風險（創(chuàng)業(yè)）投資概述課件

風險投資風險投資1[案例]1994年網(wǎng)景公司（SGI）創(chuàng)建人克拉克打電話給克萊因納*伯金斯公司元老杜爾，告訴他說，一位名叫安諸森的23歲年輕人擁有一個小軟件，叫做瀏覽器。希望圍繞安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)組建一公司，并歡迎外來投資者。但是，投資條件非常嚴格：必須投資500萬美元，才可占有公司25%的股份，克萊因納*伯金斯公司的一些主管毫不猶豫地拒絕了這一要求。在當時的條件下，要拿出500萬美元給一家沒有任何企業(yè)計劃，甚至連公司名稱都未確定的機構，豈非莫名其妙，蠢不可及？但是，杜爾和喬依認為其中大有文章可做。他倆經(jīng)常討論今后10年里，會出現(xiàn)哪些有可能影響世界科技走向的技術。他們認為，安諸森的瀏覽器軟件系統(tǒng)正是具有這種巨大影響力的技術，因此，他倆說服了其他合伙人，同意加盟克拉克，共同組建網(wǎng)景公司。不久之后，他們開始合作，很快創(chuàng)建了網(wǎng)景公司，并開辟了因特網(wǎng)瀏覽器的嶄新領域，取得了震撼世界的成就?？死司W(wǎng)景公司上市造成轟動效應，克萊因納*伯金斯創(chuàng)業(yè)投資公司贏得近4億美元的收入。投入500萬美元，投資收益回收4億美元。[案例]1994年網(wǎng)景公司（SGI）創(chuàng)建人克拉2為什么要學習風險投資和進行創(chuàng)業(yè)教育一、社會發(fā)展的要求

☆高科技正成為21世紀社會經(jīng)濟發(fā)展的主要動力，而風險投資已經(jīng)成為一些國家高新技術產(chǎn)業(yè)化的驅動器。彼得·德魯克早在案1985年提出美國的經(jīng)濟發(fā)生了從“管理型經(jīng)濟”到“創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟”的轉型。有的學者認為：目前的經(jīng)濟已經(jīng)開始從“管理型經(jīng)濟”轉變?yōu)椤皠?chuàng)新型經(jīng)濟”，在到“創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟”，企業(yè)唯有重視創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)精神，才能再創(chuàng)生機與活力?！钤谖鞣絿遥L險投資管理已成為一個相對獨立的管理學分支，成為MBA或管理專業(yè)的必修課程之一，創(chuàng)業(yè)教育在一些著名大學中得到重視，如哈佛商學院、芝加哥大學、麻省理工學院、斯坦福大學、加州大學洛杉磯分校等，有些學校還建立了創(chuàng)業(yè)學專業(yè)甚至創(chuàng)業(yè)學系。為什么要學習風險投資和進行創(chuàng)業(yè)教育一、社會發(fā)展的要求3為什么要學習風險投資和進行創(chuàng)業(yè)教育二、創(chuàng)業(yè)教育的目標

☆增強對新創(chuàng)事業(yè)創(chuàng)建與管理的過程認知與了解☆增加學生職業(yè)生涯發(fā)展中的創(chuàng)業(yè)選項☆了解創(chuàng)業(yè)活動與職能管理活動間的關系☆了解創(chuàng)業(yè)所需的特殊技能☆了解新創(chuàng)企業(yè)在經(jīng)濟與社會發(fā)展中的作用和功能二、個人成長的需要☆大學生創(chuàng)業(yè)☆未來工作的需要（風險投資公司、基金管理公司等）☆未來創(chuàng)業(yè)的需要為什么要學習風險投資和進行創(chuàng)業(yè)教育二、創(chuàng)業(yè)教育的目標4學習要求掌握風險投資的基本概念、發(fā)展特點、運作過程、評估方法等基本理論和方法；學會運用風險投資的理論和方法分析問題，解決問題；掌握創(chuàng)業(yè)的過程、方法、技巧以及如何融資、管理新創(chuàng)企業(yè)、以及新創(chuàng)企業(yè)的成長等。學習要求掌握風險投資的基本概念、發(fā)展特點、運作過程、評估方法5參考資料《創(chuàng)業(yè)投資》，司春林、方曙紅等著，上海財經(jīng)大學出版社（2003）《創(chuàng)業(yè)投資原理與方略》，劉健鈞著，中國經(jīng)濟出版社（2003）《創(chuàng)業(yè)學》,杰弗里·蒂蒙斯（美國）等著，人民郵電出版社（2005）《創(chuàng)業(yè)學案例》,杰弗里·蒂蒙斯（美國）等著，人民郵電出版社（2005）《創(chuàng)業(yè)學——戰(zhàn)略與資源》,馬克·J·多林格（美國）著，中國人民大學出版社（2006）《風險投資業(yè)》,鮑勃·齊德（美國）等，中國人民大學出版社（2004）《創(chuàng)業(yè)管理》，張玉利李新春，清華大學出版社（2006）《創(chuàng)業(yè)管理》，丁棟虹，清華大學出版社（2006）《創(chuàng)業(yè)學》，郁義鴻、李志能、RobertD.Hisrich編著，復旦大學出版社（2000）《風險投資學》，李好好，孫克任編著，山西經(jīng)濟出版社（2002）《風險投資概論》，陳爾瑞，杜沔編著，中國財政經(jīng)濟出版社（2001）參考資料《創(chuàng)業(yè)投資》，司春林、方曙紅等著，上海財經(jīng)大學出版社6《創(chuàng)業(yè)管理學》，姜彥福等編著，清華大學出版社（2005）《VentureCapitalInvesting》，DavidGladstone，1988?！禫entureCapitalHandbook》,DavidGladstone&LauraGladstone,2002《創(chuàng)業(yè)圣經(jīng)》,威廉·西蒙斯（美國）著，海南出版社（2004）《風險投資與投資銀行業(yè)務》，黃江南主編，廣東人民出版社（2001）。《風險投資理論與實踐》，俞自由等著，上海財經(jīng)大學出版社（2001）。《中小企業(yè)融資操作手冊》，，陳寶明編著，中國物價出版社（2001）?！讹L險投資運作》，姜樹梅編著，東北財經(jīng)大學出版社（2001）《高新技術創(chuàng)業(yè)管理》，雷家骕等著，機械工業(yè)出版社（2001）《創(chuàng)業(yè)成功學》，宋克勤著，經(jīng)濟管理出版社（2002）《創(chuàng)業(yè)管理》，陳德智著，清華大學出版社（2001）參考資料《創(chuàng)業(yè)管理學》，姜彥福等編著，清華大學出版社（2005）參考7風險投資的籌資研究楊葵著上海財經(jīng)大學出版社2007風險（創(chuàng)業(yè)）資本市場研究張陸洋,等著復旦大學出版社2007風險投資治理機制研究（基本人力資本的視角）卓越著中國社會科學出版社2006風險投資學胡海峰編著首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社2006風險投資中的道德風險與逆向選擇鄭君君著武漢大學出版社2006Insideventurecapital=風險投資業(yè).中國人民大學出版社,2002美國風險（創(chuàng)業(yè)）投資有限合伙制復旦大學出版社2005風險投資體系與運行機制張琳著湖南師范大學出版社2004風險投資管理謝科范...[等]著中央編譯出版社2004風險投資管理黃用良,商亞玲著經(jīng)濟科學出版社2004處于十字路口的風險投資(美)W?D?比格利夫,(美)J?A?蒂蒙斯著山西人民出版社2001中國風險投資年鑒2007中國風險投資研究院,香港理工大學公共政策研究所聯(lián)合編著參考資料風險投資的籌資研究楊葵著上海財經(jīng)大學出版社28風險投資的籌資研究楊葵著上海財經(jīng)大學出版社2007風險（創(chuàng)業(yè)）資本市場研究張陸洋,等著復旦大學出版社2007風險投資治理機制研究（基本人力資本的視角）卓越著中國社會科學出版社2006風險投資學胡海峰編著首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社2006風險投資中的道德風險與逆向選擇鄭君君著武漢大學出版社2006Insideventurecapital=風險投資業(yè).中國人民大學出版社,2002美國風險（創(chuàng)業(yè)）投資有限合伙制復旦大學出版社2005風險投資體系與運行機制張琳著湖南師范大學出版社2004風險投資管理謝科范...[等]著中央編譯出版社2004風險投資管理黃用良,商亞玲著經(jīng)濟科學出版社2004處于十字路口的風險投資(美)W?D?比格利夫,(美)J?A?蒂蒙斯著山西人民出版社2001中國風險投資年鑒2007中國風險投資研究院,香港理工大學公共政策研究所聯(lián)合編著參考資料風險投資的籌資研究楊葵著上海財經(jīng)大學出版社29相關網(wǎng)站和網(wǎng)址相關網(wǎng)站和網(wǎng)址10第一章風險（創(chuàng)業(yè)）投資概述

1創(chuàng)業(yè)投資的含義與特征

2

國外創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展與現(xiàn)狀3中國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展與現(xiàn)狀4創(chuàng)業(yè)投資的理論基礎第一章風險（創(chuàng)業(yè)）投資概述1創(chuàng)業(yè)投資的含義與特11風險投資神話的產(chǎn)生

風險投資是一個神話，但卻是一個真實的神話。自從第二次世界大戰(zhàn)以來，風險投資對美國和世界經(jīng)濟一直發(fā)揮著一種鮮為人知但卻極為深刻的影響：它是企業(yè)家精神的催化劑，推動著經(jīng)濟增長和革新。對美國經(jīng)濟而言，風險投資的貢獻是巨大的：1．它創(chuàng)造了就業(yè)機會；2．提供了創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務；3．刺激了競爭的活力；4．撒播了企業(yè)家精神。更為重要的是：風險資本孵化的新公司和新產(chǎn)業(yè)從根本上改變了我們的生活和工作的方式。請看下面的幾個例子：

1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

風險投資神話的產(chǎn)生風險投資是一個神話，但卻是一個真實的神話12

1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

ForExample

☆1957年，美國研究發(fā)展公司向一家由4個麻省理工學院畢業(yè)生創(chuàng)辦的新公司—數(shù)字設備公司投資7萬美元買下了其77%的股權。到1971年，這筆投資已經(jīng)價值3.55億美元?！?975年，專門研究“改變?nèi)藗兩詈凸ぷ鞣绞健钡膭?chuàng)新概念的ArthurRock向初創(chuàng)的蘋果電腦公司投資了150萬美元。當蘋果公司1978年首次公開發(fā)行股票時，這筆投資已經(jīng)價值1億美元?！盥?lián)邦快遞公司在經(jīng)歷了長期慘痛的虧損后，推出了隔夜小件快遞服務，從而改變了自己的命運。當這家公司公開發(fā)行股票時，風險資本投資的2500萬美元已經(jīng)價值12億美元?！?0年代有LotusDevelopmentCo.、GeneticsInstitute、Sun計算技術公司、Compaq公司，等等，90年代有Netscape、Yahoo！(楊致遠)等。還有如微軟(Microsoft)公司、王安電腦公司、戴爾公司等，都是通過風險投資發(fā)展壯大的。

1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征ForExample13

1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

1995年Yahoo！在未獲得風險投資前，只有楊致遠和他的同伴兩位窮學生的業(yè)余愛好，“在Web網(wǎng)上提供免費服務”，作為一種新興媒體，當時Yahoo！的拜訪總數(shù)早已破了百萬大關。這樣驚人的商業(yè)機會，使美國Sequoia風險投資基金會合伙人麥克憑著靈敏的商業(yè)機會很快認識到Yahoo！的價值，并對Yahoo！估價400萬美元（以后的事實證明這個估價太過保守）。1996年4月12日的Yahoo！正式上市，股價開盤報24.5美元，最高達到是43美元，當天收盤價是33美元，Yahoo！市值直至8.5美元，是一年前Sequoia估價的200倍。1998年Yahoo！的市價曾接近75美元，是兩年前剛上市的3倍，4年前Sequoia估價的100倍！1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征1995年Ya14

1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

不同的機構對風險投資的定義有所不同：EuropeanVentureCapitalAssociation：風險投資是為公司的創(chuàng)立、發(fā)展、擴展或并購投入的一種資本。它是為未在股票市場上上市的企業(yè)提供的一種權益資本，也被稱作為私人權益資本。AmericaNationalVentureCapitalAssociation：風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種股權資本。OrganizationforEconomicCo-operationandDevelopment：凡是以高科技與知識為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營技術密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務的投資，都可視為風險投資?！秮喼迍?chuàng)業(yè)投資指南》：對中小型、未上市企業(yè)進行的投資，投資者在一定程度上參與企業(yè)管理。成思危副委員長：風險投資是把資金投向蘊藏著失敗風險的高技術及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領域，旨在促使新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。１.１風險（創(chuàng)業(yè)）投資的含義1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征不同的機構對風險投資的定15

1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征

創(chuàng)業(yè)（風險）投資（venturecapital,VC）:我們認為，創(chuàng)業(yè)（風險）投資是由專業(yè)投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值，從而獲得高回報的一種投資行為。創(chuàng)業(yè)投資是資本投資行為，不是實業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)者（創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者）資本投資分為確定投資和風險投資（riskcapital）。創(chuàng)業(yè)投資又稱風險投資

創(chuàng)業(yè)管理（entrepreneurialmanagement）：是對與創(chuàng)業(yè)有關的諸多活動進行管理的過程，主要是指白手起家、基本上依靠自有資金、使新創(chuàng)企業(yè)開始賺錢并進入良性循環(huán)的管理方式。

風險管理（riskmanagement）是指出社會、組織、個人為了建構風險和回應風險而采用的各類監(jiān)控性措施與過程的總稱。如投資到網(wǎng)易的風險投資公司與丁磊公益事業(yè)、國庫券、企業(yè)債券1、對公開招股股票的普通權益投資；2、富有資本所有者根據(jù)自己經(jīng)驗進行的非正規(guī)風險投資；3、由專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資家進行的創(chuàng)業(yè)投資1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的涵義與特征創(chuàng)業(yè)（風險）投資（ve16

1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的含義與特征

１.２風險（創(chuàng)業(yè)）投資的特征

＊高風險性

＊高收益性

＊強操作性

＊風險資本的再循環(huán)性

＊長期性1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的含義與特征17風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之一高風險性創(chuàng)業(yè)投資的失敗率極高，在投資理念上存在所謂的“大拇指定律”。即如果創(chuàng)業(yè)投資公司一年投資10家風險企業(yè)，在5年左右的發(fā)展過程中，會有3家公司垮掉；另有3家中小型企業(yè)停滯不前，最終被收購；有3家能夠上市，并有不錯的業(yè)績；

10家企業(yè)中可能只有1家成長迅速，上市后為社會看好，成為一顆耀眼的明星，市值數(shù)十倍甚至上百倍地增長，給投資者以巨額回報。而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”．據(jù)統(tǒng)計，美國的創(chuàng)業(yè)投資項目大約有20%——30%是完全失敗的，有60%遭遇不同程度的挫折，只有5%——10%的項目是成功的。失敗的項目以及部分受到挫折的項目只能以公司清算的方式退出創(chuàng)業(yè)投資。目前，以清算方式退出的創(chuàng)業(yè)投資大約占創(chuàng)業(yè)投資總額的32%左右，而收回的資金大約只占原始投入的64%。風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之一高風險性創(chuàng)業(yè)投資的失敗率極高，在投18風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之二高收益性種子期公司：年投資回報率～４０％成長中公司：年投資回報率～３０％即將上市公司：年投資回報率～２０％投資額一般占風險企業(yè)股份的20%—30%，通常不進行控股，以分散投資規(guī)避風險。創(chuàng)業(yè)投資家的目標毛利率為40%—50%以上，稅后凈利潤率為10%以上，期望幾年后公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲得幾十倍甚至上百倍高額投資回報，遠遠超過了金融市場平均回報率。過去105年金融市場回報率全球平均為5.7%風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之二高收益性種子期公司：年投資回報率～19風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之三強操作性資金＋管理創(chuàng)業(yè)投資不僅投入資金，而且投入管理。創(chuàng)業(yè)投資家是風險企業(yè)的強有力操作者，他有權決定一家新企業(yè)能否辦成，他也可以在中途罷免經(jīng)理，親自執(zhí)掌企業(yè)的大權，直到找到新的企業(yè)領導人。這一切皆要創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)技術發(fā)展規(guī)律、產(chǎn)品壽命周期、市場需求狀況、企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀而定，這對創(chuàng)業(yè)投資家的自身素質要求很高。風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之三強操作性資金＋管理創(chuàng)業(yè)投資不僅投入資20風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之四再循環(huán)性資金運行方式：投入—回收—再投入投資家把著眼點放在風險企業(yè)的開拓階段，而不是成熟階段，一旦創(chuàng)業(yè)成功，他們即在風險資本市場上拋售股票，收回資本，獲得巨額利潤。這時由于創(chuàng)業(yè)初期的高風險期已過，一般資本（如銀行信貸資本）看好市場紛紛進入這些高技術企業(yè)中去，風險資本已完成其使命。風險資本退出后，便會帶著新的更大的投資能力，去尋求新的創(chuàng)業(yè)投資機會，使高新技術企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推進高新技術產(chǎn)業(yè)化的進程，帶來經(jīng)濟的繁榮。風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之四再循環(huán)性資金運行方式：投資家把著眼點21風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之五長期性創(chuàng)業(yè)資本所投資的企業(yè)一般要經(jīng)歷以下五個階段：種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、擴張期和成熟期。創(chuàng)業(yè)投資要基本是在前三個階段發(fā)生這種企業(yè)只有在后兩個階段才能獲得部分銀行投入的借貸資本，而在前三個階段卻幾乎完全依賴于風險資本的股權性投入。因而風險資本對風險企業(yè)的投入基本上都是在前三個階段。從前三個階段到第五階段后期風險資本順利退出，至少要經(jīng)過5-10年，甚至10年以上。風險（創(chuàng)業(yè)）投資特征之五長期性創(chuàng)業(yè)資本所投資的企業(yè)一般要經(jīng)歷22

1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的含義與特征

１.３風險（創(chuàng)業(yè)）投資的六要素風險資本風險投資人風險投資對象投資目的投資期限投資方式1風險（創(chuàng)業(yè)）投資的含義與特征１.３風險（創(chuàng)業(yè)）投資23要素一：風險（創(chuàng)業(yè)）資本概念是指用于高新技術創(chuàng)業(yè)及產(chǎn)品或項目開發(fā)的那部分風險較大的資金。進入企業(yè)的方式：購買股權＼提供貸款＼既購買股權又提供貸款資金性質：私人權益資本私人權益資本：指不必經(jīng)過美國證券交易委員會審批登記、在私人之間或各金融與非金融機構之間交易的權益資本。20世紀70年代以前，這一市場以富有家庭、企業(yè)或金融機構為主；從80年代起，其主要資金來源轉為機構投資者，特別是養(yǎng)老基金、保險基金、捐助基金等，主要業(yè)務也全部轉由經(jīng)驗豐富而訓練有素的職業(yè)金融家操縱。嚴格意義上，美國私人權益資本包括兩大部分：風險投資資本和非風險投資資本。要素一：風險（創(chuàng)業(yè)）資本概念是指用于高新技術創(chuàng)業(yè)及產(chǎn)品或項目24要素一：風險（創(chuàng)業(yè)）資本風險資本在市場上的定位金融市場黃金市場外匯市場資本市場證券市場貨幣市場長期證券市場短期證券市場債券市場權益資本市場公共權益市場私人權益市場非風險市場風險市場要素一：風險（創(chuàng)業(yè)）資本風險資本在市場上的定位金融市場黃金市25要素一：風險（創(chuàng)業(yè)）資本風險資本的來源公共和私人養(yǎng)老基金；捐贈基金；銀行持股公司；富有的家庭和個人；保險公司；投資銀行；非金融機構或公司；外國投資者等。

要素一：風險（創(chuàng)業(yè)）資本風險資本公共和私人養(yǎng)老基金；26要素一：風險（創(chuàng)業(yè)）資本發(fā)達國家風險資本來源構成要素一：風險（創(chuàng)業(yè)）資本發(fā)達國家風險資本來源構成27要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人風險（創(chuàng)業(yè)）投資人的類型風險（創(chuàng)業(yè)）資本家(adventurecapitalists)風險（創(chuàng)業(yè)）投資公司(venturecapitalfirm)產(chǎn)業(yè)附屬投資公司(corporateventureinvestors/directinvestors)天使投資者(angels)要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人風險（創(chuàng)業(yè)）投資人的類型風險（創(chuàng)業(yè)28要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之一風險投資家概念指向其他企業(yè)家投資的企業(yè)家，與其他創(chuàng)業(yè)投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤。但不同的是創(chuàng)業(yè)資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。投資特點投資理由★風險資本家確信自己作為企業(yè)家的經(jīng)驗會有助他識別出一樁成功的交易；★風險投資能夠給予他重溫過去自己創(chuàng)辦企業(yè)時的激情，而這種體會是無法從別的投資方式中獲得的；★表白動機（tellingmotivation），能參入企業(yè)管理，在冒險中實現(xiàn)自我價值，風險投資能夠滿足這種需要?！镌谕顿Y前，風險資本家期望收到商業(yè)計劃書，并對此進行研究分析；★通常要求在被投資企業(yè)的董事會中占有一席之地，并聽取管理層關于公司發(fā)展的報告；還積極參入被投資企業(yè)的管理，他們非常喜歡向管理層提供咨詢并期待著自己的意見被仔細考慮；★和風險投資公司不同的是，風險資本家在判斷是是否投資時反應比較迅速，因為他們通常不對被投資企業(yè)作詳盡的盡職調(diào)查，而且也不需向任何人作出咨詢；★單筆投資的規(guī)模往往不大。要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之一風險概念指向其他企業(yè)家投資的29要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之二風險投資公司概念是指對新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā)進行投資入股，籌集多渠道資金，并參入企業(yè)決策咨詢，強化生產(chǎn)經(jīng)營管理的一種科研、金融、企業(yè)三者有機結合的經(jīng)濟實體。主要包括以下兩類：☆公司(Corporation)制;☆有限合伙(LimitedPartnership)制要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之二風險概念30要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之三產(chǎn)業(yè)附屬投資公司投資對象概念投資特點往往是指一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立的風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。與專業(yè)基金一樣，這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。產(chǎn)品有望進入母公司目標市場領域的風險企業(yè)；有可能開發(fā)出母公司所需技術的企業(yè)。和傳統(tǒng)風險投資公司一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司同樣要對被投資企業(yè)的商業(yè)計劃書進行評估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查，并期待獲得較高的投資回報；對被投資企業(yè)提供技術援助，并幫助其進行戰(zhàn)略管理；傳授營銷技巧、給予分銷渠道來加速被投資企業(yè)的成長。要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之三產(chǎn)業(yè)附屬投資對象概念投資特點31要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之四天使投資人人口分布與聯(lián)系：受過良好教育，許多人具有大學文憑；注資企業(yè)遍布美國各地；大多數(shù)融資企業(yè)與投資者僅距一日里程之遙；希望在創(chuàng)業(yè)融資活動中積極表現(xiàn)；擁有9-12個其他投資者的群體。投資記錄：投資額度：$10000-500000;平均投資額：$175000；每年有1-2次交易。創(chuàng)業(yè)項目選擇：大多注資給起步企業(yè)或經(jīng)營期少于5年的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。大多數(shù)對如下行業(yè)注資有興趣：☆制造業(yè)－－工業(yè)/商業(yè)產(chǎn)品；☆制造業(yè)－－消費物品☆能源/自然資源；☆服務業(yè)☆零售/批發(fā)風險/回報的期望：對啟動期的企業(yè)的投資5年的資本獲益平均為10倍；對經(jīng)營少于1年的企業(yè)的投資5年的資本獲益平均為6倍；對經(jīng)營1-5年的企業(yè)的投資5年的資本獲益平均為5倍；對成立5年以上的企業(yè)的投資5年的資本獲益平均為3倍。否決計劃書的原因：☆風險/回報比例不足；☆管理層的力量不足；☆對計劃中的經(jīng)營項目不感興趣；☆對價格不能認可；☆本金投入不足；☆對經(jīng)營領域不熟。概念投資特點即“非正式的私人股權投資者”，他們通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友、親戚和商業(yè)伙伴，要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之四天使人口分布與聯(lián)系：概念投資32要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之四天使投資人投資特點投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動，是創(chuàng)業(yè)家的第一批投資人；通常只提供“第一輪”投資，這和天使投資人本身的資金實力有限聯(lián)系在一起的；天使投資人投資方式帶有強烈的感情色彩。創(chuàng)業(yè)者說服天使投資人投資常常需要一定的感情基礎，或者是志同道合的朋友，或者是有親戚關系，或者得到了熟悉認識的介紹等等；投資程序簡單迅捷，但投資金額有限。要素二：風險（創(chuàng)業(yè)）投資人之四天使投資人投資特點33要素三：投資對象投資對象一類是對新創(chuàng)立的年輕的、快速成長且通常是技術型企業(yè)的投資。主要是高新技術產(chǎn)業(yè)。如：電腦和軟件業(yè)、醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)、通信相關產(chǎn)業(yè)、生物科技產(chǎn)業(yè)等。但各國投資的重點各有側重，并且隨著時間的變遷，投資的側重點也會發(fā)生一些變化。另一類投資于企業(yè)的重組：管理層收購（Managementbuy-outs,MBOs）：內(nèi)部管理者融資收購所在企業(yè)；管理者買入（Managementbuy-ins,MBI）：由來自企業(yè)外部的管理者收購。要素三：投資對象投資對象一類是對新創(chuàng)立的年輕的、快速成長且通34要素三：投資對象要素三：投資對象35要素四：投資目的

投資的目的:并不是為了獲得風險企業(yè)的所有權，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務把企業(yè)做大，然后通過公開上市、兼并收購或其他方式退出，在產(chǎn)權流動中實現(xiàn)投資回報。這種回報既不同于一般股權投資的股息，也不同于債權投資的利息回報，而是建立在被投資公司增值基礎上通過投資變現(xiàn)得到的。在這里，投資者提供的是企業(yè)發(fā)展所需的資金，而企業(yè)家則投入了自己的企業(yè)家才能，雙方都承擔風險，同時共享收益，充分體現(xiàn)了風險投資業(yè)高風險、高收益的特點。要素四：投資目的投資的目的:并不是為了獲得風險企業(yè)的所有權36要素五：投資期限風險資本從投入被投資企業(yè)起到撤除投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。

創(chuàng)業(yè)期風險投資通常在7—10年內(nèi)進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。這使得投資的生命周期必須和有限合伙制的要求相適應，即滿足后者對流動性的需求。因此，創(chuàng)業(yè)投資既不是短期投資也不是流動性投資，而是一項必須充分運用專業(yè)知識和技巧并勤勉對待的長期投資要素五：投資期限風險資本從投入被投資企業(yè)起到撤除投資為止所間37要素六：風險（創(chuàng)業(yè)）投資方式從投資性質看，風險投資的方式有三種：★直接投資，即投資人直接把風險資本投入被投資企業(yè)，購買后者的股權?！锾峁┵J款或提供貸款擔保?！锾峁┮徊糠仲J款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業(yè)的股權。

但不管是哪種投資方式，風險（創(chuàng)業(yè)）投資人一般都附帶提供增值服務。要素六：風險（創(chuàng)業(yè)）投資方式從投資性質看，風險投資的方式有三382

國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.１美國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展歷程風險（創(chuàng)業(yè)）投資的興起

20世紀20年代，美國一些富裕的家族如Paysons、Rockefellers、Whitneys等已經(jīng)開始尋求專業(yè)的管理人員使用他們的資金進行投資，其特點是：?長期投資；?從投資銀行尋找好的管理人員代為運作；?不僅僅是投入資金，投資家還提供管理咨詢輔導等服務；?無機構資金介入。這些投資雖資金有限但大部分很成功，運作過程體現(xiàn)出一些現(xiàn)代風險投資的特點。2國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.１美國風險（創(chuàng)業(yè)）投392

國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.１美國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展歷程２０世紀３０年代創(chuàng)建惠普公司（新產(chǎn)品受益憑證）

1946年2月1日，JohnHayWhitney以500萬美元注冊資本成立了J.H.Whitney&Co.——美國第一家風險投資機構宣告成立。從創(chuàng)立至今，一直活躍在私人權益投資領域；2000年初，公司更名為Whitney&Co.。同年，美國國會參議員、波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長拉爾夫·弗蘭德和哈佛大學商學院教授多利特，成立了世界上第一家風險投資公司——美國研究與開發(fā)公司（ＡＲＤ）（1957年對數(shù)據(jù)設備公司DEC的投資大獲成功），ARD被公認為風險投資的第一塊里程碑。ARD的信念就是做長期投資，不是抓住一次機遇就企圖退出，而是一直堅持到公司真正成功或完全失敗。評論：今天的風險投資越來越急功近利，公司上市成為最重要的目標，失去了更重要的價值理念，也失去了應有的耐心?？偨Y：50年代美國的風險投資還很分散，尚未形成規(guī)模，基本上是富有家庭或一些投資機構。2國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.１美國風險（創(chuàng)業(yè)）投402

國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀1958年，受1957年蘇聯(lián)衛(wèi)星上天的刺激，國會通過了小企業(yè)投資法案，由美國小企業(yè)管理局（SmallBusinessAgency,SBA）啟動小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCorporation,SBICs）計劃。同年，第一家有限合伙制風險投資機構Draper,Gaither&Anderson成立。1958-1963年，約有692個公司注冊為SBICs，共籌集私有權益資本4.64億美元。SBICs市場在60年代晚期到70年代早期發(fā)展強勁，但因激勵機制問題最終導致了這一市場的萎縮。1973年，全美風險投資協(xié)會成立。２０世紀７０年代風險投資的衰退ＳＢＩＣ的發(fā)展不成功１９６９年股市低落私人創(chuàng)業(yè)合伙公司出現(xiàn)２０世紀８０年代風險投資的復興（1982年《中小企業(yè)技術革新促進法》２０世紀９０年代創(chuàng)業(yè)投資的蓬勃發(fā)展（1994-1996年間高新技術對美國GDP的貢獻率達27%）2國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀1958年，受1957年412國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀

新特點：籌資額連年上升創(chuàng)業(yè)投資的分布出現(xiàn)均衡化趨勢，長期投資比例上升；創(chuàng)業(yè)投資業(yè)績明顯上升．創(chuàng)業(yè)資本開始增值；創(chuàng)業(yè)企業(yè)的公開上市（ＩＰＯ）比２０世紀８０年代有明顯上升；創(chuàng)業(yè)企業(yè)收購與兼并事件不斷增加．１９９８年１９９９年風險投資額１４２億美元３５６億美元投資的風險企業(yè)數(shù)２８４９家４００６家平均每家企業(yè)獲得投資５２０萬美元８９０萬美元美國風險投資概況——資料來源：１９９９ＥＶＣＡＹearbook最近20年內(nèi)，SBICs的教訓及政府相關法規(guī)的改善，使Draper,Gaither&Anderson開創(chuàng)的有限合伙制迅速發(fā)展，成為風險投資機構的主流。目前美國80%以上的投資基金采取了這一運作形式?？偨Y：風險投資在20世紀短短幾十年的歷史中，經(jīng)歷了50-60年代的興起，70年代的衰退，80年代末、90年代初的低潮和90年代的蓬勃發(fā)展幾個循環(huán)，現(xiàn)在已經(jīng)成為一個新興的金融產(chǎn)業(yè)。2國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀新特點：１９９８年１422

國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀Draper家族與風險投資Draper家族在風險投資界久負盛名。WilliamH.Draper，Jr將軍1958年創(chuàng)立了Draper,Gaither&Anderson風險投資機構，成為西海岸第一位職業(yè)風險投資家，而Draper,Gaither&Anderson首創(chuàng)的風險投資有限合伙制形式則影響到今天80%以上的美國風險投資機構。William的兒子BillDraper1962年創(chuàng)立了Draper&Johnson投資公司，開始了自己的風險投資生涯。1965年，BillDraper和PaulWythes一起創(chuàng)立了SutterHillVentures，取得了巨大的成功。1985年，他被推選為聯(lián)合國發(fā)展計劃署首席執(zhí)行官。在他的風險投資職業(yè)生涯中，所投資的企業(yè)包括Apollo計算機公司（后為HP收購）、Dionex、昆騰、ITT、伊思曼柯達、LSILogic等。1995年，他返回風險投資界，創(chuàng)立了DraperInternational，專注于對印度的風險投資。1996年，又將注意力轉移到美國的技術公司，和RobinRichardsDonohoe聯(lián)合了DrapweRicharde有限合伙公司。BillDraper的兒子TimDraper1985年創(chuàng)立了DraperFisherJurvetson(DFJ)公司，成為這個家庭第三代風險投資家。DFJ現(xiàn)已成為早期階段風險投資的同義詞?！?背景資料2國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀Draper家族與風險投432

國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.２歐洲風險（創(chuàng)業(yè)）資本的發(fā)展歷程開始于２０世紀６０年代末英國：１９４５——成立了帶有創(chuàng)業(yè)投資性質的“工商金融公司”１９７９～１９８７——建立了１０５家創(chuàng)業(yè)投資公司德國：１９８２創(chuàng)建第一家創(chuàng)業(yè)投資公司１９８３將創(chuàng)業(yè)資本列為一項重要工作加以扶持法國：１９８５組建第一家創(chuàng)業(yè)投資公司“地球科學工藝技術開發(fā)公司”２０世紀８０年代中后期出臺一系列優(yōu)惠政策，如對向高技術企業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)投資公司實行免稅等１９８５建立“歐洲風險組織”１９９６成立歐洲股票新市場ＥＵＲＯ－ＮＭ2國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.２歐洲風險（創(chuàng)業(yè)）資442國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.３日本風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展歷程起步于２０世紀５０年代初——１９５１成立日本創(chuàng)業(yè)企業(yè)開發(fā)銀行１９７５通產(chǎn)省成立“創(chuàng)業(yè)投資公司”１９９５大藏省成立“創(chuàng)業(yè)投資市場”國家１９９８１９９９增長率（％）英國７１０５１１５０１６１.９德國１９４８３１５９６２.２法國１７７７２８１７５８.５歐洲各國的風險投資（單位：百萬英鎊）

——２０００ＥＶＣＡYearbook2國外風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀２.３日本風險（創(chuàng)業(yè)）投45

3中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.１中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展歷程主要法規(guī)文件記：1985中共中央發(fā)布《關于科學技術體制改革的決定》中指出“對于變化迅速、風險較大的高新技術開發(fā)工作，可以設立創(chuàng)業(yè)投資給予支持?！?991年，國務院發(fā)布《國家新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》，標志著創(chuàng)業(yè)投資在我國受到政府的高度重視；1996年５月１５日，我國正式通過并頒布了《中華人民共和國促進科技成果轉化法》，1996年１０月１日起實施1998年民建中央向全國政協(xié)提交“盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)”的提案，即“以號提案”，風險投資在我國才真正被引起重視。1999年8月中共中央作出了《關于加強技術創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》；當年12月國務院辦公廳轉發(fā)了科技部等七部委提出的《關于建立我國風險投資機制的若干意見》之后，中國風險投資事業(yè)才真正作為新投融資制度創(chuàng)新被系統(tǒng)地提出和廣泛地推進，中國的風險投資事業(yè)才開始蓬勃發(fā)展起來；2005年中國創(chuàng)業(yè)投資募資總額創(chuàng)歷史新高，達40.67億美元，此外，隨著《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》、外管局“75號文”等政策性文件的出臺，對創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展正面臨一個日益良好的政策環(huán)境。2006年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》正式實施；新《合伙企業(yè)法》修訂完畢3中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.１中國風險（創(chuàng)463中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀主要大事記：1985年9月成立我國第一家創(chuàng)業(yè)投資公司——中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱中創(chuàng)）1992年，沈陽建立科技風險開發(fā)性投資基金；不久我國成立第一家以經(jīng)濟擔保為主業(yè)的全國性金融機構——中國經(jīng)濟技術擔保公司1992年美國國際數(shù)據(jù)集團（IDG）在中國成立太平洋創(chuàng)業(yè)投資基金，1998年5月向金蝶公司（成立于1993年）先期投入2000萬元人民幣，1998年4月與英特爾、哈里森共同向“中文網(wǎng)絡神探——搜狐”注入200萬美元的二期創(chuàng)業(yè)資本1997年四通利方獲650萬美元投資合同1998年，中創(chuàng)公司關閉PS:2007年9月8日廈門引進首家外資創(chuàng)業(yè)投資公司

由中化匯富投資有限公司、中化歐洲資本有限公司共同投資設立的世盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司，作為廈門引進的第一家外資創(chuàng)業(yè)投資公司，填補了廈門市外資風險投資領域的空白。根據(jù)協(xié)議，世盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資總額高達3億美元，主要對高新技術企業(yè)進行股權投資，并為之提供創(chuàng)業(yè)管理服務和創(chuàng)業(yè)投資咨詢。這個項目的設立，將為發(fā)展前景良好的高新技術企業(yè)創(chuàng)造新的投融資平臺。

3中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀主要大事記：473中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀Phase1醞釀期（1985～1996）Phase2興起期（1997～2001）Phase3調(diào)整期（2002～2003）Phase4回緩發(fā)展期（2004～）我國風險投資事業(yè)發(fā)展經(jīng)歷的階段

以1985年3月公布的《關于科學技術體制改革的決定為開端》隨后發(fā)布了一些政策規(guī)定，但因觀念上與體制上的障礙+改革未能同步+融資渠道不暢通+資本市場欠發(fā)達÷契約關系不健全+分配制度不合理+知識產(chǎn)權不明確等原因兒發(fā)展極其緩慢1990年初始，境外投資者設立的一些中國投資基金開始投向國內(nèi)，但其因資本市場不發(fā)達兒主要投向已有企業(yè)擴大再生產(chǎn)改革開放使得社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展隊風險投資形成了客觀需求1996和1998年相關法規(guī)的頒布掀起了我國風險投資事業(yè)的熱潮盡管還存在觀念、制度、法律等方面的障礙，但確實是使我國的風險投資事業(yè)得到了迅猛發(fā)展

2001年開始，在世界經(jīng)濟發(fā)展減緩和國際風險投資退潮的影響下，中國風險投資事業(yè)也陷入了低潮調(diào)整期“十一五”規(guī)劃和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》、外管局“75號文”等政策性文件出臺這時期出現(xiàn)了入盛大網(wǎng)絡、百度和無錫尚德等經(jīng)典案例中國風險投資事業(yè)迎來了嶄新的機遇3中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀Phase1醞釀期483中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀2006年中國風險投資發(fā)展概況及其特征2006年中國風險投資發(fā)展概況在中國宏觀經(jīng)濟迅猛增長以及政策層面的強力推動下，2006年的中國風險投資業(yè)延續(xù)2004以來全面復蘇的態(tài)勢，并且隨著2006年中國證券市場的強勁復蘇以及多層次資本市場體系的完善，中國風險投資業(yè)已經(jīng)步入高速發(fā)展的階段。3中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀2006年中國風險投492006年中國風險投資發(fā)展概況2003～2006年調(diào)查機構投資規(guī)模情況投資規(guī)模2003年2004年2005年2006年投資項目數(shù)（個）335325434371投資金額（億元）37.1537.83117.57143.642003～2006年調(diào)查機構投資規(guī)模變化趨勢2006年中國風險投資發(fā)展概況2003～2006年調(diào)查機構投502006年中國風險投資發(fā)展特征2006年中國風險投資發(fā)展特征

數(shù)據(jù)來源：中國風險投資研究院于2006年11月～2007年1月開展年度風險投資行業(yè)調(diào)查活動。實際有效樣本為153家，在進行統(tǒng)計分析后，歸納出2006年以下6條新特點：中國風險資本與投資總量齊創(chuàng)新高，增速創(chuàng)下歷史記錄截至2006年底中國風險資本為583.85億元，比2005年底高出25.69％；438.7325.34464.5583.85風險資本總量的變化趨勢（單位：億元）2006年中國風險投資發(fā)展特征2006年中國風險投資發(fā)展特征512006年中國風險投資發(fā)展特征2006年新籌資風險資本規(guī)模240.85億元，比2005年的195.71億元增加23.06％。37.0243.3195.71240.85新募集風險資本總量的變化趨勢（單位：億元）2006年中國風險投資發(fā)展特征2006年新籌資風險資本規(guī)模2522006年中國風險投資發(fā)展特征海外風險資本與投資占據(jù)半壁江山，本土邊緣化趨勢未改。中國內(nèi)地海外資本合計2006年金額228.39177.52405.91比例56.27％43.73％100％2005年比例66.1％33.9％100％2003年比例95％5％100％2003年～2006年風險資本來源分布（注：2006年該項調(diào)查的有效樣本數(shù)為122家）本土機構外資機構合計2006年投資額34.3109.3143.6金額比例23.9％76.1％100％2005年投資金額比例43.1％56.9％100％2005年～2006年調(diào)查機構投資規(guī)模情況（注：2006年該項調(diào)查的有效樣本數(shù)為117家）2006年中國風險投資發(fā)展特征海外風險資本與投資占據(jù)半壁江山532006年中國風險投資發(fā)展特征傳統(tǒng)行業(yè)強勢分解IT行業(yè)，已成為風險投資的寵兒，喜憂參半。行業(yè)狹義IT傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)能源環(huán)保IC通訊其他醫(yī)藥保健生物技術金融服務合計項目數(shù)1206055302825221610366項目數(shù)比例32.79％16.39％15.03％8.20％7.65％6.83％6.01％4.37％2.73％100％金額63.0120.5717.847.858.978.821.678.796.09143.61金額比例43.88％14.32％12.42％5.47％6.25％6.14％1.16％6.12％4.24％100％2006年風險投資行業(yè)分布（注：2006年該項調(diào)查的有效樣本數(shù)為117家）傳統(tǒng)行業(yè)成為風險投資的寵兒，有其好處也有缺陷：好處——投資領域多元化能夠在一定程度上緩解IT行業(yè)風險投資的部分“風投熱”缺陷——風險投資使與高科技創(chuàng)新緊密相連的，其使命就是幫助高科技企業(yè)的發(fā)展，而現(xiàn)在的“轉向”值得憂慮2006年中國風險投資發(fā)展特征傳統(tǒng)行業(yè)強勢分解IT行業(yè)，已成542006年中國風險投資發(fā)展特征北京和上海引領中國風險投資發(fā)展的趨勢持續(xù)鞏固。類型北京上海深圳東北華北華東中南西部合計投資額49.8735.596.6610.202.0919.3010.209.58143.49比例34.76%24.80%4.64%7.11%1.46%13.45%7.11%6.68%100%2006年投資金額的地區(qū)分布（注：2006年該項調(diào)查的有效樣本數(shù)為117家）類型北京上海深圳東北華北華東中南西部合計資本總量265.9290.9833.7220.4011.6561.9247.2220.58552.39比例48.14％16.47％6.10％3.69％2.11％11.21％8.55％3.73%100%2006年風險資本總量的地區(qū)分布（注：2006年該項調(diào)查的有效樣本數(shù)為122家）2006年中國風險投資發(fā)展特征北京和上海引領中國風險投資發(fā)展552006年中國風險投資發(fā)展特征種子期項目金融資本水平依舊不足。行業(yè)種子期成長期擴張期成熟期上市籌備期合計項目數(shù)5713657245279項目數(shù)比例20.43％48.75％20.43％8.60％1.79％100％金額7.4922.9319.785.640.3356.17金額比例13.33％40.82％35.22％10.04％0.59％100％2006年投資階段分布（注：2006年該項調(diào)查的有效樣本數(shù)為110家）2006年中國風險投資發(fā)展特征種子期項目金融資本水平依舊不足562006年中國風險投資發(fā)展特征資本市場在風險投資中的重要性日益展現(xiàn)。

2006年以股權/股份轉讓的項目為62.07%,低于2005年的七成,通過資本市場退出已升至31.09%,資本市場在風險投資中的重要性日益展現(xiàn)退出方式股權轉讓上市交易清算合計項目數(shù)（個）37727116項目數(shù)比例62.07％31.90％6.03％100％金額74.7373.500.07148.3金額比例50.39％49.56％0.05％100％2006年風險資本退出總量分布情況（注：2006年該項調(diào)查的有效樣本數(shù)為62家）2006年中國風險投資發(fā)展特征資本市場在風險投資中的重要性日572006年中國風險企業(yè)退出機制之首次公開上市（IPO）情況簡析總量分析

隨著中國資本市場股權分置改革的推進及深圳中小企業(yè)板率先實現(xiàn)全流通后的首次公開上市開閘，國內(nèi)資本市場環(huán)境的日益改善，極大地推動風險企業(yè)的IPO，2006年全年就有22家風險投資企業(yè)在國內(nèi)外資本市場實現(xiàn)IPO，融資額高達115.04億元。其中，下半年IPO家數(shù)為13家，融資額為84.85，超過上半年的9家以及30.19億元的融資額。2006年中國風險企業(yè)退出機制之首次公開上市（IPO）情況簡582006年中國風險企業(yè)退出機制之首次公開上市（IPO）情況簡析IPO市場分布在22家中，有17家在海外上市，僅5家在國內(nèi)資本市場上市融資，其融資額為10.98億元；在美國納斯達克市場上市的為6家，融資額為42.05億元，平均融資額達到7.01億元，還有2家在美國紐交所和OTC市場上融資；在新加坡主板上市的為5家，融資額為13.65億元。2006年風險投資企業(yè)IPO市場分布美國納斯達克27.26％深圳中小企業(yè)板22.73％新加坡主板22.73％2006年中國風險企業(yè)退出機制之首次公開上市（IPO）情況簡592006年中國風險企業(yè)退出機制之首次公開上市（IPO）情況簡析IPO企業(yè)的行業(yè)分布

22家中，能源環(huán)保類最多，為7家，融資額達42.36億元，平均融資額為6.05億元。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)緊隨其后，融資額達27.52億元。通訊行業(yè)僅為2家，當融資額高達37.04億元，平均融資額達到18.52億元。2006年中國風險企業(yè)退出機制之首次公開上市（IPO）情況簡60展望中國風險投資發(fā)展2006年延續(xù)了2004年以來中國風險投資復蘇后高速發(fā)展的趨勢，而且伴隨中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的前景，可以看出中國風險投資業(yè)將迎來更高的發(fā)展，風險投資政策環(huán)境將在穩(wěn)健中完善。宏觀經(jīng)濟高速增長為風險投資在中國的發(fā)展提供保障和機遇；海外風險資本持續(xù)升溫，本土風險資本面臨的挑戰(zhàn)有增無減；風險投資環(huán)境的完善穩(wěn)步推進展望中國風險投資發(fā)展2006年延續(xù)了2004年以來中國風險投613中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.２中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資存在的問題專業(yè)人才缺乏說

從總體上來說，我國創(chuàng)業(yè)投資人才嚴重匱乏，不僅創(chuàng)業(yè)投資管理人才困乏，而且創(chuàng)業(yè)人才也不足。高新技術企業(yè)的管理人才是創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否迅速壯大的重要基礎。由于目前我國企業(yè)家隊伍尚未形成，往往難以組織強有力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理隊伍，使企業(yè)的發(fā)展因此得不到可靠保障，致使創(chuàng)業(yè)投資運作大受影響。創(chuàng)業(yè)資本運作體制缺陷說

現(xiàn)階段中國的創(chuàng)業(yè)投資機構基本上是“官辦官營”的模式，即由各級政府出資組建投資公司，按照國有企業(yè)的模式進行運作。因此，國有創(chuàng)業(yè)投資機構也如同國有企業(yè)，其內(nèi)部機制導致經(jīng)營者從自身利益出發(fā)追求短期行為創(chuàng)業(yè)投資家五大素質：1、事業(yè)心、責任感和敏銳的商業(yè)直覺；2、豐富的待人處事經(jīng)驗；3、熟悉有關的金融、管理、法律知識；4、有一個或一個以上的技術背景；5、與中國金融界、法律界保持良好關系。創(chuàng)業(yè)投資主體：1、政府出資；2、民間出資；3、外資；4、上市公司出資；5、金融系統(tǒng)出資。3中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.２中國風險（創(chuàng)業(yè)62３.２中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資存在的問題高科技企業(yè)匱乏說

缺乏高科技企業(yè)的主要原因，是我國在許多科技領域與國外先進水平相比仍處于相對落后狀態(tài)，加之目前Ｒ＆Ｄ投入不足，創(chuàng)新人才缺乏等等．創(chuàng)業(yè)企業(yè)是創(chuàng)業(yè)投資的對象，如果沒有大量的從事高科技產(chǎn)品研究、開發(fā)和生產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的存在，那么創(chuàng)業(yè)投資就失去了生存的基礎和發(fā)展的機會。退出渠道不暢說

退出是指創(chuàng)業(yè)投資通過轉讓股權獲取高額回報的經(jīng)營行為。創(chuàng)業(yè)投資是一個“投資——退出——再投資”的循環(huán)過程。因此，需要合適的環(huán)境。創(chuàng)業(yè)投資機構參與投資，其主要收益不是來自受資企業(yè)的分紅，而是來自受資企業(yè)獲得成功后，其股票公開上市或出售所持股權時的資本所得。我國目前僅有規(guī)模不大的主板市場，由于上市門檻高，一般中小型高科技企業(yè)很難獲得上市資格，而適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的二板市場由于各種原因又遲遲未建立，使創(chuàng)業(yè)投資存在嚴重的退出障礙，這就極大地抑制了創(chuàng)業(yè)投資機構的投資積極性。創(chuàng)業(yè)投資的退出方式，主要包括：高新技術成果轉讓、股份轉讓、企業(yè)購并、企業(yè)結業(yè)（破產(chǎn)）清算等等。其中最能產(chǎn)生重要影響的是股票市場。3中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀３.２中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資存在的問題3中國風險（創(chuàng)業(yè)）63[案例]中創(chuàng)公司破產(chǎn)原因分析中創(chuàng)公司的失敗就是因為缺乏規(guī)范有效的創(chuàng)業(yè)投資機制。首先，這類公司的投資主體不能承擔真正創(chuàng)業(yè)投資主體責任；其次，創(chuàng)業(yè)投資的主要投資方向是信息產(chǎn)業(yè)和生物技術等高新技術產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)；再次，投資是一種純市場行為，它承認風險、讓更多的投資者去承擔能夠承擔得起的風險；最后，創(chuàng)業(yè)資本因缺乏較完善的二板市場支持，無法形成暢通的良性循環(huán)。3中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的發(fā)展與現(xiàn)狀[案例]中創(chuàng)公司破產(chǎn)原因分析3中國風險（創(chuàng)業(yè)）投資的644風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎4.1組合投資

創(chuàng)業(yè)項目的收益具有高度的不確定性，而分散化對收益具有穩(wěn)定作用，但創(chuàng)業(yè)投資家往往必須深入到具體的實業(yè)經(jīng)營，這就需要相當?shù)膶I(yè)眼光，也就意味著分散投資不僅困難，而且可能因為缺乏有效的管理而帶來損失。為了分散風險，穩(wěn)定投資收益，需要組合投資；但考慮到專業(yè)技能、專業(yè)知識，需要專業(yè)經(jīng)營。為此，創(chuàng)業(yè)投資家在戰(zhàn)略上要牢固樹立組合投資的理念，要清醒地認識到項目自身的獨特風險并不會得到經(jīng)濟補償，在策略上要開動腦筋，想方設法，通過多種渠道來落實組合投資策略。4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎4.1組合投資654風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎創(chuàng)業(yè)項目的收益

收益率R=（V1-V0+P）/V0例如某創(chuàng)業(yè)投資公司所投資的項目在1月初的市場價值為5000萬，6月底的市場價值為5500萬，同時還分的100萬元利潤，此半年里該項目的收益率為12%R=（5500-5000+100）/5000=12%4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎創(chuàng)業(yè)項目的收益664風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎平均收益的求取方法

例如某創(chuàng)業(yè)投資公司的某項目在過去的三年的年收益率為-15%、35%和55%，求三年的平均收益率。1、算術平均收益率RA

RA=（R1+R2+···+RN）/NRA=（-15%

+35%+55%

）/3=25%2、復利平均收益率RC

RC=[（1+R1）（1+R2）···（1+RN）]1/NRC=[（1-15%）（1+35%）（1+55%）]1/3RC=21.2%3、內(nèi)部收益率RI

V0=C1/（1+RI）+C2/（1+RI）2+···+(CN+VN)/（1+RI）N1100=200/（1+RI）+200/（1+RI）2+(200+1200)/（1+RI）3RI=20.66%4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎平均收益的求取方法674風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎實行組合策略的途徑：聯(lián)合投資含義：為了通過組合投資穩(wěn)定公司收益，創(chuàng)業(yè)投資公司就有必要聯(lián)合其他公司對項目進行投資。注意事項：要選擇合適的伙伴進行聯(lián)合投資，尤其是選擇經(jīng)驗豐富的合作者對不同發(fā)展期的風險企業(yè)進行投資

對同一行業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不同的發(fā)展期決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險不同。一般來說：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成熟度越低，風險越大；處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)風險高于成熟期的企業(yè)。

因此，適當投資同一行業(yè)或相近行業(yè)不同發(fā)展期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就既能發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的專業(yè)認知能力，又能實現(xiàn)組合投資，達到分散風險的目的4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎實行組合策略的途徑：聯(lián)合投資684風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎拓寬公司資金渠道，注重資金來源的多樣性風險（創(chuàng)業(yè)）投資本質上是資金管理而不是項目管理，創(chuàng)業(yè)投資追求是資本的保值增值，這就決定了風險（創(chuàng)業(yè)）投資必須注重創(chuàng)業(yè)投資基金的資金籌措分險和項目投資的退出風險多渠道籌資的意義：有利于創(chuàng)業(yè)投資公司所管資金的確穩(wěn)定性有利于保證投資的退出收益適當照顧投資項目地理位置的多樣性風險（創(chuàng)業(yè)）企業(yè)的產(chǎn)品或服務市場受其所在地區(qū)的經(jīng)濟狀況的影響往往很大。企業(yè)所處的經(jīng)濟不景氣，成熟企業(yè)的開支就會減少，而且首先減少的是對創(chuàng)新企業(yè)所提供的錦上添花的產(chǎn)品的需求，可能對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展形成極大的破壞。因此，對有些創(chuàng)業(yè)項目的投資，尤其是依賴于地方經(jīng)濟狀況的項目投資，應當適當兼顧投資項目地理位置的多樣性，以通過組合投資來化解這種地方性的經(jīng)濟風險。4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎拓寬公司資金渠道，風險（創(chuàng)業(yè)694風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎4.2實物期權

實物期權(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。例如，可開采一年，產(chǎn)出1000噸銅的銅礦采礦權，當前售價300萬元；著手采礦須追加投入1800萬元。當前銅價為2萬元，變動趨勢是年漲30%或下挫20%；公司的未來現(xiàn)金流可以用5%的無風險收益進行貼現(xiàn)。銅礦采礦權值得購買嗎？分析：第一年開采，銅價為2.6萬元或1.6萬元E[現(xiàn)金流]=（2600+1600）/2=2100采礦權的凈現(xiàn)值為：NPV=-1800+2100/1.05=200（萬元）4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎4.2實物期權704風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎如第二年開采，上年市場興旺，銅價為2.6萬元，此時銅價為3.38萬元或2.08萬元NPV1=-1800+[（3380+2080）/2]/1.05=800（萬元）如第二年開采，上年市場低迷，銅價為1.6萬元，此時銅價為2.08萬元或1.28萬元NPV1=-1800+[（2080+1280）/2]/1.05=-200（萬元）NPV0=[（800-200）/2]/1.05=286（萬元）286萬元﹤300萬元不應購買此采礦權。對嗎？？？當銅市低迷時，無需投入1800萬元，NPV1=0NPV0=[（800+0）/2]/1.05=381（萬元）﹥300萬元可獲81萬元的凈現(xiàn)值，應購買此采礦權。4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎如第二年開采，上年市場興旺，銅714風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎期權：是一份合約，合約的一方（授權人）授予合約的另一方（受益人）在規(guī)定的時間（執(zhí)行時間）按約定的價格（執(zhí)行價格）與之交易某種資產(chǎn)（標的資產(chǎn)）的權利，但受益人并沒有進行這種交易的義務。期權授予的權利如果是購買資產(chǎn)，稱作看漲期權；期權授予的權利如果是出賣資產(chǎn)，稱作看跌期權。實物期權理論和方法在解決實物投資中的不確定性與不可逆轉性等問題卓有成效，創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資中有很多實物期權，有些可能是自然的機會，有些則是要付出代價去創(chuàng)造這些投資機會。實物期權的價值在于它可以用來管理投資風險，為經(jīng)營者提供管理靈活性，以增加公司利潤或減少損失。1萬元期權價，A獲得2年后用100萬價格購買B的某房子3元期權價，執(zhí)行價50元的資產(chǎn)ABC的看跌期權4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎期權：是一份合約，合約的一方（724風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎風險（創(chuàng)業(yè)）投資中，實物期權的分類放棄期權對于一些具有潛在投資價值的項目來說，投資者推遲或放棄投資可能會有更大的價值．在創(chuàng)業(yè)投資中創(chuàng)業(yè)投資家常常采用階段性投資，階段性投資具有放棄期權，這對項目來說是有價值的．等待期權

在相關信息隨后可以獲得，市場前景等一段時間會更加明了的情形下，等待期權具有價值．等待的價值在于減少了有關的不確定性和投入的資本．實物期權

成長期權

公司市場價值一般由現(xiàn)有資產(chǎn)的價值與后續(xù)投資的期權價值共同構成．成長期權可以使公司從隨后投資中獲利，所以，成長期權的價值在公司市場價值中占有相當?shù)谋戎兀?風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎風險（創(chuàng)業(yè)）投資中，實物期權73[案例]（1）一位年過半百的企業(yè)家尼格爾與另一位30多歲的年輕企業(yè)家布萊恩達成了一項協(xié)議，讓布萊恩加入公司擔任營銷副總裁。他們在協(xié)議中還包括一個條款，允許布萊恩在5年以內(nèi)以150萬美元的價格收購該公司。當時，這家生產(chǎn)小餅干的公司每年的營業(yè)收入為50萬美元。而到了第三年末，在布萊恩的努力下，公司獲得了500萬美元的收入，并且大大地提高了獲利能力。于是布萊恩告知尼格爾自己將按協(xié)議選擇收購該公司的意向，但尼格爾卻立即解雇了他。布萊恩當時沒有任何其他的收入來源，還得負擔家庭開銷和支付40萬美元的購房按揭款，而這座房子當時的市價已飆升至27.5萬美元。布萊恩得知尼格爾另外收到了一家公司出價600萬美元的收購要約，從而導致尼格爾想食言，推翻以前與布萊恩達成的協(xié)議。由于無力提請法律訴訟，布萊恩只好庭外和解，僅獲得不到10萬美元的賠償。當那家潛在收購人得知布萊恩的遭遇后撤回了600萬美元的收購要約。于是再沒有任何人向公司提出收購了。不到兩年的時間公司就因尼格爾而破產(chǎn)了。而那時，當尼格爾致電布萊恩詢問是否仍對收購該公司感興趣時，布萊恩回敬說這是他自作自受。4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎[案例]4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎744風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎４.３合同理論風險（創(chuàng)業(yè)）投資涉及兩方面的委托代理關系：

委托人

代理人資金提供者創(chuàng)業(yè)投資家＼創(chuàng)業(yè)投資公司創(chuàng)業(yè)投資家創(chuàng)業(yè)者代理人接受委托人的委托，要求有明確的責、權、利，從委托人的角度來說，要確定對代理人的約束與激勵。這些內(nèi)容，都需要通過明確的合同（契約）條款固定下來。合同完全合同——指締約雙方都能完全預見合同期內(nèi)可能發(fā)生的重要事件，愿意遵守雙方簽訂的合同條款，當合同條款有爭端時，第三方（如法院）可強制執(zhí)行。不完全合同——指由于合同當事人或仲裁者無法證實或觀察一切，造成合同條款不可能無所不包。存在的原因：１.個人的有限理性；２.交易成本；３.機會主義動機4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎４.３合同理論合同完全合同—754風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎委托—代理理論基本假設：委托人不能觀測到代理人的努力，但產(chǎn)出信號可被觀測。最優(yōu)的合同是把代理人的報酬同產(chǎn)出指標掛鉤以激勵代理人的努力工作。因此，該理論認為創(chuàng)業(yè)者的行動與努力雖然不可觀測，但公司的一些信號如公司的表現(xiàn)（運營情況）與這些行動和努力密切相關。

創(chuàng)業(yè)者的努力公司的表現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者獲得報酬的附帶條件是與自身努力相關的可證實的公司表現(xiàn)（基于財務與非財務）的信號。激勵越大，支付——表現(xiàn)敏感系數(shù)越大。一些研究是認為：對風險中性的委托人和代理人來講，如果沒有財富限制，最優(yōu)的經(jīng)濟合同是使投資者有一個固定的回報，而管理者享有剩余利潤的索取權。這一理論強調(diào)創(chuàng)業(yè)者提供金錢激勵或有關現(xiàn)金流權利的重要性，所有權只與現(xiàn)金流權有關。以一定的概率取決于代理人的努力程度4風險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論基礎委托—代理理論以一定的概率取76[案例]

蘋果公司：一個成功者的沉浮1．兩個不入正途的年輕人

在計算機行業(yè)的微型機時代，蘋果公司的奇跡一直為人們所津津樂道。而蘋果公司的奇跡是與喬布斯和沃茲尼克兩個人的創(chuàng)造力分不開的。

喬布斯在加州洛斯阿多斯*霍姆斯特讀高中時，喬布斯迷上了高科技，并認識了同樣熱愛科技的斯丹芬*沃茲尼克。放學后他常去惠普公司旁聽報告。高中畢業(yè)后，喬布斯進入俄勒岡的里德大學。但不到一年就中途退學了，喬布斯認為大學不適合自己。而沃茲尼克已考入科羅拉多大學。在那里學習了一年軟件設計后，他又進入了伯克利加州大學。1975年沃茲尼克退學到惠普公司任工程設計師。在業(yè)余時間，他終于成功研究制造出了一種小型計算機。喬布斯經(jīng)常去沃茲尼克制造電腦的地方參觀。有一次，喬布斯覺得這種電腦可以進入市場。正是這種毫不經(jīng)意的想法使兩個大學肄業(yè)生成了巨富。[案例]蘋果公司：一個成功者的沉浮1．兩個不入正途的年輕77[案例]

蘋果公司：一個成功者的沉浮

1973年3月，喬布斯與沃茲尼克合伙組建他們的公司，到當年6月為止，他們一直出售小型元器件。他們尋找電腦供應商作擔保，兩人甚至想到阿塔利公司和惠普公司的擔保，但沒有成功。最后，喬布斯賣了自己的桑塔那轎車，沃茲尼克賣了自己的惠普計算機，共籌得1300美元。他們通過信用方式購到1萬美元的零件。不久，購買他們產(chǎn)品的訂貨量就超過了生產(chǎn)能力。到了夏天，他們設計出一種更高級的個人計算機——蘋果Ⅱ型。到1976年底，蘋果Ⅱ型銷售額達到20萬美元，其中利潤率為20%。1976年末和1977年初，喬布斯和沃茲尼克采取了幾項有力措施來拓展業(yè)務。他們在一份知名的商業(yè)雜志上登了一篇科技文章，使公司產(chǎn)品贏得了較大的知名度，并與其他計算機零售商簽訂了銷售合同。他們還說服了一名律師，通過法律保證制訂了一項延期付款計劃。但為了占領更大的市場，他們還需要大筆的資金，而且他們更急需市場方面的專家。喬布斯想找一家為自己做廣告的公司。起初，為了提高蘋果產(chǎn)品的市場占有率，喬布斯找到麥克肯那公司，由于喬布斯采取事后付款政策，他們起初不愿接受這一業(yè)務，但在喬布斯的再三勸說下，最后總算答