并購風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對

并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)與應(yīng)對警示：多數(shù)企業(yè)并購沒有達(dá)到預(yù)期的效果科爾尼（A.T.Kearney）對全球115個(gè)并購交易的調(diào)查表明，58％的并購交易未能達(dá)到最高管理層預(yù)定的價(jià)值目標(biāo)。購并三年后，新企業(yè)的利潤率平均降低了10個(gè)百分點(diǎn)。收入自由現(xiàn)金流圖：規(guī)模、效益、現(xiàn)金剪刀差利潤分析：效果差強(qiáng)人意的原因回答者所占比例哪個(gè)階段失敗的風(fēng)險(xiǎn)最大？制定戰(zhàn)略尋找候選目標(biāo)盡職調(diào)查談判和交易完成并購后整合30％17％53％上升下降規(guī)模效益歷史沿革行業(yè)特點(diǎn)經(jīng)營鏈條法律風(fēng)險(xiǎn)管理模式與風(fēng)格財(cái)務(wù)狀況企業(yè)面面觀企業(yè)是一張資產(chǎn)負(fù)債表切忌孤立看數(shù)據(jù)建議：審慎的財(cái)務(wù)評價(jià)可以降低失敗的概率財(cái)務(wù)評價(jià)不僅反應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)驗(yàn)證方方面面。都做盡職調(diào)查，還是有問題，是心態(tài)問題。希望達(dá)到的目的焦躁沖動(dòng)下多一分冷靜倉促緊迫間多一分從容利益憧憬前多一分思考希望能夠在今后的并購重組中保持這樣的心態(tài)，這時(shí)財(cái)務(wù)復(fù)核才有價(jià)值。獅子看見獵物一樣。多一分冷靜冷靜才能看出是否好東西焦躁與沖動(dòng)引起的問題勢在必得有色眼鏡-選擇性注意忘記自己的目標(biāo)和并購初衷篩選粗糙放寬標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)復(fù)核用數(shù)字說話-是否“好東西”幫助收購者發(fā)現(xiàn)易于忽略或是目標(biāo)企業(yè)企圖隱瞞的風(fēng)險(xiǎn)。案例1：工業(yè)企業(yè)收購收購目標(biāo)：某企業(yè)集團(tuán)旗下的“AA”名稱字號與高附加值補(bǔ)充產(chǎn)品B。目標(biāo)復(fù)核-財(cái)務(wù)評價(jià)：AACCDD盈利能力集團(tuán)控制力低高弱強(qiáng)集團(tuán)僅擁有AA子公司35%的股權(quán)，另兩家民營股東實(shí)質(zhì)為關(guān)聯(lián)股東-持股51%（通過資金往來發(fā)現(xiàn)）。利潤貢獻(xiàn)達(dá)80%的核心產(chǎn)品“B”為AA獨(dú)家占有，集團(tuán)其他子公司不能生產(chǎn)該產(chǎn)品。財(cái)務(wù)復(fù)核用數(shù)字說話-是否“好東西”案例2：金融租賃公司收購1）金融租賃公司的牌照與“金融”字樣下的金融功能。2）租賃業(yè)務(wù)積累：存量與儲(chǔ)備。3）賬面留存收益。目標(biāo)復(fù)核-財(cái)務(wù)評價(jià)：銀監(jiān)會(huì)將信貸、證券、發(fā)放金融債券功能取消或暫停。租賃業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)少，租賃資產(chǎn)儲(chǔ)備少，而以擔(dān)保中介為主。復(fù)核后留存收益甚微。國有企業(yè)不可為。企業(yè)自己要有定力-目標(biāo)不符就堅(jiān)決放棄知而后有止定邊界范圍目標(biāo)準(zhǔn)則定力決心多一分從從容從容才能能掂量出出值與不不值倉促緊迫迫引起的的問題倉促緊迫迫引起的的問題放棄審慎慎評價(jià)評價(jià)粗糙糙/放棄棄評價(jià)；；相信政府府/并購購目標(biāo)的的承諾；；過于樂觀觀與過多多承諾/漂亮的的增長背背后；忽略并購購后期的的巨額整整合成本本？潛在的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)無法法估量；；脫離地方方政府的的稅務(wù)、、員工安安置等問問題；并購后的的財(cái)務(wù)管管控。案例1：：打包收收購目標(biāo)資產(chǎn)產(chǎn)：上市市公司/目標(biāo)公公司的三三級子公公司-目目標(biāo)符合合多家競爭爭：樂觀觀且過多多的政府府承諾上市公司司控制力力弱盈利增長長進(jìn)入平平臺(tái)期整合成本本未充分分估量-預(yù)計(jì)溢溢價(jià)2億億，實(shí)質(zhì)質(zhì)溢價(jià)5億以上上：母公司剝剝離重組組負(fù)擔(dān)過過重：職職工安置置、供應(yīng)應(yīng)商欠款款身份轉(zhuǎn)換換后土地地出讓政政策、稅稅收政策策的變化化結(jié)果：不不能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利稅兌兌現(xiàn)承諾諾、兩年年后退出出、退出出成本3億未經(jīng)復(fù)核核的報(bào)表表漂亮的線線性增長長案例1：：打包收收購-緊緊迫與虛虛幻項(xiàng)目2000年2001年2002年2003年2004年（模擬）收入調(diào)整前

24,420.4932,242.6042,324.7743,006.1055,033.89調(diào)整后

24,420.4932,242.6042,324.7744,060.5752,924.95營業(yè)費(fèi)用率調(diào)整前

30%25%31%26%33%調(diào)整后

30%25%28%28%35%營業(yè)利潤率調(diào)整前

19%25%29%34%33%調(diào)整后

19%25%32%33%31%銷售收入入跨期銷售費(fèi)用用計(jì)提與與消化案例1：：打包收收購-緊緊迫與虛虛幻2000年以來來，原產(chǎn)產(chǎn)品競爭爭日趨激激烈，無無新品種種替代，，未來增增長乏力力。案例1：：打包收收購-緊緊迫與虛虛幻倉促---從從容之之間獲得信信息最最晚相對實(shí)實(shí)力較較弱出身最最復(fù)雜雜其他公公司已已經(jīng)進(jìn)進(jìn)入關(guān)關(guān)鍵環(huán)環(huán)節(jié)操作快快/有有序/從容容靜如處處子、、動(dòng)如如脫兔兔案例2從容背背后-系統(tǒng)統(tǒng)地評評價(jià)目標(biāo)高高度符符合全面評評估投投入成成本———判判斷值值不值值產(chǎn)權(quán)完完備；；并購后后能用用的有有效資資產(chǎn)；；應(yīng)收的的構(gòu)成成；應(yīng)付的的構(gòu)成成；所有合合同產(chǎn)產(chǎn)生的的或有有負(fù)債債；不可豁豁免的的潛在在責(zé)任任-特別是是對職職工和和退休休人員員的潛潛在責(zé)責(zé)任緊張與與從容容––審審慎思思考！并購購成本本決不不僅是是合作作協(xié)議議上的的交易易成本本！不要要忽略略每一一個(gè)讓讓成本本翻翻翻的細(xì)細(xì)節(jié)——發(fā)發(fā)現(xiàn)玫玫瑰上上的刺刺！如果果目標(biāo)標(biāo)符合合并且且值得得付出出，就就要在在談判判中解解決““刺””的問問題多一分分思考考思考才才能避避免被被小魚魚吞噬噬利益憧憧憬下下的虛虛幻忽略細(xì)細(xì)節(jié)與與財(cái)務(wù)務(wù)黑洞洞潛在的的現(xiàn)金金黑洞洞民營不不規(guī)范范的操操作重大并并購需需測算算自身身的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與承受受力未來幾幾年的的現(xiàn)金金流未來幾幾年的的盈利利質(zhì)量量別被目目標(biāo)企企業(yè)吞吞噬案例：：不成成功并并購的的財(cái)務(wù)務(wù)走勢勢鋼鐵行行業(yè)主主要運(yùn)運(yùn)營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)原材料料成本本上升升/存存貨跌跌價(jià)環(huán)境成成本設(shè)備與與技術(shù)術(shù)資金占占壓新品種種研發(fā)發(fā)能力力采購管管理存貨管管理與與成本本控制制……應(yīng)收與與信用用管理理銷售渠渠道管管理………規(guī)模增增長風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)盈利增增長風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)盈利質(zhì)質(zhì)量與與現(xiàn)金金流風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)償債風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收與與信用用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)存貨管管理…………2000年年至2004年年，企企業(yè)經(jīng)經(jīng)歷著著巨大大的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型：：追求規(guī)規(guī)模，，購并并了幾幾家公公司；；規(guī)模膨膨脹：：資產(chǎn)產(chǎn)與收收入規(guī)規(guī)模同同步增增長3-4倍。。在此發(fā)發(fā)展階階段下下特殊殊的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：：投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與資金金風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)規(guī)模增增長與與盈利利增長長行業(yè)特特點(diǎn)發(fā)展階階段并購后后顯現(xiàn)現(xiàn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模迅迅速增增長收入增增長3.6倍；；資產(chǎn)增增長3倍；；盈利能能力下下降毛利率率下降降19個(gè)點(diǎn)點(diǎn)；凈利率率微乎乎其微微。規(guī)模與與盈利利能力力的反反向增增長，，緣自自規(guī)模模的擴(kuò)擴(kuò)張。。案例-規(guī)模模增長長與盈盈利增增長盈利質(zhì)質(zhì)量下下降EBIT快快于現(xiàn)現(xiàn)金流流增長長；應(yīng)收周周轉(zhuǎn)率率下降降；償債風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)加加大負(fù)債率率明顯顯提高高；對外擔(dān)擔(dān)保增增長。。一方面面盈利利增長長并未未帶來來同規(guī)規(guī)模的的經(jīng)營營現(xiàn)金金流增增長，，另一一方面面高速速擴(kuò)張張伴隨隨較高高的負(fù)負(fù)債率率，表表明擴(kuò)擴(kuò)張導(dǎo)導(dǎo)致償償債風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與現(xiàn)金金流風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)同同時(shí)增增長。。案例：：盈利利質(zhì)量量與償償債能能力并購發(fā)發(fā)生后后產(chǎn)生生了如如下風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)1）應(yīng)應(yīng)收賬賬款與與信用用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；2）存存貨管管理風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；；3））投資資管理理風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。應(yīng)收流流動(dòng)資資產(chǎn)占占比增增長存貨流流動(dòng)資資產(chǎn)占占比增增長對外投投資增增長母公司司長期期投資資增長長；工程項(xiàng)項(xiàng)目投投資增增長。。應(yīng)收與與信用用管理理、存存貨管管理及及投資資管理理并購后后風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)評價(jià)價(jià)結(jié)果果運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)頻普圖20012002應(yīng)收信用風(fēng)險(xiǎn)存貨風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)盈利增長總體評級高中低高中低20002003分享杰杰克韋爾奇奇并購購感言言“相比比之下下，兼兼并和和收購購給了了你一一個(gè)更更快捷捷的使使利潤潤增長長的辦辦法，，它可可以迅迅速擴(kuò)擴(kuò)大企企業(yè)的的經(jīng)營營地域域和技技術(shù)領(lǐng)領(lǐng)域，，帶來來新的的產(chǎn)品品和顧顧客。?！薄霸贕E工工作期期間,我曾曾參與與過幾幾千次次并購購項(xiàng)目目?！?。。顯然然，我我所參參與的的交易易并非非各個(gè)個(gè)都成成功了了，但但絕大大多數(shù)數(shù)還可可以。。而且且隨著著實(shí)踐踐的積積累，，我的的命中中率也也提高高了，，我還還從那那些失失敗的的情況況中吸吸取了了教訓(xùn)訓(xùn)?！薄薄笆堑牡模⒉①徱惨灿凶宰约旱牡膯栴}題。所所有的的研究究成果果都告告訴你你，超超過半半數(shù)以以上的的企業(yè)業(yè)合并并沒有有帶來來價(jià)值值的增增加。。但這這并不不等于于說，，你必必然會(huì)會(huì)成為