金融衍生品第四章期貨交易策略課件

金融衍生品第四章期貨交易策略2023/1/1金融衍生品第四章期貨交易策略金融衍生品第四章期貨交易策略2022/12/29金融衍生品第1本章主要內容第一節(jié)套期保值交易第二節(jié)投機交易第三節(jié)套利交易第四節(jié)商品期貨交易基本策略金融衍生品第四章期貨交易策略本章主要內容第一節(jié)套期保值交易金融衍生品第四章期貨交易策略2本章教學目的熟悉套期保值交易的基本原理與交易策略了解基差交易、叫價交易的作用和交易操作熟悉投機交易的基本原理與交易策略了解套利交易的基本類型和基本交易方法金融衍生品第四章期貨交易策略本章教學目的熟悉套期保值交易的基本原理與交易策略金融衍生品第3第一節(jié)套期保值交易一、套期保值概述二、套期保值的風險--基差三、套期保值交易策略四、基差交易－提高套保效果的方法五、期轉現(xiàn)－場外交易方式六、套期保值者交易行為的發(fā)展金融衍生品第四章期貨交易策略第一節(jié)套期保值交易一、套期保值概述金融衍生品第四章期4一、套期保值概述1、套期保值（hedging)與套期保值者2、套期保值交易的經濟學原理3、套期保值對期貨市場的作用4、套期保值對套保者的作用金融衍生品第四章期貨交易策略一、套期保值概述1、套期保值（hedging)與套期保值者金51、套期保值（hedging)與套期保值者套期保值是指在期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨商品或資產相同或相關、數(shù)量相等或相當、月份相同或相近、但交易方向相反的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機制，以規(guī)避價格波動風險的一種交易方式。套期保值者是指那些把期貨市場作為回避與轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對現(xiàn)在已經或將來擁有、準備以后售出或對將來需要買入商品的價格進行保值的企業(yè)、機構或個人。或指那些為了降低已有的風險暴露而進行期貨交易的人。通常是生產商、加工商、庫存商、貿易商和金融機構。金融衍生品第四章期貨交易策略1、套期保值（hedging)與套期保值者套期保值是指在期貨6套期保值者在期貨市場上活動的目的，主要是千方百計地利用期貨市場來降低價格波動給自己帶來的經營風險，以集中精力從事具體的業(yè)務經營活動，并保障生產經營成本被鎖定在一定范圍內，以求獲得正常的生產經營利潤。套保者必須在現(xiàn)貨市場上操作，是利用期貨市場和現(xiàn)貨市場盈虧相抵保值來規(guī)避價格波動的風險。金融衍生品第四章期貨交易策略套期保值者在期貨市場上活動的目的，主要是千方百計地利用期貨市72、套期保值交易的經濟學原理套保交易之所以能規(guī)避價格風險，是基于以下基本原理：同一品種的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格趨勢一致。現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨著期貨合約到期日的一致，兩者趨于一致。價格期貨現(xiàn)貨到期日時間金融衍生品第四章期貨交易策略2、套期保值交易的經濟學原理套保交易之所以能規(guī)避價格風險，是83、套期保值對期貨市場的作用套期保值是期貨市場的生命線，沒有發(fā)揮套保功能的期貨品種沒有存在的必要。沒有了套保者，期貨市場就沒有了經濟上存在的意義。因為一方面，套保者是現(xiàn)貨市場的經營者，套保者的存在使期貨市場與現(xiàn)貨市場緊密地聯(lián)系在一起；另一方面期貨市場的存在使套保者的產品和服務能更有效地提供給市場。沒有套保者參加的期貨市場是不穩(wěn)定的，期貨交易也無法成功。因為套保者提供了市場上一個基本的供需面—買入套保、賣出套保。大量套保者的參與可以使期貨價格更具有代表性。套保交易是期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的基礎之一。金融衍生品第四章期貨交易策略3、套期保值對期貨市場的作用套期保值是期貨市場的生命線，沒有94、套期保值對套保者的作用回避現(xiàn)貨價格波動帶來的風險鎖定相關品種的成本，穩(wěn)定產值和利潤減少資金占用減少倉儲費用提供購買和銷售的更大選擇和靈活性能夠提高企業(yè)的借貸能力金融衍生品第四章期貨交易策略4、套期保值對套保者的作用回避現(xiàn)貨價格波動帶來的風險金融衍生10正因為套保具有宏觀和微觀兩方面的作用，交易所對保值者一般采取整套態(tài)度，給予很多優(yōu)惠政策。如在CBOT，保值者可以交納較少的初始保證金，并且不受最大交易頭寸的限制。我國三大交易所也規(guī)定，套保企業(yè)可以不受交易頭寸限制。我國期貨市場發(fā)展歷史中，銅、鋁、大豆等品種產生了較好的保值效應。而有些品種，如蘇州紅小豆、海南咖啡等品種雖“紅”極一時，卻終因投機過度不能發(fā)揮套保功能而被淘汰。金融衍生品第四章期貨交易策略正因為套保具有宏觀和微觀兩方面的作用，交易所對保值者一般采取11二、套期保值交易策略1、套期保值交易的基本原則2、套期保值交易的類型金融衍生品第四章期貨交易策略二、套期保值交易策略1、套期保值交易的基本原則金融衍生品第四121、套期保值交易的基本原則交易方向相反商品種類相同或相關商品數(shù)量相當月份相同或相近金融衍生品第四章期貨交易策略1、套期保值交易的基本原則交易方向相反金融衍生品第四章期貨132、套期保值交易的類型按操作方式分為：買入套保（多頭套期保值）：適用于現(xiàn)貨商品供應者或未來的需求者－－凡擔心日后價格上漲者。賣出套保（空頭套期保值）：適用于現(xiàn)貨商品的需求者或者未來的供應者－－凡擔心日后價格下跌者。按套保目的，可以分為：存貨保值：存有現(xiàn)貨的交易者經營性保值：貿易商、經銷商預期保值：為以后的現(xiàn)貨交易作準備者按對套保頭寸的處理方式，可以分為：對沖式套保實物交割式套保金融衍生品第四章期貨交易策略2、套期保值交易的類型按操作方式分為：金融衍生品第四章期貨交14案例3－1：買入套保某鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初稆錠的現(xiàn)貨價為20430元/噸。該廠認為鋁錠價格將上漲，由于目前庫存已能滿足生產使用，為了回避以后再購進600噸鋁錠時價格上升風險，該廠決定進行鋁的買入套保交易。3月初，該廠以21310元/噸的期貨價格購買了120手（每5噸）7月到期期貨合約。到5月初，現(xiàn)貨市場鋁錠已上漲到21030元/噸，而此時期貨價格也上漲至21910元/噸。此時，該廠以當前現(xiàn)貨價購入600噸鋁錠，同時，將期貨多頭對沖平倉，結束套保交易。分析套保效果。金融衍生品第四章期貨交易策略案例3－1：買入套保某鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初稆15案例分析5月現(xiàn)貨每噸實際采購成本=21030-600=20430元可見，由于做了買入套保，該廠最終鎖定了鋁錠的進貨成本（與3月初的價格水平一致）。日期現(xiàn)貨市場期貨市場現(xiàn)價與期價差3月初鋁錠現(xiàn)貨價20430元/噸以21310元/噸買進120手7月期約-880元/噸5月初以21030元/噸買進600噸以21910元/噸平倉-880元/噸盈虧比3月初買多付360000元盈利360000元基差不變完全套保金融衍生品第四章期貨交易策略案例分析5月現(xiàn)貨每噸實際采購成本=21030-600=20416續(xù)前例接上例。如果5月初鋁錠價格不漲反跌，現(xiàn)貨、期貨每噸都下跌了600元，則鋁型材廠套保結果分析如下：日期現(xiàn)貨市場期貨市場價差3月初鋁錠現(xiàn)貨價20430元/噸以21310元/噸買進120手7月期約-880元/噸5月初以19830元/噸買進600噸以20710元/噸平倉-880元/噸盈虧比3月初買少付360000元虧損360000元基差不變完全套保金融衍生品第四章期貨交易策略續(xù)前例接上例。如果5月初鋁錠價格不漲反跌，現(xiàn)貨、期貨每噸都下17案例3－2：賣出套保10月初，某地玉米現(xiàn)貨價格為1610元／噸，當?shù)啬侈r場年產玉米5000噸。因擔心新玉米上市后售價下跌，該農場決定做套保交易。當日以1580元／噸賣出500手（每手10噸）第二年1月到期的玉米合約。11月，隨著新玉米的大量上市且養(yǎng)殖業(yè)對玉米的需求疲軟，玉米價格開始下跌，現(xiàn)貨價跌至1390元／噸，期貨價格也跌至1360元／噸。農場主按此價格對期貨合約進行對沖平倉。分析套保結果。金融衍生品第四章期貨交易策略案例3－2：賣出套保10月初，某地玉米現(xiàn)貨價格為1610元／18案例分析日期現(xiàn)貨市場期貨市場10月初玉米價格每噸1610元以1580元/噸賣出500手1月期約11月初以1390元/噸賣出5000噸以1360元/噸平倉盈虧每噸少收220元，共虧110萬每噸盈利220元，共盈110萬達到完全套保金融衍生品第四章期貨交易策略案例分析日期現(xiàn)貨市場期貨市場10月初玉米價格每噸1610元19思考套保交易結果會有哪些表現(xiàn)？失敗的套期保值成功的套保，其避險程度也可能會出現(xiàn)三種情況：有盈保值持平保值減虧保值金融衍生品第四章期貨交易策略思考套保交易結果會有哪些表現(xiàn)？金融衍生品第四章期貨交易策略20套期保值失敗原因如果對期貨市場缺乏足夠的了解，套期保值也可能失敗。原因有兩點：對價格變動的趨勢預期錯誤，不應做保值而做了保值，或買賣期貨合約的時期選擇不當。資金管理不當，對期貨價格的大幅度波動缺乏足夠的承受力，當期貨價格短期內向不利方向變化時，交易者沒能追加足夠保證金，被近斬倉，致使套保計劃中途夭折。金融衍生品第四章期貨交易策略套期保值失敗原因如果對期貨市場缺乏足夠的了解，套期保值也可能21三、影響套期保值效果的因素從理論上講，持平保值是一種完美的保值狀態(tài)，但這種情況在現(xiàn)實中很少存在，套保交易也存在風險。因為，影響套保效果的因素較多：時間差異：可供選擇的期貨合約到期時間不可能完全與現(xiàn)貨一致；期貨價與現(xiàn)貨價的波動幅度往往不完全相同，會出現(xiàn)基差變動。地點差異：現(xiàn)貨交易地價格與交易所當?shù)貎r格背離；交易所設定的異地交割升貼水不合理。品質規(guī)格差異、數(shù)量差異商品差異：并非所有的商品都有期貨交易手續(xù)費、傭金、保證金正向市場、反向市場的變化金融衍生品第四章期貨交易策略三、影響套期保值效果的因素從理論上講，持平保值是一種完美的保221、基差基差：是某一特定的地點某種商品或資產的現(xiàn)貨價格與同種的某一特定期貨合約的價格間的價差?；?現(xiàn)貨價格-期貨價格基差所指的期貨價格通常是最近交割月的期貨價格。如，6月20日小麥的基差為-10美分（10centsunder)，如沒有特別約定，則表示當日小麥的現(xiàn)價低7月期價10美分。注意：特定交易者可擁有自己特定的基差。如，7月1日，交易商以800美分/蒲式耳買入一批小麥，同時以810美分/蒲式耳賣出9月份期貨合約，對他來講，基差就是-10美分。金融衍生品第四章期貨交易策略1、基差基差：是某一特定的地點某種商品或資產的現(xiàn)貨價格與同種23基差的變動由于供求因素對現(xiàn)貨、期貨市場的影響程度不同及持倉費等因素，導致基差不斷的變化。這種變化常用“強”“弱”來評價。如果基差為正且數(shù)值越來越大，或基差從負值變?yōu)檎担蚧顬樨撝登医^對值越來越小，這種變化稱之為走強。0如果基差為負且數(shù)值越來越小，或基差從正變?yōu)樨摚蚧顬樨撉医^對值越來越大，這種變化稱之為走弱。金融衍生品第四章期貨交易策略基差的變動由于供求因素對現(xiàn)貨、期貨市場的影響程度不同及持倉費24國內天然橡膠現(xiàn)期價格走勢圖金融衍生品第四章期貨交易策略國內天然橡膠現(xiàn)期價格走勢圖金融衍生品第四章期貨交易策略25國內天然橡膠現(xiàn)期價格基差走勢圖金融衍生品第四章期貨交易策略國內天然橡膠現(xiàn)期價格基差走勢圖金融衍生品第四章期貨交易策略262、正向市場與反向市場期價>現(xiàn)價，基差為負的市場狀態(tài)稱之為正向市場（normalmarketorcontango)。期價<現(xiàn)價，基差為正的市場狀態(tài)被稱為反向市場，或逆轉市場(invertedmarket)、現(xiàn)貨溢價(backwardation)。對同一種品種不同交割月份的合約來說，近月合約價格小于遠月合約價格，也稱之為正向市場，反之，則稱為反向市場。無論是正向市場還是反向市場，隨著合約到期的臨近，基差均會趨于零。金融衍生品第四章期貨交易策略2、正向市場與反向市場期價>現(xiàn)價，基差為負的市場狀態(tài)稱之為正27正向市場與持倉費由于持有現(xiàn)貨需要花費一定的費用（倉儲、保險、資金利息等），期貨價格通常要高于現(xiàn)貨價格，基差為負。理論上的期貨價格等于現(xiàn)貨價格加上持倉費。如果期價與現(xiàn)價相同，會使期價上升而現(xiàn)價下降，直至期價高出現(xiàn)價的部分與持倉費相同。因此，在正向市場中，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分與持倉費的大小有關。持倉費體現(xiàn)的是期價形成中的時間價值。持倉費的高低與持有商品的時間長短有關。金融衍生品第四章期貨交易策略正向市場與持倉費由于持有現(xiàn)貨需要花費一定的費用（倉儲、保險、28反向市場出現(xiàn)的情形近期對某種商品或資產的需求非常迫切，遠大于近期產量及庫存量，使現(xiàn)價大幅度增加，高于期價，基差為正。預計將來該商品的供給會大幅度增加，導致期價大幅度下降，低于現(xiàn)價，基差為正。反向市場同樣存在持倉費，只是因為市場對現(xiàn)貨及近月合約需求迫切，購買者愿意承擔全部持倉費來持有現(xiàn)貨而已。金融衍生品第四章期貨交易策略反向市場出現(xiàn)的情形近期對某種商品或資產的需求非常迫切，遠大于29基差變化六種情況正向市場基差走強：-10元變?yōu)?9元正向市場基差走弱：-9元變?yōu)?10元反向市場基差走強：+9變?yōu)?10反向市場基差走弱：如基差由+10變?yōu)?9。從正向市場變?yōu)榉聪蚴袌龅淖邚姡?1變?yōu)?1從反向市場變?yōu)檎蚴袌龅淖呷酰?1變?yōu)?1金融衍生品第四章期貨交易策略基差變化六種情況正向市場基差走強：-10元變?yōu)?9元金融衍生303、基差對套保效果的影響套保交易中，如果期價和現(xiàn)價變動的幅度完全相同，那么，無論是買入套保還是賣出套保，均能夠使兩個市場盈虧完全相抵，實現(xiàn)完全的套保。見案例3－1,3－2。但在實際操作中，兩個市場價格變化的趨勢雖然相同，但變動幅度在多數(shù)情況下是不同的，這種情況會使得兩個市場的盈虧不能完全相抵，從而會影響套保效果。因此，套保交易也是有風險的。風險的大小取決于基差的變化。金融衍生品第四章期貨交易策略3、基差對套保效果的影響套保交易中，如果期價和現(xiàn)價變動的幅度31案例3－3：買入套?！钭兓那樾?月中旬，某食糖購銷企業(yè)與一食品廠簽訂購銷合同，以當時該地現(xiàn)貨價格3600元/噸在兩個月后向該食品廠交付2000噸白糖。該廠經過調研后認為白糖價格可能會上漲。為了避免2個月后履行合同時采購成本上升，該廠決定在期貨市場進行買入套保交易。該企業(yè)在期貨市場以4350元/噸買入5月到期的白糖合約200手（每手10噸）。春節(jié)過后，白糖價格果然上漲，到3月中旬，現(xiàn)貨價格已達4150元/噸，期貨價格升至4780元/噸。該企業(yè)在現(xiàn)貨市場采購白糖的同時將期貨多頭平倉。請分析該食糖購銷企業(yè)套保效果。金融衍生品第四章期貨交易策略案例3－3：買入套?！钭兓那樾?月中旬，某食糖購銷企業(yè)32案例分析分析表明：由于現(xiàn)貨市場價格漲幅超過期市，基差走強，使兩個市場的盈虧未能完全相抵，套保效果出現(xiàn)了凈損失，這就是套保交易中的基差風險。結論：買入套保時，如果基差走強，套保存在凈損失。日期現(xiàn)貨市場期貨市場基差1月中旬以3600元/噸簽訂2個月后的交貨合同以4350元/噸買進200手5月期約-750元/噸3月中旬以4150元/噸買2000噸交貨以4780元/噸平倉-630元/噸盈虧比1月初每噸多付550元，共虧111萬每噸盈利430元，共盈86萬基差走強120元/噸套保出現(xiàn)凈損失每噸120元金融衍生品第四章期貨交易策略案例分析分析表明：由于現(xiàn)貨市場價格漲幅超過期市，基差走強，使33續(xù)前例假設到3月中旬，白糖現(xiàn)貨價格漲到3950元/噸，期貨價格升到4800元/噸。分析套保效果。結論：買入套保時，基差走弱，套保會有凈盈利。日期現(xiàn)貨市場期貨市場基差1月中旬以3600元/噸簽訂2個月后的交貨合同以4350元/噸買進200手5月期約-750元/噸3月中旬以3950元/噸買2000噸交貨以4800元/噸平倉-850元/噸盈虧比1月初每噸多付不、350元，共虧70萬每噸盈利450元，共盈90萬基差走弱100元/噸套保出現(xiàn)凈盈利每噸100元，總額20萬金融衍生品第四章期貨交易策略續(xù)前例假設到3月中旬，白糖現(xiàn)貨價格漲到3950元/噸，期貨價34案例3－4：賣出套保－基差變化的情形10月初，某地玉米現(xiàn)貨價格為1610元／噸，當?shù)啬侈r場年產玉米5000噸。因擔心新玉米上市后售價下跌，該農場決定做套保交易。當日以1580元／噸賣出500手（每手10噸）第二年1月到期的玉米合約。11月，隨著新玉米的大量上市且養(yǎng)殖業(yè)對玉米的需求疲軟，玉米價格開始下跌，現(xiàn)貨價跌至1350元／噸，期貨價格也跌至1360元／噸。農場主按此價格對期貨合約進行對沖平倉。分析套保結果。金融衍生品第四章期貨交易策略案例3－4：賣出套保－基差變化的情形10月初，某地玉米現(xiàn)貨價35分析表明：現(xiàn)價跌幅大于期價跌幅，兩市盈虧未能完全相抵存在凈虧損。農場玉米實際售價＝現(xiàn)貨實際售價＋期貨每噸盈利＝1350＋220＝1570元/噸該價格雖比10月時低40元，但如果不做套保，每噸更低。這40元正是基差走弱的幅度。結論：賣出套保中，由于基差走弱，套保交易會出現(xiàn)凈損失。日期現(xiàn)貨市場期貨市場基差10月初玉米價格每噸1610元以1580元/噸賣出500手1月期約＋30元/噸11月初以1350元/噸賣出5000噸以1360元/噸平倉－10元/噸盈虧每噸少收260元，共虧130萬每噸盈利220元，共盈110萬基差走弱40元/噸

套保出現(xiàn)凈虧損每噸40元，總額20萬金融衍生品第四章期貨交易策略分析表明：現(xiàn)價跌幅大于期價跌幅，兩市盈虧未能完全相抵存在凈虧36基差對套保影響的一般分析假設套保情形的有關參數(shù)、變量符號如下：賣期保值避險程度為：f1-f2+s2-s1=(s2-f2)-(s1-f1)=b2-b1若b2=b1，則為持平保值；b2＞b1，則為有盈保值；b2＜b1，則為減虧保值。基差變強，有盈保值。買期保值避險程度為：f2-f1+s1-s2=(s1-f1)-(s2-f2)=b1-b2若b2=b1，則為持平保值；b1＞b2，則為有盈保值；b1＜b2，則為減虧保值?；钭內酰杏Ｖ?。時間現(xiàn)貨市場價格期貨市場價格基差t1(入市開倉)s1f1b1t2(平倉出市)s2f2b2金融衍生品第四章期貨交易策略基差對套保影響的一般分析假設套保情形的有關參數(shù)、變量符號如下37結論：基差對套保效果的影響基差不變時：買入或賣出套保，都可以實現(xiàn)期貨市場和現(xiàn)貨市場盈虧相抵，達到完全套保效果?；钭兓瘯r：基差走強，買入套保存在凈損失，賣出套保會有凈盈利?；钭呷酰I入套保會有凈盈利，賣出套保會有凈損失。金融衍生品第四章期貨交易策略結論：基差對套保效果的影響基差不變時：金融衍生品第四章期貨交38四、基差交易－提高套保效果的方法由于基差變化的幅度要遠小于價格變化的幅度，因此，套保交易實質上是以較小的基差風險代替較大的價格風險。基差風險的存在使套期保值交易并不能完全抵消價格風險。而又由于影響基差的因素多而富于變化，因此，要對基差進行準確的判斷非常困難。這會在一定程度上影響套保效果。經過不斷的實踐，國外市場上出現(xiàn)了一種以基差為軸心的交易方式－－基差交易。采用這種交易方式，無論基差如何變化，都可以在結束套保交易時取得理想的保值效果。金融衍生品第四章期貨交易策略四、基差交易－提高套保效果的方法由于基差變化的幅度要遠小于價39基差交易概念基差交易是指以某月份期貨合約的期貨價格為計價基礎，以期貨價格加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來確定雙方現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。交易的現(xiàn)貨價格=選定的期貨價格+預先商定的基差這種情況下，不管現(xiàn)貨市價格如何變化，只要套保者與現(xiàn)貨交易的雙方協(xié)商得到的基差，正好等于開始做套保時的基差，就能實現(xiàn)完全套保。如果套保者能爭取到一個更有利的基差，套保交易就能盈利?；罱灰状蠖际呛吞妆＝灰捉Y合在一起進行的。一般而言，基差的交易雙方至少有一方進行了套期保值。金融衍生品第四章期貨交易策略基差交易概念基差交易是指以某月份期貨合約的期貨價格為計價基礎40兩種主要的基差交易方式由于期貨價格的權威性，現(xiàn)貨商更愿意運用期價加減基差作為遠期現(xiàn)貨交易的定價依據(jù)。特別是在一些大型交易所中，許多會員都有現(xiàn)貨經營業(yè)務，他們參加期貨交易的主要目的就是套保，會員之間進行基差交易已有可能?；罱灰字校潭ǖ幕畲_定后，期貨價格的確定成為現(xiàn)貨價格的關鍵。據(jù)確定具體時點的實際交易價格的權利歸屬劃分，基差交易可分為：買方叫價交易：確定交易時間的權利在買方賣方叫價交易：確定交易時間的權利在賣方金融衍生品第四章期貨交易策略兩種主要的基差交易方式由于期貨價格的權威性，現(xiàn)貨商更愿意運用41案例某進口商5月以每噸67000元進口銅一批待售。為規(guī)避價格下跌的風險，他以每噸67500元賣出3個月后到期的期貨合約進行套保，此時基差為每噸－500元，同時在現(xiàn)貨市場上積極尋找買家。6月中旬，一銅廠認為銅價還會繼續(xù)下跌，不愿意當時確定價格。雙方協(xié)商同意以低于8月到期合約100元作為買賣現(xiàn)貨的價格，并且同意由銅廠確定8月1號到8月15號內任何一天的8月到期合約價作為基準。8月10號，期交所8月銅期貨合約的價格跌至每噸65700元，銅廠決定以8月10日8月銅期貨價的收盤價為基準價計算現(xiàn)貨買賣價。進口商實際售價為65700－100＝65600元，并同時于次日以65700元左右平倉結束套保。分析進口商的套保效果。金融衍生品第四章期貨交易策略案例某進口商5月以每噸67000元進口銅一批待售。為規(guī)避價格42進口商套保＋基差交易效果分析分析表明：進口商通過套保和基差交易，不僅回避了價格下跌的風險，而且由于確定了交貨時的基差－100元，基差變強，還得到了400元的利潤。銅廠則通過交易保證了貨源，還獲得了選擇合適價格的權利。日期現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月以每噸67000元進口銅以67500元/噸賣出3月后到期期約－500元/噸7月雙方達成交易協(xié)議8以65600元/噸成交價賣出以65700元/噸平倉約定－100元/噸盈虧每噸虧損1400元每噸盈利1800元

套保出現(xiàn)凈收益每噸400元金融衍生品第四章期貨交易策略進口商套保＋基差交易效果分析分析表明：進口商通過套保和基差交43續(xù)前例如果8月份銅價不跌反漲，至每噸68000元時，銅廠確定以此為基準。進口商的套保＋基差交易效果又如何呢？進口商現(xiàn)貨市場將盈利每噸900元（68000－100－67000），雖然期貨市場每噸虧損500元，仍可保證每噸獲利400元。金融衍生品第四章期貨交易策略續(xù)前例如果8月份銅價不跌反漲，至每噸68000元時，銅廠確定44總結基差交易是確保套期保值交易效果的一種方法。在基差交易中，合理的基差如何確定是關鍵，必須保證回收成本，確保合理的利潤；另外，還必須對基差的變動規(guī)律進行充分研究才能找到合適的交易對手，并確定于已更有利的基差。金融衍生品第四章期貨交易策略總結基差交易是確保套期保值交易效果的一種方法。金融衍生品第四45五、期轉現(xiàn)交易－場外交易按慣例，期貨交易必須在交易所內成交，買賣雙方不能直接進行交易，個別成交。期轉現(xiàn)交易（Exchange-for-Physicals，EFP）是期貨交易的買賣雙方直接進行的“特殊交易”。具體指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，經交易所同意，變期貨部位為現(xiàn)貨部位的交易。因最終交易發(fā)生在交易所交易大廳之外，有時也被稱為場外交易。期轉現(xiàn)是國際期貨市場中長期實行的交易方式。我國三大期貨交易所已推出了期轉現(xiàn)交易。期貨合約自上市之日起到最后交易日期間均可進行期轉現(xiàn)。金融衍生品第四章期貨交易策略五、期轉現(xiàn)交易－場外交易按慣例，期貨交易必須在交易所內成交，46期轉現(xiàn)流程尋找交易對手：自行尋找或通過交易所發(fā)布意向尋找。交易雙方商定價格：平倉價和現(xiàn)貨價。向交易所提出申請：填寫交易所統(tǒng)一印制的期轉現(xiàn)申請單；用非標準倉單交割的，需提供相關的現(xiàn)貨買賣協(xié)議等證明。交易所核準：符合條件的予以批準，并在批準當日將雙方期貨頭寸平倉。辦理手續(xù)：如用標準倉單期轉現(xiàn)，批準日的下一日，雙方到交易所辦理倉單過戶和貨款劃轉，并繳納相關手續(xù)費。如果用非標準倉單，買賣雙方按現(xiàn)貨買賣協(xié)議自行現(xiàn)貨交收。納稅。交易所適時發(fā)布有關期轉現(xiàn)信息。金融衍生品第四章期貨交易策略期轉現(xiàn)流程尋找交易對手：自行尋找或通過交易所發(fā)布意向尋找。金47期轉現(xiàn)交易的優(yōu)越性避免遠期合同的違約問題；節(jié)約期貨交割成本，如搬運、整理、包裝等；可以靈活商定交貨品級、地點和方式；可以提高資金的利用效率；比平倉后購銷更便捷：買賣雙方在確定期價的同時也確定了現(xiàn)價，可以鎖定期貨與現(xiàn)貨的市場風險。金融衍生品第四章期貨交易策略期轉現(xiàn)交易的優(yōu)越性避免遠期合同的違約問題；金融衍生品第四章期48期轉現(xiàn)發(fā)生的情形買賣雙方是現(xiàn)貨市場的貿易伙伴，有遠期交貨意向，并希望遠期交貨價格穩(wěn)定。雙方可先在期市上選擇與遠期交貨最近的合約按市場價建倉，到交收貨的時候，進行非標準倉單的期轉現(xiàn)。這種做法相當于通過期市簽訂了一個遠期合同，一方面實現(xiàn)了套期保值的目的，另一方面避免了合同違約的可能。金融衍生品第四章期貨交易策略期轉現(xiàn)發(fā)生的情形買賣雙方是現(xiàn)貨市場的貿易伙伴，有遠期交貨意向49案例在優(yōu)質強筋小麥期市上，A為買方，開倉價為1900元/噸；B為賣方，開倉價為2100元/噸。小麥搬運、儲存和利息等交割成本為60元/噸，雙方商定的平倉價為2040元/噸，商定的交收小麥價格為2000元/噸。期轉現(xiàn)后，A實際購入小麥價為1860元/噸（=2000-2040+1900）；B實際的銷售價為2060元/噸（=2000+2100-2040）。如果雙方不期轉現(xiàn)，而是到期實物交割，則A實際購入價為1900元/噸，B實際售價為2100元/噸。通過期轉現(xiàn)，A節(jié)約了40元/噸，B雖然銷價低40元/噸，但節(jié)約了交割成本60元/噸，實際節(jié)約20元/噸，對雙方有利。金融衍生品第四章期貨交易策略案例在優(yōu)質強筋小麥期市上，A為買方，開倉價為1900元/噸；50六、套期保值者交易行為的發(fā)展近幾十年來，隨著期貨交易制度的逐步完善和新的期貨交易品種的不斷出現(xiàn)，期貨交易范圍不斷擴大，套保涉及越來越多的生產經營活動，期貨市場也在某種程度上成為企業(yè)、機構和個人資產管理的一種重要手段。套保的傳統(tǒng)風險轉移理論已逐漸演變?yōu)閯討B(tài)風險管理理論。套保者除了規(guī)避價格波動風險而進行套保的原始動機外，還產生了其他動機。由于這些動機的驅使，套保者的交易行為以及套保的利用范圍有了很大的變化。金融衍生品第四章期貨交易策略六、套期保值者交易行為的發(fā)展近幾十年來，隨著期貨交易制度的逐511、套保者不再是單純地進行簡單自動保值，被動接受價格變化，只求降低風險來達到保值目的，而是積極主動地參與保值活動，并且選擇科學的分析方法和套保交易策略，來追求預期收益最大化以及所持有期貨合約的風險最小化。即由傳統(tǒng)的套保發(fā)展為動態(tài)套保：不一定要硬性遵循交易數(shù)量相等的原則，可依據(jù)組合投資風險最小的原理確定最佳套保比率；保值者不一定要等到現(xiàn)貨交割才完成保值行為，而是根據(jù)現(xiàn)貨、期貨價格變動，進行多次的停止或恢復保值的活動，這樣不但能有效地降低風險，同時還能保證獲到一定的利潤；當期貨市場和現(xiàn)貨市場某一商品價格由于存在惡意炒作而價格走勢不相同時，最好暫時不要進行套保交易。金融衍生品第四章期貨交易策略1、套保者不再是單純地進行簡單自動保值，被動接受價格變化，只52套保比率套保比率（hedgingratio)=期貨交易量/現(xiàn)貨交易量傳統(tǒng)套保比率=1動態(tài)套保比率△S表示套保期間內，現(xiàn)貨價由入市開倉到出市平倉時的價差，△F表示期貨價由入市開倉到出市平倉時的價差。表示△S的標準差，表示△F的標準差，表示△S與△F的相關系數(shù)金融衍生品第四章期貨交易策略套保比率套保比率（hedgingratio)=期貨交易量/532、套保者把套?；顒右暈槿谫Y管理工具。對資金提供者來說，套保能提高資產或商品的資信水平。經過套保的商品的擔保價值可以達到90%-95%，而沒有經過套保的商品的擔保價格只有50%。3、套保者把套?；顒右暈橹匾慕洜I工具。通過套?？梢杂行У乇ＷC商品供應，并能在某種程度上消除商品買賣過程中的債務糾紛。另一方面，現(xiàn)貨與期貨相結合、遠期與近期相結合，套保者可獲得多種可供選擇的價格策略。金融衍生品第四章期貨交易策略2、套保者把套?；顒右暈槿谫Y管理工具。對資金提供者來說，套保54第二節(jié)期貨投機期貨交易中，除了套保交易外，還有另外兩類交易：投機交易與套利交易。它們與套保的不同之處在于：參與交易不是為了回避現(xiàn)貨價格波動風險，而是利用期貨價格本身的波動或相關期貨合約間、期市與現(xiàn)市之間的價格波動賺取收益，當然，也承擔相關價格變動的風險。它們是期貨交易的重要組成部分，對期貨市場健康發(fā)展有著積極的促進作用。金融衍生品第四章期貨交易策略第二節(jié)期貨投機期貨交易中，除了套保交易外，還有另外兩類交易55一、投機交易概述期貨投機是指通過市場研究，預測未來價格走勢，承擔價格變動風險而獲取價差利潤的投資行為;或指在期貨市場以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。狹義概念：通過買空賣空某品種某月份期貨合約，賺取不同時空下的價格差額。廣義的投機還包括套利投機。期貨投機者是指那些試圖正確預測市場價格的未來走勢，甘愿利用自己的資金去冒險，通過不斷地買賣，以期從價格波動中賺取買賣價差的個人或企業(yè)。金融衍生品第四章期貨交易策略一、投機交易概述期貨投機是指通過市場研究，預測未來價格走勢，561、期貨投機的特點主要以期貨合約為交易對象，利用期價的波動進行買空賣空交易活動。一般不做現(xiàn)貨交易，幾乎不進行實物交割。以較少資金獲取較大利潤為目的。交易方式上經常利用合約對沖技術。投機者在發(fā)現(xiàn)價格變化有利時通過對沖獲取價差。不利變化時通過對沖避免更大的損失。對沖的應用方便投機者加快交易頻率，加快資金周轉。因此，也有的將此叫合約對沖交易。交易量一般比較大，交易比較頻繁。以自愿承擔風險為前提進行交易。交易方式多種多樣：投機交易發(fā)展了各種套利交易的方式，希望控制交易風險。金融衍生品第四章期貨交易策略1、期貨投機的特點主要以期貨合約為交易對象，利用期價的波動進572、期貨投機者的作用承擔套期保值者的價格風險促進價格發(fā)現(xiàn)提高期貨市場的流動性保持價格水平和價格體系的相對穩(wěn)定：低價買入、高價賣出的交易策略，可以調節(jié)同種商品在不同時期的供求狀況。投機者在不同市場的套利行為促進了相關市場價格和相關商品價格的協(xié)調一致，有利于改善同種商品不同地區(qū)的供求狀況。金融衍生品第四章期貨交易策略2、期貨投機者的作用承擔套期保值者的價格風險金融衍生品第四章583、投機交易的分類從交易頭寸區(qū)別，分為多頭投機（“買空”）、空頭投機（“賣空”）。從持倉時間區(qū)別，分為長線交易（持倉時間較長，以多種商品期貨為對象，交易量大）、短線交易、當日交易、搶帽子（逐小利投機者，隨進隨出，賺取很小差價，交易頻繁，交易商品單一）。從投機的原理來看，分為常規(guī)性投機和套利性投機：前者指純粹利用單個期貨品種價格的波動進行投機。后者指利用期貨合約之間、現(xiàn)貨和期貨之間的價格關系進行投機。金融衍生品第四章期貨交易策略3、投機交易的分類從交易頭寸區(qū)別，分為多頭投機（“買空”）、59二、期貨投機的原則了解期貨市場與期貨合約。制定交易計劃：迫使交易者考慮一些可能被遺漏的問題，明確市場環(huán)境及應變對策，思考適合自身的交易方法等。確定可用于投機的風險資本額。分散資金投入。持倉應限定在風險可控的范圍內。不能以投機利潤支付日常開銷。應有長遠眼光，保證一定的靈活性和應變能力。金融衍生品第四章期貨交易策略二、期貨投機的原則了解期貨市場與期貨合約。金融衍生品第四章期60三、期貨投機的方法建倉階段的方法平倉階段的方法金融衍生品第四章期貨交易策略三、期貨投機的方法建倉階段的方法金融衍生品第四章期貨交易策略611、建倉階段選擇入市時機：基本分析法、權衡風險收益、入市時點。平均買低和平均賣高策略（建倉后市場行情與預料的相反，但對大勢的看法不變時采用）金字塔式買入賣出（建倉后市場行情與預料的相同并已獲利時，可以增倉時采用，增倉應漸次遞減）。合約交割月份的選擇：正向市場上，多頭買近，空頭賣遠；反向市場上，多頭買遠，空頭賣進。金融衍生品第四章期貨交易策略1、建倉階段選擇入市時機：基本分析法、權衡風險收益、入市時點62金字塔式買入金字塔式買入平均持倉價上升，但升幅小于合約市價升幅，當市價回落時，持倉利潤不至于受到嚴重威脅，投機者可以有充足的時間賣出合約獲得相當?shù)睦麧?。如價格漲到5050時開始下跌，跌到5035時，該價格仍高于平均持倉成本，仍可獲利。價格（元／噸）持倉數(shù)（手）平均價（元／噸）5050×5026.35040××5024.65030×××50225025××××5019.45015×××××5015金融衍生品第四章期貨交易策略金字塔式買入金字塔式買入平均持倉價上升，但升幅小于合約市價升63建倉后，市況有利，如果投資者不按金字塔式策略行事，每次增倉數(shù)量都大于前次數(shù)量，買或賣合約的平均價就會和最近的成交價相關無幾，價格稍有不利，便會吞食所有利潤。金融衍生品第四章期貨交易策略建倉后，市況有利，如果投資者不按金字塔式策略行事，每次增倉數(shù)642、平倉階段掌握限制損失、滾動利潤的原則：行情不利且損失已達到事先確定數(shù)額時，認輸離場。行情有利時，不必急于離場。小錯允許，大錯不犯。靈活運用止損指令：注意止損單中價格不能太接近于當時的市價，以免價格稍有波動就不得不平倉，但也不能離得太遠，否則，會遭受不必要的損失。做好資金和風險管理：包括一般性資金管理原則、頭寸大小的確定、分散投資與集中投資的問題。金融衍生品第四章期貨交易策略2、平倉階段掌握限制損失、滾動利潤的原則：行情不利且損失已達65一般性資金管理要領投資額應限定在全部資本的1/3--1/2以內為宜；單個市場的最大交易資金應控制在總資本的10－20%以內；單個市場中的最大總虧損額應限制在總資本的5%以內；任何一個市場群類上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20－30%以內。金融衍生品第四章期貨交易策略一般性資金管理要領投資額應限定在全部資本的1/3--1/2以66期貨過度投資行為：逼倉逼倉是指交易一方利用資金優(yōu)勢或倉單優(yōu)勢,主導市場行情向單邊運動,導致另一方不斷虧損,最終不得不斬倉的交易行為.或指交易一方通過控制期貨交易頭寸或壟斷可供交割的現(xiàn)貨商品，故意抬高或壓低期貨市場價格，超量持倉、交割，迫使對手違約或以不利的價格平倉以牟取暴利的行為。根據(jù)操作手法不同，又可分為”多逼空”和“空逼多”兩種方式。金融衍生品第四章期貨交易策略期貨過度投資行為：逼倉逼倉是指交易一方利用資金優(yōu)勢或倉單優(yōu)勢67多逼空多逼空即為買方逼賣方。指當操縱市場者（多頭）預期可供交割的現(xiàn)貨商品不足時，即憑借資金優(yōu)勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價格，同時大量收購和囤積可用于交割的實物，于是現(xiàn)貨市場的價格同時升高。這樣當合約臨近交割時，追使空頭會員和客戶要么以高價買回期貨合約認賠平倉出局：要么以高價買入現(xiàn)貨進訂實物交割，甚至因無法交出實物而受到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即呵從中牟取暴利。多逼空大多發(fā)生在一些小品種的期貨交易中--"錢比貨多"。金融衍生品第四章期貨交易策略多逼空多逼空即為買方逼賣方。金融衍生品第四章期貨交易策略68空逼多操縱市場者（賣方）利用資金或實物優(yōu)勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭（賣方）持倉大大超過多方（買方）能夠承接實物的能力。從而使期貨市場的價格急劇下跌，迫使投機多頭（買方）以低價位賣出持有的合約認賠出局，或高價接貨，從而幸取暴利。大品種在投機相對不足的情況下，又往往容易導致空逼多的現(xiàn)象。金融衍生品第四章期貨交易策略空逼多操縱市場者（賣方）利用資金或實物優(yōu)勢，在期貨市場上大量69第三節(jié)套利交易一、套利的概念二、套利交易的作用三、套利的類型期現(xiàn)套利跨商品套利跨期套利跨市套利金融衍生品第四章期貨交易策略第三節(jié)套利交易一、套利的概念金融衍生品第四章期貨交易策略70一、套利的概念套利交易是指利用不同市場定價來賺取無風險利潤的交易。套利的通常做法是在有價格相關關系的合約(包括現(xiàn)貨）上同時開立正反兩方面的頭寸，期望在未來合約價差變動于已有利時再對沖獲利。金融衍生品第四章期貨交易策略一、套利的概念套利交易是指利用不同市場定價來賺取無風險利潤的71套利與投機的區(qū)別投機只利用單一期貨合約的價格波動獲利，套利則是利用相關市場或合約間的相對價格差異獲利。投機在一段時間內只做買或賣，套利則是在同一時間在相關市場進行反向交易，同時扮演多空頭角色。投機承擔的風險較大，套利承擔的風險較小，因為價差的變化幅度小。套利交易成本低于投機交易：套利交易傭金高于單盤交易的傭金，但低于一個回合單盤交易的兩倍；保證金的比例要小于投機交易。金融衍生品第四章期貨交易策略套利與投機的區(qū)別投機只利用單一期貨合約的價格波動獲利，套利則72套期保值、投機、套利之間的關系相同的特點：三者都是期貨市場的重要組成部分,對期貨市場的作用相輔相成。都必須依據(jù)對市場走勢的判斷來確定交易的方向。三者選擇買賣時機的方法及操作手法基本相同。區(qū)別：交易目的不同，套期保值的目的是回避現(xiàn)貨市場價格風險；投機目的是賺取風險利潤；套利則是獲取較為穩(wěn)定的價差收益。承擔的風險不同，套期保值承擔的風險最小，套利次之，投機最大。金融衍生品第四章期貨交易策略套期保值、投機、套利之間的關系相同的特點：金融衍生品第四章期73二、套利交易的作用套利交易行為有助于期貨價格與現(xiàn)貨價格、不同期貨合約價格間的合理價差關系的形成。套利行為有助于提高市場流動性，活躍遠期月份的期貨合約交易。抑制過度投機：大量理性套利者的存在可以使過度的投機行為被有效抑制。金融衍生品第四章期貨交易策略二、套利交易的作用套利交易行為有助于期貨價格與現(xiàn)貨價格、不同74三、套利交易的原理套利交易的實質是對兩合約的價差進行投機。套利者選擇的合約一般具有如下特點：兩合約的價格大體受相同的因素影響，因而正常情況下價格變動趨勢應相同，但波幅會有差異。兩合約應存在合理的價差范圍，在這個范圍之外是受到了外界異常因素的影響，最終還是會回到原來的價差范圍。兩合約間的價差變動有規(guī)律可循，價差的運動方式是可以預測的。只要對合約間的價差分析正確就可獲利，即使分析失誤，套利者的風險也遠低于單向投機者。套利者不關心合約本身的價格，而只關心價差變動。其報價只指定價差是多少。如“買7月大豆合約，賣11月大豆合約各一手，價差0.6美元/蒲式耳”金融衍生品第四章期貨交易策略三、套利交易的原理套利交易的實質是對兩合約的價差進行投機。套75四、套利的類型期現(xiàn)套利跨市套利跨商品套利跨期套利金融衍生品第四章期貨交易策略四、套利的類型期現(xiàn)套利金融衍生品第四章期貨交易策略76期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指利用期貨市場和現(xiàn)貨市場間不合理價差，通過在兩個市場間進行反向交易而獲利的交易。理論上，期貨與現(xiàn)價的差取決于持倉費。但現(xiàn)實中，價差并不絕對等于持倉費。如果價差高于持倉費(期價較高)，套利者可通過買入現(xiàn)貨同時賣出期貨，等合約到期時，用買入的現(xiàn)貨進行交割。如果價差低于持倉費（期價偏低），套利者可通過賣出現(xiàn)貨同時買入期貨，等合約到期時，用交割獲得的現(xiàn)貨補充之前賣出的現(xiàn)貨?；蛲ㄟ^買入期貨進行實物交割，再轉到現(xiàn)貨市場上賣出獲利。因為現(xiàn)貨交易額外費用較高、流動性差，且缺少做空機制等特點，后一種方式的套利較少。金融衍生品第四章期貨交易策略期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指利用期貨市場和現(xiàn)貨市場間不合理價差，通過77期現(xiàn)套利案例8月30日，9月份大商所大豆期貨價格為5000元/t,大連現(xiàn)貨市場價格為4900元/t。套利者進行分析之后，估算出持倉費為每噸30元，價差大于持倉費，可以進行期現(xiàn)套利。于是，在現(xiàn)貨市場買入而在期貨市場賣出，并一直持有到交割。交割月，套利者將之前買入的大豆用于期貨交割，賺取價差為100元，扣除持倉費后，套利者每噸可盈利70元。實際操作中，也可不通過交割來完成期貨現(xiàn)套利。只要價差變化有利，也可通過將兩個部位分別了解的方式來結束套利交易。金融衍生品第四章期貨交易策略期現(xiàn)套利案例8月30日，9月份大商所大豆期貨價格為5000元78（一）跨期套利跨期套利：指在同一交易所同時買進或賣出同一品種的不同交割月份的期貨合約以便在將來合約價差變動對自己有利時再進行對沖。跨期套利盈利實際上取決于兩次交易的價差變化。其主要的交易形式如下：按套利者面對的市場狀況分為：牛市套利、熊市套利、蝶式套利按套利者操作部位可分為買進套利、賣出套利。金融衍生品第四章期貨交易策略（一）跨期套利跨期套利：指在同一交易所同時買進或賣出同一品種791、牛市套利牛市狀態(tài)（市場供給不足、需求旺盛）下，一般近約價格漲幅會高于遠約，或近約價格跌幅會小于遠約。無論是正向市場還是反向市場，均可采用買近賣遠策略做法是：入市時買進近期月份合約同時賣出遠期月份合約的跨期套利形式。牛市套利對于可儲存的商品并且是在相同的作物年度最有效，如小麥、大豆、糖、銅等。對于不可儲存的商品如活牛、生豬等，不同交割月份的商品期貨價格間的相關性很低或根本不相關，進行牛市套利意義不大。金融衍生品第四章期貨交易策略1、牛市套利牛市狀態(tài)（市場供給不足、需求旺盛）下，一般近約價80買近賣遠套利案例在3月份，某人認為7月大豆期價與新豆上市后11月大豆期貨的價差異常。當時，現(xiàn)貨大豆價格看好，他估計會帶動期價上漲，且7月份期價將比11月份期價上漲的快，決定進行買近賣遠套利，下令“買7月份大豆期貨，同時賣出11月份大豆期貨各10手（5000蒲式耳/手），價差為0.6美元/蒲式耳”。經紀人分別以每蒲式耳5.5美元、4.9美元成交。兩個月后，7月份、11月份大豆期價分別升至每蒲式耳5.74美元、5.02美元。該人將7月、11月的期貨全部平倉，分析其盈利情況。金融衍生品第四章期貨交易策略買近賣遠套利案例在3月份，某人認為7月大豆期價與新豆上市后181案例分析該套利者面對的是反向市場，入市時價差為0．6，出市時基差為0.72，價差擴大(0.12)，該套利者獲利(0.12)。相反，如果該套利者面對的是正向市場，只要價差縮小，買近賣遠策略就可以實現(xiàn)套利。日期7月份期貨合約11月期貨合約3月買進10手，價格為5.5賣出10手，價格為4.95月賣出10手，價格為5.74買進10手，價格為5.02盈虧＋0.24－0.12（0.24－0.12）＊5000＊10＝6000$金融衍生品第四章期貨交易策略案例分析該套利者面對的是反向市場，入市時價差為0．6，出市時822、熊市套利熊市狀態(tài)（市場供給過剩、需求相對不足）下，一般近約價格下跌會大于遠約，或近約價格漲幅會小于遠約。無論是正向市場還是反向市場，均可以采取賣近買遠策略。具體做法：入市時，賣出近期月份合約同時買進遠期月份合約的跨期套利形式。金融衍生品第四章期貨交易策略2、熊市套利熊市狀態(tài)（市場供給過剩、需求相對不足）下，一般近83賣近買遠套利案例由于厄爾尼諾現(xiàn)象影響了全球氣候，媒體普遍認為全國大豆將減產近1成，使大連商品交易所的大豆合約價格高漲。某公司在黑龍江產地了解情況，認為大豆將會有好的收成，由此判斷未來大豆價格會下降，且近月期貨下跌將比遠月更快，于是做了賣近買遠套利。其交易情況如下：日期5月份期貨合約7月期貨合約2月開倉賣出，價格為3100開倉買進，價格為31504月平倉買進，價格為2700平倉賣出，價格為2800盈虧+400－350＋50金融衍生品第四章期貨交易策略賣近買遠套利案例由于厄爾尼諾現(xiàn)象影響了全球氣候，媒體普遍認為84賣近買遠套利分析該套利者面對的是一個正向市場，入市時基差50，出市時基差，價差擴大，該套利者獲利。相反，如果該套利者面對的是一個反向市場，只要價差縮小，該套利者獲利。金融衍生品第四章期貨交易策略賣近買遠套利分析金融衍生品第四章期貨交易策略85如何尋找套利機會買近賣遠套利實際收益=出市時價差—入市時價差賣近買遠套利實際收益=入市時價差—出市時價差因為出市時價差不確定的，因此，在同一期貨不同合約間找到買近賣遠最佳套利機會的方法即為尋找入市時近遠合約間基差最小約;而找到賣近買元最佳套利機會的方法則是近遠合約間入市時價差最大的。案例：見P89金融衍生品第四章期貨交易策略如何尋找套利機會買近賣遠套利實際收益=出市時價差—入市時價差863、蝶式套利指由兩個共享居中交割月份的一個牛市套利和熊市套利的期跨期套利組合。由于近約和遠約分居于居中月份的兩側，形同蝴蝶的兩個翅膀，因此稱之為蝶式套利。具體做法：買入（或賣出）近約，同時賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠期月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于近月和遠月合約數(shù)量之和。如“買7月銅5手/賣8月銅10手/買9月銅5手”。它依次由買近套利“買7月銅5手/賣8月銅5手”和賣近套利“賣8月銅5手/買9月銅5手”組成。金融衍生品第四章期貨交易策略3、蝶式套利指由兩個共享居中交割月份的一個牛市套利和熊市套利87蝶式套利與普通跨期套利的相似之處在于，套利者都認為不同交割月份商品合約之間的價差出現(xiàn)了不合理的情況。不同之處在于：普通套利只涉及兩個交割月份合約的價差，而蝶式套利認為居中交割月份的合約價格與兩旁交割月份的價格間相關關系將會出現(xiàn)差異。金融衍生品第四章期貨交易策略蝶式套利與普通跨期套利的相似之處在于，套利者都認為不同交割月88案例2月1日，3月、5月、7月的大豆期貨合約價格分別為每噸4850元、4930元、4975元，某交易者認為3月和5月間的價差過大而5月、7月間的價差過小，預計3月、5月的價差會縮小而5月、7月的價差會擴大，于是該交易者以該價格同時買入5手（1手10噸）3月合約，賣出15手5月合約，買入10手7月合約。到了2月18日，三個合約價格均出現(xiàn)不同幅度的下跌，3月、5月、7月的合約價格分別跌至每噸4650元、4710元、4770元，于是該交易者同時將三個合約平倉。分析該蝶式套利的效果。金融衍生品第四章期貨交易策略案例2月1日，3月、5月、7月的大豆期貨合約價格分別為每噸489案例分析可見，蝶式套利是兩上跨期套利的互補平衡的組合，是套利的套利。蝶式套利相比一般套利，風險和收益都較小。日期3月合約5月合約7月合約2月1以4850買5手以4930賣15手以4975買10手2月18以4650平倉以4710平倉以4770平倉盈虧每噸虧200總虧10000每噸盈220，總盈33000每噸虧205，總虧20500凈盈利2500＝33000－10000－20500金融衍生品第四章期貨交易策略案例分析可見，蝶式套利是兩上跨期套利的互補平衡的組合，是套利904、買進套利如果套利者預期不同交割月的期貨合約的價差將擴大，則可買入其中價格較高的合約而賣出價格較低的合約，再擇機平倉，即可從中套利。例：某套利者以950美元/盎司賣出8月黃金期貨，同時以961美元/盎司買入12月份黃金期貨。一段時間后，8月合約價格變?yōu)?55美元/盎司，而12月合約價格變?yōu)?72美元/盎司。該套利者同時將兩合約對沖平倉。套利結果：入市時價差11美元，出市時價差17美元。每盎司獲利6美元。金融衍生品第四章期貨交易策略4、買進套利如果套利者預期不同交割月的期貨合約的價差將擴大，91近遠期合約可能導致“價差”擴大的情形近、遠期合約均上漲，但近期上漲更多近、遠期合約均下降，但近期下降較少近期合約近似持平，遠期合約下降遠期合約近似持平，近期合約上漲近期合約上漲，遠期合約下降金融衍生品第四章期貨交易策略近遠期合約可能導致“價差”擴大的情形近、遠期合約均上漲，但近925、賣出套利如果套利者預期不同交割月份的期貨合約價差將縮小，可通過賣出其中價格較高的合約而買入其中價格較低的合約，再擇機平倉獲利。例：某套利者以961美元/盎司賣出8月黃金期貨，同時以950美元/盎司買入12月份黃金期貨。一段時間后，8月合約價格變?yōu)?64美元/盎司，而12月合約價格變?yōu)?57美元/盎司。該套利者同時將兩合約對沖平倉。套利結果：入市時價差11美元，出市時價差7美元，每盎司獲利4美元。金融衍生品第四章期貨交易策略5、賣出套利如果套利者預期不同交割月份的期貨合約價差將縮小，93近、遠期合約可能導致“價差”縮小的情形近、遠期合約均下降，但近期下降更多近、遠期合約均上漲，但遠期上漲更多遠期合約近似持平，近期合約下降近期合約近似持平，遠期合約上漲遠期合約上漲，近期合約下降金融衍生品第四章期貨交易策略近、遠期合約可能導致“價差”縮小的情形近、遠期合約均下降，但94（二）跨市套利跨市套利：指在兩個不同的期貨交易所同時買進和賣出同一品種同一交割月份的期貨合約，以便在未來兩合約價差變動于己有利時再對沖獲利。期貨市場上，許多交易所都交易相同或相似的期貨商品，如芝加哥期交所、大連期交所、東京谷物期交所都進行玉米、大豆期貨交易，倫敦金屬交易所、上海期貨交易所、紐約商品交易所都進行銅、鋁等有色金屬交易。一般來說，這些品種在各交易所間的價格會有一個穩(wěn)定的差額，一旦這一差額發(fā)生短期的變化，交易者就會在兩個市場間進行套利，購買價格相對較低的合約，賣出價格相對較高的合約，以期在價格趨于正常時平倉獲利。金融衍生品第四章期貨交易策略（二）跨市套利跨市套利：指在兩個不同的期貨交易所同時買進和賣95案例7月1日，堪薩斯市交易所12月小麥期貨合約價格為每蒲式耳1250美分，同日芝加哥交易所12月小麥期約的價格為每蒲式耳1260美分。套利者認為，雖堪市交易所的合約價格較低，但和正常情況相比仍然偏高，預測兩交易所12月合約的價差將擴大。據(jù)此，套利者決定賣出1手堪市交易所小麥12月合約，同時買入1手芝加哥交易所12月小麥合約。7月10日，堪市交易所12月小麥合約價格為每蒲式耳1240美分，芝加哥交易所12月小麥合約價格為每蒲式耳1255美分。套利者平倉。分析套利結果。金融衍生品第四章期貨交易策略案例7月1日，堪薩斯市交易所12月小麥期貨合約價格為每蒲式耳96案例分析日期堪市交易所12月小麥合約芝加哥交易所12月小麥合約7月合約7月1日以1250美分賣出1手以1260美分買入1手以4975買10手7月10日以1240平倉以1255平倉以4770平倉盈虧每蒲式耳盈10美分每蒲式虧5美分每噸虧205，總虧20500凈盈利250美元＝（0.1－0.05）5000金融衍生品第四章期貨交易策略案例分析日期堪市交易所12月小麥合約芝加哥交易所12月小麥合97跨市套利“價差”分析中應注意的問題運輸費用：運費是不同交易所期貨合約正常差價的主要因素。交割品級的差異交易單位和報價體系：注意價格的可比性匯率波動：在不同國家的市場間進行套利要考慮保證金和傭金成本金融衍生品第四章期貨交易策略跨市套利“價差”分析中應注意的問題運輸費用：運費是不同交易所98（三）跨商品套利跨商品套利：指利用兩種或三種不同的但相互關聯(lián)的商品之間的期貨合約價差進行套利?？缟唐诽桌煞譃閮煞N情形：相關商品間的套利，如大豆與豆粕。原料與成品間的套利金融衍生品第四章期貨交易策略（三）跨商品套利跨商品套利：指利用兩種或三種不同的但相互關聯(lián)991、相關商品間的套利有些商品期貨價格間存在較強的相互關系，可利用它們間的價差進行套利。如，小麥和玉米均可做為食品加工及飲料，價格有相似變化趨勢。具體做法：買入或賣出小麥期貨合約，同時賣出或買入與小麥合約交割月份相同的玉米合約。正常情況下，小麥價高玉米價低，兩者之間價差為正，且價差變化有季節(jié)性。當小麥收獲時，小麥價相對低，兩者價差趨于縮??；當玉米收獲時，玉米價相對較低，兩者價差趨于擴大。已知兩者間正常的價差關系后，套利者就可以利用出現(xiàn)的異常價差機會進行套利。金融衍生品第四章期貨交易策略1、相關商品間的套利有些商品期貨價格間存在較強的相互關系，可100案例7月30日，11月份小麥合約、玉米合約價格分別為每蒲式耳1050美分、535美分，價差515美分。套利者認為價差小于正常年份的水平，如果市場機制運行正常，兩者間的價差會恢復正常。于是，決定買入1手11月小麥合約同時賣出1手玉米11月合約。9月30日，該套利者分別以每蒲式耳1035美分、510美分將持倉合約平倉。分析其套利結果。金融衍生品第四章期貨交易策略案例7月30日，11月份小麥合約、玉米合約價格分別為每蒲式耳101案例分析日期小麥期貨市場玉米期貨市場價差7月30日以1050美分買入1手11月小麥合約以535美分賣出1手玉米11月合約515美分/蒲式耳9月30日以1035美分平倉以510美分平倉525美分/蒲式耳盈虧每蒲式耳虧損0.15美分每蒲式耳盈利0.25美分套利凈利＝（0.25－0.15）5000＝500美元金融衍生品第四章期貨交易策略案例分析日期小麥期貨市場玉米期貨市場價差7月30日以1050102跨商品套利策略如果兩商品期貨的價差為正：當預計價差擴大時，買入價高商品期貨（未來該合約價格會更高）賣出價低商品期貨（未來該合約價格會更低）。當預計價差縮小時，則賣出價高商品期貨買進價低商品期貨。金融衍生品第四章期貨交易策略跨商品套利策略如果兩商品期貨的價差為正：金融衍生品第四章期貨1032、原料與成品間的套利指利用原材料商品和它的制成品間的價格關系進行套利。最典型的是大豆、豆油和豆粕之間的套利。大豆與豆粕、豆油作為原料和成品之間的關系，其價格間的波動趨同性強、關聯(lián)度高，這為在這三種商品之間進行跨商品套利提供了機會。另一方面，由于加工商對大豆的購買和產品的銷售不能同時進行，當這種情況出現(xiàn)時就存在著價格風險，因而存在著套利的需要。交易者主要研究三者之間的關系，當價格差出現(xiàn)異常時就可以進行套利交易。金融衍生品第四章期貨交易策略2、原料與成品間的套利指利用原材料商品和它的制成品間的價格關104大豆與豆油、豆粕間的關系大豆與豆油、豆粕間一般存在著“100%大豆＝18%豆油＋78.5%豆粕＋3.5%損耗”的關系。（具體出油率和損耗率的高低受大豆品質和提取技術的影響。）因而，也就存在著“大豆購進價格＋加工費＋壓榨利潤＝18%豆油×售價＋78.5%豆粕×售價”的平衡關系。三者之間的價格關系是由價格所屬時期壓榨行業(yè)平均生產技術水平和社會平均壓榨利潤決定的。金融衍生品第四章期貨交易策略大豆與豆油、豆粕間的關系大豆與豆油、豆粕間一般存在著“100105具體做法根據(jù)上述的平衡關系及市場上的期貨價格，可以計算出當時的壓榨利潤（轉換差額），再據(jù)此其大小，選擇大豆提油套利或反向大豆提油套利。1噸大豆轉換差額=出率油×豆油期價+出粕率×豆粕期價-1噸大豆期價-加工費在目前國內一般生產條件下，國產大豆的出油率約為16.5%，出粕率約為80%;進口大豆的出油率約為18.5%，出粕率約為78%，加工費根據(jù)行業(yè)目前狀況，一般為100元。金融衍生品第四章期貨交易策略具體做法根據(jù)上述的平衡關系及市場上的期貨價格，可以計算出當時106如果轉換差額為負，說明目前大豆原料價格過高，未來價格可能相對下降，而豆油及豆粕的價格可能相對上升。于是賣出大豆期貨，同時買進豆油及豆粕期貨。當大豆價格下跌而豆粕、豆油價格上漲時，再對沖獲利—大豆提油套利。如果轉換差額為正，則情況正好相反，套利者可買進大豆期貨而賣出豆油、豆粕期貨，待價格關系正常時，再對沖獲利—反向大豆提油套利。金融衍生品第四章期貨交易策略如果轉換差額為負，說明目前大豆原料價格過高，未來價格可能相對107大豆提油套利的使用情形大豆提油套利是大豆加工商在市場價格關系基本正常時進行的，目的是防止大豆價格突然上漲，或豆油、豆粕價格突然下跌。具體的做法：買入大豆期約的同時賣出豆油和豆粕的期約，當在現(xiàn)貨市場上購入大豆或將成品最終銷售時再將合約對沖平倉。這樣，大豆加工商就可以鎖定產成品和原料間的價差，防止價格波動風險。金融衍生品第四章期貨交易策略大豆提油套利的使用情形大豆提油套利是大豆加工商在市場價格關系108案例大豆主力合約價格4966元/噸，豆油主力合約價格12264元/噸，豆粕主力合約價格3854元/噸如果出油率為0.2，出粕率為0.8時，1噸大豆壓榨利潤＝12264×0.2＋3854×0.8－4966＝570元/噸，利潤非常可觀這樣就出現(xiàn)了買入大豆主力合約的同時賣出豆油和豆粕主力合約的套利機會。金融衍生品第四章期貨交易策略案例大豆主力合約價格4966元/噸，豆油主力合約價格1226109大豆提油套利操作/Article/QiH/QiH_YJBG/2010/10/19/877439_3.html金融衍生品第四章期貨交易策略大豆提油套利操作/Ar110反向大豆提油套利使用的情形反向大豆提油套利是大豆加工商在市場價格反常時采用的套利。當大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，大豆可能與其產品出現(xiàn)倒掛，大豆加工商將會采取反向大豆提油套利的做法。做法：賣出大豆期貨合約，買進豆油和豆粕的期貨合約，同時縮減生產，減少豆油和豆粕的供給量，三者之間的價格將會趨于正常，大豆加工商在期貨市場中的盈利有助于彌補現(xiàn)貨市場中的虧損。大豆提油套利應當說更像一種套期保值行為，反向的大豆提油套利則有一定的投機性質。金融衍生品第四章期貨交易策略反向大豆提油套利使用的情形反向大豆提油套利是大豆加工商在市場111油廠盈利新模式/oil/sboil/200805/198021_2.html金融衍生品第四章期貨交易策略油廠盈利新模式http://www.feedtrade.co112（四）套利的分析方法圖表分析法（指套利圖表）季節(jié)性分析法：價差變化往往會顯示季節(jié)性的特點，套利者必須回溯分析數(shù)年的價差資料，并且將現(xiàn)在的供求狀況加以考慮，然后再研究確定過去市場行為是否能在未來再現(xiàn)。相同期間供求分析法：在收集以往套利資料時，不要將不同期間的資料拿來做比較。在期間相似的情況下，通常相同的供求力量會引起類似的套利。因此，在價格劇烈上漲期間，參考同期的牛市可得到相似的價格行為。金融衍生品第四章期貨交易策略（四）套利的分析方法圖表分析法（指套利圖表）金融衍生品第四章113第四節(jié)商品期貨交易基本策略成功的期貨交易具有三大要素：對價格的正確預測根據(jù)價格趨勢制定合理的交易策略做好資金管理工作金融衍生品第四章期貨交易策略第四節(jié)商品期貨交易基本策略成功的期貨交易具有三大要素：114常見的期貨交易失敗原因資本不足缺乏知識缺乏基本的品性：頭腦清醒、沉著、果斷、思維敏銳以及自我約束能力是必備的基本品性。沒有妥善的交易計劃交易的商品品種太多金融衍生品第四章期貨交易策略常見的期貨交易失敗原因資本不足金融衍生品第四章期貨交易策略115注意事項入市前，決定自己的目標利潤及能承受的最大損失。入市前，對市場狀況作充分的調查研究，盡可能選擇有經驗的經紀人。選擇自己熟悉的商品。絕對不要與市場行情背道而馳。堅持既定的投資方針和目標利潤。資金分散投資。學會賠錢也很重要。一味地害怕?lián)p失，很有可能在取是成功之前就被淘汰。金融衍生品第四章期貨交易策略注意事項入市前，決定自己的目標利潤及能承受的最大損失。金融衍116期貨投機的一些必備心理素質贏得起，輸?shù)闷穑ㄌ澋闷鸲嗌僮龆嗌伲┎蛔非蟾佑ǚ胚M口袋才是真的）眾人皆醉我獨醒（不一定按常理出牌）順勢者昌，逆勢者亡謹戒孤注一擲和到處點火不明朗的市場不入期市無情，不要貪得無厭不怕錯、就怕拖不要敢虧不敢賺有暴利要立即結算金融衍生品第四章期貨交易策略期貨投機的一些必備心理素質贏得起，輸?shù)闷穑ㄌ澋闷鸲嗌僮龆嗌伲?17演講完畢，謝謝聽講!再見，seeyouagain3rew2023/1/1金融衍生品第四章期貨交易策略演講完畢，謝謝聽講!再見，seeyouagain3rew118金融衍生品第四章期貨交易策略2023/1/1金融衍生品第四章期貨交易策略金融衍生品第四章期貨交易策略2022/12/29金融衍生品第119本章主要內容第一節(jié)套期保值交易第二節(jié)投機交易第三節(jié)套利交易第四節(jié)商品期貨交易基本策略金融衍生品第四章期貨交易策略本章主要內容第一節(jié)套期保值交易金融衍生品第四章期貨交易策略120本章教學目的熟悉套期保值交易的基本原理與交易策略了解基差交易、叫價交易的作用和交易操作熟悉投機交易的基本原理與交易策略了解套利交易的基本類型和基本交易方法金融衍生品第四章期貨交易策略本章教學目的熟悉套期保值交易的基本原理與交易策略金融衍生品第121第一節(jié)套期保值交易一、套期保值概述二、套期保值的風險--基差三、套期保值交易策略四、基差交易－提高套保效果的方法五、期轉現(xiàn)－場外交易方式六、套期保值者交易行為的發(fā)展金融衍生品第四章期貨交易策略第一節(jié)套期保值交易一、套期保值概述金融衍生品第四章期122一、套期保值概述1、套期保值（hedging)與套期保值者2、套期保值交易的經濟學原理3、套期保值對期貨市場的作用4、套期保值對套保者的作用金融衍生品第四章期貨交易策略一、套期保值概述1、套期保值（hedging)與套期保值者金1231、套期保值（hedging)與套期保值者套期保值是指在期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨商品或資產相同或相關、數(shù)量相等或相當、月份相同或相近、但交易方向相反的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機制，以規(guī)避價格波動風險的一種交易方式。套期保值者是指那些把期貨市場作為回避與轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對現(xiàn)在已經或將來擁有、準備以后售出或對將來需要買入商品的價格進行保值的企業(yè)、機構或個人?；蛑改切榱私档鸵延械娘L險暴露而進行期貨交易的人。通常是生產商、加工商、庫存商、貿易商和金融機構。金融衍生品第四章期貨交易策略1、套期保值（hedging)與套期保值者套期保值是指在期貨124套期保值者在期貨市場上活動的目的，主要是千方百計地利用期貨市場來降低價格波動給自己帶來的經營風險，以集中精力從事具體的業(yè)務經營活動，并保障生產經營成本被鎖定在一定范圍內，以求獲得正常的生產經營利潤。套保者必須在現(xiàn)貨市場上操作，是利用期貨市場和現(xiàn)貨市場盈虧相抵保值來規(guī)避價格波動的風險。金融衍生品第四章期貨交易策略套期保值者在期貨市場上活動的目的，主要是千方百計地利用期貨市1252、套期保值交易的經濟學原理套保交易之所以能規(guī)避價格風險，是基于以下基本原理：同一品種的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格趨勢一致。現(xiàn)貨市場與期