第9章 期權(quán)組合交易策略

第九章期權(quán)組合交易策略Chapter9OptionPortfolioStrategies由標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)構(gòu)成的組合策略01目錄CONTENTS僅由期權(quán)構(gòu)成的組合交易策略022期權(quán)組合交易策略的保證金033學(xué)習(xí)要點掌標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)構(gòu)成的組合策略牛市價差策略、熊市價差策略和蝶式價差策略組合策略4本章知識結(jié)構(gòu)圖第一節(jié)

由標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)構(gòu)成的組合策略買賣權(quán)平價關(guān)系6Ct+Ke-rτ=Pt+St一、由看漲期權(quán)空頭和標(biāo)的資產(chǎn)多頭構(gòu)成的組合頭寸（相當(dāng)于看跌期權(quán)的空頭）7股票價格區(qū)間標(biāo)的資產(chǎn)多頭收益看漲期權(quán)空頭收益無風(fēng)險資產(chǎn)空頭收益組合收益(看跌期權(quán)空頭)ST≥KSTK-ST-K0ST<KST0-KST-K由標(biāo)的資產(chǎn)多頭和看漲期權(quán)空頭構(gòu)成的看跌期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭和標(biāo)的資產(chǎn)多頭構(gòu)成的組合頭寸的支付Ct+Ke-rτ-St=Pt

二、由看漲期權(quán)多頭和標(biāo)的資產(chǎn)空頭構(gòu)成的合成頭寸（相當(dāng)于看跌期權(quán)的多頭）8股票價格區(qū)間標(biāo)的資產(chǎn)空頭收益看漲期權(quán)多頭收益無風(fēng)險資產(chǎn)多頭收益組合收益(看跌期權(quán)多頭)ST≥K-STST-KK0ST<K-ST0KK-ST由標(biāo)的資產(chǎn)空頭和看漲期權(quán)多頭構(gòu)成的看跌期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭和標(biāo)的資產(chǎn)空頭構(gòu)成的組合頭寸的支付-Ct-Ke-rτ+St=-Pt

三、由看跌期權(quán)空頭和標(biāo)的資產(chǎn)空頭構(gòu)成的合成頭寸（相當(dāng)于看漲期權(quán)的空頭）9股票價格區(qū)間標(biāo)的資產(chǎn)空頭收益看跌期權(quán)空頭收益無風(fēng)險資產(chǎn)多頭收益組合收益(看漲期權(quán)空頭)ST≥K-ST0KK-STST<K-STST-KK0由標(biāo)的資產(chǎn)空頭和看跌期權(quán)空頭構(gòu)成的看漲期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭和標(biāo)的資產(chǎn)空頭構(gòu)成的組合頭寸的支付St

+Pt-Ke-rτ=Ct

四、由看跌期權(quán)多頭和標(biāo)的資產(chǎn)多頭構(gòu)成的合成頭寸（相當(dāng)于看漲期權(quán)的多頭）10股票價格區(qū)間標(biāo)的資產(chǎn)多頭收益看跌期權(quán)多頭收益無風(fēng)險資產(chǎn)空頭收益組合收益(看漲期權(quán)多頭)ST≥KST0-KST-KST<KSTK-ST-K0由標(biāo)的資產(chǎn)多頭和看跌期權(quán)多頭構(gòu)成的看漲期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭和標(biāo)的資產(chǎn)多頭構(gòu)成的組合頭寸的支付-St-Pt+Ke-rτ=-Ct

五、關(guān)于期權(quán)組合策略圖形用戶界面的介紹11界面主要由四部分構(gòu)成。左上方的是圖形顯示區(qū)域。橫軸是標(biāo)的資產(chǎn)價格，縱軸是期權(quán)組合的終端支付。右上方是期權(quán)組合構(gòu)成部分的輸入?yún)^(qū)域。左下方是無風(fēng)險利率和波動率的輸入?yún)^(qū)域。圖形用戶界面的右上方輸入?yún)^(qū)域-1圖形用戶界面的右上方輸入?yún)^(qū)域-2圖形用戶界面的完整展示第二節(jié)

僅由期權(quán)構(gòu)成的組合交易策略一、價差策略13牛市價差(bullspread)由執(zhí)行價格為K1

的看漲期權(quán)的多頭和執(zhí)行價格為

K2

的看漲期權(quán)的空頭構(gòu)成(K1<K2

)，兩個期權(quán)的期限一致，數(shù)量一致股票價格區(qū)間看漲期權(quán)多頭收益看漲期權(quán)空頭收益組合收益ST≤

K1000K1<ST<K2ST-K10ST-K1ST≥K2ST-K1-(ST-K2)K2-K1由看漲期權(quán)的多頭（執(zhí)行價格

K1）和看漲期權(quán)的空頭（執(zhí)行價格K2）構(gòu)成的牛市價差策略牛市價差（由看漲期權(quán)構(gòu)成的）組合頭寸的收益牛市價差策略由看漲期權(quán)的多頭和空頭構(gòu)成的牛市價差策略一、價差策略14牛市價差(bullspread)由執(zhí)行價格為K1

的看跌期權(quán)的多頭和執(zhí)行價格為

K2

的看跌期權(quán)的空頭構(gòu)成(K1<K2

)，兩個期權(quán)的期限一致，數(shù)量也一致股票價格區(qū)間看跌期權(quán)多頭收益看跌期權(quán)空頭收益組合收益ST≤

K1K1-STST-K2K1-K2K1<ST<K20ST-K2ST-K2ST≥K2000由看跌期權(quán)的多頭（執(zhí)行價格K1

）和看跌期權(quán)的空頭（執(zhí)行價格K2）構(gòu)成的牛市價差策略牛市價差（由看跌期權(quán)構(gòu)成的）組合頭寸的收益牛市價差策略由看跌期權(quán)的多頭和空頭構(gòu)成的牛市價差策略一、價差策略15熊市價差(bearspread)由執(zhí)行價格為K1的看跌期權(quán)的空頭和執(zhí)行價格為K2的看跌期權(quán)的多頭構(gòu)成(K1<K2

)，兩個期權(quán)的期限一致，數(shù)量也一致股票價格區(qū)間看跌期權(quán)多頭收益看跌期權(quán)空頭收益組合收益ST≤

K1K2-ST-(K1-ST)K2-K1K1<ST<K2K2-ST0K2-STST≥K2000由看跌期權(quán)的空頭（執(zhí)行價格K1）和看跌期權(quán)的多頭（執(zhí)行價格K2）構(gòu)成的熊市價差策略熊市價差（由看跌期權(quán)構(gòu)成的）組合頭寸的收益熊市價差策略由看跌期權(quán)的多頭和空頭構(gòu)成的熊市價差策略一、價差策略16熊市價差(bearspread)由執(zhí)行價格為K1的看漲期權(quán)的多頭和執(zhí)行價格為K2的看漲期權(quán)的空頭構(gòu)成(

K1<K2

)，兩個期權(quán)的期限一致，數(shù)量也一致股票價格區(qū)間看漲期權(quán)多頭收益看漲期權(quán)空頭收益組合收益ST≤

K100K1<ST<K20K1-STK1-STST≥K2ST-K2K1-STK1-K2由看漲期權(quán)的多頭（執(zhí)行價格K1）和看漲期權(quán)的空頭（執(zhí)行價格K2）構(gòu)成的熊市價差策略熊市價差（由看漲期權(quán)構(gòu)成的）組合頭寸的收益熊市價差策略由看漲期權(quán)的多頭和空頭構(gòu)成的熊市價差策略一、價差策略17盒式價差(boxspread)策略是由執(zhí)行價格為K1與K2的看漲期權(quán)構(gòu)成的牛市價差策略和相同執(zhí)行價格的由看跌期權(quán)構(gòu)成的熊市價差策略合成的組合，價差組合中期權(quán)的期限一致，數(shù)量也一致股票價格區(qū)間牛市價差收益熊市價差收益組合收益ST≤

K10K2-K1K2-K1K1<ST<K2ST-K1K2-STK2-K1ST≥K2K2-K10K2-K1由牛市看漲期權(quán)價差策略和熊市看跌期權(quán)價差策略構(gòu)成的盒式價差策略盒式價差組合頭寸的收益由牛市價差和熊市價差合成的盒式價差策略一、價差策略18蝶式價差(butterflyspread)策略由一份執(zhí)行價格為K1的看漲期權(quán)的多頭、兩份執(zhí)行價格為

K2的看漲期權(quán)的空頭、一份執(zhí)行價格為K3的歐式看漲期權(quán)的多頭構(gòu)成(K1<

K2<K3,K1+K3=2K2)，三個期權(quán)的期限一致，只是兩個多頭頭寸各1份，空頭頭寸是2份。股票價格區(qū)間K1多頭收益

K2空頭收益

K3

多頭收益組合收益ST≤

K10000K1<ST≤K2ST-K100ST-K1K2<ST<K3ST-K1-2(ST-K2)0K3-STST≥K3ST-K1-2(ST-K2)ST-K30由三個不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)的多空頭寸構(gòu)成的蝶式價差組合蝶式價差組合（由三個不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)的多空頭寸構(gòu)成）的收益蝶式價差策略由看漲期權(quán)多頭和空頭構(gòu)成的蝶式價差策略一、價差策略19蝶式價差(butterflyspread)策略由一份執(zhí)行價格為K1的看跌期權(quán)的多頭、兩份執(zhí)行價格為

K2的看跌期權(quán)的空頭、一份執(zhí)行價格為K3的歐式看跌期權(quán)的多頭構(gòu)成(K1<

K2<K3,K1+K3=2K2)，三個期權(quán)的期限一致，只是兩個多頭頭寸各1份，空頭頭寸是2份。股票價格區(qū)間K1多頭收益K3多頭收益K2

空頭收益組合收益ST≤

K1K1-STK3-ST-2(K2-ST)0K1<ST≤K20K3-ST-2(K2-ST)ST-K1K2<ST<K30K3-ST0K3-STST≥K30000由三個不同執(zhí)行價格的看跌期權(quán)的多空頭寸構(gòu)成的蝶式價差組合蝶式價差組合（由三個不同執(zhí)行價格的看跌期權(quán)的多空頭寸構(gòu)成）的收益蝶式價差策略由看跌期權(quán)多頭和空頭構(gòu)成的蝶式價差策略一、價差策略20日歷價差(calendarspread)策略是由到期日不同的期權(quán)合約組成。最常見的日歷價差策略是相同類型（即同為看漲期權(quán)或看跌期權(quán)）、相同執(zhí)行價格、頭寸相反的兩份期權(quán)合約組成。由期限較長的看漲期權(quán)的多頭頭寸和期限較短的看漲期權(quán)的空頭頭寸視為日歷價差多頭或買入日歷價差。日歷價差的價值不僅取決于標(biāo)的合約價格的變動，還取決于交易者對未來市場價格變動的預(yù)期，日歷價差多頭通常預(yù)期近期資產(chǎn)價格穩(wěn)定，而遠(yuǎn)期資產(chǎn)價格大幅變動。日歷價差兩個期權(quán)的執(zhí)行價格一致。由兩個不同期限的看漲期權(quán)的多空頭寸構(gòu)成的日歷價差組合的支付日歷價差策略由看漲期權(quán)多頭和空頭構(gòu)成的日歷價差策略一、價差策略21日歷價差(calendarspread)策略同樣可由兩個不同期限的看跌期權(quán)構(gòu)成。由期限較長的看跌期權(quán)的多頭頭寸和期限較短的看跌期權(quán)的空頭頭寸組成。兩個期權(quán)的執(zhí)行價格一致。由于日歷價差策略的兩個期權(quán)的期限不同，因此期權(quán)組合的合成頭寸的支付是短期的期權(quán)的終端支付和長期期權(quán)的價格曲線的合成。由兩個不同期限的看跌期權(quán)的多空頭寸構(gòu)成的日歷價差組合的支付日歷價差策略由看跌期權(quán)多頭和空頭構(gòu)成的日歷價差策略二、組合策略22跨式(straddle)組合策略由相同數(shù)量、相同標(biāo)的資產(chǎn)、相同到期日、相同行權(quán)價的看漲和看跌期權(quán)構(gòu)成構(gòu)成。買入跨式就是同時買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，賣出跨式就是賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。兩個期權(quán)的執(zhí)行價格相同股票價格區(qū)間看漲期權(quán)多頭收益看跌期權(quán)多頭收益組合收益ST≤K0K-STK-STST>KST-K0ST-K由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭頭寸構(gòu)成的跨式組合的支付跨式組合（由看漲期權(quán)的多頭頭寸構(gòu)和看跌期權(quán)的多頭頭寸組成）的收益由看漲期權(quán)的多頭和看跌期權(quán)的多頭構(gòu)成的跨式組合二、組合策略23條式(strip)組合策略由一份看漲期權(quán)的多頭頭寸和兩份看跌期權(quán)的多頭頭寸構(gòu)成。兩個期權(quán)的執(zhí)行價格相同。條式組合策略比較適用于標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌的情況。由兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)的多頭頭寸構(gòu)成的帶式組合的支付由一份看漲期權(quán)的多頭和兩份看跌期權(quán)的多頭構(gòu)成的條式組合二、組合策略24帶式(strap)組合策略由兩份看漲期權(quán)的多頭頭寸和一份看跌期權(quán)的多頭頭寸構(gòu)成。兩個期權(quán)的執(zhí)行價格相同。帶式組合策略比較適用于標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲的情況。由一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)的多頭頭寸構(gòu)成的條式組合的支付由兩份看漲期權(quán)的多頭和一份看跌期權(quán)的多頭構(gòu)成的帶式組合二、組合策略25寬跨式(straddle)組合策略由執(zhí)行價格為

K2的看漲期權(quán)的多頭頭寸和執(zhí)行價格為

K1的看跌期權(quán)的多頭頭寸構(gòu)成。兩個期權(quán)的期限相同，數(shù)量也一致由執(zhí)行價格為K2的看漲期權(quán)的多頭頭寸和執(zhí)行價格為的K1的看跌期權(quán)的多頭頭寸組成的寬跨式組合的支付由看漲期權(quán)的多頭和看跌期權(quán)的多頭構(gòu)成的寬跨式組合股票價格范圍看漲期權(quán)多頭收益看跌期權(quán)多頭收益組合收益ST≤

K10K1-STK1-STK1<ST<K2000ST≥K2ST-K20ST-K2寬跨式組合（由執(zhí)行價格為K2的看漲期權(quán)的多頭頭寸和執(zhí)行價格為K1的看跌期權(quán)的多頭頭寸組成）的收益第三節(jié)

期權(quán)組合交易策略的保證金一、組合策略的構(gòu)建及解除271.申報構(gòu)建組合策略；2.申報解除組合策略；3.申報賬戶類型：個人投資者、機構(gòu)（經(jīng)紀(jì)、自營）；4.結(jié)算參與人對客戶組合策略構(gòu)建和解除委托進(jìn)行前端控制組合策略代碼策略名稱適用標(biāo)的范圍成分合約數(shù)第1個成分合約方向合約數(shù)量1第2個成分合約方向合約數(shù)量2CNSJC認(rèn)購牛市價差策略所有2權(quán)利倉1義務(wù)倉1PXSJC認(rèn)沽熊市價差策略所有2權(quán)利倉1義務(wù)倉1PNSJC認(rèn)沽牛市價差策略所有2權(quán)利倉1義務(wù)倉1CXSJC認(rèn)購熊市價差策略所有2權(quán)利倉1義務(wù)倉1KS跨式空頭所有2義務(wù)倉1義務(wù)倉1KKS寬跨式空頭所有2義務(wù)倉1義務(wù)倉1ZBD認(rèn)購期權(quán)保證金賣出開倉轉(zhuǎn)備兌開倉所有1義務(wù)倉1

構(gòu)建及解除組合策略需覆蓋的類型（上海證券交易所）二、組合交易策略維持保證金計算及處理281.計算含組合交易策略的日終維持保證金；2.結(jié)算參與人日間對持有組合交易策略進(jìn)行保證金試算和監(jiān)控；3.結(jié)算參與人按不低于本所及中國結(jié)算對組合策略保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)向客戶收取組合交易策略保證金。二、組合策略維持保證金計算及處理29每種組合交易策略的構(gòu)成及維持保證金收取標(biāo)準(zhǔn)（上海證券交易所）組合策略代碼組合策略名稱組合策略構(gòu)成保證金收取CNSJC認(rèn)購牛市價差策略一個較低行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸，一個相同標(biāo)的、相同到期日、行權(quán)價較高的認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸無PXSJC認(rèn)沽熊市價差策略一個較高行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利方頭寸，一個相同標(biāo)的、相同到期日、行權(quán)價較低的認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)方頭寸無PNSJC認(rèn)沽牛市價差策略一個較低行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利方頭寸，一個相同標(biāo)的、相同到期日、行權(quán)價較高的認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)方頭寸│行權(quán)價之差│×合約單位CXSJC認(rèn)購熊市價差策略一個較高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利方頭寸，一個相同標(biāo)的、相同到期日、行權(quán)價較低的認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方頭寸│行權(quán)價之差│×合約單位