文化投資學(xué)第五章風(fēng)險(xiǎn)與資本預(yù)算

文化投資學(xué)第一節(jié)、敏感性分析第二節(jié)、場(chǎng)景分析第三節(jié)、盈虧平衡分析第四節(jié)、決策樹(shù)分析第五章風(fēng)險(xiǎn)分析與資本預(yù)算經(jīng)濟(jì)學(xué)家們未能成功地指導(dǎo)政策，與他們傾向于盡可能地模仿得到光輝成功的物理科學(xué)的方法有密切關(guān)系——在我們領(lǐng)域中可能導(dǎo)致直接的錯(cuò)誤的一種嘗試。它是一種被稱為“科學(xué)的”態(tài)度的方法——像我在30年前定義的那樣，這種態(tài)度按詞語(yǔ)的真正意義而言，肯定是不科學(xué)的，因?yàn)樗婕皩⒁环N機(jī)械的和不加批判的習(xí)慣思想，應(yīng)用于不同于它們?cè)谄渲行纬傻念I(lǐng)域的方面。

我寧愿要真實(shí)的但不完全的知識(shí)，即使它丟掉了許多不確定的和不能預(yù)測(cè)的事情，也不愿要貌似精確的知識(shí)，因?yàn)樗赡苁清e(cuò)誤的。

——經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，模糊不清的前景和正在開(kāi)放的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中更有發(fā)展的機(jī)會(huì)。因?yàn)橐坏┑秸l(shuí)都能看清楚的時(shí)候，也就沒(méi)有機(jī)會(huì)了?！⒑橐?、風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性引起的。如投資開(kāi)發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險(xiǎn)；又如，投資某個(gè)項(xiàng)目，收益可能高，可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資的風(fēng)險(xiǎn)，若收益穩(wěn)定就沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，就要求得到額外的報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)投資可得到的額外報(bào)酬稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。如果投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)額外報(bào)酬也越大。第五章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值部分內(nèi)容回顧風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。避免風(fēng)險(xiǎn)：有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)。即在沒(méi)有充分把握，或?qū)τ谕顿Y者不熟悉的投資項(xiàng)目，不能貿(mào)然盲目投資；對(duì)于預(yù)計(jì)有投資風(fēng)險(xiǎn)的，應(yīng)減少投資額和降低投資規(guī)模；或?qū)①Y金投資于低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收入的資產(chǎn)，如儲(chǔ)蓄和政府債券等。

風(fēng)險(xiǎn)抑制：通過(guò)一定方式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度之內(nèi)，防止其進(jìn)一步加深。如風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分散：同時(shí)持有多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是將所有的投資集中于一項(xiàng)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：投資者將所承受的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。如投資者認(rèn)識(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，已超過(guò)其承受能力，將其投資資產(chǎn)處理掉。處理風(fēng)險(xiǎn)的方法第四章中的資本預(yù)算方法都是假設(shè)投資的收益和成本完全確定。不幸的是，現(xiàn)實(shí)中人們往往不能確定未來(lái)的現(xiàn)金流。安全錯(cuò)覺(jué)書(shū)面的資本預(yù)算規(guī)劃令人印象深刻，在計(jì)算中，甚至可以細(xì)致到幾元；機(jī)會(huì)成本和副效應(yīng)得到妥當(dāng)?shù)奶幹茫怀翛](méi)成本也被妥善規(guī)避。當(dāng)看到現(xiàn)金流量分析表最后一欄的很大的正凈現(xiàn)值時(shí)，人們往往很容易急于批準(zhǔn)立項(xiàng)。但結(jié)果是，實(shí)際的現(xiàn)金流量與規(guī)劃的現(xiàn)金流量不相符，公司的投資項(xiàng)目也以虧損而告終。怎樣充分發(fā)揮凈現(xiàn)值法的潛力呢？？思考第一節(jié)敏敏感性分分析一、敏感性性分析的含含義（sensitivityanalysis）用來(lái)檢測(cè)某某一特定凈凈現(xiàn)值計(jì)算算對(duì)特定假假設(shè)條件變變化的敏感感度。也被被稱為what-if分析和bop分析（最好好的、樂(lè)觀觀的、悲觀觀的）分析析。best、、optimistic、pessimistic敏感性分析析是傳統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分析的的方法，它它通過(guò)分析析項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益的主主要指標(biāo)對(duì)對(duì)主要變化化因素的敏敏感程度，，來(lái)確定項(xiàng)項(xiàng)目抵抗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的程度度，并尋找找回避和減減少風(fēng)險(xiǎn)的的措施。二、敏感性性分析的種種類單變量敏感感性分析假定每個(gè)變變量之間相相互獨(dú)立只考察某一一個(gè)可變參參數(shù)，其他他參數(shù)保持持不變?nèi)?xiàng)預(yù)測(cè)值值敏感性分分析方法最樂(lè)觀估計(jì)計(jì)值最悲觀估計(jì)計(jì)值最可能值標(biāo)準(zhǔn)的敏感感性分析，，是假定其其他變量處處于正常估估計(jì)值，計(jì)計(jì)算某一變變量的三種種不同狀態(tài)態(tài)下可能估估計(jì)出的NPV。確定敏感性性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)對(duì)象選取不確定定因素設(shè)定不確定定因素的變變化范圍確定敏感性性因素提出處理風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的方法法三、敏感性性分析的步步驟A公司最近開(kāi)開(kāi)發(fā)了以太太陽(yáng)能為動(dòng)動(dòng)力的噴氣氣式發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)技術(shù)，并并且想要進(jìn)進(jìn)行大規(guī)模模生產(chǎn)。初初始投資為為150,000萬(wàn)，在未來(lái)來(lái)5年內(nèi)進(jìn)行生生產(chǎn)與銷售售。初步的的現(xiàn)金流量量見(jiàn)表5-1。若A公司決定繼繼續(xù)進(jìn)行該該項(xiàng)目的投投資、生產(chǎn)產(chǎn)，按15%的貼現(xiàn)率計(jì)計(jì)算，NPV為多少？四、敏感性性分析案例例表5-1A公司發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)案例現(xiàn)金金流量預(yù)測(cè)測(cè)（（單位：：百萬(wàn)元））投入第0年第1-5年收入變動(dòng)成本固定成本折舊稅前利潤(rùn)稅收（tc＝0.34）凈利潤(rùn)現(xiàn)金流入量600030001791300909309600900初始投資-1500NPV=-150000+∑900/(1.15)t=-150000+900××A50.15=1517(百萬(wàn)元元)因?yàn)镹PV為正，A公公司應(yīng)該接接受該項(xiàng)目目。在正式投資資之前，還還應(yīng)該檢測(cè)測(cè)一一下下該該項(xiàng)項(xiàng)目目收收入入與與成成本本的的潛潛在在假假設(shè)設(shè)。。5t=1收入入噴氣氣式式發(fā)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)的的總總收收入入預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)取取決決于于三三個(gè)個(gè)假假設(shè)設(shè)：：1、、市市場(chǎng)場(chǎng)份份額額2、、噴噴氣氣式式發(fā)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)的的市市場(chǎng)場(chǎng)容容量量3、、每每臺(tái)臺(tái)噴噴氣氣式式發(fā)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)的的銷銷售售單單價(jià)價(jià)收入入＝＝銷銷售售量量×銷售售單單價(jià)價(jià)銷售售量量＝＝市市場(chǎng)場(chǎng)容容量量×市場(chǎng)場(chǎng)份份額額收入入＝＝市市場(chǎng)場(chǎng)容容量量×市場(chǎng)場(chǎng)份份額額×銷售售單單價(jià)價(jià)成本本變動(dòng)動(dòng)成成本本（variablecosts））：：隨著著產(chǎn)產(chǎn)量量的的變變動(dòng)動(dòng)而而變變動(dòng)動(dòng)，，當(dāng)當(dāng)產(chǎn)產(chǎn)量量為為零零時(shí)時(shí)變變動(dòng)動(dòng)成成本本也也為為零零直接接人人工工、、原原材材料料成成本本等等。。一般般來(lái)來(lái)說(shuō)說(shuō)，，變變動(dòng)動(dòng)成成本本與與產(chǎn)產(chǎn)量量是是成成比比例例的的。。固定定成成本本（fixedcosts））：與與某某一一特特定定時(shí)時(shí)期期的的產(chǎn)產(chǎn)品品或或服服務(wù)務(wù)的的數(shù)數(shù)量量無(wú)無(wú)關(guān)關(guān)。。每月月的的租租金金或或年年薪薪等等常常常用用每每一一單單位位時(shí)時(shí)間間的的成成本本衡衡量量固定定成成本本并并非非是是永永遠(yuǎn)遠(yuǎn)固固定定不不變變的的，，只只是是在在某某一一特特定定時(shí)時(shí)期期內(nèi)內(nèi)是是固固定定的的表5-2A公司司對(duì)對(duì)發(fā)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)項(xiàng)項(xiàng)目目的的不不同同變變量量的的估估計(jì)計(jì)（單單位位：：百百萬(wàn)萬(wàn)元元））變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂(lè)觀估計(jì)市場(chǎng)容量（臺(tái)/每年）50001000020000市場(chǎng)份額20%30%50%銷售單價(jià)1.922.2變動(dòng)成本（每臺(tái)）1.210.8固定成本（每年）189117911741初始投資190015001000表5-1A公司司發(fā)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)案案例例現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)（（單單位位：：百百萬(wàn)萬(wàn)元元））投入第0年第1-5年收入變動(dòng)成本固定成本折舊稅前利潤(rùn)稅收（tc＝0.34）凈利潤(rùn)現(xiàn)金流入量600030001791300909309600900初始投資-1500收入入＝＝市市場(chǎng)場(chǎng)容容量量×市場(chǎng)場(chǎng)份份額額×銷售售單單價(jià)價(jià)6000百百萬(wàn)萬(wàn)＝＝10000××30%××2百百萬(wàn)萬(wàn)變動(dòng)動(dòng)成成本本＝＝單單位位變變動(dòng)動(dòng)成成本本××銷銷售售量量銷售售量量＝＝市市場(chǎng)場(chǎng)容容量量××市市場(chǎng)場(chǎng)份份額額3000百百萬(wàn)萬(wàn)＝＝1百百萬(wàn)萬(wàn)××3000稅前前總總成成本本＝＝變動(dòng)動(dòng)成成本本+固固定定成成本本3000百百萬(wàn)萬(wàn)+1791百百萬(wàn)萬(wàn)＝＝4791百百萬(wàn)萬(wàn)表5-3對(duì)對(duì)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)項(xiàng)項(xiàng)目目第第1期期NPV所所做做的的敏敏感感性性分分析析（單單位位：：百百萬(wàn)萬(wàn)元元））變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂(lè)觀估計(jì)市場(chǎng)容量（每年）-180215178154市場(chǎng)份額-69615175942銷售單價(jià)85315172844變動(dòng)成本（每臺(tái)定成本（每年）129515171628初始投資120815171903案例例小小結(jié)結(jié)1、、從從總總體體上上來(lái)來(lái)說(shuō)說(shuō)，，表表5-3的敏敏感感性性分分析析可可以以表表明明NPV分析析是是否否值值得得依依賴賴，，也也就就是是減減少少了了““安安全全錯(cuò)錯(cuò)覺(jué)覺(jué)””。。2、、在在所所有有變變量量的的正正常常估估計(jì)計(jì)中中，，即即使使出出現(xiàn)現(xiàn)一一個(gè)個(gè)錯(cuò)錯(cuò)誤誤，，也也將將大大大大改改變變NPV。3、、敏敏感感性性分分析析可可以以指指出出在在哪哪些些方方面面需需要要搜搜集集更更多多的的信信息息。。比如如，，此此太太陽(yáng)陽(yáng)能能發(fā)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)項(xiàng)項(xiàng)目目中中，，收收入入的的錯(cuò)錯(cuò)誤誤估估計(jì)計(jì)比比成成本本的的錯(cuò)錯(cuò)誤誤估估計(jì)計(jì)對(duì)對(duì)NPV值值是是正正是是負(fù)負(fù)影影響響更更大大，，因因此此，，在在分分析析過(guò)過(guò)程程中中，，必必須須就就影影響響收收入入的的變變量量收收集集更更多多的的信信息息。。案例例小小結(jié)結(jié)4、、敏敏感感性性分分析析的的不不足足可能能更更容容易易造造成成““安安全全錯(cuò)錯(cuò)覺(jué)覺(jué)””。。事事實(shí)實(shí)上上也也可可能能存存在在著著過(guò)過(guò)分分樂(lè)樂(lè)觀觀估估計(jì)計(jì)悲悲觀觀狀狀態(tài)態(tài)值值的的情情形形。。敏感感性性分分析析只只是是孤孤立立地地處處理理每每個(gè)個(gè)變變量量的的變變化化，，而而實(shí)實(shí)際際上上不不同同變變量量的的變變化化很很有有可可能能是是相相互互相相互互關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)的的。。第二二節(jié)節(jié)、、場(chǎng)場(chǎng)景景分分析析場(chǎng)景景分分析析是是一一種種變變異異的的敏敏感感性性分分析析這種種方方法法考考察察一一些些可可能能出出現(xiàn)現(xiàn)的的不不同同場(chǎng)場(chǎng)景景，，每每種種場(chǎng)場(chǎng)景景綜綜合合了了各各種種變變量量的的影影響響。。例：：空空難難場(chǎng)場(chǎng)景景下下的的太太陽(yáng)陽(yáng)能能發(fā)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)項(xiàng)項(xiàng)目目現(xiàn)現(xiàn)金金流流預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)假設(shè)設(shè)市市場(chǎng)場(chǎng)容容量量是是正正常常狀狀態(tài)態(tài)的的70%，，即即7000；；假設(shè)設(shè)市市場(chǎng)場(chǎng)份份額額是是正正常常狀狀態(tài)態(tài)的的2/3，，即即20%，，其其他他變變量量均均按按正正常常狀狀態(tài)態(tài)估估計(jì)計(jì)。。表5-4空難難場(chǎng)場(chǎng)景景下下的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)（單單位位：：百百萬(wàn)萬(wàn)元元））變量第0年第1-5年收入變動(dòng)成本固定成本折舊稅前利潤(rùn)稅收（tc＝0.34）凈利潤(rùn)現(xiàn)金流入量280014001791300-691235-456-156初始投資額-1500第三三節(jié)節(jié)、、盈盈虧虧平平衡衡分分析析盈虧虧平平衡衡分分析析是是敏敏感感性性分分析析方方法法的的有有效效補(bǔ)補(bǔ)充充。。這這種種方方法法是是確確定定公公司司盈盈虧虧平平衡衡時(shí)時(shí)所所需需達(dá)達(dá)到到的的銷銷售售量量會(huì)計(jì)計(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)的的盈盈虧虧平平衡衡點(diǎn)點(diǎn)凈現(xiàn)現(xiàn)值值的的盈盈虧虧平平衡衡點(diǎn)點(diǎn)例：：太太陽(yáng)陽(yáng)能能發(fā)發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)機(jī)項(xiàng)項(xiàng)目目的的會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)盈虧虧平平衡衡分分析析表5-5不同同銷銷售售量量假假設(shè)設(shè)下下的的成成本本和和收收入入（單單位位：：百百萬(wàn)萬(wàn)元元，，銷銷售售量量除除外外））第0年第1-5年初始投資年銷售量收入變動(dòng)成本固定成本折舊所得稅凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量NPV（第1期估值）1500000-1791-300711-1380-1080-5120150010002000-1000-1791-300371-720-420-2908150030006000-3000-1791-300-309600900151715001000020000-10000-1791-300-26895220552017004表5-5-1不同同銷銷售售量量假假設(shè)設(shè)下下的的凈凈利利潤(rùn)潤(rùn)銷售量?jī)衾麧?rùn)（百萬(wàn)元）0-13801000-7203000600100005220會(huì)計(jì)計(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)的的盈盈虧虧平平衡衡點(diǎn)點(diǎn)：：固定定成成本本+折折舊舊銷售單價(jià)價(jià)－單位位變動(dòng)成成本案例的會(huì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)潤(rùn)盈虧平平衡點(diǎn)：：1791百萬(wàn)元元+300百萬(wàn)萬(wàn)元2091百百萬(wàn)元2百萬(wàn)元元－1百百萬(wàn)元1百萬(wàn)萬(wàn)元＝2091（臺(tái)臺(tái)）＝表5-5-2不同銷售售量假設(shè)設(shè)下的凈凈現(xiàn)值銷售量NPV（百萬(wàn)元）0-51201000-2908300015171000017004凈現(xiàn)值的的盈虧平平衡點(diǎn)：EAC+固定成成本×(1-tc)－折舊×tc(銷售單單價(jià)－單單位變動(dòng)動(dòng)成本)×(1-tc)案例的會(huì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)潤(rùn)盈虧平平衡點(diǎn)：：1528百萬(wàn)元元0.66百萬(wàn)元元＝2315（臺(tái)臺(tái)）盈虧平衡衡分析小小結(jié)無(wú)論是會(huì)會(huì)計(jì)盈虧虧平衡法法還是凈凈現(xiàn)值盈盈虧平衡衡法，都都是試圖圖求得達(dá)達(dá)到盈虧虧平衡點(diǎn)點(diǎn)時(shí)所需需的銷售售量NPV方法與第第四章中中的其他他方法，，都忽略略了企業(yè)業(yè)在接受受項(xiàng)目后后可以進(jìn)進(jìn)行適當(dāng)當(dāng)?shù)恼{(diào)整整項(xiàng)目進(jìn)行行中可以以進(jìn)行適適當(dāng)?shù)恼{(diào)調(diào)整（基基于新的的信息））拓展期權(quán)權(quán)放棄期權(quán)權(quán)擇機(jī)期權(quán)權(quán)第四節(jié)、、決策樹(shù)樹(shù)分析決策樹(shù)分分析的適適用對(duì)象象多階段決決策、前前一階段段的決策策影響后后續(xù)階段段的結(jié)構(gòu)構(gòu)和決策策的項(xiàng)目目用決策樹(shù)樹(shù)的形式式列出決決策問(wèn)題題的邏輯輯結(jié)構(gòu)。。決策樹(shù)中中，□表表示決策策點(diǎn)，○○表示方方案點(diǎn)，，△表示示結(jié)果點(diǎn)點(diǎn)。從決策樹(shù)樹(shù)的末端端向決策策點(diǎn)倒退退，計(jì)算算出不同同決策方方案下的的期望值值，將被被占優(yōu)的的方案去去掉，直直到得出出初始的的決策方方案。某項(xiàng)目準(zhǔn)準(zhǔn)備開(kāi)發(fā)發(fā)新一代代產(chǎn)品，，以便及及早進(jìn)行行項(xiàng)目投投產(chǎn)前的的準(zhǔn)備工工作。生生產(chǎn)批量量的大小小重要根根據(jù)市場(chǎng)場(chǎng)需求量量的大小小而定。。經(jīng)過(guò)市市場(chǎng)的考考察和分分析得出出三種可可能的方方案，即即大、中中、小三三種方案案相對(duì)于于兩種需需求量（（大、小?。?，其其損益值值如下表表所示。。根據(jù)以上上信息，，運(yùn)用決決策樹(shù)方方法進(jìn)行行分析。。例題1：：決策S1S2S3大批量生生產(chǎn)中批量生生產(chǎn)小批量生生產(chǎn)N1(需求求量大)；P(N1)=0.3N1(需求求量大)；P(N1)=0.3N1(需求求量大)；P(N1)=0.3N2(需求求量小)；P(N2)=0.7N2(需求求量小)；P(N2)=0.7N2(需求求量小)；P(N2)=0.730-62010-254.84.66.56.5應(yīng)用決策策樹(shù)決策策方法必必須具備備以下條條件：1、具有有決策者者期望達(dá)達(dá)到的明明確目標(biāo)標(biāo)；2、存在在決策者者可以選選擇的兩兩個(gè)以上上的可行行備選方方案；3、存在在著決策策者無(wú)法法控制的的兩種以以上的自自然狀態(tài)態(tài)(如氣氣候變化化、市場(chǎng)場(chǎng)行情、、經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展動(dòng)向向等)；；4、不同同行動(dòng)方方案在不不同自然然狀態(tài)下下的收益益值或損損失值(簡(jiǎn)稱損損益值)可以計(jì)計(jì)算出來(lái)來(lái)；5、決策策者能估估計(jì)出不不同的自自然狀態(tài)態(tài)發(fā)生概概率。資本預(yù)算算中定量量技術(shù)的的運(yùn)用因行業(yè)而而異。那那些有可可能精確確預(yù)測(cè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量的公司司往往傾傾向于使使用凈現(xiàn)現(xiàn)值法。。例如在在石油類類企業(yè)中中，預(yù)測(cè)測(cè)的現(xiàn)金金流量就就有很高高的可信信度。相相