輕工制造行業(yè)分析

輕工制造行業(yè)分析一、上半年輕工制造行業(yè)表現(xiàn)輕工制造板塊2022H1（2022.1.1-6.30）表現(xiàn)略遜于市場(chǎng)，上半年滬深300指數(shù)上漲1.44%，輕工制造行業(yè)指數(shù)上漲1.18%。輕工制造細(xì)分板塊中，文娛用品、家具板塊漲幅略高于行業(yè)整體。上半年輕工制造板塊持倉占比略有提升，優(yōu)選家居，持倉總市值也有所增長(zhǎng)。1.1板塊走勢(shì)回顧從市場(chǎng)表現(xiàn)看，輕工制造板塊上半年表現(xiàn)略遜于市場(chǎng)，上半年滬深300指數(shù)上漲1.44%，輕工制造行業(yè)指數(shù)上漲1.18%。子板塊方面，文娛用品、家具板塊漲幅略高于行業(yè)整體，分別為2.89%、1.53%，文娛用品板塊表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，上半年造紙漲幅為0.72%，包裝印刷行業(yè)上半年漲幅為0.26%。1.2輕工板塊基金持倉分析：持倉占比略有提升，優(yōu)選家居持倉占比、市值增加，成品家居增持幅度較大。二季度末輕工制造板塊主動(dòng)偏股公募基金持倉占比0.85%，較Q1小幅提升0.08pct。我們根據(jù)申萬行業(yè)三級(jí)分類對(duì)2022Q2基金持倉進(jìn)行分析，細(xì)分板塊包括定制家居、成品家居、衛(wèi)浴制品、瓷磚地板、其他家居用品、大宗紙、特種紙、金屬包裝、紙包裝、塑料包裝、綜合包裝、印刷、文化用品、娛樂用品。2022Q2基金增持金額最大的前5個(gè)細(xì)分板塊為成品家居、定制家居、文化用品、紙包裝、大宗紙，分別流入86、83、41、24、19億元，塑料包裝、印刷、特種紙板塊遭到減持幅度最大，分別減持26%/8%/4%。十大重倉總市值提升，集中度略有下降。2022Q2機(jī)構(gòu)持倉市值前十大公司，分別為顧家家居、歐派家居、晨光股份、太陽紙業(yè)、索菲亞、公牛集團(tuán)、裕同科技、喜臨門、志邦家居、仙鶴股份，其中定制家居占3家，成品家居占2家，大宗紙占1家，特種紙占1家，紙包裝占1家，文娛用品占1家，其他家居用品1家。前十大公司持倉總市值為443億元，占輕工制造板塊比例為52%，前十大持倉總市值較Q1增長(zhǎng)240億元。2022Q2輕工制造板塊基金加倉幅度前十大公司（按機(jī)構(gòu)持倉占流通股比例的增加值排序），排名前列的公司分別為索菲亞、嘉益股份、明月鏡片、裕同科技、顧家家居、公牛集團(tuán)、曲美家居、喜臨門、滬江材料、志邦家居。二、輕工制造行業(yè)中報(bào)概述截至2022年8月31日，A股輕工行業(yè)上市公司2022年中報(bào)均已披露完畢。我們以輕工制造（申萬）為初始樣本，通過刪減、新增等共選取了112個(gè)輕工行業(yè)A股公司、3個(gè)港股公司、2個(gè)海外公司（主要為新型煙草）作為我們分析中報(bào)的基礎(chǔ)樣本。考慮到季度分析，本章節(jié)中報(bào)概述僅以112個(gè)A股公司為樣本進(jìn)行分析。1.1營收分析：高基數(shù)下增速趨緩，整體表現(xiàn)穩(wěn)健2022年上半年，輕工行業(yè)A股上市公司合計(jì)營收為2641.2億元，剔除新股上市影響后，營收同比增速為7.01%。2022年單二季度，輕工行業(yè)A股上市公司合計(jì)營收為1392.54億元，剔除新股上市影響后，同比增長(zhǎng)6.46%，Q2增速環(huán)比降1.15pct，自21Q3以來營收增速呈放緩態(tài)勢(shì)，2022年以來Q1-Q2增速逐步趨穩(wěn)。上半年各子板塊營收表現(xiàn)分化。在輕工制造各細(xì)分領(lǐng)域中，上半年以及單Q2特種紙營收增速均表現(xiàn)領(lǐng)先

（1H22+38.18%、2Q22+46.42%），此外，1H22金屬包裝、出口鏈、大宗紙、軟體家居營收同比增速也達(dá)到10%左右，Q2大宗紙、生活用紙板塊亦均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長(zhǎng)。季度增速環(huán)比趨勢(shì)來看，與內(nèi)外部消費(fèi)相關(guān)的家居（定制&軟體）、包裝（紙包裝&金屬包裝）、出口鏈以及文娛用品板塊，單Q2收入同比增長(zhǎng)較Q1有所放緩，造紙（大宗紙&特種紙）、生活用紙板塊隨著提價(jià)落地，二季度營收增速較Q1呈現(xiàn)提速趨勢(shì)。1.2盈利能力：利潤率同比回落，但環(huán)比改善利潤率方面：2022年第二季度，盈利能力同比仍有所回落但環(huán)比改善，按整體法測(cè)算（所有樣本公司營收與所有樣本公司毛利潤、歸母凈利潤計(jì)算），輕工行業(yè)A股上市公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.8%，同比-4.2pct，環(huán)比+0.83pct；

實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.90%，同比-3.35pct，環(huán)比+1.14pct，毛利率、凈利率今年以來自低位逐步企穩(wěn)，變化趨勢(shì)基本一致。2022年上半年，輕工行業(yè)A股上市公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.41%，同比-4.82pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.36%，同比-3.83pct。歸母凈利增速方面：2022年第二季度，輕工行業(yè)A股上市公司實(shí)現(xiàn)合計(jì)歸母凈利潤82.19億元，剔除新股上市影響后，在2021年同期較高基數(shù)下同比下降35.43%，Q2增速環(huán)比增10.8pct。2022年上半年，輕工行業(yè)A股上市公司合計(jì)歸母凈利潤為141.64億元，剔除新股上市影響后，同比下降40.56%。上半年各子板塊盈利普遍承壓。就板塊來看，出口鏈板塊上半年和單Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤正向增長(zhǎng)（1H22+5.51%、2Q22+36.96%）；此外，1H22大宗紙、生活用紙、金屬包裝、特種紙、文娛用品板塊凈利潤同比下降幅度超過20%；單Q2季度家具（定制&軟體）、特種紙、出口鏈公司凈利潤實(shí)現(xiàn)較高凈利潤環(huán)比增長(zhǎng)。季度增速環(huán)比趨勢(shì)來看，家具（定制&軟體）、特種紙、金屬包裝、生活用紙單Q2收入同比下降較Q1有所放緩，凈利潤逐步筑底。1.3現(xiàn)金流分析：Q2現(xiàn)金流整體經(jīng)營穩(wěn)健2022年第二季度，輕工行業(yè)A股上市公司合計(jì)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為190.89億元，剔除新股上市影響后，同比增長(zhǎng)0.83%，凈利潤現(xiàn)金含量（經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~/歸母凈利潤比值）為2.32，21Q2為1.53，運(yùn)營有所改善。2022年上半年，輕工行業(yè)A股上市公司總經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為171.73億元，剔除新股上市影響后，2022年上半年同比下降26.06%，主要為Q1國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，對(duì)公司經(jīng)營活動(dòng)造成一定擾動(dòng)。三、板塊分析：短期外部環(huán)境擾動(dòng)下，龍頭經(jīng)營韌性顯現(xiàn)細(xì)分板塊分析中，我們?cè)诩揖佑闷贰⒃旒?、包裝印刷、文娛用品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將輕工制造行業(yè)細(xì)分為定制家居、軟體家居、大宗紙、特種紙、紙包裝、金屬包裝、新型煙草、文娛用品、生活用紙、出口鏈等細(xì)分板塊。3.1家居：行業(yè)集中度提升，Q2盈利修復(fù)上半年地產(chǎn)銷售下降、疫情反復(fù)影響下，龍頭公司表現(xiàn)整體仍優(yōu)于行業(yè)，彰顯經(jīng)營韌性。我們采用申萬行業(yè)二級(jí)分類“家居用品”（剔除申萬行業(yè)“其他家居用品”以及2022年上市的公司）作為家居板塊樣本，共43家上市公司。收入端，2022H1，家居板塊合計(jì)營收842.45億元，同比增長(zhǎng)1.71%，高于行業(yè)整體水平（2022H1限額以上企業(yè)商品零售總額累計(jì)同比下降6.6%，家具制造業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比下降4%），龍頭公司加速提升市場(chǎng)份額、行業(yè)格局優(yōu)化邏輯進(jìn)一步兌現(xiàn)。受到地產(chǎn)銷售下降、部分地區(qū)疫情反復(fù)影響，2022單Q2，家居板塊合計(jì)營收為462.36億元，同比下降2.52%，單Q2收入增速環(huán)比Q1下降9.9pct，單Q2增速水平仍然高于行業(yè)整體。利潤端，2022H1家居板塊合計(jì)歸母凈利潤43.3億元，同比下降35.35%，2022單Q2家居板塊合計(jì)歸母凈利潤30.38億元，同比下降28.87%，單Q2凈利潤增速環(huán)比Q1提升17.9pct，上半年凈利潤下降主要由于原材料價(jià)格處于高位、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、費(fèi)用增加等因素影響。3.1.1定制家居：行業(yè)分化加劇，龍頭業(yè)績(jī)領(lǐng)先我們選取歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜、好萊客、我樂家居、皮阿諾、尚品宅配

8家上市公司作為定制家居樣本進(jìn)行分析。收入方面，2022H1定制家居重點(diǎn)公司營收229.27億元，同比增長(zhǎng)4.09%，2022單Q2營收132.01億元，同比增長(zhǎng)0.05%，增速環(huán)比Q1下降10.09pct，增長(zhǎng)水平高于家居行業(yè)整體水平（2022H1限額以上企業(yè)商品零售總額累計(jì)同比下降6.6%，家具制造業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比下降4%），營收增速相對(duì)Q1呈現(xiàn)前高后低主要由于Q2受疫情影響地區(qū)范圍擴(kuò)大，居民消費(fèi)疲軟，地產(chǎn)銷售降幅拉大，拖累定制家居企業(yè)收入增長(zhǎng)，定制龍頭公司繼續(xù)推進(jìn)整家戰(zhàn)略和整裝渠道的拓展，來吸引客流、提高客單值，搶占市場(chǎng)份額；

凈利潤方面，2022H1定制家居重點(diǎn)公司歸母凈利潤18.05億元，同比下降10.99%，2022單Q2歸母凈利潤13.83億元，同比-6.41%，增速環(huán)比Q1提升16.89pct，定制家居行業(yè)受原材料價(jià)格高位、大宗業(yè)務(wù)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)影響毛利率下降，同時(shí)H1為了抵消疫情對(duì)消費(fèi)需求的影響，行業(yè)內(nèi)公司加大銷售投入，期間費(fèi)用增速高于收入增速，同時(shí)2021年Q2定制家居公司業(yè)績(jī)基數(shù)較高，導(dǎo)致整體利潤增長(zhǎng)短期承壓。利潤率方面，2022H1定制家居重點(diǎn)公司合計(jì)毛利率32.54%，同比下降1.2pct，單Q2毛利率33.98%，同比下降0.83pct，環(huán)比提升3.4pct；2022H1歸母凈利率7.87%，同比下降1.33pct，單Q2歸母凈利率10.48%，同比下降0.72pct，環(huán)比提升6.14pct。隨著2022Q2原材料價(jià)格有所回落以及部分企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，22單Q2毛利率、凈利率水平環(huán)比有所提升。營運(yùn)方面，2022H1定制家居重點(diǎn)公司合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流12.08億元，同比下降11.09%，單Q2合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流34.56億元，同比下降20.55%。應(yīng)收款項(xiàng)方面，在上半年地產(chǎn)環(huán)境快速變化的背景下，定制家居重點(diǎn)公司應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)44.70億元，同比增長(zhǎng)41.68%，增速自3Q21以來持續(xù)回落。預(yù)收賬款+合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債71.07億元，同比增長(zhǎng)6.64%。其中，H1定制家居重點(diǎn)公司合計(jì)合同負(fù)債金額達(dá)到53.57億元，同比增長(zhǎng)3.6%，其中，歐派家居/索菲亞

22H1合同負(fù)債分別為18.44億元/10.7億元，同比分別增長(zhǎng)8.9%/29.09%。合同負(fù)債作為家居公司零售業(yè)務(wù)的前瞻指標(biāo)，H1增長(zhǎng)驗(yàn)證了龍頭公司零售端業(yè)務(wù)的卓越實(shí)力，同時(shí)定制家居企業(yè)疫情期間與經(jīng)銷商共同度過困境、加大扶持力度。3.1.2軟體家居：收入穩(wěn)增，Q2盈利明顯改善我們選取顧家家居、喜臨門、夢(mèng)百合

3家上市公司作為軟體家居樣本進(jìn)行分析。收入方面，2022H1軟體家居重點(diǎn)公司營收167.05億元，同比增長(zhǎng)11.19%，2022單Q2營收86.17億元，同比增長(zhǎng)6.35%，營收增速環(huán)比下降10.51pct，增速高于行業(yè)整體水平（2022H1限額以上企業(yè)商品零售總額累計(jì)同比下降6.6%，家具制造業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比下降4%），營收增速相對(duì)Q1有所下降，Q2受到疫情反復(fù)、居民消費(fèi)疲軟影響，在外部環(huán)境的壓力下軟體家居公司收入仍有不俗增長(zhǎng)，我們認(rèn)為軟體賽道優(yōu)質(zhì)，受地產(chǎn)銷售影響較小，同時(shí)龍頭公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈拓展品類、推進(jìn)套系化銷售吸引客流提高單值、積極開拓渠道、大力支持經(jīng)銷商擴(kuò)門店搶占市場(chǎng)份額，行業(yè)格局進(jìn)一步向好；另一方面，外銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，其中顧家家居外銷同比增長(zhǎng)24.12%。凈利潤方面，2022H1軟體家居重點(diǎn)公司歸母凈利潤11.94億元，同比增長(zhǎng)19.54%，2022單Q2歸母凈利潤6.66億元，同比增長(zhǎng)40.50%，凈利潤增速環(huán)比Q1提升39.9pct，其中，顧家家居/喜臨門/夢(mèng)百合歸母凈利潤分別增長(zhǎng)15.32%/0.92%/849.03%，單Q2分別增長(zhǎng)15.53%/24.46%/213.75%，其中夢(mèng)百合由于去年業(yè)績(jī)低基數(shù)拉高整體增速，顧家家居、喜臨門在疫情壓力下單Q2增速實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，展現(xiàn)龍頭公司較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。利潤率方面，2022H1軟體家居重點(diǎn)公司合計(jì)毛利率30.04%，同比提升0.87pct，單Q2毛利率29.64%，同比提升3.03pct，環(huán)比下降0.81pct，歸母凈利率7.15%，同比提升0.50pct，單Q2歸母凈利率7.73%，同比提升1.88pct，環(huán)比提升1.2pct。毛利率提升受益于原材料價(jià)于Q2有所回落，同時(shí)軟體家居外銷占比較高，Q2海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回調(diào)增加了軟體家居毛利率提升空間；Q2軟體家居重點(diǎn)公司加大營銷活動(dòng)的投入，期間費(fèi)用率提升，因此凈利率提升幅度低于毛利率提升幅度。營運(yùn)方面，2022H1軟體家居重點(diǎn)公司合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.35億元，同比下降131.83%，單Q2合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流10.53億元，同比提升70.7%，2022H1預(yù)收賬款+合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債20.39億元，同比下降12.34%，其中H1軟體家居重點(diǎn)公司合計(jì)合同負(fù)債金額為18.53億元，同比下降12.83%，軟體家居重點(diǎn)公司應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)47.37億元，同比增長(zhǎng)39%，受到疫情反復(fù)影響，Q2經(jīng)銷商現(xiàn)金流緊張，為了加大對(duì)經(jīng)銷商的扶持力度，軟體家居公司放寬對(duì)經(jīng)銷商的信用政策。個(gè)股業(yè)績(jī)方面，定制家居板塊，一二線品牌龍頭憑借多品類、多渠道拓展，在疫情反復(fù)、地產(chǎn)下行的擾動(dòng)下，零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，歐派家居持續(xù)布局整家戰(zhàn)略、整裝渠道在壓力下收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；索菲亞渠道變革步入成熟階段，零售業(yè)務(wù)開始發(fā)力，看好下半年盈利修復(fù)；志邦家居、金牌廚柜繼續(xù)推進(jìn)擴(kuò)品類、布局整裝店的步伐，上半年在家居疲軟情況下歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。軟體家居板塊，顧家家居渠道改革效果顯著，三大高潛品類助力進(jìn)一步成長(zhǎng)，Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.5%的增速；

喜臨門卡位床墊優(yōu)質(zhì)賽道，疫情期間加大對(duì)經(jīng)銷商的扶持力度，2022單Q2歸母凈利潤增長(zhǎng)24.5%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出；夢(mèng)百合在去年低基數(shù)情況下實(shí)現(xiàn)高增，上半年歸母凈利潤同比增長(zhǎng)849%。3.2造紙：營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，市場(chǎng)格局進(jìn)一步優(yōu)化造紙板塊行業(yè)格局向好、中小產(chǎn)能進(jìn)一步出清。我們采用申萬行業(yè)二級(jí)分類“造紙”（剔除B股以及新股公司）作為家居板塊樣本，共22家上市公司。收入方面，2022H1造紙板塊合計(jì)營收997.49億元，同比增長(zhǎng)13.39%，增速高于行業(yè)整體水平（2022H1造紙及紙制品業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)2.4%），2022單Q2造紙板塊合計(jì)營收為516.99億元，同比增長(zhǎng)18.90%。上半年在疫情反復(fù)、消費(fèi)疲軟的壓力下，造紙行業(yè)整體增速放緩，造紙板塊上市公司營收表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，表明行業(yè)格局正在優(yōu)化、中小產(chǎn)能加速出清。凈利潤方面，2022H1家居板塊合計(jì)歸母凈利潤45.22億元，同比下降54.20%，2022單Q2家居板塊合計(jì)歸母凈利潤22.98億元，同比下降51.84%，單Q2歸母凈利潤增速環(huán)比提升4.56pct，上半年紙漿價(jià)格維持高位，Q2單季度部分紙企提價(jià)落地，造紙板塊單Q2歸母凈利潤降幅有所收窄。3.2.1大宗紙：Q2盈利環(huán)比小幅提升我們選取太陽紙業(yè)、山鷹國際、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、華泰股份、岳陽林紙

6家公司作為板塊樣本進(jìn)行分析。收入方面，2022H1大宗紙重點(diǎn)公司營收738.36億元，同比增長(zhǎng)9.30%，2022單Q2營收380.13億元，同比增長(zhǎng)15.34%，營收增速環(huán)比提升11.8pct，上半年受疫情影響國內(nèi)居民消費(fèi)需求疲軟，因此大宗紙上半年造紙收入增速受到擾動(dòng)，但是由于海外造紙需求快速增長(zhǎng)，大宗紙重點(diǎn)公司出口業(yè)務(wù)放量，帶動(dòng)Q2收入增長(zhǎng)。凈利潤方面，2022H1大宗紙重點(diǎn)公司歸母凈利潤30.79億元，同比下降59.85%，2022單Q2歸母凈利潤15.93億元，同比下降55.77%，凈利潤增速環(huán)比提升7.69pct。利潤率方面，2022H1大宗紙重點(diǎn)公司合計(jì)毛利率14.25%，同比下降8.92pct，單Q2毛利率14.61%，同比下降8.31pct，環(huán)比提升0.73pct，歸母凈利率4.17%，同比下降7.18pct，單Q2歸母凈利率4.19%，同比下降6.74pct，環(huán)比提升0.04pct。2022H1海外紙漿供給受到芬蘭UPM罷工、俄烏沖突等影響，產(chǎn)能收緊、物流受阻，紙漿價(jià)格維持高位，拉低整體毛利率水平?，F(xiàn)金流方面，2022H1大宗紙重點(diǎn)公司合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流47.25億元，同比下降60.88%，單Q2合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流30.76億元，同比下降37.09%，上半年由于受到凈利潤增速放緩、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長(zhǎng)影響，大宗紙重點(diǎn)公司現(xiàn)金流承壓。資本開支方面，合計(jì)資本開支50.70億元，同比下降30.29%，上半年重點(diǎn)公司資本開支減少，太陽紙業(yè)資本開支保持較高水平。3.2.2特種紙：新產(chǎn)能釋放帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，利潤端短暫承壓我們選取仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙、齊峰新材、民豐特紙、冠豪高新、凱恩股份、恒豐紙業(yè)

8家上市公司作為特種紙板塊樣本進(jìn)行分析。收入方面，2022H1特種紙重點(diǎn)公司營收162.42億元，同比增長(zhǎng)38.18%，2022單Q2營收86.69億元，同比增長(zhǎng)46.42%，營收增速環(huán)比提升16.59pct，特種紙行業(yè)格局較好，Q2提價(jià)順暢，部分特種紙種滲透率提升，同時(shí)特種紙龍頭今年以來加速新的生產(chǎn)基地布局，同時(shí)加速擴(kuò)品類步伐，上半年行業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。凈利潤方面，2022H1特種紙重點(diǎn)公司歸母凈利潤10.76億元，同比下降27.19%，2022單Q2歸母凈利潤6.03億元，同比下降23.69%，凈利潤增速環(huán)比提升7.53pct，特種紙?jiān)牧弦阅緷{為主，上半年木漿價(jià)格、能源價(jià)格處于高位影響凈利潤增速。利潤率方面，2022H1特種紙重點(diǎn)公司合計(jì)毛利率15.14%，同比下降7.49pct，單Q2毛利率為15.47%，同比下降6.74pct，環(huán)比提升0.71pct，歸母凈利率6.62%，同比下降5.95pct，單Q2歸母凈利率為6.95%，同比下降6.79pct，環(huán)比提升0.71pct，H1高價(jià)漿導(dǎo)致特種紙重點(diǎn)公司利潤率有所承壓，隨著Q2提價(jià)逐步落地、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落，特種紙重點(diǎn)公司利潤率水平呈現(xiàn)回升趨勢(shì)?，F(xiàn)金流方面，2022H1特種紙重點(diǎn)公司合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流10.44億元，同比增長(zhǎng)21.13%，單Q2合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流10.02億元，同比提升51.71%，單Q2經(jīng)營現(xiàn)金流水平提升，主要受益于銷售回款水平提升。資本開支方面，合計(jì)資本開支9.81億元，同比增長(zhǎng)32.23%，隨著國內(nèi)特種紙市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)容、行業(yè)滲透率逐步提升，龍頭公司加緊布局新產(chǎn)能，行業(yè)資本開支同比有較大幅度提升。個(gè)股業(yè)績(jī)方面，大宗紙板塊，太陽紙業(yè)成品紙需求受宏觀環(huán)境以及疫情反復(fù)影響下增速放緩，但木漿價(jià)格高位運(yùn)行帶動(dòng)溶解漿景氣度提升，驅(qū)動(dòng)公司利潤增長(zhǎng)、平抑成品紙影響。特種紙板塊，仙鶴股份新產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，受到原材料、能源價(jià)格影響，疊加部分提價(jià)落地在三季度，并未及時(shí)反應(yīng)在報(bào)表上，歸母凈利潤有所下降，但Q2單季度降幅收窄；華旺科技、五洲特紙

Q2產(chǎn)品提價(jià)具有一定傳導(dǎo)期，Q2凈利潤下降，看好未來提價(jià)逐步落地、原材料成本預(yù)期回落帶來盈利修復(fù)。3.3包裝印刷：關(guān)注成本改善盈利彈性我們共選取了23個(gè)A股包裝印刷板塊公司為樣本進(jìn)行分析。2022年上半年，在疫情反復(fù)下游消費(fèi)需求疲軟的背景下，包裝印刷行業(yè)收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)逐季放緩趨勢(shì)；而包裝行業(yè)主要原材料如漿紙、馬口鐵、鋁錠價(jià)格自2021年下半年開始快速提升，行業(yè)整體盈利承壓。2022年單二季度，包裝印刷板塊實(shí)現(xiàn)收入229.4億元，剔除新股同比增長(zhǎng)4.16%，Q2增速環(huán)比降8.44pct；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.87億元，剔除新股同比下降16.57%，Q2增速環(huán)比提升0.85pct。2022年上半年，包裝印刷板塊公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入448.27億元，剔除新股營業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.11%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為23.78億元，剔除新股凈利潤同比下降16.99%。3.3.1紙包裝：龍頭公司收入、利潤穩(wěn)健增長(zhǎng)我們選取申萬行業(yè)三級(jí)分類“紙包裝”（剔除新股C新巨豐）16家上市公司作為紙包裝的重點(diǎn)公司。收入端，2022H1紙包裝重點(diǎn)公司營收247.73億元，同比增長(zhǎng)5.84%，2022單Q2營收127.36億元，同比增長(zhǎng)1.70%，營收增速環(huán)比下降8.90%pct，上半年疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響紙包裝下游消費(fèi)需求，紙包裝重點(diǎn)公司增速下降，但是龍頭公司通過拓展客戶、搶占市場(chǎng)份額增速穩(wěn)健，裕同科技上半年實(shí)現(xiàn)收入增速18.16%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化。利潤端，2022H1紙包裝重點(diǎn)公司歸母凈利潤12.64億元，同比增長(zhǎng)10.24%，2022單Q2歸母凈利潤6.10億元，同比增長(zhǎng)2.95%，凈利潤增速環(huán)比下降15.08pct。利潤率方面，2022H1紙包裝重點(diǎn)公司合計(jì)毛利率17.33%，同比下降0.35pct，單Q2毛利率16.54%，同比提升0.01pct，環(huán)比下降1.64pct，歸母凈利率5.61%，同比提升0.26pct，單Q2歸母凈利率5.24%，同比提升0.13pct，環(huán)比下降0.77pct。2022H1紙包裝龍頭公司裕同科技?xì)w母凈利率同比提升1.1pct，降本增效與智能工廠驅(qū)動(dòng)期間費(fèi)用改善成果顯著，龍頭公司規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)凸顯?，F(xiàn)金流方面，2022H1紙包裝重點(diǎn)公司合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流23.96億元，同比增長(zhǎng)77.29%，單Q2合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流16.96億元，同比增長(zhǎng)31.07%，主要由于上半年疫情影響物流、行業(yè)重點(diǎn)公司發(fā)貨受阻，回款效率受到擾動(dòng)；資本開支方面，2022H1紙包裝重點(diǎn)公司合計(jì)資本開支12.40億元，同比下降26.93%。3.3.2金屬包裝：收入整體穩(wěn)健，盈利改善彈性大我們共選取了8個(gè)金屬板塊公司為樣本進(jìn)行分析。收入方面，2022年上半年，金屬板塊公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入175.35億元，剔除新股營業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.97%，Q2單季實(shí)現(xiàn)收入89.19億元，同比增長(zhǎng)7.90%，Q2增速環(huán)比降8.62pct。金屬包裝下游客戶主要為軟飲料、啤酒、奶粉品牌，板塊收入增長(zhǎng)變動(dòng)與相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量具有較強(qiáng)相關(guān)性，2022年上半年，軟飲料、啤酒產(chǎn)量分別累計(jì)同比-0.3%、-0.5%，增長(zhǎng)較2021年上半年高基數(shù)有所下滑。毛利率方面，金屬包裝板塊毛利率自2021年起持續(xù)下行，主要由于核心原材料鋁錠、馬口鐵價(jià)格快速上漲并維持相對(duì)高位。以金屬二片罐主要原材料鋁錠價(jià)格為例，21Q1至21Q3高點(diǎn)價(jià)格漲幅超60%，21Q4至今價(jià)格仍在高位震蕩。以金屬三片罐主要原材料馬口鐵為例，鋼鐵價(jià)格自21Q1快速上漲，至Q2達(dá)到高點(diǎn)后開始持續(xù)回落，截止22Q2鋼材價(jià)格基本回落至接近2021年初水平。2022年上半年，金屬包裝行業(yè)總體毛利率為11.15%，同比-4.30pct，Q2單季毛利率為10.90%，同比-3.78pct，環(huán)比-0.50pct；下半年隨著鋼材價(jià)格回落，金屬包裝行業(yè)公司毛利率有望改善，而鋁材若下半年價(jià)格回落，則毛利率改善具有較大彈性。凈利潤方面，金屬包裝板塊2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.55億元，同比下降31.50%；單Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.22億元，同比下降27.75%，Q2增速環(huán)比提升7.02pct?，F(xiàn)金流方面，板塊2022上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~1.66億元，同比下降88.59%，主要由于上半年受疫情擾動(dòng)發(fā)貨滯后，銷售回款率同比降低，同時(shí)原材料成本支出仍較高。資本開支方面，2022年上半年金屬包裝行業(yè)主要公司合計(jì)資本開支為15.41億元，同比下降6.96%；Q2單季度構(gòu)建固定資產(chǎn)支付資金為7.59億元，剔除新股同比下降18.64%，環(huán)比下降2.93%。2022年上半年，行業(yè)內(nèi)公司資本支出/折舊攤銷平均值為1.90，當(dāng)前行業(yè)主要產(chǎn)能布局基本完畢，主要資本開支為現(xiàn)有產(chǎn)線智能化升級(jí)改造，以及為客戶定制的較小規(guī)模配套產(chǎn)能。3.3.3新型煙草：地區(qū)市場(chǎng)變化擾動(dòng)業(yè)績(jī)，研發(fā)投入力度加大我們共選取3個(gè)新型煙草公司為樣本進(jìn)行分析，其中包括港股公司思摩爾國際，海外公司英美煙草、菲莫國際。貨幣單位以當(dāng)前匯率下人民幣計(jì)。收入方面，2022年上半年，新型煙草板塊實(shí)現(xiàn)收入475.3億元（海外公司僅統(tǒng)計(jì)新型煙草板塊收入），同比增長(zhǎng)8.22%，行業(yè)整體收入增速有所回落，主要由于一方面國內(nèi)電子煙監(jiān)管落地導(dǎo)致國內(nèi)市場(chǎng)下滑，另一方面俄烏沖突導(dǎo)致海外煙草公司東歐地區(qū)業(yè)務(wù)下滑。利潤方面，整體看，2022年上半年新型煙草公司實(shí)現(xiàn)凈利潤471.46億元（公司整體凈利潤），同比下滑23.5%，主要由于業(yè)內(nèi)公司研發(fā)投入力度加大，同時(shí)減記俄烏地區(qū)業(yè)績(jī)所致。若僅看新型煙草板塊，2022年上半年英美煙草持續(xù)減虧，新型煙草板塊經(jīng)營利潤虧損為2.22億英鎊，同比去年同期減虧2.81億英鎊。毛利率方面，2022年上半年新型煙草公司毛利率為73.13%（公司整體毛利率），同比+2.04pct，主要由于海外煙草公司傳統(tǒng)煙草及新型煙草產(chǎn)品均占據(jù)較領(lǐng)先市場(chǎng)份額，根據(jù)英美煙草公告，上半年對(duì)傳統(tǒng)卷煙及新型煙草進(jìn)行產(chǎn)品提價(jià)驅(qū)動(dòng)毛利率提升；凈利率方面，2022年上半年新型煙草公司凈利率為21.93%，同比-6.89pct，主要為行業(yè)內(nèi)公司加大研發(fā)費(fèi)用投入、減記俄烏地區(qū)業(yè)績(jī)所致；隨著全球新型煙草監(jiān)管持續(xù)加碼，相關(guān)公司在研發(fā)費(fèi)用投入均呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，英美煙草2022年上半年對(duì)新型煙草板塊投入11億英鎊，對(duì)比2021年全年4.96億英鎊投入顯著提升；思摩爾國際2022年研發(fā)投入達(dá)6.04億元，同比增長(zhǎng)155.7%。個(gè)股業(yè)績(jī)方面，紙包裝行業(yè)內(nèi)，綜合包裝龍頭如裕同科技，依托客戶擴(kuò)展與市場(chǎng)開拓保持收入較快增長(zhǎng)，煙標(biāo)類頭部公司如勁嘉股份、東風(fēng)股份、集友股份實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)；金屬包裝公司整體收入實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，其中寶鋼包裝、昇興股份實(shí)現(xiàn)較高收入端增長(zhǎng)，主要為現(xiàn)有客戶銷售增長(zhǎng)及新客戶擴(kuò)展驅(qū)動(dòng)。利潤端，在上半年漿紙、金屬等大宗原材料價(jià)格持續(xù)高位的背景下，包裝印刷板塊公司盈利普遍承壓，其中，裕同科技、美盈森、集友股份、大勝達(dá)、昇興股份利潤增速表現(xiàn)較好。3.4文娛個(gè)護(hù)：必選消費(fèi)具備韌性，生活用紙格局優(yōu)化3.4.1文娛用品：疫情擾動(dòng)消費(fèi)下行，行業(yè)業(yè)績(jī)承壓我們共選取了12個(gè)A股文娛用品板塊公司為樣本進(jìn)行分析。收入方面，2022年上半年文娛用品公司實(shí)現(xiàn)收入181.04億元，剔除新股同比下降0.54%，Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入91.04億元，剔除新股同比下降3.03%，Q2增速環(huán)比降5.2pct。上半年文娛用品在物流、銷售、需求等方面均受國內(nèi)疫情反復(fù)擾動(dòng)，疊加去年同期疫后復(fù)蘇高基數(shù)，文娛用品行業(yè)整體業(yè)績(jī)承壓。凈利潤方面，2022年上半年文娛用品實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.08億元，剔除新股同比下降24.49%，單Q2季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.60億元，同比下降23.01%，Q2增速環(huán)比提升2.93pct。21Q4行業(yè)公司凈利潤降低較大，主要由于板塊內(nèi)公司計(jì)提大額商譽(yù)減值所致。毛利率方面，2022年上半年文娛用品實(shí)現(xiàn)毛利率21.37%，同比-2.04%pct；單Q2實(shí)現(xiàn)毛利率20.54%，同比2.36pct，環(huán)比-1.67pct。凈利率方面，2022年上半年文娛用品實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.02%，同比-1.40pct；單Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.05%，同比-1.12pct，環(huán)比+0.07pct。文娛用品行業(yè)凈利率降低幅度較毛利率降低幅度小，主要為行業(yè)內(nèi)公司在不利經(jīng)營環(huán)境下積極降本增效，優(yōu)化期間費(fèi)用率，保持盈利相對(duì)穩(wěn)健。現(xiàn)金流方面，2022年上半年文娛用品實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~5.76億元，剔除新股同比增長(zhǎng)24.19%，單Q2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.12億元，剔除新股同比增長(zhǎng)85.17%，現(xiàn)金流情況環(huán)比Q1有所改善。3.4.2生活用紙：Q2收入端提速，漿價(jià)高位盈利仍處底部我們共選取了7個(gè)生活用紙板塊公司為樣本進(jìn)行分析，包括5個(gè)A股上市公司與2個(gè)港股上市公司，由于港股公司僅披露半年業(yè)績(jī)，因此采用半年度為單位分析，貨幣單位以當(dāng)前匯率下人民幣計(jì)。收入方面，2022年上半年生活用紙板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入272.62億元，剔除新股同比增長(zhǎng)7.92%。生活用紙行業(yè)收入同比增長(zhǎng)較2H21顯著提速，主要由于2021年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道變化迅速，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)公司收入端持續(xù)承壓；根據(jù)恒安國際中報(bào)，進(jìn)入22Q2行業(yè)中小企業(yè)由于前期激烈競(jìng)爭(zhēng)與成本壓力表現(xiàn)疲軟，行業(yè)頭部企業(yè)逆勢(shì)份額提升。凈利潤方面，2022年上半年生活用紙行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.54億元，剔除新股同比下降31.91%，去年以來漿價(jià)持續(xù)高位及激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致行業(yè)盈利能力承壓，2022年上半年隨著頭部公司產(chǎn)品提價(jià)逐步落地，利潤下滑有所企穩(wěn)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化，利潤端有望修復(fù)。利潤率方面，2022年上半年生活用紙板塊整體毛利率為32.09%，同比-4.7%；實(shí)現(xiàn)凈利率8.64%，同比-5.26pct。現(xiàn)金流方面，上半年生活用紙實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~47.77億元，剔除新股同比提升10.29%。個(gè)股業(yè)績(jī)方面，文娛個(gè)護(hù)上市公司盈利整體承壓。