塑料管道行業(yè)之中國聯(lián)塑研究報告

塑料管道行業(yè)之中國聯(lián)塑研究報告1.中國聯(lián)塑：國內(nèi)塑料管道行業(yè)龍頭制造商國內(nèi)塑料管道龍頭，步步為營持續(xù)成長。中國聯(lián)塑前身西溪塑料五金廠于

1986

年成立于

廣東順德，1996

年聯(lián)塑公司成立并完成商標注冊，2010

年港交所主板上市（2138.HK）。

公司是國內(nèi)大型建材家居產(chǎn)業(yè)集團，2020

年在塑料管道行業(yè)市占率約

16%。公司業(yè)務涵蓋

塑料管道、建材家居、環(huán)保、供應鏈服務平臺

4

大板塊，產(chǎn)品涉及管道、水暖衛(wèi)浴、整體

廚房、整體門窗、鋁模板材及智能爬架、凈水設備、新風系統(tǒng)、防水、密封膠、消防器材、

閥門、電線電纜、照明、衛(wèi)生材料、環(huán)境保護、農(nóng)業(yè)設施、海洋養(yǎng)殖網(wǎng)箱等領(lǐng)域。截止

21H1，

公司已建立超過

30

個先進的生產(chǎn)基地，

分布于全國

18

個省份及海外國家。公司發(fā)展歷程可大致分為三個階段：

1986-1996：起步階段。黃聯(lián)禧夫婦于廣東順德創(chuàng)建西溪塑料五金廠，該階段公司主營

PVC電線保護槽及護套管業(yè)務。

1996-2010：開啟品牌發(fā)展歷程，縱向擴張。以塑料管道為主業(yè)，以廣東省內(nèi)為基點，向

全國范圍內(nèi)擴張業(yè)務。

2010

年至今：品質(zhì)化、平臺化、全球化，橫向擴張。公司登陸資本市場，同時相繼開拓家

居建材、環(huán)保、供應鏈平臺等業(yè)務，打造大型家居產(chǎn)業(yè)集團。實控人黃聯(lián)禧夫婦持股

68.49%。公司的實際控制人為黃聯(lián)禧和左笑萍夫婦，黃聯(lián)禧先生通

過新富星間接持有

68.41%股份，左笑萍（黃聯(lián)禧妻子）直接持有

0.08%股份，兩人合計持

股

68.49%。同時，董事會成員左滿倫（執(zhí)行董事，左笑萍弟弟）、羅劍峰（執(zhí)行董事）及

陶志剛（獨立非執(zhí)行董事）亦持有公司股份。上市后穩(wěn)步成長，塑料管道貢獻核心收入，區(qū)域拓展效果逐步顯現(xiàn)。公司

20FY及

21H1

收入分別為

280.7、147.2

億元，yoy分別+6.6%、+28.1%；歸母凈利分別為

37.6、18.1

億元，yoy分別+24.1%、+30.7%。分業(yè)務來看，

塑料管道為公司主要收入來源，21H1

塑料管道及管件、建材家居、供應鏈服務平臺、環(huán)保業(yè)務分別收入

125.7、12.58、4.5、

1.4

億元，收入占比分別為

85.4%、8.5%、3.0%、0.9%；分地區(qū)來看，公司在華南以外

地區(qū)的收入占比逐漸提升，收入地區(qū)分布漸趨均衡。21H1

國內(nèi)七大區(qū)域華南/華中/西南/

華北/華東/西北/東北和中國境外的收入分別為

79.6

/15.8

/14.1

/12.0

/10.1

/7.1

/3.9、4.6

億元，收入占比分別為

54.1%

/10.7%

/9.6%

/8.1%

/6.9%

/4.8%

/2.7%、3.1%。2.塑管行業(yè)進入發(fā)展平穩(wěn)期，集中度提升為中長期發(fā)展趨勢塑管三大下游基建、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)應用占比超

80%。塑料管道是化學建材的重要分支之一，

是以

PVC（聚氯乙烯樹脂）、PE（聚乙烯樹脂）、PP（聚丙烯樹脂）等高分子材料為主料，

經(jīng)過塑料的擠出成型、注塑成型以及復合成型技術(shù)等方式加工、生產(chǎn)而成。與傳統(tǒng)的鑄鐵

管、鍍鋅鋼管、水泥管等管道相比，塑料管道具有節(jié)能節(jié)材、環(huán)保、輕質(zhì)高強、耐腐蝕、

內(nèi)壁光滑不結(jié)垢、施工和維修簡便、使用壽命長等優(yōu)點，下游主要應用于基建、地產(chǎn)、農(nóng)

業(yè)三大領(lǐng)域，2017

年全國塑料管道消費中農(nóng)業(yè)用管占比

27%，與地產(chǎn)相關(guān)的建筑給排水

和供暖管道占比

19%，與基建相關(guān)的市政給排水、燃氣用管和電力光纜護套用管占比

38%。PVC、PE、PP材質(zhì)塑管為主流選項，PVC份額近年逐步下降，19

年占比

47%。塑料管

道可分為

PVC管、PE管、PP管、PB管、ABS管等。目前，國內(nèi)乃至全球市場已經(jīng)形

成了以

PVC、PE和

PP-R管道為主的產(chǎn)業(yè)格局。其中

PVC管道口徑一般在

400mm以

下，主要應用于建筑給排水，用量里程大但重量基本穩(wěn)定；PE管道口徑一般在

400mm-1200mm，主要應用于市政給水、城市燃氣用管等領(lǐng)域，由于單位長度下重量較

大，近幾年用量呈現(xiàn)提升趨勢；PP管道口徑一般在

160mm以下，主要應用于戶內(nèi)，而

PPR管作為

PP管的一種，約占

PP管的

80%，家裝熱水管絕大多數(shù)采用

PPR熱水管。

三者之間呈現(xiàn)不同應用場景下的互補關(guān)系，而非絕對替代關(guān)系。近年

PVC管道占比由

80%

以上逐步降低到

50%左右，PE、PPR及其他管道占比逐步增長，但

PVC主流地位依然堅

挺。2019

年

PVC、PE、PP管道產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的占比分別為

47%、30%、10%。行業(yè)具有典型區(qū)域性、季節(jié)性特征。行業(yè)的區(qū)域性，在生產(chǎn)上體現(xiàn)在規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)主要集

中在浙江、福建和廣東三??；在消費上體現(xiàn)在：1）產(chǎn)品目標市場，如地板采暖用

PE-RT、

地源熱泵用

PE管道的核心市場在東北、華北、西北地區(qū)；2）運輸問題，一些大口徑的

PE管道、排水排污用

HDPE雙壁波紋管受運輸半徑限制，其銷售以生產(chǎn)企業(yè)周邊市場為

主（企業(yè)銷售半徑約

800

公里）；3）新產(chǎn)品的市場接受程度，如造價較傳統(tǒng)建筑排水高出

20%左右的同層排水系統(tǒng)，目前主要在經(jīng)濟發(fā)達省份推廣應用。同時，行業(yè)也有一定的季

節(jié)性，通常春節(jié)期間是全年銷售淡季，另北方寒冷區(qū)域冬季受氣候影響難以正常施工，因

而冬季和春節(jié)期間銷售量會有所減少。中國塑料管道行業(yè)已進入發(fā)展的平穩(wěn)期，20

年塑管產(chǎn)量

yoy+1.9%。中國塑料管道行業(yè)自

1999

年全國化學建材工作會議召開和國家加強技術(shù)創(chuàng)新，推進化學建材產(chǎn)業(yè)化的若干

意見出臺后，進入了產(chǎn)業(yè)化快速發(fā)展階段，2000-2010

年產(chǎn)量

cagr+27%。2008

年“四

萬億”刺激政策后，塑料管道行業(yè)迎來階段性的爆發(fā)式增長，2008-2010

年連續(xù)三年產(chǎn)量

增速達

25%以上，2010

年沖高（44.8%）回落，此后增速震蕩收窄，2014

年跌破

10%，

進入低增速階段，近

5

年的增速中樞約為

3.5%。2020

年塑料管道行業(yè)產(chǎn)量為

1636

萬噸，

yoy+1.9%。2.1.需求端：千億塑管以工程需求為主，與基建、地產(chǎn)高相關(guān)測算

20

年國內(nèi)塑管市場規(guī)模

1,788

億，以工程端需求為主。我們利用

PVC、PE、PP管

道和其他材質(zhì)管道的產(chǎn)量占比數(shù)據(jù)，并合理假設中國聯(lián)塑近三年

PVC管道的銷售均價為

PVC管道的單價，偉星新材近三年塑料管道產(chǎn)品的銷售均價為

PP管道的單價，對塑料管

道市場規(guī)模進行簡單測算，測算結(jié)果

2020

年國內(nèi)塑料管道市場規(guī)模

1788

億元，其中

PVC管道、PE管道、PP管道和其他材質(zhì)管道市場規(guī)模分別為

615、589、329、255

億元。行

業(yè)以工程需求為主，零售端地產(chǎn)家裝管材更新?lián)Q代周期更長，一般二手房裝修時，如果需

要撬地板可能會更換家裝管材，目前零售端需求仍以毛坯為主。塑料管道行業(yè)景氣度與下游地產(chǎn)、基建相關(guān)度高。以中國聯(lián)塑為例，中國聯(lián)塑的塑料管道

產(chǎn)品下游主要為地產(chǎn)和基建領(lǐng)域，2008

年以來公司的營收增速與地產(chǎn)、基建周期走勢吻

合度較高。我們以基建投資同比、土木工程建筑業(yè)總產(chǎn)值同比指標跟蹤基建周期走勢，地

產(chǎn)投資同比指標跟蹤地產(chǎn)周期走勢，在

2012

年、2015

年這兩個基建、地產(chǎn)周期的低點，

對應均出現(xiàn)了中國聯(lián)塑營收增速的階段性底部。2.1.1.地產(chǎn)竣工向上有支撐，精裝帶動工程放量，2022

年拉升需求近

1%回顧

2021

年地產(chǎn)投資靠竣工拉動，從新開工對竣工的領(lǐng)先關(guān)系來看，我們判斷未來

2-3

年竣工投資仍有支撐。中國房屋新開工面積增速與竣工面積增速自

2017

年出現(xiàn)“剪刀差”，

房屋新開工面積增速明顯大于竣工面積增速。2019

年竣工景氣邊際明顯改善，新開工與

竣工面積增速“剪刀差”缺口逐漸修復，2021

年

2

月竣工增速開啟正兩位數(shù)最高達

40.4%

的回升通道，10

月開始有所回落，11

月探底

16.2%。地產(chǎn)新開工領(lǐng)先竣工

3

年左右時間，

考慮前期新開工大幅好于竣工的積累，我們預計未來竣工投資仍有支撐（天風固收團隊預

測），同時政策調(diào)控下地產(chǎn)壓力仍存，但不會失速下行。2021

年四季度監(jiān)管層在多次公開

發(fā)言中強調(diào)房地產(chǎn)市場的健康平穩(wěn)發(fā)展

，政策底部已出現(xiàn)，政策態(tài)度趨于緩和?？⒐ば迯?，精裝相關(guān)的工程業(yè)務率先受益，2021-2023

年工程端可預見性或更高。精裝修

的工程業(yè)務一般提前竣工

3-6

個月進行安裝，零售端則滯后交房

6

個月-1

年，2021

年開

始的竣工增速快速修復行情，我們認為首先利好塑料管道行業(yè)精裝相關(guān)的工程業(yè)務。精裝修滲透率快速提升，新一線及二三線城市或成為工程市場發(fā)展的主力區(qū)域。近年來，

中國大力推行精裝修，政策密集出臺賦能行業(yè)發(fā)展，精裝修市場也保持較快增速。中國精

裝房開盤套數(shù)在

2016-2019

年期間維持

28%-41%的增速區(qū)間，精裝修滲透率由

2016

年

12%提升至

2019

年

32%，與日本、美國、歐洲等地區(qū)

80%以上滲透率相比還有較大空間。

分城市層級來看，一線城市精裝修市場相對成熟，2018

年精裝修滲透率已達

86%，二線

城市為

50%，三四線城市僅

8%。不同級別城市的精裝修市場份額相應亦有較大差異，

20M1-8

一線、新一線、二線、三線、四線城市精裝市場份額分別為

8%、35%、31%、23%、

3%，新一線及二三線城市市場份額合計近

90%。我們判斷未來精裝修市場的增長空間亦

主要在新一線及二三線城市，對應的塑料管道工程市場相應擴容。我們合理假設

2022

年竣工數(shù)據(jù)仍能保持+4%的穩(wěn)定增長（天風地產(chǎn)團隊預測），假設地產(chǎn)

用塑料管道占比為

20%，22

年地產(chǎn)板塊對塑料管道需求提升的貢獻約

1%。2.1.2.

基建低位趨穩(wěn)，看好專項債發(fā)行提速拉動

22

年需求

1.2%專項債

21Q4

專項債發(fā)行加速，有望帶動

22Q1

基建景氣度環(huán)比改善，景氣度有望延續(xù)至

22Q3。2018-2021

年全國新增專項債限額為

1.35/2.15/3.75/3.65

萬億元，20/21

年專項債

新增限額均出現(xiàn)明顯提升。與此同時，政策引導專項債更多用于基礎設施建設，如財政部

要求

2020

年的提前批專項債不得用于土儲和棚改，2020

年，財政部還將專項債用作重大

項目資本金的比例上限從

10%提升至

25%，但據(jù)財政部數(shù)據(jù)，20

年

Q1-3

全國用作重大

項目資本金的專項債僅占全部新增專項債的

8.91%，我們判斷彼時專項債資金已經(jīng)出現(xiàn)了

使用效率不高的情況。2021

年，財政部指導新增專項債券額度盡量在

11

月底前發(fā)行完畢，

Q3

開始各地明顯加快專項債的發(fā)行進度。21M10

專項債發(fā)行進度

79.6%，11

月新增發(fā)行

額

34811

億元，超

21

年所有月度發(fā)行額，截止

21M11

發(fā)行進度提至

95.4%。由于專項債

從發(fā)行到形成實際投資存在

2-3

個月的時間差，為了保障專項債資金能真實用在所需項目

上，財政部發(fā)文禁止專項債資金的挪用，目的也是提高資金的使用效率，推動今年底明年

初形成實物工作量，有望帶動

22Q1

基建景氣度環(huán)比改善，而

22Q3

基建增速在低基數(shù)的

基礎上仍具備較好的反彈基礎，因此我們判斷

2022

年基建行業(yè)的景氣度有望延續(xù)至

22Q3。中長期來看，中國基建還有空間，測算

2022

年拉升塑料管道需求

1.2%。2020

年中國城

鎮(zhèn)化率

63.9%，仍遠低于發(fā)達國家

80%的平均水平，也遠低于與中國人均

GDP相似的國

家（巴西

86.6%、墨西哥

80.2%、土耳其

75.1%、俄羅斯

74.4%），城鎮(zhèn)化率提升帶來的

基建投資需求仍值得關(guān)注。我們參考過去三年基建投資同比增速水平，假設未來

5

年基建

投資cagr+3%，基建用塑料管道占比40%，22年基建對塑料管道需求的拉升幅度約1.2%。2.1.3.

老舊小區(qū)改造提速，測算

22

年拉動塑管需求

3%老舊小區(qū)改造節(jié)奏加快，體現(xiàn)國家“十四五”期間的改造決心與執(zhí)行力。2021

年，國家

發(fā)改委、住建部聯(lián)合印發(fā)關(guān)于加強城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造配套設施建設的通知（以下簡稱

通知），要求對

2000

年底前建成的需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)配套設施短板進行摸排，以燃

氣、電力、排水、供熱等配套基礎設施和養(yǎng)老、托育、停車、便民、充電樁等民生設施為

重點，進行優(yōu)先改造。據(jù)住建部摸排，全國

2000

年底前建成的老舊小區(qū)約

17

萬個，涉及

上億人，約

4200

萬戶，建筑面積約

40

億平方米。指引，到“十四五”期末，

力爭基本完成

2000

年底前建成的需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務。2020

年中國新開工改造

城鎮(zhèn)老舊小區(qū)

3.9

萬個，涉及居民近

700

萬戶；2019-2020

年全國累計新開工改造城鎮(zhèn)老

舊小區(qū)是

5.9

萬個，惠及

1088

萬戶居民；2021

年中國計劃新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)

5.3

萬個，涉及居民

900

多萬戶，截止

21M9

已完成

95%任務。測算

22

年舊改拉升塑料管道需求約

3%。我們利用北京市老舊小區(qū)綜合改造技術(shù)經(jīng)濟指

標（2017）中，多層住宅給排水系統(tǒng)改造工程和小區(qū)污水外線更換工程的單方造價（考

慮到北京地區(qū)造價相對較高，按

80%比例進行折算）測算

2021-2025

年老舊小區(qū)改造帶

來的塑料管道需求規(guī)模。不考慮老舊小區(qū)改造對燃氣管、電力通信護套管等需求，假設

50%

的老舊小區(qū)需進行住宅給排水及小區(qū)污水外線更換改造，2021-2025

年改造帶來的塑料管

道總需求約

650

億元，僅

2021

年

91

億元，假設剩余需求規(guī)模在

2022-2025

年勻速釋放，

年均約

140

億元。2022

年較

2021

年增加

49

億元老舊小區(qū)改造所需的塑料管道需求，在

21

年基礎上對

22

年塑管需求的拉動幅度約

3%。2.1.4.

農(nóng)業(yè)灌溉與供水需求仍有空間，測算

22

年拉動需求

1.2%農(nóng)田節(jié)水灌溉建設

2021-2030

年仍有塑料管道需求增量，22

年拉升需求

0.6%。2021

年8

月國務院批復農(nóng)業(yè)農(nóng)村部全國高標準農(nóng)田建設規(guī)劃，批復同意通過規(guī)劃，將高效節(jié)水

灌溉與高標準農(nóng)田統(tǒng)籌規(guī)劃同步實施，2021-2030

年完成

1.1

億畝新增高效節(jié)水灌溉建設

任務（vs十三五期間新增

1

億畝）。我們參考

2014-2019

年農(nóng)田有效灌溉面積增速，假設

2021-2025

年高效節(jié)水灌溉面積

cagr+2%，假設農(nóng)田灌溉用管占比

30%，22

年拉升需求

0.6%。農(nóng)村供水用管

2022

年拉升需求

0.6%。2021

年

8

月水利部聯(lián)合國家發(fā)改委等有關(guān)部門印

發(fā)關(guān)于做好農(nóng)村供水保障工作的指導意見，明確到

2025

年，全國農(nóng)村自來水普及率達

到

88%（vs2020

年底

83%）。按中國

2020

年農(nóng)村人口

5.1

億人，同時參考巴東縣東瀼口

鎮(zhèn)“小農(nóng)水”建設項目數(shù)據(jù)，鋪設供水管道

38

公里，解決

1

萬余人口用水，測算得到

2021-2025

年農(nóng)村供水新增塑料管道需求約

3.5

億米，折合

56

億元規(guī)模。假設

21-25

年

需求勻速釋放，則

22

年釋放

11.2

億元市場需求，拉升幅度

0.6%。塑料管道

2022

年需求拉動仍較溫和，預計“十四五”期間不會有太大波動。我們測算

2022

年塑料管道需求增速為

6%，主要由下游四個領(lǐng)域貢獻，其中老舊小區(qū)改造+3%，農(nóng)業(yè)

+1.2%，基建+1.2%，地產(chǎn)竣工+0.6%?！笆奈濉逼陂g基建、地產(chǎn)、老舊小區(qū)改造及農(nóng)業(yè)

基本面趨穩(wěn)，我們認為塑料管道市場規(guī)模整體或維持穩(wěn)中微升趨勢。2.2.供給端：集中度逐漸提升，龍頭份額加速擴張塑管行業(yè)集中度低，公司

20

年份額

16%領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，供給格局后續(xù)有較大優(yōu)化空間。

塑料管道行業(yè)技術(shù)和資金壁壘較低，導致整體進入門檻較低，大量中小企業(yè)涌入，造成了

中低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、行業(yè)競爭較為激烈的格局。截止

2019

年底，國內(nèi)規(guī)模以上的塑

料管道企業(yè)

3000

家以上，年生產(chǎn)能力超過

3000

萬噸，其中

76%的企業(yè)年產(chǎn)能在

5000

噸以下，年產(chǎn)能

1

萬噸以上的企業(yè)約

300

家，占

10%，年產(chǎn)能

10

萬噸以上的企業(yè)

20

家

以上，僅占

1%。頭部企業(yè)包括中國聯(lián)塑、永高股份、偉星新材、雄塑科技等，中國聯(lián)塑

為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，2020

年產(chǎn)銷量達到

266、261

萬噸，遠高于其他企業(yè)。從市占率角度來

看，2020

年

CR5

市占率

24%，龍頭中國聯(lián)塑市占率

16%，絕對優(yōu)勢領(lǐng)先于第二名永高

股份

4%，行業(yè)整體集中度較低，呈現(xiàn)“一超多強”競爭格局。對比海外成熟市場，2014

年歐洲塑料管道行業(yè)

CR10

已達

40%，2012

年美國塑料管道龍頭供應商

JMEagle市占率

約

22%，彼時的集中度與龍頭市占率均已超過中國如今的數(shù)據(jù)，我們認為國內(nèi)塑料管道行

業(yè)競爭格局存在較大優(yōu)化空間。企業(yè)區(qū)域布局呈現(xiàn)“南強北弱”，頭部企業(yè)形成各自核心競爭區(qū)域與產(chǎn)品。區(qū)域角度，我

國塑料管道行業(yè)競爭格局區(qū)域特征明顯，整體呈現(xiàn)“南強北弱”局面。截止

2019

年，華

東、華南企業(yè)合計占比

59%，東北和西北企業(yè)較少，僅占

17%。由于塑料管道的運輸成

本問題，頭部企業(yè)形成各自的核心競爭區(qū)域，華東銷量領(lǐng)先的為永高股份和中國聯(lián)塑，占

比分別

9%、4%；華南則中國聯(lián)塑和雄塑科技領(lǐng)先，占比分別

48%、7%。產(chǎn)品分類角度，

截止

2019

年，在

PVC管道行業(yè)中，中國聯(lián)塑的滲透率達

24.4%；在

PPR管道行業(yè)中，

偉星新材滲透率達到

7.5%；在

PE管道行業(yè)中滄州明珠滲透率達

3.3%。地產(chǎn)集中度及精裝修滲透率提升或有較好延續(xù)性，塑管行業(yè)集中度延續(xù)提升有動能。近年

來，行業(yè)內(nèi)規(guī)模以上企業(yè)在持續(xù)發(fā)展自身核心市場區(qū)域的同時，積極異地建廠擴產(chǎn)，搶占

全國市場，形成大區(qū)域乃至覆蓋全國市場的生產(chǎn)基地布局。市場份額向頭部企業(yè)傾斜，塑

料管道行業(yè)集中化進程加速，行業(yè)

CR5

由

2015

年

16%提升至

2020

年

24%。從中國聯(lián)塑

為代表的工程端企業(yè)及偉星新材為代表的零售端企業(yè)的市占率變化來看，工程端企業(yè)市占

率提升更為顯著。我們認為塑料管道行業(yè)集中度提升的底層驅(qū)動主要包括兩個因素：1）地產(chǎn)行業(yè)集中度提升傳導至塑料管道行業(yè)：

2020

年中國聯(lián)塑、日豐科技、偉星新材

分別以

29%、15%、14%的首選率位居“500

強地產(chǎn)商首選供應管材品牌”榜前列，行業(yè)

分散的前提下，首選率卻相對較高，佐證地產(chǎn)商與塑料管道企業(yè)合作存在慣性，一般來說

地產(chǎn)商傾向于選擇品牌較優(yōu)、質(zhì)量有保證的優(yōu)質(zhì)塑料管道供應企業(yè)。地產(chǎn)行業(yè)格局的優(yōu)化

有望伴隨地產(chǎn)商與塑料管道企業(yè)的合作關(guān)系傳導至塑料管道行業(yè)。2）精裝修滲透率提升，地產(chǎn)集采模式得到強化：如前文所述，近年中國精裝修滲透率快

速提升，在精裝修模式下，地產(chǎn)商對精裝設備部品（管道、涂料、家居等）供應商進行集

中采購。我們認為在此背景下，塑料管道龍頭供應商具備規(guī)模/資金/渠道等優(yōu)勢，利于把

握地產(chǎn)商大量集中采購帶來的機遇，實現(xiàn)市場份額的加速擴張，行業(yè)的“馬太效應”或進

一步凸顯。目前來看，地產(chǎn)行業(yè)集中度提升、精裝修滲透率提升仍為中長期發(fā)展趨勢，塑料管道行業(yè)

集中度提升、龍頭份額加速擴張的邏輯或中長期持續(xù)。3.公司塑管龍頭地位穩(wěn)固，拓寬業(yè)務打造新增長極3.1.

渠道優(yōu)勢突出，開拓市場有堅實支撐公司布局渠道更早及更有經(jīng)驗，鞏固華南市場優(yōu)勢同時發(fā)力開拓華東等市場。公司自

2010

年上市以來，渠道布局迅速展開，2010-2015

年為布局增速最陡峭階段，一級經(jīng)銷商數(shù)量

由

2010

年

760

個提升至

2015

年

2,130

個，10-15

年

cagr+23%，期間公司塑料管道業(yè)務

收入

cagr+12%，可見渠道布局拉動公司塑料管道收入的效果立竿見影。我們推測公司通

過一級經(jīng)銷商渠道開拓市場，2015-2021H1

公司西北/華東地區(qū)平均毛利率（約

21%）低

于全國平均毛利率（約

28%），或為公司通過讓利經(jīng)銷商獲得市場，后續(xù)隨著市場地位穩(wěn)

固，利潤有望從渠道回流，修復利潤率。截止

21H1，公司一級經(jīng)銷商數(shù)量

2,512

個。同

時，公司已打入大型地產(chǎn)商（如保利地產(chǎn)、綠地控股、富力地產(chǎn)、中鐵置業(yè)、中海地產(chǎn)等）

的供應鏈，這或成為集采模式下公司搶占塑料管道市場的有力抓手。3.2.

生產(chǎn)基地全國布局，下沉市場為渠道服務賦能公司生產(chǎn)基地下沉，打破渠道銷售的區(qū)域壁壘，提高產(chǎn)品與服務的交付效率與響應速度。

塑料管道運輸半徑

800-1000

公里，生產(chǎn)基地布局很大程度上決定公司的渠道服務范圍及

銷售費用。截止

21H1，公司已建立超過

30

個生產(chǎn)基地，分布于中國

18

個省份及印尼、

美國、加拿大、印度等國家，最大程度上減少運輸半徑限制帶來的影響。同時，公司的分

銷網(wǎng)絡也基本覆蓋全國，與

2,512

家一級經(jīng)銷商建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司生產(chǎn)基地

與一級經(jīng)銷商的廣泛布局，有利于提高公司的交付能力、交付速度與售前售后服務響應能

力，或打破渠道服務的區(qū)域壁壘。橫向?qū)Ρ阮^部塑料管道企業(yè)，永高股份國內(nèi)

8

個生產(chǎn)基

地集中于華東、華南地區(qū)，偉星新材國內(nèi)

5

個生產(chǎn)基地分布于華東、西南等地區(qū)，雄塑科

技

6

個生產(chǎn)基地集中于華南，整體生產(chǎn)基地布局有限且集中。我們認為公司生產(chǎn)基地布局

亦體現(xiàn)了公司開拓市場的卓越成效，由于生產(chǎn)基地布局一般存在先發(fā)優(yōu)勢，后來企業(yè)較難

擠占先發(fā)企業(yè)的份額，因此公司在全國的市場地位較為穩(wěn)固。此外，生產(chǎn)基地與分銷網(wǎng)絡布局接近終端客戶，也有利于降低公司銷售管道產(chǎn)品的運輸費

用。20FY公司與永高股份的單位銷售費用分別為

485、726

元/噸，銷售費用率分別為

4.5%、

6.7%整體上公司銷售費用率比永高股份（生產(chǎn)基地

8

個，一級經(jīng)銷商

2300

個）低約

2pct。3.3.

規(guī)模效應顯著，筑牢成本護城河公司規(guī)模效應與原材料大量采購優(yōu)勢顯著，噸凈利遙遙領(lǐng)先工程端可比公司。公司產(chǎn)能與

銷量均遠超行業(yè)其他頭部企業(yè)，顯著的規(guī)模效應優(yōu)勢通過攤薄單噸人工成本、費用（管理

費用、固定費用等）提升單噸凈利。公司與永高股份的終端客戶均以工程端為主，數(shù)據(jù)可

比性較強，20FY公司塑料管道年產(chǎn)能和銷量分別為

303

萬噸、261

萬噸（vs永高股份年

產(chǎn)能和銷量分別為

80

萬噸、65

萬噸），公司單位成本和噸凈利分別為

6558

元/噸、1438

元（vs永高股份單位成本和噸凈利分別為

6721

元/噸、1190

元）。截止

21H1，公司塑料

管道年產(chǎn)能

313

萬噸，2009-2020

年

cagr+12%。公司

21H1

業(yè)績推介報告披露，公司于

甘肅、四川、廣西及廣東計劃擴建或興建生產(chǎn)基地，產(chǎn)能仍在持續(xù)提升。同時，公司批量

采購的原材料規(guī)模更大，議價能力或更強，有利于進一步壓降成本，提高利潤率。公司加快產(chǎn)業(yè)自動化、數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，進一步降本提質(zhì)增效。公司通過引進高

精度設備，提升生產(chǎn)自動化、智能化及優(yōu)化產(chǎn)品，如通過使用工業(yè)機械手、機器人等各類

自動化設備建立智能化無人車間，以及在物流信息、生產(chǎn)制造信息化建設等各方面持續(xù)建

設投入，實現(xiàn)產(chǎn)品的智能制造；在廣東啟動數(shù)字化智能工廠，深耕管道主業(yè)，并發(fā)展現(xiàn)代

農(nóng)業(yè)，拓寬建材家居產(chǎn)業(yè)；甘肅將投資興建智能化、高科技綠色環(huán)保生產(chǎn)基地，加速開發(fā)

西北市場等。3.4.

“管道+全產(chǎn)業(yè)鏈”經(jīng)營模式，培育新的增長點公司在推動塑料管材主業(yè)縱深發(fā)展的同時，也積極橫向擴張，全新的產(chǎn)業(yè)版圖愈發(fā)清晰：

從主業(yè)管道業(yè)務入手，引入環(huán)保、建材家居、渠道與服務等業(yè)務，整合形成完整的產(chǎn)業(yè)閉

環(huán)。1）主業(yè)塑料管道“破土”，拓展農(nóng)業(yè)/環(huán)保應用場景，同時發(fā)力二三線城市。進軍農(nóng)業(yè)板塊：2019

年

6

月，公司與廣州田盈農(nóng)業(yè)科技有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，成

立廣東聯(lián)塑田盈設施農(nóng)業(yè)科技有限公司，將塑料管道產(chǎn)品應用進一步向設施農(nóng)業(yè)工程、節(jié)

水灌溉系統(tǒng)、深水海洋網(wǎng)箱、家庭休閑農(nóng)業(yè)、生產(chǎn)耗材等多個領(lǐng)域；發(fā)展環(huán)保業(yè)務：從

2015

年開始，公司積極布局環(huán)保領(lǐng)域，目前已經(jīng)完成能夠開發(fā)和提供

綜合管廊、海綿城市、智能管網(wǎng)等所需的全系列產(chǎn)品和相應的一體化解決方案及服務，打

造出一條包括廢水治理、廢氣治理、固體廢物處理、危險廢棄物處理處置、土壤修復、環(huán)

境檢測、技術(shù)咨詢服務、環(huán)保設施專業(yè)運營、海洋環(huán)保、環(huán)保投資及基礎科學研究等多個

領(lǐng)域的環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈；地域上發(fā)力更多二三線城市：公司近年相繼在甘肅蘭州、福建福州、江西南昌等城市新建

生產(chǎn)基地，或為公司緊抓二三線城市龐大精裝市場需求的前瞻性布局。2）公司建材家居業(yè)務快速發(fā)展，受益原有的塑料管道渠道與客戶資源。公司建材家居業(yè)務走多元化產(chǎn)品路線，或同時對接工程與零售客戶。公司

2011

年進軍建

材家居領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋家居（水暖衛(wèi)浴、整體廚房、整體衣柜、整體門窗、集成吊頂、開

關(guān)電氣等）、建材（涂料、石英石、密封膠、消防、閥門、電線等），走多元化產(chǎn)品路線。

隨著房地產(chǎn)去庫存政策、家庭的二次裝修和家居的消費升級，以及裝配式建筑的推廣，公

司的建材家居產(chǎn)業(yè)或可利用塑料管道原有渠道資源，為工程客戶提供多元化服務，同時亦

開拓零售端客戶，優(yōu)化公司客戶結(jié)構(gòu)。21H1

公司建材家居業(yè)務收入

12.6

億元，yoy+69.3%，

收入占比為

9%。公司亦通過入股、收購方式借力加速擴張。2018

年公司以

9.74

億港元入股興發(fā)鋁業(yè)，持

股

26.28%。興發(fā)鋁業(yè)為中國領(lǐng)先鋁型材料制造商之一，在建筑及工業(yè)材料業(yè)務擁有豐富

經(jīng)驗，已建立不同的銷售渠道及客戶群，可為公司創(chuàng)造長期的商業(yè)協(xié)同效應，一方面開闊

公司銷售渠道及增加客戶群，另一方面帶來更全面的產(chǎn)品及服務組合，推動多元化業(yè)務發(fā)

展及有利于鞏固公司的市場領(lǐng)導地位。此外，公司在

2021

年

5

月

8

日，斥資

1.96

億元收

購中油佳匯

35%的股權(quán)；5

月

26

日，再次出資

5804.3

萬元收購中油佳匯旗下子公司中油

佳匯（鶴山）科技有限公司

100%的股權(quán)。至此，公司共計出資

2.54

億元收購中油佳匯及

子公司等部分股權(quán)，正式進入防水行業(yè)。3）供應鏈平臺業(yè)務，與家居建材發(fā)揮協(xié)同效應（向平臺模式轉(zhuǎn)變）。公司供應鏈平臺為國內(nèi)建材家居出海的跨國平臺，意在建成一站式家居展廳及消費品商城，

商城中展廳由租戶獨立經(jīng)營，直接銷售產(chǎn)品予當?shù)胤咒N、零售商及消費者。該業(yè)務仍處于

發(fā)展階段，重點發(fā)展東南亞市場，未來根據(jù)業(yè)務發(fā)展情況，進一步開拓東南亞的供應鏈服

務平臺業(yè)務的分銷網(wǎng)絡，推動業(yè)務長遠發(fā)展。公司目前已于美國、加拿大、澳大利亞、泰

國、緬甸、印度尼西亞、阿拉伯聯(lián)合酋長國等國家有

13

處物業(yè)儲備，均毗鄰主要大都會

區(qū)。21H1

公司供應鏈平臺業(yè)務收入

4.5

億元，yoy+73.8%，收入占比

3%。4.財務指標：公司利潤、增長質(zhì)量較好，分紅比例有望提升公司近年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)減慢，自由現(xiàn)金流情況較好。因工程業(yè)務占比更高，公司應收賬款周轉(zhuǎn)

天數(shù)自

12

年以來基本維持在

30

天以上

，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

在

70

天上下浮動，19

年開始快

速上行。