2016年全球及中國(guó)FOF行業(yè)發(fā)展規(guī)?，F(xiàn)狀及趨勢(shì)分析解析

網(wǎng)址：網(wǎng)址：產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)網(wǎng)址：網(wǎng)址：產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)的交智庫(kù)fenaarahllaiwiwac**fwlr2016年全球及中國(guó)FOF行業(yè)發(fā)展規(guī)?，F(xiàn)狀及趨勢(shì)分析一、FOF是什么FOF(FundofFunds,基金中的基金)指投資于基金組合的基金。在歐美市場(chǎng)， FOF已發(fā)展成為數(shù)量規(guī)模占比均較大的一類成熟的理財(cái)產(chǎn)品，相比而言，在我國(guó) FOF仍具有較大的發(fā)展空間。根據(jù)標(biāo)的基金種類不同，F(xiàn)OF可以分為以下四類：對(duì)沖基金的基金(FOHF,FundofHedgeFunds)、共同基金的基金(FundofMutualFunds)、私募股權(quán)投資基金的基金(PEFOF,PrivateEquityFundofFunds)以及信托投資基金的基金(FundofInvestmentTrustfunds)。FOF作為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，自身具備分散風(fēng)險(xiǎn)、降低投資門檻等特點(diǎn)。二、證券類FOF發(fā)展的中西對(duì)比(一)海外共同基金FOF1、發(fā)展歷程圖表海外共同基金FOF發(fā)展歷程第一只公KFOF第一只公KFOF基金由ViangtusE率先推出發(fā)展成熟階段企業(yè)界匕畬DCPdPi'J全包證告市⑸波善士催化FOF基金的發(fā)展德85德85年手 前999-2089 2眼小初二》萌芽時(shí)期FQF萌芽時(shí)期FQF的發(fā)庭一直處了1磔階段爆發(fā)式增長(zhǎng)譽(yù)攫副橫占匕41%獷士M11%資料來源：產(chǎn)研智庫(kù)萌芽時(shí)期FOF起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，其最初形式為投資于一系列私募股權(quán)基金的基金組合。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金投資門檻較高，大多數(shù)投資者無法企及，于是就有機(jī)構(gòu)發(fā)行了PEFOF以降低投資門檻。第一只證券類 FOF由先鋒基金(Vanguard)于1985年推出，該只共同基金FOF70%的資產(chǎn)投資于股票類基金，30%投資于債權(quán)類基金，投資標(biāo)的均為公司旗下的基金?；鹜瞥龊蟠笫軞g迎，同時(shí)也帶動(dòng)了先鋒基金旗下其他基金的銷售， 1986年末,先鋒公司旗下基金規(guī)模增長(zhǎng)44.23%。網(wǎng)址:網(wǎng)址:產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)網(wǎng)址:網(wǎng)址:產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)?產(chǎn)業(yè)Iffl克智庫(kù)1987年，美股經(jīng)歷了2年的瘋狂后，遭遇了一次慘重的股災(zāi)，這促使投資者開始思考如何根據(jù)市場(chǎng)的不同情況配置不同種類的基金。 公募基金在股災(zāi)中也不斷開發(fā)新的產(chǎn)品， 基金類型在此時(shí)期快速增多。市場(chǎng)多變性與基金的多樣性促使投資者產(chǎn)生了基金篩選需求， 自此FOF的發(fā)展有了其客觀驅(qū)動(dòng)因素。同一時(shí)期，美國(guó)開啟了 401（K）計(jì)劃，該計(jì)劃主要使用雇員與雇主共同繳納養(yǎng)老金的模式，為之后養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大以及入市都打下了基礎(chǔ)。養(yǎng)老金資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感度極高， FOF分散風(fēng)險(xiǎn)、追求穩(wěn)健收益的屬性與其需求不謀而合。 401（K）計(jì)劃無疑刺激了FOF基金的發(fā)展，F(xiàn)OF基金真正開始走上了發(fā)展之路。發(fā)展成熟階段20世紀(jì)90年代，美國(guó)企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃由固定待遇型計(jì)劃 （DBPlan）逐漸向固定供款型計(jì)劃（DCPlan）轉(zhuǎn)變，這促使越來越多的養(yǎng)老金計(jì)劃入市。 根據(jù)美國(guó)投資公司行業(yè)協(xié)會(huì) （ICI）統(tǒng)計(jì)，約60%退休投資計(jì)劃參與者（以退休為目標(biāo)的定向投資計(jì)劃）持有目標(biāo)日期基金（TargetDateFund,以固定日期為目標(biāo)的定向投資計(jì)劃） ，這部分資金以固定的時(shí)間點(diǎn)提取，為基金的發(fā)展帶來了穩(wěn)定的資金來源。1996年，美國(guó)出臺(tái)的全國(guó)證券市場(chǎng)改善法案取消了對(duì)公募基金公司發(fā)行 FOF產(chǎn)品的限制。由圖2可以看出，共同基金FOF數(shù)量由1995年的36只激增至1997年的94只，總資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)137%至215億美元?！龉芾硪?guī)模（左軸）一共同基金F口啜量1990199219941996159S2000200220042006200A201020122014■管理規(guī)模（左軸）一共同基金F口啜量1990199219941996159S2000200220042006200A201020122014數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)研智庫(kù)$2,000.00。51500,00051-&00.000$1.400.00。$1,200.000$1,000,000$800,000S&OQ.OOO$400,000$200,000$0同時(shí)，經(jīng)過10年的長(zhǎng)期牛市，在90年代后期，資本市場(chǎng)的火熱達(dá)到了巔峰程度，也就是大家熟知的互聯(lián)網(wǎng)泡沫（ Dot-comBubble）。資本市場(chǎng)的高收益與基金行業(yè)的壯大給 FOF基金的發(fā)展提供了足夠多的底層資產(chǎn)。在此期間， FOF基金的管理規(guī)模占共同基金總規(guī)模的比重進(jìn)入1%的數(shù)量級(jí)。網(wǎng)址：網(wǎng)址：產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)網(wǎng)址：網(wǎng)址：產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)衣?產(chǎn)皿胡符智庫(kù)一并期金規(guī)模f左軸） 共踵金F0F視槿（左軸）共同基金F0FW理軀模占比9999g一并期金規(guī)模f左軸） 共踵金F0F視槿（左軸）共同基金F0FW理軀模占比9999g9999999900cN77 000cl聞000099R990 0a5791357913579135$18.000$16.000$14,000$1乙000$10,000$8.000$6,000洱CW$2,000S0數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)研智庫(kù)爆發(fā)式增長(zhǎng)2000年開始，F(xiàn)OF基20002000年開始，F(xiàn)OF基金數(shù)量增長(zhǎng)了627%,管理規(guī)模擴(kuò)大了驚人的3014%。經(jīng)過了1990年前的萌芽與20世紀(jì)90年代一系列的政策支持與市場(chǎng)準(zhǔn)備，共同基金 FOF的土壤真正成熟了，并迎來了一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2、美國(guó)FOF基金的主要管理人FOF管理人占據(jù)近半壁江山，前十大管理美國(guó)共同基金FOFFOF管理人占據(jù)近半壁江山，前十大管理2012年，前十大公司的規(guī)模占比為 74%,較1999年明顯下降了14.17個(gè)百分點(diǎn)。FOF市場(chǎng)的未來不再由少數(shù)大公司占有， 隨著新公司的加入，行業(yè)集中度會(huì)明顯下降。 新公司的加入一方面豐富了FOF的產(chǎn)品和數(shù)量，使投資者有更多選擇；另一方面也使各資產(chǎn)管理公司面臨更多壓力，需要開發(fā)更多適合投資者需求的 FOF產(chǎn)品從而贏得更多的市場(chǎng)占有率。3、FOF基金主要管理模式FOF是采用內(nèi)部管理人還是引入第三方管理人一直是業(yè)內(nèi)討論的焦點(diǎn)問題，通過對(duì)美國(guó)市場(chǎng)上的主要FOF管理人進(jìn)行研究，總結(jié)出以下形式：、產(chǎn)業(yè)胡有用庫(kù)、產(chǎn)業(yè)胡有用庫(kù)f fes-iiiaretdnlarwtt-ivaCdKi圖表美國(guó)市場(chǎng)主要FOF管理模式內(nèi)部FOF管理人去內(nèi)部基金 先鋒基金的目標(biāo)日期基金(VanguardTaxgetRetirement2025)富基金的自由系列(FidelityFreedom2020)內(nèi)部FOF管理人哇市場(chǎng)基金JdmHancQu卜的LifeStyle系列基金，投資于多家外部基金第三方FOF投廨,內(nèi)部基金 目前最大的網(wǎng)F產(chǎn)品,PlfflJO全資產(chǎn)基金的資產(chǎn)配置方案由ResearchAffiliates提供,而FOF資產(chǎn)投資于PIMCO旗下基金第三方FOF投顧矽陪B子基金投顧Transameiica全美保險(xiǎn)資產(chǎn)配置基金，由Mdinin”士打擔(dān)任投資顧問，投資于第三方FOF投顧矽陪B子基金投顧全外包模式 富國(guó)優(yōu)勢(shì)絕對(duì)回報(bào)基金，全部投資于GMO管理的FOFYMD無基準(zhǔn)配用基金,該FDF進(jìn)一步投資G冊(cè)旗下其他子基金資料來源：產(chǎn)研智庫(kù)產(chǎn)品線完整的大型基金公司可以采用“內(nèi)部管理人 +內(nèi)部基金”模式，該模式可以將費(fèi)用降到最低，如Vanguard、Fidelity、T.RowePrice都采用FOF零收費(fèi)模式。該模式可以引入外部管理人，變成“第三方管理人 +內(nèi)部基金”模式，太平洋資產(chǎn)管理公司(PIMCO)采用該模式，收取0.225%至0.475%的年管理費(fèi)，零售份額收取 0.25%-1%的銷售服務(wù)費(fèi)，子基金統(tǒng)一收取0.77%年管理費(fèi)。投資全市場(chǎng)基金的FOF產(chǎn)品為數(shù)不多，主要是避免不了雙重收費(fèi)的問題。擁有成熟優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)可以選擇“內(nèi)部管理人 +全市場(chǎng)基金”，如大都會(huì)人壽保險(xiǎn)旗下的 JohnHancock擔(dān)任FOF投資顧問，收取0.5%的管理服務(wù)費(fèi)，子基金收取0.75%-0.92%的管理費(fèi)。該模式可引入外部管理人，成為“第三方管理人 +全市場(chǎng)基金”模式。這個(gè)模式適合渠道非常強(qiáng)勢(shì)的機(jī)構(gòu)，例如Transamerica。近些年來由于ETF的普及，美國(guó)市場(chǎng)上還誕生了一批新型的基于互聯(lián)網(wǎng)的投資顧問公司。這些機(jī)構(gòu)或面向 401(k)的發(fā)起企業(yè)，或直接面向投資者個(gè)人，提供個(gè)人‘定制版’的資產(chǎn)配置及FOF基金配置，所投的基金大多是費(fèi)率低廉的指數(shù)基金或 ETF。這一模式為國(guó)內(nèi)的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)提供了參照， 但值得注意的是美國(guó)這些投資顧問機(jī)構(gòu)大多直接向投資者收取基于資產(chǎn)的管理費(fèi)， 而不是國(guó)內(nèi)第三方機(jī)構(gòu)采用的銷售傭金模式， 收費(fèi)方式的差別直接影響財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的行為。 FOF的出現(xiàn)為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)從“賣產(chǎn)品”到“管資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)型提供了可行路徑。4、典型案例網(wǎng)址:網(wǎng)址:產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)網(wǎng)址:網(wǎng)址:產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)的交智庫(kù)(1)案例1:先鋒FOF基金一目標(biāo)退休基金先鋒集團(tuán)(TheVanguardGroup)成立于1975年，總部位于美國(guó)賓夕法尼亞州。該集團(tuán)主要為美國(guó)國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者提供共同基金等各種金融產(chǎn)品與服務(wù)。 先鋒集團(tuán)是世界第一大共同基金發(fā)行人， 在全球范圍發(fā)行了包括共同基金在內(nèi)的 200多只產(chǎn)品。先鋒集團(tuán)在建立起共同基金產(chǎn)品線之后， 可以根據(jù)投資者的不同需求進(jìn)行產(chǎn)品選擇， 也可以將已有共同基金進(jìn)行組合形成新的產(chǎn)品為投資者提供個(gè)性化的設(shè)計(jì)和一站式解決方案。先鋒目標(biāo)退休基金屬于典型的 FOF基金，隨著退休日期的臨近，風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，最終基金收益趨于穩(wěn)定。先鋒目標(biāo)退休FOF基金旗下包含11只獨(dú)立運(yùn)作的子基金，產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)化到幾乎可以滿足任何年齡段的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求。如表 3所示。從先鋒目標(biāo)退休基金實(shí)際持倉(cāng)來看，包含的子基金主要是集團(tuán)旗下的先鋒全股票市場(chǎng)指數(shù)基金，先鋒全海外市場(chǎng)指數(shù)基金，先鋒全債券市場(chǎng) II指數(shù)基金，主要涉及股票與債券兩大類資產(chǎn)。根據(jù)目標(biāo)人群年齡的增加逐步降低股票類資產(chǎn)比例， 提高債券類資產(chǎn)比例， 相應(yīng)地降低風(fēng)險(xiǎn)水平。這些事先規(guī)劃好的資產(chǎn)配置比例能夠進(jìn)一步消除 FOF產(chǎn)品隱含的主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)那些已經(jīng)退休的人群，先鋒集團(tuán)專門設(shè)計(jì)了兩款 FOF產(chǎn)品，分別是先鋒目標(biāo)退休收入基金和先鋒支出管理基金。 主要投資目標(biāo)主要是追求穩(wěn)定的收入和一定的資產(chǎn)增值， 包含的子基金與目標(biāo)2010一樣，即先鋒全股指基、先鋒全海外指基和先鋒債指基，以及先鋒通脹保護(hù)基金和先鋒貨幣市場(chǎng)基金。先鋒FOF基金啟示：先鋒集團(tuán)在建立起具有廣度的共同基金產(chǎn)品線之后，通過創(chuàng)新組合為投資者提供一站式基金方案，滿足了投資者的各種需求。目標(biāo)2025成立的10年期間，絕大部分時(shí)間基金的資產(chǎn)都在穩(wěn)步增長(zhǎng)。 先鋒目標(biāo)退休基金的費(fèi)用低廉也使其區(qū)別于其它共同基金。通過對(duì)先鋒集團(tuán) FOF基金的分析，可以發(fā)現(xiàn)很多值得國(guó)內(nèi)共同基金發(fā)行機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)的地方。(1)豐富基金產(chǎn)品線的設(shè)計(jì)。(2)根據(jù)客戶需求及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)。 (3)產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成后，后期不斷進(jìn)行細(xì)化。 (4)努力降低費(fèi)用。(2)案例2:黑石FOHF黑石集團(tuán)(BlackstoneGroup)又名佰仕通集團(tuán)，于1985年由前雷曼兄弟公司高層彼得?皮特森(PeterG.Petersorn)和老下級(jí)史蒂芬?施瓦茨曼( StephenASchwarzman)共同創(chuàng)立，是全世界最大的獨(dú)立另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一， 也是一家金融咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。 其另類資產(chǎn)管理部門(BAAM)成立于1990年，主要根據(jù)不同客戶需求提供定制地對(duì)沖基金解決方案。截止2015年9月30日BAAM資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到690億美元，50%的資產(chǎn)投資于為客戶提供的定制化對(duì)沖基金解決方案。不僅如此，黑石集團(tuán)還將自身利益與客戶利益保持高度一致，與客戶建立長(zhǎng)期關(guān)系。BlackstoneAlternativeAlphaFunds基金(簡(jiǎn)稱BAAF)是黑石旗下FOHF基金之一，于2012年4月1日成立，主要投資以股權(quán)策略為主的一系列黑石對(duì)沖基金，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)與傳?產(chǎn)業(yè)的交智庫(kù)l| feMianklatarwAMfarifli統(tǒng)股權(quán)和固定收入市場(chǎng)具有同等吸引力的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，截止 2014年黑石BAAF基金總資產(chǎn)達(dá)到8.15億美元。對(duì)于組合基金中子基金的選擇黑石主要考慮以下幾個(gè)因素： 1）良好的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)收益； 2）基金管理人具有優(yōu)秀的非傳統(tǒng)投資策略； 3）較好的短期投資策略；4）具有明確的投資理念；5）具備良好的管理與嚴(yán)格監(jiān)督機(jī)制的基金。 BAAF旗下所投對(duì)沖基金主要以股票多空策略為主， 有時(shí)還會(huì)投向一些相對(duì)價(jià)值、事件驅(qū)動(dòng)策略的子基金。管理費(fèi)用方面BAAF收費(fèi)較低，只收取一次費(fèi)用。（二）海外FOHF發(fā)展歷程1、發(fā)展歷程雖然共同基金FOF與FOHF的投資標(biāo)的不同，但其投資框架與理念基本相同，而且發(fā)展壯大的土壤也如出一轍一一對(duì)沖基金數(shù)量迅速增加以及對(duì)沖基金的封閉特性最終推動(dòng)了FOHF的產(chǎn)生與蓬勃發(fā)展。縱觀海外 FOHF的發(fā)展歷史，我們可以將其發(fā)展歷程分為萌芽、快速發(fā)展及發(fā)展停滯3個(gè)階段。圖表全千FOHFW對(duì)沖基金數(shù)量對(duì)比對(duì);中基金FOKF 攤占比數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)研智庫(kù)1990年以前：萌芽階段1969年11月，羅斯柴爾德家族推出了世界上第一只 FOHF產(chǎn)品“LeveragedCapitalHoldings”。由于當(dāng)時(shí)社會(huì)財(cái)富積累不多，而對(duì)沖基金門檻較高，且美國(guó)股市正處于漫長(zhǎng)的動(dòng)蕩和整理階段，對(duì)沖基金以及 FOHF的發(fā)展相對(duì)緩慢。20世紀(jì)90年代，隨著美國(guó)慢牛行情的來臨以及401K計(jì)劃和DCplan的推行，F(xiàn)OHF進(jìn)入快速發(fā)展期。1990年-2007年：快速發(fā)展階段壯，產(chǎn)業(yè)fffl交智庫(kù)l| hiflLiwrwr:-iaia*l20世紀(jì)90年代由于FOHF投資收益超出了多數(shù)股票和債券組合的投資收益， FOHF開始逐漸為投資者所鐘愛。2000年至2002年間美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，在納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌的情況下， 對(duì)沖基金及FOHF卻取得了正收益，F(xiàn)OHF得到了更多投資者的追捧。截至2007年底，F(xiàn)OHF的管理規(guī)模為8600萬億美元，較2002年翻了5.7倍。2007年是全球FOHF發(fā)展的黃金時(shí)期，占比曾經(jīng)達(dá)到 40%。圖表全千FOHFW對(duì)沖基金規(guī)模對(duì)比^對(duì)沖基金管理規(guī)模^"FOHF管理妮模 規(guī)模占比數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)研智庫(kù)全球金融危機(jī)后的發(fā)展停滯階段全球金融危機(jī)前，F(xiàn)oHF無疑是增長(zhǎng)最快的金融產(chǎn)品，但2008年后，F(xiàn)oHF的發(fā)展并沒有隨著對(duì)沖基金的復(fù)蘇而復(fù)蘇，反而日漸低迷。業(yè)績(jī)下滑，一蹶不振在2008年，排名前25的FOHF中，個(gè)人客戶占比大的基金管理規(guī)模下降了 37%,而以機(jī)構(gòu)客戶為主的基金管理規(guī)模僅下降了 23%。在暴跌中，客戶恐慌性的大量贖回讓 FOHF基金難以招架并慌不擇路的出售可流動(dòng)資產(chǎn)，而質(zhì)量與流動(dòng)性稍差的資產(chǎn)被留在了組合里，造成接下來幾年，F(xiàn)OHF基金的表現(xiàn)一直比私募行業(yè)指數(shù)差。 2008年，F(xiàn)OHF虧損21.4%,對(duì)沖基金行業(yè)指數(shù)下跌19%;而2009年，F(xiàn)OHF僅獲利11.5%,而對(duì)沖基金行業(yè)指數(shù)上漲20%;2000年，F(xiàn)OHF獲利5.2%,對(duì)沖基金行業(yè)指數(shù)則上漲 10.6%(HRF)。金融危機(jī)后，F(xiàn)OHF再也不能保持比股債型產(chǎn)品高的收益， 也不能保證低風(fēng)險(xiǎn)，成為了FOHF規(guī)模衰退的主要原因。網(wǎng)址：網(wǎng)址：產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)網(wǎng)址：網(wǎng)址：產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)心產(chǎn)業(yè)的充日蔗t(yī)wHaiiifc flufl]圖表對(duì)沖基金行業(yè)指數(shù)與FOHF攵益對(duì)比數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)研智庫(kù)經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的擠兌，F(xiàn)OHF基金開始變得越發(fā)謹(jǐn)慎，投資組合中預(yù)留的資金越來越多，導(dǎo)致FOHF的投資收益與對(duì)沖基金的收益差距大幅增加。由于現(xiàn)金持有過多，資產(chǎn)質(zhì)量下降，F(xiàn)OHF指數(shù)的夏普比率直線下滑，而股債基金指數(shù)在金融危機(jī)后大幅回升。這些原因使得FOHF在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)后規(guī)模大幅縮水，且后來一直沒有重新成長(zhǎng)起來。學(xué)術(shù)研究深入，對(duì)FOHF產(chǎn)生反對(duì)隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，很多學(xué)術(shù)人士深入剖析了 FOHF的表現(xiàn)，通過對(duì)HRFFOF指數(shù)的研究發(fā)現(xiàn)90%以上的FOHF產(chǎn)品與股債市場(chǎng)的相關(guān)性過高，而且長(zhǎng)期保持相關(guān)性。甚至發(fā)現(xiàn)單獨(dú)的對(duì)沖基金比FOHF產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比更好也更穩(wěn)定。于是大量的投資者開始質(zhì)疑FOHF管理人的管理能力，以及FOHF是否真正的對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)而不是簡(jiǎn)單追逐高風(fēng)險(xiǎn)收益率的投資標(biāo)的。共同基金FOF保持良好發(fā)展的原因共同基金大量使用內(nèi)部FOF模式，其管理規(guī)模多由共同基金內(nèi)部調(diào)整決策，所投資標(biāo)的也多為內(nèi)部產(chǎn)品。由于共同基金規(guī)模在金融危機(jī)后并沒有受到嚴(yán)重影響且恢復(fù)較快， 所以總體上共同基金FOF的規(guī)模隨共同基金行業(yè)不斷增加。 另外，共同基金FOF在ETF基金興起與多樣化后大量配置被動(dòng)管理型標(biāo)的，以平滑收益降低回撤。2、FOHF管理機(jī)構(gòu)美國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展初期，對(duì)沖基金的管理機(jī)構(gòu)相對(duì)比較分散， 但2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，很多規(guī)模較小的對(duì)沖基金因在金融危機(jī)中表現(xiàn)不佳而倒閉， 而大型的管理機(jī)構(gòu)由于實(shí)力雄厚且管理較為嚴(yán)格，在金融危機(jī)后依然獲得了較大成長(zhǎng)。3、不同地區(qū)FOHF業(yè)績(jī)表現(xiàn)網(wǎng)址：網(wǎng)址：產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)網(wǎng)址:網(wǎng)址:產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)產(chǎn)業(yè)研究智庫(kù)-經(jīng)濟(jì)資訊平臺(tái)而P!KEH界智庫(kù)\ iMaatRffe?iiiar<k ■■iddr圖表對(duì)沖基金和FOHF業(yè)績(jī)的地區(qū)表現(xiàn)■檜黑軍優(yōu)回報(bào)承 ■長(zhǎng)期年化破動(dòng)率 ■椽期夏普比￥16數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)研智庫(kù)亞太地區(qū)FOHF的長(zhǎng)期表現(xiàn)非常突出。隨著亞洲高凈值人士的增加，對(duì)資產(chǎn)配置的需求猛增，包括對(duì)對(duì)沖基金的需求，但他們同樣也面臨基金挑選難題，這就需要 FOHF來發(fā)揮作用，由此可見亞洲FOHF行業(yè)有很大的發(fā)展前景。（三）我國(guó)FOF基金的發(fā)展1、首批類公募基金“FOF”成立以來規(guī)模逐步縮減我國(guó)的第一支“FOF”誕生于2005年，由招商證券發(fā)行，主要投資于公募基金。此后，各大銀行、券商等也分別開始發(fā)行“ FOF”產(chǎn)品。與普通FOF不同，銀行、券商發(fā)行的這些類公募基金“FOF”除了投資于其他公募基金外，基金資產(chǎn)還可以大量投資于二級(jí)市場(chǎng)。由于當(dāng)時(shí)公募基金產(chǎn)品差異不大，且這些“ FOF”真正投資公募基金的比例較低，致使投資收益與公募基金相比缺乏優(yōu)勢(shì)，加上后來政府對(duì)私募基金從事 FOF投資的資格放開以及對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍的限制，此類“ FOF”規(guī)模開始逐步縮減。2、公募基金FOF破冰目前，我國(guó)市場(chǎng)上尚未出現(xiàn)公募基金 FOF。2014年7月7日，證監(jiān)會(huì)頒布了《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，從法規(guī)的角度正式提出了公募基金 FOF的概念，確立了公募FOF的法律地位。證監(jiān)會(huì)于2016年6月17日對(duì)《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第 2號(hào)一一基金中基金指引》公開征求意見，奠定了公募基金 FOF未來發(fā)展的法律基礎(chǔ)?！豆_募集證券投資基金運(yùn)作指引第 2號(hào)一一基金中基金指引》征求意見稿重點(diǎn)內(nèi)容如下：第一，明確了FOF的定義，即資產(chǎn)的80%以上資金投資于經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的基金份額的基金；《丫?產(chǎn)業(yè)的判智庫(kù)\ 'taiMviLnaarakJahiwMaiul：第二，F(xiàn)OF持有單只基金的市值不得超過資產(chǎn)的 20%,且不能投資別的FOF;第三，不得投資于分級(jí)基金等具有衍生品性質(zhì)的基金中；第四，除交易型開放式證券投資基金聯(lián)接基金外， FOF的投資標(biāo)的基金運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于1年，最近一期的披露規(guī)模應(yīng)不低于 2億元；第五，F(xiàn)OF的管理人不得對(duì)FOF資產(chǎn)中投資自身管理的其他基金部分收取管理費(fèi)，且不得收取申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)管理費(fèi)以及銷售服務(wù)費(fèi)；托管人也不得對(duì) FOF資產(chǎn)投資該托管人托管的其他基金部分收取托管費(fèi)；第六，對(duì)FOF的定期報(bào)告中對(duì)持倉(cāng)情況、各種費(fèi)率的揭示要明確。3、證券類私募基金FOF圖表20