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文檔簡介
拓邦股份專題報告1
公司概覽:全球領(lǐng)先的智能控制器龍頭公司簡介:智能控制器領(lǐng)軍者智能控制器行業(yè)領(lǐng)軍者,形成“三電一網(wǎng)”技術(shù)核心格局。深圳拓邦股份有限公司,
于
1996
年在深圳成立,2007
年在深交所成功上市,是中國智能控制領(lǐng)域第一家上市公司。
公司擁有
25
年的智能控制器行業(yè)經(jīng)驗(yàn),聚焦智能控制賽道,以電控、電機(jī)、電池和物聯(lián)
網(wǎng)“三電一網(wǎng)”技術(shù)為核心,錨定家電、工具、鋰電和工業(yè)控制四大應(yīng)用領(lǐng)域,產(chǎn)品及定
制化解決方案廣泛應(yīng)用于家用電器、電動工具、園林工具、儲能電池等諸多領(lǐng)域。經(jīng)過二
十余年的高速發(fā)展,公司已成為全球領(lǐng)先的智能控制方案提供商,擁有完備的技術(shù)與產(chǎn)品
體系,形成全球化布局,積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶,能為全球客戶快速提供行業(yè)領(lǐng)先的智能控制
器和系統(tǒng)智能化解決方案。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,資本市場認(rèn)可度高。公司第一大股東兼實(shí)際控制人為董事長武永強(qiáng),
持股比例達(dá)
17.12%。武永強(qiáng),碩士學(xué)位,曾任哈爾濱工業(yè)大學(xué)講師,獲深圳市政府授予
的“深圳市青年科技帶頭人”、深圳市南山區(qū)“十大杰出青年”等稱號,是深圳市認(rèn)定
的地方級領(lǐng)軍人才。股權(quán)激勵綁定核心技術(shù)人員,高目標(biāo)解鎖條件彰顯公司成長信心。公司于
2018
年推
出股票期權(quán)激勵計(jì)劃,共授予
684
名激勵對象
4288.7
萬份股票期權(quán),每股價格
3.8
元,
激勵對象全部為公司董事、中高層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干,計(jì)劃在
2019-2021
年的
3
個會計(jì)年度中,分年度進(jìn)行績效考核并行權(quán),績效考核指標(biāo)為經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)。2021
年
9
月,公司再次推出新一期的激勵計(jì)劃,股權(quán)激勵目標(biāo)較上次高出許多,彰顯公司對未
來業(yè)績高速增長充滿信心。最新一期股權(quán)激勵計(jì)劃分三個限售期,分別對營業(yè)收入和扣非
歸母凈利潤增速設(shè)定具體要求:以
2020
年為基數(shù),公司
2022-2024
年?duì)I業(yè)收入增速不得
低于
70%/120%/180%;扣非歸母凈利潤增速不得低于
100%/150%/220%。同一限售期滿足營業(yè)收入增速要求或扣非歸母凈利潤增速要求即可解鎖股權(quán)激勵。主營業(yè)務(wù):“三電一網(wǎng)”核心技術(shù),面向四大行業(yè)三大類型產(chǎn)品:公司有三大類型的產(chǎn)品,電機(jī)、智能控制器和鋰電池,“電控+電機(jī)+
電池”產(chǎn)品協(xié)同賦能。1)電控:以微型電子計(jì)算機(jī)為核心實(shí)現(xiàn)智能化控制,公司已形成
上百種電控技術(shù)平臺,可完整覆蓋四大行業(yè)產(chǎn)品的需求。電控行業(yè)上游主要為電子元器件
行業(yè),下游用戶為家電、汽車、電池保護(hù)等生產(chǎn)企業(yè),應(yīng)用在家用電器、電動工具、醫(yī)療
工控、智能電源及智能家居等領(lǐng)域。2)電機(jī):將電能轉(zhuǎn)化為動能的部件,公司圍繞直流
無刷電機(jī)、步進(jìn)電機(jī)、伺服電機(jī)等各類型電機(jī)形成數(shù)十個先進(jìn)的電機(jī)技術(shù)平臺,其中在工
具電機(jī)和運(yùn)動控制領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。電機(jī)產(chǎn)品應(yīng)用在工具、汽車部品、精密醫(yī)療、
智能運(yùn)輸、家居生活及工業(yè)自動化領(lǐng)域。3)鋰電池:公司形成了從電芯技術(shù)、電池管理
技術(shù)到電池包的完整設(shè)計(jì)、開發(fā)定制和生產(chǎn)技術(shù)能力,產(chǎn)品包括電芯、動力電池及儲能電
池,應(yīng)用于儲能、小型動力領(lǐng)域,業(yè)務(wù)以海外市場為主。面向四大行業(yè)應(yīng)用:面向家電、電動工具、鋰電池及工業(yè)控制四大行業(yè)提供定制化系
統(tǒng)解決方案。公司主要產(chǎn)品面向四大應(yīng)用領(lǐng)域。1)家電智能控制:提供從產(chǎn)品概念、設(shè)
計(jì)、開發(fā)到制造交付的定制化服務(wù),產(chǎn)品包括家電主控、電源控制等,作為中國家電細(xì)分
行業(yè)的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者,擁有全球化服務(wù)、差異化創(chuàng)新方案及穩(wěn)定可靠交付的能力;2)
工具智能控制:工具行業(yè)主要涵蓋電動工具、園林工具等專業(yè)工具,公司提供從產(chǎn)品概念、
開發(fā)到制造交付的定制化服務(wù),產(chǎn)品包括控制器、模組和整機(jī);3)鋰電池及智能控制:
面向通信基站儲能、家庭儲能、二/三輪車和其他特種車輛動力電池、移動充電電源和物聯(lián)
網(wǎng)等領(lǐng)域提供電芯、電池管理控制、電池包、充電柜等產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案;4)工業(yè)智
能控制:主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售步進(jìn)及伺服驅(qū)動與控制產(chǎn)品,以專用工業(yè)智能控制
解決方案為主,為下游自動化裝備客戶提供控制器、驅(qū)動器和電機(jī)等產(chǎn)品。財務(wù)分析:業(yè)績高速增長,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化緊抓智能化機(jī)遇,經(jīng)營高速增長。2015-2020
年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤
CAGR分別達(dá)
30.91%、45.82%,呈現(xiàn)高速、高質(zhì)量成長的態(tài)勢。2020
年,公司緊抓智能化升
級的歷史機(jī)遇,著力發(fā)展四大行業(yè)業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)收入、利潤雙增長。公司營收達(dá)
55.6
億元,
同比增長
35.65%,歸母凈利潤達(dá)
5.34
億元,同比增長
61.48%。主要由于:1)智能化社
會不斷發(fā)展推進(jìn)智能控制器應(yīng)用場景增加,行業(yè)需求快速增長;2)中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯,
海外產(chǎn)能逐漸向中國轉(zhuǎn)移,訂單持續(xù)突破放量。從營收結(jié)構(gòu)上看,家電、工具產(chǎn)品是公司
營收重要來源,四大領(lǐng)域格局穩(wěn)定。2020
年,公司
97.21%的收入集中在家電、工具、鋰
電、工業(yè)領(lǐng)域,占比分別為
44.03%、34.31%、14.22%、4.64%。2021H1,公司營收達(dá)
36.44
億元,同比增長
82.44%,業(yè)績持續(xù)高增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,毛利、凈利連續(xù)三年增長。公司毛利率相對穩(wěn)定,僅
2018
年毛
利率下降明顯,主要有兩個原因:1)2018
年前公司家電業(yè)務(wù)占比較大,而該細(xì)分行業(yè)控
制器廠商的話語權(quán)較弱;2)2018
年人民幣升值導(dǎo)致凈利潤下降幾千萬,同時原材料開始
漲價。由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善,家電以外的收入占比提升,創(chuàng)新產(chǎn)品及高附加值產(chǎn)品
占比提升,產(chǎn)品價格區(qū)間優(yōu)化。同時,公司實(shí)施精益改善和戰(zhàn)略成本管控措施,提前布局
積極應(yīng)對原材料缺貨問題,并不斷獲得下游客戶增量訂單,毛利率、凈利率整體呈上升趨
勢,近三年連續(xù)增長,2020
年分別達(dá)
24.39%、9.91%,同比分別提升
2.4pcts、1.6pcts。
未來,在沒有外匯大幅上升、原材料價格異常波動的情況下,預(yù)計(jì)公司的毛利率將以
24%
為基礎(chǔ)緩慢上升。由于公司過去收入規(guī)模小,研發(fā)及管理系統(tǒng)投入大,利潤情況并不特別
理想。隨著營收規(guī)模的上升,利潤情況迅速好轉(zhuǎn),費(fèi)用占比降低,且高附加值產(chǎn)品占比不
斷增加,毛利率和凈利率預(yù)計(jì)將會有更好表現(xiàn)。堅(jiān)持技術(shù)驅(qū)動,研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先。公司踐行創(chuàng)新發(fā)展理念,以高研發(fā)投入來不斷提
升技術(shù)競爭力。2020
年,公司研發(fā)投入達(dá)
4.04
億元,同比增長
20.99%,2015-2020
年
CAGR達(dá)
34.8%,2020
年研發(fā)人員占比達(dá)
21.59%。公司研發(fā)帶來的技術(shù)創(chuàng)新成為業(yè)績增
長的重要引擎,產(chǎn)品日趨智能化、物聯(lián)化,隨之帶動價值提升。費(fèi)率整體呈下降趨勢,OCF情況向好。公司實(shí)施精益改善、戰(zhàn)略成本等管控措施,增
效降本,精敏運(yùn)營,內(nèi)部運(yùn)營效率提升,收入不斷提高,費(fèi)用管控能力增強(qiáng),帶動費(fèi)率整
體下降。同時,公司
OCF從
2015
年的
1.44
億元上升至
2020
年的
6.48
億元,現(xiàn)金流保
持健康狀態(tài)。2
智能控制器行業(yè):東升西落,萬物智聯(lián)下市場空間廣闊市場現(xiàn)狀:智控萬億市場,格局分散智能控制器坐擁萬億市場,前景廣闊。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測,2020
年全球智能
控制器市場規(guī)模將達(dá)到
1.5
萬億美元;根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),中國智能控制器市場規(guī)
模由
2015
年的
1.17
萬億元增加至
2020
年
2.37
萬億元,五年復(fù)合增速達(dá)
15.11%,市場
需求處于高速增長的階段,預(yù)計(jì)
2026
年國內(nèi)智能控制器行業(yè)規(guī)模將接近
5
萬億元。隨著
智能物聯(lián)網(wǎng)不斷發(fā)展,市場的邊界將持續(xù)擴(kuò)大,未來發(fā)展前景廣闊。智能控制行業(yè)集中度低,競爭分散。從全球范圍來看,智能控制器行業(yè)市場集中度較
低,尚不存在可以壟斷的巨頭企業(yè),單個企業(yè)市場占有份額較小。和海外博世、臺達(dá)等大
企業(yè)相比,大陸的智能控制器上市龍頭公司收入規(guī)模均在
0~50
億元之間,市場集中度較
低。中國智能控制器行業(yè)內(nèi)主要公司市占率總計(jì)不超過
1%,細(xì)分領(lǐng)域份額占比較少,其
中拓邦僅占
0.23%。智能控制器下游應(yīng)用場景廣泛,非標(biāo)準(zhǔn)化、定制化程度高,而且不同
企業(yè)一般聚焦在一個或幾個特定下游細(xì)分市場,廠商后端生產(chǎn)有一定的規(guī)模限制,將來預(yù)
計(jì)也難以形成一家獨(dú)大的局面。此外,隨著下游廠商外包化的趨勢加快,整個智能控制器
行業(yè)天花板將不斷走高。智能控制器處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。智能控制器是人工智能技術(shù)與自動控制技術(shù)的有機(jī)集合,
是指獨(dú)立完成某一類特定功能的計(jì)算機(jī)單元,是相應(yīng)整機(jī)產(chǎn)品的最核心部件之一。一般以
MCU芯片或
DSP芯片為核心,依據(jù)不同功能要求輔以外圍模擬及數(shù)字電子線路,并置入
相應(yīng)的計(jì)算機(jī)軟件程序,經(jīng)電子加工工藝制造而形成的電子部件,處于整個產(chǎn)業(yè)鏈的中游。
上游行業(yè)主要為
PCB、分立半導(dǎo)體、集成電路、電阻電容和其他元器件行業(yè),下游主要應(yīng)
用在汽車電子、智能家居、電動工具等領(lǐng)域。上游原材料分散,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于高端。行業(yè)上游主要包括
PCB、分立半導(dǎo)體、集成電
路、電阻電容和其他元器件行業(yè),上游供應(yīng)商分散,智能控制器廠商選擇范圍廣。根據(jù)前
瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),2020
年
IC芯片、分立器件、PCB占據(jù)智能控制器成本前三名,原材
料采購成本占總成本
85%左右。其中的核心零部件芯片,對控制器產(chǎn)品的性能影響程度大。
MCU是智能控制的大腦,應(yīng)用范圍廣泛。MCU目前主流的是
32
位數(shù),隨著數(shù)據(jù)處理量
逐漸增強(qiáng),計(jì)算能力不斷提升,MCU升級趨勢明顯,帶動產(chǎn)品附加值。在當(dāng)前芯片缺貨
的背景下,龍頭企業(yè)通過提前布局積極應(yīng)對,憑借自身雄厚資金和強(qiáng)大的供應(yīng)鏈,獲得了
上游供應(yīng)商優(yōu)先分貨權(quán),并開啟國產(chǎn)化替代的進(jìn)程。拓邦目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)
30%左右的替代,
在一定程度上緩解了供貨短缺的壓力。下游應(yīng)用涉及領(lǐng)域眾多,長尾結(jié)構(gòu)明顯。行業(yè)下游主要包括家用電器、電動工具、汽
車電子、健康護(hù)理等領(lǐng)域。汽車電子、智能家居、電動工具目前為前三大場景,下游市場
長尾結(jié)構(gòu)明顯。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),汽車電子、家用電器、電動工具為前三大細(xì)分
下游市場,共占整體市場規(guī)模的
53%,其余細(xì)分場景眾多,共占剩余的
47%市場。2020
年,拓邦家電、工具板塊占比高達(dá)
78.3%,暫未涉及汽車電子行業(yè)。下游主要應(yīng)用領(lǐng)域:1)
家電是智能控制器最主要的應(yīng)用場景之一。家電細(xì)分市場發(fā)展穩(wěn)定,其中拓邦是
中國家電控制細(xì)分行業(yè)的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者。近年來,該行業(yè)逐漸朝智能家居方面
發(fā)力。智能家具指家居產(chǎn)品嵌入智能控制器并聯(lián)網(wǎng),通過云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等形成
的一套系統(tǒng)解決方案。在三網(wǎng)融合的發(fā)展背景下,家電發(fā)展將更趨于智能化,智
能控制需求將增加。2)
電動工具是以電力為能源的機(jī)械化工具,行業(yè)集中度高。電動工具細(xì)分行業(yè)集中
度較高,前
18
名占據(jù)
90%份額,前
10
占據(jù)
60%,前
5
占據(jù)
6%。且毛利率較高,
是拓邦最有優(yōu)勢的領(lǐng)域。2020
年,拓邦工具產(chǎn)品較家電產(chǎn)品毛利率高出
5
個百分
點(diǎn)。智能控制器能夠精準(zhǔn)地控制電動工具轉(zhuǎn)速、功率等參數(shù),提高效率與安全性,
在電動工具等廣泛應(yīng)用。3)
汽車電子產(chǎn)品占比最高,價值量大。智能控制器作為汽車電子系統(tǒng)的核心部件,
應(yīng)用于輔助駕駛系統(tǒng)、車載電子電器系統(tǒng)等方面,一輛乘用車可以有上百種汽車
電子部件。在車聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的時代,汽車電子化趨勢加強(qiáng),智能控制應(yīng)用范圍
更加廣闊。4)
鋰電產(chǎn)品核心部件,可實(shí)現(xiàn)對電池充放電和電流控制。同時,智能控制器能夠監(jiān)
控溫度、電量等指標(biāo),提高安全性與可靠性。隨著鋰電下游的新能源汽車、電動
工具等對鋰電池的需求提升,智能控制器需求也將增加。此外,拓邦在鋰電領(lǐng)域
還涉及儲能電池和小型動力電池兩個方向,通過差異化競爭,在家庭儲能、二三
輪換電等細(xì)分方向獲取市場份額。核心動能:萬物智聯(lián),政策加碼,需求爆發(fā),行業(yè)智能化升級1.
宏觀背景:智能控制器是物聯(lián)網(wǎng)邊緣側(cè)的“神經(jīng)中樞”智能控制器是
IoT設(shè)備的“大腦”,萬物互聯(lián)的基礎(chǔ)。作為相應(yīng)整機(jī)產(chǎn)品的最核心部
件之一,智能控制器處于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中的感知層,作為硬件接口,可以將人、機(jī)、物進(jìn)
行互聯(lián)。智能終端的核心是微控制單元,作為載體的智能控制器則是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在感知層
的重要環(huán)節(jié),在家電等整機(jī)產(chǎn)品中扮演“心臟”與“大腦”的角色,是物聯(lián)網(wǎng)邊緣側(cè)的“神
經(jīng)中樞”。智能控制器行業(yè)邊緣化強(qiáng)烈,產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛,涵蓋家用電器、汽車、家用
醫(yī)療與健康、智能建筑與家居、電動工具、衛(wèi)浴、寵物用品、美容美妝、母嬰用品、智能
臥室產(chǎn)品等眾多產(chǎn)業(yè)門類。物聯(lián)網(wǎng)需要先進(jìn)行智能化才能開展物聯(lián)化,隨著各種終端產(chǎn)品
物聯(lián)化、智能化的浪潮,智能控制器滲透率和重要性將率先提升。萬物智聯(lián)時代來臨,物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)。當(dāng)下物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展處于連接數(shù)快速增長
的第一階段,設(shè)備連接數(shù)是衡量物聯(lián)網(wǎng)目前發(fā)展?fàn)顟B(tài)的核心指標(biāo)。智能控制器與連接數(shù)緊
密相關(guān),聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品一般都需要智能控制器,通常一個物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備配備
1
個或多個控制器。物聯(lián)網(wǎng)接入設(shè)備數(shù)的快速增長推動了連接數(shù)的爆發(fā),隨之帶動智能控制器市場。根據(jù)
ABIResearch預(yù)測,2025
年全球物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)預(yù)計(jì)達(dá)
309
億。根據(jù)
GMSA預(yù)計(jì),中國
物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)相比
2020
年翻倍增長至
80
億,呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。在萬物互聯(lián)的時代,
物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的增長將直接受益智能控制器,帶動智能終端相關(guān)智能控制器需求規(guī)模的放
量。智能制造、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策雙加碼,助力智能控制器行業(yè)發(fā)展。1)智能制造方面,
近年來作為國家智能制造
2025
的重要發(fā)展方向,智能控制器行業(yè)始終是國家大力發(fā)展的
科技產(chǎn)業(yè)。智能制造發(fā)展規(guī)劃(2016-2020)提出,在
2025
年前推出智能制造“兩步
走”戰(zhàn)略。2017
年國務(wù)院發(fā)布關(guān)于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進(jìn)制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導(dǎo)
意見,提出實(shí)現(xiàn)智能控制、智能傳感、工業(yè)級芯片與網(wǎng)絡(luò)通信模塊的集成創(chuàng)新,形成一
系列具備聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算、優(yōu)化功能的新型智能裝備。2)物聯(lián)網(wǎng)方面,近年來國家對物聯(lián)網(wǎng)
產(chǎn)業(yè)的支持政策不斷加碼,自
2010
年“物聯(lián)網(wǎng)”首次被寫入當(dāng)年政府工作報告中后,已
累計(jì)出臺二十多項(xiàng)政策支持物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,智能控制器作為行業(yè)重要的細(xì)分領(lǐng)域預(yù)計(jì)
將持續(xù)獲益。國家出臺的智能制造和物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)利好政策將極大地促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展,為
智能控制器行業(yè)提供了良好的政策環(huán)境,推動行業(yè)內(nèi)企業(yè)不斷創(chuàng)新、持續(xù)發(fā)展。2.
需求爆發(fā):智能網(wǎng)聯(lián)時代下智能控制器不可或缺下游需求多樣化,物聯(lián)網(wǎng)時代下產(chǎn)品網(wǎng)聯(lián)化進(jìn)程加快。智能控制器下游涉及汽車電子、
電動工具、家電、鋰電等多個領(lǐng)域,作為產(chǎn)業(yè)鏈中游的智能控制器對下游需求依賴程度高。
根據(jù)
GMSA預(yù)測,2025
年全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)
1.1
萬億美元,其中
IDC預(yù)計(jì)中國物
聯(lián)網(wǎng)支出占全球比重將達(dá)到
26.7%,位居首位;根據(jù)
ABIResearch預(yù)測,2025
年全球物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)預(yù)計(jì)達(dá)
309
億。在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)的時代,傳統(tǒng)終端產(chǎn)品網(wǎng)聯(lián)化進(jìn)程加
快,而下游產(chǎn)品網(wǎng)聯(lián)化必不可少的就是智能控制器,因此智能控制器將持續(xù)放量。從細(xì)分行業(yè)需求上看:1)
汽車智能網(wǎng)聯(lián)趨勢帶動單車控制器數(shù)量。2020
年汽車電子是中國智能控制器第一
大下游市場,根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),中國汽車電子類智能控制器規(guī)模為
5699
億元,市場規(guī)模巨大。智能控制器是汽車電子系統(tǒng)的核心部件,能對
ADAS、ABS、
車燈、底盤等功能部件進(jìn)行處理控制。一方面,隨著汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化的趨勢,
控制器所要求的功能不斷豐富,性能和算法持續(xù)提升,單車
ECU數(shù)量增多。另一
方面,ECU從安全氣囊系統(tǒng)、防抱死制動系統(tǒng)等逐漸延伸到娛樂、車身安全等系
統(tǒng),數(shù)量的增多對分布式架構(gòu)提出了挑戰(zhàn),隨之帶來
DCU增量需求,帶動單車
價值。根據(jù)中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)測,2020
年汽車電子占整車成本比例有望達(dá)
50%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)測,2017-2022
年中國汽車電子市場規(guī)模
CAGR有望達(dá)
10.6%。隨著汽車智能化需求不斷提升,智能控制器行業(yè)也迎來新的發(fā)展空間。2)
電動工具迎轉(zhuǎn)型機(jī)遇,智能控制器需求將快速增長。2020
年全球電動工具出貨量達(dá)到
4.9
億臺,基數(shù)龐大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究
院數(shù)據(jù),中國電動工具及工業(yè)設(shè)備裝置類智能控制器市場規(guī)模
3087
億元,市場
占比約
13%。近年來,工具行業(yè)迎來“無繩化”的技術(shù)升級機(jī)遇,無繩類電動工
具滲透率越來越高,滲
透率從
2011
年的
30%提升至
2020
年的
64%左右。此外,“油轉(zhuǎn)電”趨勢也開始
顯現(xiàn),之前采用燃油提供動力的產(chǎn)品逐步替換為采用鋰電池提供動力,終端產(chǎn)品
的電池、電控和電機(jī)需升級換代,伴隨智能化程度的上升,智能控制器需求將持
續(xù)增長。3)
智能家居推動智能控制器需求增加。智能家居產(chǎn)品離不開智能控制器,是智能家
具建設(shè)的關(guān)鍵部件。隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日趨成熟,基建步伐加快以及智能化態(tài)勢的
加速,作為核心中樞下游智能家電滲透率將逐漸提升。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),中國家用電器類智能控制器規(guī)模
3799
億元,市場占比約
16%。對于傳統(tǒng)大家電
來說,存量市場穩(wěn)定,增長停滯,目前大多數(shù)家電智能化程度較低,滲透率不足。
家電的智能化升級、產(chǎn)品的豐富大大推動了智能家居領(lǐng)域的發(fā)展,根據(jù)
IDC預(yù)計(jì),
2021
年中國智能家居設(shè)備市場出貨量達(dá)
2.5
億臺,下游的放量將帶動智能控制器
需求的增加。在智能家居快速發(fā)展的浪潮下,信息處理技術(shù)、通信技術(shù)不斷迭代
革新,將進(jìn)一步深化智能控制器的研發(fā)并提升品質(zhì),帶動整體行業(yè)發(fā)展。3.
行業(yè)智能化升級:功能更加豐富,單體價值不斷增加。萬物智聯(lián)時代下的智能控制器功能更加豐富,單體價值不斷增加。一方面,上游原材
料結(jié)構(gòu)趨于高端,作為控制器核心之一的
MCU由
8
位,16
位升級到
32
位和
64
位,計(jì)算
能力顯著提升,數(shù)據(jù)處理量增強(qiáng),并朝著更大的系統(tǒng)規(guī)模發(fā)展。另一方面,下游產(chǎn)品對智
能控制器的要求不斷提升。隨著傳統(tǒng)終端產(chǎn)品更新?lián)Q代步伐加快,升級趨勢明顯,智能控
制器可實(shí)現(xiàn)的功能更加豐富化,后臺控制的算法、達(dá)到的各種指標(biāo)變復(fù)雜,推動單體產(chǎn)品
價值上升。當(dāng)前的智能家居、可穿戴、電動工具等正將更多的聯(lián)網(wǎng)(2G/3G/4G/WIFI/NB-IOT/ZIGBEE)功能、互動功能(智能控制器加顯示、觸控)、計(jì)算(處理器、存儲)等集成在
智能控制器。例如汽車電子領(lǐng)域,隨著自動駕駛、C-V2X的發(fā)展,單車相關(guān)域控制器數(shù)量
增加,帶動智能控制器增量需求。拓邦近五年的智能控制器單價持續(xù)提升,從
2015
年的
21
元/個提升至
2020
年的
40
元/個。競爭格局:國內(nèi)“雙龍頭”格局初現(xiàn)國內(nèi)智能控制器“雙龍頭”格局顯現(xiàn),十四年持續(xù)高速成長。近幾年來中國智能控制
器競爭格局顯現(xiàn),拓邦、和而泰穩(wěn)固占據(jù)營收前兩名。和而泰營收從
2006
年的
2
億元增長至
2020
年
46.66
億元,拓邦股份營收從
2006
年的
4.2
億元增長至
2020
年的
55.6
億
元,近
14
年?duì)I收復(fù)合增速依次為
25.23%、20.26%,成長迅速。在芯片緊缺的時代背景
下,隨著解決方案能力、客戶優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢以及交付速度等特征凸顯,龍頭企業(yè)有望占
據(jù)更多份額。海外企業(yè)規(guī)模大,國內(nèi)成本優(yōu)勢明顯。目前,國際市場家用電器智能控制器生產(chǎn)廠家
集中在德國、英國、美國等,如德國代傲公司、
英國英維斯集團(tuán)、新加坡偉創(chuàng)力、金寶
通等。海外企業(yè)規(guī)模較大、設(shè)備先進(jìn)、部分研發(fā)與設(shè)計(jì)能力較強(qiáng),在技術(shù)上處于領(lǐng)先地位。
但與國內(nèi)企業(yè)相比,國外企業(yè)制造成本較高、對市場變化和客戶需求反應(yīng)速度不高。國內(nèi)
企業(yè)擁有供應(yīng)鏈優(yōu)勢和成本競爭優(yōu)勢,市場反應(yīng)速度快,但相較于海外企業(yè),規(guī)模較小。行業(yè)趨勢:東升西落,集中度高,產(chǎn)業(yè)鏈分工深化1.
東升西落,產(chǎn)業(yè)東移趨勢明顯東升西落,國際市場向中國轉(zhuǎn)移趨勢明顯。隨著產(chǎn)品不斷復(fù)雜化、差異化和個性化,
下游廠商對產(chǎn)品的研發(fā)能力、質(zhì)量保障及交付速度的要求越來越高。中國具有產(chǎn)業(yè)集群和
工程師紅利優(yōu)勢,產(chǎn)業(yè)鏈完善,性價比高:1)珠三角、長三角的電子產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)完善,相關(guān)電子元器件企業(yè)眾多,而許多智能
控制器廠商集中在這兩個地方,具有生產(chǎn)制造成本優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng),下游產(chǎn)業(yè)在中國生產(chǎn)
規(guī)模占全球比重也逐步提升;2)中國工程師紅利的爆發(fā),相較于國內(nèi)企業(yè),德國、英國等人力成本達(dá)
3
倍以上,
中國成本優(yōu)勢明顯;3)疫情沖擊下,中國快速復(fù)產(chǎn)復(fù)工,部分海外訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi),以拓邦為例,
2020
年拓邦新增
27
家頭部客戶數(shù)量,19
年僅新增
6
家;4)國內(nèi)企業(yè)交付能力快,以拓邦為例,公司啟動敏捷交付,在內(nèi)部推行
48H響應(yīng)行動計(jì)劃,面對客戶快速交付的需求,構(gòu)建全流程信息化能力,協(xié)同效率大幅提升;5)國產(chǎn)品牌收購海外品牌,例如東芝、松下,收購之后會逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閲a(chǎn)化,從而
提升中國智能控制器市場份額。以上因素催化了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢,和海外企業(yè)相比,近些
年國內(nèi)企業(yè)營收呈整體上升趨勢。2.
行業(yè)集中度高,產(chǎn)品走向外包化產(chǎn)品走向外包化趨勢,國內(nèi)份額向頭部企業(yè)聚集。在發(fā)展初期,智能控制器往往作為
整體產(chǎn)品的附件,如今正朝向?qū)I(yè)化的分工方向發(fā)展,許多家用電器制造商逐漸由自主生
產(chǎn)智能控制器轉(zhuǎn)到由專業(yè)的第三方制造商供應(yīng)。對于下游廠商來說,一方面,智能控制器
生產(chǎn)廠商具有更強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢和研發(fā)經(jīng)驗(yàn),專業(yè)生產(chǎn)化的智能控制器產(chǎn)品效率更高。同時,
專業(yè)第三方控制器廠家產(chǎn)品毛利率更低,通過委托,下游廠商可以減少研發(fā)成本并投入更
多精力在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品牌建設(shè)等,從而進(jìn)一步提升毛利率水平;另一方面,隨著物聯(lián)網(wǎng)時
代的來臨,傳統(tǒng)終端產(chǎn)品逐漸被智能化、網(wǎng)聯(lián)化的新產(chǎn)品取代。下游產(chǎn)品更新?lián)Q代速度的
加快推動了對智能控制器多樣化功能的需求,智能控制器廠商具有較強(qiáng)的產(chǎn)品更新和技術(shù)
升級能力,能夠滿足下游廠商的要求,提升下游產(chǎn)品競爭力。與此同時,對于研發(fā)、交付能力更強(qiáng)的頭部企業(yè)來說,將有望進(jìn)一步集中業(yè)務(wù)份額。產(chǎn)業(yè)鏈分工深化,ODM將逐漸成為主流。目前智能控制器行業(yè)以
OEM(OriginalEntrustedManufacture,代工生產(chǎn))和
ODM(OriginalDesignManufacturer,設(shè)計(jì)生產(chǎn)
為主),ODM毛利率相較
OEM來說更高。TTI、惠而浦、西門子、伊斯萊克等下游企業(yè)將
智能控制器交由更為專業(yè)的第三方廠商進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)的趨勢顯現(xiàn),拓邦
ODM占比從
2016
年的
40%上升至
2020
年初的
47%,和而泰則高達(dá)七成左右。未來生產(chǎn)模式將會逐漸走向
ODM,以和而泰為例,具備研發(fā)和生產(chǎn)一條龍的能力,針對每個客戶的產(chǎn)品均為定制化,
比如伊萊克斯的研發(fā)方案不能用在惠而浦上面。隨著
ODM占比逐漸增加,智能控制器企
業(yè)毛利率將不斷提升。3
鋰電行業(yè):聚焦家庭儲能+小動力細(xì)分市場,未來可期市場現(xiàn)狀:通用市場競爭激烈,專用市場迎來機(jī)遇、成長迅速鋰電池專用市場成長迅速,附加值高。隨著全球能源變革的浪潮,以鋰電為代表的新能源正快速替代傳統(tǒng)化石能源和鉛酸蓄電池等,市場發(fā)展迅速。據(jù)
GGII數(shù)據(jù)顯示,2020
年中國鋰電池出貨量為
143GWh,同比增長
22%,預(yù)計(jì)
2025
年中國鋰電池市場出貨量將
達(dá)到
615GWh,2021-2025CAGR超
25%。鋰電行業(yè)分為通用市場和專用市場。通用市場
主要是新能源汽車電池和標(biāo)準(zhǔn)電池等,但受技術(shù)進(jìn)步、競爭激烈以及規(guī)模效應(yīng)等因素影響,
通用市場鋰電池產(chǎn)品同質(zhì)化程度高,價格競爭激烈,動力電池頭部企業(yè)集中度高。據(jù)
GGII數(shù)據(jù)顯示,2020
年中國動力鋰電池出貨量
80GWh,同比增長
12.7%,市場規(guī)模達(dá)
650
億元,2021
年
TOP5
企業(yè)市場份額有望超過
90%。專用市場面向各行各業(yè)的定制電池,
比如通信、物聯(lián)網(wǎng)、特種車輛、船舶和換電等。由于鋰電專用市場產(chǎn)品具有定制化、高附
加值的特點(diǎn),面向行業(yè)眾多,因此毛利率相對較高。據(jù)
GGII數(shù)據(jù)顯示,2020
年中國儲能
電池市場出貨量為
16.2GWh,同比增長
71%,電動工具用鋰電池出貨
5.6GWh,同比增
長
124%。拓邦聚焦鋰電專用市場,大力發(fā)展“儲能+小型動力”,以敏捷交付、定制化、
高品質(zhì)等特點(diǎn)逐漸占據(jù)市場份額,在多個細(xì)分市場實(shí)現(xiàn)了持續(xù)高速發(fā)展。隨著鋰電池在眾
多細(xì)分市場的大規(guī)模應(yīng)用,鋰電專用有望發(fā)展成為公司的重要增長點(diǎn)。細(xì)分市場:“儲能+小型動力”成為鋰電業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)儲能、小動力滲透率上升,拓邦切入布局細(xì)分行業(yè)。由于通用市場競爭激烈,集中度、
同質(zhì)化程度高,二三線梯隊(duì)企業(yè)加速轉(zhuǎn)向儲能、小動力以及國外市場,儲能、小動力等領(lǐng)
域鋰電滲透率將持續(xù)上升,有望成為鋰電池需求新增長點(diǎn)。據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)顯示,中國電
動工具
2019
年鋰電池滲透率為
23%,有望在
2023
年達(dá)
55%。拓邦于
2010
年便開始布
局鋰電池賽道,起初是發(fā)展動力電池,隨后轉(zhuǎn)向?qū)S檬袌?。一方面,由于相較政府補(bǔ)貼,
公司更希望依靠產(chǎn)品自身價值來贏得市場,另一方面產(chǎn)品的推廣回款時間過長,具有較高
風(fēng)險。公司結(jié)合自身快速解決方案優(yōu)勢,于
2017
年完成鋰電業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略調(diào)整,大力發(fā)展
“儲能+小型動力”,在家庭儲能、電動工具等找到了自身的位置。儲能市場空間廣闊,成長性高。儲能在發(fā)電、用電、配電及用電側(cè)均不可或缺,扮演
著很重要的角色。通信領(lǐng)域,隨著“新基建”的發(fā)展,原先大量使用鉛酸電池進(jìn)行儲能備
電的設(shè)備需要全部替換為鋰電池;電力領(lǐng)域,由于光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電波動性大,國
家要求新能源發(fā)電站需配備一定比例的鋰電儲能;海外領(lǐng)域,海外目前缺乏制作鋰電池的
能力,海外市場整體需求旺盛。據(jù)
GGII數(shù)據(jù)顯示,受海外市場整體需求帶動,儲能鋰電
池出口的增加帶動出貨量增長
71%,2020
年中國儲能電池市場出貨量為
16.2GWh,預(yù)計(jì)
2025
年儲能電池出貨量將達(dá)
58GWh,2021-2025
年
CAGR超
30%。據(jù)
GlobalIndustryAnalysts數(shù)據(jù)顯示,全球
2020
年家庭儲能市場規(guī)模
75
億美元,中國市場規(guī)模
13.37
億美
元,預(yù)計(jì)
2027
年達(dá)
264
億美元,46
億美元。拓邦在儲能市場業(yè)務(wù)情況良好,海外訂單飽
滿,其中歐洲市場份額居多。家庭儲能的核心是定制化,對于寧德時代等大廠來說性價比
較低。公司從事電池行業(yè)多年,具有敏捷定制化方案解決能力和個性化服務(wù)的優(yōu)勢,電池
產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良,擁有
BMS技術(shù)和磷酸鐵鋰電芯技術(shù),在家庭儲能、綠色出行等市場均能
找到很好的位置,客戶認(rèn)可度高。綠色出行發(fā)展迅速,電動化,無繩化趨勢明顯。小型動力方面,在個人與家庭領(lǐng)域,
鋰電作為輕便、環(huán)保的能源,可為家庭能源管理和使用、低速車輛動力和消費(fèi)電子產(chǎn)品提
供方便、智能的使用體驗(yàn)。拓邦擁有“電控+電機(jī)+電池”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),具備完整的解決方
案能力,可以相互賦能,且符合電動工具無繩化、電動化及綠色環(huán)保的趨勢,因此在小型
動力行業(yè)賽道上占據(jù)了有利的先發(fā)優(yōu)勢。二三輪車方面,國內(nèi)的二三輪車、換電市場發(fā)展
迅速,未來市場巨大。據(jù)
GGII數(shù)據(jù)顯示,2020
年中國鋰電二輪車用鋰電池(含共享電單
車、共享換電柜)出貨
9.7GWh,同比增長
78%,主要是受鋰電輕型車市場需求大幅增長
所致。電動工具方面,受電動工具逐步切換到無線,對動力要求提升,單個電動工具使用
電池數(shù)增加、疫情推動家庭
DIY工具、無繩化電動工具等因素影響,電動工具出貨量大幅
增加。據(jù)
GGII數(shù)據(jù)顯示,2020
年國內(nèi)電動工具用鋰電池出貨
5.6GWh,同比增長
124%。
GGII預(yù)計(jì),隨著國內(nèi)圓柱鋰電池企業(yè)加速對
LG、SDI和松下的替代,未來五年中國電動
工具用鋰電池市場將維持
19%的年復(fù)合增長率,市場前景廣闊。拓邦擁有“電控+電機(jī)+
電池”的獨(dú)特優(yōu)勢,具備不同產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng),可以為客戶提供從“控制器+電機(jī)+電池包”
部件到“整機(jī)”的多樣服務(wù),客戶信任度高。4
公司分析:技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動,敏捷交付能力奠基,全球布局助力技術(shù)創(chuàng)新+平臺能力,構(gòu)建敏捷定制化優(yōu)勢公司堅(jiān)持電控、電機(jī)、電池和物聯(lián)網(wǎng)平臺的“三電一網(wǎng)”核心技術(shù)創(chuàng)新:1)電控技
術(shù),是以微型電子計(jì)算機(jī)為核心實(shí)現(xiàn)智能化控制的技術(shù),公司已經(jīng)形成上百種電控技術(shù)平
臺,可以完整地覆蓋“家電、工具、鋰電、工業(yè)”四大行業(yè)產(chǎn)品的需求;2)電機(jī)技術(shù),
是將電能轉(zhuǎn)化為動能的技術(shù),公司圍繞直流無刷電機(jī)、步進(jìn)電機(jī)、伺服電機(jī)等各類型電機(jī)
形成數(shù)十個先進(jìn)的電機(jī)技術(shù)平臺,其中公司在工具電機(jī)和運(yùn)動控制領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先水平;
3)電池技術(shù),是將能量進(jìn)行儲存和管理的技術(shù),公司形成了從電信技術(shù)、電池管理技術(shù)
到電池包的完整的設(shè)計(jì)、開發(fā)定制和生產(chǎn)技術(shù)能力。4)物聯(lián)網(wǎng)平臺,是集合感知、連接
和應(yīng)用層的技術(shù),公司形成了從物聯(lián)網(wǎng)模塊、智能終端到
APP、PaaS物聯(lián)網(wǎng)平臺等完整
的技術(shù)能力,并面向十余個業(yè)務(wù)場景形成了解決方案。公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新賦能客戶價值,研發(fā)實(shí)力引領(lǐng)智能控制器行業(yè)。2020
年,公司研
發(fā)投入總額為
4.05
億元(資本化比例
22.48%),同比增長
20.99%;研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)
1345
人,研發(fā)人員占公司員工總數(shù)
21.59%。此外,公司還囊括
1700+項(xiàng)專利,已經(jīng)形成數(shù)十
個核心技術(shù)平臺,數(shù)百個關(guān)鍵產(chǎn)品平臺,每年能夠?yàn)榭蛻籼峁?shù)千個產(chǎn)品定制解決方案。
從行業(yè)比較角度,2018-2021H1
公司堅(jiān)持用技術(shù)創(chuàng)新賦能客戶的理念,研發(fā)費(fèi)用絕對值、
研發(fā)費(fèi)用增速以及研發(fā)費(fèi)用率均為行業(yè)最高水平?;诤诵募夹g(shù),公司通過平臺能力構(gòu)建敏捷定制化優(yōu)勢。拓邦股份的底層核心競爭力
是公司敏捷的定制化方案解決能力,并基于此能力上疊加不同行業(yè)客戶的個性化需求和服
務(wù)。在智能控制行業(yè)下游需求極其分散、客戶定制化需求較高的行業(yè)特點(diǎn)下,公司敏捷的定制化方案解決能力使得公司能夠在快速、高質(zhì)量響應(yīng)客戶需求的同時保證產(chǎn)品和解決方
案的標(biāo)準(zhǔn)化率,這是智能控制行業(yè)的關(guān)鍵“勝負(fù)手”。具體而言,公司打造“技術(shù)平臺+產(chǎn)
品平臺+產(chǎn)品方案”的多層次體系。公司的各項(xiàng)技術(shù)就像積木塊,數(shù)量多且組合方式豐富,
能夠快速搭建高質(zhì)量解決方案。目前,公司已經(jīng)形成數(shù)十個核心技術(shù)平臺,數(shù)百個關(guān)鍵產(chǎn)
品平臺,每年能夠?yàn)榭蛻籼峁?shù)千個產(chǎn)品定制解決方案。2020
年,公司出貨量達(dá)
10
萬+
的
ODM產(chǎn)品平臺數(shù)量由
2019
年的
52
個增長至
69
個,其中出貨數(shù)量達(dá)
100
萬+的數(shù)量
由
4
個增長至
16
個,例如
IH平臺達(dá)
730
萬套、有繩吸塵器平臺達(dá)
500
萬套,平臺規(guī)模
優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。此外,公司通過業(yè)務(wù)流程再造提高運(yùn)營效率,進(jìn)一步提高敏捷性。公司構(gòu)建全流程體
系并實(shí)施落地,助力業(yè)務(wù)發(fā)展“快而有序”。通過戰(zhàn)略解碼,公司明確目標(biāo)市場、客戶以
及核心產(chǎn)品,并圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)梳理包括
DSTE、MM、IPD等八大業(yè)務(wù)流程,打造以客戶
為中心的流程型組織,推動流程變革,保證業(yè)務(wù)在內(nèi)部快速有效運(yùn)行。2020
年,公司通
過與部份客戶端
EDI對接,大幅提升協(xié)
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