公司上市估值與價(jià)值管理課件

第二章

估值與市值管理第二章

估值與市值管理一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與價(jià)值形態(tài)概覽一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與價(jià)值形態(tài)概覽巴菲特的著名感慨—————

會(huì)計(jì)數(shù)字當(dāng)然是商業(yè)語(yǔ)言，而且為任何評(píng)估企業(yè)價(jià)值并跟蹤其進(jìn)步的人提供了巨大的幫助。沒(méi)有這些數(shù)字，我就會(huì)迷失方向。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，它們總是評(píng)估自己的企業(yè)和他人企業(yè)的起點(diǎn)。但是，經(jīng)理們和投資者要記住，會(huì)計(jì)僅僅有助于業(yè)務(wù)思考，而永遠(yuǎn)不能取代業(yè)務(wù)思考。巴菲特的著名感慨—————

資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)金額負(fù)債與股東權(quán)益金額流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收帳款短期投資存貨固定資產(chǎn)長(zhǎng)期投資無(wú)形資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值在建工程單位：

年月日流動(dòng)負(fù)債

長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益股本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)合計(jì)合計(jì)

短期借款應(yīng)付帳款資產(chǎn)負(fù)債表資

本期（年）

上（年）同期一、營(yíng)業(yè)收入

減：營(yíng)業(yè)成本

營(yíng)業(yè)稅金及附加

銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用

資產(chǎn)減值損失

加：公允價(jià)值變動(dòng)收益（損失以“-”號(hào)）

投資收益（損失以“-”號(hào)填列）二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損以“-”號(hào)填列）

加：營(yíng)業(yè)外收入

減：營(yíng)業(yè)外支出三、利潤(rùn)總額（虧損總額以“-”號(hào)填列）

減：所得稅費(fèi)用四、凈利潤(rùn)（凈虧損以“-”號(hào)填列）歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益利潤(rùn)表本期（年）上（年）同期一、營(yíng)業(yè)權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實(shí)現(xiàn)制商品銷(xiāo)售發(fā)貨：借（增）：應(yīng)收帳款500萬(wàn)元貸(增）：銷(xiāo)售收入500萬(wàn)元

借（增）：銷(xiāo)售成本400萬(wàn)元貸(減）：存貨400萬(wàn)元權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實(shí)現(xiàn)制商品銷(xiāo)售發(fā)貨：金融資產(chǎn)（對(duì)外投資）交易性金融資產(chǎn)（短期投資）可出售金融資產(chǎn)（長(zhǎng)期投資）公允價(jià)值變動(dòng)損益投資收益資本公積出售出售期末持有以公允價(jià)值計(jì)價(jià)，價(jià)值增減部分期末持有以公允價(jià)值計(jì)價(jià)，價(jià)值增減部分金融資產(chǎn)交易性金融資產(chǎn)可出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益投資收益

中航地產(chǎn)2.3億凈利藏貓膩公允價(jià)值評(píng)估調(diào)節(jié)利潤(rùn)在A股震蕩下，中航地產(chǎn)（000043.SZ）無(wú)疑是近期“黑馬”。3月13日中航地產(chǎn)再度以漲停報(bào)收，報(bào)收13.81元。如從1月18日從底部6.46元的價(jià)格起算起，中航地產(chǎn)股價(jià)迄今漲幅已高達(dá)113.78%。而在股價(jià)飆升背后，公司2011年業(yè)績(jī)倍增以及“10轉(zhuǎn)10派2”的分配方案成了游資炒作的噱頭。此前，中航地產(chǎn)3月10日發(fā)布的2011年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，盡管面臨房地產(chǎn)調(diào)控，但中航地產(chǎn)似沒(méi)受到影響。盡管2011年?duì)I業(yè)總收入為37.1億元，同比下降5%，但凈利卻高達(dá)5.17億元，同比大幅增長(zhǎng)92%。但其中2.3億元卻來(lái)源于投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的損益。如果不考慮公允價(jià)值變動(dòng)損益的話，2011年凈利潤(rùn)增速將下降至27%。

（《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2012年03月14日）中航地產(chǎn)2.3億凈利藏貓膩公允價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)項(xiàng)

目金

額一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

投資活動(dòng)現(xiàn)金流入

投資活動(dòng)現(xiàn)金流出投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

融資活動(dòng)現(xiàn)金流入

融資活動(dòng)現(xiàn)金流出籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~四、匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)項(xiàng)目金額一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)

企業(yè)價(jià)值：能值或能賣(mài)多少錢(qián)？企業(yè)價(jià)值的表達(dá)式：企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值

=有形價(jià)值＋無(wú)形價(jià)值（治理、管理、知識(shí)）

=現(xiàn)有投資品（業(yè)務(wù)）價(jià)值＋新增投資品價(jià)值企業(yè)價(jià)值：企業(yè)價(jià)值的表達(dá)式：資產(chǎn)計(jì)價(jià)（估值）：

帳面價(jià)值（歷史成本計(jì)價(jià)）可變現(xiàn)凈值與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（成本與市價(jià)孰低原則）評(píng)估價(jià)值成交價(jià)格內(nèi)含價(jià)值:未來(lái)收益（現(xiàn)金流）折現(xiàn)總值資產(chǎn)計(jì)價(jià)（估值）：帳面價(jià)值（歷史成本

中華企業(yè)8.17億元出讓華營(yíng)置業(yè)股權(quán)及債權(quán)

/cn/600675/index.shtml（600675.SH）5月2日公告，通過(guò)在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出讓，公司及控股子公司將華營(yíng)置業(yè)100%股權(quán)以及1.6億元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給了上海華服投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格8.17億元。

華營(yíng)置業(yè)注冊(cè)資本1.81億元，公司出資9050萬(wàn)元，占50%，控股子公司上海房

地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)占股50%，其主要資產(chǎn)為上海港國(guó)際客運(yùn)中心2號(hào)樓及車(chē)位。公司表示，此次交易主要是為了調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加速回籠資金。

以2月29日為基準(zhǔn)，華營(yíng)置業(yè)評(píng)估總資產(chǎn)9.72億元，總負(fù)債4.22億元，所有者權(quán)益5.5億元，掛牌價(jià)格8.17億元。

上海華服投資有限公司作為唯一的摘牌方受讓了標(biāo)的資產(chǎn)。該公司現(xiàn)持有美邦服飾（002269.SZ）80.6%股權(quán)，為后者控股股東。

中華企業(yè)2日?qǐng)?bào)收5.79元，下跌0.17%。

（2012年5月3號(hào)，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）中華企業(yè)8.17億元出讓華營(yíng)置業(yè)股權(quán)及債權(quán)

雷軍證實(shí)小米完成新一輪融資當(dāng)前估值達(dá)100億美元2013-08-23小米聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬(wàn)強(qiáng)隨后在評(píng)論中回復(fù)網(wǎng)友，稱小米新一輪融資估值100億美金，更多細(xì)節(jié)將在9月5日小米的新品發(fā)布上公布。截至目前，小米共完成四輪融資。2010年底，小米完成4100萬(wàn)美元的融資，估值2.5億美元；2011年底，小米完成9000萬(wàn)美元融資，估值10億美元；2012年6月底，小米再次完成2.16億美元融資，估值達(dá)到40億美元。此前雷軍披露數(shù)據(jù)稱，小米2013年上半年共售出703萬(wàn)臺(tái)手機(jī)，上半年?duì)I收已經(jīng)超過(guò)去年全年達(dá)到132.7億，同比增長(zhǎng)140%。而在不久前的互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，雷軍預(yù)計(jì)小米今年?duì)I收將達(dá)280億元，最快2015年這一數(shù)字達(dá)到1000億元。雷軍證實(shí)小米完成新一輪融資當(dāng)前估值達(dá)100億美元賬面價(jià)值（BV）內(nèi)涵價(jià)值(投資價(jià)值)ME市場(chǎng)價(jià)格（MV）賬面價(jià)值（BV）內(nèi)涵價(jià)值(投資價(jià)值)市場(chǎng)價(jià)格（MV）神州租車(chē)赴美上市再生變數(shù)突然宣布暫停IPO2012年04月25日

來(lái)源：中國(guó)廣播網(wǎng)中廣網(wǎng)北京4月25日消息據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《天下公司》報(bào)道，傳聞神州租車(chē)即將掛牌的前夕，神州租車(chē)突然宣布暫停在美國(guó)市場(chǎng)的IPO發(fā)行。據(jù)知情人透露，原因在于美國(guó)投資人給出的公司價(jià)值，沒(méi)有能夠獲得公司及股東的認(rèn)可。因此，神州租車(chē)無(wú)奈決定暫停本次IPO。

神州租車(chē)原計(jì)劃把車(chē)開(kāi)到“紐交所”，現(xiàn)在卻急轉(zhuǎn)方向，擬于4月26日登陸納斯達(dá)克(微博)，計(jì)劃募集資金也由原來(lái)的3億美元縮至1.58億美元。神州租車(chē)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)最新提交的IPO申請(qǐng)更新文件顯示，其計(jì)劃發(fā)行1100萬(wàn)股ADS(美國(guó)存托股票)，發(fā)行價(jià)區(qū)間為10.5美元～12.5美元，預(yù)計(jì)最高融資1.58億美元，摩根士丹利、JP摩根和美銀美林將共同擔(dān)任其主承銷(xiāo)商。神州租轉(zhuǎn)赴納斯達(dá)克IPO，并且融資規(guī)?？s水近半：神州租車(chē)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)最新提交的IPO申請(qǐng)更新文件顯示，其計(jì)劃發(fā)行1100萬(wàn)股ADS(美國(guó)存托股票)，發(fā)行價(jià)區(qū)間為10.5美元～12.5美元，預(yù)計(jì)最高融資1.58億美元。神州租車(chē)方面表示，這次下調(diào)融資規(guī)模，是為確保發(fā)行成功而根據(jù)目前的市場(chǎng)不確定性做出的積極調(diào)整。神州租車(chē)赴美上市再生變數(shù)突然宣布暫停IPO

IB

==估值專家！IB==估值專家！

二、企業(yè)估值技術(shù)(一）單期估值模型二、企業(yè)估值技術(shù)(一）單期估值模型1、TotalShareholderReturn(TSR)

（P1–P0）+D1收益率R=————————×100%P0將上式變形

P1+D1P0=——————1＋R

評(píng)說(shuō)：①價(jià)值特征：現(xiàn)金性；未來(lái)決定現(xiàn)在（不是賬面盈利）②價(jià)值歸屬：投資者（股東和債權(quán)人）（不是公司賺而是投資者得到）③價(jià)值來(lái)源：資本利得與股（利）息收入（手、腳并用）②價(jià)值計(jì)量：貨幣時(shí)間價(jià)值？公司上市估值與價(jià)值管理2.市盈率法公司價(jià)值

=（預(yù)計(jì)）年利潤(rùn)×市盈率（P/E)

（P/E=每股市價(jià)/每股收益）

P/E:行業(yè)特征；取數(shù)便利2.市盈率法2010年6月11日，重慶啤酒宣布，與嘉士伯香港于6月9日簽訂了附生效條件的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，重啤集團(tuán)擬將其持有的重慶啤酒12.25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嘉士伯，總計(jì)5929萬(wàn)股，單價(jià)40.22元/股，合計(jì)23.8億元。

此次收購(gòu)后，嘉士伯持有公司股份比例增至29.71%，取代重慶啤酒集團(tuán)成為重慶啤酒第一大股東。按照最樂(lè)觀預(yù)測(cè)，重慶啤酒主營(yíng)業(yè)務(wù)2010年EPS0.5元計(jì)算，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓市盈率達(dá)到XX倍。2010年6月11日，重慶啤酒宣布，與嘉士伯香港于010203040全部公司金融類公用事業(yè)類地產(chǎn)類綜合類工業(yè)制造類酒店類其他香港股市板塊平均市盈率（３０／９／０７）010203040全部公司金融類公用事業(yè)類地產(chǎn)類綜合類工業(yè)制公司上市估值與價(jià)值管理3、市凈率法

公司價(jià)值=每股凈資產(chǎn)×市凈率（P/B）

（P/B＝每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)）3、市凈率法

2006年1月23日，福建雪津啤酒公司宣布經(jīng)過(guò)兩輪競(jìng)標(biāo)，全球第一大啤酒巨頭比利時(shí)英博啤酒集團(tuán)以58.86億元人民幣收購(gòu)本公司凈資產(chǎn)6.19億元（總資產(chǎn)11.51億元）的雪津全部股權(quán)。這是中國(guó)啤酒業(yè)迄今最大的并購(gòu)案例，收購(gòu)溢價(jià)近×倍。（2004年7月美國(guó)AB公司以人民幣約57億元收購(gòu)哈爾濱啤酒公司全部股份，溢價(jià)率約5倍。）2006年1月23日，福建雪津啤酒公

賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的差異賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的差異

如何理解“破發(fā)”與“破凈”？公司上市估值與價(jià)值管理

4、EV/EBITDA倍數(shù)4、EV/EBITDA倍數(shù)

關(guān)于EBIT與EBITDA的計(jì)算分析息稅前利潤(rùn)（EBIT）=稅前利潤(rùn)＋利息支出

①站在債權(quán)人和投資者的角度看，EBIT都是所有投入資本運(yùn)行的收益，即運(yùn)用全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收益。②EBIT可以避免因資本結(jié)構(gòu)不同而導(dǎo)致不同的凈利潤(rùn)③EBIT特別適用產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品戰(zhàn)略分析，便于不同行業(yè)企業(yè)之間的橫向經(jīng)營(yíng)績(jī)效比較。如果EBIT≤I，意味？關(guān)于EBIT與EBITDA的計(jì)算分析息稅前利潤(rùn)（EBIT）EBITDA=營(yíng)業(yè)收入—付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用

=折舊等提攤（撥備）＋利息＋所得稅＋凈利潤(rùn)

=EBIT＋折舊等提攤（撥備）EBITDAEBITDA的計(jì)算和使用的理論解釋：第一，計(jì)算折舊與攤銷(xiāo)時(shí)，主觀因素和計(jì)算偏差就不可避免，因此采用EBITDA與現(xiàn)金流量表相近的方法計(jì)算公司盈利更加準(zhǔn)確。所以高資本支出的公司尤其喜歡采用該指標(biāo)。第二，折舊和攤銷(xiāo)并沒(méi)有實(shí)際支付現(xiàn)金，它們只是歷史成本的分配，也不是預(yù)期的資本支出。第三，EBITDA反映公司應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)和再投資能力。因此計(jì)算現(xiàn)金流量中的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)就不如計(jì)算EBITDA。不過(guò)OCF是EBITDA的一個(gè)替代指標(biāo)。（理查德·巴克爾《價(jià)值決定——估價(jià)模型與財(cái)務(wù)信息披露》，經(jīng)濟(jì)管理出版社）EBITDA的計(jì)算和使用的理論解釋：（二）連續(xù)多期

的企業(yè)估值模型（二）連續(xù)多期的企業(yè)估值模型其中，N為股東持有股票的年限，

DT為股東第t年收到的紅利，

F為股票N年后在股票市場(chǎng)上出售的價(jià)值，

K為折現(xiàn)率或WACC。1、現(xiàn)金模型(CashFlowReturnOnInvestment,CFROI)其中，N為股東持有股票的年限，1、現(xiàn)金模型(CashFlo

（1）零增長(zhǎng)模型

DP＝——K（2）固定增長(zhǎng)股票模型（戈登模型）。戈登（M.J.Gordon）于1962年提出。

D1P=—————K—g（3）評(píng)價(jià)：①假設(shè)苛刻：股利支付率一直固定；利潤(rùn)再投資比例部分總是能夠獲得固定回報(bào)，即再投資比率和再投資回報(bào)率一直固定；②g=再投資比例×再投資回報(bào)率？！

（1）零增長(zhǎng)模型2、自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型（AlfredRappaport）1986年2、自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型（AlfredRappaport）關(guān)于FCF詹森（Michael.C.Jensen）：

“滿足所有以相關(guān)的資金成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量”。

自由現(xiàn)金流量FCF(公司）

＝(銷(xiāo)售收入－付現(xiàn)成本稅費(fèi))－預(yù)計(jì)資本性支出

=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量－預(yù)計(jì)資本性支出關(guān)于FCF詹森（Michael.C.Jensen）：自由現(xiàn)金評(píng)價(jià)：1）FCF=？

2）公司價(jià)值是由公司目前創(chuàng)造現(xiàn)金能力及通過(guò)再投資產(chǎn)生現(xiàn)金流量的期望增長(zhǎng)率決定的。

3）是股利固定增長(zhǎng)模型的變形（改進(jìn)）

4）假設(shè)：①股東無(wú)偏好：現(xiàn)在獲得股利還是再投資后在未來(lái)獲得更多的利潤(rùn)；②再投資后的總回報(bào)率等于股東的期望回報(bào)率；③股利政策和再投資計(jì)劃會(huì)影響股價(jià)？!評(píng)價(jià)：1）FCF=？CASHflowISKING:1.“現(xiàn)金流”理念排斥和否定經(jīng)營(yíng)管理中各種命題和概念，這種殘酷性在于她的真實(shí)性。

2.一切決策和戰(zhàn)略必須回歸現(xiàn)金流的樸素取向：流向正、流量大、流速快。

3.現(xiàn)金流是估值、檢驗(yàn)決策與戰(zhàn)略的惟一標(biāo)準(zhǔn)；

4.持續(xù)的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流應(yīng)該成為公司各部門(mén)、每種產(chǎn)品、每個(gè)分子公司、每個(gè)員工的普遍追求。CASHflowISKING:四現(xiàn)行財(cái)務(wù)估值模型的困境四現(xiàn)行財(cái)務(wù)估值模型的困境理論上對(duì)DCF局限性的認(rèn)識(shí)運(yùn)用DCF進(jìn)行估值的四種典型證券：（1）DCF最適合進(jìn)行債券、優(yōu)先股和其它固定收益的證券估值；（2）DCF可以用于定期、定額分配股利的股票估值；（3）DCF不適用于具有明顯增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和巨額無(wú)形資產(chǎn)的公司估值。（4）DCF不能適用于期權(quán)或期貨的估值。（5）DCF不能適用于R&D較大的高科技公司和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)理論上對(duì)DCF局限性的認(rèn)識(shí)運(yùn)用DCF進(jìn)行估值的四種典型證券：(一)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)1、學(xué)術(shù)界以貝塔值（Beta）為基礎(chǔ)精確衡量和管理風(fēng)險(xiǎn)的理論模型，是投資界進(jìn)行估值和風(fēng)險(xiǎn)管理的“金科玉律”。2、巴菲特卻在1993年年報(bào)中對(duì)此大加批評(píng)，認(rèn)為學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義有本質(zhì)錯(cuò)誤，基于貝塔值的風(fēng)險(xiǎn)衡量模型精確卻不正確，而且無(wú)法衡量企業(yè)之間差異很大的內(nèi)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以根本不可靠。以下為巴菲特這方面言論的匯總。第一，風(fēng)險(xiǎn)是損失可能性而不是貝塔值衡量的價(jià)格波動(dòng)性。我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義指“損失或損害的可能性”（thepossibilityoflossorinjury）。

第二，用貝塔值衡量風(fēng)險(xiǎn)精確但不正確；第三，貝塔值無(wú)法衡量企業(yè)之間內(nèi)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的巨大差異(一)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)（二）關(guān)于收益，尤其非傳統(tǒng)企業(yè)收益（二）關(guān)于收益，尤其非傳統(tǒng)企業(yè)收益

凡客誠(chéng)品宣布全資收購(gòu)初刻估值為千萬(wàn)元級(jí)別2013年03月04日

中新網(wǎng)3月4日，凡客誠(chéng)品正式宣布，以現(xiàn)金加換股的形式全資收購(gòu)垂直電商品牌初刻，屆時(shí)初刻團(tuán)隊(duì)將并入凡客，而初刻的估值為人民幣千萬(wàn)元級(jí)別。凡客創(chuàng)始人兼CEO陳年表示，初刻將成為凡客的首個(gè)子品牌，同時(shí)繼續(xù)交由初刻團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)和管理。2013年將會(huì)是公司歷史上大發(fā)展的一年，凡客還將尋求更多品牌的收購(gòu)。此次收購(gòu)也是基于對(duì)初刻CEO許曉輝以及其團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可。據(jù)了解，許曉輝曾服務(wù)于雅虎、金山等公司，并擔(dān)任重要崗位，2009至2010年期間擔(dān)任凡客誠(chéng)品助理總裁一職，曾全程操作凡客代言人項(xiàng)目，負(fù)責(zé)韓寒、王珞丹廣告片創(chuàng)意制作及推廣工作?！胺部腕w”一度在互聯(lián)網(wǎng)上風(fēng)靡，成為網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)典案例，為凡客當(dāng)時(shí)的高速成長(zhǎng)立下了汗馬功勞。此后，許曉輝以獨(dú)特的清新文藝風(fēng)格，創(chuàng)建了慢生活服飾品牌初刻。初刻網(wǎng)站上線2年多，年銷(xiāo)售額達(dá)到千萬(wàn)級(jí)，在垂直類品牌電商當(dāng)中頗具影響力和代表性。凡客誠(chéng)品宣布全資收購(gòu)初刻估值為千萬(wàn)元級(jí)（三）投資銀行(IB）在定價(jià)與估值中的作用？（三）投資銀行(IB）在定價(jià)與估值中的作用？（四）關(guān)于估值、定價(jià)與其他？（四）關(guān)于估值、定價(jià)與其他？公司上市估值與價(jià)值管理同方股份14億高溢價(jià)收購(gòu)壹人壹本惹爭(zhēng)議來(lái)源：《證券市場(chǎng)紅周刊》

1月9日晚間，同方股份（600100.SH）公告擬以約14億元的價(jià)格，27倍PE高溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)壹人壹本100%股權(quán)引發(fā)爭(zhēng)議。

截至2012年12月31日，壹人壹本資產(chǎn)賬面凈額為2.42億元，預(yù)估值為13.68億元，增值近5倍。2012年凈利潤(rùn)5145萬(wàn)元，PE高達(dá)27倍。壹人壹本的法人代表和實(shí)際控制人為杜國(guó)楹，杜曾成功開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)“背背佳”和“好記星”等產(chǎn)品。

公告顯示，同方股份此次收購(gòu)將通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式進(jìn)行：以7.02元/股的價(jià)格，向杜國(guó)楹、啟迪明德、融銀投資等14名交易對(duì)象定向發(fā)行股份，收購(gòu)其合計(jì)持有的壹人壹本75.3%股權(quán)；以不低于6.32元/股的價(jià)格向不超過(guò)10名特定投資者募集配套資金，并將該資金用于收購(gòu)健坤投資和馮繼超持有的壹人壹本24.7%股權(quán)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

同方股份稱，本次并購(gòu)?fù)瓿芍?，同方股份將利用壹人壹本在平板電腦硬件設(shè)計(jì)及體驗(yàn)和應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)向軟件、服務(wù)、市場(chǎng)和品牌的新形勢(shì)下，實(shí)現(xiàn)“終端＋應(yīng)用＋服務(wù)”產(chǎn)業(yè)鏈整合為新核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。同方股份14億高溢價(jià)收購(gòu)壹人壹本惹爭(zhēng)議公司上市估值與價(jià)值管理對(duì)上述質(zhì)疑，孫岷稱，首先，健坤投資與君聯(lián)創(chuàng)投之間的股權(quán)交易，是兩方股東之間的商業(yè)行為，同方股份對(duì)于他們之間的交易細(xì)節(jié)并不清楚，因此不存在利益輸送情形。其次，君聯(lián)創(chuàng)投是聯(lián)想集團(tuán)旗下比較知名的創(chuàng)投公司，相信是運(yùn)作規(guī)范的公司。而且，從披露的壹人壹本幾次增資來(lái)看，君聯(lián)創(chuàng)投作為戰(zhàn)略投資人都有參與，當(dāng)然他們參與肯定不是按照1股1元的方式，肯定有所溢價(jià)；健坤投資從君聯(lián)創(chuàng)投獲得股權(quán)，也不會(huì)是按照1股1元如此低廉的價(jià)格交易，具體的細(xì)節(jié)公司將來(lái)會(huì)在報(bào)告書(shū)中予以披露。對(duì)于有媒體揣測(cè)健坤投資將獲利3個(gè)多億，孫岷稱，公司認(rèn)為不可能。他說(shuō)，健坤投資會(huì)從中有所盈利，但盈利多少，這是雙方之間的交易細(xì)節(jié)，而且與本次交易無(wú)關(guān)，公司并不清楚。關(guān)于信息披露是否違規(guī)的問(wèn)題，孫岷談到，健坤投資在擬收購(gòu)君聯(lián)創(chuàng)投股權(quán)之時(shí)，對(duì)公司擬收購(gòu)壹人壹本有所了解。為此，公司已經(jīng)與健坤投資簽署了保密協(xié)議，并對(duì)健坤投資及其高管買(mǎi)賣(mài)公司股票情形進(jìn)行了自查。對(duì)上述質(zhì)疑，孫岷稱，首先，健坤投資與君聯(lián)創(chuàng)投之間的股權(quán)交易，五、IB如何“炮制”估值報(bào)告！五、IB如何“炮制”估值報(bào)告！公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理六、資產(chǎn)定價(jià)與市值管理六、資產(chǎn)定價(jià)與市值管理2013年世界500強(qiáng)（TOP15)2013年世界500強(qiáng)（TOP15)公司上市估值與價(jià)值管理李嘉誠(chéng)出售百佳底線為20億美元

2013年8月16日消息，李嘉誠(chéng)和黃委聘高盛及美銀美林為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，負(fù)責(zé)放售贏商網(wǎng)百佳超級(jí)市場(chǎng)，市傳意向價(jià)高達(dá)40億美元(約312億港元)。據(jù)了解，和黃擬“賣(mài)斷”百佳，不會(huì)考慮合作經(jīng)營(yíng)，以及透過(guò)資產(chǎn)信托基金形式上市。分析認(rèn)為，盡管和黃不欲低價(jià)出售百佳，然而買(mǎi)家出價(jià)或較意向價(jià)為低，主因中資財(cái)團(tuán)出價(jià)不積極。

傳競(jìng)購(gòu)百佳買(mǎi)家眾多，包括沃爾瑪、家樂(lè)福、華潤(rùn)集團(tuán)旗下華創(chuàng)、中糧集團(tuán)、永旺百貨母公司AEON、高鑫零售、私募基金KKR等。消息指，擬競(jìng)購(gòu)百佳的買(mǎi)家今日要將出價(jià)及收購(gòu)方案遞交予高盛及美銀美林。兩名財(cái)務(wù)顧問(wèn)會(huì)先進(jìn)行篩選，對(duì)每名買(mǎi)家進(jìn)行盡職審查，先將出價(jià)過(guò)低或不可行方案摒除，或要求有意買(mǎi)家進(jìn)行修改，然后就每份標(biāo)書(shū)提供專業(yè)意見(jiàn)，估計(jì)最快九月底前完成，之后將可行方案交予和黃財(cái)務(wù)部審閱，最后入圍者再交予和黃董事局討論，傳和黃冀第四季落實(shí)交易，令有關(guān)出售收益可趕及十二月底止年度入帳。消息指，雖今日為提交意向限期，但仍歡迎有誠(chéng)意買(mǎi)家接洽財(cái)務(wù)顧問(wèn)，市傳和黃意向價(jià)高達(dá)40億美元，相當(dāng)于歷史市盈率39倍，但承認(rèn)若低過(guò)意向價(jià)仍會(huì)考慮，和黃董事局“底線”在20倍市盈率，即不低于20億美元(約156億港元)。李嘉誠(chéng)出售百佳底線為20億美元從中國(guó)的境外上市公司遭遇“空襲”所想到的從中國(guó)的境外上市公司遭遇“空襲”所想到的公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理公司上市估值與價(jià)值管理要點(diǎn)：（1）負(fù)債率的計(jì)算？（2）銷(xiāo)售收入的確認(rèn)？（3）營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流？

（4）持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力（5）盈利預(yù)測(cè)的依據(jù)與責(zé)任要點(diǎn)：（1）負(fù)債率的計(jì)算？（2）銷(xiāo)售收入的確認(rèn)？（3）營(yíng)運(yùn)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)啟動(dòng)“做空機(jī)制”如何？中國(guó)股票市場(chǎng)啟動(dòng)“做空機(jī)制”如何？公司上市估值與價(jià)值管理案例討論：

新華社記者實(shí)名舉報(bào)華潤(rùn)董事長(zhǎng)宋林案例討論：71作業(yè)：

1、寫(xiě)一份2000字估值報(bào)告給京東商城劉強(qiáng)東，過(guò)去幾年尤其是去年年底公司引資中價(jià)值被低估的分析報(bào)告。2、用實(shí)例說(shuō)明當(dāng)今我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估方法與企業(yè)估值技術(shù)的異同？71作業(yè)：二、下次上課，兩位同學(xué)報(bào)告題目（每人10分鐘）1、2012年中國(guó)A股IPO財(cái)務(wù)大檢查的情況與啟示2、“阿里巴巴”香港上市的下一步具體策略分析。72二、下次上課，兩位同學(xué)報(bào)告題目（每人10分鐘）72第二章

估值與市值管理第二章

估值與市值管理一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與價(jià)值形態(tài)概覽一、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與價(jià)值形態(tài)概覽巴菲特的著名感慨—————

會(huì)計(jì)數(shù)字當(dāng)然是商業(yè)語(yǔ)言，而且為任何評(píng)估企業(yè)價(jià)值并跟蹤其進(jìn)步的人提供了巨大的幫助。沒(méi)有這些數(shù)字，我就會(huì)迷失方向。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，它們總是評(píng)估自己的企業(yè)和他人企業(yè)的起點(diǎn)。但是，經(jīng)理們和投資者要記住，會(huì)計(jì)僅僅有助于業(yè)務(wù)思考，而永遠(yuǎn)不能取代業(yè)務(wù)思考。巴菲特的著名感慨—————

資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)金額負(fù)債與股東權(quán)益金額流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收帳款短期投資存貨固定資產(chǎn)長(zhǎng)期投資無(wú)形資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值在建工程單位：

年月日流動(dòng)負(fù)債

長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益股本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)合計(jì)合計(jì)

短期借款應(yīng)付帳款資產(chǎn)負(fù)債表資

本期（年）

上（年）同期一、營(yíng)業(yè)收入

減：營(yíng)業(yè)成本

營(yíng)業(yè)稅金及附加

銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用

資產(chǎn)減值損失

加：公允價(jià)值變動(dòng)收益（損失以“-”號(hào)）

投資收益（損失以“-”號(hào)填列）二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損以“-”號(hào)填列）

加：營(yíng)業(yè)外收入

減：營(yíng)業(yè)外支出三、利潤(rùn)總額（虧損總額以“-”號(hào)填列）

減：所得稅費(fèi)用四、凈利潤(rùn)（凈虧損以“-”號(hào)填列）歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益利潤(rùn)表本期（年）上（年）同期一、營(yíng)業(yè)權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實(shí)現(xiàn)制商品銷(xiāo)售發(fā)貨：借（增）：應(yīng)收帳款500萬(wàn)元貸(增）：銷(xiāo)售收入500萬(wàn)元

借（增）：銷(xiāo)售成本400萬(wàn)元貸(減）：存貨400萬(wàn)元權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實(shí)現(xiàn)制商品銷(xiāo)售發(fā)貨：金融資產(chǎn)（對(duì)外投資）交易性金融資產(chǎn)（短期投資）可出售金融資產(chǎn)（長(zhǎng)期投資）公允價(jià)值變動(dòng)損益投資收益資本公積出售出售期末持有以公允價(jià)值計(jì)價(jià)，價(jià)值增減部分期末持有以公允價(jià)值計(jì)價(jià)，價(jià)值增減部分金融資產(chǎn)交易性金融資產(chǎn)可出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益投資收益

中航地產(chǎn)2.3億凈利藏貓膩公允價(jià)值評(píng)估調(diào)節(jié)利潤(rùn)在A股震蕩下，中航地產(chǎn)（000043.SZ）無(wú)疑是近期“黑馬”。3月13日中航地產(chǎn)再度以漲停報(bào)收，報(bào)收13.81元。如從1月18日從底部6.46元的價(jià)格起算起，中航地產(chǎn)股價(jià)迄今漲幅已高達(dá)113.78%。而在股價(jià)飆升背后，公司2011年業(yè)績(jī)倍增以及“10轉(zhuǎn)10派2”的分配方案成了游資炒作的噱頭。此前，中航地產(chǎn)3月10日發(fā)布的2011年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，盡管面臨房地產(chǎn)調(diào)控，但中航地產(chǎn)似沒(méi)受到影響。盡管2011年?duì)I業(yè)總收入為37.1億元，同比下降5%，但凈利卻高達(dá)5.17億元，同比大幅增長(zhǎng)92%。但其中2.3億元卻來(lái)源于投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的損益。如果不考慮公允價(jià)值變動(dòng)損益的話，2011年凈利潤(rùn)增速將下降至27%。

（《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2012年03月14日）中航地產(chǎn)2.3億凈利藏貓膩公允價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)項(xiàng)

目金

額一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

投資活動(dòng)現(xiàn)金流入

投資活動(dòng)現(xiàn)金流出投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

融資活動(dòng)現(xiàn)金流入

融資活動(dòng)現(xiàn)金流出籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~四、匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)項(xiàng)目金額一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)

企業(yè)價(jià)值：能值或能賣(mài)多少錢(qián)？企業(yè)價(jià)值的表達(dá)式：企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值＋債權(quán)價(jià)值

=有形價(jià)值＋無(wú)形價(jià)值（治理、管理、知識(shí)）

=現(xiàn)有投資品（業(yè)務(wù)）價(jià)值＋新增投資品價(jià)值企業(yè)價(jià)值：企業(yè)價(jià)值的表達(dá)式：資產(chǎn)計(jì)價(jià)（估值）：

帳面價(jià)值（歷史成本計(jì)價(jià)）可變現(xiàn)凈值與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（成本與市價(jià)孰低原則）評(píng)估價(jià)值成交價(jià)格內(nèi)含價(jià)值:未來(lái)收益（現(xiàn)金流）折現(xiàn)總值資產(chǎn)計(jì)價(jià)（估值）：帳面價(jià)值（歷史成本

中華企業(yè)8.17億元出讓華營(yíng)置業(yè)股權(quán)及債權(quán)

/cn/600675/index.shtml（600675.SH）5月2日公告，通過(guò)在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出讓，公司及控股子公司將華營(yíng)置業(yè)100%股權(quán)以及1.6億元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給了上海華服投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格8.17億元。

華營(yíng)置業(yè)注冊(cè)資本1.81億元，公司出資9050萬(wàn)元，占50%，控股子公司上海房

地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)占股50%，其主要資產(chǎn)為上海港國(guó)際客運(yùn)中心2號(hào)樓及車(chē)位。公司表示，此次交易主要是為了調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加速回籠資金。

以2月29日為基準(zhǔn)，華營(yíng)置業(yè)評(píng)估總資產(chǎn)9.72億元，總負(fù)債4.22億元，所有者權(quán)益5.5億元，掛牌價(jià)格8.17億元。

上海華服投資有限公司作為唯一的摘牌方受讓了標(biāo)的資產(chǎn)。該公司現(xiàn)持有美邦服飾（002269.SZ）80.6%股權(quán)，為后者控股股東。

中華企業(yè)2日?qǐng)?bào)收5.79元，下跌0.17%。

（2012年5月3號(hào)，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）中華企業(yè)8.17億元出讓華營(yíng)置業(yè)股權(quán)及債權(quán)

雷軍證實(shí)小米完成新一輪融資當(dāng)前估值達(dá)100億美元2013-08-23小米聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬(wàn)強(qiáng)隨后在評(píng)論中回復(fù)網(wǎng)友，稱小米新一輪融資估值100億美金，更多細(xì)節(jié)將在9月5日小米的新品發(fā)布上公布。截至目前，小米共完成四輪融資。2010年底，小米完成4100萬(wàn)美元的融資，估值2.5億美元；2011年底，小米完成9000萬(wàn)美元融資，估值10億美元；2012年6月底，小米再次完成2.16億美元融資，估值達(dá)到40億美元。此前雷軍披露數(shù)據(jù)稱，小米2013年上半年共售出703萬(wàn)臺(tái)手機(jī)，上半年?duì)I收已經(jīng)超過(guò)去年全年達(dá)到132.7億，同比增長(zhǎng)140%。而在不久前的互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，雷軍預(yù)計(jì)小米今年?duì)I收將達(dá)280億元，最快2015年這一數(shù)字達(dá)到1000億元。雷軍證實(shí)小米完成新一輪融資當(dāng)前估值達(dá)100億美元賬面價(jià)值（BV）內(nèi)涵價(jià)值(投資價(jià)值)ME市場(chǎng)價(jià)格（MV）賬面價(jià)值（BV）內(nèi)涵價(jià)值(投資價(jià)值)市場(chǎng)價(jià)格（MV）神州租車(chē)赴美上市再生變數(shù)突然宣布暫停IPO2012年04月25日

來(lái)源：中國(guó)廣播網(wǎng)中廣網(wǎng)北京4月25日消息據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《天下公司》報(bào)道，傳聞神州租車(chē)即將掛牌的前夕，神州租車(chē)突然宣布暫停在美國(guó)市場(chǎng)的IPO發(fā)行。據(jù)知情人透露，原因在于美國(guó)投資人給出的公司價(jià)值，沒(méi)有能夠獲得公司及股東的認(rèn)可。因此，神州租車(chē)無(wú)奈決定暫停本次IPO。

神州租車(chē)原計(jì)劃把車(chē)開(kāi)到“紐交所”，現(xiàn)在卻急轉(zhuǎn)方向，擬于4月26日登陸納斯達(dá)克(微博)，計(jì)劃募集資金也由原來(lái)的3億美元縮至1.58億美元。神州租車(chē)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)最新提交的IPO申請(qǐng)更新文件顯示，其計(jì)劃發(fā)行1100萬(wàn)股ADS(美國(guó)存托股票)，發(fā)行價(jià)區(qū)間為10.5美元～12.5美元，預(yù)計(jì)最高融資1.58億美元，摩根士丹利、JP摩根和美銀美林將共同擔(dān)任其主承銷(xiāo)商。神州租轉(zhuǎn)赴納斯達(dá)克IPO，并且融資規(guī)?？s水近半：神州租車(chē)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)最新提交的IPO申請(qǐng)更新文件顯示，其計(jì)劃發(fā)行1100萬(wàn)股ADS(美國(guó)存托股票)，發(fā)行價(jià)區(qū)間為10.5美元～12.5美元，預(yù)計(jì)最高融資1.58億美元。神州租車(chē)方面表示，這次下調(diào)融資規(guī)模，是為確保發(fā)行成功而根據(jù)目前的市場(chǎng)不確定性做出的積極調(diào)整。神州租車(chē)赴美上市再生變數(shù)突然宣布暫停IPO

IB

==估值專家！IB==估值專家！

二、企業(yè)估值技術(shù)(一）單期估值模型二、企業(yè)估值技術(shù)(一）單期估值模型1、TotalShareholderReturn(TSR)

（P1–P0）+D1收益率R=————————×100%P0將上式變形

P1+D1P0=——————1＋R

評(píng)說(shuō)：①價(jià)值特征：現(xiàn)金性；未來(lái)決定現(xiàn)在（不是賬面盈利）②價(jià)值歸屬：投資者（股東和債權(quán)人）（不是公司賺而是投資者得到）③價(jià)值來(lái)源：資本利得與股（利）息收入（手、腳并用）②價(jià)值計(jì)量：貨幣時(shí)間價(jià)值？公司上市估值與價(jià)值管理2.市盈率法公司價(jià)值

=（預(yù)計(jì)）年利潤(rùn)×市盈率（P/E)

（P/E=每股市價(jià)/每股收益）

P/E:行業(yè)特征；取數(shù)便利2.市盈率法2010年6月11日，重慶啤酒宣布，與嘉士伯香港于6月9日簽訂了附生效條件的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，重啤集團(tuán)擬將其持有的重慶啤酒12.25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嘉士伯，總計(jì)5929萬(wàn)股，單價(jià)40.22元/股，合計(jì)23.8億元。

此次收購(gòu)后，嘉士伯持有公司股份比例增至29.71%，取代重慶啤酒集團(tuán)成為重慶啤酒第一大股東。按照最樂(lè)觀預(yù)測(cè)，重慶啤酒主營(yíng)業(yè)務(wù)2010年EPS0.5元計(jì)算，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓市盈率達(dá)到XX倍。2010年6月11日，重慶啤酒宣布，與嘉士伯香港于010203040全部公司金融類公用事業(yè)類地產(chǎn)類綜合類工業(yè)制造類酒店類其他香港股市板塊平均市盈率（３０／９／０７）010203040全部公司金融類公用事業(yè)類地產(chǎn)類綜合類工業(yè)制公司上市估值與價(jià)值管理3、市凈率法

公司價(jià)值=每股凈資產(chǎn)×市凈率（P/B）

（P/B＝每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)）3、市凈率法

2006年1月23日，福建雪津啤酒公司宣布經(jīng)過(guò)兩輪競(jìng)標(biāo)，全球第一大啤酒巨頭比利時(shí)英博啤酒集團(tuán)以58.86億元人民幣收購(gòu)本公司凈資產(chǎn)6.19億元（總資產(chǎn)11.51億元）的雪津全部股權(quán)。這是中國(guó)啤酒業(yè)迄今最大的并購(gòu)案例，收購(gòu)溢價(jià)近×倍。（2004年7月美國(guó)AB公司以人民幣約57億元收購(gòu)哈爾濱啤酒公司全部股份，溢價(jià)率約5倍。）2006年1月23日，福建雪津啤酒公

賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的差異賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的差異

如何理解“破發(fā)”與“破凈”？公司上市估值與價(jià)值管理

4、EV/EBITDA倍數(shù)4、EV/EBITDA倍數(shù)

關(guān)于EBIT與EBITDA的計(jì)算分析息稅前利潤(rùn)（EBIT）=稅前利潤(rùn)＋利息支出

①站在債權(quán)人和投資者的角度看，EBIT都是所有投入資本運(yùn)行的收益，即運(yùn)用全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收益。②EBIT可以避免因資本結(jié)構(gòu)不同而導(dǎo)致不同的凈利潤(rùn)③EBIT特別適用產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品戰(zhàn)略分析，便于不同行業(yè)企業(yè)之間的橫向經(jīng)營(yíng)績(jī)效比較。如果EBIT≤I，意味？關(guān)于EBIT與EBITDA的計(jì)算分析息稅前利潤(rùn)（EBIT）EBITDA=營(yíng)業(yè)收入—付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用

=折舊等提攤（撥備）＋利息＋所得稅＋凈利潤(rùn)

=EBIT＋折舊等提攤（撥備）EBITDAEBITDA的計(jì)算和使用的理論解釋：第一，計(jì)算折舊與攤銷(xiāo)時(shí)，主觀因素和計(jì)算偏差就不可避免，因此采用EBITDA與現(xiàn)金流量表相近的方法計(jì)算公司盈利更加準(zhǔn)確。所以高資本支出的公司尤其喜歡采用該指標(biāo)。第二，折舊和攤銷(xiāo)并沒(méi)有實(shí)際支付現(xiàn)金，它們只是歷史成本的分配，也不是預(yù)期的資本支出。第三，EBITDA反映公司應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)和再投資能力。因此計(jì)算現(xiàn)金流量中的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)就不如計(jì)算EBITDA。不過(guò)OCF是EBITDA的一個(gè)替代指標(biāo)。（理查德·巴克爾《價(jià)值決定——估價(jià)模型與財(cái)務(wù)信息披露》，經(jīng)濟(jì)管理出版社）EBITDA的計(jì)算和使用的理論解釋：（二）連續(xù)多期

的企業(yè)估值模型（二）連續(xù)多期的企業(yè)估值模型其中，N為股東持有股票的年限，

DT為股東第t年收到的紅利，

F為股票N年后在股票市場(chǎng)上出售的價(jià)值，

K為折現(xiàn)率或WACC。1、現(xiàn)金模型(CashFlowReturnOnInvestment,CFROI)其中，N為股東持有股票的年限，1、現(xiàn)金模型(CashFlo

（1）零增長(zhǎng)模型

DP＝——K（2）固定增長(zhǎng)股票模型（戈登模型）。戈登（M.J.Gordon）于1962年提出。

D1P=—————K—g（3）評(píng)價(jià)：①假設(shè)苛刻：股利支付率一直固定；利潤(rùn)再投資比例部分總是能夠獲得固定回報(bào)，即再投資比率和再投資回報(bào)率一直固定；②g=再投資比例×再投資回報(bào)率？！

（1）零增長(zhǎng)模型2、自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型（AlfredRappaport）1986年2、自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型（AlfredRappaport）關(guān)于FCF詹森（Michael.C.Jensen）：

“滿足所有以相關(guān)的資金成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量”。

自由現(xiàn)金流量FCF(公司）

＝(銷(xiāo)售收入－付現(xiàn)成本稅費(fèi))－預(yù)計(jì)資本性支出

=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量－預(yù)計(jì)資本性支出關(guān)于FCF詹森（Michael.C.Jensen）：自由現(xiàn)金評(píng)價(jià)：1）FCF=？

2）公司價(jià)值是由公司目前創(chuàng)造現(xiàn)金能力及通過(guò)再投資產(chǎn)生現(xiàn)金流量的期望增長(zhǎng)率決定的。

3）是股利固定增長(zhǎng)模型的變形（改進(jìn)）

4）假設(shè)：①股東無(wú)偏好：現(xiàn)在獲得股利還是再投資后在未來(lái)獲得更多的利潤(rùn)；②再投資后的總回報(bào)率等于股東的期望回報(bào)率；③股利政策和再投資計(jì)劃會(huì)影響股價(jià)？!評(píng)價(jià)：1）FCF=？CASHflowISKING:1.“現(xiàn)金流”理念排斥和否定經(jīng)營(yíng)管理中各種命題和概念，這種殘酷性在于她的真實(shí)性。

2.一切決策和戰(zhàn)略必須回歸現(xiàn)金流的樸素取向：流向正、流量大、流速快。

3.現(xiàn)金流是估值、檢驗(yàn)決策與戰(zhàn)略的惟一標(biāo)準(zhǔn)；

4.持續(xù)的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流應(yīng)該成為公司各部門(mén)、每種產(chǎn)品、每個(gè)分子公司、每個(gè)員工的普遍追求。CASHflowISKING:四現(xiàn)行財(cái)務(wù)估值模型的困境四現(xiàn)行財(cái)務(wù)估值模型的困境理論上對(duì)DCF局限性的認(rèn)識(shí)運(yùn)用DCF進(jìn)行估值的四種典型證券：（1）DCF最適合進(jìn)行債券、優(yōu)先股和其它固定收益的證券估值；（2）DCF可以用于定期、定額分配股利的股票估值；（3）DCF不適用于具有明顯增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和巨額無(wú)形資產(chǎn)的公司估值。（4）DCF不能適用于期權(quán)或期貨的估值。（5）DCF不能適用于R&D較大的高科技公司和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)理論上對(duì)DCF局限性的認(rèn)識(shí)運(yùn)用DCF進(jìn)行估值的四種典型證券：(一)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)1、學(xué)術(shù)界以貝塔值（Beta）為基礎(chǔ)精確衡量和管理風(fēng)險(xiǎn)的理論模型，是投資界進(jìn)行估值和風(fēng)險(xiǎn)管理的“金科玉律”。2、巴菲特卻在1993年年報(bào)中對(duì)此大加批評(píng)，認(rèn)為學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義有本質(zhì)錯(cuò)誤，基于貝塔值的風(fēng)險(xiǎn)衡量模型精確卻不正確，而且無(wú)法衡量企業(yè)之間差異很大的內(nèi)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以根本不可靠。以下為巴菲特這方面言論的匯總。第一，風(fēng)險(xiǎn)是損失可能性而不是貝塔值衡量的價(jià)格波動(dòng)性。我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義指“損失或損害的可能性”（thepossibilityoflossorinjury）。

第二，用貝塔值衡量風(fēng)險(xiǎn)精確但不正確；第三，貝塔值無(wú)法衡量企業(yè)之間內(nèi)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的巨大差異(一)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)（二）關(guān)于收益，尤其非傳統(tǒng)企業(yè)收益（二）關(guān)于收益，尤其非傳統(tǒng)企業(yè)收益

凡客誠(chéng)品宣布全資收購(gòu)初刻估值為千萬(wàn)元級(jí)別2013年03月04日

中新網(wǎng)3月4日，凡客誠(chéng)品正式宣布，以現(xiàn)金加換股的形式全資收購(gòu)垂直電商品牌初刻，屆時(shí)初刻團(tuán)隊(duì)將并入凡客，而初刻的估值為人民幣千萬(wàn)元級(jí)別。凡客創(chuàng)始人兼CEO陳年表示，初刻將成為凡客的首個(gè)子品牌，同時(shí)繼續(xù)交由初刻團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)和管理。2013年將會(huì)是公司歷史上大發(fā)展的一年，凡客還將尋求更多品牌的收購(gòu)。此次收購(gòu)也是基于對(duì)初刻CEO許曉輝以及其團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可。據(jù)了解，許曉輝曾服務(wù)于雅虎、金山等公司，并擔(dān)任重要崗位，2009至2010年期間擔(dān)任凡客誠(chéng)品助理總裁一職，曾全程操作凡客代言人項(xiàng)目，負(fù)責(zé)韓寒、王珞丹廣告片創(chuàng)意制作及推廣工作?！胺部腕w”一度在互聯(lián)網(wǎng)上風(fēng)靡，成為網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)典案例，為凡客當(dāng)時(shí)的高速成長(zhǎng)立下了汗馬功勞。此后，許曉輝以獨(dú)特的清新文藝風(fēng)格，創(chuàng)建了慢生活服飾品牌初刻。初刻網(wǎng)站上線2年多，年銷(xiāo)售額達(dá)到千萬(wàn)級(jí)，在垂直類品牌電商當(dāng)中頗具影響力和代表性。凡客誠(chéng)品宣布全資收購(gòu)初刻估值為千萬(wàn)元級(jí)（三）投資銀行(IB）在定價(jià)與估值中的作用？（三）投資銀行(IB）在定價(jià)與估值中的作用？（四）關(guān)于估值、定價(jià)與其他？（四）關(guān)于估值、定價(jià)與其他？公司上市估值與價(jià)值管理同方股份14億高溢價(jià)收購(gòu)壹人壹本惹爭(zhēng)議來(lái)源：《證券市場(chǎng)紅周刊》

1月9日晚間，同方股份（600100.SH）公告擬以約14億元的價(jià)格，27倍PE高溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)壹人壹本100%股權(quán)引發(fā)爭(zhēng)議。

截至2012年12月31日，壹人壹本資產(chǎn)賬面凈額為2.42億元，預(yù)估值為13.68億元，增值近5倍。2012年凈