2023年食品飲料行業(yè)投資策略 白酒2023先抑后揚(yáng)全年復(fù)蘇趨勢(shì)明確

2023年食品飲料行業(yè)投資策略白酒2023先抑后揚(yáng)全年復(fù)蘇趨勢(shì)明確核心觀點(diǎn)：白酒：展望23H2，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，白酒需求將明顯改善，高端酒率先企穩(wěn)，次高端增長(zhǎng)彈性最大。復(fù)盤2020-2021年疫后復(fù)蘇表現(xiàn)，從復(fù)蘇速度來看，高端＞次高端＞中端，從復(fù)蘇的彈性來看，次高端＞中端＞高端。從股價(jià)表現(xiàn)來看，股價(jià)領(lǐng)先于基本面，但隨著基本面的分化而分化，龍頭確定性更強(qiáng)，最終股價(jià)空間由業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間決定。分價(jià)格帶看，預(yù)計(jì)23年高端酒批價(jià)前低后高，報(bào)表端價(jià)格貢獻(xiàn)小于銷量貢獻(xiàn)，收入仍有望維持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)次高端23H2明顯加速，復(fù)蘇彈性最大，頭部品牌將率先企穩(wěn)，彈性品種在庫(kù)存消化后加速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)地產(chǎn)酒表現(xiàn)與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)恢復(fù)速度高度相關(guān)，22年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的蘇酒和徽酒仍有望維持向好態(tài)勢(shì)。大眾品：2023年大眾品的投資機(jī)會(huì)將大于2022年，核心驅(qū)動(dòng)因素是消費(fèi)場(chǎng)景的全面恢復(fù)和業(yè)績(jī)彈性的逐步釋放，基本面的節(jié)奏先抑后揚(yáng)。上半年注重疫后場(chǎng)景的邊際變化，預(yù)期驅(qū)動(dòng)；下半年注重利潤(rùn)彈性的釋放，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。下半年機(jī)會(huì)大于上半年白酒板塊投資策略白酒：2023先抑后揚(yáng)全年復(fù)蘇趨勢(shì)明確22年反復(fù)，22Q1白酒實(shí)現(xiàn)開門紅、22Q2增速大幅放緩、22Q3恢復(fù)增長(zhǎng)、22Q4預(yù)計(jì)平穩(wěn)收官，預(yù)計(jì)頭部品牌仍可完成全年目標(biāo)，企業(yè)分化加劇。展望23Q1，由于：1、21Q4渠道輕裝上陣，22Q4渠道承壓；2、22Q1報(bào)表高基數(shù)；3、政策新十條短期對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)意愿沖擊較大；預(yù)計(jì)23Q1基本面承壓。我們預(yù)計(jì)23Q2白酒有望迎來基本面反轉(zhuǎn)，一方面消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，需求改善；另一方面22Q2報(bào)表基數(shù)低；因此預(yù)計(jì)23Q2白酒將實(shí)現(xiàn)需求復(fù)蘇與報(bào)表加速增長(zhǎng)。展望23H2，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，白酒需求將明顯改善，高端酒率先企穩(wěn)，次高端增長(zhǎng)彈性最大。復(fù)盤2020-2021年疫后復(fù)蘇表現(xiàn)，從復(fù)蘇速度來看，高端＞次高端＞中端，從復(fù)蘇的彈性來看，次高端＞中端＞高端。從股價(jià)表現(xiàn)來看，股價(jià)領(lǐng)先于基本面，但隨著基本面的分化而分化，龍頭確定性更強(qiáng)，最終股價(jià)空間由業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間決定。分價(jià)格帶看，預(yù)計(jì)23年高端酒批價(jià)前低后高，報(bào)表端價(jià)格貢獻(xiàn)小于銷量貢獻(xiàn)，收入仍有望維持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)次高端23H2明顯加速，復(fù)蘇彈性最大，頭部品牌將率先企穩(wěn)，彈性品種在庫(kù)存消化后加速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)地產(chǎn)酒表現(xiàn)與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)恢復(fù)速度高度相關(guān)，22年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的蘇酒和徽酒仍有望維持向好態(tài)勢(shì)。估值方面，2022Q2起板塊估值持續(xù)下行，從當(dāng)前估值水平來看，板塊估值已經(jīng)回歸合理水平。若23H2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速，板塊將迎估值與業(yè)績(jī)雙擊。22年反復(fù)，預(yù)計(jì)頭部品牌仍可完成全年目標(biāo)22年反復(fù)，對(duì)白酒銷售產(chǎn)生影響，由于春節(jié)銷售實(shí)現(xiàn)開門紅，盡管22Q2開始疫情反復(fù)影響需求，預(yù)計(jì)頭部品牌仍能順利完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)。受影響，22年企業(yè)報(bào)表端季度波動(dòng)較大，22Q1實(shí)現(xiàn)開門紅、22Q2增速大幅放緩、22Q3恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)22Q4平穩(wěn)收官。21Q4渠道輕裝上陣，22Q4渠道表現(xiàn)承壓，從渠道表現(xiàn)來看，21年四季度渠道庫(kù)存較低，部分品牌甚至處于缺貨、控貨狀態(tài)，因此也為22年開門紅奠定了良好的渠道基礎(chǔ)。但22年由于受影響，當(dāng)前市場(chǎng)庫(kù)存明顯高于去年同期，且三季度以來價(jià)格均略有回落，渠道承壓。22Q1高基數(shù)，預(yù)計(jì)23Q1基本面承壓大部分品牌21Q4控制發(fā)貨節(jié)奏，輕裝上陣，22Q1普遍開門紅，報(bào)表端實(shí)現(xiàn)高增，22Q4若需完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)，預(yù)計(jì)不會(huì)明顯減速，在渠道和報(bào)表雙重壓力下，預(yù)計(jì)23Q1基本面承壓。23Q2基本面反轉(zhuǎn)，有望實(shí)現(xiàn)需求復(fù)蘇與報(bào)表加速增長(zhǎng)，盡管23Q1白酒基本面承壓，但我們認(rèn)為23Q2白酒基本面將迎來反轉(zhuǎn)，一方面，“新十條”出臺(tái)后，消費(fèi)場(chǎng)景和需求將明顯恢復(fù)；另一方面，22Q2白酒企業(yè)普遍主動(dòng)調(diào)整業(yè)績(jī)節(jié)奏，報(bào)表基數(shù)低；因此我們認(rèn)為23Q2白酒將實(shí)現(xiàn)需求復(fù)蘇與報(bào)表加速增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+地產(chǎn)加碼，高端與次高端需求彈性加大從GDP增速與高端、次高端白酒收入增速表現(xiàn)來看：2007-2012年，二者相關(guān)性較強(qiáng)；2013-2016年白酒行業(yè)自身進(jìn)入深度調(diào)整期，與GDP增速不存在相關(guān)性；2016年起白酒需求復(fù)蘇，與GDP增速不存在明顯的相關(guān)性，20年行業(yè)增速下行主要受影響，21年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，高端酒與次高端增長(zhǎng)彈性大，22年GDP增速趨緩，行業(yè)增速也隨之放緩。20-21年隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，高端與次高端白酒收入增速上行，次高端彈性更大。從地產(chǎn)投資增速與高端、次高端白酒收入增速表現(xiàn)來看：2012年之前，二者相關(guān)性較強(qiáng)；2013-2017年地產(chǎn)與基建投資增長(zhǎng)與白酒行業(yè)上行期錯(cuò)開，二者沒有明顯相關(guān)性；2018年以來，二者相關(guān)性較強(qiáng)，次高端白酒受影響更加明顯，體現(xiàn)更大的彈性。疫后復(fù)蘇：高端酒最為穩(wěn)健且率先復(fù)蘇，次高端彈性最大19年末爆發(fā)，20H1白酒基本面明顯承壓，20Q3消費(fèi)場(chǎng)景基本恢復(fù)，行業(yè)步入復(fù)蘇通道，行業(yè)整體收入恢復(fù)到雙位數(shù)增長(zhǎng)且持續(xù)加速到21Q1，21年中爆發(fā)德爾塔，行業(yè)收入增速放緩，21年末爆發(fā)奧密克戎，行業(yè)收入增速進(jìn)一步放緩，22年春節(jié)受影響小，22Q1行業(yè)迎來開門紅收入加速增長(zhǎng)，22年3月上海封城，防疫形勢(shì)加劇，行業(yè)收入增速再次下行。分價(jià)格帶看，高端酒表現(xiàn)最為穩(wěn)健，且復(fù)蘇最早，自20Q1以來高端酒始終維持雙位數(shù)收入利潤(rùn)增長(zhǎng)，主因高端酒的禮品屬性強(qiáng)，需求受影響較小。次高端復(fù)蘇彈性最大，自21Q3起逐季加速，21Q1-21Q2由于低基數(shù)增長(zhǎng)彈性巨大，主因次高端以宴席和商務(wù)活動(dòng)為主，受影響較大。中端酒復(fù)蘇彈性介于高端與次高端之間，但復(fù)蘇的速度最慢，主因中檔酒以自飲和聚飲為主。預(yù)計(jì)23年高端酒批價(jià)前低后高，價(jià)格貢獻(xiàn)小于銷量貢獻(xiàn)22年受影響，行業(yè)需求疲軟，批價(jià)均有所下行，茅臺(tái)年初成箱價(jià)格3400元，散飛價(jià)格2820元，當(dāng)前成箱價(jià)格2950元，散飛價(jià)格2660元。五糧液年初批價(jià)975元。當(dāng)前批價(jià)950元。國(guó)窖1573年初批價(jià)915元，當(dāng)前批價(jià)900元。批價(jià)表現(xiàn)受供需關(guān)系、渠道資金與庫(kù)存壓力等影響，展望23年，預(yù)計(jì)上半年需求仍疲軟、渠道庫(kù)存壓力仍大，批價(jià)仍有下行壓力，隨著消費(fèi)場(chǎng)景逐漸恢復(fù)、需求改善、渠道庫(kù)存去化，預(yù)計(jì)下半年高端酒批價(jià)步入上行通道。次高端：22年表現(xiàn)承壓，預(yù)計(jì)23H2增長(zhǎng)彈性明顯加大22年是次高端的調(diào)整年，受消費(fèi)場(chǎng)景缺失與消費(fèi)力影響，次高端需求受明顯壓制，22Q2開始增速明顯放緩，價(jià)格與庫(kù)存壓力加大，大部分次高端品牌主動(dòng)調(diào)整增長(zhǎng)節(jié)奏，尋求良性發(fā)展，因此，盡管當(dāng)前次高端品牌渠道表現(xiàn)仍然承壓，但渠道風(fēng)險(xiǎn)也在逐步釋放。從行業(yè)擴(kuò)容趨勢(shì)來看，22年預(yù)計(jì)次高端行業(yè)整體增速，明顯放緩，從過去十年次高端行業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)來看，次高端彈性較大。從19-21年表現(xiàn)來看，次高端的需求與GDP增速、地產(chǎn)投資增速相關(guān)性較強(qiáng)，且彈性最大，因此，我們預(yù)計(jì)，23年下半年隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及地產(chǎn)投資逐步落地，次高端需求增長(zhǎng)的彈性將明顯加大。地產(chǎn)酒：預(yù)計(jì)23年蘇酒與徽酒維持向好態(tài)勢(shì)22年各區(qū)域中安徽與江蘇表現(xiàn)突出，主因：1、安徽與江蘇經(jīng)濟(jì)活躍度較高，消費(fèi)能力仍然較強(qiáng)；2、未長(zhǎng)時(shí)間封控，影響相對(duì)更??；3、作為白酒大省，消費(fèi)基礎(chǔ)好，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)仍然延續(xù)。從區(qū)域格局來看，頭部品牌表現(xiàn)更優(yōu)，非頭部品牌在影響下基本面明顯承壓，內(nèi)部分化加劇，增長(zhǎng)向區(qū)域龍頭集中。展望23年，預(yù)計(jì)安徽與江蘇仍有望維持較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，頭部品牌維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，二三線品牌有望加速恢復(fù)。大眾品板塊投資策略大眾品：復(fù)蘇貫穿全年H1看邊際改善H2看業(yè)績(jī)彈性2023年大眾品的投資機(jī)會(huì)將大于2022年，核心驅(qū)動(dòng)因素是消費(fèi)場(chǎng)景的全面恢復(fù)和業(yè)績(jī)彈性的逐步釋放，基本面的節(jié)奏先抑后揚(yáng)。上半年注重疫后場(chǎng)景的邊際變化，預(yù)期驅(qū)動(dòng)；下半年注重利潤(rùn)彈性的釋放，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。下半年機(jī)會(huì)大于上半年。日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)：日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在2022年3月底左右逐步放松管控，22年至今受到兩輪確診反彈，每輪爬升期持續(xù)約1-2個(gè)月。在第一輪沖擊中，對(duì)餐飲及客流量有一定影響，預(yù)計(jì)主要系消費(fèi)者出現(xiàn)忌憚情緒，但在第二輪中，對(duì)餐飲及客流量的影響十分有限甚至沒有。從22年股市表現(xiàn)來看，日本消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)居前，奢侈品、航空、酒店位居前三，食品位居第五；臺(tái)灣當(dāng)局消費(fèi)板塊分化，觀光板塊居前，食品板塊居中。需求端：B端渠道、可選消費(fèi)將更受益。雖然管控放松致確診病例或迎來數(shù)輪沖擊，但對(duì)消費(fèi)及人流量的影響將邊際減弱，明年大方向依然是出行場(chǎng)景與消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，預(yù)計(jì)23Q1后，可選消費(fèi)將迎來需求反彈，進(jìn)而看好渠道以B端為主的企業(yè)迎來收入彈性釋放。推薦調(diào)味品、預(yù)制菜、冷凍烘焙等B端供應(yīng)鏈標(biāo)的，關(guān)注啤酒二季度的階段性機(jī)會(huì)。日本：第二輪確診激增對(duì)消費(fèi)影響甚微1）防控政策時(shí)間線：22年3月逐步放松。2）日增確診趨勢(shì)：第一輪確診反彈始于22年1月初，2月初達(dá)到峰值，由于3月逐步放松，回落期間確診人數(shù)存在反彈跡象，第二輪始于6月中旬，8月中下旬到達(dá)峰值。3）餐飲恢復(fù)：第一輪確診反彈期間，1-3月餐飲同比表現(xiàn)較差，在第二輪中8月有影響但有限，10月恢復(fù)至19年同期水平。4）客流量：與餐飲表現(xiàn)類似。5）股市表現(xiàn)：22Q2以來消費(fèi)板塊相對(duì)靠前。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)：第二輪確診激增對(duì)消費(fèi)影響甚微1）防控政策時(shí)間線：22年4月逐步放松。2）日增確診趨勢(shì)：第一輪確診反彈始于22年4月中上旬，5月底達(dá)到峰值，第二輪始于8月中下旬，10月中到達(dá)峰值。3）餐飲恢復(fù)：第一輪確診反彈期間，4月5月餐飲同比環(huán)比表現(xiàn)較差，但在第二輪中幾乎沒有影響。4）客流量：與餐飲表現(xiàn)類似。5）股市表現(xiàn)：22Q2以來觀光板塊表現(xiàn)居前，食品居中。需求彈性：B端渠道、可選消費(fèi)將更受益疫后復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)2B企業(yè)需求彈性釋放。雖然管控放松致確診病例或迎來數(shù)輪沖擊，但對(duì)消費(fèi)及人流量的影響將邊際減弱，明年大方向依然是出行場(chǎng)景與消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，預(yù)計(jì)23Q1后，可選消費(fèi)將迎來需求反彈，進(jìn)而看好渠道以B端為主的企業(yè)迎來收入彈性釋放。推薦調(diào)味品、預(yù)制菜、冷凍烘焙等B端供應(yīng)鏈標(biāo)的，關(guān)注啤酒二季度布局機(jī)會(huì)。成本壓力：2023前高后低，平均成本漲幅趨緩上游大宗價(jià)格預(yù)計(jì)23Q2末迎來整體拐點(diǎn)。包材價(jià)格已在22H2迎來同比下降，預(yù)計(jì)23H1仍可延續(xù)下降趨勢(shì)。石油價(jià)格預(yù)計(jì)23年雙位數(shù)下降，預(yù)計(jì)PET及運(yùn)費(fèi)成本有望優(yōu)化。油脂方面，在低產(chǎn)量季節(jié)及水災(zāi)后，預(yù)計(jì)23Q1棕櫚油將繼續(xù)下降。肉類中，預(yù)計(jì)生豬價(jià)格23Q1起進(jìn)入回落階段，預(yù)計(jì)白羽雞23年價(jià)格呈現(xiàn)V字型。23年全球糧食價(jià)格依然面臨一定壓力，取決于俄烏沖突的局勢(shì)發(fā)展及氣候影響，而大豆價(jià)格預(yù)計(jì)受益于23Q2南美種植情況，有望出現(xiàn)同比下降趨勢(shì)。展望23年，我們預(yù)計(jì)上游成本壓力排序：包材<運(yùn)費(fèi)、棕櫚油<豬肉<雞肉<大豆<其他糧食。預(yù)制菜：BC共振驅(qū)動(dòng)擴(kuò)容，著眼行業(yè)經(jīng)營(yíng)本質(zhì)BC需求共振，行業(yè)有望翻倍擴(kuò)容。一方面，預(yù)計(jì)23年餐飲景氣度修復(fù)，行業(yè)有望恢復(fù)疫前近雙位數(shù)的增長(zhǎng)表現(xiàn)，而連鎖化率長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，降費(fèi)增效訴求驅(qū)動(dòng)預(yù)制菜2B滲透率提升。另一方面，企業(yè)加大2C品牌建設(shè)與消費(fèi)者教育，C端規(guī)模加速擴(kuò)張、比重提升。預(yù)計(jì)預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模有望由21年2400億擴(kuò)容至25年近4800億，CAGR約為18%。格局維持分散態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期回歸經(jīng)營(yíng)本質(zhì)。新進(jìn)入者眾多，行業(yè)熱度依然維持高位，但部分依靠流量的預(yù)制菜企業(yè)正逐步退場(chǎng)，建議回歸消費(fèi)品經(jīng)營(yíng)本質(zhì)看行業(yè)發(fā)展。目前仍處于前期積淀、捋順經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略階段，若可打通上游供應(yīng)鏈、中游產(chǎn)品設(shè)計(jì)及下游渠道銷售的商業(yè)模式，企業(yè)方可行穩(wěn)致遠(yuǎn)、脫穎而出。餐飲供應(yīng)鏈：下游景氣度回暖，關(guān)注成長(zhǎng)型企業(yè)西式餐飲恢復(fù)前置于中式餐飲。下游餐飲景氣度預(yù)計(jì)將得益于管控優(yōu)化而實(shí)現(xiàn)修復(fù)，預(yù)制菜、冷凍烘焙、調(diào)味品等餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)收入端有望充分受益。但從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，我們預(yù)計(jì)西式餐飲的修復(fù)情況好于并快于中式餐飲，主因1）西式連鎖餐飲客單價(jià)相對(duì)更低，2）西式連鎖餐飲消費(fèi)場(chǎng)景受限有限，與外賣形式更契合。從中長(zhǎng)期看，中國(guó)餐飲連鎖化率趨勢(shì)不變，看好餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的成長(zhǎng)空間?；A(chǔ)調(diào)味品：布局需求與成本雙拐點(diǎn)，布局改善型企業(yè)基礎(chǔ)調(diào)味品：布局需求與成本雙拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)需求的拐點(diǎn)將先于成本拐點(diǎn)。需求端，管控邊際放松，下游餐飲恢復(fù)，加速消化龍頭渠道庫(kù)存，并可放大企業(yè)餐飲渠道的拓展成效。成本端，布局原料與包材的回落，預(yù)計(jì)率先回落的為包材，而由于進(jìn)口依賴度高，國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格仍需關(guān)注23Q2南美大豆收割情況?？紤]到基調(diào)的釀造周期，反應(yīng)到表觀的盈利改善存在1-2季度的滯后。綜上，預(yù)計(jì)23H2有望迎來調(diào)味品企業(yè)收入與盈利能力的雙重改善。復(fù)合調(diào)味品：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，企業(yè)勤練內(nèi)功復(fù)合調(diào)味品：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，企業(yè)勤練內(nèi)功。由于消費(fèi)需求不景氣及大宗成本壓力，2022年復(fù)調(diào)終端競(jìng)爭(zhēng)明顯緩和，新進(jìn)入的龍頭企業(yè)收縮戰(zhàn)線，退回自身基本盤業(yè)務(wù)，盡可能縮小盈利能力的降幅。我們看好兩類企業(yè)，1）具備或正開拓B端業(yè)務(wù)的復(fù)調(diào)企業(yè)，直接受益于餐飲景氣度修復(fù)，2）過去兩年行業(yè)低景氣度期間，不斷優(yōu)化經(jīng)營(yíng)能力的復(fù)調(diào)企業(yè)，中長(zhǎng)期將受益于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化與份額集中趨勢(shì)。成本端，核心牛油、辣椒預(yù)計(jì)維持高位，而花椒預(yù)計(jì)維持微弱下降趨勢(shì)。啤酒：22年高端化繼續(xù)，提價(jià)緩解成本壓力下次高端升級(jí)趨勢(shì)不改。盡管2022年限制現(xiàn)飲消費(fèi)場(chǎng)景，但啤酒次高端升級(jí)趨勢(shì)不改，分公司看次高端銷量增速分化，預(yù)計(jì)華潤(rùn)次高端以上銷量雙位數(shù)增長(zhǎng)，青啤中高單位數(shù)，重啤同比微增。22年行業(yè)整體次高端銷量增速預(yù)計(jì)中個(gè)位數(shù)，預(yù)計(jì)到25年還有50%左右的增長(zhǎng)空間。提價(jià)順利傳導(dǎo)，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，噸酒價(jià)格提升約5~7%。21-22年行業(yè)由于成本上行而整體提價(jià)，拆分看，估計(jì)直接提價(jià)對(duì)噸價(jià)貢獻(xiàn)在2-4%，結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)2-3%。全球通脹背景下全年噸成本壓力明顯，但逐季環(huán)比改善。22年，頭部企業(yè)噸價(jià)提升接近覆蓋噸成本。飲料：關(guān)注百潤(rùn)股份第二曲線打造和管理改善22年影響導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅度波動(dòng)。22年因影響，上游供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，物流遇阻，疊加去年高基數(shù)，業(yè)績(jī)大幅度波動(dòng)。但是從市占率看，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，公司今年在RTD板塊市占率持續(xù)維持在91%以上。理順渠道管理，強(qiáng)爽有望打開第二增長(zhǎng)曲線。今年以來公司回歸基礎(chǔ)渠道及終端的覆蓋管理：1）團(tuán)隊(duì)年輕化管理，啟動(dòng)人員淘汰，并進(jìn)行渠道融合，提高向心力；2）推廣“無憂計(jì)劃”打消經(jīng)銷商進(jìn)貨疑慮，９月份以來在“永劫無間”聯(lián)名的基礎(chǔ)上強(qiáng)爽實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。展望明年，重點(diǎn)關(guān)注強(qiáng)爽增長(zhǎng)的持續(xù)性，1）鋪貨率，當(dāng)前強(qiáng)爽鋪貨率占現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)的七成，單店?duì)I收仍有提升空間；2）強(qiáng)爽目前消費(fèi)人群以新客為主且客群不斷擴(kuò)大，同群體客單價(jià)顯著高于微醺，復(fù)購(gòu)率逐步提升；3）差異化定位，強(qiáng)爽定位年輕男性群體，微醺定位女性群體，強(qiáng)爽拓寬消費(fèi)人群。乳制品：成本壓力不大，需求環(huán)比復(fù)蘇供需矛盾緩解，成本壓力不大。由于上游擴(kuò)產(chǎn)，供給釋放速度顯著快于乳制品消費(fèi)量增速，供給充足，預(yù)計(jì)23年原奶成本持平或個(gè)位數(shù)下行。22年需求受損，23年需求有望回暖。乳制品雖為剛需，但同樣受到的負(fù)面影響：1）物流效率下降；2）送禮需求減少；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩。23年疫后復(fù)蘇背景下，乳業(yè)龍頭需求將回暖，1）物流恢復(fù)，下線市場(chǎng)渠道紅利釋放；2）送禮場(chǎng)景恢復(fù)，結(jié)構(gòu)升級(jí)提速。鹵制品：頭部企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張，疫后恢復(fù)彈性足休閑鹵味景氣度依賴于人流和消費(fèi)力的恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年收入、利潤(rùn)均具備彈性，建議積極布局。休閑鹵味龍頭門店數(shù)量逆勢(shì)擴(kuò)張