中國金融體制改革專題講座

中國經(jīng)濟問題之

中國金融體制改革專題

主講：徐寶林廈門大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系聯(lián)系電話子郵箱：1主要閱讀文獻李揚等（2009）：新中國金融60年，中國財政經(jīng)濟出版社王廣謙等（2008）：中國金融改革：歷史經(jīng)驗與轉(zhuǎn)型模式，中國金融出版社李揚、王國剛等（2008）：中國金融改革開放30年研究，經(jīng)濟管理出版社吳曉靈主編（2008）：中國金融體制改革30年回顧與展望，人民出版社胡汝銀主筆（2008）：中國資本市場的發(fā)展與變遷，格致出版社，上海人民出版社北京奧爾多投資研究中心（2002）：金融系統(tǒng)演變考，中國財政經(jīng)濟出版社徐洪才（2009）：大國金融方略:中國金融強國的戰(zhàn)略和方向，機械工業(yè)出版社江曙霞等（2007）：中國金融制度供給，中國金融出版社鄭振龍、陳國進等（2009）：金融制度設(shè)計與經(jīng)濟增長，經(jīng)濟科學(xué)出版社2一、中國金融體制改革的起點3（一）歷史上的中國金融發(fā)展中國歷史上以銀錢業(yè)為代表的金融發(fā)展向現(xiàn)代金融（銀行）業(yè)的轉(zhuǎn)變比西方發(fā)達國家要晚很多，在轉(zhuǎn)變之后也走了一條不同于西方的發(fā)展之路。大約在4000年前，貨幣開始出現(xiàn)，并形成了燦爛的古代貨幣文化。先秦時代就已經(jīng)出現(xiàn)了信用和信用機構(gòu)。在13-18世紀(jì)歐洲資本主義從萌芽到發(fā)展的幾百年間，中國的經(jīng)濟社會仍然在強大的封建政權(quán)控制之下。這一時期的中國金融業(yè)仍延續(xù)此前幾千年的慣性發(fā)展模式。4貨幣制度方面：從早期的貝幣、布幣、刀幣、到秦代的半兩錢，漢代的五銖錢，以及到明代中葉逐漸過渡到以銀兩、制錢為主。此間也有多次的紙幣發(fā)行，但總體上還處于幣材、幣種的變化時代，而且是多種貨幣并存，最后是以低值鑄幣為主要通貨。信用機構(gòu)及業(yè)務(wù)：以經(jīng)營抵押放款的質(zhì)庫（當(dāng)鋪）為主，客戶借用錢款主要是用于周轉(zhuǎn)生活困難，與生產(chǎn)關(guān)聯(lián)不大。同時，錢莊（錢鋪、銀號、賬局）和票號逐步發(fā)展起來，業(yè)務(wù)范圍除錢幣兌換外，還涉及保管現(xiàn)銀、鑒定銀兩、存貸款總體上看，在西方資本主義勢力進入中國之前，中國當(dāng)時的貨幣制度是銀兩、制錢并存，且二者比價經(jīng)常變化。信用機構(gòu)是以錢莊、票號為主，沒有近代意義上的銀行。51、1840—1911年的中國金融外國銀行進入中國并逐漸控制中國金融最先進入銀行：1845年英國的麗如銀行（OrientelBank）在香港設(shè)立分行，在廣州設(shè)立分理處，之后，其分支機構(gòu)擴展到福州、廈門、天津、澳門等地，1892年倒閉清算在匯豐銀行（1864年成立于香港，1986.5上海分行）成立之前，麗如銀行在遠東的地位被形容為“幾乎像英格蘭銀行在英國的地位”。期間，外國在中國設(shè)立營業(yè)機構(gòu)的銀行約40多家，到清代結(jié)束時，繼續(xù)營業(yè)的有11家：有利、麥加利、匯豐、德華、橫濱正金、華俄道勝、東方匯理、花旗、華比、荷蘭和臺灣中國傳統(tǒng)的金融機構(gòu)錢莊和銀號也取得相對快速發(fā)展6中國近代銀行產(chǎn)生清政府設(shè)立1897年中國第一家銀行中國通商銀行成立（光緒年間，盛宣懷），最先發(fā)行銀行券的銀行。1905和1908年，又先后成立了戶部銀行（1908年更名為大清銀行，辛亥革命后改為中國銀行）和交通銀行官商合辦的地方性銀行：直隸省銀行1902，浚川源銀行1906，浙江銀行1909，福建銀行1911.純粹的私人銀行：信誠銀行1906，浙江興業(yè)銀行1907，四明商業(yè)銀行1908等從中國通商銀行成立到1911年止，中國開辦過的銀行總計20家。這是中國近代銀行興辦的第一次高潮。72、1912—1927年中國金融：動蕩中的快速發(fā)展從1894年中日甲午戰(zhàn)爭到辛亥革命之后的最初幾年間，外國銀行組織了多次銀團貸款，并以此支配了中國關(guān)稅的存管權(quán)，外國銀行從中獲得了巨大利益一戰(zhàn)后，外國銀行對中國金融的控制相對放松，一些外國銀行撤出，但同時日本和美國乘機擴大了勢力1916-1917，日本的住友、三井、三菱等銀行在上海設(shè)立分行，在東北地區(qū)設(shè)立更多的中小銀行1916年在中國的日本銀行達27家（包括總、分行）1925年增加到55家中國自身的銀行，發(fā)展迅速中國銀行和交通銀行的業(yè)務(wù)量快速增長民族資本商業(yè)銀行出現(xiàn)第二次高潮1912年新成立14家，1913年又成立11家，1919-1921年的7年間，全國新設(shè)銀行達124家。8還興辦了一些省銀行、信托公司、儲蓄會和保險公司等金融機構(gòu)，其中保險公司發(fā)展最快中國人自辦的保險公司始于1876年的保險招商局和1886年仁和與濟和保險公司到1917年，累計設(shè)立的保險公司已有27家。1917年后，又有中華保險、中央信托公司保險部、永寧、公安等13家保險公司成立。證券交易所的創(chuàng)建和金融市場的開拓中國近代史上最早出現(xiàn)的股票是外商股票，后來才有華商股票，債券也是一樣證券交易所也是先由外商建立，后由華商建立1891年外商證券經(jīng)紀(jì)人組建了“上海股份公所”，1904年改組為“上海眾業(yè)公所”，在香港注冊。1918年3月，在華日商舉辦了“日商取引所”。中國自己舉辦的“北京證券交易所”于1918年6月正式開業(yè)，1920、1921年“上海證券物品交易所”和“上海華商證券交易所”成立。證券交易所的建立改變了股票債券轉(zhuǎn)讓在茶會自發(fā)進行的局面，有力地推動了證券市場的發(fā)展93、1928—1948年的中國金融：快速發(fā)展中走向壟斷金融機構(gòu)（四行二局一庫）1928年，南京國民政府成立了直接控制的中央銀行，作為特權(quán)銀行后，1935年又增資成為全國資本最大的銀行1935年，修改中國銀行和交通銀行章程完全控制這兩大銀行。同年，又在豫卾皖贛四省農(nóng)民銀行的基礎(chǔ)上組建政府控制的中國農(nóng)民銀行，成為壟斷廣大農(nóng)村金融的大銀行同年，成立中央信托局，壟斷了信托業(yè)務(wù)；成立郵政儲金匯業(yè)局，把具有龐大分支機構(gòu)業(yè)務(wù)廣泛的郵政儲蓄納入壟斷體系1946年，國民政府又成立了中央合作金庫10金融制度上1933年“廢兩改元”，這是中國貨幣制度向近代化邁出的重要一步，為統(tǒng)一貨幣發(fā)行奠定了基礎(chǔ)1935年幣制改革，成立法幣集團。法幣政策的實施標(biāo)志著中國貨幣制度的歷史性進步1938年開始對外匯實行統(tǒng)制，減少了外國銀行的活動1939年成立“四聯(lián)總處”，加強對其控制的四大銀行的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)1940-1942年分布“非常時期銀行管理暫行辦法”和對錢莊的限制措施，進一步控制了非壟斷金融機構(gòu)的發(fā)展外商銀行的業(yè)務(wù)逐漸減少。除日本在東北占領(lǐng)區(qū)之外，新設(shè)銀行已明顯減少，調(diào)整、合并、撤出的銀行較多。1941年，日本占領(lǐng)上?！白饨纭焙螅烙⒑杀鹊葒你y行被日本接管清理。二戰(zhàn)后，這四國銀行復(fù)業(yè)，戰(zhàn)敗的日、德銀行退出中國到1946年底，以“四行二局一庫”為代表的官僚資本銀行的存款達到54，881億元，占比高達91.7%，貸款比重從1936年的51%，到1947年6月的93.3%，民族資本銀行的存款比重降到8.3%，貸款比重更是降到6.7%11（二）新中國計劃金融體制的建立與發(fā)展1949-1978的中國經(jīng)濟是在計劃經(jīng)濟軌道上運行的。作為該經(jīng)濟體系的有機部分的中國金融業(yè)，其主要任務(wù)就是適應(yīng)國民經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和計劃配置機制的需要，為國民經(jīng)濟提供資金支持。121、新中國金融體系的初步形成（1949－1952）國民經(jīng)濟整體上處于恢復(fù)階段。在金融方面的重要工作是，以中國人民銀行為中心建立新中國的金融體系1948.12.1，在解放區(qū)華北銀行、北海銀行和西北農(nóng)民銀行的基礎(chǔ)上成立了中國人民銀行，并于當(dāng)日開始統(tǒng)一發(fā)行人民幣?！斑吔庸?，邊建行”通過逐步收兌各解放區(qū)貨幣，建立起了獨立和統(tǒng)一的貨幣制度同時成立中國人民保險公司、農(nóng)業(yè)合作銀行和信用合作組織13改組接管的金融機構(gòu)，如中央銀行、中國農(nóng)民銀行、中央信托局、郵政儲金匯業(yè)局和中央合作金庫以及國民政府的省市銀行全部并入人行。中國銀行和交通銀行的私股權(quán)益被保留，官股沒收，分別成為人行領(lǐng)導(dǎo)下的專門經(jīng)營外匯和工礦交通事業(yè)長期信用業(yè)務(wù)的專業(yè)銀行在華的外國銀行繼續(xù)營業(yè)須服從政府（中國銀行）管理1952年后，多數(shù)外國銀行退出中國，繼續(xù)營業(yè)的只有匯豐和渣打（麥加利）兩家英商銀行1952年，對私營金融業(yè)進行社會主義改造成立了統(tǒng)一的公私合營銀行，成為中國人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下的辦理私營工商業(yè)存貸款業(yè)務(wù)的專業(yè)銀行14同時，又對新建立的金融體系進行了調(diào)整中國銀行從獨立經(jīng)營改變與人行的國外業(yè)務(wù)局合署辦公交通銀行與中國人民保險公司改由財政部領(lǐng)導(dǎo)撤消了農(nóng)業(yè)合作銀行，農(nóng)村信用合作社由中華合作聯(lián)合總社劃歸人行領(lǐng)導(dǎo)1949-1950年，中國銀行、交通銀行兩行總管理處均由上海遷入北京集中管理外匯建立外匯指定銀行的管理制度制定統(tǒng)一的人民幣匯率實行供匯和結(jié)匯制度獨立的人民幣制度、統(tǒng)一的金融機構(gòu)體系和嚴(yán)格管理的外匯制度的建立，標(biāo)志著中華人民共和國的金融體系的初步建立。152、“一五”時期高度集中（“大一統(tǒng)”）金融體制的形成與發(fā)展：1953-1957第一個五年計劃時期，是我國由新民主主義向社會主義過渡時期，也是高度集中的計劃經(jīng)濟體制形成的時期圍繞過渡時期的總路線，服務(wù)于一五計劃基本任務(wù)需要，金融業(yè)也建立了高度集中的金融組織體系和金融管理體制16在金融機構(gòu)方面，高度集中的銀行體制開始建立1954年10月，隸屬于財政部的中國人民建設(shè)銀行建立人行設(shè)立農(nóng)村金融管理局，管理全國農(nóng)村金融業(yè)務(wù)1955年成立的中國農(nóng)業(yè)銀行，1957年8月撤消，經(jīng)辦的農(nóng)貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)交人行統(tǒng)一負責(zé)辦理隨著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)合作和供銷合作的發(fā)展，到１９５６年全國有農(nóng)村信用合作社１０.３萬個，全國９７.５％的鄉(xiāng)建立了信用社，基本實現(xiàn)農(nóng)村信用合作化將公私合營銀行納入人行體系另外，1954.6撤銷大區(qū)一級行政機構(gòu)，人行的區(qū)行也隨之撤銷，形成了人總行對全國金融活動的統(tǒng)一、垂直、集中管理和領(lǐng)導(dǎo)的體制至此，中國“大一統(tǒng)”的金融體制已初步形成17信貸資金管理體制的核心：“統(tǒng)存統(tǒng)貸”的指令性計劃管理體制“存款往上交，貸款看指標(biāo)”全國由上到下，所有的信貸資金不論是來源或用途，完全在中國人民銀行的統(tǒng)存統(tǒng)貸下管理；各級銀行吸收的存款全部上繳總行統(tǒng)一使用。銀行的各種貸款則由總行按核定的計劃指標(biāo)逐級下達，各級銀行在其指標(biāo)內(nèi)發(fā)放貸款。國家還建立了集中統(tǒng)一的利率管理體制（由人總行制定，報國務(wù)院審批后執(zhí)行）和高度集中的外匯管理制度（統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，不準(zhǔn)買賣外匯）183、“大躍進”及其后期計劃金融體制的強化（１９５８-１９６５）這是中國國民經(jīng)濟發(fā)展的“大躍進”時期和三年調(diào)整時期，金融經(jīng)歷了曲折發(fā)展的過程人總行在此期間下放了信貸管理權(quán)實行“存貸下放，計劃包干，差額管理，統(tǒng)一調(diào)度”的管理方法，削弱了人行的管控，致使出現(xiàn)了信用膨脹；盲目變革金融規(guī)章制度，造成一些金融秩序的混亂改國營企業(yè)定額流動資金為財政撥款，超定額流動資金由銀行體制提供停止辦理國內(nèi)保險業(yè)務(wù)撤銷中國人民建設(shè)銀行，中國農(nóng)業(yè)銀行撤撤并并。19在１９６３-１９６５年的三年經(jīng)濟調(diào)整時期，國家對國民經(jīng)濟實行“調(diào)整、鞏固、充實、提高”的方針，并且重新重視銀行的作用中共中央和國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于改變信貸管理體制的通知》等，對銀行信貸管理作了若干具體的規(guī)定。金融管理體制又重新恢復(fù)到過去集中統(tǒng)一管理的模式。204、文革時期金融體制的混亂

１９６６.５-１９７６.１０，中國發(fā)生了“文化大革命”，其對金融體制的沖擊和破壞十分嚴(yán)重。金融機構(gòu)受到?jīng)_擊，不少銀行補合并，保險業(yè)也逐步消失，保險機構(gòu)名存實亡放松金融管理，銀行貸款發(fā)放失去控制且挪用嚴(yán)重，貨幣發(fā)行過多，儲蓄、國外保險業(yè)務(wù)和僑匯業(yè)務(wù)等金融業(yè)務(wù)都受到了沉重的打擊這一時期的金融體制處于無序的變革之中。１９６９年國務(wù)院所屬各部、委、行、局精簡合并，人總行并入財政部合署辦公，直到１９７８年１月。其分支機構(gòu)也并入地方財政系統(tǒng)，使集中統(tǒng)一的金融體系解體。１９７０年，中國人民建設(shè)銀行并入人行，被第二次撤消。１９７２.４該行又被第三次恢復(fù)成立，但仍舊隸屬于財政部財政部承擔(dān)了大量本該由銀行承擔(dān)的信貸任務(wù)。人總行的各職能司局被撤并，中保留政工和業(yè)務(wù)兩個大組，銀行指揮體制嚴(yán)重消弱。其他一些金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)撤撤并并，沒有相對的穩(wěn)定215、改革開放前金融體制的調(diào)整與整頓１９７６年１０月，十年動亂結(jié)束。中國的經(jīng)濟及金融進入了全面調(diào)整、整頓時期。盡管在此期間的調(diào)整、整頓，仍沒有跳出傳統(tǒng)體制的束縛，但是金融業(yè)在１９７７-１９７８年為期兩年的整頓基本上理順了運行秩序，并為從１９７９年開始的金融體制改革奠定了基礎(chǔ)。１９７７.１１，國務(wù)院發(fā)文《關(guān)于整頓和加強銀行工作的幾項規(guī)定》，重新明確人行是全國信貸、結(jié)算和現(xiàn)金活動中心人行與財政部分設(shè)。人行工作，實行總行與省、自治區(qū)、直轄市革命委員會雙重領(lǐng)導(dǎo)，以總行領(lǐng)導(dǎo)為主，做到統(tǒng)一政策、統(tǒng)一計劃、統(tǒng)一制度、統(tǒng)一資金調(diào)度和統(tǒng)一貨幣發(fā)行22（三）高度集中統(tǒng)一的計劃金融體制運行的特點及其改革的必然性1、傳統(tǒng)計劃體制下金融體制的基本特征：集中的計劃管理和行政約束金融處于高度抑制狀態(tài)（大財政、小銀行）計劃決定一切，銀行的作用受到限制沒有真正意義上的中央銀行形成一家銀行，一種信用形式的金融體制2、高度集中金融體制改革的必然性23二、中國金融體制改革30年的歷史回顧24（一）中國金融機構(gòu)體系：從單一機構(gòu)到多元化體系的建立1、1978—1993：中國金融機構(gòu)體系的改革探索與架構(gòu)初建在１９７８年底，黨的十一屆三中全會提出工作重心轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟建設(shè)上來并實行改革開放方針之后，一場轟轟烈烈的經(jīng)濟體制改革和金融體制改革便拉開了序幕。25恢復(fù)或新建4家獨立經(jīng)營、企業(yè)化管理的專業(yè)銀行和其他商業(yè)銀行1979.2中國農(nóng)業(yè)銀行恢復(fù)，3月中國銀行從人行中分離出來，同時成立國家外匯管理總局（1982年改稱國家外匯管理局并入人行，1990年又從人行分離出來）；為適應(yīng)投融資體制改革的需要，將絕大部分財政分配渠道的資金改變?yōu)橛摄y行分配渠道進行再分配，中國人民建設(shè)銀行也獲得了獨立（1985）1984.1.1中國工商銀行正式成立，承辦原由人行辦理的工商信貸和儲蓄業(yè)務(wù)。由此，中國人民銀行也初步完成職能轉(zhuǎn)變，專門行使中央銀行職能自1986年7月開始，國務(wù)院開放商業(yè)銀行準(zhǔn)入，恢復(fù)交通銀行并確立其全國性綜合銀行后，一批股份制商業(yè)銀行紛紛成立：中信實業(yè)銀行、招商銀行、深圳發(fā)展銀行于1987年成立，廣東發(fā)展銀行、福建興業(yè)銀行1988年成立，華夏銀行、中國光大銀行1992年成立，上海浦東發(fā)展銀行1993年26非銀行金融機構(gòu)也從無到有、從小到大證券公司：1987.9,改革開放后第一家證券公司深圳特區(qū)證券公司成立，主要業(yè)務(wù)：各種有價證券買賣和轉(zhuǎn)讓、投資咨詢。1988年新成立的證券公司達33家。這一時期各地金融機構(gòu)均發(fā)起組建證券公司，業(yè)務(wù)以代理國債和企業(yè)債發(fā)行、兌付與買賣為主。1990年底，滬深兩個證券交易所相繼建立，證券業(yè)進入快速發(fā)展階段。1990—1993年，證券公司數(shù)量激增保險公司：1979年4月25日，人行決定恢復(fù)和加強中國人民保險公司機構(gòu)，明確中國人民保險總公司是人總行領(lǐng)導(dǎo)下的企業(yè)單位。1983.9中國人民保險公司成為國務(wù)院直屬局級經(jīng)濟實體。1986.7.15成立新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團農(nóng)牧業(yè)保險公司（1992年更名為新疆兵團保險公司），專門經(jīng)營新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團農(nóng)場內(nèi)部的種養(yǎng)業(yè)保險。信托公司：1979.10經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國國際信托投資公司在北京成立。到1987年底，全國各大中城市都相繼成立了信托投資公司，主要辦理委托、代理、租賃、咨詢、見證、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。27城市信用合作社：1983年開始在鄭州、沈陽、長春、武漢、邯鄲等城市在銀行支持下試辦的具有集體性質(zhì)的城市信用合作組織。1986年7月，人行頒發(fā)《城市信用合作社管理暫行規(guī)定》，此后城信社迅速發(fā)展起來，到1989年城信社的分支機構(gòu)達58，418個，僅次于國有專業(yè)銀行的分支機構(gòu)數(shù)。同年，人行對其進行了清理整頓。此后，人行對城信社的機構(gòu)設(shè)置計劃指標(biāo)管理。此外，一些沿海地區(qū)也出現(xiàn)了外資銀行機構(gòu)的身影1979日本輸出入銀行獲準(zhǔn)在北京設(shè)立常駐代表機構(gòu)。1981.7我國開始批準(zhǔn)外國金融機構(gòu)在經(jīng)濟特區(qū)設(shè)立營業(yè)性分支機構(gòu)。1982香港南洋商業(yè)銀行在深圳設(shè)立分行。1990.8上海成為除特區(qū)外率先獲準(zhǔn)引進外資銀行營業(yè)性機構(gòu)的沿海開放城市1991年，大連、天津、青島、南京、寧波、福州和廣州等7個城市對外資金融機構(gòu)開放。截止1993年底外資銀行營業(yè)性機構(gòu)共有76家，資產(chǎn)總額89億美元28初步構(gòu)建了一個以中國人民銀行為領(lǐng)導(dǎo)、國家專業(yè)銀行為主體，銀行與證券公司、保險公司、信托投資公司等非銀行金融機構(gòu)并存的多元化金融機構(gòu)體系。292、1994年至今：中國金融機構(gòu)體系的改革深化與架構(gòu)完善階段改革目標(biāo)：以市場為基礎(chǔ)的商業(yè)化30（1）金融監(jiān)管機構(gòu)體系改革與“分業(yè)監(jiān)管”架構(gòu)的形成1993.12國務(wù)院頒布《關(guān)于金融體制改革的決定》強調(diào)將中國人民銀行辦成真正的中央銀行。自1994年開始，人行加快了改革步伐和職能轉(zhuǎn)換1995.3《中國人民銀行法》頒布實施。不僅確立了人行的央行地位，而且確立了銀行、證券、保險三大行業(yè)“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的基本發(fā)展與監(jiān)管思路。31央行機構(gòu)設(shè)置：1998年對人行分支機構(gòu)設(shè)置作出重大調(diào)整.全國設(shè)9個一級分行和2個營業(yè)管理部。2005年增設(shè)上海總部。央行職能調(diào)整：從1998年開始，金融監(jiān)管職能逐步從人行分離出來。1998年，國務(wù)院證券委員會撤銷，其職能并入中國證監(jiān)會。同年11月，中國保監(jiān)會成立2003.4，成立中國銀監(jiān)會，負責(zé)對銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類金融機構(gòu)的監(jiān)管。2003.12.27《中國人民銀行法（修正案）》通過，人行職責(zé)調(diào)整為制定和執(zhí)行貨幣政策、維護金融穩(wěn)定、提供金融服務(wù)。32（2）商業(yè)銀行體系的改革與競爭格局重構(gòu)1995.5,《商業(yè)銀行法》頒布實施，大量新的改革措施付諸實施：完善統(tǒng)一法人制度完善內(nèi)控制度，建立資產(chǎn)負債比例管理制度和授權(quán)授信制度完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，國有商業(yè)銀行建立董事會和監(jiān)事會改革財務(wù)會計制度，統(tǒng)一會計核算準(zhǔn)則加大機構(gòu)調(diào)整力度充實資本金。1998.8,財政部發(fā)行2700億元特別國債，充實國有銀行資本金，使其資本充足率達到8%政府主導(dǎo)下的不良資產(chǎn)剝離：1999年，對應(yīng)于四家國有商業(yè)銀行，分別成立了四家金融資產(chǎn)管理公司，收購和處理從國有商業(yè)銀行剝離出的一部分不良資產(chǎn)332003年開始，在前期資產(chǎn)負債表重組的基礎(chǔ)上，中國政府嘗試通過注資與引進戰(zhàn)略投資者等途徑把國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)改革以及股份化改制與上市作為機構(gòu)改革的重點2003.12.30,國家通過中央?yún)R金投資有限公司向中國銀行、中國建設(shè)銀行注資450億美元，國有獨資商業(yè)銀行股份制改革試點工作正式啟動。2004年，中國銀行、建設(shè)銀行改制成功。隨后幾年內(nèi)，交行(2005.6/2007.5)、建行（2005.10/2007.9）、中行(2006.6/2007.4)、工行(2006.10,A+H)、和農(nóng)行（2010.7,A+H）紛紛在香港和內(nèi)地A股市場成功登陸,標(biāo)志著這項改革已經(jīng)取得成功34在國有商業(yè)銀行積極推進股份制改革試點、引進戰(zhàn)略投資者的過程中，中國境內(nèi)其他十余家股份制商業(yè)銀行也積極通過上市和引入境外戰(zhàn)略投資者，進一步完善其資本結(jié)構(gòu)和提升競爭力此外，自1994年以來，隨著《中華人民共和國外資金融機構(gòu)管理條例》的頒布實施，中國內(nèi)地的外資銀行數(shù)量及其業(yè)務(wù)范圍也得以不斷拓展1994.8,北京、沈陽、西安、成都、合肥、蘇州、昆明、武漢等11個城市允許外資銀行設(shè)立營業(yè)性分支機構(gòu)1996年底，人行審查批準(zhǔn)了9家外資銀行在上海、深圳開展人民幣業(yè)務(wù)試點。1998年之后，試點地域進一步放寬到江蘇、浙江、廣東、廣西和湖南。2001.12.11中國正式加入世界貿(mào)易組織。2002年取消外資銀行辦理外匯業(yè)務(wù)的客戶限制，并允許在上海、深圳、天津、大連經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)2003年，外資金融機構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)已沒有地域限制和客戶限制，其經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的地域也在迅速擴大2006.12.11起向外資銀行全面開放人民幣零售業(yè)務(wù)，取消對外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的地域和客戶對象限制。此后，中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)外資銀行將其中國境內(nèi)分行改制為外資法人銀行。35（3）非銀行金融機構(gòu)體系的改革證券公司。從1996年4月開始，隨著證券業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善，證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營增長迅速。1999.7.1《證券法》正式實施，對證券公司實行分類管理：綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司自2003年8月起，我國開展了券商綜合治理2003年8月起，我國開展了券商綜合治理。截至06年9月，有29家高風(fēng)險和嚴(yán)重違規(guī)的券商等到穩(wěn)妥處置2004年1月，南方證券被接管；2004年9月，德恒證券被托管；同年10月，閩發(fā)證券被托管；2005年，大鵬證券也倒下2004年以來，證券監(jiān)管部分出臺一系列政策，鼓勵業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營方式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。截止2005.12.31,共有創(chuàng)新試點類證券公司和規(guī)范類證券公司各15家2006年6月，證監(jiān)會出臺《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》及相關(guān)實施細則。2008年4月，國務(wù)院頒布《證券公司監(jiān)管條例》明確融資融券業(yè)務(wù)實行集中化模式，設(shè)立證券金融公司，作為轉(zhuǎn)融通中介。2010年3月31日，滬深交易所開始試點融資融券交易。36保險公司。1995.6《保險法》的頒布為中國保險業(yè)的發(fā)展以及保險機構(gòu)的改革確定了基本規(guī)則。1996，中國人民保險公司改制為（集團）公司，下設(shè)中保財產(chǎn)保險有限責(zé)任公司、中國人壽保險有限責(zé)任公司和中保再保險有限責(zé)任公司。中國太平洋保險、中國平安保險的產(chǎn)險、壽險業(yè)務(wù)實行了分別記帳、分別核算、分別管理。1996年泰康人壽、新華人壽、華泰財產(chǎn)等3家全國性保險股份有限公司和華安財產(chǎn)（深圳）、永安財產(chǎn)（西安）兩家區(qū)域性保險公司成立2003年，中國人民保險公司、中國人壽保險公司和中國再保險公司三家國有保險公司重組改制工作基本完成37

信托公司。1995年，信托投資公司開始同其所屬銀行脫鉤，堅決清理違規(guī)和越級批設(shè)的信托投資機構(gòu)，嚴(yán)格市場準(zhǔn)入。1999年人行開始對信托投資公司進行全面清理整頓。2000年全國信托投資公司的清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評估的合規(guī)性檢查工作完成，基本明確各省信托投資公司的分類處置方案，全國239家信托投資公司的撤、轉(zhuǎn)、并、留方案基本確定2001，《信托法》公布。2002，人行出臺了多項信托公司業(yè)務(wù)制度和監(jiān)管規(guī)章。04年，銀監(jiān)會頒布了有關(guān)信托業(yè)的監(jiān)管政策38

基金管理公司。1997.11《證券投資基金管理暫行辦法》頒布實施。1998.3，國泰基金管理公司和南方基金管理公司正式成立。此后，中國基金管理公司的數(shù)量平衡增長。同時中國基金業(yè)對外開放的步伐也越來越快，中外合資基金公司約占40%隨著2002年，合格的境外機構(gòu)投資者（QFII）和2006年合格的境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）制度的引入，中國目前的基金管理業(yè)正呈現(xiàn)多元化的發(fā)展態(tài)勢39（二）金融市場：從融資補充到資金運行的大舞臺在傳統(tǒng)體制下，金融市場幾乎沒有存在的空間當(dāng)時，金融市場的活動多處于萌芽的、自發(fā)的、朦朧的狀態(tài)1985.9，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第七個五年計劃的建議》提出了在人行的指導(dǎo)和管理下運用多種金融工具積極發(fā)展橫向的資金融通，促進資金市場的逐步形成，就此拉開了金融市場發(fā)展的序幕。1986年中國開始了建立金融市場的試點工作。401.金融改革中的貨幣市場（1）同業(yè)拆借市場：最早形成的有組織的貨幣市場開始提上日程1984.10.18，《信貸資金管理試行辦法》頒布允許資金的相互融通;同時法定存款準(zhǔn)備金制度被引入，試點1986年國家體改委和人行作出開放和發(fā)展同業(yè)拆借試點的決定最初在廣州等5個城市試點，后在全國鋪開逐步規(guī)范1990年人行制定了《同業(yè)拆借管理試行辦法》，明確同業(yè)拆借的利率上限和期限限制。41

新的發(fā)展階段原因：當(dāng)時拆借市場不僅數(shù)量眾多、而且非常分散或獨立性很強，違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重措施：1996年1月的人行以原有的外匯交易系統(tǒng)為平臺構(gòu)建了全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場對拆借市場進行大規(guī)模的整頓進一步改革發(fā)展參與主體的擴大：1998.4,商業(yè)銀行分行、外資行;1999年基金管理公司、證券公司;2000年企業(yè)集團財務(wù)公司2002.4.15開始，銀行間市場成員的進入由審批制改為核準(zhǔn)制市場成員的增速更快了拆借利率市場化放開利率上限;上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR，2007）出現(xiàn)Shibor自推出以來，已逐漸成為我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率。Shibor還推動了中國利率衍生品市場的發(fā)展，遠期利率協(xié)議、利率互換等均以shibor作為定價的基準(zhǔn)422007.7人行頒布《同業(yè)拆借管理辦法》主要內(nèi)容：三放松、兩加強、一促進。放松準(zhǔn)入管理、期限管理、限額管理加強透明度管理、加強事后監(jiān)督檢查促進同業(yè)拆借市場健康發(fā)展2008.10，中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布《信息披露管理辦法》就信息提交、信息披露和信息使用作了詳細的規(guī)定促進了信息的合理、合規(guī)披露，保障了信用各方的利益43（2）票據(jù)市場1980年上海開始了專業(yè)銀行辦理承兌和貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)的試驗1986.4開辦了人行對專業(yè)銀行的票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)隨著《票據(jù)法》（1995，1996）的頒布實施，中國票據(jù)市場進入一個新的發(fā)展階段。目前已形成以北京、上海、大連、武漢、南京、濟南、廣州等為中心的若干區(qū)域性票據(jù)市場。44（3）外匯市場1979年8月以來，國家改革了外匯分配制度，實行外匯留成辦法，同時實行人民幣匯率雙軌制非貿(mào)易外匯使用官方匯率牌價（約1.50：1）貿(mào)易外匯按2.80：1的內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價結(jié)算1985年廢除了內(nèi)部結(jié)算匯率，重歸貿(mào)易與非貿(mào)易結(jié)算匯率的統(tǒng)一之中，外匯牌價也統(tǒng)一調(diào)到2.80：11985.12,國家在深圳設(shè)立了第一個外匯調(diào)劑中心，正式開辦外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)451994.1.1，我國外匯管理體制進行重大改革匯率形成機制：實行匯率并軌，取消人民幣官方匯率，實行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制取消外匯留成和上繳，實行強制性銀行結(jié)售匯制度取消外匯調(diào)劑市場，建立銀行間外匯交易市場1994.4，中國外匯交易中心在上海成立，中國銀行間外匯市場開始正式運行461994年以來，中國外匯市場在產(chǎn)品種類、交易制度等方面進行創(chuàng)新與改革產(chǎn)品種類1994年只有美元和港元兩個幣種的交易1995年增加日元兌人民幣的交易2002年增加歐元兌人民幣的交易。交易制度2003年由原先的半天交易延長到全天交易，同時推出雙向交易。2002年在歐元和港元交易中進行做市商的試點472005年以來，我國匯率制度和外匯管理體制的進一步改革匯率調(diào)控方式2005年7月21日始，終止人民幣對美元事實上的釘住制度，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度中間價的確定和日浮動區(qū)間在新的匯率形成機制下，人行于每個工作日收市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價現(xiàn)階段，每日銀行間外匯美元對人民幣的交易價在該中間價的0.3%的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人行公布的中間價3%的幅度內(nèi)浮動48外匯市場的配套建設(shè)擴大銀行間外匯市場交易主體增加銀行間外匯市場交易品種2005年外幣交易幣種增加到8種，同時新增外幣間買賣業(yè)務(wù)和遠期外匯交易業(yè)務(wù)。在銀行間外匯市場推出詢價交易方式2005年推出遠期詢價交易2006年即期交易引入詢價交易方式。引入做市商制度2005.11本幣對外幣交易引入做市商制度2006.1銀行間市場正式全面引入做市商交易。492006年12月，人行發(fā)布《個人外匯管理辦法》對個人結(jié)匯和境內(nèi)個人購匯實行年度總額管理對個人貿(mào)易外匯收支給予充分便利明確個人可進行的資本項目交易，規(guī)范相關(guān)外匯收支活動不再區(qū)分現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯帳戶，對個人非經(jīng)營性外匯收付統(tǒng)一通過外匯儲蓄帳戶進行管理，對外幣現(xiàn)鈔存取和攜帶的管理進行規(guī)范2008年，國家外匯管理局推出新外匯管理條例簡化經(jīng)常項目外匯收支管理的內(nèi)容和程序?qū)嵭小耙庠附Y(jié)售匯”，取消經(jīng)常項目外匯收入強制結(jié)匯要求，經(jīng)常項目外匯收入可規(guī)定保留或賣給金融機構(gòu)等50（4）債券回購市場中國國債回購交易始于1991年。1991.9.14，全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ）的2家會員公司之間，完成了中國金融市場發(fā)展史上的第一筆回購交易。1992年，武漢證券交易中心也推出了國債回購業(yè)務(wù)。此后，上海證券交易所、深圳證券交易所、天津證券交易中心等主要證券交易場所都先后開辦國債回購業(yè)務(wù)。1995.8，人行、財政部和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，嚴(yán)禁在證券回購中買空賣空，要求融資方必須有屬于自己的100%的國庫券或金融債券。1997.6，為防止短期拆借資金注入資本市場，人行停止了商業(yè)銀行在深、滬證券交易所的回購和現(xiàn)券交易，所有債券交易轉(zhuǎn)到全國銀行間拆借市場進行，不得在場外進行。自此，中國的國債回購市場分割為銀行間市場和交易所市場兩部分。511997.6，中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心推出了包括現(xiàn)券買賣和質(zhì)押式回購交易等兩部分構(gòu)成的債券交易業(yè)務(wù)，由此銀行間回購市場正式形成。用于回購的債券，當(dāng)時包括國債和政策性金融債，現(xiàn)在則增加了央行票據(jù)質(zhì)押式回購的期限為1天到1年，共11個品種（1d/7d/14d/21天/1m/2m/3m/4m/6m/9m/1y）2000年后，信托公司、財務(wù)公司、保險公司、證券公司、共同基金逐步加入銀行間回購市場2004.5.20起，全國同業(yè)拆借交易中心推出債券買斷式回購業(yè)務(wù)截止2007年，政府債券和金融債券的回購交易占比約為1/3,新增加的央行票據(jù)回購交易占比1/3左右，余下的是企業(yè)債券、短期融資券、資產(chǎn)支持證券和外國債券等的回購交易。52總體而言，經(jīng)過30年的改革與發(fā)展，中國的貨幣拆借、回購和現(xiàn)券交易量已相當(dāng)龐大，貨幣市場具有相當(dāng)規(guī)模，其交易量占GDP比重已從1997年11.6%上升到2005年116.9%，年均上升13.2%。532、金融改革中的資本市場自20世紀(jì)80年代末上海和深圳兩家證券交易所籌備成立起，新中國的資本市場經(jīng)過20年的發(fā)展與改革，從無到有，從小到大，已經(jīng)取得了巨大的進步。據(jù)世界交易所聯(lián)合會（WFE）的統(tǒng)計，2007年底上海證券交易所的本地上市公司股票市價總值、年度股票成交額、年度股票籌資額在全球交易所中分列第6、第7、第3位，而在亞太地區(qū)，上交所的年度籌資額位列首位，股票市價總值、年度股票成交額均列第二位，僅次于東京證券交易所。54WFE的最新統(tǒng)計則表明，2009年全年上海證券交易所的股票成交金額為50619.9億美元，僅次于NASDQ和紐交所，在全球主要交易所中排名第三。中國已經(jīng)成為亞太地區(qū)最主要的資本市場和全球最大的新興資本市場。中國資本市場的發(fā)展和變遷劃分為三個階段。（三階段之間并不存在清晰的時點界限，而是存在著或長或短的過渡期與交叉期）。55這是整個國家資本市場發(fā)展的“起步階段”和大規(guī)模的資本市場改革探索與“試驗”階段股份制改革和公司上市的“試驗”主要限于一些規(guī)模、業(yè)績、競爭實力與行業(yè)地位往往并不突出的“雜牌”企業(yè)1984年，北京、廣州、上海等進行股份制試點1984.7，北京天橋百貨股價有限公司成立；11月，上海第一家股份制企業(yè)—上海飛樂音響公司成立，并向社會公開發(fā)行了每股面值為50元的股票1萬股；1985.1，上海延中實業(yè)有限公司發(fā)行了每股面值50元的股票10萬股1986.9，第一家代理和轉(zhuǎn)讓股票的證券公司—中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部宣告成立，從此恢復(fù)了中國中斷30多年的股票交易業(yè)務(wù)。第一階段：行政分權(quán)格局下地方政府主導(dǎo)的年代56至1990年，上海市場有延中實業(yè)、真空電子、飛樂音響、愛使電子、申華電工、飛樂股份、豫園商場、鳳凰化工等老八股交易；深圳則有深發(fā)展、深萬科、金田實業(yè)、安達運輸、原野實業(yè)等等老五股交易。出現(xiàn)了自發(fā)的非正式市場（黑市）和較為正式的柜臺交易，出現(xiàn)了大量的具有證券交易所功能的地方證券交易中心，并且，市場首先成為流動性提供者1981.7，國務(wù)院決定恢復(fù)發(fā)行國債，財政部首次發(fā)行49億元國庫券。1982.7，首次向個人發(fā)行國庫券。至1991年，全國約400個城市都可買賣國庫券。國債成了中國證券市場誕生的第一批上市品種候選者，揭開了中國證券市場發(fā)展的序幕。1990.11.26，上交所成立；同年12月1日，深交所試營業(yè)。571990.12.5，以國庫券流通交易、機構(gòu)交易商為主的全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ）正式使用。幾乎同時成立的還有全國電子報價系統(tǒng)（NET）。兩者功能基本相同，1994年兩者開始進行法人股流通試點，并都于1999年暫停交易。2001.5.25,部分證券公司試點開展原STAQ和NET系統(tǒng)流通股轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，三板市場登上歷史舞臺。在證交所成立前后的相當(dāng)長時期內(nèi)，民間的黑市交易是股票和債券二級市場重要的甚至是主要的組成部分。而柜臺交易則是地方政府和中介機構(gòu)參與的結(jié)果。此外，全國各地先后出現(xiàn)了70多家地方證券交易中心最為著名四川成都的“紅廟子市場”（1992-1993）58在股市運作的初始階段，地方政府全面主導(dǎo)和全面介入市場的建立和運作過程，包括地方的體制辦負責(zé)審批公司改制，地方的中國人民銀行負責(zé)證券交易所的籌集、股市的監(jiān)管和證券公司的籌建。資本市場改革全面試點條件下地方政府的最大化行為與市場自發(fā)行為的某種混合的結(jié)果是，行政分權(quán)格局下各地方性證券市場一哄而起。滬深證券交易所惡性競爭商業(yè)銀行資金推波助瀾地方證券交易中心遍地開花各地非正式市場與正式市場并存59在這一階段經(jīng)歷了滬深兩地證券市場從抑制到正式啟動，從地方市場發(fā)展為全國性市場，從“冷”到“熱”，從另類活動待遇發(fā)展到全民“炒股”時代。股市過熱條件下人們對新股認購趨之若鶩。于是出現(xiàn)了中國特有的股票認購證和抽簽制度等。其中包括憑居民身份證限額認購和開立股票與資金賬戶的做法，引發(fā)了“麻袋身份證”現(xiàn)象、機構(gòu)以個人名義開戶現(xiàn)象和后來的“拖拉機賬戶”、“分倉操縱股價”問題等8.10事件（1992）：深滬交易所建立以來第一起集體違法犯罪事件該事件導(dǎo)致更為規(guī)范的股票發(fā)行制度開始建立起來中國證監(jiān)會的誕生。1992年10月12日，國務(wù)院證券委員會成立，其辦事機構(gòu)為證監(jiān)會（CSRC）。1988年證券委和證監(jiān)會合并，中國證券監(jiān)督管理委員會成為中國證券市場統(tǒng)一的政府監(jiān)管機構(gòu)。60導(dǎo)致本階段終結(jié)的資本市場歷史事件:3.27國債期貨事件（1995.2.23，萬國證券與中經(jīng)開）及其留下的爛攤子和巨大的壞賬窟窿滬深兩市惡性競爭所引發(fā)的資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險和資本市場風(fēng)險向商業(yè)銀行溢出的令人擔(dān)憂的前景等。61這一階段中國資本市場出現(xiàn)了從地方政府主導(dǎo)到中央政府主導(dǎo)的演變，并經(jīng)歷了快速的“先收”和漸進的“后放”過程。即運用“快刀斬亂麻”式的中央政府全面行政控制借助中央行政強力建立統(tǒng)一的法治秩序和市場化建設(shè)的進程，逐步健全和完善法治機制與市場機制，相應(yīng)地使政府的直接控制在不同的市場微觀領(lǐng)域先后逐步淡出。第二階段:行政集中控制格局下的中央政府主導(dǎo)的年代62在這一階段的前期，資本市場成為一種以中央政府行政集中控制能力為基礎(chǔ)、由中央政府和證券監(jiān)管機構(gòu)的官僚主導(dǎo)的市場?？刂剖袌鰺o序的強力行政措施：商業(yè)銀行與銀行資金、信托投資公司從交易所市場退出，實行金融分業(yè)經(jīng)營關(guān)閉各地證券交易中心（自1998年起）和STAQ、NET系統(tǒng)禁止證券場外市場和金融衍生品市場的發(fā)展中央政府對資本市場運作（證券發(fā)行、新產(chǎn)品開發(fā)、證券機構(gòu)的審批等）完全實行集中控制滬深交易所由中國證監(jiān)會直接管轄，對分散的地方證券監(jiān)管機構(gòu)進行垂直整合，納入中國證監(jiān)會的統(tǒng)一管理體系63（1）證券市場垂直監(jiān)管機構(gòu)的單獨設(shè)立，以及這一階段問題導(dǎo)向的改革，推動中國資本市場制度不斷健全和不斷進步證券發(fā)行制度改革：從初期審批制下的“額度制”（1993-1995）及其調(diào)整（從最初的總額控制到后來的“限報家數(shù)”（1996-2000）），發(fā)展到核準(zhǔn)制下的通道制（2001-2004），再到核準(zhǔn)制的保薦人制度（2004-）股票發(fā)行市場從非主流企業(yè)上市，到“支持國企改革”、“幫助國企脫困”、“捆綁上市”，再調(diào)整為嚴(yán)格控制股票發(fā)行人的質(zhì)量，挑選最好的企業(yè)上市第二階段市場運作的主要特征64為了給資本市場運作提供更好的基礎(chǔ)制度設(shè)施，中國證監(jiān)會與證券交易所、立法機構(gòu)和其他有關(guān)機構(gòu)通力合作，不斷修訂和完善公司法、證券法、刑法、公司治理機制、會計準(zhǔn)則和信息披露準(zhǔn)則等。同時，在國務(wù)院的直接支持下，通過大力發(fā)展機構(gòu)投資者，推進股權(quán)分置改革（2005.4開始，至2006年底兩市共1301家上市公司已完成或進入股改程序，占應(yīng)股改公司的98%，未進入股改程序的上市公司僅40余家，股改基本宣告完成），進行證券公司綜合治理和上市公司大股東不合理占款的“清欠”，逐步彌補證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。652、中央政府的行政權(quán)力和管制法規(guī)迅速膨脹，市場運作傾向于行政化、政治化、官僚化監(jiān)管機構(gòu)集審批者、產(chǎn)品創(chuàng)新者、監(jiān)管者、證券業(yè)主管機構(gòu)、市場穩(wěn)定者、市場發(fā)展推進者等多種角色于一身監(jiān)管機構(gòu)與證券業(yè)的“一體化”，便利了監(jiān)管者機會主義地自我賦權(quán)，利用審批權(quán)和自由處理權(quán)進行“設(shè)租”與“尋租”市場上的一些基本的微觀決策權(quán)被集中在政府機構(gòu)手中，證券經(jīng)營機構(gòu)和證券交易所不能自主地進行金融創(chuàng)新和快速、有效地應(yīng)對市場需求與國際競爭對以前混亂無序的企業(yè)債券進行了整頓，實行中央集中計劃、集中審批，上市的企業(yè)債券須有銀行擔(dān)保在中央條條行政分割格局下出現(xiàn)了以批發(fā)業(yè)務(wù)為主的、高度封閉的銀行間債券市場663、市場的成長倚重數(shù)量擴張和資金驅(qū)動，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，衍生品市場發(fā)展受到禁止。政府對股票市場指數(shù)、入市資金和股票發(fā)行上市的規(guī)模與時機進行行政調(diào)控，產(chǎn)生“政策市”和出現(xiàn)“收放交替”的政策市周期，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險過高。羅林（2006）使用1997年至2004年中國股票市場數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)中國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例超過50%，遠遠高于美國市場的25%。張宗新、朱偉驊（2005）發(fā)現(xiàn)，中國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險與市場指數(shù)存在負相關(guān)性，牛市期間系統(tǒng)性風(fēng)險顯著降低，熊市期間系統(tǒng)性風(fēng)險持續(xù)走高，政策因子對中國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險具有顯著性影響，即股市在很大程度上是政策市。67在這一階段的前期，股市急漲慢跌，熊市或市場向下校正的時間被人為拉長，波幅加大，與實質(zhì)經(jīng)濟周期脫節(jié)，逐步“邊緣化”，失去了國民經(jīng)濟晴雨表的作用。為了保持市場短期“穩(wěn)定”，監(jiān)管機構(gòu)對市場操縱、內(nèi)幕交易、證券公司挪用客戶保證金等違規(guī)行為有時或者“投鼠忌器”，或視而不見，在監(jiān)管與執(zhí)法方面“不敢作為”。市場上內(nèi)幕交易、市場操縱、虛假信息披露、內(nèi)部人控制、掏空公司等不當(dāng)行為大行其道，以至“無股不莊”。2001.1.12吳敬鏈接受《經(jīng)濟半小時》采訪提出“賭場論”在供求嚴(yán)重失衡、公司控制權(quán)私人收益極高和股票發(fā)行行政障礙較高的情況下，外部股權(quán)融資被看作免費午餐，存在著強烈的上市融資沖動和上市融資“饑渴癥”。股票發(fā)行人不是努力去滿足投資者的偏好，而是千方百計甚至行賄去努力討好“管制者”。68這一階段在資本市場上將全面實現(xiàn)法治化、市場化運作，并形成相應(yīng)的整體制度環(huán)境、政策環(huán)境和能力結(jié)構(gòu)，形成完整的市場產(chǎn)品鏈條和運作架構(gòu)由市場參與者在市場運作過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用是現(xiàn)代市場經(jīng)濟和現(xiàn)代資本市場的基本規(guī)則是中國資本市場在成長中走向成熟的必然結(jié)果也是中國資本市場通過長期的能力建設(shè)和制度發(fā)展第三階段：依靠市場參與者主導(dǎo)作用的后行政集中控制時代69兩大核心問題：無序（disorder）和政府過度控制七種約束手段：市場參與者的自我約束基于市場參與者自由選擇及其相互作用的市場競爭約束為執(zhí)業(yè)和競爭設(shè)定專業(yè)、道德、聲譽與合規(guī)底線和旨在追求行業(yè)整體長遠利益的行業(yè)自律或行業(yè)約束通過法院、檢察機構(gòu)等執(zhí)法機制形成的訴訟約束或司法約束通過監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)管、處罰和執(zhí)法所產(chǎn)生的監(jiān)管約束通過政府機構(gòu)對資本市場微觀活動進行直接控制所產(chǎn)生的行政約束通過有效地約束并清晰界定政府、監(jiān)管機構(gòu)、自律組織與其他市場參與者的權(quán)力（權(quán)利）和角色定位所產(chǎn)生的國家治理約束資本市場發(fā)展的核心問題與解決途徑70七種約束方式及其實際效力的不同組合結(jié)構(gòu)，意味著不同的社會權(quán)力配置和制度安排，意味著不同的資本市場發(fā)展水平和成熟程度，產(chǎn)生了不同的資本市場運作模式、運作績效和不同的資本市場變遷與發(fā)展路徑71背景：速水佑次郞和弗農(nóng)·拉坦在1970s初開始提出一種新的農(nóng)業(yè)發(fā)展理論即資源稟賦誘導(dǎo)的技術(shù)變遷理論。一國資本市場的發(fā)展，受其社會組織的能力存量或制度資源條件（包括政治、法律、經(jīng)濟、文化等方面的實際制度結(jié)構(gòu)和資本市場上的定價、投資、風(fēng)險管理、中介服務(wù)、信息披露、公司治理、監(jiān)管、執(zhí)法等各種核心能力的存量）的制約，但這種制約可以通過能力擴展或能力建設(shè)來突破。能力稟賦誘導(dǎo)的資本市場發(fā)展理論72資本市場發(fā)展過程實質(zhì)是一個能力建設(shè)過程，是與資本市場運作密切相關(guān)的各種核心能力的擴展、改善以及能力組合不斷變動、調(diào)整、合理化的過程。資本市場能力建設(shè)模式有兩類市場參與者主導(dǎo)的能力建設(shè)政府主導(dǎo)的能力建設(shè)（地方政府主導(dǎo)的能力建設(shè)和中央政府主導(dǎo)的能力建設(shè)）73一國資本市場特定階段或特定領(lǐng)域的發(fā)展，選擇何種能力建設(shè)道路，取決于這一階段或這一領(lǐng)域該國的能力稟賦狀況和已有的可獲取的制度資源的約束，以及與之相聯(lián)系的能力建設(shè)成本。市場化的能力存量豐富而可獲得的行政性能力資源稀缺的國家或特定領(lǐng)域，選擇市場參與者主導(dǎo)的能力建設(shè)道路通常是最便捷的如相反，則選擇政府主導(dǎo)的能力建設(shè)道路更為便捷。資本市場的變遷，是在給定的能力稟賦和能力結(jié)構(gòu)的條件下由相對能力建設(shè)成本的變化和能力需求的增長誘導(dǎo)的。74中國資本市場社會約束機制的形成及其演進，完全是一個歷史過程，是一個能力稟賦誘導(dǎo)的資本市場發(fā)展與制度變遷過程。在這一歷史過程的前期階段，市場機制和法治規(guī)則等社會組織能力稟賦相對缺失和發(fā)育滯后，導(dǎo)致資本市場出現(xiàn)嚴(yán)重的無序，中央政府的行政控制作為伸手可及的能力稟賦遂便捷地成為一種替代和填補這些缺失的約束機制的重要戰(zhàn)略選擇在這種替代過程中，政府機構(gòu)與自律組織、市場參與者之間的互動，產(chǎn)生了相反的效應(yīng)，即能力支持效應(yīng)與發(fā)展限制效應(yīng)。能力建設(shè)與中國資本市場的發(fā)展與變遷75現(xiàn)階段的中國資本市場在上述替代條件下主要依賴第六種約束方式即政府的直接控制，而一個成熟的現(xiàn)代資本市場則高度依賴前五種約束方式和第七種約束方式，這也是中國資本市場制度發(fā)展和能力建設(shè)歷史演進的基本取向。這一演進過程，將是放松政府管制和市場化不斷擴展的過程，是中國資本市場的信息披露秩序、公司治理秩序、市場交易秩序、證券發(fā)行秩序、司法與監(jiān)管秩序等社會組織能力不斷生成和擴展的過程。76第一、與法律因素和立法、執(zhí)法系統(tǒng)相比，政治和政府的行政控制是一種影響力更大的因素，它們對資本市場運行與發(fā)展的影響，遠遠超過其他因素。中國資本市場始于一種政治決策和政治過程缺乏資本市場的制度資源稟賦和社會組織能力稟賦處于資本市場一線的政府部門和相關(guān)機構(gòu)比立法機構(gòu)擁有更多的相關(guān)信息、專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗，因而主導(dǎo)了立法過程，決定了法律的基本取向和演進軌跡在資本市場初創(chuàng)階段的行政分權(quán)格局下，地方政府處于主導(dǎo)地位，交易所、證券公司、商業(yè)銀行、投資信托公司、上市公司等在一定程度上是聽命于地方政府的行政附屬物。地方政府的強烈的經(jīng)濟擴張沖動，引發(fā)地方政府強烈的資本市場擴張沖動，并與市場參與者的逐利沖動或擴張沖動混合在一起，雙重沖動進一步推動市場參與者的監(jiān)管套利和地方政府面對這種監(jiān)管套利而競相放松監(jiān)管和不惜破壞規(guī)矩去不斷滿足市場參與者監(jiān)管套利需求的惡性競爭。中國資本市場發(fā)展的背景和基本特點77這種亂象（特別是3.27國債期貨事件和地方政府運用行政手段動員大量銀行資金深度介入股票市場“炒作”）使得地方政府的資本市場發(fā)展主導(dǎo)權(quán)失去了正當(dāng)性，引發(fā)中央政府收權(quán)和實行強力行政控制，于是，資本市場以中央政府的行政規(guī)則和行政秩序為基礎(chǔ)的運作機制和行政集中控制體制應(yīng)運而生中央行政秩序的核心制度要素涉及：資本市場上所有的證券發(fā)行和新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新機構(gòu)等審批權(quán)全部上收證券交易所等機構(gòu)的重要人事權(quán)上收，其高管須由證監(jiān)會任命。后又對交易所的干部高配，即理事長為副部級。由此會員制和自律治理有名無實在將中國證監(jiān)會先后定為副部級和正部級的政府機構(gòu)，而不是國際慣例中的專業(yè)化監(jiān)管機構(gòu)的同時，也給證券交易所、證券公司、基金管理公司等正式或非正式地規(guī)定行政級別對金融業(yè)嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營：商業(yè)銀行和信托投資公司不得從事股票市場業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行貸款不得進入股票市場，商業(yè)銀行不得進入交易所債券市場關(guān)閉各地的證券交易中心，對所有的證券經(jīng)營機構(gòu)進行清理整頓78中國資本市場變遷的政治性，直接表現(xiàn)為發(fā)展初期地方政府各