金融工程-第十一章課件

第十一章期權的發(fā)展與應用河北經(jīng)貿(mào)大學金融學院李吉棟

1第十一章期權的發(fā)展與應用河北經(jīng)貿(mào)大學金融學院1期權組合期權組合在外匯風險管理中的應用復雜期權利率上限與利率下限認股權證定價2期權組合211.1期權組合11.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合+=基礎資產(chǎn)（+）看跌期權（+）看漲期權（+）圖11-1311.1期權組合11.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合+=基礎資產(chǎn)11.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合+=基礎資產(chǎn)（+）看漲期權（-）看跌期權（-）圖11-2411.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合+=基礎資產(chǎn)（+）看漲期權（11.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合期權算術單位正斜率（45度）：+1單位負斜率（-45度）：+1水平：0圖11-1基礎資產(chǎn)（+）+1+1

看跌期權（+）-10看漲期權（+）0+1圖11-2基礎資產(chǎn)（+）+1+1

看漲期權（-）0-1看跌期權（-）+10511.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合期權算術511.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合六種基本頭寸的盈虧狀態(tài)基礎資產(chǎn)多頭（+1，+1）看漲期權多頭（0，+1）看跌期權多頭（-1，0）基礎資產(chǎn)空頭（-1，-1）看漲期權多頭（0，+1）看跌期權多頭（1，0）611.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合六種基本頭寸的盈虧狀態(tài)基礎資11.1.2期權價差組合期權價差的定義：購買一個期權，售出一個有著不同約定價格或到期日的同種期權?？礉q期權價差：購買和售出的均為看漲期權?？吹跈鄡r差：購買和售出的均為看跌期權。根據(jù)到期日和價格的不同分為：水平價差組合、垂直價差組合和斜線價差組合垂直價差：購買一個期權，售出一個有著不同約定價格的同類期權。。水平價差：購買一個期權，售出一個有著不同到期日的同類期權。斜線價差：購買一個期權，售出一個有著不同約定價格和不同到期日的同類期權。711.1.2期權價差組合期權價差的定義：購買一個期權，售出11.1.2期權價差組合811.1.2期權價差組合811.1.2期權價差組合一、垂直（價格）價差期權交易1.牛市價格價差組合買入一個較低執(zhí)行價格的看漲期權，同時賣出一個相同到期日的較高執(zhí)行價格的看漲期權買入一個較低執(zhí)行價格的看跌期權，同時賣出一個相同到期日的較高執(zhí)行價格的看跌期權911.1.2期權價差組合一、垂直（價格）價差期權交易911.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看漲期權多頭看漲期權空頭組合收益ST<X1000000X1<ST<X2ST-X1+100ST-X1+1ST>X2ST-X1+1X2-ST-1X2-X10看漲期權的牛市價差期權到期收益1011.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看漲期權多頭看漲期權空11.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看跌期權多頭看跌期權空頭組合收益ST<X1X1-ST-1ST-X2+1-(X2-X1)0X1<ST<X200X2-ST+1X2-ST+1ST>X2000000看跌期權的牛市價差期權到期收益1111.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看跌期權多頭看跌期權空11.1.2期權價差組合2.熊市價差期權組合買入一個較高執(zhí)行價格的看漲期權，同時賣出一個相同到期日的較低執(zhí)行價格的看漲期權買入一個較高執(zhí)行價格的看跌期權，同時賣出一個相同到期日的較低執(zhí)行價格的看跌期權1211.1.2期權價差組合2.熊市價差期權組合1211.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看漲期權空頭看漲期權多頭組合收益ST<X1000000X1<ST<X2X1-ST-100X1-ST-1ST>X2X1-ST-1ST-

X21-(X2-X1)0看漲期權的熊市價差期權到期收益1311.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看漲期權空頭看漲期權多11.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看跌期權空頭看跌期權多頭組合收益ST<X1ST-X11X2-ST-1X2-X10X1<ST<X200X2-ST-1X2-ST-1ST>X2000000看跌期權的熊市價差期權到期收益1411.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看跌期權空頭看跌期權多11.1.2期權價差組合3.時間（水平）價差期權交易日歷價差期權賣出執(zhí)行價格為X、期限為T1的看漲期權，買入執(zhí)行價格為X、期限為T2的看漲期權，T2>T1賣出執(zhí)行價格為X、期限為T1的看漲期權，買入執(zhí)行價格為X、期限為T2的看漲期權，T2>T1逆日歷價差期權買入執(zhí)行價格為X、期限為T1的看漲期權，賣出執(zhí)行價格為X、期限為T2的看漲期權，T2>T1買入執(zhí)行價格為X、期限為T1的看漲期權，賣出執(zhí)行價格為X、期限為T2的看漲期權，T2>T11511.1.2期權價差組合3.時間（水平）價差期權交易1511.1.2期權價差組合4.對角（斜線）價差期權組合買入某種期權，同時賣出不同執(zhí)行價格和不同到期日的同類期權它具有價格價差組合和日歷價差組合的綜合性質(zhì)例如：運用看漲期權，買入期限較短執(zhí)行價格較高的期權，賣出期限較長執(zhí)行價格較低的期權1611.1.2期權價差組合4.對角（斜線）價差期權組合1611.1.2期權價差組合5.碟式價差期權由三種不同執(zhí)行價格的期權組成，有多頭蝶式期權組合和空頭蝶式期權組合多頭蝶式期權組合買入執(zhí)行價格X1的看漲期權1個，買入執(zhí)行價格X3的看漲期權一個，賣出執(zhí)行價格為X2的看漲期權2個買入執(zhí)行價格X1的看跌期權1個，買入執(zhí)行價格X3的看跌期權一個，賣出執(zhí)行價格為X2的看跌期權2個1711.1.2期權價差組合5.碟式價差期權1711.1.2期權價差組合買入1個看漲期權x10+1+1+1買入1個看漲期權x3000+1賣出兩個看漲期權x200-2-2組合0+1-10買入1個看跌期權x1-1000買入1個看跌期權x3-1-1-10賣出兩個看漲期權x2+2+200組合0+1-10多頭蝶式期權組合1811.1.2期權價差組合買入1個看漲期權x10+1+1+111.1.2期權價差組合空頭蝶式期權組合賣出執(zhí)行價格X1的看漲期權1個，賣出執(zhí)行價格X3的看漲期權一個，買入執(zhí)行價格為X2的看漲期權2個賣出執(zhí)行價格X1的看跌期權1個，賣出執(zhí)行價格X3的看跌期權一個，買入執(zhí)行價格為X2的看跌期權2個1911.1.2期權價差組合空頭蝶式期權組合1911.1.2期權價差組合賣出1個看漲期權x10-1-1-1賣出1個看漲期權x3000-1買入兩個看漲期權x200+2+2組合0-1+10賣出1個看跌期權x1+1000賣出1個看跌期權x3+1+1+10買入兩個看漲期權x2-2-200組合0-1+10空頭蝶式期權組合2011.1.2期權價差組合賣出1個看漲期權x10-1-1-111.1.2期權價差組合5.比率價差與比率反價差比率價差：買入一類期權的同時，賣出不同執(zhí)行價格的一定倍數(shù)的同類期權如買入一個執(zhí)行價格為X1的看漲期權，賣出兩個執(zhí)行價格為X2的相同期限的看漲期權，X2>X1或者是買入一個執(zhí)行價格為X2的看跌期權，賣出兩個執(zhí)行價格為X1的相同期限的看跌期權，X2>X12111.1.2期權價差組合5.比率價差與比率反價差2111.1.2期權價差組合買入1個看漲期權x10+1+1賣出兩個看漲期權x200-2組合0+1-1賣出兩個看跌期權x1200買入1個看跌期權x2-1-10組合+1-10比率價差2211.1.2期權價差組合買入1個看漲期權x10+1+1賣出11.1.2期權價差組合反比率價差：賣出一類期權的同時，買入不同執(zhí)行價格的一定倍數(shù)的同類期權如賣出一個執(zhí)行價格為X1的看漲期權，買入兩個執(zhí)行價格為X2的相同期限的看漲期權，X2>X1或者是買入兩個執(zhí)行價格為X1的看跌期權，賣出一個執(zhí)行價格為X2的相同期限的看跌期權，X2>X12311.1.2期權價差組合反比率價差：賣出一類期權的同時，買11.1.2期權價差組合賣出1個看漲期權x10-1-1買入兩個看漲期權x2002組合0-1+1買入兩個看跌期權x1-200賣出1個看跌期權x2+1+10組合-1+10反比率價差2411.1.2期權價差組合賣出1個看漲期權x10-1-1買入11.2期權組合在外匯風險管理中的應用一家德國公司需要在270天內(nèi)支付100萬美元。作為套期保值的目標，該公司希望：防止在美元升值時造成過高的損失如果美元貶值的話，盡可能地從中獲利使用期權對美元的不利變動提供保護所需的成本最低，但保護程度應充分2511.2期權組合在外匯風險管理中的應用一家德國公司需要在（1）背景美元當前按即期匯率$1=DEM1.6634進行交易，且9個月的遠期匯率為$1=DEM1.7000。馬克與美元9個月的利息率分別為6%和3%。該公司對未來市場變動的方向沒有特定的預期，但認為美元價格在此期間內(nèi)不大可能超出DEM1.4000~DEM2.1000的范圍。這一范圍因此將構(gòu)成該公司對匯率可能變動水平的預期。表1概括了各種執(zhí)行價格水平的歐式期權的期權價格，所有的報價都有以1美元的馬克點數(shù)來表示。26（1）背景美元當前按即期匯率$1=DEM1.6634進行交易（1）背景27（1）背景27（2）保值策略的比較圖1不進行套期保值的損益28（2）保值策略的比較圖1不進行套期保值的損益28（2）保值策略的比較為避免外匯風險，該公司可以買入一份執(zhí)行價為格為DEM1.7000的平價看漲期權（執(zhí)行價格與遠期匯率相同的期權），總成本為67200德國馬克。圖2畫出了原有風險暴露的圖線、該期權在到期日的損益圖以及兩者結(jié)合在一起的結(jié)果。29（2）保值策略的比較為避免外匯風險，該公司可以買入一份執(zhí)行價（2）保值策略的比較圖2使用平價期權進行套期保值的損益30（2）保值策略的比較圖2使用平價期權進行套期保值的損益30（2）保值策略的比較31（2）保值策略的比較31（2）保值策略的比較深度實值期權提供了最強的風險保護，但因此所付出的成本最大價格更便宜的虛值期權降低了成本，但對風險提供的保護不夠期權執(zhí)行價格的選擇需要在成本和保護程度之間進行權衡一般來說，選擇執(zhí)行價格適中的期權進行套期保值，獲得的套保效果更好32（2）保值策略的比較深度實值期權提供了最強的風險保護，但因此（3）定做的套期保值策略銀行在推銷基于期權的保值方法時所面臨的主要問題之一是其所出售產(chǎn)品的成本公司不愿意預先付款以避免匯率波動的影響，也不愿意支付較高的期權保險費。例如，在上述德國公司的例子中，為平價期權預先支付的期權費為67200德國馬克，幾乎占全部受險資產(chǎn)額的4%。一些公司，特別是那些利潤率較低的公，可能會感到這種花費太高了。從公司的角度看，這似乎是一種兩難的選擇。一方面，它不想負擔購買期權類保護產(chǎn)品的費用，因為期權費看起來太高。而另一方面，它又不愿意放棄套期保值，因為若美元升值則會帶來損失。若該公司選擇遠期合約，可以保證一個固定的利潤，但卻放棄了從美元貶值中獲利的機會。33（3）定做的套期保值策略銀行在推銷基于期權的保值方法時所面臨（3）定做的套期保值策略這一問題的解決辦法是定做一種基于期權的保值產(chǎn)品，以便其能夠提供所需要的好處，而又沒有其它方面的要求?；酒跈嗵灼诒Ｖ档睦щy在于其特征線每次只變化一個點。一旦標的資產(chǎn)的價格超過了執(zhí)行價格從而使得期權為實值時，不管情況有多糟，該期權都可以對標的資產(chǎn)價格的進一步不利變動提供無限的保護。而另一方面，一旦標的資產(chǎn)價格朝另一個方向變動，從而使得期權變?yōu)樘撝禃r，不管這種變動程度有多大，顧客都可以從中獲得無限可能的收益。34（3）定做的套期保值策略這一問題的解決辦法是定做一種基于期權（3）定做的套期保值策略價格低于1.7以下的無限獲利價格高于1.7以上的無限保護35（3）定做的套期保值策略價格低于1.7以下的無限獲利價格高于（3）定做的套期保值策略但是這種對美元升值的無限保護以及從美元貶值中的無限獲利潛力不一定是該公司所需要的。在該公司的保值目標中，它已經(jīng)聲明美元匯率不太可能超出可能超出DEM1.4000~DEM2.1000的范圍，因此該公司并不需要為超過這一范圍的保護能力或獲利機會付費。事實上，銀行可以定做一個僅在此范圍內(nèi)的套期保值方法。如在基本的期權套期保值基礎上，賣出一個執(zhí)行價格較低的看跌期權，再賣出一個執(zhí)行價格較高的看漲期權36（3）定做的套期保值策略但是這種對美元升值的無限保護以及從（3）定做的套期保值策略終止價格低于1.4的獲利潛力停止價格高于2.1的保護價格在1.4~2.1之間的期權保護37（3）定做的套期保值策略終止價格低于1.4的獲利潛力停止價格（3）定做的套期保值策略基本風險暴露-1-1-1-1買入一個執(zhí)行價格居中的看漲期權00+1+1凈結(jié)果-1-100基本風險暴露-1-1-1-1買入一個執(zhí)行價格居中的看漲期權00+1+1賣出一個執(zhí)行價格較低的看跌期權+1000賣出一個執(zhí)行價格較高的看漲期權000-1凈結(jié)果0-10-138（3）定做的套期保值策略基本風險暴露-1-1-1-1買入一個11.3復雜期權11.3.1合同條款變化型期權由標準期權的一些基本特征的變化而產(chǎn)生的新期權半美式期權（百慕大期權）數(shù)字期權（二元期權）遲付期權（或有期權）延期期權買賣權可選期權3911.3復雜期權11.3.1合同條款變化型期權3911.3.1合同條款變化型期權半美式期權：半美式期權介于歐式期權和美式期權之間，期權在有效期內(nèi)的幾個特定日執(zhí)行數(shù)字期權（二元期權）：如果到期日期權的實值期權，則其收益是一個固定的數(shù)額A，否則為0。數(shù)字期權的定價看漲期權看跌期權4011.3.1合同條款變化型期權半美式期權：半美式期權介于歐11.3.1合同條款變化型期權遲付期權（或有期權）：期權除非被執(zhí)行，否則不需要支付期權費基礎資產(chǎn)價格期權盈虧X4111.3.1合同條款變化型期權遲付期權（或有期權）：期權除11.3.1合同條款變化型期權延期期權：期權持有者有權在未來某時刻獲得另一種期權，期權的執(zhí)行價格等于當日標的資產(chǎn)的市場價格買賣權可選期權：持有者有權在未來某個時刻選擇期權的種類，是看漲期權還是看跌期權4211.3.1合同條款變化型期權延期期權：期權持有者有權在未11.3.2路徑依賴期權期權的價值受標的資產(chǎn)價格變化的路徑影響障礙期權：觸發(fā)障礙期權、觸銷障礙期權亞式期權回顧期權4311.3.2路徑依賴期權期權的價值受標的資產(chǎn)價格變化的路徑11.3.2路徑依賴期權根據(jù)標的資產(chǎn)到期前是否觸及某一障礙價格，來決定其到期日的最后損益障礙觸發(fā)期權：當標的資產(chǎn)價格在規(guī)定的時間內(nèi)達到障礙水平，該期權才得以存在，否則期權作廢障礙觸銷期權：當標的資產(chǎn)價格在規(guī)定的時間內(nèi)達到障礙價格，該期權作廢，否則期權是一個常規(guī)期權根據(jù)障礙水平與當前價格的關系，障礙期權可分為：上漲期權：障礙水平高于初始價格下跌期權：障礙水平低于初始價格4411.3.2路徑依賴期權根據(jù)標的資產(chǎn)到期前是否觸及某一障礙11.3.2路徑依賴期權種類看漲期權看跌期權觸發(fā)上漲觸發(fā)看漲期權上漲觸發(fā)看跌期權下跌觸發(fā)看漲期權下跌觸發(fā)看跌期權觸銷上漲觸銷看漲期權上漲觸銷看跌期權下跌觸銷看漲期權下跌觸銷看跌期權障礙期權的種類4511.3.2路徑依賴期權種類看漲期權看跌期權上漲觸發(fā)看漲期11.3.2路徑依賴期權種類未觸及到障礙價格觸及到障礙價格觸銷看漲期權Max(ST-X,0)0觸發(fā)看漲期權0Max(ST-X,0)觸銷看跌期權Max(X-ST,0)0觸發(fā)看跌期權0Max(X-ST,0)障礙期權的收益4611.3.2路徑依賴期權種類未觸及到障礙價格觸及到障礙價格11.3.2路徑依賴期權亞式期權：根據(jù)期權生命期[0,T]內(nèi)一段時間內(nèi)標的資產(chǎn)平均價格Aτ相對執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行期權?？礉q期權到期價值看跌期權到期價值4711.3.2路徑依賴期權亞式期權：根據(jù)期權生命期[0,T]11.3.2路徑依賴期權引入亞式期權主要用來防止市場的操縱行為從理論上說，亞式期權應該比標準的歐式期權便宜，這是因為標的資產(chǎn)平均價格的變化幅度要比某一天的價格變化幅度小平均價格可以采用算術平均數(shù)，也可以采用幾何平均數(shù)，以算術平均數(shù)更常見4811.3.2路徑依賴期權引入亞式期權主要用來防止市場的操縱11.3.3復合期權復合期權是以各種期權合約作為基礎資產(chǎn)的期權，是期權的期權復合期權在t0時刻給予其持有者在t1時刻以特定價格買賣另一期權的權利，后者將在t2時刻到期復合期權有以下四種組合看漲期權的看漲期權看跌期權的看漲期權看漲期權的看跌期權看跌期權的看跌期權4911.3.3復合期權復合期權是以各種期權合約作為基礎資產(chǎn)的11.4利率上限與利率下限利率金融產(chǎn)品的分類衍生品現(xiàn)金流單期多期與標的資產(chǎn)價格呈線性關系遠期利率協(xié)議利率期貨互換與標的資產(chǎn)價格呈非線性關系利率期權利率上限利率下限5011.4利率上限與利率下限利率金融產(chǎn)品的分類衍生品現(xiàn)金流單11.4利率上限、下限利率上限策略：是指購入一系列以遠期利率協(xié)議為基礎的看漲期權，其標的資產(chǎn)價格為遠期利率利率下限策略：是指售出一系列以遠期利率協(xié)議為基礎的看跌期權，其標的資產(chǎn)價格為遠期利率領形組合策略：賣出約定利率較低的下限策略，買入約定利率較高的上限策略5111.4利率上限、下限利率上限策略：是指購入一系列以遠期利11.4利率上限、下限例如，一個三年期上限、下限和領形策略，上限利率5%，下限利率4%，名義本金100萬元，結(jié)算期半年。敞口期保護期重定利率日重定利率日5211.4利率上限、下限例如，一個三年期上限、下限和領形策略11.4利率上限、下限利率上限的定價利率上限可以看做多個期權的組合，對于每一個期權，可以看做一個單期的利率上限敞口期保護期tT遠期利率f零息票債券利率z5311.4利率上限、下限利率上限的定價敞口期保護期tT遠期利11.4利率上限、下限對于每一個期權，在利率重定日的交割價值為：其中，A為本金額，i為期權到期的市場利率，x為利率上限在期權到期日前，標的資產(chǎn)價格為遠期利率f，相當于普通期權中的E(ST)，如果零息票利率為z(相當于股票期權的r)，則：分別相當于股票期權中的執(zhí)行價格X和標的資產(chǎn)價格S和5411.4利率上限、下限對于每一個期權，在利率重定日的交割價11.4利率上限、下限因此，根據(jù)B-S模型，單期利率上限的定價公式為單期利率下限定價公式5511.4利率上限、下限因此，根據(jù)B-S模型，單期利率上限的11.5認股權證的定價如果不考慮權證的股權稀釋問題，認股權證定價與一般的期權定價問題相同如果考慮股權稀釋問題，則定價公式有所不同設公司股票數(shù)量為N，權證數(shù)量Nw，行權比例為K（1個權證對應K個股票）。如果全部權證都行權，則行權后的股票數(shù)量為N+KNw設權證到期日股票價格為ST，則行權后的股票價格應為5611.5認股權證的定價如果不考慮權證的股權稀釋問題，認股權11.5認股權證的定價5711.5認股權證的定價57第十一章期權的發(fā)展與應用河北經(jīng)貿(mào)大學金融學院李吉棟

58第十一章期權的發(fā)展與應用河北經(jīng)貿(mào)大學金融學院1期權組合期權組合在外匯風險管理中的應用復雜期權利率上限與利率下限認股權證定價59期權組合211.1期權組合11.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合+=基礎資產(chǎn)（+）看跌期權（+）看漲期權（+）圖11-16011.1期權組合11.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合+=基礎資產(chǎn)11.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合+=基礎資產(chǎn)（+）看漲期權（-）看跌期權（-）圖11-26111.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合+=基礎資產(chǎn)（+）看漲期權（11.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合期權算術單位正斜率（45度）：+1單位負斜率（-45度）：+1水平：0圖11-1基礎資產(chǎn)（+）+1+1

看跌期權（+）-10看漲期權（+）0+1圖11-2基礎資產(chǎn)（+）+1+1

看漲期權（-）0-1看跌期權（-）+106211.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合期權算術511.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合六種基本頭寸的盈虧狀態(tài)基礎資產(chǎn)多頭（+1，+1）看漲期權多頭（0，+1）看跌期權多頭（-1，0）基礎資產(chǎn)空頭（-1，-1）看漲期權多頭（0，+1）看跌期權多頭（1，0）6311.1.1基礎資產(chǎn)與期權組合六種基本頭寸的盈虧狀態(tài)基礎資11.1.2期權價差組合期權價差的定義：購買一個期權，售出一個有著不同約定價格或到期日的同種期權?？礉q期權價差：購買和售出的均為看漲期權?？吹跈鄡r差：購買和售出的均為看跌期權。根據(jù)到期日和價格的不同分為：水平價差組合、垂直價差組合和斜線價差組合垂直價差：購買一個期權，售出一個有著不同約定價格的同類期權。。水平價差：購買一個期權，售出一個有著不同到期日的同類期權。斜線價差：購買一個期權，售出一個有著不同約定價格和不同到期日的同類期權。6411.1.2期權價差組合期權價差的定義：購買一個期權，售出11.1.2期權價差組合6511.1.2期權價差組合811.1.2期權價差組合一、垂直（價格）價差期權交易1.牛市價格價差組合買入一個較低執(zhí)行價格的看漲期權，同時賣出一個相同到期日的較高執(zhí)行價格的看漲期權買入一個較低執(zhí)行價格的看跌期權，同時賣出一個相同到期日的較高執(zhí)行價格的看跌期權6611.1.2期權價差組合一、垂直（價格）價差期權交易911.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看漲期權多頭看漲期權空頭組合收益ST<X1000000X1<ST<X2ST-X1+100ST-X1+1ST>X2ST-X1+1X2-ST-1X2-X10看漲期權的牛市價差期權到期收益6711.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看漲期權多頭看漲期權空11.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看跌期權多頭看跌期權空頭組合收益ST<X1X1-ST-1ST-X2+1-(X2-X1)0X1<ST<X200X2-ST+1X2-ST+1ST>X2000000看跌期權的牛市價差期權到期收益6811.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看跌期權多頭看跌期權空11.1.2期權價差組合2.熊市價差期權組合買入一個較高執(zhí)行價格的看漲期權，同時賣出一個相同到期日的較低執(zhí)行價格的看漲期權買入一個較高執(zhí)行價格的看跌期權，同時賣出一個相同到期日的較低執(zhí)行價格的看跌期權6911.1.2期權價差組合2.熊市價差期權組合1211.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看漲期權空頭看漲期權多頭組合收益ST<X1000000X1<ST<X2X1-ST-100X1-ST-1ST>X2X1-ST-1ST-

X21-(X2-X1)0看漲期權的熊市價差期權到期收益7011.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看漲期權空頭看漲期權多11.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看跌期權空頭看跌期權多頭組合收益ST<X1ST-X11X2-ST-1X2-X10X1<ST<X200X2-ST-1X2-ST-1ST>X2000000看跌期權的熊市價差期權到期收益7111.1.2期權價差組合標的資產(chǎn)價格看跌期權空頭看跌期權多11.1.2期權價差組合3.時間（水平）價差期權交易日歷價差期權賣出執(zhí)行價格為X、期限為T1的看漲期權，買入執(zhí)行價格為X、期限為T2的看漲期權，T2>T1賣出執(zhí)行價格為X、期限為T1的看漲期權，買入執(zhí)行價格為X、期限為T2的看漲期權，T2>T1逆日歷價差期權買入執(zhí)行價格為X、期限為T1的看漲期權，賣出執(zhí)行價格為X、期限為T2的看漲期權，T2>T1買入執(zhí)行價格為X、期限為T1的看漲期權，賣出執(zhí)行價格為X、期限為T2的看漲期權，T2>T17211.1.2期權價差組合3.時間（水平）價差期權交易1511.1.2期權價差組合4.對角（斜線）價差期權組合買入某種期權，同時賣出不同執(zhí)行價格和不同到期日的同類期權它具有價格價差組合和日歷價差組合的綜合性質(zhì)例如：運用看漲期權，買入期限較短執(zhí)行價格較高的期權，賣出期限較長執(zhí)行價格較低的期權7311.1.2期權價差組合4.對角（斜線）價差期權組合1611.1.2期權價差組合5.碟式價差期權由三種不同執(zhí)行價格的期權組成，有多頭蝶式期權組合和空頭蝶式期權組合多頭蝶式期權組合買入執(zhí)行價格X1的看漲期權1個，買入執(zhí)行價格X3的看漲期權一個，賣出執(zhí)行價格為X2的看漲期權2個買入執(zhí)行價格X1的看跌期權1個，買入執(zhí)行價格X3的看跌期權一個，賣出執(zhí)行價格為X2的看跌期權2個7411.1.2期權價差組合5.碟式價差期權1711.1.2期權價差組合買入1個看漲期權x10+1+1+1買入1個看漲期權x3000+1賣出兩個看漲期權x200-2-2組合0+1-10買入1個看跌期權x1-1000買入1個看跌期權x3-1-1-10賣出兩個看漲期權x2+2+200組合0+1-10多頭蝶式期權組合7511.1.2期權價差組合買入1個看漲期權x10+1+1+111.1.2期權價差組合空頭蝶式期權組合賣出執(zhí)行價格X1的看漲期權1個，賣出執(zhí)行價格X3的看漲期權一個，買入執(zhí)行價格為X2的看漲期權2個賣出執(zhí)行價格X1的看跌期權1個，賣出執(zhí)行價格X3的看跌期權一個，買入執(zhí)行價格為X2的看跌期權2個7611.1.2期權價差組合空頭蝶式期權組合1911.1.2期權價差組合賣出1個看漲期權x10-1-1-1賣出1個看漲期權x3000-1買入兩個看漲期權x200+2+2組合0-1+10賣出1個看跌期權x1+1000賣出1個看跌期權x3+1+1+10買入兩個看漲期權x2-2-200組合0-1+10空頭蝶式期權組合7711.1.2期權價差組合賣出1個看漲期權x10-1-1-111.1.2期權價差組合5.比率價差與比率反價差比率價差：買入一類期權的同時，賣出不同執(zhí)行價格的一定倍數(shù)的同類期權如買入一個執(zhí)行價格為X1的看漲期權，賣出兩個執(zhí)行價格為X2的相同期限的看漲期權，X2>X1或者是買入一個執(zhí)行價格為X2的看跌期權，賣出兩個執(zhí)行價格為X1的相同期限的看跌期權，X2>X17811.1.2期權價差組合5.比率價差與比率反價差2111.1.2期權價差組合買入1個看漲期權x10+1+1賣出兩個看漲期權x200-2組合0+1-1賣出兩個看跌期權x1200買入1個看跌期權x2-1-10組合+1-10比率價差7911.1.2期權價差組合買入1個看漲期權x10+1+1賣出11.1.2期權價差組合反比率價差：賣出一類期權的同時，買入不同執(zhí)行價格的一定倍數(shù)的同類期權如賣出一個執(zhí)行價格為X1的看漲期權，買入兩個執(zhí)行價格為X2的相同期限的看漲期權，X2>X1或者是買入兩個執(zhí)行價格為X1的看跌期權，賣出一個執(zhí)行價格為X2的相同期限的看跌期權，X2>X18011.1.2期權價差組合反比率價差：賣出一類期權的同時，買11.1.2期權價差組合賣出1個看漲期權x10-1-1買入兩個看漲期權x2002組合0-1+1買入兩個看跌期權x1-200賣出1個看跌期權x2+1+10組合-1+10反比率價差8111.1.2期權價差組合賣出1個看漲期權x10-1-1買入11.2期權組合在外匯風險管理中的應用一家德國公司需要在270天內(nèi)支付100萬美元。作為套期保值的目標，該公司希望：防止在美元升值時造成過高的損失如果美元貶值的話，盡可能地從中獲利使用期權對美元的不利變動提供保護所需的成本最低，但保護程度應充分8211.2期權組合在外匯風險管理中的應用一家德國公司需要在（1）背景美元當前按即期匯率$1=DEM1.6634進行交易，且9個月的遠期匯率為$1=DEM1.7000。馬克與美元9個月的利息率分別為6%和3%。該公司對未來市場變動的方向沒有特定的預期，但認為美元價格在此期間內(nèi)不大可能超出DEM1.4000~DEM2.1000的范圍。這一范圍因此將構(gòu)成該公司對匯率可能變動水平的預期。表1概括了各種執(zhí)行價格水平的歐式期權的期權價格，所有的報價都有以1美元的馬克點數(shù)來表示。83（1）背景美元當前按即期匯率$1=DEM1.6634進行交易（1）背景84（1）背景27（2）保值策略的比較圖1不進行套期保值的損益85（2）保值策略的比較圖1不進行套期保值的損益28（2）保值策略的比較為避免外匯風險，該公司可以買入一份執(zhí)行價為格為DEM1.7000的平價看漲期權（執(zhí)行價格與遠期匯率相同的期權），總成本為67200德國馬克。圖2畫出了原有風險暴露的圖線、該期權在到期日的損益圖以及兩者結(jié)合在一起的結(jié)果。86（2）保值策略的比較為避免外匯風險，該公司可以買入一份執(zhí)行價（2）保值策略的比較圖2使用平價期權進行套期保值的損益87（2）保值策略的比較圖2使用平價期權進行套期保值的損益30（2）保值策略的比較88（2）保值策略的比較31（2）保值策略的比較深度實值期權提供了最強的風險保護，但因此所付出的成本最大價格更便宜的虛值期權降低了成本，但對風險提供的保護不夠期權執(zhí)行價格的選擇需要在成本和保護程度之間進行權衡一般來說，選擇執(zhí)行價格適中的期權進行套期保值，獲得的套保效果更好89（2）保值策略的比較深度實值期權提供了最強的風險保護，但因此（3）定做的套期保值策略銀行在推銷基于期權的保值方法時所面臨的主要問題之一是其所出售產(chǎn)品的成本公司不愿意預先付款以避免匯率波動的影響，也不愿意支付較高的期權保險費。例如，在上述德國公司的例子中，為平價期權預先支付的期權費為67200德國馬克，幾乎占全部受險資產(chǎn)額的4%。一些公司，特別是那些利潤率較低的公，可能會感到這種花費太高了。從公司的角度看，這似乎是一種兩難的選擇。一方面，它不想負擔購買期權類保護產(chǎn)品的費用，因為期權費看起來太高。而另一方面，它又不愿意放棄套期保值，因為若美元升值則會帶來損失。若該公司選擇遠期合約，可以保證一個固定的利潤，但卻放棄了從美元貶值中獲利的機會。90（3）定做的套期保值策略銀行在推銷基于期權的保值方法時所面臨（3）定做的套期保值策略這一問題的解決辦法是定做一種基于期權的保值產(chǎn)品，以便其能夠提供所需要的好處，而又沒有其它方面的要求?；酒跈嗵灼诒Ｖ档睦щy在于其特征線每次只變化一個點。一旦標的資產(chǎn)的價格超過了執(zhí)行價格從而使得期權為實值時，不管情況有多糟，該期權都可以對標的資產(chǎn)價格的進一步不利變動提供無限的保護。而另一方面，一旦標的資產(chǎn)價格朝另一個方向變動，從而使得期權變?yōu)樘撝禃r，不管這種變動程度有多大，顧客都可以從中獲得無限可能的收益。91（3）定做的套期保值策略這一問題的解決辦法是定做一種基于期權（3）定做的套期保值策略價格低于1.7以下的無限獲利價格高于1.7以上的無限保護92（3）定做的套期保值策略價格低于1.7以下的無限獲利價格高于（3）定做的套期保值策略但是這種對美元升值的無限保護以及從美元貶值中的無限獲利潛力不一定是該公司所需要的。在該公司的保值目標中，它已經(jīng)聲明美元匯率不太可能超出可能超出DEM1.4000~DEM2.1000的范圍，因此該公司并不需要為超過這一范圍的保護能力或獲利機會付費。事實上，銀行可以定做一個僅在此范圍內(nèi)的套期保值方法。如在基本的期權套期保值基礎上，賣出一個執(zhí)行價格較低的看跌期權，再賣出一個執(zhí)行價格較高的看漲期權93（3）定做的套期保值策略但是這種對美元升值的無限保護以及從（3）定做的套期保值策略終止價格低于1.4的獲利潛力停止價格高于2.1的保護價格在1.4~2.1之間的期權保護94（3）定做的套期保值策略終止價格低于1.4的獲利潛力停止價格（3）定做的套期保值策略基本風險暴露-1-1-1-1買入一個執(zhí)行價格居中的看漲期權00+1+1凈結(jié)果-1-100基本風險暴露-1-1-1-1買入一個執(zhí)行價格居中的看漲期權00+1+1賣出一個執(zhí)行價格較低的看跌期權+1000賣出一個執(zhí)行價格較高的看漲期權000-1凈結(jié)果0-10-195（3）定做的套期保值策略基本風險暴露-1-1-1-1買入一個11.3復雜期權11.3.1合同條款變化型期權由標準期權的一些基本特征的變化而產(chǎn)生的新期權半美式期權（百慕大期權）數(shù)字期權（二元期權）遲付期權（或有期權）延期期權買賣權可選期權9611.3復雜期權11.3.1合同條款變化型期權3911.3.1合同條款變化型期權半美式期權：半美式期權介于歐式期權和美式期權之間，期權在有效期內(nèi)的幾個特定日執(zhí)行數(shù)字期權（二元期權）：如果到期日期權的實值期權，則其收益是一個固定的數(shù)額A，否則為0。數(shù)字期權的定價看漲期權看跌期權9711.3.1合同條款變化型期權半美式期權：半美式期權介于歐11.3.1合同條款變化型期權遲付期權（或有期權）：期權除非被執(zhí)行，否則不需要支付期權費基礎資產(chǎn)價格期權盈虧X9811.3.1合同條款變化型期權遲付期權（或有期權）：期權除11.3.1合同條款變化型期權延期期權：期權持有者有權在未來某時刻獲得另一種期權，期權的執(zhí)行價格等于當日標的資產(chǎn)的市場價格買賣權可選期權：持有者有權在未來某個時刻選擇期權的種類，是看漲期權還是看跌期權9911.3.1合同條款變化型期權延期期權：期權持有者有權在未11.3.2路徑依賴期權期權的價值受標的資產(chǎn)價格變化的路徑影響障礙期權：觸發(fā)障礙期權、觸銷障礙期權亞式期權回顧期權10011.3.2路徑依賴期權期權的價值受標的資產(chǎn)價格變化的路徑11.3.2路徑依賴期權根據(jù)標的資產(chǎn)到期前是否觸及某一障礙價格，來決定其到期日的最后損益障礙觸發(fā)期權：當標的資產(chǎn)價格在規(guī)定的時間內(nèi)達到障礙水平，該期權才得以存在，否則期權作廢障礙觸銷期權：當標的資產(chǎn)價格在規(guī)定的時間內(nèi)達到障礙價格，該期權作廢，否則期權是一個常規(guī)期權根據(jù)障礙水平與當前價格的關系，障礙期權可分為：上漲期權：障礙水平高于初始價格下跌期權：障礙水平低于初始價格10111.3.2路徑依賴期權根據(jù)標的資產(chǎn)到期前是否觸及某一障礙11.3.2路徑依賴期權種類看漲期權看跌期權觸發(fā)上漲觸發(fā)看漲期權上漲觸發(fā)看跌期權下跌觸