2023年銀行業(yè)風(fēng)險排雷手冊

引言2浙商證券研究所認為2023資本市場【凝“新”聚力，“大”有可為】。“新”——制造強國背景下強鏈補鏈、能源革命、數(shù)字經(jīng)濟等“新”領(lǐng)域?qū)⒕示`放！“大”——處于價值底的傳統(tǒng)“大”藍籌股有望迎來新生！作為年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各個行業(yè)“風(fēng)險排雷手冊”，換位思考年度策略最大的軟肋，主動揭示市場誤判的風(fēng)險，前瞻研判行業(yè)最大的困難。特別強調(diào)，風(fēng)險排雷絕不是看空，而是為了更好做多，運用逆向思維強化2023年度策略觀點。摘要31、年度策略風(fēng)險排雷年度策略的核心邏輯：維持2022年11月13日報告《銀行機會三重奏——策略報告：否極泰來，再次翻多》觀點，受益于風(fēng)險壓力改善、息差基數(shù)消退，2023年基本面改善有望貫穿整年，驅(qū)動股價上漲。銀行機會把握三重奏，第一重奏：疫情防控優(yōu)化；第二重奏：地產(chǎn)風(fēng)險出清；第三重奏：經(jīng)濟景氣復(fù)蘇。邏輯成立的五大挑戰(zhàn)經(jīng)營風(fēng)險——地產(chǎn)風(fēng)險化解不利。極低概率。2023Q1，地產(chǎn)債迎來償債高峰，不排除因政策出臺不及時等原因，導(dǎo)致風(fēng)險化解慢于市場預(yù)期，甚至出現(xiàn)新的爆雷事件。但我們認為在“三箭齊發(fā)”的融資環(huán)境下，發(fā)生概率極低。經(jīng)營風(fēng)險——平臺風(fēng)險大幅暴露。極低概率。受疫情和土地出讓收入下降影響，地方政府財政收入承壓，平臺業(yè)務(wù)陸續(xù)有點狀零星風(fēng)險暴露。但考慮到平臺企業(yè)性質(zhì)、宏觀經(jīng)濟及地產(chǎn)行業(yè)的修復(fù)，大幅暴露的概率極低。經(jīng)營風(fēng)險——中小金融機構(gòu)出險。中低概率。因經(jīng)濟持續(xù)下行、大行下沉擠壓，部分中小銀行面臨經(jīng)營困境，2022年以來已有兩家中小銀行進入破產(chǎn)程序，農(nóng)商行22Q3單季度首次出現(xiàn)虧損的情況。但我們認為集中出險概率較低。經(jīng)營風(fēng)險——疫情失控影響經(jīng)濟。低概率。不能排除冬季病毒傳染性上升而導(dǎo)致影響面擴大；同時也不能排除階段性感染人數(shù)大幅上升，對經(jīng)濟社會秩序造成短暫沖擊。但我國政策動態(tài)優(yōu)化調(diào)整能力較強，疫情失控概率低。政策風(fēng)險——銀行大幅單方讓利。低概率。不排除監(jiān)管要求繼續(xù)讓利。若負債端、杠桿端改善政策使用不及時，可能導(dǎo)致銀行盈利能力進一步承壓?？紤]銀行業(yè)內(nèi)生資本補充壓力，我們認為負債端、杠桿端改善政策將予以配合，對銀行影響可控。2、重點個股風(fēng)險排雷平安銀行：重點關(guān)注疫情風(fēng)險失控（低，括號內(nèi)為概率，下同）、核心管理層變化（極低）、地產(chǎn)風(fēng)險失控（極低）。興業(yè)銀行：重點關(guān)注核心管理層變化（中等）、地產(chǎn)風(fēng)險失控（極低）、平臺風(fēng)險大幅暴露（極低）。寧波銀行：重點關(guān)注疫情風(fēng)險失控（低）、核心管理層變化（極低）。招商銀行：重點關(guān)注公司治理質(zhì)變（中等）、資產(chǎn)投放失速（中低）、疫情風(fēng)險失控（低）、地產(chǎn)風(fēng)險失控（極低）。南京銀行：重點關(guān)注核心管理層變化（中等）、疫情風(fēng)險失控（低）。江蘇銀行：重點關(guān)注疫情風(fēng)險失控（低）、不良大幅暴露（低）。成都銀行：重點關(guān)注區(qū)位城投風(fēng)險暴露（低）。杭州銀行：重點關(guān)注疫情風(fēng)險失控（低）。目錄C

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S4年度策略風(fēng)險排雷年度策略

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經(jīng)營風(fēng)險

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政策風(fēng)險01重點個股風(fēng)險排雷推薦個股風(fēng)險排雷

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熱門個股風(fēng)險排雷0203風(fēng)險提示年度策略風(fēng)險排雷501年度策略經(jīng)營風(fēng)險政策風(fēng)險行業(yè)觀點：把握銀行股三重奏61.12023年投資策略（1）年度策略觀點：把握銀行機會三重奏核心邏輯：維持2022年11月13日報告《銀行機會三重奏——策略報告：否極泰來，再次翻多》觀點，受益于風(fēng)險壓力改善、息差基數(shù)消退，2023年基本面改善有望貫穿整年，驅(qū)動股價上漲。銀行機會把握三重奏，第一重奏：疫情防控優(yōu)化；第二重奏：地產(chǎn)風(fēng)險出清；第三重奏：經(jīng)濟景氣復(fù)蘇。選股思路：優(yōu)先推薦政策修復(fù)彈性大的優(yōu)質(zhì)股份行和前期調(diào)整充分的優(yōu)質(zhì)中小銀行，依次推薦平安、興業(yè)、寧波和招行，還推薦低估值、高成長性的南京銀行和江蘇銀行。（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：策略的三大核心假設(shè)風(fēng)險壓力邊際緩解：地產(chǎn)風(fēng)險化解，政府債務(wù)和中小金融機構(gòu)風(fēng)險平穩(wěn)，對應(yīng)2023年銀行風(fēng)險壓力緩解，真實利潤增速回升。疫情防控動態(tài)優(yōu)化：對應(yīng)2023年銀行面臨的信貸需求上升、風(fēng)險邊際回落，降息概率不大。銀行讓利趨于均衡：對應(yīng)2023年銀行盈利能力趨于穩(wěn)定，而非進一步下探。（3）成立最大軟肋：假設(shè)背后的五大軟肋地產(chǎn)風(fēng)險化解不力：將導(dǎo)致銀行地產(chǎn)風(fēng)險繼續(xù)暴露，不良承壓，引發(fā)板塊行情階段性調(diào)整。平臺風(fēng)險大幅暴露：新風(fēng)險點出現(xiàn)，銀行不良將顯著承壓，可能導(dǎo)致板塊行情大幅度調(diào)整。中小金融機構(gòu)出險：類似平臺風(fēng)險暴露，將導(dǎo)致新風(fēng)險點出現(xiàn)，可能導(dǎo)致板塊階段性調(diào)整。疫情失控影響經(jīng)濟：信貸需求和風(fēng)險繼續(xù)承壓；市場信心短期挫傷，板塊行情階段性調(diào)整。銀行大幅單方讓利：銀行盈利能力下滑；市場信心短期挫傷，或?qū)е掳鍓K行情階段性調(diào)整。其中，一種可能的表現(xiàn)形式是存量按揭利率下調(diào)。需觀察政策覆蓋面、降息幅度、以及是否在負債端有對沖政策。經(jīng)營風(fēng)險：地產(chǎn)風(fēng)險化解不力1.27主體類型房地產(chǎn)商開發(fā)貸供應(yīng)商供應(yīng)鏈貸款購房居民按揭余額（億）124,90013,566388,600占銀行總貸款6.1%0.7%18.8%占銀行總資產(chǎn)4.1%0.4%12.8%經(jīng)營風(fēng)險發(fā)生概率：極低概率。出現(xiàn)時點：可能在2023Q1，地產(chǎn)債到期高峰。判斷依據(jù)：因地產(chǎn)政策調(diào)整需要時間，不排除因出臺不及時等原因，導(dǎo)致風(fēng)險化解慢于市場預(yù)期，甚至出現(xiàn)新的爆雷事件。作用機理：①經(jīng)營端，地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險繼續(xù)暴露，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量承壓，真實利潤增速面臨下滑壓力；②情緒端，市場對于地產(chǎn)風(fēng)險化解的信心短期受到挫傷，可能導(dǎo)致板塊行情階段性調(diào)整。影響程度：經(jīng)營端：①從整體敞口角度，地產(chǎn)風(fēng)險直接影響房企、地產(chǎn)供應(yīng)商、居民三類主體，對應(yīng)銀行開發(fā)貸、供應(yīng)鏈貸款、按揭三類資產(chǎn)，22H1末相關(guān)敞口分別占總資產(chǎn)4.1%、0.4%、12.8%，合計占銀行總資產(chǎn)的17%，規(guī)模約53萬億元；②從風(fēng)險敞口角度，我們統(tǒng)計429個已經(jīng)發(fā)布停貸聲明的項目，測算按揭銀行的潛在損失3540億元，開發(fā)貸銀行的潛在損失2539億元。行情端：如果地產(chǎn)風(fēng)險繼續(xù)暴露，或?qū)?dǎo)致行情階段性調(diào)整，主要參考2022年6月末停貸事件發(fā)酵對板塊行情的影響幅度。（6）跟蹤方法：觀察全國停工停貸樓盤保交房進度，房企新增公開違約的情況，房企融資能力是否逐漸修復(fù)，住房銷售情況。銀行涉房相關(guān)敞口測算 銀行停貸項目相關(guān)敞口測算種類 測算 個股按揭銀行

總按揭敞口6516億元 按揭潛在損失敞口最大的五家銀行：潛在損失規(guī)模3540億元

工行、建行、農(nóng)行、中行、民生開發(fā)貸銀行潛在損失規(guī)模2539億元

開發(fā)貸潛在損失敞口較大五家銀行中行、建行、光大、工行、農(nóng)行數(shù)據(jù)來源：wind，浙商證券研究所。備注：供應(yīng)鏈貸款=2021年末上市銀行建筑業(yè)貸款占比*（2021年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額/固定資產(chǎn)投資完成額）*2022年6月末人民幣信貸余額。經(jīng)營風(fēng)險：平臺風(fēng)險大幅暴露1.2經(jīng)營風(fēng)險發(fā)生概率：極低概率。出現(xiàn)時點：全年均有可能。判斷依據(jù)：受疫情和土地出讓收入下降影響，地方政府財政收入承壓，平臺業(yè)務(wù)陸續(xù)有點狀零星風(fēng)險暴露。作用機理：①經(jīng)營端，地方政府平臺業(yè)務(wù)是銀行的主要資產(chǎn)投向之一，如風(fēng)險大幅暴露，則意味著新風(fēng)險暴露點出現(xiàn)，銀行不良承壓；②情緒端，平臺業(yè)務(wù)此前風(fēng)險較低，如發(fā)生風(fēng)險暴露，或大幅挫傷市場對銀行經(jīng)營的信心，導(dǎo)致板塊行情大幅度調(diào)整。影響程度：經(jīng)營端：地方政府平臺業(yè)務(wù)是銀行主要資產(chǎn)投向之一，如大幅出險將導(dǎo)致銀行不良壓力大幅加劇。①涉政業(yè)務(wù)是主要投向之一。截至2022H1末，測算政府融資平臺敞口余額約為71萬億元，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的23%，其中平臺類貸款占比約7%、基建類貸款占比約12%、城投債占比約4%。②出險將大幅加大不良壓力。簡單假設(shè)，地方政府平臺業(yè)務(wù)不良率上升至對公地產(chǎn)的水平，以招行數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，涉政業(yè)務(wù)不良水平將提高近4倍。22H1末招行地方政府平臺不良率0.74%，對公地產(chǎn)不良率達2.82%。行情端：作為地產(chǎn)之外的重要資產(chǎn)投向，如平臺風(fēng)險大幅暴露，可能導(dǎo)致銀行板塊大幅調(diào)整，參考恒大爆雷以來調(diào)整幅度。（6）跟蹤方法：觀察平臺違約情況，中央與地方政府表態(tài)，防疫政策優(yōu)化后地方政府財力變化趨勢，延緩債務(wù)風(fēng)險相關(guān)舉措。基建類貸款平臺類貸款城投債余額（億）371,924203,415133,216占總貸款17.5%9.6%占總資產(chǎn)12.3%6.7%4.4%銀行涉政相關(guān)敞口測算4.0%2.0%0.0%20H1 20A 21H1 21A 22H1招行政府平臺類、地產(chǎn)貸款不良率變化情況平臺類貸款不良率 房地產(chǎn)不良率數(shù)據(jù)來源：wind，浙商證券研究所。備注：基建類貸款=電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)+交通運輸、倉儲和郵政業(yè)+水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)貸款，平臺類貸款=租賃和商貿(mào)服8務(wù)業(yè)貸款，使用上市銀行2022H1末對應(yīng)貸款占比*2022年6月末人民幣信貸余額測算。經(jīng)營風(fēng)險：中小金融機構(gòu)出險1.292982721691809422530002000100000200400紅區(qū)資產(chǎn)規(guī)模（萬億） 機構(gòu)數(shù)（右軸）10451412821090100200300<0[0,0.2](0.2,0.5](0.5,1]>1經(jīng)營風(fēng)險發(fā)生概率：中低概率。出現(xiàn)時點：全年均有可能。判斷依據(jù)：因經(jīng)濟持續(xù)下行、大行下沉擠壓，部分中小銀行面臨經(jīng)營困境，2022年以來已有兩家中小銀行進入破產(chǎn)程序，農(nóng)商行22Q3單季度首次出現(xiàn)虧損的情況。作用機理：①經(jīng)營端，中小金融機構(gòu)是金融市場重要參與主體，同時其相關(guān)資產(chǎn)是銀行資產(chǎn)重要投向，如中小金融機構(gòu)大幅出險，易引發(fā)銀行同業(yè)資產(chǎn)不良壓力大幅提升，同時不排除會引發(fā)金融市場動蕩；②情緒端，市場此前普遍認為中小金融機構(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險較低，如發(fā)生風(fēng)險，或挫傷市場對銀行經(jīng)營的信心，導(dǎo)致板塊行情階段性調(diào)整。影響程度：經(jīng)營端：根據(jù)中國人民銀行《中國金融穩(wěn)定報告（2021）》披露，截至2021H1末，共有422家銀行業(yè)金融機構(gòu)被評級為高風(fēng)險機構(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模達4.6萬億，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的2%，但如引發(fā)金融市場動蕩，則潛在損失規(guī)模巨大。行情端：和平臺類業(yè)務(wù)類似，中小金融機構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)此前被市場認為是低風(fēng)險業(yè)務(wù)，一旦出現(xiàn)大規(guī)模風(fēng)險暴露，可能導(dǎo)致板塊行情階段性調(diào)整。2019年包商銀行、錦州銀行出險后，銀行板塊均未出現(xiàn)大幅的行情波動。（6）跟蹤方法：觀察中小金融機構(gòu)經(jīng)營、違約情況，監(jiān)管表態(tài)，化解高風(fēng)險金融機構(gòu)的相關(guān)舉措。21H1末約422家機構(gòu)處于高風(fēng)險狀態(tài) 2021年部分中小銀行ROA處于0.2%以下的低位綠區(qū) 黃區(qū)數(shù)據(jù)來源：wind，中國人民銀行，浙商證券研究所。經(jīng)營風(fēng)險：疫情失控影響經(jīng)濟1.2100.00%5.00%10.00%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%21H121Q1-3 21A22Q122H122Q1-3數(shù)據(jù)來源：wind，浙商證券研究所。800,000600,000400,000200,0000經(jīng)營風(fēng)險發(fā)生概率：低概率。出現(xiàn)時點：可能在23Q1、23Q2。判斷依據(jù)：①23Q1：不能排除因冬季到來，病毒傳染性上升而導(dǎo)致疫情影響面逐步擴大；②23Q2：不能排除階段性感染人數(shù)大幅上升，對經(jīng)濟社會秩序造成短暫沖擊。作用機理：①經(jīng)營端，銀行信貸需求和風(fēng)險繼續(xù)承壓；②情緒端，市場信心短期挫傷，可能導(dǎo)致板塊行情階段性調(diào)整。影響程度：經(jīng)營端：若疫情爆發(fā)，導(dǎo)致實體經(jīng)濟繼續(xù)承壓，銀行基本面面臨下行壓力，具體幅度與經(jīng)濟受沖擊程度有關(guān)。受疫情影響，22Q1-3上市銀行營收增速2.8%，較22Q1下降2.9pc；22H1真實利潤增速-19%，較21A大幅下行39pc。行情端：如疫情失控影響經(jīng)濟，市場整體投資信心將會受到挫傷，可能導(dǎo)致銀行行情階段性調(diào)整。（6）跟蹤方法：觀察新冠感染人數(shù)，各地封控情況，人流物流變化情況。當(dāng)前疫情存在一定反復(fù) 22Q1以來，疫情沖擊導(dǎo)致銀行基本面承壓新增確診（例） 真實凈利潤增速 營收增速(右軸)政策風(fēng)險：銀行大幅單方讓利1.3上市行11.6%22,17826%11.8%9.5%11.5%商業(yè)銀行8.9%22,38526%10.6%8.0%11.3%類型2022E 2023E

分紅比例

核心一級 內(nèi)生性 22Q3末貸

ROE 凈利潤 資本充足率

貸款增速 款同比

國有行 11.5% 14,411 30% 11.9% 9.0% 12.8%

股份行 11.4% 5,586 25% 10.2% 9.9% 7.5%

城商行 12.9% 1,909 26% 10.3% 11.7% 13.7% 農(nóng)商行 10.9% 272 26% 11.7% 9.2% 10.2%政策風(fēng)險發(fā)生概率：低概率。出現(xiàn)節(jié)奏：全年均有可能。判斷依據(jù)：若因各種內(nèi)外部因素，導(dǎo)致經(jīng)濟面臨的下行壓力較大，不排除監(jiān)管要求銀行繼續(xù)讓利。若銀行負債端、杠桿端改善政策使用不及時，可能導(dǎo)致銀行盈利能力進一步承壓。作用機理：①經(jīng)營端，監(jiān)管通過進一步LPR降息等措施，引導(dǎo)銀行讓利實體，導(dǎo)致銀行息差繼續(xù)收窄，盈利能力下滑，具體幅度取決于政策；②情緒端，市場信心短期挫傷，可能導(dǎo)致板塊行情階段性調(diào)整。影響程度：經(jīng)營端：如監(jiān)管通過LPR降息等形式引導(dǎo)銀行讓利，銀行息差或?qū)⑹照?、盈利能力或?qū)⑾禄Ｈ缂僭O(shè)非信貸資產(chǎn)利率、負債成本、杠桿水平不變，以2022Q3末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，LPR每下調(diào)10bp，將帶動銀行息差收窄6bp，ROE下降0.7pc左右。行情端：如監(jiān)管進一步要求銀行讓利，市場對于銀行盈利能力的信心將會受到挫傷，可能導(dǎo)致銀行板塊階段性調(diào)整，參考2020年讓利政策提出后銀行板塊調(diào)整幅度。（6）跟蹤方法：觀察監(jiān)管層對讓利的表態(tài)，LPR調(diào)整等政策，以及存款降息、新巴Ⅲ應(yīng)用情況。銀行業(yè)資本內(nèi)源補充所需ROE底線為8.9% 2023年上市銀行內(nèi)生性貸款增速將低于10%

2035年人均GDP目標（美元） 2萬+

≈ 2021-2035年實際GDP復(fù)合增速 4.5% + GDP平減指數(shù)（過去十年平均） 2.1 = 2021-2035名義GDP復(fù)合增速 6.6%

≈ 銀行業(yè)資產(chǎn)增速 6.6%

≈ 銀行業(yè)凈資產(chǎn)增速（假設(shè)資本充足率不變） 6.6%

÷ 1-2021年上市銀行平均分紅比例（每股現(xiàn)金紅利/EPS） 74%

＝ 銀行業(yè)內(nèi)源補充所需ROE 8.9%

－ 2021年銀行業(yè)ROE（9.6%）

=

剩余ROE空間 0.7pc 數(shù)據(jù)來源：wind，中國銀保監(jiān)會，浙商證券研究所。備注：1.上市行數(shù)據(jù)應(yīng)用在2021年之前上市的36家銀行。測算基于如下假設(shè)：①上市銀行2022年ROE同比變化幅度與前三季度一致，112022、2023年凈利潤同比增速與2022年前三季度凈利潤同比增速持平；②2023年分紅比例與2021年分紅比例持平；③2023年核心一級資本充足率與2022年年中持平；④貸款在加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)中的占比不變。2.商業(yè)銀行數(shù)據(jù)應(yīng)用《商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標情況表（季度）》，盈利數(shù)據(jù)偏低主要受非上市農(nóng)商行三季度凈利潤大幅下滑影響。政策風(fēng)險：銀行大幅單方讓利（續(xù)）1.312政策風(fēng)險從潛在讓利政策路徑來看，監(jiān)管未來可能通過引導(dǎo)降低存量按揭利率，引導(dǎo)銀行繼續(xù)讓利。下面對此情形，展開進行分析：發(fā)生概率：中等概率。出現(xiàn)節(jié)奏：全年均有可能。判斷依據(jù)：當(dāng)前消費低迷、居民收入下降，不排除監(jiān)管通過引導(dǎo)銀行降低存量按揭利率，減輕居民負擔(dān)、刺激消費。2009年，監(jiān)管層曾下調(diào)按揭定價下限（由基準利率的0.85倍下調(diào)至0.70倍，下調(diào)89bp），并針對存量按揭也同步調(diào)整利率。作用機理：①經(jīng)營端，監(jiān)管通過引導(dǎo)銀行降低存量按揭利率（類似定向降息），導(dǎo)致銀行息差繼續(xù)收窄，盈利能力下滑，具體幅度取決于政策；②情緒端，市場信心短期挫傷，可能導(dǎo)致板塊行情階段性調(diào)整。影響程度：經(jīng)營端：如假設(shè)其他利率不變，以2022H1末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，存量按揭貸款利率每下調(diào)10bp，將帶動銀行息差收窄1.4bp，其中，按揭占總資產(chǎn)比例較大的國有行、股份行受影響幅度較大。但我們認為監(jiān)管將從降負債成本等手段，穩(wěn)定銀行利差。若存量按揭貸款降息，需繼續(xù)觀察相應(yīng)的支持銀行負債成本下降的政策，以及對按揭利率調(diào)降影響的對沖效果。行情端：參考銀行讓利分析，可能導(dǎo)致銀行板塊階段性調(diào)整。（6）跟蹤方法：觀察監(jiān)管層對按揭利率下調(diào)的表態(tài)，經(jīng)濟、居民消費恢復(fù)情況。國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行-10bp-20bp-30bp-40bp-50bp-60bp-70bp-2bp-1bp-1bp-1bp-1bp-3bp-2bp-1bp-2bp-3bp-5bp-3bp-2bp-2bp-4bp-7bp-4bp-3bp-3bp-6bp-8bp-5bp-3bp-4bp-7bp-10bp-6bp-4bp-5bp-9bp-12bp-7bp-5bp-6bp-10bp存量按揭利率下降對息差的影響測算10.3%6.8%7.9%14.3%6.0%11.0%16.0%21.0%17.0%國有行 股份行數(shù)據(jù)來源：wind，浙商證券研究所。城商行農(nóng)商行上市銀行22H1末，國有行、股份行按揭占總資產(chǎn)比例較大重點個股風(fēng)險排雷1302推薦個股風(fēng)險排雷熱門個股風(fēng)險排雷推薦個股風(fēng)險排雷：平安銀行142.1推薦個股風(fēng)險排雷（1）平安銀行（代碼：000001.SZ）一句話推薦邏輯：基本面反轉(zhuǎn)的成長性零售銀行，最受益于地產(chǎn)和疫情修復(fù)的銀行；金融支持地產(chǎn)力度超預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險和情緒均有望好轉(zhuǎn)；零售第二增長曲線形成，潛在受益于疫情動態(tài)優(yōu)化。評級：買入。需要關(guān)注的風(fēng)險：風(fēng)險之一：疫情風(fēng)險失控風(fēng)險描述如果疫情風(fēng)險失控，或?qū)_擊平安銀行基本面。判斷依據(jù)平安銀行作為成長性零售銀行，如疫情失控，導(dǎo)致零售需求走弱、零售風(fēng)險上行，將沖擊平安銀行經(jīng)營、行情表現(xiàn)。發(fā)生概率低概率影響路徑①經(jīng)營端，通過影響零售信貸需求、零售風(fēng)險表現(xiàn)，影響平安銀行信貸投放、息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量。②情緒端，市場信心短期挫傷，可能導(dǎo)致行情階段性波動，同時因平安銀行業(yè)務(wù)與疫情防控、經(jīng)濟更相關(guān)，下跌幅度或小幅大于行業(yè)影響程度參考2022年：①經(jīng)營端，22Q2受疫情影響，平安銀行新一貸、信用卡余額環(huán)比下降；22Q3，平安銀行零售不良率環(huán)比+5bp至1.23%。②行情端，2022年3-5月平安銀行個股跌幅略大于銀行指數(shù)。檢測指標觀察新冠感染人數(shù)，各地封控情況，人流物流變化情況。預(yù)警方法根據(jù)疫情數(shù)據(jù)及疫情下的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，綜合進行預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：平安銀行152.1推薦個股風(fēng)險排雷風(fēng)險之二：核心管理層變化風(fēng)險描述平安銀行董事長、其他核心高管（如行長特別助理等）發(fā)生人事變動。判斷依據(jù)在政府換屆前后，全國性銀行核心管理層不排除會出現(xiàn)變動。發(fā)生概率極低概率影響路徑管理層的變動，導(dǎo)致公司戰(zhàn)略方向、執(zhí)行情況的不確定性上升。影響程度如發(fā)生，股價面臨較大調(diào)整壓力。檢測指標關(guān)注公司公告，核心管理層出席各類活動新聞。預(yù)警方法平安集團、平安銀行、平安系子公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)出現(xiàn)職務(wù)變動相關(guān)新聞。2.116風(fēng)險描述平安銀行地產(chǎn)相關(guān)敞口的風(fēng)險失控。判斷依據(jù)因地產(chǎn)政策調(diào)整需要時間，不排除因出臺不及時等原因，導(dǎo)致風(fēng)險化解慢于市場預(yù)期，甚至出現(xiàn)新的爆雷事件。發(fā)生概率極低概率影響路徑①經(jīng)營端，地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險繼續(xù)暴露，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量承壓，真實利潤增速面臨下滑壓力；②情緒端，市場信心短期受到挫傷，導(dǎo)致行情調(diào)整，同時如涉險房企、項目與平安集團或者平安銀行相關(guān)，則下跌幅度可能將大于整體板塊。影響程度①經(jīng)營端，平安銀行地產(chǎn)敞口清晰，涉房表內(nèi)對公資產(chǎn)占比6%。②行情端，因平安集團涉房業(yè)務(wù)較多，市場擔(dān)心平安銀行地產(chǎn)風(fēng)險敞口，因此股價受地產(chǎn)風(fēng)險影響較大，參考停貸事件發(fā)酵后平安銀行走勢。檢測指標觀察全國停工停貸樓盤保交房進度，房企融資能力是否修復(fù)，公開資料中與平安合作規(guī)模較大房企風(fēng)險變化情況。預(yù)警方法基于公開資料中與平安合作規(guī)模較大房企的風(fēng)險事件預(yù)警，基于季度財報中的房地產(chǎn)行業(yè)不良趨勢預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：平安銀行推薦個股風(fēng)險排雷風(fēng)險之三：地產(chǎn)風(fēng)險失控推薦個股風(fēng)險排雷：興業(yè)銀行172.2推薦個股風(fēng)險排雷（1）興業(yè)銀行（代碼：601166.SH）一句話推薦邏輯：興業(yè)銀行是站在未來十年風(fēng)口上的銀行，“商行+投行”戰(zhàn)略推進有望超預(yù)期，充分受益于地產(chǎn)風(fēng)險改善，是性價比最高的優(yōu)質(zhì)股份行。評級：買入。需要關(guān)注的風(fēng)險：風(fēng)險之一：核心管理層變化風(fēng)險描述核心管理層（如董事長、行長）職位變動。判斷依據(jù)2023年，陶以平行長即將到齡，尚無明確后繼人選。發(fā)生概率中等概率影響路徑核心管理層變動-新班子磨合-業(yè)務(wù)開展、戰(zhàn)略執(zhí)行重點可能進行調(diào)整。影響程度在行長變動、董事長保持穩(wěn)定的情況下，預(yù)計影響程度有限，短期可能有管理層不確定性上升帶來的行情擾動檢測指標&預(yù)警方法關(guān)注2023年4月前后興業(yè)銀行行長變動情況。推薦個股風(fēng)險排雷：興業(yè)銀行182.2推薦個股風(fēng)險排雷風(fēng)險之二：地產(chǎn)風(fēng)險失控風(fēng)險描述2023年，興業(yè)銀行房地產(chǎn)行業(yè)不良貸款生成壓力未見緩解，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)承壓。判斷依據(jù)因地產(chǎn)政策調(diào)整需要時間，不排除因出臺不及時等原因，導(dǎo)致風(fēng)險化解慢于市場預(yù)期，甚至出現(xiàn)新的爆雷事件。若爆雷事件涉及與興業(yè)銀行合作較多的房企，將導(dǎo)致興業(yè)銀行地產(chǎn)行業(yè)不良率仍處上升趨勢中。發(fā)生概率極低概率影響路徑①經(jīng)營端，地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險繼續(xù)暴露，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量承壓，真實利潤增速面臨下滑壓力；②情緒端，市場對于地產(chǎn)風(fēng)險化解的信心短期受到挫傷，若新增爆雷房企歷史上與興業(yè)銀行合作較多，個股股價下行壓力將大于板塊整體壓力。影響程度①經(jīng)營端，興業(yè)銀行涉房表內(nèi)對公資產(chǎn)占比6%。②行情端，預(yù)計興業(yè)下跌幅度與板塊相仿。檢測指標觀察全國停工停貸樓盤保交房進度，房企融資能力是否修復(fù)，公開資料中與興業(yè)合作規(guī)模較大房企風(fēng)險變化情況。預(yù)警方法基于公開資料中與興業(yè)合作規(guī)模較大房企的風(fēng)險事件預(yù)警，基于季度財報中的房地產(chǎn)行業(yè)不良趨勢預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：興業(yè)銀行192.2推薦個股風(fēng)險排雷風(fēng)險之三：平臺風(fēng)險大幅暴露風(fēng)險描述因平臺風(fēng)險大幅暴露，導(dǎo)致興業(yè)銀行平臺貸款不良生成壓力加大。判斷依據(jù)受疫情和土地出讓收入下降影響，地方政府財政收入承壓，平臺業(yè)務(wù)陸續(xù)有點狀零星風(fēng)險暴露。發(fā)生概率極低概率影響路徑地方政府財力緊張-平臺業(yè)務(wù)違約-興業(yè)平臺貸款不良生成壓力加大-平臺業(yè)務(wù)重組-貸款收益下降。影響程度①風(fēng)險層面，2022H1末，興業(yè)銀行地方政府融資平臺債務(wù)余額2523億元，不良率3.37%，考慮到業(yè)務(wù)在資產(chǎn)組合中的占比和對平臺風(fēng)險演繹的預(yù)判，預(yù)計直接的風(fēng)險壓力有限。②收入層面，還款壓力較大的地方政府可能會謀求通過降低價格、調(diào)整還款計劃、拉長久期等方式緩解還款壓力，影響程度將取決于涉調(diào)整的平臺業(yè)務(wù)比例和利率調(diào)整幅度。檢測指標觀察平臺違約情況，中央與地方政府表態(tài)，疫情防控變化對于地方財力的影響，延緩債務(wù)風(fēng)險相關(guān)舉措。預(yù)警方法基于平臺違約情況、疫情對地方財力影響等指標綜合預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：寧波銀行202.3推薦個股風(fēng)險排雷（1）寧波銀行（002142.SZ）一句話推薦邏輯：寧波銀行是中小銀行龍頭，受益于防疫政策優(yōu)化經(jīng)濟修復(fù)，零售小微需求風(fēng)險改善，驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。評級：買入。需要關(guān)注的風(fēng)險：風(fēng)險之一：疫情風(fēng)險失控風(fēng)險描述23Q1不能排除因冬季傳染性上升而導(dǎo)致疫情影響面擴大疊加感染人數(shù)大幅上升；

23Q2，不能排除初期感染人數(shù)大幅上升，對經(jīng)濟社會秩序造成短暫沖擊，零售信貸需求不及預(yù)期和零售風(fēng)險加大。判斷依據(jù)參考20Q1和22Q2，疫情感染人數(shù)上升，多地受到疫情影響，零售小微需求及線下展業(yè)受阻。發(fā)生概率低概率影響路徑經(jīng)營端，銀行信貸需求和風(fēng)險繼續(xù)承壓；情緒端，市場信心短期挫傷，可能導(dǎo)致板塊行情階段性調(diào)整。影響程度參考2020年疫情初期寧波銀行股價走勢。檢測指標觀察新冠感染人數(shù)，各地封控情況，人流物流變化情況。預(yù)警方法根據(jù)疫情數(shù)據(jù)及疫情下的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，綜合進行預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：寧波銀行212.3推薦個股風(fēng)險排雷風(fēng)險之二：核心管理層變化風(fēng)險描述寧波銀行董事長臨近退休年齡，且第七屆董事會任命將于2023年到期，核心管理層存在變更的可能。判斷依據(jù)上市城商行董事長、行長年齡均低于60歲，因此寧波銀行董事長是否續(xù)任存在不確定性。發(fā)生概率極低概率，2023年換屆時，寧波銀行董事長未滿60歲，預(yù)計可繼續(xù)連任。影響路徑經(jīng)營端，如核心管理層變動，管理層存在不穩(wěn)定性，影響戰(zhàn)略實施落地，從而拖累業(yè)績表現(xiàn)；情緒端，市場信心短期挫傷和對戰(zhàn)略不確定性的擔(dān)憂上升，將影響寧波銀行估值表現(xiàn)。影響程度如發(fā)生，管理溢價可能消除。檢測指標跟蹤寧波地區(qū)相關(guān)人事變動新聞、公司公告。預(yù)警方法如出現(xiàn)寧波銀行核心管理層新的任職信息、未出席公司重大活動等情況，則可能存在核心管理層變化風(fēng)險。推薦個股風(fēng)險排雷：招商銀行222.4推薦個股風(fēng)險排雷（1）招商銀行（代碼：600036）一句話推薦邏輯：零售型銀行龍頭，充分受益于地產(chǎn)風(fēng)險好轉(zhuǎn)、防疫動態(tài)優(yōu)化，估值具備較大修復(fù)彈性。評級：買入。需要關(guān)注的風(fēng)險：風(fēng)險之一：公司治理質(zhì)變風(fēng)險描述上級黨委、第一大股東的關(guān)系格局發(fā)生變化，可能會引起公司治理、組織機制的改變。判斷依據(jù)2018年，招商銀行黨組織關(guān)系從原中國銀監(jiān)會黨委轉(zhuǎn)至招商局集團黨委，上級黨委、第一大股東的關(guān)系格局發(fā)生變化。隨著招商銀行行長班子變動，上級黨委、第一大股東關(guān)系格局變化的后續(xù)影響可能將逐步顯現(xiàn)。發(fā)生概率中等概率影響路徑①情緒上，機制變化影響投資者信心，可能造成股價的短期擾動；②經(jīng)營上，相對市場化公司治理機制的變化可能會影響市場化的業(yè)務(wù)取向，造成長遠影響。影響程度截止至12月2日收盤，招商銀行PB(lf)估值為1.08，是銀行板塊平均估值的2倍以上。若招商銀行公司治理、組織機制發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，股價可能面臨調(diào)整壓力。但是，2022年4月，招商銀行行長班子變動后，繆建民董事長提出“三個不變”，即保持董事會領(lǐng)導(dǎo)下的行長負責(zé)制、市場化的激勵約束機制及干部人才隊伍穩(wěn)定性不變。王良行長也在多個場合向市場重申了上述原則。檢測指標關(guān)注招商銀行在招商金控中的角色定位，關(guān)注招商銀行高管層人選來源。預(yù)警方法基于招商局集團在招行經(jīng)營戰(zhàn)略、組織人事上發(fā)揮的作用進行預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：招商銀行232.4推薦個股風(fēng)險排雷風(fēng)險之二：資產(chǎn)投放失速風(fēng)險描述2023年，如果招商銀行生息資產(chǎn)增長乏力，或?qū)I收增長形成制約。判斷依據(jù)涉房類貸款在招商銀行貸款增量中的占比較高。整體來看，在我國宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，招商銀行能否探索出合適的新增業(yè)務(wù)方向，適當(dāng)平衡資產(chǎn)定價與投放之間的關(guān)系，仍有待進一步觀察。發(fā)生概率中低概率影響路徑貸款投放放緩-生息資產(chǎn)規(guī)模增長放緩-營收增長放緩。影響程度①規(guī)模上，對公房地產(chǎn)+按揭貸款合計在2020年和2021年凈增額中分別占比35%和20%，2022年受地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整影響，這一比例降至2.5%，如2023年房企及個人按揭貸款需求未見實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，招商銀行存在貸款增長缺口。②定價上，考慮到涉房貸款定價相對較高，價格因素將使涉房貸款投放萎縮的影響進一步超出預(yù)期。檢測指標重點關(guān)注季度報表中貸款總額及行業(yè)貸款余額結(jié)構(gòu)的變化，信用卡等優(yōu)勢業(yè)務(wù)的支撐效應(yīng)。預(yù)警方法基于季度報表中貸款總額及行業(yè)貸款余額結(jié)構(gòu)的變化預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：招商銀行242.4推薦個股風(fēng)險排雷風(fēng)險之三：疫情風(fēng)險失控風(fēng)險描述2023年，如果疫情風(fēng)險失控，招商銀行營收增長及資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⑹艿教魬?zhàn)。判斷依據(jù)2023Q1，不能排除因冬季傳染性上升而導(dǎo)致疫情影響面擴大；2023Q2，不能排除初期感染人數(shù)大幅上升，對經(jīng)濟社會秩序造成短暫沖擊。發(fā)生概率低概率影響路徑①經(jīng)營端，銀行信貸需求和風(fēng)險繼續(xù)承壓，招商銀行信用卡+個人非經(jīng)營性貸款在貸款凈增額中的占比近三年（2020-2022年）分別為15.2%、7.7%和11.4%，若疫情風(fēng)險失控，增量將產(chǎn)生缺口；②情緒端，市場對招商銀行“零售銀行的品牌和形象高度認可，若疫情風(fēng)險失控，市場信心挫傷程度將大于板塊，導(dǎo)致個股行情階段性快速下行。影響程度行情端，參考2022年疫情初期招行股價走勢，預(yù)計調(diào)整幅度略大于板塊整體調(diào)整幅度。檢測指標觀察新冠感染人數(shù)，各地封控情況，人流物流變化情況。預(yù)警方法根據(jù)疫情數(shù)據(jù)及疫情下的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，綜合進行預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：招商銀行252.4推薦個股風(fēng)險排雷風(fēng)險之四：地產(chǎn)風(fēng)險失控風(fēng)險描述2023年，若地產(chǎn)風(fēng)險繼續(xù)暴露，可能會導(dǎo)致招商銀行房地產(chǎn)行業(yè)不良率上升趨勢未見好轉(zhuǎn)。判斷依據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的不良生成構(gòu)成了招商銀行2022年資產(chǎn)質(zhì)量壓力的主要來源。地產(chǎn)政策從出臺到落地，從個體企業(yè)融資環(huán)境的改善到走出經(jīng)營困境，需要較長的傳導(dǎo)時間。若地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)不及預(yù)期，或銀行合作的地產(chǎn)企業(yè)結(jié)構(gòu)差異等因素，可能會導(dǎo)致2023年招商銀行地產(chǎn)行業(yè)不良率仍處上升趨勢中，資產(chǎn)質(zhì)量壓力未見緩解。發(fā)生概率極低概率影響路徑①經(jīng)營端，地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險繼續(xù)暴露，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量承壓，真實利潤增速面臨下滑壓力；②情緒端，市場對于地產(chǎn)風(fēng)險化解的信心短期受到挫傷，如招行債權(quán)在爆雷房企較為集中，將加重市場疑慮，個股下跌壓力將大于板塊整體壓力。影響程度①經(jīng)營端，截止至2022Q3末，招商銀行對公房地產(chǎn)貸款不良率為3.32%，綜合判斷對公房地產(chǎn)貸款整體的不良+關(guān)注率水平約為7%~8%之間。②行情端，考慮到涉房貸款占比和市場情緒的影響，預(yù)計下跌壓力大于板塊。檢測指標觀察全國停工停貸樓盤保交房進度，房企融資能力是否修復(fù)，公開資料中與招行合作規(guī)模較大房企風(fēng)險變化情況。預(yù)警方法基于公開資料中與招行合作規(guī)模較大房企的風(fēng)險事件預(yù)警，基于季度財報中的房地產(chǎn)行業(yè)不良趨勢預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：南京銀行262.5推薦個股風(fēng)險排雷（1）南京銀行（601009）一句話推薦邏輯：南京銀行是城商行昔日王者歸來，基本面強基礎(chǔ)+交易面強支撐+可轉(zhuǎn)債強動力，驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。評級：買入。需要關(guān)注的風(fēng)險：風(fēng)險之一：

核心管理層變化風(fēng)險描述南京銀行董事長于2023年達到退休年齡，并且第九屆董事會任命將于2023年到期，核心管理層存在變更風(fēng)險。判斷依據(jù)上市城商行董事長、行長年齡均低于60歲，因此南京銀行董事長是否續(xù)任存在不確定性。發(fā)生概率中等概率影響路徑經(jīng)營端，如核心管理層變動，經(jīng)營層面存在不穩(wěn)定性，影響戰(zhàn)略實施落地，從而拖累業(yè)績表現(xiàn)；情緒端，公司經(jīng)營發(fā)展的不確定性上升，預(yù)計事件發(fā)生日調(diào)整幅度較大，調(diào)整期限預(yù)計較短。影響程度參考2022年初南京銀行行長離任，公告日股價短期調(diào)整，但影響期限有限。檢測指標跟蹤南京組織部公告信息、公司公告。預(yù)警方法如出現(xiàn)南京組織部關(guān)于南京銀行領(lǐng)導(dǎo)層新的調(diào)任，南京銀行核心領(lǐng)導(dǎo)未出席公司重大活動等情況，則可能存在核心管理層變化風(fēng)險。推薦個股風(fēng)險排雷：南京銀行272.5推薦個股風(fēng)險排雷風(fēng)險之二：

疫情風(fēng)險失控風(fēng)險描述23Q1不能排除因冬季傳染性上升而導(dǎo)致疫情影響面擴大疊加感染人數(shù)大幅上升；23Q2，不能排除初期感染人數(shù)大幅上升，對經(jīng)濟社會秩序造成短暫沖擊，信貸需求弱，南京銀行網(wǎng)點新設(shè)不及預(yù)期。判斷依據(jù)參考22Q2疫情影響加大，南京銀行信貸投放以票據(jù)為主，2022年累計新設(shè)網(wǎng)點進度慢于年初規(guī)劃。發(fā)生概率低概率影響路徑經(jīng)營端，信貸需求弱影響利息收入增長，新設(shè)網(wǎng)點進度慢影響戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進；情緒端，市場信心短期挫傷，可能導(dǎo)致板塊行情階段性調(diào)整。影響程度參考2020年疫情初期南京銀行股價走勢。檢測指標觀察新冠感染人數(shù)，各地封控情況，人流物流變化情況。預(yù)警方法根據(jù)疫情數(shù)據(jù)及疫情下的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，綜合進行預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：江蘇銀行282.6推薦個股風(fēng)險排雷（1）江蘇銀行（600919.SH）一句話推薦邏輯：江蘇銀行是優(yōu)質(zhì)區(qū)域低估值城商行，受益于防疫政策優(yōu)化經(jīng)濟修復(fù)，零售小微需求風(fēng)險改善，驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。評級：買入。需要關(guān)注的風(fēng)險：風(fēng)險之一：疫情風(fēng)險失控風(fēng)險描述23Q1不能排除因冬季傳染性上升而導(dǎo)致疫情影響面擴大疊加感染人數(shù)大幅上升；

23Q2，不能排除初期感染人數(shù)大幅上升，對經(jīng)濟社會秩序造成短暫沖擊，零售小微信貸需求不及預(yù)期，零售小微風(fēng)險加大。判斷依據(jù)參考20Q1和22Q2，疫情感染人數(shù)上升，多地受到疫情影響，零售小微需求及線下展業(yè)受阻。發(fā)生概率低概率影響路徑經(jīng)營端，銀行信貸需求和風(fēng)險繼續(xù)承壓；情緒端，市場信心短期挫傷，可能導(dǎo)致板塊行情階段性調(diào)整。影響程度參考2020年疫情初期江蘇銀行股價走勢。檢測指標觀察新冠感染人數(shù)，各地封控情況，人流物流變化情況。預(yù)警方法根據(jù)疫情數(shù)據(jù)及疫情下的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，綜合進行預(yù)警。推薦個股風(fēng)險排雷：江蘇銀行29