專題研究：量化追蹤區(qū)域經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程

1告華泰研究告華泰研究目前，我們密切關(guān)注疫情發(fā)展及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。由于中國(guó)地域廣闊、區(qū)域人口分布及經(jīng)濟(jì)組織形態(tài)各異，疫情發(fā)展時(shí)點(diǎn)錯(cuò)落。對(duì)更注重“前瞻性”量化追蹤區(qū)域經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程研究研究員SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263聯(lián)系人SACNo.S0570121120091evayi@+(852)36586000zhouzijin@+(86)2128972228的市場(chǎng)投資者而言，一方面疫情沖擊仍不容小覷，但另一方面，一些疫情發(fā)展更迅速的城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)恢復(fù)的進(jìn)度，也對(duì)全國(guó)層面疫情沖擊的節(jié)奏和預(yù)后修復(fù)提供了有意義的借鑒。由此，我們推出日度“華泰宏觀重啟指數(shù)”(HuataiReopeningTracker,HRT)，實(shí)時(shí)追蹤全國(guó)層面及各地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)的進(jìn)度，為讀者提供一個(gè)更系統(tǒng)化、直觀、且及時(shí)的量化指標(biāo)。我們推出日度“華泰宏觀重啟指數(shù)”(HRT)，并提供全國(guó)總指數(shù)，及長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀、以及成渝四個(gè)區(qū)域指數(shù)。同時(shí)，我們提供有代表性大城市人流、物流恢復(fù)進(jìn)程的實(shí)時(shí)追蹤。華泰宏觀重啟指數(shù)由物流、人流兩方面指標(biāo)加權(quán)平均合成，日度分項(xiàng)指標(biāo)包含整車物流指數(shù)、物流園吞吐指數(shù)、交通擁堵指數(shù)，周度指標(biāo)僅選取航班班次。我們的回歸結(jié)果表明，HRT與月度工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)、及季度GDP走勢(shì)的擬合程度較高。從華泰宏觀重啟指數(shù)(HRT)同比增速的角度，截至到12月28日，HRT的同比增速回落至-6.8%，較今年4-5月份低點(diǎn)(-3.4%的同比增速)走勢(shì)更弱。從HRT相較于潛在趨勢(shì)值的比值、即更接近無(wú)疫情狀態(tài)下“產(chǎn)能利用率”的概念看，目前HRT比其“無(wú)疫情趨勢(shì)”低7.9%，比4-5月上海疫情期間的“缺口”(4.8%)更大。為了更好評(píng)估當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度較趨勢(shì)水平的差距，我們通過(guò)計(jì)算HRT指數(shù)相較于趨勢(shì)增長(zhǎng)指數(shù)的比值對(duì)HRT指數(shù)進(jìn)行去趨勢(shì)化(de-trend)分析。經(jīng)濟(jì)的活躍度在11月30日廣州、深圳、北京等地基于防疫“二十條”政策要求進(jìn)行防疫政策優(yōu)化后有所反彈，但在12月中旬后再度下行，截至12月28日，HRT較于潛在趨勢(shì)值的比值較上周環(huán)比下行然而，各個(gè)區(qū)域間經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程有較明顯的“時(shí)間差”，目前看來(lái)，京津冀和成渝地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)率先回升、領(lǐng)先全國(guó)2-3周，具體(從時(shí)間先后順序)看去趨勢(shì)化后的各地區(qū)重啟指數(shù)變化——T4)長(zhǎng)三角地區(qū)：在11月份受疫情影響較小，而在疫情政策調(diào)整后指數(shù)出現(xiàn)津冀地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從11月中左右開(kāi)始下行、11月底首次“筑底”，并于12月15日“二次探底”后開(kāi)始顯著回升，整個(gè)進(jìn)程領(lǐng)先全國(guó)。我們的重點(diǎn)城市監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)表明，京津冀地區(qū)重啟可能領(lǐng)先全國(guó)2-3周。在疫情不出現(xiàn)意外反復(fù)的條件下，全國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望在元旦后有所回升。我們將繼續(xù)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)華泰宏觀重啟指數(shù)及其各分項(xiàng)的變化，第一時(shí)間提供進(jìn)程更新。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情蔓延影響超預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果不及預(yù)期。13012011010090807130120110100908070107.1107.0目前，疫情發(fā)展時(shí)點(diǎn)錯(cuò)落，對(duì)更注重“前瞻性”的市場(chǎng)投資者而言，一方面疫情沖擊仍不容小覷，但另一方面，一些疫情發(fā)展更早的城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)恢復(fù)的進(jìn)度，也為預(yù)判全國(guó)層面疫情沖擊的節(jié)奏、峰值、和預(yù)后修復(fù)提供了有意義的借鑒。隨著國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然面臨著疫情的沖擊帶來(lái)的不確定性，我們構(gòu)造了華泰宏觀重啟指數(shù)(HuataiReopeningTracker，HRT)來(lái)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)狀況。不過(guò)值得注意的是，華泰宏觀周度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)跟蹤指數(shù)更多反映的是需求層面的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍程度、以及周期性的波動(dòng)，去除了回歸擬合中的常數(shù)增長(zhǎng)項(xiàng)，其含義并不完全與我們提供全國(guó)總指數(shù)，及長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀、以及成渝四個(gè)區(qū)域指數(shù)。同時(shí)，我們也實(shí)時(shí)追蹤有代表性的大城市人流、物流恢復(fù)進(jìn)程。華泰宏觀重啟指數(shù)由物流、人流兩方面指標(biāo)加權(quán)平均合成，日度分項(xiàng)指標(biāo)包含整車物流指數(shù)、物流園吞吐指數(shù)、交通擁堵指數(shù)，周度指標(biāo)僅選取航班班次。其中城市層面的高頻數(shù)據(jù)均按照各城市截至2022年3季度的GDP加權(quán)得到全國(guó)層面的指標(biāo)。我們的回歸結(jié)果表明，HRT與月度工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)、及季度GDP走勢(shì)的擬合程度較高(圖表1)。1)貨運(yùn)物流指標(biāo)邊際改善，截止2022年12月28日，整車貨運(yùn)流量指數(shù)和公共物流園區(qū)吞吐指數(shù)日環(huán)比增長(zhǎng)分別為3.7%和1.4%；從周度趨勢(shì)上來(lái)看，本周貨運(yùn)物流指標(biāo)也有所回升，公路整車貨運(yùn)流量指數(shù)較上周平均水平環(huán)比上行4.6%；公共物流園區(qū)吞吐景氣指數(shù)較上周平均值小幅環(huán)比上行0.3%(圖表2和3)。2)航空出行指標(biāo)與上周大體持平，周環(huán)比微升0.2%，回升幅度相較于前一周超過(guò)30%的環(huán)比增速有所放緩(圖表5)。3)全國(guó)擁堵指數(shù)呈現(xiàn)環(huán)比回升，體現(xiàn)出居民出行意愿有所提升，截止12月28日，日度擁堵指數(shù)環(huán)比回升約1.7%(圖表4)。由于防疫政策優(yōu)化比此前假設(shè)更早、更有力，我們?cè)谀甓日雇蓄A(yù)計(jì)明年2季度中，疫情的對(duì)消費(fèi)的“周期性”沖擊就有望大體消退，2023年消費(fèi)增長(zhǎng)回升路徑可能呈現(xiàn)“陡峭回升”態(tài)勢(shì)(參見(jiàn)《2023年宏觀經(jīng)濟(jì)展望更新》，2022/12/11)。指數(shù)(HuataiReopeningTracker)與GDP有較高的擬合度2019-12=100華泰宏觀重啟指數(shù)(HuataiReopeningTracker)春節(jié)效應(yīng)疫情擾動(dòng)GDP(不變價(jià)指數(shù)值)HRT政策調(diào)整2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10資料來(lái)源：Wind，華泰研究全國(guó)整車物流指數(shù)(7DMA)(全國(guó)整車物流指數(shù)(7DMA9680 60402002022/012022/032022/052022/072022/092022/11資料來(lái)源：G7,華泰研究擁堵指數(shù)(按GDP加權(quán)，擁堵指數(shù)(按GDP加權(quán)，7DMA)12011010088.419080702022/012022/032022/052022/072022/092022/11資料來(lái)源：Wind,華泰研究140(1月份=100)全國(guó)公共物流園吞吐量指數(shù)1401201001008060402002022/012022/032022/052022/072022/092022/11來(lái)源：G7，華泰研究國(guó)內(nèi)航班數(shù)(1月份=100)11010092.3390807060502022/012022/032022/052022/072022/092022/11資料來(lái)源：CAPA,華泰研究為了更好評(píng)估當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度較趨勢(shì)水平的差距，我們通對(duì)HRT指數(shù)進(jìn)行去趨勢(shì)化 (de-trend)分析，從HRT相較于潛在趨勢(shì)值的比值、即更接近無(wú)疫情狀態(tài)下“產(chǎn)能利用率”的概念看，目前HRT比其“無(wú)疫情趨勢(shì)”低7.9%，比4-5月上海疫情期間的“缺口” (4.8%)更大。HRT相較于潛在趨勢(shì)值的比值顯示，經(jīng)濟(jì)的活躍度在11月30日廣州、深圳、北京、成都等多地1基于防疫“二十條”要求防疫政策優(yōu)化后有所反彈，但在12月15比去年同期下降11.2%(圖表6)。從華泰宏觀重啟指數(shù)(HRT)同比增速的角度來(lái)看，截至2022年12月28日，HRT的同比增速回落至-6.8%，較今年4-5月份低點(diǎn)(-3.4%的同比增速)走弱，顯示四季度的GDP同比增速可能再次面臨一定下行壓力(圖表7)。圖表6：華泰宏觀重啟指數(shù)(HRT)相較于潛在趨勢(shì)值的比值變化110105100110105100959085807570政策調(diào)整政策調(diào)整春節(jié)94.292.1較去年同期變化截至2022/12/28疫情較上周變化-1.1%-11.2%95.22020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10資料來(lái)源：G7,CAPA,Wind,華泰研究圖表7：華泰宏觀重啟指數(shù)(HRT)同比增速對(duì)比(%)華泰宏觀重啟指數(shù)(HuataiReopeningTracker)同比增速86疫情疫情6420-220-2-4(3.37)40-6-8-8(6.76)02022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/12資料來(lái)源：G7,CAPA,Wind,華泰研究密較去年同期變化-11.2%較上周變化3.3%截至2022/12/28春節(jié)疫情沖擊8較去年同期變化-11.2%較上周變化3.3%截至2022/12/28春節(jié)疫情沖擊89.6疫情政策優(yōu)化以來(lái)，全國(guó)各個(gè)區(qū)域疫情發(fā)展、及出行及消費(fèi)活動(dòng)回升節(jié)奏有所不同，為了能更好的追蹤這些區(qū)域性差異，同時(shí)，以“領(lǐng)先”區(qū)域重啟節(jié)奏推演其他地區(qū)、乃至全國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟路徑，我們將全國(guó)指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化，重點(diǎn)追蹤長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀和成渝地區(qū)這四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域中重點(diǎn)城市的高頻指標(biāo)變化。我們同樣通過(guò)計(jì)算分地區(qū)HRT相較于潛在趨勢(shì)值的比值、即更接近無(wú)疫情狀態(tài)下“產(chǎn)能利用率”的概念，追蹤各地的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回升節(jié)奏。指標(biāo)顯示，京津冀、成渝地區(qū)疫情發(fā)展相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)回升的節(jié)奏也較為領(lǐng)先，而珠三角地區(qū)指數(shù)在快速反彈后出現(xiàn)回落，長(zhǎng)三角地區(qū)在11月份受疫情影響較小，政策調(diào)整后指數(shù)還在下行區(qū)間。具體從指數(shù)回升的先后看(截至2022年12月28日)：1)京津冀地區(qū)：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體呈現(xiàn)回升趨勢(shì)——目前較11月30日環(huán)比回升超過(guò)10%。指數(shù)(即該地區(qū)HRT相較于潛在趨勢(shì)值的比值，下同)近期持續(xù)環(huán)比回升，主要是疫情對(duì)居民出行意愿的影響消退，擁堵指數(shù)和貨運(yùn)物流指標(biāo)環(huán)比回升。目前隨著高頻指同比跌幅也從11月30日的20%收窄至11%左右(圖表8)；2)成渝地區(qū)：指數(shù)在防疫政策調(diào)整后進(jìn)入上行區(qū)間，目前較11月30日水平回升超過(guò)10%。指數(shù)在疫情政策調(diào)整后整體處于上行區(qū)間，中旬有所擾動(dòng)，但從12月20日起也開(kāi)始3)珠三角地區(qū)：指數(shù)略低于防疫政策調(diào)整前水平。指數(shù)在疫情政策調(diào)整2周內(nèi)即迅速回10)；情影響較小，目前指數(shù)仍在回落。11月HRT日度數(shù)據(jù)并未受到較大影響，而在疫情政策調(diào)整后指數(shù)出現(xiàn)環(huán)比小幅抬升，但5天后轉(zhuǎn)為下行，目前較11月30日環(huán)比下降約8%，同比降幅從5%走闊至14%。但相較于今年4月的低點(diǎn)仍回升超過(guò)10%，同比增速高出約11個(gè)百分點(diǎn)(圖表11)。京津冀地區(qū)：HRT相較于潛在趨勢(shì)值的比值(2019120110100908070-12=100；2周移動(dòng)平均)政策調(diào)整2020/12020/72021/12021/72022/12022/7資料來(lái)源：G7,CAPA,Wind,華泰研究92.5較去年同期變化-8.9%較上周變化2.8%截至2022/12/281151059585較上周變化較去年同期變化截至2022/12/28-0.9%-13.1%756580春節(jié)疫情沖92.5較去年同期變化-8.9%較上周變化2.8%截至2022/12/281151059585較上周變化較去年同期變化截至2022/12/28-0.9%-13.1%756580春節(jié)疫情沖擊春節(jié)疫情沖擊84.9(2019120110100908070成渝地區(qū)：HRT相較于潛在趨勢(shì)值的比值-12=100；2周移動(dòng)平均)政策調(diào)整2020/12020/72021/12021/72022/12022/7資料來(lái)源：G7,CAPA,Wind,華泰研究珠三角地區(qū)：HRT相較于潛在趨勢(shì)值的比值(2019-12=100；2周移動(dòng)平均)政策調(diào)整2020/12020/72021/12021/72022/12022/7資料來(lái)源：G7,CAPA,Wind,華泰研究長(zhǎng)三角地區(qū)：HRT相較于潛在趨勢(shì)值的比值(2019-13012=100(2019-130政策調(diào)整春節(jié)疫情沖擊12011010091.09091.0較上周變化-1.2較上周變化-1.2%截至截至2022/12/28702020/12020/72021/12021/72022/12022/7資料來(lái)源：G7,CAPA,Wind,華泰研究提示1)疫情蔓延影響超預(yù)期。如果疫情蔓延速度過(guò)快，各地區(qū)可能會(huì)受疫情沖擊影響加劇，經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度減緩。2)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果不及預(yù)期。如果政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的托舉作用不明顯，以及受疫情蔓延影響的需求釋放有限，消費(fèi)、物流產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷，影響各地區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程。附錄1：華泰宏觀重啟指數(shù)(HuataiReopeningTracker)構(gòu)建我們所選取的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)與GDP的環(huán)比與同比增長(zhǎng)(季調(diào)后)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，采用2017年至今的季度環(huán)比數(shù)據(jù)(季調(diào)后)與GDP季調(diào)環(huán)比進(jìn)行最小二乘法回歸后的決定系數(shù)(R-Square)為93.2%，具有較高的擬合度，回歸結(jié)果表明所選高頻指標(biāo)均有較強(qiáng)的顯1)數(shù)據(jù)處理方面主要采用頻率轉(zhuǎn)換、季節(jié)性調(diào)整等方法，其中用于擬合GDP季度環(huán)比的高頻指標(biāo)季度均值采用Census-X12方法進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，而周度指標(biāo)采用STL分解模型進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整。2)回歸擬合方面我們采用最小二乘法將上述指標(biāo)的環(huán)比增速與季度GDP季調(diào)環(huán)比進(jìn)行擬合，根據(jù)擬合后的系數(shù)權(quán)重計(jì)算指數(shù)的環(huán)比增速，以2019年12月初取100擬合出華泰宏觀重啟指數(shù)(HuataiReopeningTracker)同比擬合結(jié)果 (%)華泰宏觀重啟指數(shù)(HRT)同比GDP同比252050-5-202018/6/242020/6/242021/6/242018/6/242020/6/242021/6/242019/6/24資料來(lái)源：Wind,華泰研究(%)(%)華泰宏觀重啟指數(shù)(HRT)季調(diào)環(huán)比GDP季調(diào)環(huán)比50-52017-062018-042019-022019-122020-102021-082022-06資料來(lái)源：Wind,華泰研究地區(qū)層面，我們選擇四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域(長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀和成渝地區(qū))采用和全國(guó)指標(biāo)相同的方式構(gòu)建HRT指數(shù)，選取城市層面的高頻指標(biāo)進(jìn)行擬合，具體而言：1)長(zhǎng)三角地區(qū)：2021年長(zhǎng)三角地區(qū)41個(gè)城市的生產(chǎn)總值達(dá)到27.6萬(wàn)億元，占我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的24.1%，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要增長(zhǎng)區(qū)。我們選取上海、南京和杭州三個(gè)城市，2021年GDP占長(zhǎng)三角地區(qū)的約三成，有較強(qiáng)的代表性。2)珠三角地區(qū)：2021年珠三角城市群的9個(gè)城市GDP總量突破10萬(wàn)億，約占全國(guó)GDP的10%，對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)同樣至關(guān)重要，其中深圳、廣州占比最高(占比接近六成)。因此我們選取深圳和廣州的物流及出行數(shù)據(jù)擬合經(jīng)濟(jì)活動(dòng)追蹤指數(shù)。3)京津冀地區(qū)：2021年京津冀地區(qū)GDP總量約9.6萬(wàn)億元，經(jīng)濟(jì)體量與珠三角地區(qū)相似，從城市層面，我們選取北京、天津和石家莊的物流及出行數(shù)據(jù)擬合京津冀地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)追蹤指數(shù)。到8.5%，其中重慶和成都GDP的占比超6成，因此選取重慶和成都作為代表性城市構(gòu)造該區(qū)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)。市內(nèi)出行指標(biāo)作為最直觀的人員流動(dòng)指標(biāo)，能夠及時(shí)反應(yīng)各個(gè)城市表觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇情況，我們也對(duì)重點(diǎn)城市的地鐵客運(yùn)量及擁堵指數(shù)日度數(shù)據(jù)進(jìn)行了追蹤，整體而言，重點(diǎn)城市在疫情政策調(diào)整后一周均出現(xiàn)了市內(nèi)交通的快速回升，但一周以后再度回落，而最新的高頻數(shù)據(jù)顯示多數(shù)回落趨勢(shì)企穩(wěn)，甚至開(kāi)始回升。其中，京津冀和成渝地區(qū)率先實(shí)現(xiàn)了市內(nèi)交通的快速回升，珠三角地區(qū)也出現(xiàn)了小幅回升，但幅度較為平緩，而上海和南京為代表的長(zhǎng)三角地區(qū)市內(nèi)交通仍在下行區(qū)間，但上周開(kāi)始降幅有所趨緩。疫情蔓延較快的京津冀、成渝地區(qū)地鐵客運(yùn)量及全國(guó)擁堵延時(shí)指數(shù)都回升至12月高點(diǎn)水平左右。北京、重慶的月底高頻數(shù)據(jù)創(chuàng)造了12月的新高，擁堵指數(shù)均較月初升高20%左右。成都、廣州、石家莊雖未恢復(fù)至放開(kāi)初期達(dá)到的高點(diǎn)，但均處于回升階段。上海、深圳、南京目前還未出現(xiàn)回彈，但下降速率有所放緩，擁堵指數(shù)較月初下降約20%-30%(圖表14-21)。(萬(wàn)人次)(點(diǎn))上(萬(wàn)人次)(點(diǎn)) 上海地鐵客運(yùn)量7天平均上海擁堵指數(shù)7天平均1,200政策調(diào)整1,2001,000800600400擁堵指數(shù)-30擁堵指數(shù)-30%-30%-68%-74-68%-74%12月至今環(huán)比變化：同比變化：022-0722-0822-0922-1022-1122-122.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0資料來(lái)源：Wind，華泰研究，數(shù)據(jù)截至12月28日(點(diǎn))(萬(wàn)人次)(點(diǎn))(萬(wàn)人次) 地鐵客運(yùn)七天平均擁堵指數(shù)七天平均(右軸)9008007006005004003002001000 政策調(diào)整地鐵客運(yùn)擁堵指數(shù)12月至今環(huán)比變化：36%-9%同比變化：-55%-27%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.022-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12資料來(lái)源：Wind，華泰研究，數(shù)據(jù)截至12月28日(萬(wàn)人次)南京市內(nèi)交通(點(diǎn)) 南京地鐵客運(yùn)量7天平均南京擁堵指數(shù)7天平均政策調(diào)整300250200150100地鐵客運(yùn)擁堵指數(shù)-51%-25%-67%-26%22-1122-1212月至今環(huán)比變化：同比變化：300250200150100地鐵客運(yùn)擁堵指數(shù)-51%-25%-67%-26%22-1122-1212月至今環(huán)比變化：同比變化：50022-0722-0822-09資料來(lái)源：Wind，華泰研究，數(shù)據(jù)截至12月28日(萬(wàn)人次)(點(diǎn))深(萬(wàn)人次)(點(diǎn)) 深圳地鐵客運(yùn)量7天平均深圳擁堵指數(shù)7天平均7006005004003002001000政策調(diào)整擁堵指數(shù)-22擁堵指數(shù)-22%-27%-56%-62-56%-62%同比變化：2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.022-0722-0822-0922-1022-1122-12資料來(lái)源：Wind，華泰研究，數(shù)據(jù)截至12月28日(萬(wàn)人次)北京市內(nèi)交通(點(diǎn)) 北京地鐵客運(yùn)量7天平均北京擁堵指數(shù)7天平均9008007006005004003002001000政策調(diào)整擁堵指數(shù)擁堵指數(shù)27%-21%69%-6769%-67%同比變化：2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.022-0722-0822-0922-1022-1122-12資料來(lái)源：Wind，華泰研究，數(shù)據(jù)截至12月28日(萬(wàn)人次)(點(diǎn))重慶市內(nèi)交(萬(wàn)人次)(點(diǎn)) 重慶地鐵客運(yùn)量7天平均重慶擁堵指數(shù)7天平均政策調(diào)整400350300250200150100500擁堵指數(shù)3擁堵指數(shù)30%-18%12月至今環(huán)比變化：12月至今環(huán)比變化：同比變化：-49%2.52.0500.50.022-0722-0822-0922-1022-1122-12資料來(lái)源：Wind，華泰研究，數(shù)據(jù)截至12月28日(萬(wàn)人次)(萬(wàn)人次) (點(diǎn)) 石家莊地鐵客運(yùn)量7天平均石家莊擁堵指數(shù)7天平均10090807060504030200政策調(diào)整地鐵客運(yùn)擁堵指數(shù)12月至今環(huán)比變化：-42%29%同比變化：-56%-19%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.022-0722-0822-0922-1022-1122-12資料來(lái)源：Wind，華泰研究，數(shù)據(jù)截至12月28日(萬(wàn)人次)(點(diǎn))成(萬(wàn)人次)(點(diǎn)) 成都地鐵客運(yùn)量7天平均成都擁堵指數(shù)7天平均政策調(diào)整2.522.52.050040053000地鐵客運(yùn)地鐵客運(yùn)擁堵指數(shù)3%7%12月至今環(huán)比變化：同比變化：12月至今環(huán)比變化：同比變化：100-28%-6%00.0022-22-1122-12資料來(lái)源：Wind，華泰研究，數(shù)據(jù)截至12月28日分析師聲明本人，易峘，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見(jiàn)下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。美國(guó)在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券(美國(guó))有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國(guó))有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于