某項目投資決策培訓教材

第四章項目投資決策現(xiàn)金流量預計項目投資決策方法項目投資決策方法的應用第一節(jié)投資項目現(xiàn)金流量預計一、現(xiàn)金流量的概念與構成（一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量（CashFlow）是指由某一投資項目引發(fā)的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出變化的數(shù)量?，F(xiàn)金流量是一個統(tǒng)稱，其具體包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個概念。（二）現(xiàn)金流量的構成從發(fā)生的時間來看，項目相關現(xiàn)金流量主要由以下三個部分構成：1.初始現(xiàn)金流量2.營業(yè)現(xiàn)金流量

3.終結現(xiàn)金流量1.初始現(xiàn)金流量

（1）固定資產投資支出：買價、運費、安裝費等。（2）墊支的營運資本（3）原有固定資產的變價收入（4）其他費用：籌建費用、職工培訓費用等。（5）所得稅效應。2.經營現(xiàn)金流量經營現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝稅收凈利潤＋折舊＝收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率3.終結現(xiàn)金流量：固定資產殘值、墊付流動資金的收回。二、現(xiàn)金流量估算的基本原則預測和估算項目現(xiàn)金流量，應遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是項目的相關現(xiàn)金流量。為此：（一）區(qū)分相關成本和非相關成本（二）勿忘機會成本（三）考慮對公司其他部門或產品的影響（四）考慮凈營運資金（五）考慮通貨膨脹（六）忽略利息支付和融資現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量與會計利潤

在資本預算決策中，一般并不以利潤，而是以現(xiàn)金凈流量作為評價項目經濟效益高低的基礎。這主要是因為：（一）現(xiàn)金凈流量完全可以取代會計利潤作為效益評價指標（二）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素（三）采用現(xiàn)金流量可使投資決策更符合客觀實際（四）現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要四、所得稅與現(xiàn)金流量（一）稅后成本與稅后收入（二）折舊的抵稅作用（三）稅后現(xiàn)金流量第二節(jié)項目投資決策的基本方法一、靜態(tài)分析法靜態(tài)分析法，又稱非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析法，其特點是不考慮貨幣的時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的，計算簡單、方便。這類方法通常用于項目的初選，主要包括投資回收期法、平均會計收益率法、平均報酬率法等。

（一）投資回收期法1.投資回收期的概念與計算投資回收期(PaybackPeriod)，簡稱PP

，是指項目回收初始投資所需要的時間。至于投資回收期的計算，視每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量是否相等而定：（1）每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則：（2）每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則：2.投資回回收期法的的決策規(guī)則則用回收期法法評估投資資項目時，，企業(yè)必須須事先確定定一個標準準或期望回回收期，然然后再將項項目的回收收期與標準準回收期進進行比較：：如果計算PP≤標準準回收期，，項目可行行；如果計算PP＞標準準回收期，，項目不可可行；如果是進行行多項目的的排他性抉抉擇，則回回收期越短短越好。3.投資回收期期法的評價價投資回收期期法是評估估資本預算算項目的第第一種正規(guī)規(guī)方法，其其優(yōu)點在于于：計算簡簡便，反映映直觀，易易于理解；；可以用于于衡量投資資項目的相相對風險。。缺點則是：：（1）沒有有考慮貨幣幣的時間價價值，決策策精確度不不夠。（2）沒有有考慮回收收期以后的的現(xiàn)金流量量，不能反反映項目的的盈利能力力，容易導導致決策者者的急功近近利。（二）平均均會計收益益率法1.平均會會計收益率率的概念與與計算平均會計收收益率，簡簡稱AAR，是指投投資項目的的年均凈收收益與初始始投資額的的比率。其其一般計算算公式為：：2.平均均會計收收益率法法的決策策規(guī)則平均會計計收益率率法的決決策規(guī)則則是建立立在投資資者主觀觀預期的的必要報報酬率或或最低報報酬率基基礎之上上的：如果計算算AAR≥必要要報酬率率，項目目可行；；如果計算算AAR＜必要要報酬率率，項目目不可行行；如果是進進行多項項目的排排他性抉抉擇，則則項目平平均會計計收益率率越高越越好。3.平均均會計收收益率法法的評價價優(yōu)點是簡簡明易懂懂，容易易計算，，同時所所需的資資料也易易于取得得。缺點是：：（1））沒有考考慮貨幣幣的時間間價值。。（2））決策取取舍標準準是人為為確定的的，缺乏乏可靠的的科學依依據(jù)。（（3）用用會計核核算數(shù)據(jù)據(jù)而非現(xiàn)現(xiàn)金流量量作為計計算的基基礎，其其經濟意意義存在在明顯的的失真，，不利于于正確地地選擇投投資項目目。（三）平平均報酬酬率法1.平均均報酬率率的概念念與計算算為了解決決平均會會計收益益率法存存在的第第三個缺缺陷，人人們引入入了平均均報酬率率法。所所謂平均均報酬率率，簡稱稱ARR，是指指項目壽壽命周期期內的年年均現(xiàn)金金流量與與初始投投資額的的比率。。其一般般計算公公式為：：2.平均均報酬率率法的決策規(guī)則則平均報酬酬率法的的決策規(guī)規(guī)則同樣樣是建立立在投資資者主觀觀預期的的必要報報酬率或或最低報報酬率的的基礎之之上的：：如果計算算ARR≥必要要報酬率率，項目目可行；；如果計算算ARR＜必要要報酬率率，項目目不可行行；如果是進進行多項項目的排排他性抉抉擇，則則項目平平均報酬酬率越高高越好。。3.平均均報酬率率法的評評價平均報酬酬率法也也是一種種簡便的的資本預預算方法法，其優(yōu)優(yōu)點在于于：簡明明、易算算、易懂懂，同時時用項目目年均現(xiàn)現(xiàn)金流量量取代年年均會計計收益，，從而彌彌補了平平均會計計收益率率法存在在的第三三個缺陷陷。缺點是：：（1））沒有考考慮貨幣幣的時間間價值。。（2））必要平平均報酬酬率的確確定具有有很大的的主觀性性，缺乏乏可靠的的科學依依據(jù)。二、動態(tài)態(tài)分析法法動態(tài)分析析法，又又稱貼現(xiàn)現(xiàn)的現(xiàn)金金流量分分析法，，其特點點是考慮慮了貨幣幣的時間間價值，，計算較較為復雜雜，但結結果更加加科學、、合理，，在實際際工作中中被廣泛泛采用。。主要有有凈現(xiàn)值值法、現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)數(shù)法和內內含報酬酬率法等等。（一）凈凈現(xiàn)值法法1.凈現(xiàn)現(xiàn)值的概概念凈現(xiàn)值，，簡稱NPV，，是指項項目投入入使用后后的現(xiàn)金金凈流量量，按預預期的貼貼現(xiàn)率貼貼現(xiàn)成為為現(xiàn)值，，減去初初始投資資額以后后的余額額。其計計算公式式為：2.凈現(xiàn)現(xiàn)值的計計算：（1）計計算投資資項目各各年的現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量。（2）用用既定的的貼現(xiàn)率率將各年年的現(xiàn)金金凈流量量折算為為現(xiàn)值：：如果各各年的現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量相等等，則按按年金法法折算；；如果各各年的現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量不相相等，則則先對各各年的現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量分別別折算，，然后再再加總。。3.凈現(xiàn)現(xiàn)值法的的決策規(guī)規(guī)則凈現(xiàn)值法法是根據(jù)據(jù)項目的的凈現(xiàn)值值是正數(shù)數(shù)還是負負數(shù)來判判定項目目是否可可行的，，其決策策規(guī)則是是：如果計算算所得NPV≥≥0，項目可可行；如果計算算所得NPV＜＜0，項目不不可行；；如果是多多項目的的互斥決決策，則則凈現(xiàn)值值越大，，投資效效益越好好。注意事項項：NPV<0，說明明投資項項目的回回報率達達不到投投資人要要求的報報酬率，，而不一一定是虧虧損項目目。4.凈現(xiàn)現(xiàn)值法的的評價凈現(xiàn)值法法的優(yōu)點點是：考考慮了貨貨幣時間間價值，，注意到到了投資資的風險險性，而而且其取取舍標準準也充分分體現(xiàn)了了財務管管理目標標的要求求。缺點或不不足在于于：（1）凈現(xiàn)現(xiàn)值是一一個絕對對值指標標，不能能反映單單位投資資的獲利利能力。。（2））貼現(xiàn)率率的確定定比較困困難，具具有主觀觀隨意性性。（3）凈現(xiàn)現(xiàn)值是在在給定貼貼現(xiàn)率的的條件下下計算出出來的，，并不能能真正揭揭示各個個投資項項目本身身可能達達到的實實際報酬酬率是多多少。（二）現(xiàn)值指指數(shù)法1.現(xiàn)值指數(shù)數(shù)的概念現(xiàn)值指數(shù)，簡簡稱PI，是是指投資項目目未來現(xiàn)金凈凈流量的總現(xiàn)現(xiàn)值與初始投投資額的比率率，是反映項項目投資回收收或獲利能力力的一個相對對指標，亦稱稱獲利指數(shù)、、現(xiàn)值比率。。其計算公式式為：2.現(xiàn)值指數(shù)數(shù)法的決策規(guī)規(guī)則現(xiàn)值指數(shù)法是是根據(jù)項目的的現(xiàn)值指數(shù)是是否大于1來來進行評價的的，其決策規(guī)規(guī)則是：如果計算所得得PI≥1，項目可行；；如果計算所得得PI＜1，項目不可行行；如果是多項目目的互斥決策策，則現(xiàn)值指指數(shù)越大，投投資效益越好好。3.現(xiàn)值指數(shù)數(shù)法的評價優(yōu)點是考慮了了貨幣的時間間價值，能夠夠真實地反映映投資項目的的盈虧程度，，而且由于采采用了相對數(shù)數(shù)形式，從而而克服了不同同投資規(guī)模的的項目間的凈凈現(xiàn)值缺乏可可比性的問題題。缺點是無法反反映投資項目目本身可能達達到的實際報報酬水平，并并且概念含糊糊不清，不便便于理解。（三）內含報報酬率法1.內含報酬酬率的概念內含報酬率，，簡稱IRR，就是投資資項目本身的的報酬率，它它是使項目的的預期現(xiàn)金流流入量現(xiàn)值與與現(xiàn)金流出量量現(xiàn)值相等，，從而使項目目的凈現(xiàn)值等等于零的貼現(xiàn)現(xiàn)率，也稱內內部報酬率或或內部收益率率。其計算公公式為：2.內含報酬酬率的計算內含報酬率的的計算，主要要采用“逐步步測試法”，，其計算步驟驟為：第一步，先預預估一個貼現(xiàn)現(xiàn)率，并計算算項目的凈現(xiàn)現(xiàn)值。如果計計算NPV為為正數(shù)，則提提高貼現(xiàn)率，，再行測算；；如果計算NPV為負數(shù)數(shù)，則降低貼貼現(xiàn)率，再行行測算。如此此反復，最終終找出使項目目凈現(xiàn)值由正正到負并且比比較接近于零零的兩個相鄰鄰貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)據(jù)上述兩個相相鄰的貼現(xiàn)率率，采用插值值法計算出項項目的內含報報酬率。公式式為：3.內含報酬酬率法的決策策規(guī)則內含報酬率法法是根據(jù)項目目的內含報酬酬率的高低來來評價投資項項目的，其決決策規(guī)則是：：如果計算所得得IRR≥K，項目可行；；如果計算所得得IRR＜K，項目不可行行；K為資本成本本或最低收益益率。如果是多項目目的互斥決策策，則內含報報酬率越高，，投資效益越越好。4.內含報酬酬率法的評價價優(yōu)點是：考慮慮了貨幣的時時間價值，能能夠反映投資資項目的真實實報酬率，概概念易于理解解，容易被人人接受。缺點是：計算算過程復雜，，而且在項目目現(xiàn)金流量呈呈現(xiàn)不規(guī)則變變化即多次改改變符號時，，可能會出現(xiàn)現(xiàn)沒有或存在在多個內含報報酬率的問題題，從而不利利于投資決策策。三、項目投資資決策方法的的比較分析（一）投資決決策方法的評評價標準按照企業(yè)價值值最大化的財財務目標，一一個好的投資資決策方法應應當具有以下下基本特性：：（1）必須充充分考慮貨幣幣的時間價值值，以反映不不同時間現(xiàn)金金流量的價值值不同的事實實，增強投資資決策評價的的科學性和合合理性。（2）必須考考慮項目整個個有效期內的的全部現(xiàn)金流流量，以體現(xiàn)現(xiàn)項目資本支支出和收益的的完整性。（3）必須能能夠判定互斥斥項目的可行行性，確保始始終能夠選出出使企業(yè)價值值最大化的項項目。對照這三個基基本特性，很很明顯，靜態(tài)態(tài)分析方法存存在著固有的的缺陷，只適適于作為輔助助決策方法使使用。（二）凈現(xiàn)值值法和內含報報酬率法的比比較在多數(shù)情況下下，運用兩種種方法得出的的結論是相同同的。但在互互斥決策中，，尤其是在下下列兩種情形形下，也會產產生差異：（（1）項目投投資規(guī)模不同同；（2）現(xiàn)現(xiàn)金流量的時時間分布不同同，一個在項項目前期流入入較多，另一一個則集中于于項目后期。。此時，決策策應以凈現(xiàn)值值為準。（三）凈現(xiàn)值值法與現(xiàn)值指指數(shù)法的比較較由于凈現(xiàn)值法法和現(xiàn)值指數(shù)數(shù)法使用的是是相同的信息息，因此在評評價投資項目目的優(yōu)劣時，，它們常常是是一致的；但但有時也會產產生分歧。特特別是項目初初始投資不相相同時，可能能會得出相反反的結論。此此時，決策同同樣應以凈現(xiàn)現(xiàn)值為準。第四節(jié)項目目投資決策方方法的運用一、固定資產產更新決策（一）有效期期限相同的更更新決策———差額分析法法（二）有效期期限不同的更更新決策———平均年成本本法二、資本限量量決策資本限量是指指公司資本有有一定限度，，不能投資于于所有可接受受的項目。在資本有限量量的情況下，，為了使公司司獲得最大的的利益，應將將有限的資本本投資于一組組能使凈現(xiàn)值最大的的項目組合。這樣的一組組組合必須用用適當?shù)姆椒ǚㄟM行選擇，，其中最常用用的方法有兩兩種：（一）現(xiàn)值指指數(shù)法（二）凈現(xiàn)值值法三、投資開發(fā)發(fā)時機決策許多自然資源源的儲量都是是有限的，隨隨著開采的不不斷進行，這這些有限的資資源將變得越越來越少，其其價格也將隨隨著儲量的減減少而上升，，早開發(fā)的收收入較少，晚晚開發(fā)的收入入反而較多；；但是另一方方面，貨幣是是有時間價值值的，收益又又是越早賺到到手越好，因因此，項目投投資中就必須須研究開發(fā)時時機問題。投資開發(fā)時機機決策的基本本原理是通過過比較項目投投資方案的凈凈現(xiàn)值，進而而選擇凈現(xiàn)值值最大的方案案。四、項目壽命命周期不等的的投資決策大部分資本預預算都會涉及及兩個或兩個個以上的壽命命不同的投資資項目的選擇擇問題。由于項目的壽壽命周期不等等，無法直接接比較它們的的凈現(xiàn)值、內內含報酬率和和現(xiàn)值指數(shù)，，而必須設法法使兩個項目目在相同的壽壽命周期內進進行比較，于于是便有了如如下兩種基本本方法：（一）最小公公倍壽命法（二）年均凈凈現(xiàn)值法9、靜夜四無鄰鄰，荒居舊業(yè)業(yè)貧。。2022/12/252022/12/25Sunday,December25,202210、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。2022/12/252022/12/252022/12/2512/25/202212:21:36AM11、以我我獨沈沈久，，愧君君相見見頻。。。2022/12/252022/12/252022/12/25Dec-2225-Dec-2212、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。2022/12/252022/12/252022/12/25Sunday,December25,202213、乍乍見見翻翻疑疑夢夢，，相相悲悲各各問問年年。。。。2022/12/252022/12/252022/12/252022/12/2512/25/202214、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國國見見青青山山。。。。25十十二二月月20222022/12/252022/12/252022/12/2515、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月222022/12/252022/12/252022/12/2512/25/202216、行動出出成果，，工作出出財富。。。2022/12/252022/12/2525December202217、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時時，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點點的射線線向前。。。2022/12/252022/12/252022/12/252022/12/259、沒有失敗敗，只有暫暫時停止成成功！。2022/12/252022/12/25Sunday,December25,202210、很多事情情努力了未未必有結果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒有。。。2022/12/252022/12/252022/12/2512/25/202212:21:36AM11、成功就是是日復一日日那一點點點小小努力力的積累。。。2022/12/252022/12/252022/12/25Dec-2225-Dec-2212、世間成事，，不求其絕對對圓滿，留一一份不足，可可得無限完美美。。2022/12/252022/12/252022/12/25Sunday,December25,202213、不知香積寺寺，數(shù)里入云云峰。。2022/12/252022/12/252022/12/252022/12/2512/25/202214、意志堅強的的人能把世界界放在手中像像泥塊一樣任任意揉捏。25十二月月20222022/12/252022/12/252022/12/2515、楚塞三湘接接，荊門九派派通。。。十二月222022/12/252022/12/252022/12/2512/25/202216、少年年十五五二十十時，，步行行奪得得胡馬馬騎。。。2022/12/252022/12/2525December202217、空山山新雨雨后，，天氣氣晚來來秋。。。2022/12/252022/12/252022/12/252022/12/259、楊柳柳散和和風，，青山山澹吾吾慮。。。