ESG專題報(bào)告：多維度價(jià)值導(dǎo)向的投資理念和策略分析

專題報(bào)告證券研究報(bào)告專題報(bào)告證券研究報(bào)告--宏觀策略專題報(bào)告的投資理念和策略分析ESG專題報(bào)告執(zhí)業(yè)證書編號：S0890521080001郵箱：zhangjin@研究助理：曾文婉gwenwancnhbstockcom研究助理：張后來zhanghoulai@銷售服務(wù)電話告ESG2-27治理的范圍由內(nèi)部治理擴(kuò)大到外部治理，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值表現(xiàn)為利益相關(guān)者利益最大化。倫理投資、綠色投資、社會責(zé)任投資、ESG投資、可持續(xù)投資正是以利益相關(guān)者利益最大化為導(dǎo)向的投資理念。區(qū)別于傳統(tǒng)只關(guān)注財(cái)中：產(chǎn)業(yè)、減少環(huán)境，以創(chuàng)造環(huán)境價(jià)值。持續(xù)發(fā)展、法律、道德四方面責(zé)任實(shí)踐。ESG。含義速覽以倫理標(biāo)準(zhǔn)界定投資范圍；但倫理是由人與人的社會倫理投資關(guān)系確定，具有相對性，標(biāo)準(zhǔn)不確定性方面比較突出。主要依據(jù)定性判斷為主；除了考慮傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，社會責(zé)任圍繞經(jīng)濟(jì)責(zé)任、持續(xù)發(fā)展責(zé)任、法律責(zé)任和道德責(zé)任投資評價(jià)并選擇企業(yè)所進(jìn)行的投資。主張、社區(qū)主要聚焦環(huán)境績效、綠色產(chǎn)業(yè)、減少環(huán)境，以創(chuàng)造環(huán)綠色投資境價(jià)值。色領(lǐng)域進(jìn)行篩選、股通過綜合考慮環(huán)境、社會及治理因素來審視投資標(biāo)的ESG投資風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合ESG指標(biāo)與財(cái)務(wù)因素全面評估投資標(biāo)的。力投資投資范圍更廣，除了融入ESG體系外，結(jié)合微觀可可持續(xù)投持續(xù)發(fā)展能力(具備合理基礎(chǔ)、發(fā)展空間大、有持續(xù)資成長潛力)評估建議。專題報(bào)告專題報(bào)告 專題報(bào)告專題報(bào)告值導(dǎo)向投資與公司治理持續(xù)投資成為市場熱點(diǎn)，其背后都蘊(yùn)含了投資理念和投資策略的變化。區(qū)別于只關(guān)注財(cái)務(wù)績導(dǎo)向呈現(xiàn)多維度的特點(diǎn)。相比以往的投資活動，這類多維度價(jià)值導(dǎo)向的投資既關(guān)注企業(yè)經(jīng)營性，同時(shí)兼顧外部性。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來分析，企業(yè)存在的目的是創(chuàng)造價(jià)值。根據(jù)以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為代表的傳統(tǒng)理論體系，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值表現(xiàn)為股東利益的最大化。但隨著以利益相關(guān)者利益最大化為導(dǎo)向的現(xiàn)代公司治理理論的逐步成熟，公司治理的范圍由內(nèi)部治理擴(kuò)大到外部治理，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值表現(xiàn)為利益相關(guān)者利益最大化。傳統(tǒng)公司治理：新古典企業(yè)理論認(rèn)為，股東是企業(yè)的所有者，應(yīng)該享有剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，并承擔(dān)相關(guān)的剩余風(fēng)險(xiǎn)，因而他們擁有最佳的激勵(lì)去監(jiān)督企業(yè)，最大化股東的利益就等于最大化公司的利益。從這一點(diǎn)說，公司存在的目的就是追求東利益最大化。利益相關(guān)者治理：1984年弗里曼出版了《戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者管理的分析方法》一書，明確提出了利益相關(guān)者管理理論。利益相關(guān)者管理理論是指企業(yè)的經(jīng)營管理者為綜合平衡各個(gè)利益相關(guān)者的利益要求而進(jìn)行的管理活動。與傳統(tǒng)的股東至上主義相比較，該理論認(rèn)為任何一個(gè)公司的發(fā)展都離不開各利益相關(guān)者的投入或參與，益相關(guān)者是指那些與企業(yè)決策行為相關(guān)的現(xiàn)實(shí)及潛在的、有直接和間接影響的人和群體，包括企業(yè)的管理者、投資人、雇員、消費(fèi)者、供應(yīng)商、債權(quán)人、社區(qū)、政府從利益相關(guān)者關(guān)注點(diǎn)來看，他們從企業(yè)獲取的利益主要來自于人與人關(guān)系、人與自然關(guān)為導(dǎo)向的，因此須要充分理解環(huán)境、社會、公司治理等多維度因素對投資行為和經(jīng)濟(jì)社會的圖1：傳統(tǒng)公司治理與現(xiàn)代公司治理值導(dǎo)向投資進(jìn)行分析，梳理理論框架和投資策略。2.倫理投資起源于宗教，以倫理道德為落腳點(diǎn)，尋求經(jīng)濟(jì)價(jià)值與合倫理投資起源于宗教倫理投資(部分學(xué)著稱為道德投資)源起圣經(jīng)時(shí)代，當(dāng)時(shí)猶太人曾設(shè)定以道德價(jià)值為標(biāo)Fox)在美國創(chuàng)建了貴格會教派，該教派教徒信仰人權(quán)平等及反對暴力戰(zhàn)爭，同時(shí)也以這些社衛(wèi)倫理投資在歐洲最早可以追溯到英國維多利亞時(shí)期(1840年左右)。當(dāng)時(shí)一些投資者已開始關(guān)注暴力和公正的雇傭條件，促進(jìn)了英國倫理投資的萌芽。以宗教文化為背景的信徒投資者，他們拒絕投資于酒類、煙草、賭博、武器等行業(yè)，其實(shí)質(zhì)是在投資選擇中推行和傳播20世紀(jì)20年代美國宗教運(yùn)動中循道宗教徒在股票市場進(jìn)行投資時(shí)，排除了與釀酒和賭博有關(guān)的公司；公誼會教徒緊隨其后，拒絕投資于武器制造業(yè)等等。教會不投資于煙草、釀的歷史。在金融投資領(lǐng)域，大多數(shù)的金融理論者認(rèn)為，金融學(xué)是一門僅依賴于可視事實(shí)的客觀科值與社會價(jià)值的結(jié)合國內(nèi)李樹(1999)將倫理投資定義為以社會倫理道德為落腳點(diǎn)，尋求經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會價(jià)值的結(jié)合，使經(jīng)濟(jì)主體在投資過程中產(chǎn)生正外部性來實(shí)現(xiàn)社會和諧發(fā)展。從其定義可以看出，倫理投資范圍將企業(yè)的投資行為由企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到企業(yè)外部，考慮倫理投資對外部經(jīng)濟(jì)有效善自身不良行為，使倫理投資踐行著在用倫理理念進(jìn)行投資決策時(shí)獲得一定的額外福利，抓標(biāo)準(zhǔn)的相對性和道德枷鎖制約了倫理投資發(fā)展整體來看，倫理投資盡管有明確的倫理標(biāo)準(zhǔn)界定，但作為一種金融產(chǎn)品首先要說明什么是倫理。在現(xiàn)代社會里要說明這個(gè)問題確有困難。因?yàn)閭惱硎怯扇伺c人的社會關(guān)系決定，倫使得以倫理道德為標(biāo)準(zhǔn)追求社會價(jià)值存在不確定性。也有部分學(xué)者認(rèn)為：倫理投資者渴望在創(chuàng)造社會和諧的積極變化中發(fā)揮作用。在實(shí)踐中，基本信仰和價(jià)值觀不同的人也能夠在社會和諧上達(dá)成共識，倫理在確定的領(lǐng)域內(nèi)具有一定的確定性。倫理投資雖然為企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展提供了指導(dǎo)，但是其所具有的沉重的道德枷鎖抑制了其在理論界和實(shí)務(wù)界的發(fā)展。隨著學(xué)術(shù)界對社會責(zé)任研究的日漸興盛，人們開始淡化對倫理投資的研究，轉(zhuǎn)而研究并宣揚(yáng)措辭比較柔和的社會責(zé)任投資，并將倫理投資視作社會責(zé)倫理投資主要應(yīng)用負(fù)面篩選策略在選擇投資策略時(shí)，倫理投資者往往運(yùn)用篩選法列舉應(yīng)該支持的投資項(xiàng)目和應(yīng)該規(guī)避的投資項(xiàng)目，從實(shí)踐來看，采取負(fù)面篩選(規(guī)避相關(guān)行業(yè))為主。由于倫理投資者對篩選標(biāo)準(zhǔn)有差異，因而他們所支持和規(guī)避的項(xiàng)目也不盡相同。。公司。標(biāo)準(zhǔn)，就GPFG投資組合中的公司的觀察和排除以及觀察和排除決定的撤銷向銀行提出建議。道德規(guī)范委員會主動或應(yīng)挪威央行的要求受理案件。道德操守委員會應(yīng)制定并公布道德委員會可自由收集其認(rèn)為必要的信息，并應(yīng)確保在就觀察、排除或撤銷此類決正在被考慮觀察或排除的公司應(yīng)在該過程的早期階段有機(jī)會向道德委員會提出信息和意見。在這種情況下，道德委員會應(yīng)向該公司澄清哪些情況可構(gòu)成觀察或排除的道德規(guī)范委員會應(yīng)說明其向挪威央行提出建議的理由。世行可對此類建議的形式提道德操守委員會應(yīng)負(fù)責(zé)評估觀察或排除的依據(jù)是否仍然存在。根據(jù)新的信息，道德委員會可以建議挪威央行撤銷觀察或排除的決定。這些程序必須予以公布。已經(jīng)被排除在外的公司必須被單獨(dú)告知這些程序。倫理道德準(zhǔn)則適用于全球政府養(yǎng)老基金道德委員會(道德委員會)和挪威銀行(銀行)專題報(bào)告專題報(bào)告表1：GPFG倫理道德準(zhǔn)則倫理道德標(biāo)準(zhǔn)分類細(xì)分相關(guān)要求基于產(chǎn)品的觀GPFG不應(yīng)投資于其本身或通過其控制的實(shí)體的公司。生產(chǎn)煙草或煙草制品生產(chǎn)煙草或煙草制品的關(guān)鍵部件。這些武器包括生物武器、化學(xué)武器、核武器、無法檢測的碎片、燃燒武器、激光致盲武器、殺傷人員地雷和集束彈藥。察和排除公司的標(biāo)準(zhǔn)。生產(chǎn)用于娛樂的大麻。對于本身或通過其控制的實(shí)體合并的采礦公司和發(fā)電公司，可以決定觀察或排除。30%或以上的收入來自動力煤。30%或以上的業(yè)務(wù)以動力煤為基礎(chǔ)。每年開采2000萬噸以上的動力煤。有能力從動力煤中產(chǎn)生超過10,000兆瓦的電力?；谛袨榈挠^察和排除公司的標(biāo)準(zhǔn)如果存在公司促成或負(fù)責(zé)的不可接受的風(fēng)險(xiǎn)，公司可能被排除在外或被置于觀察之下嚴(yán)重或系統(tǒng)地侵犯人權(quán)；在戰(zhàn)爭或沖突情況下嚴(yán)重侵犯個(gè)人權(quán)利的行為；向參與武裝沖突的國家出售武器，而這些國家使用武器的方式嚴(yán)重和系統(tǒng)地違反了關(guān)于敵對行動的國際規(guī)則；向受政府養(yǎng)恤基金全球管理授權(quán)第2-1(2)(c)節(jié)所述政府債券投資限制的國家出售武器或軍用物資；嚴(yán)重的環(huán)境破壞；在公司整體層面上導(dǎo)致不可接受的溫室氣體排放的行為或不嚴(yán)重腐敗或其他嚴(yán)重金融犯罪；其他特別嚴(yán)重違反基本道德規(guī)范的行為。表2：部分納入GPFG倫理投資清單公司公司別準(zhǔn)則決定公布日11AboitizAboitizPowerCorpAdaniPorts&Special基基于產(chǎn)品煤煤炭或煤基能源的生產(chǎn)在戰(zhàn)爭或沖突情況下嚴(yán)重侵犯排除排除1414.04.20162EconomicZoneLtdAerojetRocketdyneHoldings基于行為個(gè)人權(quán)利的行為觀察07.03.202233455677AESCorpAESAESGenerSAAGLEnergyLtdAirbusAirbusFinanceBV基基于產(chǎn)品基于產(chǎn)品基基于產(chǎn)品基于產(chǎn)品基基于產(chǎn)品核核武器的生產(chǎn)煤炭或煤基能源的生產(chǎn)煤煤炭或煤基能源的生產(chǎn)煤煤炭或煤基能源的生產(chǎn)核武器的生產(chǎn)排除排除排除排除排除排除排除排除111.01.200814.04.20161414.04.20161313.05.202002.09.20058AirbusSE基于產(chǎn)品核武器的生產(chǎn)排除01.01.200699ALLETEALLETEIncAlliantEnergyCorp基基于產(chǎn)品基于產(chǎn)品煤煤炭或煤基能源的生產(chǎn)煤炭或煤基能源的生產(chǎn)排除排除排除1414.04.201621.12.2016專題報(bào)告專題報(bào)告3.綠色投資聚焦環(huán)境績效、綠色產(chǎn)業(yè)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，以創(chuàng)造環(huán)境價(jià)值綠色投資起源于環(huán)保信貸境項(xiàng)目提供優(yōu)惠貸款，開展綠色投資。綠色投資聚焦環(huán)境績效、綠色產(chǎn)業(yè)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，以創(chuàng)造環(huán)境價(jià)值Eyraud，比如可再生技術(shù)的財(cái)務(wù)投資、選擇節(jié)能技術(shù)、研發(fā)綠色技術(shù)等，目的在于減少溫室氣體排放和大氣污2016年G20綠色金融研究小組將綠色金融定義為“能產(chǎn)生環(huán)境效益以支持可持續(xù)發(fā)展解和適應(yīng)等的投資均是綠色投資。綠表3：《綠色投資指引(試行)》的主要內(nèi)容概念具體內(nèi)涵綠色投資定義綠色投資是指以促進(jìn)企業(yè)環(huán)境績效、發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)和減少環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，采用系統(tǒng)性綠色投資策略，對能夠產(chǎn)生環(huán)境效益、降低環(huán)境成本與風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行投資的行為。綠色投資適用范圍適用于公開和非公開募集證券投資基金或資產(chǎn)管理計(jì)劃的管理人及其產(chǎn)品。私募股權(quán)投資基金管理人可以參考本指引確定綠色投資范圍，并根據(jù)自身情況對股權(quán)投資業(yè)務(wù)的使用方法做綠色投資適用范圍綠色投資范圍界定應(yīng)圍繞環(huán)保、低碳、循環(huán)利用，包括并不限于提高能效、降低排放、清潔與可再生能源、環(huán)境保護(hù)及修復(fù)治理、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等。綠色投資基本原則1)優(yōu)先投向與環(huán)保、節(jié)能、清潔能源等綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)的企業(yè)和項(xiàng)目綠色投資基本原則2)主動適用已公開的行業(yè)綠色標(biāo)準(zhǔn)篩選投資標(biāo)的。3)設(shè)立并運(yùn)作綠色投資主題基金時(shí)應(yīng)符合相關(guān)法律法規(guī)及自律規(guī)則規(guī)定。開展綠色投資方法1)開展綠色投資的基金管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身?xiàng)l件配置專業(yè)人員或成立專門小組開展綠色投資研究工作。2)逐步構(gòu)建和完善綠色投資相關(guān)數(shù)據(jù)庫、方法論和投資策略。專題報(bào)告專題報(bào)告3)3)基金管理人可采用第三方或自行構(gòu)建環(huán)境評價(jià)體系和環(huán)境評價(jià)數(shù)據(jù)庫。4)基金管理人可進(jìn)行多元綠色產(chǎn)品開發(fā)。5)根據(jù)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露、負(fù)面綠色績效、正面綠色績效和環(huán)境信息披露水平四個(gè)方面進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)環(huán)境評價(jià)。6)主動管理綠色投資產(chǎn)品，將綠色因素納入基本面分析，將不符合綠色投資理念的投資標(biāo)的納入負(fù)面清單。基金管理人綠色投資表現(xiàn)評估基金管理人應(yīng)每年至少開展一次綠色投資情況自評估，報(bào)告內(nèi)容包括但不限于：公司綠色投資理念、綠色投資體系建設(shè)、綠色投資目標(biāo)達(dá)成等。綠綠色投資監(jiān)管中國證券基金業(yè)協(xié)會不定期對基金管理人綠色投資的開展情況進(jìn)行抽查，基金管理人應(yīng)對發(fā)現(xiàn)的問題提供解釋說明并及時(shí)整改。)》，IIGF，華寶證券研究創(chuàng)新部以創(chuàng)造環(huán)境價(jià)值。綠色投資主要采用篩選策略影響、正面綠色績效、環(huán)境信息披露水平等4個(gè)維度進(jìn)表4：《綠色投資指引(試行)》提供的綠色標(biāo)的資產(chǎn)環(huán)境評價(jià)指標(biāo)維度具體內(nèi)涵環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露行業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露、企業(yè)或項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。負(fù)面環(huán)境影響單位能耗、污染物排放水平、碳排放強(qiáng)度、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)事件以及受環(huán)境監(jiān)管部門處罰情況。正正面綠色績效公司業(yè)務(wù)或項(xiàng)目募集資金投向是否產(chǎn)生環(huán)境績效、綠色投入與綠色業(yè)務(wù)發(fā)展情況、綠色轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級情況。環(huán)境信息披露水平是否披露與主營業(yè)務(wù)相關(guān)環(huán)境信息、是否披露關(guān)鍵定量指標(biāo)以及環(huán)境目標(biāo)完成情況。)》，IIGF，華寶證券研究創(chuàng)新部色投資基金的投資綠色科技產(chǎn)業(yè)或公司，以及其他產(chǎn)業(yè)中積極履行環(huán)境責(zé)任公司的投資機(jī)會。該基金以中證興專題報(bào)告專題報(bào)告凈值增長率為294.54%，大幅跑贏業(yè)績基準(zhǔn)(同時(shí)間段凈值增長率為28.91%)265.63個(gè)百圖2：興全綠色投資基金復(fù)權(quán)單位凈值表現(xiàn)(截至2023年1月6日)(5.61%)、金地集團(tuán)(4.93%)、保利發(fā)展(4.80%)、立訊精業(yè)配置上來看，以電力設(shè)備新能源、房地產(chǎn)、TMT行業(yè)為主。極履行環(huán)境責(zé)任、致力于向綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、或在綠色相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中作出貢獻(xiàn)的公司。全綠色基金投資框架部圍繞三大綠色領(lǐng)域，興全綠色構(gòu)建了評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，明確細(xì)分領(lǐng)域。專題報(bào)告專題報(bào)告表5：興全綠色基金綠色投資評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)綠色投資評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)清潔能源產(chǎn)業(yè)包括但不限于：風(fēng)能、太陽能、地?zé)崮堋⑺?、生物燃料和其他替代能源及相關(guān)科技創(chuàng)新研究等。環(huán)保產(chǎn)業(yè)涉及但不限于以下幾個(gè)方面：-節(jié)能減排：提高資源貯藏、使用及回收利用效率、減少廢物排放、資源有效管理、使用回收再利用原料等；-水治理：提高用水利用率、水及廢水處理、水運(yùn)輸?shù)龋?環(huán)境服務(wù)：環(huán)境保護(hù)咨詢、綠色建筑、環(huán)境安全設(shè)備等；-綠色運(yùn)輸：相關(guān)公共交通系統(tǒng)，包括交運(yùn)設(shè)備排放、能源效率控制技術(shù)等；-可持續(xù)生活：涉及自然、健康和可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù)，包括自然和有機(jī)食物、綠色消費(fèi)產(chǎn)品等。對其他產(chǎn)業(yè)中積極履行環(huán)境責(zé)任、致力于向綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、或在綠色相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中作出貢獻(xiàn)的公司予以關(guān)注。在評價(jià)一個(gè)公司時(shí)，本基金考慮但不限于以下因素：-公司產(chǎn)品和服務(wù)對綠色產(chǎn)業(yè)的影響或益處；-公司運(yùn)作、銷售系統(tǒng)等方面對綠色產(chǎn)業(yè)的影響或益處；-公司環(huán)境政策和管理系統(tǒng)的質(zhì)量；-公司資源管理質(zhì)量，如原材料消耗、材料的回收和再利用，廢物管理等；其他產(chǎn)業(yè)其他產(chǎn)業(yè)-公司遵守相關(guān)法律法規(guī)，尤其是與環(huán)保、科技創(chuàng)新等與綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)的法律法規(guī)；-公司對可能造成環(huán)境污染的項(xiàng)目進(jìn)行及時(shí)披露并采取應(yīng)對措施；-公司碳排放指標(biāo)；-公司積極參與碳交易相關(guān)業(yè)務(wù)；-公司具有針對自身向綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)性方案及措施；-公司擁有新能源開發(fā)、環(huán)保相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、經(jīng)營等環(huán)保產(chǎn)業(yè)的一項(xiàng)或多項(xiàng)專利或業(yè)務(wù)；-公司每年有穩(wěn)定的預(yù)算經(jīng)費(fèi)用于研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品、相關(guān)捐贈等推動綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的項(xiàng)目；--其他方面：如是否積極對客戶、員工及社區(qū)等利益相關(guān)者組織與環(huán)保意識相關(guān)的推廣溝通活動等。部略。表6：興全綠色基金投資策略策略定義負(fù)面篩選基金采用消極篩選法將對環(huán)境造成嚴(yán)重污染的公司列入投資禁選庫中。正面篩選采用綠色投資積極篩選法，就上市公司環(huán)境責(zé)任的履行進(jìn)行綜合打分，相對排名篩選，尤其是行業(yè)內(nèi)排名篩選，對那些環(huán)境責(zé)任方面在同行業(yè)中表現(xiàn)相對突出的公司予以優(yōu)先考慮。股東主張適當(dāng)采用股東倡導(dǎo)方法，以提案、管理層溝通、呼吁等多種形式積極做好股東倡導(dǎo)，逐步在國內(nèi)市場形成對上市公司綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部激勵(lì)約束機(jī)制。綠色整合基金除運(yùn)用“綠色投資篩選策略”進(jìn)行股票精選外，還將輔以一定的行業(yè)配置調(diào)整策略，對各行業(yè)權(quán)重進(jìn)行“綠色”優(yōu)化。部4.社會責(zé)任投資主要圍繞經(jīng)濟(jì)、持續(xù)發(fā)展、法律、道德四方面責(zé)任進(jìn)行實(shí)踐專題報(bào)告專題報(bào)告社會責(zé)任投資起源于對社會問題重視南非種族隔離等社會、政治事件，令這些國家中一部分思想進(jìn)步的投資者開始通過投資行為南非的一切業(yè)務(wù)直至南非廢除種族隔離制度。同年，帕克斯全球資產(chǎn)管理公司在美國成立了世界上第一支社會責(zé)任共同基金——帕克斯世界基金(PaxWorldFunds)。該基金首次采用1984年，友誠公積金(前身是貴格會英國人壽辦事處)在英國推出了具有社會責(zé)任投資條：規(guī)避對社會有負(fù)面影響的公司，支持對社會有正面影響的公司，鼓勵(lì)公司行為更加注重1990年，世界第一個(gè)社會責(zé)任投資指數(shù)——多米尼400社會指數(shù)(Domini400Social的相關(guān)策略。社會責(zé)任投資主要圍繞經(jīng)濟(jì)、持續(xù)發(fā)展、法律、道德四方面責(zé)任實(shí)踐社會責(zé)任投資(SRI)理念起源于倫理投資。社會責(zé)任通常是指微觀經(jīng)濟(jì)體或個(gè)人承擔(dān)的高于自己目標(biāo)的社會義務(wù)，它超越了法律與經(jīng)濟(jì)對組織所要求的義務(wù)。社會責(zé)任包括企業(yè)環(huán)境保護(hù)、安全生產(chǎn)、社會道德以及公共利益等方面，由經(jīng)濟(jì)責(zé)任、持續(xù)發(fā)展責(zé)任、法律責(zé)任社會責(zé)任投資的重要意義體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：在微觀層次上，通過引入社會責(zé)任投資個(gè)人承擔(dān)和履行社會責(zé)任；在宏觀層次上，社會責(zé)任投資是一種基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的投資以此促進(jìn)人類社會的可持續(xù)發(fā)展。SRI基金的投資策略包括篩選、股東主張和社區(qū)投資，依據(jù)定性判斷篩選是指根據(jù)社會或者環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)將公司納入/剔出投資組合：正面篩選出來的標(biāo)的，不僅盈利，并且在員工關(guān)系、社區(qū)參與、環(huán)境實(shí)踐、尊重人權(quán)、產(chǎn)品安全等方面具股東主張或稱為股東倡議(或股東對話、股東請?jiān)?，指的是社會責(zé)任投資者可以以企業(yè)所有者的身份直接提出經(jīng)營管理建議、與企業(yè)高管進(jìn)行對話或通過行使股東權(quán)社會責(zé)任方面的投資決策。社區(qū)投資是指社區(qū)發(fā)展金融機(jī)構(gòu)(CDFIs)直接投資以社區(qū)為基礎(chǔ)的組織，這些組織往往無法從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得擔(dān)保貸款，投資資金可用于創(chuàng)立中小企業(yè)、企業(yè)培：氣候變化、食物多樣化、時(shí)尚產(chǎn)業(yè)革命、精神健康、同工同酬。表7：SRI基金常用的篩選標(biāo)準(zhǔn)環(huán)境社會倫理利益共享軍事水雇員福利賭博空空氣污染機(jī)會平等動物試驗(yàn)廢物公民/雇員社區(qū)活動酒精交通交通社區(qū)或公共政策煙草ISO14000供應(yīng)鏈嚴(yán)酷政權(quán)資資源生產(chǎn)效率公開信息披露基因工程生物多樣性核能產(chǎn)產(chǎn)品影響案例：興全社會責(zé)任(340007.OF)除追求當(dāng)期收益和長期資本增值外，還強(qiáng)調(diào)上市公司在持續(xù)發(fā)展、法律、道德責(zé)任等方面的圖4：興全社會責(zé)任復(fù)權(quán)單位凈值表現(xiàn)(截至2023年1月6日)寧德時(shí)代(9.03%)、恒生電子(8.24%)、法拉電子(7.24%)、寧波銀行(5.69%)、億緯鋰從前十大重倉股的中信行業(yè)分布來看，以消費(fèi)、電力設(shè)備新能源、基礎(chǔ)化工等行業(yè)為主。行業(yè)策略：采用“興全雙層行業(yè)篩選法”進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，首先運(yùn)用“消極篩選法”低配，運(yùn)用“積極篩選法”超配或?qū)で笤诔掷m(xù)發(fā)展責(zé)任、法律責(zé)任、內(nèi)外部道德責(zé)任履行等方面具圖5：興全社會責(zé)任四維選股模型在此基礎(chǔ)上，按照經(jīng)濟(jì)責(zé)任、持續(xù)發(fā)展責(zé)任、法律責(zé)任、道德責(zé)任等不同社會責(zé)任對公。對于備選股票池，本基金將定期(一般一個(gè)季度)或不定期(突發(fā)事件)進(jìn)行四維風(fēng)險(xiǎn)因子度量，以判斷經(jīng)濟(jì)責(zé)任、持續(xù)發(fā)展責(zé)任、法律責(zé)任、道德責(zé)任對公司價(jià)值的相對貢獻(xiàn)因?qū)ｎ}報(bào)告專題報(bào)告表8：社會責(zé)任評價(jià)指標(biāo)社會責(zé)任四大維度細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注指標(biāo)經(jīng)濟(jì)責(zé)任財(cái)務(wù)指標(biāo)——衡量公司創(chuàng)造利潤的表現(xiàn)產(chǎn)品與服務(wù)——衡量公司利潤創(chuàng)造的源泉治理結(jié)構(gòu)——衡量利潤創(chuàng)造的保證估值指標(biāo)(如動態(tài)市盈率PEG、市凈率B/M等)和增長指標(biāo)(如主營業(yè)務(wù)增長率SG、EBIT增長率等)。品牌指標(biāo)(如市場占有率、行業(yè)集中度、品牌滲透率等)和質(zhì)量指標(biāo)(如產(chǎn)品合格率、產(chǎn)品返修率等)。股東制衡表現(xiàn)(如大股東持股比例、股東持股量的集中度等)、管理層激勵(lì)表現(xiàn)(如是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度、高管人員的持股等)。持續(xù)發(fā)展環(huán)保責(zé)任，即公司保護(hù)和利用現(xiàn)有資源的責(zé)任履行情況通過計(jì)算公司的單位收入能耗、單位工業(yè)產(chǎn)值主要污染物排放量、環(huán)保投資率、橫向比較公司在同行業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)等方法，評估公司的環(huán)保責(zé)任表現(xiàn)。創(chuàng)新責(zé)任，即公司研發(fā)、創(chuàng)造新產(chǎn)品、新資源的責(zé)任通過兩大類指標(biāo)考察公司的創(chuàng)新能力：一是創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)，如新產(chǎn)品產(chǎn)值率、專利水平等項(xiàng)；二是創(chuàng)新潛力指標(biāo)，包括技術(shù)創(chuàng)新投入率、技術(shù)開發(fā)人員比率等項(xiàng)。法律責(zé)任稅收責(zé)任，即公司按照有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，照章納稅和承擔(dān)政府規(guī)定的其他責(zé)任義務(wù)資產(chǎn)納稅率、稅款上繳率雇主責(zé)任，即公司承擔(dān)對職工的福利、安全、教育等方面義務(wù)的責(zé)任工資支付率、法定福利支付率、社保提取率、社保支付率道德責(zé)任內(nèi)部道德責(zé)任。即公司對內(nèi)部員工的福利、未來發(fā)展等方面所承擔(dān)的責(zé)任外部道德責(zé)任。即公司對社會慈善事業(yè)和其他公益事業(yè)的社會責(zé)任員工培訓(xùn)支出比率、員工人均年培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)、員工工資增長率、就業(yè)貢獻(xiàn)率捐贈收入比率在精選股票的同時(shí)強(qiáng)調(diào)以下兩個(gè)原則：一是行業(yè)內(nèi)社會責(zé)任的相對表現(xiàn)；二是輔以優(yōu)化本基金以四維社會責(zé)任綜合指標(biāo)作為投資評價(jià)依據(jù)，將定期(一般一個(gè)季度)或不定期 (突發(fā)事件)進(jìn)行社會責(zé)任指標(biāo)度量，并對不符合下述標(biāo)準(zhǔn)的股票予以剔除：一是相關(guān)指標(biāo)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)的股票。5.ESG投資是融合環(huán)境、社會、治理評價(jià)的整合類投資ESG國全球契約組織(UNGlobalCompact)發(fā)布的《在乎者即贏家：連接金融市場與變化中的世界》(WhoCareWins—ConnectingFinancialMarketstoaChangingWorld)報(bào)告。該報(bào)G統(tǒng)化考察投資標(biāo)的非財(cái)務(wù)因素的標(biāo)志。專題報(bào)告專題報(bào)告2006年，聯(lián)合國第七任秘書長科菲·安南(KofiAnnan)邀請了一批世界領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)的投資者共同制定責(zé)任投資原則(PrinciplesforResponsibleInvestment，PRI)，成立了聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織(UNPRI)。該原則致力于推動各大投資機(jī)構(gòu)在投資決策中納入ESGESG融合環(huán)境、社會、治理評價(jià)的整合類投資ESG投資其本質(zhì)是一種整合整合”作為投資的指導(dǎo)思想。表9：ESG評價(jià)指標(biāo)環(huán)境社會公司治理生物多樣性碳排放氣候變化風(fēng)險(xiǎn)能源使用土地使用原材料來源供應(yīng)鏈管理廢棄物循環(huán)利用水資源管理氣候事件產(chǎn)品質(zhì)量顧客關(guān)系社區(qū)關(guān)系員工關(guān)系健康與安全人力資本管理保護(hù)人權(quán)有爭議的商業(yè)活動負(fù)責(zé)任的營銷與研發(fā)利益相關(guān)者反對董事會結(jié)構(gòu)賄賂與腐敗反惡意收購措施高管薪酬所有權(quán)結(jié)構(gòu)股東權(quán)利決策透明度投票流程CEO是否由董事長兼任內(nèi)幕交易制ESG要以整合、篩選、股東主張為主在理論上，全球可持續(xù)投資聯(lián)盟(GSIA)發(fā)表的《全球可持續(xù)投資回顧2012》中，首表10：ESG投資策略策略名稱定義ESG整合將ESG數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析結(jié)合進(jìn)行投資標(biāo)的的選擇過程參與公司治理(股東主張)利用股東權(quán)利影響公司行為，包括通過直接的公司參與、提交或共同提交股東提案，以及在綜合ESG指導(dǎo)方針指導(dǎo)下的代理投票國際慣例篩選根據(jù)各種國際組織或者非政府組織等發(fā)布的國際規(guī)范，根據(jù)商業(yè)或者發(fā)行人實(shí)踐的最低標(biāo)準(zhǔn)對投資進(jìn)行篩選負(fù)面篩選基于ESG規(guī)范或者價(jià)值觀將某些投資標(biāo)的排除正面篩選對于選定項(xiàng)目或公司的投資相對行業(yè)而言具有積極的ESG表現(xiàn)，達(dá)到高于一定閾值的評級主題投資投資特別有助于可持續(xù)解決方案(通常指環(huán)境和社會)的主題或資產(chǎn)影響力投資針對可衡量帶來正面影響的社會或環(huán)境造成方向投資 23027941900模最大、其次是負(fù)面篩選、第三是股東主張。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟(GlobalSustainableInvestmentAlliance，GSIA)統(tǒng)計(jì)其成員國(包括歐洲、美國、加拿大、澳大利亞和日本)萬億美元，其次為采用負(fù)面篩選策略的資產(chǎn)規(guī)模(合計(jì)15.03萬億美元)，之后為采用股東主張(10.50萬億美元)、國際標(biāo)準(zhǔn)篩選(4.14萬億美元)、可持續(xù)主題投資(1.95萬億美元)、正面篩選(1.39萬億美元)、社會責(zé)任投資(0.35萬億美元)策略的資產(chǎn)規(guī)模。每個(gè)GSIA 23027941900圖6：2020年不同地區(qū)采用不同ESG投資策略的資產(chǎn)規(guī)模分布情況地區(qū)采用不同ESG投資策略的資產(chǎn)規(guī)模分布情況30743074803474319802045173592423404104212544140160590500010000150002000025000加拿大澳大利亞日本投資策略。ESG投資初期，投資者主要利用負(fù)面篩選的方式來剔除投資組合中ESG評級靠SG次是采用負(fù)面篩選的資產(chǎn)規(guī)模為15.03萬億美元，當(dāng)年占比25.67%，相較2016年減少了0.23%，CAGR為-0.06%。值得注意的是，采取可持續(xù)主題投資策略的總資產(chǎn)規(guī)模雖然一直0%24.79%06%59%44圖7：2016-2020年全球不同ESG投資策略的資產(chǎn)規(guī)模及增長情況0%24.79%06%59%442016-2020年全球不同ESG投資策略資產(chǎn)規(guī)模年增長情況%0%.00%0%.00%.00%00000030.00%20.00%0.00%-10.00%0.00%0ESG10億美元)圖8：2020年全球不同ESG投資策略的資產(chǎn)規(guī)模占比2020年不同ESG投資策略資產(chǎn)規(guī)模占比情況3.33%2.36%73.33%2.36%7.17.94%43.03%7%ESG整合負(fù)面篩選參與公司治理國際慣例篩選正面篩選社會責(zé)任投資*20%+恒生指數(shù)收益率(使用估值匯率折算)*10%。類基金成立以來凈值增長率為-24.93%，跑輸業(yè)績基準(zhǔn)(同時(shí)間段凈值增長率為-15.31%)9.62%；C類基金成立以來凈值增長率為-25.34%，跑輸業(yè)績基準(zhǔn)(同時(shí)間段凈值增長率為31%)10.03%：浦銀安盛ESG責(zé)任投資A復(fù)權(quán)單位凈值表現(xiàn)(截至2023年1月6日)(H股+A%)、天壇生物(8.26%)、科士達(dá)(6.72%)、納思達(dá)(6.27%)、?？低?5.40%)、萬華化學(xué)(4.73%)、騰訊控股(4.33%)、藥明康德(3.94%)、聯(lián)創(chuàng)電子(3.93%)、正泰電分布來看，以TMT、醫(yī)藥、電力設(shè)備新能源、基礎(chǔ)基金堅(jiān)持“ESG”與“價(jià)值投資”相結(jié)合的投資理念。堅(jiān)持嚴(yán)格的基本面分析，以股東價(jià)值為核心，不僅關(guān)注其商業(yè)價(jià)值，同時(shí)也關(guān)注其社會價(jià)值。注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，結(jié)合環(huán)境效益(E)、對社會的貢獻(xiàn)(S)和良好的公司治理(G)，通過定性和定量相結(jié)合的策略ESG究優(yōu)選各個(gè)行業(yè)中在ESG方面表現(xiàn)突出，質(zhì)地優(yōu)秀、具ESG為一次負(fù)面篩選+二次負(fù)面篩選+動量策略。表11：浦銀安盛ESG責(zé)任投資基金策略方法策略方法一次負(fù)面剔除三大類公司。1、剔除賭博、煙草、爭議性軍火、白磷武器、棕櫚油相關(guān)等禁投企業(yè)；2、原則性剔除涉及《聯(lián)合國全球契約》原則的嚴(yán)重爭議性企業(yè)；3、原則性剔除對氣候環(huán)境影響較大主要生產(chǎn)、使用或運(yùn)，焦油砂的相關(guān)企業(yè)。二次負(fù)面根據(jù)浦銀安盛基金ESG投資管理體系，剔除ESG綜合評分排名在后20%的公司構(gòu)建本基金的股票基礎(chǔ)庫。動量策略當(dāng)股票基礎(chǔ)庫中的公司ESG評級下調(diào)時(shí)，將針對評級下調(diào)事件對其公司基本面長期價(jià)值的影響進(jìn)行判斷并做出相應(yīng)決策。相當(dāng)于三次負(fù)面。表12：浦銀安盛ESG評價(jià)體系細(xì)分維度重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容指標(biāo)環(huán)境關(guān)注企業(yè)活動對氣候變化影響、對自然資源的保護(hù)情況、能源資源的合理有效利用、廢物處理方式等環(huán)境問題，衡量公司經(jīng)營活動對環(huán)境的直接或間接影響。本基金將避免投資于高污染、高耗能等環(huán)境治理較差的公司。環(huán)境變化影響：公司的碳排放、有毒物質(zhì)排放，環(huán)保投入及節(jié)能減排的效果等。自然資源消耗及生態(tài)系統(tǒng)影響：公司的水資源消耗、電力消耗情況，及對生態(tài)系統(tǒng)的影響等。社會關(guān)注公司的員工管理、員工福利與薪酬、與供應(yīng)商及服務(wù)商的關(guān)系、公司產(chǎn)品安全性、稅收貢獻(xiàn)等可能對社會造成的各種外部性影響。本基金將避免投資于存在安全事故或安全隱患、商業(yè)欺詐、商業(yè)賄賂、侵權(quán)違規(guī)、嚴(yán)重勞務(wù)糾紛等問題的公司。員工責(zé)任：公司為員工創(chuàng)造穩(wěn)定、平等、安全的工作環(huán)境，公司的薪酬福利體系等；社會責(zé)任：公司參與公益事業(yè)的深度及科技創(chuàng)新情況，公司對其供應(yīng)鏈的管理和監(jiān)督情況，公司的公開信息披露、對其客戶信息的保密情況及客戶評價(jià)等。理關(guān)注公司的董事會結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層薪酬、商業(yè)道德等公司內(nèi)部治理問題。本基金將避免投資于長期分紅低、財(cái)務(wù)信息披露不清晰、存在造假和利益輸送嫌疑、內(nèi)部控制混亂、管理混亂、忽視中小股東利益等問題的公司。商業(yè)道德：負(fù)面新聞及爭議性事項(xiàng)的發(fā)生及解決，外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)問詢、處罰情況等；公司治理：董事會結(jié)構(gòu)的合理性、穩(wěn)定性和獨(dú)有效性等?？沙掷m(xù)投資兼顧經(jīng)濟(jì)效益和可持續(xù)三大原則1980年3月，由聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署(UNEP)、世界自然保護(hù)聯(lián)盟(IUCN)和世界自然基金WF即“能滿足當(dāng)代人的需要，又不對后代人滿足其需要的能力構(gòu)成危害的發(fā)展”。達(dá)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的深層次社會問題。MDGs端貧窮和饑餓、普及基礎(chǔ)教育、促進(jìn)男女平等、保環(huán)s表13：2015-2030年可持續(xù)發(fā)展議程經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域社會領(lǐng)域環(huán)境領(lǐng)域目標(biāo)8-體面工作和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)9-產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施目標(biāo)11-可持續(xù)城市和社區(qū)標(biāo)10-減少不平等、目標(biāo)16-和平正義與強(qiáng)大機(jī)構(gòu)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度定義可持續(xù)發(fā)展，巴比爾認(rèn)為，可持續(xù)發(fā)展是在“保護(hù)自然資源的質(zhì)量大支柱來維系兩個(gè)要素間的平衡，而為了推動經(jīng)濟(jì)、社會和生態(tài)環(huán)境三維發(fā)展，可持續(xù)發(fā)展持續(xù)性投資原則：本質(zhì)要求是“不超出維持生態(tài)系統(tǒng)承載能力”的范圍來尋求發(fā)展公平性原則：包含以下代際公平和代內(nèi)公平。代際公平是公平性原則的首要內(nèi)容，時(shí),當(dāng)代人應(yīng)當(dāng)替后代人著想，擔(dān)負(fù)起為后代人提供美好生活條件的投資責(zé)任，并為他發(fā)展的問題上，要從投資上為各國、各地區(qū)、各民族提供均等的機(jī)會和條件，使他共同性原則：是指每個(gè)國家地區(qū)都有義務(wù)堅(jiān)持全球的可持續(xù)發(fā)展道路，在環(huán)境資源從微觀角度來看，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力是在宏觀可持續(xù)發(fā)展背景下，企業(yè)具備長期、爭力的體現(xiàn)?？沙掷m(xù)投資是一種包含社會、環(huán)境和治理(ESG)的投資理念和投資方式。全球可持續(xù)投資聯(lián)盟(GSIA)將可持續(xù)投資定義為一種在投資組合的選擇和管理中考慮環(huán)境、社會和治理(ESG)因素的投資方法。廣義的可持續(xù)投資包含了社會責(zé)任投資(SocialResponsible一種投資方法，在追求有競爭力、實(shí)現(xiàn)長期價(jià)值的投資回報(bào)及對人類和地球產(chǎn)生正面影響的4482)CI類基金成立以來的凈值增長率為-11.63%，跑輸業(yè)績基準(zhǔn)(同時(shí)間段凈值增長率為-8.50%)3.13個(gè)百分點(diǎn)；C類基金成立以來的凈值增長率為-11.73%，跑輸業(yè)績基準(zhǔn)(同時(shí)間段凈值3.23個(gè)百分點(diǎn)。專題報(bào)告專題報(bào)告