投資決策原理 課件

河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系李田田第七章投資決策原理河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系第七章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述第2節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析第3節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第4節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第5節(jié)投資決策指標(biāo)的比較第1節(jié)長期投資概述7.1長期投資概述7.1長期投資概述一、企業(yè)投資的意義廣義的投資是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資，或簡稱為資本投資。資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預(yù)算的分析與編制對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價。也稱資本預(yù)算或投資項(xiàng)目分析與評價。1、投資的主體是企業(yè)，投資項(xiàng)目的優(yōu)劣的評價標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)以資本成本為基礎(chǔ)。2、資本投資的對象為生產(chǎn)性投資，又進(jìn)一步分為營運(yùn)資金和資本資產(chǎn)。一、企業(yè)投資的意義廣義的投資是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而意義1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法意義二、企業(yè)投資的分類直接投資與間接（證券）投資長期投資與短期投資對內(nèi)投資與對外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資其他分類方法獨(dú)立項(xiàng)目、相關(guān)項(xiàng)目、互斥項(xiàng)目常規(guī)項(xiàng)目、非常規(guī)項(xiàng)目二、企業(yè)投資的分類直接投資與間接（證券）投資三、企業(yè)投資管理的原則謀求利潤、增加企業(yè)價值認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險和報酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險三、企業(yè)投資管理的原則謀求利潤、增加企業(yè)價值四、企業(yè)投資過程分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評價投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。四、企業(yè)投資過程分析投資項(xiàng)目的決策將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類7.2投資現(xiàn)金流量的分析7.2投資現(xiàn)金流量的分析一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加數(shù)量?！艾F(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金流量三個具體概念：現(xiàn)金流出量是指固定資產(chǎn)投資方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額?，F(xiàn)金流入量是指固定資產(chǎn)投資方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。凈現(xiàn)金流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項(xiàng)目引起按照現(xiàn)金流量發(fā)生的時間1．初始現(xiàn)金流量即開始投資時所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般包括：固定資產(chǎn)方面的投資，主要是固定資產(chǎn)的購入或建造成本，運(yùn)輸成本和安裝成本等；營運(yùn)資本墊支，指投資于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資，這部分墊支的營運(yùn)資本一般要到項(xiàng)目終結(jié)才能收回；其他方面的投資，包括勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、技術(shù)資料費(fèi)、不可預(yù)見費(fèi)等；原有固定資產(chǎn)變價收入及其所得稅的影響，起始現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)變價收入為現(xiàn)金流入量，其他部分均為現(xiàn)金流出量。按照現(xiàn)金流量發(fā)生的時間1．初始現(xiàn)金流量【例】已知舊設(shè)備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬元，所得稅率為25%。出售舊設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：800＋（1000—800）×25%＝850萬元【例】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以50000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%；目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅稅率25%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A、減少11000元B、增加1200元C、增加8800元D、增加11000元【例】已知舊設(shè)備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬【例】已知舊設(shè)備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬元，所得稅率為25%。出售舊設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：800＋（1000—800）×25%＝850萬元【例】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以50000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%；目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅稅率25%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A、減少11000元B、增加1200元C、增加8800元D、增加11000元【例】已知舊設(shè)備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬2．營業(yè)現(xiàn)金流量即固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目投入使用后，在其使用壽命內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年度進(jìn)行計(jì)算。營業(yè)現(xiàn)金流入量是指因固定資產(chǎn)投資使企業(yè)增加的營業(yè)收入；營業(yè)現(xiàn)金流出量是指為取得現(xiàn)金流入而發(fā)生的營業(yè)現(xiàn)金支出和所交納的稅金。營業(yè)現(xiàn)金支出亦稱付現(xiàn)成本，它不同于生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用，生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用既包括需要付出現(xiàn)金代價的付現(xiàn)成本，又包括不需要支付現(xiàn)金代價的折舊。2．營業(yè)現(xiàn)金流量即固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目投入使用后，在其使用壽命內(nèi)因此，付現(xiàn)成本可通過生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用減去折舊來計(jì)算。即：付現(xiàn)成本＝生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用－折舊從而，營業(yè)現(xiàn)金流量可通過下列公式計(jì)算獲得：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用－折舊）－所得稅＝稅后凈利＋折舊因此，付現(xiàn)成本可通過生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用減去折舊來計(jì)算。3、終結(jié)現(xiàn)金流量即固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目終結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要考慮：固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入；收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金；停止使用的土地的變價收入；指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

3、終結(jié)現(xiàn)金流量指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入某項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營期為5年，設(shè)備原值為20萬元，預(yù)計(jì)凈殘值收入5000元，稅法規(guī)定的折舊年限為4年，稅法預(yù)計(jì)的凈殘值為8000元，直線法計(jì)提折舊，所得稅率為25%，設(shè)備使用五年后報廢時，收回營運(yùn)資金2000元，則終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量為（）元。A、4100B、8000C、5000D、7750某項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營期為5年，設(shè)備原值為20萬元，預(yù)計(jì)凈殘值收入某項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營期為5年，設(shè)備原值為20萬元，預(yù)計(jì)凈殘值收入5000元，稅法規(guī)定的折舊年限為4年，稅法預(yù)計(jì)的凈殘值為8000元，直線法計(jì)提折舊，所得稅率為25%，設(shè)備使用五年后報廢時，收回營運(yùn)資金2000元，則終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量為（）元。A、4100B、8000C、5000D、7750某項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營期為5年，設(shè)備原值為20萬元，預(yù)計(jì)凈殘值收入二、現(xiàn)金流量的計(jì)算1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測（1）逐項(xiàng)測算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法擬建項(xiàng)目投資總額=同類項(xiàng)目單位生產(chǎn)能力投資額×擬建生產(chǎn)能力（3）裝置能力指數(shù)法根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測項(xiàng)目投資額的一種方法。t：裝置能力指數(shù)；α：新舊項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)二、現(xiàn)金流量的計(jì)算1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測裝置能力指數(shù)法【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格上漲，需要對投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測8萬噸尿素裝置的投資額。裝置能力指數(shù)法【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝2、全部現(xiàn)金流量的計(jì)算假設(shè)初始投資是已知的，計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量：【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。2、全部現(xiàn)金流量的計(jì)算假設(shè)初始投資是已知的，計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量為計(jì)算現(xiàn)金流量必須先計(jì)算兩個方案的折舊額甲、乙方案每年折舊額：為計(jì)算現(xiàn)金流量必須先計(jì)算兩個方案的折舊額全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤4=1―2―320002000200020002000所得稅（5）=（4）×25%500500500500500稅后凈利（6）=（4）－（5）15001500150015001500營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)=(1)―(2)―(5)=(6)+(3)35003500350035003500全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(4)=(1)―(2)―(3)30002600220018001400所得稅（5）=（4）×25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）－（5）22501950165013501050營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―(2)―(5)=(6)+(3)42503950365033503050表7-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345乙方案：銷售收入（1）80008000800080全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

35003500350035003500現(xiàn)金流量合計(jì)-1000035003500350035003500乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

42503950365033503050固定資產(chǎn)殘值

2000營運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500042503950365033508050全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份時點(diǎn)化假設(shè)假定各年投資在年初一次進(jìn)行，各年的營業(yè)現(xiàn)金流量在各年年末一次發(fā)生，并假設(shè)終結(jié)現(xiàn)金流量是最后一年年末發(fā)生的。時點(diǎn)化假設(shè)三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因在資本預(yù)算中，一般采取計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量來評價固定資產(chǎn)投資效率，即以現(xiàn)金流入作為項(xiàng)目的收入，以現(xiàn)金流出作為項(xiàng)目的支出，以凈現(xiàn)金流量作為投資項(xiàng)目的凈收益。而不以利潤來評價投資效益。以現(xiàn)金凈流量評價投資效益主要有以下兩個方面的作用：三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因在資本預(yù)算中，一般采取計(jì)算投1.采用現(xiàn)金流量的考核方法，可有效地運(yùn)用資金時間價值準(zhǔn)確地判別投資方案的優(yōu)劣。利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個方面：①購置固定資產(chǎn)付出大量成本時不計(jì)入成本。②將固定資產(chǎn)的價值以折舊或折耗的形式逐期計(jì)入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金。③計(jì)算利潤時不考慮墊支流動資產(chǎn)上的數(shù)量和收回的時間。④只要銷售行為已經(jīng)確認(rèn)，就計(jì)算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。⑤項(xiàng)目壽命終了時，以現(xiàn)金形式回收的固定資產(chǎn)殘值和墊支的流動資金在計(jì)算利潤時也得不到反映。1.采用現(xiàn)金流量的考核方法，可有效地運(yùn)用資金時間價值準(zhǔn)確地判2.采用現(xiàn)金流量的考核方法，能夠更加客觀地判別投資方案的優(yōu)劣。（1）利潤的計(jì)算在一定程度上受存貨估價、費(fèi)用攤配和折舊計(jì)提比例等不同方法的影響，因而凈利潤的計(jì)算比現(xiàn)金流量的計(jì)算有更大的主觀隨意性，作為決策的主要依據(jù)不太可靠。（2）利潤反映的是某一會計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際現(xiàn)金流量。若以未實(shí)際收到的現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大的風(fēng)險，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。2.采用現(xiàn)金流量的考核方法，能夠更加客觀地判別投資方案的優(yōu)劣7.3

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、凈現(xiàn)值（NPV）投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。一、凈現(xiàn)值（NPV）投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成凈現(xiàn)值的計(jì)算過程：第一步，計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步，計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。又可分為三步：將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值計(jì)算未來報酬的總現(xiàn)值第三步，計(jì)算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資凈現(xiàn)值的計(jì)算過程：判斷方法：凈現(xiàn)值為正數(shù)，可采納，說明投資方案的報酬率大于投資者期望的報酬率；凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，應(yīng)放棄，說明投資方案的報酬率小于投資者期望的報酬率；在若干可行的互斥方案中，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)選方案。判斷方法：例7-4：根據(jù)前例大華公司資料，假設(shè)資金成本為10%，分別計(jì)算甲乙兩個方案的凈現(xiàn)值，并比較兩個方案的優(yōu)劣。甲方案NPV＝3500×PVIFA10%,5-10000=3500×3.791-10000=3268.5元乙方案NPV＝4250×PVIF10%,1+3950×PVIF10%,2

+3650×PVIF10%,3+3350×PVIF10%,4

+8050×PVIF10%,5-15000=2154.20元兩個方案的凈現(xiàn)值均大于零，都是可取的。但甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，故應(yīng)采用甲方案。例7-4：根據(jù)前例大華公司資料，假設(shè)資金成本為10%，分別計(jì)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。缺點(diǎn)：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)二、內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，或者是說使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，內(nèi)含報酬率揭示了方案本身的投資報酬率。IRR法和NPV法的主要相似之處在于二者都以現(xiàn)金流量現(xiàn)值作為衡量投資方案優(yōu)劣的基本依據(jù)，IRR法主要是針對被評估的投資方案若被采用，將會有多大的報酬率。計(jì)算方法：內(nèi)含報酬率實(shí)際上是凈現(xiàn)值的逆運(yùn)算。當(dāng)折現(xiàn)率已知時，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當(dāng)已知凈現(xiàn)值為零時，反過來也可以求出折現(xiàn)率，這個折現(xiàn)率就是內(nèi)含報酬率。二、內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來計(jì)算方法：（1）各年現(xiàn)金流入量相等，投資額在期初一次發(fā)生首先，計(jì)算方案本身的年金現(xiàn)值系數(shù)；其次，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與該方案相同期限和與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的兩個年金現(xiàn)值系數(shù)及所對應(yīng)的貼現(xiàn)率；最后，運(yùn)用內(nèi)插法求內(nèi)含報酬率。計(jì)算方法：（2）若各年現(xiàn)金流入量不等，在這種情況下需要逐次測試。首先，估計(jì)一個貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，然后利用插值法計(jì)算方案本身的內(nèi)含報酬率。（2）若各年現(xiàn)金流入量不等，在這種情況下需要逐次測試。投資方案評價的標(biāo)準(zhǔn)是：若某方案的內(nèi)含報酬率大于其資本成本或預(yù)定報酬率，該方案可行；在多個可行方案中，選擇內(nèi)含報酬率超過資本成本率或必要報酬率最多的投資項(xiàng)目。投資方案評價的標(biāo)準(zhǔn)是：若某方案的內(nèi)含報酬率大于其資本成本或預(yù)

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內(nèi)含報酬率的計(jì)算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2甲方案的內(nèi)含報酬率＝20%+2.22%＝22.22%甲方案的內(nèi)含報酬率＝20%+2.22%＝22.22%乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算，測算過程見表7-4:表7-4乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試16%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF16%,t現(xiàn)值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-380乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算，測算乙方案的內(nèi)含報酬率＝11%+4.08%＝15.08%投資決策原理課件內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：三、獲利指數(shù)獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）：指特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的比率。初始投資一次全部投入時，是投資方案投產(chǎn)后按預(yù)定折現(xiàn)率折算的各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比率。PI的計(jì)算公式是：決策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。三、獲利指數(shù)獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）：指特定方案未來現(xiàn)金流入量的例7-6以前例例7-6以前例獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可看作1元的初始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益；考慮了資金的時間價值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得報酬的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、投資回收期投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。一、投資回收期投資回收期(PP,PaybackPeriod

天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5

天天公司投資回收期的計(jì)算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/從表7-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡便。缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報酬較低，而中后期報酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評價，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案。假設(shè)有兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-6所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。例7-8

表7-6

兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)兩個方案的回收期相同，都是2年，如果貼現(xiàn)回收期法仍以表7-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見表7-7。例7-9

表7-7貼現(xiàn)回收期的計(jì)算單位：元年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）貼現(xiàn)回收期法仍以表7-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)二、平均報酬率（ARR）決策規(guī)則事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進(jìn)行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。二、平均報酬率（ARR）決策規(guī)則平均報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。平均報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)7.5

投資決策指標(biāo)的比較7.5投資決策指標(biāo)的比較一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代1950年，MichrelGort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)；20世紀(jì)六、七十年代TomesKlammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代投資決策指20世紀(jì)80年代的情況1980年，DauidJ.Oblack教授對58家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表：若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90％。投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)10020世紀(jì)80年代的情況投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況2001年美國Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值。投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少。非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供報酬的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。平均報酬率、平均會計(jì)報酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時間價值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較

在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會產(chǎn)生差異的兩種情況：互斥項(xiàng)目和非常規(guī)項(xiàng)目－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當(dāng)初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同

1、互斥項(xiàng)目2、非常規(guī)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個IRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較投資規(guī)模1、互斥項(xiàng)目實(shí)際就是在更多的財(cái)富和更高的報酬率之間選擇哪個？很顯然，決策者將選擇財(cái)富。所以，當(dāng)互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模要求時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策規(guī)則。A項(xiàng)目IRR30%，NPV￥100B項(xiàng)目IRR20%，NPV￥200How?（1）投資規(guī)模不同1、互斥項(xiàng)目實(shí)際就是在更多的財(cái)富和更高的報酬率之間選擇哪個？（2）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量比較大,而有的比較小；“再投資率假設(shè)”：兩種方法假定投資項(xiàng)目使用過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資時會產(chǎn)生不同的報酬率。凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資本成本的利潤率,而內(nèi)含報酬率法卻假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項(xiàng)目的特定報酬率相同。（2）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策規(guī)則凈現(xiàn)值分界點(diǎn)現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策規(guī)則凈2、非常規(guī)項(xiàng)目結(jié)論：凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。2、非常規(guī)項(xiàng)目結(jié)論：凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較3、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較初始投資額不同時

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPV

PI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的報酬越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。？3、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較初始投資額不同時現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與本章內(nèi)容結(jié)束本章內(nèi)容結(jié)束河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系李田田第七章投資決策原理河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系第七章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述第2節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析第3節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第4節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第5節(jié)投資決策指標(biāo)的比較第1節(jié)長期投資概述7.1長期投資概述7.1長期投資概述一、企業(yè)投資的意義廣義的投資是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資，或簡稱為資本投資。資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預(yù)算的分析與編制對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價。也稱資本預(yù)算或投資項(xiàng)目分析與評價。1、投資的主體是企業(yè)，投資項(xiàng)目的優(yōu)劣的評價標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)以資本成本為基礎(chǔ)。2、資本投資的對象為生產(chǎn)性投資，又進(jìn)一步分為營運(yùn)資金和資本資產(chǎn)。一、企業(yè)投資的意義廣義的投資是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而意義1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法意義二、企業(yè)投資的分類直接投資與間接（證券）投資長期投資與短期投資對內(nèi)投資與對外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資其他分類方法獨(dú)立項(xiàng)目、相關(guān)項(xiàng)目、互斥項(xiàng)目常規(guī)項(xiàng)目、非常規(guī)項(xiàng)目二、企業(yè)投資的分類直接投資與間接（證券）投資三、企業(yè)投資管理的原則謀求利潤、增加企業(yè)價值認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險和報酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險三、企業(yè)投資管理的原則謀求利潤、增加企業(yè)價值四、企業(yè)投資過程分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評價投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。四、企業(yè)投資過程分析投資項(xiàng)目的決策將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類7.2投資現(xiàn)金流量的分析7.2投資現(xiàn)金流量的分析一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加數(shù)量?！艾F(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金流量三個具體概念：現(xiàn)金流出量是指固定資產(chǎn)投資方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。現(xiàn)金流入量是指固定資產(chǎn)投資方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。凈現(xiàn)金流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項(xiàng)目引起按照現(xiàn)金流量發(fā)生的時間1．初始現(xiàn)金流量即開始投資時所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般包括：固定資產(chǎn)方面的投資，主要是固定資產(chǎn)的購入或建造成本，運(yùn)輸成本和安裝成本等；營運(yùn)資本墊支，指投資于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資，這部分墊支的營運(yùn)資本一般要到項(xiàng)目終結(jié)才能收回；其他方面的投資，包括勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、技術(shù)資料費(fèi)、不可預(yù)見費(fèi)等；原有固定資產(chǎn)變價收入及其所得稅的影響，起始現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)變價收入為現(xiàn)金流入量，其他部分均為現(xiàn)金流出量。按照現(xiàn)金流量發(fā)生的時間1．初始現(xiàn)金流量【例】已知舊設(shè)備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬元，所得稅率為25%。出售舊設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：800＋（1000—800）×25%＝850萬元【例】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以50000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%；目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅稅率25%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A、減少11000元B、增加1200元C、增加8800元D、增加11000元【例】已知舊設(shè)備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬【例】已知舊設(shè)備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬元，所得稅率為25%。出售舊設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：800＋（1000—800）×25%＝850萬元【例】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以50000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%；目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅稅率25%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A、減少11000元B、增加1200元C、增加8800元D、增加11000元【例】已知舊設(shè)備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬2．營業(yè)現(xiàn)金流量即固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目投入使用后，在其使用壽命內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年度進(jìn)行計(jì)算。營業(yè)現(xiàn)金流入量是指因固定資產(chǎn)投資使企業(yè)增加的營業(yè)收入；營業(yè)現(xiàn)金流出量是指為取得現(xiàn)金流入而發(fā)生的營業(yè)現(xiàn)金支出和所交納的稅金。營業(yè)現(xiàn)金支出亦稱付現(xiàn)成本，它不同于生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用，生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用既包括需要付出現(xiàn)金代價的付現(xiàn)成本，又包括不需要支付現(xiàn)金代價的折舊。2．營業(yè)現(xiàn)金流量即固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目投入使用后，在其使用壽命內(nèi)因此，付現(xiàn)成本可通過生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用減去折舊來計(jì)算。即：付現(xiàn)成本＝生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用－折舊從而，營業(yè)現(xiàn)金流量可通過下列公式計(jì)算獲得：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用－折舊）－所得稅＝稅后凈利＋折舊因此，付現(xiàn)成本可通過生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用減去折舊來計(jì)算。3、終結(jié)現(xiàn)金流量即固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目終結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要考慮：固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入；收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金；停止使用的土地的變價收入；指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

3、終結(jié)現(xiàn)金流量指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入某項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營期為5年，設(shè)備原值為20萬元，預(yù)計(jì)凈殘值收入5000元，稅法規(guī)定的折舊年限為4年，稅法預(yù)計(jì)的凈殘值為8000元，直線法計(jì)提折舊，所得稅率為25%，設(shè)備使用五年后報廢時，收回營運(yùn)資金2000元，則終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量為（）元。A、4100B、8000C、5000D、7750某項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營期為5年，設(shè)備原值為20萬元，預(yù)計(jì)凈殘值收入某項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營期為5年，設(shè)備原值為20萬元，預(yù)計(jì)凈殘值收入5000元，稅法規(guī)定的折舊年限為4年，稅法預(yù)計(jì)的凈殘值為8000元，直線法計(jì)提折舊，所得稅率為25%，設(shè)備使用五年后報廢時，收回營運(yùn)資金2000元，則終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量為（）元。A、4100B、8000C、5000D、7750某項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營期為5年，設(shè)備原值為20萬元，預(yù)計(jì)凈殘值收入二、現(xiàn)金流量的計(jì)算1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測（1）逐項(xiàng)測算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法擬建項(xiàng)目投資總額=同類項(xiàng)目單位生產(chǎn)能力投資額×擬建生產(chǎn)能力（3）裝置能力指數(shù)法根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測項(xiàng)目投資額的一種方法。t：裝置能力指數(shù)；α：新舊項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)二、現(xiàn)金流量的計(jì)算1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測裝置能力指數(shù)法【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格上漲，需要對投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測8萬噸尿素裝置的投資額。裝置能力指數(shù)法【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝2、全部現(xiàn)金流量的計(jì)算假設(shè)初始投資是已知的，計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量：【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。2、全部現(xiàn)金流量的計(jì)算假設(shè)初始投資是已知的，計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量為計(jì)算現(xiàn)金流量必須先計(jì)算兩個方案的折舊額甲、乙方案每年折舊額：為計(jì)算現(xiàn)金流量必須先計(jì)算兩個方案的折舊額全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤4=1―2―320002000200020002000所得稅（5）=（4）×25%500500500500500稅后凈利（6）=（4）－（5）15001500150015001500營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)=(1)―(2)―(5)=(6)+(3)35003500350035003500全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(4)=(1)―(2)―(3)30002600220018001400所得稅（5）=（4）×25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）－（5）22501950165013501050營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―(2)―(5)=(6)+(3)42503950365033503050表7-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345乙方案：銷售收入（1）80008000800080全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

35003500350035003500現(xiàn)金流量合計(jì)-1000035003500350035003500乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

42503950365033503050固定資產(chǎn)殘值

2000營運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500042503950365033508050全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份時點(diǎn)化假設(shè)假定各年投資在年初一次進(jìn)行，各年的營業(yè)現(xiàn)金流量在各年年末一次發(fā)生，并假設(shè)終結(jié)現(xiàn)金流量是最后一年年末發(fā)生的。時點(diǎn)化假設(shè)三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因在資本預(yù)算中，一般采取計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量來評價固定資產(chǎn)投資效率，即以現(xiàn)金流入作為項(xiàng)目的收入，以現(xiàn)金流出作為項(xiàng)目的支出，以凈現(xiàn)金流量作為投資項(xiàng)目的凈收益。而不以利潤來評價投資效益。以現(xiàn)金凈流量評價投資效益主要有以下兩個方面的作用：三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因在資本預(yù)算中，一般采取計(jì)算投1.采用現(xiàn)金流量的考核方法，可有效地運(yùn)用資金時間價值準(zhǔn)確地判別投資方案的優(yōu)劣。利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個方面：①購置固定資產(chǎn)付出大量成本時不計(jì)入成本。②將固定資產(chǎn)的價值以折舊或折耗的形式逐期計(jì)入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金。③計(jì)算利潤時不考慮墊支流動資產(chǎn)上的數(shù)量和收回的時間。④只要銷售行為已經(jīng)確認(rèn)，就計(jì)算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。⑤項(xiàng)目壽命終了時，以現(xiàn)金形式回收的固定資產(chǎn)殘值和墊支的流動資金在計(jì)算利潤時也得不到反映。1.采用現(xiàn)金流量的考核方法，可有效地運(yùn)用資金時間價值準(zhǔn)確地判2.采用現(xiàn)金流量的考核方法，能夠更加客觀地判別投資方案的優(yōu)劣。（1）利潤的計(jì)算在一定程度上受存貨估價、費(fèi)用攤配和折舊計(jì)提比例等不同方法的影響，因而凈利潤的計(jì)算比現(xiàn)金流量的計(jì)算有更大的主觀隨意性，作為決策的主要依據(jù)不太可靠。（2）利潤反映的是某一會計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際現(xiàn)金流量。若以未實(shí)際收到的現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大的風(fēng)險，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。2.采用現(xiàn)金流量的考核方法，能夠更加客觀地判別投資方案的優(yōu)劣7.3

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、凈現(xiàn)值（NPV）投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。一、凈現(xiàn)值（NPV）投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成凈現(xiàn)值的計(jì)算過程：第一步，計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步，計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。又可分為三步：將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值計(jì)算未來報酬的總現(xiàn)值第三步，計(jì)算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資凈現(xiàn)值的計(jì)算過程：判斷方法：凈現(xiàn)值為正數(shù)，可采納，說明投資方案的報酬率大于投資者期望的報酬率；凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，應(yīng)放棄，說明投資方案的報酬率小于投資者期望的報酬率；在若干可行的互斥方案中，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)選方案。判斷方法：例7-4：根據(jù)前例大華公司資料，假設(shè)資金成本為10%，分別計(jì)算甲乙兩個方案的凈現(xiàn)值，并比較兩個方案的優(yōu)劣。甲方案NPV＝3500×PVIFA10%,5-10000=3500×3.791-10000=3268.5元乙方案NPV＝4250×PVIF10%,1+3950×PVIF10%,2

+3650×PVIF10%,3+3350×PVIF10%,4

+8050×PVIF10%,5-15000=2154.20元兩個方案的凈現(xiàn)值均大于零，都是可取的。但甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，故應(yīng)采用甲方案。例7-4：根據(jù)前例大華公司資料，假設(shè)資金成本為10%，分別計(jì)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。缺點(diǎn)：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)二、內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，或者是說使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，內(nèi)含報酬率揭示了方案本身的投資報酬率。IRR法和NPV法的主要相似之處在于二者都以現(xiàn)金流量現(xiàn)值作為衡量投資方案優(yōu)劣的基本依據(jù)，IRR法主要是針對被評估的投資方案若被采用，將會有多大的報酬率。計(jì)算方法：內(nèi)含報酬率實(shí)際上是凈現(xiàn)值的逆運(yùn)算。當(dāng)折現(xiàn)率已知時，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當(dāng)已知凈現(xiàn)值為零時，反過來也可以求出折現(xiàn)率，這個折現(xiàn)率就是內(nèi)含報酬率。二、內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來計(jì)算方法：（1）各年現(xiàn)金流入量相等，投資額在期初一次發(fā)生首先，計(jì)算方案本身的年金現(xiàn)值系數(shù)；其次，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與該方案相同期限和與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的兩個年金現(xiàn)值系數(shù)及所對應(yīng)的貼現(xiàn)率；最后，運(yùn)用內(nèi)插法求內(nèi)含報酬率。計(jì)算方法：（2）若各年現(xiàn)金流入量不等，在這種情況下需要逐次測試。首先，估計(jì)一個貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，然后利用插值法計(jì)算方案本身的內(nèi)含報酬率。（2）若各年現(xiàn)金流入量不等，在這種情況下需要逐次測試。投資方案評價的標(biāo)準(zhǔn)是：若某方案的內(nèi)含報酬率大于其資本成本或預(yù)定報酬率，該方案可行；在多個可行方案中，選擇內(nèi)含報酬率超過資本成本率或必要報酬率最多的投資項(xiàng)目。投資方案評價的標(biāo)準(zhǔn)是：若某方案的內(nèi)含報酬率大于其資本成本或預(yù)

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內(nèi)含報酬率的計(jì)算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2甲方案的內(nèi)含報酬率＝20%+2.22%＝22.22%甲方案的內(nèi)含報酬率＝20%+2.22%＝22.22%乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算，測算過程見表7-4:表7-4乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試16%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF16%,t現(xiàn)值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-380乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算，測算乙方案的內(nèi)含報酬率＝11%+4.08%＝15.08%投資決策原理課件內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：三、獲利指數(shù)獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）：指特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的比率。初始投資一次全部投入時，是投資方案投產(chǎn)后按預(yù)定折現(xiàn)率折算的各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比率。PI的計(jì)算公式是：決策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。三、獲利指數(shù)獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）：指特定方案未來現(xiàn)金流入量的例7-6以前例例7-6以前例獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可看作1元的初始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益；考慮了資金的時間價值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得報酬的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、投資回收期投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。一、投資回收期投資回收期(PP,PaybackPeriod

天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5

天天公司投資回收期的計(jì)算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/從表7-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡便。缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報酬較低，而中后期報酬較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評價，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案。假設(shè)有兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-6所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。例7-8

表7-6

兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)兩個方案的回收期相同，都是2年，如果貼現(xiàn)回收期法仍以表7-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見表7-7。例7-9

表7-7貼現(xiàn)回收期的計(jì)算單位：元年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118