如何估算項(xiàng)目現(xiàn)金流

第六章項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算一、投資項(xiàng)目的分類(lèi)（１）按相關(guān)性分類(lèi)獨(dú)立項(xiàng)目——淘汰型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，淘汰不達(dá)標(biāo)者互斥項(xiàng)目——擇優(yōu)型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，選擇最優(yōu)者

(2)按風(fēng)險(xiǎn)大小分類(lèi)政策與法律規(guī)定的支出——如環(huán)保項(xiàng)目，無(wú)須經(jīng)濟(jì)分析維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本——確定性決策現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張——具有一定風(fēng)險(xiǎn)投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)大（3）按現(xiàn)金流類(lèi)型分類(lèi)常規(guī)型：(-,+,…,+)現(xiàn)金流符號(hào)只變化一次非常規(guī)型:(-,+,…,+,-)現(xiàn)金流符號(hào)變化兩次或以上例：礦山等自然資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目（4）按靈活性分類(lèi)承諾項(xiàng)目：必須馬上做出決策機(jī)會(huì)項(xiàng)目：允許等待或延遲決策注意：不同的項(xiàng)目適用于不同的評(píng)價(jià)方法二、項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念期初（t=0)：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金期間(t=1,…,n)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=EBIT(1-t)+Dep（折舊），不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用期末(t=n)：殘值SV、釋放的流動(dòng)資金公司自由現(xiàn)金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)屬于公司所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流–CD-WCCD:資本性支出WC:追加營(yíng)運(yùn)資本適用貼現(xiàn)率為WACCFCF計(jì)算Revenue- Cost (includingdepreciation!)= EBITx (1-t)= EBIAT+ Depreciation- Cap

NWC= FCF連續(xù)價(jià)值許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目實(shí)際壽命期連續(xù)價(jià)值指精確計(jì)算期以后項(xiàng)目的剩余價(jià)值項(xiàng)目?jī)r(jià)值=精確計(jì)算期價(jià)值+連續(xù)價(jià)值連續(xù)價(jià)值的計(jì)算許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目壽命期對(duì)應(yīng)的CV為連續(xù)價(jià)值，即精確計(jì)算期以后項(xiàng)目總價(jià)值假設(shè)從n+1起，F(xiàn)CF以穩(wěn)定的g增長(zhǎng)CV=FCFn+1/（k-g）k為貼現(xiàn)率例：：某某企企業(yè)業(yè)擬擬兼兼并并另另一一家家公公司司公司司資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)如如表表單位位：：百百萬(wàn)萬(wàn)元元，，所所得得稅稅率率：：34%兼并并后后該該公公司司現(xiàn)現(xiàn)金金流流表表對(duì)方方要要求求：：收收購(gòu)購(gòu)價(jià)價(jià)格格不不低低于于總總資資產(chǎn)產(chǎn)帳帳面面價(jià)價(jià)值值307決策策資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)100%9.7=WACC307合計(jì)20.82464股東權(quán)益48.96.3150債券（9.5%）26.5.380貸款2（8%）4.2513貸款1（7%）比重%稅后成本%金額來(lái)源21.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-營(yíng)運(yùn)資本追加13.111.57.03.21.7-固定資產(chǎn)投入12.712.111.513.521.5折舊15.816.717.819.121.6-利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T連續(xù)續(xù)價(jià)價(jià)值值計(jì)計(jì)算算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2決策策根據(jù)據(jù)預(yù)預(yù)期期現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量表表，，兼兼并并另另一一家家公公司司的的NPV：：三、、估估算算現(xiàn)現(xiàn)金金流流的的原原則則實(shí)際際現(xiàn)現(xiàn)金金流流原原則則相關(guān)關(guān)不不相相關(guān)關(guān)原原則則實(shí)際際現(xiàn)現(xiàn)金金流流原原則則投資資的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流必必須須按按實(shí)實(shí)際際發(fā)發(fā)生生的的時(shí)時(shí)間間測(cè)測(cè)量量，，如如：：稅稅費(fèi)費(fèi)項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金金流的架子必必須用未來(lái)的的價(jià)格和成本本來(lái)計(jì)算，如如：通貨膨脹脹預(yù)期現(xiàn)金流必必須用同種貨貨幣來(lái)測(cè)量相關(guān)不相關(guān)原原則與投資決策有有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資資決策而引起起的公司全面面的未來(lái)現(xiàn)金金流狀況變化化的現(xiàn)金流；；是增量現(xiàn)金流。項(xiàng)目的CF=公司的增量量CF=公司的CF（接受）-公司的CF（拒絕）估算現(xiàn)金流的的注意事項(xiàng)包括所有附帶帶效應(yīng)如新產(chǎn)品的問(wèn)問(wèn)世使顧客對(duì)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的的需求減少，，“腐蝕””和“自相殘殘殺”都很很糟糕。注意分?jǐn)傎M(fèi)用用（間接費(fèi)用用）忘記沉淀成本本“已經(jīng)投入了這這么多”并不意味著著我們得繼續(xù)續(xù)扔錢(qián)為決策策錯(cuò)誤彌補(bǔ)。。記住營(yíng)運(yùn)資本本（凈增量））包括機(jī)會(huì)成本本估算步驟預(yù)測(cè)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)上述銷(xiāo)售售所需的投資資預(yù)算成本與利潤(rùn)估估計(jì)最終結(jié)果：現(xiàn)現(xiàn)金流估計(jì)表表例開(kāi)車(chē)還是乘乘車(chē)？開(kāi)車(chē)有關(guān)的月月現(xiàn)金支出（（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車(chē)場(chǎng)租租金：150辦公室泊車(chē)費(fèi)費(fèi)：90汽油及相關(guān)服服務(wù)：110乘車(chē)的相關(guān)月月現(xiàn)金支出（（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車(chē)場(chǎng)租租金：150火車(chē)票：140續(xù)CF（接受））=CF（乘乘車(chē)）=-120-150-140=-410CF（拒絕））=CF（開(kāi)開(kāi)車(chē)）=-120-150-90-110=-470項(xiàng)目CF=CF（乘車(chē)））-CF（（開(kāi)車(chē)）=60鮑德溫公司案案例試驗(yàn)營(yíng)銷(xiāo)成本本（已經(jīng)支付付）:$250,000.擬定廠址的現(xiàn)現(xiàn)有市值（公公司所有）: $150,000.保齡球機(jī)器成成本（按照加加速法分5年年計(jì)提折舊））:$100,000凈營(yíng)運(yùn)資本增增量：$10,000.機(jī)器5年生命命期內(nèi)，每年年產(chǎn)量（單位位）：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年單價(jià)為為$20；此此后年增長(zhǎng)率率為2%。第一年生產(chǎn)單單位成本為$10，此后后每年按10%的速度增增長(zhǎng)年通貨膨脹率率：5%流動(dòng)資金：期期初為$10,000，，此后隨銷(xiāo)售售變動(dòng)。沉沒(méi)成本機(jī)會(huì)成本鮑德溫公司現(xiàn)現(xiàn)金流量量表表第0年第第1年第第2年第第3年第第4年年第第5年投資（Investments）:(1)保齡球機(jī)機(jī)器–100.0021.76*(2)累計(jì)(3)折舊舊后機(jī)器調(diào)整整基礎(chǔ)（年末末）(4)機(jī)會(huì)成本–150.00150.00

倉(cāng)庫(kù)(5)凈營(yíng)21.220年末(endofyear)(6)凈營(yíng)運(yùn)資本變變動(dòng)–10.00––6.32–21.22(7)投投資總現(xiàn)金流流量–260.00––6.32–[(1)+(4)+(6)]我們假定這項(xiàng)項(xiàng)投資第5年年末終結(jié)市值值為3萬(wàn)美元元。資本利得得為第5年末末資本市值與與機(jī)器調(diào)整基基礎(chǔ)的差。調(diào)調(diào)整基礎(chǔ)為原原始購(gòu)買(mǎi)價(jià)格格減去折舊。。資本利得為為：$24,240(=$30,000–$5,760)。假定定公司面臨的的稅率為34%。對(duì)資本本利得按照一一般所得稅稅稅率征稅。資資本利得應(yīng)繳繳稅$8,240[0.34($30,000–$5,760)]。稅后資本利得得為$30,000–[0.34($30,000–$5,760)]=21,760。第0年 第1年第第2年第第3年第第4年第第5年利潤(rùn)Income:(8)銷(xiāo)售售額100.00163.00249.72212.20129.90(9)運(yùn)營(yíng)成(10)折舊回顧一下：機(jī)機(jī)器5年生命命期內(nèi)，每年年產(chǎn)量（單位位）分別為：：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年單價(jià)為為$20；此此后年增長(zhǎng)率率為2%。第三年銷(xiāo)售額額=12,000×[$20××(1.02)2]=12,000×$20.81=$249,720.第一年生產(chǎn)單單位成本為$10，此后后每年按10%的速度增增長(zhǎng)第2年生產(chǎn)成成本=8,000×[$10××(1.10)1]=$88,000鮑德溫公司現(xiàn)現(xiàn)金流量量表表（繼續(xù)）(單位:千美美元)(所有有現(xiàn)金流量發(fā)發(fā)生在年末)第0年第1年第第2年第第3年第第4年第第5年利潤(rùn)Income:(8)銷(xiāo)售(