拓邦股份專題報告

拓邦股份專題報告1

公司概覽：全球領先的智能控制器龍頭公司簡介：智能控制器領軍者智能控制器行業(yè)領軍者，形成“三電一網”技術核心格局。深圳拓邦股份有限公司，

于

1996

年在深圳成立，2007

年在深交所成功上市，是中國智能控制領域第一家上市公司。

公司擁有

25

年的智能控制器行業(yè)經驗，聚焦智能控制賽道，以電控、電機、電池和物聯(lián)

網“三電一網”技術為核心，錨定家電、工具、鋰電和工業(yè)控制四大應用領域，產品及定

制化解決方案廣泛應用于家用電器、電動工具、園林工具、儲能電池等諸多領域。經過二

十余年的高速發(fā)展，公司已成為全球領先的智能控制方案提供商，擁有完備的技術與產品

體系，形成全球化布局，積累眾多優(yōu)質客戶，能為全球客戶快速提供行業(yè)領先的智能控制

器和系統(tǒng)智能化解決方案。股權結構穩(wěn)定，資本市場認可度高。公司第一大股東兼實際控制人為董事長武永強，

持股比例達

17.12%。武永強，碩士學位，曾任哈爾濱工業(yè)大學講師，獲深圳市政府授予

的“深圳市青年科技帶頭人”、深圳市南山區(qū)“十大杰出青年”等稱號，是深圳市認定

的地方級領軍人才。股權激勵綁定核心技術人員，高目標解鎖條件彰顯公司成長信心。公司于

2018

年推

出股票期權激勵計劃，共授予

684

名激勵對象

4288.7

萬份股票期權，每股價格

3.8

元，

激勵對象全部為公司董事、中高層管理人員、核心技術（業(yè)務）骨干，計劃在

2019-2021

年的

3

個會計年度中，分年度進行績效考核并行權，績效考核指標為經營業(yè)績表現(xiàn)。2021

年

9

月，公司再次推出新一期的激勵計劃，股權激勵目標較上次高出許多，彰顯公司對未

來業(yè)績高速增長充滿信心。最新一期股權激勵計劃分三個限售期，分別對營業(yè)收入和扣非

歸母凈利潤增速設定具體要求：以

2020

年為基數(shù)，公司

2022-2024

年營業(yè)收入增速不得

低于

70%/120%/180%；扣非歸母凈利潤增速不得低于

100%/150%/220%。同一限售期滿足營業(yè)收入增速要求或扣非歸母凈利潤增速要求即可解鎖股權激勵。主營業(yè)務：“三電一網”核心技術，面向四大行業(yè)三大類型產品：公司有三大類型的產品，電機、智能控制器和鋰電池，“電控+電機+

電池”產品協(xié)同賦能。1）電控：以微型電子計算機為核心實現(xiàn)智能化控制，公司已形成

上百種電控技術平臺，可完整覆蓋四大行業(yè)產品的需求。電控行業(yè)上游主要為電子元器件

行業(yè)，下游用戶為家電、汽車、電池保護等生產企業(yè)，應用在家用電器、電動工具、醫(yī)療

工控、智能電源及智能家居等領域。2）電機：將電能轉化為動能的部件，公司圍繞直流

無刷電機、步進電機、伺服電機等各類型電機形成數(shù)十個先進的電機技術平臺，其中在工

具電機和運動控制領域處于國內領先水平。電機產品應用在工具、汽車部品、精密醫(yī)療、

智能運輸、家居生活及工業(yè)自動化領域。3）鋰電池：公司形成了從電芯技術、電池管理

技術到電池包的完整設計、開發(fā)定制和生產技術能力，產品包括電芯、動力電池及儲能電

池，應用于儲能、小型動力領域，業(yè)務以海外市場為主。面向四大行業(yè)應用：面向家電、電動工具、鋰電池及工業(yè)控制四大行業(yè)提供定制化系

統(tǒng)解決方案。公司主要產品面向四大應用領域。1）家電智能控制：提供從產品概念、設

計、開發(fā)到制造交付的定制化服務，產品包括家電主控、電源控制等，作為中國家電細分

行業(yè)的開創(chuàng)者和領導者，擁有全球化服務、差異化創(chuàng)新方案及穩(wěn)定可靠交付的能力；2）

工具智能控制：工具行業(yè)主要涵蓋電動工具、園林工具等專業(yè)工具，公司提供從產品概念、

開發(fā)到制造交付的定制化服務，產品包括控制器、模組和整機；3）鋰電池及智能控制：

面向通信基站儲能、家庭儲能、二/三輪車和其他特種車輛動力電池、移動充電電源和物聯(lián)

網等領域提供電芯、電池管理控制、電池包、充電柜等產品和系統(tǒng)解決方案；4）工業(yè)智

能控制：主要業(yè)務為研發(fā)、生產、銷售步進及伺服驅動與控制產品，以專用工業(yè)智能控制

解決方案為主，為下游自動化裝備客戶提供控制器、驅動器和電機等產品。財務分析：業(yè)績高速增長，產品結構持續(xù)優(yōu)化緊抓智能化機遇，經營高速增長。2015-2020

年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤

CAGR分別達

30.91%、45.82%，呈現(xiàn)高速、高質量成長的態(tài)勢。2020

年，公司緊抓智能化升

級的歷史機遇，著力發(fā)展四大行業(yè)業(yè)務，實現(xiàn)收入、利潤雙增長。公司營收達

55.6

億元，

同比增長

35.65%，歸母凈利潤達

5.34

億元，同比增長

61.48%。主要由于：1）智能化社

會不斷發(fā)展推進智能控制器應用場景增加，行業(yè)需求快速增長；2）中國供應鏈優(yōu)勢凸顯，

海外產能逐漸向中國轉移，訂單持續(xù)突破放量。從營收結構上看，家電、工具產品是公司

營收重要來源，四大領域格局穩(wěn)定。2020

年，公司

97.21%的收入集中在家電、工具、鋰

電、工業(yè)領域，占比分別為

44.03%、34.31%、14.22%、4.64%。2021H1，公司營收達

36.44

億元，同比增長

82.44%，業(yè)績持續(xù)高增長。產品結構持續(xù)改善，毛利、凈利連續(xù)三年增長。公司毛利率相對穩(wěn)定，僅

2018

年毛

利率下降明顯，主要有兩個原因：1）2018

年前公司家電業(yè)務占比較大，而該細分行業(yè)控

制器廠商的話語權較弱；2）2018

年人民幣升值導致凈利潤下降幾千萬，同時原材料開始

漲價。由于公司產品結構不斷改善，家電以外的收入占比提升，創(chuàng)新產品及高附加值產品

占比提升，產品價格區(qū)間優(yōu)化。同時，公司實施精益改善和戰(zhàn)略成本管控措施，提前布局

積極應對原材料缺貨問題，并不斷獲得下游客戶增量訂單，毛利率、凈利率整體呈上升趨

勢，近三年連續(xù)增長，2020

年分別達

24.39%、9.91%，同比分別提升

2.4pcts、1.6pcts。

未來，在沒有外匯大幅上升、原材料價格異常波動的情況下，預計公司的毛利率將以

24%

為基礎緩慢上升。由于公司過去收入規(guī)模小，研發(fā)及管理系統(tǒng)投入大，利潤情況并不特別

理想。隨著營收規(guī)模的上升，利潤情況迅速好轉，費用占比降低，且高附加值產品占比不

斷增加，毛利率和凈利率預計將會有更好表現(xiàn)。堅持技術驅動，研發(fā)投入行業(yè)領先。公司踐行創(chuàng)新發(fā)展理念，以高研發(fā)投入來不斷提

升技術競爭力。2020

年，公司研發(fā)投入達

4.04

億元，同比增長

20.99%，2015-2020

年

CAGR達

34.8%，2020

年研發(fā)人員占比達

21.59%。公司研發(fā)帶來的技術創(chuàng)新成為業(yè)績增

長的重要引擎，產品日趨智能化、物聯(lián)化，隨之帶動價值提升。費率整體呈下降趨勢，OCF情況向好。公司實施精益改善、戰(zhàn)略成本等管控措施，增

效降本，精敏運營，內部運營效率提升，收入不斷提高，費用管控能力增強，帶動費率整

體下降。同時，公司

OCF從

2015

年的

1.44

億元上升至

2020

年的

6.48

億元，現(xiàn)金流保

持健康狀態(tài)。2

智能控制器行業(yè)：東升西落，萬物智聯(lián)下市場空間廣闊市場現(xiàn)狀：智控萬億市場，格局分散智能控制器坐擁萬億市場，前景廣闊。根據(jù)中商產業(yè)研究院預測，2020

年全球智能

控制器市場規(guī)模將達到

1.5

萬億美元；根據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國智能控制器市場規(guī)

模由

2015

年的

1.17

萬億元增加至

2020

年

2.37

萬億元，五年復合增速達

15.11%，市場

需求處于高速增長的階段，預計

2026

年國內智能控制器行業(yè)規(guī)模將接近

5

萬億元。隨著

智能物聯(lián)網不斷發(fā)展，市場的邊界將持續(xù)擴大，未來發(fā)展前景廣闊。智能控制行業(yè)集中度低，競爭分散。從全球范圍來看，智能控制器行業(yè)市場集中度較

低，尚不存在可以壟斷的巨頭企業(yè)，單個企業(yè)市場占有份額較小。和海外博世、臺達等大

企業(yè)相比，大陸的智能控制器上市龍頭公司收入規(guī)模均在

0~50

億元之間，市場集中度較

低。中國智能控制器行業(yè)內主要公司市占率總計不超過

1%，細分領域份額占比較少，其

中拓邦僅占

0.23%。智能控制器下游應用場景廣泛，非標準化、定制化程度高，而且不同

企業(yè)一般聚焦在一個或幾個特定下游細分市場，廠商后端生產有一定的規(guī)模限制，將來預

計也難以形成一家獨大的局面。此外，隨著下游廠商外包化的趨勢加快，整個智能控制器

行業(yè)天花板將不斷走高。智能控制器處于產業(yè)鏈中游。智能控制器是人工智能技術與自動控制技術的有機集合，

是指獨立完成某一類特定功能的計算機單元，是相應整機產品的最核心部件之一。一般以

MCU芯片或

DSP芯片為核心，依據(jù)不同功能要求輔以外圍模擬及數(shù)字電子線路，并置入

相應的計算機軟件程序，經電子加工工藝制造而形成的電子部件，處于整個產業(yè)鏈的中游。

上游行業(yè)主要為

PCB、分立半導體、集成電路、電阻電容和其他元器件行業(yè)，下游主要應

用在汽車電子、智能家居、電動工具等領域。上游原材料分散，產品結構趨于高端。行業(yè)上游主要包括

PCB、分立半導體、集成電

路、電阻電容和其他元器件行業(yè)，上游供應商分散，智能控制器廠商選擇范圍廣。根據(jù)前

瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020

年

IC芯片、分立器件、PCB占據(jù)智能控制器成本前三名，原材

料采購成本占總成本

85%左右。其中的核心零部件芯片，對控制器產品的性能影響程度大。

MCU是智能控制的大腦，應用范圍廣泛。MCU目前主流的是

32

位數(shù)，隨著數(shù)據(jù)處理量

逐漸增強，計算能力不斷提升，MCU升級趨勢明顯，帶動產品附加值。在當前芯片缺貨

的背景下，龍頭企業(yè)通過提前布局積極應對，憑借自身雄厚資金和強大的供應鏈，獲得了

上游供應商優(yōu)先分貨權，并開啟國產化替代的進程。拓邦目前已經實現(xiàn)

30%左右的替代，

在一定程度上緩解了供貨短缺的壓力。下游應用涉及領域眾多，長尾結構明顯。行業(yè)下游主要包括家用電器、電動工具、汽

車電子、健康護理等領域。汽車電子、智能家居、電動工具目前為前三大場景，下游市場

長尾結構明顯。根據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，汽車電子、家用電器、電動工具為前三大細分

下游市場，共占整體市場規(guī)模的

53%，其余細分場景眾多，共占剩余的

47%市場。2020

年，拓邦家電、工具板塊占比高達

78.3%，暫未涉及汽車電子行業(yè)。下游主要應用領域：1）

家電是智能控制器最主要的應用場景之一。家電細分市場發(fā)展穩(wěn)定，其中拓邦是

中國家電控制細分行業(yè)的開創(chuàng)者和領導者。近年來，該行業(yè)逐漸朝智能家居方面

發(fā)力。智能家具指家居產品嵌入智能控制器并聯(lián)網，通過云計算、大數(shù)據(jù)等形成

的一套系統(tǒng)解決方案。在三網融合的發(fā)展背景下，家電發(fā)展將更趨于智能化，智

能控制需求將增加。2）

電動工具是以電力為能源的機械化工具，行業(yè)集中度高。電動工具細分行業(yè)集中

度較高，前

18

名占據(jù)

90%份額，前

10

占據(jù)

60%，前

5

占據(jù)

6%。且毛利率較高，

是拓邦最有優(yōu)勢的領域。2020

年，拓邦工具產品較家電產品毛利率高出

5

個百分

點。智能控制器能夠精準地控制電動工具轉速、功率等參數(shù)，提高效率與安全性，

在電動工具等廣泛應用。3）

汽車電子產品占比最高，價值量大。智能控制器作為汽車電子系統(tǒng)的核心部件，

應用于輔助駕駛系統(tǒng)、車載電子電器系統(tǒng)等方面，一輛乘用車可以有上百種汽車

電子部件。在車聯(lián)網快速發(fā)展的時代，汽車電子化趨勢加強，智能控制應用范圍

更加廣闊。4）

鋰電產品核心部件，可實現(xiàn)對電池充放電和電流控制。同時，智能控制器能夠監(jiān)

控溫度、電量等指標，提高安全性與可靠性。隨著鋰電下游的新能源汽車、電動

工具等對鋰電池的需求提升，智能控制器需求也將增加。此外，拓邦在鋰電領域

還涉及儲能電池和小型動力電池兩個方向，通過差異化競爭，在家庭儲能、二三

輪換電等細分方向獲取市場份額。核心動能：萬物智聯(lián)，政策加碼，需求爆發(fā)，行業(yè)智能化升級1.

宏觀背景：智能控制器是物聯(lián)網邊緣側的“神經中樞”智能控制器是

IoT設備的“大腦”，萬物互聯(lián)的基礎。作為相應整機產品的最核心部

件之一，智能控制器處于物聯(lián)網產業(yè)鏈中的感知層，作為硬件接口，可以將人、機、物進

行互聯(lián)。智能終端的核心是微控制單元，作為載體的智能控制器則是物聯(lián)網產業(yè)在感知層

的重要環(huán)節(jié)，在家電等整機產品中扮演“心臟”與“大腦”的角色，是物聯(lián)網邊緣側的“神

經中樞”。智能控制器行業(yè)邊緣化強烈，產品應用領域廣泛，涵蓋家用電器、汽車、家用

醫(yī)療與健康、智能建筑與家居、電動工具、衛(wèi)浴、寵物用品、美容美妝、母嬰用品、智能

臥室產品等眾多產業(yè)門類。物聯(lián)網需要先進行智能化才能開展物聯(lián)化，隨著各種終端產品

物聯(lián)化、智能化的浪潮，智能控制器滲透率和重要性將率先提升。萬物智聯(lián)時代來臨，物聯(lián)網連接數(shù)爆發(fā)。當下物聯(lián)網行業(yè)的發(fā)展處于連接數(shù)快速增長

的第一階段，設備連接數(shù)是衡量物聯(lián)網目前發(fā)展狀態(tài)的核心指標。智能控制器與連接數(shù)緊

密相關，聯(lián)網產品一般都需要智能控制器，通常一個物聯(lián)網設備配備

1

個或多個控制器。物聯(lián)網接入設備數(shù)的快速增長推動了連接數(shù)的爆發(fā)，隨之帶動智能控制器市場。根據(jù)

ABIResearch預測，2025

年全球物聯(lián)網連接設備數(shù)預計達

309

億。根據(jù)

GMSA預計，中國

物聯(lián)網連接數(shù)相比

2020

年翻倍增長至

80

億，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。在萬物互聯(lián)的時代，

物聯(lián)網連接數(shù)的增長將直接受益智能控制器，帶動智能終端相關智能控制器需求規(guī)模的放

量。智能制造、物聯(lián)網產業(yè)政策雙加碼，助力智能控制器行業(yè)發(fā)展。1）智能制造方面，

近年來作為國家智能制造

2025

的重要發(fā)展方向，智能控制器行業(yè)始終是國家大力發(fā)展的

科技產業(yè)。智能制造發(fā)展規(guī)劃（2016-2020）提出，在

2025

年前推出智能制造“兩步

走”戰(zhàn)略。2017

年國務院發(fā)布關于深化“互聯(lián)網+先進制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網的指導

意見，提出實現(xiàn)智能控制、智能傳感、工業(yè)級芯片與網絡通信模塊的集成創(chuàng)新，形成一

系列具備聯(lián)網、計算、優(yōu)化功能的新型智能裝備。2）物聯(lián)網方面，近年來國家對物聯(lián)網

產業(yè)的支持政策不斷加碼，自

2010

年“物聯(lián)網”首次被寫入當年政府工作報告中后，已

累計出臺二十多項政策支持物聯(lián)網產業(yè)的發(fā)展，智能控制器作為行業(yè)重要的細分領域預計

將持續(xù)獲益。國家出臺的智能制造和物聯(lián)網相關利好政策將極大地促進行業(yè)健康發(fā)展，為

智能控制器行業(yè)提供了良好的政策環(huán)境，推動行業(yè)內企業(yè)不斷創(chuàng)新、持續(xù)發(fā)展。2.

需求爆發(fā)：智能網聯(lián)時代下智能控制器不可或缺下游需求多樣化，物聯(lián)網時代下產品網聯(lián)化進程加快。智能控制器下游涉及汽車電子、

電動工具、家電、鋰電等多個領域，作為產業(yè)鏈中游的智能控制器對下游需求依賴程度高。

根據(jù)

GMSA預測，2025

年全球物聯(lián)網產業(yè)規(guī)模將達

1.1

萬億美元，其中

IDC預計中國物

聯(lián)網支出占全球比重將達到

26.7%，位居首位；根據(jù)

ABIResearch預測，2025

年全球物聯(lián)網連接設備數(shù)預計達

309

億。在物聯(lián)網連接數(shù)爆發(fā)的時代，傳統(tǒng)終端產品網聯(lián)化進程加

快，而下游產品網聯(lián)化必不可少的就是智能控制器，因此智能控制器將持續(xù)放量。從細分行業(yè)需求上看：1）

汽車智能網聯(lián)趨勢帶動單車控制器數(shù)量。2020

年汽車電子是中國智能控制器第一

大下游市場，根據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國汽車電子類智能控制器規(guī)模為

5699

億元，市場規(guī)模巨大。智能控制器是汽車電子系統(tǒng)的核心部件，能對

ADAS、ABS、

車燈、底盤等功能部件進行處理控制。一方面，隨著汽車智能化、網聯(lián)化的趨勢，

控制器所要求的功能不斷豐富，性能和算法持續(xù)提升，單車

ECU數(shù)量增多。另一

方面，ECU從安全氣囊系統(tǒng)、防抱死制動系統(tǒng)等逐漸延伸到娛樂、車身安全等系

統(tǒng)，數(shù)量的增多對分布式架構提出了挑戰(zhàn)，隨之帶來

DCU增量需求，帶動單車

價值。根據(jù)中投顧問產業(yè)研究中心預測，2020

年汽車電子占整車成本比例有望達

50%。根據(jù)產業(yè)信息網預測，2017-2022

年中國汽車電子市場規(guī)模

CAGR有望達

10.6%。隨著汽車智能化需求不斷提升，智能控制器行業(yè)也迎來新的發(fā)展空間。2）

電動工具迎轉型機遇，智能控制器需求將快速增長。2020

年全球電動工具出貨量達到

4.9

億臺，基數(shù)龐大。根據(jù)前瞻產業(yè)研究

院數(shù)據(jù)，中國電動工具及工業(yè)設備裝置類智能控制器市場規(guī)模

3087

億元，市場

占比約

13%。近年來，工具行業(yè)迎來“無繩化”的技術升級機遇，無繩類電動工

具滲透率越來越高，滲

透率從

2011

年的

30%提升至

2020

年的

64%左右。此外，“油轉電”趨勢也開始

顯現(xiàn)，之前采用燃油提供動力的產品逐步替換為采用鋰電池提供動力，終端產品

的電池、電控和電機需升級換代，伴隨智能化程度的上升，智能控制器需求將持

續(xù)增長。3）

智能家居推動智能控制器需求增加。智能家居產品離不開智能控制器，是智能家

具建設的關鍵部件。隨著物聯(lián)網技術日趨成熟，基建步伐加快以及智能化態(tài)勢的

加速，作為核心中樞下游智能家電滲透率將逐漸提升。根據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國家用電器類智能控制器規(guī)模

3799

億元，市場占比約

16%。對于傳統(tǒng)大家電

來說，存量市場穩(wěn)定，增長停滯，目前大多數(shù)家電智能化程度較低，滲透率不足。

家電的智能化升級、產品的豐富大大推動了智能家居領域的發(fā)展，根據(jù)

IDC預計，

2021

年中國智能家居設備市場出貨量達

2.5

億臺，下游的放量將帶動智能控制器

需求的增加。在智能家居快速發(fā)展的浪潮下，信息處理技術、通信技術不斷迭代

革新，將進一步深化智能控制器的研發(fā)并提升品質，帶動整體行業(yè)發(fā)展。3.

行業(yè)智能化升級：功能更加豐富，單體價值不斷增加。萬物智聯(lián)時代下的智能控制器功能更加豐富，單體價值不斷增加。一方面，上游原材

料結構趨于高端，作為控制器核心之一的

MCU由

8

位，16

位升級到

32

位和

64

位，計算

能力顯著提升，數(shù)據(jù)處理量增強，并朝著更大的系統(tǒng)規(guī)模發(fā)展。另一方面，下游產品對智

能控制器的要求不斷提升。隨著傳統(tǒng)終端產品更新?lián)Q代步伐加快，升級趨勢明顯，智能控

制器可實現(xiàn)的功能更加豐富化，后臺控制的算法、達到的各種指標變復雜，推動單體產品

價值上升。當前的智能家居、可穿戴、電動工具等正將更多的聯(lián)網（2G/3G/4G/WIFI/NB-IOT/ZIGBEE）功能、互動功能（智能控制器加顯示、觸控）、計算（處理器、存儲）等集成在

智能控制器。例如汽車電子領域，隨著自動駕駛、C-V2X的發(fā)展，單車相關域控制器數(shù)量

增加，帶動智能控制器增量需求。拓邦近五年的智能控制器單價持續(xù)提升，從

2015

年的

21

元/個提升至

2020

年的

40

元/個。競爭格局：國內“雙龍頭”格局初現(xiàn)國內智能控制器“雙龍頭”格局顯現(xiàn)，十四年持續(xù)高速成長。近幾年來中國智能控制

器競爭格局顯現(xiàn)，拓邦、和而泰穩(wěn)固占據(jù)營收前兩名。和而泰營收從

2006

年的

2

億元增長至

2020

年

46.66

億元，拓邦股份營收從

2006

年的

4.2

億元增長至

2020

年的

55.6

億

元，近

14

年營收復合增速依次為

25.23%、20.26%，成長迅速。在芯片緊缺的時代背景

下，隨著解決方案能力、客戶優(yōu)勢、產能優(yōu)勢以及交付速度等特征凸顯，龍頭企業(yè)有望占

據(jù)更多份額。海外企業(yè)規(guī)模大，國內成本優(yōu)勢明顯。目前，國際市場家用電器智能控制器生產廠家

集中在德國、英國、美國等，如德國代傲公司、

英國英維斯集團、新加坡偉創(chuàng)力、金寶

通等。海外企業(yè)規(guī)模較大、設備先進、部分研發(fā)與設計能力較強，在技術上處于領先地位。

但與國內企業(yè)相比，國外企業(yè)制造成本較高、對市場變化和客戶需求反應速度不高。國內

企業(yè)擁有供應鏈優(yōu)勢和成本競爭優(yōu)勢，市場反應速度快，但相較于海外企業(yè)，規(guī)模較小。行業(yè)趨勢：東升西落，集中度高，產業(yè)鏈分工深化1.

東升西落，產業(yè)東移趨勢明顯東升西落，國際市場向中國轉移趨勢明顯。隨著產品不斷復雜化、差異化和個性化，

下游廠商對產品的研發(fā)能力、質量保障及交付速度的要求越來越高。中國具有產業(yè)集群和

工程師紅利優(yōu)勢，產業(yè)鏈完善，性價比高：1）珠三角、長三角的電子產業(yè)鏈結構完善，相關電子元器件企業(yè)眾多，而許多智能

控制器廠商集中在這兩個地方，具有生產制造成本優(yōu)勢和規(guī)模效應，下游產業(yè)在中國生產

規(guī)模占全球比重也逐步提升；2）中國工程師紅利的爆發(fā)，相較于國內企業(yè)，德國、英國等人力成本達

3

倍以上，

中國成本優(yōu)勢明顯；3）疫情沖擊下，中國快速復產復工，部分海外訂單轉移至國內，以拓邦為例，

2020

年拓邦新增

27

家頭部客戶數(shù)量，19

年僅新增

6

家；4）國內企業(yè)交付能力快，以拓邦為例，公司啟動敏捷交付，在內部推行

48H響應行動計劃，面對客戶快速交付的需求，構建全流程信息化能力，協(xié)同效率大幅提升；5）國產品牌收購海外品牌，例如東芝、松下，收購之后會逐漸轉變?yōu)閲a化，從而

提升中國智能控制器市場份額。以上因素催化了產業(yè)轉移的趨勢，和海外企業(yè)相比，近些

年國內企業(yè)營收呈整體上升趨勢。2.

行業(yè)集中度高，產品走向外包化產品走向外包化趨勢，國內份額向頭部企業(yè)聚集。在發(fā)展初期，智能控制器往往作為

整體產品的附件，如今正朝向專業(yè)化的分工方向發(fā)展，許多家用電器制造商逐漸由自主生

產智能控制器轉到由專業(yè)的第三方制造商供應。對于下游廠商來說，一方面，智能控制器

生產廠商具有更強的技術優(yōu)勢和研發(fā)經驗，專業(yè)生產化的智能控制器產品效率更高。同時，

專業(yè)第三方控制器廠家產品毛利率更低，通過委托，下游廠商可以減少研發(fā)成本并投入更

多精力在產品設計和品牌建設等，從而進一步提升毛利率水平；另一方面，隨著物聯(lián)網時

代的來臨，傳統(tǒng)終端產品逐漸被智能化、網聯(lián)化的新產品取代。下游產品更新?lián)Q代速度的

加快推動了對智能控制器多樣化功能的需求，智能控制器廠商具有較強的產品更新和技術

升級能力，能夠滿足下游廠商的要求，提升下游產品競爭力。與此同時，對于研發(fā)、交付能力更強的頭部企業(yè)來說，將有望進一步集中業(yè)務份額。產業(yè)鏈分工深化，ODM將逐漸成為主流。目前智能控制器行業(yè)以

OEM（OriginalEntrustedManufacture，代工生產）和

ODM（OriginalDesignManufacturer，設計生產

為主），ODM毛利率相較

OEM來說更高。TTI、惠而浦、西門子、伊斯萊克等下游企業(yè)將

智能控制器交由更為專業(yè)的第三方廠商進行研發(fā)生產的趨勢顯現(xiàn)，拓邦

ODM占比從

2016

年的

40%上升至

2020

年初的

47%，和而泰則高達七成左右。未來生產模式將會逐漸走向

ODM，以和而泰為例，具備研發(fā)和生產一條龍的能力，針對每個客戶的產品均為定制化，

比如伊萊克斯的研發(fā)方案不能用在惠而浦上面。隨著

ODM占比逐漸增加，智能控制器企

業(yè)毛利率將不斷提升。3

鋰電行業(yè)：聚焦家庭儲能+小動力細分市場，未來可期市場現(xiàn)狀：通用市場競爭激烈，專用市場迎來機遇、成長迅速鋰電池專用市場成長迅速，附加值高。隨著全球能源變革的浪潮，以鋰電為代表的新能源正快速替代傳統(tǒng)化石能源和鉛酸蓄電池等，市場發(fā)展迅速。據(jù)

GGII數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國鋰電池出貨量為

143GWh，同比增長

22%，預計

2025

年中國鋰電池市場出貨量將

達到

615GWh，2021-2025CAGR超

25%。鋰電行業(yè)分為通用市場和專用市場。通用市場

主要是新能源汽車電池和標準電池等，但受技術進步、競爭激烈以及規(guī)模效應等因素影響，

通用市場鋰電池產品同質化程度高，價格競爭激烈，動力電池頭部企業(yè)集中度高。據(jù)

GGII數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國動力鋰電池出貨量

80GWh，同比增長

12.7%，市場規(guī)模達

650

億元，2021

年

TOP5

企業(yè)市場份額有望超過

90%。專用市場面向各行各業(yè)的定制電池，

比如通信、物聯(lián)網、特種車輛、船舶和換電等。由于鋰電專用市場產品具有定制化、高附

加值的特點，面向行業(yè)眾多，因此毛利率相對較高。據(jù)

GGII數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國儲能

電池市場出貨量為

16.2GWh，同比增長

71%，電動工具用鋰電池出貨

5.6GWh，同比增

長

124%。拓邦聚焦鋰電專用市場，大力發(fā)展“儲能+小型動力”，以敏捷交付、定制化、

高品質等特點逐漸占據(jù)市場份額，在多個細分市場實現(xiàn)了持續(xù)高速發(fā)展。隨著鋰電池在眾

多細分市場的大規(guī)模應用，鋰電專用有望發(fā)展成為公司的重要增長點。細分市場：“儲能+小型動力”成為鋰電業(yè)務新增長點儲能、小動力滲透率上升，拓邦切入布局細分行業(yè)。由于通用市場競爭激烈，集中度、

同質化程度高，二三線梯隊企業(yè)加速轉向儲能、小動力以及國外市場，儲能、小動力等領

域鋰電滲透率將持續(xù)上升，有望成為鋰電池需求新增長點。據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)顯示，中國電

動工具

2019

年鋰電池滲透率為

23%，有望在

2023

年達

55%。拓邦于

2010

年便開始布

局鋰電池賽道，起初是發(fā)展動力電池，隨后轉向專用市場。一方面，由于相較政府補貼，

公司更希望依靠產品自身價值來贏得市場，另一方面產品的推廣回款時間過長，具有較高

風險。公司結合自身快速解決方案優(yōu)勢，于

2017

年完成鋰電業(yè)務的戰(zhàn)略調整，大力發(fā)展

“儲能+小型動力”，在家庭儲能、電動工具等找到了自身的位置。儲能市場空間廣闊，成長性高。儲能在發(fā)電、用電、配電及用電側均不可或缺，扮演

著很重要的角色。通信領域，隨著“新基建”的發(fā)展，原先大量使用鉛酸電池進行儲能備

電的設備需要全部替換為鋰電池；電力領域，由于光伏、風電等新能源發(fā)電波動性大，國

家要求新能源發(fā)電站需配備一定比例的鋰電儲能；海外領域，海外目前缺乏制作鋰電池的

能力，海外市場整體需求旺盛。據(jù)

GGII數(shù)據(jù)顯示，受海外市場整體需求帶動，儲能鋰電

池出口的增加帶動出貨量增長

71%，2020

年中國儲能電池市場出貨量為

16.2GWh，預計

2025

年儲能電池出貨量將達

58GWh，2021-2025

年

CAGR超

30%。據(jù)

GlobalIndustryAnalysts數(shù)據(jù)顯示，全球

2020

年家庭儲能市場規(guī)模

75

億美元，中國市場規(guī)模

13.37

億美

元，預計

2027

年達

264

億美元，46

億美元。拓邦在儲能市場業(yè)務情況良好，海外訂單飽

滿，其中歐洲市場份額居多。家庭儲能的核心是定制化，對于寧德時代等大廠來說性價比

較低。公司從事電池行業(yè)多年，具有敏捷定制化方案解決能力和個性化服務的優(yōu)勢，電池

產品品質優(yōu)良，擁有

BMS技術和磷酸鐵鋰電芯技術，在家庭儲能、綠色出行等市場均能

找到很好的位置，客戶認可度高。綠色出行發(fā)展迅速，電動化，無繩化趨勢明顯。小型動力方面，在個人與家庭領域，

鋰電作為輕便、環(huán)保的能源，可為家庭能源管理和使用、低速車輛動力和消費電子產品提

供方便、智能的使用體驗。拓邦擁有“電控+電機+電池”的產品結構，具備完整的解決方

案能力，可以相互賦能，且符合電動工具無繩化、電動化及綠色環(huán)保的趨勢，因此在小型

動力行業(yè)賽道上占據(jù)了有利的先發(fā)優(yōu)勢。二三輪車方面，國內的二三輪車、換電市場發(fā)展

迅速，未來市場巨大。據(jù)

GGII數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國鋰電二輪車用鋰電池（含共享電單

車、共享換電柜）出貨

9.7GWh，同比增長

78%，主要是受鋰電輕型車市場需求大幅增長

所致。電動工具方面，受電動工具逐步切換到無線，對動力要求提升，單個電動工具使用

電池數(shù)增加、疫情推動家庭

DIY工具、無繩化電動工具等因素影響，電動工具出貨量大幅

增加。據(jù)

GGII數(shù)據(jù)顯示，2020

年國內電動工具用鋰電池出貨

5.6GWh，同比增長

124%。

GGII預計，隨著國內圓柱鋰電池企業(yè)加速對

LG、SDI和松下的替代，未來五年中國電動

工具用鋰電池市場將維持

19%的年復合增長率，市場前景廣闊。拓邦擁有“電控+電機+

電池”的獨特優(yōu)勢，具備不同產品的協(xié)同效應，可以為客戶提供從“控制器+電機+電池包”

部件到“整機”的多樣服務，客戶信任度高。4

公司分析：技術創(chuàng)新驅動，敏捷交付能力奠基，全球布局助力技術創(chuàng)新+平臺能力，構建敏捷定制化優(yōu)勢公司堅持電控、電機、電池和物聯(lián)網平臺的“三電一網”核心技術創(chuàng)新：1）電控技

術，是以微型電子計算機為核心實現(xiàn)智能化控制的技術，公司已經形成上百種電控技術平

臺，可以完整地覆蓋“家電、工具、鋰電、工業(yè)”四大行業(yè)產品的需求；2）電機技術，

是將電能轉化為動能的技術，公司圍繞直流無刷電機、步進電機、伺服電機等各類型電機

形成數(shù)十個先進的電機技術平臺，其中公司在工具電機和運動控制領域處于國內領先水平；

3）電池技術，是將能量進行儲存和管理的技術，公司形成了從電信技術、電池管理技術

到電池包的完整的設計、開發(fā)定制和生產技術能力。4）物聯(lián)網平臺，是集合感知、連接

和應用層的技術，公司形成了從物聯(lián)網模塊、智能終端到

APP、PaaS物聯(lián)網平臺等完整

的技術能力，并面向十余個業(yè)務場景形成了解決方案。公司堅持技術創(chuàng)新賦能客戶價值，研發(fā)實力引領智能控制器行業(yè)。2020

年，公司研

發(fā)投入總額為

4.05

億元（資本化比例

22.48%），同比增長

20.99%；研發(fā)團隊規(guī)模達

1345

人，研發(fā)人員占公司員工總數(shù)

21.59%。此外，公司還囊括

1700+項專利，已經形成數(shù)十

個核心技術平臺，數(shù)百個關鍵產品平臺，每年能夠為客戶提供數(shù)千個產品定制解決方案。

從行業(yè)比較角度，2018-2021H1

公司堅持用技術創(chuàng)新賦能客戶的理念，研發(fā)費用絕對值、

研發(fā)費用增速以及研發(fā)費用率均為行業(yè)最高水平?；诤诵募夹g，公司通過平臺能力構建敏捷定制化優(yōu)勢。拓邦股份的底層核心競爭力

是公司敏捷的定制化方案解決能力，并基于此能力上疊加不同行業(yè)客戶的個性化需求和服

務。在智能控制行業(yè)下游需求極其分散、客戶定制化需求較高的行業(yè)特點下，公司敏捷的定制化方案解決能力使得公司能夠在快速、高質量響應客戶需求的同時保證產品和解決方

案的標準化率，這是智能控制行業(yè)的關鍵“勝負手”。具體而言，公司打造“技術平臺+產

品平臺+產品方案”的多層次體系。公司的各項技術就像積木塊，數(shù)量多且組合方式豐富，

能夠快速搭建高質量解決方案。目前，公司已經形成數(shù)十個核心技術平臺，數(shù)百個關鍵產

品平臺，每年能夠為客戶提供數(shù)千個產品定制解決方案。2020

年，公司出貨量達

10

萬+

的

ODM產品平臺數(shù)量由

2019

年的

52

個增長至

69

個，其中出貨數(shù)量達

100

萬+的數(shù)量

由

4

個增長至

16

個，例如

IH平臺達

730

萬套、有繩吸塵器平臺達

500

萬套，平臺規(guī)模

優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。此外，公司通過業(yè)務流程再造提高運營效率，進一步提高敏捷性。公司構建全流程體

系并實施落地，助力業(yè)務發(fā)展“快而有序”。通過戰(zhàn)略解碼，公司明確目標市場、客戶以

及核心產品，并圍繞戰(zhàn)略目標梳理包括

DSTE、MM、IPD等八大業(yè)務流程，打造以客戶

為中心的流程型組織，推動流程變革，保證業(yè)務在內部快速有效運行。2020

年，公司通

過與部份客戶端

EDI對接，大幅提升協(xié)