期權(quán)分析培訓(xùn)課件

期權(quán)分析

杜佩霞期權(quán)分析

第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)價格的構(gòu)成影響期權(quán)價格的基本因素期權(quán)基本交易策略期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)主要內(nèi)容第二節(jié)期權(quán)定價理論期權(quán)定價原理二叉樹期權(quán)定價模型布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)價格的構(gòu)成主要內(nèi)容第二節(jié)期權(quán)定價理第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析買期保值賣期保值主要內(nèi)容第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析垂直套利水平套利跨式套利寬跨式套利蝶式套利飛鷹式套利轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析買期保值主要內(nèi)容第四節(jié)期權(quán)

期權(quán)的概念

期權(quán)（Option），又稱選擇權(quán)：是一種能在未來某個特定時間以特定價格買入或者賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。對期權(quán)持有者來說，期權(quán)實際上是一種權(quán)利，一種選擇權(quán)，可以實施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利。第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)的概念期權(quán)（Option），又稱選擇權(quán)：第一節(jié)期

期權(quán)的基本要素

期權(quán)的標(biāo)的物：股票、股指、外匯、利率、債券等。期權(quán)的到期日：期權(quán)的最后有效日第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)的基本要素期權(quán)的標(biāo)的物：期權(quán)的到期日：第一節(jié)期權(quán)期權(quán)的執(zhí)行價格：

期貨買方履約時向賣方買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價格期權(quán)的執(zhí)行方式：

1、歐式期權(quán)、美式期權(quán)2、現(xiàn)貨交割、現(xiàn)金交割期權(quán)價格（期權(quán)費或期權(quán)權(quán)利金）：期權(quán)的買賣雙方購買或出售期權(quán)合約的價格第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)的執(zhí)行價格：期權(quán)的執(zhí)行方式：期權(quán)價格（期權(quán)費或期權(quán)權(quán)利金歐式期權(quán)是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。美式期權(quán)是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期日以前任何一個時點上都有權(quán)行使其交易權(quán)利。第一節(jié)期權(quán)概述

歐式期權(quán)是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。第

期權(quán)價格的構(gòu)成期權(quán)價格=期權(quán)的權(quán)利金=內(nèi)涵價值+時間價值內(nèi)涵價值：

內(nèi)涵價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系決定時間價值：

期權(quán)剩余時間的有效日期越長，其時間價值越大第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)價格的構(gòu)成期權(quán)價格=期權(quán)的權(quán)利金=內(nèi)涵價值+時間價值內(nèi)內(nèi)涵價值按執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系期權(quán)可以分為：

1、實值期權(quán)：買方產(chǎn)生正收益

看漲期權(quán)的執(zhí)行價格<標(biāo)的物價格

看跌期權(quán)的執(zhí)行價格>標(biāo)的物價格2、虛值期權(quán)：買方產(chǎn)生負(fù)收益看漲期權(quán)的執(zhí)行價格>標(biāo)的物價格

看跌期權(quán)的執(zhí)行價格<標(biāo)的物價格3、平值期權(quán)看漲期權(quán)的執(zhí)行價格=標(biāo)的物價格

看跌期權(quán)的執(zhí)行價格=標(biāo)的物價格第一節(jié)期權(quán)概述

內(nèi)涵價值按執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系期權(quán)可以分為：第一節(jié)第一節(jié)期權(quán)概述

看漲期權(quán)（calloption）指以事先確定的價格購買一種資產(chǎn)的期權(quán)——買權(quán)看跌期權(quán)（putoption）指以事先確定的價格出售一種資產(chǎn)的期權(quán)——賣權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述看漲期權(quán)（calloption）指以事

影響期權(quán)價格的基本因素

第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)標(biāo)的物價格期權(quán)價格看漲期權(quán)上漲上漲下跌下跌看跌期權(quán)上漲下跌下跌上漲期權(quán)執(zhí)行價格期權(quán)價格看漲期權(quán)越高越低越低越高看跌期權(quán)越高越高越低越低1、標(biāo)的物價格與執(zhí)行價格影響期權(quán)價格的基本因素第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)標(biāo)的物2、標(biāo)的物價格波動率第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)標(biāo)的物價格波動率期權(quán)價格看漲期權(quán)上升上升下降下降看跌期權(quán)上升上升下降下降2、標(biāo)的物價格波動率第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)標(biāo)的物價格波動率3、到期日剩余時間第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)到期日剩余時間期權(quán)價格看漲期權(quán)越長越高越短越低看跌期權(quán)越長越高越短越低3、到期日剩余時間第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)到期日剩余時間期權(quán)當(dāng)利率上升時，期權(quán)的時間價值會減少，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間價值會增高?？礉q期權(quán)先支付權(quán)利金，時間價值減少，權(quán)利金同時減少看跌期權(quán)先收取權(quán)利金，利率上升，權(quán)利金的價值上升第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)利率期權(quán)價格看漲期權(quán)上升下降下降上升看跌期權(quán)上升上升下降下降4、無風(fēng)險利率當(dāng)利率上升時，期權(quán)的時間價值會減少，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間紅利支付對股票價格產(chǎn)生影響，股票價格會下跌，分紅除權(quán)后股票下跌越大，看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值越小，從而是期權(quán)價格下跌幅度越大。第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)股票紅利期權(quán)價格看漲期權(quán)越大越低看跌期權(quán)越大越高5、股票分紅紅利支付對股票價格產(chǎn)生影響，股票價格會下跌，分紅除權(quán)后股票下第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)標(biāo)的物價格執(zhí)行價格標(biāo)的物價格波動率到期日剩余時間無風(fēng)險利率股票分紅期權(quán)價格看漲期權(quán)正相關(guān)負(fù)相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān)看跌期權(quán)負(fù)相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)第一節(jié)期權(quán)概述標(biāo)的物價格標(biāo)的物價格波動率到期日剩余時間

期權(quán)基本交易策略買進(jìn)看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)基本交易策略買進(jìn)看漲期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述第一節(jié)期權(quán)概述

買進(jìn)看漲期權(quán)：買進(jìn)執(zhí)行價格X的看漲期權(quán)，支付一筆權(quán)利金C后，便可享有在到期日之前買入或不買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。

預(yù)計后市標(biāo)的物價格將會上漲。

盈虧狀況：（1）當(dāng)S>X+C時，盈利=S-（X+C）（2）當(dāng)S=X+C時，盈利平衡（3）當(dāng)X<S<X+C時，虧損=S-（X+C）（4）當(dāng)S<=X時，最大虧損C第一節(jié)期權(quán)概述買進(jìn)看漲期權(quán)：盈虧狀況：買進(jìn)看漲期權(quán)的盈虧

買進(jìn)看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利潤標(biāo)的資產(chǎn)價格S+-X第一節(jié)期權(quán)概述

X+C虧損有限，盈利無限買進(jìn)看漲期權(quán)的盈虧買進(jìn)看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利第一節(jié)期權(quán)概述

賣出看漲期權(quán)：以執(zhí)行價格X賣出看漲期權(quán)，可以得到權(quán)利金收入C，如果標(biāo)的物價格S低于執(zhí)行價格，則買方不會履約，賣方可獲得全部權(quán)利金。

預(yù)計后市標(biāo)的物價格將會下降。

第一節(jié)期權(quán)概述賣出看漲期權(quán)：賣出看漲期權(quán)的盈虧

賣出看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利潤標(biāo)的資產(chǎn)價格S+-X第一節(jié)期權(quán)概述

X+C盈利有限，虧損無限賣出看漲期權(quán)的盈虧賣出看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利第一節(jié)期權(quán)概述

買進(jìn)看跌期權(quán)：看跌期權(quán)的買方在支付一筆權(quán)利金P后，有權(quán)在到期日之前按照合約規(guī)定的執(zhí)行價格X想看跌期權(quán)的賣方賣出一定數(shù)量的期權(quán)標(biāo)的物。

預(yù)計后市標(biāo)的物價格將會下降。

第一節(jié)期權(quán)概述買進(jìn)看跌期權(quán)：買進(jìn)看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標(biāo)的資產(chǎn)價格S買進(jìn)看跌期權(quán)的盈虧

盈利無限，虧損有限X-P買進(jìn)看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標(biāo)的資產(chǎn)價格S買進(jìn)看跌期第一節(jié)期權(quán)概述

賣出看跌期權(quán)：看跌期權(quán)的賣方獲得一筆權(quán)利金P后，在期權(quán)到期日之前，如果看跌期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，看跌期權(quán)的賣方只能履行合約。

預(yù)計后市標(biāo)的物價格將會上漲。

第一節(jié)期權(quán)概述賣出看跌期權(quán)：賣出看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標(biāo)的資產(chǎn)價格S賣出看跌期權(quán)的盈虧

盈利有限，虧損無限第一節(jié)期權(quán)概述

X-P賣出看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標(biāo)的資產(chǎn)價格S賣出看跌期期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Delta指標(biāo)：

又可稱為對沖比，用于衡量期權(quán)對期權(quán)標(biāo)的物價格變動所面臨的風(fēng)險程度的指標(biāo)。取值范圍-1到+1，看漲期權(quán)為正值，看跌期權(quán)為負(fù)值。

第一節(jié)期權(quán)概述

Delta=期權(quán)價格的變化期權(quán)標(biāo)的物價格變化期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Delta指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述1、期權(quán)Delta隨著期權(quán)內(nèi)涵價值不同而發(fā)生變化：實值期權(quán)Delta>平值期權(quán)Delta>虛值期權(quán)Delta；2、期權(quán)距離到期日的時間遠(yuǎn)近對期權(quán)Delta也有影響，期權(quán)距離到期日的時間越長，三種期權(quán)Delta越接近，期權(quán)距離到期日的時間越近，三種期權(quán)Delta差距越大；3、期權(quán)Delta對于投機(jī)者和套期保值者來說都很重要。投機(jī)者利用期權(quán)Delta來識別對標(biāo)的物反應(yīng)最強(qiáng)烈的期權(quán)。套期保值者利用期權(quán)Delta來計算對沖特定標(biāo)的物所需要的期貨合約數(shù)量第一節(jié)期權(quán)概述

1、期權(quán)Delta隨著期權(quán)內(nèi)涵價值不同而發(fā)生變化：實值期權(quán)D期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Gamma指標(biāo)：衡量Delta相對標(biāo)的物價格變動的敏感性指標(biāo)。只有期權(quán)有Gamma風(fēng)險，現(xiàn)貨和期貨都沒有此風(fēng)險?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)的Gamma都是正值。

第一節(jié)期權(quán)概述

Gamma=Delta的變化期權(quán)標(biāo)的物價格變化期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Gamma指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述1、Gamma的絕對值越大，表示風(fēng)險程度越高，Gamma絕對值越小，表示風(fēng)險程度越小。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Gamma也不相同，通常深度實值與深度虛值的Gamma值都接近于0，平值期權(quán)的Gamma大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述

Gamma內(nèi)涵價值1、Gamma的絕對值越大，表示風(fēng)險程度越高，Gamma絕期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Theta指標(biāo)：衡量期權(quán)理論價值隨著到期日的臨近而下降的速度，是時間變化的風(fēng)險度量指標(biāo)。無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，隨著到期日的臨近，期權(quán)理論價值都會加速下降

第一節(jié)期權(quán)概述

Theta=期貨價格的變化距到期日時間的變化期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Theta指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述1、期權(quán)買方的Theta為負(fù)值，即到期期限減少，期權(quán)的價值相應(yīng)的減少；期權(quán)賣方的Theta為正值。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Theta也不相同，平值期權(quán)的Theta大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述

Theta內(nèi)涵價值1、期權(quán)買方的Theta為負(fù)值，即到期期限減少，期權(quán)的價值相期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Vega（u）指標(biāo)：定義為期權(quán)價格的變化與標(biāo)的物價格波動率變化的比值

第一節(jié)期權(quán)概述

Vega=期貨價格的變化標(biāo)的物價格波動率變化期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Vega（u）指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述1、期權(quán)買方的Vega為正值；期權(quán)賣方的Vega為負(fù)值。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Vega也不相同，平值期權(quán)的Vega大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述

Vega內(nèi)涵價值1、期權(quán)買方的Vega為正值；期權(quán)賣方的Vega為負(fù)值。第一期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Rho指標(biāo)：定義為期權(quán)價格的變化與利率變化之間的比率。衡量期權(quán)理論價值對于利率變動的敏感性。

第一節(jié)期權(quán)概述

Rho=期貨價格的變化利率變化

期權(quán)Rho隨著期權(quán)內(nèi)涵價值不同而發(fā)生變化：實值期權(quán)Rho>平值期權(quán)Rho>虛值期權(quán)Rho，深度虛值Rho等于0。期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Rho指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述第一節(jié)期權(quán)概述

風(fēng)險度量指標(biāo)deltagammathetavegarho看漲期權(quán)正值正值買方負(fù)值賣方正值買方正值賣方負(fù)值——看跌期權(quán)負(fù)值正值內(nèi)涵價值正相關(guān)正態(tài)分布正態(tài)分布正態(tài)分布正相關(guān)第一節(jié)期權(quán)概述風(fēng)險度量指標(biāo)deltagammathet

期權(quán)定價原理看漲期權(quán)定價原理

看漲期權(quán)在到期日的價值可以表示為：

C=max[0,(S-X)]第二節(jié)期權(quán)定價理論

期權(quán)定價原理看漲期權(quán)定價原理第二節(jié)期權(quán)定價理論

期權(quán)定價原理看跌期權(quán)定價原理

看跌期權(quán)在到期日的價值可以表示為：

P=max[0,(X-S)]第二節(jié)期權(quán)定價理論

期權(quán)定價原理看跌期權(quán)定價原理第二節(jié)期權(quán)定價理論

二叉樹期權(quán)定價模型二叉樹是指：標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化只存在兩種可能性的新價格二叉樹定價模型的假設(shè)條件：（1）交易成本和稅收為零（2）以無風(fēng)險利率借入或貸出資金（3）市場無風(fēng)險利率為常數(shù)（4）標(biāo)的物的波動率為常數(shù)（5）不支付股票紅利第二節(jié)期權(quán)定價理論

二叉樹期權(quán)定價模型二叉樹是指：標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化只存在兩種一階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)

SS+tt+第二節(jié)期權(quán)定價理論

S-（c=？）c+=max[0，（S+-X）]c-=max[0，（S--X）]標(biāo)的資產(chǎn)的價格在時間t為S，它可能在時間t+上升至S+或下降至S-，則相應(yīng)的看漲期權(quán)的價格也相應(yīng)地上升到c+或下降到c-。一階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)SS+tt+第二節(jié)

其中第二節(jié)期權(quán)定價理論

第二節(jié)期權(quán)定價理論第二節(jié)期權(quán)定價理論

同理，第二節(jié)期權(quán)定價理論同理，舉例說明：假定標(biāo)的物為不支付紅利的股票，其現(xiàn)在價值是50美元，股票價格可能上漲的幅度為25%，可能下跌的幅度為20%，看漲期權(quán)的行權(quán)價格為50美元，無風(fēng)險利率為7%，則現(xiàn)在期權(quán)的價格為多少

？第二節(jié)期權(quán)定價理論

c+=max[0，（S+-X）]=max（0，12.5）=12.5c-=max[0，（S--X）]=max（0，-10）=0S=50，S+=50×（1+25%）=62.5；S-=50×（1-20%）=40u=62.5/50=1.25，d=40/50=0.8，r=7%舉例說明：假定標(biāo)的物為不支付紅利的股票，其現(xiàn)在價值是50美元兩階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)

SS+tt+第二節(jié)期權(quán)定價理論

S-（c=？）c+=max[0，（S++-X）]c-=max[0，（S---X）]t+S++S--c+c-S+-c+-=max[0，（S+--X）]兩階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)SS+tt+第二節(jié)布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定價理論

布萊克和斯科爾斯在1972年提出；1973年5月在“期權(quán)與公司負(fù)債定價”一文中，推導(dǎo)出無紅利支付股票的任何衍生產(chǎn)品的價格必須滿足的微分方程，并成功的得出了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價的精確公式；創(chuàng)新之處是將套利用于解決期權(quán)的定價問題，并引進(jìn)了風(fēng)險中性定價定理。布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定價理論

股票（標(biāo)的物）價格服從對數(shù)正態(tài)概率分布股票預(yù)期收益率與價格波動率為常數(shù)無風(fēng)險利率已知并且保持不變期權(quán)有效期內(nèi)沒有紅利支付不存在無風(fēng)險套利機(jī)會證券交易為連續(xù)進(jìn)行投資者能夠以同樣的無風(fēng)險利率借入和借出資金沒有交易成本和稅收，所有證券均可無限可分。模型的假設(shè)條件：布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定價理論

在假設(shè)條件滿足的基礎(chǔ)上，

B—S模型公式為：其中期權(quán)價值取決于五個變量：S，X，r，T，布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定N（d）=NORMSDIST(d)N（-d）=1-N（d）N（d）=NORMSDIST(d)N（-d）=1-N（d）舉例說明第二節(jié)期權(quán)定價理論

期權(quán)標(biāo)的物的價格是52.75美元，標(biāo)準(zhǔn)差是0.35，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率是4.88%。計算執(zhí)行價格是50美元，有效期限是9個月的歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價格是多少？期權(quán)價值取決于五個變量：S=52.75，X=50，r=4.88%，T=9/12=0.75，查表得N（d1）=0.6736，N（d2）=0.5596舉例說明第二節(jié)期權(quán)定價理論期權(quán)標(biāo)的物的價格是52.7布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論

1、有收益資產(chǎn)期權(quán)定價模型——羅伯特·莫頓：其中期權(quán)價值取決于六個變量：S，X，r，T，q布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論

2、期貨期權(quán)定價模型——費希爾·布萊克：其中期權(quán)價值取決于五個變量：F，X，T，r，布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論

3、貨幣期權(quán)定價模型馬克·加曼和史蒂文·科爾黑格：其中期權(quán)價值取決于六個變量：S，X，T，r，rf布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論期權(quán)套期保值策略分析買期保值賣期保值第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析

按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸來決定期權(quán)套期保值策略分析買期保值第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析期權(quán)套期保值策略分析買期保值目的：生產(chǎn)經(jīng)營者為了使自己計劃購進(jìn)的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨免受價格上漲而造成的損失。同期貨的買入套保目的一樣第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析

（1）買入看漲期權(quán)保值：預(yù)期價格會上漲（2）賣出看跌期權(quán)保值：（3）買入期貨合約，同時買入看跌期權(quán)保值：預(yù)期價格會上漲

價格果真上漲——行權(quán)——較低價格買進(jìn)，市場價賣出，獲得價差利潤，彌補支付的權(quán)利金預(yù)期價格可能保持相對穩(wěn)定或下跌幅度很小（不會有較大幅度的下跌）一旦期貨價格跌至執(zhí)行價格價格以下時，可能面臨風(fēng)險損失防止價格上漲，并且在期貨價格下跌的時候，可以減少期貨合約的虧損期權(quán)套期保值策略分析買期保值第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析期權(quán)套期保值策略分析賣期保值目的：生產(chǎn)經(jīng)營者為了使自己所擁有的材料現(xiàn)貨或者期貨免受價格下跌而造成貶值。同期貨賣出套保目的一樣第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析

（1）買入看跌期權(quán)保值：預(yù)期價格會下跌（2）賣出看漲期權(quán)保值：（3）賣出期貨合約，同時買入看漲期權(quán)保值：預(yù)期價格會下跌

價格果真下跌——行權(quán)——較高價格賣出，同時市場價買入對沖，獲得價差利潤，彌補支付的權(quán)利金預(yù)期價格可能保持相對穩(wěn)定或下跌幅度很小（不會有較大幅度的上漲）一旦期貨價格上漲至執(zhí)行價格價格以上時，可能面臨風(fēng)險損失防止價格下跌，并且在期貨價格上漲的時候，可以減少期貨合約的虧損期權(quán)套期保值策略分析賣期保值第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析期權(quán)套期保值策略分析第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析

按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸來決定買期保值賣期保值策略買入看漲期權(quán)賣出看跌期權(quán)買入期貨，買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣出期貨，買入看漲期權(quán)價格預(yù)期上漲穩(wěn)定（不會大跌）上漲，下跌時減少期貨虧損下跌穩(wěn)定（不會大漲）下跌，上漲時減少期貨虧損期權(quán)套期保值策略分析第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析按買賣期第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利：

利用期權(quán)不合理定價或出現(xiàn)的波動率錯誤估計來謀取低風(fēng)險利潤的一種交易方式。跟期貨類似。分類：

（1）針對期權(quán)價格失真進(jìn)行的單純行套利

（2）以波動率不同估計為基礎(chǔ)的波動率套利原則：（1）買入價值低估的期權(quán)，賣出價值高估的期權(quán)

（2）必須對沖期權(quán)空頭的風(fēng)險期權(quán)套利交易策略分析第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利：期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略垂直套利水平套利跨式套利寬跨式套利蝶式套利飛鷹式套利轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略垂直套利第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略垂直套利——執(zhí)行價格不同牛市看漲期權(quán)——預(yù)期價格上漲，買低賣高

牛市看跌期權(quán)——預(yù)期價格上漲，買高賣低（買低賣高）

熊市看漲期權(quán)——預(yù)測行情看跌，買高賣低

熊市看跌期權(quán)——預(yù)測行情看跌，買低賣高（買高賣低）第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析頭寸期權(quán)套利交易策略垂直套利——執(zhí)行價格不同第四節(jié)期權(quán)套利交牛市看漲套利買入低執(zhí)行價期權(quán)vs賣出高執(zhí)行價期權(quán)

熊市看跌套利買入高執(zhí)行價期權(quán)vs賣出低執(zhí)行價期權(quán)損益519.50-10.5-61.5圖8-9圖8-1232.1110-9-41.1賣出看跌買入看跌賣出看漲買入看漲第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析c2-(s-p2)+s-p1-c1c2+s-p1-c1=0P2P1牛市看漲套利買入低執(zhí)行價期權(quán)vs賣出高執(zhí)行價期權(quán)

熊市看跌套第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析垂直套利——執(zhí)行價格不同牛市看漲牛市看跌熊市看漲熊市看跌最大風(fēng)險凈權(quán)利金高-低-凈權(quán)利金同牛市看跌同牛市看漲最大收益高-低-凈權(quán)利金凈權(quán)利金損益平衡點低+凈權(quán)利金或高-凈權(quán)利金第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析垂直套利——執(zhí)行價格不同牛市看期權(quán)套利交易策略水平套利——到期月份不同一般做法是買進(jìn)遠(yuǎn)期期權(quán)，賣出近期期權(quán)第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析賣近（賣近期看漲期權(quán)）買遠(yuǎn)（買遠(yuǎn)期看漲期權(quán)）長期價格穩(wěn)中趨漲賣近（賣近期看跌期權(quán)）買遠(yuǎn)（買遠(yuǎn)期看跌期權(quán)）長期價格穩(wěn)中趨跌看漲期權(quán)水平套利看跌期權(quán)水平套利期權(quán)套利交易策略水平套利——到期月份不同第四節(jié)期權(quán)套利交期權(quán)套利交易策略水平套利——到期月份不同第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析市場類型預(yù)期價格波動情況使用的水平套利方法看漲期權(quán)看跌期權(quán)牛市波幅小買虛買實波幅大賣實賣虛無趨勢波幅小買平買平波幅大賣平買虛熊市波幅小買實買虛波幅大賣虛賣實期權(quán)套利交易策略水平套利——到期月份不同第四節(jié)期權(quán)套利交期權(quán)套利交易策略水平套利的損益情況以看漲期權(quán)為例：期限短的期權(quán)到期時，1、如果標(biāo)的物價格非常低期限短的期權(quán)價值為0，期限長的期權(quán)價值也接近02、如果標(biāo)的物的價格非常高買賣雙方都會行權(quán)。期限短的期權(quán)成本為S-X；期限長的期權(quán)收益略高于S-X3、如果標(biāo)的物價格非常接近執(zhí)行價格期限短的期權(quán)價值幾乎等于0，期限長的期權(quán)很有價值（時間價值），會有較大的利潤第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略水平套利的損益情況第四節(jié)期權(quán)套利交易策略期權(quán)套利交易策略跨式套利——以相同執(zhí)行的價格同時買進(jìn)或賣出不同種類的期權(quán)1、買入跨式套利：后市方向不明確，波動性大。2、賣出跨式套利：預(yù)計價格變動很小或者沒有變動第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析P-P0-cP0P0-P-cP-P0+cP0-P+cP0期權(quán)套利交易策略跨式套利——以相同執(zhí)行的價格同時買進(jìn)或賣出不期權(quán)套利交易策略寬跨式套利——執(zhí)行價格不同比跨式套利成本低，需要較大的波動才能獲利1、多頭寬跨式套利：后市方向不明確，波動性大。2、空頭寬跨式套利：預(yù)計價格變動很小或者沒有變動第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析P1-S-cS-P1+cP2-S+cS-P2-c期權(quán)套利交易策略寬跨式套利——執(zhí)行價格不同第四節(jié)期權(quán)套利期權(quán)套利交易策略蝶式套利——執(zhí)行價格不同（收益有限，風(fēng)險也有限）1、買入蝶式套利：標(biāo)的物價格波動性不大。2、賣出蝶式套利：標(biāo)的物價格波動性會較大。第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析漲期權(quán)套利交易策略蝶式套利——執(zhí)行價格不同（收益有限，風(fēng)險也有期權(quán)套利交易策略飛鷹式套利——執(zhí)行價格不同（收益有限，風(fēng)險也有限）1、買入飛鷹式套利：對后市沒有把握，認(rèn)為市場價格會處于某個幅度2、賣出飛鷹式套利：對后市沒有把握，認(rèn)為市場會出現(xiàn)向上或向下突破第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略飛鷹式套利——執(zhí)行價格不同（收益有限，風(fēng)險也期權(quán)套利交易策略轉(zhuǎn)換套利——買進(jìn)一手看跌期權(quán)，賣出一手看漲期權(quán)，買進(jìn)一手期貨合約進(jìn)行轉(zhuǎn)換套利的條件：執(zhí)行價格相同，到期月份相同期權(quán)合約到期月份與期貨合約期貨合約的價格盡可能的接近期權(quán)的執(zhí)行價格第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略轉(zhuǎn)換套利——買進(jìn)一手看跌期權(quán)，賣出一手看漲期期權(quán)套利交易策略反向轉(zhuǎn)換套利——買進(jìn)一手看漲期權(quán)，賣出一手看跌期權(quán)，賣出一手期貨合約進(jìn)行反向轉(zhuǎn)換套利的條件：執(zhí)行價格相同，到期月份相同期權(quán)合約到期月份與期貨合約期貨合約的價格盡可能的接近期權(quán)的執(zhí)行價格第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略反向轉(zhuǎn)換套利——買進(jìn)一手看漲期權(quán)，賣出一手看期權(quán)特征預(yù)期價格操作策略垂直套利執(zhí)行價格不同上漲牛市看漲/看跌期權(quán)下跌熊市看漲/看跌期權(quán)水平套利到期日不同買遠(yuǎn)賣近跨式套利期權(quán)種類不同方向不明確，波動大買入跨式套利方向不明確，波動很小賣出跨式套利寬跨式套利期權(quán)種類不同，執(zhí)行價格不同方向不明確，波動大買入寬跨式套利方向不明確，波動很小賣出寬跨式套利蝶式套利執(zhí)行價格不同波幅小買入蝶式套利波幅大賣出蝶式套利飛鷹式套利執(zhí)行價格不同波幅小買入飛鷹式套利波幅大賣出飛鷹式套利轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利期權(quán)特征預(yù)期價格操作策略垂直套利上漲牛市看漲/看跌期權(quán)下跌熊演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！期權(quán)分析

杜佩霞期權(quán)分析

第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)價格的構(gòu)成影響期權(quán)價格的基本因素期權(quán)基本交易策略期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)主要內(nèi)容第二節(jié)期權(quán)定價理論期權(quán)定價原理二叉樹期權(quán)定價模型布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)價格的構(gòu)成主要內(nèi)容第二節(jié)期權(quán)定價理第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析買期保值賣期保值主要內(nèi)容第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析垂直套利水平套利跨式套利寬跨式套利蝶式套利飛鷹式套利轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析買期保值主要內(nèi)容第四節(jié)期權(quán)

期權(quán)的概念

期權(quán)（Option），又稱選擇權(quán)：是一種能在未來某個特定時間以特定價格買入或者賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。對期權(quán)持有者來說，期權(quán)實際上是一種權(quán)利，一種選擇權(quán)，可以實施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利。第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)的概念期權(quán)（Option），又稱選擇權(quán)：第一節(jié)期

期權(quán)的基本要素

期權(quán)的標(biāo)的物：股票、股指、外匯、利率、債券等。期權(quán)的到期日：期權(quán)的最后有效日第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)的基本要素期權(quán)的標(biāo)的物：期權(quán)的到期日：第一節(jié)期權(quán)期權(quán)的執(zhí)行價格：

期貨買方履約時向賣方買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價格期權(quán)的執(zhí)行方式：

1、歐式期權(quán)、美式期權(quán)2、現(xiàn)貨交割、現(xiàn)金交割期權(quán)價格（期權(quán)費或期權(quán)權(quán)利金）：期權(quán)的買賣雙方購買或出售期權(quán)合約的價格第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)的執(zhí)行價格：期權(quán)的執(zhí)行方式：期權(quán)價格（期權(quán)費或期權(quán)權(quán)利金歐式期權(quán)是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。美式期權(quán)是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期日以前任何一個時點上都有權(quán)行使其交易權(quán)利。第一節(jié)期權(quán)概述

歐式期權(quán)是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。第

期權(quán)價格的構(gòu)成期權(quán)價格=期權(quán)的權(quán)利金=內(nèi)涵價值+時間價值內(nèi)涵價值：

內(nèi)涵價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系決定時間價值：

期權(quán)剩余時間的有效日期越長，其時間價值越大第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)價格的構(gòu)成期權(quán)價格=期權(quán)的權(quán)利金=內(nèi)涵價值+時間價值內(nèi)內(nèi)涵價值按執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系期權(quán)可以分為：

1、實值期權(quán)：買方產(chǎn)生正收益

看漲期權(quán)的執(zhí)行價格<標(biāo)的物價格

看跌期權(quán)的執(zhí)行價格>標(biāo)的物價格2、虛值期權(quán)：買方產(chǎn)生負(fù)收益看漲期權(quán)的執(zhí)行價格>標(biāo)的物價格

看跌期權(quán)的執(zhí)行價格<標(biāo)的物價格3、平值期權(quán)看漲期權(quán)的執(zhí)行價格=標(biāo)的物價格

看跌期權(quán)的執(zhí)行價格=標(biāo)的物價格第一節(jié)期權(quán)概述

內(nèi)涵價值按執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系期權(quán)可以分為：第一節(jié)第一節(jié)期權(quán)概述

看漲期權(quán)（calloption）指以事先確定的價格購買一種資產(chǎn)的期權(quán)——買權(quán)看跌期權(quán)（putoption）指以事先確定的價格出售一種資產(chǎn)的期權(quán)——賣權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述看漲期權(quán)（calloption）指以事

影響期權(quán)價格的基本因素

第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)標(biāo)的物價格期權(quán)價格看漲期權(quán)上漲上漲下跌下跌看跌期權(quán)上漲下跌下跌上漲期權(quán)執(zhí)行價格期權(quán)價格看漲期權(quán)越高越低越低越高看跌期權(quán)越高越高越低越低1、標(biāo)的物價格與執(zhí)行價格影響期權(quán)價格的基本因素第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)標(biāo)的物2、標(biāo)的物價格波動率第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)標(biāo)的物價格波動率期權(quán)價格看漲期權(quán)上升上升下降下降看跌期權(quán)上升上升下降下降2、標(biāo)的物價格波動率第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)標(biāo)的物價格波動率3、到期日剩余時間第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)到期日剩余時間期權(quán)價格看漲期權(quán)越長越高越短越低看跌期權(quán)越長越高越短越低3、到期日剩余時間第一節(jié)期權(quán)概述期權(quán)到期日剩余時間期權(quán)當(dāng)利率上升時，期權(quán)的時間價值會減少，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間價值會增高?？礉q期權(quán)先支付權(quán)利金，時間價值減少，權(quán)利金同時減少看跌期權(quán)先收取權(quán)利金，利率上升，權(quán)利金的價值上升第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)利率期權(quán)價格看漲期權(quán)上升下降下降上升看跌期權(quán)上升上升下降下降4、無風(fēng)險利率當(dāng)利率上升時，期權(quán)的時間價值會減少，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間紅利支付對股票價格產(chǎn)生影響，股票價格會下跌，分紅除權(quán)后股票下跌越大，看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值越小，從而是期權(quán)價格下跌幅度越大。第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)股票紅利期權(quán)價格看漲期權(quán)越大越低看跌期權(quán)越大越高5、股票分紅紅利支付對股票價格產(chǎn)生影響，股票價格會下跌，分紅除權(quán)后股票下第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)標(biāo)的物價格執(zhí)行價格標(biāo)的物價格波動率到期日剩余時間無風(fēng)險利率股票分紅期權(quán)價格看漲期權(quán)正相關(guān)負(fù)相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān)看跌期權(quán)負(fù)相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)第一節(jié)期權(quán)概述標(biāo)的物價格標(biāo)的物價格波動率到期日剩余時間

期權(quán)基本交易策略買進(jìn)看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述

期權(quán)基本交易策略買進(jìn)看漲期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述第一節(jié)期權(quán)概述

買進(jìn)看漲期權(quán)：買進(jìn)執(zhí)行價格X的看漲期權(quán)，支付一筆權(quán)利金C后，便可享有在到期日之前買入或不買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。

預(yù)計后市標(biāo)的物價格將會上漲。

盈虧狀況：（1）當(dāng)S>X+C時，盈利=S-（X+C）（2）當(dāng)S=X+C時，盈利平衡（3）當(dāng)X<S<X+C時，虧損=S-（X+C）（4）當(dāng)S<=X時，最大虧損C第一節(jié)期權(quán)概述買進(jìn)看漲期權(quán)：盈虧狀況：買進(jìn)看漲期權(quán)的盈虧

買進(jìn)看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利潤標(biāo)的資產(chǎn)價格S+-X第一節(jié)期權(quán)概述

X+C虧損有限，盈利無限買進(jìn)看漲期權(quán)的盈虧買進(jìn)看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利第一節(jié)期權(quán)概述

賣出看漲期權(quán)：以執(zhí)行價格X賣出看漲期權(quán)，可以得到權(quán)利金收入C，如果標(biāo)的物價格S低于執(zhí)行價格，則買方不會履約，賣方可獲得全部權(quán)利金。

預(yù)計后市標(biāo)的物價格將會下降。

第一節(jié)期權(quán)概述賣出看漲期權(quán)：賣出看漲期權(quán)的盈虧

賣出看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利潤標(biāo)的資產(chǎn)價格S+-X第一節(jié)期權(quán)概述

X+C盈利有限，虧損無限賣出看漲期權(quán)的盈虧賣出看漲期權(quán)的收益曲線期權(quán)費期權(quán)費利第一節(jié)期權(quán)概述

買進(jìn)看跌期權(quán)：看跌期權(quán)的買方在支付一筆權(quán)利金P后，有權(quán)在到期日之前按照合約規(guī)定的執(zhí)行價格X想看跌期權(quán)的賣方賣出一定數(shù)量的期權(quán)標(biāo)的物。

預(yù)計后市標(biāo)的物價格將會下降。

第一節(jié)期權(quán)概述買進(jìn)看跌期權(quán)：買進(jìn)看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標(biāo)的資產(chǎn)價格S買進(jìn)看跌期權(quán)的盈虧

盈利無限，虧損有限X-P買進(jìn)看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標(biāo)的資產(chǎn)價格S買進(jìn)看跌期第一節(jié)期權(quán)概述

賣出看跌期權(quán)：看跌期權(quán)的賣方獲得一筆權(quán)利金P后，在期權(quán)到期日之前，如果看跌期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，看跌期權(quán)的賣方只能履行合約。

預(yù)計后市標(biāo)的物價格將會上漲。

第一節(jié)期權(quán)概述賣出看跌期權(quán)：賣出看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標(biāo)的資產(chǎn)價格S賣出看跌期權(quán)的盈虧

盈利有限，虧損無限第一節(jié)期權(quán)概述

X-P賣出看跌期權(quán)的收益曲線利潤+-X標(biāo)的資產(chǎn)價格S賣出看跌期期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Delta指標(biāo)：

又可稱為對沖比，用于衡量期權(quán)對期權(quán)標(biāo)的物價格變動所面臨的風(fēng)險程度的指標(biāo)。取值范圍-1到+1，看漲期權(quán)為正值，看跌期權(quán)為負(fù)值。

第一節(jié)期權(quán)概述

Delta=期權(quán)價格的變化期權(quán)標(biāo)的物價格變化期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Delta指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述1、期權(quán)Delta隨著期權(quán)內(nèi)涵價值不同而發(fā)生變化：實值期權(quán)Delta>平值期權(quán)Delta>虛值期權(quán)Delta；2、期權(quán)距離到期日的時間遠(yuǎn)近對期權(quán)Delta也有影響，期權(quán)距離到期日的時間越長，三種期權(quán)Delta越接近，期權(quán)距離到期日的時間越近，三種期權(quán)Delta差距越大；3、期權(quán)Delta對于投機(jī)者和套期保值者來說都很重要。投機(jī)者利用期權(quán)Delta來識別對標(biāo)的物反應(yīng)最強(qiáng)烈的期權(quán)。套期保值者利用期權(quán)Delta來計算對沖特定標(biāo)的物所需要的期貨合約數(shù)量第一節(jié)期權(quán)概述

1、期權(quán)Delta隨著期權(quán)內(nèi)涵價值不同而發(fā)生變化：實值期權(quán)D期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Gamma指標(biāo)：衡量Delta相對標(biāo)的物價格變動的敏感性指標(biāo)。只有期權(quán)有Gamma風(fēng)險，現(xiàn)貨和期貨都沒有此風(fēng)險?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)的Gamma都是正值。

第一節(jié)期權(quán)概述

Gamma=Delta的變化期權(quán)標(biāo)的物價格變化期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Gamma指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述1、Gamma的絕對值越大，表示風(fēng)險程度越高，Gamma絕對值越小，表示風(fēng)險程度越小。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Gamma也不相同，通常深度實值與深度虛值的Gamma值都接近于0，平值期權(quán)的Gamma大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述

Gamma內(nèi)涵價值1、Gamma的絕對值越大，表示風(fēng)險程度越高，Gamma絕期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Theta指標(biāo)：衡量期權(quán)理論價值隨著到期日的臨近而下降的速度，是時間變化的風(fēng)險度量指標(biāo)。無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，隨著到期日的臨近，期權(quán)理論價值都會加速下降

第一節(jié)期權(quán)概述

Theta=期貨價格的變化距到期日時間的變化期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Theta指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述1、期權(quán)買方的Theta為負(fù)值，即到期期限減少，期權(quán)的價值相應(yīng)的減少；期權(quán)賣方的Theta為正值。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Theta也不相同，平值期權(quán)的Theta大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述

Theta內(nèi)涵價值1、期權(quán)買方的Theta為負(fù)值，即到期期限減少，期權(quán)的價值相期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Vega（u）指標(biāo)：定義為期權(quán)價格的變化與標(biāo)的物價格波動率變化的比值

第一節(jié)期權(quán)概述

Vega=期貨價格的變化標(biāo)的物價格波動率變化期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Vega（u）指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述1、期權(quán)買方的Vega為正值；期權(quán)賣方的Vega為負(fù)值。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Vega也不相同，平值期權(quán)的Vega大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述

Vega內(nèi)涵價值1、期權(quán)買方的Vega為正值；期權(quán)賣方的Vega為負(fù)值。第一期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Rho指標(biāo)：定義為期權(quán)價格的變化與利率變化之間的比率。衡量期權(quán)理論價值對于利率變動的敏感性。

第一節(jié)期權(quán)概述

Rho=期貨價格的變化利率變化

期權(quán)Rho隨著期權(quán)內(nèi)涵價值不同而發(fā)生變化：實值期權(quán)Rho>平值期權(quán)Rho>虛值期權(quán)Rho，深度虛值Rho等于0。期權(quán)風(fēng)險度量指標(biāo)Rho指標(biāo)：第一節(jié)期權(quán)概述第一節(jié)期權(quán)概述

風(fēng)險度量指標(biāo)deltagammathetavegarho看漲期權(quán)正值正值買方負(fù)值賣方正值買方正值賣方負(fù)值——看跌期權(quán)負(fù)值正值內(nèi)涵價值正相關(guān)正態(tài)分布正態(tài)分布正態(tài)分布正相關(guān)第一節(jié)期權(quán)概述風(fēng)險度量指標(biāo)deltagammathet

期權(quán)定價原理看漲期權(quán)定價原理

看漲期權(quán)在到期日的價值可以表示為：

C=max[0,(S-X)]第二節(jié)期權(quán)定價理論

期權(quán)定價原理看漲期權(quán)定價原理第二節(jié)期權(quán)定價理論

期權(quán)定價原理看跌期權(quán)定價原理

看跌期權(quán)在到期日的價值可以表示為：

P=max[0,(X-S)]第二節(jié)期權(quán)定價理論

期權(quán)定價原理看跌期權(quán)定價原理第二節(jié)期權(quán)定價理論

二叉樹期權(quán)定價模型二叉樹是指：標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化只存在兩種可能性的新價格二叉樹定價模型的假設(shè)條件：（1）交易成本和稅收為零（2）以無風(fēng)險利率借入或貸出資金（3）市場無風(fēng)險利率為常數(shù)（4）標(biāo)的物的波動率為常數(shù)（5）不支付股票紅利第二節(jié)期權(quán)定價理論

二叉樹期權(quán)定價模型二叉樹是指：標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化只存在兩種一階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)

SS+tt+第二節(jié)期權(quán)定價理論

S-（c=？）c+=max[0，（S+-X）]c-=max[0，（S--X）]標(biāo)的資產(chǎn)的價格在時間t為S，它可能在時間t+上升至S+或下降至S-，則相應(yīng)的看漲期權(quán)的價格也相應(yīng)地上升到c+或下降到c-。一階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)SS+tt+第二節(jié)

其中第二節(jié)期權(quán)定價理論

第二節(jié)期權(quán)定價理論第二節(jié)期權(quán)定價理論

同理，第二節(jié)期權(quán)定價理論同理，舉例說明：假定標(biāo)的物為不支付紅利的股票，其現(xiàn)在價值是50美元，股票價格可能上漲的幅度為25%，可能下跌的幅度為20%，看漲期權(quán)的行權(quán)價格為50美元，無風(fēng)險利率為7%，則現(xiàn)在期權(quán)的價格為多少

？第二節(jié)期權(quán)定價理論

c+=max[0，（S+-X）]=max（0，12.5）=12.5c-=max[0，（S--X）]=max（0，-10）=0S=50，S+=50×（1+25%）=62.5；S-=50×（1-20%）=40u=62.5/50=1.25，d=40/50=0.8，r=7%舉例說明：假定標(biāo)的物為不支付紅利的股票，其現(xiàn)在價值是50美元兩階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)

SS+tt+第二節(jié)期權(quán)定價理論

S-（c=？）c+=max[0，（S++-X）]c-=max[0，（S---X）]t+S++S--c+c-S+-c+-=max[0，（S+--X）]兩階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例)SS+tt+第二節(jié)布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定價理論

布萊克和斯科爾斯在1972年提出；1973年5月在“期權(quán)與公司負(fù)債定價”一文中，推導(dǎo)出無紅利支付股票的任何衍生產(chǎn)品的價格必須滿足的微分方程，并成功的得出了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價的精確公式；創(chuàng)新之處是將套利用于解決期權(quán)的定價問題，并引進(jìn)了風(fēng)險中性定價定理。布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定價理論

股票（標(biāo)的物）價格服從對數(shù)正態(tài)概率分布股票預(yù)期收益率與價格波動率為常數(shù)無風(fēng)險利率已知并且保持不變期權(quán)有效期內(nèi)沒有紅利支付不存在無風(fēng)險套利機(jī)會證券交易為連續(xù)進(jìn)行投資者能夠以同樣的無風(fēng)險利率借入和借出資金沒有交易成本和稅收，所有證券均可無限可分。模型的假設(shè)條件：布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定價理論

在假設(shè)條件滿足的基礎(chǔ)上，

B—S模型公式為：其中期權(quán)價值取決于五個變量：S，X，r，T，布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（B—S模型）第二節(jié)期權(quán)定N（d）=NORMSDIST(d)N（-d）=1-N（d）N（d）=NORMSDIST(d)N（-d）=1-N（d）舉例說明第二節(jié)期權(quán)定價理論

期權(quán)標(biāo)的物的價格是52.75美元，標(biāo)準(zhǔn)差是0.35，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率是4.88%。計算執(zhí)行價格是50美元，有效期限是9個月的歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價格是多少？期權(quán)價值取決于五個變量：S=52.75，X=50，r=4.88%，T=9/12=0.75，查表得N（d1）=0.6736，N（d2）=0.5596舉例說明第二節(jié)期權(quán)定價理論期權(quán)標(biāo)的物的價格是52.7布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論

1、有收益資產(chǎn)期權(quán)定價模型——羅伯特·莫頓：其中期權(quán)價值取決于六個變量：S，X，r，T，q布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論

2、期貨期權(quán)定價模型——費希爾·布萊克：其中期權(quán)價值取決于五個變量：F，X，T，r，布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論

3、貨幣期權(quán)定價模型馬克·加曼和史蒂文·科爾黑格：其中期權(quán)價值取決于六個變量：S，X，T，r，rf布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進(jìn)第二節(jié)期權(quán)定價理論期權(quán)套期保值策略分析買期保值賣期保值第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析

按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸來決定期權(quán)套期保值策略分析買期保值第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析期權(quán)套期保值策略分析買期保值目的：生產(chǎn)經(jīng)營者為了使自己計劃購進(jìn)的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨免受價格上漲而造成的損失。同期貨的買入套保目的一樣第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析

（1）買入看漲期權(quán)保值：預(yù)期價格會上漲（2）賣出看跌期權(quán)保值：（3）買入期貨合約，同時買入看跌期權(quán)保值：預(yù)期價格會上漲

價格果真上漲——行權(quán)——較低價格買進(jìn)，市場價賣出，獲得價差利潤，彌補支付的權(quán)利金預(yù)期價格可能保持相對穩(wěn)定或下跌幅度很?。ú粫休^大幅度的下跌）一旦期貨價格跌至執(zhí)行價格價格以下時，可能面臨風(fēng)險損失防止價格上漲，并且在期貨價格下跌的時候，可以減少期貨合約的虧損期權(quán)套期保值策略分析買期保值第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析期權(quán)套期保值策略分析賣期保值目的：生產(chǎn)經(jīng)營者為了使自己所擁有的材料現(xiàn)貨或者期貨免受價格下跌而造成貶值。同期貨賣出套保目的一樣第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析

（1）買入看跌期權(quán)保值：預(yù)期價格會下跌（2）賣出看漲期權(quán)保值：（3）賣出期貨合約，同時買入看漲期權(quán)保值：預(yù)期價格會下跌

價格果真下跌——行權(quán)——較高價格賣出，同時市場價買入對沖，獲得價差利潤，彌補支付的權(quán)利金預(yù)期價格可能保持相對穩(wěn)定或下跌幅度很?。ú粫休^大幅度的上漲）一旦期貨價格上漲至執(zhí)行價格價格以上時，可能面臨風(fēng)險損失防止價格下跌，并且在期貨價格上漲的時候，可以減少期貨合約的虧損期權(quán)套期保值策略分析賣期保值第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析期權(quán)套期保值策略分析第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析

按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸來決定買期保值賣期保值策略買入看漲期權(quán)賣出看跌期權(quán)買入期貨，買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣出期貨，買入看漲期權(quán)價格預(yù)期上漲穩(wěn)定（不會大跌）上漲，下跌時減少期貨虧損下跌穩(wěn)定（不會大漲）下跌，上漲時減少期貨虧損期權(quán)套期保值策略分析第三節(jié)期權(quán)套期保值策略分析按買賣期第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利：

利用期權(quán)不合理定價或出現(xiàn)的波動率錯誤估計來謀取低風(fēng)險利潤的一種交易方式。跟期貨類似。分類：

（1）針對期權(quán)價格失真進(jìn)行的單純行套利

（2）以波動率不同估計為基礎(chǔ)的波動率套利原則：（1）買入價值低估的期權(quán)，賣出價值高估的期權(quán)

（2）必須對沖期權(quán)空頭的風(fēng)險期權(quán)套利交易策略分析第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利：期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略垂直套利水平套利跨式套利寬跨式套利蝶式套利飛鷹式套利轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略垂直套利第四節(jié)期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略垂直套利——執(zhí)行價格不同牛市看漲期權(quán)——預(yù)期價格上漲，買低賣高

牛市看跌期權(quán)——預(yù)期價格上漲，買高賣低（買低賣高）

熊市看漲期權(quán)——預(yù)測行情看跌，買