證券投資學(xué) 第05章

第五章衍生證券本章重點(diǎn)：遠(yuǎn)期與期貨交易的特點(diǎn)、功能與交易機(jī)制利率互換與貨幣互換的內(nèi)容期權(quán)交易的特點(diǎn)及其交易機(jī)制山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)遠(yuǎn)期與期貨證券遠(yuǎn)期與證券期貨的概念與特點(diǎn)1.證券遠(yuǎn)期與證券期貨的含義（1）證券遠(yuǎn)期是交易雙方約定在將來(lái)某一指定時(shí)刻以指定價(jià)格買賣某一證券的合約。（2）證券期貨與證券遠(yuǎn)期類似，不同的是，證券期貨是在交易所進(jìn)行的。為了保證交易的正常進(jìn)行，交易所對(duì)期貨合同進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)。

證券期貨是以各種有價(jià)證券為對(duì)象的期貨合約，是狹義的金融期貨，一般包括利率期貨和股價(jià)指數(shù)期貨兩類。山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2.證券期貨交易的特點(diǎn)（1）交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。（2）交易的場(chǎng)所是期貨交易所。（3）期貨交易的交割期限相對(duì)固定。（4）期貨交易實(shí)行保證金制度。（5）期貨交易的投機(jī)性強(qiáng)。證券期貨交易的功能（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)（2）套期保值（3）投機(jī)獲利山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院利率期貨與指數(shù)期貨交易機(jī)制1.利率期貨交易（1）利率期貨的含義

習(xí)慣上所稱的利率期貨就是債券期貨，是以債券類附息證券為標(biāo)的物的期貨合約。（2）利率期貨套期保值原理含義：在期貨市場(chǎng)上，債券交易人采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的交易行為，買進(jìn)或賣出利率期貨合約，來(lái)沖抵現(xiàn)貨市場(chǎng)上現(xiàn)行或預(yù)期資產(chǎn)以確保其收益率。空頭套期保值：如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)有多頭頭寸，應(yīng)該在預(yù)期利率會(huì)下降時(shí)買進(jìn)相關(guān)的利率期貨。多頭套期保值：如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上有空頭頭寸，當(dāng)預(yù)期利率上升時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣出利率期貨。山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2.股票指數(shù)期貨交易（1）股票指數(shù)期貨及其特點(diǎn)

股價(jià)指數(shù)期貨交易是以股票市場(chǎng)上股票價(jià)格指數(shù)為買賣對(duì)象的期貨交易方式。它以股價(jià)指數(shù)為基礎(chǔ)；每份合約代表一份虛擬資產(chǎn)；它的價(jià)格以指數(shù)的“點(diǎn)”來(lái)表示；以現(xiàn)金結(jié)算。

（2）股票指數(shù)期貨套期保值原理

投資人通過對(duì)整個(gè)股市價(jià)格指數(shù)的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行該種股票指數(shù)期貨的買賣,以將股票價(jià)格系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)全部或部分地轉(zhuǎn)移給其他投資者，達(dá)到避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益的目的。股價(jià)指數(shù)期貨交易有空頭套期保值交易和多頭套期保值交易。山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院期貨交易與遠(yuǎn)期交易的比較1.在交易對(duì)象上，遠(yuǎn)期交易是以證券實(shí)物為交易對(duì)象，而期貨合約交易是以標(biāo)準(zhǔn)化合約為交易對(duì)象；2.在交易合約的內(nèi)容上，遠(yuǎn)期合約由交易雙方協(xié)商，而期貨合約由期貨交易所制定為標(biāo)準(zhǔn)化合約；3.在交易價(jià)格形成機(jī)制上，遠(yuǎn)期交易成交價(jià)格由雙方協(xié)商確定的，而期貨價(jià)格由市場(chǎng)參與者集中競(jìng)價(jià)形成；4.在交易信用保證上，遠(yuǎn)期交易通常需要通過征信方式保障，期貨交易由保證金制度及其他制度保障；5.在交易參與者上，遠(yuǎn)期交易一般是機(jī)構(gòu)投資者參與交易，而期貨交易參與者更為廣泛。山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)

互換互換概述1.互換概念

互換合約是雙方約定在將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的約定時(shí)間點(diǎn)按約定的方法相互交換現(xiàn)金流的合約。而互換交易則是指雙方簽訂互換合約，并按約定履行合約的一種金融交易。

一個(gè)遠(yuǎn)期合約可以看作是在將來(lái)某單一時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)金流互換，互換合約常常可以看作是多個(gè)遠(yuǎn)期合約的組合。

山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2.互換的特征（1）互換交易通常屬于場(chǎng)外交易（2）互換交易常常通過金融中介進(jìn)行（3）互換的靈活性和創(chuàng)新性比較強(qiáng)（4）互換交易存在信用風(fēng)險(xiǎn)3.互換的種類

利率互換、貨幣互換、股權(quán)互換、信用互換及衍生互換等利率互換1.概念利率互換是指在同種貨幣間不同債務(wù)或資產(chǎn)在互換雙方之間的調(diào)換，最基本的利率互換是固定利率支付或收取與浮動(dòng)利率的支付或收取的交換。山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2.利率互換與比較優(yōu)勢(shì)

表面上兩公司在貸款時(shí)存在比較優(yōu)勢(shì)?？紤]信用風(fēng)險(xiǎn)后，實(shí)際上該比較優(yōu)勢(shì)是由長(zhǎng)期和短期貸款不同的信用價(jià)差導(dǎo)致的，并不是真正的比較優(yōu)勢(shì)。固定利率浮動(dòng)利率甲公司4.00%6個(gè)月期LIBOR+0.10%乙公司5.50%6個(gè)月期LIBOR+0.30%山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院3.利率互換的功能A公司B公司6.50%6.25%LIBORLIBOR+0.7%A公司B公司6.50%6.25%LIBORLIBOR+0.7%山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院貨幣互換1.貨幣互換的概念

貨幣互換是指一種貨幣的本金和利息與另一種貨幣的本金和利息進(jìn)行互換。

日期美元現(xiàn)金流英鎊現(xiàn)金流2012年7月1日-250+200

2013年7月1日+12.5-8

2014年7月1日+12.5-8

2015年7月1日+12.5-8

2016年7月1日+12.5-8

2017年7月1日+262.5-208

山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2.貨幣互換與比較優(yōu)勢(shì)

這種比較優(yōu)勢(shì)不同于利率互換情形中的比較優(yōu)勢(shì)，它并不是由于不同期限的信用風(fēng)險(xiǎn)溢酬的程度不一致，而可能是由于兩個(gè)不同的市場(chǎng)具有不同的信用風(fēng)險(xiǎn)溢酬，或者由于兩個(gè)市場(chǎng)納稅環(huán)境的差異。美元利率英鎊利率A公司7%5%B公司8.5%5.5%山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院3.貨幣互換的功能A公司金融中介USD6%GBP5%GBP5%A公司金融中介USD6%GBP5%GBP5%山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第三節(jié)期權(quán)期權(quán)的概念與特點(diǎn)（一）期權(quán)的含義

期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指在確定的日期或在這個(gè)日期之前，按照事先確定的價(jià)格買賣一種特定商品或金融工具的權(quán)利。證券期權(quán)交易即選擇權(quán)交易，就是買賣在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)按一定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量證券或期貨合約的權(quán)利的交易。

期權(quán)交易賦予買方的是買進(jìn)或賣出證券（或期貨合約）的權(quán)利，賦予賣方的則是與買方完成交易的義務(wù)。山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（二）證券期權(quán)交易的特點(diǎn)（1）期權(quán)交易的對(duì)象是一種權(quán)利，而不是任何證券實(shí)物的交易。（2）期權(quán)交易具有很強(qiáng)的時(shí)間性。（3）期權(quán)買賣雙方權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等。（4）期權(quán)買方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低。（5）期權(quán)交易既可以在有形的期權(quán)交易所內(nèi)進(jìn)行，也可以在交易所之外的柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行。（6）期權(quán)交易是以未來(lái)的現(xiàn)貨交割作為前提。山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（三）證券期權(quán)交易的要素1．期權(quán)合約2．期權(quán)期限3．期權(quán)費(fèi)4．履約價(jià)格5．履約保證金證券期權(quán)交易的種類1.按照期權(quán)履約期限的不同，可以將期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)2.按照期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)的性質(zhì)，可以將證券期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)、期權(quán)的期權(quán)等3.按照期權(quán)交易的性質(zhì)，可以將證券期權(quán)分為買權(quán)和賣權(quán)山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（1）買權(quán)買權(quán)又稱看漲期權(quán),是在期權(quán)有效期內(nèi)，期權(quán)購(gòu)買者具有按規(guī)定的履約價(jià)格和數(shù)量買進(jìn)某種證券資產(chǎn)的權(quán)利。（2）賣權(quán)賣權(quán)又稱看跌期權(quán)，是在期權(quán)有效期內(nèi)，期權(quán)購(gòu)買者具有按規(guī)定的履約價(jià)格和數(shù)量賣出某種證券資產(chǎn)的權(quán)利。山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（一）證券期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值也叫內(nèi)涵價(jià)值、真正價(jià)格等，就是期權(quán)價(jià)格中反映期權(quán)履約價(jià)格（或執(zhí)行價(jià)格）與標(biāo)的物市價(jià)之間關(guān)系的那部分價(jià)值。1.實(shí)值期權(quán)看漲期權(quán)的履約價(jià)格低于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的標(biāo)的物價(jià)格，或看跌期權(quán)的履約價(jià)格高于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的標(biāo)的物價(jià)格。2.虛值期權(quán)看漲期權(quán)的履約價(jià)格高于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的標(biāo)的物價(jià)格，或看跌期權(quán)的履約價(jià)格低于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的標(biāo)的物價(jià)格。山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院3.平值期權(quán)若看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的履約價(jià)格等于或接近于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的標(biāo)的物價(jià)格（二）證券期權(quán)的時(shí)間價(jià)值證券期權(quán)的時(shí)間價(jià)值又稱外在價(jià)值，是當(dāng)期權(quán)購(gòu)買者希望隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，相關(guān)期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)有可能使期權(quán)增值時(shí)愿意為購(gòu)買這一期權(quán)所付出的期權(quán)費(fèi)，是期權(quán)到期前期權(quán)價(jià)格超過內(nèi)在價(jià)值的那部份價(jià)值。證券期權(quán)交易與證券期貨交易的比較（一）證券期權(quán)交易與證券期貨交易的聯(lián)系期貨價(jià)格上漲，則買入期權(quán)價(jià)格