理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為培訓(xùn)

財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的組成部分之一。財(cái)務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策等三種。投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)特征。融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。理財(cái)目標(biāo)的重要作用理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來發(fā)展的藍(lán)圖。理財(cái)目標(biāo)是對(duì)企業(yè)理財(cái)行為的理性化牽引，有助于財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性與合理性。理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過努力能夠達(dá)到的一種境界。AswashDamodaran:

合理理財(cái)目標(biāo)的特征是明確的，而不是模棱兩可；可以及時(shí)地、清晰地對(duì)決策的成功與失敗進(jìn)行度量；運(yùn)行成本不會(huì)太高；與企業(yè)的長期財(cái)富的最大化是一致的；在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法：(a)利潤最大化

(b)銷售額最大化(c)現(xiàn)金流量最大化(d)企業(yè)規(guī)模最大化(e)市場份額最大化(f)企業(yè)價(jià)值最大化（g）股東財(cái)富（股票價(jià)格）最大化

理財(cái)目標(biāo)分析利潤最大化銷售額最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化利潤最大化利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。所謂利潤最大化企業(yè)（profit-maximizingfirm），是指投入量與產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤——總營業(yè)收入與總經(jīng)濟(jì)成本的差額——為唯一目標(biāo)。利潤最大化與邊際主義（marginalism）有著密切聯(lián)系。如果廠商追求的是利潤最大化，那么，必須遵循邊際原則進(jìn)行決策。利潤最大化目標(biāo)分析“利潤”為一個(gè)會(huì)計(jì)概念，極易人為操縱；利潤最大化目標(biāo)極易導(dǎo)致短期行為；利潤最大化目標(biāo)沒有考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系；利潤最大化目標(biāo)沒有充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。Midigliani教授認(rèn)為，“利潤不是一個(gè)有價(jià)值的概念。你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無意義的利潤最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價(jià)值最大?！蹦壳?，利潤最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。利潤最大化與

每股盈利（EPS）最大化在西方企業(yè)界，利潤最大化通常被描述為每股盈利（earningspershare）最大化。但他們普遍認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)是每股盈利最大化，而應(yīng)當(dāng)是股東財(cái)富最大化，或者是股票價(jià)格最大化，或者是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的最大化。如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計(jì)價(jià)的所謂FIFO法就不是一個(gè)理想的存貨計(jì)價(jià)方法，盡管它所提供的EPS較LIFO要高。我國企業(yè)與利潤追求偏好我國企業(yè)普遍具有利潤追求偏好，將利潤視為企業(yè)經(jīng)營的根本目標(biāo)。在十年文革中，追求、創(chuàng)造利潤被視為走資本主義道路。改革開放后，利潤成為企業(yè)走向成功的重要法寶。利潤偏好具有明顯的“撥亂反正”的意味。1980年代的“承包制”已經(jīng)證明，追求利潤勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重傷害企業(yè)的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。利潤表是我國企業(yè)界人士最為關(guān)注的一張財(cái)務(wù)報(bào)表。利潤追求偏好與非理性理財(cái)以利潤最大化為理財(cái)目標(biāo)勢(shì)必造成理財(cái)行為的非理性化：利潤是一個(gè)單向會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，所指單純，與投資決策、融資決策等財(cái)務(wù)決策之間沒有直接的相關(guān)性；利潤是一個(gè)單期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，很難容納企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的因素。銷售額最大大化與營銷銷導(dǎo)向營銷導(dǎo)向的的確立標(biāo)志志著人們對(duì)對(duì)企業(yè)機(jī)能能認(rèn)識(shí)的飛飛躍，是財(cái)財(cái)務(wù)導(dǎo)向企企業(yè)管理模模式形成的的前奏和基基礎(chǔ)。銷售額對(duì)于于企業(yè)的可可持續(xù)發(fā)展展具有極為為重大的意意義。銷售售額增長速速度的不同同標(biāo)志著企企業(yè)發(fā)展區(qū)區(qū)間的不同同。銷售額的巨巨大差異決決定了企業(yè)業(yè)不同的運(yùn)運(yùn)營特征。。因此，按按照銷售額額劃分企業(yè)業(yè)類型便成成為國際上上通行的慣慣例。鮑莫爾理論論與銷售額額最大化威廉·鮑莫莫爾（WilliamJ.Baumol））為普林斯頓頓大學(xué)教授授，著名經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。。他習(xí)慣于于用基礎(chǔ)性性的理論去去驗(yàn)證實(shí)際際的問題。?，F(xiàn)金管理理的所謂鮑鮑莫爾模型型即為他創(chuàng)創(chuàng)建。鮑莫爾認(rèn)為為，公司應(yīng)應(yīng)追求其總總銷量的重重大化而不不是利潤的的最大化。。鮑氏理論可可視為銷售售額最大化化的一種經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析析。鮑莫爾模型型追求最大銷銷售額的企企業(yè)的產(chǎn)量量水平高于于追求利潤潤最大化的的企業(yè)；最大銷售額額企業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格低低于最大利利潤企業(yè)；；最大銷售額額企業(yè)的利利潤低于最最大利潤企企業(yè)的水平平；固定成本的的增加將影影響最大銷銷售額企業(yè)業(yè)的均衡狀狀態(tài)。鮑氏氏認(rèn)為，固固定成本增增加時(shí)，最最大銷售額額企業(yè)通過過提高價(jià)格格，把增加加的固定成成本轉(zhuǎn)嫁給給消費(fèi)者。。鮑莫爾模型型的庸俗解解釋有證據(jù)表明明，經(jīng)理階階層的工資資和其他報(bào)報(bào)酬與銷售售額的相關(guān)關(guān)度大于與與利潤的相相關(guān)度；銀行和其他他金融機(jī)構(gòu)構(gòu)密切關(guān)注注的往往是是企業(yè)的銷銷售額，只只要銷售額額能夠持續(xù)續(xù)增加，就就樂意向企企業(yè)提供各各項(xiàng)服務(wù)；；銷售額增加加，各級(jí)雇雇員的收入入相應(yīng)增加加，人際關(guān)關(guān)系也較易易處理；經(jīng)理寧愿穩(wěn)穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)令令人滿意的的銷售額，，而不愿首首先實(shí)現(xiàn)引引人注目的的最大利潤潤指標(biāo)；如果銷售額額下降，企企業(yè)的市場場份額必然然下降，競競爭力也將將遭受重創(chuàng)創(chuàng)。股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)分析在某一時(shí)點(diǎn)點(diǎn)上，股東東財(cái)富為：：1、將當(dāng)期期每股股利利乘以持有有的股票數(shù)數(shù)量；2、將當(dāng)時(shí)時(shí)股票價(jià)格格乘以持有有的股票數(shù)數(shù)量，即股股票的市市場場價(jià)值；3、加總1和2，即即可得出股股東財(cái)富。。以股東財(cái)富富最大化作作為理財(cái)目目標(biāo)，最大大的問題在在于股票價(jià)價(jià)格的不可可控性。人們一般認(rèn)認(rèn)為股票價(jià)價(jià)格最大化化與股東財(cái)財(cái)富最大化化是一回事事。股東財(cái)富：：股票投資資報(bào)酬率股票投資報(bào)報(bào)酬率＝股股利收益＋＋資本利得得股利報(bào)酬率率＝每期股股利／期初初股票價(jià)格格資本利得＝＝（期末股股票價(jià)格－－期初股票票價(jià)格）／／期初股票票價(jià)格＝股股利增長率率通常情況下下，股利收收益較大時(shí)時(shí)，資本利利得會(huì)減少少，因?yàn)楣緦⒏喽嗟亩惡笥糜谙蛳蚬蓶|分派派股利，用用于公司內(nèi)內(nèi)部投資的的資金就會(huì)會(huì)減少。股利年12345正常增長：：8％零增長：0％正常增長：：8％超常增長：：30％逆增長：－－8％增長率（g）是公司理財(cái)財(cái)活動(dòng)中必必須密切關(guān)關(guān)注的一個(gè)個(gè)指標(biāo)。增長率即是是股票投資資者的資本本利得———源自公司司將稅后盈盈利留存于公公司中進(jìn)行行再投資，，通過公司司收益水平平的不斷提提高來逐漸提提升公司股股票的價(jià)格格。股東財(cái)富的的計(jì)算例如，W公司在2003年初初股票價(jià)格格為23元元，2003年末升升至26元元。全年股股利為每股股0.9元元。某投資資者持有W公司股票計(jì)計(jì)1000股，則其其收益為：：股利報(bào)酬率率＝0.9／23＝＝3.91％資本利得報(bào)報(bào)酬率＝（（26－23）／23＝13.04％％股票投資報(bào)報(bào)酬率＝3.91＋13.04＝16.95％股票投資報(bào)報(bào)酬＝（0.9＋26））1000＝26900元VanHorne“Inthisbook,weassumethattheobjectiveofthefirmistomaximizeitsvaluetoitsstockholders”Brealey&Myers“Successisusuallyjudgedbyvalue:shareholdersaremadebetteroffbyanydecisionwhichincreasesthevalueoftheirstakeinthefirm……Thesecretofsuccessinfinancialmanagementistoincreasevalue.”Copeland&Weston“Themostimportantthemeisthattheobjectiveoffirmistomaximizethewealthofitsstockholders.”Brigham&Gapenski“Throughoutthisbookweoperateontheassumptionthatthemanagement’sprimarygoalisstockholderwealthmaximizationwhichtranslatesintomaximizingthepriceofthecommonstock”CompbellSoupCompony,

1998AnnualReport“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderswealth.”TheCoca-ColaCompony

1998AnnualReport“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime.”CSXCorporation,1998AnnualReport“Ourkeyobjectiveistoincreaseshareholdervalue.”EquiFax,1998AnnualReport“ThatEquiFaxbringsvaluetoeverypartoftheequationisevidentinthesuccesswehaverecordedoverthelastcentury.Thissuccesshasbeendrivenbyoneoverridinggoal:tocreatelong-termvalueforourshareholderswhohaveentrustedtheircapitaltous.Ourstrategicplans,capitalinvestments,acquisitions,newbusinessinitiatives,andcompensationplansareallaimedatthisgoal.Itistheforcebehindeverythingwego.”Georgia-PacificCorporation,1998AnnualReport“TheGeorgia-PacificGroupcontinuestofocusoncreatinglong-termshareholdervalue.”TheQuakerOatsCompany,1998AnnualReport“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime.”迪斯尼公司司公司的使命命是：“提提供人們所所追求的高高質(zhì)量娛樂樂服務(wù)”。。公司的理財(cái)財(cái)目標(biāo)是：：“從創(chuàng)造造性的戰(zhàn)略略財(cái)務(wù)角度度，保持住住世界第一一娛樂公司司的桂冠，，創(chuàng)造股東價(jià)值”。股東財(cái)富最最大化與公公司理財(cái)信守股東財(cái)財(cái)富最大化化的理財(cái)目目標(biāo)，在財(cái)財(cái)務(wù)管理活活動(dòng)中，務(wù)務(wù)必：關(guān)注理財(cái)行行為對(duì)公司司股市的影影響；合理地確定定公司的股股利政策，，換言之，，股利并非非越多越好好；關(guān)注公司的的社會(huì)形象象。股東財(cái)富與與融資信守并強(qiáng)調(diào)調(diào)公司以““股東財(cái)富富最大化””為理財(cái)目目標(biāo)，有助助于培養(yǎng)公公司與股東東——廣大大投資者的的親和力，，求得投資資者的認(rèn)可可，易于融融資。股票投資者者通過股票票的買賣行行為，來表表達(dá)自己對(duì)對(duì)公司管理理和發(fā)展的的意見。股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)的美國特特色強(qiáng)調(diào)并保護(hù)護(hù)投資者利利益是美國國文化的主主要特色。。比如，財(cái)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的的目標(biāo)即是是向金融市市場上的投投資者———主要是股股票投資者者提供財(cái)務(wù)務(wù)信息。股東財(cái)富的的持續(xù)增加加意味著整整個(gè)社會(huì)富富裕程度的的不斷加強(qiáng)強(qiáng)。我國上市公公司所處的的環(huán)境與美美國企業(yè)迥迥然不同，，理財(cái)目標(biāo)標(biāo)的制定如如何考慮這這種因素？？美國：股東東財(cái)富最大大化在美國，有有要求公司司管理當(dāng)局局追求股東東財(cái)富最大大化的傳統(tǒng)統(tǒng)。如果沒沒有實(shí)現(xiàn)，，管理層會(huì)會(huì)面臨著來來自董事會(huì)會(huì)和股東的的巨大壓力力，甚至面面臨被惡意意收購的危危險(xiǎn)。沒有明顯的的證據(jù)表明明，以股東東財(cái)富最大大化為理財(cái)財(cái)目標(biāo)會(huì)傷傷害到其他他利益相關(guān)關(guān)者的利益益。有證據(jù)表明明，以股東東財(cái)富最大大化為理財(cái)財(cái)目標(biāo)的企企業(yè)比其對(duì)對(duì)手往往生生產(chǎn)率更高高，股東財(cái)財(cái)富增加更更多，員工工收入也越越豐厚。股東財(cái)富最最大化的美美國環(huán)境金融市場尤尤其是股票票市場極度度發(fā)達(dá)，市市場效率很很高。在這這種狀態(tài)下下，股票價(jià)價(jià)格能夠基基本反映公公司管理當(dāng)當(dāng)局的管理理績效。投資者高度度分散。股股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)可以有效效地聚攏投投資者的心心氣和資金金。有高效的激激勵(lì)機(jī)制促促使管理當(dāng)當(dāng)局謀求股股票價(jià)格的的持續(xù)上升升。歐洲：利益益相關(guān)者之之間協(xié)調(diào)在歐洲、日日本等地區(qū)區(qū)，重視企企業(yè)在其不不同利益相相關(guān)者之間間進(jìn)行協(xié)調(diào)調(diào)。在目標(biāo)標(biāo)追求中，，客戶、供供應(yīng)商、員員工、債權(quán)權(quán)人、股東東甚至社會(huì)會(huì)等方面的的利益均要要給予考慮慮。如果僅僅強(qiáng)調(diào)股東東財(cái)富最大大化，會(huì)被被視為無遠(yuǎn)遠(yuǎn)見、低效效率、簡單單化甚至于于反社會(huì)。。股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)的問題在股票市場場效率不高高的情況下下（目前這這是普遍狀狀況），股股票價(jià)格的的高低絕不不僅僅意味味著公司績績效的好壞壞，它關(guān)系系到很多因因素，比如如，社會(huì)宏宏觀經(jīng)濟(jì)、、政治狀況況等。為了謀求股股票投資者者的好感，，提升股票票價(jià)格，管管理當(dāng)局具具有（1））實(shí)施不利利于公司長長遠(yuǎn)發(fā)展的的管理行為為、（2））發(fā)布錯(cuò)誤誤或失真信信息的動(dòng)機(jī)機(jī)。對(duì)于非公眾眾持有的企企業(yè)來講，，由于沒有有股票價(jià)格格這一衡量量標(biāo)準(zhǔn)，股股東財(cái)富最最大化作為為理財(cái)目標(biāo)標(biāo)便失去了了基礎(chǔ)。亞當(dāng).斯密密（Adam.Smith）200多年年前，斯密密就指出，，生產(chǎn)率最最高、創(chuàng)新新能力最強(qiáng)強(qiáng)的公司能能為股東創(chuàng)創(chuàng)造最大的的收益，吸吸引更好的的員工，更更好的員工工又能創(chuàng)造造更高的生生產(chǎn)率，進(jìn)進(jìn)而又能增增加收益，，這就形成成了良性循循環(huán)。另一一方面，那那些毀損價(jià)價(jià)值的公司司會(huì)遭遇惡惡性循環(huán)，，最終走向向毀滅。以股東利益益為核心的的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)現(xiàn)最佳Mckinsey&Company(Copeland,2000)美國公司重重視股東財(cái)財(cái)富，傾向向于限制甚甚至撤消過過時(shí)的戰(zhàn)略略投資，其其重視程度度超過了對(duì)對(duì)其他任何何價(jià)值股利利形式。美國作為股股東價(jià)值的的擁護(hù)者，，人均國內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總值值（GDPpercapita）比其他的經(jīng)經(jīng)濟(jì)大國高高出20％％。美國之之所以有這這樣的優(yōu)勢(shì)勢(shì)，是因?yàn)闉樗馁Y本本生產(chǎn)率比比其他國家家高得多。。Copeland在多數(shù)發(fā)達(dá)達(dá)國家，股股東價(jià)值日日益重要，，這就導(dǎo)致致了管理者者越來越把把工作重心心放到價(jià)值值的創(chuàng)造上上，并把價(jià)價(jià)值的創(chuàng)造造作為評(píng)估估公司績效效最為重要要的評(píng)估標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。證據(jù)據(jù)似乎支持持這樣的觀觀點(diǎn)：以股股東價(jià)值為為核心不但但對(duì)于股東東（一個(gè)越越來越會(huì)把把我們所有有人都包括括進(jìn)去的群群體）有好好處，而且且對(duì)于整個(gè)個(gè)經(jīng)濟(jì)和其其他的利益益關(guān)系人也也都有好處處。企業(yè)價(jià)值最最大化目標(biāo)標(biāo)分析企業(yè)價(jià)值是是企業(yè)未來來經(jīng)營現(xiàn)金金流量按照照企業(yè)總資資本成本進(jìn)進(jìn)行折現(xiàn)的的現(xiàn)值。能夠使企業(yè)業(yè)價(jià)值最大大化的最重重要因素就就是力爭使使企業(yè)經(jīng)營營活動(dòng)所帶帶來的現(xiàn)金金流量達(dá)到到最大。從從一定意義義上講，企企業(yè)價(jià)值最最大化就是是現(xiàn)金流量量最大化。。最近數(shù)十年年來，企業(yè)業(yè)價(jià)值最大大化作為理理財(cái)目標(biāo)獲獲得了越來來越多的認(rèn)認(rèn)可與支持持。營業(yè)活動(dòng)·銷售產(chǎn)品品·提供勞務(wù)務(wù)投資活動(dòng)·出售固定定資產(chǎn)·出售長期期金融資產(chǎn)產(chǎn)·利息及股股利收入·收回長期期外借款項(xiàng)項(xiàng)融資活動(dòng)·發(fā)行股票票和債券·長期借款款·短期借款款現(xiàn)金營業(yè)活動(dòng)·購貨·銷售與管管理費(fèi)用·稅金投資活動(dòng)·資本性支支出·長期金融融投資融資活動(dòng)·購買股票票和債券·償還長期期借款·償還短期期借款·支付利息息·支付股利利現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出472213460.81218.2營業(yè)凈現(xiàn)金金流量11.2投資凈現(xiàn)金金流量(10)融資凈現(xiàn)金金流量(5.2)企業(yè)價(jià)值估估價(jià)的幾個(gè)個(gè)常見問題題最近3年銷銷售額和利利潤的增長長率如何？？有多少應(yīng)應(yīng)歸于通貨貨膨脹？有有多少應(yīng)歸歸于企業(yè)的的發(fā)展？關(guān)于增長率率的假設(shè)如如何，是否否超過了歷歷史上的速速度？管理者是否否更精明？？他們是否否有更好的的市場營銷銷策略？或或的有更新新的技術(shù)？？發(fā)展是否需需要新型的的組織機(jī)構(gòu)構(gòu)？企業(yè)價(jià)值估估價(jià)企業(yè)CF1CF2CF3CFn價(jià)值=(1+r)1+(1+r)2+(1+r)3+....(1+r)n這里里CF（（cashflow））是指指““企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營活活動(dòng)動(dòng)創(chuàng)創(chuàng)造造現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量””、““r””是企企業(yè)業(yè)生生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營營的的要要求求報(bào)報(bào)酬酬率率，，即即企企業(yè)業(yè)的的加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本(WACC,weightedaveragecostofcapital).企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值是是企企業(yè)業(yè)未未來來經(jīng)經(jīng)營營現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量按按照照企企業(yè)業(yè)總總資資本本成成本本進(jìn)進(jìn)行行折折現(xiàn)現(xiàn)的的現(xiàn)現(xiàn)值值。。企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值理理論論嚴(yán)謹(jǐn)謹(jǐn)、、現(xiàn)現(xiàn)代代意意義義上上的的企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值理理論論源源于于Miller與Modigliani兩教教授授在在1958年年所所提提出出的的MM無公公司司稅稅資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)模模型型。。MM企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值理理論論的的重重大大貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)在在于于揭揭示示了了企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營的的實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)，，同同時(shí)時(shí)，，指指出出了了決決定定企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值的的關(guān)關(guān)鍵鍵因因素素以以及及政政策策建建議議。。有學(xué)學(xué)者者評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)，，MM理論論是是截截止止到到目目前前，，在在經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)領(lǐng)領(lǐng)域域中中與與現(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)世世界界最最為為接接近近的的一一種種理理論論。。MM企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值理理論論MM企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值模模型型：：FV=FCF/rMM認(rèn)為為，，企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值是是以以一一恰恰當(dāng)當(dāng)折折現(xiàn)現(xiàn)率率對(duì)對(duì)企企業(yè)業(yè)未未來來經(jīng)經(jīng)營營活活動(dòng)動(dòng)所所創(chuàng)創(chuàng)造造現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量進(jìn)進(jìn)行行貼貼現(xiàn)現(xiàn)而而得得到到的的數(shù)數(shù)值值，，即即企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值是是企企業(yè)業(yè)未未來來自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的資資本本化化價(jià)價(jià)值值。。企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值取取決決于于：（（1））未未來來期期間間企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營活活動(dòng)動(dòng)所所創(chuàng)創(chuàng)造造現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的多多少少以以及及（（2））這這些些現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程程度度的的大大小小。?，F(xiàn)金金流流量量與與企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值企業(yè)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量可可分分為為三三大大部部分分：：一一是是企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營活活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量；；二二是是非非經(jīng)經(jīng)營營活活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量（（比比如如抵抵稅稅所所帶帶來來的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量））；；三三是是財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)決決策策所所決決定定的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量，，比比如如融融資資活活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量與與投投資資活活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量。。企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營活活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的大大小小取取決決于于企企業(yè)業(yè)資資本本預(yù)預(yù)算算水水平平的的高高低低。。MM企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值理理論論認(rèn)認(rèn)為為，，即即使使考考慮慮了了所所有有的的稅稅務(wù)務(wù)因因素素，，企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值也也只只與與企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營活活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量有有關(guān)關(guān)，，即即與與企企業(yè)業(yè)的的資資本本投投資資有有關(guān)關(guān)。。Miller模型型對(duì)對(duì)此此進(jìn)進(jìn)行行了了科科學(xué)學(xué)地地論論證證。。投資資者者報(bào)報(bào)酬酬與與現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量投資資者者報(bào)報(bào)酬酬取取決決于于企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值，，企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值則則取取決決于于經(jīng)經(jīng)營營活活動(dòng)動(dòng)所所創(chuàng)創(chuàng)造造的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量。。企業(yè)業(yè)=股股權(quán)權(quán)資資本本投投資資者者+債債權(quán)權(quán)人人+優(yōu)優(yōu)先先股股股股東東企業(yè)業(yè)自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量=普普通通股股權(quán)權(quán)投投資資者者自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量+利利息息費(fèi)費(fèi)用用+償償還還本本金金-發(fā)發(fā)行行新新債債+優(yōu)優(yōu)先先股股股股利利普通通股股權(quán)權(quán)投投資資者者報(bào)報(bào)酬酬Jensen教授授規(guī)規(guī)范范了了自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量概概念念。。他他認(rèn)認(rèn)為為，，自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量是是指指在在滿滿足足了了全全部部凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值為為正正的的資資本本項(xiàng)項(xiàng)目目之之后后的的剩剩余余現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量。。營業(yè)收收入-營業(yè)業(yè)費(fèi)用用=利息息、稅稅與折折舊前前利潤潤-折折舊=息稅稅前利利潤-所得得稅=凈利利潤+折舊舊=經(jīng)營營活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)金金流量量-資資本支支出-營運(yùn)運(yùn)資本本支出出=普通通股權(quán)權(quán)投資資者自自由現(xiàn)現(xiàn)金流流量股東財(cái)財(cái)富與與企業(yè)業(yè)價(jià)值值按照J(rèn)ensen教授的的意見見，為為了減減少管管理當(dāng)當(dāng)局與與普通通股東東———即企企業(yè)所所有者者———之間間的代代理沖沖突，，管理理者應(yīng)應(yīng)當(dāng)及及時(shí)地地將屬屬于普普通股股東所所有的的自由由現(xiàn)金金流量量分派派給股股東。。在企業(yè)業(yè)資本本預(yù)算算既定定的情情況下下，營營業(yè)活活動(dòng)所所創(chuàng)造造的現(xiàn)現(xiàn)金流流量越越多，，普通通股東東自由由現(xiàn)金金流量量就越越多，，企業(yè)業(yè)價(jià)值值越大大，股股東財(cái)財(cái)富也也就越越多。。在市場場有效效狀態(tài)態(tài)下，，股東東財(cái)富富最大大化目目標(biāo)與與企業(yè)業(yè)價(jià)值值最大大化目目標(biāo)是是一致致的。。企業(yè)價(jià)價(jià)值最最大化化與理理財(cái)行行為企業(yè)價(jià)價(jià)值是是一個(gè)個(gè)前瞻瞻性概概念，，體現(xiàn)現(xiàn)著管管理當(dāng)當(dāng)局對(duì)對(duì)企業(yè)業(yè)未來來的展展望和和規(guī)劃劃。財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)算———資資本預(yù)預(yù)算、、現(xiàn)金金預(yù)算算、預(yù)預(yù)計(jì)財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表等等———是企企業(yè)價(jià)價(jià)值最最大化化目標(biāo)標(biāo)指導(dǎo)導(dǎo)實(shí)際際理財(cái)財(cái)活動(dòng)動(dòng)的重重要工工具和和途徑徑。實(shí)際理理財(cái)結(jié)結(jié)果與與預(yù)測(cè)測(cè)理財(cái)財(cái)結(jié)果果的差差距反反映了了企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)管理理實(shí)力力的大大?。海翰罹嘣皆酱?，，財(cái)務(wù)務(wù)管理理實(shí)力力越弱弱；差距越越小，，財(cái)務(wù)務(wù)管理理實(shí)力力越強(qiáng)強(qiáng)。價(jià)值管管理與與管理理實(shí)力力實(shí)施企企業(yè)價(jià)價(jià)值最最大化化的理理財(cái)目目標(biāo)，，與其其說是是關(guān)注注的是是企業(yè)業(yè)價(jià)值值，還還不如如說關(guān)關(guān)注的的是企企業(yè)的的管理理實(shí)力力。作為一一種預(yù)預(yù)期性性質(zhì)的的量化化技術(shù)術(shù)，企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估實(shí)實(shí)乃對(duì)對(duì)企業(yè)業(yè)管理理思想想、管管理思思路、、管理理技術(shù)術(shù)等的的綜合合評(píng)價(jià)價(jià)。理財(cái)目目標(biāo)與與作用用機(jī)理理不同的的理財(cái)財(cái)目標(biāo)標(biāo)，其其作用用機(jī)理理有著著重大大的區(qū)區(qū)別：：利潤最最大化化及其其作用用機(jī)理理：盈盈余管管理與與利潤潤表的的編制制；銷售額額最大大化及及其作作用機(jī)機(jī)理：：營銷銷管理理；股東財(cái)財(cái)富最最大化化及其其作用用機(jī)理理：股股票市市場價(jià)價(jià)格機(jī)機(jī)制；；企業(yè)價(jià)價(jià)值最最大化化及其其作用用機(jī)理理：現(xiàn)現(xiàn)金流流量規(guī)規(guī)劃、、財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)算算管理理等。。代理沖沖突與與理財(cái)財(cái)目標(biāo)標(biāo)代理關(guān)關(guān)系只只要要一個(gè)個(gè)人或或多個(gè)個(gè)人(即委委托人人)雇雇傭其其他人人(即即代理理人)去完完成某某些服服務(wù)并并賦予予后者者以決決策權(quán)權(quán)力的的時(shí)候候，代代理關(guān)關(guān)系就就產(chǎn)生生了。。股東與與管理理者之之間的的代理理沖突突股東與與債權(quán)權(quán)人之之間的的代理理沖突突代理沖沖突與與代理理成本本股東們們通過過支付付代理理成本本，激激勵(lì)管管理者者去追追求理理財(cái)目目標(biāo)的的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)。代理成成本主主要包包括：：1、控控制管管理行行為的的支出出，比比如審審計(jì)費(fèi)費(fèi)用；；2、建建立機(jī)機(jī)構(gòu)以以減少少不合合理的的管理理行為為的成成本，，比如如任命命外部部投資資者為為董事事會(huì)成成員；；3、約約束機(jī)機(jī)制所所造成成的機(jī)機(jī)會(huì)成成本。。管理當(dāng)當(dāng)局行行為與與公司司價(jià)值值的最最大化化以企業(yè)業(yè)價(jià)值值最大大化為為理財(cái)財(cái)目標(biāo)標(biāo)，旨旨在通通過科科學(xué)的的管理理活動(dòng)動(dòng)提高高企業(yè)業(yè)的價(jià)價(jià)值，，并最最終實(shí)實(shí)現(xiàn)各各類企企業(yè)投投資者者財(cái)富富的最最大化化?？茖W(xué)的的財(cái)務(wù)務(wù)管理理的目目的是是要利利用各各種手手段，，緩解解投資資者與與管理理者之之間的的代理理沖突突，謀謀求企企業(yè)價(jià)價(jià)值、、投資資者財(cái)財(cái)富與與管理理者報(bào)報(bào)酬之之間的的協(xié)調(diào)調(diào)和共共進(jìn)。。公司治治理的的兩種種主要要技術(shù)術(shù)“大棒棒”影響兼兼并的的有關(guān)關(guān)條款款.董事會(huì)會(huì)的構(gòu)構(gòu)成.“胡蘿卜卜:補(bǔ)補(bǔ)償償計(jì)劃劃.被驕寵寵的管管理者者如果管管理者者的無無能管管理不不能受受到懲懲罰，，則會(huì)會(huì)產(chǎn)生生被驕驕寵的的管理理者.兩個(gè)原原因:反兼并并條款款的保保護(hù)董事會(huì)會(huì)的弱弱化被驕寵寵的管管理者者會(huì)會(huì)傷害害股東東的利利益嗎嗎?管理者者的過過度享享樂:過于奢奢華的的辦公公條件件費(fèi)用極極高的的出差差各種俱俱樂部部會(huì)員員資格格管理者者會(huì)接接受使使企業(yè)業(yè)規(guī)模模不斷斷擴(kuò)大大的投投資和和兼并并項(xiàng)目目，即即使使使市場場價(jià)值值增量量下降降也在在所不不惜.反兼并并條款款目標(biāo)股股票回回購(如如綠色色郵件件,greenmail)股東權(quán)權(quán)利條條款(如如毒藥藥丸,poisonpill)限制投投票權(quán)權(quán)計(jì)劃劃董事會(huì)會(huì)弱化的的董事事會(huì)通通常內(nèi)內(nèi)部人人超過過外部部人.互相牽牽制的的董事事會(huì)一一般會(huì)會(huì)弱化化(比如如B公司董董事?lián)鷵?dān)任A公司的的CEO,而A公司司的的董董事事又又擔(dān)擔(dān)任任B公司司的的CEO).補(bǔ)償償計(jì)計(jì)劃劃之之股股票票期期權(quán)權(quán)補(bǔ)償償計(jì)計(jì)劃劃之之股股票票期期權(quán)權(quán)給給予予管管理理者者按按照照固固定定價(jià)價(jià)格格買買入入公公司司股股票票的的權(quán)權(quán)利利，，前前提提是是完完成成了了規(guī)規(guī)定定的的管管理理任任務(wù)務(wù)，，如如股股票票價(jià)價(jià)格格上上漲漲.這種種股股票票期期權(quán)權(quán)通通常常在在一一定定的的年年限限內(nèi)內(nèi)不不能能行行使使，，比比如如1～～5年年之之內(nèi)內(nèi).超過過某某一一特特定定年年限限，，該該種種股股票票期期權(quán)權(quán)同同樣樣不不能能行行使使，，比比如如10年年.1998年年美美國國公公司司高高層層管管理理人人員員薪薪酬酬公司CEO工資（百萬美元）通過行使股票期權(quán)獲利（百萬美元）迪士尼MichaelEisner5.8569.8英特爾CraidBarrett2.2114.2通用電器JohnWelch10.045.5摩根財(cái)團(tuán)PhilipPurcell8.840.0IBMLouisGertner9.332.8可口可樂DouglasIvester2.737.0美國國公公司司的的股股票票期期權(quán)權(quán)制制度度目前前，，美美國國幾幾乎乎100%的的高高科科技技公公司司，，大大約約90%以以上上的的上上市市公公司司都都有有股股票票期期權(quán)權(quán)計(jì)計(jì)劃劃。。股股票票期期權(quán)權(quán)是是公公司司授授予予一一定定對(duì)對(duì)象象在在一一定定時(shí)時(shí)期期內(nèi)內(nèi)，，以以一一定定價(jià)價(jià)格格購購買買一一定定數(shù)數(shù)量量公公司司股股票票的的權(quán)權(quán)利利。。影響響期期權(quán)權(quán)數(shù)數(shù)量量的的因因素素主主要要有有：：1、、職職位位。。如如惠惠普普公公司司董董事事局局主主席席持持有有10萬萬股股，，CEO7.5萬股股，，普普通通工工程程師師1萬萬股股，，工工人人2000股股。。2、、業(yè)業(yè)績績表表現(xiàn)現(xiàn)及及工工作作崗崗位位的的重重要要性性。。3、、在在公公司司的的工工作作年年限限。。4、、公公司司留留存存的的期期權(quán)權(quán)數(shù)數(shù)量量。。5、、公公司司其其他他的的福福利利待待遇遇。。我國國國國有有企企業(yè)業(yè)代代理理問問題題我國國國國有有企企業(yè)業(yè)代代理理問問題題的的主主要要成成因因有有:1、、所所有有者者和和債債權(quán)權(quán)人人對(duì)對(duì)經(jīng)經(jīng)營營者者的的約約束束不不足足；；2、、企企業(yè)業(yè)內(nèi)內(nèi)部部監(jiān)監(jiān)督督機(jī)機(jī)制制不不善善；；3、、企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營者者缺缺乏乏外外來來競競爭爭。。解決決代代理理沖沖突突的的最最重重要要方方法法之之一一就就是是給給予予高高層層管管理理人人員員一一些些股股份份，，比比如如股股票票期期權(quán)權(quán)，，來來鼓鼓勵(lì)勵(lì)管管理理人人員員提提高高上上市市公公司司的的業(yè)業(yè)績績，，提提高高股股市市，，提提高高對(duì)對(duì)股股東東的的回回報(bào)報(bào)。。企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值最最大大化化投資資決決策策投資資于于凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值大大于零零的的投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目融資資決決策策選擇擇使使投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目價(jià)價(jià)值最最大大化化并并與與資資產(chǎn)產(chǎn)相匹匹配配的的融融資資組組合合股利利政政策策如果果沒沒有有可可獲獲得得最最低可可接接受受報(bào)報(bào)酬酬率率的的足夠夠的的項(xiàng)項(xiàng)目目，，就就把把現(xiàn)金金返返還還給給投投資資者者項(xiàng)目目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大大，，資資本成成本本越越高，，而而且且后者者還還反反映融融資資組組合。。收益益的度度量以以現(xiàn)現(xiàn)金金流量量為為基基礎(chǔ)，，并并反反映投投資資項(xiàng)項(xiàng)目時(shí)時(shí)間間的的長短短。。融資資組組合合包括括負(fù)負(fù)債債與股股權(quán)權(quán)資資本，，對(duì)對(duì)企企業(yè)的的可可持持續(xù)發(fā)發(fā)展展有有重大大影影響響融資資種種類類，，長期期資資產(chǎn)產(chǎn)投資資以以長長期融融資資滿滿足，，短短期期投資資以以短短期融融資資來來滿足足。。確定定股利利支付付率率，即確確定定將將多少少稅稅后后利潤潤分分派派股利利確定定股利利支付付形式式。9、靜夜四四無鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Sunday,December25,202210、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。08:48:4108:48:4108:4812/25/20228:48:41AM11、以我獨(dú)獨(dú)沈久，，愧君相相見頻。。。12月-2208:48:4108:48Dec-2225-Dec-2212、故人江海別別，幾度隔山山川。。08:48:4108:48:4108:48Sunday,December25,202213、乍見翻疑夢(mèng)夢(mèng)，相悲各問問年。。12月-2212月-2208:48:4108:48:41December25,202214、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國國見見青青山山。。。。25十十二二月月20228:48:41上上午午08:48:4112月月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。十二二月月228:48上上午午12月月-2208:48December25,202216、行行動(dòng)動(dòng)出出成成果果，，工工作作出出財(cái)財(cái)富富。。。。2022/12