企業(yè)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)作的內(nèi)容及方式課件

企業(yè)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)作的

內(nèi)容、方式1精選課件企業(yè)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)作的

內(nèi)容、方式1精選課件1、資本與資本市場(chǎng)2精選課件1、資本與資本市場(chǎng)2精選課件基本概念一、資金1、貨幣（狹義，廣義）2、社會(huì)財(cái)富的表現(xiàn)形式和存在形式之一3、購(gòu)買力與等價(jià)交換物二、資本1、能夠帶來未來收益的資金2、能夠帶來未來收益的資源3、有形資本：貨幣，廠房，機(jī)器設(shè)備4、無形資本：專利，技術(shù)秘密，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，知識(shí)5、資本市場(chǎng)角度的資本：金融工具基本概念一、資金貨幣資本人力資本技術(shù)資本企業(yè)主要的資本形態(tài)

資本可以是貨幣的，或非貨幣的；可以是有形的，也可以是無形的；可以是企業(yè)所有的，也可以是非企業(yè)所有但歸企業(yè)使用的。廣義的資本：能夠帶來利益的一切有用資源。貨幣資本人力資本技術(shù)資本企業(yè)主要的資本形態(tài)資本可以是貨幣資本市場(chǎng)的定義從實(shí)用的角度給出廣義的定義：資本市場(chǎng)是期限在一年以上的各種資金融通活動(dòng)的總和。定義一資本市場(chǎng)是通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能來指導(dǎo)新資本的積累和配置的市場(chǎng)。（新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典）定義三資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期（1年以上）金融工具（股票和債券）的交易市場(chǎng)。（詹姆斯·范霍恩等）定義二資本市場(chǎng)通常是指“取得和轉(zhuǎn)讓資金的市場(chǎng)，包括所有涉及借貸的機(jī)構(gòu)”（斯蒂格利茲）資本市場(chǎng)的定義從實(shí)用的角度給出廣義的定義：資資本市場(chǎng)的分類1、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)2、場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)3、有形市場(chǎng)與無形市場(chǎng)4、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生證券市場(chǎng)資本市場(chǎng)的分類1、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)資本市場(chǎng)的籌資者企業(yè)籌資目的：用于投資和發(fā)展用于改善企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)用于改善企業(yè)股本結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)政府籌資目的：用于公共產(chǎn)品投資維持社會(huì)的穩(wěn)定（當(dāng)一國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)或蕭條時(shí)）其它用途（如穩(wěn)定資本市場(chǎng)、為戰(zhàn)爭(zhēng)籌資等）資本市場(chǎng)的籌資者企業(yè)政府資本市場(chǎng)的投資者1、個(gè)人投資者2、機(jī)構(gòu)投資者政府機(jī)構(gòu)工商企業(yè)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金證券投資基金機(jī)構(gòu)投資者資本市場(chǎng)的投資者1、個(gè)人投資者政府工商證券經(jīng)保險(xiǎn)養(yǎng)老證券投機(jī)資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)1、投資銀行2、會(huì)計(jì)師事務(wù)所3、律師事務(wù)所4、投資顧問咨詢公司5、證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)1、投資銀行2、會(huì)計(jì)師事務(wù)所3、律師事務(wù)2、資本運(yùn)作10精選課件2、資本運(yùn)作10精選課件資本運(yùn)作的定義定義一：在資本市場(chǎng)“圈錢”（“淘金”）的活動(dòng)。定義二：資本運(yùn)作是著重于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)資本項(xiàng)下的活動(dòng)，是通過上市、融資、企業(yè)兼并、債務(wù)重組和MBO等行為改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本增值的活動(dòng)。簡(jiǎn)而言之，資本運(yùn)作就是利用資本市場(chǎng)，通過買賣企業(yè)和資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本增值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。定義三：資本運(yùn)作是指以相對(duì)獨(dú)立于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而存在的以價(jià)值化、證券化了的資本或可以按價(jià)值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等來提高運(yùn)營(yíng)效率和效益，以實(shí)現(xiàn)資本增值最大化目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。資本運(yùn)作的定義定義一：在資本市場(chǎng)“圈錢”（“淘金”）的活動(dòng)。企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)的方法一是把閑置的資產(chǎn)充分利用起來，使其產(chǎn)生效益；二是企業(yè)在從事產(chǎn)品生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，拿出一部分資金，專門從事諸如炒股票、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)兼并之類的活動(dòng)；三是或者進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，或者進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，或者進(jìn)行資金拆借等；四是企業(yè)為了能在短期內(nèi)獲得資金、廠房和設(shè)備，在資本市場(chǎng)直接融資；五是把資本運(yùn)營(yíng)作為經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的手段，通過兼并、控股、參股等方式迅速發(fā)展為大型集團(tuán)。企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)的方法一是把閑置的資產(chǎn)充分利用起來，使其產(chǎn)生資本運(yùn)作的主要方式資本運(yùn)營(yíng)的方式多種多樣，企業(yè)要根據(jù)企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境的變化，綜合考慮各種變量，選擇適合于本企業(yè)情況、切實(shí)可行的資本運(yùn)營(yíng)方式。

資本運(yùn)作的主要活動(dòng)形式：投資、融資、出售或購(gòu)入產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)。與企業(yè)整體整合有關(guān)合并、托管、收購(gòu)、兼并、分立、重組、戰(zhàn)略聯(lián)盟

與資產(chǎn)整合有關(guān)剝離、置換、出售、轉(zhuǎn)讓

、資產(chǎn)證券化與股權(quán)有關(guān)發(fā)行股票、債券、配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、送股、轉(zhuǎn)增、回購(gòu)、MBO

與資本和融資有關(guān)PE、VC、融資租賃與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)BOT、BT、特許經(jīng)營(yíng)資本運(yùn)作的主要方式資本運(yùn)營(yíng)的方式多種多樣，企業(yè)要根據(jù)企業(yè)資本運(yùn)作的本質(zhì)

現(xiàn)象上，資本運(yùn)作通常要對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，其真實(shí)目的無非是通過調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)關(guān)系使其適應(yīng)生產(chǎn)力發(fā)展水平，并促進(jìn)生產(chǎn)力潛能得以最大限度發(fā)揮——即提高公司價(jià)值！流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債負(fù)債資本運(yùn)作的本質(zhì)現(xiàn)象上，資本運(yùn)作通常要對(duì)企業(yè)負(fù)債公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1無形2有形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債公司長(zhǎng)期投資決策需要解決的問題?資本運(yùn)營(yíng)/投資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債公司長(zhǎng)期資本運(yùn)營(yíng)/投資公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1無形2有形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債如何進(jìn)行融資決策以滿足公司的投資需求?資本運(yùn)營(yíng)/融資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債如何進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)/融資公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1無形2有形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債資本運(yùn)營(yíng)/融資決策如何安排凈營(yíng)運(yùn)資本和現(xiàn)金流？如何安排公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)？公司資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債資本運(yùn)營(yíng)/融資決策如何在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)從事資本運(yùn)作和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運(yùn)作操作，實(shí)際上是在做同一件事情，即都是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右方結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整——旨在理順資本當(dāng)事人之間的利益關(guān)系：資本所有者之間關(guān)系；資本所有者與債權(quán)人之間關(guān)系；資本所有者與經(jīng)營(yíng)管理者之間的關(guān)系；通過理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動(dòng)各生產(chǎn)要素的“積極性”，從而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和提高資源配置效率。在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)從事資本運(yùn)作和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運(yùn)作操作公司治理：兩權(quán)分離

董事會(huì)管理層資產(chǎn)

負(fù)債股東權(quán)益股東債權(quán)人公司治理：兩權(quán)分離董事會(huì)管理層資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益因此，企業(yè)資本運(yùn)作的本質(zhì)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體——企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)關(guān)系的一種調(diào)整機(jī)制，這種調(diào)整有時(shí)是一種自覺行為，有時(shí)則是被動(dòng)進(jìn)行的，反映了資本所有者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的決策能力和綜合實(shí)力；而且，不管資本運(yùn)作者的最初動(dòng)機(jī)如何，從結(jié)果來看，資本運(yùn)作有時(shí)會(huì)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，有時(shí)則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，相關(guān)當(dāng)事人之間的利益分配是不均衡的。資本運(yùn)作的本質(zhì)因此，企業(yè)資本運(yùn)作的本質(zhì)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體——企業(yè)內(nèi)部生資本經(jīng)營(yíng)成為企業(yè)的戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)而言，在不同社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不同的發(fā)展階段中，其主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)手段、發(fā)展戰(zhàn)略也會(huì)有所不同。目前，對(duì)于那些已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模的企業(yè)而言，戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)與創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的利器和創(chuàng)造利潤(rùn)的源泉。隨著國(guó)家宏觀發(fā)展戰(zhàn)略的變化和經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，中國(guó)的企業(yè)也正在對(duì)自己的發(fā)展方向和投資重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，他們所采取的手段有一個(gè)共同的特點(diǎn)：即逐步確立了以資本運(yùn)營(yíng)為經(jīng)營(yíng)手段的方針。目前，通過資本手段運(yùn)作產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被眾多的民營(yíng)企業(yè)家所認(rèn)同。隨著資本通道的形成和資本市場(chǎng)的完善，資本運(yùn)營(yíng)正成為許多企業(yè)所采取的經(jīng)營(yíng)取向。資本經(jīng)營(yíng)成為企業(yè)的戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)而言，在不同社3、公司上市22精選課件3、公司上市22精選課件上市融資—資本運(yùn)作的基本功能資本運(yùn)營(yíng)的基本功能之一就是幫助企業(yè)從資本市場(chǎng)融資。將企業(yè)生命周期做一簡(jiǎn)單類比：在正常大氣壓力下，把從0℃冰塊加熱到100℃水蒸氣的過程做一大致劃分，以描述不同成長(zhǎng)階段企業(yè)融資活動(dòng)的不同特征。上市融資—資本運(yùn)作的基本功能資本運(yùn)營(yíng)的基本功能之一就是幫助企第一階段：——“種子期”，是指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段。在該項(xiàng)技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之前，一般要經(jīng)過多次放大實(shí)驗(yàn)或臨床實(shí)驗(yàn)，以檢驗(yàn)技術(shù)的可靠性、穩(wěn)定性和可行性。當(dāng)技術(shù)具備了產(chǎn)業(yè)化的基本條件，這時(shí)0℃的冰塊就變成0℃的水。在這個(gè)階段上，少量的風(fēng)險(xiǎn)資本特別是天使基金開始介入，企業(yè)融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資風(fēng)險(xiǎn)極大的特點(diǎn)。第一階段：第二階段：——企業(yè)進(jìn)入導(dǎo)入期或起步期。在這個(gè)階段，會(huì)有小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)，但技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定，市場(chǎng)漫漫啟動(dòng)，銷售訂單有少量地增加，企業(yè)開始有了不多的正向現(xiàn)金流。這時(shí)一些偏好早期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本愿意介入，雖然企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求不算太大，但由于存在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)以及管理等諸多不確定因素，因此投資風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。第二階段：第三階段：

——快速成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張期。隨著產(chǎn)品銷量增加和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的融資需求同步增長(zhǎng)，這時(shí)私人股權(quán)融資仍然是首選融資方式。為了加快企業(yè)發(fā)展，必須適時(shí)啟動(dòng)新一輪的股權(quán)融資。隨著企業(yè)成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張，特別是新的戰(zhàn)略投資人的加盟，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生明顯變化，內(nèi)部管理也漸漸規(guī)范，信息透明度逐步提高。第三階段：第四階段：——Pre-IPO私募融資階段。由于有了IPO的誘人前景，因此會(huì)激起一大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的濃厚興趣，特別是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與。成為上市公司不僅可以增加股權(quán)流動(dòng)性，方便股東實(shí)現(xiàn)“腳投票”的功能，而且有利于企業(yè)從公開資本市場(chǎng)融資，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)，資本規(guī)模迅速擴(kuò)大第四階段：第五階段：——企業(yè)通過IPO成為上市公司。在企業(yè)漫長(zhǎng)培育過程中，風(fēng)險(xiǎn)資本無疑起著“雪中送炭”的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過長(zhǎng)期的同甘共苦和歷史考驗(yàn)，終于到了99℃，這時(shí)投資銀行會(huì)積極介入，企業(yè)借助于投資銀行的專業(yè)輔導(dǎo)和保薦，成功地從公開資本市場(chǎng)中融資，變成一家上市公司。第五階段：第六階段：——成為上市公司，標(biāo)志著企業(yè)已完成從私人權(quán)益資本市場(chǎng)向公開資本市場(chǎng)的歷史性跨越，但這只是完成了萬里長(zhǎng)征的第一步。企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)體其生命會(huì)無限延續(xù)下去，還會(huì)不斷地利用資本市場(chǎng)的融資功能，繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)和規(guī)模擴(kuò)張，一般采取兼并收購(gòu)的形式，包括上市公司之間并購(gòu)和對(duì)非上市企業(yè)特別是中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購(gòu)。第六階段：縱觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無到有、從小到大的成長(zhǎng)歷程，不難發(fā)現(xiàn)有兩次質(zhì)的飛躍：

——從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)，即0℃的冰變成0℃的水；——通過IPO成為上市公司，即100℃的水變成100℃的水蒸氣。成為上市公司標(biāo)志著企業(yè)開始了一個(gè)嶄新的生命歷程，其融資活動(dòng)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及其經(jīng)營(yíng)管理都將表現(xiàn)出新的形式?？v觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無到有、從小到大的成長(zhǎng)歷程，不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)生命周期與資本運(yùn)作首次公開發(fā)行（100℃）走出實(shí)驗(yàn)室（0℃）并購(gòu)重組企業(yè)生命周期與資本運(yùn)作首次公開發(fā)行（100℃）走出實(shí)驗(yàn)室財(cái)務(wù)考慮--有利于穩(wěn)固公司財(cái)務(wù)基礎(chǔ)--建立業(yè)務(wù)發(fā)展的融資平臺(tái)--提高股東投資的流動(dòng)性--充分體現(xiàn)公司股權(quán)的價(jià)值控制權(quán)考慮--維持控制股東的控制權(quán)--建立適應(yīng)規(guī)模擴(kuò)張需要的治理結(jié)構(gòu)公關(guān)效應(yīng)考慮--提高公司的社會(huì)知名度--獲得客戶的認(rèn)可和尊重--取得政府的尊重和信任3公司IPO的理由財(cái)務(wù)--有利于穩(wěn)固公司財(cái)務(wù)基礎(chǔ)控制權(quán)--維持控制股東的控制權(quán)上市前的評(píng)估企業(yè)上市前必須作好各項(xiàng)評(píng)估，評(píng)估的主要內(nèi)容包括：1、上市條件的評(píng)估：各個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市均有最低的條件限制。上市是企業(yè)的大事，不僅要耗費(fèi)一定的財(cái)力，還要耗費(fèi)一定的精力。為確保所耗費(fèi)的財(cái)力和精力能夠得到相應(yīng)的回報(bào)，擬申請(qǐng)上市的企業(yè)必須在正式提出上市申請(qǐng)之前聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)自身是否具備上市條件進(jìn)行預(yù)評(píng)估。2、資本市場(chǎng)的選擇：不同的資本市場(chǎng)具有不同的特點(diǎn)，譬如交投活躍程度、投資者對(duì)各種企業(yè)的偏好、投資者群體的特點(diǎn)等等。由于上市對(duì)企業(yè)而言具有前述的重要意義，因此，不同的企業(yè)需要根據(jù)自身的情況，選擇適合于自己的資本市場(chǎng)。3、上市時(shí)機(jī)的選擇：資本市場(chǎng)具有循環(huán)周期，企業(yè)也有自己的發(fā)展階段。企業(yè)上市的目的很多，其中發(fā)行價(jià)格是所考慮的最重要因素之一。股票發(fā)行價(jià)格因素不僅受資本市場(chǎng)大勢(shì)的影響，也受企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、所處發(fā)展階段、行業(yè)地位等因素的影響。因此，企業(yè)上市只有選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)上市，其所發(fā)行的股票才能賣出好的價(jià)格。上市前的評(píng)估企業(yè)上市前必須作好各項(xiàng)評(píng)估，評(píng)估的主要內(nèi)容包括：三個(gè)市場(chǎng)上市主要條件板塊總股本發(fā)行人關(guān)鍵門檻創(chuàng)業(yè)板IPO后總股本不得少于3000萬元-發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)

-最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十

-發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬元

(無“無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例”的有關(guān)規(guī)定)

主板、中小板發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；發(fā)行后股本總額不少于人民幣5000萬元

-最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)超過人民幣3000萬元

-最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元

-最近一期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%

-最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損

三個(gè)市場(chǎng)上市主要條件板塊總股本發(fā)行人關(guān)鍵門檻創(chuàng)業(yè)板IPO后總募集資金運(yùn)用財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)規(guī)范運(yùn)行獨(dú)立性主體資格發(fā)行條件審核重點(diǎn)募集資金運(yùn)用財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)規(guī)范運(yùn)行獨(dú)立性主體資格發(fā)行條件審核重點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板主體資格要求主板主體資格要求第十條發(fā)行人申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(一)發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。第十一條發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢。發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。第十二條發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策。第十三條發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。第十七條發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份不存在重大權(quán)屬糾紛。第八條發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募集設(shè)立方式公開發(fā)行股票。第九條發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。第十條發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。第十一條發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。第十二條發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。第十三條發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。發(fā)行條件－主體資格創(chuàng)業(yè)板主體資格要求主板主體資格要求第十條發(fā)行人申請(qǐng)首次公開新上市規(guī)則對(duì)IPO公司持股人的股份流通限制新規(guī)重申公司法142條規(guī)定發(fā)起人股東所持股份上市后一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓修訂持股鎖定要求上市后36個(gè)月內(nèi)控股股東及其實(shí)際控制人不得轉(zhuǎn)讓或委托他人管理其直接或間接持有股份經(jīng)交易所同意，控股股東及其實(shí)際控制人可免于遵守36個(gè)月的持股鎖定承諾：不改變控制權(quán)的股份轉(zhuǎn)讓上市公司陷入危機(jī)或面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，方案經(jīng)股東大會(huì)通過，受讓人繼續(xù)遵守承諾IPO前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)股份的持有人承諾在上市后持股鎖定36個(gè)月不作明文規(guī)定（*由發(fā)行審核環(huán)節(jié)把握）新上市規(guī)則對(duì)IPO公司持股人的股份流通限制新規(guī)重申公司法14獨(dú)立性業(yè)務(wù)獨(dú)立人員獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立機(jī)構(gòu)獨(dú)立資產(chǎn)完整擁有基本生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)、供應(yīng)系統(tǒng)、銷售系統(tǒng)以及相關(guān)設(shè)施（產(chǎn)、供、銷、研），資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)清晰完整業(yè)務(wù)體系，產(chǎn)供銷體系齊全；不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或顯失公平的關(guān)聯(lián)交易公司高管不得在股東單位兼任除董事以外的相關(guān)職位股東推薦董事和經(jīng)理人選需經(jīng)過合法程序進(jìn)行獨(dú)立的財(cái)務(wù)核算體系，獨(dú)立作出財(cái)務(wù)決策；資金獨(dú)立、賬戶獨(dú)立；納稅獨(dú)立。建立健全內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，獨(dú)立行使經(jīng)營(yíng)管理職權(quán)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間沒有機(jī)構(gòu)混同的情形獨(dú)立性要求獨(dú)立性業(yè)務(wù)獨(dú)立人員獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立機(jī)構(gòu)獨(dú)立資產(chǎn)完整擁有基本生產(chǎn)系（1）發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)不存在未消除的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（2）關(guān)聯(lián)交易：企業(yè)采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用、營(yíng)業(yè)許可等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)不存在對(duì)控股股東、實(shí)際控制人或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)的重大依賴（關(guān)聯(lián)交易及其定價(jià)）。

－關(guān)聯(lián)交易的必要性、關(guān)聯(lián)交易定價(jià)的公允性（定價(jià)依據(jù)、與非關(guān)聯(lián)方交易價(jià)格比較）－經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易：比重及變動(dòng)趨勢(shì)－偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易：內(nèi)容與金額，對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)及利潤(rùn)的影響－可能存在的隱性關(guān)聯(lián)方關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易（3）業(yè)務(wù)獨(dú)立：發(fā)行人在原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售方面不得依賴于控股股東和實(shí)際控制人；核心技術(shù)和商標(biāo)等的使用不得受制于控股股東和實(shí)際控制人；土地、房產(chǎn)等配套設(shè)施如果全部和大部分向控股股東和實(shí)際控制人租賃的，應(yīng)關(guān)注其必要性與合理性。（4）人員獨(dú)立：總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的職務(wù)及領(lǐng)薪；財(cái)務(wù)人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。獨(dú)立性審核時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)問題（1）發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)不存在未消除獨(dú)立性案例XXXX案例1、供銷不獨(dú)立:公司與大股東長(zhǎng)期統(tǒng)一對(duì)外采購(gòu)和銷售，00年7月以前公司對(duì)外銷售均以總廠名義開具發(fā)票，并由總廠代收貨款后轉(zhuǎn)入公司；2、公司00年以前所得稅增值稅均通過總廠進(jìn)行匯總納稅。3、在銀行借款方面，公司未辦理貸款授信額度，而是由總廠向銀行借款后，轉(zhuǎn)貸給公司，00年母公司還曾向公司提供5000萬元短期融資。XXXX案例1、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為內(nèi)河航運(yùn)，股份公司設(shè)立方案有問題，造成資產(chǎn)不完整：一部分干散貨船只留在控股股東處，一部分投入了股份公司；2、股份公司與控股股東之間有大量的關(guān)聯(lián)交易，并存在實(shí)質(zhì)性的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；3、控股股東對(duì)船舶實(shí)施統(tǒng)一調(diào)度，股份公司業(yè)務(wù)不獨(dú)立。獨(dú)立性案例XXXX案例XXXX案例公司治理有效的公司治理保障了外部投資者的利益不宜受到大股東侵犯。公司治理防范股東和高層層面的利益侵占。如高新張銅案例，公司治理的缺失導(dǎo)致上市公司承擔(dān)巨額虧損。公司披露其關(guān)聯(lián)交易中及資金往來審批程序僅由公司原總經(jīng)理口頭同意并簽字確認(rèn)，未提交董事會(huì)或股東大會(huì)。完善的內(nèi)部控制能有效保障財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和公司資產(chǎn)不受侵害。內(nèi)部控制著眼于公司員工的舞弊案件。某上市公司由于內(nèi)部控制的缺失，導(dǎo)致會(huì)計(jì)人員貪污公司9200萬巨款。內(nèi)部控制規(guī)范運(yùn)行公司治理和內(nèi)部控制是公司規(guī)范運(yùn)行的兩大基石！公司治理有效的公司治理保障了外部投資者的利益不宜受到大股東侵業(yè)務(wù)與技術(shù)審核關(guān)注要點(diǎn)（2）制約公司持續(xù)盈利能力的因素—經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化：產(chǎn)業(yè)政策或其它政策變化（高耗能行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、人民幣升值、出口退稅下降）；重大突發(fā)事件（禽流感）；—技術(shù)先進(jìn)性及創(chuàng)新能力：公司技術(shù)是否在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，其產(chǎn)品是否屬于過渡性產(chǎn)品（小靈通配套產(chǎn)品）；公司是否具備持續(xù)自主創(chuàng)新能力，如關(guān)鍵技術(shù)是外部的，應(yīng)關(guān)注其持續(xù)使用的限制；—對(duì)重要客戶的依賴：主營(yíng)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)是否主要來源于單一或少數(shù)客戶；—專利保護(hù)期臨近和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)展期的不確定性；—對(duì)非經(jīng)常性損益或稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼的依賴。業(yè)務(wù)與技術(shù)審核關(guān)注要點(diǎn)（2）制約公司持續(xù)盈利能力的因素發(fā)行人保薦機(jī)構(gòu)審計(jì)師律師資產(chǎn)評(píng)估師(如需要)土地評(píng)估師(如需要)財(cái)經(jīng)公關(guān)收款銀行承銷團(tuán)成員12公司IPO中介機(jī)構(gòu)組織發(fā)行人保薦機(jī)構(gòu)12公司IPO中介機(jī)構(gòu)組織公司改制重組的主要模式整體上市模式：即公司剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)后整個(gè)公司作為上市主體申請(qǐng)上市。規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一的企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)多采取這種上市模式。隨著企業(yè)體制改革的深入，規(guī)范上市公司的治理，股改后許多大型國(guó)企進(jìn)行了整體上市改造。分拆上市模式：即公司分拆其中一種優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)作為上市主體申請(qǐng)上市。規(guī)模較大，業(yè)務(wù)種類多的企業(yè)多采取這種上市模式。捆綁上市模式：多個(gè)發(fā)起人分別將相同的業(yè)務(wù)剝離出來，共同組建股份有限公司并申請(qǐng)上市。多個(gè)關(guān)系較好的公司，這些公公司均有相同的業(yè)務(wù)且規(guī)模又較小，通常通過這種方式整合上市，取得優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和建立資本市場(chǎng)平臺(tái)的發(fā)展契機(jī)。對(duì)于每個(gè)發(fā)起人而言，捆綁上市實(shí)際上是分拆一種。13公司改制重組(一)公司改制重組的主要模式13公司改制重組(一)公司改制重組的主要模式分立上市模式：即一公司將其中一類或幾類業(yè)務(wù)及其相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)采取分立方式剝離出來，成立新公司并申請(qǐng)上市。通常，規(guī)模較大且股東對(duì)其中不同的業(yè)務(wù)認(rèn)同感存在分歧，可以通過分立的辦法讓不同的股東各得其所。新設(shè)上市模式：即發(fā)起人用現(xiàn)金出資共同發(fā)起設(shè)立股份有限公司。新設(shè)立的股份有限公司用現(xiàn)金購(gòu)買特定業(yè)務(wù)及其相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，運(yùn)行三年后申請(qǐng)上市。這里，新設(shè)股份有限公司可以按照新公司的模式運(yùn)行。也可以通過購(gòu)買原存續(xù)企業(yè)的業(yè)務(wù)和相應(yīng)的資產(chǎn)裝入新公司。原企業(yè)存在問題較多的情況下，通常可以采取這種方式進(jìn)行重組。14公司改制重組(二)公司改制重組的主要模式14公司改制重組(二)股份公司注冊(cè)資本凈資產(chǎn)現(xiàn)金或資產(chǎn)出資業(yè)務(wù)主發(fā)起人其他股東資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債人員員工分拆、分立、或者整體投入16公司改制重組(三)股份公司注冊(cè)資本凈資產(chǎn)現(xiàn)金或資產(chǎn)出資業(yè)務(wù)主發(fā)起人其他股東資產(chǎn)17上市輔導(dǎo)檢查公司再設(shè)立、改制重組、股權(quán)設(shè)置和轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、資產(chǎn)評(píng)估、資本驗(yàn)證等方面是否存在問題，并協(xié)助其進(jìn)行規(guī)范。幫助公司建立規(guī)范的公司治理制度，包括公司章程、股東大會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)議事規(guī)則、監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則以及其他有關(guān)公司的內(nèi)部決策和控制制度等等。輔導(dǎo)公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員以及持有公司5％以上（含5％）股份的股東，理解發(fā)行上市的有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)則，理解作為公眾公司規(guī)范運(yùn)作、信息披露和履行承諾等方面的責(zé)任和義務(wù)。督促公司規(guī)范地進(jìn)行公司運(yùn)作（包括督促公司嚴(yán)格執(zhí)行公司治理制度；實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立完整；杜絕會(huì)計(jì)虛假等）。輔導(dǎo)公司形成明確的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和未來發(fā)展計(jì)劃，制定可行的募股資金投向及其他投資項(xiàng)目規(guī)劃。17上市輔導(dǎo)檢查公司再設(shè)立、改制重組、股權(quán)設(shè)置和轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)工作重點(diǎn)主要內(nèi)容發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)發(fā)行結(jié)構(gòu)包括發(fā)行目標(biāo)、發(fā)行規(guī)模、分銷架構(gòu)和估值定位四個(gè)方面的內(nèi)容。其中發(fā)行目標(biāo)是指預(yù)計(jì)募集資金量；發(fā)行規(guī)模是指配售的股數(shù)；分銷架構(gòu)是指發(fā)行配售方式和是否在發(fā)行過程中引進(jìn)“綠鞋”方式；發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)階段的估值定位主要確定投資故事并預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格。發(fā)行估值定位發(fā)行人和投資銀行綜合考慮發(fā)行人的背景和過往業(yè)績(jī)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、迄今為止取得的成就、增長(zhǎng)策略、潛在投資者關(guān)注和憂慮的問題，并基于對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作的熟悉和了解，以及對(duì)投資者心態(tài)的深刻了解，確定投資故事、預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間。路演推介組織包括前市促銷和管理層路演兩個(gè)階段。前市促銷是投資銀行作為發(fā)行協(xié)調(diào)人安排承銷團(tuán)分析師與管理層和投資者的見面會(huì)，作為驗(yàn)證投資故事、修改估值主題、衡量投資者興趣、確定定價(jià)范圍的重要策略。管理層路演是取得發(fā)行核準(zhǔn)文件后，投資銀行組織的管理層面對(duì)對(duì)主要機(jī)構(gòu)投資者的一對(duì)一會(huì)議或一般投資者的說明會(huì)。其目的是了解投資者關(guān)注點(diǎn)并消除投資者的疑慮、在正式接受投資者訂單之前能夠準(zhǔn)確了解投資者對(duì)發(fā)行的興趣。在正式路演過程中，投資銀行應(yīng)隨時(shí)向發(fā)行人反饋信息和指引，確保路演工作圓滿成功。證券的定價(jià)和發(fā)行工作重點(diǎn)主要內(nèi)容發(fā)行結(jié)構(gòu)包括發(fā)行目標(biāo)、發(fā)行規(guī)模、分銷架構(gòu)和估20后市支持20后市支持項(xiàng)目費(fèi)用名稱收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)付款時(shí)間改制改制費(fèi)用參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定,通常60－100萬元分期，輔導(dǎo)完成后付清輔導(dǎo)輔導(dǎo)費(fèi)用發(fā)行承銷費(fèi)用約為募集資金的3％，過大或過小項(xiàng)目另行商定調(diào)整幅度發(fā)行收入中扣會(huì)計(jì)師費(fèi)用參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定,通常為100萬元左右發(fā)行前付部分，發(fā)行完成后付清律師費(fèi)用參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定,通常為80萬元左右評(píng)估費(fèi)用參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定,通常為30-50萬元左右審核費(fèi)用20萬申報(bào)受理時(shí)支付上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)用發(fā)行金額的0.35％發(fā)行收入中扣上市上市初費(fèi)3萬元上市時(shí)付股票登記費(fèi)流通部分為股本的0.3％，不可流通部分為股本的0.1％。上市時(shí)付上市月費(fèi)5,000萬股本以下500元；每增加1,000萬元股本增收100元，最高限額2,500元上市后付保薦保薦費(fèi)用雙方協(xié)商,通常200萬元左右發(fā)行后付21國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)IPO的相關(guān)費(fèi)用費(fèi)用名稱收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)付款時(shí)間改制改制費(fèi)用參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確4、收購(gòu)兼并51精選課件4、收購(gòu)兼并51精選課件企業(yè)并購(gòu)的概念并購(gòu)即兼并與收購(gòu)。所謂兼并,通常有廣義和狹義之分。

狹義的兼并指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。

廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。

收購(gòu)則是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買行為。收購(gòu)和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近，因此經(jīng)常把兼并和收購(gòu)合稱為并購(gòu)。并購(gòu)實(shí)際上包括了在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)的概念并購(gòu)即兼并與收購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是資產(chǎn)重組的重要形式之一，是企業(yè)走外部成長(zhǎng)道路的主要途徑。與新設(shè)企業(yè)、走內(nèi)部成長(zhǎng)道路的傳統(tǒng)途徑相比，并購(gòu)能夠迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，節(jié)省開拓市場(chǎng)、培養(yǎng)人才的時(shí)間，形成生產(chǎn)、技術(shù)、資金、管理等方面的協(xié)同效應(yīng).美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治.斯蒂格勒曾說過：“沒有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來的，幾乎沒有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部積累成長(zhǎng)起來的?！碑?dāng)代世界上著名的大公司大財(cái)團(tuán)都是在不斷并購(gòu)其他企業(yè)的過程中成長(zhǎng)、發(fā)展、壯大的。90年代以來，并購(gòu)的風(fēng)潮席卷全球，美國(guó)在80年代的第四次并購(gòu)浪潮之后，又形成了第五次并購(gòu)浪潮。企業(yè)并購(gòu)是資產(chǎn)重組的重要形式之一，是企業(yè)走外部成長(zhǎng)道路的主第一次并購(gòu)浪潮（19世紀(jì)末20世紀(jì)初）這一階段是西方國(guó)家企業(yè)“大魚吃小魚”的階段，并購(gòu)的主要目的是消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，形成壟斷。第二次并購(gòu)浪潮（1922-1929）主要原因在于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展導(dǎo)致了汽車，化工，電力等資本密集型產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)需要大規(guī)模的資金支持來實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，并購(gòu)為企業(yè)的作大作強(qiáng)提供了一條比較快捷的路徑。第三次并購(gòu)浪潮（50年代-60年代）

發(fā)生于二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，這一階段的企業(yè)并購(gòu)極大的受到了多元化經(jīng)營(yíng)思想的影響，其結(jié)果是各個(gè)主要的資本主義國(guó)家都形成了大量的大型多業(yè)務(wù)企業(yè)集團(tuán)。第四次并購(gòu)浪潮（70年代中期-80年代）

是第三次并購(gòu)熱潮的一個(gè)副產(chǎn)品，在形式上表現(xiàn)為大量的利用杠桿收購(gòu)形式。誘因是混合化經(jīng)營(yíng)的失敗。第五次并購(gòu)浪潮（90年代）主要原因是信息技術(shù)革命和經(jīng)濟(jì)全球化，以及各國(guó)的反壟斷政策的松動(dòng)。近100年內(nèi)西方出現(xiàn)的五次企業(yè)并購(gòu)的熱潮第一次并購(gòu)浪潮這一階段是西方國(guó)家企業(yè)“大魚吃小魚”的階段，并企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因效率理論代理成本理論避稅理論市場(chǎng)清理理論一體化理論企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的動(dòng)力主要源于追求資本最大增值的目的，以及迫于競(jìng)爭(zhēng)的壓力。不同企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略，確定并購(gòu)的目的，并以此為導(dǎo)向?qū)ふ也①?gòu)目標(biāo)。企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因效率理論代理成本理論避稅理論市場(chǎng)清理理論一體化理企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----效率理論被并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效下降主要原因在于其管理層的低效率。如果能夠更換管理層，那么被并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效就會(huì)上升到正常水平。企業(yè)效率的這種差異在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上表現(xiàn)為公司價(jià)值的低估。并購(gòu)企業(yè)正是看到了這種價(jià)值上的升值潛力，采取措施將經(jīng)營(yíng)績(jī)效低的企業(yè)收入囊中。企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----效率理論被并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效下降主要企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----代理成本理論1、企業(yè)的管理層有擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的原始動(dòng)力。此時(shí)盡管擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模從公司價(jià)值來說是不可取的，但是管理層仍然會(huì)采取措施擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模。2、通過并購(gòu)，可以消耗企業(yè)的自由現(xiàn)金流。這樣管理層就失去了損害股東利益的機(jī)會(huì)，從而降低了代理成本。企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----代理成本理論1、企業(yè)的管理層有擴(kuò)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----避稅理論很多國(guó)家的稅法規(guī)定：企業(yè)的虧損可以遞延到以后各個(gè)會(huì)計(jì)年度進(jìn)行沖銷。在這種制度安排下，那些擁有巨額虧損的企業(yè)往往會(huì)成為高盈利企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)。高盈利企業(yè)在以很低的價(jià)格并購(gòu)了虧損企業(yè)后，經(jīng)過一定的債務(wù)重組，可以合理地避稅，將更多的現(xiàn)金流保留在企業(yè)內(nèi)部。企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----避稅理論很多國(guó)家的稅法規(guī)定企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----市場(chǎng)清理理論企業(yè)合并的主要目的是消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，至少是提高產(chǎn)業(yè)的集中度。這種理論比較適合于解釋早期的并購(gòu)，對(duì)于現(xiàn)代的并購(gòu)案例，鑒于各國(guó)對(duì)壟斷的嚴(yán)格管制，這種理論并不是特別具有說服力。企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----市場(chǎng)清理理論企業(yè)合并的主要企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----一體化理論為了降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有采取橫向一體化的動(dòng)力；為了降低交易成本，企業(yè)有采取縱向一體化的動(dòng)力。只要一體化的成本不高于一體化的收益，一體化就具有了可能性。信息技術(shù)的發(fā)展，各國(guó)對(duì)外資管制的放開，都降低了管理大型企業(yè)的成本，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)案例的增加。企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----一體化理論為了降低企業(yè)的經(jīng)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----協(xié)同效應(yīng)如果兩個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)具有很好的互補(bǔ)性，或者兩個(gè)企業(yè)可以共享某一個(gè)比較重要的資源，那么兩個(gè)企業(yè)的合并可以帶來效率的提高。協(xié)同效應(yīng)的另一個(gè)表現(xiàn)方面在于財(cái)務(wù)協(xié)同。如果兩個(gè)企業(yè)具有互補(bǔ)的現(xiàn)金流，則通過合并之后，新的企業(yè)可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使經(jīng)營(yíng)過程平滑化，降低資金壓力。企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因----協(xié)同效應(yīng)如果兩個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)具返回本章目錄企業(yè)并購(gòu)的其它動(dòng)因(一)獲得規(guī)模效益；(二)降低進(jìn)入新行業(yè)和新市場(chǎng)的障礙；(三)實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營(yíng)；(四)獲得科學(xué)技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；(五)收購(gòu)低價(jià)資產(chǎn)，從中牟利；(六)政府意圖。返回本章目錄企業(yè)并購(gòu)的其它動(dòng)因(一)獲得規(guī)模效益；企業(yè)并購(gòu)分類按并購(gòu)中兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)關(guān)系構(gòu)成

善意收購(gòu)：主要通過雙方友好協(xié)商，互相配合，制定并購(gòu)協(xié)議。惡意收購(gòu)：是指并購(gòu)企業(yè)通過秘密收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股票等，最后使目標(biāo)企業(yè)不得不接受出售條件，從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。橫向收購(gòu)：收購(gòu)企業(yè)和被收購(gòu)企業(yè)具有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系縱向收購(gòu)：收購(gòu)企業(yè)和被收購(gòu)企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)混合收購(gòu)：收購(gòu)企業(yè)和被收購(gòu)企業(yè)沒有任何競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)業(yè)關(guān)系按并購(gòu)企業(yè)的資金來源

非杠桿收購(gòu)：主要依靠自有資金進(jìn)行收購(gòu)杠桿收購(gòu)：主要依靠債務(wù)性融資進(jìn)行收購(gòu)按目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)并購(gòu)的態(tài)度

企業(yè)并購(gòu)分類按并購(gòu)中兩家企業(yè)善意收購(gòu)：主要通過雙方友好協(xié)商，按企業(yè)并購(gòu)的付款方式劃分的企業(yè)并購(gòu)的形式按企業(yè)并購(gòu)的付款方式劃分，并購(gòu)可分為以下多種方式：1、用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)。是指并購(gòu)公司使用現(xiàn)款購(gòu)買目標(biāo)公司絕大部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。

2、用現(xiàn)金購(gòu)買股票。是指并購(gòu)公司以現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司的大部分或全部股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。

3、以股票購(gòu)買資產(chǎn)。是指并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)。

4、用股票交換股票。此種并購(gòu)方式又稱“換股”。一般是并購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部股票，通常要達(dá)到控股的股數(shù)。通過這種形式并購(gòu)，目標(biāo)公司往往會(huì)成為并購(gòu)公司的子公司。

5、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)式企業(yè)并購(gòu)，是指最大債權(quán)人在企業(yè)無力歸還債務(wù)時(shí)，將債權(quán)轉(zhuǎn)為投資，從而取得企業(yè)的控制權(quán)。我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司控制的企業(yè)大部分為債轉(zhuǎn)股而來，資產(chǎn)管理公司進(jìn)行階段性持股，并最終將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。按企業(yè)并購(gòu)的付款方式劃分的企業(yè)并購(gòu)的形式按企業(yè)并購(gòu)的付款方式

6、間接控股。主要是戰(zhàn)略投資者通過直接并購(gòu)上市公司的第一大股東來間接地獲得上市公司的控制權(quán)。例如北京萬輝藥業(yè)集團(tuán)以承債方式兼并了雙鶴藥業(yè)的第一大股東北京制藥廠，從而持有雙鶴藥業(yè)17524萬股，占雙鶴藥業(yè)總股本的57.33%，成為雙鶴藥業(yè)第一大股東。

7、承債式并購(gòu)。是指并購(gòu)企業(yè)以全部承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債權(quán)債務(wù)的方式獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)。此類目標(biāo)企業(yè)多為資不抵債，并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)后，注入流動(dòng)資產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使企業(yè)扭虧為盈。

8、無償劃撥。是指地方政府或主管部門作為國(guó)有股的持股單位直接將國(guó)有股在國(guó)有投資主體之間進(jìn)行劃撥的行為。有助于減少國(guó)有企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，形成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司大集團(tuán)。帶有極強(qiáng)的政府色彩。如一汽并購(gòu)金杯的國(guó)家股。按企業(yè)并購(gòu)的付款方式劃分的企業(yè)并購(gòu)的形式6、間接控股。主要是戰(zhàn)略投資者通過直接并購(gòu)上市公司進(jìn)駐目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)整合債務(wù)整合組織制度整合人力資源整合文化整合與目標(biāo)公司談判確定收購(gòu)價(jià)格、支付方式簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議報(bào)批和信息披露辦理股權(quán)交割手續(xù)等相關(guān)法律手續(xù)選擇收購(gòu)時(shí)機(jī)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)目標(biāo)公司調(diào)查制定初步收購(gòu)方案準(zhǔn)備階段實(shí)施階段整合階段企業(yè)并購(gòu)一般程序進(jìn)駐目標(biāo)公司與目標(biāo)公司談判選擇收購(gòu)時(shí)機(jī)準(zhǔn)備階段實(shí)施階段整合階無法準(zhǔn)確的估計(jì)企業(yè)的未來現(xiàn)金流。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來各期現(xiàn)金流和資本成本進(jìn)行估計(jì)，然后用合理反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)后的貼現(xiàn)值作為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法

難于找到一家和目標(biāo)企業(yè)相似的企業(yè)。

用一家和目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)，規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)等方面比較相似的企業(yè)作為價(jià)值評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)，確定目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)比較法

過于依賴公司的帳面價(jià)值，只代表了現(xiàn)在而不具有前瞻性，不能完全反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。從企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)出發(fā)，作出相應(yīng)的調(diào)整，例如對(duì)商譽(yù)的調(diào)整，得到的結(jié)果作為對(duì)公司價(jià)值的估計(jì)。

凈資產(chǎn)估值法

缺陷概念目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估無法準(zhǔn)確的估計(jì)企業(yè)的未來現(xiàn)金流。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來各期現(xiàn)金流和企業(yè)并購(gòu)融資內(nèi)部融資外部融資債務(wù)融資權(quán)益融資混合融資特殊融資企業(yè)并購(gòu)融資方式企業(yè)并購(gòu)融資內(nèi)部融資外部融資債務(wù)融資權(quán)益融資混合融資特殊融資產(chǎn)置換

現(xiàn)金支付

股權(quán)支付

混合方式

企業(yè)并購(gòu)支付方式資產(chǎn)置換現(xiàn)金支付股權(quán)支付混合方式企業(yè)并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付——最為基本的支付方式種類：1、一次性支付2、延期支付優(yōu)點(diǎn)：1、容易被目標(biāo)公司的股東接受，因此可以大大縮短收購(gòu)時(shí)間；2、收購(gòu)方的股權(quán)不會(huì)被稀釋，避免被逆向收購(gòu)。缺點(diǎn)：1、會(huì)給收購(gòu)企業(yè)帶來極大的資金壓力；2、目標(biāo)公司的股東會(huì)因?yàn)榈玫酱罅康墓善背鍪凼杖攵枰患{大量的資本利得稅?，F(xiàn)金支付——最為基本的支付方式企業(yè)并購(gòu)支付方式--資產(chǎn)置換概念：收購(gòu)方用自己的資產(chǎn)（可以是實(shí)物資產(chǎn)，也可以是無形資產(chǎn)）交換目標(biāo)公司的股權(quán)的支付方式。優(yōu)點(diǎn)：收購(gòu)企業(yè)可以避免現(xiàn)金支出，因此不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生太大的影響。缺點(diǎn)：交易雙方不容易就資產(chǎn)置換的比例形成統(tǒng)一的意見。企業(yè)并購(gòu)支付方式--資產(chǎn)置換概念：收購(gòu)方用自己的資產(chǎn)（可以是企業(yè)并購(gòu)支付方式----股權(quán)支付

概念：收購(gòu)方通過發(fā)行新股，或者使用自己從資本市場(chǎng)上回購(gòu)的庫(kù)存股，交換目標(biāo)公司的股票的支付方式。優(yōu)點(diǎn)：避免了現(xiàn)金支出，同時(shí)雙方實(shí)現(xiàn)相互持股，形成利益共同體，有利于目標(biāo)公司的順利交接。缺點(diǎn)：會(huì)稀釋收購(gòu)公司的現(xiàn)有股東的股權(quán)，同時(shí)發(fā)行新股的程序復(fù)雜，有可能會(huì)貽誤好的收購(gòu)時(shí)機(jī)。企業(yè)并購(gòu)支付方式----股權(quán)支付概念：收購(gòu)方通過發(fā)行新股，

企業(yè)并購(gòu)支付方式----混合方式混合收購(gòu)是采用以上幾種方式的組合形式。實(shí)際操作中通常是采用混合操作的方式，如一部分股份采用現(xiàn)金支付，剩余部分采用股權(quán)支付。通過多種支付方式的結(jié)合，可以最大限度地利用各種支付方式的好處。

企業(yè)并購(gòu)支付方式----混合方式混合收購(gòu)是采用股票回購(gòu)

資產(chǎn)收購(gòu)和剝離

降落傘計(jì)劃

白衣騎士計(jì)劃

“帕克門”戰(zhàn)略

驅(qū)鯊條款

毒丸計(jì)劃

反并購(gòu)策略股票回購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)和剝離降落傘計(jì)劃白衣騎士計(jì)劃“帕克門

反并購(gòu)策略----毒丸計(jì)劃在公司章程中預(yù)先制定一些對(duì)惡意收購(gòu)者極端不利，而對(duì)現(xiàn)有股東幾乎沒有不利影響的條款。主要包括三個(gè)方面：稀釋惡意收購(gòu)者的股權(quán)；增加惡意收購(gòu)者的收購(gòu)成本；目標(biāo)企業(yè)以自我傷害降低對(duì)惡意收購(gòu)者的吸引力。常見的毒丸計(jì)劃如負(fù)債“毒丸”計(jì)劃，人員“毒丸”計(jì)劃等。

反并購(gòu)策略----毒丸計(jì)劃在公司章程反并購(gòu)策略----驅(qū)鯊條款公司章程中的某些難以被惡意收購(gòu)者接受的條款：包括董事輪換制（規(guī)定每年只能更換一定比例的董事會(huì)成員，使惡意收購(gòu)者難于迅速得到實(shí)際控制權(quán)）、絕對(duì)多數(shù)條款（某些公司規(guī)定公司的合并決議必須經(jīng)過絕對(duì)多數(shù)股東同意才能通過），限制大股東表決權(quán)等方式。反并購(gòu)策略----驅(qū)鯊條款公司章程中的

反并購(gòu)策略----降落傘計(jì)劃為了避免目標(biāo)企業(yè)的管理層和職工在收購(gòu)結(jié)束之后失業(yè)而在公司章程作出規(guī)定：一旦收購(gòu)之后企業(yè)的員工遭到解雇，則企業(yè)必須要支付給這些員工補(bǔ)償金。按照補(bǔ)償范圍的覆蓋面的不同，降落傘計(jì)劃分為金色降落傘計(jì)劃，銀色降落傘計(jì)劃，灰色降落傘計(jì)劃，其覆蓋范圍分別為高層管理人員，中層管理人員，普通員工。

反并購(gòu)策略----降落傘計(jì)劃為了避免目標(biāo)企業(yè)反并購(gòu)策略----白衣騎士計(jì)劃在惡意收購(gòu)者進(jìn)行收購(gòu)的過程中，尋找一家和目標(biāo)公司關(guān)系密切的企業(yè)，以更優(yōu)惠的條件達(dá)成善意收購(gòu)。反并購(gòu)策略----白衣騎士計(jì)劃在惡意收購(gòu)者進(jìn)行反并購(gòu)策略----資產(chǎn)收購(gòu)和剝離目標(biāo)企業(yè)將對(duì)惡意并購(gòu)者最有吸引力的資產(chǎn)，通常也最優(yōu)良的資產(chǎn)從公司剝離或出售，或者購(gòu)入惡意收購(gòu)者不希望得到的資產(chǎn)，從而使惡意收購(gòu)者對(duì)自己徹底喪失興趣。由于我國(guó)法律禁止被收購(gòu)方在收購(gòu)人公告之后購(gòu)買、處置核心資產(chǎn)，實(shí)際上資產(chǎn)剝離的方法不適用于我國(guó)的情況。反并購(gòu)策略----資產(chǎn)收購(gòu)和剝離目標(biāo)企業(yè)將對(duì)惡反并購(gòu)策略----股票回購(gòu)目標(biāo)公司在受到惡意收購(gòu)者的襲擊時(shí)回購(gòu)本公司的股票。這種方法的使用很少見。主要原因在于這種方式會(huì)給目標(biāo)企業(yè)帶來很大的現(xiàn)金壓力，同時(shí)股票回購(gòu)受到了法律的嚴(yán)格規(guī)定。此外，這種方式也容易被那些借收購(gòu)之名實(shí)施套利的人的利用。反并購(gòu)策略----股票回購(gòu)目標(biāo)公司在受到惡意收

反并購(gòu)策略----“帕克門”戰(zhàn)略得名于上世紀(jì)80年代的一種電子游戲。在這種游戲中，任何沒有吞下對(duì)手的一方都會(huì)自我毀滅。因此，“帕克門”戰(zhàn)略是指在目標(biāo)企業(yè)遭到惡意收購(gòu)的時(shí)候，針鋒相對(duì)的提出對(duì)對(duì)方的收購(gòu)，使對(duì)手被迫轉(zhuǎn)入防守態(tài)勢(shì)。這種方法需要大量資金，而且容易造成兩敗俱傷。

反并購(gòu)策略----“帕克門”戰(zhàn)略得名于上世紀(jì)80年5、投資銀行82精選課件5、投資銀行82精選課件投資銀行

——投資銀行作為資本市場(chǎng)中提供專業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)的組織者和有機(jī)組成部分?！獜馁Y本價(jià)值鏈條角度看，按照資本市場(chǎng)中五級(jí)增值先后順序，投資銀行八項(xiàng)主要業(yè)務(wù)分別是：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資（2）證券發(fā)行（3）證券交易（4）基金管理（5）企業(yè)并購(gòu)（6）理財(cái)顧問（7）項(xiàng)目融資（8）金融工程投資銀行——投資銀行作為資本市場(chǎng)中提供專業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)的中投資銀行投資銀行是資本市場(chǎng)中提供專業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu)（資本運(yùn)營(yíng)商），中心任務(wù)是通過資本市場(chǎng)優(yōu)化資本資源配置和創(chuàng)造價(jià)值。資本市場(chǎng)投資者融資者投資銀行投資銀行投資銀行是資本市場(chǎng)中提供專業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收益形式收益風(fēng)險(xiǎn)一級(jí)增值風(fēng)險(xiǎn)投資管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成大大私募顧問顧問費(fèi)小小過橋融資息差小小二級(jí)增值承銷代理傭金小小承銷自營(yíng)差價(jià)大大過橋貸款息差較大較小三級(jí)增值經(jīng)紀(jì)代理傭金小較小投資自營(yíng)差價(jià)和分紅大大資產(chǎn)管理管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成大較小信用融資息差較大較小四級(jí)增值并購(gòu)顧問顧問費(fèi)小小并購(gòu)自營(yíng)差價(jià)大較小過橋融資息差較大較小五級(jí)增值項(xiàng)目融資傭金、顧問較大較小結(jié)構(gòu)融資傭金較大較小風(fēng)險(xiǎn)管理差價(jià)大大投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)投資銀行主要業(yè)務(wù)一覽表

1、風(fēng)險(xiǎn)投資：一級(jí)增值，包括創(chuàng)業(yè)方案設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)資本管理、財(cái)務(wù)顧問和管理顧問。

2、證券發(fā)行：二級(jí)增值，包括為企業(yè)和政府部門融資、證券公募發(fā)行、私募發(fā)行（批發(fā)和零售）。

3、證券交易：三級(jí)增值，包括充當(dāng)證券經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商以及做市商。

4、基金管理：三級(jí)增值，包括證券投資基金設(shè)立與證券組合管理。

5、企業(yè)并購(gòu)：四級(jí)增值，包括企業(yè)兼并、收購(gòu)、分拆、托管、股權(quán)置換方案設(shè)計(jì)及融資安排。

6、理財(cái)顧問：各級(jí)增值，包括財(cái)務(wù)顧問（政府、企業(yè)）和投資顧問（個(gè)人、機(jī)構(gòu)）。

7、項(xiàng)目融資：五級(jí)增值，包括BOT融資、產(chǎn)品支付、項(xiàng)目債券融資等。

8、金融工程：五級(jí)增值，包括衍生工具交易、結(jié)構(gòu)融資及各種復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。投資銀行主要業(yè)務(wù)一覽表1、風(fēng)險(xiǎn)投資：一級(jí)增值，投資銀行與商業(yè)銀行的比較

1、歷史淵源與業(yè)務(wù)特征

商業(yè)銀行與投資銀行是現(xiàn)代金融市場(chǎng)中兩類不同性質(zhì)的重要金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)方面：

——資產(chǎn)業(yè)務(wù)——負(fù)債業(yè)務(wù)——中間業(yè)務(wù)安全性、贏利性和流動(dòng)性是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。從本源上看，商業(yè)銀行與投資銀行同出一源。典型的商業(yè)銀行和投資銀行是在“融合→分離→融合”過程中逐漸形成的。投資銀行與商業(yè)銀行的比較1、歷史淵源與業(yè)務(wù)特征投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別投資銀行商業(yè)銀行

機(jī)構(gòu)性質(zhì)金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)本源業(yè)務(wù)證券承銷與交易存貸款和資金結(jié)算融資功能直接融資間接融資活動(dòng)領(lǐng)域主要活動(dòng)于資本市場(chǎng)主要活動(dòng)于貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)特征價(jià)值鏈長(zhǎng)，業(yè)務(wù)種類多價(jià)值鏈條短，業(yè)務(wù)種類少利潤(rùn)來源傭金和差價(jià)存貸款利差風(fēng)險(xiǎn)特征投資人風(fēng)險(xiǎn)大，投行不定存款人風(fēng)險(xiǎn)小，商行風(fēng)險(xiǎn)大經(jīng)營(yíng)方針堅(jiān)持開拓與創(chuàng)新堅(jiān)持三性統(tǒng)一，穩(wěn)健原則監(jiān)管部門主要是證券監(jiān)管當(dāng)局主要是中央銀行或銀監(jiān)會(huì)自律組織券商協(xié)會(huì)和交易所商業(yè)銀行公會(huì)適用法律證券法公司法基金法期貨法商業(yè)銀行法、票據(jù)法、擔(dān)保法投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別兩種不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)投資銀行與商業(yè)銀行的共同點(diǎn)在于它們都是資金供給者和資金需求者的中介，一方面使資金供給者能夠充分利用多余資金以獲取收益，另一方面又幫助資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展。作為金融中介，投資銀行運(yùn)作方式與商業(yè)銀行有很大的不同。投資銀行屬于直接融資，而商業(yè)銀行屬于間接融資。兩種不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)投資銀行與商業(yè)銀行的共同點(diǎn)在于投資銀行直接金融中介功能

金融工具證券發(fā)行者證券投資者投資銀行資金債權(quán)直接債權(quán)債務(wù)關(guān)系投資銀行直接金融中介功能

金融證券證券投資資金債權(quán)直接債權(quán)債商業(yè)銀行間接金融中介功能資金需求者資金提供者商業(yè)銀行存款合同貸款合同資金債權(quán)間接發(fā)生關(guān)系商業(yè)銀行間接金融中介功能資金資金商業(yè)存款合同貸款合同間接發(fā)生投資銀行的基本功能1、引導(dǎo)證券市場(chǎng)發(fā)展

2、提高公司治理水平

3、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

4、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投資銀行的基本功能1、引導(dǎo)證券市場(chǎng)發(fā)展6、私募基金

93精選課件6、私募基金93精選課件什么是私募基金

所謂私募基金，是指通過非公開方式，面向少數(shù)投資者募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金。什么是私募基金所謂私募基金，是指通過非公開方式，私募基金的特征第一，私募基金是一種特殊的投資基金，主要是相對(duì)于公募基金而言的；第二，私募基金一般只在“小圈子里”（僅面向特定的少數(shù)投資者）籌集資金；第三，私募基金的銷售、贖回等運(yùn)作過程具有私下協(xié)商和依靠私人間信任等特征；第四，私募基金的投資起點(diǎn)通常較高，無論是自然人還是法人等組織機(jī)構(gòu)，一般都要求具備特定規(guī)模的財(cái)產(chǎn)；第五，私募基金一般不得利用公開傳媒等進(jìn)行廣告宣傳，即不得公開地吸引和招徠投資者；第六，私募基金的基金發(fā)起人、基金管理人通常也會(huì)以自有的資金進(jìn)行投資，從而形成利益捆綁、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的機(jī)制；第七，私募基金的監(jiān)管環(huán)境相對(duì)寬松，即政府通常不對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)制；第八，私募基金的信息披露要求不嚴(yán)格；第九，私募基金的保密度較高；第十，私募基金的反應(yīng)較為迅速，具有非常靈活自由的運(yùn)作空間；第十一，私募基金的投資回報(bào)相對(duì)較高（即高收益的機(jī)率相對(duì)較大）；私募基金的特征私募基金運(yùn)作基本思路私募基金運(yùn)作基本思路基金投資目標(biāo)種子期起步期成長(zhǎng)期擴(kuò)張期成熟期未上市成熟期上市IPO股權(quán)投資戰(zhàn)略投資投資于未上市成長(zhǎng)性企業(yè)股權(quán)，目標(biāo)企業(yè)為成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期及成熟未上市期關(guān)注上市公司股權(quán)的戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)，選擇重點(diǎn)行業(yè)上市公司的股權(quán)長(zhǎng)期投資并購(gòu)涉及每個(gè)環(huán)節(jié)VC基金投資目標(biāo)種子期起步期成長(zhǎng)期擴(kuò)張期成熟期成熟期IPO股權(quán)投私募基金—多方游戲管理方GP融資方投資方LP監(jiān)管者私募基金—多方游戲管理方GP融資方投資方LP監(jiān)管者私募基金的優(yōu)勢(shì)1.產(chǎn)品更有針對(duì)性。由于私募基金是向少數(shù)特定對(duì)象募集的，因此其投資目標(biāo)更具針對(duì)性，更有可能為客戶度身定做投資服務(wù)產(chǎn)品，組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特性能滿足客戶特殊的投資要求。2.更容易風(fēng)格化。由于私募基金的進(jìn)入門檻較高，主要面對(duì)的投資者更有理性，雙方的關(guān)系類似于合伙關(guān)系，使得基金管理層較少受到開放式基金那樣的隨時(shí)贖回困擾?；鸸芾砣酥挥邢癜头铺啬菢映浞职l(fā)揮自身理念的優(yōu)勢(shì)，才能獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額利潤(rùn)。3.更高的收益率。這是私募基金的生命力所在，也是超越共同基金之處。由于基金管理人一致更加盡職盡責(zé)，有更好的空間實(shí)踐投資理念，同時(shí)不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，投資收益率反而更高。私募基金的優(yōu)勢(shì)1.產(chǎn)品更有針對(duì)性。由于私募基金是向少數(shù)特收益案例機(jī)構(gòu)發(fā)行項(xiàng)目GoldmanSachs1993玉柴動(dòng)力MorganStanley1993南孚電池IDG1995麥考林NewBridge1995維維豆奶Hauping1995新華控制Barring1998中聯(lián)系統(tǒng)Carlyle1999亞商在線Tiger2003當(dāng)當(dāng)卓越3I2003分眾傳媒BlackStone2007藍(lán)星集團(tuán)KKR2007天瑞水泥投資者融資方持股成本回報(bào)GoldmanSachs工商銀行1.22港幣4倍Softbank盛大網(wǎng)絡(luò)2.11美元15倍Carlyle攜程網(wǎng)2.6美元22倍Sino-Belgium辰州礦業(yè)1.58人民幣28倍MorganStanley蒙牛乳業(yè)0.16港幣32倍DachenCo.同洲電子0.4人民幣48倍GoldmanSachs分眾傳媒0.51美元53倍GoldmanSachs西部礦業(yè)0.34人民幣103倍收益案例機(jī)構(gòu)發(fā)行項(xiàng)目GoldmanSachs1993玉柴動(dòng)私募運(yùn)作模式公司制法人型的基金；其設(shè)立方式是注冊(cè)成立股份制或有限責(zé)任制投資公司；缺點(diǎn)：無法規(guī)避雙重征稅的問題，并且基金運(yùn)營(yíng)的重大事項(xiàng)決策效率不高信托制由基金管理機(jī)構(gòu)與信托公司合作設(shè)立，通過發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金，然后進(jìn)行投資運(yùn)作的集合投資工具；信托公司和基金管理機(jī)構(gòu)組成決策委員會(huì)實(shí)施，共同進(jìn)行決策；在內(nèi)部分工上，信托公司主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)保管清算與風(fēng)險(xiǎn)隔離，基金管理機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用和變現(xiàn)退出合伙制國(guó)外主流模式，它以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價(jià)值共同化；基金投資者作為有限合伙人(LP)只承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理公司一般作為普通合伙人(GP)掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無限責(zé)任；GP通常只出總認(rèn)繳資本的1%-2%；盈利來源主要是基金管理費(fèi)(2%左右)和高達(dá)20%的利潤(rùn)分紅；國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金采取合伙制，目前商法和市場(chǎng)條件基本成熟私募運(yùn)作模式公司制信托制合伙制有限合伙人構(gòu)成及類型國(guó)外富有的個(gè)人、基金的基金養(yǎng)老基金、大學(xué)基金保險(xiǎn)公司等國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本國(guó)有產(chǎn)業(yè)資本國(guó)有金融資本等戰(zhàn)略投資者與擬投資公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)對(duì)該行業(yè)有比較深入的了解和認(rèn)識(shí)能夠在采購(gòu)、研發(fā)、銷售、運(yùn)營(yíng)、人事等方面對(duì)擬投資公司有真正的幫助.財(cái)務(wù)投資者與擬投資公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無任何關(guān)系，沒有產(chǎn)業(yè)背景，對(duì)企業(yè)基本無控制力，主要目的是為了獲得公司上市以后帶來的超額收益有限合伙人構(gòu)成及類型國(guó)外戰(zhàn)略投資者合伙制特點(diǎn)合伙企業(yè)所得按照國(guó)家稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅，有限合伙制基金在基金層面不用交納企業(yè)所得稅投資者在認(rèn)購(gòu)基金時(shí)只需認(rèn)購(gòu)基金份額，并不用全額出資。首期出資為承諾出資額的10%.有限合伙制度不受公司法約束，可以采取按項(xiàng)目分配收益的機(jī)制，每筆出資一般占用時(shí)間為3-5年。公司管理基金但承擔(dān)無限責(zé)任，有限合伙人分享基金收益承擔(dān)有限責(zé)任但不參與基金日常管理，制度有利于調(diào)動(dòng)各方積極性比較公司制PE具有操作靈活性和商業(yè)的保密性，具有更強(qiáng)的退出優(yōu)勢(shì)。美國(guó)85%的PE采用有限合伙人制度合伙制特點(diǎn)合伙企業(yè)所得按照國(guó)家稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得私募運(yùn)作成功的條件完善的普通合伙人/有限合伙人結(jié)構(gòu)有專業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)以及一套高效的團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制清晰的投資策略以及投資目標(biāo)邊界劃定建立在方法論基礎(chǔ)上的深厚的行業(yè)研究和企業(yè)評(píng)估能力一套完善的投資委員會(huì)決策體系以及嚴(yán)格的紀(jì)律性私募運(yùn)作成功的條件完善的普通合伙人/有限合伙人結(jié)構(gòu)選擇融資方行業(yè)成熟行業(yè)，非TMT風(fēng)險(xiǎn)要小得多市場(chǎng)足夠大龍頭企業(yè)最佳，非也亦可潛在的行業(yè),風(fēng)能、節(jié)能、太陽能等環(huán)保、水處理、電池清潔能源技術(shù)和項(xiàng)目選擇融資方行業(yè)成熟行業(yè)，非TMT風(fēng)險(xiǎn)要小得多選擇融資方的條件與程序行業(yè)吸引力；企業(yè)盈利能力；管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)；市場(chǎng)營(yíng)銷能力；資產(chǎn)債務(wù)狀況；產(chǎn)品技術(shù)含量等項(xiàng)目的提出和初步篩選委托中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查討論和評(píng)價(jià)確定初步方案企業(yè)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與重組退出戰(zhàn)略設(shè)計(jì)控制權(quán)與激勵(lì)制度安排編寫商業(yè)計(jì)劃書確定募資對(duì)象和名單公開路演或面對(duì)面演示投資條款清單的談判及簽約后續(xù)跟蹤與評(píng)價(jià)選擇融資方的條件與程序行業(yè)吸引力；融資方選擇投資方標(biāo)準(zhǔn)誠(chéng)信與業(yè)內(nèi)品碑獨(dú)特核心競(jìng)爭(zhēng)力豐富人脈資源專業(yè)信息互補(bǔ)退出與上市成功經(jīng)驗(yàn)融資方選擇投資方標(biāo)準(zhǔn)誠(chéng)信與業(yè)內(nèi)品碑投融資雙方約定的核心文件投資條款清單TermSheet對(duì)融資方的估值計(jì)劃投資金額融資方義務(wù)投資方權(quán)利股份作價(jià)股權(quán)形式知情權(quán)與保密責(zé)任糾紛與適用法律退出（股權(quán)轉(zhuǎn)讓及IPO）后的提前約定投資方的增持股份回購(gòu)保證及作價(jià)董事會(huì)席位投票權(quán)利等多數(shù)情況下，遞交條款清單之前雙方已對(duì)相關(guān)條款做了口頭上的基本約定簽署條款清單后，意味雙方就投資合同的主要條款已經(jīng)達(dá)成一致意見。對(duì)融資雙方來說，不要指望基本條款可以在以后的合同談判中重新議定投融資雙方約定的核心文件投資條款清單TermSheet對(duì)私募的成功運(yùn)作私募的成功運(yùn)作私募業(yè)的機(jī)遇機(jī)遇為日益活躍的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)、發(fā)展提供資金內(nèi)地企業(yè)境內(nèi)境外公開上市前的Pre-IPO支持銀行及公司重組近10萬個(gè)國(guó)企的改革，國(guó)企民營(yíng)化將是未來PE的關(guān)注點(diǎn)跨國(guó)境的收購(gòu)兼并其他領(lǐng)域如不良資產(chǎn)處理，房地產(chǎn)投資等也為PE提供了好的機(jī)會(huì)時(shí)間數(shù)量1970年代51980年代701990年代5702000-200613272015估計(jì)3000數(shù)據(jù)來源：ALPinvest私募業(yè)的機(jī)遇機(jī)遇時(shí)間數(shù)量1私募業(yè)的挑戰(zhàn)挑戰(zhàn)可供投資的企業(yè)不多接受外資的文化障礙很難通過上市及并購(gòu)?fù)顺鲋R(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)困難調(diào)整企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和股權(quán)不確定政府對(duì)并購(gòu)國(guó)企的政策限制私募業(yè)的挑戰(zhàn)挑戰(zhàn)私募基金運(yùn)作歸納私募基金運(yùn)作歸納基金設(shè)立運(yùn)作流程獲得主管部門批準(zhǔn)基金籌備文件潛在投資者簽署保密協(xié)議；向投資人提交《投資建議書》；潛在投資人出具投資意向書向潛在投資者提交《私募備忘錄》；潛在投資者決定是否參與基金基金管理人接受潛在投資者認(rèn)繳出資后，向其發(fā)出《接受認(rèn)繳出資確認(rèn)書》基金人接受投資人認(rèn)繳后，向投資人發(fā)出《接受認(rèn)繳出資確認(rèn)函》基金獲得80%的認(rèn)繳額后，向主管部門申請(qǐng)基金設(shè)立批準(zhǔn)文件得到主管部門批復(fù)后，辦理工商注冊(cè)取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照日為基金成立日基金注冊(cè)后向投資者發(fā)出首期繳付出資通知通知送達(dá)后5個(gè)工作日內(nèi)，投資者首付10%每期后續(xù)出資經(jīng)普通合伙人書面通知繳納有限合伙人收到普通合伙人出資通知5工作日內(nèi)，繳付后續(xù)出資基金設(shè)立運(yùn)作流程獲得主管部門批準(zhǔn)基金籌備文件潛在投資者簽署保7、風(fēng)險(xiǎn)投資

114精選課件7、風(fēng)險(xiǎn)投資114精選課件風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)投資的含義風(fēng)險(xiǎn)投資是由專門的投資機(jī)構(gòu)向具有巨大發(fā)展?jié)摿透唢L(fēng)險(xiǎn)的中小高科技企業(yè)或高成長(zhǎng)企業(yè)提供權(quán)益性資本，并輔之以管理，追求最大限度資本增值利得的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)投資的含義風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)：這是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征之一，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的高失敗率。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資主要是指產(chǎn)業(yè)投資：風(fēng)險(xiǎn)投資主要指與一定的科技開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新相聯(lián)系的高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)投資。（3）投資對(duì)象是成長(zhǎng)性較好的新建企業(yè)或中小型企業(yè)：風(fēng)險(xiǎn)資本選擇投資對(duì)象，首先要著眼于企業(yè)的發(fā)展?jié)摿土己玫某砷L(zhǎng)性。（4）風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期長(zhǎng)：風(fēng)險(xiǎn)投資從投入到退出，其投資周期一般為3-7年甚至更長(zhǎng)。由這一特性決定，風(fēng)險(xiǎn)投資一般流動(dòng)性較差。（5）風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種長(zhǎng)期股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常要參與被投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)：這是風(fēng)險(xiǎn)投資的基風(fēng)險(xiǎn)投資的定位——風(fēng)險(xiǎn)投資是投資銀行的上游業(yè)務(wù)；——風(fēng)險(xiǎn)投資的根本任務(wù)是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)和企業(yè)家；——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為專門生產(chǎn)企業(yè)的企業(yè)，原料是技術(shù)、資金、創(chuàng)業(yè)者和管理等生產(chǎn)要素，其產(chǎn)品即創(chuàng)業(yè)企業(yè)；類似于將雞蛋孵化成小雞，一般不等雞長(zhǎng)大就賣掉；——如果說創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是千里馬，風(fēng)險(xiǎn)投資家便是伯樂；——二者之間是一種合作博奕。風(fēng)險(xiǎn)投資的定位——風(fēng)險(xiǎn)投資是投資銀行的上游業(yè)務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的地位金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)二板市場(chǎng)主板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)投資基金市場(chǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)外匯市場(chǎng)衍生工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的地位金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)二板市場(chǎng)主板市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素

（1）投資主體：實(shí)踐中，各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資主體主要包括政府、各類機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)、家庭及海外投資者，其中機(jī)構(gòu)投資者主要包括獨(dú)立基金、銀行、保險(xiǎn)公司等。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家：風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的靈魂人物，其素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、能力狀況是決定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵因素之一。（3）創(chuàng)業(yè)企業(yè)家：大膽創(chuàng)新和具有遠(yuǎn)見卓識(shí)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家取得成功的要素，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家的密切配合是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

（4）中介機(jī)構(gòu)：風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)大致分為兩類：一般中介機(jī)構(gòu)和特殊中介機(jī)構(gòu)。其中，前者主要包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，后者是針對(duì)其特殊性和專門需要所設(shè)立的服務(wù)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，主要包括標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、新企業(yè)孵化器、行業(yè)協(xié)會(huì)等。（5）股權(quán)購(gòu)買者：在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的退出階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家通過主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)或場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易，或者通過產(chǎn)權(quán)交易、兼并收購(gòu)、清算等方式將其持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)出售給股權(quán)購(gòu)買者，從而實(shí)現(xiàn)資本的退出。風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素

（1）投資主體：實(shí)踐中，各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式（1）股份公司制資本提供者即公司股東，股東承擔(dān)有限責(zé)任，因此，這種組織形式可以保護(hù)股東避免由于合同違約等問題給第三方造成損失所引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。公司型組織允許股東通過在董事會(huì)中扮演積極角色而直接地參與管理。由于公司的解散相對(duì)困難，這種組織形式能給潛在的風(fēng)險(xiǎn)資本供給者帶來更多的信心。（2）有限合伙制從稅收的角度看，有限合伙制的組織形式優(yōu)于公司型組織形式。合伙制的建立和解散均比公司型的組織結(jié)構(gòu)容易，其投資范圍和期限預(yù)先規(guī)定。有限合伙制的一般合伙人承擔(dān)著很高的風(fēng)險(xiǎn)，需要高度的投資技能，這可能是這種組織形式在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)初期不甚流行的原因之一。風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式（1）股份公司制風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式（3）附屬型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)這一類包括大型金融機(jī)構(gòu)或產(chǎn)業(yè)公司的子公司和附屬機(jī)構(gòu)，其資本大多數(shù)來自母公司。（4）其他形式的風(fēng)險(xiǎn)投資這主要指大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資和私人風(fēng)險(xiǎn)投資。大企業(yè)可以直接投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，還可以向其所屬的研究開發(fā)部門或單位撥付資金，通過研究和開發(fā)為企業(yè)自身的產(chǎn)品升級(jí)或換代服務(wù)。私人風(fēng)險(xiǎn)投資主要指發(fā)達(dá)國(guó)家的富人直接或者委托其代理人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式（3）附屬型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)期劃分（1）風(fēng)險(xiǎn)投資的種子期投入（2）風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期投入（3）風(fēng)險(xiǎn)投資的成長(zhǎng)期投入（4）風(fēng)險(xiǎn)投資的成熟期投入開發(fā)成長(zhǎng)衰退成熟種子期導(dǎo)入期成長(zhǎng)期成熟期銷量風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)期劃分（1）風(fēng)險(xiǎn)投資的種子期投入（2）風(fēng)險(xiǎn)投風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作流程融資投資退出管理個(gè)人/家庭保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金商業(yè)銀行證券公司大公司外國(guó)資本國(guó)家資本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)主板市場(chǎng)交易二板市場(chǎng)交易柜臺(tái)交易企業(yè)回購(gòu)大公司并購(gòu)清算…….資本資本資本回報(bào)回報(bào)回報(bào)決策風(fēng)險(xiǎn)投資家風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作流程融資投資退出管理個(gè)人/家庭風(fēng)主板市場(chǎng)交易資本投資決策業(yè)務(wù)流程（1）--投資項(xiàng)目來源

創(chuàng)業(yè)者直接上門聯(lián)系；其他風(fēng)投機(jī)構(gòu)介紹；中介服務(wù)機(jī)構(gòu)介紹；政府行業(yè)主管介紹；報(bào)刊、網(wǎng)絡(luò)等媒體信息；熟人和朋友介紹。投資決策業(yè)務(wù)流程（1）--投資項(xiàng)目來源創(chuàng)業(yè)者直投資決策業(yè)務(wù)流程（2）--初步篩選標(biāo)準(zhǔn)所處行業(yè)技術(shù)水平創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)投資規(guī)模地理位置投資階段投資決策業(yè)務(wù)流程（2）--初步篩選標(biāo)準(zhǔn)所處行業(yè)投資決策業(yè)務(wù)流程（3）--盡職調(diào)查盡職調(diào)查方式約見創(chuàng)業(yè)者咨詢專業(yè)人士進(jìn)行實(shí)地考察調(diào)查技術(shù)、市場(chǎng)及競(jìng)爭(zhēng)情況聽取其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的意見投資決策業(yè)務(wù)流程（3）--盡職調(diào)查盡職調(diào)查方式盡職調(diào)查的內(nèi)容

——行業(yè)、產(chǎn)品調(diào)查（包括：行業(yè)背景、市場(chǎng)概況、技術(shù)及產(chǎn)品分析）?！獦I(yè)務(wù)考察（包括：公司歷史、經(jīng)營(yíng)范圍、收入構(gòu)成、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、市場(chǎng)份額、經(jīng)營(yíng)策略、研發(fā)策略、產(chǎn)品銷售和關(guān)聯(lián)交易）?！夹g(shù)揭示（包括：主要技術(shù)指標(biāo)、技術(shù)先進(jìn)性、核心技術(shù)來源及是否擁有核心技術(shù)所有權(quán)、非專有技術(shù)情況、產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)所處階段、技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制、技術(shù)貯備及企業(yè)文化建設(shè)以及是否有知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)糾紛或潛在糾紛）?！a(chǎn)設(shè)施（包括：設(shè)施與用地；設(shè)施布局與環(huán)境狀況；重要設(shè)備新舊程度，維修維護(hù)情況，建造成本及可變現(xiàn)凈值說明；設(shè)施所有權(quán)，擁有、還是租賃；設(shè)施維修保養(yǎng)與折舊政策）?！a(chǎn)過程（包括：