第三章籌資管理課件

第三章籌資管理1第三章籌資管理1第三章籌資管理第一節(jié)籌資概述第二節(jié)資本成本第三節(jié)杠桿原理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)2第三章籌資管理第一節(jié)籌資概述2第一節(jié)籌資概述一、企業(yè)籌資動機(jī)創(chuàng)業(yè)籌資動機(jī)維持經(jīng)營籌資動機(jī)擴(kuò)張籌資動機(jī)償債籌資動機(jī)

3第一節(jié)籌資概述一、企業(yè)籌資動機(jī)3二、籌資渠道與籌資方式籌資渠道：資金來源的方向與通道。如國家財政資金、金融機(jī)構(gòu)資金、其它企業(yè)資金、社會個人資金、企業(yè)自留資金、境外資金等?；I資方式：籌措資金所采用的具體形式。如吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃等4二、籌資渠道與籌資方式4第二節(jié)資本成本一、資本成本的概念資本成本（資金成本）—是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。具體包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用。籌資費(fèi)用：是指在籌資過程中發(fā)生的各種費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、評估費(fèi)、證券印刷費(fèi)等。使用費(fèi)用：是指運(yùn)用資金過程中發(fā)生的費(fèi)用。如借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股股利等。5第二節(jié)資本成本一、資本成本的概念5二、資本成本的作用1、是選擇資金來源，確定籌資方式的重要依據(jù)。2、是評價投資方案，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。6二、資本成本的作用6三、資本成本的計量資本成本的計量主要是指資本成本率的計量(一)個別資本成本的計量1、長期借款成本2、長期債券成本3、優(yōu)先股成本4、普通股成本5、留存收益成本(二)綜合資本成本的計量(三)邊際資本成本的計量7三、資本成本的計量7(一)一般的個別資本成本的計量模式：8(一)一般的個別資本成本的計量模式：8【注意】分子的“年資金使用費(fèi)用”是指籌資企業(yè)每年實(shí)際負(fù)擔(dān)的資金使用費(fèi)用，對于負(fù)債籌資而言，由于債務(wù)利息是在稅前列支，因此實(shí)際承擔(dān)的年資金使用費(fèi)用=年支付的占用費(fèi)用×（1-所得稅率）。對于權(quán)益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應(yīng)，所以，實(shí)際承擔(dān)的使用費(fèi)用與實(shí)際支付的使用費(fèi)用相等。9【注意】分子的“年資金使用費(fèi)用”是指籌資企業(yè)每年實(shí)際負(fù)擔(dān)的資項(xiàng)目A公司B公司差額企業(yè)資金規(guī)模20002000負(fù)債資金（利率：10%）01000權(quán)益資金20001000資金獲利率20%20%息稅前利潤400400利息0100100稅前利潤400300所得稅（稅率25%）10075稅后凈利潤3002257510項(xiàng)目A公司B公司差額企業(yè)資金規(guī)模20002000負(fù)債資金（利1、長期借款成本對于每年付息一次，到期還本111、長期借款成本對于每年付息一次，到期還本111、長期借款成本例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？121、長期借款成本例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1001、長期借款成本

對于每年付息一次，到期還本如果企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，可以忽略不計，此時：131、長期借款成本對于每年付息一次，到期還本131、長期借款成本

例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。如果不考慮借款的手續(xù)費(fèi)，那么這筆借款的資本成本率為多少？141、長期借款成本例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1、長期借款成本

例：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？注：在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的

情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣

除補(bǔ)償性余額，借款的實(shí)際利率和資本

成本率將會上升。151、長期借款成本例：ABC公司欲借款1000萬元，年利1、長期借款成本

例：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？注：在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，

借款實(shí)際利率也會高于名義利率，從

而資本成本率上升。161、長期借款成本例：ABC公司借款1000萬元，年利率2、長期債券成本

對于每年付息一次，到期還本172、長期債券成本

對于每年付息一次，到期還本17債券年利息=債券面值×票面利率例某公司擬發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%，5年期，每年付息一次的債券，其發(fā)行價格為1050元，發(fā)行費(fèi)率為3%，所得稅率為33%。則

債券資本成本=1000×10%×(1－33%)÷{1050×(1－3%)}×100%=6.58%18債券年利息=債券面值×票面利率18

優(yōu)先股成本=年優(yōu)先股股息÷(籌資總額－籌資費(fèi)用)×100%例某公司擬發(fā)行優(yōu)先股，面值為100元，固定股息率為12%，籌資費(fèi)率為4%，溢價發(fā)行價格為120元。則優(yōu)先股資本成本=100×12%÷{120×(1－4%)}×100%=10.4%3、優(yōu)先股成本193、優(yōu)先股成本19(1)股利折現(xiàn)模型法股利發(fā)放模式按固定年增長率增長時：

普通股資本成本=第一年股利÷(籌資總額－籌資費(fèi)用)×100%＋年增長率當(dāng)年增長率為0時，則

普通股資本成本=年股利÷(籌資總額－籌資費(fèi)用)×100%例見學(xué)習(xí)指導(dǎo)書單選題264、普通股成本20(1)股利折現(xiàn)模型法4、普通股成本20(2)資本資產(chǎn)定價模型法普通股資本成本=無風(fēng)險報酬率＋貝他系數(shù)×(股票市場平均報酬率－無風(fēng)險報酬率)例萬達(dá)技術(shù)公司普通股的風(fēng)險系數(shù)為2，政府長期債券利率為3%，股票市場平均報酬率為8%。則普通股資本成本=3%＋2×(8%－3%)=13%4、普通股成本21(2)資本資產(chǎn)定價模型法4、普通股成本21留存收益成本可以參照普通股成本計算，只不過沒有籌資費(fèi)用。例某公司運(yùn)用普通股籌資總額為1000萬元，籌資費(fèi)率為5%。公司預(yù)計第一年發(fā)放的股利為75萬元，以后每年增長率為6%。若該公司運(yùn)用留存收益籌資，則留存收益資本成本=75÷1000＋6%=13.5%5、留存收益成本22留存收益成本可以參照普通股成本計算，只不過沒有籌資費(fèi)用。5、從理論上講，以上5種籌資方式資本成本從小到大依次為長期借款、長期債券、優(yōu)先股、留存收益、普通股。23從理論上講，以上5種籌資方式資本成本從小到大依次為長期借款、(二)綜合資本成本綜合資本成本：是以各項(xiàng)個別資本在總資本中所占比重為權(quán)重，對各項(xiàng)個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均，又稱加權(quán)平均資本成本。

即綜合資本成本率=

---個別資本成本率

---權(quán)重權(quán)重的確定主要有3種：(1)按賬面價值(2)按市場價值(3)按目標(biāo)價值24(二)綜合資本成本24例某企業(yè)擬籌資2500萬元，其中發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率為2%，債券年利率為10%，所得稅率為33%；優(yōu)先股500萬元，年股息率為7%，籌資費(fèi)率為3%；普通股1000萬元，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利率為10%，以后各年增長4%。試計算該籌資方案的綜合資金成本。25例某企業(yè)擬籌資2500萬元，其中發(fā)行債券1000萬元，籌資債券成本=10%×（1－33%）÷（1－2%）=6.84%權(quán)重=1000/2500=0.4優(yōu)先股成本=7%÷（1－3%）=7.22%權(quán)重=500/2500=0.2普通股成本=10%÷（1－4%）＋4%=14.42%權(quán)重=1000/2500=0.4綜合資金成本=0.4×6.84%＋0.2×7.22%＋0.4×14.42%=9.95%26債券成本=10%×（1－33%）÷（1－2%）=6.84%（三）邊際資本成本邊際資本成本：是指資金每增加一個單位而增加的成本，也就是追加籌資部分的資本成本，是追加籌資必須考慮的資本成本，采用加權(quán)平均法確定?；I資突破點(diǎn)：在一定的資本結(jié)構(gòu)下，個別資本成本發(fā)生改變的再籌資總額分界點(diǎn)。27（三）邊際資本成本27例題南洋運(yùn)輸公司目前擁有長期資本400萬元，其中長期借款60萬元，長期債券100萬元，普通股(含留存收益)240萬元。為了滿足追加投資的需要，擬籌集新的長期資本，試確定籌集新的長期資本的資本成本(為了計算方便，假設(shè)債券發(fā)行額可超過凈資產(chǎn)的40%)。(1)公司經(jīng)過分析，測定了各類資本成本分界點(diǎn)及各個個別資本籌資范圍內(nèi)的個別資本成本率。如下表所示。28例題南洋運(yùn)輸公司目前擁有長期資本400萬元，其中長期借款60南洋運(yùn)輸公司籌資資料資本種類資本成本分界點(diǎn)(萬元)個別資本籌資范圍(萬元)資本成本(%)長期借款4.59.04.5以內(nèi)4.5-9.09.0以上357長期債券204020以內(nèi)20-4040以上101112普通股306030以內(nèi)30-6060以上13141529南洋運(yùn)輸公司籌資資料資本種類資本成本分界點(diǎn)(萬元)個別資(2)公司決定，籌集新資本仍保持現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%。(3)計算追加籌資總額的突破點(diǎn)，并劃分追加籌資總額各段范圍。根據(jù)上述資料，計算出若干籌資突破點(diǎn)。4.5/15%=309/15%=6020/25%=8040/25%=16030/60%=5060/60%=100(4)分組計算邊際資本成本。如下表所示。30(2)公司決定，籌集新資本仍保持現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計算表籌資范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)個別資本成本綜合資本成本30萬元以內(nèi)長期借款15%3%10.75%長期債券25%10%普通股60%13%30萬至50萬長期借款15%5%11.05%長期債券25%10%普通股60%13%50萬至60萬長期借款15%5%11.65%長期債券25%10%普通股60%14%31南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計算表籌資范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)個別資南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計算表60萬至80萬長期借款15%7%11.95%長期債券25%10%普通股60%14%80萬至100萬長期借款15%7%12.2%長期債券25%11%普通股60%14%100萬至160萬長期借款15%7%12.8%長期債券25%11%普通股60%15%160萬以上長期借款15%7%13.05%長期債券25%12%普通股60%15%32南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計算表長期借款15%7%11.95%二、杠桿效應(yīng)（一）基本概念1.成本習(xí)性：（1）含義：成本總額業(yè)務(wù)量依存關(guān)系33二、杠桿效應(yīng)依存關(guān)系33

變動成本總額固定成本混合成本：（最終可以分解為固定成本與變動成本兩部分）分類34變動成本總額固定成本混合成本：（最終可以分解為2.邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤之間的關(guān)系（1）邊際貢獻(xiàn)：邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本（2）息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本注：一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。352.邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤之間的關(guān)系35第三節(jié)杠桿原理按成本習(xí)性可將成本分為固定成本、變動成本、混合成本三種?？偝杀灸Ｐ蚘=F＋V×Q息稅前利潤EBIT=（P－V）×Q－F=S―VC―F每股收益EPS=F——固定成本V——單位變動成本Q——銷量P——單價S——銷售額

VC——變動成本總額I——債務(wù)利息T——所得稅率——優(yōu)先股股息

N——流通在外的普通股股份總數(shù)36第三節(jié)杠桿原理按成本習(xí)性可將成本分為固定成本、變動成本、混一、經(jīng)營杠桿引例:長江實(shí)業(yè)公司生產(chǎn)并銷售玩具，目前固定成本3000萬元，最大產(chǎn)銷能力為年產(chǎn)5億元玩具，變動成本率為30%。年產(chǎn)銷玩具1億元時，變動成本為3000萬元，固定成本為3000萬元，息稅前利潤為4000萬元。當(dāng)年產(chǎn)銷玩具2億元時，變動成本為6000萬元，固定成本仍為3000萬元，息稅前利潤變?yōu)?1000萬元?？梢钥闯?，該公司的銷售額增長100%，息稅前利潤增長175%，超過銷售額的增長幅度。37一、經(jīng)營杠桿371、經(jīng)營杠桿的概念

是指由于固定成本的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生變化時，導(dǎo)致息稅前利潤更大幅度變化的現(xiàn)象。

381、經(jīng)營杠桿的概念382、經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)：反映經(jīng)營杠桿作用程度大小的一個數(shù)量指標(biāo)。經(jīng)營杠桿系數(shù)

經(jīng)過推導(dǎo)可得：392、經(jīng)營杠桿系數(shù)39注：（1）DOL表示了基期業(yè)務(wù)量變化（其它不變）1%，基期EBIT變化DOL%，即DOL反映了經(jīng)營杠桿作用程度大小。（2）DOL的符號表示了變化方向。（3）當(dāng)F=0時，DOL=1表明沒有經(jīng)營杠桿作用。（4）當(dāng)S-VC=F,即產(chǎn)銷量（額）在盈虧臨界點(diǎn)時，DOL→∞40注：40例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成本率為60%；全部資本200萬元,負(fù)債比率40%。試計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。DOL=（210－210×60%）÷60=1.441例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系

經(jīng)營杠桿作用只是放大了有關(guān)因素變動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，但經(jīng)營杠桿的大小并非經(jīng)營風(fēng)險大小的同義語。

經(jīng)營風(fēng)險又稱營業(yè)風(fēng)險，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導(dǎo)致企業(yè)資金運(yùn)動的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價值的變動。另有一種說法：企業(yè)由于戰(zhàn)略選擇、產(chǎn)品價格、銷售手段等經(jīng)營決策引起的未來收益不確定性，特別是企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息前稅前利潤變動形成的風(fēng)險叫做經(jīng)營風(fēng)險。

423、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系42二、財務(wù)杠桿引例：某公司去年的息稅前利潤（EBIT）為100萬元，利息為50萬元，所得稅率為30%，共有普通股10萬股，則計算出的每股收益（EPS）為3.5元。如果今年該公司的息稅前利潤比去年提高10%，則計算出的今年的每股收益為4.2元,比去年的每股收益提高了20%。43二、財務(wù)杠桿431、財務(wù)杠桿的概念是指由于債務(wù)利息或優(yōu)先股股息的存在，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生變化時，導(dǎo)致每股收益更大幅度變化的現(xiàn)象。注：對于非股份制企業(yè)，可用主權(quán)資本凈利潤率替代每股收益。441、財務(wù)杠桿的概念442、財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)：反映財務(wù)杠桿作用程度大小的一個數(shù)量指標(biāo)。財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)過推導(dǎo)可得：452、財務(wù)杠桿系數(shù)45注：（1）DFL表示基期EBIT變化1%，基期EPS變化DFL%，即DFL反映財務(wù)杠桿作用程度大小。（2）DFL的符號表示變化方向。（3）當(dāng)I=0且=0時，DFL=1表示沒有財務(wù)杠桿作用。46注：46例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成本率為60%；全部資本200萬元,負(fù)債比率40%，負(fù)債利率15%。試計算該企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)。DFL=60÷（60－200×40%×15%）=1.2547例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)杠桿作用只是放大了有關(guān)因素變動對EPS的影響，但財務(wù)杠桿大小并非財務(wù)風(fēng)險大小的同義語。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項(xiàng)財務(wù)活動中由于各種難以預(yù)料和無法控制的因素，使企業(yè)在一定時期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生偏差，從而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失或更大收益的可能性。企業(yè)的財務(wù)活動貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營的整個過程中，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產(chǎn)生風(fēng)險。483、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系484、財務(wù)杠桿的運(yùn)用在理論上有494、財務(wù)杠桿的運(yùn)用49主權(quán)資本凈利率=主權(quán)資本利潤率×（1－所得稅率）當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率＞負(fù)債利率時，尤其是總資產(chǎn)息稅前利潤率遠(yuǎn)高于負(fù)債利率時，加大債務(wù)比重，可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的正作用，對企業(yè)有利；當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率＜負(fù)債利率時，此時應(yīng)盡可能降低債務(wù)比重，減少對企業(yè)帶來的不利影響。50主權(quán)資本凈利率=主權(quán)資本利潤率×（1－所得稅率）50三、總杠桿（復(fù)合杠桿、綜合杠桿）1、總杠桿的概念總杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的綜合作用，即反映了業(yè)務(wù)量變動最終導(dǎo)致每股收益更大幅度的變動。51三、總杠桿（復(fù)合杠桿、綜合杠桿）512、總杠桿系數(shù)

DTL=DOL×DFL注：(1)DTL表示了基期業(yè)務(wù)量變化1%，基期每股收益變化DTL%。(2)DTL的符號表示了變化方向。522、總杠桿系數(shù)52例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成本率為60%；全部資本200萬元,負(fù)債比率40%，負(fù)債利率15%。試計算該企業(yè)的總杠桿系數(shù)。DTL=1.4×1.25=1.7553例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成3、總杠桿與企業(yè)總風(fēng)險的關(guān)系總杠桿的存在只是放大了有關(guān)因素變動帶來的企業(yè)總風(fēng)險，但總杠桿大小并非企業(yè)總風(fēng)險大小的同義語。企業(yè)總風(fēng)險是由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩者構(gòu)成的。

543、總杠桿與企業(yè)總風(fēng)險的關(guān)系54第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)：各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。有廣義的與狹義的之區(qū)分，廣義的是指全部資金結(jié)構(gòu)，狹義的是指長期資金結(jié)構(gòu)。通常情況下，資本結(jié)構(gòu)是指狹義的，尤其是指負(fù)債資本與主權(quán)資本的構(gòu)成與比例關(guān)系。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：綜合資本成本最低并因而使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。55第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念55二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法1、綜合資本成本比較法2、每股收益分析法3、EBIT-EPS分析法(每股收益無差別點(diǎn)法)根據(jù)，

求出無差別點(diǎn)EBIT。方法：當(dāng)預(yù)期EBIT或S或Q＞無差別點(diǎn)EBIT或S或Q時，采用普通股股份數(shù)少的方案；當(dāng)預(yù)期EBIT或S或Q＜無差別點(diǎn)EBIT或S或Q時，采用股份數(shù)多的方案。56二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法56二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法1、綜合資本成本比較法選擇綜合資本成本最低的籌資方案例（學(xué)習(xí)指導(dǎo)書本章習(xí)題計算題第1題）：企業(yè)擬籌資1000萬元用于生產(chǎn)經(jīng)營活動，現(xiàn)有下列兩種籌資方案：方案一：按面值發(fā)行500萬元的債券，票面利率是10%；發(fā)行面值為50元的普通股票10萬股（平價發(fā)行），預(yù)期第一年股利為1.2元/股，股利年增長率為6%。方案二：平價發(fā)行優(yōu)先股20萬股，每股面值10元，股利率為18%；不足部分向銀行借入，借入資金年利率為10%。假設(shè)上述籌資方案均不考慮籌資費(fèi)用，企業(yè)適用所得稅率為40%，試確定企業(yè)應(yīng)采取何種方案進(jìn)行籌資。57二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法57（一）分別計算兩個籌資方案的綜合資本成本方案一：債券資本成本=10%*（1-40%）=6%普通股資本成本=（1.2*10）/（50*10）*100%+6%=8.4%債券資本比重=500/（500+50*10）*100%=50%普通股資本比重=50*10/（500+50*10）*100%=50%綜合資本成本=6%*50%+8.4%*50%=7.2%58（一）分別計算兩個籌資方案的綜合資本成本58方案二：優(yōu)先股資本成本=18%長期借款資本成本=10%*（1-40%）=6%優(yōu)先股資本比重=20*10/1000*100%=20%長期借款資本比重=1-20%=80%綜合資本成本=18%*20%+6%*80%=8.4%（二）比較綜合資本成本的大小，選擇綜合資本成本最小的籌資方案因?yàn)?.2%<8.4%，所以應(yīng)采用籌資方案一進(jìn)行籌資59方案二：592、每股收益分析法基本觀點(diǎn)該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。602、每股收益分析法602、每股收益分析法選擇每股收益最大的籌資方案例（學(xué)習(xí)指導(dǎo)書本章習(xí)題計算題第7題）：某公司目前發(fā)行在外普通股100萬元（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬元，該公司打算為一個新的投資項(xiàng)目融資500萬元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加到200萬元。現(xiàn)有兩個方案可供選擇：（1）按12%利率發(fā)行債券；（2）按每股20元發(fā)行新股。公司適用所得稅率40%。要求：計算兩個方案的每股收益并判斷哪個方案更好。612、每股收益分析法61（一）計算兩個方案的每股收益（二）比較兩個方案的每股收益，選擇每股收益最大的籌資方案因?yàn)榈诙€方案的每股收益最大，所以判斷第二個籌資方案更好。62（一）計算兩個方案的每股收益623、EBIT-EPS分析法(每股收益無差別點(diǎn)法)根據(jù)，

求出無差別點(diǎn)EBIT。方法：當(dāng)預(yù)期EBIT或S或Q＞無差別點(diǎn)EBIT或S或Q時，采用普通股股份數(shù)少的方案；當(dāng)預(yù)期EBIT或S或Q＜無差別點(diǎn)EBIT或S或Q時，采用股份數(shù)多的方案。633、EBIT-EPS分析法(每股收益無差別點(diǎn)法)63關(guān)鍵指標(biāo)每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。64關(guān)鍵指標(biāo)64決策原則（1）當(dāng)預(yù)期公司總的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點(diǎn)時，應(yīng)當(dāng)選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案；（2）當(dāng)預(yù)期公司總的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平低于每股收益無差別點(diǎn)時，應(yīng)當(dāng)選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較小的籌資方案；（3）當(dāng)預(yù)期公司總的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平等于每股收益無差別點(diǎn)時，籌資方案無差別。65決策原則65例（學(xué)習(xí)指導(dǎo)書本章習(xí)題計算題第7題）：某公司目前發(fā)行在外普通股100萬元（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬元，該公司打算為一個新的投資項(xiàng)目融資500萬元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加到200萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：（1）按12%利率發(fā)行債券；（2）按每股20元發(fā)行新股。公司適用所得稅率40%。要求：計算兩個籌資方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤并以此判斷哪個方案更好。66例（學(xué)習(xí)指導(dǎo)書本章習(xí)題計算題第7題）：某公司目前發(fā)行在外普通根據(jù)公式：將數(shù)據(jù)代入，得：因?yàn)轭A(yù)期EBIT=200萬元，小于無差別點(diǎn)EBIT340萬元，所以判斷第二個籌資方案比第一個籌資方案更好，應(yīng)該選擇普通股股份數(shù)多的方案。67根據(jù)公式：67注：對于非股份制企業(yè)可用主權(quán)資本凈利率替代每股收益尋找無差別點(diǎn)。

68注：對于非股份制企業(yè)可用主權(quán)資本凈利率替代每股收益尋找無差別三、西方資本結(jié)構(gòu)理論1、早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收入理論(凈利理論)凈營運(yùn)收入理論(經(jīng)營利潤理論)傳統(tǒng)理論2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論權(quán)衡理論

69三、西方資本結(jié)構(gòu)理論69認(rèn)為負(fù)債可以降低資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)價值越大。缺陷：沒有考慮財務(wù)風(fēng)險對資本成本及企業(yè)價值的影響。凈收入理論(凈利理論)70認(rèn)為負(fù)債可以降低資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)價值越大。凈收入認(rèn)為無論負(fù)債如何，企業(yè)綜合資本成本和企業(yè)價值都是固定的即不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。缺陷：過分夸大了財務(wù)風(fēng)險的作用。凈營運(yùn)收入理論(經(jīng)營利潤理論)71凈營運(yùn)收入理論(經(jīng)營利潤理論)71

認(rèn)為負(fù)債增加雖然會導(dǎo)致主權(quán)資本成本上升，但負(fù)債適當(dāng)時，主權(quán)資本成本增加不顯著，此時資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)還是有利的，但如果負(fù)債增加到一定程度，會導(dǎo)致主權(quán)資本成本上升顯著，綜合資本成本提高，企業(yè)價值降低，此時資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)不利。因而該理論認(rèn)為存在一個最佳資本結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)理論72認(rèn)為負(fù)債增加雖然會導(dǎo)致主權(quán)資本成本上升，但負(fù)債適當(dāng)無公司所得稅的結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本。有公司所得稅的結(jié)論：負(fù)債越多，企業(yè)價值越大。缺陷：沒有考慮財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本。財務(wù)拮據(jù)成本：是指企業(yè)因財務(wù)拮據(jù)而發(fā)生的成本。財務(wù)拮據(jù)成本發(fā)生在有負(fù)債的企業(yè)里，而且負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降導(dǎo)致發(fā)生財務(wù)拮據(jù)成本概率就越高。代理成本：為保證企業(yè)管理層按照企業(yè)同股東和債權(quán)人之間所簽訂的合約行事而發(fā)生的對管理層的監(jiān)督成本。MM理論73無公司所得稅的結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本。MM理該理論認(rèn)為：負(fù)債企業(yè)的價值=無負(fù)債企業(yè)的價值＋債務(wù)避稅利益的現(xiàn)值－預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本的現(xiàn)值最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于邊際避稅利益現(xiàn)值=邊際財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本現(xiàn)值的那一點(diǎn)上。權(quán)衡理論74該理論認(rèn)為：權(quán)衡理論74第三章籌資管理75第三章籌資管理1第三章籌資管理第一節(jié)籌資概述第二節(jié)資本成本第三節(jié)杠桿原理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)76第三章籌資管理第一節(jié)籌資概述2第一節(jié)籌資概述一、企業(yè)籌資動機(jī)創(chuàng)業(yè)籌資動機(jī)維持經(jīng)營籌資動機(jī)擴(kuò)張籌資動機(jī)償債籌資動機(jī)

77第一節(jié)籌資概述一、企業(yè)籌資動機(jī)3二、籌資渠道與籌資方式籌資渠道：資金來源的方向與通道。如國家財政資金、金融機(jī)構(gòu)資金、其它企業(yè)資金、社會個人資金、企業(yè)自留資金、境外資金等?；I資方式：籌措資金所采用的具體形式。如吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃等78二、籌資渠道與籌資方式4第二節(jié)資本成本一、資本成本的概念資本成本（資金成本）—是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。具體包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用?；I資費(fèi)用：是指在籌資過程中發(fā)生的各種費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、評估費(fèi)、證券印刷費(fèi)等。使用費(fèi)用：是指運(yùn)用資金過程中發(fā)生的費(fèi)用。如借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股股利等。79第二節(jié)資本成本一、資本成本的概念5二、資本成本的作用1、是選擇資金來源，確定籌資方式的重要依據(jù)。2、是評價投資方案，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。80二、資本成本的作用6三、資本成本的計量資本成本的計量主要是指資本成本率的計量(一)個別資本成本的計量1、長期借款成本2、長期債券成本3、優(yōu)先股成本4、普通股成本5、留存收益成本(二)綜合資本成本的計量(三)邊際資本成本的計量81三、資本成本的計量7(一)一般的個別資本成本的計量模式：82(一)一般的個別資本成本的計量模式：8【注意】分子的“年資金使用費(fèi)用”是指籌資企業(yè)每年實(shí)際負(fù)擔(dān)的資金使用費(fèi)用，對于負(fù)債籌資而言，由于債務(wù)利息是在稅前列支，因此實(shí)際承擔(dān)的年資金使用費(fèi)用=年支付的占用費(fèi)用×（1-所得稅率）。對于權(quán)益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應(yīng)，所以，實(shí)際承擔(dān)的使用費(fèi)用與實(shí)際支付的使用費(fèi)用相等。83【注意】分子的“年資金使用費(fèi)用”是指籌資企業(yè)每年實(shí)際負(fù)擔(dān)的資項(xiàng)目A公司B公司差額企業(yè)資金規(guī)模20002000負(fù)債資金（利率：10%）01000權(quán)益資金20001000資金獲利率20%20%息稅前利潤400400利息0100100稅前利潤400300所得稅（稅率25%）10075稅后凈利潤3002257584項(xiàng)目A公司B公司差額企業(yè)資金規(guī)模20002000負(fù)債資金（利1、長期借款成本對于每年付息一次，到期還本851、長期借款成本對于每年付息一次，到期還本111、長期借款成本例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？861、長期借款成本例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1001、長期借款成本

對于每年付息一次，到期還本如果企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，可以忽略不計，此時：871、長期借款成本對于每年付息一次，到期還本131、長期借款成本

例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。如果不考慮借款的手續(xù)費(fèi)，那么這筆借款的資本成本率為多少？881、長期借款成本例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1、長期借款成本

例：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？注：在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的

情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣

除補(bǔ)償性余額，借款的實(shí)際利率和資本

成本率將會上升。891、長期借款成本例：ABC公司欲借款1000萬元，年利1、長期借款成本

例：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為多少？注：在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，

借款實(shí)際利率也會高于名義利率，從

而資本成本率上升。901、長期借款成本例：ABC公司借款1000萬元，年利率2、長期債券成本

對于每年付息一次，到期還本912、長期債券成本

對于每年付息一次，到期還本17債券年利息=債券面值×票面利率例某公司擬發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%，5年期，每年付息一次的債券，其發(fā)行價格為1050元，發(fā)行費(fèi)率為3%，所得稅率為33%。則

債券資本成本=1000×10%×(1－33%)÷{1050×(1－3%)}×100%=6.58%92債券年利息=債券面值×票面利率18

優(yōu)先股成本=年優(yōu)先股股息÷(籌資總額－籌資費(fèi)用)×100%例某公司擬發(fā)行優(yōu)先股，面值為100元，固定股息率為12%，籌資費(fèi)率為4%，溢價發(fā)行價格為120元。則優(yōu)先股資本成本=100×12%÷{120×(1－4%)}×100%=10.4%3、優(yōu)先股成本933、優(yōu)先股成本19(1)股利折現(xiàn)模型法股利發(fā)放模式按固定年增長率增長時：

普通股資本成本=第一年股利÷(籌資總額－籌資費(fèi)用)×100%＋年增長率當(dāng)年增長率為0時，則

普通股資本成本=年股利÷(籌資總額－籌資費(fèi)用)×100%例見學(xué)習(xí)指導(dǎo)書單選題264、普通股成本94(1)股利折現(xiàn)模型法4、普通股成本20(2)資本資產(chǎn)定價模型法普通股資本成本=無風(fēng)險報酬率＋貝他系數(shù)×(股票市場平均報酬率－無風(fēng)險報酬率)例萬達(dá)技術(shù)公司普通股的風(fēng)險系數(shù)為2，政府長期債券利率為3%，股票市場平均報酬率為8%。則普通股資本成本=3%＋2×(8%－3%)=13%4、普通股成本95(2)資本資產(chǎn)定價模型法4、普通股成本21留存收益成本可以參照普通股成本計算，只不過沒有籌資費(fèi)用。例某公司運(yùn)用普通股籌資總額為1000萬元，籌資費(fèi)率為5%。公司預(yù)計第一年發(fā)放的股利為75萬元，以后每年增長率為6%。若該公司運(yùn)用留存收益籌資，則留存收益資本成本=75÷1000＋6%=13.5%5、留存收益成本96留存收益成本可以參照普通股成本計算，只不過沒有籌資費(fèi)用。5、從理論上講，以上5種籌資方式資本成本從小到大依次為長期借款、長期債券、優(yōu)先股、留存收益、普通股。97從理論上講，以上5種籌資方式資本成本從小到大依次為長期借款、(二)綜合資本成本綜合資本成本：是以各項(xiàng)個別資本在總資本中所占比重為權(quán)重，對各項(xiàng)個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均，又稱加權(quán)平均資本成本。

即綜合資本成本率=

---個別資本成本率

---權(quán)重權(quán)重的確定主要有3種：(1)按賬面價值(2)按市場價值(3)按目標(biāo)價值98(二)綜合資本成本24例某企業(yè)擬籌資2500萬元，其中發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率為2%，債券年利率為10%，所得稅率為33%；優(yōu)先股500萬元，年股息率為7%，籌資費(fèi)率為3%；普通股1000萬元，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利率為10%，以后各年增長4%。試計算該籌資方案的綜合資金成本。99例某企業(yè)擬籌資2500萬元，其中發(fā)行債券1000萬元，籌資債券成本=10%×（1－33%）÷（1－2%）=6.84%權(quán)重=1000/2500=0.4優(yōu)先股成本=7%÷（1－3%）=7.22%權(quán)重=500/2500=0.2普通股成本=10%÷（1－4%）＋4%=14.42%權(quán)重=1000/2500=0.4綜合資金成本=0.4×6.84%＋0.2×7.22%＋0.4×14.42%=9.95%100債券成本=10%×（1－33%）÷（1－2%）=6.84%（三）邊際資本成本邊際資本成本：是指資金每增加一個單位而增加的成本，也就是追加籌資部分的資本成本，是追加籌資必須考慮的資本成本，采用加權(quán)平均法確定。籌資突破點(diǎn)：在一定的資本結(jié)構(gòu)下，個別資本成本發(fā)生改變的再籌資總額分界點(diǎn)。101（三）邊際資本成本27例題南洋運(yùn)輸公司目前擁有長期資本400萬元，其中長期借款60萬元，長期債券100萬元，普通股(含留存收益)240萬元。為了滿足追加投資的需要，擬籌集新的長期資本，試確定籌集新的長期資本的資本成本(為了計算方便，假設(shè)債券發(fā)行額可超過凈資產(chǎn)的40%)。(1)公司經(jīng)過分析，測定了各類資本成本分界點(diǎn)及各個個別資本籌資范圍內(nèi)的個別資本成本率。如下表所示。102例題南洋運(yùn)輸公司目前擁有長期資本400萬元，其中長期借款60南洋運(yùn)輸公司籌資資料資本種類資本成本分界點(diǎn)(萬元)個別資本籌資范圍(萬元)資本成本(%)長期借款4.59.04.5以內(nèi)4.5-9.09.0以上357長期債券204020以內(nèi)20-4040以上101112普通股306030以內(nèi)30-6060以上131415103南洋運(yùn)輸公司籌資資料資本種類資本成本分界點(diǎn)(萬元)個別資(2)公司決定，籌集新資本仍保持現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%。(3)計算追加籌資總額的突破點(diǎn)，并劃分追加籌資總額各段范圍。根據(jù)上述資料，計算出若干籌資突破點(diǎn)。4.5/15%=309/15%=6020/25%=8040/25%=16030/60%=5060/60%=100(4)分組計算邊際資本成本。如下表所示。104(2)公司決定，籌集新資本仍保持現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計算表籌資范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)個別資本成本綜合資本成本30萬元以內(nèi)長期借款15%3%10.75%長期債券25%10%普通股60%13%30萬至50萬長期借款15%5%11.05%長期債券25%10%普通股60%13%50萬至60萬長期借款15%5%11.65%長期債券25%10%普通股60%14%105南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計算表籌資范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)個別資南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計算表60萬至80萬長期借款15%7%11.95%長期債券25%10%普通股60%14%80萬至100萬長期借款15%7%12.2%長期債券25%11%普通股60%14%100萬至160萬長期借款15%7%12.8%長期債券25%11%普通股60%15%160萬以上長期借款15%7%13.05%長期債券25%12%普通股60%15%106南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計算表長期借款15%7%11.95%二、杠桿效應(yīng)（一）基本概念1.成本習(xí)性：（1）含義：成本總額業(yè)務(wù)量依存關(guān)系107二、杠桿效應(yīng)依存關(guān)系33

變動成本總額固定成本混合成本：（最終可以分解為固定成本與變動成本兩部分）分類108變動成本總額固定成本混合成本：（最終可以分解為2.邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤之間的關(guān)系（1）邊際貢獻(xiàn)：邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本（2）息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本注：一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。1092.邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤之間的關(guān)系35第三節(jié)杠桿原理按成本習(xí)性可將成本分為固定成本、變動成本、混合成本三種?？偝杀灸Ｐ蚘=F＋V×Q息稅前利潤EBIT=（P－V）×Q－F=S―VC―F每股收益EPS=F——固定成本V——單位變動成本Q——銷量P——單價S——銷售額

VC——變動成本總額I——債務(wù)利息T——所得稅率——優(yōu)先股股息

N——流通在外的普通股股份總數(shù)110第三節(jié)杠桿原理按成本習(xí)性可將成本分為固定成本、變動成本、混一、經(jīng)營杠桿引例:長江實(shí)業(yè)公司生產(chǎn)并銷售玩具，目前固定成本3000萬元，最大產(chǎn)銷能力為年產(chǎn)5億元玩具，變動成本率為30%。年產(chǎn)銷玩具1億元時，變動成本為3000萬元，固定成本為3000萬元，息稅前利潤為4000萬元。當(dāng)年產(chǎn)銷玩具2億元時，變動成本為6000萬元，固定成本仍為3000萬元，息稅前利潤變?yōu)?1000萬元?？梢钥闯觯摴镜匿N售額增長100%，息稅前利潤增長175%，超過銷售額的增長幅度。111一、經(jīng)營杠桿371、經(jīng)營杠桿的概念

是指由于固定成本的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生變化時，導(dǎo)致息稅前利潤更大幅度變化的現(xiàn)象。

1121、經(jīng)營杠桿的概念382、經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)：反映經(jīng)營杠桿作用程度大小的一個數(shù)量指標(biāo)。經(jīng)營杠桿系數(shù)

經(jīng)過推導(dǎo)可得：1132、經(jīng)營杠桿系數(shù)39注：（1）DOL表示了基期業(yè)務(wù)量變化（其它不變）1%，基期EBIT變化DOL%，即DOL反映了經(jīng)營杠桿作用程度大小。（2）DOL的符號表示了變化方向。（3）當(dāng)F=0時，DOL=1表明沒有經(jīng)營杠桿作用。（4）當(dāng)S-VC=F,即產(chǎn)銷量（額）在盈虧臨界點(diǎn)時，DOL→∞114注：40例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成本率為60%；全部資本200萬元,負(fù)債比率40%。試計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。DOL=（210－210×60%）÷60=1.4115例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系

經(jīng)營杠桿作用只是放大了有關(guān)因素變動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，但經(jīng)營杠桿的大小并非經(jīng)營風(fēng)險大小的同義語。

經(jīng)營風(fēng)險又稱營業(yè)風(fēng)險，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導(dǎo)致企業(yè)資金運(yùn)動的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價值的變動。另有一種說法：企業(yè)由于戰(zhàn)略選擇、產(chǎn)品價格、銷售手段等經(jīng)營決策引起的未來收益不確定性，特別是企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息前稅前利潤變動形成的風(fēng)險叫做經(jīng)營風(fēng)險。

1163、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系42二、財務(wù)杠桿引例：某公司去年的息稅前利潤（EBIT）為100萬元，利息為50萬元，所得稅率為30%，共有普通股10萬股，則計算出的每股收益（EPS）為3.5元。如果今年該公司的息稅前利潤比去年提高10%，則計算出的今年的每股收益為4.2元,比去年的每股收益提高了20%。117二、財務(wù)杠桿431、財務(wù)杠桿的概念是指由于債務(wù)利息或優(yōu)先股股息的存在，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生變化時，導(dǎo)致每股收益更大幅度變化的現(xiàn)象。注：對于非股份制企業(yè)，可用主權(quán)資本凈利潤率替代每股收益。1181、財務(wù)杠桿的概念442、財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)：反映財務(wù)杠桿作用程度大小的一個數(shù)量指標(biāo)。財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)過推導(dǎo)可得：1192、財務(wù)杠桿系數(shù)45注：（1）DFL表示基期EBIT變化1%，基期EPS變化DFL%，即DFL反映財務(wù)杠桿作用程度大小。（2）DFL的符號表示變化方向。（3）當(dāng)I=0且=0時，DFL=1表示沒有財務(wù)杠桿作用。120注：46例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成本率為60%；全部資本200萬元,負(fù)債比率40%，負(fù)債利率15%。試計算該企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)。DFL=60÷（60－200×40%×15%）=1.25121例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)杠桿作用只是放大了有關(guān)因素變動對EPS的影響，但財務(wù)杠桿大小并非財務(wù)風(fēng)險大小的同義語。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項(xiàng)財務(wù)活動中由于各種難以預(yù)料和無法控制的因素，使企業(yè)在一定時期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生偏差，從而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失或更大收益的可能性。企業(yè)的財務(wù)活動貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營的整個過程中，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產(chǎn)生風(fēng)險。1223、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系484、財務(wù)杠桿的運(yùn)用在理論上有1234、財務(wù)杠桿的運(yùn)用49主權(quán)資本凈利率=主權(quán)資本利潤率×（1－所得稅率）當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率＞負(fù)債利率時，尤其是總資產(chǎn)息稅前利潤率遠(yuǎn)高于負(fù)債利率時，加大債務(wù)比重，可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的正作用，對企業(yè)有利；當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率＜負(fù)債利率時，此時應(yīng)盡可能降低債務(wù)比重，減少對企業(yè)帶來的不利影響。124主權(quán)資本凈利率=主權(quán)資本利潤率×（1－所得稅率）50三、總杠桿（復(fù)合杠桿、綜合杠桿）1、總杠桿的概念總杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的綜合作用，即反映了業(yè)務(wù)量變動最終導(dǎo)致每股收益更大幅度的變動。125三、總杠桿（復(fù)合杠桿、綜合杠桿）512、總杠桿系數(shù)

DTL=DOL×DFL注：(1)DTL表示了基期業(yè)務(wù)量變化1%，基期每股收益變化DTL%。(2)DTL的符號表示了變化方向。1262、總杠桿系數(shù)52例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成本率為60%；全部資本200萬元,負(fù)債比率40%，負(fù)債利率15%。試計算該企業(yè)的總杠桿系數(shù)。DTL=1.4×1.25=1.75127例某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤為60萬元，變動成3、總杠桿與企業(yè)總風(fēng)險的關(guān)系總杠桿的存在只是放大了有關(guān)因素變動帶來的企業(yè)總風(fēng)險，但總杠桿大小并非企業(yè)總風(fēng)險大小的同義語。企業(yè)總風(fēng)險是由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩者構(gòu)成的。

1283、總杠桿與企業(yè)總風(fēng)險的關(guān)系54第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)：各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。有廣義的與狹義的之區(qū)分，廣義的是指全部資金結(jié)構(gòu)，狹義的是指長期資金結(jié)構(gòu)。通常情況下，資本結(jié)構(gòu)是指狹義的，尤其是指負(fù)債資本與主權(quán)資本的構(gòu)成與比例關(guān)系。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：綜合資本成本最低并因而使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。129第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念55二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法1、綜合資本成本比較法2、每股收益分析法3、EBIT-EPS分析法(每股收益無差別點(diǎn)法)根據(jù)，

求出無差別點(diǎn)EBIT。方法：當(dāng)預(yù)期EBIT或S或Q＞無差別點(diǎn)EBIT或S或Q時，采用普通股股份數(shù)少的方案；當(dāng)預(yù)期EBIT或S或Q＜無差別點(diǎn)EBIT或S或Q時，采用股份數(shù)多的方案。130二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法56二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法1、綜合資本成本比較法選擇綜合資本成本最低的籌資方案例（學(xué)習(xí)指導(dǎo)書本章習(xí)題計算題第1題）：企業(yè)擬籌資1000萬元用于生產(chǎn)經(jīng)營活動，現(xiàn)有下列兩種籌資方案：方案一：按面值發(fā)行500萬元的債券，票面利率是10%；發(fā)行面值為50元的普通股票10萬股（平價發(fā)行），預(yù)期第一年股利為1.2元/股，股利年增長率為6%。方案二：平價發(fā)行優(yōu)先股20萬股，每股面值10元，股利率為18%；不足部分向銀行借入，借入資金年利率為10%。假設(shè)上述籌資方案均不考慮籌資費(fèi)用，企業(yè)適用所得稅率為40%，試確定企業(yè)應(yīng)采取何種方案進(jìn)行籌資。131二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法57（一）分別計算兩個籌資方案的綜合資本成本方案一：債券資本成本=10%*（1-40%）=6%普通股資本成本=（1.2*10）/（50*10）*100%+6%=8.4%債券資本比重=500/（500+50*10）*100%=50%普通股資本比重=50*10/（500+50*10）*100%=50%綜合資本成本=6%*50%+8.4%*50%=7.2%132（一）分別計算兩個籌資方案的綜合資本成本58方案二：優(yōu)先股資本成本=18%長期借款資本成本=10%*（1-40%）=6%優(yōu)先股資本比重=20*10/1000*100%=20%長期借款資本比重=1-20%=80%綜合資本成本=18%*20%+