策略專題研究報告：年末年初市場風(fēng)格如何演繹

請務(wù)究所S80003comcnS350521080002年末年初市場風(fēng)格如何演繹？最近一年走勢投資要點：0051822822870股一季度在市值風(fēng)格上小盤略優(yōu)于大盤，行業(yè)風(fēng)格上成長或金融領(lǐng)勢的概率高于大盤，行業(yè)風(fēng)格上周期、消費延續(xù)性占優(yōu)，金融風(fēng)格相關(guān)報告信心，美聯(lián)儲緊縮進(jìn)入下半場*胡國鵬》——22-12-22股票市場有何影響？*胡國鵬，袁稻雨》——鵬，《——策略專題研究報告：PPI與出口增速轉(zhuǎn)負(fù)后，市場將如何演繹？*胡國鵬，袁稻雨》——1-13的概率仍然占優(yōu)，行業(yè)風(fēng)格上消費與金融的反轉(zhuǎn)可能性較高，成長史經(jīng)驗，一季度小盤風(fēng)格具弱復(fù)蘇形勢下，大盤股修復(fù)空間有風(fēng)格相對優(yōu)勢或?qū)⒀永m(xù)，成長風(fēng)格有望回升。股一季度在市值風(fēng)格上小盤略優(yōu)于大盤，行業(yè)風(fēng)格上成長或金融領(lǐng)成長或金融領(lǐng)漲概率較高，過去12證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2、消費延續(xù)性占優(yōu)，金融風(fēng)格業(yè)。的概率仍然占優(yōu)，行業(yè)風(fēng)格上消費與金融的反轉(zhuǎn)可能性較高，成長小盤風(fēng)格在“上一年四季度表現(xiàn)較差，次年一季度占優(yōu)”的概率為格或?qū)⒅鸩交貧w小盤，一方面，根據(jù)歷史經(jīng)驗，一季度小盤風(fēng)格具濟(jì)弱復(fù)蘇形勢下，大盤股修復(fù)空間有小盤風(fēng)格在一季度反轉(zhuǎn)占優(yōu)的概率相對較高(62.5%)。從基本面來大盤風(fēng)格持續(xù)性或偏弱。往后看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，金融與周期風(fēng)格或相對偏弱，消費風(fēng)格相對優(yōu)勢或?qū)⒀永m(xù)，成長風(fēng)較為相似，均處于“外需回落，內(nèi)需回穩(wěn)”的弱復(fù)蘇階段，消費、成長均為優(yōu)勢風(fēng)格。值得注意的是，在改革預(yù)期強烈且經(jīng)濟(jì)基本面策難見大幅寬松。在經(jīng)濟(jì)總量低波動、政策著重于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)穩(wěn)后，市場風(fēng)險偏好的提升將有助于風(fēng)格更加偏向成長。下行，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，標(biāo)的公司未來業(yè)績的不確定性，國企改革進(jìn)度低于預(yù)期證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3 場何種風(fēng)格占優(yōu)？ 51.2、上一年四季度占優(yōu)風(fēng)格在一季度的延續(xù)性如何？ 61.3、上一年四季度弱勢的風(fēng)格在次年一季度表現(xiàn)如何？ 8輪跨年風(fēng)格變化的判斷 112、三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè) 132.1、經(jīng)濟(jì)、流動性、風(fēng)險偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化 13 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4 圖2：2011-2022年一季度市場風(fēng)格來看，大小盤風(fēng)格上小盤略優(yōu)于大盤，行業(yè)風(fēng)格上成長明顯占優(yōu) 6圖3：大小盤以及行業(yè)風(fēng)格延續(xù)性的判定情況 7圖4：周期風(fēng)格的超額收益同PPI-CPI剪刀差相關(guān) 7圖5：消費風(fēng)格的超額收益同地產(chǎn)周期相關(guān) 8圖6：“上一年四季度漲幅排名靠后，但一季度風(fēng)格占優(yōu)”的年份 9圖7：地產(chǎn)投資同比一季度大概率迎來邊際改善 9圖8：上一年四季度社融表現(xiàn)不佳時，一季度社融大概率迎來“開門紅” 11圖9：成長股一季度實現(xiàn)風(fēng)格反轉(zhuǎn)，核心原因是“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動性寬松” 11 圖11：2022Q4行業(yè)風(fēng)格表現(xiàn)排名為“消費>金融>成長>周期” 12 圖13：2013年內(nèi)需強于2019年，消費與地產(chǎn)投資同比增速呈回升態(tài)勢 13 證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5四季度占優(yōu)風(fēng)格在一季度的延續(xù)性如何？上一年四季度弱勢風(fēng)格在一季度常如如何把握當(dāng)下的投資機(jī)會。證券研究報告務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6所帶來的政策加力預(yù)期，并進(jìn)一步提振是市場風(fēng)險偏好。具體來看，成長風(fēng)格圖2：2011-2022年一季度市場風(fēng)格來看，大小盤風(fēng)格上小盤略優(yōu)于大盤，行業(yè)風(fēng)格上成長明顯占優(yōu)日期/指數(shù)申萬大盤申萬小盤成長金融消費周期2011Q12141322012Q11231422013Q12114232014Q12114322015Q12114232016Q11241232017Q11243122018Q12113242019Q12113242020Q12114232021Q11242312022Q1124132資料來源：Wind、國海證券研究所在來年Q1也占優(yōu)，概率達(dá)到4/7，分別是2010Q4-2011Q1、2013Q4-2014Q1、費風(fēng)格延續(xù)性不佳。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7幣持續(xù)加力疊加半導(dǎo)體上行周期啟動。圖3：大小盤以及行業(yè)風(fēng)格延續(xù)性的判定情況圖4：周期風(fēng)格的超額收益同PPI-CPI剪刀差相關(guān)證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8圖5：消費風(fēng)格的超額收益同地產(chǎn)周期相關(guān)1.3、上一年四季度弱勢的風(fēng)格在次年一季度表現(xiàn)如當(dāng)小盤風(fēng)格在上一年四季度表現(xiàn)不佳時，其次年一季度反轉(zhuǎn)占優(yōu)的概率高于大投資同比在次年一季度的上行大概率使消費風(fēng)格相對走強。次是在次年一季度實現(xiàn)由弱轉(zhuǎn)強，概率達(dá)到2/3，分別是2010Q4-2011Q1、2015Q4-2016Q1、2020Q4-2021Q1、2021Q4-2022Q1，核心原因是當(dāng)上一年經(jīng)濟(jì)出社融，成長風(fēng)格具有跨年風(fēng)格反轉(zhuǎn)性的原因是“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇/走平+流動性寬松”。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9度仍然大概率維持弱勢。日期/指數(shù)申萬大盤申萬小盤成長金融周期2011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1?????????????????????圖7：地產(chǎn)投資同比一季度大概率迎來邊際改善證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11圖8：上一年四季度社融表現(xiàn)不佳時，一季度社融大概率迎來“開門紅”圖9：成長股一季度實現(xiàn)風(fēng)格反轉(zhuǎn)，核心原因是“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動性寬松”，證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分12長>周期”續(xù)性或偏弱。往后看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，2023Q1市場風(fēng)格或逐步回歸小盤。的此本輪周期板塊也需要謹(jǐn)慎。意的是，企穩(wěn)后，。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分13期出行方面一線城市中北京、廣州地鐵客運量有所恢復(fù)，外需方面領(lǐng)先指標(biāo)韓國近期外資以流入為主。本周市場呈現(xiàn)普跌走勢，金融和消費相對抗跌。出行方面一線城市中北京、廣州地鐵客運量有所恢復(fù)，外需方面領(lǐng)先指標(biāo)韓國證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14行，短端利率顯著回落，近期外資以流入為主。從險偏好持續(xù)低迷，成交金額逐步萎縮。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15素之三：二十大強調(diào)國家信息安全，信創(chuàng)行業(yè)迎來較大發(fā)展機(jī)遇。二十，行業(yè)將延續(xù)高景氣發(fā)展，是未來幾年計算機(jī)行業(yè)投資主線。標(biāo)的：納斯達(dá)、金山辦公、中國軟件、神州數(shù)碼等。支撐因素之一：二十大強調(diào)國家安全和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)。二十大會議明確提出軍復(fù)重迫性，國防軍工行業(yè)景氣度長期向好。支撐因素之三：國防投入持續(xù)增加，航空航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈賽道增速穩(wěn)定。我國國防光國微、振華科技、航天電器等。物支撐因素之二：進(jìn)口替代在醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)，需求端亦有催化。國家推證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16動財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備，目前各地政策推進(jìn)速度快、力度大，預(yù)計支撐因素之三：消費醫(yī)療和CXO等方向延續(xù)高景氣。消費醫(yī)療行業(yè)空間廣闊、U業(yè)等。最看好的行業(yè)主要標(biāo)的計算機(jī)納斯達(dá)、金山辦公、中國軟件、神州數(shù)碼等國防軍工中航高科、紫光國微、振華科技、航天電器等醫(yī)藥生物惠泰醫(yī)療、微電生理-U、安圖生物、九洲藥業(yè)等資料來源：國海證券研究所行業(yè)名稱配置建議行業(yè)名稱配置建議食品飲料11.75標(biāo)配建筑裝飾2.15標(biāo)配電力設(shè)備11.62標(biāo)配房地產(chǎn)2.11標(biāo)配銀行11.31標(biāo)配農(nóng)林牧漁1.78標(biāo)配非銀金融9.51標(biāo)配國防軍工1.66超配醫(yī)藥生物7.57超配通信1.36標(biāo)配7.02標(biāo)配煤炭1.25標(biāo)配計算機(jī).83超配石油石化1.21標(biāo)配汽車.48標(biāo)配建筑材料1.11低配有色金屬.42標(biāo)配商貿(mào)零售1.09標(biāo)配家用電器.07標(biāo)配傳媒0.68標(biāo)配交通運輸2.92標(biāo)配鋼鐵0.62低配公用事業(yè)2.76標(biāo)配美容護(hù)理0.36標(biāo)配基礎(chǔ)化工2.48標(biāo)配輕工制造0.27低配機(jī)械設(shè)備2.21標(biāo)配紡織服飾0.03標(biāo)配資料來源：Wind、國海證券研究所公司未來業(yè)績的不確定性，國企改革進(jìn)度低于預(yù)期等。請務(wù)【策略研究小組介紹】首席分析師、所長助理。側(cè)重經(jīng)濟(jì)形勢分析、市場趨勢研判和行業(yè)配置?！痉治鰩煶兄Z】胡國鵬,袁稻雨,本報告中的分析師均具