2020年山東省城投行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

4/492020年山東省城投行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告2020年9月

一、山東產(chǎn)業(yè)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)梳理（一）產(chǎn)業(yè)方向上，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”，布局五大新興產(chǎn)業(yè)2018年以來，山東產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有兩大關(guān)鍵詞。一是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，主要思想是為化解過剩產(chǎn)能行業(yè)，布局信息技術(shù)、高端設(shè)備、新能源等新興產(chǎn)業(yè)。二是膠東、互通、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展。2018年以來，國(guó)務(wù)院、國(guó)家發(fā)改委、山東省人民政府陸續(xù)發(fā)布了《山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)總體方案》、《關(guān)于印發(fā)山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)試驗(yàn)區(qū)的布局可概括為“三核引領(lǐng)、區(qū)域融合互動(dòng)，范圍包括濟(jì)南、青島、煙臺(tái)市全域及其他14建材、低速電動(dòng)車等行業(yè)過剩產(chǎn)能；要前瞻布局新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源新材料、現(xiàn)代海洋、醫(yī)養(yǎng)健康等五大新興產(chǎn)業(yè)；同時(shí)促進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術(shù)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用和滲透融合。2020年體化發(fā)展的指導(dǎo)意見》。其中膠東經(jīng)濟(jì)圈包括青島、煙臺(tái)、威海、濰坊、日照5市，同共進(jìn)。其中基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通除了包括共建軌道交通網(wǎng)之外，還包括構(gòu)筑數(shù)字化經(jīng)濟(jì)圈、大數(shù)據(jù)、云平臺(tái)等新型智能基礎(chǔ)設(shè)施。從具體產(chǎn)業(yè)布局來看，膠東經(jīng)濟(jì)圈重點(diǎn)發(fā)展現(xiàn)代海洋業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、高端服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)、致力于打造全國(guó)重要的創(chuàng)新中心、航運(yùn)中心和海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展示范區(qū)。省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈主要是提升濟(jì)南輻射帶動(dòng)能力，重點(diǎn)發(fā)展新一代信息技術(shù)、高端裝備、農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)。5/49圖：山東三經(jīng)濟(jì)圈以及主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)分布GDP>10000億元經(jīng)濟(jì)地級(jí)2019GDP主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)三次產(chǎn)業(yè)占比圈市（億元）7000億元<GDP<10000億元3000億元<GDP<7000億元GDP<3000億元11741：：：：76535689圈省會(huì)經(jīng)濟(jì)2964：：圈膠東經(jīng)濟(jì)19499443：：：：圈威364230222916：：：：：圈：：2664：：24572260：：46004370機(jī)械：：：：魯南經(jīng)濟(jì)圈圈34101694：：：：數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部（二）山東經(jīng)濟(jì)體量全國(guó)第三，債務(wù)率處于全國(guó)中等水平山東省經(jīng)濟(jì)財(cái)政體量位于全國(guó)第三，但增速水平較低，債務(wù)率處于全國(guó)中等水平。2019年山東省GDP總量為71068個(gè)省份中排名第3格計(jì)算的GDP增速為5.5%，低于全國(guó)增速的6.1%。四普后，2018年山東GDP經(jīng)過億元修訂為666499821-12.8%第二產(chǎn)業(yè)增加值下調(diào)6044億元（-18%），第三產(chǎn)業(yè)增加值下調(diào)3777億元（-10%）。財(cái)政情況方面，2019年一般公共預(yù)算收入為652750.6%。財(cái)政自給率為2019一般公共預(yù)算收入，下同）為327%，在全國(guó)各省中由高到低排第16受疫情影響，2020年上半年全國(guó)近半數(shù)省份GDP2020年上半年GDP增速為-0.2%，排全國(guó)第17表：2019年全國(guó)各省經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和債務(wù)情況（億元）2019GDP增速一般公共預(yù)算收入12651一般公共預(yù)算收入增速4.5%財(cái)政自給率73.1%2020H1GDP增速省份2019GDP債務(wù)率2020H1GDP廣東江蘇山東10767199632710686.2%88%623%327%492344672333026-2.5%6.1%88022.0%70.0%0.9%5.5%65270.6%60.8%-0.2%6/49浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽北京河北陜西遼寧江西重慶云南廣西內(nèi)蒙古山西貴州天津黑龍江新疆吉林甘肅海南寧夏青海西藏623525425946616458284239539752381553711435371351052579324910247582360623224212371721317027167691410413613135971172787186.8%7.0%7.5%7.5%7.6%7.6%6.0%7.5%6.1%6.8%6.0%5.5%8.0%6.3%8.1%6.0%5.2%6.2%8.3%4.8%4.2%6.2%3.0%6.2%5.8%6.5%6.3%8.1%704840424071338830533007716531835817374322882652248721352074181220602348176724101263157711178506.8%7.3%7.7%2.5%1.5%5.1%0.8%4.4%0.5%6.5%2.0%1.4%4.8%-5.8%4.0%7.8%10.9%2.4%2.3%14.4%-1.6%3.0%-10.0%5.2%8.2%7.2%3.4%-3.7%70.1%39.7%39.3%42.5%59.9%37.4%87.6%43.1%82.7%45.0%40.0%46.0%38.8%44.0%30.6%31.0%40.4%49.8%29.8%68.7%25.2%29.6%28.4%21.5%43.8%29.4%15.1%10.2%427%292%549%495%255%508%50%290870.5%-0.3%0.6%-19.3%0.5%1.3%-2.6%0.7%-3.2%-0.5%-0.3%-3.9%0.9%0.8%0.5%0.8%-3.8%-1.4%1.5%-3.9%4.9%3.3%-0.4%1.5%-2.6%1.3%1.0%5.1%256082213017481199011902617357175511620616387102067704353%187%123%464%109%456%655%484%352%103%101%725%555%134%214%388%571%13%7822798663095251641354424102530981423833748424209%240%200%1764296628213911698222838數(shù)據(jù)來源：WIND，各省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，各省財(cái)政預(yù)決算報(bào)告，市場(chǎng)研究部力逐漸遞減（一）除菏澤外均下調(diào)，膠東經(jīng)濟(jì)圈經(jīng)濟(jì)實(shí)力整體較強(qiáng)分地級(jí)市來看，2018年+1.4%。在個(gè)GDP下調(diào)的地級(jí)市中，泰安市、東營(yíng)市、棗莊市、聊城市、淄博市下調(diào)幅度較大，分別下調(diào)34.2%、32.9%、31.8%、31.4%、29.5%。其中棗莊市位于魯南經(jīng)濟(jì)圈，其余4市均位于省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈。7/49GDP16別為11741.3億元、億元、個(gè)城市總量差距較7653.5億元、5688.52963.7僅1949.4GDP為9443.4均在2200億元-3700億元之間。魯南經(jīng)濟(jì)圈中，臨沂市、濟(jì)寧市較高，分別為4600.3億元、4370.2市GDP3410.0億元；棗莊市最低，為1693.9億元，在16個(gè)地級(jí)市中排名末位。GDP增速方面，2019年膠東經(jīng)濟(jì)圈和省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈2019年增速在為7.2%6.5%5.5%3.7%、3.6%2019年增速在7.0%；6.3%6.1%在3.5%-4.2%GDP臨沂市增速較低，在。表：2019年山東省各地級(jí)市經(jīng)濟(jì)情況（億元）2018四次普查調(diào)整后10949.47184.4經(jīng)濟(jì)圈城市2019GDP增速（按可比價(jià)）2018原調(diào)整幅度青島市煙臺(tái)市濰坊市威海市日照市濟(jì)南市淄博市德州市東營(yíng)市泰安市濱州市聊城市臨沂市濟(jì)寧市菏澤市棗莊市11741.37653.55688.52963.71949.49443.43642.43022.32916.22663.62457.22259.84600.34370.23410.01693.96.5%5.5%3.7%3.6%7.2%7.0%3.5%6.1%4.2%6.3%4.1%3.7%3.0%3.8%6.2%3.6%12001.57832.66156.83641.52202.27856.65068.43380.34152.53651.52640.53152.24717.84930.63078.82402.4-8.8%-8.3%膠東經(jīng)濟(jì)圈5495.6-10.7%-20.4%-18.7%-1.4%2899.11790.07745.83573.0-29.5%-14.4%-32.9%-34.2%-11.7%-31.4%-7.4%2893.8省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈2784.82403.92332.62163.34367.84336.8-12.0%1.4%魯南經(jīng)濟(jì)圈3120.71637.6-31.8%數(shù)據(jù)來源：各地級(jí)市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，市場(chǎng)研究部8/49（二）東營(yíng)、青島、煙臺(tái)等7市財(cái)政自給率超70%，而菏澤小于40%一般公共預(yù)算收入方面，2019年膠東經(jīng)濟(jì)圈中，青島市、煙臺(tái)市、濰坊市的一般公共預(yù)算收入位列前三，分別為1241.7億元、595.4億元和571.1億元，其中青島874.2他市的一般公共預(yù)算收入均在190-370405億元與330為147.3億元。一般公共預(yù)算收入增速方面，2019年16-12.2%市（-6.5%）、淄博市（-4.3%）的增速為負(fù)值，其他市的增速均為正值。膠東經(jīng)濟(jì)0.8%和0.2%；7.2%;其余個(gè)市增速均在1%-2.5%為7.7%和5.8%；濟(jì)寧市和棗莊市增速較低，分別為1.2%和0.4%。從稅收占一般公共預(yù)算收入比重來看，全省各市均在以上。其中魯南經(jīng)濟(jì)圈的臨沂市、膠東經(jīng)濟(jì)圈的日照市、省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈的濟(jì)南市位居全省前三，均在80%以上，分別為83.2%、82.1%和80.1%，財(cái)政收入質(zhì)量較高。省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈中淄博市、70.1%72%-80%之間。膠東經(jīng)濟(jì)圈煙臺(tái)市稅收比重較低，為71.5%，青島市次之，為72.6%。各市之間的財(cái)政自給率差異較大?？傮w來看，膠東經(jīng)濟(jì)圈財(cái)政自給率較高，平均值為73.1%63.7%70%-80%圈財(cái)政自給率分化較大，其中東營(yíng)市和淄博市較高，分別為80%和74%；聊城市和46%47.2%60.7%外，其余均在60%以下，其中菏澤市與臨沂市分別僅為35.9%46.4%。表：山東各地級(jí)市財(cái)政情況（億元）2019一般公共預(yù)算收入1241.7595.42019增速2018增速增速變化2019稅收收入2019增速2019比重2019財(cái)政自給率78.8%76.9%73.4%72.8%63.7%73.0%74.0%80.0%64.3%54.2%47.2%46.0%經(jīng)濟(jì)圈地級(jí)市青島市煙臺(tái)市濰坊市威海市日照市濟(jì)南市淄博市東營(yíng)市濱州市泰安市德州市聊城市0.8%-6.5%0.2%-12.2%6.6%7.2%-4.3%0.2%1.0%2.4%1.9%1.2%6.5%6.0%5.7%4.2%13.0%11.2%6.5%5.0%6.3%6.0%8.0%4.2%-5.7%-12.5%-5.5%-16.4%-6.4%-4.0%-10.8%-4.8%-5.3%-3.6%-6.2%-3.0%901.7425.5435.6195.0139.8700.1258.4172.2175.7164.2156.5143.6-0.5%-5.7%-5.0%-15.3%5.4%72.6%71.5%76.3%78.0%82.1%80.1%70.1%70.2%72.3%73.1%75.9%73.0%膠東經(jīng)濟(jì)圈571.1249.9170.4874.24.5%368.7-5.7%-2.6%-4.6%3.9%245.1省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈243.0224.7206.30.6%196.6-1.1%9/49濟(jì)寧市臨沂市菏澤市棗莊市405.0330.0221.9147.31.2%5.8%7.7%0.4%3.7%9.3%10.4%1.0%-2.5%-3.5%-2.7%-0.6%302.7274.5174.8111.04.5%4.0%5.6%3.5%74.7%83.2%78.8%75.3%60.7%46.4%35.9%55.1%魯南經(jīng)濟(jì)圈數(shù)據(jù)來源：各地級(jí)市財(cái)政預(yù)決算報(bào)告，市場(chǎng)研究部注：濟(jì)南市年數(shù)據(jù)包括了原萊蕪市從政府性基金收入規(guī)?？矗z東經(jīng)濟(jì)圈、省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈、魯南經(jīng)濟(jì)圈平均政府性基金收入分別為662.5億元、332349府性基金收入最高、分別為1205億元、1019億元和704億元。東營(yíng)市政府性基金收90.2中棗莊市和膠東經(jīng)濟(jì)圈中煙臺(tái)市2019年增速較高，分別為65.0%、57.1%、44.3%。-26.1%-18%-10.1%-8.7%其余各市政府性基金收入增速均為正。表：山東各地級(jí)市政府性基金收入情況（億元）經(jīng)濟(jì)圈地級(jí)市政府性基金收入2019年增速2018年增速增速變化青島市濰坊市煙臺(tái)市威海市日照市濟(jì)南市淄博市德州市泰安市聊城市濱州市東營(yíng)市濟(jì)寧市臨沂市菏澤市棗莊市1205.1704.5345.4395.1-36.1%15.9%44.3%32.1%-36.1%15.9%44.3%32.1%68.4%-26.1%27.0%-8.7%-29.6%-25.5%-12.2%10.2%-膠東經(jīng)濟(jì)圈1019.2305.3280.0239.6199.5190.390.2-26.1%27.0%-8.7%37.6%18.7%65.0%-10.1%23.2%29.3%-18.0%57.1%-81.1%-104.1%-90.8%-63.5%-40.7%-4.1%省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈37.6%18.7%65.0%-10.1%23.2%29.3%-18.0%57.1%-64.8%-59.1%-18.5%-93.8%0.7%402.9399.2378.5218.6魯南經(jīng)濟(jì)圈數(shù)據(jù)來源：各地級(jí)市財(cái)政預(yù)決算報(bào)告，市場(chǎng)研究部20%從地方政府債務(wù)余額來看，膠東經(jīng)濟(jì)圈、省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈、魯南經(jīng)濟(jì)圈的平均債務(wù)余額分別為962.1億元、639.5億元、679.7億元。其中，青島市、濟(jì)南市、濰坊市、煙臺(tái)市債務(wù)余額均超過1000億元，分別為1581.7億元、1288.9億元、1263.9億元、10/491025.4億元。臨沂市、濟(jì)寧市、德州市、威海市、淄博市債務(wù)余額在600-1000億元400-600營(yíng)市和日照市債務(wù)余額相對(duì)較低，分別為351.4、299.5億元。從地方政府債務(wù)余額增速來看，所有地級(jí)市的債務(wù)都有所上升，其中青島市和聊城市增速較高，分別為24.3%20.9%。從債務(wù)率來看，膠東經(jīng)濟(jì)圈的債務(wù)率普遍較高，魯南經(jīng)濟(jì)圈次之，省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈債務(wù)率相對(duì)較低。膠東經(jīng)濟(jì)圈各市債務(wù)率相差較大，其中青島債務(wù)率高達(dá)。青島市有3616(集團(tuán))有限責(zé)任公司和青島地鐵集團(tuán)有限公司有息債務(wù)規(guī)模較大，分別為1173.2億元、818.6354.4%296.0%107.7%9.3%1家城投平臺(tái)，因此發(fā)債城投有息債務(wù)較低。省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈中，濟(jì)南市債務(wù)率最高，為255.8%，153.1%146.1%債務(wù)率均低于100%市債務(wù)率分別為128.8%122.1%，菏澤市最低，為73.9%。15市債務(wù)率較2018年均有所152018年上升了個(gè)百分點(diǎn)。其中，青島地鐵集團(tuán)有限公司2019年有息債務(wù)上升規(guī)模較大，由2018年的411.8億元上升至2019年的818.62019年債務(wù)率下滑是由于區(qū)域內(nèi)的昌潤(rùn)投資控股集團(tuán)有限公司有息債務(wù)由2019年的31.9億元下降至2018年的23.0億元。表：2019年山東省各地級(jí)市債務(wù)情況（億元）2019地方政府債2018地方政府債2019地方政府債2019發(fā)債城投有債務(wù)率變化經(jīng)濟(jì)圈地級(jí)市2019債務(wù)率務(wù)余額務(wù)余額務(wù)余額增速息債務(wù)青島市威海市濰坊市日照市煙臺(tái)市濟(jì)南市泰安市淄博市德州市濱州市聊城市東營(yíng)市濟(jì)寧市臨沂市1581.7640.11263.9299.51025.41288.9574.7633.7665.6517.5444.9351.4841.4987.21272.4561.71147.5261.1910.21164.5517.0568.0609.3472.9367.9312.5730.0897.924.3%13.9%10.1%14.7%12.7%10.7%11.2%11.6%9.2%5074.8885.61690.3183.455.6408.7%354.5%296.0%107.7%9.3%115.2%70.9%61.5%19.4%3.5%膠東經(jīng)濟(jì)圈2236.3344.0538.5191.3173.7113.489.8255.8%153.1%146.1%92.7%40.8%19.5%37.8%14.0%11.7%-4.8%9.7%省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈9.4%71.5%20.9%12.4%15.3%9.9%57.7%36.6%1049.7425.0259.2%128.8%45.4%20.3%魯南經(jīng)濟(jì)圈11/49棗莊市菏澤市415.4474.6371.3398.111.9%19.2%179.8164.0122.1%73.9%5.9%5.7%數(shù)據(jù)來源：WIND，各地級(jí)市財(cái)政預(yù)決算報(bào)告，市場(chǎng)研究部層面，膠東經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)各城市分化較明顯，GDP主要由青島市和煙臺(tái)市貢獻(xiàn)，日照市GDP水平較低，但增速較高；省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈中，濟(jì)南市GDP遠(yuǎn)高于其余城市，其余城市GDPGDP濟(jì)寧市GDP相對(duì)較高；增速方面除菏澤市外，其余增速較低。財(cái)政方面，膠東經(jīng)濟(jì)圈財(cái)政自給率整體高于省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈和魯南經(jīng)濟(jì)圈。膠東經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)，青島市一般公共預(yù)算收入遠(yuǎn)高于其他各市；除日照市財(cái)政自給率相對(duì)較低外，其余各市財(cái)政自給率均在70%以上。省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈一般公共預(yù)算收入和財(cái)政自給濟(jì)圈財(cái)政實(shí)力整體較弱，濟(jì)寧市財(cái)政自給率最高，為60.7%，菏澤市財(cái)政自給率僅35.9%。余城市債務(wù)率較低。魯南經(jīng)濟(jì)圈中僅濟(jì)寧市債務(wù)率較高，其余城市債務(wù)率在省內(nèi)位于中等水平。圖：山東一般公共預(yù)算收入、債務(wù)率、城投債中債估值一覽債務(wù)率>300%2019一般公2019發(fā)債城2019債務(wù)率（發(fā)地級(jí)市共預(yù)算收入投有息債務(wù)債城投有息債務(wù)/城投債中債估值150%<債務(wù)率<300%100%<債務(wù)率<150%債務(wù)率<100%（億元）（億元）一般預(yù)算收入）青島市濟(jì)南市煙臺(tái)市濰坊市濟(jì)寧市淄博市臨沂市威海市東營(yíng)市濱州市泰安市菏澤市德州市聊城市日照市棗莊市1241.7874.2595.4571.1405.0368.7330.0249.9245.1243.0224.7221.9206.3196.6170.4147.35074.82236.355.6409%256%9%2.9%-6.9%2.8%-7.2%5.2%-5.2%3.5%-7.7%3.8%-7.5%4.1%-7%濱州東營(yíng)德州1690.31049.7538.5425.0885.689.8296%259%146%129%354%37%威海煙臺(tái)濟(jì)南淄博濰坊聊城青島3.3%-8.2%3.7%-6.1%3.3%-7.1%3.8%-6.1%3.8%-6.6%3.8%-7.5%4.3%-6.5%3.7%-6.8%4.4%-6.9%4.1%-7.2%泰安日照173.7344.0164.0191.3183.4179.872%濟(jì)寧153%74%臨沂菏澤棗莊93%58%108%122%數(shù)據(jù)來源：WIND，各地級(jí)市財(cái)政預(yù)算執(zhí)行報(bào)告，市場(chǎng)研究部注：個(gè)券中債估值日期為年7月31日，采用中債行權(quán)估值12/49三、山東城投債概覽和平臺(tái)梳理（一）青島、濰坊城投平臺(tái)數(shù)量及城投債規(guī)模較大截至2020年月日（下同），山東省城投平臺(tái)存量債余額為6718億元，涉及發(fā)行人170個(gè)。從發(fā)行人主體來看，AAA平臺(tái)20AA+級(jí)平臺(tái)38AA級(jí)平臺(tái)94個(gè)，AA-平臺(tái)11個(gè)，無評(píng)級(jí)793623區(qū)平臺(tái)3個(gè)、區(qū)縣級(jí)平臺(tái)99個(gè)。分地區(qū)來看，省本級(jí)存量債余額為1306億元。各地級(jí)市城投平臺(tái)（區(qū)縣級(jí)和園區(qū)類平臺(tái)按所屬地級(jí)市來算）的存量債余額中，青島最大，為1934億元。其次是濰817732599城、濱州、東營(yíng)、菏澤、煙臺(tái)城投債余額低于100億元。從城投平臺(tái)個(gè)數(shù)來看，省本級(jí)平臺(tái)有36次之，有14131210城市城投平臺(tái)均低于10圖：山東省城投存量債余額及平臺(tái)個(gè)數(shù)250020001500100050040353025201510500青島市省本級(jí)濰坊市濟(jì)南市濟(jì)寧市威海市淄博市臨沂市泰安市棗莊市德州市日照市聊城市濱州市東營(yíng)市菏澤市煙臺(tái)市存量債余額（億元）城投平臺(tái)個(gè)數(shù)（右，個(gè)）數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：統(tǒng)計(jì)日期為2020年7月31日，下同202120222023年回售及到14731600150421.9%23.8%、22.4%。分地級(jí)市來看，2021年棗莊、日照、濱州、煙臺(tái)回售及到期壓力相對(duì)較大，分別占存續(xù)債的47.3%、40.7%、39.6%、38.1%。2022年濟(jì)寧、濱州、菏澤、青島、34.0%32.9%30.0%。13/49表：截至2020年7月日，山東省存續(xù)城投債回售及到期情況（億元）地區(qū)2020M8-1220212022202320242025及以后合計(jì)青島市省本級(jí)濰坊市濟(jì)南市濟(jì)寧市威海市淄博市臨沂市泰安市棗莊市德州市日照市聊城市濱州市東營(yíng)市菏澤市煙臺(tái)市總計(jì)1173176088115181704163381741161329860335583215245138204743028131654491311762767914013280642243638230173825049415242100193413068177325993662442259592221154423150038011079221601976202411200425594131632400520140049016200108490191028084009217741473160015045877816718數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部（二）1年內(nèi)公募債中，濟(jì)寧、濰坊和威海收益率相對(duì)較高截至2020年月311934817淄博市存量債規(guī)模較高外，其余各市存量債規(guī)模均在100億元以下。魯南經(jīng)濟(jì)圈中，28億元。從公募存量債占比來看，省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈公募存量債占比整體較高，其中東營(yíng)市、100%80%體較低，其中棗莊市公募債占比僅為10%。膠東經(jīng)濟(jì)圈公募債占比較為均衡，除日照市為25%外，其余各市均分布在30%-50%之間。結(jié)合經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)，以及存量債收益率來看，魯南經(jīng)濟(jì)圈整體經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較弱，整體收益率普遍較高。其中菏澤市整體收益率最高，為6.4%，其余各市整體收益率也均在5%6.2%5.8%5.3%。膠東經(jīng)濟(jì)圈雖整體經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，但僅有青島市整體收益率較低為4.1%各市均在期限較長(zhǎng)，從而拉高了整體收益率。14/49如僅考慮公募債，濟(jì)寧市、濰坊市和威海市1年內(nèi)公募債收益率較高，分別為4.5%4.5%4.0%1-35.6%，而濟(jì)寧市、德州市、菏澤市次之，均為4.9%。表：山東各市存量債估值情況包括公募發(fā)行和私募發(fā)行債券（）年僅包括公募發(fā)行債券（）年存量債公募存量經(jīng)濟(jì)圈地級(jí)市年以內(nèi)3.4-年以內(nèi)3.2-（億元）債占比年年整體年年整體以上4.15.55.96.46.6-以上4.15.55.96.46.6-青島市煙臺(tái)市濰坊市威海市日照市濟(jì)南市淄博市東營(yíng)市濱州市泰安市德州市聊城市濟(jì)寧市臨沂市菏澤市棗莊市19342144%43%38%50%25%34%63%100%41%56%80%43%31%46%68%10%4.45.35.75.75.84.24.93.54.954.1-4.15.45.65.36.24.553.8-4.2-3.85.55.14.85.53.34.85.84.64.24.95.35.15.96.34.5膠東經(jīng)濟(jì)圈817366595.84.46.63.95.5-5.84.6-4.544.64.84.53.54.13.54.54.44.95.64.94.34.94.564.6--732244494.34.75.96.24.74.9-2.83.9-3.84.75.96.24.74.9-5.56.4-5.56.4-5.84.74.75.36.25.75.36.46.2省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈494.53.8-3.83.3-95--625.26.45.75.26.26.4--524.75.53.93.76-3.54.53.43.7--491225285.75.26.2-6.86.77.5-5.25.36.2-6.86.77.5-魯南經(jīng)濟(jì)圈79數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：個(gè)券中債估值日期為年月日，采用行權(quán)估值和行權(quán)剩余期限，剔除永續(xù)債及無中債估值個(gè)券后進(jìn)行余額加權(quán)平均（三）淄博、青島、濟(jì)寧平臺(tái)對(duì)外擔(dān)保比率相對(duì)較高對(duì)外擔(dān)保規(guī)模方面，膠東經(jīng)濟(jì)圈各市對(duì)外擔(dān)保規(guī)模普遍較高，特別是青島市、2019平均對(duì)外擔(dān)保余額分別為372813億元。省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈中，濟(jì)南市對(duì)外擔(dān)保規(guī)模最高，2019年平均對(duì)外擔(dān)保余額為44億元；泰安市和淄博市分別為2321城市、東營(yíng)市平均對(duì)外擔(dān)保余額均在10億元左右。魯南經(jīng)濟(jì)圈各市差距較大，其中濟(jì)寧市2019平均對(duì)外擔(dān)保余額較高，為30億元、11億元、11億元。15/49圖：2019年山東省各地級(jí)市平均對(duì)外擔(dān)保余額50膠東經(jīng)濟(jì)圈省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈魯南經(jīng)濟(jì)圈454035302520151050青島市濰坊市威海市日照市濟(jì)南市泰安市淄博市濱州市德州市聊城市東營(yíng)市濟(jì)寧市臨沂市菏澤市棗莊市平均對(duì)外擔(dān)保余額（億元）數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部平均（算均值時(shí)只包含數(shù)據(jù)大于從平均對(duì)外擔(dān)保比率及擔(dān)保中民企占比情況來看，膠東經(jīng)濟(jì)圈中青島市、日照市、濰坊市平均擔(dān)保比率較高，分別為、26%、，其中濰坊市、日照市的對(duì)外擔(dān)保中民企占比較高，分別為、。威海市平均擔(dān)保比率為17%。省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈對(duì)外擔(dān)保比率整體較低，但淄博市平均擔(dān)保比率較高，為。東營(yíng)市平均46%平均對(duì)外擔(dān)保中民企占比也較高，分別為69%、。魯南經(jīng)濟(jì)圈中，濟(jì)寧市平均18%市平均對(duì)外擔(dān)保中民企占比分別為39%27%。圖：2019年山東省各地級(jí)市平均對(duì)外擔(dān)保比率及平均對(duì)外擔(dān)保中民企占比45%40%35%30%25%20%15%10%5%膠東經(jīng)濟(jì)圈魯南經(jīng)濟(jì)圈80%70%60%50%40%30%20%10%0%省會(huì)經(jīng)濟(jì)圈0%青島市日照市濰坊市威海市淄博市聊城市濱州市德州市泰安市濟(jì)南市東營(yíng)市濟(jì)寧市臨沂市菏澤市棗莊市平均對(duì)外擔(dān)保比率（）平均對(duì)外擔(dān)保中民企占比（右，）數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部注：煙臺(tái)市對(duì)外擔(dān)保余額為，未在圖上標(biāo)明。平均對(duì)外擔(dān)保比率為對(duì)外擔(dān)保比率的算術(shù)平均。平均對(duì)外擔(dān)保中民企占比為對(duì)外擔(dān)保民企占比的算術(shù)平均。16/49（四）山東省主要城投平臺(tái)梳理山東省發(fā)債城投平臺(tái)數(shù)量較多，本文重點(diǎn)選取了存量債余額在100億元以上的地級(jí)市，分別從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、土地市場(chǎng)和平臺(tái)概況等方面進(jìn)行詳細(xì)分析，并結(jié)合安全性、剩余期限和收益率推薦了部分有一定性價(jià)比的個(gè)券。表：具有一定性價(jià)比的個(gè)券（年，）主體評(píng)級(jí)AA行權(quán)剩余期限中債行權(quán)估值代碼發(fā)行人地級(jí)市具體區(qū)域山東省具有一定性價(jià)比個(gè)券166436.SH135606.SH水發(fā)眾興集團(tuán)有限公司水發(fā)集團(tuán)有限公司--20眾興0116魯水011.655.070.934.05AA+山東省16魯水020.964.05012001989.IB031800039.IB青島國(guó)信發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司交運(yùn)集團(tuán)有限公司AAAAA青島市青島市青島市青島市青島市18青信Y10.733.6320交運(yùn)集SCP00118昌陽投資PPN0010.585.08青島昌陽投資開發(fā)有限公司AA萊西市0.484.34西海岸新區(qū)（黃島區(qū)）膠州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)101800355.IB城發(fā)投資集團(tuán)有限公司AA+青島市18城發(fā)投資18膠州灣PPN0010.690.834.384.12031800340.IB012000675.IB青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司濰坊水務(wù)投資有限責(zé)任公司AA+AA青島市濰坊市濰坊市20濰坊水務(wù)SCP00116東興建設(shè)PPN00216東興建設(shè)PPN00116東建債0.250.890.820.820.570.450.830.711.141.100.780.330.320.641.141.290.470.620.750.900.786.084.034.024.025.735.675.033.974.134.414.245.214.354.534.594.334.023.575.044.94031673006.IB濰坊東興建設(shè)發(fā)展有限公司AA+濰坊市濰坊市16壽光城投PPN00118壽光01031675002.IB124785.SH壽光市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司青州市宏源公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司AAAA濰坊市濰坊市壽光市青州市PR青宏源13濰濱投債濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)1380161.IB濰坊濱海投資發(fā)展有限公司濟(jì)寧城投控股集團(tuán)有限公司AA濰坊市濟(jì)寧市18濰坊濱投18濰坊濱投16濟(jì)寧城投PPN00117濟(jì)寧城投PPN00118魯公01031663014.IBAA+濟(jì)寧市濟(jì)寧市20山東公用CP00116魯公債150883.SH山東公用控股有限公司AA濟(jì)寧市18魯公用GN00118鄒城資產(chǎn)18威海開投PPN00118威國(guó)01101800044.IB031800120.IB143608.SH鄒城市城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司威海城市投資集團(tuán)有限公司威海產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司AA濟(jì)寧市威海市威海市鄒城市威海市威海市AA+AA+20乳山國(guó)運(yùn)CP00118乳山國(guó)運(yùn)042000288.IB乳山市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司AA威海市乳山市威海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司威海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)101800643.IB101801576.IBAA威海市淄博市18威經(jīng)開MTN0010.821.443.854.57淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司AA+淄博市18淄博城運(yùn)17/49150136.SH淄博市臨淄區(qū)公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司淄博高新城市投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司AAAA淄博市淄博市臨淄區(qū)淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)18臨淄010.700.415.913.81101776012.IB17淄博高新數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：行權(quán)剩余期限和中債行權(quán)估值日期為2020年7月31日1.省級(jí)山東省共有9財(cái)政廳外，其余8家平臺(tái)實(shí)際控制人皆為山東省國(guó)資委。從職能劃分來看，齊魯交通發(fā)展集團(tuán)有限公司、山東高速集團(tuán)有限公司、山東高速股份有限公司主要負(fù)責(zé)山東省的高速公路建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。山東鐵路投資控股集團(tuán)有限公司主要負(fù)責(zé)山東省內(nèi)鐵路的投資建設(shè)。水發(fā)眾興集團(tuán)有限公司與水發(fā)集團(tuán)有限公司則主要負(fù)責(zé)省內(nèi)的水利基建、供水和污水處理等業(yè)務(wù)。母子平臺(tái)關(guān)系上，山東鐵路投資控股集團(tuán)、山東高速股份為山東高速集團(tuán)的子公司，水發(fā)眾興集團(tuán)為水發(fā)集團(tuán)的孫公司。山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司和山東國(guó)惠投資有限公司是山東省重要的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)類平臺(tái)。其中，財(cái)金投資集團(tuán)負(fù)責(zé)管理代省財(cái)政廳履行出資人職責(zé)的省級(jí)政租賃和工程施工等。山東省土地發(fā)展集團(tuán)有限公司主要負(fù)責(zé)省內(nèi)土地整治業(yè)務(wù)。圖：省級(jí)平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)概覽齊魯交通發(fā)展集團(tuán)有限公司水發(fā)眾興發(fā)展集團(tuán)有限公司91%山東水發(fā)控股集團(tuán)有限公司山東省國(guó)資委水發(fā)集團(tuán)有限公司32%60%山東鐵路投資控股集團(tuán)有限公司山東高速集團(tuán)有限公司省級(jí)平臺(tái)山東高速股份有限公司山東國(guó)惠投資有限公司山東省土地發(fā)展集團(tuán)有限公司山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司山東省財(cái)政廳數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：圖中僅標(biāo)識(shí)存在母子關(guān)系平臺(tái)的持股比例，藍(lán)色表示未發(fā)行過債券的公司債或私募債賺取一部分溢價(jià)。例如，水發(fā)眾興集團(tuán)的私募公司債，行權(quán)剩余期限為18/491.65年，行權(quán)估值為；水發(fā)集團(tuán)剩余期限0.9年左右的2只私募公司債，估值在0.6年左右的3.2%左右，均具有一定性價(jià)比。表：2019年山東省省級(jí)平臺(tái)情況（億元，，年）平均剩余期限發(fā)行人平臺(tái)定位收入構(gòu)成對(duì)外擔(dān)保情況主體評(píng)級(jí)總資產(chǎn)存量債平均估值高速公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)商品貿(mào)易、路橋收費(fèi)收入為主10億元，均為山東高速集團(tuán)有限公司AAA7217.56423.53.23.4國(guó)企基金運(yùn)營(yíng)收入、基礎(chǔ)設(shè)施投融資服務(wù)費(fèi)收入為主山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)無對(duì)外擔(dān)保AAA2521.6783.8齊魯交通發(fā)展集團(tuán)有限公司高速公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)公路通行費(fèi)、油品銷售收入為主2.89億元，均AAAAAA2175.61587.2265203.34.32.85.6為民企山東鐵路投資控股集團(tuán)有限公司鐵路建設(shè)運(yùn)營(yíng)鐵路運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)無對(duì)外擔(dān)保工程施工、交通運(yùn)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)8.5億元，均山東國(guó)惠投資有限公司輸、融資租賃收入為AAA1197.81003.91.0為國(guó)企主水利施工、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為主水利基建、水務(wù)水發(fā)集團(tuán)有限公司無對(duì)外擔(dān)保無對(duì)外擔(dān)保無對(duì)外擔(dān)保無對(duì)外擔(dān)保AAAAAAAAAAA1071.4803.6184.8150.5131404.12.64.35.11.40.32.81.7高速公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)收費(fèi)路橋業(yè)務(wù)收入為主山東高速股份有限公司山東省土地發(fā)展集團(tuán)有限公司土地整治土地整治業(yè)務(wù)20水電氣供應(yīng)、基建工程施工、供水、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)水發(fā)眾興集團(tuán)有限公司10數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部20200731。水發(fā)眾興總資產(chǎn)為年9月末數(shù)據(jù)；山東高速、山東省財(cái)金投資對(duì)外擔(dān)保為年3月末數(shù)據(jù)。2.青島青島市是計(jì)劃單列市、副省級(jí)城市，位于山東半島東南部。青島市下轄市南、為國(guó)際性港口城市、濱海度假旅游城市、幸福宜居城市，是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃核心區(qū)域龍頭城市，是膠東經(jīng)濟(jì)圈的核心城市。20192018年的3.5:41.2:55.43調(diào)整為3.5:35.6:60.9商務(wù)服務(wù)、健康養(yǎng)老。土地方面，青島市2020年上半年推出力度增幅較大，土地出讓金基本恢復(fù)去年27761本文所稱剩余期限、估值、收益率均默認(rèn)為年7月31日統(tǒng)計(jì)的行權(quán)數(shù)據(jù)，下文不再重復(fù)說明。19/49億元，同比-2%，樓面價(jià)1819元方，同比-17%，溢價(jià)率，流拍率。表10：青島市歷年土地推出、成交一覽推出建面（萬方）4840土地出讓金（億元）377樓面均價(jià)（元方）829年份同比（）同比（）同比（）溢價(jià)率流拍率201120128%1%4%3%11%7%8%2%1%0%1%2%5%0%0%0%4%4%6%8%5%6%50073%44%-27%-38%4%417-15%22%-31%-2%92612%-18%23%19%-5%2013723035675920145252436930201532813011052185615942016181922012016340529520172703-21%98%3%43949%69%40%-2%76%-14%26%-17%57%201853507402019552310334532020H12019H1277625%-5%221346353%數(shù)據(jù)來源：中指院，市場(chǎng)研究部年為平臺(tái)整體資質(zhì)較好，估值偏低，可以投資短久期私募債、永續(xù)債獲取券種溢價(jià)，或者適當(dāng)下沉資質(zhì)以獲取高收益。36618家級(jí)園區(qū)平臺(tái)12個(gè)。個(gè)市級(jí)平臺(tái)中，級(jí)有集團(tuán))有限責(zé)任公司、青島地鐵集團(tuán)有限公司、青島國(guó)信發(fā)展(集團(tuán)有限責(zé)任公司，這3家平臺(tái)存量債規(guī)模合計(jì)占市級(jí)平臺(tái)總額的98.7%青信行權(quán)剩余期限為60bp溢價(jià)。此外，公司只剩余期限在年左右的PPN，估值為。AA2019年底總資產(chǎn)僅為70.5482.38%務(wù)比重高達(dá)73%年的超短融，估值為，性價(jià)比較高。20/49圖：青島市級(jí)和園區(qū)平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)概覽司100%(集)100%數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：圖中僅標(biāo)識(shí)存在母子關(guān)系平臺(tái)的持股比例，藍(lán)色表示未發(fā)行過債券的公司區(qū)縣級(jí)層面，即墨區(qū)有5個(gè)平臺(tái)，膠州市、市北區(qū)、萊西市各有2個(gè)平臺(tái)，平度產(chǎn)業(yè)核心區(qū)各有1億元，其中，嶗山區(qū)、即墨區(qū)、李滄區(qū)和膠州市均超過100億元。圖：青島區(qū)縣級(jí)平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)概覽臺(tái)數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：圖中僅標(biāo)識(shí)存在母子關(guān)系平臺(tái)的持股比例，藍(lán)色表示未發(fā)行過債券的公司21/49青島市區(qū)縣級(jí)平臺(tái)存量債券剩余期限以都在投資有限公司剩余期限0.3-1.1年的私募公司債，估值在3.5-4%；青島昌陽投資開發(fā)有限公司剩余期限年的PPN，估值在4.3%。國(guó)家級(jí)園區(qū)層面，西海岸新區(qū)（黃島區(qū)）有11個(gè)平臺(tái)，膠州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)有1個(gè)國(guó)家級(jí)新區(qū)，2018年11月經(jīng)過平臺(tái)整合，成立了個(gè)資產(chǎn)規(guī)模超億元的?？丶瘓F(tuán)融控集團(tuán)這2大平臺(tái)下屬發(fā)債子公司分別有3家和2018年時(shí)發(fā)債城投只有家，主要是2019年新增了7家城投開始發(fā)債。園區(qū)級(jí)存量城投債以中短期為主，公募債平均估值較低。其中公募債平均剩余期限為2.23.9%1.84.5%存量城投債規(guī)模前2名的平臺(tái)分別是西海岸新區(qū)的城發(fā)集團(tuán)（116.4億）和膠州經(jīng)開48.6中票“18城發(fā)投資MTN001”行權(quán)剩余期限為110bp只存續(xù)債券，膠州灣PPN001”剩余期限為剩余期限為年的短融（估值），有90bp溢價(jià)，性價(jià)比較高。表：2019年青島市平臺(tái)情況（億元，，年）具體區(qū)域?qū)ν鈸?dān)保情況主體評(píng)級(jí)平均估值平均剩余期限發(fā)行人平臺(tái)定位收入構(gòu)成總資產(chǎn)存量債青島城市建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司青島地鐵集團(tuán)有限公司基建、土地開發(fā)整理貿(mào)易業(yè)務(wù)、金融服務(wù)收入為主24.92億元,1.35億元AAA2424.6AAA1621.2481.550.0398.43.03.83.73.82.95.44.42.81.92.20.11.32.3軌道交通票務(wù)收入、房地產(chǎn)收入為主建設(shè)運(yùn)營(yíng)青島國(guó)信發(fā)展集團(tuán))有限責(zé)任公司青島水務(wù)集團(tuán)有限公司國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)、交通運(yùn)輸金融業(yè)務(wù)、交通業(yè)收入為主10.75億元無對(duì)外擔(dān)保無對(duì)外擔(dān)保無對(duì)外擔(dān)保AAAAA802.0132.070.5青島市自來水銷售、污水處理為主公用事業(yè)公用事業(yè)交運(yùn)集團(tuán)有限公司客運(yùn)業(yè)務(wù)為主AA6.0青島城市發(fā)展集團(tuán)有限公司基建、工程收入、房租收入為主AA49.03.0保障房建設(shè)61.37億元,其中11.21億青島西海岸新區(qū)融合控股集團(tuán)有限公司基建、西海岸新區(qū)貿(mào)易業(yè)務(wù)、代建業(yè)務(wù)AAAAAA704.2702.044.043.04.24.02.52.4保障房建設(shè)元為民企18.82億元,其中3億元為民企（黃島區(qū)）青島西海岸新區(qū)海洋控股集團(tuán)有限公司基建貿(mào)易收入、房地產(chǎn)銷售22/4928.49億元,其中15.66億青島軍民融合發(fā)展集團(tuán)有限公司工程代建、貿(mào)易收入為主基建AA+320.726.04.62.4元為民企青島西海岸發(fā)展集團(tuán)有限公司土地開發(fā)整理、基建土地開發(fā)整理、海事工程及服務(wù)收入為主29億元,AA+AA+297.4280.014.03.94.33.81.241.44億元,其中億元為民企城發(fā)投資集團(tuán)有限公司基建貿(mào)易收入為主貿(mào)易業(yè)務(wù)收入為主貿(mào)易收入為主116.427.09億元,其中億元為民企青島黃島發(fā)展集團(tuán))基建、保障房建設(shè)AA+170.053.04.12.0有限公司青島開發(fā)區(qū)投資建設(shè)集團(tuán)有限公司基建36.3億元3.65億元AA138.0133.710.041.05.64.72.51.9青島海洋投資集團(tuán)有限公司基建、保障房建設(shè)代理服務(wù)、物料、商品房銷售收入為主AA+青島西海岸公用事業(yè)集團(tuán)有限公司城市維護(hù)、水費(fèi)、蒸汽熱水收入為主公用事業(yè)6.5億元4.47億元,5.94億元,AA+AA132.6124.591.020.015.016.04.55.15.82.02.52.5青島西海岸旅游投資集團(tuán)有限公司基建、土地開發(fā)整理貿(mào)易、土地整理中德聯(lián)合集團(tuán)有限公司貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)銷售收入為主基建基建基建AA膠州經(jīng)濟(jì)青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、租賃業(yè)務(wù)收入為主54.85億元AA+330.048.63.81.9技術(shù)開發(fā)區(qū)山東省鑫誠(chéng)恒業(yè)集團(tuán)有限公司工程建設(shè)業(yè)務(wù)60.59億元83.89億元91.44億元93.97億元無對(duì)外擔(dān)保11.98億元46億元AA+AA+AA+AA329.1326.6300.6157.91.821.054.063.020.08.84.53.83.64.85.53.53.82.72.31.92.62.51.42.8青島市即墨區(qū)城市開發(fā)投資有限公司青島市即墨區(qū)城市旅游開發(fā)投資有限公司青島市即墨區(qū)丁字灣投資發(fā)展有限公司青島向陽湖開發(fā)建設(shè)有限公司基建、棚戶區(qū)改造代建收入、房產(chǎn)銷售收入為主電、蒸汽、循環(huán)水供熱收入為主即墨區(qū)公用事業(yè)、基建基建、棚改基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入為主房產(chǎn)銷售、代建收入土地整理、房地產(chǎn)銷售保障房建設(shè)青島市北城市建設(shè)投資有限公司基建、土地開發(fā)整理AA+AA+326.5309.215.028.5市北區(qū)青島市北城市發(fā)展集團(tuán)有限公司基建、土地開發(fā)整理、棚改土地整理、房屋銷售、房屋租賃23/49青島膠州城市發(fā)展投資有限公司基建、土地開發(fā)整理基建、土地開發(fā)整理工程代建收入為主無對(duì)外擔(dān)保54.52億元38.41億元AA+AA383.5148.2203.57.04.75.74.62.74.31.7膠州市青島少海發(fā)展集團(tuán)有限公司基建17.039.2青島昌陽投資開發(fā)有限公司基建、棚改基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入為主AA萊西市青島萊西市資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司基建基建工程項(xiàng)目收入為主119.16億元31.5億元AAAA62.62.03.34.70.63.9平度市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司平度市嶗山區(qū)工程總承包收入為主246.538.035.15億元,其中億元為民企青島全球財(cái)富中心開發(fā)建設(shè)有限公司資金占用、商業(yè)資產(chǎn)租賃收入為主基建基建AA+230.140.04.72.4青島動(dòng)車小鎮(zhèn)投資集團(tuán)有限公司城陽區(qū)李滄區(qū)市政建設(shè)及綜合整治商品貿(mào)易收入為主15.85億元,26.07億元AA72.015.050.05.05.22.82.5青島金水控股集團(tuán)有限公司基建、土地開發(fā)整理AA+247.0青島世園生態(tài)新區(qū)青島世園集團(tuán)有限土地開發(fā)整理、安置房建設(shè)代建收入無對(duì)外擔(dān)保AA+AA+258.2286.050.057.04.44.02.21.7公司青島交通商務(wù)區(qū)青島海創(chuàng)開發(fā)建設(shè)投資有限公司土地開發(fā)整理、基建貿(mào)易收入、房地產(chǎn)為主4億元青島國(guó)際院士產(chǎn)業(yè)核心區(qū)青島融海投資控股有限公司基建、土地開發(fā)整理貿(mào)易收入為主無對(duì)外擔(dān)保69.720.07.01.7數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部20200731。國(guó)信集團(tuán)、交運(yùn)集團(tuán)、青島城發(fā)、海控集團(tuán)、融發(fā)集團(tuán)、城發(fā)集團(tuán)、黃發(fā)集團(tuán)、西海岸旅游、中德聯(lián)合集團(tuán)、膠發(fā)集團(tuán)、即墨城投、世2020年3年9年62019年9為2019年3月末數(shù)據(jù)。3.濰坊縣和臨朐縣2個(gè)縣級(jí)市。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，2019年濰坊市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由2018年的41.249.59.1∶40.3∶50.6，變化幅度較小。濰坊市政府堅(jiān)持分業(yè)推進(jìn)、分類施策，重點(diǎn)推進(jìn)724/49新載體建設(shè)。其中紡織服裝行業(yè)作為濰坊市最大的支柱產(chǎn)業(yè)，先后獲得了山東省十大工業(yè)產(chǎn)業(yè)集群、“山東省紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地”、中國(guó)家紡名城”等榮譽(yù)稱號(hào)。土地方面，濰坊市2020年上半年推出建面比去年同期小幅增長(zhǎng)，雖然流拍率相較去年有所增長(zhǎng)，但土地出讓金同比大幅增長(zhǎng)，主要由于樓面均價(jià)和溢價(jià)率較高。全市推出建面2409萬方，同比+1%，成交出讓金199億元，同比+37%，樓面價(jià)869元方，同比+13%，溢價(jià)率8%，流拍率。表12：濰坊市歷年土地推出、成交一覽土地出讓金（億元）259年份推出建面（萬方）同比（）同比（）樓面均價(jià)（元方）同比（）溢價(jià)率流拍率810979608283686447346534505065297129240923964064054394265344727181089107186976910%7%0%0%0%0%1%2%5%6%7%8%8%2012-2%4%257-1%15%-30%-1%0%8%20132952%2014-17%-31%38%-23%29%9%207-3%15%17%12%60%23%17%8%201520426%-12%52%52%-2%201625626%25%84%5%2017319201858720196172020H12019H11%19937%-32%13%-25%0%1452%數(shù)據(jù)來源：中指院，市場(chǎng)研究部2019年為296%而部分平臺(tái)收益率較高，可以適當(dāng)下沉短久期個(gè)券。區(qū)域內(nèi)平臺(tái)普遍存在對(duì)民企擔(dān)保現(xiàn)象，29個(gè)平臺(tái)中有18個(gè)均存在對(duì)民企擔(dān)保，包括3家市級(jí)平臺(tái)、13家區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，部分平臺(tái)對(duì)民企擔(dān)保規(guī)模大，存在一定的代償風(fēng)險(xiǎn)。29421園區(qū)1個(gè)市級(jí)平臺(tái)分別為濰坊市城市建設(shè)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（“濰坊城投集團(tuán)）、濰坊市投資集團(tuán)有限公司（濰坊投資責(zé)任公司（“濰坊水務(wù)”）以及濰坊東興建設(shè)發(fā)展有限公司（“濰坊東興”3不大，風(fēng)險(xiǎn)可控。25/49圖：濰坊市級(jí)和園區(qū)平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)概覽數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：圖中僅標(biāo)識(shí)存在母子關(guān)系平臺(tái)的持股比例，藍(lán)色表示未發(fā)行過債券的公司濰坊市級(jí)平臺(tái)存量私募債占比較高，為，4家市級(jí)平臺(tái)均有發(fā)行私募債,除3家市級(jí)平臺(tái)私募債占比均超過史上未在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)公開發(fā)債，存量私募公司債占比100%。濰坊水務(wù)雖然從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看為市級(jí)平臺(tái)，但投資者內(nèi)部普遍將其當(dāng)做區(qū)縣級(jí)平臺(tái)來看，因?yàn)闃I(yè)務(wù)主要集中在峽山區(qū)。公司短期償債壓力較大，短期債務(wù)占有息債務(wù)的比重為27.255%。公募債剩余期限較短（均小于0.7年），且估值較高，在6.1%-6.4%。其中，剩余期限為0.25家市級(jí)城投平臺(tái)信用資質(zhì)相對(duì)較強(qiáng)，公募債收益率較低，部分短久期的私募債具有挖掘價(jià)值，例如濰坊東興的東興建設(shè)PPN001”比。區(qū)縣級(jí)層面，高密市有4個(gè)平臺(tái)，青州市和壽光市各有3個(gè)平臺(tái)，濰城區(qū)、寒亭區(qū)、安丘市和諸城市各有個(gè)平臺(tái)，臨朐縣、昌樂縣和奎文區(qū)各有1個(gè)平臺(tái)。各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力分化較大，壽光市、諸城市、高密市財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，2019年一般預(yù)算收入在50億元以上，其余大部分發(fā)城投債的區(qū)縣財(cái)政實(shí)力較弱，一般預(yù)算收入在只剩余期限在0.25年壽光市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司的只PPN和年和0.5年，收益率在左右；青州市宏源公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司的1只企業(yè)債，剩余期限為年，收益率在，有一定性價(jià)比。26/49圖：濰坊區(qū)縣級(jí)平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)概覽濰坊三農(nóng)創(chuàng)新發(fā)展集團(tuán)有限公司100%濰坊公信國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公濰坊市國(guó)資委濰坊濱城投資開發(fā)有限公司司壽光市惠農(nóng)新農(nóng)村建設(shè)投資開發(fā)有限公司壽光市財(cái)政局壽光市國(guó)資局壽光市山東壽光金鑫投資發(fā)展控股集團(tuán)有限公司壽光市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司壽光市城投控股集團(tuán)有限公司諸城市經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司諸城市國(guó)資中心高密市國(guó)資中心諸城市龍城建設(shè)投資有限公司100%100%高密市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限高密華榮實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司高密市國(guó)有資產(chǎn)管理有限公司公司高密市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資有限公司青州市宏源公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司青州市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司區(qū)縣級(jí)平臺(tái)青州市國(guó)資局青州市宏利水務(wù)有限公司昌樂縣新城發(fā)展有限公司安丘市華安水務(wù)有限公司昌樂縣國(guó)資辦公室安丘市國(guó)資局安丘市華安國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司濰坊濰州投資控股有限公司濰城區(qū)國(guó)資中心濰坊市財(cái)信國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司濰坊濰州城建投資有限公司臨朐沂山實(shí)業(yè)有限公司臨朐縣財(cái)政局臨朐縣基礎(chǔ)設(shè)施管理中心濰坊恒建集團(tuán)有限公司奎文區(qū)國(guó)資中心數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：圖中僅標(biāo)識(shí)存在母子關(guān)系平臺(tái)的持股比例，藍(lán)色表示未發(fā)行過債券的公司園區(qū)級(jí)層面，濰坊市共有3個(gè)國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)和個(gè)省級(jí)園區(qū)平臺(tái)。其中，濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)有2個(gè)國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)，分別為濰坊濱海投資發(fā)展有限公司（“濱海投資”）和濰坊渤海水產(chǎn)綜合開發(fā)有限公司；濰坊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)有1個(gè)120203月才開始22只剩余期限在0.25年年，濰濱投債剩余期限為期限在年左右的只中票，估值在左右，也具有一定性價(jià)比。27/49表：2019年濰坊市平臺(tái)情況（億元，，年）主體評(píng)級(jí)平均估值平均剩余期限具體區(qū)域發(fā)行人平臺(tái)定位收入構(gòu)成對(duì)外擔(dān)保情況總資產(chǎn)存量債濰坊市城市建設(shè)發(fā)展投資集團(tuán)有限公司基建、土地開發(fā)整理、公用事業(yè)土地業(yè)務(wù)收入為主30.15億元，其中3.35億元為民企AAAAA+995.3327.370734.742.81.3公用事業(yè)、魯臺(tái)會(huì)展中心有償使用權(quán)收入為主工程施工、融資租賃業(yè)務(wù)收入為主濰坊東興建設(shè)發(fā)展有限公司基建、公用事業(yè)8.24億元濰坊市濰坊水務(wù)投資有限責(zé)任公司2.8億元，其中1.95億元為民企基建、公用事業(yè)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)AA+AA+AA281.5221.482549.2317.240.91.82.4濰坊市投資集團(tuán)有限公司押運(yùn)保安、糧食銷售收入為主土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入為主13.16億元，其中2.8億元為民企濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)濰坊濱海投資發(fā)展有限公司基建、土地開發(fā)整理69.32億元172.24.8濰坊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)山東高創(chuàng)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司舊村改造業(yè)務(wù)、采熱供暖及安裝收入為主棚改、基建、公用事業(yè)19.38億元，其中0.8億元為民企AA+AA377.9276.673185.15.61.50.4濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)濰坊渤海水產(chǎn)綜合開發(fā)有限公司水產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為主吹填造地54.27億元濰坊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)濰坊經(jīng)濟(jì)區(qū)城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司高密華榮實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司高密市國(guó)有資產(chǎn)管理有限公司2.1億元，均為民基建棚改基建AAAAAA131.7468.7434.68.7157.56.97.12.71.91.9企工程建設(shè)、棚改工程建設(shè)、棚改-44.42億元，其中12.59億元為民企基建、棚改26.5高密市高密市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司8.35億元，其中2.35億元為民企基建、棚改棚戶區(qū)改造為主AAAA254.1229.82095.53.73.12.5高密市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資有限公司工程項(xiàng)目收入為主37.34億元，均為基建、公用事業(yè)民企棚戶區(qū)改造安置服務(wù)收入、天然氣銷售、鋼材銷售收入為主寒亭區(qū)濰坊濱城投資開發(fā)有限公司34.35億元，其中1.28億元為民企基建、公用事業(yè)AA383.933.86.62.728/49濰坊公信國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司棚改、土地開發(fā)整理棚戶區(qū)改造安置服務(wù)收入為主44.18億元49.56億元AA-AA+AAAAAA+-473.23556壽光市惠農(nóng)新農(nóng)村建設(shè)投資開發(fā)有限公司壽光市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司基建、棚改棚改代建業(yè)務(wù)370.2152.497.36.55.77.24.172.81.32.93.92.74土地增減掛鉤、房地產(chǎn)銷售收入為主壽光市諸城市青州市安丘市基建、土地開發(fā)整理12.43億元，其中5.33億元為民企37.26.512山東壽光金鑫投資發(fā)展控股集團(tuán)有限公司13.47億元，其中0.37億元為民企基建工程建設(shè)基建、公用事業(yè)、土地開發(fā)整理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地轉(zhuǎn)讓收入為主諸城市經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司38.48億元0.01億元353.461.7諸城市龍城建設(shè)投資有限公司基建、保障房建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)10青州市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司土地開發(fā)整理、基建、保障性住房土地整理收入為主34.44億元，其中26.56億元為民企AAAAAAAAAAAA-AAAA247.8195.6151.7170.5158187.26.27.87.26.96.67.27.9青州市宏源公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收益收入為主136.51億元，其中7.28億元為民企基建基建基建143.92.94.11.43.22.22.7青州市宏利水務(wù)有限公司19.26億元，其中2.93億元為民企基建10安丘市華安國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入為主31.02億元，其中億元為民企10安丘市華安水務(wù)有限公司基建、保障房建設(shè)、公用事業(yè)代建工程收入為主7.64億元，其中1.78億元為民企20基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、土地整理收入為主臨朐沂山實(shí)業(yè)有限公司基建、土地開發(fā)整理19.67億元，其中1.22億元為民企臨朐縣濰城區(qū)154.796.719濰坊濰州城建投資有限公司基建、土地開發(fā)整理、棚改基建、土地開發(fā)整理、棚改無對(duì)外擔(dān)保10.5濰坊濰州投資控股有限公司1.69億元，均為民基建基建41.34企29/49濰坊恒建集團(tuán)有限公司奎文區(qū)昌樂縣基建基建工程收入0.8億元AAAA73.470.110.55.46.74.84.82.4昌樂縣新城發(fā)展有限公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入為主23.99億元，其中0.01億元為民企數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部20200731；壽光城建、山東高創(chuàng)建投、濰坊濱海投發(fā)對(duì)外擔(dān)保為年3月末數(shù)據(jù)。4.濟(jì)南濟(jì)南市是山東省省會(huì)城市，是全省的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、科技、教育和金融中心和重要的交通樞紐，位于山東省的中部。濟(jì)南下轄市中區(qū)、歷下區(qū)、槐蔭區(qū)、天102個(gè)縣。20193.536.060.5變?yōu)?.6：金融、現(xiàn)代物流、醫(yī)療康養(yǎng)、文化旅游、科技服務(wù)。土地方面，濟(jì)南市2020年上半年推出力度大幅放緩，土地出讓金較去年同期下1254-43%167億元，同比，樓面價(jià)1608元方，同比，溢價(jià)率，流拍率。表14：濟(jì)南市歷年土地推出、成交一覽推出建面（萬方）3649土地出讓金（億元）286樓面均價(jià)（元方）1014年份同比（）同比（）同比（）溢價(jià)率流拍率201120124%0%3%1%3%2%2%2%4%5%10%5%8%449323%16%-11%-26%-2%36929%31%-19%3%899-11%16%22%-2%2013521948410450%20144626393127310%7%2015343640612522016336173380%46%-10%-18%-62%-31%248198%57%-35%-18%-29%-18%51%29%3%20173108-8%107196438842018444243%-6%25322019418079320697%2020H12019H11254-43%-16%16716082%2186445228111%數(shù)據(jù)來源：中指院，市場(chǎng)研究部平臺(tái)概況方面，濟(jì)南市共有12個(gè)平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)5個(gè)，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)6家級(jí)園區(qū)個(gè)市級(jí)平臺(tái)均為級(jí)平臺(tái)，部分平臺(tái)之間存在互保，擔(dān)保關(guān)系較30/49濟(jì)南市城市建設(shè)投資有限公司為濟(jì)南城市投資集團(tuán)有限公司的孫公司，濟(jì)南西城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司是濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司的子公司。圖：濟(jì)南市平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)概覽濟(jì)南市城市建設(shè)投資有限公司濟(jì)南市人民政府國(guó)資監(jiān)濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司濟(jì)南西城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司市級(jí)平臺(tái)管委員會(huì)濟(jì)南城市投資集團(tuán)有限公司濟(jì)南城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司濟(jì)南市城市建設(shè)投資有限公司濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司89%濟(jì)南濱河新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司萊蕪城市發(fā)展集團(tuán)有限公司濟(jì)南市人民政府國(guó)資監(jiān)管委員會(huì)齊魯財(cái)金投資集團(tuán)有限公司齊魯財(cái)金(山東)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司濟(jì)南歷城控股集團(tuán)有限公司濟(jì)南市歷城區(qū)國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司區(qū)縣級(jí)平臺(tái)歷城區(qū)財(cái)政局章丘區(qū)財(cái)政局章丘市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司鋼城區(qū)國(guó)資管理局萊蕪民生實(shí)業(yè)有限公司濟(jì)南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)國(guó)資管委會(huì)濟(jì)南城市投資集團(tuán)有限公司園區(qū)平臺(tái)數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：圖中僅標(biāo)識(shí)存在母子關(guān)系平臺(tái)的持股比例，藍(lán)色表示未發(fā)行過債券的公司。濟(jì)南市級(jí)平臺(tái)存量私募債占比較高，除濟(jì)南市城市建設(shè)投資無存量私募債外，其余4家市級(jí)平臺(tái)私募債占比均超過60%，其中濟(jì)南城市投資集團(tuán)于2020年開始發(fā)4.0%-4.5%，而平均剩余期限均高于年，投資價(jià)值一般。區(qū)縣級(jí)層面，萊蕪區(qū)有2個(gè)平臺(tái)，章丘區(qū)、歷城區(qū)、濱河新區(qū)、鋼城區(qū)各有個(gè)平臺(tái)，存量城投債估值分化較大。財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的歷城區(qū)、章丘區(qū)城投的存量公募債剩余期限分別為年和3年、收益率均在左右，性價(jià)比一般。而部分財(cái)政實(shí)1.65達(dá)7%2019年11只私募公司債，平均剩余期限為2.5年，平均估值也在7%以上。1限公司，主要負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)和土地整理主體業(yè)務(wù)。公司持續(xù)得到高新區(qū)政府在20207AAA2020年8.563.8%為6.8131/49余期限年出頭的私募公司債，估值不到左右。表：2019年濟(jì)南市平臺(tái)情況（億元，，年）對(duì)外擔(dān)保情況平均估值平均剩余期限具體區(qū)域發(fā)行人平臺(tái)定位收入構(gòu)成主體評(píng)級(jí)總資產(chǎn)存量債濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司基建、土地開發(fā)整理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地熟化收入為主億元141.49億元14.6億元AAAAAAAAA2218.61621.51066.61201001213.642.42.72.9濟(jì)南城市投資集團(tuán)有限公司土地開發(fā)整理、公用事業(yè)土地開發(fā)整理濟(jì)南西城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司土地開發(fā)整理、基建土地整理熟化收濟(jì)南市4入、售房收入為主軌道交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)、基建、安置房建設(shè)濟(jì)南軌道交通集團(tuán)有限公司混凝土及建材生產(chǎn)銷售收入為主無對(duì)外擔(dān)保AAAAAAAAA749.1639.4668.61683.23.52.83.72.60.61.4濟(jì)南市城市建設(shè)投資有限公司基建、土地開發(fā)整理土地熟化、房產(chǎn)銷售收入為主67.22億元10億元其中7.41億元為民企濟(jì)南高新區(qū)濟(jì)南高新控股集團(tuán)有限公司土地開發(fā)整理、園區(qū)基建土地整理、產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)收入為主142.7齊魯財(cái)金山東)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司7.47億元其中1.4億元為民企銷售商品、代建業(yè)務(wù)收入為主萊蕪區(qū)歷城區(qū)基建AAAA20812.64.85.33.61.11.9濟(jì)南市歷城區(qū)國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司土地開發(fā)整理與工程項(xiàng)目建設(shè)收入為主基建、土地開發(fā)整理2億元139.7章丘市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司萊蕪民生實(shí)業(yè)有限公司基建、棚改、公用事業(yè)市政工程建設(shè)收入為主章丘區(qū)鋼城區(qū)無對(duì)外擔(dān)保AAAA121.897.612103.67.23鋼材制品、工程代建基建2.16億元2.5數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部20200731；萊蕪民生實(shí)業(yè)總資產(chǎn)為年9月末數(shù)據(jù)；濟(jì)南西城投資開發(fā)、濟(jì)南軌交、濟(jì)南高新控股對(duì)外擔(dān)保為年3月末數(shù)據(jù)。5.濟(jì)寧2縣、嘉祥縣、汶上縣、泗水縣、梁山縣個(gè)縣，代管曲阜市和鄒城市2產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，2019年，濟(jì)寧市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由上年的11.3∶42.3∶46.411.5∶40.3∶48.2，服務(wù)業(yè)占比較上年提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，第一產(chǎn)業(yè)占比仍偏高。批發(fā)零售業(yè)和其他服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)10.1%和7.3%，合計(jì)占GDP比重32/4931.4%材料和新能源。土地市場(chǎng)方面，濟(jì)寧市2020上半年推出建面小幅下滑，但樓面價(jià)抬升帶動(dòng)土地出讓金同比上漲面1436萬方，同比-2%，土地出讓金137億元，同比+6%，樓面價(jià)1145元方，同比+6%，溢價(jià)率13%，流拍率11%。其中縣級(jí)市鄒城市2020年上半年出讓金25億元，同比增長(zhǎng)38%，溢價(jià)率71%。表16：濟(jì)寧市歷年土地推出、成交一覽土地出讓金（億元）105樓面均價(jià)（元方）608年份推出建面（萬方）同比（）同比（）同比（）溢價(jià)率流拍率20122650356639502658307621292371320533401436147110%7%0%0%35%-33%16%-31%35%4%15447%32%-57%53%-28%40%97%24%6%6629%3%20132036792%1%2014887267%9%0%2015134684-6%-12%16%48%18%6%1%1%2016966042%3%201713470015%22%9%8%201826410361221108310%19%16%20193282020H12019H1-2%6%13713%13019%9%數(shù)據(jù)來源：中指院，市場(chǎng)研究部濟(jì)寧市經(jīng)濟(jì)財(cái)政排省內(nèi)上游，債務(wù)率偏高，為當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)較高的民企如意科技擔(dān)保影響，市場(chǎng)對(duì)于濟(jì)寧的城投平臺(tái)有所擔(dān)憂，收益率有一定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，市級(jí)平臺(tái)部分短久期的個(gè)券有一定性價(jià)比。對(duì)于財(cái)政實(shí)力弱、債務(wù)率高的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，建議謹(jǐn)慎。平臺(tái)概況方面，濟(jì)寧市共有14個(gè)平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)2個(gè)、區(qū)縣級(jí)平臺(tái)11個(gè)、國(guó)家級(jí)園區(qū)1“濟(jì)寧城投”“山東公用控股主，24只債券中僅有2只剩余期限在年以上。33/49圖：濟(jì)寧市平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)概覽濟(jì)寧城投控股集團(tuán)有限公司山東公用控股有限公司市級(jí)平臺(tái)濟(jì)寧市國(guó)資委濟(jì)寧市國(guó)資委濟(jì)寧市新城發(fā)展投資有限責(zé)任公司鄒城市利民建設(shè)發(fā)展有限公司鄒城市城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司鄒城市國(guó)資局鄒城市恒泰建設(shè)發(fā)展有限公司83%任興集團(tuán)有限公司山東任城融鑫發(fā)展有限公司區(qū)縣級(jí)平臺(tái)任城區(qū)國(guó)資中心兗州區(qū)國(guó)資局濟(jì)寧市市中區(qū)城建投資有限公司濟(jì)寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司金鄉(xiāng)城建投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司金鄉(xiāng)縣國(guó)資局魚臺(tái)縣國(guó)資局魚臺(tái)縣鑫達(dá)經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資有限公司鄒城市隆城投資發(fā)展有限責(zé)任公司鄒城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)濟(jì)寧高新控股集團(tuán)有限公司濟(jì)寧高新城建投資有限公司園區(qū)平臺(tái)高新區(qū)國(guó)資辦公室數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：圖中僅標(biāo)識(shí)存在母子關(guān)系平臺(tái)的持股比例，藍(lán)色表示未發(fā)行過債券的公司。只公募債和只私募債。4永續(xù)公募債的剩余期限在年-3.53.7%-4.5%6只私募債的剩余期限在0.8年-2.94.4%-5.1%0.3年和年的率分別為和大，為29.8億，其中對(duì)民企如意科技擔(dān)保22億，代償風(fēng)險(xiǎn)較高。山東公用控股是濟(jì)寧市重要的公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)主體，資產(chǎn)規(guī)模較小，2019年才超過10075%期限為年的私募公司債，估值為為；剩余期限在年左右的中票和公募公司債，估值在左右；剩余期限年的短融，估值為，均具有一定的性價(jià)比。區(qū)縣級(jí)層面，鄒城市有4個(gè)平臺(tái)，任城區(qū)有3個(gè)平臺(tái)，兗州區(qū)、金鄉(xiāng)縣、魚臺(tái)縣和太白湖新區(qū)各有力較強(qiáng)，而任城區(qū)債務(wù)率較高、區(qū)域內(nèi)城投債規(guī)模較大且私募債占比高達(dá)92%。對(duì)于財(cái)政實(shí)力弱、債務(wù)率高地區(qū)的平臺(tái)，建議謹(jǐn)慎。34/49鄒城市的4個(gè)平臺(tái)中僅主平臺(tái)鄒城市城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（“鄒城資產(chǎn)”）公募只存量債的剩余期限均低于2余期限在年的中期票據(jù)，收益率為，具有一定性價(jià)比。濟(jì)寧市唯一的國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)為濟(jì)寧高新城建投資有限公司（濟(jì)寧高新寧高新主要負(fù)責(zé)濟(jì)寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的的基建、棚戶區(qū)改造等業(yè)務(wù)。公司存量債券均為公募發(fā)行，且估值不高，剩余期限在0.3年-2.7年，收益率在。20205月公司還首次成功發(fā)行1.18億USD美元債，期限為年，票面利率為5.5%。表：2019年濟(jì)寧市平臺(tái)情況（億元，，年）主體評(píng)級(jí)平均估值平均剩余期限具體區(qū)域發(fā)行人平臺(tái)定位收入構(gòu)成對(duì)外擔(dān)保情況總資產(chǎn)存量債29.76億元，其中23.52億元為民企濟(jì)寧城投控股集團(tuán)有限公司房屋銷售、項(xiàng)目代建收入為主基建、棚改AA+519.31084.662.14濟(jì)寧市山東公用控股有限公司工程收入、污水處理、供熱收入為主公用事業(yè)、基建13.7億元AAAA132.3497.544.459.65.345.321.481.1鄒城市城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司基建、保障房建設(shè)、公用事業(yè)煤貿(mào)、收入為42.86億元主鄒城市利民建設(shè)發(fā)展有限公司基建基建17.76億元AA139.7204.195.956.327.620.163.462.4鄒城市鄒城市隆城投資發(fā)展有限責(zé)任公司------鄒城市恒泰建設(shè)發(fā)展有限公司棚改棚改6.37.360.48億元,其中1.82億元為民企基建、安置房建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施代建、回遷安置房收入為主任興集團(tuán)有限公司AA+AA44335.5107.648.433.286.695.355.856.10.971.391.5任城區(qū)濟(jì)寧市市中區(qū)城建投資有限公司基建、棚改代建業(yè)務(wù)收入為主68.85億元288.7276.6366.7166.6161.557.1億元其中0.21億元為民企山東任城融鑫發(fā)展有限公司安置房建設(shè)、基建回遷安置房、基礎(chǔ)設(shè)施代建收入為主AA濟(jì)寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司商品銷售、市政工程收入為主兗州區(qū)基建19.79億元36.72億元3億元AA+AA+AA1.221.955.2濟(jì)寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)太白湖新區(qū)濟(jì)寧高新城建投資有限公司基建、棚改基建、棚改代建業(yè)務(wù)收入為主3.946.3濟(jì)寧市新城發(fā)展投資有限責(zé)任公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收入為主35/49金鄉(xiāng)城建投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)為主金鄉(xiāng)縣魚臺(tái)縣基建、棚改基建、棚改1.03億元6.32億元AA-AA-124.5102.677.265.64魚臺(tái)縣鑫達(dá)經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資有限公司工程建設(shè)收入為主106.595.69數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部20200731；臨沂經(jīng)開城建對(duì)外擔(dān)保為年3月末數(shù)據(jù)。6.威海放城市。威海市下轄環(huán)翠區(qū)和文登區(qū)2個(gè)區(qū)，榮成市和乳山市2個(gè)縣級(jí)市。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，20192018年的6.8∶45.447.8為9.740.4∶49.9，第一、三產(chǎn)業(yè)占比提高，而第二產(chǎn)業(yè)占比下降。威海市現(xiàn)已形成較為完整的工業(yè)體系，支柱行業(yè)為機(jī)械裝備、汽車及零配件、醫(yī)藥、食品、輕工等。土地市場(chǎng)方面，威海市2020上半年推出建面大幅上漲，但流拍率較高使得土地出讓金同比下降。威海市推出建面1519萬方，同比+102%，土地出讓金121億1361元-7%2020年上半年流拍率為年同期大幅上升13個(gè)百分點(diǎn)。表18：威海市歷年土地推出、成交一覽推出建面（萬方）4009土地出讓金（億元）203樓面均價(jià)（元方）710年份同比（）同比（）同比（）溢價(jià)率流拍率20128%2%0%1%0%0%6%15%1%7%2%2%2%1%0%6%0%5%6%9%22%9%560340%-21%-44%55%-14%-6%23114%10%-65%32%72%-12%48%23%79%523-26%16%3%20134452254608201425088862720153883604-4%2016334120081435%-18%58%34%-7%20173132176666201832925%259105214141361145920192540-23%102%-43%3202020H12019H1151912175213758%數(shù)據(jù)來源：中指院，市場(chǎng)研究部2019年一般預(yù)算收入下降。年為354%可以適當(dāng)下沉短久期個(gè)券。平臺(tái)概況方面，威海市共有132936/49家級(jí)園區(qū)平臺(tái)2個(gè)。2個(gè)市級(jí)平臺(tái)分別為威海城市投資集團(tuán)有限公司（“威海城投”）和威海產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（“威海產(chǎn)投”）。威海城投主要負(fù)責(zé)威海市東部濱海新城區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，存續(xù)債有2只PPN和1只企業(yè)債，其中1只PPN剩余期限為0.6年，收益率為，具有一定性價(jià)比。威海產(chǎn)投是威海市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)類平臺(tái)，20192019債務(wù)的比例為58%3只公募債和0.75年的公募公司債，收益率為，具有一定性價(jià)比。圖：威海市平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)概覽司數(shù)據(jù)來源：WIND，市場(chǎng)研究部注：藍(lán)色表示未發(fā)行