彤程新材研究報(bào)告

彤程新材研究報(bào)告1.深耕汽車/輪胎用特種材料領(lǐng)域，大力投入半導(dǎo)體材料1.1.長期致力于輪胎橡膠用特種酚醛樹脂，經(jīng)營穩(wěn)健1.1.1.生產(chǎn)、貿(mào)易雙業(yè)務(wù)，領(lǐng)軍特種橡膠助劑代理轉(zhuǎn)自產(chǎn)，深耕二十年。彤程新材料集團(tuán)股份有限公司是全球領(lǐng)先的新材料綜合服務(wù)商，公司位于中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，在中國擁有三家精益制造工廠和兩家研發(fā)中心。服務(wù)范圍包括電子材料、汽車材料和生物可降解材料等，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球40多個(gè)國家和地區(qū)。彤程新材是AEPW（TheAlliancetoEndPlasticWaste）組織的成員之一，也是第二家加入該組織的中國企業(yè)。2020年，公司收購北京科華微電子材料有限公司和北京北旭電子材料有限公司，戰(zhàn)略布局電子材料新業(yè)務(wù)。同年，與巴斯夫簽訂授權(quán)合約戰(zhàn)略布局可降解材料新業(yè)務(wù)，逐步落地“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，其中“一體”為汽車/輪胎用特種材料，“兩翼”布局新業(yè)務(wù)電子材料、可降解材料。2021年11月，公司旗下北京科華與杜邦電子宣布就先進(jìn)光刻膠和其他光刻材料開展合作。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實(shí)際控制人穩(wěn)定。公司控股股東為彤程投資集團(tuán)。彤程投資持有公司49.33%股份，張寧持有彤程投資100%股權(quán)；維珍控股持有公司16.75%股份，劉東生持有維珍控股100%股權(quán)。張寧和劉東生夫妻二人為實(shí)質(zhì)控制人，共持有公司66.08%股份。1.1.2.業(yè)績穩(wěn)定，持續(xù)發(fā)力業(yè)績穩(wěn)健，盈利能力顯著提升。2015-2019年，公司營收從15.60億元增加到22.08億元，CAGR為7.95%。2020年受疫情影響，產(chǎn)品價(jià)格下降，公司營業(yè)收入受到影響，但仍保持在穩(wěn)定的水平上，歸母凈利潤超過4.1億元，同比增長24.02%。歸母凈利潤增長的主要原因是下半年生產(chǎn)效益提升良好以及本年投資收益增加所致。同時(shí)，2019年公司計(jì)提了響水資產(chǎn)減值損失1.22億元，導(dǎo)致公司2019年度凈利潤同比減少1.03億元。公司在2020年度仍然計(jì)提資產(chǎn)減值損失4371.81萬元，造成公司2020年度凈利潤減少。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收17.14億元，同比增長14.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.76億元，同比下降16.20%，主要是因原料價(jià)格、運(yùn)費(fèi)上漲、研發(fā)投入加大及交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)所致。近幾年公司的毛利率水平穩(wěn)定在35%左右，凈利率水平顯著提高，在2021年上半年達(dá)到20.22%。公司費(fèi)用控制成效顯著，管理費(fèi)率從2015年的16.42下降至2021年前三季度的6.34%，研發(fā)費(fèi)率從2015年的2.51%增至2021年前三季度的5.53%，并且在近三年保持在4%以上的水平。1.1.3.研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，自產(chǎn)酚醛樹脂比例加大公司研發(fā)領(lǐng)先行業(yè)水平。公司研發(fā)人員數(shù)量占比達(dá)17.90%，在特種橡膠助劑、電子材料和可降解材料領(lǐng)域內(nèi)處于領(lǐng)先地位，同時(shí)公司人均創(chuàng)利遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)中的可比公司。公司擁有北京和上海雙研發(fā)中心，截止2020年12月31日，累計(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請424件，其中，發(fā)明專利259件，實(shí)用新型專利申請113件，外觀設(shè)計(jì)專利申請2件；境內(nèi)外商標(biāo)申請48件；軟件與著作權(quán)申請2件。長期致力于輪胎橡膠用特種酚醛樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)，是國際大廠在華的主要合作伙伴。公司與國內(nèi)外輪胎企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作，客戶覆蓋全球輪胎75強(qiáng)，包括普利司通、米其林、倍耐力等國際知名輪胎企業(yè)。公司是亞洲最重要的高純度“對-叔丁基苯酚”供應(yīng)商之一，主要客戶包括三菱瓦斯、LG、帝人、萬華、科思創(chuàng)等。貿(mào)易方面，公司是BASF、EVONIK、道達(dá)爾、住友化學(xué)等國際領(lǐng)先材料供應(yīng)商在華輪胎橡膠行業(yè)的唯一或主要合作伙伴。公司營收以自產(chǎn)酚醛樹脂為主，營收增速及毛利率均保持穩(wěn)定。截至到2020年，公司的營收全部由汽車/輪胎用特種材料業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)，包括生產(chǎn)和貿(mào)易兩部分業(yè)務(wù)。其中，自產(chǎn)酚醛樹脂占總營收70%以上，較2015年占比增加5.98%，毛利率保持在36%左右；其次是貿(mào)易類產(chǎn)品，占總營收20%以上，較2015年占比減少8.04%，毛利率保持在30%以上。1.2.邁入新賽道：電子材料、可降解材料，未來前景廣闊抓住國產(chǎn)化歷史機(jī)遇，內(nèi)生外延打造電子材料業(yè)務(wù)。公司以電子板塊作為業(yè)務(wù)發(fā)展重中之重，以實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵材料國產(chǎn)替代為己任，致力于成為國際一流的半導(dǎo)體和顯示面板相關(guān)電子材料平臺(tái)型企業(yè)。公司分別于2020年7月和12月成功戰(zhàn)略收購科華微電子和北旭電子股份，進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成半導(dǎo)體光刻膠和顯示光刻膠板塊協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢。為加快實(shí)現(xiàn)光刻膠關(guān)鍵材料國產(chǎn)化，解決“卡脖子”

問題，公司與杜邦電子宣布就先進(jìn)光刻膠和其他光刻材料開展合作。同時(shí)配置高端光刻膠測試設(shè)備，加快ArF（193nm）光刻膠產(chǎn)品以及其上游原料研制進(jìn)程，布局EUV光刻膠。半導(dǎo)體光刻膠和顯示光刻膠板塊協(xié)同發(fā)展，新業(yè)務(wù)不斷突破。2021年前三季度電子化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9,266.56萬元，占總營收的6%。半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)方面，2021年1-9月，北京科華半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)訂單銷售9,375.85萬元，同比增長51.6%；公司半導(dǎo)體用G/I線光刻膠產(chǎn)品較上年同期增長61.78%；KrF光刻膠產(chǎn)品較上年同期增長226.69%。2021Q4預(yù)計(jì)將持續(xù)快速增長。公司多款KrF光刻膠、高檔I線光刻膠、化學(xué)放大型I線光刻膠獲得長江存儲(chǔ)、中芯北方、華虹半導(dǎo)體、上海集成電路研發(fā)中心、合肥長鑫、芯恩（青島）、廣州粵芯、廈門士蘭集科等用戶訂單。顯示面板光刻膠業(yè)務(wù)方面，2021年1-9月，北京北旭實(shí)現(xiàn)顯示面板用光刻膠實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19,520萬元，同比增長26%。北旭產(chǎn)品在國內(nèi)最大面板客戶京東方占有率達(dá)45%以上，且隨著Halftone產(chǎn)品的突破，產(chǎn)品已覆蓋TFTLCD面板所有層。順應(yīng)環(huán)境保護(hù)政策趨勢，攜手巴斯夫布局可降解材料。公司與PBAT（聚對苯二甲酸-己二酸丁二醇酯）發(fā)明者和全球領(lǐng)先的生產(chǎn)企業(yè)—巴斯夫發(fā)布全球聯(lián)合聲明，通過引進(jìn)巴斯夫授權(quán)的PBAT聚合技術(shù)，在上?；@區(qū)落地10萬噸/年可生物降解材料項(xiàng)目（一期），未來滿足高端生物可降解制品在購物袋、快遞袋、農(nóng)業(yè)地膜方面的應(yīng)用。2.特種橡膠助劑：蟬聯(lián)龍頭，市場穩(wěn)定增長2.1.需求：國內(nèi)橡膠助劑市場規(guī)模大、增長穩(wěn)定2.1.1.橡膠助劑應(yīng)用廣泛，增長穩(wěn)定特種橡膠助劑起重要作用，在輪胎制造業(yè)有廣泛應(yīng)用。橡膠助劑是橡膠加工過程中添加的化工產(chǎn)品的總稱，廣泛應(yīng)用于輪胎、膠管、膠帶、膠鞋等橡膠制品的生產(chǎn)過程中，其中最主要應(yīng)用于輪胎制造業(yè)。按橡膠助劑種類可分為通用型橡膠助劑和特種橡膠助劑。通用型橡膠助劑在橡膠制品生產(chǎn)過程中被廣泛、大量使用，且各類產(chǎn)品在性能及技術(shù)上較為成熟；特種橡膠助劑在改善橡膠工業(yè)產(chǎn)品的性能及質(zhì)量、提高橡膠制品的生產(chǎn)效率、增強(qiáng)異質(zhì)材料的粘合性等方面起到了重要的作用。橡膠助劑產(chǎn)量長期保持穩(wěn)定增長。據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年，中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員橡膠助劑產(chǎn)量達(dá)123.9萬噸，推算中國橡膠助劑總產(chǎn)量約為131萬噸，產(chǎn)值達(dá)222億元。中橡協(xié)橡膠助劑專委會(huì)根據(jù)中國汽車、輪胎工業(yè)等橡膠制品工業(yè)的發(fā)展趨勢以及新冠疫情的控制情況，預(yù)測2021年橡膠助劑總產(chǎn)量為137萬噸左右，同比增長3.8%。中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)于發(fā)布橡膠行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)綱要，制定橡膠助劑“十四五”產(chǎn)量預(yù)測目標(biāo)173萬噸，規(guī)劃目標(biāo)橡膠助劑行業(yè)發(fā)展的速度平均在年5.7%。2.1.2.下游汽車輪胎需求帶動(dòng)橡膠助劑穩(wěn)定增加汽車輪胎是橡膠助劑最重要下游應(yīng)用領(lǐng)域。輪胎需求受汽車產(chǎn)量和汽車保有量的共同影響，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)是的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，已注冊登記領(lǐng)有民用車輛牌照的全部汽車數(shù)量為2.73億輛，比上年末增加1.96千萬輛；汽車產(chǎn)量2.53千萬輛，受疫情影響存在一定程度的下降，仍處于大規(guī)模產(chǎn)量。隨著乘用車消費(fèi)的人群規(guī)模擴(kuò)大，2009年中國成為全球汽車消費(fèi)第一大國，截至目前為止，中國仍是汽車消費(fèi)增量市場。因此，中國對汽車的剛性需求，仍將是未來汽車行業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。輪胎需求穩(wěn)中有升，帶動(dòng)橡膠助劑行業(yè)發(fā)展。汽車和輪胎行業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)上游橡膠助劑產(chǎn)發(fā)展。2.2.供給：產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，產(chǎn)能、研發(fā)齊發(fā)力2.2.1.橡膠助劑產(chǎn)量全球第一，行業(yè)集中度高中國是橡膠助劑的生產(chǎn)和消費(fèi)大國，產(chǎn)量占全球70%以上。新中國成立以來，中國橡膠助劑市場經(jīng)歷了從無到有，由依賴進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛳鹉z助劑生產(chǎn)大國的過程。中國橡膠助劑在國內(nèi)外橡膠工業(yè)增長的帶動(dòng)下，產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)新高，而中國也成為全球橡膠生產(chǎn)與消費(fèi)第一大國。2020年，中國橡膠助劑產(chǎn)量達(dá)123.9萬噸，接近占全球橡膠助劑產(chǎn)量的75%。中國橡膠助劑行業(yè)集中度高，提升下游企業(yè)及外資企業(yè)的依賴和信任。據(jù)公開資料，中國橡膠工業(yè)，2019年工業(yè)總產(chǎn)值30億元以上的企業(yè)1家，20億~30億元的企業(yè)3家，10億~20億元的企業(yè)3家，5億~10億元的企業(yè)5家。前10名企業(yè)產(chǎn)品集中度（按工業(yè)總產(chǎn)值）達(dá)67.4%，中國橡膠助劑企業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)規(guī)?；⒓谢?。2.2.2.公司蟬聯(lián)特種橡膠助劑產(chǎn)量第一連續(xù)多年穩(wěn)坐特種橡膠助劑龍頭。據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，2020年度特種橡膠助劑生產(chǎn)企業(yè)和加工型橡膠助劑企業(yè)排名中，彤程新材均排名第一位。2020年國內(nèi)特種橡膠助劑總產(chǎn)量為38.5萬噸，彤程新材特種橡膠助劑產(chǎn)量達(dá)10.06萬噸，市占率達(dá)26.13%；其中國內(nèi)加工助劑總產(chǎn)量達(dá)27.5萬噸，同比增加5.0%，彤程新材加工型助劑產(chǎn)量達(dá)7.2萬噸，市占率達(dá)26.18%；公司輪胎特種橡膠助劑產(chǎn)量占國內(nèi)市場的比例高達(dá)約70%，連續(xù)多年是中國最大的橡膠用酚醛樹脂生產(chǎn)商。擴(kuò)建橡膠助劑產(chǎn)能，提高公司市場占有率，擴(kuò)大公司產(chǎn)品線。公司于2021年完成60000t/a橡膠助劑項(xiàng)目建設(shè)后，橡膠助劑產(chǎn)品的產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大，從而能夠更好地滿足國內(nèi)外客戶日益增長的需求，提高公司市場占有率。同時(shí)，項(xiàng)目實(shí)施后公司電子酚醛樹脂產(chǎn)品將通過本項(xiàng)目實(shí)施量產(chǎn)，將廣泛應(yīng)用于電子信息材料和電工絕緣材料行業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品線，提升公司綜合競爭力。項(xiàng)目計(jì)算期15年，其中建設(shè)期2年，生產(chǎn)期13年。投產(chǎn)期生產(chǎn)負(fù)荷按第一年70%；第二年90%；第三年及以后100%考慮。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)穩(wěn)定期后可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79,200萬元，利潤總額12,409萬元，凈利潤10,548萬元，含建設(shè)期的投資回收期（所得稅后）為4.19年，項(xiàng)目全部投資的內(nèi)部收益率（所得稅后）為45.53%，具有良好的經(jīng)濟(jì)效益。深刻理解市場的領(lǐng)先產(chǎn)品開發(fā)能力。公司構(gòu)建自主研發(fā)和技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，擁有北京和上海南北兩處研發(fā)中心，為客戶提供定制化的產(chǎn)品解決方案，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多具有自主研發(fā)和測試能力，并以此為基礎(chǔ)向客戶提供產(chǎn)品性能改進(jìn)方案的綜合方案解決商。公司積極與下游客戶進(jìn)行緊密合作，通過與下游客戶的共同創(chuàng)新，滿足客戶具體需求，不斷開發(fā)適用于橡膠輪胎生產(chǎn)所需的各類功能材料，為客戶提供完整的技術(shù)解決方案。由產(chǎn)品終端銷售向上反溯，向下延伸實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合。增粘樹脂為公司生產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品之一，利用基礎(chǔ)化工原料及其中間體生產(chǎn)增粘樹脂，中間體的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性對公司橡膠助劑生產(chǎn)至關(guān)重要。為此，公司努力貫通上、下游的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，增粘樹脂生產(chǎn)過程中所需的PTBP、烯烴等關(guān)鍵中間體基本實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)，有力保障了中間體的供應(yīng)，從而在產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性及生產(chǎn)成本控制方面具有明顯優(yōu)勢。3.電子材料：大力投入強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，迎來國產(chǎn)崛起新機(jī)遇3.1.需求：解決“卡脖子”問題，國產(chǎn)化替代前景巨大半導(dǎo)體材料是維持晶圓廠可持續(xù)生產(chǎn)的必需品。半導(dǎo)體作為電子化時(shí)代重要的信息處理傳輸載體，重要性猶如石油之于工業(yè)化時(shí)代。晶圓廠購置半導(dǎo)體設(shè)備完成擴(kuò)產(chǎn)或更新后，正常生產(chǎn)需消耗各類半導(dǎo)體材料，預(yù)計(jì)2021年全球半導(dǎo)體材料市場約578億美元，前道晶圓材料市場約349億美元，光刻膠及配套試劑約占市場總額的12%。光刻膠是集成電路領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)材料。光刻是借助光刻膠，在特定波長光源照射下進(jìn)行曝光，再通過顯影、成膜等步驟，將掩膜上的圖形轉(zhuǎn)移到襯底上的技術(shù)。利用該技術(shù)可進(jìn)行微納圖形轉(zhuǎn)印，在集成電路、光電器件、以及微/納機(jī)電系統(tǒng)的線路制備中具有廣泛的應(yīng)用。光刻工藝中，光刻膠是最關(guān)鍵的功能材料。在曝光時(shí)，光刻膠曝光區(qū)域發(fā)生光敏反應(yīng)，曝光區(qū)域的光刻膠化學(xué)鍵打斷后，在顯影液中的溶解性發(fā)生變化，經(jīng)顯影液顯影，得到特定光刻圖形。光刻膠一般主要由4部分組成：成膜樹脂、光敏物質(zhì)、溶劑、適當(dāng)?shù)闹鷦?。其中，成膜樹脂是光刻膠的主要成分，對整個(gè)光刻膠起到支撐作用，使光刻膠具有耐刻蝕性能，對光刻膠的性能有重要影響。光刻膠在PCB、面板和集成電路領(lǐng)域具有舉足輕重的地位。在PCB領(lǐng)域，光刻膠主要包括干膜光刻膠、濕膜光刻膠、光成像阻焊油墨。在面板領(lǐng)域，彩色光刻膠和黑色光刻膠是制備彩色濾光片的核心材料，占彩色濾光片成本的27%左右；觸摸屏光刻膠用于在玻璃基板上沉積ITO制作觸摸電極；TFT-LCD光刻膠用于液晶面板的前段Array制程中微細(xì)圖形的加工。在半導(dǎo)體集成電路領(lǐng)域，光刻工藝是芯片制造最核心的工藝，而光刻膠的質(zhì)量和性能是影響芯片性能、成品率及可靠性的關(guān)鍵因素。根據(jù)曝光波長不同，目前光刻膠又可分為普通寬普光刻膠、g線

（

436nm

）、i線

（

365nm

）、KrF

（

248nm

）、ArF

（

193nm

）及最先進(jìn)的EUV(<13.5nm)光刻膠，等級(jí)越往上其極限分辨率越高，線寬越小，芯片性能越好。3.1.1.國產(chǎn)化替代步伐加快，國產(chǎn)光刻膠市場加速成長解決“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自主可控國產(chǎn)化。中國高端光刻膠領(lǐng)域仍有大量品種短缺或空白，高端光刻膠長期為國外企業(yè)壟斷的現(xiàn)狀，對中國芯片制造具有“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)。由于高檔光刻膠的保質(zhì)期很短，通常只有6個(gè)月左右甚至更短，一旦遇到貿(mào)易沖突或自然災(zāi)害，中國集成電路產(chǎn)業(yè)將面臨晶圓制造全面停產(chǎn)的嚴(yán)峻局面。國家在相關(guān)規(guī)劃中也多次提及并強(qiáng)調(diào)光刻膠領(lǐng)域的發(fā)展，自主可控刻不容緩。中國光刻膠市場高速成長，增長率顯著高于全球水平。根據(jù)Cision數(shù)據(jù)，2010-2019年全球光刻膠市場規(guī)模CAGR約為5.4%，預(yù)計(jì)到2022年仍將以年均5%的速度增長，則全球光刻膠市場規(guī)模在2022年將超過105億美元。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2016-2019年中國光刻膠市場規(guī)模CAGR達(dá)到15.23%，預(yù)計(jì)仍將以年均15%的速度增長，則2021年將達(dá)到93億元。3.1.2.下游應(yīng)用市場規(guī)模擴(kuò)大帶來持續(xù)增長光刻膠種類多樣，高端光刻膠難度大。光刻膠按應(yīng)用領(lǐng)域可以分為半導(dǎo)體集成電路光刻膠、面板LCD光刻膠、PCB光刻膠和其他類，各約占1/4市場比重。其中半導(dǎo)體集成電路光刻膠由于對線寬精度、缺陷度、質(zhì)量穩(wěn)定性要求高，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)自主可控供應(yīng)的關(guān)鍵。半導(dǎo)體光刻膠從G線、I線到ArFi、EUV光刻膠，隨著線寬精度從0.5um、0.35um到38nm、13nm逐漸縮小，各項(xiàng)指標(biāo)要求大幅提高，光刻膠單價(jià)也從每噸30萬元到每噸上千萬元不等。KrF光刻工藝由于應(yīng)用廣泛，KrF光刻膠市場占比大，約占半導(dǎo)體光刻膠37%的市場份額，當(dāng)前KrF光刻膠全球市場規(guī)模約40-50億元，單價(jià)約100-550萬元/噸。PCB需求巨大，PCB光刻膠市場規(guī)模穩(wěn)定增加。PCB是電子工業(yè)的重要部件之一，幾乎每種電子設(shè)備，小到電子手表、計(jì)算器，大到計(jì)算機(jī)、通信電子設(shè)備、軍用武器系統(tǒng)，只要有集成電路等電子元件，為了使各個(gè)元件之間的電氣互連，都要使用印制板。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，中國PCB產(chǎn)值由271億美元增至352.5億美元，年均復(fù)合增長率為6.79%，預(yù)計(jì)在2021年可達(dá)到370.5億美元。國內(nèi)PCB光刻膠市場規(guī)模從2015年的70億元增加到2019年的82億元，穩(wěn)定逐年增長。LCD面板國內(nèi)廠商快速成長，國產(chǎn)LCD光刻膠大有可為。2016-2020年，中國LCD面板市場規(guī)模從336.4億元增至745.4億元，CAGR高達(dá)22%。2021年上半年，中國大陸終端顯示面板出貨面積較去年增加約21%，隨著京東方、華星光電等主要面板廠商生產(chǎn)量持續(xù)提升，對光刻膠的需求也持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2021全年中國大陸顯示面板用Array正性光刻膠的需求量約16800噸，同比增長約23%。國內(nèi)晶圓廠成長空間大，國產(chǎn)IC光刻膠望快速增長。隨著5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛等終端應(yīng)用的發(fā)展，半導(dǎo)體的需求不斷擴(kuò)大。同時(shí)，新建晶圓廠的生產(chǎn)需求也保證了半導(dǎo)體市場的增長。根據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，2017年到2020年的四年間，大陸有26座新晶圓廠投產(chǎn)，整個(gè)投資計(jì)劃占全球新建晶圓廠的42%，成為全球新建投資開支最多的地區(qū)。2020年國內(nèi)半導(dǎo)體總市場達(dá)1434億美元，國內(nèi)晶圓的產(chǎn)量占全球市場的15.9%，預(yù)計(jì)這一份額在2025年將達(dá)到19.4%。相對應(yīng)半導(dǎo)體光刻膠市場從2015年10億美元的規(guī)模增長到2019年的20.7億美元，CAGR接近20%。按照國內(nèi)晶圓廠20%產(chǎn)能擴(kuò)張速度估算，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)晶圓制造產(chǎn)能將較2021年翻倍。2021年，大陸KrF光刻膠需求550噸，ArF光刻膠需求130噸，預(yù)計(jì)2025年此兩類高端光刻膠需求量至少翻倍。3.2.供給：把握國產(chǎn)化機(jī)遇，內(nèi)生外延布局光刻膠產(chǎn)業(yè)鏈3.2.1.國內(nèi)光刻膠市場進(jìn)口依賴度高，從低端開始逐漸實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化PCB光刻膠國產(chǎn)率滲透率高。的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球光刻膠市場中，半導(dǎo)體光刻膠、LCD光刻膠和PCB光刻膠分別占24%、27%和25%。其中，PCB光刻膠的技術(shù)壁壘相對較低，絕大多數(shù)中國光刻膠企業(yè)生產(chǎn)的是PCB光刻膠，國產(chǎn)化率約為50%，目前已實(shí)現(xiàn)基本國產(chǎn)化。LCD正性光刻膠已有國產(chǎn)突破，彩膠黑膠待破局。面板光刻膠和半導(dǎo)體光刻膠技術(shù)壁壘高，特別是半導(dǎo)體光刻膠，國產(chǎn)化率極低，進(jìn)口依賴極大。面板光刻膠分為正性光刻膠、彩色光刻膠和黑色光刻膠。正膠主要用于制造Array，彩膠用于制造顏色層，黑膠主要用于制造黑色防漏光矩陣。正性光刻膠的國產(chǎn)化程度高于彩膠和黑膠，國內(nèi)有北旭、雅克科技、飛凱材料等企業(yè)供應(yīng)。彩色光刻膠和黑色光刻膠的市場幾乎被日本、韓國廠商所壟斷，占全球產(chǎn)量約90%。彩色光刻膠的主要生產(chǎn)商有JSR、住友化學(xué)、三菱化學(xué)等公司，黑色光刻膠的主要生產(chǎn)商有東京應(yīng)化、新日鐵化學(xué)、三菱化學(xué)等公司。半導(dǎo)體光刻膠是“卡脖子”關(guān)鍵，外國高度壟斷。半導(dǎo)體光刻膠由于極高的行業(yè)壁壘，長年被日本、歐美公司壟斷。國內(nèi)目前已經(jīng)可以逐步實(shí)現(xiàn)G/I線與KrF光刻膠的生產(chǎn)，但高分辨率的KrF和ArF光刻膠仍大多出自日本和美國公司。JSR株式會(huì)社、東京應(yīng)化工業(yè)、陶氏化學(xué)、信越化學(xué)、Fujifilm，占據(jù)全球87%的市場份額。2019年日韓出現(xiàn)爭端時(shí)，日本曾斷供韓國包括光刻膠在內(nèi)的三種重要材料，令韓國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨嚴(yán)重的可持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。3.2.2.彤程戰(zhàn)略收購科華、北旭布局光刻膠產(chǎn)業(yè)鏈科華微電子是國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)G/I線和KrF光刻膠批量生產(chǎn)的光刻膠公司。公司收購的科華微電子，是唯一一家被SEMI列入全球光刻膠八強(qiáng)的中國光刻膠公司。北京科華微電子材料有限公司成立于2004年8月，是一家專業(yè)的、集先進(jìn)微電子化學(xué)品——光刻膠及光刻膠配套試劑產(chǎn)品的研、產(chǎn)、銷為一體的高新技術(shù)企業(yè)?？迫A微電子光刻膠產(chǎn)品序列完整，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋集成電路（IC）、發(fā)光二極管

（LED）、分立器件、先進(jìn)封裝、微機(jī)電系統(tǒng)（MEMS）等，產(chǎn)品覆蓋KrF

（248nm）、G/I線（含寬譜）、Lift-off工藝使用的負(fù)膠，用于分立器件的BN、BP系列正負(fù)性膠等類型。其中G線光刻膠國內(nèi)市場占有率超過60%；I線光刻膠和KrF光刻膠是國內(nèi)8-12英寸集成電路產(chǎn)線主要的本土供應(yīng)商，同時(shí)公司正聯(lián)合杜邦等公司，持續(xù)推進(jìn)ArF、KrF、高分辨I線等高端光刻膠的國產(chǎn)化替代進(jìn)程。新品放量，合作穩(wěn)定。2021年上半年，北京科華抓住國內(nèi)KrF系列光刻膠供應(yīng)短缺機(jī)會(huì)，在G-I線和KrF光刻膠的開發(fā)上持續(xù)發(fā)力，公司新增包括KrF光刻膠、高檔I線光刻膠、化學(xué)放大型I線光刻膠在內(nèi)的10支產(chǎn)品獲得中芯南方、中芯北方、長江存儲(chǔ)、廣州粵芯、廈門士蘭集科等用戶訂單。2021年7-9月份，北京科華6支KrF光刻膠和I線光刻膠產(chǎn)品首次獲得華虹半導(dǎo)體、上海集成電路研發(fā)中心、合肥長鑫、芯恩（青島）等重要用戶訂單，取得長江存儲(chǔ)第二支KrF光刻膠產(chǎn)品訂單。北京科華同時(shí)還是中芯國際、上海華力微電子、武漢新芯、上海華虹宏力、華虹半導(dǎo)體（無錫）、華潤上華、杭州士蘭、吉林華微電子、中芯集成（紹興）、北京燕東微電子、三安光電、華燦光電等行業(yè)頂尖客戶的穩(wěn)定合作伙伴。截止2021年Q3，公司國內(nèi)所有的6英寸客戶全部處于合作或在開發(fā)中，G/I線光刻膠在6英寸市場占有率在60%以上；8英寸用戶增至15家，12英寸客戶增至8家。預(yù)計(jì)到2025年，公司有望覆蓋國內(nèi)絕大部分8英寸與12英寸晶圓廠，客戶數(shù)將達(dá)到24家和19家?？迫A微電子研發(fā)技術(shù)力量雄厚，研發(fā)投入大幅加速?？迫A微電子創(chuàng)始人陳昕教授曾在美國長期從事光刻膠的研發(fā)，公司還擁有多名光刻膠專家，具備很強(qiáng)的光刻膠原材料合成、配方及相關(guān)基礎(chǔ)評價(jià)能力，能夠持續(xù)推出符合客戶需求的新產(chǎn)品。自成立以來，科華微電子承擔(dān)了多項(xiàng)國家、北京市級(jí)光刻膠重點(diǎn)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。科華微電子有完備的支持產(chǎn)品研發(fā)和出廠檢驗(yàn)的分析和應(yīng)用測試平臺(tái)，確?？迫A能夠開展KrF、G/I線光刻膠產(chǎn)品及關(guān)鍵原料的開發(fā)與全面評估。同時(shí)科華微電子研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)40%，近三年的研發(fā)投入成倍增長，2020年研發(fā)投入達(dá)3779.93萬元，占營業(yè)收入的42.33%，這也是近兩年來凈利潤下降的主要原因。2021年一季度彤程完成與北京科華的并表。北旭電子是中國大陸第一家面板用正性光刻膠生產(chǎn)廠家，產(chǎn)品滿足G4.5~G10.5代線所有產(chǎn)線使用要求。北京北旭電子材料有限公司成立于1994年1月1日，總部位于北京，兩個(gè)生產(chǎn)基地分別位于天津和湖北潛江，天津產(chǎn)能約每月350噸，計(jì)劃中的潛江工廠產(chǎn)能是每月700噸。北旭電子是中國大陸第一家TFT-LCDArray光刻膠本土生產(chǎn)商，也是國內(nèi)最大的液晶正性光刻膠本土供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)是顯示面板行業(yè)Array用正性光刻膠的生產(chǎn)與銷售，現(xiàn)有產(chǎn)品滿足A-Si、IGZO、OLED等主流面板技術(shù)使用要求，同時(shí)在G4.5~G10.5所有產(chǎn)線均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售實(shí)績。北旭電子作為國產(chǎn)化供應(yīng)商，產(chǎn)品品控出色，在穩(wěn)定供應(yīng)方面具有先天優(yōu)勢，通過一系列科研技術(shù)項(xiàng)目的研發(fā)，有效增強(qiáng)了公司的技術(shù)儲(chǔ)備，確保了公司在國內(nèi)光刻膠行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位。其產(chǎn)品在國內(nèi)最大面板客戶京東方的占有率超45%，國內(nèi)市場占有率近20%，全球市場占有率約9%，隨著積極推進(jìn)國內(nèi)面板其它頭部客戶導(dǎo)入測試以及Halftone產(chǎn)品的突破，市場份額還將進(jìn)一步提升。推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，拓展業(yè)務(wù)規(guī)模。目前，公司正在上?；^(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)1000噸半導(dǎo)體光刻膠，1萬噸平板顯示用光刻膠及2萬噸相關(guān)配套試劑生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2022年具備一定生產(chǎn)能力。同時(shí)，公司全資子公司彤程電子在上海化學(xué)工業(yè)區(qū)內(nèi)擬使用6.9853億元，投建“ArF高端光刻膠研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年末建設(shè)完成。4.可降解材料：政策利好，市場潛力巨大4.1.需求：環(huán)保趨勢引爆百億級(jí)可降解材料市場可降解塑料種類豐富，PBAT是應(yīng)用前景最好的可降解材料之一?？山到馑芰现饕譃楣饨到馑芰?、生物降解塑料和光生物降解塑料三種。光降解塑料的分解需要充足的光源，具有很大局限性。生物降解塑料根據(jù)原料不同又分為生物基生物降解塑料和石化基生物降解塑料兩大類。生物基生物降解塑料的原料主要來源于植物和動(dòng)物，主要產(chǎn)品有PLA、PHA等。石化基生物降解塑料是指以化學(xué)合成方法將石化產(chǎn)品單體聚合而得的塑料，典型產(chǎn)品包括PBAT、PBS、PBSA等。其中，PBAT是已二酸丁二醇酯和對苯二甲酸丁二醇酯的共聚物，既有良好的延展性、斷裂伸長、耐熱性和抗沖擊功能，又具有優(yōu)良的生物降解性。PBAT主要市場是塑料包裝薄膜、農(nóng)用薄膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具。EuropeBioplastics的數(shù)據(jù)顯示，全球生物可降解塑料產(chǎn)能在2020年為122.7萬噸，集中在淀粉基塑料、PLA和PBAT三種可降解材料，分別占33%、33%和24%。其中，淀粉基塑料難以實(shí)現(xiàn)完全分解，因此PLA和PBAT是目前最具市場競爭力的可降解材料。國家政策支持，應(yīng)用前景廣闊。國家發(fā)改委等多部委發(fā)布了加強(qiáng)塑料污染治理相關(guān)意見，其中關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見以2020年、2022年、2025年為節(jié)點(diǎn)，明確提出分步驟、分領(lǐng)域禁限使用一次性塑料制品，同時(shí)鼓勵(lì)替代產(chǎn)品發(fā)展。全國已有30個(gè)省區(qū)市公布了塑料污染治理實(shí)施方案?？山到獠牧蠞B透空間巨大。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院、中國塑協(xié)的數(shù)據(jù)，2019年一次性食品包裝和餐具、農(nóng)用薄膜、塑料袋三個(gè)應(yīng)用場景的塑料用量達(dá)743萬噸，隨著新版禁塑令的發(fā)布，中國地區(qū)有望近幾年成為全球最大生物降解塑料消費(fèi)市場。假如2023年可降解塑料在這三大領(lǐng)域的滲透率達(dá)到30%，則國內(nèi)可降解塑料的市場需求量可達(dá)到223萬噸，如果滲透率增加，國內(nèi)五年內(nèi)生物可降解材料市場將可能達(dá)到300-500萬噸的需求量，以平均約2萬元/噸的可降解材料單價(jià)估算，將形成一個(gè)上千億元的綠色經(jīng)濟(jì)市場。4.2.供給：積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，提供完整解決方案4.2.1.PBAT產(chǎn)能將迎來爆發(fā)式增長，原料價(jià)格或影響供給當(dāng)前產(chǎn)能分散，未來或迎爆發(fā)。目前國內(nèi)PBAT的生產(chǎn)產(chǎn)能較為分散，新疆藍(lán)山屯河的產(chǎn)能在12.8萬噸/年，在全球處于領(lǐng)先水平。彤程在上海化工區(qū)建設(shè)10萬噸/年生物可降解材料項(xiàng)目一期工程，2022年項(xiàng)目投產(chǎn)?？山到馑芰习l(fā)展前景廣闊，引來許多上市公司加入賽道、建設(shè)產(chǎn)能。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年之前國內(nèi)PBAT產(chǎn)量至少達(dá)到200萬噸，預(yù)計(jì)在未來兩年內(nèi)將迎來PBAT產(chǎn)量的爆發(fā)式增長。巴斯夫掌握最先進(jìn)的PBAT專利技術(shù)。巴斯夫生物聚合物ecoflex于1998年投入市場，并根據(jù)德國標(biāo)準(zhǔn)DINEN13432以及美國標(biāo)準(zhǔn)ASTMD6400認(rèn)證為可堆肥產(chǎn)品。該產(chǎn)品可與其他再生原料混合，制成巴斯夫經(jīng)認(rèn)證的可堆肥生物基聚合物ecovio，ecovio的典型用途為有機(jī)垃圾袋、保鮮膜、果蔬袋以及農(nóng)業(yè)地膜和食品包裝。研究表明，ecovio在生產(chǎn)、包裝和保質(zhì)期以及食物垃圾收集方面具有優(yōu)勢。這些優(yōu)勢來源于該材料在工業(yè)和家庭堆肥以及土壤中經(jīng)證明的可生物降解性，可減少食物垃圾，通過更大量的堆肥將養(yǎng)分返回土壤，避免土壤中的塑料積聚，從而形成養(yǎng)分閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)。原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)已經(jīng)引起PBAT價(jià)格上漲。PBAT是以BDO（丁二醇）、AA（己二酸）和PTA（精對苯二甲酸）為原料，通過直接酯化或酯交換法而制得。PBAT的成本72%來自于原材料，其中BDO更是占到PBAT總成本的34%。而隨著可降解材料的需求量增加，BDO出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致BDO的價(jià)格出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。2020年6月至今，BDO價(jià)格由7500元/噸上漲至22900元/噸，最高點(diǎn)達(dá)34000元/噸，推動(dòng)PBAT單價(jià)從1.3萬元/噸上漲至超2萬元/噸。4.2.2.彤程攜手巴斯夫，布局可降解材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈彤程是國內(nèi)唯一一家獲得巴斯夫授權(quán)的企業(yè)，投建10萬噸/年項(xiàng)目。公司在2020年與PBAT發(fā)明者和全球領(lǐng)先的生產(chǎn)企業(yè)——巴斯夫發(fā)布全球聯(lián)合聲明，獲得巴斯夫PBAT專利授權(quán)，公司是目前國內(nèi)唯一一家得到巴斯夫授權(quán)企業(yè)。巴斯夫是具有完整掌握聚合、改性及終端應(yīng)用核心技術(shù)的完全生物降解塑料生產(chǎn)國際龍頭企業(yè)，授權(quán)公司使用巴斯夫?qū)Ｓ蠵BAT聚合技術(shù)和指定使用相關(guān)設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，并于上海化工區(qū)建設(shè)10萬噸/年生物可降解材料項(xiàng)目一期工程，項(xiàng)目計(jì)算期15年，其中建設(shè)期2年，生產(chǎn)期13年。投產(chǎn)期生產(chǎn)負(fù)荷按第一年產(chǎn)量2萬噸PBAT；第二年產(chǎn)量2.5萬噸PBAT；第三年產(chǎn)量3.5萬噸PBAT；第四年4.5萬噸PBAT；第五年至以后年份產(chǎn)量均為6萬噸PBAT。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)穩(wěn)定期后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114,690萬元，利潤總額37,012萬元，凈利潤31,460萬元，含建設(shè)期的投資回收期

（所得稅后）為6.21年，項(xiàng)目全部投資的內(nèi)部收益率（所得稅后）為27.13%，具有良好的經(jīng)濟(jì)效益。上游簽訂BDO原料戰(zhàn)略供應(yīng)協(xié)議。PBAT的原材料包括BDO、PTA和AA，其中BDO價(jià)格波動(dòng)嚴(yán)重，供應(yīng)緊張。為做好原料端供給，保質(zhì)保量做好上游供應(yīng)，2021年公司同國內(nèi)BDO龍頭生產(chǎn)商—陜西陜化煤化工集團(tuán)有限公司簽署上游BDO原料戰(zhàn)略供應(yīng)協(xié)議。陜西煤業(yè)目前是公司第四大股東，目前持股3.10%，有望維持可靠、長期的供應(yīng)保障。下游布局改性料的生產(chǎn)。公司積極布局建設(shè)可降解材料下游改性料的生產(chǎn)，其改性產(chǎn)品面向國內(nèi)外高附加值生物可降解市場，從而實(shí)現(xiàn)通過上下游一體化為客戶提供完整的生物可降解解決方案，滿足高端生物可降解制品在購物袋、快遞袋、農(nóng)業(yè)地膜方面的應(yīng)用。5.國產(chǎn)光刻膠需自主可控，彤程新材有望突破5.1.國際形勢促半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板，國產(chǎn)光刻膠迎最好時(shí)代國際局勢紛繁復(fù)雜，自主可控大勢所趨。美國半導(dǎo)體協(xié)會(huì)（SIA）最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全球半導(dǎo)體產(chǎn)品的銷售額達(dá)到5559億美元，同比增長26.2%。其中，中國半導(dǎo)體行業(yè)市場規(guī)模為1925億美元，占全球比重34.6%，是全球最大半導(dǎo)體消費(fèi)國家。面對紛繁復(fù)雜的國際形勢，以及愈發(fā)頻繁的制裁斷供事件，實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控愈發(fā)迫切。國家從重大科技項(xiàng)目、財(cái)稅投融資等政策方面予以支持鼓勵(lì)，以促進(jìn)中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。行業(yè)企業(yè)重視自主研發(fā)，上下游攜手共進(jìn)，加速國產(chǎn)光刻膠驗(yàn)證量產(chǎn)。國內(nèi)KrF和ArF光刻膠需求量大，供不應(yīng)求面對“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)。中國半導(dǎo)體光刻膠產(chǎn)品中，高分辨率的ArF光刻膠和KrF光刻膠占比分別為46%和37%。隨著更多邏輯與存儲(chǔ)晶圓廠投產(chǎn)，對高分辨率光刻膠需求占比仍將提升。但高分辨率的KrF和ArF光刻膠生產(chǎn)供應(yīng)基本被日本和美國企業(yè)所壟斷，地震、火災(zāi)、甚至國際事件往往會(huì)成為斷供的理由。解決光刻膠“卡脖子”問題迫在眉睫，半導(dǎo)體光刻膠國產(chǎn)化進(jìn)程也在不斷加速。面板產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈成熟顯現(xiàn)競爭力。近年來，中國的面板產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，面板產(chǎn)能、技術(shù)水平穩(wěn)步提升，約占全球一半市場份額，產(chǎn)業(yè)競爭力逐漸增強(qiáng)，全球LCD面板產(chǎn)能和主導(dǎo)權(quán)向中國轉(zhuǎn)移是大勢所趨。據(jù)CINNOResearch預(yù)測，2022年中國大陸TFT陣列正性光刻膠需求量將達(dá)到1.8萬噸，彩色光刻膠需求量為1.9萬噸，黑色光刻膠需求量為4100噸，面板類光刻膠總需求預(yù)計(jì)高達(dá)15.6億美金。與面板產(chǎn)業(yè)相匹配，面板光刻膠市場約占全球一半，產(chǎn)業(yè)鏈低成本自主供應(yīng)，方可保障產(chǎn)業(yè)鏈安全，提高面板行業(yè)全球競爭力。5.2.

彤程新材重金投入技術(shù)研發(fā)，光刻膠持續(xù)開拓進(jìn)取重金投入強(qiáng)強(qiáng)攜手，雄厚實(shí)力促光刻膠突破。光刻膠的高門檻需要長期大力投入方可突破，彤程新材對光刻膠的高度重視與高強(qiáng)度投入，有望不斷越過門檻，實(shí)現(xiàn)更多突破。彤程新材實(shí)力雄厚，截止2021年9月30日，公司擁有流動(dòng)資產(chǎn)22.47億元，股東權(quán)益為28.03億元。公司