市場沒有王者資產(chǎn)配置才是免費的午餐

萬字干貨｜翟晨曦：市場沒有王者，資產(chǎn)配置才是免費的午餐時代的一粒砂落在一個人身上就是一座山百年未有之大變局，引發(fā)的是宏觀變量的深刻變化，但是，各種宏觀事件的現(xiàn)實意義究竟是什么？宏觀跟資產(chǎn)配置、財富管理的關系是什么？有句話叫做：時代的一粒砂，落在一個人身上就是一座山。那么我們得先知道，時代的這粒砂是什么，我們才能把這座山背好。這粒砂有幾個維度：第一個維度，中國從新中國成立，到最近40年的改革開放，我們的確是全球最大、增速最高的經(jīng)濟體。我們?yōu)槭裁茨塬@得這么快速的發(fā)展？除了我們自己客觀的努力以外，還有外部環(huán)境的支撐。最重要的第一個背景就是全球化、一體化分工，我們可以說是全球化最大的獲益者，時代足夠給力，外部環(huán)境給了我們中國非常大的一個參與全球化分工的機會，所以過去我們是坐著直升機上來的。第二個大背景是科技的迭代。雖然我們的科技創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)雖然是層出不窮的，但還是缺乏顛覆性的新技術，這就導致全球經(jīng)濟的增量都陷入了一個比較低迷的階段。全球化和科技相疊加，我們看到在最近這5到10年間發(fā)生了一些變化，第一個是從2008年美國次貸危機開始，引發(fā)全球金融危機，帶來了全球經(jīng)濟的劇烈震蕩，導致我們進入了一個“慢全球化”的階段；2016年之后，隨著美國政治格局的一些變化，中美關系也發(fā)生了很深刻的變化。所以到現(xiàn)在為止，過去20年，我們可以分成兩個大的階段：2000左右開始到2016年，全球是一個高速增長、溫和通脹的階段，也是我們最喜歡的一個階段。那個時候中國無論是增速還是對于美國的GDP增長，我們都有非常獨特的領先優(yōu)勢。在全球一體化分工的情況下，我們的通脹也維持在比較低的水平，所以我們看到的是一段比較美好的時光：外匯儲備持續(xù)增長，出口不斷提高，形成了大量的外匯儲備，高峰的時候達到4萬億美元。但是隨著新一輪的匯改，我們主動調(diào)整了一些出口政策，現(xiàn)在的外匯儲備大概是3萬億美元左右。我們的外匯儲備最高峰的時點，某種程度上耦合了全球化的頂峰，隨后，中國也開始講求匯率的雙向波動。從2015年匯改之后，恰好2016年美國政府都把中美關系的變化放在了非常重要的政治列表當中，所以我們面臨的百年未有之大變局，就真的開始“變”起來了。“變”帶來了幾個結果，第一個結果是全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟增速都往下掉，當然中國在全球范圍來講，仍然是相對最好的。我們可以看到，今年以來歐洲的壓力非常大，俄烏沖突將整個歐洲的經(jīng)濟拖入到一個高通脹的局面，美國經(jīng)濟在疫情之后是有所復蘇的，但它也面臨了通脹的高企，包括日本到現(xiàn)在也沒能從過去20年的低迷中走出來，始終在零利率附近徘徊，這就是我們?nèi)蚪?jīng)濟的局面。再加上從2017年之后，一些國家采用了去全球化的手段，導致現(xiàn)在全球的產(chǎn)業(yè)化分工進入了重構階段。所以當你覺得難的時候，我們把格局提高一下，看看全球的局面，你就會理解，其實大家都難，這個難，有它背后深刻的背景。我們看到，地緣政治沖突矛盾、產(chǎn)業(yè)成本、能源成本都提高了，全球經(jīng)濟，尤其以西方為代表的一些經(jīng)濟體，進入到了滯脹，這是我們最不愿意看到的一種象限：成本上升了，但經(jīng)濟并沒有同步上升，導致利潤下滑，居民相對收入得不到提高，實際購買力還下降——這都是現(xiàn)在全球經(jīng)濟增長過程當中，背在我們身上的山。因此，在過去美好的時光里，資本市場的表現(xiàn)的確很好，但現(xiàn)在這種環(huán)境下，資本市場也出現(xiàn)了比較高的波動，全球范圍內(nèi)都是這樣——這就是波動之源。我們從原來的全球化時代的高增長低通脹，進入到了一個逆全球化時代的低增長高通脹，這就是我們整個金融市場波動背后的核心原因。這是第一個大的邏輯，那么往后來看，還有哪些事情會必然會發(fā)生、我們需要小心應對的？逆全球化這樣一個趨勢能不能改進？我們得說，難度非常大。這兩天聯(lián)合國秘書長在新聞里說，中美關系是全球最重要的關系，中美兩國能否高速、和平發(fā)展，決定了全球經(jīng)濟能否穩(wěn)定高速發(fā)展。那么，我們?nèi)绾沃腔鄣囟冗^這樣一個區(qū)間？考驗最高級別的智慧？我們需要面對幾個現(xiàn)實的問題：地緣政治的波動和摩擦恐怕是難以避免的，這種摩擦和波動，對于我們金融市場會帶來什么樣的影響？對我們的經(jīng)濟會帶來什么樣的影響？這是我們的研究課題。有一個基本的結論：由于地緣政治沖突，讓我們原來一體化的全球供應鏈斷裂、破碎，譬如說大家知道，原來俄羅斯大陸連通歐洲的管線被炸掉了，意味著能源如果要進入到歐洲，所需要付出的成本大幅提升，簡單來講，這就是當前通脹居高不下的最直接原因。逆全球化的趨勢，加上地緣政治的反復摩擦，一定會讓我們可能會長期處于通脹比較高的水平，這是我們要去面對的局面。

點擊圖片報名課程如果不投中國市場你去哪里找高增長的資產(chǎn)？結合這些問題，回到中國本土市場，你會發(fā)現(xiàn)，其實我們的機構投資人，包括券商、基金、保險、資管、銀行理財?shù)鹊瘸峙祁惤鹑跈C構，以及個人投資者，由于不同的思維體系和背景，會讓大家對市場的理解不一樣。機構投資人對于中國資產(chǎn)的主流看法，現(xiàn)在有這么幾種：第一，雖然最近市場有各種各樣的波動，但我覺得大家還是有信心的。為什么？剛才講了，因為全球都不容易，而中國這些年的確解決了很多卡脖子的問題，比如新能源領域、半導體領域，包括一些高端制造領域、生物科技領域，中國在非常多的新興領域，其實已經(jīng)越來越有國際競爭力了，中國這幾年在新經(jīng)濟領域里出現(xiàn)的“隱形冠軍”也越來越多了。所以從全球范圍內(nèi)來看，中國投資人如果不投入中國市場，你去哪里找那么多高增長的資產(chǎn)？除非你不想長期獲得高額回報了。站在機構投資人的角度，我們在中國市場上還是能看得到非常多值得投的股權類資產(chǎn)，無論是一級還是二級市場，即便現(xiàn)在遇到一些困難，但從長期來說還是看好的。第二點，隨著中國的經(jīng)濟結構從原來的“基礎設施+房地產(chǎn)+外向型經(jīng)濟”這三駕馬車拉動的經(jīng)濟體，轉向現(xiàn)在“科技+消費”的經(jīng)濟體，這個過程當中一定會導致貨幣的需求量減少。為什么？大家想一想，過去20年我們需要大量的基礎設施投資、大量建房子，這是不是就需要大量的貨幣投放？但現(xiàn)在隨著我們的基礎設施建設達到一定程度，房地產(chǎn)的杠桿也達到了一定程度之后，我們就要控制總體資產(chǎn)的價格，控制房地產(chǎn)的價格，包括調(diào)整了很多政策。用一句話來總結，就是中國經(jīng)濟進入到了一個至少是20到40年的經(jīng)濟結構轉換的窗口期。我個人認為這個轉換不是3年或5年能完成的，它可能需要一代人，再用20年時間來讓我們轉變成以“科技+消費”為主，底層還是以制造業(yè)為核心底盤的經(jīng)濟體——這個過程是一個老經(jīng)濟占比逐步往下走，新經(jīng)濟占比逐步往上升的過程。我個人相信，我們中國的貨幣政策當局是非常慎重地看待量化寬松這件事的。你可能學過一個概念叫“流動性陷阱”——當經(jīng)濟出現(xiàn)困境的時候，如果光靠注入大量的貨幣投放去催生經(jīng)濟，帶來的負面效應是非常大的。我們已經(jīng)看到，美國在2008年金融危機投放大量貨幣之后，現(xiàn)在的退出就遇到了很多問題，引發(fā)了它自身以及來自全球金融市場的劇烈震蕩。所以中國的貨幣政策更講求“穩(wěn)”，給我們的整個經(jīng)濟轉型留出足夠長的時間，這個過程中當然會有波動，比如利率近期會出現(xiàn)短周期的回彈，但總的來講，中國的貨幣政策一定會給這個經(jīng)濟結構轉型期留出足夠的時間與空間。第三點，中國由于新老經(jīng)濟的交換，的確在釋放一部分的信用風險，過去一兩年我們看到了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的一些領域，的確集中地釋放了一些風險，這些系統(tǒng)性的風險釋放應該說暫時告一段落了，但是逐步的修復是需要時間的。那么，我們再站在巨人的肩膀上，看看海外的一些著名的、有頂級影響力的投資人，是怎么看待這些問題的。全球最大的對沖基金的創(chuàng)始人瑞·達里奧先生今年出了一本新書，叫做《原則2:應對變化中的世界秩序》，其中他整理了一張圖——按時間順序來看，成為一個全球最有影響力的大國，會經(jīng)歷不同的階段：新的世界秩序誕生，和平、繁榮，生產(chǎn)力提升，債務有所增長，然后逐漸到債務出現(xiàn)一定的泡沫，出現(xiàn)貧富差距，到后期債務可能破滅，經(jīng)濟開始下行，然后通過印鈔，用信用的方式來維持經(jīng)濟，然后引發(fā)了戰(zhàn)爭、革命，到最后債務和政治重組，直到新的世界秩序再誕生——這既可以體現(xiàn)為一個國家的輪回，也可以體現(xiàn)為世界經(jīng)濟體的輪回。我們現(xiàn)在看到，美國之前巨量地印鈔，債務也非常的高，然后經(jīng)濟也出現(xiàn)過很多問題，而中國還處在一個經(jīng)濟保持增長的過程當中，當然我們的宏觀杠桿率不低，所以我們的最高層為什么要提出控制債務杠桿，這是有原因的。包括為什么我們現(xiàn)在講共同富裕，因為我們不能讓一個國家的貧富差距太大，對吧？我們需要讓全社會大部分人能夠獲得社會發(fā)展的紅利，這才是一個大型經(jīng)濟體能夠保持穩(wěn)定的重要基石。

現(xiàn)在全球秩序的確進入到了一個重構的階段，二戰(zhàn)之后建立的舊秩序正在逐漸分崩離析，新秩序正在呼之欲出。我們正處于這么一個階段，誰將成為新秩序的參與者？這是一個開放式的問題，我覺得也是我們每一個中國人應該去思考的問題——未來，中國大概率會積極地參與到新秩序的建立過程當中，去發(fā)揮一個大國應該發(fā)揮的作用。今年9月份有一個重要的國際會議——上合峰會，它是上合組織最近最高規(guī)格的一次會議，它一方面提高了許多能源經(jīng)濟體的加入，另一方面提到了本幣結算，要落實好成員國擴大本幣結算份額的路線圖。然后上合組織目前覆蓋的經(jīng)濟體的范圍，橫跨了歐亞非，人口占到了全球的一半，GDP占到了全球的四分之一,這將是中國積極參與新世界秩序建立的一種非常重要的舉措。瑞·達里奧先生整理的這張圖能讓我們理解我們現(xiàn)在正在集中力量做的一些事，提醒我們不要輕易地被帶節(jié)奏，要客觀地看待歷史的一些指引。

點擊圖片報名課程掌握宏觀常識，至少可以避大坑好，那么宏觀的變化與我們的日常生活和命運有什么關系？

我身邊有非常多做投資的朋友，有做股票的，有做商品的，每個人的投資邏輯都不一樣，做股票的大咖們都認為要做選股的工匠，對不對？對的。因為站在股票投資的角度，就會選一個好的股票，長期持有，做價值投資，這一點沒錯。站在商品投資大咖的角度，他就要去選擇背離供需基本平衡表最大的那一個商品，然后去做他的回歸，這個邏輯對不對？也對。然后做債券的人，做固收的人，會更關注宏觀，因為我們研究利率，而利率跟宏觀緊密掛鉤，利率決定了債券市場的漲與跌。所以你會看到，每一類資產(chǎn)的投資邏輯都不一樣，每一個投資大咖在他的業(yè)務領域講的都對，但是，放在你個人的角度，是不是對的呢？一個硬幣是有兩面的，不一定都對。就像今年股票市場投資大咖講的對不對？選擇好的股票對不對？都對，但它為什么還跌？這是個人投資者的問題和困惑。我身邊有很多朋友說能不能推薦股票，或者跟我說一說這個產(chǎn)品應不應該買？其實我非常難以回答，今天我就試著來統(tǒng)一回答這個問題。我非常誠懇地希望，無論你是一個普通投資人，還是金融從業(yè)人員，你都要學那么一點宏觀的常識，因為宏觀決定了所有資產(chǎn)的漲跌，根子上是這個原因。學習宏觀，至少可以避大坑。我想先拋個磚：做投資最標準的研究框架應該包括什么？首先是宏觀，站在宏觀的角度去研究清楚利率是上還是下，這才能夠去開始看，在中觀資產(chǎn)類別里面，也就是股、債、匯、商品、房地產(chǎn)，各類資產(chǎn)大概率是漲還是跌——基本判斷有了，你的年度配置計劃就差不多有了方向，然后再往下，才是每一類資產(chǎn)的策略，這才形成了我們投資的整體框架，然后才是把重點放在不同的時間窗口，放在不同的維度去考慮。為什么做固收的人特別重視宏觀，因為宏觀最直接影響就是利率，宏觀跟利率是一體兩面的，而利率又是我們所有資產(chǎn)定價的前提和核心。宏觀最重視兩個東西，是經(jīng)濟增長和通貨膨脹，這也是我們現(xiàn)在最關注的兩個東西。當前中國經(jīng)濟能不能從疫情、海外加息這種復雜局面當中走出來，然后海外的難題是能不能將高企的通脹壓下去？落到我們現(xiàn)實層面的問題，就是中國現(xiàn)在的經(jīng)濟增長究竟能不能走出來，利率究竟會不會持續(xù)大幅反彈？我要跟大家拋的第二個磚，是宏觀的影響。宏觀的核心是基本面，基本面如果不好，它會影響到政策，但政策反過來又會影響宏觀，它們是互相影響、反饋的。海外投資人都在關注美聯(lián)儲到底做鴿派指引還是鷹派指引，這是在關心什么？政策。所以大家要有一個基本的認知——所有的經(jīng)濟，底層邏輯都是政治經(jīng)濟學，是政策決定的，對嗎？全球都一樣。今年如果美聯(lián)儲不加息，會出現(xiàn)如今這種金融市場的波動嗎？不會。所以底層邏輯是政策，政策出來之后經(jīng)濟會出現(xiàn)變化，如果經(jīng)濟變化不符合預期，政策再調(diào)整，形成循環(huán)——這就是經(jīng)濟與政策的邏輯。所以我們普通人也要學會，看懂政策背后的暗示。宏觀傳導的核心邏輯有兩個方面，一個方面叫需求，就比如說老百姓雙11愿不愿意買東西，對吧？雙11結果剛剛出來了，不太理想，這到底說明什么？說明我們當前碰到了一些需求上的問題，我們碰到了房地產(chǎn)行業(yè)最近3到5年的去杠桿，現(xiàn)在投資、銷售、拿地，各個維度的數(shù)據(jù)都比較低迷——這是我們要去客觀面對的現(xiàn)實。另一方面，由于房產(chǎn)的價格被控制住了，再加上居民的收入有所下降，所以很多老百姓去還房地產(chǎn)貸款，因為他們覺得在金融市場上找不到更好的投資品了，所以提前還貸，這都可以歸納為總需求下降。怎么辦？我們看到人民銀行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，鼓勵各大商業(yè)銀行穩(wěn)定保障房地產(chǎn)的有序健康發(fā)展——這說明政策組合出來了，對吧？政策開始適度地引導總需求的修復，這就是傳導的邏輯。另一方面我們還可以舉個供給的例子?，F(xiàn)在全球范圍內(nèi)供給最受約束是什么？是能源品。俄烏沖突導致全球的能源供應出了問題，整個傳統(tǒng)能源供應塌陷，而新能源的供應又不能馬上釋放產(chǎn)能，出現(xiàn)了巨大能源缺口，怎么辦？你會看到，各個國家都在提高自己的能源儲備，歐洲地區(qū)暫緩或者降低了綠色的目標，控制推進新能源替代的速度，適度地提升老能源的占比，中國也一樣，從去年第四季度開始放松了一下煤炭的供應，我們又在很多文件里看到了強調(diào)能源自給——這都是宏觀政策在需求、供給等不同維度的一些案例，宏觀政策的每一次出臺，到形成基本面的一些反應，到新的政策修訂，都是反復的過程。我覺得中國的貨幣政策已經(jīng)走在了全球的前列，為什么這么說？國家的實力決定了金融的位置，金融跟經(jīng)濟是不分家的。大家一定不要走入一個誤區(qū)，比如說有些人會問我說金融跟經(jīng)濟什么關系？如果金融出問題經(jīng)濟會怎么樣？我要說，如果金融出問題，可能經(jīng)濟是百業(yè)凋零，因為金融用各種方式提供融資給到實體和個人，金融是一個連接體，是現(xiàn)代經(jīng)濟的血液，是經(jīng)濟的連接口。所以我們?nèi)绾蝸碇贫ㄓ行У慕鹑诮?jīng)濟政策，核心在貨幣政策，而貨幣政策要直接跟基本面掛鉤。2008年美國次貸危機發(fā)生的時候，我還是個小小交易員，但是我親歷了金融市場風險傳遞的全過程，但更重要的，2008年金融危機之后，其實中國的經(jīng)濟周期在逐漸跟美國的經(jīng)濟節(jié)奏脫鉤，我們的經(jīng)濟變化更獨立了，因此我們的貨幣政策也更獨立。中國的貨幣政策整套體系和工具的建立，都是在吸收全球精華的情況下再做創(chuàng)新，才形成了現(xiàn)在中國現(xiàn)行的貨幣體系。這些年從事金融市場的研究和投資，我覺得中國的貨幣政策走出了自己的路，從某種程度上來講，中國的貨幣政策既獨立也領先，充分地兼顧了中國市場的波動性和特色，把非常多的金融風險化解于無形之中。那么，貨幣政策又會怎樣影響我們的資產(chǎn)呢？以股和債為例，今年的情況在11月以前總體就是利率下降，債券價格上漲，所以債券市場今年大部分時間是個牛市。但為什么股票市場錢多了，股票市場不漲還跌呢？這也是大家很關心的一個問題。我們來看，這里有幾個關注點：影響股票的因素有什么？除了有足夠的資金以外，你有沒有預期？它是你決定愿不愿意看多經(jīng)濟，去買資產(chǎn)的核心原因。今年的中國股市資產(chǎn)，除了貨幣政策提供了正向的部分以外，還有很多負向的影響，包括剛剛講到的海外加息，這是很重要的一個原因。還有一個重要原因，是貨幣政策的投放有一個傳導的過程，傳導流程是否流暢，決定了效果。今年人民銀行投放了比較充裕的基礎貨幣，這些基礎貨幣能否有效地通過派生進入到實體，碰到了很多困難，我相信也不是銀行不愿意放貸，而是的確出現(xiàn)了有效需求不足的問題。而有效需求不足的問題，深層次的原因是我們在經(jīng)濟轉型期，對吧？比如說做基礎設施、做房地產(chǎn)的企業(yè)家，他們想要切換到科技領域，也會存在一些知識儲備不足的問題。所以在這樣一個經(jīng)濟結構轉型期，原來的傳統(tǒng)信貸也碰到了困難，所以，我們看到貨幣投放是ok的，而廣義貨幣供應量（M2）和社融的增速是疲軟的，反映到我們的股票市場上，大家對于經(jīng)濟的預期可能是模糊的，或者說是不一致的，所以才可能出現(xiàn)了今年股票市場波動比較大的情況。當然，還有一點原因，由于匯率的波動，會引發(fā)一些海外投資人的觀望，多種因素疊加起來，今年中國的股票市場一度呈現(xiàn)了比較大的壓力，這就是從宏觀到不同資產(chǎn)的關系。要想深刻認識流動性的概念，就一定要認識我剛才談到的“決定資產(chǎn)價格漲跌的直接因素”，它的底層邏輯是經(jīng)濟的基本面，和一個企業(yè)的基本面。個股漲不漲取決于企業(yè)，今年仍然有一些企業(yè)表現(xiàn)不錯，比如說今年上半年的煤炭、新能源的表現(xiàn)還不錯，還有，今年整車的表現(xiàn)就比一些電池好，背后的原因是，雖然大的經(jīng)濟基本面仍然還是比較疲軟的，但是有一些行業(yè)很好，這些行業(yè)里面的一些企業(yè)好，譬如說今年的比亞迪，據(jù)說它今年招聘的清華畢業(yè)生是過去歷史招聘的總合，因為它實現(xiàn)了高增長，它需要人才。所以大家會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟不好嗎？經(jīng)濟是結構性的差和結構性的好，我們要客觀地看待這個問題。資產(chǎn)的底層邏輯是經(jīng)濟基本面、行業(yè)基本面、企業(yè)基本面，但是直接邏輯反映的是每一天的漲跌或者波動，是市場的流動性是否充足?？慈蚴袌龅牧鲃有赃€是要看美元的流動性，畢竟它是國際貨幣。今年全球的流動性是收緊的，因為池子里的水少了，資產(chǎn)價格肯定得跌，這是今年全球市場劇烈波動的核心原因。你打開全球的對沖基金來看，今年的回報都很差，都創(chuàng)下了近年來最差的表現(xiàn)，對吧？那么回到中國，我們的市場流動性由誰決定？當然由中國決定，主要由中國自主的貨幣政策來決定，同時也受到全球流動性的一些影響。譬如說海外投資人由于匯率等各種原因，會出現(xiàn)波動，這很正常，但是本土的流動性還是由本土貨幣政策去決定，中國本土的流動性今年當然是穩(wěn)定和充裕的。所以你看今年美國市場前11個月，可以說除了它的匯率在漲，股和債都跌，但中國市場只是股票跌，債券、基金是漲的，這就是因為我們本土的流動性沒問題。

點擊圖片報名課程沒有一類資產(chǎn)能夠穿越牛熊資產(chǎn)配置才是圣杯大家都非常想了解資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置有哪些基礎邏輯？簡單給大家講一下，第一個要建立股債相對價值的概念：債券是所有利率、所有資產(chǎn)的定價邏輯，我們可以將股票假想成一個永續(xù)債，所以它的隱含回報率跟我們債券的回報率的對比，它的差值就可以作為一個股價相對價值的指標。我們可以看得到，今年以來股債相對價值是股票越來越便宜，債券相對越來越貴，4月份所有股票有過一輪反彈，而現(xiàn)在的股票比那個時候的股票相對于債券來說更便宜，所以雖然我是做固收出身的，我也不得不說，建議大家真的要開始分批配置權益資產(chǎn)。原來你可能不了解宏觀，所以你覺得原來權益類資產(chǎn)波動了，就不敢配置了?，F(xiàn)在這個時點，是負面的因素在逐漸消除。我們用比價的邏輯來講，本來債券相對于股票股票也是便宜的，在這種情況下，逐漸進入到了一個股票的配置窗口。我們也要看股票自己的估值邏輯，就是它的歷史分位數(shù)，無論是PE還是PB，現(xiàn)在中國股票的邏輯都在比較低的水平，當然，不要盲目地覺得便宜就是好的，還要看增長，對吧？往未來走，中國的高景氣增長的權益資產(chǎn)還是會比較好。再拋一個磚是黃金的邏輯。我之前錄過一個金融科普課程里面也講到，黃金既是一個資產(chǎn)也是一個指標，同時它也反映貨幣。為什么說美元跌黃金就要漲？因為全球定價的黃金是以美元計價的，今年黃金在全球市場上跌的原因是今年美元升值，所以黃金跌，那么美元如果后續(xù)進入到貶值窗口，美元指數(shù)要下跌，黃金自然要漲，這跟避險邏輯沒關系，這個完全就是一個定價邏輯。所以我最近一直在呼吁大家關注，黃金它既有避險的邏輯，又有海外經(jīng)濟衰退的邏輯，海外同時還有匯率的邏輯，這三個邏輯放在一起，海外美元市場就應該考慮多美元債、多黃金。然后我們再看一下資產(chǎn)配置的概念，幾個結論：未來幾個月，美國的十年國債是否進入下行通道？我回答的是大概率，它只要進入下行的通道，那么在定價的角度，對于所有高風險資產(chǎn)就是利好；再來看定價的邏輯，它要實現(xiàn)下行，需要有建造幾個操作，一個是美聯(lián)儲停止加息或者是暫緩加息，或者降低加息的頻率，或者是減少每月國債的凈減值量。站在中美利差的角度，我們再來看中國市場的幾個方面：中國經(jīng)濟現(xiàn)在總體還算穩(wěn)定，如果不出現(xiàn)超預期再往下走，我認為我們中國的利率至少在階段性底部可見，我們現(xiàn)在屬于短期利率的底部，而美聯(lián)儲加息又進入到后期，所以我們會出現(xiàn)一段時間中國的利率不降了，而美國的利率不升了，這個時候中美利差就要從中國跟美國的倒掛開始收斂，對吧？這個時候我們的匯率壓力就會釋放。

所以綜合來看，結合這些大的邏輯，我有幾個判斷：人民幣兌美元已經(jīng)進入到階段性的升值窗口，從這周開始，然后以美元計價的黃金和貴金屬將進入反彈的窗口，美元類的風險資產(chǎn)將進入反彈的窗口；出于同樣的原因，中國的權益類資產(chǎn)將正式進入反彈的窗口，國內(nèi)的利率我剛才說了，長周期是往下走的，但國內(nèi)的利率可能會進入階段性上行的區(qū)間。人民幣類資產(chǎn)未來如果還有什么波動，重點還是關注我們國內(nèi)信用修復的力度，也就是我們的金融數(shù)據(jù)是不是能夠連續(xù)企穩(wěn)，對吧？這決定了人民幣類資產(chǎn)反彈的速度。這個是從宏觀到資產(chǎn)的邏輯。為什么一定要做資產(chǎn)配置？請一定要記住一點：沒有一類資產(chǎn)能夠穿越牛熊，沒有一類資產(chǎn)每年都能保證回報。單一資產(chǎn)穿越不了牛熊，歷史證明，任何一個單一資產(chǎn)的內(nèi)部超額回報，都不如資產(chǎn)配置帶來的回報穩(wěn)定。不論你是作為一個家庭理財?shù)呢撠熑?，還是一個機構投資人的負責人，如果你是絕對收益考核的，你就必須要去做資產(chǎn)配置組合，找到盡量的絕對收益，這是你要做的事。我個人認為，所有不能創(chuàng)造回報的投資都是無效的投資，你怎么創(chuàng)造回報才有價值的。但是什么東西能夠穿越牛熊？只有資產(chǎn)配置。就算今年提高債券的配置，降低股票的配置，我個人會建議，從現(xiàn)在開始至少往明年上半年走，應該提升自己風險類資產(chǎn)的配置，就是權益類（高增長資產(chǎn)）的配置，加上一部分黃金的配置，然后降低一部分固收類的配置，這是比較適合從這個時點往明年上半年走的配置。對于個人投資者來說，你可能很難完全建立一套詳細的體系，所以，你大體知道從宏觀到貨幣政策，到利率，到權益類資產(chǎn)，然后去選品——有這個基本認知就可以了。但是作為機構投資人，我們練的是在大的資產(chǎn)配置上形成專業(yè)能力的功夫。想把波動降下來，就要通過做策略配置。所以，一般投資人應該如何做資產(chǎn)配置？個人投資者，首先要做好你自己賬戶的分類，你得搞清楚什么錢做什么事，短期的錢、流動性的錢就放在貨幣基金里，然后想要保值的錢、不想虧本的錢放在固收里，同時，想要博一些高收益的錢，要放在權益里所以你要把你的錢分成若干份，然后放在不同的用途和資產(chǎn)里，這才是資產(chǎn)配置。中國本土的金融市場發(fā)展比較晚，所以我們大部分的投資人可能會被一些東西所誤導，譬如說基金在高位的時候都去買基金，幾倍的去打新，我覺得這是非理性的行為；又譬如說權益市場在低位，大家都聞風而逃，特別擔心出現(xiàn)更進一步的風險，這也是不理性的行為。所有的資產(chǎn)都應該是在漲的過多的時候，均值回歸，你應該減持，低的過多的時候，你應該增持，同時要適度的根據(jù)宏觀的象限，加大資產(chǎn)配置的力度，這才是我們個人投資人和機構投資人能夠獲得長期回報的核心——這也是中國我覺得最需要給金融市場投資人科普的理念。在中國市場上資管新規(guī)出臺之后，剛兌的產(chǎn)品沒有了，沒有確定性回報的東西了，只能通過資產(chǎn)配置組合的方式，來獲得綜合的回報。這是我給大家講資產(chǎn)配置背后的核心原因。中國市場上現(xiàn)在真正形成了全天候多資產(chǎn)的機構，其實是很少的，都在努力的過程當中。單一資產(chǎn)的供應者，你在市場上都能找到，他們可能是私募，可能是公募、理財、信托，那么這些資產(chǎn)的背后是什么？你要去研究，你不能閉眼買理財，對吧？你能不能把這些資產(chǎn)，有效地形成組合？這是投資人要去想的問題。作為個人投資人，你的組合里要包含不同的產(chǎn)品。我個人的看法是，不要追逐任何明星，在這個行業(yè)里面，沒有人是市場的王者，只有資產(chǎn)配置是免費的午餐，你要去選資產(chǎn)，你要去選不同風格的資產(chǎn)。所以我會建議，比如說往明年走，大家就應該提升權益類資產(chǎn)的配置，如果大家特別害怕高波動，就提高中性類策略的配置，然后基礎類的流動性配置可以放在短期固收類里。哪怕