紡織服裝行業(yè)中期策略：底部已至復蘇開啟賽道龍頭重點配置

紡織服裝行業(yè)中期策略：底部已至，復蘇開啟，賽道龍頭重點配置一、今年以來板塊估值有所調(diào)整，基金持倉增加1.1板塊復盤：Q1估值有所調(diào)整，整體跑贏大盤年初以來紡織服裝板塊估值調(diào)整，但整體上跑贏大盤。2022年以來，國內(nèi)疫情反復，終端零售受到一定沖擊，紡服服裝板塊估值有所調(diào)整。2022年初至今，紡織服飾板塊指數(shù)相比2021年初上漲6.45%，跑贏滬深300（漲幅1.39%）；相比2022年初下跌8.76%，跑贏滬深300（跌幅10.41%）。按細分板塊，紡織制造板塊指數(shù)相比2021/2022年初漲跌幅為15.69%/-6.13%，服裝家紡板塊指數(shù)相比相比2021/2022年初漲跌幅為1.39%/-10.41%。1.2行業(yè)基本面：零售端受疫情影響有所波動，出口端穩(wěn)步增長受疫情反復影響，2022年初至今服裝零售同比有所波動。2022年Q1服裝零售同比下降0.9%，4月同比下降22.8%。受疫情反復影響服裝零售同比增速有所波動，預計隨著6月疫情管控逐漸取得成效，線下零售有望恢復。服裝出口金額依舊保持穩(wěn)健增長。對比內(nèi)需，服裝出口仍維持穩(wěn)健的高增長，東南亞疫情反復導致海外訂單回流的效應(yīng)仍在持續(xù)。2022年Q1服裝出口金額同比增長7.1%，4月同比增長1.9%，保持穩(wěn)健增長。雖然Q2服裝出口會受到疫情管控導致的物流延誤，但全年看有望企穩(wěn)。二、重點公司、子行業(yè)年報&一季報總結(jié)2.1女裝：線下提質(zhì)增效、線上持續(xù)投入，穩(wěn)健增長推進2021年全年中高端女裝收入增長較好，2022Q1波動。2021年主要女裝公司終端門店提質(zhì)增效，同時積極拓展電商渠道，取得較好成效。2021年全年欣賀股份實現(xiàn)收入21.02億元，同比增速達14.66%。歌力思多品牌矩陣規(guī)模明顯，2021年全年營收同比增長20.42%，在疫情波及下2022Q1增速仍高達17.20%。錦泓集團業(yè)績提升顯著，優(yōu)質(zhì)渠道建設(shè)助力2021年全年收入增長29.48%至43.24億元。2022Q1，中高端女裝公司在疫情背景下，業(yè)績有小幅下滑，疫情得到控制后有望維持穩(wěn)健增長。2021年女裝公司毛利率有所提升，盈利能力增強。中高端女裝毛利率把控穩(wěn)健主要系各公司線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營質(zhì)量方面持續(xù)提升，線上拓展直播等新興電商渠道，加大產(chǎn)品銷售，折扣率波動較小。錦鴻集團、安正時尚和歌力思2021年全年毛利率同比分別上漲1.94pct、3.84pct、0.79pct，呈現(xiàn)出較好的改善態(tài)勢。2022Q1主要公司毛利率同比2021年同期略有下降，主要系3月疫情對線下門店和物流造成的沖擊。中高端女裝公司正在逐漸建立更加完善的疫情應(yīng)對機制，在突發(fā)防控發(fā)生時，有望減弱疫情對公司渠道及物流方面的影響，短期毛利率波動不改長期穩(wěn)健運營態(tài)勢。2021中高端女裝全年費用率小幅波動，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。欣賀股份總費率2021年同比下降2.82pct，主要系終端控費能力增強，銷售費用有所改善。在疫情背景下，女裝公司2021Q1門店流量受沖擊，導致銷售費用略微提升。目前各公司積極拓展電商渠道，提高經(jīng)營效率和盈利能力。預計2022Q2中高端女裝公司線下主流量將會逐漸恢復，復合線上影響力擴張，帶動銷售情況走強，費用情況會持續(xù)改善。女裝公司2021年全年凈利潤水平有所波動，后續(xù)盈利能力有望提升。欣賀股份

2021年凈利率上升3.94pct至13.66%，主要得益于公司控費效果效果顯著，致使費用率下降。地素時尚在費用投入上升背景下，2021全年凈利率有所下滑，未來盈利能力有望持續(xù)改善。庫存狀態(tài)總體狀態(tài)平穩(wěn)可控，預計步入2022Q2存貨狀況將進一步優(yōu)化。從2022Q1中高端女裝公司存貨水平來看，同樣在疫情波及下，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比2020Q1更具韌性。疫情與天氣雙重沖擊致使2022Q1庫存相比于2021年全年有所承壓，但隨著疫情后續(xù)轉(zhuǎn)好，疊加中高端女裝公司在多渠道的營銷推廣拓展下，預計進入2022Q2后，存貨周轉(zhuǎn)有望呈現(xiàn)改善趨勢，下半年恢復平穩(wěn)狀態(tài)。2.2男裝：整體穩(wěn)健復蘇，男裝企業(yè)成長性高2021男裝龍頭整體恢復較好，細分領(lǐng)域高成長性標的收入彈性大。全年來看，四家主要男裝公司除

七匹狼外，營業(yè)收入均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。比音勒芬線下快速擴店，同時積極布局線上新零售業(yè)務(wù)，拉動全年收入同比增長18.09%。報喜鳥多品牌戰(zhàn)略成效顯著，報喜鳥、HAZZYS兩大品牌并進，全年收入同比增長17.52%。2022Q1單季度，比音勒芬和報喜鳥延續(xù)高增長，營業(yè)收入分別同比增長30.16%/16.31%。重點公司品牌力提升，歸母凈利潤增長較好，Q1盈利韌性較強。2021全年，比音勒芬和報喜鳥品牌成長性較高，公司盈利能力較強，分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.25億元、4.64億元，分別同比增長25.20%/26.70%。2022Q1，比音勒芬和報喜鳥盈利能力繼續(xù)領(lǐng)先，歸母凈利潤分別同比增長41.29%/13.72%。毛利率呈現(xiàn)改善趨勢，盈利能力穩(wěn)步提升。隨著終端銷售回暖，四家主要男裝公司定價持續(xù)向好，2021全年毛利率均有提升。七匹狼全年毛利率同比提升3.47pct至46.17%，主要系折扣水平改善所致。比音勒芬持續(xù)推進產(chǎn)品創(chuàng)新升級，品牌力強勢提升溢價，拉動毛利率同比提升2.81pct至76.69%。2022Q1來看，男褲龍頭九牧王品牌建設(shè)顯效，毛利率同比提升1.52pct至61.90%。男裝龍頭費用率穩(wěn)定，費用管控效率提升。2021全年主要男裝公司費用率保持穩(wěn)定。七匹狼削減廣告宣傳、店鋪裝修支出，全年銷售費用率降低0.73pct至21.48%。報喜鳥全年管理費用率提升0.55pct至9.08%，主要由于公司實施利潤增長激勵。隨著費用管控水平優(yōu)化，男裝公司盈利能力有望進一步提升。2022Q1局部地區(qū)疫情影響下，男裝公司存貨周轉(zhuǎn)表現(xiàn)分化。2022Q1

九牧王存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升65天至275天，受疫情影響較大。比音勒芬由于奧萊渠道穩(wěn)步擴張，存貨消化能力增強，2022Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降64天至298天，運營效率顯著改善。2.3大眾休閑：營收平穩(wěn)向好，降本增效逐步顯現(xiàn)2021全年大眾休閑服飾公司收入平穩(wěn)增長，2022Q1略微放緩。2021全年來看，大眾休閑龍頭企業(yè)海瀾之家、森馬服飾和太平鳥分別實現(xiàn)營收201.88億元、154.20億元和109.21億元，同比增速為12.41%、1.41%和16.34%，實現(xiàn)正向平穩(wěn)增長。其中太平鳥依托全渠道持續(xù)優(yōu)化，增長趨勢明顯。在3月疫情波及下，2022Q1大眾休閑品牌公司營收有所波動，隨著疫情好轉(zhuǎn)及品牌電商渠道投入加大，預期將減輕門店壓力，未來趨勢向好。大眾休閑品牌整體毛利率上升，盈利能力逐年加強。2021年海瀾之家、森馬服飾和太平鳥全年毛利率達到40.64%、42.58%和52.93%，同比增長3.22pct、2.24pct和0.44pct，疫情后恢復情況良好，渠道管理與終端折扣價格把控到位，盈利能力逐年提升。2022Q1海瀾之家、森馬服飾和太平鳥毛利率達到45.26%、42.65%和54.19%，同比保持平穩(wěn)狀態(tài)。未來通過優(yōu)化庫存周轉(zhuǎn)效率和多元化銷售渠道，將減弱疫情對終端零售折扣及品牌盈利能力的影響。2021年整體費用率波動，管理費用管控效用提升。2021年海瀾之家、森馬服飾和太平鳥的總費用率分別為22.30%、29.40%和46.05%，較去年同期相比有所波動。其中，海瀾之家、森馬服飾的管理費用分別為5.54%、6.08%，同比分別下降了1.89pct、1.26pct，改善程度較好。銷售費用方面，森馬服飾在銷售費用率端有小幅優(yōu)化，較去年同期下降0.10pct至21.93%。在疫情背景下，大眾休閑品牌整體控費能力平穩(wěn)，費用端有望持續(xù)優(yōu)化。2.4家紡：全渠道高質(zhì)量發(fā)展，收入快速增長2021全年家紡公司全渠道發(fā)展，收入快速增長；2022Q1即使在疫情影響下龍頭家紡企業(yè)依然較為穩(wěn)健。全年來看，主要家紡公司推動全渠道擴張，線上渠道加速多平臺布局，線下渠道單店收益質(zhì)量不斷提升，拉動收入較快增長。羅萊生活、富安娜、水星家紡

2021年分別實現(xiàn)營業(yè)收入57.60億元、31.79億元、37.99億元，分別同比增長17.30%、10.62%、25.19%。均實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。2022Q1單季度來看，即使在局部地區(qū)疫情的影響下，水星家紡和富安娜仍然保持較為穩(wěn)健的增速，收入分別同比增長12.32%/6.84%，線上線下經(jīng)營穩(wěn)定。家紡行業(yè)2021年總體業(yè)績增長快速。全年來看，羅萊生活、水星家紡

2021年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，分別實現(xiàn)歸母凈利潤7.13億元、3.86億元，分別同比增長21.92%/40.55%。2022Q1單季度來看，在外部市場環(huán)境不利的影響下，富安娜和水星家紡的盈利能力依然穩(wěn)健，歸母凈利潤分別同比增長13.82%/7.36%，羅萊家紡歸母凈利潤同比下降12.81%，隨著疫情消減有望恢復。2021全年費用率有所提升，總體可控。2021全年，羅萊生活和水星家紡銷售費用率提升較快主要系廣告宣傳投入、人員薪酬支出增長，銷售費用率別分同比提升0.52pct、1.11pct。富安娜費用控制效果較好，2021年管理費用率提升主要由股權(quán)激勵費用增加所致，2022Q1單季度隨著股權(quán)激勵費用減少，管理費用率同比下降2.84pct，總費用率同比下降2.86pct。2021年凈利率總體呈改善趨勢，盈利能力保持穩(wěn)定。疫情下主要家紡公司保持穩(wěn)健的盈利水平，2021全年三家主要家紡公司除富安娜外，凈利率同比均有提升。羅萊生活和水星家紡全年凈利率分別提升0.47pct/1.11pct至12.38%/10.16%，體現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的成效。富安娜2021年凈利率有所下降，同比下降0.80pct至17.17%。2.5體育服飾：疫情后周期體育行業(yè)維持高景氣，龍頭增長迅速疫情后周期居民健康理念增強，運動鞋服龍頭線上線下高速發(fā)展。得益于線下與線上多渠道發(fā)力，2021全年四家龍頭體育公司均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，安踏體育、李寧、特步國際、361度收入增速分別為38.91%、56.13%、22.53%、15.72%。線上方面，體育服飾公司積極布局多平臺，發(fā)展線上直播等新型渠道，電商收入實現(xiàn)高增長。線下方面，體育服飾公司注重提升門店質(zhì)量，終端銷售提升效果明顯。2021全年各體育品牌流水均實現(xiàn)高增長，充分體現(xiàn)了運動服飾景氣高及龍頭品牌的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力和運營能力。2022Q1體育龍頭優(yōu)勢延續(xù)，特步國際主品牌流水錄得30%-35%增長，其中電商、童裝表現(xiàn)亮眼，分別同比增長超40%、超50%；安踏主品牌也維持較好增長。國內(nèi)運動龍頭經(jīng)過多年積累，疫情后周期增長勢頭較好，與國際品牌的競爭中優(yōu)勢進一步凸現(xiàn)。在上半年“新疆棉”事件和下半年供應(yīng)鏈緊缺的背景下，國際運動品牌在大中華區(qū)市場業(yè)績有所波動。耐克第三財季（2021年12月～2022年2月）大中華區(qū)營收137.59億元，同比下降5.22%；阿迪達斯

2021財年在中國市場營收實現(xiàn)318.02億元，同比上漲6%。而在國潮興起等背景下，國內(nèi)運動龍頭找準定位，多品牌戰(zhàn)略發(fā)展，勢頭較好。此外，國內(nèi)運動品牌積極融合科技元素，增加研發(fā)投入，打造產(chǎn)品優(yōu)勢，相較于國際品牌，性價比更強，競爭優(yōu)勢凸顯。未來，國牌店效、產(chǎn)品單價仍存空間。隨著渠道端深化改革，產(chǎn)品端不斷創(chuàng)新，預計國產(chǎn)運動品牌有望維持高增長。存貨周轉(zhuǎn)無重大波動，預計未來持續(xù)改善。李寧存貨控制較好，周轉(zhuǎn)天數(shù)有所下降，主要系渠道庫存周轉(zhuǎn)持續(xù)改善，庫齡結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化。得益于銷售渠道的效能提升，經(jīng)營效率的改善，361度周轉(zhuǎn)天數(shù)由109天降至86天。特步國際周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，周轉(zhuǎn)天數(shù)浮動不大。安踏體育存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加主要由于安踏DTC轉(zhuǎn)型、FILA和其他品牌零售業(yè)務(wù)規(guī)模擴張所致。費用管控呈現(xiàn)差異化，李寧費用優(yōu)化明顯。從2021全年來看，特步國際和361度費用率基本維持2020年水平，波動不大，李寧延續(xù)費用率優(yōu)化趨勢，加大費用管控效率，費用率同比改善4.14pct，安踏體育由于加大各品牌增加培育力度，和DTC人員工資增加，公司2021年費用率相較2020年提升5.63pct。2.6紡織制造：疫情不改龍頭產(chǎn)能優(yōu)勢，營收有望持續(xù)高增產(chǎn)能布局優(yōu)勢顯著，疫情致使短期業(yè)績波動，不改龍頭長期內(nèi)生增長。2021Q4、2022Q1主要上游紡織制造類企業(yè)受到國內(nèi)外疫情的雙重影響，產(chǎn)能和物流受到限制。龍頭企業(yè)加強內(nèi)部管理，積極爭取相關(guān)政策，迅速復工復產(chǎn)，2021Q4面對外部環(huán)境壓力，營收依然保持增長趨勢。鞋履專業(yè)制造商

華利集團,2021Q4收入同比增長33.46%，成衣制造龍頭申洲國際2021H2在國外產(chǎn)能受損的情況下，2021年營收仍然保持3.54%的正增長。色紡紗龍頭華孚時尚2021年紗線及網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)增長恢復明顯，同時大力推動數(shù)字化工業(yè)轉(zhuǎn)型，主營棉襪業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破性進展，2022Q1面對疫情考驗營收同增79.84%，整體情況良好。原材料提價擠壓毛利空間，優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率企穩(wěn)。2021全年上游紡織類企業(yè)在產(chǎn)能及運輸方面受到疫情波及，致使毛利率嚴重波動。2021年申洲國際盈利能力承壓，毛利率同比下滑6.9pct至24.3%。華利集團越北供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，自動化加速產(chǎn)能擴張，2021年毛利率27.23%同增2.41pct。華孚時尚2022Q1毛利率同比增加2.71pct，主要系后端網(wǎng)鏈建設(shè)拓展，數(shù)智化建設(shè)激素，生產(chǎn)效率提升。疫情提升相關(guān)成本，總體費控效果顯著，隨著疫情轉(zhuǎn)好后續(xù)將有大幅改善。疫情期間鞋履專業(yè)制造商華利集團2021年費用率略下降1.9pct至7.2%，主要系公司會計政策調(diào)整促使費用下降。新澳股份總體費用率呈現(xiàn)下降趨勢，2022Q1同比下降2.28pct至9.71%，主要系其以產(chǎn)促銷策略拓寬客戶疊加生產(chǎn)效率提升。2022Q1華孚時尚和百隆東方費用率基本維持同期平穩(wěn)態(tài)勢，棉襪及無縫內(nèi)衣龍頭健盛集團費用率相比2021Q1有一定幅度上升，主要系無縫內(nèi)衣仍在恢復性拓展業(yè)務(wù)。2021年紡織制造行業(yè)凈利率小幅上升，疫情散發(fā)減緩恢復速度。2021年上游紡織制造類企業(yè)凈利潤率企穩(wěn)恢復，主要系控費效果良好、毛利率改善趨勢所致。2021Q1百隆東方和華利集團同比2020Q1凈利率提升幅度加大，已經(jīng)超過2020年疫情前的水平。申洲國際凈利率同比2020年下降7.92pct至14.12%，主要由于疫情影響下公司越北和柬埔寨工廠產(chǎn)能受損，物流成本高升，原材料價格上漲以及匯率波動所致，未來有望逐漸改善。產(chǎn)能布局受疫情影響小，客戶結(jié)構(gòu)合理的公司在疫情背景下凈利潤率更有韌性。三、下半年投資策略3.1體育服飾處于高景氣周期，增長勢頭較好3.1.1體育服飾發(fā)展至今處于高景氣周期，未來增長空間仍然較大體育服飾發(fā)展至今處于高景氣周期，未來增長空間仍然較大。2015-至今，體育行業(yè)發(fā)展處于穩(wěn)定高增長階段。從總體來看，2016-2021年間我國體育服飾復合增速為14.32%，對比海外成熟國家，日本和美國五年復合增速則分別為-1.44%/5.89%，中國運動服飾零售額增速遠高于日本美國。目前我國體育服飾行業(yè)未達天花板，存在較大發(fā)展?jié)摿Γ鶕?jù)Euromonitor預測，未來三年內(nèi)我國運動服飾行業(yè)將繼續(xù)維持高速增長，增速為13.5%，行業(yè)規(guī)模進一步擴大。未來國民人均收入穩(wěn)步提高，人均體育服飾消費有望進一步提升可期。2015-2021年中國人均運動服飾消費復合增速13.99%，日本和美國同期復合增速為4.88%/5.93%。2021年中國人均可支配收入約為5315美元，初步進入品質(zhì)消費階段，而運動消費水平仍處于低位，未來進一步提升的潛力較高。3.1.2體育服飾品牌向“體育+科技和時尚”方面衍生，引領(lǐng)時尚新風向國牌持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，加強產(chǎn)品科技競爭力，“運動+科技”打開國牌體育新方向。近年來，以年輕群體為代表的國內(nèi)消費主力人群的消費習慣發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，運動產(chǎn)品差異化、個性化等方面的屬性逐漸成為消費者在購買商品時的重要考量因素。國產(chǎn)品牌持續(xù)進行研發(fā)投入，在時尚設(shè)計上與國潮文化結(jié)合，推出兼具科技感與時尚性的系列產(chǎn)品，實現(xiàn)產(chǎn)品升級。“運動+時尚”國潮成為時裝新熱點，國牌進一步被市場認可。隨著國貨品牌力的上升，相較于海外品牌，本土品牌將服飾與中國傳統(tǒng)文化相結(jié)合的設(shè)計理念更容易與消費者產(chǎn)生共鳴，預計國產(chǎn)品牌未來將憑借國潮的東風發(fā)展向好。3.2棉價上升人民幣貶值，海外產(chǎn)能好轉(zhuǎn)，利好紡織龍頭3.2.1棉花價格具有較強支撐，有助于上游企業(yè)業(yè)績提升多個產(chǎn)棉大國減產(chǎn)，全球產(chǎn)量仍低于疫情前水平。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預測，由于降雨、蟲害、疫情等原因，幾個國家的產(chǎn)量下調(diào)。雖然2021/2022年全球總體產(chǎn)量預計上調(diào)16.35萬噸至2610萬噸，但仍低于疫情前2019/2020近2650萬噸的產(chǎn)量水平。同時，疫情導致勞動力短缺，成本增加，疊加競爭作物價格上漲，使種植轉(zhuǎn)向生長期短、勞動強度低的其他作物，進一步導致產(chǎn)量恢復較慢。中國棉花長期供不應(yīng)求，奠定棉價上漲基礎(chǔ)。為了滿足國內(nèi)棉花市場需求，我國每年需要進口約200萬噸棉花。21/22年度USDA預期全球2021/2022E棉花產(chǎn)量2604萬噸，產(chǎn)需缺口1%；中國棉花產(chǎn)量同比下降9.49%、消費量同比上升2.41%，將進一步加大供需缺口。同時，經(jīng)過疫情期間的庫存消化，目前棉花庫存處于歷史低位。因此，我國棉花供需結(jié)構(gòu)及低庫存共同帶動棉價強勢。2021年以來，棉花價格持續(xù)上漲，目前處于上升通道。隨著疫情緩解后周期消費的復蘇，棉花消費有望進一步上升，目前我國棉花存在約100萬噸的供需缺口，短期看棉價有望持續(xù)提升。3.2.2越南疫情好轉(zhuǎn)，國內(nèi)紡織龍頭產(chǎn)能恢復可期越南疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟秩序有望恢復。越南政府通過加快疫苗接種進度，加強防疫宣傳等舉措加大防控力度，越南各地區(qū)疫情已得到有效控制。疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟回暖，市場需求旺盛和勞動力資源穩(wěn)定等因素利好越南各行業(yè)實現(xiàn)復蘇，越南紡織品服裝產(chǎn)業(yè)對外經(jīng)濟活動有望快速恢復。我國紡織企業(yè)越南產(chǎn)能有序恢復，未來收入增速穩(wěn)定可期。伴隨疫情逐步好轉(zhuǎn)，我國多家紡織服裝企業(yè)的越南工廠產(chǎn)能快速恢復。華利集團在越南北部的工廠運作正常，各廠區(qū)全力保障訂單交付。申洲國際已基本恢復產(chǎn)能，加速排單生產(chǎn)，預計下半年產(chǎn)能增幅優(yōu)于上半年。3.2.3人民幣匯率貶值利好紡織龍頭3.3看好疫情后周期國產(chǎn)龍頭的復蘇3.3.1行業(yè)龍頭處在低估值區(qū)，疫情后周期業(yè)績恢復有望拉動估值增長受疫情影響，Q1業(yè)績略有波動，長期看紡服向好趨勢不改。今年1-2月多數(shù)品牌終端零售保持向上態(tài)勢，但由于3月國內(nèi)多地疫情爆發(fā)，上海、深圳等一線城市線下零售受到?jīng)_擊，物流停運影響線上銷售，零售環(huán)境受到影響，Q1企業(yè)業(yè)績略有波動。目前各地疫情逐漸改善，紡服品牌線下銷售有望較好恢復。上海疫情逐漸好轉(zhuǎn)，復工復產(chǎn)有序推進。購物中心、百貨商場等網(wǎng)點已做好恢復線下營業(yè)的各項準備，6月1日后，全面恢復線下營業(yè)。北京疫情已得到有效控制，除封（管）控區(qū)內(nèi)的購物商場外，因疫情暫停營業(yè)的購物商場已恢復營業(yè)。隨著各地疫情好轉(zhuǎn)，商超逐漸恢復營業(yè)，紡服品牌線下銷售有望恢復，拉動業(yè)績增長。618多平臺促銷力度加大，紡服龍頭布局廣泛有望受益。天貓、京東滿減力度加大，商家?guī)头稣咴黾印?)淘寶天貓2022年618于5月26日開啟，跨店滿減門檻降低，促銷力度加大，優(yōu)惠方式由“定金立減”改為“價格直降”，為消費者提供更方便的購物方式；2)京東平臺于5月23日開啟618，將“京貼”

升級為“滿減”，優(yōu)惠力度加大，同時推出30項全鏈路商家服務(wù)，助力商家恢復經(jīng)營。電商平臺營銷策略多樣化，B端C端均有布局。在平臺政策加碼的背景下，重點紡服品牌618多平臺布局，預售折扣疊加平臺補貼，優(yōu)惠幅度較大，有望拉動銷售額增長。1)在淘寶天貓和京東平臺，重點紡服企業(yè)普遍參與滿減：中高端女裝地素時尚推出新品6折大促，錦泓集團旗下子品牌6折起折扣；男裝領(lǐng)域，比音勒芬預售折上折，報喜鳥立減幅度較大；大眾休閑龍頭森馬服飾預售折扣最高達五折；運動服飾安踏體育、李寧均設(shè)有預售立減環(huán)節(jié)；家紡方面，預售加購限時免定金，羅萊生活、水星家紡、富安娜多件購入商品價格減半。預售優(yōu)惠疊加8折左右平臺滿減，重點紡服品牌售價降幅明顯。2)唯品會折扣在1折-7折之間，整體優(yōu)惠較高。龍頭企業(yè)預售折扣復合滿減，讓利幅度大，線上銷量有望增加，有利于緩解2022H1銷售和存貨壓力。行業(yè)目前處于低估值區(qū)，估值尚有上行空間。2020年7月至2021年4月，紡織服裝行業(yè)市盈率處于高位，其中2020年7月31日達到區(qū)間高點42倍。截至2022年6月7日，申萬一級行業(yè)紡織服裝估值為22倍；申萬二級行業(yè)紡織制造/服裝家紡估值為22倍/22倍，行業(yè)整體處于低估值區(qū)。隨著疫情逐漸改善，下游需求不斷釋放、企業(yè)業(yè)績進一步恢復，板塊以及龍頭公司估值有望修復。3.3.2國內(nèi)龍頭品牌優(yōu)勢凸顯，未來發(fā)展可期設(shè)計方面，國內(nèi)品牌通過引進海外設(shè)計師、與海外設(shè)計團隊合作等手段在設(shè)計端進行國際化。國內(nèi)品牌一方面引進海歸設(shè)計師，與本土人才培養(yǎng)并重，中國品牌與海外設(shè)計團隊積極合作，有利于打造高端品質(zhì)、潮流時尚的品牌形象。渠道方面，國內(nèi)龍頭品牌持續(xù)優(yōu)化線下門店質(zhì)量，積極發(fā)展線上新零售。國內(nèi)龍頭品牌依靠自身渠道優(yōu)勢，積極引流線上消費，發(fā)力電商渠道，同時優(yōu)化線下門店質(zhì)量。新零售方面，眾多服裝龍頭品牌加大電商直播布局，依托自身電商渠道資源，搶占用戶流量高地。線下門店方面，龍頭公司持續(xù)進行優(yōu)化，門店形象改造成為國內(nèi)品牌近年來品牌升級與年輕化戰(zhàn)略的重要部分。供應(yīng)鏈方面，國內(nèi)服裝品牌改革效果顯著。本土龍頭服裝品牌學習國際成熟的快反柔性供應(yīng)鏈模式，基于中國市場特點，從供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)著手改良，提升供應(yīng)鏈整體效率及靈活性，及時對市場變化做出快速反應(yīng)。上游核心供應(yīng)商深度合作，提升供應(yīng)鏈反應(yīng)效率，與核心供應(yīng)商加深合作。在設(shè)計、下單模式等方面協(xié)同創(chuàng)新。波司登、森馬等品牌通過期貨與現(xiàn)貨結(jié)合的模式結(jié)合銷售情況靈活追單。森馬與核心供應(yīng)商推出反季下單模式，利用淡季生產(chǎn)基本款，為旺季翻單產(chǎn)品預留產(chǎn)能保有打造爆款的快速反應(yīng)能力。下游渠道獲信息化加持，產(chǎn)銷適應(yīng)市場需求，物流靈活性提高。通過物流系統(tǒng)和門店終端的數(shù)字化改革，搭建符合企業(yè)自身特點的物流存貨系統(tǒng)。波司登通過中央配送中心（CDC）服務(wù)全國所有渠道，采用“CDC直接分發(fā)門店”的一級配送流程，實現(xiàn)貨品全國共享。江南布衣自14年起采用存貨共享及分配系統(tǒng)，線上線下共享存貨。3.4家紡規(guī)模穩(wěn)步擴張，疫情不改行業(yè)高景氣勢頭3.4.1家紡整體規(guī)模平穩(wěn)向上，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯家紡行業(yè)整體規(guī)模穩(wěn)步向上，積極深化線上布局，拓寬發(fā)展空間。目前我國家紡行業(yè)進入平穩(wěn)發(fā)展階段，整體規(guī)模較大，增速穩(wěn)健。2018年家紡行業(yè)規(guī)模為2325億元，2021年增長至2937億元，近四年CAGR為8.10%。受疫情影響，家紡龍頭表現(xiàn)依舊亮眼，2021年羅萊生活、富安娜營收分別同比增長17.30%和10.62%。局部地區(qū)疫情反復背景下，家紡公司大力發(fā)展新興電商渠道，多平臺布局效果顯著，線上收入增長較好。預計未來家紡行業(yè)將進一步釋放成長潛力，線上渠道擴張拓寬發(fā)展空間，預計未來行業(yè)規(guī)模保持穩(wěn)健增長。消費升級釋放家紡市場潛力，龍頭多方面競爭優(yōu)勢推動市占率提升。近年家紡行業(yè)CR3平穩(wěn)提升，2020年同比增長0.4pct至4.9%。消費升級大勢所趨，消費者對美觀與功能性提出更多要求，龍頭企業(yè)相較中小品牌具有產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)設(shè)計、渠道營銷、品牌建設(shè)等多方面優(yōu)勢，隨著龍頭企業(yè)多品牌矩陣逐漸完善，逐步覆蓋高端、中高端和大眾消費市場，更能滿足消費者多元個性需求，疊加外部疫情加速淘汰“低小散”的中小品牌和