投資決策實務(同名94)課件

2022/12/29財務管理學第8章：投資決策實務2022/12/28財務管理學第8章：投資決策實務內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

8.2項目投資決策

8.3風險投資決策

8.4通貨膨脹對投資分析的影響√內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算√28.1.1現(xiàn)金流量計算中應注意的問題區(qū)分相關成本和非相關成本8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算機會成本部門間的影響決策相關放棄的潛在收益競爭or互補8.1.1現(xiàn)金流量計算中應注意的問題區(qū)分相關成本和非相關成本3Tips：相關成本：項目采納與否會發(fā)生改變的現(xiàn)金流。采納發(fā)生，不采納不發(fā)生；不采納發(fā)生，采納不發(fā)生。不相關成本：項目采納與否不會發(fā)生改變的現(xiàn)金流。采納發(fā)生，不采納也發(fā)生采納不發(fā)生，不采納也不發(fā)生。沉沒成本：已經(jīng)發(fā)生，不會因為采納與否而發(fā)生改變采納發(fā)生，不采納也發(fā)生機會成本：因為接納該方案而喪失其他投資所能獲得的最大可能收益。采納不會產(chǎn)生收益，不采納會產(chǎn)生潛在最大收益Tips：相關成本：項目采納與否會發(fā)生改變的現(xiàn)金流。4上一年大學的成本有關假設：1、如果不上大學，高中畢業(yè)后打工。打工期間，餐費仍然為10元/天，用人單位提供住宿。2、上學期間成績優(yōu)良，沒有掛科3、無論是否上大學，都會完成高中學業(yè)上一年大學的成本有關假設：5上一年大學的成本=

5000+800+500×2+1500×12=24800（元）上大學發(fā)生，不上大學不發(fā)生上大學發(fā)生，不上大學也發(fā)生上大學不發(fā)生，不上大學也不發(fā)生上大學不發(fā)生，不上大學發(fā)生1.學費5000元/元2.吃飯10元/天3.住宿800元/年4.學習資料500元/學期5.打工收入1500元/月6.重修500元/科相關成本

不相關成本

機會成本

沉沒成本7.高中三年的學費6000元上一年大學的成本=

5000+800+500×2+1561.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅出售已使用過的非不動產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價超出原值，則按全部售價的4%的50%交納增值稅，不抵扣增值稅的進項稅。

所得稅

項目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價值及相應的清理費用后的凈收益）所應交納的所得稅。城建稅，教育費附加，印花稅等1.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負8.1.1稅負與折舊對投資7所得稅對項目投資現(xiàn)金流的影響一般情況下，不考慮營業(yè)稅、增值稅、城建稅，教育費附加，印花稅等影響，僅考慮所得稅的項目現(xiàn)金流的影響。處置固定資產(chǎn)凈損失，企業(yè)少交所得稅

借：營業(yè)外支出貸：固定資產(chǎn)清理處置固定資產(chǎn)凈收益，企業(yè)多交所得稅

借：固定資產(chǎn)清理貸：營業(yè)外收入所得稅對項目投資現(xiàn)金流的影響一般情況下，不考慮營業(yè)稅、增值稅82.稅負對現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算【例8-1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項財產(chǎn)保險計劃，每月支付1000元保險費，假定所得稅率為25%，該保險費的稅后成本是多少？項目目前（不買保險）買保險銷售收入1000010000成本和費用50005000新增保險費01000稅前利潤50004000所得稅（25%）12501000稅后利潤37503000新增保險費后的稅后成本

750=3750-3000凡是可以稅前扣除的項目，都可以起到減免所得稅的作用2.稅負對現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負與折舊對投資的影響898.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算折舊對稅負的影響

單位：元項目A公司B公司銷售收入

(1)1000010000成本和費用：

付現(xiàn)成本

(2)50005000折舊

(3)5000合計

(4)=(2)+(3)55005000稅前利潤

(5)=(1)-(4)45005000所得稅（25%）(6)=(5)*0.2511251250稅后利潤

(7)=(5)-(6)33753750營業(yè)凈現(xiàn)金流量(8)

稅后利潤

(7)33753750折舊

(9)5000合計

(8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金125折舊計入成本B比A利潤多375元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算10處置固定資產(chǎn)凈損失或者凈收益變現(xiàn)收入（清理凈殘值）<資產(chǎn)折余價值產(chǎn)生損失，損失本身不會有現(xiàn)金流，但是損失會讓企業(yè)少交稅而減少現(xiàn)金流出變現(xiàn)收入（清理凈殘值）>資產(chǎn)折余價值產(chǎn)生收益，收益本身不會有現(xiàn)金流，但是收益會讓企業(yè)多交稅而現(xiàn)金流出處置固定資產(chǎn)凈損失或者凈收益變現(xiàn)收入（清理凈殘值）<資產(chǎn)折余11（8-5）（8-6）8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便（8-4）已包括流轉(zhuǎn)稅（8-5）（8-6）8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.112E公司某項目投資期為2年，每年投資200萬元，第3年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始時墊支流動資金50萬元，與項目結(jié)束時收回。項目有效期為6年，凈殘值40萬元，按直線法折舊，每年營業(yè)收入400萬元，付現(xiàn)成本280萬元，所得稅率30%.營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=400-280-(400-280-60）×30%=102（萬元）折舊=（400-60）÷6=60（萬元）營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊

=(400-280-60）×（1-30%）+60=102（萬元）營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入×

(1-T)-付現(xiàn)成本×

(1-T)+折舊×T

=400×(1-30%)-280×(1-30%)+60×30%=102（萬元）E公司某項目投資期為2年，每年投資200萬元，第3年開始投產(chǎn)13內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

8.2項目投資決策

8.3風險投資決策

8.4通貨膨脹對投資分析的影響√內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算√14固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流分析初始現(xiàn)金流固定資產(chǎn)購建支出營運資金墊支處置舊資產(chǎn)的現(xiàn)金流入處置舊資產(chǎn)營業(yè)稅、增值稅等稅金支出處置固定資產(chǎn)收益損失的稅收影響營業(yè)現(xiàn)金流營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=凈利潤+折舊

=營業(yè)收入*（1-T）-付現(xiàn)成本*（1-T）+所得稅*T

終結(jié)現(xiàn)金流營運資金收回處置資產(chǎn)的現(xiàn)金流入處置固定資產(chǎn)收益損失的稅收影響——如果稅法規(guī)定和會計預計凈殘值不同固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流分析初始現(xiàn)金流158.2項目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B?；静襟E：8.2項目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設168.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策

表8-5各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%450202536005175Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）計算初始投資的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策表8-5178.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策表8-6兩個方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21550199751840016825Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021550199751840023825（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量（4）計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策表8-618例：例：某企業(yè)正考慮用一臺效率高的新機器取代原來的舊機器。舊機器的賬面折余價值為12萬元，在二手市場可以賣7萬元。預計尚可使用5年，5年后凈殘值為0；稅法規(guī)定直線法折舊，殘值可以忽略。舊設備營業(yè)收入60萬元，付現(xiàn)成本30萬元。新機器構(gòu)建支出需要48萬元，預計可使用5年，5年后預計凈殘值為1.2萬元。稅法規(guī)定4年雙倍余額遞減法折舊，法定殘值4萬元。新設備與舊設備產(chǎn)能相同，但付現(xiàn)成本每年節(jié)約14萬元。該公司所得稅率30%,資本成本率為10%是否應該用新設備代替舊設備？8.2項目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設備使用壽命相同的情況——凈現(xiàn)值法例：例：8.2項目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策19舊設備1.初始現(xiàn)金流(機會成本)：-[7+(12-7)*30%]=-8.52.每年折舊：2.43.每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量：=60*（1-30%）-30*（1-30%）+2.4*30%=21.724.終結(jié)現(xiàn)金流：05.NCF0=0；NCF1-5=21.726.凈現(xiàn)值=21.72＊PVIFA１０％，５-8.5=21.72＊3.791-8.5=73.84新設備1.初始現(xiàn)金流:-482.每年折舊:24；12；4；4；03.每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量:

=60*（1-30%）-16*（1-30%）+折舊*30%=38；（34.4；32；32；30.8）4.終結(jié)現(xiàn)金流:1.2+（4-1.2）*30%=2.045.NCF0=-39.5；NCF1=38；NCF2=34.4；NCF3=32；NCF4=32；NCF5=32.846.凈現(xiàn)值=-39.5

+38*0.9091+34.4*0.8264+32*0.7513+32*0.6830+32.84*0.6209=81.26應該用新設備代替舊設備舊設備新設備應該用新設備代替舊設備202.新舊設備使用壽命不同的情況——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策假設新設備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。

對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資項目的各項指標具有可比性，要設法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。2.新舊設備使用壽命不同的情況8.2.1固定資產(chǎn)更新決策218.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策22437.516250營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)13687.511250稅后凈利(6)＝(4)-(5)

4562.53750所得稅（5）＝(4)×25%1825015000稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷售收入（1）新設備（第1～8年）舊設備（第1～4年）項目表8-7新舊設備的營業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬元①計算新舊設備的營業(yè)現(xiàn)金流量：舊設備的年折舊額＝20000÷4＝5000新設備的年折舊額＝70000÷8＝8750（1）直接使用凈現(xiàn)值法8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策22437228.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策②計算新舊設備的現(xiàn)金流量表8-8新舊設備的現(xiàn)金流量

單位：萬元項目舊設備新設備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-70000營業(yè)凈現(xiàn)金流量1625022437.5終結(jié)現(xiàn)金流量0

0現(xiàn)金流量-2000016250-7000022437.5③計算新舊設備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設備更優(yōu)。正確嗎？8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策②計算新舊238.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策（2）最小公倍壽命法（項目復制法

）將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。048NPV=31512.531512.5使用舊設備的方案可進行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設備

8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設備的凈現(xiàn)值為：

優(yōu)點：易于理解缺點：計算麻煩

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策（2）最小公248.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計算公式為：－年均凈現(xiàn)值

－凈現(xiàn)值

－建立在資本成本和項目壽命期基礎上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策（3）年均凈258.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：

與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。

當使用新舊設備的未來收益相同，但準確數(shù)字不好估計時，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項目。年均成本是把項目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計算公式為：－年均成本－項目的總成本的現(xiàn)值－建立在公司資本成本和項目壽命期基礎上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策計算上例中的268.2.2資本限額決策8.2項目投資決策

在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。

決策過程：

計算所有項目的凈現(xiàn)值剔除凈現(xiàn)值小于0的項目資本限額內(nèi)的所有可能項目組合計算各種組合的總凈現(xiàn)值選擇總凈現(xiàn)值大的組合為最佳投資組合

資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。8.2.2資本限額決策8.2項目投資決策在有271.使用獲利指數(shù)法的步驟8.2.2資本限額決策8.2項目投資決策計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合1.使用獲利指數(shù)法的步驟8.2.2資本限額決策8.2項目282.使用凈現(xiàn)值法的步驟8.2.2資本限額決策8.2項目投資決策計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的凈現(xiàn)值合計數(shù)接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合2.使用凈現(xiàn)值法的步驟8.2.2資本限額決策8.2項目投293.資本限額投資決策舉例8.2.2資本限額決策8.2項目投資決策

窮舉法列出五個項目的所有投資組合（n個相互獨立的投資項目的可能組合共有種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案?！纠?-5】假設派克公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為400000元。詳細情況見表：投資項目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.18180003.資本限額投資決策舉例8.2.2資本限額決策8.2項目308.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進入市場的危險，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。進行投資時機選擇的標準仍然是凈現(xiàn)值最大化，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進行簡單對比，而應該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進行比較。8.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策投資時機選擇318.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚投資決策分析方法8.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策所謂投資期是328.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資本。試分析判斷是否應縮短投資期。1、用差量分析法進行分析（1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量

單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210

正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量-120-1202002100-2108.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策投資期選擇決338.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策（2）計算凈現(xiàn)值的差量

（3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應采納縮短投資期的方案。

2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。（1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值8.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策（2）計算凈348.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策（2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：

因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬元，所以應該采用縮短投資的方案。8.2.3投資時機選擇決策8.2項目投資決策（2）計算縮35內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

8.2項目投資決策

8.3風險投資決策

8.4通貨膨脹對投資分析的影響√內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算√368.3風險投資決策風險性投資分析風險調(diào)整法對項目基礎狀態(tài)的不確定性進行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整折現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析8.3風險投資決策風險性投資分析風險調(diào)整法對項目基礎狀態(tài)的378.3風險投資決策8.3.1按風險調(diào)整折現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率引入與證券總風險模型大致相同的模型——企業(yè)總資產(chǎn)風險模型：總資產(chǎn)風險＝不可分散風險＋可分散風險可通過企業(yè)多元化經(jīng)營消除

這時，特定投資項目按風險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計算：—項目j按風險調(diào)整的折現(xiàn)率或項目的必要報酬率

—無風險折現(xiàn)率—項目j的不可分散風險的β系數(shù)

—所有項目平均的折現(xiàn)率或必要報酬率按風險調(diào)整折現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關的風險報酬，加入到資本成本或公司要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風險調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。8.3風險投資決策8.3.1按風險調(diào)整折現(xiàn)率法1、用資本388.3風險投資決策8.3.1按風險調(diào)整折現(xiàn)率法2、按投資項目的風險等級來調(diào)整折現(xiàn)率

對影響投資項目風險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風險等級，再根據(jù)風險等級來調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法相關因素投資項目的風險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分

風險等級

調(diào)整后的折現(xiàn)率0—8很低

7%8—16較低

9%16—24一般

12%24—32較高

15%32—40很高

17%40分以上

最高

25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%8.3風險投資決策8.3.1按風險調(diào)整折現(xiàn)率法2、按投資398.3風險投資決策8.3.2按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法由于風險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。這種先按風險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法。1、確定當量法把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風險折現(xiàn)率來評價風險投資項目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當系數(shù)在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風險的大小，選取不同的約當系數(shù)，當現(xiàn)金流量為確定時，可取d＝1.00，當現(xiàn)金流量的風險很小時，可取1.00＞d≥0.80；當風險一般時，可取0.80＞d≥0.40；當現(xiàn)金流量風險很大時，可取0.40＞d＞0。一般用d表示d的確定方法有兩種：標準離差率、不同分析人員給出的約當系數(shù)加權(quán)平均8.3風險投資決策8.3.2按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法40例：大華公司擬投資購買一項專利，此專利的初始投資為180萬元，預計可使用5年，每年的現(xiàn)金流量估計為60萬元。但公司主要領導都認為這每年的60萬的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用約當系數(shù)進行調(diào)整。公司有關領導所選用的肯定當量系數(shù)及相關權(quán)數(shù)如下表。該公司的資本成本10%，試分析此項投資是否可行。公司領導成員約當系數(shù)權(quán)數(shù)董事長0.900.30總經(jīng)理0.800.20財務副總經(jīng)理0.850.20總工程師0.700.20銷售處長0.800.10例：大華公司擬投資購買一項專利，此專利的初始投資為180萬元41加權(quán)平均肯定當量系數(shù)αt=0.90×0.30+0.80×0.20+0.85×0.20

+0.70×0.20+0.80×0.10=0.82利用計算出的肯定當量系數(shù)對每年60萬元的現(xiàn)金流量進行調(diào)整：60×0.82=49.2計算該無形資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值：

NPV=49.2×(P/A,10%,5)-180=6.52可以進行投資加權(quán)平均肯定當量系數(shù)428.3風險投資決策8.3.2按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：－第t年可能結(jié)果的數(shù)量－第t年的期望凈現(xiàn)金流量－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量8.3風險投資決策8.3.2按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率43投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算8.3風險投資決策8.3.2按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項目的期望凈現(xiàn)值－折現(xiàn)率為k,t年的復利現(xiàn)值系數(shù)－未來現(xiàn)金流量的期數(shù)式中，只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目

投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算8.3風險投資決策8.3.448.3風險投資決策8.3.3決策樹法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關的投資項目。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。

分析的步驟：把項目分成明確界定的幾個階段

列出每一個階段可能發(fā)生的結(jié)果列出各個階段每個結(jié)果發(fā)生的概率

計算每一個結(jié)果對項目的預期現(xiàn)金流量的影響從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動估算第一階段應采取的最佳行動8.3風險投資決策8.3.3決策樹法可用于45123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖8.3風險投資決策8.3.3決策樹法123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分468.3風險投資決策8.3.3決策樹法【例8-10】洋洋服裝公司準備生產(chǎn)一個新的時裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設備和支付廣告費；如果要開拓國際市場，則此項投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進入國際市場需要再投入350萬元。公司的資本成本為10％，整個項目的經(jīng)濟壽命為5年。需求一般0.3需求低0.3需求一般0.4需求低0.2需求一般1.0繼續(xù)國內(nèi)進入國際繼續(xù)國內(nèi)進入國際繼續(xù)國內(nèi)進入國際需求低1.0需求高0.1需求低0.6需求低0.1需求一般0.3需求一般0.7需求一般0.3需求低0.2需求高0.5國內(nèi)市場國際市場需求高0.5需求高1.0需求高0.3需求高0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.88.3風險投資決策8.3.3決策樹法【例8-10】洋洋服478.3風險投資決策8.3.4敏感性分析敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標卻發(fā)生了較大的變動，則表明項目評價指標對該因素的敏感性強。主要步驟：1、確定分析對象2、選擇不確定因素。3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。4、估算出基礎狀態(tài)（正常情況）下的評價指標數(shù)值。5、改變其中的一個影響因素，并假設其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應的評價指標數(shù)值。6、以正常情況下的評價指標數(shù)值作為標準，分析其對各影響因素的敏感程度，進而對項目的可行性做出分析。8.3風險投資決策8.3.4敏感性分析敏感性分析（Sen488.3風險投資決策8.3.4敏感性分析【例8-11】某公司準備投資一個新項目，初始投資10000元全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期10年，期末無殘值。投產(chǎn)后，正常情況下每年的銷售收入為40000元，變動成本30000元，固定成本(不含折舊)4000元。假定公司的資本成本為10％，所得稅稅率為25％。請分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價8.3風險投資決策8.3.4敏感性分析【例8-11】某公498.3風險投資決策8.3.4敏感性分析第一步：確定分析對象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值8.3風險投資決策8.3.4敏感性分析第一步：確定分析對50第五步，估算各個影響因素變動時對應的凈現(xiàn)值8.3風險投資決策8.3.4敏感性分析表8-23NPV的敏感性分析表

單位：萬元影響因素變動范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資1500010000800014957a19188.7520881.5銷售收入300004000050000-26899b19188.7565276變動成本380003000025000-1768119188.7542233固定成本600040003000997119188.7523798a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500（元），1～10年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）×（1-0.25）+1500＝4875（元），凈現(xiàn)值為（元）b這里假設公司的其他項目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項目上的虧損可用于抵扣其他項目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。當公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為5000×0.25＝1250（元），稅后凈利潤為-5000+1250＝-3750（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3750+1000＝-2750（元），項目的凈現(xiàn)值為（元）第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價第五步，估算各個影響因素變動時對應的凈現(xiàn)值8.3風險投資518.3風險投資決策8.3.5盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務上的盈虧平衡。1、會計上的盈虧平衡點——使公司的會計利潤為零時的銷售水平項目成本＝固定成本＋變動成本＝固定成本＋銷售量×單位變動成本如果：8.3風險投資決策8.3.5盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通52Ex:某企業(yè)固定費用為2700萬元，產(chǎn)品單價為800元/臺，單位變動成本600元/臺。(1)計算其盈虧平衡點。(2)當年產(chǎn)量在12萬臺時，為實現(xiàn)目標利潤40萬元，最低銷售單價應定在多少？解答：

盈虧平衡點為：2700萬/(800-600)=13.5萬臺設最低售價為X(2700+40)/(X-600)=12解得X=828.33元，故最低售價828.33元。2022/12/29Ex:某企業(yè)固定費用為2700萬元，產(chǎn)品單價為800元/臺，538.3風險投資決策8.3.5盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著固定成本和單位邊際貢獻的變化而變化銷售量會計盈虧平衡點總成本固定成本銷售收入變動成本金額圖8-4會計盈虧平衡點8.3風險投資決策8.3.5盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡548.3風險投資決策8.3.5盈虧平衡分析2、財務上的盈虧平衡點——使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平

考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。

銷售量收入現(xiàn)值財務盈虧平衡點成本現(xiàn)值金額0圖8-5財務盈虧平衡點8.3風險投資決策8.3.5盈虧平衡分析2、財務上的盈虧558.3風險投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)投資項目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項目實施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應更改的選擇權(quán)，被稱為實際選擇權(quán)(realoption)或管理選擇權(quán)(managementoption)。實際選擇權(quán)的存在提高了投資項目的價值。實際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán)可以作為判斷項目價值的決定性因素

8.3風險投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)568.3風險投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)[思考]：德信電子有限公司準備購買一臺使用期限為2年，價值為11000元的特殊用途機器，兩年后機器報廢無殘值，有關營業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表，公司的資本成本為8％。要求：（1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項目的可行性（2）假設存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項目并出售機器，稅后可得現(xiàn)金4500元，重新對項目做出評價。營業(yè)現(xiàn)金流量表

金額單位：元第一年第二年聯(lián)合概率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率60000.3

20000.30.09-3730

30000.50.15-2873

40000.20.06-201670000.4

40000.30.12-1090

50000.40.16-233

60000.30.1262480000.3

60000.20.061550

70000.50.152407

80000.30.093264

NPV=-2338.3風險投資決策8.3.6投資決策中的選擇權(quán)[思考]：57內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

8.2項目投資決策

8.3風險投資決策

8.4通貨膨脹對投資分析的影響√內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算√58

存在通貨膨脹的情況下，實際資本成本與名義資本成本存在如下關系：－實際資本成本式中：

－名義資本成本－期望通貨膨脹率整理后得到：因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：8.4通貨膨脹對投資分析的影響

8.4.1通貨膨脹對資本成本的影響存在通貨膨脹的情況下，實際資本成本與名義資本成598.4通貨膨脹對投資分析的影響

8.4.2通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本折現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資本成本折現(xiàn)。在預期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關系是：8.4通貨膨脹對投資分析的影響8.4.2通貨膨脹對現(xiàn)金流量608.4通貨膨脹對投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策[例8-14]:紅光照相機廠由于長期供不應求，打算新建一條生產(chǎn)線。該生產(chǎn)線的初始投資是12.5萬元，分兩年投入，第一年投入10萬元，第二年投入2.5萬元，第二年可完成建設并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機1000架，每架售價300元，每年可獲得銷售收入30萬元。投資項目可使用5年，五年后殘值可忽略不計，在投資項目經(jīng)營期間要墊支營運資本2.5萬元，每年發(fā)生付現(xiàn)成本25萬元，其中包括原材料20萬，工資3萬，管理費用2萬；每年發(fā)生折舊2萬元。在項目投資和使用期間，通貨膨脹率預期為每年10%。受物價變動影響，初始投資將增長10%，投資項目終結(jié)后設備殘值將增加到37500元，原材料費用將增加14%，工資費用將增加10%。折舊費用仍舊為每年2萬元，但是扣除折舊以后的管理費用每年將增加4%，同時銷售價格預期每年增長10%。假設該廠加權(quán)平均資本成本為10%，所得稅率為25%，那么在考慮通貨膨脹率的情況下是否應投資該設備？8.4通貨膨脹對投資分析的影響8.4.3通貨膨脹情況下的投61原材料、工資與管理費用的名義值，加總可得每年付現(xiàn)成本。（1）按名義值計算凈現(xiàn)值。首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為實際值。8.4通貨膨脹對投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策（1）按名義值計算凈現(xiàn)值。首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)62表8-26按名義值計算的營業(yè)現(xiàn)金情況單位：元項目第1年第2年第3年第4年第5年營業(yè)收入330000363000399300439230483153付現(xiàn)成本281800317852358735405112457730其中：原材料228000259920296308337792385082工資3300036300399304392348315管理費用2080021632224972339724333折舊2000020000200002000020000稅前利潤282002514820565141185423所得稅（25%）70506287514135301356稅后利潤211501886115424105894067營業(yè)現(xiàn)金流量41150388613542430589240678.4通貨膨脹對投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策（2）計算考慮通貨膨脹物價變動后的營業(yè)現(xiàn)金情況表8-2663表8-27按名義值計算現(xiàn)金流量單位：元項目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-110000-27500

營運資金

-25000

25000營業(yè)現(xiàn)金流量

4115038861354243058924067設備殘值

37500營業(yè)凈現(xiàn)金流量-110000-5250041150388613542430589865678.4通貨膨脹對投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策（3）計算項目各年的凈現(xiàn)金流量表8-27按名648.4通貨膨脹對投資分析的影響

8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策名義資本成本為：結(jié)論：凈現(xiàn)值遠小于零，所以不應該購買新設備

8.4通貨膨脹對投資分析的影響8.4.3通貨膨脹情況下的投658.4通貨膨脹對投資分析的影響

8.4.4惡性通貨膨脹的影響

高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。

由于通貨膨脹的不確定性隨著時間而加劇，期限越長的項目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。8.4通貨膨脹對投資分析的影響8.4.4惡性通貨膨脹的影響66思考與案例練習題1.你正在分析一項價值250萬元，殘值為50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。a.假設所得稅率為25%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。b.假設資本成本為10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。2.某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資：A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；B項目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為16％。請問，該公司應該選擇哪個項目?3.假設某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當系數(shù)如下，公司的資本成本為10％，分析該項目是否可行。年01234凈現(xiàn)金流量（千元）-200006000700080009000約當系數(shù)10.950.90.80.8思考與案例練習題1.你正在分析一項價值250萬元，殘值為567思考與案例練習題4.某公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來代替舊設備。舊設備原購置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設備出售可得價款10000元，使用該設備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來代替原有的舊設備。新設備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設備后，每年收入可達80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設該公司的資本成本為10％，所得稅率為25％，營業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策。思考與案例練習題4.某公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來68思考與案例案例分析：時代公司的投資決策時代公司的債券原為AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。現(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價證券，動用其歷年的折舊積累來籌集資金，準備進行如下兩個互斥項目中的一項投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個項目均在第1年年初投資1500萬元，第1—10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關資料如下有關情況1-10年現(xiàn)金流量狀況概率AB好0.5310萬元800萬元差0.5290萬元-200萬元公司加權(quán)平均資本成本為15%。案例思考題：

(1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少?(2)哪一個項目的總風險較大?為什么？

(3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。

(4)如果你是公司股東,你希望選哪一個項目?(5)如果你是公司的債權(quán)人,你希望經(jīng)理選哪一個項目?(6)為防止決策引起利益沖突,債權(quán)人預先應采取何種保護措施?(7)誰來承擔保護措施的成本,這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關系?

思考與案例案例分析：時代公司的投資決策時代公司69每一次的加油，每一次的努力都是為了下一次更好的自己。12月-2212月-22Thursday,December29,2022天生我材必有用，千金散盡還復來。13:30:3713:30:3713:3012/29/20221:30:37PM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。12月-2213:30:3713:30Dec-2229-Dec-22得道多助失道寡助，掌控人心方位上。13:30:3713:30:3713:30Thursday,December29,2022安全在于心細，事故出在麻痹。12月-2212月-2213:30:3713:30:37December29,2022加強自身建設，增強個人的休養(yǎng)。2022年12月29日1:30下午12月-2212月-22擴展市場，開發(fā)未來，實現(xiàn)現(xiàn)在。29十二月20221:30:37下午13:30:3712月-22做專業(yè)的企業(yè)，做專業(yè)的事情，讓自己專業(yè)起來。十二月221:30下午12月-2213:30December29,2022時間是人類發(fā)展的空間。2022/12/2913:30:3713:30:3729December2022科學，你是國力的靈魂；同時又是社會發(fā)展的標志。1:30:37下午1:30下午13:30:3712月-22每天都是美好的一天，新的一天開啟。12月-2212月-2213:3013:30:3713:30:37Dec-22人生不是自發(fā)的自我發(fā)展，而是一長串機緣。事件和決定，這些機緣、事件和決定在它們實現(xiàn)的當時是取決于我們的意志的。2022/12/2913:30:37Thursday,December29,2022感情上的親密，發(fā)展友誼；錢財上的親密，破壞友誼。12月-222022/12/2913:30:3712月-22謝謝大家！每一次的加油，每一次的努力都是為了下一次更好的自己。12月-2022/12/29財務管理學第8章：投資決策實務2022/12/28財務管理學第8章：投資決策實務內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

8.2項目投資決策

8.3風險投資決策

8.4通貨膨脹對投資分析的影響√內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算√728.1.1現(xiàn)金流量計算中應注意的問題區(qū)分相關成本和非相關成本8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算機會成本部門間的影響決策相關放棄的潛在收益競爭or互補8.1.1現(xiàn)金流量計算中應注意的問題區(qū)分相關成本和非相關成本73Tips：相關成本：項目采納與否會發(fā)生改變的現(xiàn)金流。采納發(fā)生，不采納不發(fā)生；不采納發(fā)生，采納不發(fā)生。不相關成本：項目采納與否不會發(fā)生改變的現(xiàn)金流。采納發(fā)生，不采納也發(fā)生采納不發(fā)生，不采納也不發(fā)生。沉沒成本：已經(jīng)發(fā)生，不會因為采納與否而發(fā)生改變采納發(fā)生，不采納也發(fā)生機會成本：因為接納該方案而喪失其他投資所能獲得的最大可能收益。采納不會產(chǎn)生收益，不采納會產(chǎn)生潛在最大收益Tips：相關成本：項目采納與否會發(fā)生改變的現(xiàn)金流。74上一年大學的成本有關假設：1、如果不上大學，高中畢業(yè)后打工。打工期間，餐費仍然為10元/天，用人單位提供住宿。2、上學期間成績優(yōu)良，沒有掛科3、無論是否上大學，都會完成高中學業(yè)上一年大學的成本有關假設：75上一年大學的成本=

5000+800+500×2+1500×12=24800（元）上大學發(fā)生，不上大學不發(fā)生上大學發(fā)生，不上大學也發(fā)生上大學不發(fā)生，不上大學也不發(fā)生上大學不發(fā)生，不上大學發(fā)生1.學費5000元/元2.吃飯10元/天3.住宿800元/年4.學習資料500元/學期5.打工收入1500元/月6.重修500元/科相關成本

不相關成本

機會成本

沉沒成本7.高中三年的學費6000元上一年大學的成本=

5000+800+500×2+15761.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅出售已使用過的非不動產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價超出原值，則按全部售價的4%的50%交納增值稅，不抵扣增值稅的進項稅。

所得稅

項目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價值及相應的清理費用后的凈收益）所應交納的所得稅。城建稅，教育費附加，印花稅等1.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負8.1.1稅負與折舊對投資77所得稅對項目投資現(xiàn)金流的影響一般情況下，不考慮營業(yè)稅、增值稅、城建稅，教育費附加，印花稅等影響，僅考慮所得稅的項目現(xiàn)金流的影響。處置固定資產(chǎn)凈損失，企業(yè)少交所得稅

借：營業(yè)外支出貸：固定資產(chǎn)清理處置固定資產(chǎn)凈收益，企業(yè)多交所得稅

借：固定資產(chǎn)清理貸：營業(yè)外收入所得稅對項目投資現(xiàn)金流的影響一般情況下，不考慮營業(yè)稅、增值稅782.稅負對現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算【例8-1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項財產(chǎn)保險計劃，每月支付1000元保險費，假定所得稅率為25%，該保險費的稅后成本是多少？項目目前（不買保險）買保險銷售收入1000010000成本和費用50005000新增保險費01000稅前利潤50004000所得稅（25%）12501000稅后利潤37503000新增保險費后的稅后成本

750=3750-3000凡是可以稅前扣除的項目，都可以起到減免所得稅的作用2.稅負對現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負與折舊對投資的影響8798.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算折舊對稅負的影響

單位：元項目A公司B公司銷售收入

(1)1000010000成本和費用：

付現(xiàn)成本

(2)50005000折舊

(3)5000合計

(4)=(2)+(3)55005000稅前利潤

(5)=(1)-(4)45005000所得稅（25%）(6)=(5)*0.2511251250稅后利潤

(7)=(5)-(6)33753750營業(yè)凈現(xiàn)金流量(8)

稅后利潤

(7)33753750折舊

(9)5000合計

(8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金125折舊計入成本B比A利潤多375元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算80處置固定資產(chǎn)凈損失或者凈收益變現(xiàn)收入（清理凈殘值）<資產(chǎn)折余價值產(chǎn)生損失，損失本身不會有現(xiàn)金流，但是損失會讓企業(yè)少交稅而減少現(xiàn)金流出變現(xiàn)收入（清理凈殘值）>資產(chǎn)折余價值產(chǎn)生收益，收益本身不會有現(xiàn)金流，但是收益會讓企業(yè)多交稅而現(xiàn)金流出處置固定資產(chǎn)凈損失或者凈收益變現(xiàn)收入（清理凈殘值）<資產(chǎn)折余81（8-5）（8-6）8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便（8-4）已包括流轉(zhuǎn)稅（8-5）（8-6）8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.182E公司某項目投資期為2年，每年投資200萬元，第3年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始時墊支流動資金50萬元，與項目結(jié)束時收回。項目有效期為6年，凈殘值40萬元，按直線法折舊，每年營業(yè)收入400萬元，付現(xiàn)成本280萬元，所得稅率30%.營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=400-280-(400-280-60）×30%=102（萬元）折舊=（400-60）÷6=60（萬元）營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊

=(400-280-60）×（1-30%）+60=102（萬元）營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入×

(1-T)-付現(xiàn)成本×

(1-T)+折舊×T

=400×(1-30%)-280×(1-30%)+60×30%=102（萬元）E公司某項目投資期為2年，每年投資200萬元，第3年開始投產(chǎn)83內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算

8.2項目投資決策

8.3風險投資決策

8.4通貨膨脹對投資分析的影響√內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算√84固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流分析初始現(xiàn)金流固定資產(chǎn)購建支出營運資金墊支處置舊資產(chǎn)的現(xiàn)金流入處置舊資產(chǎn)營業(yè)稅、增值稅等稅金支出處置固定資產(chǎn)收益損失的稅收影響營業(yè)現(xiàn)金流營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=凈利潤+折舊

=營業(yè)收入*（1-T）-付現(xiàn)成本*（1-T）+所得稅*T

終結(jié)現(xiàn)金流營運資金收回處置資產(chǎn)的現(xiàn)金流入處置固定資產(chǎn)收益損失的稅收影響——如果稅法規(guī)定和會計預計凈殘值不同固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流分析初始現(xiàn)金流858.2項目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B?；静襟E：8.2項目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設868.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策

表8-5各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%450202536005175Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）計算初始投資的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策表8-5878.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策表8-6兩個方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21550199751840016825Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021550199751840023825（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量（4）計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元

8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項目投資決策表8-688例：例：某企業(yè)正考慮用一臺效率高的新機器取代原來的舊機器。舊機器的賬面折余價值為12萬元，在二手市場可以賣7萬元。預計尚可使用5年，5年后凈殘值為0；稅法規(guī)定直線法折舊，殘值可以忽略。舊設備營業(yè)收入60萬元，付現(xiàn)成本30萬元。新機器構(gòu)建支出需要48萬元，預計可使用5年，5年后預計凈殘值為1.2萬元。稅法規(guī)定4年雙倍余額遞減法折舊，法定殘值4萬元。新設備與舊設備產(chǎn)能相同，但付現(xiàn)成本每年節(jié)約14萬元。該公司所得稅率30%,資本成