合盛硅業(yè)深度解析

合盛硅業(yè)深度解析一、公司是國內(nèi)硅基新材料領(lǐng)軍企業(yè)合盛硅業(yè)股份有限公司主要從事工業(yè)硅及有機硅等硅基新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是中國硅基新材料行業(yè)中業(yè)

務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，也是全球工業(yè)硅和有機硅龍頭企業(yè)之一。1、工業(yè)硅和有機硅雙龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性強公司深耕工業(yè)硅和有機硅領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局做大做強。公司成立于

2005

年，2006

年開始著手工業(yè)硅項目，

2007

年進(jìn)軍有機硅業(yè)務(wù)，十多年來始終專注硅基新材料業(yè)務(wù)，積極打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司工業(yè)硅板塊主要布局新疆，在石河子、鄯善建立了“煤電硅”一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園；有機硅業(yè)務(wù)起步于浙江嘉興，逐步向四川、新疆布局，

擁有完整的有機硅產(chǎn)業(yè)鏈，并通過不斷創(chuàng)新研發(fā)，向產(chǎn)業(yè)鏈下游高端領(lǐng)域延伸。公司工業(yè)硅、有機硅兩大業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。公司工業(yè)硅產(chǎn)品主要為工業(yè)硅粉及硅塊，有機硅產(chǎn)品主要有環(huán)體

硅氧烷、110

生膠、107

膠、混煉膠和氣相法白炭黑等五種，其中環(huán)體硅氧烷（DMC）是生產(chǎn)深加工產(chǎn)品的重要中間

體。有機硅和工業(yè)硅互相起到穩(wěn)定器作用，一方面工業(yè)硅業(yè)務(wù)為有機硅提供了充足的原料保障，另一方面有機硅業(yè)務(wù)

的原料需求也具有穩(wěn)定工業(yè)硅銷售的作用，從而為公司工業(yè)硅擴(kuò)大生產(chǎn)，降低成本，獲得規(guī)模優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)。公司在全國重點布局了五個硅材料產(chǎn)業(yè)基地。目前公司工業(yè)硅設(shè)計產(chǎn)能

73

萬噸/年，均分布在新疆，規(guī)劃在云南昭通

分兩期建設(shè)

80

萬噸/年工業(yè)硅產(chǎn)能，其中一期

40

萬噸/年產(chǎn)能預(yù)計

2022

年上半年投產(chǎn)。目前公司有機硅設(shè)計產(chǎn)能

93

萬噸/年，主要分布于浙江嘉興、四川瀘州，新疆鄯善、新疆石河子，公司新疆鄯善二期年產(chǎn)

20

萬噸硅氧烷及下游深

加工項目預(yù)計

2021

年底建成投產(chǎn)，同時規(guī)劃在云南昭通分兩期建設(shè)

80

萬噸/年有機硅單體產(chǎn)能。2、量價齊升助推經(jīng)營業(yè)績邁上新臺階受益于行業(yè)供需關(guān)系向好，產(chǎn)品量價齊升推動上半年業(yè)績大幅增長。2020

年公司營業(yè)收入

89.7

億元，歸母凈利潤

14

億元，同比分別增長

0.34%和

27.7%，2016

年以來年均復(fù)合增長率分別為

18.32%和

21.16%，其中

2019

年公司

收入和利潤同比下滑明顯，主要由于國內(nèi)工業(yè)硅下游需求受汽車、鋁行業(yè)影響呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，同時有機硅景氣度下降。

2021

年上半年公司實現(xiàn)收入

77

億元，同比增長

84.1%；歸母凈利潤

23.7

億元，同比增長

428.3%，得益于國內(nèi)疫

情得到有效控制，下游需求明顯復(fù)蘇，有機硅及工業(yè)硅價格持續(xù)攀升，量價齊升推動業(yè)績大幅增長。公司核心主業(yè)為有機硅和工業(yè)硅，有機硅盈利能力更強。2020

年工業(yè)硅和有機硅收入分別為

38.5

億、49.96

億元，

占公司總營收比重分別為

43%、56%，近幾年隨著有機硅產(chǎn)能增長，工業(yè)硅自用量增加，有機硅營收占比逐年上升。

2020

年公司工業(yè)硅毛利率為

25.86%，同比提高

2.15pct，有機硅毛利率

30.15%，同比減少

3.25

pct，2019

年和

2020

上半年下游需求疲弱造成有機硅價格下降及毛利率下降。3、推出員工持股計劃利好公司長遠(yuǎn)發(fā)展公司實際控制人持股比例高，員工持股計劃有利于長遠(yuǎn)發(fā)展。2020

年

6

月，公司非公開發(fā)行完成后，實際控制人由

羅立國先生變更為羅立國先生及子女羅燚先生、羅燁棟女士，三人直接或間接持有上市公司

76.43%股份。2018

年

2

月，公司推出員工持股計劃，累計買入上市公司股票

269.7

萬股，成交均價約為

62.81

元/股，成交金額

1.69

億元，

公司通過員工持股計劃建立利益共享機制，有效調(diào)動管理者和公司員工的積極性。二、工業(yè)硅新增產(chǎn)能受限，中長期供給格局向好國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能有所收縮，落后產(chǎn)能逐步被淘汰。過去十年中國工業(yè)硅行業(yè)快速發(fā)展，由于前期供給增速過快導(dǎo)致產(chǎn)

能過剩，同時產(chǎn)能結(jié)構(gòu)中存在大批規(guī)模小、能耗高、技術(shù)落后的產(chǎn)能，這部分產(chǎn)能正逐步被淘汰。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，

2020

年中國工業(yè)硅產(chǎn)能

506

萬噸/年，同比下降

8.42%；產(chǎn)量

222

萬噸，同比下降

0.01%，產(chǎn)能利用率

43.9%，同

比提高

3.66

pct。中國工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，主要原因是部分以水電為主要能源的工業(yè)硅企業(yè)由于水電豐枯期

等因素導(dǎo)致生產(chǎn)呈現(xiàn)季節(jié)性，無法實現(xiàn)全年滿負(fù)荷生產(chǎn)；其次是行業(yè)產(chǎn)能分散，中小企業(yè)會根據(jù)市場行情間歇性開車。

未來隨著工業(yè)硅需求增加及落后產(chǎn)能出清，行業(yè)產(chǎn)能利用率將不斷提高。國內(nèi)工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)主要集中于新疆、云南與四川。工業(yè)硅總成本中電力能源和原材料成本合計占比近

80%，因此

國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能主要集中在擁有電力成本、硅石資源優(yōu)勢的西南和西北，2021

年新疆、云南和四川工業(yè)硅產(chǎn)能占比分別為

33%、22%和

17%。目前工業(yè)硅行業(yè)電費主要分為三個梯度：新疆地區(qū)由于煤炭價格優(yōu)勢，自備電廠發(fā)電成

本最低，為第一梯隊；第二梯隊是云南、四川水電及新疆地區(qū)公網(wǎng)電，云南、四川豐水期電價較低，新疆地區(qū)公網(wǎng)電0.22-0.31

元/度；第三梯隊成本較高，為中西部地區(qū)公網(wǎng)電價。工業(yè)硅生產(chǎn)具有一定的技術(shù)壁壘。工業(yè)硅生產(chǎn)工藝復(fù)雜，礦熱爐結(jié)構(gòu)設(shè)計、運行管理的技術(shù)水平?jīng)Q定了產(chǎn)能能否順利

釋放；生產(chǎn)過程中涉及高溫、高壓、?；芳按罅繌U棄物排放，對企業(yè)的環(huán)保安全生產(chǎn)與廢物達(dá)標(biāo)排放提出了高要求，

因此多重門檻限制了產(chǎn)能的盲目擴(kuò)張。工業(yè)硅行業(yè)集中度仍有較大的提升空間。目前合盛硅業(yè)是國內(nèi)最大的工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能占比

14.8%，其次是昌吉

吉盛（東方希望）、宏盛錦盟產(chǎn)能分別占比

4.84%和

2.24%，除前十大主要生產(chǎn)企業(yè)外，小產(chǎn)能合計占比超過六成，

行業(yè)集中度有待提高。未來工業(yè)硅新增產(chǎn)能主要包括：合盛硅業(yè)在云南規(guī)劃建設(shè)的“水電硅”循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目

80

萬噸/

年產(chǎn)能，分兩期建設(shè)；新疆晶和源新材料有限公司

10

萬噸/年項目計劃于

2021

四季度竣工；新安股份規(guī)劃新建

10

萬噸/年產(chǎn)能，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，龍頭企業(yè)市場話語權(quán)將增強。近幾年中國工業(yè)硅表觀消費量總體平穩(wěn)，出口量持續(xù)下降。2020

年中國工業(yè)硅表觀消費量為

164.4

萬噸，同比增長

5.2%，與

2016

年基本持平，盡管去年遭受新冠肺炎疫情影響，但下半年下游需求旺盛帶動消費量上升。近幾年中國

是工業(yè)硅出口量持續(xù)下降，2020

年中國工業(yè)硅出口

60.7

萬噸，自

2017

年以來累計下降

27.6%，主要原因是海外市

場需求仍處于低迷狀態(tài)，疊加近年來西方國家對中國工業(yè)硅實行反傾銷，打擊了出口效益。中國是全球最大的工業(yè)硅生產(chǎn)國，產(chǎn)量全球占比有望持續(xù)提升。近年來全球工業(yè)硅產(chǎn)能增速趨緩，重心向中國轉(zhuǎn)移，

2020

年全球工業(yè)硅產(chǎn)量

303

萬噸，同比下降

5.90%，近兩年累計下降

13.9%，主要是下游行業(yè)需求降低及全球疫情

影響。2020

年中國工業(yè)硅產(chǎn)量全球占比約

69%，同比提高

1

pct，由于成本競爭優(yōu)勢強，自

2015

以來中國工業(yè)硅產(chǎn)

量全球占比均保持六成以上，未來有望進(jìn)一步提高。除中國外，全球主要工業(yè)硅生產(chǎn)國還包括巴西、挪威、英國、法

國等，2020

年工業(yè)硅產(chǎn)量分別占比

7.3%、6.6%、4.3%、2.6%。近期工業(yè)硅價格大幅上漲，仍有進(jìn)一步上漲空間。2018

年上半年受出口和下游鋁行業(yè)低迷等影響，中國工業(yè)硅價格

以后持續(xù)走低，2020

年上半年在新冠疫情沖擊下再度大幅下跌，下半年隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，下游有機硅等

產(chǎn)品需求旺盛，工業(yè)硅價格開始觸底反彈。近期以來工業(yè)硅價格大幅上漲，當(dāng)前云南金屬硅

441#市場價

19400

元/

噸，同比上漲

76.4%，近一個月上漲

34.7%，主要由于由于四川、云南等地受到限電影響，部分企業(yè)無法達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)，新疆地區(qū)也出現(xiàn)煤炭資源的供應(yīng)預(yù)警情況，豐水期后工業(yè)硅供給將進(jìn)一步下降，隨著金九銀十需求旺季來臨，

預(yù)計工業(yè)硅供需關(guān)系將進(jìn)一步趨緊，價格仍有進(jìn)一步上漲空間。工業(yè)硅西南地區(qū)開工率季節(jié)性強，西北地區(qū)開工率較高。云南、四川、貴州等地的部分工業(yè)硅企業(yè)通常在枯水期（12

月至次年

5

月）由于缺乏水電而暫時停產(chǎn)，豐水期（6

月至

11

月）恢復(fù)生產(chǎn)，開工率具有明顯的季節(jié)性。西北地區(qū)

的煤炭成本遠(yuǎn)低于全國均價，火電成本優(yōu)勢明顯，開工率一直保持高位。政策影響下工業(yè)硅新增產(chǎn)能受限，中長期供給格局有望持續(xù)向好。工業(yè)硅由于能耗較高、污染嚴(yán)重，一直是國家限制

發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格限制，同時要求一體化生產(chǎn)，關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)若干保障措施

中明確指出，從

2021

年起不再審批鐵合金、無下游轉(zhuǎn)化的多晶硅、單晶硅等新增產(chǎn)能項目。新疆、云南政府采用產(chǎn)

能總量控制的方式，對產(chǎn)業(yè)集中度、能耗、環(huán)保等各方面都做出相應(yīng)要求，其中新疆將產(chǎn)能控制在

200

萬噸/年，云

南將產(chǎn)能控制在

130

萬噸/年，中長期在碳達(dá)峰、碳中和背景下，工業(yè)硅擴(kuò)產(chǎn)速度將進(jìn)一步放緩。三、下游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，工業(yè)硅需求增長空間大工業(yè)硅作為鋁合金、有機硅、多晶硅的基礎(chǔ)原料，是新能源、新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可或缺的重要材料。工業(yè)硅上游為化

工原料制造業(yè)，主要包括硅石、熱電、還原劑、石油焦等，中游主要分為有機硅、鋁合金、多晶硅等三大部分，在工業(yè)硅下游需求中分別占比

41%、30%和

28%，下游應(yīng)用包括電子器件、光伏、半導(dǎo)體和汽車制造等相關(guān)領(lǐng)域。1、光伏產(chǎn)業(yè)迎來快速發(fā)展期，打開工業(yè)硅需求空間多晶硅材料是工業(yè)硅三大應(yīng)用領(lǐng)域之一，主要應(yīng)用于光伏領(lǐng)域。多晶硅是單質(zhì)硅的一種形態(tài)，熔融的單質(zhì)硅在過冷條

件下凝固時，硅原子以金剛石晶格形態(tài)排列成許多晶核，若晶核長成晶面取向不同的晶粒，則這些晶粒結(jié)合起來，就

結(jié)晶成多晶硅。根據(jù)純度要求及用途不同，中國將多晶硅分為太陽能級硅（6N）和電子級硅（11N），其中光伏領(lǐng)域

用的太陽能級硅應(yīng)用占比約

95%，電子級多晶硅作為半導(dǎo)體電子材料，對硅純度要求比光伏用硅高數(shù)個數(shù)量級，工藝

技術(shù)難度大，產(chǎn)量較少。光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游多晶硅、硅片，中游電池片、組件，及下游光伏發(fā)電系統(tǒng)三大環(huán)節(jié)。太陽能級多晶硅料經(jīng)過融

化鑄錠或者拉晶切片后，可分別做成多晶硅片和單晶硅片，進(jìn)而用于制造晶硅電池；電池片經(jīng)排列、封裝并與其它輔

材組合構(gòu)成太陽能電池板，作為光伏系統(tǒng)最小有效發(fā)電單位。光伏產(chǎn)業(yè)迎來快速發(fā)展期，為多晶硅創(chuàng)造巨大需求空間。光伏產(chǎn)業(yè)是基于半導(dǎo)體技術(shù)與新能源需求而興起的朝陽產(chǎn)業(yè)，

是未來全球先進(jìn)產(chǎn)業(yè)競爭的制高點，各國都出臺了相關(guān)政策以支持光伏行業(yè)發(fā)展。國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，相關(guān)企業(yè)

主要集中在硅片、光伏電池和光伏組件加工等中游環(huán)節(jié)，而附加值較高的上游原材料多晶硅環(huán)節(jié)則長期高度依賴進(jìn)口，

2005

年中國首條

300

噸/年多晶硅產(chǎn)業(yè)化示范線的建成，打破了國外企業(yè)對多晶硅的技術(shù)封鎖，目前中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈

布局完整，整體制造能力和市場規(guī)模全球領(lǐng)先。（1）從全球范圍來看，光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高速發(fā)展趨勢，新增裝機容量屢創(chuàng)新高。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020

年

全球光伏市場新增裝機量為

130GW，同比增長

13.04%，2007

年以來年均復(fù)合增長率達(dá)

33.87%。（2）近幾年中國光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速升級期，2020

年國內(nèi)光伏新增并網(wǎng)裝機容量

48.2GW，同比增長

60%，裝機容量

連續(xù)

8

年位居全球第一，光伏累計裝機規(guī)模達(dá)到

253GW；在硅片、電池片、光伏組件等環(huán)節(jié)維持快速增長趨勢，

2020

年產(chǎn)量分別為

161.3GW、134.8GW、124.6GW，同比分別增長

19.70%、22.20%、26.40%。全球多晶硅產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能產(chǎn)量快速增長。近年來國內(nèi)多晶硅企業(yè)技術(shù)突飛猛進(jìn)、生產(chǎn)成本大幅下

降，隨著國內(nèi)低成本多晶硅產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，國內(nèi)外高成本產(chǎn)能逐步退出，行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化。（1）2020

年中國多晶硅產(chǎn)能

42

萬噸/年，同比下降

9.9%，產(chǎn)量

39.6

萬噸，同比增長

15.1%，產(chǎn)能利用率達(dá)到

94.3%，

自

2011

年以來中國多晶硅產(chǎn)能、產(chǎn)量年復(fù)合增長率分別達(dá)到

11.3%、18.8%。（2）2020

年全球多晶硅產(chǎn)量

52.5

萬噸，同比增長

3.3%，自

2011

年以來年均復(fù)合增長

9.1%，其中中國多晶硅產(chǎn)

量全球占比達(dá)

75.3%，同比增加

8.0

pct，近十年來全球占比持續(xù)提高。（3）全球多晶硅產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的主要原因：一是國內(nèi)多晶硅企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，在自給率提升的同時擠壓了海外多

晶硅企業(yè)的市場；二是中國多晶硅企業(yè)的成本優(yōu)勢愈加明顯，海外電價、人工成本不具有優(yōu)勢，生產(chǎn)成本遠(yuǎn)高于

國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)；三是中國多晶硅企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，能夠滿足多晶硅片和單晶硅生產(chǎn)要求。工業(yè)硅粉是多晶硅的核心原材料，直接決定多晶硅生產(chǎn)成本。多晶硅制備主要采用改良西門子法加冷氫化生產(chǎn)工藝，

以工業(yè)硅粉為主要原材料，經(jīng)過三氯氫硅合成、精餾提純、還原、產(chǎn)品破碎整理、尾氣回收、冷氫化等流程生產(chǎn)高純多晶硅。多晶硅的成本組成中，電力能源成本占比

35%，工業(yè)硅粉成本占比

30%。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊，將帶動多晶硅及其原料工業(yè)硅需求大幅增長。2013

年國家發(fā)改委將多晶硅從產(chǎn)能過剩行業(yè)

中去除，在光伏產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動下，中國多晶硅行業(yè)快速發(fā)展。據(jù)估計，光伏裝機容量新增

1GW，對應(yīng)多晶硅消耗量

約

0.35

萬噸，而生產(chǎn)

1

噸多晶硅約消耗

1.1

噸的工業(yè)硅，預(yù)計

2023

年全球光伏新增裝機容量達(dá)

250GW，對多晶硅

需求約87.5萬噸，對應(yīng)全球工業(yè)硅需求96.3萬噸，較2020年接近翻倍增長，假設(shè)屆時中國多晶硅產(chǎn)量全球占比85%，

則國內(nèi)多晶硅產(chǎn)業(yè)對工業(yè)硅需求量約

81.8

萬噸。2、車身輕量化利好鋁合金行業(yè)，有助提升工業(yè)硅需求工業(yè)硅主要作為非鐵基合金的添加劑，近幾年鋁合金產(chǎn)量及其對工業(yè)硅需求持續(xù)增長。工業(yè)硅與其他金屬制成合金以

提升性能，鋁合金為合金硅行業(yè)的主要產(chǎn)品，其含硅量

7-12%，硅元素能夠改善其耐腐蝕性能和機加工性能，鋁合金

主要用于制造低中強度的形狀復(fù)雜的鑄件如蓋板、電機殼、托架等，由于其質(zhì)量輕、力學(xué)性能良好，因此廣泛應(yīng)用于

汽車工業(yè)及機器制造業(yè)。2020

年中國鋁合金產(chǎn)量

963.6

萬噸，同比增長

2.3%，自2015

年以來均年復(fù)合增速達(dá)

8.89%。

2020

年中國鋁合金領(lǐng)域的工業(yè)硅消費量約

45

萬噸，自

2015

年以來年均復(fù)合增長

7%。鑄造鋁合金主要用于汽車領(lǐng)域，變形鋁合金主要用于建筑與結(jié)構(gòu)。鋁合金按其成分和加工方法又分為變形鋁合金和鑄

造鋁合金，其中鑄造鋁合金的下游消費中汽車占比達(dá)

63%，摩托車及電動車消費占比約

10%；變形鋁合金需求主要

分布在建筑與結(jié)構(gòu)、電力電子和耐用消費品領(lǐng)域，分別占比

41%、17%和

14%。汽車輕量化趨勢下，鋁合金用量有望持續(xù)增長，將進(jìn)一步促進(jìn)工業(yè)硅需求。輕量化是汽車廠家為應(yīng)對日益嚴(yán)苛的二氧

化碳排放法規(guī)所采取的重要手段之一，也是提升汽車制動性、安全性、動力性等性能的有效途徑。通過大量使用輕質(zhì)、

高強材料實現(xiàn)車身大幅減重已成為輕量化最主要手段，鋁合金密度低、比強度高，在顯著減重的同時能夠大幅提高車

身零部件的剛性。3、工業(yè)硅未來供需將趨緊，價格中樞有望上行工業(yè)硅新增產(chǎn)能受限，下游需求快速增長，中長期價格中樞有望上行。由于產(chǎn)業(yè)政策限制，工業(yè)硅獲批新產(chǎn)能較少，

未來行業(yè)新增產(chǎn)能將主要集中于頭部企業(yè)；需求方面，受益于光伏、新能源汽車等行業(yè)快速增長，工業(yè)硅下游多晶硅、

有機硅等主要領(lǐng)域需求有望保持較快增長。預(yù)計

2021

年國內(nèi)工業(yè)硅需求和出口量合計

251.5

萬噸，同比增長

13.9%，

平衡產(chǎn)能利用率提高至

49.5%，未來三年工業(yè)硅供求關(guān)系將持續(xù)向好。（1）多晶硅：多晶硅位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游，預(yù)計

2023

年全球光伏新增裝機容量將達(dá)到

250GW。（2）鋁合金：在汽車和建材領(lǐng)域需求的推動下，預(yù)計

2021-2023

年鋁合金產(chǎn)量增速分別為

6.6%、5%、5%。（3）有機硅：國內(nèi)有機硅行業(yè)將迎來擴(kuò)張潮，2021

年下半年~2023

年行業(yè)新增產(chǎn)能計劃達(dá)到

249

萬噸/年。四、有機硅景氣度向上，龍頭企業(yè)競爭力持續(xù)提升有機硅是對含硅有機化合物的統(tǒng)稱，產(chǎn)品種類眾多、應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。有機硅化合物是指分子中含有硅-碳鍵（Si-C），

同時至少一個有機基團(tuán)與硅原子直接相連的化合物，通常也包含那些通過氧、硫、氮等使有機基團(tuán)與硅原子間接相連

的化合物，其中以硅氧鍵（-Si-O-Si-）為主鏈組成的聚硅氧烷應(yīng)用最為廣泛，約占有機硅產(chǎn)品總用量的

90%以上。有

機硅產(chǎn)業(yè)鏈可分為原料、單體、產(chǎn)品等三個環(huán)節(jié)，其中基礎(chǔ)原料為硅粉和氯甲烷，主要單體為甲基氯硅烷，約占整個

有機硅單體總量的

90%以上，近年來中國在單體生產(chǎn)技術(shù)上不斷取得突破，二甲選擇性已經(jīng)接近

88％~92％的國際

先進(jìn)水平；下游則是以有機硅單體為原料生產(chǎn)的硅樹脂、硅橡膠、硅油、硅烷偶聯(lián)劑等四大類深加工產(chǎn)品。由于有機硅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中既含有“有機基團(tuán)”，又含有“無機結(jié)構(gòu)”，使其兼具有機物的特性與無機物的功能，具有耐

高低溫、耐氣候老化性、耐腐蝕、電氣絕緣、無毒無味等優(yōu)異特性，廣泛應(yīng)用于航空航天、電子電氣、建筑、運輸、

化工、醫(yī)療等國民經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域，形成了豐富的產(chǎn)品品類，有“工業(yè)味精”之稱。從下游分布來看，建筑業(yè)、電子

電器和紡織業(yè)的消費量分別占據(jù)有機硅下游消費的

30%、30%和

12%，主要用作密封劑、填料、交聯(lián)劑、涂料等。1、國內(nèi)有機硅龍頭穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，市占率不斷提高近年來國內(nèi)有機硅行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能區(qū)域集中度高。2010

年以前國內(nèi)有機硅行業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)能規(guī)模急劇擴(kuò)

張，但低端產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過?，F(xiàn)象嚴(yán)重，整體產(chǎn)能利用率偏低，近幾年隨著過剩產(chǎn)能的逐步消化、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步以及企

業(yè)工藝管理水平的提升，國內(nèi)有機硅行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2020

年國內(nèi)有機硅產(chǎn)能、產(chǎn)量（以

DMC計）分別為

167.5

萬噸/年、127.7

萬噸，同比分別增長

10.6%、11.1%，盡管上半年遭受新冠肺炎疫情影響，但下半年市場需求旺盛。

2020

年中國有機硅行業(yè)產(chǎn)能利用率的

79.3%，較

2010

年大幅提高

37

pct。中國有機硅產(chǎn)能主要分布在華東、華北、

華中地區(qū)，產(chǎn)能占比分別為

65%、13%、10%，主要是靠近原料供應(yīng)地和下游市場消費地。有機硅行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，行業(yè)集中度明顯提高。由于前幾年行業(yè)低迷調(diào)整以及近年來環(huán)保政策趨嚴(yán)，國內(nèi)有機硅生

產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過洗牌后僅剩

11

家，其中合盛硅業(yè)擁有四大生產(chǎn)基地。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，目前國內(nèi)前五大有機硅生產(chǎn)企

業(yè)合計產(chǎn)能

270

萬噸/年（折

DMC約

135

萬噸/年），約占行業(yè)總產(chǎn)能

72.5%，較

2018

年提高

17.1

pct，集中度大

幅提升，龍頭企業(yè)市場控制力不斷增強。未來三年國內(nèi)有機硅新增產(chǎn)能規(guī)模較大，龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)以自用為主。2021

年中國有機硅單體計劃新增產(chǎn)能約

150

萬

噸/年，其中新疆西部合盛硅業(yè)

40

萬噸/年兩套裝置已于上半年相繼投產(chǎn)，其余產(chǎn)能投產(chǎn)計劃在年底。有機硅龍頭企業(yè)

在擴(kuò)產(chǎn)單體產(chǎn)能的同時，基本配套了硅氧烷下游深加工項目，外售單體量少。對于國內(nèi)有機硅行業(yè)而言，需要加大研

發(fā)力度，不斷走向高端產(chǎn)品市場，才能在全球市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。有機硅生產(chǎn)具有較高技術(shù)壁壘，新進(jìn)入者能否順利投產(chǎn)具有不確定性。有機硅行業(yè)產(chǎn)品鏈較長，反應(yīng)過程和反應(yīng)裝置

較為復(fù)雜，易發(fā)生故障，對反應(yīng)機理和工藝特點的掌握程度決定了企業(yè)的生產(chǎn)效率和盈利能力，是新進(jìn)入者面臨的主

要壁壘，此外對于副產(chǎn)品的綜合利用能力也是對企業(yè)技術(shù)實力的重要考驗。不同細(xì)分領(lǐng)域的有機硅產(chǎn)品性能差別較大，

配方和生產(chǎn)工藝的掌握、技術(shù)研發(fā)體系的建立需要長時間的積累，缺乏技術(shù)儲備的廠家難以生產(chǎn)出適應(yīng)細(xì)分市場需求

的產(chǎn)品。高端產(chǎn)品往往需要面對迅速變化的市場，及時尋找、發(fā)現(xiàn)和挖掘客戶需求，建立快速反應(yīng)機制以對市場變化

作出及時反應(yīng)，沒有深厚的研發(fā)技術(shù)支撐基本無法參與高端產(chǎn)品的競爭。中國已成為全球最大的有機硅消費國和出口國，需求量持續(xù)增長。2020

年國內(nèi)有機硅

DMC表觀消費量

118.6

萬噸，

同比增長

11.7%，自

2016

年以來年均復(fù)合增長

9.3%。從進(jìn)出口量看，2020

年中國有機硅

DMC進(jìn)口量為

15.2

萬噸，

出口量

24.3

萬噸，近十年出口量年均復(fù)合增速達(dá)

12.5%，自

2014

年起中國轉(zhuǎn)變?yōu)橛袡C硅凈出口國，主要受益于國

內(nèi)有機硅行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張及產(chǎn)品性能的提升。未來隨著中國有機硅行業(yè)持續(xù)走向規(guī)?；?、高端化，進(jìn)口替代效應(yīng)將

更加明顯，在國際市場的話語權(quán)也將不斷提升。全球有機硅產(chǎn)能及產(chǎn)量增速較緩，海外企業(yè)部分有機硅單體產(chǎn)能退出。近十年全球有機硅產(chǎn)能增速明顯放緩，2019

年全球有機硅單體產(chǎn)能為

552

萬噸/年（折

DMC約

276

萬噸/年），同比增長

0.7%，自

2015

年以來年均復(fù)合增長

1.2%，

海外有機硅企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較少。2019

年全球有機硅產(chǎn)量

472

萬噸（折

DMC約

236

萬噸），同比增長

1.3%，自

2015

年

以來年均復(fù)合增長

2.4%。由于中國有機硅單體企業(yè)不斷崛起，海外企業(yè)逐步關(guān)閉部分有機硅單體產(chǎn)能，其中邁圖擬

于

2021

年底前關(guān)閉位于美國的

11

萬噸/年

DMC產(chǎn)能。全球有機硅產(chǎn)能區(qū)域集中度高，大型跨國企業(yè)掌握話語權(quán)。從產(chǎn)能區(qū)域看，全球有機硅單體產(chǎn)能主要分布在中國、德

國、美國、英國、日本、泰國和法國。近十年來，全球有機硅產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移的趨勢明顯。2019

年國內(nèi)有機硅單體

產(chǎn)能為

328

萬噸/年（含外資和合資企業(yè)產(chǎn)能），全球占比達(dá)

59.42%，其次美國、德國產(chǎn)能占比分別為

12%、9.1%。

目前全球有機硅單體產(chǎn)能主要集中在幾家大型跨國企業(yè)，近年來隨著中國有機硅企業(yè)工藝技術(shù)的持續(xù)提升，產(chǎn)能規(guī)模

不斷擴(kuò)大，逐步向中高端產(chǎn)品邁進(jìn)，未來全球話語權(quán)將不斷增強。有機硅價格近期大幅上漲，目前行業(yè)供需關(guān)系緊張，價格有望持續(xù)上漲。今年以來有機硅價格大幅上漲，當(dāng)前有機硅

華東市場價

33000

元/噸，自年初以來累計上漲

50%，盈利水平大幅提升。我們認(rèn)為本輪有機硅上漲原因主要有：一

是上半年海內(nèi)外需求向好，國外主要裝置受極寒天氣影響，開工率較低，國內(nèi)有機硅受疫情反復(fù)等影響，庫存始終低

位，企業(yè)開工回升速度較慢；二是有機硅下游產(chǎn)品用途越來越廣泛，家電、醫(yī)療等領(lǐng)域出口增長，新興產(chǎn)業(yè)需求不斷

增加；三是原料金屬硅價格不斷上漲，為有機硅價格上漲提供成本支撐。國內(nèi)有機硅新增產(chǎn)能大多計劃年底投產(chǎn)，且

仍存不確定性，當(dāng)前有機硅市場供需關(guān)系緊張，隨著下游需求進(jìn)入旺季，預(yù)計有機硅價格仍有進(jìn)一步上漲空間。產(chǎn)業(yè)鏈下游價格傳導(dǎo)順暢，有助拉動有機硅

DMC價格上行。目前有機硅下游產(chǎn)品生膠、107

膠、混煉膠、甲基硅油

市場價分別為

35000

元、33500

元、29000

元、35000

元/噸，近期以來價格持續(xù)上漲，今年以來累計分別上漲

52.2%、

45.7%、45%、25%。有機硅下游產(chǎn)品價格大幅上漲，有助于進(jìn)一步拉動有機硅

DMC價格上行。有機硅材料的政策鼓勵方向由單體生產(chǎn)轉(zhuǎn)向深加工產(chǎn)品。有機硅材料屬于高性能新材料，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大，是戰(zhàn)略性新

興產(chǎn)業(yè)不可或缺的配套材料，國家先后出臺了一系列政策予以扶持和鼓勵。隨著中國有機硅工業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步，國家

對有機硅行業(yè)的鼓勵政策逐步從單體生產(chǎn)轉(zhuǎn)向有機硅產(chǎn)品深加工、新型有機硅產(chǎn)品開發(fā)、新應(yīng)用領(lǐng)域拓展以及提高綜

合利用水平等方面。2、有機硅新興市場和新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域需求潛力大中國人均有機硅產(chǎn)品消費量同國外相比仍有較大提升空間。目前中國有機硅人均消費量約

0.7

kg，而歐美日等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)接近

2.0kg，中國有機硅人均消費量仍然

有很大提升空間。未來隨著有機硅應(yīng)用范圍的不斷拓展，中國聚硅氧烷消費量將繼續(xù)保持中高速增長。除傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)τ袡C硅的需求外，光伏及新能源汽車等產(chǎn)業(yè)提供了新的需求增長點。（1）光伏領(lǐng)域：電池組件密封膠。2020

年中國光伏裝機量

253GW，2013

以來年均復(fù)合增速

44.3%，有機硅密封

膠和灌封膠隨著光伏產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，主要用于太陽能光伏組件框架、背板接線盒的粘接密封及接線盒灌封。（2）新能源汽車領(lǐng)域：鋰電池密封用膠。鋰電池在使用過程中必須保持絕佳的防水防塵效果，而易發(fā)熱自燃是影響

其安全使用的頭等難題，有機硅因其不易燃，抗高溫低溫，安全性好的特性而用于電池包覆，能夠滿足汽車行駛

過程中動力電池的密封和緩沖保護(hù)的要求，汽車鋰電池的旺盛需求將大幅拉動有機硅需求。五、“煤電硅”與“水電硅”一體化，打造全球行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者1、工業(yè)硅產(chǎn)能規(guī)模全球第一，擴(kuò)產(chǎn)加強行業(yè)領(lǐng)先地位公司新疆基地積極打造“煤電硅”產(chǎn)業(yè)鏈一體化，成本競爭優(yōu)勢明顯。新疆石河子和鄯善生產(chǎn)基地充分利用新疆本地

低價煤炭資源，通過自備電廠發(fā)電，石河子生產(chǎn)基地用電量

90%自供，非自供部分電力通過簽訂長期協(xié)議的方式確定

穩(wěn)定的外購電力價格及過網(wǎng)價格，我們估算公司工業(yè)硅電力成本較競爭對手低

1300

元/噸以上。除了電力能源外，原

材料的硅石、石墨電極等占工業(yè)硅成本近四成，公司能夠自產(chǎn)石墨電極，其余原料如硅石、煤炭及石油焦等均在各生

產(chǎn)基地周邊地區(qū)向供應(yīng)商采購，通過簽署長期協(xié)議，以保證原材料成本優(yōu)勢。公司在工業(yè)硅領(lǐng)域兼具技術(shù)和指標(biāo)優(yōu)勢。技術(shù)方面，公司掌握了全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)核心技術(shù)，取得授權(quán)專利

134

項，主導(dǎo)或參與各類標(biāo)準(zhǔn)的制定或修改

26

項，在能耗水平、成本控制、資源利用、柔性生產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量等方面競爭優(yōu)勢明顯；

指標(biāo)方面，新疆、云南地區(qū)采取工業(yè)硅總量控制政策，新批產(chǎn)能少，而公司云南基地尚有

80

萬噸/年工業(yè)硅指標(biāo)。公司工業(yè)硅市占率保持高位，今年上半年產(chǎn)銷量同比大幅增長。2020

年公司工業(yè)硅收入

38.5

億元，同比下降

23.6%，

毛利率

25.9%，同比提高

2.2

pct；公司現(xiàn)有工業(yè)硅產(chǎn)能

73

萬噸/年，2020

年公司工業(yè)硅產(chǎn)量

49.5

萬噸，同比下降

12.4%，主要受新冠肺炎疫情影響，公司工業(yè)硅產(chǎn)量國內(nèi)占比達(dá)

22.3%；外銷量

36.7

萬噸，同比下降

26.1%，主要

公司工業(yè)硅產(chǎn)量下降的同時自用量增加。2021

年上半年公司工業(yè)硅保持較高的開工負(fù)荷，實現(xiàn)產(chǎn)量

39.3

萬噸，同比

增長

70.7%；銷量

28.2

萬噸，同比增長

56%。公司規(guī)劃在云南建設(shè)“水電硅”循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目，將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢。2019

年

12

月公司與云南省政府簽署戰(zhàn)

略合作框架協(xié)議，計劃在昭通建設(shè)“水電硅”循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目，具體實施內(nèi)容包括年產(chǎn)

80

萬噸有機硅單