價(jià)值投資培訓(xùn)課程課件

2約翰·奈夫的明智低市盈率

投資價(jià)值投資12約翰·奈夫的明智低市盈率

投資價(jià)值投資1

生平簡(jiǎn)介

約翰?內(nèi)夫出生于1931年的俄亥俄州，畢業(yè)后在多家工廠工作，包括一家生產(chǎn)點(diǎn)唱機(jī)的工廠。同時(shí)，他的親生父親正從事汽車和工業(yè)設(shè)備供應(yīng)行業(yè)，并勸說(shuō)約翰?內(nèi)夫參與他的生意管理。約翰?內(nèi)夫發(fā)現(xiàn)那段經(jīng)歷非常有用。他的父親經(jīng)常教導(dǎo)他特別注意他所支付的價(jià)格，他的父親掛在嘴邊的話是：“買得好才能賣得好?！敝蠹s翰?內(nèi)夫又當(dāng)了兩年的海軍，在軍中學(xué)會(huì)了航海電子技術(shù)。復(fù)員后繼續(xù)學(xué)業(yè)，進(jìn)入Toledo大學(xué)主修工業(yè)營(yíng)銷，其中兩門課程分別為公司財(cái)務(wù)和投資，這時(shí)約翰?內(nèi)夫的興趣被極大的激起，他認(rèn)為他終于找到了他真正想要的工作。2價(jià)值投資

生平簡(jiǎn)介約翰?內(nèi)夫出生于1931年的俄亥俄

生平簡(jiǎn)介當(dāng)時(shí)Toledo金融系的主管是SidneyRobbins，一個(gè)對(duì)才華橫溢的投資系學(xué)生，也是他對(duì)格蘭姆的著作《證券分析》作了重要的修訂。最初約翰?內(nèi)夫?qū)W習(xí)投資理論，后來(lái)又參加夜校學(xué)習(xí)獲得了銀行業(yè)和金融業(yè)的碩士學(xué)位。約翰?內(nèi)夫于1954年的圣誕假期來(lái)到紐約，有人建議他做證券分析師。他確實(shí)成了證券分析師，并在Chevland國(guó)家城市銀行工作了8年半。后來(lái)他成為了該銀行信托部的研究主管，但他總是相信最好的投資對(duì)象就是那些當(dāng)時(shí)最不被看好的股票，這種理論常常與信托部的委員產(chǎn)生分歧。委員都喜歡那些大公司的股票，因?yàn)橘?gòu)買這類股票可以讓客戶安心，雖然它們并不贏利。3價(jià)值投資

生平簡(jiǎn)介3價(jià)值投資生平簡(jiǎn)介

約翰?內(nèi)夫的導(dǎo)師ArtBoanas是一個(gè)徹頭徹尾的根基理論者。他認(rèn)為投資成功的秘訣就是要比其他的人看得遠(yuǎn)，且印證你的觀點(diǎn)。一旦你下定決心，就堅(jiān)持下去，要有耐心。這種投資風(fēng)格后來(lái)變成約翰?內(nèi)夫自己的風(fēng)格，而且讓他受益無(wú)窮。

1963年離開Chevland銀行之后，約翰?內(nèi)夫進(jìn)入費(fèi)城威靈頓基金管理公司。一年后，也就是1964年，他成為了六年前成立的先鋒溫莎基金(VanguardWindsorFund)的投資組合經(jīng)理人。公司使用的是提成報(bào)酬制，也就是說(shuō)如果溫莎基金的業(yè)績(jī)良好，他和他的伙伴都可以得到較好的報(bào)酬。價(jià)值投資4生平簡(jiǎn)介約翰?內(nèi)夫的導(dǎo)師ArtBoanas是

溫莎基金

約翰·奈夫1964年開始掌管溫莎基金，到退休為止長(zhǎng)達(dá)31年。在這31年中，有25年的投資業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)。到1985年停止吸納新的投資者加入為止，溫莎基金一直是美國(guó)最大的投資基金。1964年投入溫莎基金1美元，到1995年可以有56美元的回報(bào)，與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的22美元相比，溫莎基金的總收益率為5546.5%，超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基金收益2倍以上。扣除成本后的年收益率高出市場(chǎng)平均3.15個(gè)百分點(diǎn)，扣除成本前的年收益率高出市場(chǎng)平均3.5個(gè)百分點(diǎn)。這是一個(gè)非常好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，尤其是當(dāng)考慮到該基金的費(fèi)用成本比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金還低的時(shí)候。5價(jià)值投資

溫莎基金約翰·奈夫1964年開始掌管溫莎基金

投資原則

尋找失寵、被忽視或誤解的股票。這些未來(lái)的黃金股票維持低市盈率（P/E)，不僅如此，其盈利增長(zhǎng)前景是最好的。奈夫認(rèn)為如果你購(gòu)買了一只負(fù)面因素已經(jīng)釋放的股票，那么你會(huì)對(duì)它的任何利好消息感到驚訝，而這些利好消息對(duì)股票價(jià)格有著更深刻的積極影響。另一方面，如果你購(gòu)買了一只被認(rèn)為有著巨大增長(zhǎng)潛力的股票，那么任何絲毫的利空消息都可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。6價(jià)值投資

投資原則尋找失寵、被忽視或誤解的股票。這些未來(lái)

低收益率投資者的性格特征勇氣可嘉不屈不饒——是要有購(gòu)買落魄股票的勇氣，其他投資者可能會(huì)茫然地盯著你，并試圖理解你的行為。

——必須有接受因違反常規(guī)投資而導(dǎo)致失敗風(fēng)險(xiǎn)的心理準(zhǔn)備。按照常規(guī)套路投資失敗是可以接受的，而非常規(guī)的投資失敗則被認(rèn)為是愚蠢的。多數(shù)人寧愿堅(jiān)持傳統(tǒng)套路投資，而不愿去冒險(xiǎn)。堅(jiān)韌剛毅忍耐力強(qiáng)——一般而言，長(zhǎng)期逆市投資是違背人的本能。毅力與耐心也需要應(yīng)對(duì)來(lái)自于市場(chǎng)周期變化的收益與你關(guān)于股票判斷的滯后時(shí)間。7價(jià)值投資

低收益率投資者的性格特征勇氣可嘉7價(jià)值投資

低收益率投資者的性格特征頭腦清醒領(lǐng)悟歷史——領(lǐng)悟歷史并保持對(duì)股票市場(chǎng)行為的清醒認(rèn)識(shí)使投資者可以正確評(píng)估可能的前景和風(fēng)險(xiǎn)。如果不堅(jiān)持這一點(diǎn)，你可能會(huì)任由市場(chǎng)熱點(diǎn)所擺布。堅(jiān)定不移果敢決策——投資成功并不取決于股票或牛市的魅力，果斷和毅力是先決條件。果斷能把握住機(jī)會(huì)，毅力能可以使你在其他人與你不一致時(shí)堅(jiān)定自己的選擇。價(jià)值投資8

低收益率投資者的性格特征頭腦清醒價(jià)值投資8關(guān)鍵要素適度的盈利增長(zhǎng)收益保障總收益與市盈率比率良好的經(jīng)營(yíng)前景強(qiáng)大的財(cái)力9價(jià)值投資關(guān)鍵要素9價(jià)值投資

關(guān)鍵要素

溫莎基金通常購(gòu)買市盈率低于市場(chǎng)平均40%~60%的股票。如果這些股票還有穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)的程度，那么這些股票具有“渦輪增壓”的發(fā)展?jié)摿κ紫?，?dāng)市場(chǎng)最終認(rèn)識(shí)到這些都是優(yōu)質(zhì)公司的時(shí)候，市盈率將上升；其次，盈利增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)支持股價(jià)上漲，甚至可以上漲50%~100%。10價(jià)值投資

關(guān)鍵要素溫莎基金通常購(gòu)買市盈率低于市場(chǎng)平均40%

設(shè)想有A和B兩家公司，雙方的盈利都是每股1美元，但A是眾所周知的經(jīng)過(guò)深入分析的公司，市盈率為20倍；B公司是被市場(chǎng)忽視的且處于一個(gè)不受歡迎的企業(yè)，目前只有10倍的市盈率。這兩家公司不僅有相同的當(dāng)前收益，而且通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治霭l(fā)現(xiàn)它們市盈率增長(zhǎng)將達(dá)到同樣的8%。11價(jià)值投資設(shè)想有A和B兩家公司，雙方的盈利都是每股1美元那么，一年后A公司和B公司的盈利都是每股1.08美元。如果市場(chǎng)維持在20倍的市盈率水平上，那么股票價(jià)格將上漲到21.60美元，增值8%。在過(guò)去一年內(nèi)，市場(chǎng)已逐漸認(rèn)識(shí)到它對(duì)B公司的經(jīng)營(yíng)困難反應(yīng)過(guò)度，于是開始重新評(píng)價(jià)它。現(xiàn)在市場(chǎng)愿意按照15倍市盈率定價(jià)，對(duì)應(yīng)每股1.08美元盈利的股票價(jià)格是16.2美元，高達(dá)62%的年投資市盈率。那么，一年后A公司和B公司的盈利都是每股1.08

低市盈率股票的誘惑力不僅僅是當(dāng)市場(chǎng)處于上升階段同時(shí)上漲，而且當(dāng)市場(chǎng)處于下跌階段時(shí)，它們具有更強(qiáng)的抗跌性。但不能簡(jiǎn)單機(jī)械地投資于所有低市盈率股票。深入分析是必要的，首先需要對(duì)盈利數(shù)據(jù)有信心，不能是資產(chǎn)負(fù)債表中的價(jià)值和利潤(rùn)等會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，然后在作出決定之前視需要進(jìn)行調(diào)整。重新分析會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)于獲得獨(dú)立判斷是至關(guān)重要的，各種差異必須得到明確和解釋。13價(jià)值投資低市盈率股票的誘惑力不僅僅是當(dāng)市場(chǎng)處于上升階段這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪櫋⒈缓鲆暬蛘`解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票有價(jià)值的、低定價(jià)的公司瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司14價(jià)值投資這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票低市盈率股票低市盈率股票低市盈率股票瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪櫋⒈缓鲆暬蛘`解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票有價(jià)值的、低定價(jià)的公司瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是

適度的盈利增長(zhǎng)

年盈利增長(zhǎng)超過(guò)7%的低市盈率股票無(wú)疑是值得進(jìn)一步考察的候選股票?？焖俚挠鲩L(zhǎng)率足以引起多數(shù)投資者注意，但過(guò)快的增長(zhǎng)率卻可能使該股票成為有風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng)型股票。奈夫通常設(shè)定一個(gè)20%的上限，“高增長(zhǎng)往往會(huì)導(dǎo)致人們的高風(fēng)險(xiǎn)欲望?！彼麅A向于預(yù)測(cè)5年內(nèi)的盈利增長(zhǎng)。他認(rèn)為這是長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)結(jié)果，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局的改變可能以5年為界。15價(jià)值投資

適度的盈利增長(zhǎng)年盈利增長(zhǎng)超過(guò)7%的低市盈率股

收益保障

在投資者等待市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到他所持有股票的盈利增長(zhǎng)潛力期間，高股息率提供了一個(gè)令人滿意的收益保障。另外，對(duì)利益增長(zhǎng)預(yù)期的收益比直觀的紅利具有更多的不確定性。一般而言，公司紅利政策很少降低，優(yōu)質(zhì)公司有可能不斷增加分紅。奈夫沒(méi)有明確說(shuō)明他給出的“較高收益”的意思。事實(shí)上，他說(shuō)有時(shí)他購(gòu)買零分紅或股息非常低的股票。在他的著作中，意指他通常尋找投資收益率至少高出市場(chǎng)平均水平2個(gè)百分點(diǎn)的股票。16價(jià)值投資

收益保障在投資者等待市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到他所持有股票的總收益與市盈率比率為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍?？偸找胬麧?rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。17價(jià)值投資為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍?？偸找胬麧?rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍。總收益利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍?？偸找胬麧?rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍?？偸找胬麧?rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍?？偸找胬麧?rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍。總收益利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本?？偸找媾c市盈率比率為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍。總收益利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本?？偸找媾c市盈率比率為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍。總收益利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本?？偸找媾c市盈率比率為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍。總收益利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本?？偸找媾c市盈率比率為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一

值得注意的是，他并沒(méi)有把總收益除以市盈率設(shè)定為固定數(shù)量2。為了在必要時(shí)獲取基準(zhǔn)投資收益率，首先要找到市場(chǎng)總體的收益增長(zhǎng)率和股息率，并除以市場(chǎng)平均市盈率。例如，如果股票的盈利增長(zhǎng)率是6%，市場(chǎng)股息率為4%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的歷史市盈率為20，那么一只股票的基準(zhǔn)投資市盈率為：總收益6+4

市盈率20

如果市場(chǎng)市盈率下降到10，那么基準(zhǔn)投資市盈率將上升到2.＝＝×21.018價(jià)值投資×21.0×21.0×21.0×21.0×21.0＝×21.0＝×21.0＝×21.0＝×21.0＝×21.0＝×21.0值得注意的是，他并沒(méi)有把總收益除以市盈率設(shè)定為固

在運(yùn)用這一公式時(shí)，盈利增長(zhǎng)計(jì)算的時(shí)間范圍是至關(guān)重要的。如果經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)非常好的時(shí)期，在過(guò)去五年里的平均利率增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)的百分點(diǎn)，我們不能認(rèn)為可以直接將其帶入公式中。如果我們這樣做，最終可能會(huì)有不合理的高基準(zhǔn)投資收益率。從長(zhǎng)期的觀點(diǎn)來(lái)看，希望全部公司盈利增長(zhǎng)率持續(xù)超過(guò)名義GDP增長(zhǎng)率速度增長(zhǎng)是不符合邏輯的。一個(gè)更為合理的假設(shè)是作為國(guó)民產(chǎn)出的組成部分，利潤(rùn)所占比率是穩(wěn)定的。19價(jià)值投資在運(yùn)用這一公式時(shí)，盈利增長(zhǎng)計(jì)算的時(shí)間范圍是至關(guān)重

良好的經(jīng)營(yíng)前景公司應(yīng)該有足夠的資源，以便渡過(guò)困難時(shí)期。精明的低市盈率投資方法需要定性與定量相結(jié)合。用于選擇戰(zhàn)勝市場(chǎng)股票的純數(shù)學(xué)或機(jī)械的工具并不存在，必須要有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)濟(jì)/產(chǎn)業(yè)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)能力分析。奈夫建議我們學(xué)習(xí)識(shí)別什么核心要素使一個(gè)產(chǎn)業(yè)增值?！熬鞯耐顿Y者研究產(chǎn)業(yè)、它的產(chǎn)品及其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?！北仨氄_理解來(lái)自于深入和高品質(zhì)分析的競(jìng)爭(zhēng)因素，這種努力對(duì)于確保將盈利能力的持久性置于重要地位是必須的——尤其是在不利條件下更應(yīng)如此。20價(jià)值投資

良好的經(jīng)營(yíng)前景20價(jià)值投資奈夫建議向公司總裁或者至少是客戶關(guān)系官員提出一系列關(guān)鍵問(wèn)題：公司是業(yè)界定價(jià)的主導(dǎo)者或是跟隨者？成本是多少？誰(shuí)是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者？主導(dǎo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在做什么？產(chǎn)業(yè)能力可以滿足需求嗎？新工廠是否正在建設(shè)中？未來(lái)影響盈利的因素有哪些？21價(jià)值投資奈夫建議向公司總裁或者至少是客戶關(guān)系官員提出一系列關(guān)鍵問(wèn)題：

強(qiáng)大的財(cái)力

奈夫認(rèn)為，公司分析必須從一開始就關(guān)注其結(jié)果并記錄下來(lái)，必須收集“完整的數(shù)字和事實(shí)”?，F(xiàn)金流是一個(gè)重要的指標(biāo)（奈夫?qū)⑵涠x為留存利益加上損益），因?yàn)樗砻髁斯究梢匝a(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本和對(duì)資本項(xiàng)目投資的資金量。如果投資計(jì)劃不能由內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供資金，那么公司需要通過(guò)借貸或要求股東增資的方式解決資金問(wèn)題，定期將資金投入公司顯然降低了股東的收益率。另一方面，如果一家公司擁有的現(xiàn)金流多于其營(yíng)利性實(shí)體投資項(xiàng)目所需資金，就有可能增加股息派送或回購(gòu)公司股票。22價(jià)值投資

強(qiáng)大的財(cái)力奈夫認(rèn)為，公司分析必須

按照奈夫的觀點(diǎn)，股本收益率（ROE)被看作是評(píng)價(jià)管理層業(yè)績(jī)最好的單一性指標(biāo)，它體現(xiàn)了在支付債務(wù)人收益以后，委托給他們管理的股東資源所能產(chǎn)生的利潤(rùn)水平。按照奈夫的觀點(diǎn)，股本收益率（ROE)被看作是評(píng)價(jià)管理層業(yè)績(jī)

尋找有價(jià)值的低市盈率股票

約翰·奈夫?qū)徱暤囊粋€(gè)重要領(lǐng)域是市盈率創(chuàng)新低的股票名單。它們大部分前景不佳，投資者不應(yīng)觸及，但少數(shù)一兩個(gè)可能值得做進(jìn)一步調(diào)查。另一方值得考慮的名單是先前表現(xiàn)最差的20只股票。艱難時(shí)期戲劇性變化小縫隙公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移應(yīng)用你的專業(yè)知識(shí)24價(jià)值投資

尋找有價(jià)值的低市盈率股票約翰·奈夫?qū)徱暤囊粋€(gè)重要領(lǐng)

艱難時(shí)期

尋找整個(gè)行業(yè)處于艱難時(shí)期中的好公司。市場(chǎng)對(duì)于利空消息具有過(guò)度的反應(yīng)傾向，并推動(dòng)股票價(jià)格低于其合理水平。例如，在20世紀(jì)80年代末期，當(dāng)工人負(fù)債水平提升并對(duì)保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生損壞的時(shí)候，溫莎基金則收購(gòu)被陰霾拖累的財(cái)產(chǎn)和人身意外傷害保險(xiǎn)。當(dāng)1985年家得寶公司利潤(rùn)下滑的時(shí)候，由于經(jīng)營(yíng)成本的增加，預(yù)期市盈率下降到僅僅10倍（溫莎基金9個(gè)月的投資回報(bào)高達(dá)63%）。25價(jià)值投資

艱難時(shí)期尋找整個(gè)行業(yè)處于艱難時(shí)期中的好公司。

戲劇性變化

經(jīng)歷戲劇性變化的公司往往面臨非理性的拋盤壓力，這些重大變化可能涉及它們的產(chǎn)品、市場(chǎng)或管理工作。處于重組中的公司前景的不確定性使大多數(shù)投資者感到沮喪，但這對(duì)于分析能力和耐心更強(qiáng)的投資者來(lái)說(shuō)確實(shí)是一個(gè)極好的機(jī)會(huì)。必須有一個(gè)明確的理由相信該公司將擺脫其困境并變得強(qiáng)大。26價(jià)值投資

戲劇性變化經(jīng)歷戲劇性變化的公司往往面臨非理性

小縫隙公司

一家公司之所以被忽視，是因?yàn)樗鼈內(nèi)狈ξ髁鞣治鰩熥⒁饬λ璧囊?guī)模和知名度。它們可能是“縫隙”公司。市場(chǎng)對(duì)這些縫隙公司的估值通常是非常低效的。27價(jià)值投資

小縫隙公司一家公司之所以被忽視，是因?yàn)樗鼈內(nèi)?/p>

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

當(dāng)一家公司實(shí)施從一個(gè)不景氣的行業(yè)轉(zhuǎn)移至一個(gè)更好的行業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，有時(shí)容易被市場(chǎng)所忽視。市場(chǎng)可能仍然認(rèn)為該公司處于低價(jià)值的老行業(yè)，這種認(rèn)識(shí)的改變需要時(shí)間，市場(chǎng)分析人士的滯后為價(jià)值投資者提供了機(jī)會(huì)。28價(jià)值投資

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移當(dāng)一家公司實(shí)施從一個(gè)不景氣的行業(yè)轉(zhuǎn)移

應(yīng)用你的專業(yè)知識(shí)

奈夫提醒投資者要發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。從你了解和熟悉的東西開始，積累指數(shù)和經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建投資組合。29價(jià)值投資

應(yīng)用你的專業(yè)知識(shí)奈夫提醒投資者要發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。

避免做什么高昂的交易成本過(guò)度多樣化投資科技股忘記過(guò)去的教訓(xùn)迷戀牛市中的炒作技術(shù)或動(dòng)量游戲高市盈率增長(zhǎng)型股票簡(jiǎn)單逆市交易30價(jià)值投資

避免做什么高昂的交易成本30價(jià)值投資

高昂的交易成本

可以說(shuō)，很少有共同基金在成本方面可以與溫莎基金相媲美——每年僅僅為0.35%，而且投資組合的交易量也保持在非常低的水平，輔之以較低的業(yè)務(wù)活動(dòng)費(fèi)用，這就節(jié)省了交易成本。奈夫的指導(dǎo)原則之一是使事情盡可能簡(jiǎn)單。最重要的因素決定股票價(jià)值，而不需要具體了解是昂貴的先進(jìn)設(shè)備還是人。他通過(guò)中期持有，而不是短期炒作追求利潤(rùn)，這樣就減少了交易費(fèi)用和稅金。31價(jià)值投資

高昂的交易成本可以說(shuō)，很少有共同基金在成本方

過(guò)度多樣化

雖然大家都贊同一定程度的多樣化是必要的。但是如果做過(guò)了頭也是不利的。奈夫通常忽視均衡投資，只購(gòu)買明顯被市場(chǎng)低估價(jià)值板塊的股票。在他的投資組合中，有些板塊被忽視，而另一些板塊則是“超限額”配置。通常，在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中只有4~5只最著名的股票納入溫莎基金的投資組合。32價(jià)值投資

過(guò)度多樣化雖然大家都贊同一定程度的多樣化是必

投資科技股

回避科技股的三點(diǎn)理由它們的風(fēng)險(xiǎn)太大。它們達(dá)不到總收益/市盈率的標(biāo)準(zhǔn)。奈夫認(rèn)為相比其他投資者他不具備科技股的“分析優(yōu)勢(shì)”。最重要的是要有信息獲取和分析上優(yōu)勢(shì)。33價(jià)值投資

投資科技股回避科技股的三點(diǎn)理由33價(jià)值投資

忘記過(guò)去的教訓(xùn)

市場(chǎng)參與者的記憶一直是個(gè)老大難問(wèn)題。市場(chǎng)永遠(yuǎn)是愚蠢的，由于容易忘記過(guò)去的教訓(xùn)，災(zāi)難難免再度發(fā)生，歷史知識(shí)對(duì)于未來(lái)的判斷至關(guān)重要。每一代人都相信，有一些神奇的公司有著幾乎無(wú)限的增長(zhǎng)能力，經(jīng)濟(jì)規(guī)則不斷被改寫，你必須搭上末班車，以免錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)。從傳統(tǒng)意義上來(lái)講，它們不是增長(zhǎng)型股票。當(dāng)投機(jī)者樂(lè)觀地將競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的可能性、沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的技術(shù)革新前景、消費(fèi)者的變革意愿等大量主觀臆斷過(guò)早地賦予這些公司以良好增長(zhǎng)前景的時(shí)候，市場(chǎng)參與者往往忽視股價(jià)的基礎(chǔ)分析，進(jìn)而促使股價(jià)上漲。34價(jià)值投資

忘記過(guò)去的教訓(xùn)市場(chǎng)參與者的記憶一直是個(gè)老大難

迷戀牛市中的炒作

市場(chǎng)運(yùn)行具有周期性循環(huán)的特征。原因是：當(dāng)投資者非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這一階段人們關(guān)注的重點(diǎn)是質(zhì)量。但后來(lái)，隨著自信心的增加，投資者期待更具投機(jī)性的股票。一段時(shí)間的增長(zhǎng)后，隨著市場(chǎng)在其基礎(chǔ)價(jià)值之內(nèi)運(yùn)行良好，投機(jī)者陷入恐慌性搶購(gòu)。隨著狂熱情緒的加強(qiáng)，不熟悉股市的人也被感染，并紛紛加入其中。投資者基于技術(shù)指標(biāo)和膚淺的投資知識(shí)進(jìn)行買賣，一夜暴富的想法使他們喪失了對(duì)不經(jīng)分析思考盲目投資的非理性行為的警覺(jué)。當(dāng)每個(gè)人35價(jià)值投資

迷戀牛市中的炒作市場(chǎng)運(yùn)行具有周期性循環(huán)的特征都試圖立即退出的時(shí)候，群體型的恐慌開始了。預(yù)言何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)幾乎是不可能的，因此最好的建議是對(duì)偏離內(nèi)在基礎(chǔ)價(jià)值的股票和市場(chǎng)保持清楚的認(rèn)識(shí)。都試圖立即退出的時(shí)候，群體型的恐慌開始了。預(yù)言何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)幾

技術(shù)或動(dòng)量游戲

奈夫認(rèn)為預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)是不明智的行為。他的做法是：在市場(chǎng)高潮到來(lái)之前的6至18月，先于其他投資者行動(dòng)。投資業(yè)績(jī)不佳的情況經(jīng)常發(fā)生，這是技術(shù)取向的結(jié)果——總是試圖通過(guò)股票圖表來(lái)預(yù)測(cè)波峰波谷，即假設(shè)一只股票已經(jīng)暗示了它將駛向何方。37價(jià)值投資

技術(shù)或動(dòng)量游戲奈夫認(rèn)為預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)是不明智的

高市盈率增長(zhǎng)性股票

盈利迅速增長(zhǎng)股票的問(wèn)題是它們的潛力已經(jīng)是公認(rèn)的。事實(shí)上，很多情況下，已經(jīng)引起市場(chǎng)關(guān)注的股票常常因?yàn)橥顿Y者著迷而驅(qū)使其價(jià)格過(guò)分太高。即使是公認(rèn)的成長(zhǎng)型公司也肯成為不好的投資對(duì)象。這些企業(yè)在增長(zhǎng)或預(yù)期增長(zhǎng)方面一有風(fēng)吹草動(dòng)，你就將看到人們的失望和股價(jià)下跌。我們的教訓(xùn)是即使是偉大的公司也有價(jià)格上限。38價(jià)值投資

高市盈率增長(zhǎng)性股票盈利迅速增長(zhǎng)股票的問(wèn)題是它

簡(jiǎn)單逆市交易

對(duì)于拿些與股票市場(chǎng)背道而馳的沖動(dòng)和幻想，他總是樂(lè)于與權(quán)威的觀點(diǎn)進(jìn)行辯論，但他從不頑固，自利驅(qū)動(dòng)或簡(jiǎn)單思維。不要總是樂(lè)于采取與眾不同的投資策略，逆市交易和順勢(shì)交易之間的區(qū)別并不大。我對(duì)尋找購(gòu)買股票的機(jī)會(huì)感到陶醉，但我也承認(rèn)，有時(shí)多數(shù)人是正確的，最終正確的基本面使你得到報(bào)償······伴隨固執(zhí)、下意識(shí)的逆市交易而來(lái)的是災(zāi)難，精明的逆市交易者保持自己的開放意識(shí)，使歷史感悟和理性心理發(fā)揮潛移默化的作用。39價(jià)值投資

簡(jiǎn)單逆市交易對(duì)于拿些與股票市場(chǎng)背道而馳的沖動(dòng)

賣出策略

溫莎基金的成功在于它對(duì)賣出策略與它執(zhí)行的買入標(biāo)準(zhǔn)同樣重視。奈夫把賣出決策視為最艱難的投資決策。賣出的理由有兩個(gè)：第一是基本面已經(jīng)惡化了，也許一開始就在公司分析方面搞錯(cuò)了，是在半年或一年后的盈利或預(yù)期盈利增長(zhǎng)可能被證明遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于購(gòu)買決策時(shí)的估計(jì)數(shù)字。如果數(shù)據(jù)已經(jīng)惡化，那么最好是打消你的自豪感，盡快退出。40價(jià)值投資

賣出策略溫莎基金的成功在于它對(duì)賣出策略與它執(zhí)

顯然，對(duì)奈一只股票夫和他的團(tuán)隊(duì)以及任何投資者來(lái)說(shuō)，每天詢問(wèn)自己是否因?yàn)檫^(guò)去的熱情或者留戀感情，而不是因?yàn)榛谟鲩L(zhǎng)的升值潛力而堅(jiān)持持有一只股票，這樣的自我批評(píng)是非常困難的。奈夫說(shuō)，當(dāng)價(jià)值接近與期望值——股價(jià)從被低估到合理定價(jià)時(shí)，這樣的股票應(yīng)該賣出，但要說(shuō)出股票的合理價(jià)格同樣很難：“成功的股票不可能告訴你賣出的時(shí)機(jī)?！?1價(jià)值投資顯然，對(duì)奈一只股票夫和他的團(tuán)隊(duì)以及任何投資

此外，投資者都不愿意失去他們認(rèn)為將是最好的收益部分，他們會(huì)因?yàn)榭吹阶约阂呀?jīng)賣出的股票第二天繼續(xù)上漲而懊惱。因此，他們堅(jiān)持持有，以避免可能面臨的遺憾，他們決意獲得最大程度的回報(bào)。奈夫說(shuō)，他沒(méi)有聰明到能夠每次在價(jià)格高峰時(shí)拋出并捕獲所有收益機(jī)會(huì)的程度，他逢高賣出，樂(lè)意留一部分上升空間給后來(lái)的買方。市場(chǎng)或特定股票發(fā)生恐慌性拋售的風(fēng)險(xiǎn)太大，能以內(nèi)在基礎(chǔ)價(jià)值賣出就足夠了，特別是當(dāng)賣出股票后的資金可以用于購(gòu)買其他價(jià)值低估股票的時(shí)候。42價(jià)值投資此外，投資者都不愿意失去他們認(rèn)為將是最

方法的難點(diǎn)和不足

奈夫投資方法對(duì)分析師有很高的要求，會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)知識(shí)是比不可少的。必須對(duì)公司進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，以確定可靠的盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。除了費(fèi)時(shí)費(fèi)力和技術(shù)分析技巧以外，奈夫投資方法也對(duì)投資者心理提出了要求。所需要的勇氣、毅力、堅(jiān)韌和耐心需要經(jīng)過(guò)多年的磨練，這些美德是可以有有意識(shí)地開放出來(lái)的，但頭腦清醒、歷時(shí)頓悟、一致性和判斷力的品質(zhì)不是通過(guò)努力就可獲得的。運(yùn)用奈夫投資方法過(guò)程中，還需要不斷進(jìn)行批評(píng)性的反省。43價(jià)值投資

方法的難點(diǎn)和不足奈夫投資方法對(duì)分析師有很高的

另一個(gè)問(wèn)題是，按照低于平均市盈率水平40%~60%，結(jié)合高收益和良好的總收益/市盈率的簡(jiǎn)單標(biāo)準(zhǔn)，許多上市公司很快被排除在外，尤其是大量高增長(zhǎng)型股票被排除。奈夫認(rèn)為，這類公司風(fēng)險(xiǎn)太大，他無(wú)法分辨真正有價(jià)值的，（或價(jià)值被低估的）增長(zhǎng)型股票和那些被市場(chǎng)暫時(shí)的熱情捧高了的股票。還有許多在危險(xiǎn)水域垂釣的其他投資者，他們通過(guò)一些優(yōu)秀的案例來(lái)說(shuō)明投資技巧。44價(jià)值投資另一個(gè)問(wèn)題是，按照低于平均市盈率水平40%~6

奈夫投資方法還可能導(dǎo)致長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)不佳。舉例來(lái)說(shuō)，在1970年代早期，當(dāng)多數(shù)投資者放棄價(jià)值型股票而急于將資金投入“漂亮五十”股票的時(shí)候，溫莎基金就遇到了這種可怕的情況。這種投資風(fēng)格只適用于那些至少具有5年投資視野的投資者。奈夫堅(jiān)持認(rèn)為，他的方法并不需要天才或華麗的洞察力，但它確實(shí)需要想象力，以及從自身或他人錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)的天賦和學(xué)習(xí)能力。45價(jià)值投資奈夫投資方法還可能導(dǎo)致長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)不佳。舉例思考題如何尋找有價(jià)值的低市盈率股票？這些股票有何特點(diǎn)？46價(jià)值投資思考題如何尋找有價(jià)值的低市盈率股票？這些股票有何特點(diǎn)？46價(jià)價(jià)值投資47價(jià)值投資472約翰·奈夫的明智低市盈率

投資價(jià)值投資482約翰·奈夫的明智低市盈率

投資價(jià)值投資1

生平簡(jiǎn)介

約翰?內(nèi)夫出生于1931年的俄亥俄州，畢業(yè)后在多家工廠工作，包括一家生產(chǎn)點(diǎn)唱機(jī)的工廠。同時(shí)，他的親生父親正從事汽車和工業(yè)設(shè)備供應(yīng)行業(yè)，并勸說(shuō)約翰?內(nèi)夫參與他的生意管理。約翰?內(nèi)夫發(fā)現(xiàn)那段經(jīng)歷非常有用。他的父親經(jīng)常教導(dǎo)他特別注意他所支付的價(jià)格，他的父親掛在嘴邊的話是：“買得好才能賣得好?！敝蠹s翰?內(nèi)夫又當(dāng)了兩年的海軍，在軍中學(xué)會(huì)了航海電子技術(shù)。復(fù)員后繼續(xù)學(xué)業(yè)，進(jìn)入Toledo大學(xué)主修工業(yè)營(yíng)銷，其中兩門課程分別為公司財(cái)務(wù)和投資，這時(shí)約翰?內(nèi)夫的興趣被極大的激起，他認(rèn)為他終于找到了他真正想要的工作。49價(jià)值投資

生平簡(jiǎn)介約翰?內(nèi)夫出生于1931年的俄亥俄

生平簡(jiǎn)介當(dāng)時(shí)Toledo金融系的主管是SidneyRobbins，一個(gè)對(duì)才華橫溢的投資系學(xué)生，也是他對(duì)格蘭姆的著作《證券分析》作了重要的修訂。最初約翰?內(nèi)夫?qū)W習(xí)投資理論，后來(lái)又參加夜校學(xué)習(xí)獲得了銀行業(yè)和金融業(yè)的碩士學(xué)位。約翰?內(nèi)夫于1954年的圣誕假期來(lái)到紐約，有人建議他做證券分析師。他確實(shí)成了證券分析師，并在Chevland國(guó)家城市銀行工作了8年半。后來(lái)他成為了該銀行信托部的研究主管，但他總是相信最好的投資對(duì)象就是那些當(dāng)時(shí)最不被看好的股票，這種理論常常與信托部的委員產(chǎn)生分歧。委員都喜歡那些大公司的股票，因?yàn)橘?gòu)買這類股票可以讓客戶安心，雖然它們并不贏利。50價(jià)值投資

生平簡(jiǎn)介3價(jià)值投資生平簡(jiǎn)介

約翰?內(nèi)夫的導(dǎo)師ArtBoanas是一個(gè)徹頭徹尾的根基理論者。他認(rèn)為投資成功的秘訣就是要比其他的人看得遠(yuǎn)，且印證你的觀點(diǎn)。一旦你下定決心，就堅(jiān)持下去，要有耐心。這種投資風(fēng)格后來(lái)變成約翰?內(nèi)夫自己的風(fēng)格，而且讓他受益無(wú)窮。

1963年離開Chevland銀行之后，約翰?內(nèi)夫進(jìn)入費(fèi)城威靈頓基金管理公司。一年后，也就是1964年，他成為了六年前成立的先鋒溫莎基金(VanguardWindsorFund)的投資組合經(jīng)理人。公司使用的是提成報(bào)酬制，也就是說(shuō)如果溫莎基金的業(yè)績(jī)良好，他和他的伙伴都可以得到較好的報(bào)酬。價(jià)值投資51生平簡(jiǎn)介約翰?內(nèi)夫的導(dǎo)師ArtBoanas是

溫莎基金

約翰·奈夫1964年開始掌管溫莎基金，到退休為止長(zhǎng)達(dá)31年。在這31年中，有25年的投資業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)。到1985年停止吸納新的投資者加入為止，溫莎基金一直是美國(guó)最大的投資基金。1964年投入溫莎基金1美元，到1995年可以有56美元的回報(bào)，與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的22美元相比，溫莎基金的總收益率為5546.5%，超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基金收益2倍以上。扣除成本后的年收益率高出市場(chǎng)平均3.15個(gè)百分點(diǎn)，扣除成本前的年收益率高出市場(chǎng)平均3.5個(gè)百分點(diǎn)。這是一個(gè)非常好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，尤其是當(dāng)考慮到該基金的費(fèi)用成本比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金還低的時(shí)候。52價(jià)值投資

溫莎基金約翰·奈夫1964年開始掌管溫莎基金

投資原則

尋找失寵、被忽視或誤解的股票。這些未來(lái)的黃金股票維持低市盈率（P/E)，不僅如此，其盈利增長(zhǎng)前景是最好的。奈夫認(rèn)為如果你購(gòu)買了一只負(fù)面因素已經(jīng)釋放的股票，那么你會(huì)對(duì)它的任何利好消息感到驚訝，而這些利好消息對(duì)股票價(jià)格有著更深刻的積極影響。另一方面，如果你購(gòu)買了一只被認(rèn)為有著巨大增長(zhǎng)潛力的股票，那么任何絲毫的利空消息都可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。53價(jià)值投資

投資原則尋找失寵、被忽視或誤解的股票。這些未來(lái)

低收益率投資者的性格特征勇氣可嘉不屈不饒——是要有購(gòu)買落魄股票的勇氣，其他投資者可能會(huì)茫然地盯著你，并試圖理解你的行為。

——必須有接受因違反常規(guī)投資而導(dǎo)致失敗風(fēng)險(xiǎn)的心理準(zhǔn)備。按照常規(guī)套路投資失敗是可以接受的，而非常規(guī)的投資失敗則被認(rèn)為是愚蠢的。多數(shù)人寧愿堅(jiān)持傳統(tǒng)套路投資，而不愿去冒險(xiǎn)。堅(jiān)韌剛毅忍耐力強(qiáng)——一般而言，長(zhǎng)期逆市投資是違背人的本能。毅力與耐心也需要應(yīng)對(duì)來(lái)自于市場(chǎng)周期變化的收益與你關(guān)于股票判斷的滯后時(shí)間。54價(jià)值投資

低收益率投資者的性格特征勇氣可嘉7價(jià)值投資

低收益率投資者的性格特征頭腦清醒領(lǐng)悟歷史——領(lǐng)悟歷史并保持對(duì)股票市場(chǎng)行為的清醒認(rèn)識(shí)使投資者可以正確評(píng)估可能的前景和風(fēng)險(xiǎn)。如果不堅(jiān)持這一點(diǎn)，你可能會(huì)任由市場(chǎng)熱點(diǎn)所擺布。堅(jiān)定不移果敢決策——投資成功并不取決于股票或牛市的魅力，果斷和毅力是先決條件。果斷能把握住機(jī)會(huì)，毅力能可以使你在其他人與你不一致時(shí)堅(jiān)定自己的選擇。價(jià)值投資55

低收益率投資者的性格特征頭腦清醒價(jià)值投資8關(guān)鍵要素適度的盈利增長(zhǎng)收益保障總收益與市盈率比率良好的經(jīng)營(yíng)前景強(qiáng)大的財(cái)力56價(jià)值投資關(guān)鍵要素9價(jià)值投資

關(guān)鍵要素

溫莎基金通常購(gòu)買市盈率低于市場(chǎng)平均40%~60%的股票。如果這些股票還有穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)的程度，那么這些股票具有“渦輪增壓”的發(fā)展?jié)摿κ紫?，?dāng)市場(chǎng)最終認(rèn)識(shí)到這些都是優(yōu)質(zhì)公司的時(shí)候，市盈率將上升；其次，盈利增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)支持股價(jià)上漲，甚至可以上漲50%~100%。57價(jià)值投資

關(guān)鍵要素溫莎基金通常購(gòu)買市盈率低于市場(chǎng)平均40%

設(shè)想有A和B兩家公司，雙方的盈利都是每股1美元，但A是眾所周知的經(jīng)過(guò)深入分析的公司，市盈率為20倍；B公司是被市場(chǎng)忽視的且處于一個(gè)不受歡迎的企業(yè)，目前只有10倍的市盈率。這兩家公司不僅有相同的當(dāng)前收益，而且通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治霭l(fā)現(xiàn)它們市盈率增長(zhǎng)將達(dá)到同樣的8%。58價(jià)值投資設(shè)想有A和B兩家公司，雙方的盈利都是每股1美元那么，一年后A公司和B公司的盈利都是每股1.08美元。如果市場(chǎng)維持在20倍的市盈率水平上，那么股票價(jià)格將上漲到21.60美元，增值8%。在過(guò)去一年內(nèi)，市場(chǎng)已逐漸認(rèn)識(shí)到它對(duì)B公司的經(jīng)營(yíng)困難反應(yīng)過(guò)度，于是開始重新評(píng)價(jià)它?，F(xiàn)在市場(chǎng)愿意按照15倍市盈率定價(jià)，對(duì)應(yīng)每股1.08美元盈利的股票價(jià)格是16.2美元，高達(dá)62%的年投資市盈率。那么，一年后A公司和B公司的盈利都是每股1.08

低市盈率股票的誘惑力不僅僅是當(dāng)市場(chǎng)處于上升階段同時(shí)上漲，而且當(dāng)市場(chǎng)處于下跌階段時(shí)，它們具有更強(qiáng)的抗跌性。但不能簡(jiǎn)單機(jī)械地投資于所有低市盈率股票。深入分析是必要的，首先需要對(duì)盈利數(shù)據(jù)有信心，不能是資產(chǎn)負(fù)債表中的價(jià)值和利潤(rùn)等會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，然后在作出決定之前視需要進(jìn)行調(diào)整。重新分析會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)于獲得獨(dú)立判斷是至關(guān)重要的，各種差異必須得到明確和解釋。60價(jià)值投資低市盈率股票的誘惑力不僅僅是當(dāng)市場(chǎng)處于上升階段這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票有價(jià)值的、低定價(jià)的公司瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司61價(jià)值投資這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票低市盈率股票低市盈率股票低市盈率股票瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪櫋⒈缓鲆暬蛘`解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪櫋⒈缓鲆暬蛘`解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪櫋⒈缓鲆暬蛘`解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票有價(jià)值的、低定價(jià)的公司瀕臨倒閉的、無(wú)生氣的公司這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是

適度的盈利增長(zhǎng)

年盈利增長(zhǎng)超過(guò)7%的低市盈率股票無(wú)疑是值得進(jìn)一步考察的候選股票?？焖俚挠鲩L(zhǎng)率足以引起多數(shù)投資者注意，但過(guò)快的增長(zhǎng)率卻可能使該股票成為有風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng)型股票。奈夫通常設(shè)定一個(gè)20%的上限，“高增長(zhǎng)往往會(huì)導(dǎo)致人們的高風(fēng)險(xiǎn)欲望?！彼麅A向于預(yù)測(cè)5年內(nèi)的盈利增長(zhǎng)。他認(rèn)為這是長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)結(jié)果，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局的改變可能以5年為界。62價(jià)值投資

適度的盈利增長(zhǎng)年盈利增長(zhǎng)超過(guò)7%的低市盈率股

收益保障

在投資者等待市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到他所持有股票的盈利增長(zhǎng)潛力期間，高股息率提供了一個(gè)令人滿意的收益保障。另外，對(duì)利益增長(zhǎng)預(yù)期的收益比直觀的紅利具有更多的不確定性。一般而言，公司紅利政策很少降低，優(yōu)質(zhì)公司有可能不斷增加分紅。奈夫沒(méi)有明確說(shuō)明他給出的“較高收益”的意思。事實(shí)上，他說(shuō)有時(shí)他購(gòu)買零分紅或股息非常低的股票。在他的著作中，意指他通常尋找投資收益率至少高出市場(chǎng)平均水平2個(gè)百分點(diǎn)的股票。63價(jià)值投資

收益保障在投資者等待市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到他所持有股票的總收益與市盈率比率為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍。總收益利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。64價(jià)值投資為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍?？偸找胬麧?rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍。總收益利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍。總收益利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍?？偸找胬麧?rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

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市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

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市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本?？偸找媾c市盈率比率為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則——總收益與市盈率之比應(yīng)為市場(chǎng)平均的2倍。總收益利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率好g

市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

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市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

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市盈率股價(jià)／最新公布的每股盈利

式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本?？偸找媾c市盈率比率為了幫助找出價(jià)值被低估的股票，奈夫給出了一

值得注意的是，他并沒(méi)有把總收益除以市盈率設(shè)定為固定數(shù)量2。為了在必要時(shí)獲取基準(zhǔn)投資收益率，首先要找到市場(chǎng)總體的收益增長(zhǎng)率和股息率，并除以市場(chǎng)平均市盈率。例如，如果股票的盈利增長(zhǎng)率是6%，市場(chǎng)股息率為4%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的歷史市盈率為20，那么一只股票的基準(zhǔn)投資市盈率為：總收益6+4

市盈率20

如果市場(chǎng)市盈率下降到10，那么基準(zhǔn)投資市盈率將上升到2.＝＝×21.065價(jià)值投資×21.0×21.0×21.0×21.0×21.0＝×21.0＝×21.0＝×21.0＝×21.0＝×21.0＝×21.0值得注意的是，他并沒(méi)有把總收益除以市盈率設(shè)定為固

在運(yùn)用這一公式時(shí)，盈利增長(zhǎng)計(jì)算的時(shí)間范圍是至關(guān)重要的。如果經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)非常好的時(shí)期，在過(guò)去五年里的平均利率增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)的百分點(diǎn)，我們不能認(rèn)為可以直接將其帶入公式中。如果我們這樣做，最終可能會(huì)有不合理的高基準(zhǔn)投資收益率。從長(zhǎng)期的觀點(diǎn)來(lái)看，希望全部公司盈利增長(zhǎng)率持續(xù)超過(guò)名義GDP增長(zhǎng)率速度增長(zhǎng)是不符合邏輯的。一個(gè)更為合理的假設(shè)是作為國(guó)民產(chǎn)出的組成部分，利潤(rùn)所占比率是穩(wěn)定的。66價(jià)值投資在運(yùn)用這一公式時(shí)，盈利增長(zhǎng)計(jì)算的時(shí)間范圍是至關(guān)重

良好的經(jīng)營(yíng)前景公司應(yīng)該有足夠的資源，以便渡過(guò)困難時(shí)期。精明的低市盈率投資方法需要定性與定量相結(jié)合。用于選擇戰(zhàn)勝市場(chǎng)股票的純數(shù)學(xué)或機(jī)械的工具并不存在，必須要有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)濟(jì)/產(chǎn)業(yè)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)能力分析。奈夫建議我們學(xué)習(xí)識(shí)別什么核心要素使一個(gè)產(chǎn)業(yè)增值?！熬鞯耐顿Y者研究產(chǎn)業(yè)、它的產(chǎn)品及其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?！北仨氄_理解來(lái)自于深入和高品質(zhì)分析的競(jìng)爭(zhēng)因素，這種努力對(duì)于確保將盈利能力的持久性置于重要地位是必須的——尤其是在不利條件下更應(yīng)如此。67價(jià)值投資

良好的經(jīng)營(yíng)前景20價(jià)值投資奈夫建議向公司總裁或者至少是客戶關(guān)系官員提出一系列關(guān)鍵問(wèn)題：公司是業(yè)界定價(jià)的主導(dǎo)者或是跟隨者？成本是多少？誰(shuí)是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者？主導(dǎo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在做什么？產(chǎn)業(yè)能力可以滿足需求嗎？新工廠是否正在建設(shè)中？未來(lái)影響盈利的因素有哪些？68價(jià)值投資奈夫建議向公司總裁或者至少是客戶關(guān)系官員提出一系列關(guān)鍵問(wèn)題：

強(qiáng)大的財(cái)力

奈夫認(rèn)為，公司分析必須從一開始就關(guān)注其結(jié)果并記錄下來(lái)，必須收集“完整的數(shù)字和事實(shí)”。現(xiàn)金流是一個(gè)重要的指標(biāo)（奈夫?qū)⑵涠x為留存利益加上損益），因?yàn)樗砻髁斯究梢匝a(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本和對(duì)資本項(xiàng)目投資的資金量。如果投資計(jì)劃不能由內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供資金，那么公司需要通過(guò)借貸或要求股東增資的方式解決資金問(wèn)題，定期將資金投入公司顯然降低了股東的收益率。另一方面，如果一家公司擁有的現(xiàn)金流多于其營(yíng)利性實(shí)體投資項(xiàng)目所需資金，就有可能增加股息派送或回購(gòu)公司股票。69價(jià)值投資

強(qiáng)大的財(cái)力奈夫認(rèn)為，公司分析必須

按照奈夫的觀點(diǎn)，股本收益率（ROE)被看作是評(píng)價(jià)管理層業(yè)績(jī)最好的單一性指標(biāo)，它體現(xiàn)了在支付債務(wù)人收益以后，委托給他們管理的股東資源所能產(chǎn)生的利潤(rùn)水平。按照奈夫的觀點(diǎn)，股本收益率（ROE)被看作是評(píng)價(jià)管理層業(yè)績(jī)

尋找有價(jià)值的低市盈率股票

約翰·奈夫?qū)徱暤囊粋€(gè)重要領(lǐng)域是市盈率創(chuàng)新低的股票名單。它們大部分前景不佳，投資者不應(yīng)觸及，但少數(shù)一兩個(gè)可能值得做進(jìn)一步調(diào)查。另一方值得考慮的名單是先前表現(xiàn)最差的20只股票。艱難時(shí)期戲劇性變化小縫隙公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移應(yīng)用你的專業(yè)知識(shí)71價(jià)值投資

尋找有價(jià)值的低市盈率股票約翰·奈夫?qū)徱暤囊粋€(gè)重要領(lǐng)

艱難時(shí)期

尋找整個(gè)行業(yè)處于艱難時(shí)期中的好公司。市場(chǎng)對(duì)于利空消息具有過(guò)度的反應(yīng)傾向，并推動(dòng)股票價(jià)格低于其合理水平。例如，在20世紀(jì)80年代末期，當(dāng)工人負(fù)債水平提升并對(duì)保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生損壞的時(shí)候，溫莎基金則收購(gòu)被陰霾拖累的財(cái)產(chǎn)和人身意外傷害保險(xiǎn)。當(dāng)1985年家得寶公司利潤(rùn)下滑的時(shí)候，由于經(jīng)營(yíng)成本的增加，預(yù)期市盈率下降到僅僅10倍（溫莎基金9個(gè)月的投資回報(bào)高達(dá)63%）。72價(jià)值投資

艱難時(shí)期尋找整個(gè)行業(yè)處于艱難時(shí)期中的好公司。

戲劇性變化

經(jīng)歷戲劇性變化的公司往往面臨非理性的拋盤壓力，這些重大變化可能涉及它們的產(chǎn)品、市場(chǎng)或管理工作。處于重組中的公司前景的不確定性使大多數(shù)投資者感到沮喪，但這對(duì)于分析能力和耐心更強(qiáng)的投資者來(lái)說(shuō)確實(shí)是一個(gè)極好的機(jī)會(huì)。必須有一個(gè)明確的理由相信該公司將擺脫其困境并變得強(qiáng)大。73價(jià)值投資

戲劇性變化經(jīng)歷戲劇性變化的公司往往面臨非理性

小縫隙公司

一家公司之所以被忽視，是因?yàn)樗鼈內(nèi)狈ξ髁鞣治鰩熥⒁饬λ璧囊?guī)模和知名度。它們可能是“縫隙”公司。市場(chǎng)對(duì)這些縫隙公司的估值通常是非常低效的。74價(jià)值投資

小縫隙公司一家公司之所以被忽視，是因?yàn)樗鼈內(nèi)?/p>

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

當(dāng)一家公司實(shí)施從一個(gè)不景氣的行業(yè)轉(zhuǎn)移至一個(gè)更好的行業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，有時(shí)容易被市場(chǎng)所忽視。市場(chǎng)可能仍然認(rèn)為該公司處于低價(jià)值的老行業(yè)，這種認(rèn)識(shí)的改變需要時(shí)間，市場(chǎng)分析人士的滯后為價(jià)值投資者提供了機(jī)會(huì)。75價(jià)值投資

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移當(dāng)一家公司實(shí)施從一個(gè)不景氣的行業(yè)轉(zhuǎn)移

應(yīng)用你的專業(yè)知識(shí)

奈夫提醒投資者要發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。從你了解和熟悉的東西開始，積累指數(shù)和經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建投資組合。76價(jià)值投資

應(yīng)用你的專業(yè)知識(shí)奈夫提醒投資者要發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。

避免做什么高昂的交易成本過(guò)度多樣化投資科技股忘記過(guò)去的教訓(xùn)迷戀牛市中的炒作技術(shù)或動(dòng)量游戲高市盈率增長(zhǎng)型股票簡(jiǎn)單逆市交易77價(jià)值投資

避免做什么高昂的交易成本30價(jià)值投資

高昂的交易成本

可以說(shuō)，很少有共同基金在成本方面可以與溫莎基金相媲美——每年僅僅為0.35%，而且投資組合的交易量也保持在非常低的水平，輔之以較低的業(yè)務(wù)活動(dòng)費(fèi)用，這就節(jié)省了交易成本。奈夫的指導(dǎo)原則之一是使事情盡可能簡(jiǎn)單。最重要的因素決定股票價(jià)值，而不需要具體了解是昂貴的先進(jìn)設(shè)備還是人。他通過(guò)中期持有，而不是短期炒作追求利潤(rùn)，這樣就減少了交易費(fèi)用和稅金。78價(jià)值投資

高昂的交易成本可以說(shuō)，很少有共同基金在成本方

過(guò)度多樣化

雖然大家都贊同一定程度的多樣化是必要的。但是如果做過(guò)了頭也是不利的。奈夫通常忽視均衡投資，只購(gòu)買明顯被市場(chǎng)低估價(jià)值板塊的股票。在他的投資組合中，有些板塊被忽視，而另一些板塊則是“超限額”配置。通常，在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中只有4~5只最著名的股票納入溫莎基金的投資組合。79價(jià)值投資

過(guò)度多樣化雖然大家都贊同一定程度的多樣化是必

投資科技股

回避科技股的三點(diǎn)理由它們的風(fēng)險(xiǎn)太大。它們達(dá)不到總收益/市盈率的標(biāo)準(zhǔn)。奈夫認(rèn)為相比其他投資者他不具備科技股的“分析優(yōu)勢(shì)”。最重要的是要有信息獲取和分析上優(yōu)勢(shì)。80價(jià)值投資

投資科技股回避科技股的三點(diǎn)理由33價(jià)值投資

忘記過(guò)去的教訓(xùn)

市場(chǎng)參與者的記憶一直是個(gè)老大難問(wèn)題。市場(chǎng)永遠(yuǎn)是愚蠢的，由于容易忘記過(guò)去的教訓(xùn)，災(zāi)難難免再度發(fā)生，歷史知識(shí)對(duì)于未來(lái)的判斷至關(guān)重要。每一代人都相信，有一些神奇的公司有著幾乎無(wú)限的增長(zhǎng)能力，經(jīng)濟(jì)規(guī)則不斷被改寫，你必須搭上末班車，以免錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)。從傳統(tǒng)意義上來(lái)講，它們不是增長(zhǎng)型股票。當(dāng)投機(jī)者樂(lè)觀地將競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的可能性、沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的技術(shù)革新前景、消費(fèi)者的變革意愿等大量主觀臆斷過(guò)早地賦予這些公司以良好增長(zhǎng)前景的時(shí)候，市場(chǎng)參與者往往忽視股價(jià)的基礎(chǔ)分析，進(jìn)而促使股價(jià)上漲。81價(jià)值投資

忘記過(guò)去的教訓(xùn)市場(chǎng)參與者的記憶一直是個(gè)老大難

迷戀牛市中的炒作

市場(chǎng)運(yùn)行具有周期性循環(huán)的特征。原因是：當(dāng)投資者非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這一階段人們關(guān)注的重點(diǎn)是質(zhì)量。但后來(lái)，隨著自信心的增加，投資者期待更具投機(jī)性的股票。一段時(shí)間的增