第五章金融市場2課件

第六章金融市場概述第二篇金融市場與金融中介第六章金融市場概述第二篇金融市場與金融中介1第六章目錄第一節(jié)金融市場及其要素第二節(jié)貨幣市場第三節(jié)資本市場第四節(jié)金融衍生產(chǎn)品第五節(jié)外匯市場第六節(jié)投資基金與風(fēng)險投資第七節(jié)金融市場國際化第六章目錄第一節(jié)金融市場及其要素2第六章金融市場概述第一節(jié)金融市場及其要素第六章金融市場概述3TheCircular-FlowDiagramFirmsHouseholdsMarketforFactorsofProductionMarketforGoodsandServicesSpendingRevenueWages,rent,andprofitIncomeGoods&ServicessoldGoods&ServicesboughtLabor,land,andcapitalInputsforproductionTheCircular-FlowDiagramFirms4一國市場體系金融市場商品市場勞務(wù)市場技術(shù)市場一國市場體系金融市場5FunctionofFinancialMarketsFunctionofFinancialMarkets6金融市場貨幣資金運(yùn)動示意圖

（一級市場）（一級市場）金融市場貨幣資金運(yùn)動示意圖（一級市場）（一級市場）7金融市場與普通商品市場的比較金融市場普通商品市場1.交易對象不同2.交易商品的使用價值3.交易價格4.交易活動方式5.交易雙方地位金融工具具有同一性(給發(fā)行者帶來籌資便利，給投資者帶來收益)。價格趨同中介性可變性(資金需求者和資金供應(yīng)者的轉(zhuǎn)化)具有各種使用價值的普通商品千差萬別的五花八門不需要借助中介機(jī)構(gòu)相對的固定性金融市場與普通商品市場的比較金融市場普通商品市場1.交易對象8什么是金融市場廣義:所有的融資活動：銀行以及非銀行機(jī)構(gòu)的借貸企業(yè)通過發(fā)行債券、股票實現(xiàn)的融資投資人通過購買債券、股票實現(xiàn)的投資租賃、信托、保險等資金的集中和分配什么是金融市場廣義:所有的融資活動：9中義定義金融市場（financialmarket）：資金供求雙方借助金融工具進(jìn)行各種資金交易活動的場所或機(jī)制，它通過市場上的金融交易，最終實現(xiàn)社會實物資源的配置。金融市場是各種融資市場的總稱，包括借貸市場，證券市場，租賃、信托、保險等市場。中義定義金融市場（financialmarket）：資金10什么是金融市場狹義金融市場是指有價證券的交易，如股票市場、債券市場。什么是金融市場狹義11金融市場主體1、金融市場的籌資者

政府部門

企業(yè)金融機(jī)構(gòu)2、金融市場的投資者個人投資者機(jī)構(gòu)投資者

金融市場主體1、金融市場的籌資者12交易主體資金供應(yīng)者資金需求者管理者中介者個人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門海外投資者個人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門海外投資者金融機(jī)構(gòu)政府部門中央銀行金融市場的構(gòu)成要素交易主體:參與交易的當(dāng)事人。交易主體資金供應(yīng)者資金需求者管理者中介者個人家庭個人家庭金融13金融市場中介指那些在金融市場上充當(dāng)交易媒介，從事交易或促使交易完成的組織、機(jī)構(gòu)或個人一般包括交易中介和信息中介金融市場中介14金融市場中介交易中介：提供各種專業(yè)協(xié)助，促成金融市場交易的達(dá)成證券承銷人：以包銷或代銷方式幫助發(fā)行人發(fā)行證券的機(jī)構(gòu)。證券交易經(jīng)紀(jì)人：為買賣雙方成交撮合并從中收取傭金的商人或商號。

金融市場中介交易中介：提供各種專業(yè)協(xié)助，促成金融市場交易的達(dá)15金融市場中介證券交易所：專門的、有組織的證券市場，是證券買賣集中交易的場所。證券結(jié)算公司：為證券與證券交易辦理存管、資金結(jié)算交收和證券過戶業(yè)務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。金融市場中介證券交易所：專門的、有組織的證券市場，是證券買賣16金融市場中介2.信息中介

為金融交易主體提供所需的信息及其相關(guān)服務(wù)（1）信息咨詢公司：對金融市場各方面信息進(jìn)行收集、加工、整理、存儲、分析傳遞、為客戶提供各類信息服務(wù)的專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)。（2）投資咨詢公司：依法設(shè)立的憑自身的人才優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，收集和整理信息并以此向投資者提供有償服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。

金融市場中介2.信息中介17金融市場中介（3）征信公司：搜集與整理各種與信用相關(guān)的企業(yè)或個人關(guān)于財產(chǎn)、信譽(yù)等情況，并用一定符號和格式表示出來。（4）信用評級機(jī)構(gòu)：對機(jī)構(gòu)或準(zhǔn)備發(fā)行的證券的可靠度以及風(fēng)險大小進(jìn)行客觀、公正、權(quán)威的評定，以方便投資者決策。

金融市場中介（3）征信公司：搜集與整理各種與信用相關(guān)的企業(yè)或18金融市場的監(jiān)管者1.政府監(jiān)管組織（1）中央銀行（2）證券業(yè)監(jiān)管組織2.行業(yè)性自律組織（1）銀行業(yè)協(xié)會（2）證券業(yè)協(xié)會金融市場的監(jiān)管者1.政府監(jiān)管組織19金融市場的分類一、按交易工具的期限，分為貨幣市場和資本市場二、按交易標(biāo)的物，分為票據(jù)市場、證券市場、衍生工具市場、外匯市場、黃金市場三、按交割期限分為現(xiàn)貨市場和期貨市場四、按功能分為初級市場和二級市場五、按地域劃分為國內(nèi)和國際金融市場金融市場的分類一、按交易工具的期限，分為貨幣市場和資本市場20金融市場的分類金融市場按融資期限分類按融資方式分類按交易層次分類短期市場長期市場直接金融市場間接金融市場一級市場二級市場按交易對象分類資金市場外匯市場黃金市場證券市場保險市場

按交易方式分類現(xiàn)貨市場期貨市場按交易場所分類有形市場無形市場按功能分類綜合市場單一市場

按區(qū)域分類國內(nèi)市場國外市場

金融市場的分類金融市場按融資期限分類按融資方式分類按交易層21金融市場的價格利率不同的對象價格表現(xiàn)不同。借貸資金的價格是利率或債券收益率；而在股票市場上是由股票的價格反映出資金的價格；外匯市場上則由匯率反映出貨幣資金的價格。每種金融工具從反面映襯出資金的價格有多種形式。如理論價格、市場價格、名義利率、實際利率、名義匯率、實際匯率等。金融市場的價格利率22金融市場的功能

一、實現(xiàn)資金在盈余部門和短缺部門間的調(diào)劑，實現(xiàn)資源配置。二、實現(xiàn)風(fēng)險分散和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。三、確定價格。四、提供流動性功能。五、降低交易的搜尋成本和信息成本。金融市場的功能

一、實現(xiàn)資金在盈余部門和短缺部門間的調(diào)劑，實23金融交易方式的發(fā)展民間口頭協(xié)議的貨幣資金的借貸通過銀行進(jìn)行的借貸活動證券化（securitization)：以證券交易方式實現(xiàn)的金融交易，占越來越大的比重。金融交易方式的發(fā)展民間口頭協(xié)議的貨幣資金的借貸24金融交易的場所具體有形的交易場所無形市場的出現(xiàn)金融交易的場所具體有形的交易場所25金融資產(chǎn)資產(chǎn)：有交換價值的所有物。實物資產(chǎn)：房屋、土地、設(shè)備。價值取決于資產(chǎn)的自身。金融資產(chǎn)：價值取決于給所有者帶來的未來收益?；?qū)ξ磥硎找娴囊髾?quán)。金融資產(chǎn)：股票、債券、保險單、商業(yè)票據(jù)、存單和存款、現(xiàn)金金融資產(chǎn)資產(chǎn)：有交換價值的所有物。26金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)的交易是幫助實現(xiàn)資本融通的工具，也稱金融工具（financialinstruments)。金融資產(chǎn)作為買賣的對象，也稱金融產(chǎn)品(financialproducts)。金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)的交易是幫助實現(xiàn)資本融通的工具，也稱金融工27金融工具金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股票、基金等期貨、期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等金融工具金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股28金融資產(chǎn)（工具）的特征1）貨幣性或流動性或變現(xiàn)力（LIQUIDITY）：指金融工具在不受資產(chǎn)損失的條件下迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力。

金融工具的流動性取決于兩個因素，變現(xiàn)的期限（速度）和交易成本的大小。衡量流動性的指標(biāo)：買賣差價金融資產(chǎn)（工具）的特征1）貨幣性或流動性或變現(xiàn)力（LIQUI292）償還性（MATURITY）：指金融工具的發(fā)行人或債務(wù)人有按期償還本金和利息的義務(wù)。償還期限：指在進(jìn)行最終支付前的時間長度。2）償還性（MATURITY）：指金融工具的發(fā)行人或債務(wù)人有30（3）安全性（SAFETYOFPRINCIPLE）或風(fēng)險性（RISK）：指金融工具遇到損失的可能性。信用風(fēng)險（爽約風(fēng)險）：債務(wù)人不履行契約，不按時還本付息的風(fēng)險不僅取決于債務(wù)人的信譽(yù)、經(jīng)營狀況，而且取決于金融工具的性質(zhì)，即使同一債務(wù)人而性質(zhì)不同的金融工具的風(fēng)險大小也不同。

市場風(fēng)險：證券市場價格下跌所帶來的風(fēng)險。

（3）安全性（SAFETYOFPRINCIPLE）或314）收益性（YIELD）

指金融工具持有者到期不僅可收回本金，還可得到額外利息收益。

收益率是持有金融工具所取得的收益與本金的比率，一般有幾種不同的表示方法。

票面收益率（名義收益率）：票面上規(guī)定的每期應(yīng)付的利息額與面值（票面額）的比率。票面收益率=利息額/面值*%債券面值1000元，利息為每年60元，票面收益率為60/1000，即6%。4）收益性（YIELD）32即期（現(xiàn)時）收益率（當(dāng)期收益率）:指票面利息與融資工具當(dāng)期市場價格的比率。即期收益率=票面利息/當(dāng)期市場價格*%上例中當(dāng)前市價為920元，則當(dāng)期年利為60/920=6.4%平均收益率（實際收益率）:指融資工具在整個有效期內(nèi)，每年凈收益同市場價格的比率。

平均收益率=凈收益/市場價格=（年票面利息+年均資本損益）/市場價格*100%年均資本損益=（票面面值—買價）/償還期即期（現(xiàn)時）收益率（當(dāng)期收益率）:指票面利息與融資工具當(dāng)期市33上例中債券發(fā)行期限為10年，若投資者第一年年終以920元購買并持到期滿，則他每年除得到票面收益60元外，還可從資本升值（1000-920）中平均每年得到8.89元資本利得，因此每年實際收益為68.89元，則整個期限內(nèi)年均收益率為68.89/920=7.47%。上例中債券發(fā)行期限為10年，若投資者第一年年終以920元購買34金融市場的發(fā)展1．我國金融市場的發(fā)展（1）貨幣市場的發(fā)展經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國已初步建立起了以銀行短期信貸市場、同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、短期債券市場、回購市場為主體的貨幣市場體系，其參與主體已覆蓋了商業(yè)銀行、外資銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司、城鄉(xiāng)信用社等各類金融機(jī)構(gòu)。從功能上看，目前我國的貨幣市場除發(fā)揮重要的短期融資功能以外，還在利率市場化方面發(fā)揮了重要的作用。金融市場的發(fā)展1．我國金融市場的發(fā)展35（2）資本市場的發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)體制改革后的資本市場是以國債市場的恢復(fù)為發(fā)端的，近年來，我國資本市場的發(fā)展盡管經(jīng)歷了不少曲折和坎坷，但仍取得了舉世矚目的成就。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是股票發(fā)行制度由審批制過渡到核準(zhǔn)制。二是資本市場規(guī)模逐年擴(kuò)大。三是品種結(jié)構(gòu)日趨合理。四是機(jī)構(gòu)投資者的隊伍逐漸壯大。五是大力推進(jìn)資本市場發(fā)展的政策日益明朗。六是多層次資本市場的結(jié)構(gòu)已初步形成。（2）資本市場的發(fā)展362．全球金融市場發(fā)展的趨向1)金融資產(chǎn)證券化其主要含義有二：一是證券形式的資產(chǎn)在金融市場的所占比重日益擴(kuò)大；二是將流動性較低的金融資產(chǎn)經(jīng)過重新組合和抵押而發(fā)行流動性較高的證券，對原先的資產(chǎn)賦予新的活力。金融資產(chǎn)證券化的主要特點是將原來不具流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。它由不動產(chǎn)抵押債券的證券化發(fā)展到小額債權(quán)和應(yīng)收款等的證券化，反映了社會資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資方式非中介化的趨勢。2．全球金融市場發(fā)展的趨向37即國際金融市場成為一個密切聯(lián)系的整體。具體內(nèi)容包括：投融資活動的國際化和市場交易的國際化；市場參與者的國際化和資本流動的自由化；外匯市場的國際性和活躍性增強(qiáng)；全球金融市場匯率和利率變動的同步化。2)金融市場國際化即國際金融市場成為一個密切聯(lián)系的整體。2)金融市場國際化383)金融活動自由化開放金融市場，減少或取消國與國之間的金融壁壘；放松或消除外匯管制，給外國投融資者以國民待遇；放寬對金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制，實行業(yè)務(wù)交叉；放寬或取消對銀行的利率管制，利率市場化步伐加快3)金融活動自由化開放金融市場，減少或取消國與國之間的金融壁39第二節(jié)貨幣市場

一、概述是指以期限在一年以內(nèi)的金融工具為交易標(biāo)的物的短期金融市場。特征：風(fēng)險低、收益穩(wěn)定；流動性高，無擔(dān)保；參與者多為機(jī)構(gòu),交易量大,是批發(fā)市場；多為無形市場第二節(jié)貨幣市場一、概述40第二節(jié)貨幣市場

主要組成：同業(yè)拆借市場票據(jù)市場短期政府債券市場可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場回購市場第二節(jié)貨幣市場主要組成：41二、同業(yè)拆借市場

金融機(jī)構(gòu)間相互融通短期資金的市場。（一）特點

參與雙方都是金融機(jī)構(gòu)；融資期限極短（隔夜、7天、14天、最長1年）；典型的信用借貸，不需要任何抵押品或擔(dān)保；不提存款準(zhǔn)備金；無形市場，交易雙方通過電話、電傳等現(xiàn)代化通訊工具成交二、同業(yè)拆借市場

金融機(jī)構(gòu)間相互融通短期資金的市場。42二、同業(yè)拆借市場

（二）交易物：各金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營過程中暫時閑置資金和支付準(zhǔn)備金。(三）交易機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、證券公司、財務(wù)公司、基金、保險公司二、同業(yè)拆借市場

（二）交易物：各金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營過程中暫時43二、同業(yè)拆借市場

（四）同業(yè)拆借利率迅速、及時、準(zhǔn)確的反映市場資金供求狀況成為浮動利率決定與調(diào)整的基礎(chǔ)，或者成為確定貸款利率、債券價格以及衍生金融產(chǎn)品價格的定價基準(zhǔn)，如倫敦銀行同業(yè)拆借市場的利率（LIBOR）。拆借利率通常是中央銀行非常關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在必要時直接或間接進(jìn)行調(diào)整二、同業(yè)拆借市場

（四）同業(yè)拆借利率44二、同業(yè)拆借市場倫敦銀行同業(yè)拆放利率是最有代表性的拆借利率，是倫敦金融市場乃至于國際金融市場的關(guān)鍵性利率，許多浮動利率的融資工具在發(fā)行時都以該利率作為浮動的依據(jù)和參照。美國紐約的聯(lián)邦基金市場是國際著名的同業(yè)拆借市場，以調(diào)劑聯(lián)邦儲備銀行的會員銀行的準(zhǔn)備頭寸為主要內(nèi)容，美國聯(lián)邦基金市場利率是美聯(lián)儲貨幣政策的中間目標(biāo)。二、同業(yè)拆借市場倫敦銀行同業(yè)拆放利率是最有代表性的拆借利率，45頭寸（position）也稱為“頭襯”，就是款項的意思。如果銀行在當(dāng)日的全部收付款中收入大于支出款項，就稱為“多頭寸”，如果付出款項大于收入款項，就稱為“缺頭寸”。對預(yù)計這一類頭寸的多與少的行為稱為“軋頭寸”。到處想方設(shè)法調(diào)進(jìn)款項的行為稱為“調(diào)頭寸”。如果暫時未用的款項大于需用量時稱為“頭寸松”，如果資金需求量大于閑置量時就稱為“頭寸緊”。頭寸（position）也稱為“頭襯”，就是款項的意思。如果46二、同業(yè)拆借市場

（五）我國同業(yè)拆借市場

國民政府時期比較活躍1955—1984年同業(yè)拆借活動停止1984年，專業(yè)銀行逐步開展同業(yè)拆借活動2019年1月3日，正式啟動全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場2019年銀行間同業(yè)拆借成員由審批制改為核準(zhǔn)制，交易主體進(jìn)一步擴(kuò)大。二、同業(yè)拆借市場

（五）我國同業(yè)拆借市場47

全國銀行間同業(yè)拆借的期限結(jié)構(gòu)

201916.6%70.4%8.3%2.4%0.9%0.4%1.0%

隔夜7天內(nèi)8~20天21~30天31~60天61~90天91~120天20192.2%26.6%10.0%15.3%25.5%13.1%7.3%20196.5%26.2%10.6%13.7%23.1%12.9%6.9%20195.9%22.5%14.5%22.6%18.3%10.5%5.6%201910.9%28.6%7.4%21.2%27.9%3.3%0.7%20007.7%63.7%12.0%5.0%9.2%2.3%0.1%201912.9%69.4%11.6%4.4%1.2%0.6%0.1%201926.6%60%8.6%3.5%0.4%0.4%0.1%

48三、票據(jù)貼現(xiàn)市場

金融機(jī)構(gòu)以貼現(xiàn)方式買進(jìn)未到期票據(jù)，對持票人提供短期資金的市場。

貼現(xiàn)范圍：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)

貼現(xiàn)：指持票人將未到期票據(jù)以低于票面金額的價格售出，取得貨幣資金。

三、票據(jù)貼現(xiàn)市場

金融機(jī)構(gòu)以貼現(xiàn)方式買進(jìn)未到期票據(jù)，對持票人49票據(jù)的貼現(xiàn)率是票據(jù)貼現(xiàn)市場運(yùn)作機(jī)制的一個重要環(huán)節(jié)，貼現(xiàn)率是指商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)時預(yù)扣的利息與票面金額的比率。票據(jù)價格是票據(jù)貼現(xiàn)時銀行付給貼現(xiàn)人的實付貼現(xiàn)金額。計算公式如下：貼現(xiàn)利息=票面金額×貼現(xiàn)率×貼現(xiàn)天數(shù)/360票據(jù)貼現(xiàn)價格=票面金額－貼現(xiàn)利息票據(jù)貼現(xiàn)天數(shù)是指辦理票據(jù)貼現(xiàn)日起至票據(jù)到期日止的時間。票據(jù)的貼現(xiàn)率是票據(jù)貼現(xiàn)市場運(yùn)作機(jī)制的一個重要環(huán)節(jié)，貼現(xiàn)率是指503個月后到期，面額50000元，出售給銀行，利率是6%年利率，貼息：50000×6%÷4=750銀行支付：50000-750=492503個月后到期，面額50000元，出售給銀行，利率是6%年利率51商業(yè)票據(jù)(commercialpaper)：是由企業(yè)簽發(fā)的以商品和勞務(wù)交易為基礎(chǔ)的短期無擔(dān)保的債權(quán)債務(wù)關(guān)系憑證。匯票:由債權(quán)人向債務(wù)人發(fā)出的支付命令書.▲匯票只有經(jīng)過承兌才有效,即由付款人確認(rèn)票據(jù)記載事項,承諾付款并簽章.商業(yè)票據(jù)(commercialpaper)：是由企業(yè)簽發(fā)的52本票：債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出的支付承諾書，承諾在約定期限內(nèi)支付一定款項給債權(quán)人。本票在轉(zhuǎn)讓時只要經(jīng)過背書即可.背書是指持有人在票據(jù)背面簽章承擔(dān)保證最終付款的責(zé)任.本票：債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出的支付承諾書，承諾在約定期限內(nèi)支付一53商業(yè)票據(jù)的抽象性或無因性：只反映由此產(chǎn)生的債權(quán)和債務(wù)關(guān)系，并不反映交易內(nèi)容，因為交易已經(jīng)完成，商品已經(jīng)過戶。不可爭辯性：只要票據(jù)不是偽造的，付款的人應(yīng)根據(jù)票據(jù)所載條件付款，無權(quán)以任何借口拒絕履行義務(wù)。無擔(dān)保，只靠信用。商業(yè)票據(jù)的抽象性或無因性：54融通票據(jù)（financialpaper):單純以融資為目的發(fā)出的票據(jù)。真實票據(jù)（realpaper):有商業(yè)交易背景的票據(jù)。融通票據(jù)：金額為大額整數(shù)。發(fā)行者：大工商業(yè)公司及金融公司。融通票據(jù)（financialpaper):單純以融資為目的55發(fā)達(dá)國家：融通票據(jù)票據(jù)票面金額標(biāo)準(zhǔn)化期限：1年以內(nèi)發(fā)行者：非金融機(jī)構(gòu)購買者：商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)。發(fā)達(dá)國家：融通票據(jù)56銀行承兌票據(jù)（bankacceptance):銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)。付款人申請，于到期日前把應(yīng)付款交給銀行，銀行收取手續(xù)費(fèi)。發(fā)達(dá)國家：銀行發(fā)行。銀行承兌票據(jù)（bankacceptance):銀行允諾票據(jù)57三、票據(jù)貼現(xiàn)市場

票據(jù)市場在明清時代曾有相當(dāng)?shù)囊?guī)模解放初期在商品交易過程中，仍然廣泛使用票據(jù)80年代改革開放以后，為發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)，商業(yè)信用開始恢復(fù)，各種票據(jù)數(shù)量、種類逐漸增加三、票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)市場在明清時代曾有相當(dāng)?shù)囊?guī)模58我國的票據(jù)市場票據(jù)市場發(fā)展歷程時間內(nèi)容1981人民銀行上海分行嘗試同城商業(yè)承兌匯票的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)1986頒布<再貼現(xiàn)試行辦法>1994<商業(yè)票據(jù)辦法>和<再貼現(xiàn)辦法>2019<中華人民共和國票據(jù)法>2019各商業(yè)銀行制定了<商業(yè)票據(jù)承兌\貼現(xiàn)辦法>及實施細(xì)則,人民銀行制定<再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理辦法>2019開設(shè)了再貼現(xiàn)窗口我國的票據(jù)市場票據(jù)市場發(fā)展歷程時間內(nèi)容1981人民銀行上海分59表2019－2019年票據(jù)融資與金融機(jī)構(gòu)短期貸款結(jié)構(gòu)

商業(yè)匯票承兌商業(yè)匯票貼現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)短期貸款*

期末余額占比期末余額占比期末余額占比201913352%5811%5483797%201915953%5471%6006697%201918733%5521%6333696%200036755%15362%6421292%201951117%27954%6453289%201973748%52006%7424886%20191280012%92348%8739880%表2019－2019年票據(jù)融資與金融機(jī)構(gòu)短期貸款60四、短期政府債券市場短期政府債券是指各級政府或由政府提供信用擔(dān)保的單位發(fā)行的短期債券，是政府承擔(dān)還款責(zé)任的短期信用憑證。期限：3個月、6個月、9個月和12個月貼現(xiàn)式證券：四、短期政府債券市場短期政府債券是指各級政府或由政府提供信用61其利率即貼現(xiàn)率是金融市場上其他金融工具利率確定與變動的基礎(chǔ)。特點：期限短、違約風(fēng)險低、流動性高其利率即貼現(xiàn)率是金融市場上其他金融工具利率確定與變動的基礎(chǔ)。62四、短期政府債券市場發(fā)行機(jī)構(gòu)：一級自營商（PrimaryDealers）

有義務(wù)連續(xù)參加國庫券的拍賣和承銷活動，并必須積極參與交易。發(fā)行方式：拍賣方式

當(dāng)發(fā)行代理人發(fā)出拍賣的有關(guān)信息以后，一級自營商即根據(jù)市場情況及自身的要求報出購買價格與數(shù)量。發(fā)行人根據(jù)自營商的報價，按自高而低的價位排列，直到發(fā)行量全部實現(xiàn)為止。四、短期政府債券市場發(fā)行機(jī)構(gòu)：一級自營商（PrimaryD63五、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場由商業(yè)銀行發(fā)行的、可以在市場上轉(zhuǎn)讓的存款證明。特點：不記名，不可提前支取，但可隨時轉(zhuǎn)讓有特定的金額和期限；期限較短，一般為14天至1年；面額較大。五、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場由商業(yè)銀行發(fā)行的、可以在市場上轉(zhuǎn)讓64五、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場種類：固定利率存單和浮動利率存單發(fā)行方式：批發(fā)和零售批發(fā)發(fā)行：發(fā)行銀行將擬發(fā)行存單的總額、利率、期限、面額等有關(guān)內(nèi)容預(yù)先公布，等候認(rèn)購；零售發(fā)行：發(fā)行銀行隨時根據(jù)投資者的需要發(fā)行參與者：專職交易商和機(jī)構(gòu)投資者五、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場種類：固定利率存單和浮動利率存單65六、回購市場指證券持有人（賣方）在出售證券時與買方約定，雙方在將來的某一日期由賣方以約定的價格，從買方手中購回相等數(shù)量的同品種證券。正回購協(xié)議：證券公司賣出證券，借入資金，承諾以后購回。逆回購協(xié)議：先買入證券，承諾以后按規(guī)定價格賣還給對方。六、回購市場指證券持有人（賣方）在出售證券時與買方約定，雙66證券購買者（貸出者）證券出售者（借入者）1.證券2.資金逆回購回購3.證券4.資金（本息）回購協(xié)議直接交易程序圖示回購協(xié)議直接交易程序之一證券購買者證券出售者1.證券2.資金逆回購回購3.證券4.資67六、回購市場特點：以特定證券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)。期限：很短，一般是隔夜、7天、14天等。根據(jù)回購期內(nèi)獲得債券抵押權(quán)的一方是否可以動用該筆債券，回購交易分為開放式回購（買斷式回購）和封閉式回購（質(zhì)押式回購）。六、回購市場特點：以特定證券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)68

2019－2019貨幣市場交易額變動表

同業(yè)拆借銀行間市場債券回購銀行間市場現(xiàn)券買賣商業(yè)票據(jù)市場央行票據(jù)交易總額承兌貼現(xiàn)再貼現(xiàn)20195871

389022651350

1337620194149307

460027401332

1312820199891021

384024001001

925120193291394975507624491150

159902000672815782683744264472667

39749201980824013383912843155482778

8022320191210710188544121613923073246

1578622019241131172033084827700444007007750252714數(shù)據(jù)來源：《中國金融年鑒》2019－2019年、《中國金融市場統(tǒng)計：2019—2000》、《中國貨幣市場》2019年第3期、中國人民銀行《2019年貨幣政策執(zhí)行報告》。

2069數(shù)據(jù)來源：《中國金融年鑒》2019－2019年、《中國金融市場統(tǒng)計：2019—2000》、《中國貨幣市場》2019年第3期、中國人民銀行《2019年貨幣政策執(zhí)行報告》。數(shù)據(jù)來源：《中國金融年鑒》2019－2019年、《中國金融市70資本市場（capitalmarket）

又稱長期資金市場，是以期限在1年以上的金融工具為媒介進(jìn)行長期性資金交易活動的市場?！鴱V義的資本市場包括銀行中長期存貸款市場和有價證券市場；狹義的資本市場則專指發(fā)行和流通股票、債券、基金等證券的市場，統(tǒng)稱證券市場?！鹑诠ぞ咂谙揲L，收益高而風(fēng)險大；資金借貸量大，解決長期投資性資金的需要。資本市場（capitalmarket）

又稱長期資金市場，71證券交易場所證券交易所：是證券買賣雙方公開交易的場所，是有組織的集中交易市場。組織形式：公司制或會員制；會員制法人組織。特征：具有固定的交易場所和交易時間。參加交易者為交易所會員，交易采取經(jīng)紀(jì)制。通過公開競價方式?jīng)Q定交易價格證券交易場所證券交易所：是證券買賣雙方公開交易的場所，是有組72一、股票市場證券交易所：股票交易的場所。一、股票市場證券交易所：股票交易的場所。73第五章金融市場2課件74場外交易市場證券交易所以外的證券交易市場的總稱。柜臺市場或店頭市場（OTC)特征：分散的無形市場；大多采用做市商制度。一般為未上市的證券。監(jiān)督一般比證券交易所松懈。場外交易市場證券交易所以外的證券交易市場的總稱。75股票市場★股票(stock)：股份公司發(fā)給投資者作為投資入股的證書和索取股息紅利的憑證。（凈收入和資產(chǎn)權(quán)益）▲股票一經(jīng)認(rèn)購，持有者不能以任何理由要求退還股本，只能通過證券市場將股票轉(zhuǎn)讓和出售。股票沒有到期日，持有人在需要現(xiàn)金時可以將其出售。發(fā)行股票可以幫助公司籌集資金卻并不意味著債務(wù)負(fù)擔(dān)。▲股票有多種分類法，其中最重要的是按股東權(quán)利劃分為普通股股票和優(yōu)先股股票，前者的股息隨公司的盈利而增減，后者的股息率固定。股票市場：專門對股票進(jìn)行公開交易的市場。股票市場★股票(stock)：股份公司發(fā)給投資者作為投資入股76擁有股權(quán)的的弊端是：股權(quán)持有人是排在末尾的權(quán)益要求人，即公司必須先向其全部的債務(wù)持有人進(jìn)行了支付之后，才會向其股權(quán)持有人支付。好處：股權(quán)持有人能夠直接從公司的盈利或資產(chǎn)價值的任何增值中獲益。擁有股權(quán)的的弊端是：股權(quán)持有人是排在末尾的權(quán)益要求人，即公司77經(jīng)紀(jì)人：充當(dāng)證券買者和賣者的中間人，從事代客買賣業(yè)務(wù)。收入來自傭金。交易商：可以直接進(jìn)行證券買賣，收入來自買賣差價。先在經(jīng)紀(jì)人處開設(shè)帳戶，取得委托買賣證券的資格，當(dāng)需要買賣證券時，向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出指令，經(jīng)紀(jì)人將指令傳遞給交易所的交易員，交易員按要求進(jìn)行交易。經(jīng)紀(jì)人：充當(dāng)證券買者和賣者的中間人，從事代客買賣業(yè)務(wù)。收入來78證券交易通過競價成交。成交后，還需辦理交割和過戶。證券交易通過競價成交。79發(fā)行方式

公募方式指發(fā)行人委托金融中介機(jī)構(gòu)面向社會公開出售有價證券。公募發(fā)行涉及到眾多的投資者，其社會責(zé)任和影響很大，政府對證券的公募發(fā)行控制很嚴(yán)，要求發(fā)行人具備較高的條件，發(fā)行成本較高?！甲C券可以上市流通，具有較高的流動性，易被廣大投資者接受，能提高發(fā)行者的知名度。發(fā)行方式80私募發(fā)行：指發(fā)行者只對特定的發(fā)行對象發(fā)行股票的方式。包括股東配股和私人配股。私募必須發(fā)行提供較優(yōu)厚的報酬，并易受認(rèn)購人的干預(yù)，且私募證券一般不允許上市流通，因而證券的流動性較差?！l(fā)行對象一般是與發(fā)行者有特定關(guān)系的投資者，發(fā)行者的資信情況為投資者所了解，不必像公募發(fā)行那樣向社會公開內(nèi)部信息，也沒有必要取得證券資信級別評定，可節(jié)省發(fā)行費(fèi)用。私募發(fā)行：指發(fā)行者只對特定的發(fā)行對象發(fā)行股票的方式。包括股81◆直接發(fā)行（directissue）：是指發(fā)行人不通過證券承銷機(jī)構(gòu)而自己發(fā)行證券的一種方式?！苯影l(fā)行簡便易行，發(fā)行費(fèi)用低廉，籌資速度快捷。▲在許多國家要受到法律法規(guī)的諸多限制。

◆直接發(fā)行（directissue）：是指發(fā)行人不通過證券82◆間接發(fā)行（indirectissue）：也稱承銷發(fā)行，是發(fā)行人不直接參與證券的發(fā)行過程，而是委托給一家或幾家證券承銷機(jī)構(gòu)承銷的一種方式。▲承銷機(jī)構(gòu)一般為投資銀行、證券公司、信托投資公司等?！ǔＷC券發(fā)行大都采用間接發(fā)行方式，有代銷、包銷兩種?！m然要支付一定的發(fā)行費(fèi)用，但是有利于提高發(fā)行人的知名度，籌資時間也不長，風(fēng)險也比較小?！糸g接發(fā)行（indirectissue）：也稱承銷發(fā)行，是83交易方式

現(xiàn)貨交易：買賣雙方成交后馬上辦理交割手續(xù)的交易期貨交易：買賣雙方成交后，按合約規(guī)定價格，到遠(yuǎn)期才進(jìn)行交割的交易方式。信用交易：是客戶向經(jīng)紀(jì)人支付一定現(xiàn)款或股票作為保證金，差額部分由經(jīng)紀(jì)人墊付的交易方式。交易方式84債券市場債券（bond）：由籌資者向投資者出具的在一定時間還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。債務(wù)的面額、期限、發(fā)行人、利率、利息支付方式。債券市場債券（bond）：由籌資者向投資者出具的在一定時間還85面額：一百、一千、一萬期限：1年以內(nèi)，短期1年以上，長期面額：一百、一千、一萬86長期政府債券：固定利率或浮動利率定期付息、到期還本/一次還本付息我國：3、5、7、10、20年中央政府債券和地方政府債券財政部發(fā)行的債券（國債）與政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的政策性金融債券（政策性金融債）長期政府債券：87公司債務(wù)：由公司發(fā)行的債券，包括金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)類公司。是企業(yè)籌集長期資金的重要工具。期限：一般十年以上，我國：3、5年。固定利率或浮動利率。一次還本/分期歸還本息。提前贖回條款公司債務(wù)：由公司發(fā)行的債券，包括金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)類公司88二、債券市場公司債券分為抵押公司債券、擔(dān)保公司債券、信用債券、次等信用債券、擔(dān)保債券。抵押債券：以實物資產(chǎn)作抵押的債券。擔(dān)保信托債券：以有價證券做抵押的債券。信用債券：沒有特定的資產(chǎn)作抵押品，但持券人對尚未用于擔(dān)保的或抵押的資產(chǎn)和收益有求償權(quán)。甚至其價值大于債務(wù)的面值。次等信用債務(wù)：求償權(quán)排在最后。

二、債券市場公司債券分為抵押公司債券、擔(dān)保公司債券、信用債券89信用評級作用：告訴投資人各種債券發(fā)行人的盈利能力、償債能力。信用級別越高，債券發(fā)行人的償債能力越好，債券的發(fā)行成本越低（較高的發(fā)行價格和較低的息票利率）我國：AAA、AA、A

按國際慣例，債券信用等級的設(shè)置一般是三等九級、兩大類。兩大類是指投資類和投機(jī)類，其中投資類包括一等的AAA、AA、A級和二等的BBB級，投機(jī)類包括二等的BB、B級和三等的CCC、CC、C級。美國著名的穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司信用評級作用：告訴投資人各種債券發(fā)行人的盈利能力、償債能力。90AAA：最高級。安全性最高AA：高級。安全性很高。A：中高級。安全性較高。BBB：中級。具有足夠償付本息的能力。BB：中低級。有投機(jī)因素，不能保證將來的本息安全，存在較大風(fēng)險。B：投機(jī)級，未來的本息缺乏可靠的保障。CCC：安全性很低，有無法支付本息的可能性。CC：投機(jī)性很大，還本付息的可能性很小。C：充分投機(jī)性，無安全性。D：最低等級。不能履行責(zé)任，完全無望償還債務(wù)AAA：最高級。安全性最高91垃圾債券（Junkbond）是一種利息高、風(fēng)險大、對投資人資金保障較弱的公司債券。70年代初流通量不到20億美元，1988年垃圾債券總市值高達(dá)2000億美元1988年底，亨利·克萊斯收購雷諾煙草公司，收購價高達(dá)250億美元，但克萊斯本身動用的資金僅1500萬美元，99.94％的資金靠米爾根發(fā)行垃圾債券等籌得垃圾債券（Junkbond）是一種利息高、風(fēng)險大、對投資人資92二、債券市場（六）債券的發(fā)行方式公募發(fā)行和私募發(fā)行。直接發(fā)行和間接發(fā)行招標(biāo)發(fā)行和非招標(biāo)發(fā)行二、債券市場（六）債券的發(fā)行方式93我國的國債憑證式國債是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購買之日起計息。在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要握取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點提前兌取我國的國債憑證式國債是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證94我國的國債

記賬式國債以記賬形式記錄債權(quán)、通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失。投資者進(jìn)行買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。記賬式國債的發(fā)行和交易均無紙化，效率高，成本低，交易安全。我國的國債

記賬式國債以記賬形式記錄債權(quán)、通過證券交易所的交95我國的國債無記名（實物）國債以實物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名，不掛失，可上市流通。發(fā)行期內(nèi)，投資者可直接在銷售國債機(jī)構(gòu)的柜臺購買。在證券交易所設(shè)立賬戶的投資者，可委托證券公司通過交易系統(tǒng)申購。發(fā)行期結(jié)束后，實物券持有者可在柜臺賣出，也可將實物券交證券交易所托管，再通過交易系統(tǒng)賣出。我國的國債無記名（實物）國債以實物券的形式記錄債權(quán)，面值不等96第五章金融市場2課件97第四節(jié)、金融衍生工具市場第四節(jié)、金融衍生工具市場98兩個基本概念

原生金融工具：也叫基礎(chǔ)金融工具，主要職能是媒介儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化或者用于債權(quán)債務(wù)清償?shù)膽{證（股票、債券、存單、貨幣）衍生金融工具：在原生金融工具基礎(chǔ)上派生出來的金融產(chǎn)品，主要功能是管理與原生工具相關(guān)的風(fēng)險暴露。衍生工具包括：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與互換四種兩個基本概念原生金融工具：也叫基礎(chǔ)金融工具，主要職能99

1970年代初期布雷登森林體系的解體，利率、匯率的波動導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格的不穩(wěn)定。各國政府放松金融管制。金融業(yè)的競爭日益加劇。期權(quán)定價公式的問世。斯科爾斯和默頓70年代創(chuàng)造了一個巨大的衍生工具市場金融衍生工具產(chǎn)生的背景：1970年代初期布雷登森林體系的解體，利率、匯率的波100

遠(yuǎn)期交易：合約雙方約定在未來某一日期按約定的價格買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。產(chǎn)生的基礎(chǔ)：商品遠(yuǎn)期交易，用于轉(zhuǎn)移生產(chǎn)和貿(mào)易活動中由于季節(jié)性等原因造成價格變動而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險1980年代初期被引進(jìn)金融市場，成為一種保值工具遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期交易：合約雙方約定在未來某一日期按約定的價格買賣101遠(yuǎn)期合約：在確定的未來某一日期，按照確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。標(biāo)的資產(chǎn)；協(xié)議價格；空頭；多頭一般不在規(guī)范的交易所進(jìn)行。貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期。多頭：買入者空頭：賣出者遠(yuǎn)期合約：在確定的未來某一日期，按照確定的價格買賣一定數(shù)量的102貨幣遠(yuǎn)期一家外貿(mào)公司預(yù)計三個月后收到一筆外幣貨款，為了避免外幣貶值的風(fēng)險，它同銀行簽訂一個三個月的遠(yuǎn)期合約，約定在三個月后以某一既定價格向銀行出售這筆外匯。三個月后市場匯率=合約匯率價值零市場匯率<合約匯率正價值市場匯率>合約匯率負(fù)價值貨幣遠(yuǎn)期一家外貿(mào)公司預(yù)計三個月后收到一筆外幣貨款，為了避免外103遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)

定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方商定將來一定時間段的協(xié)議利率，并指定一種參照利率，在將來清算日按規(guī)定的期限和本金數(shù)額，由一方向另一方支付協(xié)議利率和屆時參照利率之間差額利息的貼現(xiàn)金額遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)定義104

舉例：假定某公司打算三個月后借款5000萬元，當(dāng)前市場利率為5.25%，公司預(yù)計三個月后的利率可能上升到5.75%某銀行預(yù)計三個月后的市場利率會下降到5.0%為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險，公司可與該銀行簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，約定三個月后以5.25%的利率從該銀行借入5000萬元的資金

遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)舉例：假定某公司打算三個月后借款5000萬元，當(dāng)前市場利率105

若三個月后，市場利率上升到5.75%，則公司可按與銀行事先簽訂的協(xié)議，以5.25%的利率向銀行借入資金，成功地通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議規(guī)避利率上升的風(fēng)險若市場利率沒有上升，反而下降到5.0%，公司必須以5.25%的利率借入5000萬元資金。銀行則通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議規(guī)避了利率下降的風(fēng)險說明：遠(yuǎn)期利率協(xié)議可鎖定未來利率水平；在真正的協(xié)議中沒有本金的交換，只是利差的結(jié)算遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)若三個月后，市場利率上升到5.75%，則公司可按與銀106

協(xié)議建立的前提：交易雙方對未來一段時間利率預(yù)測存在差異遠(yuǎn)期利率協(xié)議的特點：雙方以降低收益為代價，用預(yù)先固定遠(yuǎn)期利率的辦法來防范未來利率的波動，實現(xiàn)穩(wěn)定貸款成本和資產(chǎn)保值的目的協(xié)議建立的前提：交易雙方對未來一段時間利率預(yù)測存在差異107

協(xié)議利率：合約中約定的固定利率可選擇的參照利率(市場利率)：LIBOR、銀行優(yōu)惠利率、短期國庫券利率等交易過程：協(xié)議的買方→預(yù)測利率上升→力求把未來的負(fù)債成本確定在現(xiàn)在可接受的利率水平上→與預(yù)測未來利率下降的另一方達(dá)成協(xié)議協(xié)議利率：合約中約定的固定利率108

若利率上升（高于協(xié)議利率）→買方從賣方獲得參照利率和協(xié)議利率間的差額利息收入→彌補(bǔ)實際籌資成本上升所需增加的利息費(fèi)用若利率下降（低于協(xié)議利率）→未來實際籌資中的利息費(fèi)用減少→減少的部分支付給協(xié)議的賣方→賣方獲得協(xié)議利率高于參照利率間的差額利息收入若利率上升（高于協(xié)議利率）→買方從賣方獲得參照利109

協(xié)議的賣方→預(yù)測利率下降→把未來收益率按現(xiàn)在的利率水平固定下來若未來利率下降（低于協(xié)議利率）→賣方從買方獲得差額利息收入→彌補(bǔ)實際投資中利息收入的減少若未來利率上升（高于協(xié)議利率）→賣方的實際投資增加了利息收入→用于支付給買方獲得的差額利息收入遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)協(xié)議的賣方→預(yù)測利率下降→把未來收益率按現(xiàn)在的110遠(yuǎn)期的不足沒有標(biāo)準(zhǔn)化違約風(fēng)險大遠(yuǎn)期的不足沒有標(biāo)準(zhǔn)化111期貨與期貨交易1、定義

期貨交易指買賣雙方事先就交易的商品數(shù)量、質(zhì)量等級、交割日期、交易價格和交割地點等達(dá)成協(xié)議，而在約定的未來某一日期進(jìn)行實際交割的交易產(chǎn)生：在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種衍生產(chǎn)品期貨與期貨交易1、定義112

2、期貨交易的特征(1)期貨交易是在有組織的交易所進(jìn)行的，屬于場內(nèi)交易。(2)交易以公開競價的方式進(jìn)行，不是一對一私下簽訂合約，只有交易所會員或其委托的代表有資格直接進(jìn)入交易所進(jìn)行交易(3)期貨交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的。每一份合約有固定的金額、交割時間、交割期限等，期貨投資者無法自己決定2、期貨交易的特征113

(4)交易目的不是為了獲得實物商品，而是為了轉(zhuǎn)移有關(guān)商品的價格風(fēng)險，或賺取期貨合約的買賣差價收益(5)杠桿投資。投資者只需交納少量的保證金和傭金既可完成大宗的期貨交易，是“以小搏大”的交易一般情況下，保證金金額約占合約價格的5%～18%，大多數(shù)期貨交易的保證金不到15%(4)交易目的不是為了獲得實物商品，而是為了轉(zhuǎn)移有關(guān)114期貨市場的功能與交易目的

1、功能價格發(fā)現(xiàn)：期貨市場上買賣雙方通過公開、公平、公正的競爭，不斷更新期貨交易商品的未來價格，使之逼近某一均衡水平，為確定未來現(xiàn)貨的價格提供充分的信息期貨市場的功能與交易目的1、功能115

規(guī)避風(fēng)險：期貨交易者持有在期貨市場上買進(jìn)或賣出與其所持有數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期抵償因現(xiàn)貨市場價格變動而帶來的實際價格風(fēng)險這個過程就是對沖，或叫掉期交易規(guī)避風(fēng)險：期貨交易者持有在期貨市場上買進(jìn)或賣出與其所持有數(shù)116

(1)套期保值即交易者在現(xiàn)貨市場買賣某種原生產(chǎn)品的同時，在期貨市場中設(shè)立與現(xiàn)貨市場相反的頭寸，以便將現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險通過期貨市場上的交易轉(zhuǎn)嫁給第三方有效的套期保值必須遵循以下原則：期貨交易目的期貨交易目的117

一是在現(xiàn)貨和期貨市場上同時或先后采取相反的買賣行為，建立起一種互相沖消的機(jī)制二是與原生產(chǎn)品相同即套期保值所選擇的期貨產(chǎn)品必須與現(xiàn)貨市場上買賣的原生產(chǎn)品種類相同若在現(xiàn)貨市場上買入的是A股票，在期貨市場上賣出的是B股票，則達(dá)不到套期保值的目的一是在現(xiàn)貨和期貨市場上同時或先后采取相反的買賣行為，建立起118

三是交易的數(shù)量相同即選擇的期貨合約的數(shù)量要與現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出的實際數(shù)量相同四是月份相同期貨合約的交割月份應(yīng)與將來在現(xiàn)貨市場實際買進(jìn)或賣出的商品的時間相同或相近(兩個市場上的價格相互趨同)三是交易的數(shù)量相同119

(2)期貨投機(jī)投資者通過預(yù)測價格的變化，買賣期貨合約，以便在價格出現(xiàn)有利于自己的變動時對沖平倉獲取利潤的行為平倉：指期貨交易者買入或賣出與其所持有期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同，但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為交易性質(zhì)：買空賣空的投機(jī)行為依據(jù)：對期貨價格的預(yù)測(2)期貨投機(jī)120

當(dāng)預(yù)測期貨價格上漲時，進(jìn)行多頭交易，買入期貨合約，并在漲勢過程中適時賣出手中的期貨合約，獲取價差利潤預(yù)測價格下跌時，進(jìn)行空頭交易，賣出期貨合約，在價格下跌過程中以較低的價格買入相同數(shù)量的合約，以補(bǔ)足先前賣出的合約當(dāng)預(yù)測期貨價格上漲時，進(jìn)行多頭交易，買入期貨合約，并121

意義：通過空頭回補(bǔ)在高價賣出低價買入的差價中獲取利潤期貨投機(jī)的作用：活躍市場及造市的作用；投機(jī)過度導(dǎo)致價格失真，破壞市場的正常功能說明：大多數(shù)的期貨合約到期并沒有進(jìn)行實物資產(chǎn)的交割，而是合約持有人在合約前買入或賣出相同交割月份的合約來進(jìn)行對沖如鄭州商品交易所2019年綠豆合約的平均實物交割率僅為4.5%。意義：通過空頭回補(bǔ)在高價賣出低價買入的差價中獲取利潤122期貨合約的主要內(nèi)容

期貨合約：由期貨交易所制定的、高度標(biāo)準(zhǔn)化的、受法律約束并在將來某一特定地點和時間交割某一特定原生產(chǎn)品的交易合同期貨合約的主要條款：交易單位最小變動價位每日最高波動幅度標(biāo)準(zhǔn)交割時間初始保證金期貨合約的主要內(nèi)容期貨合約：由期貨交易所制定的、高度123投機(jī)例子1、買空投機(jī)

【例】某投機(jī)者判斷某月份的棉花價格趨漲，于是買入10張合約(每張

5噸)，價格為每噸

14200

元，后來棉花期貨價格上漲到每噸14250元，于是按該價格賣出

10

張合約。獲利

：（14250元/噸－14200元/噸）×5噸/張×10張

=

2500元

投機(jī)例子1、買空投機(jī)

124投機(jī)例子2.

賣空投機(jī)

【例】某投機(jī)者認(rèn)為

11月份的小麥會從目前的1300元/噸下跌，于是賣出

5

張合約（每張

10噸）。后小麥期價下跌至每1250元

/噸，于是買入

5

張合約，獲利

：（1300元/噸－1250元/噸）×10噸/張×5張

=2500元

投機(jī)例子2.

賣空投機(jī)

125賣出套期保值7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2019元，某農(nóng)場對該價格比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。交易情況如下表所示：

現(xiàn)貨市場期貨市場

7月份大豆價格2019元/噸賣出10手9月份大豆合約價格為2050元/噸

9月份賣出100噸大豆買入10手9月份大豆合約價格為1980元/噸價格為2020元/噸虧損30元/噸盈利30元/噸

最終結(jié)果凈獲利100*30-100*30=0元

注：1手=10噸

賣出套期保值7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2019元，某農(nóng)場對126賣出套期保值第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進(jìn)原先持有的部位。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該農(nóng)場不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。

賣出套期保值第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。127買入套保實例：

9月份，某油廠預(yù)計11月份需要100噸大豆作為原料。當(dāng)時大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2019元，該油廠對該價格比較滿意。據(jù)預(yù)測11月份大豆價格可能上漲，因此該油廠為了避免將來價格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆套期保值交易。交易情況如下表：

買入套保實例：9月份，某油廠預(yù)計11月份需要100噸大豆128買入套期保值

現(xiàn)貨市場期貨市場9月份大豆價格2019元/噸買入10手11月份大豆合約價格為2090元/噸11月份買入100噸大豆價格為2050元/噸賣出10手11月份大豆合約：價格為2130元/噸套利結(jié)果虧損40元/噸盈利40元/噸

最終結(jié)果凈獲利40*100-40*100=0

買入套期保值現(xiàn)貨市場期貨市場129外匯期貨假定在5月1日，某公司有100萬暫時閑置的美元，可以進(jìn)行3個月的短期投資，當(dāng)時英鎊的存款利率高于美元，所以該公司打算把美元換成英鎊存款，可又擔(dān)心3個月后英鎊貶值，可以用期貨套期保值?？梢栽诂F(xiàn)貨市場買進(jìn)價值100萬美元的英鎊，并把它變成3個月的存款，同時在期貨市場賣出大致相當(dāng)?shù)?月份英鎊期貨。一旦3個月后英鎊真的貶值，該公司在現(xiàn)貨市場賣出英鎊的同時，在期貨市場買進(jìn)和先前賣出數(shù)量相同的9月份英鎊期貨，并獲得差價，以此彌補(bǔ)在現(xiàn)貨市場上的損失。外匯期貨假定在5月1日，某公司有100萬暫時閑置的美元，可以130利率期貨例子某人預(yù)計3個月后有一筆收入，準(zhǔn)備用來購買政府債券，他擔(dān)心3個月后政府債券利率下降，證券價格上升。先買入一定數(shù)量的政府債券期貨。假定3個月以后利率真的下降，他在現(xiàn)貨市場上就會有損失，因為債券價格上升。這種損失可以在期貨市場得到彌補(bǔ)，因為債券期貨的價格也上漲，為他帶來一定的價差收入。利率期貨例子某人預(yù)計3個月后有一筆收入，準(zhǔn)備用來購買政府債券131金融互換金融互換：交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按照約定的支付率相互交換一系列支付的合約。利率互換貨幣互換

金融互換金融互換：132例子某銀行擁有的浮動利率資產(chǎn)大于浮動利率負(fù)債，為使這兩者相互匹配，該銀行可能將它的一部分浮動利率資產(chǎn)換成固定利率的利息收入。例子某銀行擁有的浮動利率資產(chǎn)大于浮動利率負(fù)債，為使這兩者相互133第一國民銀行資產(chǎn)負(fù)債利率敏感型資產(chǎn)2000利率敏感型負(fù)債5000可變利率貸款可變利率可轉(zhuǎn)讓存單短期證券貨幣市場存款帳戶聯(lián)邦基金固定利率負(fù)債5000固定利率資產(chǎn)8000支票存款準(zhǔn)備金儲蓄存款長期貸款長期可轉(zhuǎn)讓存單長期證券股權(quán)資本第一國民銀行資產(chǎn)負(fù)債利率敏感型資產(chǎn)2000利率敏感型負(fù)134期權(quán)期權(quán)是指未來的一種選擇權(quán)，即期權(quán)的購買者在支付一定的權(quán)利金后，有權(quán)利要求期權(quán)的賣方在未來的一段時間內(nèi)以事先約定的價格買入或賣出某種原生產(chǎn)品的權(quán)利權(quán)利金：購買期權(quán)所花費(fèi)的代價履約價格(敲定價格、執(zhí)行價格)：未來買入或賣出某種金融工具時的價格期權(quán)期權(quán)是指未來的一種選擇權(quán)，即期權(quán)的購買者在支付一定的權(quán)利135以租房為例，先交的200元定金實際上就是租房時購買期權(quán)所支付的權(quán)利金如果一周內(nèi)找不到更合適的房子，你就以每月1000元的租金租下此房子，這1000元的房租就是期權(quán)交易的履約價格特點：事先以較小的代價購買一種在未來規(guī)定的時間內(nèi)以某一確定的價格買入或賣出某種金融工具的權(quán)利以租房為例，先交的200元定金實際上就是租房時購買期權(quán)所支付136股票期權(quán)例子看漲期權(quán)：協(xié)議價格為每股30美元，結(jié)果股價上升至每股35美元，期權(quán)的購買者行使其買入權(quán)，可獲得每股5美元的價差；若股價跌至每股30美元以下，可以不行使其買入權(quán)，從而最多損失購買期權(quán)的成本。股票期權(quán)例子看漲期權(quán)：協(xié)議價格為每股30美元，結(jié)果股價上升至137、美式期權(quán)與歐式期權(quán)(履約方式不同)美式期權(quán)：指期權(quán)的購買者可以在期權(quán)到期日以及到期日之前的任何時間里執(zhí)行權(quán)利的期權(quán)歐式期權(quán)：只能在期權(quán)的到期日執(zhí)行期權(quán)、美式期權(quán)與歐式期權(quán)(履約方式不同)138謝謝！139謝謝！139140140第六章金融市場概述第二篇金融市場與金融中介第六章金融市場概述第二篇金融市場與金融中介141第六章目錄第一節(jié)金融市場及其要素第二節(jié)貨幣市場第三節(jié)資本市場第四節(jié)金融衍生產(chǎn)品第五節(jié)外匯市場第六節(jié)投資基金與風(fēng)險投資第七節(jié)金融市場國際化第六章目錄第一節(jié)金融市場及其要素142第六章金融市場概述第一節(jié)金融市場及其要素第六章金融市場概述143TheCircular-FlowDiagramFirmsHouseholdsMarketforFactorsofProductionMarketforGoodsandServicesSpendingRevenueWages,rent,andprofitIncomeGoods&ServicessoldGoods&ServicesboughtLabor,land,andcapitalInputsforproductionTheCircular-FlowDiagramFirms144一國市場體系金融市場商品市場勞務(wù)市場技術(shù)市場一國市場體系金融市場145FunctionofFinancialMarketsFunctionofFinancialMarkets146金融市場貨幣資金運(yùn)動示意圖

（一級市場）（一級市場）金融市場貨幣資金運(yùn)動示意圖（一級市場）（一級市場）147金融市場與普通商品市場的比較金融市場普通商品市場1.交易對象不同2.交易商品的使用價值3.交易價格4.交易活動方式5.交易雙方地位金融工具具有同一性(給發(fā)行者帶來籌資便利，給投資者帶來收益)。價格趨同中介性可變性(資金需求者和資金供應(yīng)者的轉(zhuǎn)化)具有各種使用價值的普通商品千差萬別的五花八門不需要借助中介機(jī)構(gòu)相對的固定性金融市場與普通商品市場的比較金融市場普通商品市場1.交易對象148什么是金融市場廣義:所有的融資活動：銀行以及非銀行機(jī)構(gòu)的借貸企業(yè)通過發(fā)行債券、股票實現(xiàn)的融資投資人通過購買債券、股票實現(xiàn)的投資租賃、信托、保險等資金的集中和分配什么是金融市場廣義:所有的融資活動：149中義定義金融市場（financialmarket）：資金供求雙方借助金融工具進(jìn)行各種資金交易活動的場所或機(jī)制，它通過市場上的金融交易，最終實現(xiàn)社會實物資源的配置。金融市場是各種融資市場的總稱，包括借貸市場，證券市場，租賃、信托、保險等市場。中義定義金融市場（financialmarket）：資金150什么是金融市場狹義金融市場是指有價證券的交易，如股票市場、債券市場。什么是金融市場狹義151金融市場主體1、金融市場的籌資者

政府部門

企業(yè)金融機(jī)構(gòu)2、金融市場的投資者個人投資者機(jī)構(gòu)投資者

金融市場主體1、金融市場的籌資者152交易主體資金供應(yīng)者資金需求者管理者中介者個人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門海外投資者個人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門海外投資者金融機(jī)構(gòu)政府部門中央銀行金融市場的構(gòu)成要素交易主體:參與交易的當(dāng)事人。交易主體資金供應(yīng)者資金需求者管理者中介者個人家庭個人家庭金融153金融市場中介指那些在金融市場上充當(dāng)交易媒介，從事交易或促使交易完成的組織、機(jī)構(gòu)或個人一般包括交易中介和信息中介金融市場中介154金融市場中介交易中介：提供各種專業(yè)協(xié)助，促成金融市場交易的達(dá)成證券承銷人：以包銷或代銷方式幫助發(fā)行人發(fā)行證券的機(jī)構(gòu)。證券交易經(jīng)紀(jì)人：為買賣雙方成交撮合并從中收取傭金的商人或商號。

金融市場中介交易中介：提供各種專業(yè)協(xié)助，促成金融市場交易的達(dá)155金融市場中介證券交易所：專門的、有組織的證券市場，是證券買賣集中交易的場所。證券結(jié)算公司：為證券與證券交易辦理存管、資金結(jié)算交收和證券過戶業(yè)務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。金融市場中介證券交易所：專門的、有組織的證券市場，是證券買賣156金融市場中介2.信息中介

為金融交易主體提供所需的信息及其相關(guān)服務(wù)（1）信息咨詢公司：對金融市場各方面信息進(jìn)行收集、加工、整理、存儲、分析傳遞、為客戶提供各類信息服務(wù)的專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)。（2）投資咨詢公司：依法設(shè)立的憑自身的人才優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，收集和整理信息并以此向投資者提供有償服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。

金融市場中介2.信息中介157金融市場中介（3）征信公司：搜集與整理各種與信用相關(guān)的企業(yè)或個人關(guān)于財產(chǎn)、信譽(yù)等情況，并用一定符號和格式表示出來。（4）信用評級機(jī)構(gòu)：對機(jī)構(gòu)或準(zhǔn)備發(fā)行的證券的可靠度以及風(fēng)險大小進(jìn)行客觀、公正、權(quán)威的評定，以方便投資者決策。

金融市場中介（3）征信公司：搜集與整理各種與信用相關(guān)的企業(yè)或158金融市場的監(jiān)管者1.政府監(jiān)管組織（1）中央銀行（2）證券業(yè)監(jiān)管組織2.行業(yè)性自律組織（1）銀行業(yè)協(xié)會（2）證券業(yè)協(xié)會金融市場的監(jiān)管者1.政府監(jiān)管組織159金融市場的分類一、按交易工具的期限，分為貨幣市場和資本市場二、按交易標(biāo)的物，分為票據(jù)市場、證券市場、衍生工具市場、外匯市場、黃金市場三、按交割期限分為現(xiàn)貨市場和期貨市場四、按功能分為初級市場和二級市場五、按地域劃分為國內(nèi)和國際金融市場金融市場的分類一、按交易工具的期限，分為貨幣市場和資本市場160金融市場的分類金融市場按融資期限分類按融資方式分類按交易層次分類短期市場長期市場直接金融市場間接金融市場一級市場二級市場按交易對象分類資金市場外匯市場黃金市場證券市場保險市場

按交易方式分類現(xiàn)貨市場期貨市場按交易場所分類有形市場無形市場按功能分類綜合市場單一市場

按區(qū)域分類國內(nèi)市場國外市場

金融市場的分類金融市場按融資期限分類按融資方式分類按交易層161金融市場的價格利率不同的對象價格表現(xiàn)不同。借貸資金的價格是利率或債券收益率；而在股票市場上是由股票的價格反映出資金的價格；外匯市場上則由匯率反映出貨幣資金的價格。每種金融工具從反面映襯出資金的價格有多種形式。如理論價格、市場價格、名義利率、實際利率、名義匯率、實際匯率等。金融市場的價格利率162金融市場的功能

一、實現(xiàn)資金在盈余部門和短缺部門間的調(diào)劑，實現(xiàn)資源配置。二、實現(xiàn)風(fēng)險分散和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。三、確定價格。四、提供流動性功能。五、降低交易的搜尋成本和信息成本。金融市場的功能

一、實現(xiàn)資金在盈余部門和短缺部門間的調(diào)劑，實163金融交易方式的發(fā)展民間口頭協(xié)議的貨幣資金的借貸通過銀行進(jìn)行的借貸活動證券化（securitization)：以證券交易方式實現(xiàn)的金融交易，占越來越大的比重。金融交易方式的發(fā)展民間口頭協(xié)議的貨幣資金的借貸164金融交易的場所具體有形的交易場所無形市場的出現(xiàn)金融交易的場所具體有形的交易場所165金融資產(chǎn)資產(chǎn)：有交換價值的所有物。實物資產(chǎn)：房屋、土地、設(shè)備。價值取決于資產(chǎn)的自身。金融資產(chǎn)：價值取決于給所有者帶來的未來收益?；?qū)ξ磥硎找娴囊髾?quán)。金融資產(chǎn)：股票、債券、保險單、商業(yè)票據(jù)、存單和存款、現(xiàn)金金融資產(chǎn)資產(chǎn)：有交換價值的所有物。166金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)的交易是幫助實現(xiàn)資本融通的工具，也稱金融工具（financialinstruments)。金融資產(chǎn)作為買賣的對象，也稱金融產(chǎn)品(financialproducts)。金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)的交易是幫助實現(xiàn)資本融通的工具，也稱金融工167金融工具金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股票、基金等期貨、期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等金融工具金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股168金融資產(chǎn)（工具）的特征1）貨幣性或流動性或變現(xiàn)力（LIQUIDITY）：指金融工具在不受資產(chǎn)損失的條件下迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力。

金融工具的流動性取決于兩個因素，變現(xiàn)的期限（速度）和交易成本的大小。衡量流動性的指標(biāo)：買賣差價金融資產(chǎn)（工具）的特征1）貨幣性或流動性或變現(xiàn)力（LIQUI1692）償還性（MATURITY）：指金融工具的發(fā)行人或債務(wù)人有按期償還本金和利息的義務(wù)。償還期限：指在進(jìn)行最終支付前的時間長度。2）償還性（MATURITY）：指金融工具的發(fā)行人或債務(wù)人有170（3）安全性（SAFETYOFPRINCIPLE）或風(fēng)險性（RISK）：指金融工具遇到損失的可能性。信用風(fēng)險（爽約風(fēng)險）：債務(wù)人不履行契約，不按時還本付息的風(fēng)險不僅取決于債務(wù)人的信譽(yù)、經(jīng)營狀況，而且取決于金融工具的性質(zhì)，即使同一債務(wù)人而性質(zhì)不同的金融工具的風(fēng)險大小也不同。

市場風(fēng)險：證券市場價格下跌所帶來的風(fēng)險。

（3）安全性（SAFETYOFPRINCIPLE）或1714）收益性（YIELD）

指金融工具持有者到期不僅可收回本金，還可得到額外利息收益。

收益率是持有金融工具所取得的收益與本金的比率，一般有幾種不同的表示方法。

票面收益率（名義收益率）：票面上規(guī)定的每期應(yīng)付的利息額與面值（票面額）的比率。票面收益率=利息額/面值*%債券面值1000元，利息為每年60元，票面收益率為60/1000，即6%。4）收益性（YIELD）172即期（現(xiàn)時）收益率（當(dāng)期收益率）:指票面利息與融資工具當(dāng)期市場價格的比率。即期收益率=票面利息/當(dāng)期市場價格*%上例中當(dāng)前市價為920元，則當(dāng)期年利為60/920=6.4%平均收益率（實際收益率）:指融資工具在整個有效期內(nèi)，每年凈收益同市場價格的比率。

平均收益率=凈收益/市場價格=（年票面利息+年均資本損益）/市場價格*100%年均資本損益=（票面面值—買價）/償還期即期（現(xiàn)時）收益率（當(dāng)期收益率）:指票面利息與融資工具當(dāng)期市173上例中債券發(fā)行期限為10年，若投資者第一年年終以920元購買并持到期滿，則他每年除得到票面收益60元外，還可從資本升值（1000-920）中平均每年得到8.89元資本利得，因此每年實際收益為68.89元，則整個期限內(nèi)年均收益率為68.89/920=7.47%。上例中債券發(fā)行期限為10年，若投資者第一年年終以920元購買174金融市場的發(fā)展1．我國金融市場的發(fā)展（1）貨幣市場的發(fā)展經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國已初步建立起了以銀行短期信貸市場、同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、短期債券市場、回購市場為主體的貨幣市場體系，其參與主體已覆蓋了商業(yè)銀行、外資銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司、城鄉(xiāng)信用社等各類金融機(jī)構(gòu)。從功能上看，目前我國的貨幣市場除發(fā)揮重要的短期融資功能以外，還在利率市場化方面發(fā)揮了重要的作用。金融市場的發(fā)展1．我國金融市場的發(fā)展175（2）資本市場的發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)體制改革后的資本市場是以國債市場的恢復(fù)為發(fā)端的，近年來，我國資本市場的發(fā)展盡管經(jīng)歷了不少曲折和坎坷，但仍取得了舉世矚目的成就。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是股票發(fā)行制度由審批制過渡到核準(zhǔn)制。二是資本市場規(guī)模逐年擴(kuò)大。三是品種結(jié)構(gòu)日趨合理。四是機(jī)構(gòu)投資者的隊伍逐漸壯大。五是大力推進(jìn)資本市場發(fā)展的政策日益明朗。六是多層次資本市場的結(jié)構(gòu)已初步形成。（2）資本市場的發(fā)展1762．全球金融市場發(fā)展的趨向1)金融資產(chǎn)證券化其主要含義有二：一是證券形式的資產(chǎn)在金融市場的所占比重日益擴(kuò)大；二是將流動性較低的金融資產(chǎn)經(jīng)過重新組合和抵押而發(fā)行流動性較高的證券，對原先的資產(chǎn)賦予新的活力。金融資產(chǎn)證券化的主要特點是將原來不具流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。它由不動產(chǎn)抵押債券的證券化發(fā)展到小額債權(quán)和應(yīng)收款等的證券化，反映了社會資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資方式非中介化的趨勢。2．全球金融市場發(fā)展的