汽車行業(yè)中報(bào)總結(jié)及四季度策略

汽車行業(yè)中報(bào)總結(jié)及四季度策略1.

全行業(yè)：“缺芯”短期擾動(dòng)為對(duì)汽車行業(yè)

2021H1

業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，我們以申萬行業(yè)分類汽車板塊為基礎(chǔ)，剔除了

部分

ST公司、汽車業(yè)務(wù)相關(guān)度較低的公司后，選擇了

191

家上市公司作為分析樣本，其

中乘用車

9

家，卡車

5

家，客車

6

家，零部件

164

家。21H1

汽車需求上行，芯片短缺導(dǎo)致供給承壓。自

20

年

4

月份疫情緩解后，需求回

暖，汽車銷量連續(xù)

13

個(gè)月同比正增長(zhǎng)，2021

年上半年汽車銷量增速較高，主要是由于去

年基數(shù)較低。21H1

行業(yè)面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)是芯片供應(yīng)不足，導(dǎo)致整車供給端承壓，二季度

缺芯影響尤為明顯。從銷量來看，上半年汽車銷量

1287.85

萬輛，較

20/19

年分別增長(zhǎng)

25.9%/4.5%，其中

21Q1

銷量

648.4

萬輛，較

19Q1/20Q1

分別增長(zhǎng)

2%/77%，21Q2

銷量為

639.5

萬輛，較

19Q2/20Q2

增速分別為

7%/-3%。由于

20

年低基數(shù)效應(yīng)，21H1

業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。21H1

汽車板塊營(yíng)收、歸母凈利分

別為

14,783.1、610.2

億元，同比分別增長(zhǎng)

33.1%、78.4%；分季度來看，21Q1/Q2

營(yíng)收分

別為

7,482.9/7,300.2

億元，收入增速分別為

71.15%/8.34%，歸母凈利潤(rùn)分別為

310.8/299.3

億元，歸母凈利增速分別為

408.7%/6.54%，受缺芯影響，整車產(chǎn)量不足帶動(dòng)終端銷量下

滑，傳導(dǎo)到整個(gè)上游，導(dǎo)致供應(yīng)鏈供應(yīng)略微疲軟，最終二季度汽車行業(yè)收入、利潤(rùn)環(huán)比分

別下降-2.4%

/-3.7%。原材料價(jià)格、運(yùn)費(fèi)上漲，導(dǎo)致毛利率水平下降。21H1

汽車板塊毛利率

13.71%，較

20/19

年同期分別下降

0.46/1.28

pct，其中

21Q1/Q2

毛利率分別為

13.57%/13.86%，較去

年同期-0.68%/0.02%，主要原因是：一方面，2020

年開始上市公司新收入準(zhǔn)則全面實(shí)施，

運(yùn)輸費(fèi)用的歸集從原來的管理費(fèi)用轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)成本，同時(shí)上半年海運(yùn)費(fèi)用提升，導(dǎo)致毛利率

下降；另一方面，由于鋼材、有色等價(jià)格上漲，行業(yè)盈利短期承壓，考慮到鋼鐵、有色價(jià)

格為趨穩(wěn)并有下行趨勢(shì)，21H2

板塊盈利能力有望邊際改善。21H1

行業(yè)凈利率相比

20H1

上升

1.3pct，其中

21Q1/Q2

凈利率分別為

4.9%、4.8%，

成本上升導(dǎo)致行業(yè)毛利率下降。同時(shí)，期間費(fèi)率管控得當(dāng)促使凈利率上升，Q3-Q4

隨著原

材料價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)毛利率和凈利率也將得到回升。費(fèi)用管控能力提升，三費(fèi)費(fèi)率下降。21H1

汽車行業(yè)三費(fèi)費(fèi)率為

10%，相比

2020

年

下降

1.2

pct，其中

21Q1/Q2

三費(fèi)費(fèi)率分別為

9.7%/10.4%，較去年同期分別-4.2/+0.4

pct，

H1

費(fèi)用率降低的主要原因包括：1)規(guī)模效應(yīng)帶來降本增效作用，21

年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)對(duì)期

間費(fèi)用進(jìn)行了攤??；2）2020

年、21H1

相比于以前年度主機(jī)廠新車型的暢銷，折扣力度

較小，促使銷售費(fèi)率下降，18-21H1

自主車企平均折扣分別為-9.8/-7.6%/-6.2%/-7.1%。21H1

汽車行業(yè)銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率

3.65%/3.34%/2.65%/0.35%，相比

2020

年分別降低

0.27/0.44/0.17/0.34

pct。分別對(duì)整車（包括乘用車、卡車、客車）、零部件板塊營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行分

析，上半年零部件與整車營(yíng)收增速接近，歸母凈利潤(rùn)增速好于整車板塊：整車板塊營(yíng)收

21H1

營(yíng)收增速為

34%，21Q1/Q2

增速分別為

84.2%/3.9%，Q1

大

幅增長(zhǎng)的主要原因是

20Q1

營(yíng)收基數(shù)較低，21Q2

受缺芯影響供給端承壓，21Q2

營(yíng)

收環(huán)比下降

3.3%。21H1

歸母凈利潤(rùn)增速為

63.7%，20Q1

因整車板塊歸母凈利為

負(fù)數(shù)不具有可比性，21Q2

原材料價(jià)格上漲等不利因素的作用下歸母凈利同比為19.6%，自主車企的營(yíng)收增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，比亞迪、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城等業(yè)績(jī)均大

幅增長(zhǎng)，頭部自主品牌正在崛起的勢(shì)頭明顯。零部件板塊

21H1

營(yíng)收增速為

33.7%，21Q1/Q2

營(yíng)收增速分別為

52.8%/18.7%，

21H1

歸母凈利增速為

88.8%，Q1/Q2

分別為

130.8%/58%，好于整車板塊。整體來看，頭部整車業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，上半年受到原材料價(jià)格上漲、行業(yè)缺芯等眾

多不利因素影響，板塊內(nèi)部標(biāo)的分化，自主龍頭的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@優(yōu)于行業(yè)，在板塊配

置角度，我們建議優(yōu)先配置整車板塊、新能源板塊。2.

乘用車：龍頭自主正崛起我們選取了

9

家乘用車上市公司為樣本，從收入、利潤(rùn)和毛利率等角度分析板塊財(cái)

務(wù)狀況。

21H1

乘用車板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

6,434.7

億元，占汽車業(yè)務(wù)板塊的

43.5%，同比上升

37.6%，歸母凈利潤(rùn)為

221.82

億元，同比增長(zhǎng)

64.2%。分季度看，21Q1/Q2

乘用車板塊營(yíng)

業(yè)收入為

3,254.1/3,180.6

億元，同比上升

88.8%/7.7%，21Q1/Q2

歸母凈利分別為

106.8/115

億元，去年同期不具備可比性。分車企，9

家樣本中，絕大部分車企營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，僅北

汽藍(lán)谷營(yíng)收增速為負(fù)；21

年上半年

9

家樣本公司上汽自主、比亞迪、長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽

車

、

廣

汽

自

主

、

江

淮

汽

車

、

小

康

股

份

、

北

汽

藍(lán)

谷

、

海

馬

汽

車

的

營(yíng)

收

分

別

為

3661/908.9/619.3/567.8/345.7/224.3/73.8/24.4/9.5

億元。我們認(rèn)為自主品牌正在逐步崛起，自主在電動(dòng)車領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，未來兩年將會(huì)

呈現(xiàn)出龍頭自主市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，尾部自主和二線合資出清的趨勢(shì)。自主崛起勢(shì)不可擋。頭部自主業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，從增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)上可以看出車企正在逐步分

化

，

自

主

品

牌

長(zhǎng)

安

汽

車

/

長(zhǎng)

城

汽

車

/

比

亞

迪

/

吉

利

汽

車

的

營(yíng)

收

增

速

分

別

為

73.2%/72.4%/50.2%/22.5%。自主品牌由于對(duì)電動(dòng)化的布局較早、智能化的應(yīng)用更快，會(huì)更

加受益于行業(yè)電動(dòng)化大趨勢(shì)。自主整體市占率提升，2021H1

自主品牌的市場(chǎng)份額為

42%，

相比

2020

年提升

3.6

pct。展望全年，自主將保持領(lǐng)先趨勢(shì)，從

21

年

8

月最新數(shù)據(jù)來看，

自主品牌零售銷量

60

萬輛，同/環(huán)比+6%/-5%，市場(chǎng)份額

42.1%，同比增長(zhǎng)

8.3

pct；合資

份額下降，主流合資品牌零售

65

萬輛，同/環(huán)比分別下降

27%/4%，其中日系份額下降

2.4

pct，美系下降

0.8

pct，德系品牌南北大眾受制于芯片供應(yīng)問題，銷量受到一定的影響。龍頭自主市占率持續(xù)提升。近年來龍頭自主車企的市占率呈現(xiàn)出持續(xù)上升趨勢(shì)，21H1

長(zhǎng)安/吉利/長(zhǎng)城/比亞迪的市占率分別為

6.7%/6.3%/5%/2.4%，較

2020

年提升

1.8

pct/-

0.3

pct（下半年將進(jìn)入新車周期）/0.6

pct/0.3

pct。頭部自主長(zhǎng)城、吉利、長(zhǎng)安、比亞迪市

場(chǎng)份額持續(xù)提升，未來有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。我們認(rèn)為促使

21H1

營(yíng)收實(shí)現(xiàn)

34%正增長(zhǎng)的原因有以下三點(diǎn)：1）總量上，乘用車同

比大幅增長(zhǎng)；2）結(jié)構(gòu)上，新能源車快速滲透，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)變化；3）價(jià)格上，消費(fèi)升級(jí)，

使得單車價(jià)格提升。原因一：乘用車需求走強(qiáng)。從

2020

年下半年開始，疫情逐步緩解，前期被抑制的需

求逐步放量，疊加

20H1

乘用車銷量的低基數(shù)效應(yīng)，21H1

銷量大幅增長(zhǎng)，2021

年上半年

乘用車?yán)塾?jì)銷量

1000.7

萬輛，同比

2020/2019

年增長(zhǎng)

27%/4.9%，銷量帶動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)。

但同時(shí)受全球疫情影響，芯片短缺導(dǎo)致乘用車產(chǎn)量不足，尤其是在二季度受缺芯影響程度

較大。我們認(rèn)為缺芯將延長(zhǎng)乘用車上行周期，展望全年，四季度隨著芯片短缺的改善，銷

量有望進(jìn)一步提升。原因二：新能源汽車銷量增加，營(yíng)收結(jié)構(gòu)改變。國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)，21

年

上半年新能源乘用車批發(fā)

108.7

萬輛，同比增長(zhǎng)

231.5%，上半年滲透率

10.2%，較

2020

年

5.8%的滲透率提升明顯，新能源汽車需求爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)整車企業(yè)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化。頭部車企新能源銷量提升。頭部車企的新能源在新能源替換的大趨勢(shì)下，頭部自主品

牌把握時(shí)機(jī)，加速發(fā)展新能源汽車，順應(yīng)行業(yè)變革。自主車企新能源銷量占比提升，2021H1

比亞迪、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、吉利汽車新能源車銷量占比分別為

60.89%、3.10%、8.51%、5.21%,

相比

2020

年分別增長(zhǎng)

19.62/1.25/3.24/0.06

pct。展望：行業(yè)滲透率仍有較大提升空間，現(xiàn)在處于

10-50%的新技術(shù)快速滲透區(qū)間，新

能源車業(yè)務(wù)將成為乘用車車企營(yíng)收中重要部分。新能源車從早期整車驅(qū)動(dòng)已經(jīng)轉(zhuǎn)向共給

驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)市場(chǎng)也由一線城市逐漸向下滲透。從滲透率上看，一線城市

21M6

新能源汽車/純電動(dòng)車滲透率為

32.3%/26.8%，遠(yuǎn)高于

全國(guó)滲透率；二線城市

21M6

新能源汽車/純電動(dòng)車滲透率為

12.9%/11.0%，與全國(guó)滲透率

持平；三四五線城市

21M6

新能源汽車滲透率分別為

9.8%/7.1%/6.4%，21M6

純電動(dòng)車滲

透率分別為

8.8%/6.2%/5.5%，低于行業(yè)水平，但

21H1

呈現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢(shì)。21H1

各線城市新能源車銷量增速分別為

117.4%/184.5%/216.5%/203.3%/199.4%，低

線城市新能源汽車增速已趕上一二線城市，新能源汽車將步入快速普及階段。8

月新能源

批發(fā)端滲透率已經(jīng)超

20%，各線城市需求共同增長(zhǎng)將催化車企的業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)型，未來車

企的新能源車業(yè)務(wù)占比將逐年提高。原因三：供給端改善促進(jìn)單價(jià)提升。頭部自主車企的單車平均售價(jià)整體呈上漲趨勢(shì)，

21H1

比亞迪/長(zhǎng)安/吉利/長(zhǎng)城的平均單車售價(jià)分別為

12.52

萬元/9.55

萬元/10.75

萬元/7.26

萬元，較去年同期均有所提高。自主品牌近年來品牌力、產(chǎn)品力大幅提升，部分車型價(jià)格

已經(jīng)達(dá)到合資品牌售價(jià)區(qū)間，15-30

萬元車型銷量占比提升。吉利汽車將基于

CMA和浩

瀚架構(gòu)(SEA)推出更多新車型，下半年開始進(jìn)入新車周期；比亞迪將基于

e平臺(tái)

3.0

推出

價(jià)格位于

10-40

萬區(qū)間的純電動(dòng)車，基于

DM4.0

平臺(tái)推出更多插混車型，以及高端品牌

電動(dòng)車；長(zhǎng)安汽車高端車型

UNI系列將促進(jìn)銷量進(jìn)一步提升；長(zhǎng)城汽車“檸檬”、“坦克”、

“咖啡智能”三大技術(shù)品牌整體向年輕化和高端化發(fā)展。需求端消費(fèi)升級(jí)，購(gòu)買力提升。下游乘用車消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)出消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，客觀需

求上，隨著三孩政策的放開，家庭對(duì)更大空間的轎車、SUV的需求提升，單車售價(jià)將會(huì)

提升；主觀需求上，新能源車增添了智能化屬性，消費(fèi)者為新功能支付溢價(jià)的購(gòu)買意愿提

升，隨著居民收入水平提升，消費(fèi)者的購(gòu)買能力提高。從乘用車價(jià)格分布帶上看，豪華車

市場(chǎng)份額從

18

年的

9%提升至

15%；2015

年至今低價(jià)格乘用車市場(chǎng)份額逐年減少，12

萬

元以下車型占比從

15

年的

48%下降至

21

年的

29%。我們認(rèn)為未來電動(dòng)化和智能化時(shí)代，

國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)將延續(xù)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。展望：新能源車，百花齊放。相比燃油車市場(chǎng)，新能源市場(chǎng)價(jià)格帶分布更廣，各個(gè)價(jià)

格帶均有爆款車型，目前來看新能源車市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極化趨勢(shì)，高價(jià)格帶上，一、二線約

30%

的市場(chǎng)份額為

20

萬以上的車型；低價(jià)格帶上，21M8

價(jià)格較低的

A00

級(jí)車占比純電市場(chǎng)

的

33%。10-20

萬區(qū)間是價(jià)格“藍(lán)海”，比亞迪

DM-i插混車型剛好打入藍(lán)海市場(chǎng)，未來各

車企將會(huì)推出更多高性價(jià)比車型，在

10-20

萬價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)消費(fèi)者畫像，我們認(rèn)為新

能源車的種類包容度較高，各價(jià)格帶均有一定的受眾，市場(chǎng)亟待車企推出高性價(jià)比車型。規(guī)?；?yīng)顯著，盈利能力提升。21H1

乘用車板塊的凈利率為

4.5%，同比增長(zhǎng)

0.9

pct，其中

21Q1/Q2

凈利率分別為

4.2%/4.7%。受益于

1）行業(yè)毛利率同比小幅度上漲；2）

期間費(fèi)率下降；3）合資部分上半年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。分車企來看，21H1

北汽藍(lán)谷、比亞迪、廣

汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)、小康股份、江淮汽車、長(zhǎng)安汽車、海馬汽車、長(zhǎng)城汽車凈利率分別為

-74.3%/2.0%/12.7%/5.3%/-9.6%/1.9%/3.2%/-7.6%/5.7%，同比變動(dòng)-14.4/-1.9/3.5/3.4/2.7/2.9/-

4.8/17.1/2.5

pct。供需緊張，折扣收窄，毛利率上升。21H1

乘用車板塊毛利率為

11.9%，其中

21Q1/Q2

毛利率分別為

11.5%/12.3%，同比增加

0.9/0.7

pct，受季節(jié)因素波動(dòng)

21Q2

環(huán)比提升

0.8

pct，

我們認(rèn)為

21H1

影響整車廠毛利率變動(dòng)有以下三點(diǎn)：1）正向因素

1：上半年芯片供給緊

張，導(dǎo)致批發(fā)端不足，下游需求較好，終端折扣收窄；2）正向因素

2：21H1

相比于

20H1

乘用車銷量大幅提升，汽車行業(yè)規(guī)?；?yīng)明顯，盈利能力上升；3）反向因素：2021

年

上半年，在鋼材等原材料上漲對(duì)毛利率影響較大，但上半年毛利率同比提高

0.7

pct。分車企看，北汽藍(lán)谷/比亞迪/小康股份毛利率分別為-9.4%/12.8%/3.0%，分別同比下

降

5.8/6.8/5.3

pct，其中比亞迪因?yàn)槠渥庸颈葋喌想娮訕I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變，毛利率下滑。6

家

車企毛利率同比增長(zhǎng)，廣汽自主/上汽自主/長(zhǎng)安汽車/海馬汽車/長(zhǎng)城汽車/江淮汽車毛利率

分別為

6.6%/11.4%/15.3%/18.4%/16.3%/9.2%，分別同比提高

1.2/1.2/6/1.9/1.5/2.4

pct，其中

長(zhǎng)安汽車上半年推出

UNI-K、UNI-T、歐尚

x5、x7

等新車，毛利率同比改善。銷量上升，乘用車企業(yè)期間費(fèi)用攤薄明顯。乘用車銷量增長(zhǎng)對(duì)期間費(fèi)用分?jǐn)傂Ч?/p>

顯，21H1

三費(fèi)費(fèi)率為

10.3%，較

2020

年下降

0.9

pct，21H1

銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率

分別為

4.5%/3.1%/2.5%/0.23%，較

2020

年分別下降

0.23/0.28/0.11/0.26

pct，在研發(fā)費(fèi)用

上，各車企持續(xù)投入，保持與營(yíng)收同步幾乎持平的增速。分公司看，21H1

比亞迪、廣汽自主、上汽自主、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車三費(fèi)費(fèi)率分別

為

9.9%/12.4%/10.2%/9.9%/8.6%，其中廣汽、上汽、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城銷售費(fèi)率同比分別增長(zhǎng)

1.5/1.1/1.5/2.2

pct。期間費(fèi)用率同比變化

1.4/0.9/-0.1/0.4

pct；比亞迪、小康股份等期間費(fèi)

率均有不同程度的下降。3.

新勢(shì)力：利潤(rùn)端扭虧在即造車新勢(shì)力收入翻倍增長(zhǎng)。2021H1

新勢(shì)力車企中蔚來、小鵬、理想合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入

317.56

億元，同比

2020H1

增長(zhǎng)

257.1%，其中蔚來、小鵬汽車、理想汽車營(yíng)收分別為

164.3/67.1/86.1

億元，同比增長(zhǎng)

222.7%/569.2%/207.8%。分季度看，21Q1

三家新勢(shì)力車

企合計(jì)營(yíng)收

145.1

億元，同比增長(zhǎng)

450.4%，環(huán)比增長(zhǎng)

6.37%；二季度合計(jì)營(yíng)收

172.5

億元，

同比增長(zhǎng)

175.7%，環(huán)比增長(zhǎng)

18.9%。二季度虧損環(huán)比減少。2021

年上半年新勢(shì)力車企合計(jì)虧損

81.11

億元，虧損較去年

同期增長(zhǎng)

95.97%，其中蔚來、小鵬汽車、理想汽車分別虧損

55.34/19.82/5.95

億元，虧損

同比增長(zhǎng)

88.81%/148.99%/44.42%。分季度看，2021

年一季度新勢(shì)力車企合計(jì)虧損

60.22

億元，虧損同/環(huán)比增長(zhǎng)

129.32%/177.38%，由于銷量增長(zhǎng)，造車新勢(shì)力二季度合計(jì)虧損

20.89

億元，虧損環(huán)比減少

65.31%。隨著新能源汽車行業(yè)景氣度提升，新勢(shì)力在各線城市銷量提升。上半年蔚來、小鵬、

理想汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到

41131/30014/25922

輛，較去年同期增長(zhǎng)

192.79%/430%/168.15%，

環(huán)比

2020

年下半年增長(zhǎng)

40.59%/38.61%/8.82%，對(duì)應(yīng)

21H1

新能源汽車市占率分別為

4.03%/2.94%/2.54%。蔚小理在一線/二線城市市占率分別為

6.56%/4.98%、4.94%/3.47%、

2.74%/3.59%，蔚來三四五線城市市占率較

20

年分別下降

0.16

/0.25

/0.27

pct，理想三四

五線城市市占率較

20

年下降

0.09/0.16/0.14

pct，小鵬汽車三四五線城市市占率相比

2020

年分別增長(zhǎng)

0.21/0.1/0.04

pct。新勢(shì)力主力市場(chǎng)在一二線城市，未來隨著消費(fèi)者對(duì)新能源

車接受度的提高和產(chǎn)品下沉，新勢(shì)力的銷量會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。毛利顯著上升，盈利能力改善。2021

年上半年，蔚來、小鵬汽車、理想汽車毛利率

分別為

19.04%/11.6%/18.22%，同比增長(zhǎng)

16.18

/15.2/6.5

pct，盈利能力顯著提升。分季度

看，21Q1

蔚來/小鵬/理想毛利率分別為

19.48%/11.18%/17.25%，同比增長(zhǎng)

31.69/16/9.23

pct，環(huán)比增長(zhǎng)

2.28

/3.8

/-0.22

pct；二季度實(shí)現(xiàn)毛利率

18.63%/11.93%/18.91%，同比增長(zhǎng)

10.21/14.68/5.57

pct，環(huán)比-0.85/0.75

/1.66

pct。新勢(shì)力車企自

2020

上半年車型產(chǎn)銷爬坡之

后毛利改善顯著。產(chǎn)品矩陣豐富，未來增長(zhǎng)空間廣泛。具體到產(chǎn)品，目前蔚來推出三款主要車型

EC6、

ES6、ES8

售價(jià)分布在

34.65-60.6

萬元之間，屬于高端新能源汽車產(chǎn)品，理想汽車推出的

理想

ONE售價(jià)也在

33.8

萬元以上，較高端的產(chǎn)品市場(chǎng)定位和標(biāo)價(jià)給予了蔚來與理想汽車

更高的利潤(rùn)空間，上半年兩家車企的毛利率水平較小鵬汽車分別高

7.44

pct和

6.62

pct。

小鵬汽車目前推出的主要產(chǎn)品

G3、P7（不計(jì)入鵬翼版）以及即將上市的

P5

市場(chǎng)定價(jià)分

別在

14.68-19.98

萬元、22.99-36.63

萬元和

16-23

萬元，產(chǎn)品毛利水平較低，但小鵬目前

擁有橫跨中高端不同市場(chǎng)價(jià)位的車型在售，擁有新勢(shì)力車企中較完整的產(chǎn)品矩陣，未來隨

高端車型的進(jìn)一步推出以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化毛利水平依然有可觀的增長(zhǎng)空間。凈利率方面，2021H1

蔚來、小鵬汽車、理想汽車凈利率分別為-6.32%/-29.52%/-6.91%，

較去年同期大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)扭虧在即。分季度看，21Q1

三大新勢(shì)力車企凈利率分別為

-

5.65%/-26.65%/-10.07%，同比增長(zhǎng)

117.66/131.03

/-1.02

pct；21Q2

凈利率分別為-6.95%/-

31.76%/-4.67%，同比

24.69/-7.04

/-0.81

pct?？傮w而言，三大新勢(shì)力車企在營(yíng)業(yè)收入與毛

利率大幅改善的情況下即將接近盈虧平衡點(diǎn)，考慮到目前新勢(shì)力車企采用的網(wǎng)點(diǎn)直營(yíng)經(jīng)

營(yíng)模式、多渠道廣告鋪設(shè)以及周邊服務(wù)配套等都需要大量資金持續(xù)投入，凈利率表現(xiàn)符合

市場(chǎng)預(yù)期，目前市場(chǎng)考察新勢(shì)力車企的著重點(diǎn)依然在于汽車銷量的增長(zhǎng)和毛利率的改善。新勢(shì)力期間費(fèi)率較高，成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)。2021

年上半年蔚來、小鵬汽車、理想汽車銷

售、行政及一般費(fèi)用分別達(dá)到

26.95/17.52/13.45

億元。二季度三大新勢(shì)力車企銷售、行政

及一般費(fèi)用分別為

14.98/10.31/8.35

億元，環(huán)比增長(zhǎng)

25.15%/43%/63.73%，截至二季度費(fèi)

用率分別達(dá)到

17.73%/27.41%/16.57%。新勢(shì)力車企在快速成長(zhǎng)階段，期間費(fèi)率較高，未來

隨著銷量進(jìn)一步提升，車企發(fā)展趨于成熟，期間費(fèi)率有望下降。研發(fā)費(fèi)用方面，2021

年上半年蔚來、小鵬汽車、理想汽車研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到

15.71/13.99/11.67

億元。其中一季度研發(fā)費(fèi)用

6.87/5.35/5.14

億元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率

8.61%//18.13%//14.38%，環(huán)比-3.87/2/5.36

pct；二季度研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到

8.84/8.64/6.53

億

元，環(huán)比增長(zhǎng)

10.46%/22.97%/12.96%?？傮w而言新勢(shì)力車企作為自主能源汽車智能化先

鋒，研發(fā)支出穩(wěn)步提升。4.

商用車：政策+經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)周期波動(dòng)，商用車短期承壓。2021H1

微卡/輕卡/中卡/重卡銷量分別為

27.83/

119.46/

10.83/

104.45

萬輛，同比-10.37%/

19.33%/

50.90%/

27.97%。2021H1，隨著疫情放緩、經(jīng)

濟(jì)復(fù)蘇，生產(chǎn)需求旺盛，上半年國(guó)內(nèi)

GDP同比增長(zhǎng)

12.7%，社會(huì)貨運(yùn)總量同比增長(zhǎng)

24.6%，

推動(dòng)重卡行業(yè)良性發(fā)展。雖然

2020

年國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)提前釋放了部分市場(chǎng)需求，但貨車行

業(yè)政策趨嚴(yán)，對(duì)超重、超速規(guī)定嚴(yán)格，導(dǎo)致單車實(shí)際運(yùn)力下降，增加重卡的需求量。從數(shù)

據(jù)上看，上半年重卡銷量增速較高，但下半年隨著周期波動(dòng)，重卡銷量短期承壓。我們選取了東風(fēng)汽車、福田汽車、一汽解放、江鈴汽車、中國(guó)重汽

5

家商用貨車上

市公司作為樣本，分析商用貨車板塊財(cái)務(wù)狀況。商用貨車

21H1

營(yíng)業(yè)收入

1770.55

億元，同比增長(zhǎng)

23.42%，分季度看，21Q1

營(yíng)收

936.54

億元，同比增長(zhǎng)

77.52%；21Q2

營(yíng)收

834.02

億元，同比下降

8.04%。頭部企業(yè)營(yíng)收

大幅增長(zhǎng)，東風(fēng)汽車/福田汽車/一汽解放/江鈴汽車/中國(guó)重汽營(yíng)收增速分別為

36.88%/17.33%/13.77%/25.60%/50.31%。2021

年國(guó)內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，

基建、公路貨運(yùn)、鋼鐵、水泥等行業(yè)逐漸恢復(fù)，促進(jìn)了商用貨車行業(yè)的發(fā)展。21H1

商用貨車板塊歸母凈利潤(rùn)

57.98

億元，同比增長(zhǎng)

62.92%，其中

21Q1

歸母凈利

潤(rùn)為

33.12

億元，21Q2

為

24.86

億元。21H1

商用貨車板塊歸母凈利潤(rùn)增速明顯，主要原

因是

2020

年受疫情影響基數(shù)較低的原因。運(yùn)費(fèi)+原材料影響，盈利能力降低。貨車行業(yè)

21H1

毛利率為

9.56%，凈利率為

3.55%；

分季度看，21Q1

毛利率為

9.36%，同比下降

2.17

pct，凈利率為

3.79%，同比上升

3.39pct；

21Q2

毛利率為

9.78%，同比下降

2.38

pct，凈利率為

3.28%，同比下降

0.64

pct。由于上

半年原材料成本上升，鋼材、生鐵、貴金屬價(jià)格上漲幅度巨大，導(dǎo)致

21H1

貨車行業(yè)盈利

能力降低。行業(yè)降本顯著，期間費(fèi)用率降低。21Q1

期間費(fèi)用率為

4.73%，其中銷售費(fèi)用率/管理

費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為

2.08%/1.39%/1.31%/-0.04%；21Q2

期間費(fèi)用率為

5.98%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為

2.40%/1.74%/1.82%/0.02%。21H1

受益于

低銷售費(fèi)用率和低管理費(fèi)用率，期間費(fèi)用率保持在較低水平。5.

零部件：電動(dòng)化重塑格局行業(yè)需求復(fù)蘇，零部件業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021

年上半年汽車零部件板塊總營(yíng)業(yè)收入

5054.07

億元，占汽車行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到

34.19%，同比增長(zhǎng)

33.69%。分季度看，21Q1

汽

車零部件板塊營(yíng)業(yè)收入

2543.07

億元，同比增長(zhǎng)

52.78%；21Q2

營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

2510.99

億

元，同比增長(zhǎng)

5.81%，環(huán)比下滑

1%?？傮w而言，上半年汽車零部件板塊營(yíng)收規(guī)模隨汽車

行業(yè)景氣度爆發(fā)高速增長(zhǎng)。21H1

汽車零部件板塊歸母凈利潤(rùn)

306.86

億元，增速

88.85%，占汽車行業(yè)總歸母凈

利潤(rùn)占比達(dá)到

50.29%。分季度看，21Q1

汽車零部件板塊歸母凈利潤(rùn)達(dá)到

158.98

億元，

同比增長(zhǎng)

130.75%，環(huán)比下滑

4.75%；21Q2

歸母凈利潤(rùn)

147.88

億元，同比增長(zhǎng)

58%，環(huán)

比下滑

6.98%。上游成本上升，毛利率有所下降。2021

年上半年汽車零部毛利率

18.68%，較去年同

期下滑

0.63

pct，較汽車行業(yè)總體毛利率波動(dòng)更大，體現(xiàn)汽車零部件業(yè)務(wù)原材料成本占比

大，毛利空間受上游鐵材、鋼材、鋁材等原材料漲價(jià)影響較為嚴(yán)重的特點(diǎn)。分季度看，

21Q1

零部件板塊毛利率達(dá)到

19.08%，同比下滑

0.91

pct，環(huán)比提升

0.62

pct；21Q2

毛利

率達(dá)到

18.28%，同比下滑

0.51

pct，環(huán)比下滑

0.8

pct。凈利率增速明顯。21H1

汽車零部件凈利率

6.77%，較去年同期提高

2.02

pct，分季度

看，21Q1

汽車零部件板塊凈利率達(dá)到

7.05%，同比上漲

2.57

pct，環(huán)比下降

0.01

pct；21Q2

凈利率達(dá)到

6.48%，同比上漲

1.53

pct，環(huán)比下滑

0.57

pct。費(fèi)用方面，21H1

汽車零部件板塊銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為

154.67/229.29/182.98/26.42

億元，絕對(duì)值同比增速達(dá)

2.99%/13.13%/30.97%/-12.55%，對(duì)應(yīng)

費(fèi)用率

3.06%/4.54%/3.62%/0.52%。上半年汽車零部件板塊的研發(fā)費(fèi)用投入增長(zhǎng)較快，研

發(fā)費(fèi)用作為企業(yè)業(yè)績(jī)的前瞻性指標(biāo)，體現(xiàn)汽車零部件行業(yè)增長(zhǎng)前景樂觀，下游訂單充裕，

下半年隨制約整車產(chǎn)銷的缺芯因素緩解，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)。分季度看，21Q1

汽車零部件板塊銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用為

81.46/117.14/87.47/11.07

億元，增速分別為

13.81%/17.83%/35.46%/-27.9%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率

3.2%/4.61%/3.44%/0.44%。21Q2

銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為

73.21/112.15/95.51/15.35

億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率

2.92%/4.47%/3.8%/0.61%。分公司看，21H1

汽車零部件板塊龍頭企業(yè)福耀玻璃、華域汽車、濰柴動(dòng)力、玲瓏輪

胎營(yíng)業(yè)總收入分別達(dá)到

115.43/666.11/1263.88/100.38

億元，合計(jì)營(yíng)收

2145.8

億元，同比

增長(zhǎng)

30.46%。四家企業(yè)營(yíng)收占零部件板塊總營(yíng)收

42.46%；板塊剔除龍頭后營(yíng)收合計(jì)

2908.26

億元，同比增速

38.18%。分季度看，21Q1

汽車零部件板塊龍頭企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入

合計(jì)達(dá)到

1110.42

億元，同比增長(zhǎng)

57%，環(huán)比增長(zhǎng)

7.57%；21Q2

營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)達(dá)到

1035.39

億元，同比增長(zhǎng)

10.43%，環(huán)比下滑

6.76%。2021

年上半年汽車零部件板塊四大龍頭歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到

17.69/27.3/64.32/7.74

億

元，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)

117.05

億元，同比增長(zhǎng)

49.16%，利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。四家企業(yè)

歸母凈利占零部件板塊總歸母凈利潤(rùn)的

38.15%，較

2020

年上半年下滑

10.15

pct。板塊剔

除龍頭后歸母凈利合計(jì)

189.81

億元，占板塊歸母凈利

61.85%，高于對(duì)應(yīng)營(yíng)收占比。