鋰電池電解液行業(yè)研究：新能源汽車+儲能雙輪驅(qū)動

鋰電池電解液行業(yè)研究：新能源汽車+儲能雙輪驅(qū)動1.電解液：鋰電池之“血液”1.1.作用：離子傳輸載體、具備五大特性作為鋰離子傳輸?shù)妮d體，電解液是鋰電池的四大組成部分之一。鋰電池的四大組成材料包括正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜。其中電解液是令鋰離子在正極與負(fù)極之間移動的載體，是影響鋰離子電池性能的關(guān)鍵因素之一。在鋰電池的成本構(gòu)成中，正極材料成本占比最高，一般大于40%；其次是隔膜，成本占比在20%-30%；負(fù)極成本占比一般小于15%；電解液成本一般占鋰電池總成本的10%-15%。作為鋰電池的“血液”，電解液應(yīng)具備五大基本特性。鋰電池電解液應(yīng)具備良好的化學(xué)穩(wěn)定性、寬電位范圍、良好的導(dǎo)電性能、良好的熱穩(wěn)定性以及對環(huán)境友好。根據(jù)中國電池網(wǎng)數(shù)據(jù)，良好的化學(xué)穩(wěn)定性是指電解液不會與正極、負(fù)極、隔膜、粘結(jié)劑等材料發(fā)生化學(xué)反應(yīng)；寬電位范圍是指電解液需要有0-5V的電化學(xué)穩(wěn)定窗口；電解液的導(dǎo)電性能一般需要達到10-3~2×10-3S/cm，確保其介電常數(shù)高、粘度低、離子遷移阻力小等；電解液的使用溫度范圍一般在-40℃~70℃；此外，電解液最好可以生物降解，不會污染環(huán)境。按照溶劑物理性質(zhì)的不同，電解液可劃分為液體電解液和固體電解液。液體電解液主要應(yīng)用于圓柱及方型鋰電池中，固體電解液主要應(yīng)用于軟包電池上。根據(jù)航盛鋰能官網(wǎng)，固體電解液為新型電解液，成本高于液體電解液，目前應(yīng)用最廣泛的電解液為液體電解液。根據(jù)液體屬性的不同，液體電解液又可劃分為有機溶劑電解液和無機溶劑電解液，其中有機溶劑電解液使用較為廣泛。以下我們以有機溶劑電解液為主要討論對象。1.2.組成：鋰鹽為核、溶劑為體電解液主要組成成分包括電解質(zhì)鋰鹽、有機溶劑和添加劑。鋰鹽、高純度有機溶劑、添加劑等原料在一定條件下按照一定比例配置制成電解液。目前常用的鋰鹽為六氟磷酸鋰，常用的有機溶劑包括環(huán)狀碳酸酯、鏈狀碳酸酯，常用的添加劑包括成膜添加劑、阻燃添加劑、過充保護添加劑和多功能添加劑等。其中有機溶劑是電解液的主體部分，其性能與溶劑性能關(guān)系密切，根據(jù)OFweek數(shù)據(jù)，電解液對有機溶劑純度的要求在99.9%以上。鋰鹽主要用于提供鋰離子，確保電池在充放電過程中有足夠的鋰離子。添加劑種類較多，采用添加劑的種類主要由電池的用途和性能來決定。鋰鹽成本占電解液總成本的比例最高。在電解液成本構(gòu)成中，2021年鋰鹽成本占電解液總成本的比例最大，為45%，對電解液價格影響較大，溶劑和添加劑成本占比分別為25%和20%。從質(zhì)量占比來看，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，有機溶劑質(zhì)量占電解液質(zhì)量約80%；其次是鋰鹽，占比約為10%-15%；添加劑占比約為5%-10%。1.2.1.鋰鹽：LiPF6占據(jù)主導(dǎo)地位，LiFSI入局企業(yè)增多目前常用的鋰鹽為六氟磷酸鋰，生產(chǎn)工藝以氟化氫溶劑法為主。六氟磷酸鋰是目前的主流鋰鹽。相較于其他鋰鹽，六氟磷酸鋰具有較高的電導(dǎo)率、良好的離子遷移數(shù)、較強的電化學(xué)穩(wěn)定性以及耐氧化性，還可在碳負(fù)極上形成適當(dāng)?shù)腟EI膜以及可有效鈍化正極鋁箔。六氟磷酸鋰的生產(chǎn)工藝主要有氣-固反應(yīng)法、氫氟酸溶劑法、有機溶劑法、離子交換法等，其中氟化氫溶劑法具有反應(yīng)迅速、轉(zhuǎn)化率高、適合大規(guī)模生產(chǎn)等優(yōu)點，成為目前六氟磷酸鋰的主流生產(chǎn)工藝。近年來，國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)能加速擴張，市場集中度高。伴隨著新能源汽車快速發(fā)展，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)積極擴產(chǎn)六氟磷酸鋰。2017-2021年，我國六氟磷酸鋰產(chǎn)能從3.62萬噸增長至9.55萬噸，年均復(fù)合增長率27.45%，其中2021年同比增長69.03%；產(chǎn)量從1.42萬噸增長至5.4萬噸，年均復(fù)合增長率為39.65%，其中2021年同比增長91.49%。我國六氟磷酸鋰市場集中度高，以多氟多、天賜材料、江蘇新泰為主導(dǎo)。2022年多氟多、天賜材料、江蘇新泰六氟磷酸鋰產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能的比例分別為26.03%、23.80%、13.51%，CR3達63.34%。雙氟磺酰亞胺鋰為新型鋰鹽，具有替代六氟磷酸鋰的潛力。相較于六氟磷酸鋰，雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）中F?可以減弱鋰鹽陰陽離子間的配位作用，進而增強Li+的活動性。因此LiFSI具有比LiPF6更高的導(dǎo)電率、化學(xué)穩(wěn)定性和熱穩(wěn)定性。此外，LiFSI能顯著提升電池性能，包括低溫性能、循環(huán)壽命和耐高溫性能等，更契合鋰電池未來的發(fā)展方向。目前雙氟磺酰亞胺鋰是替代六氟磷酸鋰的最佳選擇。目前國內(nèi)已有相關(guān)企業(yè)布局雙氟磺酰亞胺鋰。目前國內(nèi)已有雙氟磺酰亞胺鋰產(chǎn)能的公司包括多氟多、天賜材料、新宙邦、永太科技、康鵬科技、中欣氟材，合計產(chǎn)能為1.01萬噸/年。其中天賜材料擁有產(chǎn)能較多，為0.63萬噸/年，且其在建及擬建雙氟磺酰亞胺鋰產(chǎn)能達16萬噸/年。其次是永太科技、康鵬科技和多氟多，在建及擬建產(chǎn)能分別為6.7萬噸/年、1.5萬噸/年、1萬噸/年，合計在建及擬建產(chǎn)能達25.94萬噸/年。隨著未來雙氟磺酰亞胺鋰逐步放量，其有望逐步替代六氟磷酸鋰應(yīng)用于鋰電池領(lǐng)域。1.2.2.溶劑：DMC性能優(yōu)異、呈雙寡頭格局有機溶劑為電解液主體，DMC最為常用。有機溶劑是電解液的主體部分，可根據(jù)其結(jié)構(gòu)的不同劃分為環(huán)狀碳酸酯類有機溶劑和鏈狀碳酸酯類有機溶劑。環(huán)狀碳酸酯類溶劑包括碳酸乙烯酯（EC）和碳酸丙烯酯（PC），鏈狀碳酸酯類溶劑包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）和碳酸甲乙酯（EMC）等。其中DMC氣味小、揮發(fā)性好、溶解能力強，可有效提升鋰電池的電導(dǎo)率，此外還具備低溫充放電性能佳、制作成本低廉的優(yōu)勢，是電解液中使用最為廣泛的有機溶劑。近年來，電解液溶劑供給與需求同步增長。以DMC為例，產(chǎn)能方面，2019-2021年我國DMC產(chǎn)能從57.6萬噸上升至125.6萬噸，上升68萬噸，年均復(fù)合增長率為47.67%。表觀消費量方面，2019-2021年我國DMC表觀消費量從37.44萬噸上升至53.11萬噸，年均復(fù)合增長率為19.10%。2022年1-7月我國DMC表觀消費量為44.77萬噸，同比增長49.10%。新能源汽車市場規(guī)?？焖僭鲩L帶動DMC擴產(chǎn)和需求增長提速明顯。隨著未來新能源汽車滲透率進一步提升，有望帶動電解液溶劑需求持續(xù)上行。電池級溶劑工藝難度大，呈雙寡頭壟斷格局。相比工業(yè)級溶劑，電池級溶劑純度要求至少達到99.99%，更高純級產(chǎn)品要求甚至達到99.995%以上，且由于催化劑選擇要求高、提純難度大，國內(nèi)可以規(guī)?；a(chǎn)電池級溶劑的企業(yè)較少。根據(jù)海科新源招股說明書數(shù)據(jù)，當(dāng)前電池級溶劑市場較為集中，2020年石大勝華與?？菩略慈蚴袌龇蓊~合計占比超55%，市場呈雙寡頭壟斷格局。1.2.3.添加劑：改善電池性能、需求持續(xù)向好添加劑可定向改善電池性能。不同應(yīng)用領(lǐng)域?qū)︿囯姵匦阅艿囊笫遣煌?，可通過調(diào)整添加劑的種類以及用量來定向改善鋰電池的性能。添加劑產(chǎn)品種類眾多，包括成膜添加劑、導(dǎo)電添加劑、過充保護添加劑、控制水和HF含量的添加劑等。不同添加劑的作用效果也不相同。其中成膜添加劑可有效在石墨負(fù)極表面形成SEI膜，進而抑制溶劑分子嵌入破壞電極，提高電池的循環(huán)性能與可逆容量；過充保護添加劑可提高電池安全性，防止電池爆炸；控制水和HF含量的添加劑可提高電解液穩(wěn)定性，進而改善電池性能。我國為電解液添加劑主要供應(yīng)國，出貨量逐年上升。我國為電解液添加劑主要供應(yīng)國，截至2020年末，我國電解液添加劑出貨量占全球添加劑出貨量的比例為85.37%。2015-2020年全球電解液添加劑出貨量從11.2萬噸增長至28.7萬噸，年均復(fù)合增長率為20.71%；我國電解液添加劑出貨量從6.2萬噸增長至24.5萬噸，年均復(fù)合增長率為31.63%，增速高于全球水平。未來鋰電池需求進一步提升，有望帶動電解液添加劑需求上行。國內(nèi)VC、FEC添加劑出貨量集中度較高。VC方面，2020年VC前五大企業(yè)出貨量合計達78.6%，其中江蘇盛華出貨量位居第一，為31.4%；其次是瀚康化工和青木高新，出貨量占比分別為14.1%、11.8%。FEC方面，2020年FEC出貨量位居前三的分別為江蘇盛華、瀚康化工和蘇州華一，占比分別為48.8%、27.1%、11.4%，合計達87.3%。1.3.產(chǎn)業(yè)鏈：上游為化工原料、下游為鋰電池電解液上游為基礎(chǔ)化工原料，下游應(yīng)用于動力電池、3C電池、儲能電池。鋰電池電解液位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，其上游主要為基礎(chǔ)化工原料，包括碳酸鋰、無水氫氟酸、甲醇、環(huán)氧丙烷等。下游主要應(yīng)用于動力電池、3C電池和儲能電池，2021年需求占比分別為60%、30%、10%。電解液生產(chǎn)工藝主要包括提純、配置攪拌、灌裝，核心為原料配方。電解液生產(chǎn)工藝較為簡單，首先對原料溶劑進行提純，之后根據(jù)配方將提純后的溶劑、溶質(zhì)、添加劑按順序加入反應(yīng)釜，在一定的溫度下按照特定的速度充分?jǐn)嚢?、混勻，最后對電解液實行灌裝處理。電解液生產(chǎn)環(huán)節(jié)的核心技術(shù)是原料的配方。目前電解液配方的研發(fā)形式可劃分三種，一是由電池生產(chǎn)商研發(fā)，二是電解液生產(chǎn)商與電池廠商合作研發(fā)，三是由電解液生產(chǎn)廠商獨立研發(fā)。2.供給：高擴產(chǎn)時代來臨、格局向頭部集中2.1.產(chǎn)能加速釋放、行業(yè)集中度高2019年以來我國電解液步入加速擴產(chǎn)階段。電解液作為鋰電池的核心材料之一，受鋰電池市場需求增長影響，我國電解液產(chǎn)能與產(chǎn)量不斷增加。產(chǎn)能方面，2021年我國電解液產(chǎn)能為99.99萬噸，同比增長67.94%。2017-2021年我國電解液產(chǎn)能年均復(fù)合增長率為36.74%。產(chǎn)量方面，2017-2021年，我國電解液產(chǎn)量從11.92萬噸增長到47.93萬噸，年均復(fù)合增長率為41.61%，其中2021年同比增長60.68%。我國電解液產(chǎn)能與產(chǎn)量呈現(xiàn)出持續(xù)增長態(tài)勢。我國電解液行業(yè)集中度高，產(chǎn)能主要分布在華南和華東地區(qū)。2022年國內(nèi)電解液行業(yè)CR5為51.69%。其中排名前三的分別為天賜材料、新宙邦、江蘇國泰，占比分別為22.57%、8.41%、7.93%，合計達38.91%。根據(jù)高工鋰電，由于國內(nèi)電解液龍頭企業(yè)與下游頭部客戶綁定較深，未來行業(yè)集中度有望進一步提升。從產(chǎn)能區(qū)域分布來看，我國電解液產(chǎn)能主要分布于華南和華東地區(qū)，產(chǎn)能占比分別為46.14%、35.40%。其中，天賜材料、新宙邦等電解液龍頭企業(yè)均位于廣東省，華南地區(qū)現(xiàn)有產(chǎn)能主要來自于頭部企業(yè)的產(chǎn)能投放。2.2.規(guī)劃產(chǎn)能眾多、短期供給沖擊有限2022年電解液新增產(chǎn)能集中在下半年，對全年供給沖擊有限。2022年國內(nèi)計劃凈增電解液產(chǎn)能為52.05萬噸。除2022年1月科能材料計劃淘汰產(chǎn)能的0.5萬噸和2022年6月金牛電源材料計劃淘汰產(chǎn)能的1萬噸以外，其余項目計劃投產(chǎn)時間均在下半年，其中更是有44萬噸新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)時間為2022年12月。疊加疫情影響導(dǎo)致的施工放緩，新增產(chǎn)能投放對2022年全年供給沖擊有限。2023年我國電解液產(chǎn)能有望大幅擴張。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年我國電解液計劃凈增產(chǎn)能為258.25萬噸，是我國現(xiàn)有產(chǎn)能的2倍以上。由于2023年新增項目計劃投產(chǎn)時間也多集中在下半年，2023年電解液產(chǎn)量增長主要來源于2022年及以前新增產(chǎn)能的逐漸釋放。3.需求：下游多點開花，行業(yè)景氣向好3.1.新能源汽車：政策市場雙驅(qū)動，帶動需求翻倍增長降低交通運輸業(yè)碳排放量對于實現(xiàn)碳中和目標(biāo)至關(guān)重要。2020年全球交通運輸行業(yè)碳排放量占能源相關(guān)碳排放量的比例約為26%，根據(jù)白旻等在《碳中和背景下全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策與趨勢》一文中分析，公路運輸碳排放量占交通運輸行業(yè)碳排放量的比例約為80%。因此降低交通運輸行業(yè)碳排放對于實現(xiàn)全球碳中和目標(biāo)至關(guān)重要。為實現(xiàn)交通運輸業(yè)的低碳化發(fā)展，100多個國家的政府、城市、州和主要企業(yè)在第26屆聯(lián)合國氣候變化大會上簽署《關(guān)于零排放汽車和面包車的格拉斯宣言》，指出在2035年前在主要市場停止銷售內(nèi)燃機，并在2040年前在全球范圍內(nèi)停止銷售。為實現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)，各國紛紛出臺相關(guān)政策助力新能源汽車發(fā)展提速。中國將新能源汽車財政補貼政策實施期限延長至2022年底，并加快推進居住社區(qū)與公共設(shè)施的充電樁建設(shè)，進一步提升新能源汽車的充電保障能力。2020年10月工信部和中國汽車工程學(xué)會聯(lián)合發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，指出到2030年新能源汽車滲透率將達到40%，2035年滲透率將達到50%。美國于2021年3月發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施計劃》，指出投資1740億美元發(fā)展電動汽車市場，在全國建立50萬個電動汽車充電樁，同年8月拜登簽署了“加強美國在清潔汽車領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位”行政命令，計劃于2030年實現(xiàn)零碳排放汽車銷量達50%。歐盟相繼實施多項政策，鼓勵企業(yè)生產(chǎn)清潔能源汽車，計劃2030年新車和貨車的碳排放量較2021年下降65%，并于2035年實現(xiàn)凈零排放。日本采用綠色稅制降低節(jié)能環(huán)保車稅負(fù)，并對私人、公共領(lǐng)域購買的新能源汽車給予財政補貼，助力2035年實現(xiàn)100%新能源汽車銷售。2021年新能源汽車迎來快速發(fā)展期，市場滲透率大幅提升。全球方面，2021年全球新能源汽車銷量為644.20萬輛，同比增長107.45%；2022年上半年新能源汽車銷量為415.22萬輛，同比增長63.44%。全球新能源汽車市場滲透率由2020年的3.98%提升至2021年的7.79%，上漲3.81pct。國內(nèi)方面，2021年國內(nèi)新能源汽車銷量為352.10萬輛，同比增長157.57%；2022年1-7月新能源汽車銷量為319.4萬輛，同比增長216.10%。國內(nèi)新能源汽車市場滲透率由2020年的5.4%提升至2021年的13.4%，上漲8.0pct。新能源汽車快速發(fā)展帶動動力電池出貨量高增，進而帶動電解液出貨量大幅增長。2017-2021年，我國動力電池出貨量從44.5GWh增長到220GWh，年均復(fù)合增長率為49.11%，其中2021年同比增長175%。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2021年全球動力電池出貨量為371GWh，同比增長134.7%。目前新能源汽車市場認(rèn)可度逐漸提高，市場規(guī)模不斷提升，有望帶動動力電池出貨量持續(xù)增長，進而帶動電解液需求增長。高工鋰電預(yù)測2025年全球動力電池出貨量將達到1550GWh，根據(jù)瑞泰新材投資者問答數(shù)據(jù)，1GWh鋰離子電池對應(yīng)約1000噸電解液，得出2025年全球電解液需求量約為155萬噸。3.2.儲能：鋰電儲能前景廣闊，有望貢獻需求增量鋰離子電池在電化學(xué)儲能中應(yīng)用占比較大。電力儲能可劃分為物理儲能和電化學(xué)儲能。目前物理儲能中的抽水儲能占主導(dǎo)地位，2021年中國抽水儲能占比達86.3%。鋰電儲能屬于電化學(xué)儲能，2021年中國電化學(xué)儲能占比達12.5%，其中鋰離子電池儲能占比達89.7%。鋰離子電池儲能為主要的電化學(xué)儲能方式。鋰離子電池儲能具有充電速度快、放電功率高、系統(tǒng)效率高等優(yōu)點，是未來儲能的重點發(fā)展方向。近年來電化學(xué)儲能裝機規(guī)模逐年提升。國際方面，2016-2020年，全球電化學(xué)儲能裝機規(guī)模從1769.9兆瓦增長至14247.3兆瓦，年均復(fù)合增長率為68.4%。國內(nèi)方面，2016-2020年，中國電化學(xué)儲能裝機規(guī)模從243兆瓦增長至3269.2兆瓦，年均復(fù)合增長率為91.5%。電化學(xué)儲能裝機規(guī)模快速擴張。電化學(xué)儲能穩(wěn)步提升帶動儲能鋰電池出貨量增長，進而帶動電解液需求增長。電化學(xué)儲能具有能量密度大、維護成本低、轉(zhuǎn)換效率高等優(yōu)點，具有廣闊的應(yīng)用前景。近年來，電化學(xué)儲能裝機規(guī)模穩(wěn)步提升。鋰離子電池儲能作為主要的電化學(xué)儲能方式，有望受益于電化學(xué)儲能裝機規(guī)模的提升。2017-2021年我國儲能鋰電池出貨量從2.88GWh增長至48GWh，年均復(fù)合增長率為102.04%，其中2021年同比增長2.6倍。儲能鋰電池出貨量高速增長帶動儲能鋰電池電解液需求上行。儲能政策驅(qū)動有望拉動儲能鋰電池需求持續(xù)增長。國家發(fā)改委和國家能源局于2021年7月發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出“十四五”時期加快發(fā)展新型儲能，到2025年新型儲能的裝機規(guī)模達30GW以上。新型儲能是指新型電儲能技術(shù)，包括鋰電池儲能。根據(jù)高工鋰電預(yù)測，2025年全球儲能鋰電池出貨量有望達460GWh，2021-2025年年均復(fù)合增長率有望達60.11%；其中我國儲能鋰電池出貨量有望達180GWh，2021-2025年年均復(fù)合增長率有望達39.16%。儲能鋰電池需求持續(xù)擴張有望帶動電解液需求持續(xù)上行，2025年全球儲能鋰電池電解液需求量有望達46萬噸。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2021年全球儲能鋰電池出貨量為70GWh。高工鋰電預(yù)測2025年全球儲能鋰電池出貨量有望達460GWh。以2021-2025年年均復(fù)合增長率60.11%為基礎(chǔ)，測算2022E-2025E全球儲能鋰電池出貨量。同時根據(jù)瑞泰新材投資者問答數(shù)據(jù)，1GWh鋰離子電池對應(yīng)約1000噸電解液，得出2021-2025E全球儲能鋰電池出貨量對應(yīng)的電解液需求量，其中2025年需求量約為46萬噸，相較于2021年的7萬噸增長39萬噸。根據(jù)同樣的方式測算中國儲能鋰電池電解液需求量，得出2025年中國儲能鋰電池電解液需求量有望達18萬噸，相較于2021年4.8萬噸增長13.2萬噸。3.3.消費電子：疫后需求復(fù)蘇，支撐需求上行2021年全球疫情有所緩解，消費電子需求復(fù)蘇。2017-2021年，全球電子消費市場規(guī)模從6.13萬億元上升至7.24萬億元，年均復(fù)合增長率為4.25%，其中2021年同比增長7.26%。2017-2019年國內(nèi)電子消費市場規(guī)模呈逐年上升的趨勢，從1.61萬億元上升至1.78萬億元，年均復(fù)合增長率為5.02%。2020年受新冠疫情影響，國內(nèi)電子消費品市場規(guī)模有所回調(diào)。隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，2021年國內(nèi)消費電子市場規(guī)?；厣?.81萬億元，同比增長4.42%。5G的應(yīng)用與普及有望帶動智能手機需求上行。2022年以來，中國電信、中國移動的5G用戶數(shù)呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。2021年末中國電信和中國移動5G用戶數(shù)合計為5.75億戶，同比增長128.5%。截至2022年上半年，中國電信和中國移動5G用戶數(shù)合計為7.43億戶，超過2021年中國電信和中國移動全年5G用戶數(shù)。此外，2021年我國5G手機出貨量為2.66億部，同比增長63.2%。伴隨國內(nèi)疫情緩解以及5G的應(yīng)用與普及，2021年國內(nèi)智能手機出貨量顯著提升。2021年末國內(nèi)智能手機出貨量為3.43億部，同比增長15.55%。未來隨著5G滲透率的逐步提升，有望帶動智能手機需求持續(xù)上行。此外，新興消費電子有望帶動消費鋰電池需求上行，進而帶動電解液需求增長。新興消費電子包括可穿戴設(shè)備、TWS耳機、VR/AR等新興電子產(chǎn)品。以可穿戴設(shè)備和TWS耳機為例。可穿戴設(shè)備方面，2015-2021年，全球可穿戴設(shè)備出貨量從0.78億臺增長至5.28億臺，年均復(fù)合增長率為37.58%；市場規(guī)模從268.35億美元增長至550.61億美元，年均復(fù)合增長率為12.73%。TWS耳機方面，根據(jù)Canalys發(fā)布數(shù)據(jù)，2021年全球TWS耳機出貨量達2.9億部，同比增長14.5%。此外，TWS耳機的主動降噪、空間音頻、防水、無線充電等特性受到市場青睞，出貨量有望持續(xù)上行。根據(jù)StrategyAnalytics預(yù)測，2022年全球TWS耳機出貨量或?qū)⑼仍鲩L38%。4.趨勢：下游進入增長快車道、供需格局有望改善4.1.電解液歷史價格復(fù)盤2019年以來，電解液價格變化可劃分為三個階段。第一階段為2019年1月至2020年8月，電解液價格處于緩慢下行階段。第二階段為2020年9月至2022年2月，電解液價格進入上行通道并上漲至歷史高位。第三階段為2022年3月至9月，電解液價格開始回落至歷史中位水平。電解液價格與上游原料六氟磷酸鋰價格高度相關(guān)，2019-2022年9月兩者的相關(guān)系數(shù)達99.52%，變動趨勢基本趨于一致。第一階段，電解液處于緩慢下行階段。2019年1月至2020年8月，電解液價格緩慢下行。截至2020年8月，電解液市場均價報2.95萬元/噸，較2019年初下降1.55萬元/噸，降幅為34.44%。期間新能源汽車銷量增速較緩，市場滲透率較低，下游需求一般，疊加原材料六氟磷酸鋰價格下行，致使電解液價格下行。第二階段，電解液價格進入上行通道并上漲至歷史高位。2020年9月至2022年2月，電解液價格持續(xù)上漲，從2.95萬元/噸上漲至12萬元/噸，上漲9.05萬元/噸，漲幅為306.78%。期間受財政政策補貼及消費政策刺激等因素的影響，新能源汽車行業(yè)景氣度持續(xù)提升，銷量實現(xiàn)快速增長，市場滲透率大幅提升，帶動動力電池出貨量大幅增長，提振電解液需求。疊加上游原材料六氟磷酸鋰處于供不應(yīng)求階段，價格大幅上漲，從2020年9月的7.25萬元/噸上漲至2022年2月的57.5萬元/噸，上漲50.25萬元/噸，漲幅為693.1%，支撐電解液價格上行。第三階段，電解液價格回落至歷史中位水平。2022年3月至9月，電解液市場均價從12萬元/噸下降至6.8萬元/噸，下降5.2萬元/噸，降幅為43.33%。期間相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)積極擴張電解液與六氟磷酸鋰產(chǎn)能，致使電解液與六氟磷酸鋰產(chǎn)能大幅提升，價格逐漸回歸至合理水平。4.2.出貨量快速增長、庫存有所下行受下游需求拉動，電解液出貨量實現(xiàn)高速增長。動力電池、儲能電池需求高速增長帶動電解液出貨量快速提升。2015-2021年全球電解液出貨量年均復(fù)合增長率為32.95%，其中2021年出貨量為61.2萬噸，同比增長83.23%；2015-2021年中國電解液出貨量年均復(fù)合增長率為39.53%，其中2021年出貨量為50.7萬噸，同比增長88.48%。我國為電解液主要生產(chǎn)國，2021年我國電解液出貨量占全球電解液出貨量比例為82.84%。2022年5月以來電解液庫存有所下行，目前處于歷史中低位。受疫情以及物流停滯影響，我國電解液工廠總庫存從2022年1月的494噸上升至2022年4月的2385噸。之后隨著國內(nèi)疫情緩解，下游需求回暖，國內(nèi)電解液庫存開始呈下行趨勢。截至2022年9月16日，國內(nèi)電解液工廠總庫存為940噸，較2022年5月初下降1545噸，降幅為62.2%，低于近三年工廠平均總庫存1240.04噸。電解液需求進入快速增長階段，短期內(nèi)新增供給相對滯后。新能源汽車行業(yè)持續(xù)高景氣，疊加電化學(xué)儲能裝機規(guī)模持續(xù)上行，帶動電解液需求進入快速增長階段。EVTank預(yù)計，2025年全球鋰離子電池電解液需求量或?qū)⑦_到216.3萬噸，2030年或?qū)⑦_548.5萬噸。目前國內(nèi)電解液計劃新增產(chǎn)能較多，但受疫情影響以及產(chǎn)能爬坡需要一定的時間，短期內(nèi)新增電解液產(chǎn)能或?qū)⒉患邦A(yù)期。長期來看，電解液產(chǎn)能的逐步釋放將為電解液產(chǎn)量持續(xù)增長提供動力，有望迎合其需求的不斷增長，促使電解液價格維持合理水平。5.重點公司分析5.1.石大勝華公司為全球電解液溶劑龍頭。山東石大勝華化工集團股份有限公司成立于2002年，于2015年在上交所上市。2021年公司在全球碳酸酯高端溶劑市場份額超40%，客戶覆蓋全球電解液龍頭廠商。截至2021年底，公司擁有碳酸二甲酯產(chǎn)能12.5萬噸，碳酸甲乙酯產(chǎn)能5萬噸，碳酸乙烯酯產(chǎn)能4萬噸，產(chǎn)能利用率均在90%以上。公司持續(xù)向電解液+材料綜合平臺服務(wù)商轉(zhuǎn)型。根據(jù)石大勝華公司官網(wǎng)，2016年公司5000噸/年六氟磷酸鋰項目奠基儀式舉行。2020年公司5000噸/年動力電池添加劑項目投產(chǎn)，標(biāo)志著公司成為電解液材料全品類供應(yīng)商。2021年11月，公司發(fā)布公告，全資子公司勝華新能源科技（東營）有限公司擬投資建設(shè)30萬噸/年電解液項目。此外，公司布局包括硅碳負(fù)極、補鋰劑在內(nèi)的多種鋰電材料，未來有望完成從電解液材料供應(yīng)商向電解液+材料綜合平臺服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。2021年公司凈利潤邁入新臺階，2022年上半年再創(chuàng)新高。營收方面，2021年公司營業(yè)收入為70.56億元，同比增長57.67%；2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.78億元，同比下降4.62%。歸母凈利潤方面，2021年公司歸母凈利潤為11.78億元，同比增長353.6%；2022年上半年歸母凈利潤為6.51億元，同比增長10.15%，再創(chuàng)歷史新高。公司業(yè)績大幅增長主要原因為新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展帶動上游電池材料需求增加，致使公司碳酸二甲酯系列產(chǎn)品營收大幅提升。2022年上半年新能源行業(yè)持續(xù)景氣，公司產(chǎn)品價格高位運行。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，碳酸二甲酯系列產(chǎn)品營收占比持續(xù)提升，貢獻公司主要利潤。營收結(jié)構(gòu)方面，碳酸二甲酯系列產(chǎn)品營業(yè)收入占比從2017年的36.8%持續(xù)增長至2021年的60.0%，成為公司主要營業(yè)收入來源。毛利潤結(jié)構(gòu)方面，碳酸二甲酯系列同樣是公司毛利潤主要來源，占比從2017年的77.73%提升至2021年的92.26%，帶動公司毛利潤大幅增長。2019年起公司期間費用率持續(xù)下行，2021年研發(fā)投入大幅增加。2019年以來公司期間費用率持續(xù)下行，從2019年的5.54%下降至2021年的4.45%，公司降本增效持續(xù)推進。2022年上半年公司期間費用率為1.24%，同比下降3.54pct。其中，管理費用率同比下降2.45pct，公司運營能力有所增強；財務(wù)費用率同比下降1.06pct，主要原因是公司匯兌收益有所增加。2021年公司研發(fā)投入為3.19億元，同比增長94.51%；2022年上半年公司研發(fā)投入為1.51億元，接近2019年全年水平。5.2.天賜材料公司為國內(nèi)電解液行業(yè)龍頭。公司于2007年由原廣州市天賜高新材料科技有限公司整體變更設(shè)立，并于2014年在深交所上市。公司主要從事鋰離子電池材料、日化材料及特種化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有廣州、九江、天津、寧德、宜春等多個供應(yīng)基地。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已成為電解液行業(yè)龍頭企業(yè)。2021年公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能包括20.6萬噸/年的鋰離子電池材料、7.8萬噸/年的日化材料及特種化學(xué)品。公司實施一體化布局構(gòu)筑優(yōu)勢壁壘。公司持續(xù)加大鋰電池材料領(lǐng)域布局，以電解液為核心，搭建“硫酸—氫氟酸—氟化鋰/五氟化磷—六氟磷酸鋰—電解液”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司已布局了電解質(zhì)六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰，添加劑碳酸亞乙烯酯（VC）等一系列原材料產(chǎn)品，根據(jù)天賜材料公司公告，目前公司六氟磷酸鋰自給比例超過95%。此外，公司積極布局鋰電池回收業(yè)務(wù)，目前已擁有2萬噸/年磷酸鐵鋰電池處理能力。公司在建的10萬噸/年鋰電池回收項目計劃于2022年底投產(chǎn)，屆時公司電解液一體化優(yōu)勢將進一步凸顯。2021年公司業(yè)績大幅提升，2022年上半年公司業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。2021年受全球新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展影響，公司主營產(chǎn)品迎來量價齊升，疊加公司加速產(chǎn)能投放，一體化布局優(yōu)勢凸顯，致使公司盈利能力大幅提升。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入110.91億元，同比增長169.26%，遠超2017-2020年年均復(fù)合增長率26.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.08億元，同比增長314.42%，遠超2017-2020年年均復(fù)合增長率20.45%。2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入103.63億元，同比增長180.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤29.06億元，同比增長271.32%，已超過2021年全年水平。鋰離子電池材料產(chǎn)品營業(yè)收入及毛利潤占比較高，為公司重要利潤來源。2021年以來公司鋰電池材料產(chǎn)品營業(yè)收入及毛利潤占比在原有基礎(chǔ)上大幅提升。營業(yè)收入方面，2022年上半年公司鋰離子電池材料產(chǎn)品、日化材料及特種化學(xué)營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例分別為92.9%和5.21%。毛利潤方面，2022年上半年鋰離子電池材料產(chǎn)品、日化材料及特種化學(xué)營業(yè)收入占總毛利潤的比例分別為95.49%和3.36%。鋰離子電池材料產(chǎn)品貢獻了公司的主要營業(yè)收入及毛利潤。2017年以來公司三費總費用率持續(xù)下行，研發(fā)投入逐年增加。公司三費總費用率從2017年的16.67%下降至2021年的4.23%，下降12.44pct。細(xì)分來看，公司銷售費用率和管理費用率持續(xù)下行。其中2017-2021年公司銷售費用率下降4.5pct，管理費用率下降7.5pct，公司營運能力持續(xù)增強。2021年以來公司研發(fā)投入大幅提升，其中2021年公司研發(fā)投入為3.78億元，同比增長125%，2022年上半年公司研發(fā)投入為4.36億元，超2021年全年水平。公司通過加大研發(fā)投入鞏固和增強公司技術(shù)優(yōu)勢。5.3.新宙邦公司為國內(nèi)電解液行業(yè)龍頭之一，布局高性能氟材料實施高端進口替代。公司成立于1996年，并于2010年在深交所上市。公司主要從事電池化學(xué)品、電容化學(xué)品、有機氟化學(xué)品和半導(dǎo)體化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在我國廣東、江蘇、福建以及波蘭、美國、日本均布局了生產(chǎn)基地或分支機構(gòu)。公司為電解液龍頭企業(yè)之一，2021年公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能包括13.05萬噸/年的電池化學(xué)品、0.41萬噸/年的有機氟化學(xué)品、3.84萬噸/年的電容化學(xué)品和4.57萬噸/年的半導(dǎo)體化學(xué)品。公司在建年產(chǎn)1.5萬噸高性能氟材料項目屬于高端含氟精細(xì)化學(xué)品和功能材料，有望為實現(xiàn)高端高性能氟材料進口替代奠定基礎(chǔ)。2021年以來公司業(yè)績實現(xiàn)大幅提升。新能源汽車快速發(fā)展帶動動力電池需求大幅提升，疊加公司加速產(chǎn)能投放，公司電池化學(xué)品產(chǎn)銷量明顯提升。此外公司加強原材料自給率，深入推進降本增效，推動公司業(yè)績大幅提升。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.51億元，同比增長134.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.07億元，同比增長152.36%。2022年上半年公司業(yè)績漲勢延續(xù)，2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.91億元，同比增長95.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.04億元，同比增長129.75%，主要原因為公司下游新能源汽車行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)及醫(yī)藥行業(yè)等多行業(yè)均迎來持續(xù)快速發(fā)展，公司主要產(chǎn)品銷量增幅顯著。電池化學(xué)品營業(yè)收入及毛利潤占比高，為公司重要利潤來源。營業(yè)收入方面，2022年上半年公司電池化學(xué)品、醫(yī)藥中間體、電容器化學(xué)品及半導(dǎo)體化學(xué)品營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例分別為78.07%、10.81%、7.34%、3.16%，電池化學(xué)品占據(jù)主導(dǎo)地位。毛利潤方面，2022年上半年公司電池化學(xué)品和醫(yī)藥中間體毛利潤占總毛利潤的比例分別為77.87%和22.13%，電池化學(xué)品貢獻了公司的主要毛利潤。2017年以來公司三費總費用率持續(xù)下降，研發(fā)投入遞增。2017-2021年，公司三費總費用率從17.4%下降至7.64%，下降9.76pct。其中銷售費用率以及財務(wù)費用率均呈緩慢下降趨勢。自2017年起，管理費用率僅2018-2019年小幅度增長，從2018年的7.11%增加到7.87%，此后逐年減少，2021年降低到5.87%，公司的運營能力持續(xù)增強。2021年以來公司研發(fā)投入大幅提升，其中2021年公司研發(fā)投入為4.07億元，同比增長1.2倍；2022年上半年公司研發(fā)投入為2.66億元，同比增長53.76%。公司通過持續(xù)加大研發(fā)投入優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，增強公司核心競爭優(yōu)勢。5.4.江蘇國泰鋰電池電解液第一梯隊企業(yè)。公司成立于1998年，并于2006年在深交所上市。公司主要從事消費品進出口貿(mào)易和電池材料、有機硅材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司為鋰電池電解液第一梯隊企業(yè)，根據(jù)公司公告，近三年公司鋰電池電解液出貨量均位于行業(yè)前三。