杰瑞股份研究報告

杰瑞股份研究報告一、民營油服設(shè)備龍頭，α屬性凸顯1.1不斷創(chuàng)新與變革的油服設(shè)備龍頭公司成立于1999年，以礦山設(shè)備進(jìn)口配件業(yè)務(wù)起家，2000年邁進(jìn)油田設(shè)備領(lǐng)域，并逐漸由貿(mào)易轉(zhuǎn)向自主研發(fā)制造。公司的業(yè)務(wù)是為石油天然氣公司勘探開發(fā)和集輸油氣提供產(chǎn)品和服務(wù)。以油氣生產(chǎn)井口為界，井口以下部分，完成勘探、鉆完井、形成井口的施工作業(yè)過程為油氣田服務(wù)，這個過程提供的壓裂、固井、連續(xù)油管等設(shè)備屬于油氣田設(shè)備；井口以上部分，生產(chǎn)井口形成后的分離、凈化、集運(yùn)輸送地面工程以及油田到城市或工廠的集運(yùn)輸送工程稱為油氣田工程服務(wù)，形成工程本體的設(shè)備模塊為油氣工程設(shè)備。公司致力于成為一家能夠提供油氣開發(fā)一體化解決方案的技術(shù)服務(wù)商和工程服務(wù)商。公司的發(fā)展是一部技術(shù)創(chuàng)新變革的歷史。杰瑞從最初的配件貿(mào)易公司升級到優(yōu)秀的油田服務(wù)設(shè)備公司，再拓展到油田服務(wù)和油田工程，創(chuàng)新與變革永遠(yuǎn)是公司的主旋律。在產(chǎn)品方面，公司上市后推出“小井場大作業(yè)”成套頁巖氣壓裂解決方案、世界首臺4500型阿波羅渦輪壓裂車、全球首套電驅(qū)壓裂等重磅創(chuàng)新產(chǎn)品；在市場方面，公司在2011年向美國提供了全套大型壓裂施工裝備，是最早進(jìn)入美國壓裂裝備市場的中國企業(yè)，并在2019年斬獲北美市場渦輪壓裂車組訂單，成功打入北美高端市場；2021年，公司斬獲27億元科威特石油公司項(xiàng)目訂單，躋身國際高端油氣田地面工程總承包服務(wù)商行列。在做大做強(qiáng)原有主業(yè)的同時，公司進(jìn)軍鋰離子電池負(fù)極材料領(lǐng)域，為公司在傳統(tǒng)能源行業(yè)與新能源行業(yè)并舉發(fā)展、持續(xù)經(jīng)營奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2022年第一季度末，公司第一大股東孫偉杰持有公司20.38%的股權(quán)，其一致行動人王坤曉、劉貞峰分別持有公司13.97%、11.48%的股權(quán)，三人為公司的實(shí)際控制人。近年來香港中央結(jié)算有限公司的持股比例逐年提升，至2022年第一季度末香港中央結(jié)算有限公司持有公司17.82%的股份。1.2業(yè)務(wù)布局清晰，聚焦油服設(shè)備聚焦油服設(shè)備，發(fā)力新能源。公司業(yè)務(wù)分為油氣裝備制造及技術(shù)服務(wù)、維修改造及配件銷售、環(huán)保工程服務(wù)三大板塊，油氣裝備制造及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)占公司2021年?duì)I業(yè)收入的80.4%，是公司的支柱業(yè)務(wù)，其中鉆完井設(shè)備，尤其是壓裂設(shè)備占比較高；維修改造及配件銷售、環(huán)保工程服務(wù)占2021年?duì)I業(yè)收入比重分別為14.0%、5.3%。此外，公司的業(yè)務(wù)版圖還包括發(fā)電設(shè)備、品牌代理等。此外，2021年公司投資布局鋰電池負(fù)極材料項(xiàng)目，形成“油氣產(chǎn)業(yè)”和“新能源產(chǎn)業(yè)”雙主業(yè)戰(zhàn)略?？傮w來看，公司設(shè)備類業(yè)務(wù)的盈利能力高于服務(wù)類業(yè)務(wù)。2016/2017/2018年，公司鉆完井設(shè)備毛利率分別為48.8%/35.8%/43.7%，是公司盈利能力最強(qiáng)的板塊；油田技術(shù)服務(wù)、工程服務(wù)、開發(fā)服務(wù)的毛利率水平相對較低。凈利率方面，我們選擇杰瑞石油裝備技術(shù)公司（鉆完井設(shè)備及配件銷售）、杰瑞能源服務(wù)公司（壓裂服務(wù)、連續(xù)油管服務(wù)、油田開發(fā)等）和杰瑞石油天然氣工程公司（工程項(xiàng)目、壓縮機(jī)和天然氣輸送裝置）三家子公司做對比，公司設(shè)備業(yè)務(wù)子公司的凈利率明顯較高，近兩年穩(wěn)定在25%左右的水平；油田工程技術(shù)服務(wù)子公司的凈利率波動較大，2020年行業(yè)低谷時凈利率僅有1.5%，2021年恢復(fù)至7.2%；油氣工程子公司的凈利率持續(xù)穩(wěn)定提升，2021年提升至20.3%。1.3員工激勵打造奮斗者團(tuán)隊(duì)積極實(shí)施股權(quán)激勵，打造奮斗者團(tuán)隊(duì)。杰瑞的企業(yè)文化核心價值觀是“以客戶為中心，以奮斗者為本，自我批判，勇爭第一”。公司堅信，奮斗者是企業(yè)最寶貴的財富，企業(yè)核心競爭力的載體是團(tuán)隊(duì)，企業(yè)文化越健康，團(tuán)隊(duì)成員對健康文化的踐行度越高，企業(yè)的核心競爭力就越強(qiáng)。目前公司已經(jīng)實(shí)施了7期員工持股計劃，搭建以客戶為中心的業(yè)務(wù)體系，打造了一批“具有杰瑞文化的奮斗者團(tuán)隊(duì)”。員工人均創(chuàng)收、創(chuàng)利穩(wěn)定提升。高度認(rèn)同杰瑞文化并積極踐行杰瑞文化的同心人是推動杰瑞持續(xù)發(fā)展的核心競爭力，在優(yōu)秀的企業(yè)文化及積極的激勵機(jī)制下，公司員工規(guī)模穩(wěn)定，人均創(chuàng)收、創(chuàng)利穩(wěn)定提升，2020年公司員工人均創(chuàng)收達(dá)到164.62萬元，人均創(chuàng)利33.55萬元，接近于上一輪景氣高點(diǎn)2013年的水平。2021年受行業(yè)景氣度影響，公司人均創(chuàng)收、創(chuàng)利有所下降，隨著行業(yè)的回暖，我們認(rèn)為公司人均業(yè)績將重回上升通道。1.4無懼行業(yè)波動，公司α屬性凸顯一般來說，油服設(shè)備行業(yè)的景氣度與國際油價高度相關(guān)：當(dāng)國際油價上漲時，油氣勘探開發(fā)公司的盈利能力提升，投資進(jìn)行勘探開發(fā)的意愿和能力增強(qiáng)，進(jìn)而提升對油服設(shè)備的需求。國際油價波動的影響傳遞到油服設(shè)備層面需要時間，因此油服設(shè)備企業(yè)業(yè)績的變化一般滯后于國際油價的變化半年到一年左右。另外，國內(nèi)油氣勘探開發(fā)市場由“三桶油”主導(dǎo)，受國家政策影響大，在保障國家能源安全的大政方針下，國內(nèi)油氣勘探開采資本開支將長期維持高位水平。對比部分國內(nèi)油服設(shè)備公司股價與國際油價的走勢，可以發(fā)現(xiàn)：①短期來看，國際油價的上漲/下跌往往對應(yīng)著油服設(shè)備公司股價的同向變化；②從長期維度來看，杰瑞股份表現(xiàn)出超越行業(yè)水平的股價表現(xiàn)，2018-2019年國際油價價格和行業(yè)股價沒有明顯上漲，而杰瑞股份股價漲幅較大，公司表現(xiàn)出明顯的α屬性。業(yè)績方面，公司也表現(xiàn)出較強(qiáng)的穿越周期的能力。2014年下半年-2016年初國際油價大幅下跌，油服設(shè)備行業(yè)隨即受到較大影響，2015年杰瑞股份及同業(yè)的S公司、H公司營業(yè)收入大幅下滑；2016年杰瑞股份營收即實(shí)現(xiàn)了正增長，而同業(yè)公司營收繼續(xù)大幅下滑。2020-2021年在國際油價大幅波動的背景下，杰瑞股份仍然實(shí)現(xiàn)了收入的正增長，同業(yè)的S公司、H公司則出現(xiàn)了收入下滑。凈利潤方面，在油價處于低位的2015-2017年公司仍能實(shí)現(xiàn)盈利，而同業(yè)的S公司、H公司則出現(xiàn)虧損。盈利能力方面，公司的利潤率隨行業(yè)周期呈現(xiàn)一定的波動性，但近年來的利潤率水平遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。為什么公司呈現(xiàn)出較強(qiáng)的α屬性？從宏觀角度看，在保障能源安全的大政方針下，非常規(guī)油氣資源成為中國油氣增儲上產(chǎn)的重點(diǎn)方向，國內(nèi)“三桶油”的資本開支向非常規(guī)油氣傾斜，壓裂車等設(shè)備需求提升，公司作為國內(nèi)壓裂設(shè)備龍頭企業(yè)明顯受益。從微觀角度看，公司作為上市民企，具有更靈活的經(jīng)營策略和更高的運(yùn)營效率，另外公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級，不斷夯實(shí)技術(shù)優(yōu)勢和競爭壁壘，牢牢把握國內(nèi)非常規(guī)油氣開發(fā)帶來的機(jī)遇。2021年底公司存貨賬面價值為41.51億元，其中原材料、在產(chǎn)品與庫存商品分別占比36.3%、25.7%、32.8%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.27，略低于行業(yè)水平。應(yīng)收賬款方面，2021年底公司應(yīng)收賬款為42.86億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的48.8%，其中一年內(nèi)賬齡的占比為80.9%，2021年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.33。公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大，但賬齡以一年內(nèi)為主，且主要客戶以行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)為主，風(fēng)險較小。2021年公司資產(chǎn)負(fù)債率為34.4%，低于行業(yè)46.1%的水平?？傮w來看公司債務(wù)控制良好，償債風(fēng)險較小。二、油價上漲帶動市場復(fù)蘇，非常規(guī)油氣開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)2.1國際油價上漲，資本開支回升隨著油價的恢復(fù)，“三桶油”的資本開支步入回升通道。根據(jù)“三桶油”年報，2021年“三桶油”投入勘探開發(fā)的資本開支為3340億元，同比提升4.2%；2022年“三桶油”計劃的勘探開發(fā)資本開支為3527-3627億元，同比提升5.6%-8.6%?！叭坝汀辟Y本開支恢復(fù)較慢，我們認(rèn)為主要系中石油的資本開支增幅較低，2021-2022年中石油勘探開發(fā)資本開支分別-4.5%、+1.6%（計劃），除中石油外“兩桶油”的勘探開發(fā)資本開支已進(jìn)入快速回升通道。我們認(rèn)為，中石油的勘探開發(fā)資本開支增速較慢并不意味著勘探開發(fā)的投入放緩，主要與費(fèi)用化的投入增加以及設(shè)備采購模式變化有關(guān)，2021年中石油勘探與生產(chǎn)板塊經(jīng)營支出同比增長22.1%，勘探費(fèi)用達(dá)到242.48億元，同比增長25.4%。國際方面，油氣上游資本開支仍處于周期底部，但行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程加快。據(jù)IEA統(tǒng)計，2020年油氣上游投資僅3260億美元，為近10年最低水平，2021年小幅增長至3510億美元。生產(chǎn)端方面，2021年頁巖油企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)意愿較為寡淡，頁巖油單井產(chǎn)量提升陷入瓶頸，庫存井?dāng)?shù)量快速消耗至2014年水平，提升資本開支、開發(fā)新井將是未來增加供給的主要途徑。隨著國際油價的恢復(fù)以及油氣企業(yè)現(xiàn)金流的改善，2022年全球油氣上游投資有望加速恢復(fù)，IHSMarkit預(yù)計2022年全球上游勘探開發(fā)資本支出有望達(dá)到4228億美元左右，同比增長24%。國際巨頭樂觀展望2022年油服行業(yè)。油服三巨頭斯倫貝謝、貝克休斯與哈利伯頓2022Q1北美市場營收分別同比增速32%、4.9%、37%，凈利潤分別同比增長70%、60%、55%，業(yè)績顯著改善，印證行業(yè)景氣周期啟動。展望2022年，斯倫貝謝CEO表示全球石油勘探和生產(chǎn)行業(yè)的支出“有望全面加速”（ECF國際頁巖氣論壇）；貝克休斯預(yù)計行業(yè)保持10%-14%增速，北美市場增速或超40%。油服國際巨頭亮眼的業(yè)績表現(xiàn)和積極的預(yù)期，側(cè)面印證了油氣行業(yè)景氣度正在加速恢復(fù)。2.2保能源安全任重道遠(yuǎn)，發(fā)力非常規(guī)油氣開發(fā)中國油氣自給率較低。2021年中國原油產(chǎn)量同比增長2.1%，連續(xù)三年保持正增長，同時原油消費(fèi)量也在不斷上升，自給率從2008年的50%左右下降至2020年的29.1%；2021年中國天然氣產(chǎn)量達(dá)到2052.6億立方米，同比增長8.7%，中國天然氣產(chǎn)量保持連續(xù)較快的增長，但天然氣的自給率也從2008年的接近100%下降至2020年的57.1%。中國非常規(guī)油氣開采潛力大，是油氣增儲上產(chǎn)重點(diǎn)方向。非常規(guī)油氣，指用傳統(tǒng)技術(shù)無法獲得自然工業(yè)產(chǎn)量、需用新技術(shù)改善儲層滲透率或流體黏度等才能經(jīng)濟(jì)開采、連續(xù)或準(zhǔn)連續(xù)型聚集的油氣資源。非常規(guī)油氣一般包括致密和超致密砂巖油氣、頁巖油氣、超重(稠)油、瀝青砂巖、煤層氣、水溶氣、天然氣水合物等。與常規(guī)油氣資源相比，非常規(guī)油氣的開采成本和技術(shù)要求更高，但資源儲量潛力大：據(jù)EIA評估，中國頁巖氣技術(shù)可采儲量為31.6萬億立方米，居全球第一位，是全球最有潛力的頁巖氣生產(chǎn)國；頁巖油技術(shù)可采資源量為43.7億噸，占全球總量的9%；致密油、致密氣也已經(jīng)成為中國油氣生產(chǎn)的重要布局方向?！笆奈濉逼陂g非常規(guī)油氣開發(fā)繼續(xù)發(fā)力。中國非常規(guī)油氣產(chǎn)量快速增長，根據(jù)全國能源工作會議公布的數(shù)據(jù)，2021年頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到230億立方米，頁巖油產(chǎn)量達(dá)到240萬噸?！笆奈濉逼陂g“三桶油”將繼續(xù)發(fā)力非常規(guī)油氣領(lǐng)域，以中石油為例，“十四五”期間預(yù)計新建頁巖油產(chǎn)能1000萬噸以上，鉆井約2500口，2025年產(chǎn)量達(dá)到650萬噸；致密油新建產(chǎn)能1500萬噸以上，鉆井近7000口，2025年產(chǎn)量達(dá)到1300萬噸；預(yù)計新建頁巖氣產(chǎn)能350億立方米，完鉆水平井2000余口，2025年產(chǎn)量達(dá)到270-300億立方米；致密氣新建產(chǎn)能655億立方米，鉆井近7000口，2025年產(chǎn)量達(dá)到400～450億立方米。2.3壓裂設(shè)備市場空間廣闊頁巖油氣、致密油氣等非常規(guī)油氣資源需要經(jīng)過儲層的大規(guī)模人工改造后才能有效開發(fā)，這種改造就是壓裂。壓裂的方法主要為水力壓裂，利用地面高壓泵，通過井筒向油層擠注具有較高粘度的壓裂液，使致密的頁巖儲層破裂，并利用壓裂液中的支撐劑，維持裂縫通路，以此形成流體通道，提高頁巖油采收率。壓裂裝備是非常規(guī)油氣田增儲上產(chǎn)的重要利器，一般來說，一組壓裂車組包括數(shù)臺壓裂車，以及配套的混砂車、混配車、輸砂裝置、管匯、集控中心等設(shè)備，車組購置、作業(yè)、維保成本高，壓裂作業(yè)占地面積大。壓裂設(shè)備成本占鉆完井成本的比例較高。以巴肯頁巖區(qū)為例，2018年巴肯頁巖區(qū)單井鉆完井成本約610萬美元左右，其中壓裂設(shè)備成本約190萬美元，占比超過30%，是鉆完井成本中最大的成本項(xiàng)。未來隨著保障能源安全戰(zhàn)略的推進(jìn)，非常規(guī)油氣將是中國增儲上產(chǎn)的重點(diǎn)，壓裂設(shè)備將成為保障能源安全的重要裝備。我們對“十四五”期間中國壓裂設(shè)備市場空間進(jìn)行測算，主要假設(shè)/測算依據(jù)如下：

①根據(jù)中國石油非常規(guī)油氣開發(fā)進(jìn)展、挑戰(zhàn)與展望，2025年中石油頁巖氣產(chǎn)量有望達(dá)到300億立方米，頁巖油產(chǎn)量有望達(dá)到650萬噸；假設(shè)中石油預(yù)計“十四五”期間致密油氣新鉆井10000口左右；假設(shè)2022-2025年中石化頁巖氣產(chǎn)量每年增長20%。②假設(shè)頁巖油氣、致密油氣單井年產(chǎn)量按一定比率衰減。③假設(shè)頁巖氣單井年產(chǎn)量3650萬立方米，頁巖油單井年產(chǎn)量9000噸；假設(shè)一套壓裂設(shè)備5萬HHP，一年可實(shí)施壓裂作業(yè)15口。④假設(shè)一套5萬HHP柴驅(qū)壓裂車組價格約3.4億元；一套5萬HHP電驅(qū)壓裂車組價格約2.1億元；假設(shè)2022-2025年新設(shè)備中電驅(qū)壓裂設(shè)備滲透率分別為25%、30%、35%、50%。⑤假設(shè)壓裂設(shè)備使用壽命為10年，到達(dá)使用壽命后逐步更換。我們測算，2022-2025年頁巖油氣、致密油氣對應(yīng)的壓裂車組市場空間可達(dá)350億元左右，壓裂設(shè)備市場空間廣闊。三、在手訂單充足，新市場、新趨勢、新業(yè)務(wù)打開中長期成長空間3.1短期：龍頭企業(yè)競爭力強(qiáng)，在手訂單充足奠定業(yè)績高增基礎(chǔ)公司擁有數(shù)十年的技術(shù)積累與施工經(jīng)驗(yàn)，在可靠性要求高、客戶黏性大的油服設(shè)備市場具有明顯的競爭優(yōu)勢。2020年中國壓裂設(shè)備市場主要由杰瑞股份、石化機(jī)械、三一石油、寶石機(jī)械等企業(yè)占有，其中杰瑞股份是國內(nèi)壓裂設(shè)備市場龍頭。在行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)中，石化機(jī)械、寶石機(jī)械分別為中石化、中石油旗下裝備企業(yè)，三一石油主要參與民營市場，而杰瑞股份在中石油、中海油以及民營市場均具有領(lǐng)先地位。我們梳理了2018-2021年中國石油壓裂設(shè)備公開招標(biāo)結(jié)果，可見杰瑞股份的中標(biāo)量在行業(yè)低景氣時逆勢上升，中標(biāo)了2020、2021年中石油公開招標(biāo)的全部壓裂設(shè)備，反映出公司強(qiáng)大的競爭實(shí)力。隨著油服設(shè)備市場的回暖，公司在手訂單快速增長。2021年公司累計獲取訂單147.91億元，同比增長51.7%，年末存量訂單88.60億元，同比增長91.2%，即使不考慮27億元科威特大單的影響，公司2021年末存量訂單同比增速也在30%以上。我們認(rèn)為隨著油服行業(yè)的回暖，2022年公司新簽訂單量將延續(xù)高速增長趨勢，其中高毛利的設(shè)備訂單將加速恢復(fù)，2022年公司收入、利潤高速增長的確定性強(qiáng)。中標(biāo)科威特EPCC+運(yùn)維項(xiàng)目大單，收益逐步釋放增厚業(yè)績。公司2021年11月發(fā)布公告，公司中標(biāo)科威特北部侏羅紀(jì)生產(chǎn)設(shè)施5期項(xiàng)目（簡稱JPF5），項(xiàng)目金額約27億元人民幣。公司與科威特石油公司達(dá)成合作將有效提升公司在中東市場的品牌影響力，為公司進(jìn)一步拓展海外市場打下堅實(shí)基礎(chǔ)。項(xiàng)目的落地也意味著公司從設(shè)備、服務(wù)提供商向一體化總承包商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型邁出關(guān)鍵的一步。JPF5項(xiàng)目分為兩個階段，包含26個月的EPCC建設(shè)期和60個月的運(yùn)維服務(wù)期。我們預(yù)計該項(xiàng)目的收益將分別在建設(shè)期、運(yùn)維服務(wù)期內(nèi)逐步釋放，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。3.2新市場、新趨勢：打入美國高端裝備市場，電驅(qū)壓裂設(shè)備加速滲透3.2.1打入北美高端市場，公司迎來第二條成長曲線高油價下北美市場快速復(fù)蘇。從完全成本來看，北美頁巖油開發(fā)成本低至45美元/桶左右，在目前的高油價下，油公司開采動力充足。根據(jù)Rystad預(yù)測，2022年全球頁巖油資本開支有望激增18%至1020億美元，其中美國頁巖油資本支出將增加近五分之一，達(dá)834億美元。從美國頁巖油企業(yè)的計劃來看，康菲石油、西方石油、埃克森美孚、HESS、懷丁石油等企業(yè)的2022年資本開支增速均在30%以上，油服企業(yè)斯倫貝謝預(yù)計北美市場增速將超40%。隨著下游頁巖油企行業(yè)的回暖，北美壓裂設(shè)備增量、存量需求也將得到快速釋放。北美壓裂設(shè)備更新?lián)Q代需求巨大。頁巖油革命之后，北美壓裂市場規(guī)模迅速攀升，預(yù)計2022年北美壓裂市場占全球的78%，是國內(nèi)市場的8倍以上。美國的壓裂設(shè)備市場也遠(yuǎn)大于國內(nèi)，北美壓裂設(shè)備存量于2010/2011/2012期間大幅增長，新增設(shè)備容量分別約為207/492/285萬水馬力（當(dāng)年存量總功率減去上一年存量總功率），對應(yīng)的壓裂設(shè)備價值分別約為132/315/182億元，以壓裂設(shè)備使用壽命10年計算，2020-2022年北美壓裂設(shè)備市場將迎來設(shè)備更新高峰期，但受低油價的影響，2020-2021年北美壓裂設(shè)備需求受到壓制，壓裂設(shè)備的更新將延后。另外，目前多家國際油服巨頭退出了壓裂設(shè)備生產(chǎn)業(yè)務(wù)，有利于國內(nèi)壓裂設(shè)備企業(yè)向北美市場滲透。打入北美高端市場，迎來第二條成長曲線。2019年以來，公司持續(xù)突破北美壓裂設(shè)備市場：2019年杰瑞與北美知名油服公司成功簽署渦輪壓裂整套車組訂單；2020年公司完成渦輪壓裂設(shè)備北美客戶的交付；2021年公司在北美市場繼續(xù)突破，斬獲2套渦輪設(shè)備、1套燃?xì)廨啓C(jī)的訂單；2022年6月，杰瑞再次與北美知名油服公司簽署渦輪壓裂整套車組大單。北美壓裂設(shè)備市場空間遠(yuǎn)超國內(nèi)，北美市場的開拓將為公司打開第二條成長曲線。3.2.2電驅(qū)壓裂加速滲透，頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢電驅(qū)壓裂技術(shù)快速推廣。電驅(qū)壓裂系統(tǒng)一般采用撬裝模式，包括壓裂泵橇、混砂和配液泵橇等配套設(shè)備，其中壓裂泵橇由電機(jī)、柱塞泵變頻撬、配電撬等組成。美國是最早實(shí)現(xiàn)電驅(qū)壓裂裝備工業(yè)化應(yīng)用的國家，至2019年10月美國USWS和EWS已在現(xiàn)場合計開展約13000段改造作業(yè)（童征等，2020），效果較好。國內(nèi)電驅(qū)壓裂設(shè)備加速滲透。電驅(qū)壓裂設(shè)備購置成本具有優(yōu)勢，且作業(yè)占地面積小，重量低，輕量化方便，運(yùn)營成本也更低：根據(jù)童征等人的測算，與柴油驅(qū)壓裂裝備相比，電驅(qū)壓裂裝備可實(shí)現(xiàn)施工現(xiàn)場零排放，設(shè)備投資減少33%，運(yùn)行費(fèi)用減少19%。在降本及“雙碳”要求下，油公司加速應(yīng)用電驅(qū)設(shè)備。以中石油為例，2021年中石油公開招標(biāo)電驅(qū)壓裂設(shè)備19臺，約占總公開招標(biāo)量的50%。2017年國內(nèi)電驅(qū)壓裂設(shè)備起步，至近期國內(nèi)電動壓裂已裝備約138萬水馬力，在川渝頁巖氣地區(qū)已占壓裂市場30％以上。電驅(qū)設(shè)備加速滲透，公司市場份額有望進(jìn)一步提升。國內(nèi)生產(chǎn)電驅(qū)壓裂設(shè)備的企業(yè)主要有

杰瑞股份、中石化四機(jī)廠、宏華集團(tuán)等，其中杰瑞股份2019年推出輕量化5000型電驅(qū)壓裂機(jī)組，并迅速投入川渝頁巖氣現(xiàn)場，至2019年已完成現(xiàn)場作業(yè)541段。公司的電驅(qū)壓裂設(shè)備迅速得到大客戶認(rèn)可：2021年中石油公開招標(biāo)了19臺電驅(qū)壓裂設(shè)備，全部由杰瑞股份中標(biāo)。我們認(rèn)為，電驅(qū)壓裂設(shè)備單位功率的價值量比柴驅(qū)設(shè)備低，因此電驅(qū)設(shè)備的滲透不會帶來市場規(guī)模的大幅提升；杰瑞股份在電驅(qū)壓裂設(shè)備市場中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，在電驅(qū)趨勢中將獲得更高的市場份額。3.3新業(yè)務(wù)：布局新能源負(fù)極材料，立足長遠(yuǎn)蓄勢待發(fā)2021年公司實(shí)施多元化戰(zhàn)略，進(jìn)入新能源領(lǐng)域，在甘肅天水實(shí)施10萬噸鋰離子電池石墨負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，與嘉庚創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室趙金保團(tuán)隊(duì)合作在福建廈門等地實(shí)施1.8萬噸鋰離子電池硅基復(fù)合負(fù)極材料項(xiàng)目。通過實(shí)施上述負(fù)極材料項(xiàng)目，加快公司新產(chǎn)業(yè)一體化布局，加快形成“油氣產(chǎn)業(yè)”和“新能源產(chǎn)業(yè)”雙主業(yè)戰(zhàn)略。隨著中國新能源汽車及儲能行業(yè)的高速發(fā)展，鋰電池負(fù)極材料的需求也在快速增長，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年中國負(fù)極材料出貨量預(yù)計約72萬噸，同比增長約100%，預(yù)計2022年仍將保持大幅增長態(tài)勢，出貨量將超120萬噸；2025年中國鋰電池出貨量有望達(dá)到1456GWh，按照1GWh需求1000噸負(fù)極材料估算，2025年負(fù)極材料的需求量將達(dá)145.6萬噸。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合布局硅基負(fù)極材料。經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，目前最常用的石墨材料實(shí)際比容量已十分接近理論比容量，因而繼續(xù)改善石墨負(fù)極性能對鋰離子電池性能提升十分有限。相較于石墨材料，硅負(fù)極材料的理論容量是傳統(tǒng)石墨材料的10倍以上，而且具有較低的充放電平臺，因此硅負(fù)極是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的下一代高比能鋰離子電池負(fù)極材料的首選。公司的硅基負(fù)極材料產(chǎn)品將與嘉庚創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室合作開發(fā)，借助嘉庚創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢及專家實(shí)力，實(shí)現(xiàn)硅碳純品、氧化亞硅純品及硅基復(fù)合負(fù)極的推廣應(yīng)用，有利于公司把握未來鋰電池市場的廣闊機(jī)遇。我們認(rèn)為公司布局負(fù)極材料領(lǐng)域立足長遠(yuǎn)，且公司有自身獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，有助于公司在行業(yè)中快速成長：（1）專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢，公司已經(jīng)研究探索相關(guān)技術(shù)2-3年，儲備了負(fù)極材料相關(guān)技術(shù)，對新型硅碳/硅氧負(fù)極材料也在加大研發(fā)投入，提前布局前沿技術(shù)，形成核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。（2）優(yōu)秀的企業(yè)文化和過硬的制造企業(yè)管理能力。公司擁有優(yōu)秀的企業(yè)文化，并在高端制造行業(yè)擁有近20年生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。負(fù)極材料在工藝路徑已經(jīng)比較成熟，但是對產(chǎn)品的穩(wěn)定性要求非常高，這就需要非常好的企業(yè)生產(chǎn)管理及品質(zhì)管控能力。（3）成本和原材料方面優(yōu)勢。公司在高端制造成本控制方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，有信心在負(fù)極材料領(lǐng)域管控好成本。人造石墨的原材料如