盈余管理概述

盈余管理股利政策激勵(lì)策略企業(yè)價(jià)值增值1/3/20231概述股利的不同種類現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利股票股利股票股利與股票分割不同股利種類對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響1/3/20232發(fā)放股利的程序(課本P400)A、股利宣布日B、除息日C、登記日D、支付日15/1A28/1B30/1C16/2D1/3/20233股利無(wú)關(guān)論——一個(gè)案例時(shí)點(diǎn)樂隊(duì)已經(jīng)成功運(yùn)營(yíng)了10年，由于主要成員創(chuàng)作理念的變化，計(jì)劃在一年后解散?，F(xiàn)在樂隊(duì)將馬上收到10，000元，一年后解散時(shí)還將收到10，000元，除此之外樂隊(duì)不會(huì)產(chǎn)生其他現(xiàn)金流動(dòng)，樂隊(duì)也沒有其他資產(chǎn)。計(jì)算樂隊(duì)的公司價(jià)值幫助財(cái)務(wù)經(jīng)理考慮股利政策1/3/20234股利政策1:股利等于現(xiàn)金流量公司價(jià)值VO=Div0+Div1/(1+rs)假設(shè)rs=10%10,000+10,000/1.1=19,090.91假設(shè)共發(fā)行股票1000股每股價(jià)值=19,090/1000=19.091/3/20235股利政策2:首期股利大于現(xiàn)金流入樂隊(duì)立即按每股11元發(fā)放現(xiàn)金股利短缺的現(xiàn)金可以馬上發(fā)行1000元的股票或債券籌集根據(jù)MM理論，有效市場(chǎng)下資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，假設(shè)發(fā)行股票籌資新股東現(xiàn)在投資1000元，期望一年后收回11,00元，一年后老股東還能分多少股利？1/3/20236股利政策2:首期股利大于現(xiàn)金流入新政策下的公司價(jià)值VO=Div0+Div1/(1+rs)=11000+8900/1.1=19,090新股的發(fā)行價(jià)格是多少？8.9/1.1=8.09，共須發(fā)行123.61股(1000/8.09)結(jié)論：股利政策的改變不會(huì)影響公司價(jià)值。實(shí)際上，老股東只是給了新股東一個(gè)NPV=0的投資機(jī)會(huì)。1/3/20237MM理論對(duì)股利政策的啟發(fā)MM假設(shè)無(wú)稅收、無(wú)交易費(fèi)用的情況下，任何投資者都不可能通過自身交易操縱市場(chǎng)價(jià)格（完全市場(chǎng)）投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期相同股利政策不對(duì)公司的投資決策產(chǎn)生影響1/3/20238投資者自制股利假設(shè)投資者甲希望現(xiàn)在和一年后都取得10元（10,000/1000股），而樂隊(duì)的財(cái)務(wù)經(jīng)理采用的是政策2（現(xiàn)在發(fā)11元，一年后發(fā)8.9元）投資者甲可以將現(xiàn)在收到的11元中，拿出1元投資，一年后收到1.1元。假設(shè)投資者乙希望現(xiàn)在取得11元股利，一年后取得8.9元，而樂隊(duì)的財(cái)務(wù)經(jīng)理采用的是政策1，乙該如何操作？1/3/20239投資者自制股利現(xiàn)在一年后ACB11109斜率-1/1.18.91011.11/3/202310股利政策與投投資決策股利無(wú)關(guān)論的的假設(shè)：公司司投資決策事事前已經(jīng)確定定，不會(huì)因?yàn)闉楣衫叩牡淖兓淖冏?。公司任何時(shí)候候都不應(yīng)放棄棄NPV大于于零的項(xiàng)目，，以提高股利利或用于支付付首次股利。。12/25/202211稅收、發(fā)行成成本與股利沒有充足現(xiàn)金金支付股利的的公司擁有充足現(xiàn)金金支付股利的的公司12/25/202212沒有充足現(xiàn)金金支付股利的的公司沒有充足現(xiàn)金金，且業(yè)主只只有一個(gè)人的的公司。公司司決定發(fā)放100元股利利，必須籌集集資金。發(fā)行股票100元在沒有稅收的的情況下，100元現(xiàn)金金流入企業(yè)，，又作為股利利支出，發(fā)放放股利股東未未受益也未受受損在有稅收的情情況下，假設(shè)設(shè)個(gè)人所得稅稅稅率30%，公司支付付100元股股利，股東只只能得到70元現(xiàn)金，股股東受損。存在個(gè)人稅的的情況下，不不應(yīng)發(fā)行股票票籌資發(fā)放股股利。12/25/202213擁有充足現(xiàn)金金支付股利的的公司假設(shè)一家公司司在投資了所所有NPV>0的項(xiàng)目,并預(yù)留了最最低限度的現(xiàn)現(xiàn)金余額后仍仍有100萬(wàn)萬(wàn)的現(xiàn)金。公公司面臨如下下選擇：加大資本預(yù)算算項(xiàng)目收購(gòu)其他公司司購(gòu)買金融資產(chǎn)產(chǎn)12/25/202214超能電力公司司案例公司有1000元的剩余余現(xiàn)金，公司司可以用現(xiàn)金金投資于收益益率為10%的國(guó)庫(kù)券，，也可以向股股東發(fā)放現(xiàn)金金股利，股東東同樣可以投投資于國(guó)庫(kù)券券。假設(shè)公司司所得稅率34%，個(gè)人人所得稅率28%。兩種種策略下，五五年后股東分分別能得到多多少現(xiàn)金？12/25/202215超能電力公司司案例如果現(xiàn)在發(fā)放放股利股東將收到1000×（（1-0.28）=720股東進(jìn)行國(guó)債債投資720×(1.072)5=1,019.31如果公司將現(xiàn)現(xiàn)金投資于國(guó)國(guó)庫(kù)券,五年年后1000×(1.066)5=1376.53再發(fā)放現(xiàn)金股股利1376.53×(1-0.28)=991.10立即發(fā)放現(xiàn)金金股利對(duì)股東東有利12/25/202216結(jié)論公司擁有多余余現(xiàn)金時(shí),股股利支付率取取決于公司所所得稅率和個(gè)個(gè)人所得稅率率的高低。個(gè)人所得稅率率>公司所得得稅率，公司司會(huì)降低股利利支付率個(gè)人所得稅率率<公司所得得稅率，公司司會(huì)提高股利利支付率,盡盡量將多余現(xiàn)現(xiàn)金作為股利利支付給股東東12/25/202217個(gè)人所得稅對(duì)對(duì)股利政策的的影響公司不應(yīng)通過過發(fā)行股票來(lái)來(lái)發(fā)放股利公司經(jīng)理傾向向于減少股利利而尋求更為為有效的資金金使用渠道盡管個(gè)人所得得稅的存在使使得發(fā)放股利利不利，但這這尚不足以誘誘導(dǎo)公司取消消所有股利。。12/25/202218股票回購(gòu)以多余的現(xiàn)金金回購(gòu)股票取取代發(fā)放現(xiàn)金金股利避稅很重要時(shí)時(shí)，股票回購(gòu)購(gòu)是股利政策策的有效替代代品。在一個(gè)有效股股票市場(chǎng)，股股票供應(yīng)量的的變化對(duì)股價(jià)價(jià)的影響很小小。12/25/202219案例：為什么要回購(gòu)購(gòu)股票？1988年至至1990年年的3年間，，可口可樂公公司的總凈收收益為42億億美元，平均均每年14億億美元?？煽诳诳蓸饭居糜盟鼟甑倪@42億美元的的資產(chǎn)干什么么了呢？有些些以現(xiàn)金股利利的形式發(fā)給給了股東，3年的現(xiàn)金股股利共計(jì)15億美元，支支付股利率為為（現(xiàn)金分紅紅/凈收益））35·7%。有些令人人不解的是，，同期可口可可樂公司用22億美元去去回購(gòu)股票，，我們通常認(rèn)認(rèn)為現(xiàn)金股利利是給股東現(xiàn)現(xiàn)金的主要方方式，但可口口可樂公司用用來(lái)回購(gòu)股票票的錢比現(xiàn)金金股利還多。。12/25/202220公司給出的一一個(gè)解釋是：：公司內(nèi)部的的閑散資源分分給各個(gè)股東東使用會(huì)更有有效率。通用電氣公司司自上世紀(jì)80年代經(jīng)過過了一系列令令人印象深刻刻的股票回購(gòu)購(gòu)后，1989年又公布布了一項(xiàng)100億美元的的股票回購(gòu)計(jì)計(jì)劃。它表示示，既然擴(kuò)大大采購(gòu)規(guī)模不不具備吸引力力，那么不如如把多余的資資金還給股東東。這樣的策策略減少了公公司被收購(gòu)的的可能性，因因?yàn)橹挥匈Y產(chǎn)產(chǎn)效益不好的的公司才成為為被收購(gòu)的目目標(biāo)。12/25/202221公司還通過股股票回購(gòu)來(lái)給給自己打上一一針強(qiáng)心劑。。如果投資者者看見公司通通過回購(gòu)股票票往他嘴里填填錢，他就會(huì)會(huì)更愿意相信信公司所描繪繪的美好前景景了。這種策策略在1987年10月月美國(guó)的市場(chǎng)場(chǎng)狂潮中被廣廣泛應(yīng)用。當(dāng)當(dāng)時(shí)，為阻止止股價(jià)下跌，，600家公公司宣布了股股票回購(gòu)計(jì)劃劃。12/25/202222可口可樂公司司和通用電氣氣公司均表示示將繼續(xù)執(zhí)行行回購(gòu)計(jì)劃。。1994年年8月，可口口可樂公司開開始了一項(xiàng)1000萬(wàn)股股以上的回購(gòu)購(gòu)計(jì)劃。1994年12月，通用電電氣公司的董董事會(huì)授權(quán)回回購(gòu)50億美美元以上的普普通股。持續(xù)的回購(gòu)行行動(dòng)的結(jié)果是是把回購(gòu)股票票的8%作為為庫(kù)藏股，價(jià)價(jià)值約53億億美元。重重購(gòu)股票的花花費(fèi)幾乎是剛剛發(fā)行時(shí)的10倍。12/25/202223股票股股利與與股票票分割割麗達(dá)公公司發(fā)發(fā)行股股票10,000股股,每每股價(jià)價(jià)格60元元.公公司宣宣布發(fā)發(fā)放10%的股股票股股利,股票票股利利發(fā)行行后流流通股股票共共計(jì)11,000股股.發(fā)發(fā)放股股票股股利之之前,資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債表權(quán)權(quán)益部部分如如下:12/25/202224股票股股利與與股票票分割割發(fā)放股股利后后,股股本增增加12,000元元(1000××12).股股票市市場(chǎng)價(jià)價(jià)格60元元,高高出面面值48元元,資資本公公積增增加48,000元元,留留存收收益減減少60,000元元,發(fā)發(fā)放股股票股股利后后資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債表如如下:12/25/202225股票股股利與與股票票分割割假設(shè)麗麗達(dá)公公司以以1送送2的的方案案進(jìn)行行股票票分割割,股股票分分割后后流通通股數(shù)數(shù)增加加到30,000股股,每每股面面值降降為4元,股票票分割割后所所有者者權(quán)益益如下下:12/25/202226預(yù)期報(bào)報(bào)酬、、股利利與個(gè)個(gè)人所所得稅稅假設(shè)所所有股股東的的稅率率均為為25%，，現(xiàn)在在有兩兩家公公司G和D。公公司G不發(fā)發(fā)放股股利，，公司司D發(fā)發(fā)放股股利。。G當(dāng)當(dāng)前股股票價(jià)價(jià)格100元，，預(yù)計(jì)計(jì)下一一年度度股價(jià)價(jià)為120元，，G公公司股股東預(yù)預(yù)期有有20元的的資本本利得得，即即20%的的收益益率。。如果果資本本利得得免稅稅，則則稅前前和稅稅后的的報(bào)酬酬相同同.D公公司下下一年年度將將發(fā)放放每股股股利利20元,其股股票價(jià)價(jià)格在在發(fā)放放股利利后為為100元元.12/25/202227預(yù)期報(bào)報(bào)酬、、股利利與個(gè)個(gè)人所所得稅稅如果兩兩公司司風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相同同,股股票價(jià)價(jià)格的的確定定應(yīng)當(dāng)當(dāng)使兩兩者預(yù)預(yù)期報(bào)報(bào)酬相相同(本例例為20%),D公公司現(xiàn)現(xiàn)行股股票價(jià)價(jià)格為為多少少?D公司司股票票的預(yù)預(yù)期報(bào)報(bào)酬率率為:120/95.83-1=25.22%P0=100+20(1-TD)1.20=95.8312/25/202228預(yù)期報(bào)報(bào)酬、、股利利與個(gè)個(gè)人所所得稅稅高股利利收益益率股股票的的預(yù)期期稅前前報(bào)酬酬要大大于股股利收收益率率較低低但其其他方方面均均相同同的股股票.但高股股利收收益率率股票票的稅稅前報(bào)報(bào)酬大大部分分以稅稅收形形式征征走,因此此,只只有零零稅率率的投投資者者才應(yīng)應(yīng)投資資于高高股利利收益益率的的證券券.12/25/202229預(yù)期報(bào)報(bào)酬與與股利利收益益率的的關(guān)系系預(yù)期報(bào)報(bào)酬股利收收益率率12/25/202230贊成成高高股股利利政政策策的的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)因因素素高股股利利支支付付率率策策略略的的優(yōu)優(yōu)越越性性:近期期股股利利的的現(xiàn)現(xiàn)值值大大于于遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期股股利利的的現(xiàn)現(xiàn)值值兩家家公公司司盈盈利利能能力力相相同同、、所所處處行行業(yè)業(yè)相相同同時(shí)時(shí)，，股股利利支支付付率率高高的的公公司司市市值值較較高高因此此，，投投資資者者喜喜愛愛當(dāng)當(dāng)前前收收入入和和消消除除不不確確定定性性是是管管理理當(dāng)當(dāng)局局采采納納高高股股利利支支付付率率的的理理由由12/25/202231喜愛愛當(dāng)當(dāng)前前收收入入MM模模型型的的觀觀點(diǎn)點(diǎn)，，在在完完全全資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)下下,偏偏好好高高股股利利的的投投資資者者可可以以很很容容易易的的賣賣掉掉低低股股利利的的股股票票,取取得得所所需需的的現(xiàn)現(xiàn)金金.因此此,在在無(wú)無(wú)交交易易成成本本的的市市場(chǎng)場(chǎng)里里,現(xiàn)現(xiàn)期期股股利利高高的的股股利利政政策策并并不不真真正正有有利利.然而而,在在現(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)市市場(chǎng)場(chǎng)中中,出出售售低低股股利利股股票票將將發(fā)發(fā)生生傭傭金金和和其其他他交交易易費(fèi)費(fèi)用用.直直接接投投資資高高股股利利的的股股票票就就可可避避免免這這一一費(fèi)費(fèi)用用.12/25/202232消除除不不確確定定性性投資資者者通通過過預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)未未來(lái)來(lái)的的股股利利并并進(jìn)進(jìn)行行貼貼現(xiàn)現(xiàn)來(lái)來(lái)確確定定股股票票的的價(jià)價(jià)格格而預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期股股利利比比預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)近近期期股股利利具具有有更更大大的的不不確確定定性性貼現(xiàn)現(xiàn)率率與與股股利利的的不不確確定定性性正正相相關(guān)關(guān)因此此,現(xiàn)現(xiàn)在在發(fā)發(fā)放放較較少少股股利利,將將來(lái)來(lái)支支付付較較多多股股利利的的公公司司股股票票價(jià)價(jià)格格會(huì)會(huì)下下降降12/25/202233代理理成成本本經(jīng)營(yíng)營(yíng)者者和和所所有有者者之之間間的的利利益益沖沖突突,產(chǎn)產(chǎn)生生代代理理成成本本剩余余資資金金以以股股利利的的形形式式發(fā)發(fā)放放,可可以以降降低低經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)者者控控制制企企業(yè)業(yè)資資源源的的數(shù)數(shù)量量,從從而而降降低低代代理理成成本本所有有權(quán)權(quán)的的分分散散程程度度是是衡衡量量代代理理成成本本的的基基本本尺尺度度因此此,所所有有權(quán)權(quán)高高度度分分散散的的公公司司傾傾向向于于高高股股利利政政策策12/25/202234股利利的的信信息息內(nèi)內(nèi)涵涵關(guān)于于股股利利政政策策的的觀觀點(diǎn)點(diǎn):完全全資資本本市市場(chǎng)場(chǎng),未未來(lái)來(lái)盈盈利利保保持持不不變變,MM認(rèn)認(rèn)為為投投資資者者可可以以自自制制股股利利,股股利利政政策策是是無(wú)無(wú)關(guān)關(guān)的的由于于稅稅收收的的影影響響,當(dāng)當(dāng)未未來(lái)來(lái)盈盈利利保保持持不不變變時(shí)時(shí),股股票票價(jià)價(jià)格格與與現(xiàn)現(xiàn)期期股股利利負(fù)負(fù)相相關(guān)關(guān)由于于偏偏愛愛當(dāng)當(dāng)前前收收入入,即即使使未未來(lái)來(lái)盈盈利利保保持持不不變變,公公司司股股票票價(jià)價(jià)格格與與現(xiàn)現(xiàn)期期股股利利正正相相關(guān)關(guān).公司司不不愿愿意意削削減減股股利利,也也不不輕輕易易增增加加股股利利12/25/202235股利利的的信信息息內(nèi)內(nèi)涵涵股利利的的增增加加是是經(jīng)經(jīng)理理向向市市場(chǎng)場(chǎng)傳傳遞遞公公司司前前景景良良好好的的信信號(hào)號(hào)股票票價(jià)價(jià)格格隨隨股股利利信信號(hào)號(hào)而而上上漲漲的的現(xiàn)現(xiàn)象象稱稱為為股股利利的的““信信息息內(nèi)內(nèi)涵涵效效應(yīng)應(yīng)””股利利誘誘導(dǎo)導(dǎo)股股東東向向好好的的方方面面調(diào)調(diào)整整對(duì)對(duì)未未來(lái)來(lái)盈盈利利的的預(yù)預(yù)期期,引引起起股股價(jià)價(jià)上上升升.12/25/202236追隨者效效應(yīng)處于高稅稅收等級(jí)級(jí)的投資資者偏愛愛低股利利或無(wú)股股利.處于低稅稅收等級(jí)級(jí)的投資資者可以以分為三三類:低稅收等等級(jí)的個(gè)個(gè)人投資資者喜愛當(dāng)前前收入/規(guī)避不不確定性性→希望望發(fā)股利利保險(xiǎn)基金金股利收入入/資本本利得均均免稅→→希望發(fā)發(fā)股利公司70%的的股利收收入可免免稅→寧寧愿投資資高股利利股票12/25/202237組別股股票高稅收零零股利利或低股股利支付付率的股股票低稅收低低股利利或中等等股利支支付率的的股票免稅機(jī)構(gòu)構(gòu) 中等等股利支支付率的的股票公司高高股利利支付率率的股票票追隨者效效應(yīng)12/25/202238追隨者效效應(yīng)假設(shè)40%的投投資者偏偏好高股股利,60%的的投資者者偏好低低股利；；20%的公司司發(fā)放高高額股利利，80%的公公司發(fā)放放低額股股利高股利公公司供不不應(yīng)求，，股價(jià)上上揚(yáng)，低低股利公公司供大大于求，，股價(jià)下下降。公司的股股利政策策不可能能固定不不變，低低股利公公司將提提高股利利支付率率，從而而沒有公公司可以以從改變變股利政政策中獲獲益12/25/202239管理層對(duì)對(duì)股利政政策的思思考公司資金金需求現(xiàn)金預(yù)算算預(yù)期現(xiàn)金金流入、、流出流動(dòng)性借款能力力12/25/202240管理層對(duì)對(duì)股利政政策的思思考信息內(nèi)涵涵控制權(quán)發(fā)放大量量股利→→增發(fā)新新股→分分散控制制權(quán)低股利策策略→無(wú)無(wú)需增發(fā)發(fā)新股→→對(duì)“外外來(lái)者””有利股東的特特征公司被牢牢牢控制制時(shí)，股股利層知知道股東東的需求求并加以以滿足債券契約約和貸款款協(xié)議的的限制12/25/202241管理層對(duì)對(duì)股利政政策的思思考股利的穩(wěn)穩(wěn)定性目標(biāo)發(fā)放放率股利的替替代方案案12/25/202242習(xí)題Do-Re-Mi公司司生產(chǎn)樂樂器,一一直中速速發(fā)展.公司剛剛剛發(fā)放放了一次次股利,并考慮慮下一年年每股發(fā)發(fā)放1.35元元股利.現(xiàn)在每每股市價(jià)價(jià)15元元,期望望股價(jià)每每年上漲漲5%如果要求求權(quán)益資資本回報(bào)報(bào)率為14%,且Do-Re-Mi公司生生活在MM無(wú)稅稅的理想想市場(chǎng)中中,下一一年度支支付股利利前、后后每股市市價(jià)各為為多少?12/25/202243參考答案案發(fā)股利后后P1=15×（（1+0.14）-1.35=15.75發(fā)股利前前P1=15××（1+0.14）=17.1012/25/202244激勵(lì)策略略薪酬制度度概論經(jīng)理人員員薪酬制制度職工持股股計(jì)劃管理層收收購(gòu)12/25/202245一、薪酬酬制度概概論一項(xiàng)行之之有效的的薪酬機(jī)機(jī)制需要要具備四四個(gè)特征征：對(duì)內(nèi)的公公正性根據(jù)員工工各自工工作的價(jià)價(jià)值提供供薪酬對(duì)外的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性參考市場(chǎng)場(chǎng)一般工工資水平平提供薪薪酬對(duì)個(gè)人的的激勵(lì)性性易于管理理性12/25/202246公司成長(zhǎng)長(zhǎng)過程中中薪酬管管理的發(fā)發(fā)展起步階段段重點(diǎn)：易易管理性性類型：以以個(gè)人為為基礎(chǔ)的的隨機(jī)性性薪酬方式：主主觀性決策：總總裁90%職職員10%早期成長(zhǎng)階段段重點(diǎn)：內(nèi)部公公平性類型：以職位位為基礎(chǔ)的定定性薪酬方式：級(jí)別評(píng)評(píng)定決策：總裁/相應(yīng)管理者者60%職職員40%12/25/202247公司成長(zhǎng)過程程中薪酬管理理的發(fā)展深入發(fā)展階段段重點(diǎn)：高度的的總體管理類型：以職位位為基礎(chǔ)的定定性薪酬方式：比較決決定型決策：總裁/相應(yīng)管理者者20%職職員80%12/25/202248公司成長(zhǎng)過程程中薪酬管理理的發(fā)展成熟階段重點(diǎn)：對(duì)員工工的激勵(lì)類型：職位定定性薪酬+激激勵(lì)計(jì)劃方式：級(jí)別評(píng)評(píng)定決策：總裁/相應(yīng)管理者者50%職職員50%12/25/202249公司成長(zhǎng)過程程中薪酬管理理的發(fā)展高度成熟階段段重點(diǎn)：主體效效率類型：以個(gè)人人為主的綜合合薪酬體系方式：按市場(chǎng)場(chǎng)定價(jià)/按能能力定價(jià)決策：總裁/相應(yīng)管理者者70%職職員30%12/25/202250從以職位為基基礎(chǔ)的薪酬到到以個(gè)個(gè)人為基礎(chǔ)的的薪酬寬帶薪酬將原來(lái)報(bào)酬各各不相同的多多個(gè)職位進(jìn)行行大致歸類,每類的報(bào)酬酬相同。目的：簡(jiǎn)化管管理程序，建建立集體凝聚聚力。以技能與競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)的的薪酬以員工的知識(shí)識(shí)、工作實(shí)效效、忍耐力為為評(píng)定基礎(chǔ)。。目的：重視員員工能力。12/25/202251績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃劃團(tuán)隊(duì)績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)目的：提倡團(tuán)團(tuán)隊(duì)合作精神神問題：不能有有效認(rèn)可個(gè)人人業(yè)績(jī)，并發(fā)發(fā)掘杰出員工工個(gè)人績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)目的：調(diào)動(dòng)員員工積極性問題；消弱組組織內(nèi)部協(xié)調(diào)調(diào)性，降低員員工合作意識(shí)識(shí)12/25/202252有效薪酬計(jì)劃劃應(yīng)具備的條條件承認(rèn)貨幣薪酬酬的重要性充分市場(chǎng)調(diào)查查盡量使用可變變薪酬簡(jiǎn)便易行的績(jī)績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，數(shù)量大約約2-3個(gè)加強(qiáng)溝通12/25/202253二、經(jīng)理人員員薪酬制度1997年美美國(guó)高級(jí)管理理人員的薪酬酬結(jié)構(gòu)基本工資：42%長(zhǎng)期激勵(lì)（股股票期權(quán)）：：28%獎(jiǎng)金：19%其他：11%其他福利包括括：醫(yī)療保險(xiǎn)險(xiǎn)、公務(wù)用車車、汽車保險(xiǎn)險(xiǎn)、高級(jí)俱樂樂部會(huì)員費(fèi)用用等小額福利利。800家美國(guó)國(guó)公司高級(jí)管管理人員持有有股票期權(quán)的的潛在收益02468101294959697982.42.54.56.610.61995年5月《福布斯斯》12/25/202254股票期權(quán)給高高級(jí)管理人員員帶來(lái)越來(lái)越越多的收益，，成為薪酬結(jié)結(jié)構(gòu)中越來(lái)越越重要的一部部分。有調(diào)查查數(shù)據(jù)表明：：截至1997年底，美美國(guó)45%的的上市公司使使用了股票期期權(quán)計(jì)劃，而而在1994年，這個(gè)比比例僅為10%。規(guī)模較較小的公司更更多地而且更更大范圍地采采用股票期權(quán)權(quán)計(jì)劃。在年年銷售額少于于5000美美元的公司中中，74%的的公司里所有有全職員工可可以參加股票票期權(quán)計(jì)劃。。12/25/2022551.定義股票期權(quán)，是是西方公司給給予高級(jí)管理理人員的一種種權(quán)利。持有有這種權(quán)利的的高級(jí)管理人人員可以在規(guī)規(guī)定時(shí)期內(nèi)以以股票期權(quán)的的行權(quán)價(jià)格（（ExercisePrice））購(gòu)買本公司司股票，這個(gè)個(gè)購(gòu)買的過程程稱為行權(quán)（（Exercise）。。在行權(quán)以前前，股票期權(quán)權(quán)持有人沒有有任何的現(xiàn)金金收益；行權(quán)權(quán)以后，個(gè)人人收益為行權(quán)權(quán)價(jià)與行權(quán)日日市場(chǎng)價(jià)之間間的差價(jià)。高高級(jí)管理人員員可以自行決決定在任何時(shí)時(shí)間出售行權(quán)權(quán)所得股票。。股票期權(quán)的產(chǎn)產(chǎn)生背景是為為了激勵(lì)公司司高級(jí)管理人人員更多的考考慮公司的長(zhǎng)長(zhǎng)期目標(biāo)。12/25/2022562.公司對(duì)對(duì)股票期權(quán)權(quán)計(jì)劃的管管理公司通過董董事會(huì)下設(shè)設(shè)的薪酬委委員會(huì)來(lái)管管理股票期期權(quán)計(jì)劃，，薪酬委員員會(huì)成員一一般以獨(dú)立立董事為主主，甚至全全部為獨(dú)立立董事。薪酬委員會(huì)會(huì)有權(quán)決定定每年的股股票期權(quán)贈(zèng)贈(zèng)與額度、、授予時(shí)間間表以及出出現(xiàn)突發(fā)性性事件時(shí)對(duì)對(duì)股票期權(quán)權(quán)計(jì)劃進(jìn)行行解釋以及及作出重新新安排。依據(jù)美國(guó)稅稅法、證券券法或其他他相關(guān)法律律，以下三三類變更需需形成提案案，在年度度股東大會(huì)會(huì)上獲得股股東批準(zhǔn)，，方可實(shí)行行。這三類類變更是因因?yàn)楣善逼谄跈?quán)計(jì)劃而而增發(fā)股票票、修改股股票期權(quán)計(jì)計(jì)劃受益人人范圍以及及修改股票票期權(quán)贈(zèng)予予數(shù)量的上上限。12/25/2022573.股票期期權(quán)行權(quán)所所需股票的的來(lái)源公司發(fā)行新新股票；通過留存股股票（TreasuryStock）帳戶回回購(gòu)股票，，再用于期期權(quán)計(jì)劃。。說(shuō)明：美國(guó)國(guó)公司的注注冊(cè)資本可可分成三種種股份：授權(quán)但未發(fā)發(fā)行的資本本（authorizedcapital））；發(fā)行在外但但不流通股股份（stockissuedbutnotoutstanding,或或稱TreasuryStock）；發(fā)行并流通通在外股份份（stockissuedandoutstanding）。12/25/2022584.對(duì)高級(jí)級(jí)管理人員員報(bào)酬的討討論高級(jí)管理人人員報(bào)酬成成為關(guān)注焦焦點(diǎn)人們總是對(duì)對(duì)他人收入入和財(cái)產(chǎn)懷懷有強(qiáng)烈興興趣CEO工資資比普通員員工高出20倍以上上（1994；英國(guó)國(guó)）報(bào)酬與表現(xiàn)現(xiàn)幾乎無(wú)關(guān)關(guān)股價(jià)上漲薪薪酬飚升，，股價(jià)下跌跌薪酬照舊舊巨額離職補(bǔ)補(bǔ)償——““獎(jiǎng)勵(lì)失敗敗”認(rèn)股權(quán)證進(jìn)進(jìn)一步消弱弱報(bào)酬與表表現(xiàn)的關(guān)系系12/25/2022594.對(duì)高級(jí)級(jí)管理人員員報(bào)酬的討討論高級(jí)管理人人員報(bào)酬上上升對(duì)組織織的影響員工士氣/勞資矛盾盾→股價(jià)下下挫高級(jí)管理人人員報(bào)酬的的確定董事會(huì)———易受管理理層的左右右報(bào)酬委員會(huì)會(huì)——全部部由獨(dú)立董董事/外部部董事組成成90年代對(duì)對(duì)大型英國(guó)國(guó)公司的調(diào)調(diào)查令人不不安：獨(dú)立立董事與管管理層———兩情相悅悅；外部董董事本身就就是其他公公司的頂級(jí)級(jí)經(jīng)理報(bào)酬委員會(huì)會(huì)也需要適適當(dāng)?shù)募?lì)勵(lì)12/25/2022604.對(duì)高級(jí)級(jí)管理人員員報(bào)酬的討討論降低高級(jí)管管理人員報(bào)報(bào)酬的阻力力高級(jí)主管被被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手挖走的壓壓力——博博弈的結(jié)果果是高級(jí)主主管的薪酬酬螺旋上升升高級(jí)管理人人員薪酬對(duì)對(duì)中層管理理人員的示示范作用改革的方向向薪酬透明股東：充分分信息和表表決權(quán)/值值得信賴的的報(bào)酬委員員會(huì)尋找高級(jí)管管理人員報(bào)報(bào)酬的適當(dāng)當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)12/25/2022614.對(duì)高級(jí)級(jí)管理人員員報(bào)酬的討討論高級(jí)管理人人員報(bào)酬標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的選擇擇股價(jià)——很很少受到高高級(jí)管理人人員的影響響凈收益/每每股收益———會(huì)計(jì)操操縱構(gòu)建EVA為基礎(chǔ)的的評(píng)價(jià)體系系12/25/202262實(shí)際運(yùn)用效效果表現(xiàn)出出的問題ESOP持持有股票的的投票權(quán)被被經(jīng)理人員員控制。ESOP帳帳戶中股票票的投票權(quán)權(quán)實(shí)際上由由計(jì)劃的受受托人（通通常是公司司經(jīng)理人員員）執(zhí)行，，不需要聽聽取員工的的意見。經(jīng)理人員對(duì)對(duì)ESOP的控制，，不但可能能導(dǎo)致其將將ESOP作為增加加自己控制制權(quán)的工具具，而且可可能導(dǎo)致經(jīng)經(jīng)理人員為為了自身利利益而交易易，損害ESOP及及其所代表表的員工們們的利益。。三、、職職工工持持股股計(jì)計(jì)劃劃12/25/202263職工工持持股股計(jì)計(jì)劃劃運(yùn)運(yùn)用用的的結(jié)結(jié)果果與管管理理層層收收購(gòu)購(gòu)形形成成鮮鮮明明對(duì)對(duì)比比：：在管管理理層層收收購(gòu)購(gòu)中中，，公公司司經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)情情況況與與盈盈利利能能力力都都得得到到了了顯顯著著提提高高。。同同時(shí)時(shí)，，管管理理人人員員所所持持有有的的有有投投票票權(quán)權(quán)投投票票比比例例也也有有較較大大程程度度的的提提高高。。由由于于管管理理人人員員的的決決策策權(quán)權(quán)利利被被加加強(qiáng)強(qiáng)，，動(dòng)動(dòng)力力也也增增加加了了。。他他們們持持有有的的股股票票代代表表了了他他們們當(dāng)當(dāng)前前及及將將來(lái)來(lái)財(cái)財(cái)富富的的重重要要組組成成部部分分，，這些些特特色色在在ESOP中中是是找找不不到到的的。。因因此此，，ESOP無(wú)無(wú)法法像像管管理理層層收收購(gòu)購(gòu)一一樣樣，，對(duì)對(duì)企企業(yè)業(yè)生生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)情情況況產(chǎn)產(chǎn)生生有有利利影影響響。。12/25/202264職工工持持股股的的資資金金來(lái)來(lái)源源目前前，，國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)各各地地的的員員工工持持股股政政策策明明確確規(guī)規(guī)定定可可以以采采取取以以下下某某種種或或幾幾種種出出資資方方式式：：職工工現(xiàn)現(xiàn)金金出出資資：：當(dāng)企企業(yè)業(yè)股股本本規(guī)規(guī)模模不不大大、、職職工工總總體體持持股股比比例例較較小小、、個(gè)個(gè)人人持持股股數(shù)數(shù)量量和和購(gòu)購(gòu)買買金金額額不不多多時(shí)時(shí)，，可可以以采采用用；；完全全采采取取職職工工現(xiàn)現(xiàn)金金持持股股的的，，非非常常少少見見。。完完全全由由職職工工個(gè)個(gè)人人現(xiàn)現(xiàn)金金出出資資，，持持股股發(fā)發(fā)揮揮不不了了凝凝聚聚職職工工向向必必力力、、激激發(fā)發(fā)職職工工積積極極性性的的作作用用。。12/25/202265公司司用用歷歷年年積積累累的的公公益益金金、、獎(jiǎng)獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)福福利利基基金金（（未未改改制制公公司司的的企企業(yè)業(yè)，，為為公公益益金金的的對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)科科目目））等等進(jìn)進(jìn)行行支支付付：：這等等于于是是公公司司提提供供給給員員工工的的獎(jiǎng)獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)，，在在具具體體分分配配上上，，可可以以偏偏向向老老員員工工；；由于于公公益益金金、、獎(jiǎng)獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)福福利利基基金金的的主主要要作作用用，，就就是是辦辦企企業(yè)業(yè)職職工工的的集集體體福福利利，，所所以以提提取取部部分分公公益益金金用用于于員員工工持持股股符符合合會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則則規(guī)規(guī)定定。。職工工持持股股的的資資金金來(lái)來(lái)源源（（續(xù)續(xù)））12/25/202266公司司或或者者大大股股東東提提供供低低息息或或無(wú)無(wú)息息貸貸款款：：從法法律律上上說(shuō)說(shuō)，，公公司司不不能能將將公公司司資資產(chǎn)產(chǎn)用用于于為為股股東東提提供供擔(dān)擔(dān)保保（（我我國(guó)國(guó)對(duì)對(duì)上上市市公公司司已已有有明明確確規(guī)規(guī)定定）），，所所以以公公司司給給員員工工提提供供貨貨款款，，用用于于購(gòu)購(gòu)買買企企業(yè)業(yè)股股票票，，存存在在一一定定的的法法律律風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；；更規(guī)范范的應(yīng)應(yīng)是大大股東東提供供貨款款。職工持持股的的資金金來(lái)源源（續(xù)續(xù)）12/25/202267員工用用股權(quán)權(quán)抵押押向銀銀行貸貸款，，用股股份分分紅來(lái)來(lái)償還還貨款款：這種做做法，，受制制于我我國(guó)現(xiàn)現(xiàn)行的的《商商業(yè)銀銀行法法》。。我國(guó)國(guó)商業(yè)業(yè)銀行行針對(duì)對(duì)個(gè)人人的貸貸款主主要是是個(gè)人人消費(fèi)費(fèi)貨款款。2001年年個(gè)人人不能能指定定用途途貨款款也已已經(jīng)取取消。。員工工持股股貸款款，一一般期期限比比較長(zhǎng)長(zhǎng)，這這樣的的貸款款風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)更大大，銀銀行一一般不不會(huì)愿愿意給給予貸貸款。。職工持持股的的資金金來(lái)源源（續(xù)續(xù)）12/25/202268職工持持股的的負(fù)面面影響響持股員員工由由于缺缺乏必必要的的監(jiān)督督和被被解職職的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生““搭便便車””行為為，不不利于于企業(yè)業(yè)效益益的提提高；；持股員員工更更偏向向于現(xiàn)現(xiàn)金分分紅，，而不不是把把利潤(rùn)潤(rùn)作為為留存存收益益積累累在企企業(yè)；；管理理層卻卻有可可能為為取悅悅員工工的利利益或或員工工的壓壓力下下，不不惜讓讓企業(yè)業(yè)失去去長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)；員工的的性別別、年年齡、、背景景不一一，各各種利利益難難以協(xié)協(xié)調(diào)，，甚至至意見見相左左，難難以統(tǒng)統(tǒng)一。。有些些關(guān)系系企業(yè)業(yè)前途途的大大政方方針，，一般般員工工有時(shí)時(shí)不能能及時(shí)時(shí)理解解。員工未未必就就喜歡歡自己己企業(yè)業(yè)的股股份，，因?yàn)闉檫@限限制了了他的的工作作流動(dòng)動(dòng)性，，而且且妨礙礙了他他的多多元化化投資資。12/25/202269中國(guó)職職工持持股計(jì)計(jì)劃運(yùn)運(yùn)行現(xiàn)現(xiàn)狀不同企企業(yè)運(yùn)運(yùn)用效效果不不同，，總體體看來(lái)來(lái)：職工持持股額額越高高，工工作積積極性性變化化越大大。在在盤子子小且且職工工持股股比例例高的的企業(yè)業(yè)中，，職工工持股股會(huì)的的積極極效應(yīng)應(yīng)更明明顯。。在分分紅問問題上上，一一般職職工較較傾向向于全全部分分紅，，而持持股數(shù)數(shù)越多多的職職工主主張全全部分分紅的的比例例越低低。12/25/202270中國(guó)職職工持持股計(jì)計(jì)劃運(yùn)運(yùn)行現(xiàn)現(xiàn)狀(續(xù))存在的的問題題：內(nèi)部運(yùn)運(yùn)作不不規(guī)范范：沒有按按照政政府部部門的的有關(guān)關(guān)規(guī)定定操作作，如如沒有有按期期召開開會(huì)員員大會(huì)會(huì)，沒沒有理理事會(huì)會(huì)或理理事沒沒由經(jīng)經(jīng)選舉舉產(chǎn)生生等；；投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)意意識(shí)不不強(qiáng)；；部分分持股股職工工投資資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)意識(shí)識(shí)不強(qiáng)強(qiáng)，有有旱澇澇保收收和只只能高高不能能低的的錯(cuò)誤誤觀念念；轉(zhuǎn)讓方方法各各不相相同；；持股證證明不不統(tǒng)一一；回購(gòu)資資金無(wú)無(wú)來(lái)源源。外部環(huán)環(huán)境不不配套套法律地地位問問題；；設(shè)立程程序的的問題題；個(gè)人所所得稅稅問題題；原投資資主體體管理理方式式的問問題。。12/25/202271四、管管理層層收購(gòu)購(gòu)(MBO)定義：：管理層層收購(gòu)購(gòu)是目目標(biāo)公公司的的管理理層利利用借借貸獎(jiǎng)獎(jiǎng)金購(gòu)購(gòu)買本本公司司的股股份，，從而而改變變本公公司的的所有有者結(jié)結(jié)構(gòu)和和控制制權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)，，進(jìn)而而達(dá)到到重組組本公公司的的目的的、獲獲得預(yù)預(yù)期收收益的的一種種收購(gòu)購(gòu)行為為。實(shí)踐中中的發(fā)發(fā)展形形式：：由目標(biāo)標(biāo)公司司管理理者與與外來(lái)來(lái)投資資者組組成投投資集集團(tuán)來(lái)來(lái)實(shí)施施收購(gòu)購(gòu)；管理層層收購(gòu)購(gòu)和員員工持持股計(jì)計(jì)劃或或職工工控股股收購(gòu)購(gòu)（EmployeeBuy-out,EBO）相相結(jié)合合，目目標(biāo)公公司的的管理理層和和員工工一起起融資資購(gòu)買買股權(quán)權(quán)，從從而免免交稅稅收，，降低低收購(gòu)購(gòu)成本本。國(guó)內(nèi)運(yùn)運(yùn)行現(xiàn)現(xiàn)狀：：大部分分是第第二種種形式式，這這與國(guó)國(guó)情有有關(guān)，，管理理層和和員工工一起起組建建公司司收購(gòu)購(gòu)股權(quán)權(quán)，可可以避避免管管理層層和員員工可可能產(chǎn)產(chǎn)生的的矛盾盾，使使收購(gòu)購(gòu)容易易完成成。12/25/202272管理層層收購(gòu)購(gòu)特征征：目標(biāo)公公司的的管理理者具具有較較強(qiáng)的的組織織資本本能力力，融融資方方案能能夠滿滿足貸貸款者者的要要求，，同時(shí)時(shí)也能能為權(quán)權(quán)益投投資者者帶來(lái)來(lái)預(yù)期期的價(jià)價(jià)值；；目標(biāo)公公司往往往是是具有有巨大大資產(chǎn)產(chǎn)潛力力或存存在““潛在在的管管理效效率空空間””的企企業(yè)；；目標(biāo)公公司如如果是是上市市公司司，可可能在在收購(gòu)購(gòu)?fù)瓿沙珊笞冏優(yōu)榉欠巧鲜惺泄舅荆ㄒ蛞驗(yàn)楣晒蓹?quán)大大部分分為管管理層層持有有，不不再符符合公公眾公公司的的要求求），，但這這類公公司在在經(jīng)營(yíng)營(yíng)一段段時(shí)間間后，，又會(huì)會(huì)尋求求成為為一個(gè)個(gè)新的的公眾眾公司司，管管理層層實(shí)現(xiàn)現(xiàn)套現(xiàn)現(xiàn)。當(dāng)目標(biāo)標(biāo)公司司是非非上市市公司司時(shí)，，收購(gòu)購(gòu)?fù)瓿沙珊?，，管理理層往往往?huì)會(huì)對(duì)該該公司司進(jìn)行行重組組整合合，待待取得得一定定的經(jīng)經(jīng)營(yíng)績(jī)績(jī)效后后，再再尋求求上市市，并并獲得得超常常投資資回報(bào)報(bào)。12/25/2022735.國(guó)國(guó)外企企業(yè)管管理層層收購(gòu)購(gòu)目的的經(jīng)理人人員的的創(chuàng)業(yè)業(yè)嘗試試；防御敵敵意收收購(gòu)；；大股東東轉(zhuǎn)讓讓大額額股票票。持持有大大量股股票的的機(jī)構(gòu)構(gòu)投資資者打打算退退出公公司、、轉(zhuǎn)讓讓股票票時(shí)，，在交交易所所賣出出股票票會(huì)造造成股股價(jià)下下跌，，并影影響公公司穩(wěn)穩(wěn)定。?；蛘哒咭恍┬┘彝ネタ刂浦频墓?，，業(yè)主主退休休時(shí)找找不到到合適適的繼繼承人人。這這些情情況下下，管管理層層收購(gòu)購(gòu)是實(shí)實(shí)現(xiàn)股股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的的最好好方式式。公司希希望擺擺脫上上市公公司制制度的的約束束；多元化化集團(tuán)團(tuán)收縮縮業(yè)務(wù)務(wù)，出出售下下屬企企業(yè)；；公營(yíng)部部門私私有化化。12/25/2022746.管管理層層收購(gòu)購(gòu)效應(yīng)應(yīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改改善效效應(yīng)：：管理層層的激激勵(lì)效效應(yīng)；；股權(quán)集集中帶帶來(lái)的的改善善監(jiān)督督效應(yīng)應(yīng)；債務(wù)約約束效效應(yīng)，，MBO常常伴有有高負(fù)負(fù)債杠杠桿的的作用用，這這進(jìn)一一步約約束了了管理理者的的經(jīng)營(yíng)營(yíng)行為為。公司的的業(yè)績(jī)績(jī)并不不必然然隨著著管理理人員員的持持股比比例的的提高高而持持續(xù)提提高，，而是是會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生兩兩種完完全相相反的的效應(yīng)應(yīng)：利益趨趨同效效應(yīng)：：由于于持股股使高高管人人員的的利益益和股股東利利益趨趨于一一致，，在一一定的的持股股比例例內(nèi)，，管理理者的的股權(quán)權(quán)和公公司資資產(chǎn)的的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值值之間間存在在著一一種持持續(xù)的的正相相關(guān)關(guān)關(guān)系。。和防御御效應(yīng)應(yīng)：如如果持持股比比例超超過一一定的的范圍圍，則則來(lái)自自資本本市場(chǎng)場(chǎng)的監(jiān)監(jiān)督和和接管管（takeover））的威威脅就就會(huì)變變小，，管理理層所所受的的壓力力也變變小，，公司司資產(chǎn)產(chǎn)的市市場(chǎng)價(jià)價(jià)值和和管理理者的的持股股比例例就會(huì)會(huì)呈負(fù)負(fù)相關(guān)關(guān)。12/25/2022757.管管理層層收購(gòu)購(gòu)與業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)關(guān)系實(shí)證研研究結(jié)結(jié)果顯顯示：：在MBO后后的頭頭兩年年里，，企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)收入入的增增加大大于同同行業(yè)業(yè)平均均水平平，但但銷售售增長(zhǎng)長(zhǎng)率相相對(duì)低低一點(diǎn)點(diǎn)。營(yíng)運(yùn)資資金管管理得得到加加強(qiáng)，，庫(kù)存存/銷銷售比比率下下降，，庫(kù)存存周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)期和和應(yīng)收收帳款款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)期縮縮短，，而這這是改改善經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)的的潛在在來(lái)源源之一一。12/25/2022768.管管理層層收購(gòu)購(gòu)過程程中的的利益益沖突突站在原原公司司的立立場(chǎng)上上，管管理者者自然然希望望股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓讓價(jià)格格愈高高愈好好；但站在在行將將收購(gòu)購(gòu)的未未來(lái)管管理者者（也也是股股東））的立立場(chǎng)上上自然然希望望價(jià)格格愈低低愈好好；特別是是同一一管理理者擁?yè)碛型瑯拥牡呢?cái)務(wù)務(wù)資料料并制制定同同一份份商業(yè)業(yè)計(jì)劃劃時(shí)，，利益益沖突突便不不可避避免。。此時(shí)，，公司司原股股東可可能產(chǎn)產(chǎn)生對(duì)對(duì)管理理者的的不信信任。。當(dāng)管管理層層收購(gòu)購(gòu)存在在其他他競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手手時(shí)，，股東東可能能偏向向于接接受公公眾對(duì)對(duì)企業(yè)業(yè)的評(píng)評(píng)價(jià)，，而不不是管管理層層做出出的商商業(yè)計(jì)計(jì)劃。。12/25/202