祥鑫科技研究報告

祥鑫科技研究報告進(jìn)擊的沖壓冠軍，新能源產(chǎn)品持續(xù)加碼深耕精密金屬結(jié)構(gòu)件十八載，開拓新領(lǐng)域鑄造新成長模具設(shè)計、沖壓結(jié)構(gòu)件制造技術(shù)為基，下游應(yīng)用市場持續(xù)拓寬。祥鑫科技是國家高新技術(shù)企業(yè)，公司前身名為東莞市五金電子有限公司，成立于2004年5月，2019年在深交所上市。公司以模具設(shè)計、沖壓結(jié)構(gòu)件制造技術(shù)為基，持續(xù)橫向開拓應(yīng)用領(lǐng)域。具體來看，公司發(fā)展主要分為4個階段：第一階段2004-2007年，從事五金電子類金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)，獲得了東芝、理光等辦公設(shè)備知名廠商的認(rèn)可；第二階段2007-2015年，先后進(jìn)入汽車零部件、通信市場，沖壓模具出口供應(yīng)全球汽車Tier1廠商，持續(xù)錘煉自身技術(shù)；第三階段2015年-2020年，開拓新能源汽車市場，成為汽車整車廠的一級供應(yīng)商，先后進(jìn)入廣汽、吉利、蔚來、小鵬、比亞迪等國內(nèi)車廠供應(yīng)鏈；第四階段2020至今，加大新能源方面投入，電池托盤、儲能及逆變器結(jié)構(gòu)件邁入快速成長階段，同時亦開啟全球產(chǎn)能布局步伐。立足模具研發(fā)能力，產(chǎn)品切入電池+車身輕量化+光儲+智能汽車賽道。祥鑫科技領(lǐng)先的模具開發(fā)成型技術(shù)很大程度上能為其結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)賦能，助其快速開展多樣的結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，快速把握市場機會。公司針對不同下游領(lǐng)域設(shè)立單獨事業(yè)部，形成了以新能源汽車結(jié)構(gòu)件、電池結(jié)構(gòu)件、光伏逆變器&儲能結(jié)構(gòu)件等為核心產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局。客戶資源豐富，各產(chǎn)品線綁定知名OEM及Tier1。在新能源汽車領(lǐng)域，公司直供國內(nèi)外領(lǐng)先汽車品牌。此外，公司與世界知名的Tier1汽車零部件企業(yè)保持了長期的合作關(guān)系。動力電池領(lǐng)域，主要客戶包括寧德時代、孚能、國軒高科、欣旺達(dá)、億緯鋰能等全球領(lǐng)先電池廠，公司建立了電池箱+電池+電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)產(chǎn)品與主機廠的同步設(shè)計、分析與測試能力。智能汽車領(lǐng)域，公司主要為華為、德賽西威、廣汽、北汽、比亞迪等客戶提供OBC、網(wǎng)關(guān)等產(chǎn)品。在儲能和光伏領(lǐng)域，公司客戶包括國內(nèi)外逆變器和儲能電池知名企業(yè)。在通信設(shè)備領(lǐng)域，公司供應(yīng)的戶外基站金屬結(jié)構(gòu)件和機箱等產(chǎn)品，可用于5G基站和數(shù)據(jù)中心建設(shè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，管理層行業(yè)積淀深厚股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，實控人為陳榮、謝祥娃夫婦。截至2022Q1，二人合計共持有公司46.43%股權(quán)。陳榮先生具有20多年精密汽車沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件的從業(yè)經(jīng)歷，帶領(lǐng)公司團隊突破技術(shù)難題，降本增效，參與了公司多項技術(shù)的研發(fā)，是公司19項發(fā)明專利的發(fā)明人及多項實用新型專利發(fā)明人。管理層及核心技術(shù)人員行業(yè)積淀深厚。公司高管團隊配合多年，管理架構(gòu)穩(wěn)定，分工明確。核心術(shù)人員均有較長從業(yè)時間，同時亦主導(dǎo)開發(fā)了多項專利技術(shù)，具備深厚的行業(yè)積淀。財務(wù)分析：營收迎來加速拐點，盈利能力預(yù)計邊際改善產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，營收有望迎來加速拐點。公司通過不斷拓展新應(yīng)用領(lǐng)域，聚焦高增長賽道，整體營收保持穩(wěn)定向上態(tài)勢，2017-2021年公司營收CAGR約為13.7%。隨著新能源汽車放量帶動動力電池箱體、輕量化車身等結(jié)構(gòu)件需求爆發(fā)，公司迎來增長黃金時期。2022Q1公司營收規(guī)模達(dá)到7.52億元，同比增長54.5%，主要系公司新能源汽車結(jié)構(gòu)件、電池箱體產(chǎn)品邁入放量區(qū)間。展望后續(xù)，在公司車型定點持續(xù)拓展以及動力電池箱體成為新增長極的基礎(chǔ)上，逆變器及儲能結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品有望接替放量，預(yù)計公司營收增長將進(jìn)一步提速。原材料成本上行影響皆已釋放，利潤增速逐漸恢復(fù)。2017-2020年公司在中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情、以及原材料價格波動的環(huán)境下，歸母凈利潤整體維持穩(wěn)定。2021年公司凈利潤為0.64億元，同比下降60.3%，主要系經(jīng)營所需鋼、鋁等大宗商品價格大幅上漲、客戶因缺芯降低需求致使公司新增生產(chǎn)基地未能如期全部釋放、產(chǎn)能與相應(yīng)固定資產(chǎn)折舊與攤銷增加、可轉(zhuǎn)債利息計提及股份支付（員工股權(quán)激勵）所致。從公司原材料成本結(jié)構(gòu)看，鋼材和鋁材占比合計約40%左右，原材料價格上漲對公司盈利影響較大。2022年1月開始，公司陸續(xù)與下游客戶達(dá)成了月度調(diào)價的價格聯(lián)動機制，預(yù)計后續(xù)原材料影響將有效緩解。隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計毛利率將逐季修復(fù)至正常水平，利潤邊際改善趨勢明顯。新能源汽車及燃油車車身結(jié)構(gòu)件為公司主要營收來源，動力電池箱體打造新增長極。公司業(yè)務(wù)按行業(yè)分可分為精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件兩大類，其中以金屬結(jié)構(gòu)件為主，收入占比不斷提升。主要產(chǎn)品品類來看，2021年公司新能源汽車模具和結(jié)構(gòu)件收入7.53億元，同比增長80%，占公司全年收入31.8%；燃油車模具及結(jié)構(gòu)件收入7.00億元，同比下降4%，但仍占公司全年收入29.5%。公司2021年拓展了動力電池箱體業(yè)務(wù)，當(dāng)年實現(xiàn)收入1.56億元，占公司全年收入6.8%，下游主要客戶需求迸發(fā)下，預(yù)計年內(nèi)占比將快速提升。預(yù)計毛利率將穩(wěn)步回升，規(guī)模效應(yīng)致費用率穩(wěn)步下行。毛利率方面，2021年公司各項主要產(chǎn)品受原材料價格影響較大，隨著2022年月度調(diào)價機制建立，疊加產(chǎn)能釋放等因素，預(yù)計年內(nèi)有望逐季邊際改善。期間費用率方面，公司2020年銷售費用率大幅減少，主要系公司于2020年1月1日執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，運輸費作為合同履約成本列報于營業(yè)成本所致；公司2020年研發(fā)費用率增高主要系公司為生產(chǎn)先進(jìn)結(jié)構(gòu)的動力電池箱體及提供輕量化一站式解決方案，不斷加大研發(fā)投入力度所致；公司2021年財務(wù)費用增加主要系公司計提可轉(zhuǎn)債利息及美元、港幣、歐元等外幣匯率變動所致。展望后續(xù)，隨著公司新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)，公司期間費用率有望進(jìn)一步降低。公司ROE有望逐步恢復(fù)。2018年之前公司的ROE維持在20%左右。2018年后ROE逐年下滑，一方面主要系公司加大了固定資產(chǎn)的投入，導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降；另一方面，2018年后隨著原材料成本上行，毛利率大幅下降；同時為布局新能源領(lǐng)域公司研發(fā)投入加大，期間費用率上行，導(dǎo)致公司的凈利率出現(xiàn)階段性下滑。隨著產(chǎn)能的釋放，以及新能源產(chǎn)品的占比提高，預(yù)計公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、毛利率將邊際改善，帶動公司ROE逐步恢復(fù)。動力電池箱體成爆發(fā)賽道，結(jié)構(gòu)升級推動量價齊升CTP、CTB等新型技術(shù)驅(qū)動，電池箱體單車價值量提升電池盒是在新能源汽車中用以承載、固定和保護電池組的組件。電池盒體積較大，為了不占據(jù)車身內(nèi)部空間，許多電動汽車在設(shè)計時會將電池盒固定連接在汽車地板上，兩側(cè)用地板縱邊梁加以防護。電池盒作為動力電池系統(tǒng)載體的同時，對于電池各個相關(guān)子系統(tǒng)的安全性、密封性、防沖撞能力以及集成效應(yīng)起到了至關(guān)重要的作用。電池盒主體結(jié)構(gòu)分為上蓋和下殼體，另外還包括金屬支架、端板、螺栓等零部件。非化學(xué)類的零件減重集成，電池包集成度不斷提高。傳統(tǒng)模組改進(jìn)方向為CTP、CTC、CTB技術(shù)，達(dá)到空間利用率的提升。2022年寧德時代正式發(fā)布麒麟電池，麒麟電池采用CTP3.0技術(shù)，進(jìn)一步將隔熱墊、水冷板、橫縱梁三合一集成為多功能彈性夾層。麒麟電池采用磷酸鐵鋰時，系統(tǒng)能量密度超過160Wh/kg、290Wh/L；采用三元體系時，系統(tǒng)能量密度可以達(dá)到250Wh/kg、450Wh/L。在相同電芯化學(xué)體系和同等電池包尺寸下，麒麟電池比4680電池容量增加13%。主機廠加速導(dǎo)入，CTP2.0標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)成行業(yè)主流。自2019年寧德時代提出CTP技術(shù)以來，以乘用車為主的龍頭車企紛紛加速導(dǎo)入，除終端車型包括北汽EU5、蔚來

ES6、小鵬G3、小鵬P7等，比亞迪在2021年4月明確純電全系車型搭載刀片電池。通過當(dāng)前已披露的搭載CTP車型的銷量數(shù)據(jù)來看，2021年國內(nèi)搭載CTP車型滲透率為14%，呈現(xiàn)出明顯的加速趨勢。CTP2.0/3.0推動電池下箱體（托盤）單車價值提升，CTC/CTB帶來電池上蓋/車身地板一體化產(chǎn)品全新市場。目前電池托盤（箱體）主要分為三代產(chǎn)品，在設(shè)計結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝、連接技術(shù)和單車價值等方面均有顯著提升。設(shè)計結(jié)構(gòu)方面：第一代箱體適用于傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化模組（VDA/MEB）電池結(jié)構(gòu)，托盤內(nèi)部有很多橫縱梁支撐，采用框架或底板承載結(jié)構(gòu)；第二代箱體適用于CTP2.0，取消了較多模組但增加水冷板，邊梁數(shù)量減少；第三代箱體適用于寧德CTP3.0及特斯拉

/比亞迪等的CTC/CTB電池結(jié)構(gòu)，托盤邊梁橫梁基本都取消，密封性更好，集成更多鑄件、緊固件、水冷板、噴涂、隔熱層。箱體材料方面：托盤主流為鋁合金，上蓋主流為SMC材料。電池盒減重是目前新能源汽車輕量化的重要途徑。三電系統(tǒng)一般會占到新能源汽車整車重量的30%-40%，其中電池Pack占到整車重量的18%-30%，電池盒占電池Pack重量的10%-20%。電池Pack質(zhì)量最大的是電芯，其次是下殼體、上蓋、BMS集成部件等。由于電芯的能量密度目前存在技術(shù)瓶頸，目前要達(dá)到輕量化的目的主要通過減小非電芯部分的質(zhì)量，電池盒減重首當(dāng)其沖。托盤目前使用的材料主要有高強鋼、鋁合金、碳纖維復(fù)合材料等。早期產(chǎn)品采用高強鋼，但輕量化效果差；碳纖維各方面性能優(yōu)異，但價格高目前難以普及。因此輕量化趨勢下鋁合金成為主流方案，通過鋁型材拼焊可以全覆蓋第一代及第二代CTP電池，目前主要面向第二代及第三代CTP產(chǎn)品。成型工藝方面：主要有沖壓、一體壓鑄和擠壓成型三大技術(shù)路線。其中，一體壓鑄箱體主要面向混動車型及A00小型車的低能量電池包；沖壓箱體在延伸度、震度和沖擊強度方面不足，在CTP電池應(yīng)用上面臨較大限制；擠壓方案是目前純電車型主流方案，但仍存在工序長、焊接工藝復(fù)雜的問題。金屬連接工藝方面：設(shè)備壁壘和技術(shù)壁壘不斷增強。隨著汽車電池包箱體結(jié)構(gòu)演變，焊接技術(shù)從之前傳統(tǒng)熔化焊（TIG焊、CMT焊）逐漸發(fā)展到目前廣泛使用的攪拌摩擦焊(FSW)，再到成本較高的螺栓自擰緊技術(shù)(FDS)等；CTP第一代托盤采用CNC+單軸肩FSW工藝，接頭強度可達(dá)到母材80%以上，但效率低且底板變形調(diào)控較難，目前，國內(nèi)外均在研究雙機頭焊接來降低底板變形量；第二代托盤在第一代基礎(chǔ)上增加FDS工序，強度達(dá)到母材95%以上，但成本較高；第三代托盤由于在第二代基礎(chǔ)上又集成更多零部件，因此又增加更多工序流。單車價值方面：電池托盤單位售價&盈利隨三代托盤滲透率提升而上升。托盤鋁材料成本逐步降低，但加工流程和技術(shù)愈加復(fù)雜，集成部件越來越多，單車價值和盈利水平有明顯提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研數(shù)據(jù)，第一代托盤鋁成本占比50%-60%，單位售價約1000-1500元左右，平均毛利率約12%左右；第二代托盤鋁成本占比40%-50%，單位售價約1800-2800元，平均毛利率可達(dá)20%左右；第三代托盤鋁成本占比進(jìn)一步下降至30%，單位售價2800-4500元，平均售價3000元以上，平均毛利率可達(dá)24%。市場空間快速拓寬，技術(shù)&資本投入&客戶塑造競爭壁壘電池托盤/箱體市場將迎來量價齊升的黃金時代。我們預(yù)計2025年國內(nèi)托盤/電池箱體市場規(guī)模將達(dá)到292/383億元，2022-2025年CAGR達(dá)43%/41%；全球托盤/電池箱體市場規(guī)模將達(dá)到488/641億元，2022-2025年CAGR42%/40%。需求量方面：動力電池托盤/箱體需求與新能源汽車銷量直接掛鉤。在補貼政策延續(xù)和新車型周期拉動下，預(yù)計新能源汽車市場將延續(xù)2021年以來滲透率快速提升趨勢，預(yù)計2025年國內(nèi)銷量將達(dá)1520萬輛，滲透率達(dá)到56%。同時在歐洲碳排放趨嚴(yán)，美國拜登電動車計劃加快追趕步伐下，海外新能源汽車也將迎來高速增長，預(yù)計2025年達(dá)到2500萬輛以上。單位價值方面：隨著搭載寧德CTP2.0/3.0、特斯拉

CTC、比亞迪

CTB等電池結(jié)構(gòu)的第二代和第三代箱體車型滲透率不斷提升，動力電池托盤和箱體單位價值均將迎來大幅增長。預(yù)計2025年動力電池托盤/箱體單位價值將提升至1921/2521元，較2021年分別有37%/14%增長。電池盒的重資產(chǎn)屬性使得其以零部件廠商供應(yīng)為主。生產(chǎn)電池盒的企業(yè)主要分為三類：

1.具備電池盒生產(chǎn)能力的整車企業(yè)，如比亞迪等；2.給車企/電池企業(yè)配套電池盒的零部件廠商，如凌云股份、和勝股份、敏實集團、祥鑫科技等；3.國外品牌廠商成本優(yōu)勢較弱，如海斯坦普、德國本特勒和墨西哥諾瑪科等；由于電池盒行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，車企自行覆蓋的回報率較低，主要由零部件廠商供應(yīng)為主。部分中國企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品和市場方面已經(jīng)全部同步或優(yōu)于歐美企業(yè)。由于電池盒市場是由新能源汽車市場發(fā)展所帶來的一個全新賽道，尚處于發(fā)展的早期階段，市場格局尚不明朗，中外企業(yè)站在同一起跑線上競爭。國內(nèi)新能源汽車發(fā)展迅猛，由此帶來的電池盒市場蛋糕巨大，相比國外企業(yè)在面對中國市場時，國內(nèi)企業(yè)具有本土優(yōu)勢，能夠以更低的成本、更快的響應(yīng)速度提供貼近客戶需求的產(chǎn)品。同時，部分中國企業(yè)通過較早在全球范圍內(nèi)布局，在技術(shù)、產(chǎn)品和市場方面已經(jīng)同步或優(yōu)于歐美企業(yè)，斬獲眾多國際大型車企的訂單，逐步走向世界。CTP/CTC有望帶動供應(yīng)鏈模式變革，先行者有望占據(jù)先機。電池盒行業(yè)的高資金、高技術(shù)要求對后來玩家設(shè)置了較高門檻，先入玩家獲得更多的競爭優(yōu)勢?？蛻糸T檻：定制化屬性帶來較高客戶黏性。電池盒廠商CTP/CTC結(jié)構(gòu)使得電池托盤廠商更加深入前瞻參與電池PACK甚至整車設(shè)計，并定制化地開發(fā)相應(yīng)車型的產(chǎn)品，客戶粘性和壁壘增強。同時，CTP模式下，主機廠將從自行組裝電池包的方式轉(zhuǎn)向更多地從電池廠整體采購電池包：1.電池廠對CTP技術(shù)革新的整體發(fā)力與落地應(yīng)用相較于主機廠起步更早；2.電池包的結(jié)構(gòu)設(shè)計以電芯為核心，輔以相配零部件，電池廠更具開發(fā)優(yōu)勢；3.新勢力車企在汽車機械制造方面或?qū)Φ谌礁鼮橛押谩Ｔ诖粟厔菹?，率先進(jìn)入電池供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)件廠商有望占據(jù)更多份額，打開產(chǎn)品單車價值量空間。技術(shù)門檻：焊接工藝持續(xù)升級。當(dāng)前主流方案采用的擠壓鋁型材托盤后續(xù)需要總成工藝將單體合成，總成工藝最關(guān)鍵的步驟在于第一步的焊接過程。電池盒的焊接工藝難度高，對產(chǎn)品質(zhì)量影響重大，對于企業(yè)的經(jīng)驗積累與研發(fā)能力有著較高的要求。由于型材的厚度、斷面都各不相同，在焊接時就產(chǎn)生了很多種組合，尤其在厚度差異很大時，熱輸入非常難以控制。另外電池盒的焊道多且長，但同時要求焊道要小，都對生產(chǎn)技術(shù)提出了非常高的要求。此外，焊接核心技術(shù)亦在持續(xù)更新升級。隨著汽車電池包箱體結(jié)構(gòu)不斷演變，焊接技術(shù)從之前傳統(tǒng)熔化焊（TIG焊、CMT焊），逐漸發(fā)展到第一代電池箱體使用的攪拌摩擦焊(FSW)，再到第二代電池箱體使用的螺栓自擰緊技術(shù)(FDS)逐漸出現(xiàn)再到激光焊（成本較高，尚未普及），技術(shù)難度和設(shè)備成本不斷提高。資金門檻：需要搭建可以輻射全國/全球的產(chǎn)能基地，資本投入較大。電池盒是電池Pack中質(zhì)量僅次于電芯的部件，由于質(zhì)量、體積較大，長距離運輸不具備經(jīng)濟性，大型企業(yè)往往會采取“就近供貨”的產(chǎn)能布局策略。同時，電池盒需要根據(jù)不同車型的整體方案要求給予特性化設(shè)計，需要廠商為其單獨建設(shè)生產(chǎn)線。新能源車身結(jié)構(gòu)件快速增長，沖壓工藝仍是首選沖壓工藝在車身結(jié)構(gòu)件中應(yīng)用廣泛，優(yōu)勢明顯。沖壓材料可包括鋼材、鋁材、鎂材，可實現(xiàn)鋼鋁材之間無縫切換，沖壓可加工板材、型材、帶材和管材。同時沖壓工藝成品一致性高、強度及剛性高且成本低。展望未來，車結(jié)構(gòu)件需要滿足高強度和抗沖擊能力要求，在較長一段時間內(nèi)高強鋼沖壓或高強度鋁沖壓/擠壓的工藝預(yù)計仍是主流。據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，現(xiàn)代汽車制造工藝中有60%～70%的金屬零部件需沖壓加工成形，沖壓件廣泛應(yīng)用于如車身上的各種覆蓋件、車內(nèi)支撐件、結(jié)構(gòu)加強件，以及大量的汽車零部件如發(fā)動機的排氣和進(jìn)油彎管及消聲器、空心凸輪軸、油底殼、發(fā)動機支架、整車框架結(jié)構(gòu)件、橫縱梁等。新能源汽車沖壓件單車價值量可達(dá)0.5-0.8萬元。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，新能源汽車金屬零部件（包括結(jié)構(gòu)加強件、支撐件、覆蓋件等）單車價值約1-1.5萬元。由于新能源汽車輕量化需求不斷提高，更高價值的鋁合金零部件對傳統(tǒng)金屬件替代率不斷提高，預(yù)計新能源汽車金屬零部件單車價值在較長時間可保持穩(wěn)定。目前汽車制造工藝中有60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成型，平均每輛車上包含1500余個沖壓件，車身沖壓件單車價值可達(dá)0.5-0.8萬元。我們預(yù)計2025年新能源車車身沖壓件市場空間將達(dá)到737億元，2022-2025年CAGR約31%；汽車整體車身沖壓件市場規(guī)模將達(dá)到1686億元，2022-2025年CAGR約10%。核心假設(shè)：

2030年新能源車一體壓鑄滲透率60%，一體壓鑄可應(yīng)用部位包括前中后底板、電池包、電機電控殼體、副車架、車門結(jié)構(gòu)件*4、前后蓋結(jié)構(gòu)件共計9個部位，假設(shè)其占車身結(jié)構(gòu)件價值總額的50%，剩余50%中，假設(shè)70%采取沖壓，30%采取鋁擠或其他。新能源車40%的非一體壓鑄車型中，假設(shè)沖壓件占比60%，得到2030年新能源

車沖壓件占比45%；

傳統(tǒng)車型一體壓鑄滲透率30%，假設(shè)其占車身結(jié)構(gòu)件價值總額的50%，剩余50%中，假設(shè)70%采取沖壓，30%采取鋁擠或其他。傳統(tǒng)型車70%的非一體壓鑄車型中，假設(shè)沖壓件占比60%。多種工藝并存，預(yù)計一體壓鑄對沖壓件市場空間影響不大。一體壓鑄處于初期階段，整車廠中布局的主要有特斯拉、Rivian、蔚來、小鵬、沃爾沃、大眾、奧迪、奔馳等。預(yù)計一體壓鑄對沖壓件市場空間影響不大：1.一體壓鑄后車主承擔(dān)更高維修成本，新能源車

處于產(chǎn)品性價比競爭階段，整車廠的推進(jìn)過程預(yù)計將會謹(jǐn)慎；2.對于結(jié)構(gòu)復(fù)雜、單件數(shù)量眾多且非高強度結(jié)構(gòu)件的部位，一體化壓鑄更有成本和效率優(yōu)勢。沖壓件具備一致性高、成本低、結(jié)構(gòu)強度高等固有優(yōu)勢，即使后續(xù)一體化壓鑄技術(shù)繼續(xù)滲透，預(yù)計沖壓件仍將占據(jù)車身結(jié)構(gòu)件主要份額。光儲賽道延續(xù)高景氣度，結(jié)構(gòu)件需求迸發(fā)多因素推動儲能行業(yè)爆發(fā)，帶動產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展和多種儲能方式應(yīng)用。從海外來看，在俄烏戰(zhàn)爭之后傳統(tǒng)能源價格上漲導(dǎo)致電力成本提升，歐美等發(fā)達(dá)國家電價持續(xù)上漲，新能源發(fā)電與儲能配置的經(jīng)濟性進(jìn)一步提升。隨著儲能在新型電力系統(tǒng)中的重要性逐步提升，國內(nèi)外政策加碼和系統(tǒng)成本逐步下降，我們預(yù)計2025年全球儲能裝機量合計約394GWh。其中預(yù)計歐美是主要的儲能增量裝機市場，尤其是2022年下半年，預(yù)計歐美儲能裝機量會隨著光伏裝機快速提升而呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。儲能裝機帶動對應(yīng)結(jié)構(gòu)件需求，預(yù)計2025年儲能機柜市場空間超189億元。隨著裝機量提升和技術(shù)變革驅(qū)動，儲能系統(tǒng)成本有望持續(xù)下行至1.2元/Wh。從市場空間來看，預(yù)計2021-2025年儲能市場空間由約573億元提升至約4727億元，2022-2025年CAGR約58%。根據(jù)CNESA，在1MW*2h的大型磷酸鐵鋰儲能系統(tǒng)中，儲能集裝箱等結(jié)構(gòu)件成本占比約3.9%。理論上看，遠(yuǎn)期隨著電池成本下降，非電池成本占比將持續(xù)上升。我們保守估計后續(xù)儲能機柜等結(jié)構(gòu)件成本占比維持4%左右，據(jù)此測算2025年儲能機柜市場空間可達(dá)約189億元，2022-2025年CAGR約58%。光伏、儲能裝機拉動逆變器市場快速增長，預(yù)計2025年逆變器結(jié)構(gòu)件市場空間達(dá)304億元，2022-2025年CAGR約21%。逆變器的基礎(chǔ)功能是將光伏組件所產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟娪糜诩矣秒娖骰虿⒕W(wǎng)發(fā)電，保證發(fā)電系統(tǒng)獲得最大輸出功率；同時亦有望作為電網(wǎng)交互節(jié)點對電力系統(tǒng)和數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測調(diào)控，提高電能質(zhì)量，并提供電池儲能、能源管理等擴展接口，滿足終端用戶對數(shù)據(jù)采集、信息傳遞及人工交互等智能化應(yīng)用需求，是發(fā)電系統(tǒng)中的核心智能設(shè)備。據(jù)IHSMarkit預(yù)測數(shù)據(jù)，在光伏、儲能快速裝機的拉動下，未來幾年全球逆變器市場將保持20%以上的年均增速，預(yù)計2025年全球市場規(guī)模將達(dá)1200億元以上。參考錦浪科技、固德威逆變器成本結(jié)構(gòu)，逆變器中機械結(jié)構(gòu)件成本占比約25%左右，我們據(jù)此測算2025年逆變器結(jié)構(gòu)件市場空間可達(dá)304億元，2022-2025年CAGR約21%。技術(shù)積淀深厚，屬地產(chǎn)能布局綁定核心大客戶沖壓&模具設(shè)計技術(shù)積淀深厚，為客戶提供一站式整體解決方案公司與外資T1廠商合作多年，全面錘煉從模具設(shè)計到生產(chǎn)交付的各項能力。外資客戶的高要求錘煉了公司在流程管理、品控、交付的管理能力，同時也推動公司在自動化設(shè)備等方面保持高投入。具體產(chǎn)線情況來看：1.沖壓箱體產(chǎn)線：公司形成了大型自動化沖壓產(chǎn)線+全自動化焊接專用產(chǎn)線+自動氣密檢測+電泳/噴涂產(chǎn)線；2.型材箱體產(chǎn)線：配備視覺識別、MES系統(tǒng)，采用機器人搬運、涂膠，具備自動化的氣密檢測，配備自研的自動化拉鉚設(shè)備，可實現(xiàn)90%自動化機器生產(chǎn)；3.電芯殼產(chǎn)線：全自動化的上蓋裝配產(chǎn)線，實現(xiàn)激光焊接，在線檢測，視覺識別，在線打標(biāo)數(shù)據(jù)記錄匹配功能。目前公司自動化產(chǎn)線可完成從加工到檢測的完整流程，相對效率較高，良率基本達(dá)95%以上。公司在自動化精密模具、成型及金屬連接等技術(shù)積淀深厚，優(yōu)勢突出。公司先進(jìn)的模具開發(fā)技術(shù)也順利為結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)賦能。根據(jù)公司招股說明書披露，公司研發(fā)的精密級模具，可以大幅提高生產(chǎn)效率（連續(xù)模沖次可達(dá)20-60沖次/分鐘，機械手傳送模具18-30沖次/分鐘），節(jié)約材料使用（降低5%-20%），模具配備智能檢測裝置，可有效保護模具和減少人工需求，更有利于規(guī)?；a(chǎn)。同時，公司在模具的CAE分析、模具設(shè)計、關(guān)鍵工序加工、組裝調(diào)試、小批量試產(chǎn)等各環(huán)節(jié)積累了深厚經(jīng)驗，模具開發(fā)成本可比同行降低20%，開發(fā)周期比同行降低20%以上。掌握主流型材擠壓與沖壓技術(shù)，可提供輕量化整體解決方案。祥鑫科技已具備超高強度板和鋁鎂合金成型技術(shù)，可有效解決成型過程中的開裂及回彈等工藝難題，其模具沖壓成型后的零件，焊接區(qū)型公差可達(dá)到+/-0.2mm以內(nèi)，能較好地滿足激光自動焊接對零件型面公差+/-0.3mm的要求。公司掌握動力電池托盤主流鋁型材擠壓成型技術(shù)，同時在成本相對更低的沖壓托盤技術(shù)亦有布局，可根據(jù)客戶的不同需求，靈活提供從模具到不同成型技術(shù)結(jié)構(gòu)件再到不同結(jié)構(gòu)動力電池箱體的整體解決方案。掌握FSW攪拌摩擦焊與FDS熱熔自攻絲技術(shù)，支持主流CTP，同時布局最新CTB、CTC。鋁連接技術(shù)廣泛應(yīng)用于全鋁車身及新能源汽車，祥鑫科技率先應(yīng)用SPR（自沖鉚接）和FDS（自攻流螺紋連接）技術(shù)，具有鉚釘成型力小、鉚后工件無不良變形、連接點可靠、不需要輔助原料等優(yōu)點，為汽車的輕量化結(jié)構(gòu)及成本效益提供了有利的支持。注重技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入穩(wěn)定提升。精密金屬沖壓行業(yè)屬于技術(shù)復(fù)合型行業(yè)，對產(chǎn)品的研發(fā)與制造過程中的技術(shù)能力提出了嚴(yán)格的要求。公司研發(fā)投入持續(xù)加大，研發(fā)人員數(shù)量和占比也逐步提高，體現(xiàn)了公司對于研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新的重視。截至2021年末，公司已取得專利400多項，其中發(fā)明專利23項。此外，公司亦與清華大學(xué)蘇州研究院、本特勒、廣汽研究院、華南理工大學(xué)、浙江大學(xué)等機構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作規(guī)劃共同開發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，持續(xù)搶占結(jié)構(gòu)件技術(shù)領(lǐng)域高地。堅定大客戶戰(zhàn)略，訂單增長動能充足公司堅定推行大客戶戰(zhàn)略，在新能源汽車、逆變器、儲能等新拓領(lǐng)域持續(xù)綁定產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)核心大客戶。1.新能源汽車客戶：公司與廣汽在燃油車時代已長期合作多年。新能源車放量時代，公司也順利進(jìn)入廣汽埃安供應(yīng)鏈并成為埃安核心供應(yīng)商。廣汽埃安2021年銷量12.70萬輛，2022年1-7月銷量已達(dá)12.53萬輛，同比增長115%。此外，公司陸續(xù)進(jìn)入蔚來、小鵬、比亞迪供應(yīng)鏈，預(yù)計未來結(jié)構(gòu)件供應(yīng)量隨新車型放量而不斷提升。2.動力電池客戶：公司主要客戶包括寧德時代、孚能、國軒高科、欣旺達(dá)、億緯鋰能

等，基本涵蓋國內(nèi)一線pack廠商。公司目前主要向客戶批量交付CTP2.0標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品以及混動結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，CTB/CTP3.0部分項目后續(xù)有望接替放量，量價齊升邏輯明確。3.光儲客戶：公司主要客戶是逆變器廠商和儲能廠商，包括Enphase、華為、陽光電源、新能安、寧德時代、億緯鋰能、欣旺達(dá)等。目前華為與陽光電源作為行業(yè)前二的逆變器龍頭廠商，其市場份額與行業(yè)內(nèi)其余廠商拉開較大差距，未來有望依托成本和品質(zhì)優(yōu)勢進(jìn)一步擴大市場份額。微逆領(lǐng)域，公司亦深度綁定Enphase等海外一線廠商。根據(jù)出貨量測算，當(dāng)前微型逆變器市場Enphase市場份額領(lǐng)先，且“一拖一”系列產(chǎn)品壁壘深厚，在微逆市場快速增長趨勢下有望最先受益。持續(xù)獲得中標(biāo)/定點，項目推進(jìn)持續(xù)穩(wěn)定。從已公告項目看，根據(jù)祥鑫科技2022年3月16日公告，公司及其下全資子公司常熟祥鑫汽配收到新能源汽車動力電池箱體產(chǎn)品的項目合作意向書，預(yù)計項目金額為30億元-35億元，項目周期2-8年；根據(jù)公司2022年6月1號公告，公司已獲得新的數(shù)字能源分布式項目中光伏逆變器產(chǎn)品訂單，預(yù)計項目金額3億元，生命周期3年；根據(jù)公司2022年7月13號公告，公司獲分布式小三相10K逆變器產(chǎn)品定點項目，預(yù)計項目金額4億元，生命周期3年。產(chǎn)能加碼全球布局，屬地配套增強客戶黏性優(yōu)秀的沖壓件供應(yīng)商需進(jìn)行屬地配套提高快速響應(yīng)能力。具體來看：1.汽車沖壓件本身種類繁多、非標(biāo)定制的特點決定了“以銷定產(chǎn)”的供應(yīng)模式；2.新能源車更新?lián)Q代速度更快，需求增長迅速，銷量預(yù)測難度更大，沖壓件供應(yīng)商需具備更快速的響應(yīng)能力；3.考慮到運輸成本和運輸時間的問題，因此汽車沖壓零部件供應(yīng)商形成了以整車制造商為中心組織生產(chǎn)、運輸布局。合理的生產(chǎn)基地布局有利于更好地服務(wù)客戶，亦是結(jié)構(gòu)件廠商深度綁定客戶塑造競爭壁壘的核心方式之一。祥鑫科技目前已形成五大制造中心的屬地配套格局，快速響應(yīng)能力優(yōu)秀。針對全國汽車、動力電池行業(yè)區(qū)域集中化的產(chǎn)能布局的特征，公司在東莞、廣州、常熟、天津、寧波、宜賓、馬鞍山等地均擁有生產(chǎn)基地，產(chǎn)品覆蓋了珠三角、長三角和京津冀產(chǎn)業(yè)集群。此外，公司亦在海外設(shè)立墨西哥生產(chǎn)基地，目前主要為延鋒等現(xiàn)有客戶就近配套座椅骨架和車身結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，后續(xù)亦有望成為公司打開北美大客戶供應(yīng)鏈的橋頭堡。盈利預(yù)測營收預(yù)測：1.新能源車模具和結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)：新能源汽車銷量持續(xù)超出市場預(yù)期，沖壓預(yù)計在較長時間段內(nèi)仍是車身結(jié)構(gòu)件的主流工藝。預(yù)計2025年新能源車車身沖壓件市場空間將達(dá)到737億元，2022-2025年CAGR約31%。公司深度綁定廣汽埃安，同時持續(xù)加深比亞迪、小鵬、蔚來等車廠合作關(guān)系，單車價值量持續(xù)提升。結(jié)合下游客戶車型銷量預(yù)期及產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們預(yù)計公司新能源車模具及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)將迎來快速增長期，2022-2024年收入同比增速分別為35%、100%、25%。2.燃油汽車模具和結(jié)構(gòu)件業(yè)