伊利價值評估報告

伊利集團價值評估案例分析報告一、公司概況伊利集團，內蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司是全國乳品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，是國家520家重點工業(yè)企業(yè)和國家八部委首批確定的全國151家農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)之一，它與聯(lián)想電腦、貝雅詩頓化妝品、阿里巴巴網絡、海爾電器等都是行業(yè)的頂級品牌，也是中國最具價值品牌之一。伊利集團下設液態(tài)奶、冷飲、奶粉和原奶、酸奶五大事業(yè)部，所屬企業(yè)八十多個，生產的具有清真特色的“伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、無菌奶等39類產品600多個品種通過了國家綠色食品發(fā)展中心的綠色食品認證。伊利雪糕、冰淇淋連續(xù)十年產銷量居全國第一，伊利超高溫滅菌奶連續(xù)七年產銷量居全國第一，伊利奶粉、奶茶粉產銷量一直穩(wěn)居全國前三位。[1]2009年，伊利冰淇淋入選中國世界紀錄協(xié)會冰淇淋產銷量中國第一，創(chuàng)造了多項世界之最、中國之最。伊利于2008年的毒奶事件，聲譽受到一定影響，但是這次事件中的檢測結果顯示，伊利以其35個受檢樣品有一例檢測出了微量三聚氰胺的事實，證明了其質量的可靠，是可以依賴的國產品牌。伊利于2009年與北京愛創(chuàng)簽約，成功為液態(tài)奶生產線實施防偽防竄貨系統(tǒng)，讓大家喝上放心奶從2003年至今，伊利集團始終以強勁的實力領跑中國乳業(yè)，并以極其穩(wěn)健的增長態(tài)勢成為了持續(xù)發(fā)展的行業(yè)代表。如今，伊利雪糕、冰淇淋產銷量已連續(xù)16年居全國第一，伊利超高溫滅菌奶產銷量連續(xù)多年在全國遙遙領先，伊利奶粉、奶茶粉產銷量自2005年起即躍居全國第一位。2009年上半年，伊利實現(xiàn)主營業(yè)務收入122.17億元，同比增長6.69%，同時實現(xiàn)凈利潤2.54億元，較去年同期增長117.57%，在競爭白熱化的乳業(yè)第一集團軍中占得先機，更進一步拉大了伊利與追隨者的差距。2009年前三季度，伊利累計實現(xiàn)主營業(yè)務收入192.22億，同比增長1.03%，同時前三季度累計實現(xiàn)凈利潤5.51億元，較去年同期增長636.66%，再度摘得行業(yè)桂冠，繼續(xù)以穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢引領中國乳業(yè)健康發(fā)展。二、基于財務視角的企業(yè)價值分析（一）盈利能力狀況的分析盈利能力是企業(yè)賺取利潤的能力，就是企業(yè)資金增值的能力。從上圖中可以發(fā)現(xiàn)，伊利的各種指標都是呈現(xiàn)遞減增長的趨勢。2006年為最高，2008最低，甚至出現(xiàn)了負增長，其原因是2008年的毒奶事件，那年的伊利聲譽受到一定影響，35個受檢樣品有一例檢測出了微量三聚氰胺的事實。由于這個因素導致2008年凈資產收益率為-60.50%，創(chuàng)歷史最低記錄。伊利集團也因此受到不小的損失。（二）資產狀況分析從圖中可以看出，伊利的市場排名是131，還是比較靠前的，而且行業(yè)排名第一。凈資產周轉率是逐年遞增的，從06年的335.14%到10年的774.39%，對于08年的金融危機和毒奶粉事件受到的影響并不明顯。存貨周轉率基本保持穩(wěn)定；一般來說，應收賬款周轉率越高越好,表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產流動快，償債能力強。與之相對應，應收賬款周轉天數(shù)則是越短越好。從圖中可以看出，伊利的應收賬款率是大體呈遞增狀況，說明它償債能力較強，而且經營周期也很短，為負數(shù)。（三）債務風險狀況分析流動比率。流動比率反應了企業(yè)一定時期流動資產同流動負債的比率,流動比率衡量企業(yè)短期債務償還能力,評價企業(yè)償債能力的強弱。它等于流動資產與流動負債的比值。從伊利2006年到2010年的財務報表計算出伊利這五年的償債流動比率。2006年：0.82；2007年:0.91；2008年:0.66；2009年:0.76；2010年：0.74。伊利流動比率較低,在一定程度上說明了它的短期償債能力較弱。2008年受“三聚氰胺”事件的影響,負債增加的幅度大于資產增加的幅度。從流動資產的構成角度來看,伊利的流動資金和存貨占了流動資產的70%左右,預付賬款的比例也相對較高,因此流動資產的質量和結構較好。（四）經營狀況分析

2008年，是世界經濟及中國乳業(yè)發(fā)展歷程上極不平凡的一年。由金融危機引發(fā)的全球性經濟危機、“三聚氰胺事件”致使消費需求下降，乳制品消費市場受到了巨大沖擊。面對種種不利因素和復雜的外部環(huán)境，使企業(yè)經受住了嚴峻的考驗。全年完成主營業(yè)務收入216.58億元，主營業(yè)務收入增長率下降了6.62%。

2009年是伊利發(fā)展史上極不平凡的一年，是經受嚴峻考驗的一年，也是在逆境中求得發(fā)展的一年。

一年來，面對金融危機與行業(yè)危機的雙重考驗，面對國際品牌的沖擊，面對國內競爭格局復雜化等重大挑戰(zhàn)，伊利不僅經受住了嚴峻的考驗，而且經營業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。全年實現(xiàn)主營業(yè)務收入243.23億元，主營業(yè)務收入增長率較同期上漲了0.43%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為6.48億元；實現(xiàn)基本每股收益0.81元。

2010年，伊利優(yōu)了更大的進步，依據科學的管理和顧客至上的理念，研發(fā)新產品，實現(xiàn)了2010年度的收入上升，各項增長率都是到達15%以上，凈資產增長率更是最高22.53%，主營業(yè)務收入增長率也比上期增長了9.66%。從目前狀況來說，伊利的發(fā)展空間還是很大的，有希望能回到歷史最高。（五）綜合財務分析2006年數(shù)據2007年數(shù)據2008年數(shù)據2009年數(shù)據2010年數(shù)據資產凈利率是影響權益凈利率的最重要的指標，具有很強的綜合性，而資產凈利率又取決于銷售凈利率和總資產周轉率的高低?？傎Y產周轉率是反映總資產的周轉速度。對資產周轉率的分析，需要對影響資產周轉的各因素進行分析，以判明影響公司資產周轉的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產周轉率的必要條件和途徑。權益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了公司利用財務杠桿進行經營活動的程度。資產負債率高，權益乘數(shù)就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高；反之，資產負債率低，權益乘數(shù)就小，這說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應所承擔的風險也低。有上述的表分析可以發(fā)現(xiàn)：我們利用杜邦分析法對伊利集團2006年到2010年的業(yè)績進行綜合財務分析。首先，從凈資產收益率來看，2006年為13.2%，2007年是-2.73%，2008年更是下降到了-60.5%，金融危機和“三聚氰胺”事件逐步影響著伊利的發(fā)展，導致了伊利收益直線下降。2009年開始變負為正，到達了18.81%，2010年也是相同水平，從圖中可以看出是主營業(yè)務利潤率的變化為主，主營業(yè)務和權益乘數(shù)中起到了決定性的作用。再從總資產周轉率來看，2006，2007都是2%以上，2008年下降到了1.97%，直到2010年才回升到2.08%。而總資產周轉率=主營業(yè)務收入/平均資產總額。分析來看，2008年的總資產周轉率之所以會低，是由于那些事件，使得伊利的主營業(yè)務收入的減少造成的。最后，權益乘數(shù)相對穩(wěn)定，資產負債率相對穩(wěn)定。三、基于評估視角的企業(yè)價值分析綜合能力是用來衡量上市公司綜合財務狀況。根據因子分析的結論，對盈利能力得分、償債能力得分、成長能力得分、資產經營得分、市場表現(xiàn)得分和投資收益六個方面，分別賦予權重計算出上市公司綜合財務能力得分，該能力得分越高，說明財務能力越好。伊利股份綜合能力高于市場均值，說明其在該行業(yè)的財務能力還是比較靠前的，最低點也是高于市場均值，可以對其財務能力放心。償債能力是用來衡量上市公司對負債能及時、足額償還的保證程度。以速動比率、流動比率、現(xiàn)金負債比率、股東權益比率、資產負債率作為主要解釋因子，計算償債能力得分，該能力得分越高，說明償債能力越好。圖中表示，伊利股份償債能力在各項指標的最底部。其償債能力不足，可能導致融資出現(xiàn)困難。投資收益伊利股份的投資收益從2009年開始下降。成長能力可以看出成長能力一直是高于平均水平個股行業(yè)內排序個股價值伊利和其他同業(yè)比較來看，作為乳制品企業(yè)，伊利能排在第8已經很不容易了，能進前十的都是在乳業(yè)有一定的影響力。伊利之所以排在這個位置由其優(yōu)勢和劣勢決定的。優(yōu)勢：

1.伊利股份的奶源優(yōu)勢，在乳品行業(yè)，原材料往往決定著一個公司的利潤多少，而伊利股份坐落在我國的產奶大省內蒙古，其擁有四塊大的奶源基地，雖然公司在內蒙的原奶采購越來越受到蒙牛乳業(yè)的競爭，但是伊利在奶源方面的霸主地位一時難以改變。2.主業(yè)清晰，競爭優(yōu)勢強，伊利股份的銷售收入中95%以上來自于乳制品制造業(yè)。從公司主營業(yè)務的演變歷史來看，1996年上市之初基本上是以冷飲為主，直到1998年，其所占比重仍在80%以上。此后公司著力進行了產品結構調整，通過新上項目及并購重組等多種方式，使得液態(tài)奶與奶粉業(yè)務得以迅速發(fā)展，公司的乳業(yè)產品結構也趨于合理。2004年的年報顯示，主營收入中液體乳實現(xiàn)58億元，占收入的79%，利潤占利潤總額的70%，冷飲產品收入1.4億元，占主營收入的16%，利潤占15.76%，奶粉以及奶制品收入1.1億元，占主營的13%，利潤占12.5%，其他方便食品等占1.06%，利潤占0.37%?？梢娨晾煞莸睦麧櫞蠖鄟碓从谝簯B(tài)奶的銷售收入，其他的產品均為奶類相關產品，說明其主營業(yè)務十分突出，利潤穩(wěn)定。在國內的市場份額處于領先地位，2004年，公司生產的液態(tài)奶、冷飲、奶粉三大系列產品在全國的市場占有率分別是液態(tài)奶19%，冷飲產品為23%，奶粉產品為7%，其中液態(tài)奶2003和2004年均為全國市場占有率第一名，這與目前不少上市公司追趕潮流，產品線混亂形成鮮明的對比。3.科技、科研的投入大，科技實力較強，獎勵機制激發(fā)員工熱情。

伊利股份在擴大規(guī)模的同時，十分注意科技力量的投入，伊利股份的科研工作在人員和經費投入上力度非常大。

伊利在激發(fā)員工積極性創(chuàng)造性上采取了較為有效的措施，實施科學的獎勵機制，例如，在年初伊利集團向全體員工發(fā)出了開展合理化建議活動的通知，一季度收到建議1178條，有419條建議被很快采納，并對提出建議的職工給予獎勵。這從一個側面說明了公司對員工的重視和對員工智慧的開發(fā)。

4、市場形象較好，品牌知名度較高，伊利股份是我國食品行業(yè)率先通過ISO14000環(huán)境管理體系質量認證的公司之一；在乳品企業(yè)中第一家進入港澳市場；公司十分重視品牌形象，今年以來參加了一系列公關、公益活動來扭轉市場形象，擴大伊利的品牌知名度，劣勢：1、價格戰(zhàn)和成本上升導致毛利率下降，2004年中國乳業(yè)市場競爭激烈，價格戰(zhàn)此起彼伏，同時又遭遇白糖、玉米飼料等生產資料上漲的帶來的成本沖擊，雙重壓力導致伊利股份毛利率由2003年31.7%下降到2004年31.48%。2、國債投資損失

，伊利股份從2002年11月26日開始購買國債，期間累計投資額41657萬元，截至2004年12月31日，公司國債投資總計虧損1904萬元，對每股收益影響0.05元。3、所得稅增加對凈利潤影響較大，

伊利股份為國家重點農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)，按相關規(guī)定，內蒙古區(qū)政府從2001年起，陸續(xù)給予免征奶類初加工產品的企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策，優(yōu)惠政策到2004年12月31日已經截止。（一）風險提示近年來，以乳業(yè)為代表的中國食品行業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)問題產品，所以對乳業(yè)的投資應該保持清醒的頭腦，謹慎投資。但是伊利在檢測中的優(yōu)秀成績，使其相對比較弱小的感覺，故收到丑聞的影響較小，具有較好的發(fā)展?jié)摿Γ簿哂胁豢杀苊獾男袠I(yè)風險。（二）投資建議作為目前國內乳品行業(yè)最重要的三家企業(yè)，光明乳業(yè)與伊利股份在經營中均建立起了一定的競爭優(yōu)勢，三元股份在北京市場仍舊占據重要地位，今后2-3年內有望隨著國內乳品行業(yè)的發(fā)展而快速增長。伊利股份的優(yōu)勢在于其充足的奶源保證及地方政府的大力支持，2009年上半年，伊利實現(xiàn)主營業(yè)務收入122.17億元，同比增長6.69%，同時實現(xiàn)凈利潤2.54億元，較去年同期增長117.57%，在競爭白熱化的乳業(yè)第一集團軍中占得先機，更進一步拉大了伊利與追隨者的差距。2009年前三季度，伊利累計實現(xiàn)主營業(yè)務收入192.22億，同比增長1.03%，同時前三季度累計實現(xiàn)凈利潤5.51億元，較去年同期增長636.66%，再度摘得行業(yè)桂冠，繼續(xù)以穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢引領中國乳業(yè)健康發(fā)展。但公司的冷飲、奶粉業(yè)務受入世沖擊較大