認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評價(jià)課件

第六章長期籌資（II）第一節(jié)租賃籌資第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證籌資第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資第六章長期籌資（II）第一節(jié)租賃籌資1第一節(jié)租賃籌資一、租賃種類二、租金的確定三、融資租賃與借款購買的決策四、融資租賃籌資評價(jià)第一節(jié)租賃籌資一、租賃種類2一、租賃種類

按租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益是否完全轉(zhuǎn)移劃分經(jīng)營性租賃和融資性租賃按出租人資產(chǎn)的來源不同劃分直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租

按設(shè)備購置的資本來源不同可將租賃分為單一投資租賃和杠桿租賃

一、租賃種類

3一、租賃種類(融資租賃與經(jīng)營租賃)

融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別

涉及的當(dāng)事人不同（融資租賃——出租人、承租人、供貨商；經(jīng)營租賃——出租人、承租人）租賃的期限不同（融資租賃——較長；經(jīng)營租賃——較短）負(fù)擔(dān)的費(fèi)用不同（融資租賃——維修費(fèi)、折舊費(fèi)由承租人負(fù)擔(dān)；經(jīng)營租賃——維修費(fèi)、折舊費(fèi)由出租人負(fù)擔(dān)）解約條款不同（融資租賃——沒有解約條款；經(jīng)營租賃——允許解約條款）

對稅收的影響不同（融資租賃——發(fā)揮長期抵稅效果；經(jīng)營租賃——發(fā)揮短期抵稅效果）對資產(chǎn)負(fù)債表的影響不同（融資租賃——形成資產(chǎn)、負(fù)債；經(jīng)營租賃——不形成資產(chǎn)、負(fù)債）一、租賃種類(融資租賃與經(jīng)營租賃)

融資租賃與經(jīng)營租賃4一、租賃種類(融資租賃中的直接租賃)承租人供應(yīng)商出租人供貨合同資金租賃資產(chǎn)租賃合同租賃資產(chǎn)接受證一、租賃種類(融資租賃中的直接租賃)承租人供應(yīng)商出租人供貨合5一、租賃種類(融資租賃中的轉(zhuǎn)租賃)承租人出租人（1）出租人（2）供貨商租賃合同資產(chǎn)接受證租賃合同提供資金供貨合同資產(chǎn)接受證租賃資產(chǎn)一、租賃種類(融資租賃中的轉(zhuǎn)租賃)承租人出租人（1）出租人（6一、租賃種類(融資租賃中的售后回租)

承租人出租人出售資產(chǎn)租賃一、租賃種類(融資租賃中的售后回租)承租人出租人出售資產(chǎn)租7一、租賃種類(融資租賃中的杠桿租賃)

承租人出租人金融機(jī)構(gòu)制造商租賃合同資產(chǎn)接受證貸款合同貸款資金購貨資金租賃資產(chǎn)一、租賃種類(融資租賃中的杠桿租賃)承租人出租人金融機(jī)構(gòu)制8二、租金的確定

影響租金的因素：租賃設(shè)備的購置成本預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值利息租賃手續(xù)費(fèi)租賃期限租金的支付方式二、租金的確定

影響租金的因素：9二、租金的確定租金通常采用年金法計(jì)算支付發(fā)生每期期末支付發(fā)生在每期期初二、租金的確定租金通常采用年金法計(jì)算10

三、融資租賃與借款購買的決策決策過程：1.計(jì)算租賃方案稅后現(xiàn)金流量及現(xiàn)值2.計(jì)算舉債購買方案現(xiàn)金流量的現(xiàn)值3.比較并決策請看教材128頁例6—2三、融資租賃與借款購買的決策決策過程：請看教材128頁例611四、融資租賃籌資評價(jià)融資租賃的優(yōu)點(diǎn)能夠迅速獲得所需資產(chǎn)增加了籌資的靈活性可以減少設(shè)備引進(jìn)費(fèi)有利于減輕所得稅負(fù)擔(dān)

融資租賃籌資的缺點(diǎn)融資成本高當(dāng)事人違約風(fēng)險(xiǎn)利率和稅率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

四、融資租賃籌資評價(jià)融資租賃的優(yōu)點(diǎn)12第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證籌資一、認(rèn)股權(quán)證的概念二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估四、認(rèn)股權(quán)證籌資評價(jià)

第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證籌資一、認(rèn)股權(quán)證的概念13一、認(rèn)股權(quán)證的概念認(rèn)股權(quán)證(Warrants)是持有者購買公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價(jià)格在規(guī)定的期限內(nèi)購買即定數(shù)量的公司股票。認(rèn)股權(quán)證與股票買權(quán)區(qū)別

期限不同（認(rèn)股權(quán)證有效期較長；股票買權(quán)到期日較短）

對公司現(xiàn)金流量影響不同（認(rèn)股權(quán)證持有者必須持幣向公司購買股票，公司現(xiàn)金增加；股票買權(quán)持有者持幣向其他股東購買股票，不影響公司現(xiàn)金。）

對流通在外的股票數(shù)量影響不同（認(rèn)股權(quán)證持有者行使權(quán)利后，公司增發(fā)新股，流通股增加；而股票買權(quán)所有者行使權(quán)利后，公司流通股總數(shù)不變。）一、認(rèn)股權(quán)證的概念認(rèn)股權(quán)證(Warrants)是持有者14二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容認(rèn)股權(quán)證合約的要素：相關(guān)股票：即認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的對象有效期限：即認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利期限轉(zhuǎn)換比率：指每一份認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的相關(guān)股票數(shù)量認(rèn)購價(jià)格：又稱換股價(jià)，指認(rèn)股權(quán)證持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)的特定結(jié)算價(jià)格

二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容認(rèn)股權(quán)證合約的要素：15二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容附認(rèn)股權(quán)證債券

認(rèn)股權(quán)證通常伴隨公司長期債券一起發(fā)行，這種債券可以稱為附認(rèn)股權(quán)證債券。附認(rèn)股權(quán)證債券是一種混合證券，它由純債券（不附認(rèn)股權(quán)證債券）和認(rèn)股權(quán)證組成。目前幾乎所有的認(rèn)股權(quán)證都屬于可分割認(rèn)股權(quán)證，投資者購買了附認(rèn)股權(quán)證債券后，即可將認(rèn)股權(quán)證與債券單獨(dú)進(jìn)行交易。二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容附認(rèn)股權(quán)證債券16三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估假設(shè)ADD公司計(jì)劃發(fā)行面值為1000元，期限20年，總額為1500萬元的長期債券。投資銀行建議：如果發(fā)行純債券，票面利率定為8%，方能吸引投資者；目前公司普通股市場價(jià)格為每股42元如果每份債券附3份認(rèn)股權(quán)證，在未來的5年內(nèi)，每份認(rèn)股權(quán)證可按每股價(jià)格50元認(rèn)購該公司股票，則債券的票面利率可定為7.5%；并規(guī)定如果公司未來進(jìn)行股票分割，認(rèn)購價(jià)格也將隨之調(diào)整；認(rèn)股權(quán)證持有者不享有股利分配；認(rèn)股權(quán)證可單獨(dú)進(jìn)行交易。三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估假設(shè)ADD公司計(jì)劃發(fā)行面值為1017三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估純債券價(jià)值＝1000×7.5%(P/A，8%,20)+1000(P/F，8%，20)

＝736.36+214.5=950.86（元）認(rèn)股證價(jià)值=1000-950.86=49.14（元）每份認(rèn)股證價(jià)值=49.14÷3=16.38（元）三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估純債券價(jià)值＝1000×7.5%(P/A，18三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估認(rèn)股權(quán)證最低理論價(jià)值

認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=理論價(jià)值+溢價(jià)認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是指它在證券市場上出售的最低極限價(jià)格

V=max[N(Ps–K),0]

V表示認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值N表示轉(zhuǎn)換比率，即每份認(rèn)股權(quán)證能購買的普通股股數(shù)PS表示普通股每股市價(jià)K表示認(rèn)購價(jià)格三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估認(rèn)股權(quán)證最低理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=理論19三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)

認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)=市場價(jià)值-理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)大小與相關(guān)股票市場價(jià)值的變動(dòng)有密切關(guān)系。ADD公司預(yù)計(jì)未來股票市價(jià)、認(rèn)購價(jià)格、認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值和市場價(jià)值以及認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)如表所示:三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)20認(rèn)股權(quán)證價(jià)值表單位：元股票市價(jià)認(rèn)購價(jià)格轉(zhuǎn)換比率認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證市場價(jià)值認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)(1)(2)(3)(份)(4)=[(1)-(2)]×(3)(5)(6)=(5)-(4)2030404250607080905050505050505050503333333330000030609012013571542699612313571512963認(rèn)股權(quán)證價(jià)值表單位：21認(rèn)股權(quán)證價(jià)格之間的關(guān)系認(rèn)股權(quán)證價(jià)格之間的關(guān)系22三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估投資者或者籌資者在確定認(rèn)股權(quán)證價(jià)值時(shí)，還應(yīng)考慮如下因素：股利因素（認(rèn)股權(quán)證無法得到股利）認(rèn)股權(quán)證有效期限（過期無效）股權(quán)稀釋（發(fā)行公司的公司控制權(quán)可能會(huì)受到影響）三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估投資者或者籌資者在確定認(rèn)股權(quán)證價(jià)值23四、認(rèn)股權(quán)證籌資評價(jià)認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)吸引投資者（利用認(rèn)股權(quán)證的“甜頭”）籌資成本較低（附認(rèn)股權(quán)證債券的利率較低）兼并目標(biāo)公司的融資工具

解決代理問題

認(rèn)股權(quán)證籌資的缺點(diǎn)認(rèn)股權(quán)證行使認(rèn)股權(quán)的時(shí)間不確定性稀釋每股普通股收益

四、認(rèn)股權(quán)證籌資評價(jià)認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)24第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)二、可轉(zhuǎn)換債券合約的內(nèi)容三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估五、可轉(zhuǎn)換債券籌資評價(jià)第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)25一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司或其他公司普通股的金融工具。其性質(zhì)主要有：期權(quán)性債券性回購性股權(quán)性一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券為26二、可轉(zhuǎn)換債券合約的內(nèi)容

相關(guān)股票：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物

轉(zhuǎn)換比率：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格

轉(zhuǎn)換價(jià)格：轉(zhuǎn)換價(jià)格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率

轉(zhuǎn)換時(shí)間：債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利的有效時(shí)間

一種是發(fā)行公司制定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限。一種方式是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換時(shí)間?？赊D(zhuǎn)換債券利息：即票面所附的利息率

二、可轉(zhuǎn)換債券合約的內(nèi)容相關(guān)股票：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物27三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1.定向募集形式發(fā)行2.可與債券相脫離而獨(dú)立流通3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，持有者付出的是現(xiàn)金，增加公司現(xiàn)金流量4.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后增加了公司股權(quán)資本而不改變負(fù)債5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后使公司資產(chǎn)總額發(fā)生變化6.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后，低票面利率的債券仍會(huì)繼續(xù)流通在外7.認(rèn)股權(quán)證一般是不可贖回的1.公開發(fā)行2.不能脫離債券獨(dú)立存在3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，持有者付出的是債券，不增加公司現(xiàn)金流量4.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后，公司的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)資本5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后保持公司資產(chǎn)總額不變6.可轉(zhuǎn)換債券行使后，債券被公司收回7.可轉(zhuǎn)換債券一般是可贖回的

三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1.定向募28三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別

假設(shè)BBC公司正在考慮籌措長期資本50萬元，投資銀行為該公司提供了以下兩種方案，為簡化，不考慮籌資費(fèi)用。發(fā)行利率為8%的可轉(zhuǎn)換債券，每1000元債券轉(zhuǎn)換成100股該公司普通股，即轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元發(fā)行利率為8%的債券，每1000元債券附100份認(rèn)股權(quán)證，每股認(rèn)購價(jià)格為10元。該公司籌資前、籌資后、債券轉(zhuǎn)換后和行使認(rèn)股權(quán)證后的資產(chǎn)負(fù)債表（假設(shè)不考慮短期負(fù)債）如下表所示。

三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別假設(shè)BBC公司正在考慮籌措29BBC公司籌資前后資產(chǎn)負(fù)債表

單位：元

資產(chǎn)負(fù)債表籌資前可轉(zhuǎn)換債券籌資認(rèn)股權(quán)證籌資發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證行使認(rèn)股權(quán)長期負(fù)債普通股(面值1元)資本公積留存收益股東權(quán)益總額負(fù)債和股東權(quán)益0100000050000150000150000500000100000050000150000650000

015000045000050000650000650000500000100000050000150000650000

500000150000450000500006500001100000BBC公司籌資前后資產(chǎn)負(fù)債表30四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值具有雙重性作為債券的價(jià)值指純債券（非轉(zhuǎn)換債券）所具有的價(jià)值，它是可轉(zhuǎn)換債券的最低極限價(jià)值作為普通股的潛在價(jià)值指轉(zhuǎn)換價(jià)值(conversionvalue)，這種價(jià)值是由可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為相關(guān)股票時(shí)的股票價(jià)格所決定的可轉(zhuǎn)換債券市場價(jià)值四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值具有雙重性31四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估假設(shè)ACC公司發(fā)行年利率為9.5%，20年期，面值為1000元一張的可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換相關(guān)股票50股，股票現(xiàn)行市價(jià)為每股15元該債券在發(fā)行后的5年內(nèi)不得贖回，但5年后，公司有權(quán)在任何時(shí)間以每張1050元的價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)換債券。當(dāng)前市場利率12%(即相同條件的純債券利率)假設(shè)債券每年付息一次，到期歸還本金。四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估假設(shè)ACC公司發(fā)行年利率為9.5%，232四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估作為債券的價(jià)值債券價(jià)值＝1000×9.5%×(P/A，12%，20)+1000(P/F，12%，20)

＝813(元)可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值為813元，因?yàn)樵谶@個(gè)價(jià)格水平上，該債券所支付的利率已同一般債券的利率保持一致了四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估作為債券的價(jià)值33四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估作為普通股的潛在價(jià)值假設(shè)ACC公司股票收益率為15.5%，其中5.5%為股利率，10%為股價(jià)固定增長率，轉(zhuǎn)換比率為50股，則：四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估作為普通股的潛在價(jià)值34四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估由于套利行為，可轉(zhuǎn)換債券的市場價(jià)值至少等于或大于純債券價(jià)值或轉(zhuǎn)換價(jià)值的最高者如果可轉(zhuǎn)換債券的市場價(jià)值低于純債券價(jià)值，投資者將在市場上以市場價(jià)格買進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券，但并不將其轉(zhuǎn)換為普通股票，以賺取高額利息收入所帶來的超額利潤。如果可轉(zhuǎn)換債券的市場價(jià)值低于其轉(zhuǎn)換價(jià)值，投資者將在市場上以市場價(jià)格購買可轉(zhuǎn)換債券，并按其轉(zhuǎn)換價(jià)值換取普通股票，然后賣出普通股票，從中獲取利潤。

四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估由于套利行為，可轉(zhuǎn)換債券的市場價(jià)值35四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估

可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值之間的關(guān)系

四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估36四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估

強(qiáng)制轉(zhuǎn)換(ForcingConversion)

公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，通常附加可贖回條款（redemption），即公司有權(quán)在某一預(yù)定的期限內(nèi)按規(guī)定的贖回價(jià)格（通常比債券面值略高），從債券持有人手中購回債券。

對公司而言，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價(jià)格等于或大于贖回價(jià)格時(shí)通常行使贖回權(quán)利。四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估強(qiáng)制轉(zhuǎn)換(ForcingCon37五、可轉(zhuǎn)換債券籌資評價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)（1）發(fā)行初期資本成本較低。（2）轉(zhuǎn)換價(jià)格可以高于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)的發(fā)行股票市價(jià)。（3）有利于解決代理問題，協(xié)調(diào)股東和債權(quán)人之間的矛盾。（債權(quán)人有成為股東的機(jī)會(huì)）（4）公司合并籌資。(在公司合并時(shí)，目標(biāo)公司股東轉(zhuǎn)讓公司股票時(shí)，如收到現(xiàn)金，則必須支付資本利得稅;如果利用可轉(zhuǎn)換債券，可以抵延納稅)五、可轉(zhuǎn)換債券籌資評價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)38五、可轉(zhuǎn)換債券籌資評價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn)（1）稀釋股權(quán)(dilution)，由于可轉(zhuǎn)換債券可能轉(zhuǎn)換為普通股，一旦轉(zhuǎn)換，則普通股每股收益將下降（2）呆滯債券，即所謂“懸掛”(overhang)現(xiàn)象（3）低成本籌資的時(shí)限性五、可轉(zhuǎn)換債券籌資評價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn)39第六章長期籌資（II）第一節(jié)租賃籌資第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證籌資第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資第六章長期籌資（II）第一節(jié)租賃籌資40第一節(jié)租賃籌資一、租賃種類二、租金的確定三、融資租賃與借款購買的決策四、融資租賃籌資評價(jià)第一節(jié)租賃籌資一、租賃種類41一、租賃種類

按租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益是否完全轉(zhuǎn)移劃分經(jīng)營性租賃和融資性租賃按出租人資產(chǎn)的來源不同劃分直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租

按設(shè)備購置的資本來源不同可將租賃分為單一投資租賃和杠桿租賃

一、租賃種類

42一、租賃種類(融資租賃與經(jīng)營租賃)

融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別

涉及的當(dāng)事人不同（融資租賃——出租人、承租人、供貨商；經(jīng)營租賃——出租人、承租人）租賃的期限不同（融資租賃——較長；經(jīng)營租賃——較短）負(fù)擔(dān)的費(fèi)用不同（融資租賃——維修費(fèi)、折舊費(fèi)由承租人負(fù)擔(dān)；經(jīng)營租賃——維修費(fèi)、折舊費(fèi)由出租人負(fù)擔(dān)）解約條款不同（融資租賃——沒有解約條款；經(jīng)營租賃——允許解約條款）

對稅收的影響不同（融資租賃——發(fā)揮長期抵稅效果；經(jīng)營租賃——發(fā)揮短期抵稅效果）對資產(chǎn)負(fù)債表的影響不同（融資租賃——形成資產(chǎn)、負(fù)債；經(jīng)營租賃——不形成資產(chǎn)、負(fù)債）一、租賃種類(融資租賃與經(jīng)營租賃)

融資租賃與經(jīng)營租賃43一、租賃種類(融資租賃中的直接租賃)承租人供應(yīng)商出租人供貨合同資金租賃資產(chǎn)租賃合同租賃資產(chǎn)接受證一、租賃種類(融資租賃中的直接租賃)承租人供應(yīng)商出租人供貨合44一、租賃種類(融資租賃中的轉(zhuǎn)租賃)承租人出租人（1）出租人（2）供貨商租賃合同資產(chǎn)接受證租賃合同提供資金供貨合同資產(chǎn)接受證租賃資產(chǎn)一、租賃種類(融資租賃中的轉(zhuǎn)租賃)承租人出租人（1）出租人（45一、租賃種類(融資租賃中的售后回租)

承租人出租人出售資產(chǎn)租賃一、租賃種類(融資租賃中的售后回租)承租人出租人出售資產(chǎn)租46一、租賃種類(融資租賃中的杠桿租賃)

承租人出租人金融機(jī)構(gòu)制造商租賃合同資產(chǎn)接受證貸款合同貸款資金購貨資金租賃資產(chǎn)一、租賃種類(融資租賃中的杠桿租賃)承租人出租人金融機(jī)構(gòu)制47二、租金的確定

影響租金的因素：租賃設(shè)備的購置成本預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值利息租賃手續(xù)費(fèi)租賃期限租金的支付方式二、租金的確定

影響租金的因素：48二、租金的確定租金通常采用年金法計(jì)算支付發(fā)生每期期末支付發(fā)生在每期期初二、租金的確定租金通常采用年金法計(jì)算49

三、融資租賃與借款購買的決策決策過程：1.計(jì)算租賃方案稅后現(xiàn)金流量及現(xiàn)值2.計(jì)算舉債購買方案現(xiàn)金流量的現(xiàn)值3.比較并決策請看教材128頁例6—2三、融資租賃與借款購買的決策決策過程：請看教材128頁例650四、融資租賃籌資評價(jià)融資租賃的優(yōu)點(diǎn)能夠迅速獲得所需資產(chǎn)增加了籌資的靈活性可以減少設(shè)備引進(jìn)費(fèi)有利于減輕所得稅負(fù)擔(dān)

融資租賃籌資的缺點(diǎn)融資成本高當(dāng)事人違約風(fēng)險(xiǎn)利率和稅率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

四、融資租賃籌資評價(jià)融資租賃的優(yōu)點(diǎn)51第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證籌資一、認(rèn)股權(quán)證的概念二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估四、認(rèn)股權(quán)證籌資評價(jià)

第二節(jié)認(rèn)股權(quán)證籌資一、認(rèn)股權(quán)證的概念52一、認(rèn)股權(quán)證的概念認(rèn)股權(quán)證(Warrants)是持有者購買公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價(jià)格在規(guī)定的期限內(nèi)購買即定數(shù)量的公司股票。認(rèn)股權(quán)證與股票買權(quán)區(qū)別

期限不同（認(rèn)股權(quán)證有效期較長；股票買權(quán)到期日較短）

對公司現(xiàn)金流量影響不同（認(rèn)股權(quán)證持有者必須持幣向公司購買股票，公司現(xiàn)金增加；股票買權(quán)持有者持幣向其他股東購買股票，不影響公司現(xiàn)金。）

對流通在外的股票數(shù)量影響不同（認(rèn)股權(quán)證持有者行使權(quán)利后，公司增發(fā)新股，流通股增加；而股票買權(quán)所有者行使權(quán)利后，公司流通股總數(shù)不變。）一、認(rèn)股權(quán)證的概念認(rèn)股權(quán)證(Warrants)是持有者53二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容認(rèn)股權(quán)證合約的要素：相關(guān)股票：即認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的對象有效期限：即認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利期限轉(zhuǎn)換比率：指每一份認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的相關(guān)股票數(shù)量認(rèn)購價(jià)格：又稱換股價(jià)，指認(rèn)股權(quán)證持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)的特定結(jié)算價(jià)格

二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容認(rèn)股權(quán)證合約的要素：54二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容附認(rèn)股權(quán)證債券

認(rèn)股權(quán)證通常伴隨公司長期債券一起發(fā)行，這種債券可以稱為附認(rèn)股權(quán)證債券。附認(rèn)股權(quán)證債券是一種混合證券，它由純債券（不附認(rèn)股權(quán)證債券）和認(rèn)股權(quán)證組成。目前幾乎所有的認(rèn)股權(quán)證都屬于可分割認(rèn)股權(quán)證，投資者購買了附認(rèn)股權(quán)證債券后，即可將認(rèn)股權(quán)證與債券單獨(dú)進(jìn)行交易。二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容附認(rèn)股權(quán)證債券55三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估假設(shè)ADD公司計(jì)劃發(fā)行面值為1000元，期限20年，總額為1500萬元的長期債券。投資銀行建議：如果發(fā)行純債券，票面利率定為8%，方能吸引投資者；目前公司普通股市場價(jià)格為每股42元如果每份債券附3份認(rèn)股權(quán)證，在未來的5年內(nèi)，每份認(rèn)股權(quán)證可按每股價(jià)格50元認(rèn)購該公司股票，則債券的票面利率可定為7.5%；并規(guī)定如果公司未來進(jìn)行股票分割，認(rèn)購價(jià)格也將隨之調(diào)整；認(rèn)股權(quán)證持有者不享有股利分配；認(rèn)股權(quán)證可單獨(dú)進(jìn)行交易。三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估假設(shè)ADD公司計(jì)劃發(fā)行面值為1056三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估純債券價(jià)值＝1000×7.5%(P/A，8%,20)+1000(P/F，8%，20)

＝736.36+214.5=950.86（元）認(rèn)股證價(jià)值=1000-950.86=49.14（元）每份認(rèn)股證價(jià)值=49.14÷3=16.38（元）三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估純債券價(jià)值＝1000×7.5%(P/A，57三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估認(rèn)股權(quán)證最低理論價(jià)值

認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=理論價(jià)值+溢價(jià)認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是指它在證券市場上出售的最低極限價(jià)格

V=max[N(Ps–K),0]

V表示認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值N表示轉(zhuǎn)換比率，即每份認(rèn)股權(quán)證能購買的普通股股數(shù)PS表示普通股每股市價(jià)K表示認(rèn)購價(jià)格三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估認(rèn)股權(quán)證最低理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=理論58三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)

認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)=市場價(jià)值-理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)大小與相關(guān)股票市場價(jià)值的變動(dòng)有密切關(guān)系。ADD公司預(yù)計(jì)未來股票市價(jià)、認(rèn)購價(jià)格、認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值和市場價(jià)值以及認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)如表所示:三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)59認(rèn)股權(quán)證價(jià)值表單位：元股票市價(jià)認(rèn)購價(jià)格轉(zhuǎn)換比率認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證市場價(jià)值認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)(1)(2)(3)(份)(4)=[(1)-(2)]×(3)(5)(6)=(5)-(4)2030404250607080905050505050505050503333333330000030609012013571542699612313571512963認(rèn)股權(quán)證價(jià)值表單位：60認(rèn)股權(quán)證價(jià)格之間的關(guān)系認(rèn)股權(quán)證價(jià)格之間的關(guān)系61三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估投資者或者籌資者在確定認(rèn)股權(quán)證價(jià)值時(shí)，還應(yīng)考慮如下因素：股利因素（認(rèn)股權(quán)證無法得到股利）認(rèn)股權(quán)證有效期限（過期無效）股權(quán)稀釋（發(fā)行公司的公司控制權(quán)可能會(huì)受到影響）三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評估投資者或者籌資者在確定認(rèn)股權(quán)證價(jià)值62四、認(rèn)股權(quán)證籌資評價(jià)認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)吸引投資者（利用認(rèn)股權(quán)證的“甜頭”）籌資成本較低（附認(rèn)股權(quán)證債券的利率較低）兼并目標(biāo)公司的融資工具

解決代理問題

認(rèn)股權(quán)證籌資的缺點(diǎn)認(rèn)股權(quán)證行使認(rèn)股權(quán)的時(shí)間不確定性稀釋每股普通股收益

四、認(rèn)股權(quán)證籌資評價(jià)認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)63第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)二、可轉(zhuǎn)換債券合約的內(nèi)容三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估五、可轉(zhuǎn)換債券籌資評價(jià)第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)64一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司或其他公司普通股的金融工具。其性質(zhì)主要有：期權(quán)性債券性回購性股權(quán)性一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券為65二、可轉(zhuǎn)換債券合約的內(nèi)容

相關(guān)股票：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物

轉(zhuǎn)換比率：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格

轉(zhuǎn)換價(jià)格：轉(zhuǎn)換價(jià)格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率

轉(zhuǎn)換時(shí)間：債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利的有效時(shí)間

一種是發(fā)行公司制定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限。一種方式是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換時(shí)間?？赊D(zhuǎn)換債券利息：即票面所附的利息率

二、可轉(zhuǎn)換債券合約的內(nèi)容相關(guān)股票：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物66三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1.定向募集形式發(fā)行2.可與債券相脫離而獨(dú)立流通3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，持有者付出的是現(xiàn)金，增加公司現(xiàn)金流量4.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后增加了公司股權(quán)資本而不改變負(fù)債5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后使公司資產(chǎn)總額發(fā)生變化6.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后，低票面利率的債券仍會(huì)繼續(xù)流通在外7.認(rèn)股權(quán)證一般是不可贖回的1.公開發(fā)行2.不能脫離債券獨(dú)立存在3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，持有者付出的是債券，不增加公司現(xiàn)金流量4.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后，公司的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)資本5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后保持公司資產(chǎn)總額不變6.可轉(zhuǎn)換債券行使后，債券被公司收回7.可轉(zhuǎn)換債券一般是可贖回的

三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1.定向募67三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別

假設(shè)BBC公司正在考慮籌措長期資本50萬元，投資銀行為該公司提供了以下兩種方案，為簡化，不考慮籌資費(fèi)用。發(fā)行利率為8%的可轉(zhuǎn)換債券，每1000元債券轉(zhuǎn)換成100股該公司普通股，即轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元發(fā)行利率為8%的債券，每1000元債券附100份認(rèn)股權(quán)證，每股認(rèn)購價(jià)格為10元。該公司籌資前、籌資后、債券轉(zhuǎn)換后和行使認(rèn)股權(quán)證后的資產(chǎn)負(fù)債表（假設(shè)不考慮短期負(fù)債）如下表所示。

三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別假設(shè)BBC公司正在考慮籌措68BBC公司籌資前后資產(chǎn)負(fù)債表

單位：元

資產(chǎn)負(fù)債表籌資前可轉(zhuǎn)換債券籌資認(rèn)股權(quán)證籌資發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證行使認(rèn)股權(quán)長期負(fù)債普通股(面值1元)資本公積留存收益股東權(quán)益總額負(fù)債和股東權(quán)益0100000050000150000150000500000100000050000150000650000

015000045000050000650000650000500000100000050000150000650000

500000150000450000500006500001100000BBC公司籌資前后資產(chǎn)負(fù)債表69四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值具有雙重性作為債券的價(jià)值指純債券（非轉(zhuǎn)換債券）所具有的價(jià)值，它是可轉(zhuǎn)換債券的最低極限價(jià)值作為普通股的潛在價(jià)值指轉(zhuǎn)換價(jià)值(conversionvalue)，這種價(jià)值是由可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為相關(guān)股票時(shí)的股票價(jià)格所決定的可轉(zhuǎn)換債券市場價(jià)值四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值具有雙重性70四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評估假設(shè)ACC公司發(fā)行年利率為9.5%，