環(huán)保產(chǎn)業(yè)專題研究

環(huán)保產(chǎn)業(yè)專題研究1、中、歐、美清潔能源轉(zhuǎn)型的力度不同中、歐加大可再生能源開(kāi)發(fā)力度的意愿更高，這一邏輯基于兩個(gè)事實(shí)：（1）在中國(guó)及歐洲多數(shù)地區(qū)，新能源與煤炭、天然氣發(fā)電相比，經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)較為突出；而美國(guó)由于自身能源稟賦優(yōu)勢(shì)，新能源成本的比較優(yōu)勢(shì)仍不顯著。（2）在中、歐，化石能源對(duì)外依存度仍然較高、存在能源安全風(fēng)險(xiǎn)、加上地緣政治惡化導(dǎo)致的化石能源成本還在上升。歐盟：5月18日，歐盟委員會(huì)公布

“歐盟再生能源計(jì)劃”(REPowerEUPlan)，并將其在“Fitfor55（FF55）”

計(jì)劃下的可再生能源目標(biāo)從之前的40%提高到2030年的45%。為了減少對(duì)俄羅斯化石燃料的依賴，歐盟計(jì)劃在2025年前實(shí)現(xiàn)超過(guò)320GW的交流太陽(yáng)能光伏并網(wǎng)目標(biāo)，并到2030年進(jìn)一步擴(kuò)大到600GW。其中到2026年所有屋頂面積大于250平方米的公共建筑和商業(yè)樓必須安裝屋頂光伏，所有符合條件的現(xiàn)存樓棟也需要在2027年安裝完成，而2029年后所有的新建住宅樓都需要強(qiáng)制安裝屋頂光伏。該計(jì)劃總投資2100億歐元，其中860億歐元用于建設(shè)可再生能源，270億歐元用于氫能源設(shè)備，370億歐元用于生物甲烷生產(chǎn)，其他用于電網(wǎng)能效改造等方面。中國(guó)：中國(guó)目前的2030年風(fēng)光裝機(jī)總?cè)萘磕繕?biāo)為12億千瓦，隨著風(fēng)電與光伏的成本不斷下降，而煤炭受到國(guó)際煤價(jià)中長(zhǎng)期高位運(yùn)行及國(guó)內(nèi)增產(chǎn)難度大等因素影響，疊加經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)新興投資的需求，有必要加大新能源投資，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)或?qū)⒃?023年進(jìn)一步滾動(dòng)編制相關(guān)能源與電力規(guī)劃，提高新能源占比。美國(guó)可再生能源支持政策的提出建立在美國(guó)已實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立的基礎(chǔ)上，與中、歐維護(hù)能源安全的目的有一定差異。其本質(zhì)目標(biāo)包括：（1）掌握國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，加大全球化影響（重新加入巴黎氣候協(xié)定）；（2）掌握清潔能源源頭技術(shù)創(chuàng)新（CCUS等）；（3）以新能源投資拉動(dòng)疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國(guó)：拜登發(fā)布14057號(hào)行政令，聲明2035年實(shí)現(xiàn)電力部門無(wú)碳污染，2050年實(shí)現(xiàn)全經(jīng)濟(jì)凈零碳排放的目標(biāo)。其中包括2035年實(shí)現(xiàn)新增整車100%零排放，2027年實(shí)現(xiàn)新增輕型載貨汽車100%零排放；2045年實(shí)現(xiàn)凈零碳排放的建筑組合等細(xì)化目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，美國(guó)能源部計(jì)劃到2025年，將批準(zhǔn)25GW的光伏發(fā)電、陸上風(fēng)電和地?zé)岚l(fā)電項(xiàng)目；到2030年，將新增海上風(fēng)電裝機(jī)30GW，降低太陽(yáng)能發(fā)電成本60%。此外，拜登還政府提出1.6萬(wàn)億美元用于現(xiàn)代化基建投資，其投資項(xiàng)目中包含電網(wǎng)建設(shè)、居民和工業(yè)部門電氣化所需配套設(shè)施建設(shè)、改造建筑提高能效等；4000億美元用于清潔能源技術(shù)創(chuàng)新，重點(diǎn)支持儲(chǔ)能、CCUS、核電小堆、綠氫等下一代“前沿”零碳技術(shù)的研發(fā)。中、歐、美發(fā)展可再生能源的出發(fā)點(diǎn)不同，導(dǎo)致對(duì)可再生能源發(fā)展目標(biāo)的執(zhí)行力度不同。雖然美國(guó)提出2030年減排50-52%，2050年實(shí)現(xiàn)碳中和的綱領(lǐng)性目標(biāo)，“去碳”步調(diào)向歐洲看齊，但因美國(guó)國(guó)內(nèi)油氣對(duì)外依存度低、價(jià)格較低，無(wú)補(bǔ)貼情況下可再生能源發(fā)電的經(jīng)濟(jì)性對(duì)比傳統(tǒng)化石能源尚不具備比較優(yōu)勢(shì)。據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）預(yù)測(cè)，到2050年，OECD歐洲和中國(guó)風(fēng)、光和電池儲(chǔ)能裝機(jī)占比分別將達(dá)到62.6%和51.2%，而預(yù)計(jì)2050年美國(guó)風(fēng)、光及電池儲(chǔ)能裝機(jī)占比將低于中、歐，達(dá)到40.7%。2、以史為鑒，多因素驅(qū)動(dòng)能源轉(zhuǎn)型從英國(guó)和美國(guó)歷史上的能源轉(zhuǎn)型路徑比較來(lái)看：促使轉(zhuǎn)型發(fā)生的影響因素有所不同：（1）英國(guó)受困于本土油氣資源投資效益不高而造成的國(guó)內(nèi)供給不足，對(duì)外依附大幅上升。（2）美國(guó)受困于兩次石油危機(jī)下進(jìn)口供給不足，用能成本大幅上升；轉(zhuǎn)型路徑具有相似性，政策作用突出：（1）英國(guó)通過(guò)先國(guó)有化后市場(chǎng)化的政策促進(jìn)北海油氣田的投資，降低對(duì)外依附、提升用能價(jià)格的比較優(yōu)勢(shì)。（1）美國(guó)通過(guò)市場(chǎng)化+稅收政策扶持頁(yè)巖新技術(shù)的發(fā)展，天然氣國(guó)內(nèi)供應(yīng)短期高增、實(shí)現(xiàn)能源替代、用能經(jīng)濟(jì)性提高。從中國(guó)近10年新能源轉(zhuǎn)型路徑來(lái)看：新能源技術(shù)突破，加上政策補(bǔ)貼扶持的發(fā)展路徑與美國(guó)頁(yè)巖革命有相似之處。頁(yè)巖氣的開(kāi)發(fā)幫助美國(guó)在2017年拜托對(duì)外依附、成為了天然氣凈出口國(guó)；而國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展至今，中游多個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)品已成為全球主要產(chǎn)地。2.1.多因素驅(qū)動(dòng)下，歷史上能源消費(fèi)更迭1900~1975年：技術(shù)驅(qū)動(dòng)“煤轉(zhuǎn)油”。在石油開(kāi)采初級(jí)階段，石油這一新品種在能源效率和運(yùn)輸便捷性優(yōu)勢(shì)，逐漸對(duì)煤形成替代。1970~2000年：地緣政治惡化、去依附目標(biāo)驅(qū)動(dòng)“油轉(zhuǎn)氣”。兩次“石油危機(jī)”

引發(fā)石油供應(yīng)減少；歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受影響較大、尋找替代能源意愿較強(qiáng)。2000~2010年：中國(guó)下游需求驅(qū)動(dòng)“用煤回升”。中國(guó)的資源稟賦決定了“以煤為主”的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，隨著2000年以來(lái)重工業(yè)發(fā)展，中國(guó)處在經(jīng)濟(jì)騰飛階段，中國(guó)煤炭消費(fèi)占全球的權(quán)重上升。2010年至今：ESG+多因素驅(qū)動(dòng)可再生能源發(fā)展?？稍偕茉凑急燃铀偬嵘?，一方面全球?qū)夂蚰繕?biāo)達(dá)成共識(shí)，帶來(lái)ESG投資風(fēng)氣；另一方面新能源技術(shù)突破、新的地緣政治問(wèn)題出現(xiàn)等多因素引發(fā)了全球范圍內(nèi)新一輪的能源轉(zhuǎn)型。去依附（降低對(duì)外依存度）是不變的轉(zhuǎn)型方向之一。美近20年能源去依附成效顯著。隨著本國(guó)的資源稟賦被發(fā)現(xiàn)，使得美國(guó)拜托了對(duì)外依附，在油氣方面成為了能源凈出口國(guó)。中國(guó)對(duì)外依存度增速放緩。中國(guó)為產(chǎn)煤和用煤大國(guó)，在積極的去煤化過(guò)程中。煤炭對(duì)外依附逐步降低；由于貧油貧氣，油氣對(duì)外依存度仍分別接近50%和60%，但占比增速放緩。對(duì)外依存度和用能經(jīng)濟(jì)性高度關(guān)聯(lián)。通常而言，伴隨著能源對(duì)外依存度的下降，表明國(guó)內(nèi)內(nèi)部供應(yīng)與需求間的關(guān)系趨于平穩(wěn)，用能成本可控，用能經(jīng)濟(jì)性也會(huì)隨之提升。在下文美國(guó)20世紀(jì)末能源轉(zhuǎn)型的歷史案例中可見(jiàn)此結(jié)論。清潔化是不變的轉(zhuǎn)型方向之二。自1980年代至今，全球范圍內(nèi)能源清潔化進(jìn)程是向前發(fā)展的，包括核能、水利、光伏、風(fēng)電、生物質(zhì)能等在內(nèi)的非化石能源消費(fèi)比重提升顯著。尤其是2010~2020年的近10年來(lái)，得益于新能源技術(shù)的大發(fā)展，10年占比提升幅度接近1990年的歷史高值（當(dāng)時(shí)三代核電技術(shù)發(fā)展、核電占比提升起到拉動(dòng)作用），中、歐轉(zhuǎn)型積極性高。2.2.英國(guó)能源轉(zhuǎn)型:資源稟賦的新發(fā)現(xiàn)是轉(zhuǎn)型起點(diǎn)，政策促進(jìn)投資效益改善是轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)力英國(guó)大規(guī)模煤轉(zhuǎn)氣始于60年代北海油氣田的發(fā)現(xiàn)。為改善煤炭造成的嚴(yán)重污染，英國(guó)自50年代開(kāi)始積極發(fā)展天然氣工業(yè)；60年代初，北海油氣田被發(fā)現(xiàn)，為英國(guó)從人工煤氣轉(zhuǎn)向天然氣提供基礎(chǔ)。本國(guó)有可靠的供應(yīng)源、但投資不足使得80年代對(duì)外依附高升。80年代的英國(guó)，由于限價(jià)收購(gòu)和稅賦等原因，石油公司對(duì)北海油氣田的投資收益不高、積極性不強(qiáng)，為避免天然氣消費(fèi)因供應(yīng)短缺而難以保障，天然氣對(duì)外依附度攀升。英國(guó)能源轉(zhuǎn)型通過(guò)政策引導(dǎo)和支持，在天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段，充分發(fā)揮國(guó)有化和市場(chǎng)化的優(yōu)勢(shì)。在導(dǎo)入期和快速成長(zhǎng)期發(fā)揮壟斷國(guó)企“集中力量辦大事”的優(yōu)勢(shì)，初期不計(jì)成本投入，興建管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施，快速建立對(duì)其他能源的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在緩慢增長(zhǎng)期和成期心回歸市場(chǎng)化，提高有限社會(huì)資源的利用效率。只有兼顧經(jīng)濟(jì)性和可靠性，才能讓天然氣產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期良性發(fā)展。初期：天然氣發(fā)展初期需要國(guó)有化整合資源。早期英國(guó)天然氣市場(chǎng)參與者數(shù)量多、分布廣，呈無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。政府出臺(tái)一系列法律，規(guī)范天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；設(shè)立大型國(guó)有天然氣公司BG，利用壟斷國(guó)企的特殊地位整合資源，在初期不計(jì)成本快速確立天然氣對(duì)煤和油的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。靈活調(diào)整稅收制度，使北海油氣田保持投資吸引力。由于限價(jià)收購(gòu)和稅賦等原因，7、80年代石油公司的投資收益不高。為此，政府頻繁修改稅制以恢復(fù)英國(guó)北海的投資吸引力。1983年后，油氣稅收制度作出重大調(diào)整，優(yōu)惠的稅收政策挽救了70年代后期效益下降的油氣產(chǎn)業(yè)，為北海成功吸引了投資商。在政策支持和BG不計(jì)成本的大量投入下，1965-1985年間，英國(guó)天然氣產(chǎn)量由0.17bcm增加到39.28bcm；高壓輸氣管網(wǎng)由315公里增加到2399公里；天然氣的消費(fèi)量從0.81bcm增加到51.29bcm，其在一次能源中的占比也由0.37%上升至22.72%。后期：市場(chǎng)化改革是英國(guó)能源轉(zhuǎn)型的最后一階段。為解決市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致社會(huì)資源分配效率低下，阻礙天然氣產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期良性發(fā)展的問(wèn)題，考慮到輸氣網(wǎng)絡(luò)已初具規(guī)模、具備市場(chǎng)化條件，政府出臺(tái)一系列法律，為天然氣市場(chǎng)恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)活力提供法律依據(jù)。反壟斷過(guò)程中還建立了信息披露制度與平臺(tái)、使行業(yè)信息變得公開(kāi)透明，進(jìn)一步保障了英國(guó)天然氣交易的效率。實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型，為英帶來(lái)能源安全、經(jīng)濟(jì)性多點(diǎn)利好。環(huán)境和能源安全得到改善：北海油氣田的發(fā)現(xiàn)和政策支持下的大力推廣幫助英國(guó)快速提高了天然氣消費(fèi)占比，降低了天然氣對(duì)外依存度，并使得90年代平均碳排放量較70年代下降了14.03%。較低的對(duì)外依存度使英國(guó)用氣成本低于同期對(duì)外依存度較高的美國(guó)：自1984年起，英國(guó)天然氣對(duì)外依存度持續(xù)下降。1992-2005年間，英國(guó)天然氣對(duì)外依存度一直維持在10%以內(nèi)。在此期間，英國(guó)天然氣用能成本長(zhǎng)期低于當(dāng)時(shí)對(duì)外依存度攀升的美國(guó)，而與一直以來(lái)是天然氣出口國(guó)的加拿大較為接近。2.3.美國(guó)能源轉(zhuǎn)型：地緣政治影響外來(lái)供給是轉(zhuǎn)型起點(diǎn)，政策扶持新技術(shù)替代是轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)力地緣政治影響能源外來(lái)供給是轉(zhuǎn)型起點(diǎn)：原油供給具有區(qū)域性特點(diǎn)，價(jià)格波動(dòng)影響則是全球性的。美國(guó)歷史上兩次原油進(jìn)口成本大幅波動(dòng)均與主要產(chǎn)油地區(qū)中東的政治局勢(shì)惡化、進(jìn)口供給受限有關(guān)，事件發(fā)生催生了美對(duì)能源獨(dú)立的訴求。20世紀(jì)70~80年代：美國(guó)國(guó)內(nèi)石油和天然氣需求在當(dāng)時(shí)已經(jīng)超過(guò)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)水平，進(jìn)口需求不斷增加；1973年阿拉伯國(guó)家對(duì)美國(guó)采取石油禁運(yùn)措施以后，世界原油價(jià)格瘋漲到原來(lái)的4倍，美國(guó)用能成本大幅提升。2000~2008年：伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和“阿拉伯之春”事件在多年里影響了中東地區(qū)的原油出口，國(guó)際原油價(jià)格暴漲，美國(guó)用能成本再次高漲。2009年后：頁(yè)巖技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用后，石油在一次能源消費(fèi)占比和進(jìn)口依存度兩方面同時(shí)下降。20世紀(jì)三次石油危機(jī)引發(fā)世界原油價(jià)格飆升，嚴(yán)重打亂歐美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展步調(diào)，同時(shí)催生了通脹加速，用能經(jīng)濟(jì)性受到威脅。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，阿拉伯國(guó)家為打擊以色列及其支持國(guó)，宣布禁止石油運(yùn)輸并減產(chǎn)；1978年底，伊朗爆發(fā)伊斯蘭革命，至1979年3月初暫停石油輸出；1980年，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，兩大石油輸出國(guó)產(chǎn)量銳減；1990年，第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，歐美國(guó)家對(duì)伊拉克實(shí)施制裁，對(duì)伊拉克實(shí)施石油禁運(yùn)。市場(chǎng)化+稅收政策支持，扶持新技術(shù)走向商業(yè)化成熟。早期跨州價(jià)格管制引發(fā)天然氣供需錯(cuò)配。六十年代，全國(guó)性跨州天然氣基于歷史成本統(tǒng)一定價(jià)，天然氣價(jià)格漲幅遠(yuǎn)低于替代能源，用氣需求擴(kuò)大但上游利潤(rùn)微薄、開(kāi)采動(dòng)力不足，引發(fā)了供需錯(cuò)配。市場(chǎng)化改革+稅收政策引導(dǎo)，是頁(yè)巖技術(shù)從技術(shù)突破到商業(yè)化成熟的重要基礎(chǔ)之一。價(jià)格變動(dòng)可傳導(dǎo)+下游可自由購(gòu)氣標(biāo)志著市場(chǎng)化的成熟，疊加各類稅收政策對(duì)非常規(guī)氣補(bǔ)貼延長(zhǎng)、范圍擴(kuò)大的支持下，頁(yè)巖技術(shù)應(yīng)用規(guī)模擴(kuò)大、走向成熟。據(jù)美國(guó)康菲國(guó)際石油公司估計(jì)，80年代~90年代政策優(yōu)惠占到了非常規(guī)氣開(kāi)發(fā)利潤(rùn)的近30%。實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型，為美帶來(lái)能源安全、經(jīng)濟(jì)性多點(diǎn)利好。能源安全格局改善：政策支持下的頁(yè)巖新技術(shù)應(yīng)用幫助美國(guó)實(shí)現(xiàn)了能源轉(zhuǎn)型，扭轉(zhuǎn)了在21世紀(jì)初天然氣對(duì)外依存度持續(xù)上升的局面，并縮減了石油在一次能源消費(fèi)中的比重。得益于能源安全格局的改善，美國(guó)在全球戰(zhàn)略部署上有了更多的調(diào)整空間。大量新增供給帶來(lái)用氣經(jīng)濟(jì)性：以美國(guó)豐富的頁(yè)巖氣資源儲(chǔ)量+技術(shù)突破為前提，在初期對(duì)頁(yè)巖氣富集區(qū)的開(kāi)發(fā)過(guò)程中，品質(zhì)和產(chǎn)量都有保障，大量新增供給迅速壓低了天然氣價(jià)格，并使其在對(duì)外出口上也具有了比較優(yōu)勢(shì)。2.4.中國(guó)新能源轉(zhuǎn)型:光伏技術(shù)革新是轉(zhuǎn)型起點(diǎn)、政策支持平價(jià)上網(wǎng)是轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)力光伏技術(shù)革新是轉(zhuǎn)型起點(diǎn)，技術(shù)創(chuàng)新包括如下幾個(gè)節(jié)點(diǎn)：2009年，保利協(xié)鑫（或江蘇中能，2009年被保利協(xié)鑫收購(gòu)）成功研發(fā)冷氫化工藝。2008-2010年，保利協(xié)鑫分別生產(chǎn)了1850、7454和17853噸多晶硅，3年間產(chǎn)量增長(zhǎng)近10倍，生產(chǎn)成本從2008年的66美元/公斤下降至2010年的22.5美元/公斤。2013年，隆基掌握拉晶技術(shù)和金剛線切割工藝。金剛線切割技術(shù)對(duì)降本的作用在于：1）提高切割效率，降低設(shè)備折舊；2）提升硅錠出片率10%-15%，減少刀口刃料損失；3）切片耗材用量大幅降低。切割耗材占硅片切片生產(chǎn)成本的66%，金剛線切割工藝的應(yīng)用可直接降低成本10%。2015年，隆基融資擴(kuò)產(chǎn)，金剛線切割工藝得到普及應(yīng)用，單晶硅片成本急速下降；

2016年，單晶硅片實(shí)現(xiàn)對(duì)多晶硅片成本優(yōu)勢(shì)的反超。單晶硅成本下降為PERC電池提效創(chuàng)造了條件。PERC（PassivatedEmitterandRearCell）電池可有效降低背表面復(fù)合，增加背表面反射，從而提高電池效率；在P型單晶硅上可以提升1%，在多晶硅上可以提升0.6%。2016年底，天合光能創(chuàng)下22.61%的PERC電池效率紀(jì)錄；此后，隆基和晶科輪番打破效率紀(jì)錄，最終P型電池效率紀(jì)錄止步于24%左右。2021年，PERCP型單晶電池效率為23.1%，而B(niǎo)SFP型多晶電池效率僅提升到19.5%，單、多晶電池效率差擴(kuò)大。2021年，PERC電池片市占率達(dá)到91.2%，BSF電池市占率下降至5%。組件/風(fēng)機(jī)價(jià)格長(zhǎng)期呈下降趨勢(shì)，拉低裝機(jī)成本。從國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈中上游數(shù)據(jù)看，近三年多晶/單晶組件價(jià)格均下降約50%，風(fēng)機(jī)價(jià)格下降伴隨大型化技術(shù)迭代。（短期價(jià)格受部分環(huán)節(jié)供需緊平衡、原材料上漲因素?cái)_動(dòng)）。中國(guó)光伏LCOE顯著更低。得益于更完整的產(chǎn)業(yè)鏈支持，在戶用/工商業(yè)光伏方面，中國(guó)地區(qū)度電成本顯著更低，歐美部分國(guó)家LCOE翻倍。補(bǔ)貼政策退坡滯后于成本下降，裝機(jī)快速大幅上升。中國(guó)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分為四個(gè)階段：2008年前：低端加工業(yè):此階段中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)以電池和組件加工為主，進(jìn)出口均高度依賴海外市場(chǎng)，終端市場(chǎng)無(wú)明確政策支持。2009-2012年：光伏電站市場(chǎng)化的開(kāi)端:金融危機(jī)爆發(fā)后，海外需求驟降。為紓解國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)過(guò)剩的產(chǎn)能，2009年，政府部門先后開(kāi)展了特許權(quán)招標(biāo)、太陽(yáng)能光伏建筑示范項(xiàng)目、金太陽(yáng)工程等，并制定了足夠誘惑力的財(cái)政激勵(lì)政策，鼓勵(lì)光伏下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2013-2017年：高補(bǔ)貼下的快速增長(zhǎng)期:2012年，美歐先后對(duì)中國(guó)的光伏產(chǎn)品啟動(dòng)“雙反”調(diào)查，出口需求萎縮惡化。2012年底，國(guó)務(wù)院下發(fā)五條措施，多方面扶植光伏業(yè)發(fā)展。得益于標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼政策，中國(guó)新增光伏裝機(jī)容量從2013年的12.92GW增長(zhǎng)到2017年的53.06GW，居世界第一。2015年起，風(fēng)、光上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)逐步降低。至2018年，三類資源區(qū)光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)共下調(diào)四次。2018以來(lái)：補(bǔ)貼退坡、平價(jià)上網(wǎng):2018年531新政后，光伏補(bǔ)貼逐漸退出市場(chǎng)，光伏發(fā)電從政策導(dǎo)向走向市場(chǎng)化。能源轉(zhuǎn)型進(jìn)行中，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈在全球確立優(yōu)勢(shì)。隨著中國(guó)可再生能源消費(fèi)占比指數(shù)式增長(zhǎng)，中國(guó)自身對(duì)風(fēng)、光中游組件、設(shè)備的需求量較大。同時(shí)，由于中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的龐大規(guī)模，在多晶硅硅料、硅片、電池片、組件這四大環(huán)節(jié)的全球產(chǎn)量占比均達(dá)到了近80%以上。3、中、歐能源困境更突出、新能源成本具有比較優(yōu)勢(shì)，決定了轉(zhuǎn)型力度更大3.1.全球化石能源價(jià)格高企受供需擾動(dòng)影響疫情擾動(dòng)供需導(dǎo)致能源價(jià)格飆升，俄烏沖突進(jìn)一步推高價(jià)格。2021年冬季至今，低碳造成的供給短缺、疫情后的需求復(fù)蘇以及極端天氣等多重因素影響，歐洲煤炭及其競(jìng)爭(zhēng)能源天然氣價(jià)格迎來(lái)快速上漲。俄烏沖突爆發(fā)后，作為歐洲煤炭?jī)r(jià)格基準(zhǔn)的鹿特丹煤炭期貨一路飆升至459美元，比沖突爆發(fā)前約200美元的水平漲了45%，并且打破了過(guò)去一直存在的澳洲煤溢價(jià)的現(xiàn)象，煤價(jià)一度超過(guò)澳洲NEWC價(jià)格。2021年冬季至今，低碳造成的供給短缺、疫情后的需求復(fù)蘇以及極端天氣等多重因素影響，歐洲煤炭及其競(jìng)爭(zhēng)能源天然氣價(jià)格迎來(lái)快速上漲。2021年以來(lái)，作為歐洲大陸唯一的基準(zhǔn)樞紐TTF價(jià)格自2021年以來(lái)快速上行，1月1日至12月31日上漲幅度高達(dá)433%，并逆轉(zhuǎn)了原本天然氣市場(chǎng)存在的“亞洲溢價(jià)”現(xiàn)象。美國(guó)HenryHub氣價(jià)受俄烏沖突影響較小，遠(yuǎn)低于亞歐市場(chǎng)價(jià)格。風(fēng)、核等高峰出力不足導(dǎo)致火電發(fā)電增風(fēng)、核等高峰出力不足導(dǎo)致2021年歐洲火電發(fā)電增加、天然氣去庫(kù)存，今年有補(bǔ)庫(kù)壓力。2021年，除核電外，歐洲發(fā)電量基本恢復(fù)到疫情前水平。但是由于發(fā)電量占比達(dá)24.3%的核電全年降幅接近5%，且發(fā)電占比占14.3%的風(fēng)電在7月高峰期出力不高，受電力瞬時(shí)平衡的影響，發(fā)電占比達(dá)24.3%的氣電在2021年全年發(fā)電漲幅達(dá)15.2%，連續(xù)兩年去庫(kù)存，為今年補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)了壓力；發(fā)電占比達(dá)15.9%的煤電，雖然全年總量同比下降4.8%，但在多個(gè)月份參與調(diào)峰高發(fā)。1)煤炭：投資不足+增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，全球煤炭供應(yīng)短缺。疫情影響，盡管全球煤炭貿(mào)易量從2020年的13.1億噸上升至2021年的13.5億噸，但仍未恢復(fù)至2019年14.4億噸的水平。在需求并未上漲的情況下，價(jià)格暴漲說(shuō)明煤炭供應(yīng)仍然緊缺。產(chǎn)量數(shù)據(jù)亦表明，2021年全球煤炭產(chǎn)量78.9億噸，距2019年79.4億噸水平仍有小幅差距。供應(yīng)的短缺主要受兩個(gè)因素制約：（1）全球能源清潔化大勢(shì)所趨，使得投資者對(duì)化石能源投資信心缺失，轉(zhuǎn)投其他清潔能源領(lǐng)域；（2）價(jià)格高漲，煤炭供應(yīng)商獲利頗豐，“以價(jià)補(bǔ)量”心理導(dǎo)致煤炭供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)烈。2)天然氣：疫情影響減弱，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球天然氣消費(fèi)需求恢復(fù)原本增長(zhǎng)步調(diào)。疫情前，全球天然氣產(chǎn)量和需求量均穩(wěn)步增長(zhǎng)，并且產(chǎn)量增速快于需求量增速，全球天然氣供需格局較為寬松。需求量方面，亞太地區(qū)，尤其是中國(guó)，疫情前后都貢獻(xiàn)主要增量。由于供需兩側(cè)彈性不同，2020年全球天然氣產(chǎn)量下降2.68%

（20、21年年均停機(jī)損失占總產(chǎn)能近9%），而消費(fèi)量?jī)H下降1.55%；2021年全球天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)4.54%，而消費(fèi)量增長(zhǎng)4.99%。在疫情擾動(dòng)下，天然氣全球產(chǎn)、消經(jīng)歷一降一增，供需格局從寬松轉(zhuǎn)向緊張，推動(dòng)價(jià)格上漲。歐洲天然氣消費(fèi)需求存在剛性，今年入冬前補(bǔ)庫(kù)存壓力大。歐洲RepowerEU計(jì)劃的實(shí)施，將使其對(duì)天然氣的需求穩(wěn)定增加。受疫情影響最嚴(yán)重的2020年，歐洲消費(fèi)量較2019年僅下降2.26%。2021年，受夏東兩季極端天氣影響，發(fā)電占比達(dá)24.3%的氣電全年發(fā)電漲幅達(dá)15.2%，天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)5.37%。2020-2021年，歐洲天然氣已經(jīng)連續(xù)兩年處于去庫(kù)存狀態(tài)。若今年入冬前無(wú)法累足庫(kù)存，入冬后天然氣供應(yīng)仍將面臨很大壓力，天然氣價(jià)格或仍有上行空間。歐洲天然氣進(jìn)口多方面遇阻，引發(fā)天然氣價(jià)格全面上漲。自2022年2月俄烏沖突以來(lái)，面對(duì)歐美等西方國(guó)家對(duì)俄羅斯的制裁，普京下令俄氣將與“敵對(duì)國(guó)家”簽訂的油氣合同換算成盧布結(jié)算，這一措施使部分歐洲與俄氣的合同提前終止，歐洲氣價(jià)一度大漲，盧布大幅反彈。俄羅斯LNG也是制裁對(duì)象，美國(guó)將貢獻(xiàn)LNG出口主要增量，預(yù)計(jì)2022年全球LNG增量需求在28bcm，美國(guó)增量占比近64%。產(chǎn)能滯后，LNG供應(yīng)將不及預(yù)期。2020/2021年LNG設(shè)施停機(jī)范圍擴(kuò)大導(dǎo)致供給短缺，往后看因FID階段的計(jì)劃達(dá)成目標(biāo)在未來(lái)兩年可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)，加劇全球供需緊張局面。三個(gè)主要影響因素包括：

（1）疫情導(dǎo)致停機(jī)、開(kāi)工不及預(yù)期；（2）受限于21年前行業(yè)整體投資不足；（3）近兩年上游油氣田開(kāi)發(fā)的新FID量少，僅卡塔爾一處大型擴(kuò)建項(xiàng)目。3)石油：需求平穩(wěn)緩增，供給側(cè)彈性有限：石油是現(xiàn)代工業(yè)的血液，需求增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增速息息相關(guān)。2009年以來(lái)，OECD國(guó)家的石油消費(fèi)量逐漸穩(wěn)定，在45百萬(wàn)桶/日上下浮動(dòng)。00年代，油價(jià)持續(xù)攀升很大程度上是因?yàn)閬喼扌屡d經(jīng)濟(jì)體的崛起，尤其中國(guó)的石油消費(fèi)量在2000-2010年間幾乎翻了一倍。然而石油產(chǎn)量增速不及需求增速，導(dǎo)致石油供需常年偏緊，支撐價(jià)格的長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。石油需求側(cè)彈性大于供給側(cè)彈性，疫情擾動(dòng)下價(jià)格大起大落。全球石油產(chǎn)量從2020年的93.87百萬(wàn)桶/天上升至2021年的95.53百萬(wàn)桶，而同期需求量從90.62百萬(wàn)桶/天上升至96.9百萬(wàn)桶/天。雖然產(chǎn)量和需求量都仍未回到疫情前水平，但供求關(guān)系從2020年的寬松轉(zhuǎn)為2021年的緊張。2020年4月，布油一度跌至9.12美元/桶，WTI甚至出現(xiàn)負(fù)油價(jià)。2021年下半年，油價(jià)在60-80美元/桶區(qū)間波動(dòng)。俄烏沖突爆發(fā)后，國(guó)際油價(jià)沖高至超120美元/桶后回落，目前在100-120美元/桶區(qū)間波動(dòng)。3.2.ESG抑制化石能源投資是影響供需的長(zhǎng)期邏輯氣候目標(biāo)共識(shí)，帶來(lái)ESG投資熱度。ESG逐漸成影響各投資主體的主要投資策略。根據(jù)GSIR數(shù)據(jù)顯示，2014-2020期間內(nèi)，美、加、日三地區(qū)ESG占比均呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，其中日本上升勢(shì)頭最為迅猛，由2016年的3.40%上升至2020年的24.30%，CAGR為59.49%。歐、澳ESG投資占比雖有下降，但截止2020年EGS投資占比仍超過(guò)30%。在ESG投資的細(xì)分策略中，可持續(xù)主題投資策略增長(zhǎng)速度最快，2016-2020年間CAGR高達(dá)63%?？沙掷m(xù)主題投資包括對(duì)低碳、綠色與清潔能源方面的投資，促使更多投資著力于促進(jìn)新能源領(lǐng)域發(fā)展。國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)ESG投資比重上升。摩根大通

EGS年度報(bào)告：2020年公司綠色主題投資共計(jì)1060萬(wàn)美元，占總投資額37%；其中，可再生能源與提升能源效率方面投資140萬(wàn)美元，占年度總投資14%。與2019年相比，綠色主題投資由550萬(wàn)美元增長(zhǎng)至1060萬(wàn)美元，同比增加92.73%；從總投資占比上看，由25%上升至37%，同比增加14pct。中國(guó)境內(nèi)基金投資：更加集中于新能源相關(guān)領(lǐng)域。電子設(shè)備行業(yè)中涵蓋多項(xiàng)新能源概念，成為基金投資的重點(diǎn)行業(yè)。2017-2021年，中國(guó)電力設(shè)備行業(yè)市值逐漸攀升。截止2021年市值高達(dá)9724.82億元，已成為市值規(guī)模最大行業(yè)。占股票投資市值比14.25%，超配率為5.69%?；茉赐顿Y分化，不具備長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期。（1）煤炭：發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)煤炭投資分化中國(guó)煤炭投資額遠(yuǎn)高于美歐。煤炭是中國(guó)的資源稟賦所在，但也是單位熱量碳排放量最高的化石能源。美歐由于碳市場(chǎng)較為完善，煤炭投資回報(bào)率受碳價(jià)和碳稅影響而降低；而中國(guó)碳市場(chǎng)尚不完善，因此對(duì)煤炭的投資額遠(yuǎn)高于美歐。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體煤炭投資額長(zhǎng)期呈下降趨勢(shì)，而新興經(jīng)濟(jì)體煤炭投資額仍在增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家“去碳”方向堅(jiān)定，長(zhǎng)期看，煤炭投資下降有確定性，但可能會(huì)受能源價(jià)格影響在步調(diào)上有所調(diào)整；發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際上承擔(dān)的減排責(zé)任較小，且處在GDP快速增長(zhǎng)期，能源需求快速增長(zhǎng)，投資更多從經(jīng)濟(jì)性角度出發(fā)?；贓IA預(yù)測(cè)，受2021年下半年以來(lái)的高煤價(jià)影響，預(yù)計(jì)2022年全球煤炭投資額將增加10%：其中，發(fā)達(dá)國(guó)家煤炭投資仍下降，而發(fā)展中國(guó)家貢獻(xiàn)20%的增長(zhǎng)率。投資額對(duì)煤價(jià)的反應(yīng)有1年左右的滯后性。2015-2016年，煤價(jià)位于區(qū)間底部，但全球投資增長(zhǎng)率到2017年才回正。2017-2018年，煤價(jià)處在上升周期，2019年轉(zhuǎn)而下降；而全球投資增長(zhǎng)率2019年才見(jiàn)頂，2020年受疫情影響整體下降。（2）天然氣：全球天然氣投資復(fù)蘇，但短中期供應(yīng)仍緩增，主要受21年前投資滯后影響2014年以來(lái)，油氣價(jià)格和投資額走勢(shì)類似，但2021年二者投資額對(duì)價(jià)格的反應(yīng)不同，說(shuō)明二者投資額下降的原因不同。受美國(guó)頁(yè)巖油氣革命影響，2009年和2014年，氣、油價(jià)格分別大幅下降。2017-2018年，油氣價(jià)格止跌回升。2021下半年起，全球油氣價(jià)格高漲。2021年，歐洲天然氣投資額大幅增加108.7%，而石油投資額并未恢復(fù)疫情前水平，而是繼續(xù)下降。據(jù)EIA預(yù)測(cè)，2022年美國(guó)天然氣投資額將增長(zhǎng)20.3%；石油投資額在2021年增長(zhǎng)35.9%后，2022年或僅增加1%。相比石油，天然氣投資受ESG影響較小，復(fù)蘇更快；但21年前投資滯后仍對(duì)短中期供應(yīng)產(chǎn)生影響。天然氣投資對(duì)價(jià)格的反應(yīng)較及時(shí)，但由于項(xiàng)目從FID到建成投產(chǎn)周期平均約五年，2021-2025年天然氣投產(chǎn)項(xiàng)目少主要受2016-2020年低氣價(jià)周期投資低的滯后影響。2021年歐洲石油投資額對(duì)高油價(jià)幾乎沒(méi)有反應(yīng)，說(shuō)明其受非價(jià)格因素制約。從開(kāi)采年限預(yù)期和儲(chǔ)采比看，化石能源投資仍不具備長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期。從傳統(tǒng)能源儲(chǔ)采比來(lái)看，近年來(lái)呈上升趨勢(shì)。全球傳統(tǒng)能源儲(chǔ)采比，即可開(kāi)采年限，自2000年以來(lái)呈下降趨勢(shì)。隨著對(duì)傳統(tǒng)能源開(kāi)采意愿度下降，2018-2020年間儲(chǔ)采比有所回升。中國(guó)作為能源出口大國(guó)，2021年石油儲(chǔ)采比為18.2，天然氣儲(chǔ)采比為43.3，煤炭?jī)?chǔ)采比為37。從預(yù)期資源開(kāi)采年限縮短，可見(jiàn)對(duì)天然氣投資的長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期不足。2021年天然氣頂尖項(xiàng)目的預(yù)計(jì)資源開(kāi)采年限從2014年的>50年減半至約25年，說(shuō)明資本已明確長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，油氣資源的需求大部分將被可再生能源替代。因此，除行業(yè)內(nèi)自循環(huán)投資外，外部投資進(jìn)入意愿仍然很小。3.3.中國(guó)能源困境主要體現(xiàn)在煤炭，俄烏沖突導(dǎo)致全球貿(mào)易煤維持高價(jià)俄煤被制裁將導(dǎo)致煤價(jià)長(zhǎng)期高企。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月7日，歐盟27個(gè)成員國(guó)代表決定對(duì)俄羅斯實(shí)施新一輪制裁，其中包括對(duì)俄羅斯煤炭實(shí)行禁運(yùn)。這是俄烏沖突以來(lái)，歐盟首次針對(duì)俄羅斯能源實(shí)施制裁。歐洲需要通過(guò)對(duì)進(jìn)口煤國(guó)家間的再平衡來(lái)解決煤炭制裁。囿于短期再平衡需要價(jià)差拉動(dòng)，我們認(rèn)為歐盟對(duì)俄煤制裁將導(dǎo)致歐洲ARA煤價(jià)維持在300美元/噸高位。土耳其成為歐洲進(jìn)口煤再平衡關(guān)鍵。歐洲主要煤炭消費(fèi)國(guó)為德國(guó)、波蘭、土耳其和烏克蘭，其中波蘭可以自平衡，土耳其不屬于歐盟，依然可以進(jìn)口俄羅斯煤，其過(guò)往俄羅斯煤采購(gòu)量約在1500萬(wàn)噸左右，另有4000萬(wàn)噸購(gòu)自哥倫比亞，因此，土耳其能否在俄羅斯煤與哥倫比亞煤之間切換成為歐洲煤價(jià)。中國(guó)產(chǎn)量通過(guò)亞太貿(mào)易煤再平衡影響歐洲煤價(jià)。中國(guó)為平抑國(guó)內(nèi)能源成本，意欲2022年增產(chǎn)3億噸，即日產(chǎn)量1200萬(wàn)噸的目標(biāo)，但就1-6月產(chǎn)量看，實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)有一定難度。中國(guó)減少的動(dòng)力煤將有一部分轉(zhuǎn)運(yùn)印度等國(guó)家。而日韓與歐洲將利用煤價(jià)差爭(zhēng)奪澳洲高卡煤市場(chǎng)。但無(wú)論貿(mào)易煤如何再平衡，整體供需始終偏緊會(huì)導(dǎo)致全球煤價(jià)始終維持高位。國(guó)內(nèi)增產(chǎn)壓力大，海運(yùn)煤市場(chǎng)再平衡難度大國(guó)內(nèi)煤炭增產(chǎn)壓力大。1—6月進(jìn)口煤炭11500萬(wàn)噸，同比下降2456萬(wàn)噸。去年全年進(jìn)口煤炭3.2億噸，基于今年全年煤炭進(jìn)口減少50%的假設(shè)，分別按原煤日產(chǎn)量1200萬(wàn)噸/日、1230萬(wàn)噸/日、1260萬(wàn)噸/日估算2022年5-12月煤炭產(chǎn)量：若煤炭日產(chǎn)量為1200-1230萬(wàn)噸/日，則全年動(dòng)力煤供需仍有缺口，將導(dǎo)致價(jià)格上升；若煤炭日產(chǎn)量為1260萬(wàn)噸/日，則動(dòng)力煤供需缺口全面消失，從而使價(jià)格將下降。但從3、4月的實(shí)際產(chǎn)量來(lái)看，實(shí)現(xiàn)1260萬(wàn)噸/日的日產(chǎn)量難度較大。海運(yùn)煤市場(chǎng)再平衡難度大。全球海運(yùn)煤市場(chǎng)分為低卡煤和高卡煤市場(chǎng)，低卡煤的供應(yīng)主要以印尼為主。全球海運(yùn)煤市場(chǎng)大約在14億噸左右，其中印尼煤供應(yīng)了近一半。低卡煤消費(fèi)國(guó)主要以中國(guó)、印度和東南亞國(guó)家為主；

而高卡煤供應(yīng)以澳大利亞、美國(guó)、俄羅斯、哥倫比亞和南非為主，消費(fèi)以歐洲與日韓為主

；再平衡難以在中低卡位間切換，增加了再平衡難度。動(dòng)力煤進(jìn)口量減少50%以下，國(guó)內(nèi)煤炭增產(chǎn)測(cè)算：進(jìn)口動(dòng)力煤占總供應(yīng)量比重較小，大部分情況在5%以內(nèi)。因基數(shù)小，所以波動(dòng)幅度大：2021年動(dòng)力煤進(jìn)口量1.5億噸，同比增長(zhǎng)46.31%。1月，俄烏沖突尚未爆發(fā)且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延續(xù)2021年下半年勢(shì)頭，雖然國(guó)際煤價(jià)仍處在相對(duì)高位，但進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)16.14%。2-3月，受俄烏沖突和國(guó)內(nèi)疫情影響，動(dòng)力煤進(jìn)口量同比下降67.4%?；谌昝禾窟M(jìn)口量分別同比下降70%、50%、30%、10%的假設(shè)，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤日產(chǎn)量分別需增加31.79萬(wàn)噸、22.71萬(wàn)噸、13.62萬(wàn)噸、4.54萬(wàn)噸。當(dāng)2022年全年動(dòng)力煤進(jìn)口量降幅在50%以內(nèi)時(shí)，可通過(guò)國(guó)內(nèi)增產(chǎn)彌補(bǔ)缺口。受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)承壓和清潔電源發(fā)電情況較好的影響，預(yù)計(jì)2022年火電發(fā)電量將與上年度基本持平乃至下降。鑒于動(dòng)力煤的主要用途即為發(fā)電，預(yù)計(jì)今年動(dòng)力煤需求量也將與上年度基本持平。2021年動(dòng)力煤日均產(chǎn)量為931.2萬(wàn)噸。為彌補(bǔ)全年煤炭進(jìn)口量分別同比下降70%、50%、30%、10%的缺口，2022年動(dòng)力煤日均產(chǎn)量分別須達(dá)963萬(wàn)噸、953.9萬(wàn)噸、944.8萬(wàn)噸、935.8萬(wàn)噸。根據(jù)3、4月日產(chǎn)量數(shù)據(jù)，同期動(dòng)力煤供需關(guān)系應(yīng)當(dāng)偏寬松，然而實(shí)際煤價(jià)跌幅較小，因此推測(cè)990-1000萬(wàn)噸/日為今年動(dòng)力煤真實(shí)日產(chǎn)量上限。由于煤礦全年保持以最大產(chǎn)能生產(chǎn)存在一定難度，且大型活動(dòng)舉辦期間煤碳產(chǎn)量將受影響，預(yù)計(jì)全年日均動(dòng)力煤產(chǎn)量為950-960萬(wàn)噸，完成對(duì)動(dòng)力煤進(jìn)口量降幅50%以內(nèi)的彌補(bǔ)壓力較小。3.4.歐洲能源困境主要體現(xiàn)在天然氣，俄烏沖突導(dǎo)致高對(duì)外依存度國(guó)家供給受限俄氣供應(yīng)威脅是歐洲天然氣價(jià)格大幅飆升的導(dǎo)火索。2021年以來(lái)，受德國(guó)停止“北溪二號(hào)”審批導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心進(jìn)口天然氣受阻，天然氣價(jià)格包含一定程度的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。歐洲天然氣需求穩(wěn)定而對(duì)外依存度逐步攀升至60%以上，俄氣減供進(jìn)一步