汽車行業(yè)中報總結(jié)及四季度策略

汽車行業(yè)中報總結(jié)及四季度策略1.

全行業(yè)：“缺芯”短期擾動為對汽車行業(yè)

2021H1

業(yè)績進(jìn)行分析，我們以申萬行業(yè)分類汽車板塊為基礎(chǔ)，剔除了

部分

ST公司、汽車業(yè)務(wù)相關(guān)度較低的公司后，選擇了

191

家上市公司作為分析樣本，其

中乘用車

9

家，卡車

5

家，客車

6

家，零部件

164

家。21H1

汽車需求上行，芯片短缺導(dǎo)致供給承壓。自

20

年

4

月份疫情緩解后，需求回

暖，汽車銷量連續(xù)

13

個月同比正增長，2021

年上半年汽車銷量增速較高，主要是由于去

年基數(shù)較低。21H1

行業(yè)面臨最大的風(fēng)險是芯片供應(yīng)不足，導(dǎo)致整車供給端承壓，二季度

缺芯影響尤為明顯。從銷量來看，上半年汽車銷量

1287.85

萬輛，較

20/19

年分別增長

25.9%/4.5%，其中

21Q1

銷量

648.4

萬輛，較

19Q1/20Q1

分別增長

2%/77%，21Q2

銷量為

639.5

萬輛，較

19Q2/20Q2

增速分別為

7%/-3%。由于

20

年低基數(shù)效應(yīng)，21H1

業(yè)績同比大幅增長。21H1

汽車板塊營收、歸母凈利分

別為

14,783.1、610.2

億元，同比分別增長

33.1%、78.4%；分季度來看，21Q1/Q2

營收分

別為

7,482.9/7,300.2

億元，收入增速分別為

71.15%/8.34%，歸母凈利潤分別為

310.8/299.3

億元，歸母凈利增速分別為

408.7%/6.54%，受缺芯影響，整車產(chǎn)量不足帶動終端銷量下

滑，傳導(dǎo)到整個上游，導(dǎo)致供應(yīng)鏈供應(yīng)略微疲軟，最終二季度汽車行業(yè)收入、利潤環(huán)比分

別下降-2.4%

/-3.7%。原材料價格、運費上漲，導(dǎo)致毛利率水平下降。21H1

汽車板塊毛利率

13.71%，較

20/19

年同期分別下降

0.46/1.28

pct，其中

21Q1/Q2

毛利率分別為

13.57%/13.86%，較去

年同期-0.68%/0.02%，主要原因是：一方面，2020

年開始上市公司新收入準(zhǔn)則全面實施，

運輸費用的歸集從原來的管理費用轉(zhuǎn)為營業(yè)成本，同時上半年海運費用提升，導(dǎo)致毛利率

下降；另一方面，由于鋼材、有色等價格上漲，行業(yè)盈利短期承壓，考慮到鋼鐵、有色價

格為趨穩(wěn)并有下行趨勢，21H2

板塊盈利能力有望邊際改善。21H1

行業(yè)凈利率相比

20H1

上升

1.3pct，其中

21Q1/Q2

凈利率分別為

4.9%、4.8%，

成本上升導(dǎo)致行業(yè)毛利率下降。同時，期間費率管控得當(dāng)促使凈利率上升，Q3-Q4

隨著原

材料價格穩(wěn)定，預(yù)計毛利率和凈利率也將得到回升。費用管控能力提升，三費費率下降。21H1

汽車行業(yè)三費費率為

10%，相比

2020

年

下降

1.2

pct，其中

21Q1/Q2

三費費率分別為

9.7%/10.4%，較去年同期分別-4.2/+0.4

pct，

H1

費用率降低的主要原因包括：1)規(guī)模效應(yīng)帶來降本增效作用，21

年業(yè)績大幅增長對期

間費用進(jìn)行了攤薄；2）2020

年、21H1

相比于以前年度主機廠新車型的暢銷，折扣力度

較小，促使銷售費率下降，18-21H1

自主車企平均折扣分別為-9.8/-7.6%/-6.2%/-7.1%。21H1

汽車行業(yè)銷售費率、管理費率、研發(fā)費率、財務(wù)費率

3.65%/3.34%/2.65%/0.35%，相比

2020

年分別降低

0.27/0.44/0.17/0.34

pct。分別對整車（包括乘用車、卡車、客車）、零部件板塊營業(yè)收入、歸母凈利潤進(jìn)行分

析，上半年零部件與整車營收增速接近，歸母凈利潤增速好于整車板塊：整車板塊營收

21H1

營收增速為

34%，21Q1/Q2

增速分別為

84.2%/3.9%，Q1

大

幅增長的主要原因是

20Q1

營收基數(shù)較低，21Q2

受缺芯影響供給端承壓，21Q2

營

收環(huán)比下降

3.3%。21H1

歸母凈利潤增速為

63.7%，20Q1

因整車板塊歸母凈利為

負(fù)數(shù)不具有可比性，21Q2

原材料價格上漲等不利因素的作用下歸母凈利同比為19.6%，自主車企的營收增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，比亞迪、長安、長城等業(yè)績均大

幅增長，頭部自主品牌正在崛起的勢頭明顯。零部件板塊

21H1

營收增速為

33.7%，21Q1/Q2

營收增速分別為

52.8%/18.7%，

21H1

歸母凈利增速為

88.8%，Q1/Q2

分別為

130.8%/58%，好于整車板塊。整體來看，頭部整車業(yè)績增長迅速，上半年受到原材料價格上漲、行業(yè)缺芯等眾

多不利因素影響，板塊內(nèi)部標(biāo)的分化，自主龍頭的業(yè)績增速明顯優(yōu)于行業(yè)，在板塊配

置角度，我們建議優(yōu)先配置整車板塊、新能源板塊。2.

乘用車：龍頭自主正崛起我們選取了

9

家乘用車上市公司為樣本，從收入、利潤和毛利率等角度分析板塊財

務(wù)狀況。

21H1

乘用車板塊實現(xiàn)營業(yè)收入

6,434.7

億元，占汽車業(yè)務(wù)板塊的

43.5%，同比上升

37.6%，歸母凈利潤為

221.82

億元，同比增長

64.2%。分季度看，21Q1/Q2

乘用車板塊營

業(yè)收入為

3,254.1/3,180.6

億元，同比上升

88.8%/7.7%，21Q1/Q2

歸母凈利分別為

106.8/115

億元，去年同期不具備可比性。分車企，9

家樣本中，絕大部分車企營收大幅增長，僅北

汽藍(lán)谷營收增速為負(fù)；21

年上半年

9

家樣本公司上汽自主、比亞迪、長城汽車、長安汽

車

、

廣

汽

自

主

、

江

淮

汽

車

、

小

康

股

份

、

北

汽

藍(lán)

谷

、

海

馬

汽

車

的

營

收

分

別

為

3661/908.9/619.3/567.8/345.7/224.3/73.8/24.4/9.5

億元。我們認(rèn)為自主品牌正在逐步崛起，自主在電動車領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，未來兩年將會

呈現(xiàn)出龍頭自主市場份額進(jìn)一步提升，尾部自主和二線合資出清的趨勢。自主崛起勢不可擋。頭部自主業(yè)績增速亮眼，從增長態(tài)勢上可以看出車企正在逐步分

化

，

自

主

品

牌

長

安

汽

車

/

長

城

汽

車

/

比

亞

迪

/

吉

利

汽

車

的

營

收

增

速

分

別

為

73.2%/72.4%/50.2%/22.5%。自主品牌由于對電動化的布局較早、智能化的應(yīng)用更快，會更

加受益于行業(yè)電動化大趨勢。自主整體市占率提升，2021H1

自主品牌的市場份額為

42%，

相比

2020

年提升

3.6

pct。展望全年，自主將保持領(lǐng)先趨勢，從

21

年

8

月最新數(shù)據(jù)來看，

自主品牌零售銷量

60

萬輛，同/環(huán)比+6%/-5%，市場份額

42.1%，同比增長

8.3

pct；合資

份額下降，主流合資品牌零售

65

萬輛，同/環(huán)比分別下降

27%/4%，其中日系份額下降

2.4

pct，美系下降

0.8

pct，德系品牌南北大眾受制于芯片供應(yīng)問題，銷量受到一定的影響。龍頭自主市占率持續(xù)提升。近年來龍頭自主車企的市占率呈現(xiàn)出持續(xù)上升趨勢，21H1

長安/吉利/長城/比亞迪的市占率分別為

6.7%/6.3%/5%/2.4%，較

2020

年提升

1.8

pct/-

0.3

pct（下半年將進(jìn)入新車周期）/0.6

pct/0.3

pct。頭部自主長城、吉利、長安、比亞迪市

場份額持續(xù)提升，未來有望在市場競爭中脫穎而出。我們認(rèn)為促使

21H1

營收實現(xiàn)

34%正增長的原因有以下三點：1）總量上，乘用車同

比大幅增長；2）結(jié)構(gòu)上，新能源車快速滲透，帶動營業(yè)結(jié)構(gòu)變化；3）價格上，消費升級，

使得單車價格提升。原因一：乘用車需求走強。從

2020

年下半年開始，疫情逐步緩解，前期被抑制的需

求逐步放量，疊加

20H1

乘用車銷量的低基數(shù)效應(yīng)，21H1

銷量大幅增長，2021

年上半年

乘用車?yán)塾嬩N量

1000.7

萬輛，同比

2020/2019

年增長

27%/4.9%，銷量帶動整體營收增長。

但同時受全球疫情影響，芯片短缺導(dǎo)致乘用車產(chǎn)量不足，尤其是在二季度受缺芯影響程度

較大。我們認(rèn)為缺芯將延長乘用車上行周期，展望全年，四季度隨著芯片短缺的改善，銷

量有望進(jìn)一步提升。原因二：新能源汽車銷量增加，營收結(jié)構(gòu)改變。國內(nèi)新能源汽車銷量快速增長，21

年

上半年新能源乘用車批發(fā)

108.7

萬輛，同比增長

231.5%，上半年滲透率

10.2%，較

2020

年

5.8%的滲透率提升明顯，新能源汽車需求爆發(fā)式增長帶動整車企業(yè)的營收結(jié)構(gòu)變化。頭部車企新能源銷量提升。頭部車企的新能源在新能源替換的大趨勢下，頭部自主品

牌把握時機，加速發(fā)展新能源汽車，順應(yīng)行業(yè)變革。自主車企新能源銷量占比提升，2021H1

比亞迪、長安、長城、吉利汽車新能源車銷量占比分別為

60.89%、3.10%、8.51%、5.21%,

相比

2020

年分別增長

19.62/1.25/3.24/0.06

pct。展望：行業(yè)滲透率仍有較大提升空間，現(xiàn)在處于

10-50%的新技術(shù)快速滲透區(qū)間，新

能源車業(yè)務(wù)將成為乘用車車企營收中重要部分。新能源車從早期整車驅(qū)動已經(jīng)轉(zhuǎn)向共給

驅(qū)動，消費市場也由一線城市逐漸向下滲透。從滲透率上看，一線城市

21M6

新能源汽車/純電動車滲透率為

32.3%/26.8%，遠(yuǎn)高于

全國滲透率；二線城市

21M6

新能源汽車/純電動車滲透率為

12.9%/11.0%，與全國滲透率

持平；三四五線城市

21M6

新能源汽車滲透率分別為

9.8%/7.1%/6.4%，21M6

純電動車滲

透率分別為

8.8%/6.2%/5.5%，低于行業(yè)水平，但

21H1

呈現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢。21H1

各線城市新能源車銷量增速分別為

117.4%/184.5%/216.5%/203.3%/199.4%，低

線城市新能源汽車增速已趕上一二線城市，新能源汽車將步入快速普及階段。8

月新能源

批發(fā)端滲透率已經(jīng)超

20%，各線城市需求共同增長將催化車企的業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)型，未來車

企的新能源車業(yè)務(wù)占比將逐年提高。原因三：供給端改善促進(jìn)單價提升。頭部自主車企的單車平均售價整體呈上漲趨勢，

21H1

比亞迪/長安/吉利/長城的平均單車售價分別為

12.52

萬元/9.55

萬元/10.75

萬元/7.26

萬元，較去年同期均有所提高。自主品牌近年來品牌力、產(chǎn)品力大幅提升，部分車型價格

已經(jīng)達(dá)到合資品牌售價區(qū)間，15-30

萬元車型銷量占比提升。吉利汽車將基于

CMA和浩

瀚架構(gòu)(SEA)推出更多新車型，下半年開始進(jìn)入新車周期；比亞迪將基于

e平臺

3.0

推出

價格位于

10-40

萬區(qū)間的純電動車，基于

DM4.0

平臺推出更多插混車型，以及高端品牌

電動車；長安汽車高端車型

UNI系列將促進(jìn)銷量進(jìn)一步提升；長城汽車“檸檬”、“坦克”、

“咖啡智能”三大技術(shù)品牌整體向年輕化和高端化發(fā)展。需求端消費升級，購買力提升。下游乘用車消費市場呈現(xiàn)出消費升級的趨勢，客觀需

求上，隨著三孩政策的放開，家庭對更大空間的轎車、SUV的需求提升，單車售價將會

提升；主觀需求上，新能源車增添了智能化屬性，消費者為新功能支付溢價的購買意愿提

升，隨著居民收入水平提升，消費者的購買能力提高。從乘用車價格分布帶上看，豪華車

市場份額從

18

年的

9%提升至

15%；2015

年至今低價格乘用車市場份額逐年減少，12

萬

元以下車型占比從

15

年的

48%下降至

21

年的

29%。我們認(rèn)為未來電動化和智能化時代，

國內(nèi)乘用車市場將延續(xù)消費升級的趨勢。展望：新能源車，百花齊放。相比燃油車市場，新能源市場價格帶分布更廣，各個價

格帶均有爆款車型，目前來看新能源車市場呈現(xiàn)兩極化趨勢，高價格帶上，一、二線約

30%

的市場份額為

20

萬以上的車型；低價格帶上，21M8

價格較低的

A00

級車占比純電市場

的

33%。10-20

萬區(qū)間是價格“藍(lán)海”，比亞迪

DM-i插混車型剛好打入藍(lán)海市場，未來各

車企將會推出更多高性價比車型，在

10-20

萬價格帶競爭。根據(jù)消費者畫像，我們認(rèn)為新

能源車的種類包容度較高，各價格帶均有一定的受眾，市場亟待車企推出高性價比車型。規(guī)?；?yīng)顯著，盈利能力提升。21H1

乘用車板塊的凈利率為

4.5%，同比增長

0.9

pct，其中

21Q1/Q2

凈利率分別為

4.2%/4.7%。受益于

1）行業(yè)毛利率同比小幅度上漲；2）

期間費率下降；3）合資部分上半年貢獻(xiàn)利潤。分車企來看，21H1

北汽藍(lán)谷、比亞迪、廣

汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)、小康股份、江淮汽車、長安汽車、海馬汽車、長城汽車凈利率分別為

-74.3%/2.0%/12.7%/5.3%/-9.6%/1.9%/3.2%/-7.6%/5.7%，同比變動-14.4/-1.9/3.5/3.4/2.7/2.9/-

4.8/17.1/2.5

pct。供需緊張，折扣收窄，毛利率上升。21H1

乘用車板塊毛利率為

11.9%，其中

21Q1/Q2

毛利率分別為

11.5%/12.3%，同比增加

0.9/0.7

pct，受季節(jié)因素波動

21Q2

環(huán)比提升

0.8

pct，

我們認(rèn)為

21H1

影響整車廠毛利率變動有以下三點：1）正向因素

1：上半年芯片供給緊

張，導(dǎo)致批發(fā)端不足，下游需求較好，終端折扣收窄；2）正向因素

2：21H1

相比于

20H1

乘用車銷量大幅提升，汽車行業(yè)規(guī)模化效應(yīng)明顯，盈利能力上升；3）反向因素：2021

年

上半年，在鋼材等原材料上漲對毛利率影響較大，但上半年毛利率同比提高

0.7

pct。分車企看，北汽藍(lán)谷/比亞迪/小康股份毛利率分別為-9.4%/12.8%/3.0%，分別同比下

降

5.8/6.8/5.3

pct，其中比亞迪因為其子公司比亞迪電子業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變，毛利率下滑。6

家

車企毛利率同比增長，廣汽自主/上汽自主/長安汽車/海馬汽車/長城汽車/江淮汽車毛利率

分別為

6.6%/11.4%/15.3%/18.4%/16.3%/9.2%，分別同比提高

1.2/1.2/6/1.9/1.5/2.4

pct，其中

長安汽車上半年推出

UNI-K、UNI-T、歐尚

x5、x7

等新車，毛利率同比改善。銷量上升，乘用車企業(yè)期間費用攤薄明顯。乘用車銷量增長對期間費用分?jǐn)傂Ч?/p>

顯，21H1

三費費率為

10.3%，較

2020

年下降

0.9

pct，21H1

銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率

分別為

4.5%/3.1%/2.5%/0.23%，較

2020

年分別下降

0.23/0.28/0.11/0.26

pct，在研發(fā)費用

上，各車企持續(xù)投入，保持與營收同步幾乎持平的增速。分公司看，21H1

比亞迪、廣汽自主、上汽自主、長安汽車、長城汽車三費費率分別

為

9.9%/12.4%/10.2%/9.9%/8.6%，其中廣汽、上汽、長安、長城銷售費率同比分別增長

1.5/1.1/1.5/2.2

pct。期間費用率同比變化

1.4/0.9/-0.1/0.4

pct；比亞迪、小康股份等期間費

率均有不同程度的下降。3.

新勢力：利潤端扭虧在即造車新勢力收入翻倍增長。2021H1

新勢力車企中蔚來、小鵬、理想合計營業(yè)總收入

317.56

億元，同比

2020H1

增長

257.1%，其中蔚來、小鵬汽車、理想汽車營收分別為

164.3/67.1/86.1

億元，同比增長

222.7%/569.2%/207.8%。分季度看，21Q1

三家新勢力車

企合計營收

145.1

億元，同比增長

450.4%，環(huán)比增長

6.37%；二季度合計營收

172.5

億元，

同比增長

175.7%，環(huán)比增長

18.9%。二季度虧損環(huán)比減少。2021

年上半年新勢力車企合計虧損

81.11

億元，虧損較去年

同期增長

95.97%，其中蔚來、小鵬汽車、理想汽車分別虧損

55.34/19.82/5.95

億元，虧損

同比增長

88.81%/148.99%/44.42%。分季度看，2021

年一季度新勢力車企合計虧損

60.22

億元，虧損同/環(huán)比增長

129.32%/177.38%，由于銷量增長，造車新勢力二季度合計虧損

20.89

億元，虧損環(huán)比減少

65.31%。隨著新能源汽車行業(yè)景氣度提升，新勢力在各線城市銷量提升。上半年蔚來、小鵬、

理想汽車?yán)塾嬩N量達(dá)到

41131/30014/25922

輛，較去年同期增長

192.79%/430%/168.15%，

環(huán)比

2020

年下半年增長

40.59%/38.61%/8.82%，對應(yīng)

21H1

新能源汽車市占率分別為

4.03%/2.94%/2.54%。蔚小理在一線/二線城市市占率分別為

6.56%/4.98%、4.94%/3.47%、

2.74%/3.59%，蔚來三四五線城市市占率較

20

年分別下降

0.16

/0.25

/0.27

pct，理想三四

五線城市市占率較

20

年下降

0.09/0.16/0.14

pct，小鵬汽車三四五線城市市占率相比

2020

年分別增長

0.21/0.1/0.04

pct。新勢力主力市場在一二線城市，未來隨著消費者對新能源

車接受度的提高和產(chǎn)品下沉，新勢力的銷量會進(jìn)一步增長。毛利顯著上升，盈利能力改善。2021

年上半年，蔚來、小鵬汽車、理想汽車毛利率

分別為

19.04%/11.6%/18.22%，同比增長

16.18

/15.2/6.5

pct，盈利能力顯著提升。分季度

看，21Q1

蔚來/小鵬/理想毛利率分別為

19.48%/11.18%/17.25%，同比增長

31.69/16/9.23

pct，環(huán)比增長

2.28

/3.8

/-0.22

pct；二季度實現(xiàn)毛利率

18.63%/11.93%/18.91%，同比增長

10.21/14.68/5.57

pct，環(huán)比-0.85/0.75

/1.66

pct。新勢力車企自

2020

上半年車型產(chǎn)銷爬坡之

后毛利改善顯著。產(chǎn)品矩陣豐富，未來增長空間廣泛。具體到產(chǎn)品，目前蔚來推出三款主要車型

EC6、

ES6、ES8

售價分布在

34.65-60.6

萬元之間，屬于高端新能源汽車產(chǎn)品，理想汽車推出的

理想

ONE售價也在

33.8

萬元以上，較高端的產(chǎn)品市場定位和標(biāo)價給予了蔚來與理想汽車

更高的利潤空間，上半年兩家車企的毛利率水平較小鵬汽車分別高

7.44

pct和

6.62

pct。

小鵬汽車目前推出的主要產(chǎn)品

G3、P7（不計入鵬翼版）以及即將上市的

P5

市場定價分

別在

14.68-19.98

萬元、22.99-36.63

萬元和

16-23

萬元，產(chǎn)品毛利水平較低，但小鵬目前

擁有橫跨中高端不同市場價位的車型在售，擁有新勢力車企中較完整的產(chǎn)品矩陣，未來隨

高端車型的進(jìn)一步推出以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化毛利水平依然有可觀的增長空間。凈利率方面，2021H1

蔚來、小鵬汽車、理想汽車凈利率分別為-6.32%/-29.52%/-6.91%，

較去年同期大幅增長，利潤扭虧在即。分季度看，21Q1

三大新勢力車企凈利率分別為

-

5.65%/-26.65%/-10.07%，同比增長

117.66/131.03

/-1.02

pct；21Q2

凈利率分別為-6.95%/-

31.76%/-4.67%，同比

24.69/-7.04

/-0.81

pct?？傮w而言，三大新勢力車企在營業(yè)收入與毛

利率大幅改善的情況下即將接近盈虧平衡點，考慮到目前新勢力車企采用的網(wǎng)點直營經(jīng)

營模式、多渠道廣告鋪設(shè)以及周邊服務(wù)配套等都需要大量資金持續(xù)投入，凈利率表現(xiàn)符合

市場預(yù)期，目前市場考察新勢力車企的著重點依然在于汽車銷量的增長和毛利率的改善。新勢力期間費率較高，成長屬性較強。2021

年上半年蔚來、小鵬汽車、理想汽車銷

售、行政及一般費用分別達(dá)到

26.95/17.52/13.45

億元。二季度三大新勢力車企銷售、行政

及一般費用分別為

14.98/10.31/8.35

億元，環(huán)比增長

25.15%/43%/63.73%，截至二季度費

用率分別達(dá)到

17.73%/27.41%/16.57%。新勢力車企在快速成長階段，期間費率較高，未來

隨著銷量進(jìn)一步提升，車企發(fā)展趨于成熟，期間費率有望下降。研發(fā)費用方面，2021

年上半年蔚來、小鵬汽車、理想汽車研發(fā)費用分別達(dá)到

15.71/13.99/11.67

億元。其中一季度研發(fā)費用

6.87/5.35/5.14

億元，對應(yīng)研發(fā)費用率

8.61%//18.13%//14.38%，環(huán)比-3.87/2/5.36

pct；二季度研發(fā)費用分別達(dá)到

8.84/8.64/6.53

億

元，環(huán)比增長

10.46%/22.97%/12.96%。總體而言新勢力車企作為自主能源汽車智能化先

鋒，研發(fā)支出穩(wěn)步提升。4.

商用車：政策+經(jīng)濟(jì)驅(qū)動周期波動，商用車短期承壓。2021H1

微卡/輕卡/中卡/重卡銷量分別為

27.83/

119.46/

10.83/

104.45

萬輛，同比-10.37%/

19.33%/

50.90%/

27.97%。2021H1，隨著疫情放緩、經(jīng)

濟(jì)復(fù)蘇，生產(chǎn)需求旺盛，上半年國內(nèi)

GDP同比增長

12.7%，社會貨運總量同比增長

24.6%，

推動重卡行業(yè)良性發(fā)展。雖然

2020

年國六排放標(biāo)準(zhǔn)提前釋放了部分市場需求，但貨車行

業(yè)政策趨嚴(yán)，對超重、超速規(guī)定嚴(yán)格，導(dǎo)致單車實際運力下降，增加重卡的需求量。從數(shù)

據(jù)上看，上半年重卡銷量增速較高，但下半年隨著周期波動，重卡銷量短期承壓。我們選取了東風(fēng)汽車、福田汽車、一汽解放、江鈴汽車、中國重汽

5

家商用貨車上

市公司作為樣本，分析商用貨車板塊財務(wù)狀況。商用貨車

21H1

營業(yè)收入

1770.55

億元，同比增長

23.42%，分季度看，21Q1

營收

936.54

億元，同比增長

77.52%；21Q2

營收

834.02

億元，同比下降

8.04%。頭部企業(yè)營收

大幅增長，東風(fēng)汽車/福田汽車/一汽解放/江鈴汽車/中國重汽營收增速分別為

36.88%/17.33%/13.77%/25.60%/50.31%。2021

年國內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，

基建、公路貨運、鋼鐵、水泥等行業(yè)逐漸恢復(fù)，促進(jìn)了商用貨車行業(yè)的發(fā)展。21H1

商用貨車板塊歸母凈利潤

57.98

億元，同比增長

62.92%，其中

21Q1

歸母凈利

潤為

33.12

億元，21Q2

為

24.86

億元。21H1

商用貨車板塊歸母凈利潤增速明顯，主要原

因是

2020

年受疫情影響基數(shù)較低的原因。運費+原材料影響，盈利能力降低。貨車行業(yè)

21H1

毛利率為

9.56%，凈利率為

3.55%；

分季度看，21Q1

毛利率為

9.36%，同比下降

2.17

pct，凈利率為

3.79%，同比上升

3.39pct；

21Q2

毛利率為

9.78%，同比下降

2.38

pct，凈利率為

3.28%，同比下降

0.64

pct。由于上

半年原材料成本上升，鋼材、生鐵、貴金屬價格上漲幅度巨大，導(dǎo)致

21H1

貨車行業(yè)盈利

能力降低。行業(yè)降本顯著，期間費用率降低。21Q1

期間費用率為

4.73%，其中銷售費用率/管理

費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為

2.08%/1.39%/1.31%/-0.04%；21Q2

期間費用率為

5.98%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為

2.40%/1.74%/1.82%/0.02%。21H1

受益于

低銷售費用率和低管理費用率，期間費用率保持在較低水平。5.

零部件：電動化重塑格局行業(yè)需求復(fù)蘇，零部件業(yè)績增長。2021

年上半年汽車零部件板塊總營業(yè)收入

5054.07

億元，占汽車行業(yè)總營業(yè)收入占比達(dá)到

34.19%，同比增長

33.69%。分季度看，21Q1

汽

車零部件板塊營業(yè)收入

2543.07

億元，同比增長

52.78%；21Q2

營業(yè)收入達(dá)到

2510.99

億

元，同比增長

5.81%，環(huán)比下滑

1%。總體而言，上半年汽車零部件板塊營收規(guī)模隨汽車

行業(yè)景氣度爆發(fā)高速增長。21H1

汽車零部件板塊歸母凈利潤

306.86

億元，增速

88.85%，占汽車行業(yè)總歸母凈

利潤占比達(dá)到

50.29%。分季度看，21Q1

汽車零部件板塊歸母凈利潤達(dá)到

158.98

億元，

同比增長

130.75%，環(huán)比下滑

4.75%；21Q2

歸母凈利潤

147.88

億元，同比增長

58%，環(huán)

比下滑

6.98%。上游成本上升，毛利率有所下降。2021

年上半年汽車零部毛利率

18.68%，較去年同

期下滑

0.63

pct，較汽車行業(yè)總體毛利率波動更大，體現(xiàn)汽車零部件業(yè)務(wù)原材料成本占比

大，毛利空間受上游鐵材、鋼材、鋁材等原材料漲價影響較為嚴(yán)重的特點。分季度看，

21Q1

零部件板塊毛利率達(dá)到

19.08%，同比下滑

0.91

pct，環(huán)比提升

0.62

pct；21Q2

毛利

率達(dá)到

18.28%，同比下滑

0.51

pct，環(huán)比下滑

0.8

pct。凈利率增速明顯。21H1

汽車零部件凈利率

6.77%，較去年同期提高

2.02

pct，分季度

看，21Q1

汽車零部件板塊凈利率達(dá)到

7.05%，同比上漲

2.57

pct，環(huán)比下降

0.01

pct；21Q2

凈利率達(dá)到

6.48%，同比上漲

1.53

pct，環(huán)比下滑

0.57

pct。費用方面，21H1

汽車零部件板塊銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用分別為

154.67/229.29/182.98/26.42

億元，絕對值同比增速達(dá)

2.99%/13.13%/30.97%/-12.55%，對應(yīng)

費用率

3.06%/4.54%/3.62%/0.52%。上半年汽車零部件板塊的研發(fā)費用投入增長較快，研

發(fā)費用作為企業(yè)業(yè)績的前瞻性指標(biāo)，體現(xiàn)汽車零部件行業(yè)增長前景樂觀，下游訂單充裕，

下半年隨制約整車產(chǎn)銷的缺芯因素緩解，業(yè)績有望高增長。分季度看，21Q1

汽車零部件板塊銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用為

81.46/117.14/87.47/11.07

億元，增速分別為

13.81%/17.83%/35.46%/-27.9%，對應(yīng)費用率

3.2%/4.61%/3.44%/0.44%。21Q2

銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別為

73.21/112.15/95.51/15.35

億元，對應(yīng)費用率

2.92%/4.47%/3.8%/0.61%。分公司看，21H1

汽車零部件板塊龍頭企業(yè)福耀玻璃、華域汽車、濰柴動力、玲瓏輪

胎營業(yè)總收入分別達(dá)到

115.43/666.11/1263.88/100.38

億元，合計營收

2145.8

億元，同比

增長

30.46%。四家企業(yè)營收占零部件板塊總營收

42.46%；板塊剔除龍頭后營收合計

2908.26

億元，同比增速

38.18%。分季度看，21Q1

汽車零部件板塊龍頭企業(yè)營業(yè)總收入

合計達(dá)到

1110.42

億元，同比增長

57%，環(huán)比增長

7.57%；21Q2

營業(yè)總收入合計達(dá)到

1035.39

億元，同比增長

10.43%，環(huán)比下滑

6.76%。2021

年上半年汽車零部件板塊四大龍頭歸母凈利潤分別達(dá)到

17.69/27.3/64.32/7.74

億

元，合計歸母凈利潤

117.05

億元，同比增長

49.16%，利潤增速高于營收增速。四家企業(yè)

歸母凈利占零部件板塊總歸母凈利潤的

38.15%，較

2020

年上半年下滑

10.15

pct。板塊剔

除龍頭后歸母凈利合計

189.81

億元，占板塊歸母凈利

61.85%，高于對應(yīng)營收占比。