滬深300ETF券商培訓(xùn)會(huì)議PPT復(fù)習(xí)課程

滬深300ETF券商培訓(xùn)會(huì)議PPT目前A股的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動(dòng)態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價(jià)值，這意味即時(shí)投資的年收益率平均可以達(dá)到8%左右。

郭樹清主席2月16日于上市公司協(xié)會(huì)成立大會(huì)上的講話A股平均市盈率趨勢(shì)vsM1增速趨勢(shì)流動(dòng)性和估值擴(kuò)張期流動(dòng)性和估值收縮期投資時(shí)機(jī)觀察：M1（2004/2005）

2004-2005年經(jīng)驗(yàn)：M1增速最低點(diǎn)領(lǐng)先指數(shù)最低點(diǎn)兩個(gè)月投資時(shí)機(jī)觀察：M1（2008/2009）

2008-2009年經(jīng)驗(yàn)：指數(shù)最低點(diǎn)領(lǐng)先M1增速最低點(diǎn)1個(gè)月

6數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，華泰柏瑞基金數(shù)據(jù)時(shí)間：2007年1月1日至2012年1月31日投資時(shí)機(jī)觀察：估值

名稱估值區(qū)域估值位置當(dāng)前PEPE位置當(dāng)前PBPB位置當(dāng)前PSPS位置當(dāng)前PCFPCF位置滬深300價(jià)值區(qū)域-90%11.03-94%1.86-84%1.39-48%11.71-27%上證綜指進(jìn)攻區(qū)域-78%11.36-94%1.84-78%1.35-63%12.91-25%上證180價(jià)值區(qū)域-88%10.24-94%1.77-88%1.42-47%12.20-16%上證50進(jìn)攻區(qū)域-78%10.37-89%1.83-78%1.39-37%13.962%中證100價(jià)值區(qū)域-86%10.16-93%1.78-86%1.41-36%11.06-28%中證500進(jìn)攻區(qū)域-52%20.78-69%2.30-52%1.39-64%14.06-69%中小板指進(jìn)攻區(qū)域-63%24.92-52%2.97-63%2.57-18%7.31-82%創(chuàng)業(yè)板指價(jià)值區(qū)域-100%31.67-100%2.61-100%5.98-100%6.06-100%當(dāng)前估值位中樞下方90%處，處價(jià)值區(qū)域投資時(shí)機(jī)：M1&PE比較（vs2005/2008）2012-1與2005-5、2008-10的M1同比增速、估值比較表：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)與2005年、2008年底部地點(diǎn)M1同比增速、估值比較低點(diǎn)月份M1同比增速PE2005年5月10.40%13.932008年10月8.85%13.392012年1月3.10%12.65資料來(lái)源：Wind時(shí)間滬深300中證500中小板指數(shù)中證500/滬深300中小板/滬深3002005-6-213.31----2008-11-413.2917.6419.441.331.462012-1-3112.6525.5624.392.021.93資料來(lái)源：Wind中小指數(shù)相對(duì)估值：vs2005/2008

9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊數(shù)據(jù)時(shí)間：2012年1月1日至2012年1月18日今年以來(lái)，主要價(jià)值因子繼續(xù)帶來(lái)超額收益，滬深300指數(shù)取得較好漲幅

指數(shù)代碼指數(shù)名稱漲跌幅（%）000015.SH上證紅利4.8000046.SH上證中小0.48000300.SH滬深3003.26000905.SH中證500-0.89000010.SH上證1804.5399004.SZ深證1002.04399005.SZ中小板P-5.44價(jià)值因子防御性得以延續(xù)海外經(jīng)驗(yàn)表：標(biāo)普500指數(shù)底部買入持有1年、2年、3年、5年收益率底部時(shí)間1Y2Y3Y5Y1932-6-164.32%122.95%116.14%284.77%1974-10-437.87%66.88%54.04%65.32%1982-8-955.35%60.59%82.69%213.35%2002-10-933.73%44.46%53.96%100.52%2009-3-9168.57%195.12%--資料來(lái)源：Wind標(biāo)普500指數(shù)與主要雙底部買入持有1年、2年、3年、5年的收益率NIKKEI指數(shù)、KOSPI指數(shù)分別于其經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型周期的累計(jì)漲幅表：NIKKEI指數(shù)、KOSPI指數(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型周期累計(jì)漲幅

轉(zhuǎn)型周期漲幅NIKKEI指數(shù)1973-1989647.24%KOSPI指數(shù)1992-199544.53%資料來(lái)源：WindA股經(jīng)驗(yàn)：于2005年/2008年低點(diǎn)買入滬深300不同持有期限收益持有時(shí)間滬深300上證綜指上證50上證180中證5001年69.93%64.69%56.69%64.48%90.32%2年365.01%294.69%314.97%335.79%417.05%3年341.81%239.02%300.34%320.58%392.33%4年259.32%174.12%206.89%238.96%341.30%5年234.47%151.83%170.57%205.85%429.26%6年265.06%169.13%181.96%227.15%488.30%持有時(shí)間滬深300上證綜指上證50上證180中證5001年112.19%83.31%90.59%105.74%169.80%2年113.82%80.87%71.72%98.55%245.44%3年69.79%48.14%39.51%58.94%172.95%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與股市收益率是否有關(guān)？—海外經(jīng)驗(yàn)1953年-1978年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率7.36%，79年-2010年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.85%1953年-1978年美國(guó)道瓊斯指數(shù)復(fù)合收益率4.28%，1979年-2010年收益率為7.06%1978年10.10%1956年-1978年日本經(jīng)濟(jì)保持年平均15%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，79年起經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)性下降直到近年負(fù)增長(zhǎng)但是日本股市從1979年6500點(diǎn)漲到1989年近39000點(diǎn)，漲幅達(dá)到6倍，期間GDP年均增長(zhǎng)率6.55%，比79年前的20年平均值低8.5個(gè)百分點(diǎn)。香港市場(chǎng)牛市83年-97年及03年-07年香港經(jīng)濟(jì)從80年代開始GDP增速由20%以上趨勢(shì)性下降

18滬深300指數(shù)超過(guò)60%的權(quán)重分布在金融、原材料、工業(yè)品行業(yè)滬深300指數(shù)超過(guò)20%的權(quán)重分布在消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)滬深300指數(shù)：行業(yè)分布數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)公司，華泰柏瑞基金；數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2012年1月31日

19滬深300指數(shù)：估值中等偏低市盈率PE比較數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊，華泰柏瑞基金；數(shù)據(jù)時(shí)間：2005-1-1至2011-12-31市凈率PE比較

20滬深300指數(shù)：基本面持續(xù)穩(wěn)定（ROE）數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊，華泰柏瑞基金；數(shù)據(jù)時(shí)間：2005-1-1至2011-12-31

21目錄美國(guó)國(guó)際集團(tuán)環(huán)球投資公司華泰證券第一部分：滬深300指數(shù)：藍(lán)籌代表，價(jià)值顯現(xiàn)第二部分：上交所滬深300ETF：真正意義滬深300指數(shù)最高效投資工具第三部分：上交所滬深300ETF代辦券商資格：未來(lái)戰(zhàn)略性資源第四部分：附件：上交所ETF市場(chǎng)發(fā)展概況上交所滬深300ETF（T+0）vs深交所滬深300ETF（T+2）：

上交所滬深300ETF：T+0方案基本延續(xù)了單市場(chǎng)ETF高效實(shí)時(shí)交易機(jī)制

T日買入的股票T日可以即時(shí)用于申購(gòu)：

T日申購(gòu)的ETF可T日即時(shí)實(shí)時(shí)賣出。申購(gòu)時(shí)：深圳股票由基金即時(shí)替投資者進(jìn)行實(shí)時(shí)代買入（正常情況小于10S）

T日買入的ETFT日可以即時(shí)贖回；T日贖回得到的股票可T日實(shí)時(shí)賣出贖回時(shí)：深圳股票由基金即時(shí)替投資者進(jìn)行實(shí)時(shí)代賣出（正常情況小于10S）深交所滬深300ETF：T+2方案未保持單市場(chǎng)ETF高效實(shí)時(shí)交易機(jī)制

T日買入的股票，T+1才能用于申購(gòu)；

T日申購(gòu)的ETF待T+2日才可賣出。

T日買入的ETF，T+2才能贖回;T日贖回ETF得到的股票待T+2日才賣。業(yè)績(jī)緊貼目標(biāo)資產(chǎn)；上市交易，資金效率高；更好滿足終端投資者的流動(dòng)性需求；

高度一致基金管理人指數(shù)ETF凈值ETF價(jià)格折溢價(jià)小投資比例高現(xiàn)金拖累低申贖托累小實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制“T+0”套利交易市場(chǎng)的力量上交所滬深300ETF：真正意義滬深300指數(shù)最高效投資工具

24滬深300ETFvs滬深300指數(shù)基金（LOF）：

業(yè)績(jī)緊貼—幾乎沒有現(xiàn)金拖累滬深300指數(shù)基金（包括LOF）:由于5%現(xiàn)金倉(cāng)位限制、大額現(xiàn)金申購(gòu)等因不可避免帶來(lái)相對(duì)指數(shù)的業(yè)績(jī)差異，特別是在如2007年和2009年的典型牛市中，業(yè)績(jī)拖累尤為明顯。數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊，華泰柏瑞基金注：華夏滬深300于2009年7月10日成立；易方達(dá)滬深300于2009年8月26日成立

25滬深300ETFvs滬深300指數(shù)基金（LOF）：

業(yè)績(jī)緊貼—費(fèi)用低廉交易所產(chǎn)品，基本脫離銀行渠道，因而幾乎沒有中間費(fèi)用的轉(zhuǎn)嫁,從進(jìn)出費(fèi)率來(lái)看：滬深300ETF：若僅二級(jí)市場(chǎng)買賣ETF：僅沖擊成本+傭金，不超過(guò)0.2%滬深300指數(shù)基金：大多在0.7%-1.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊，華泰柏瑞基金注：華夏滬深300于2009年7月10日成立；易方達(dá)滬深300于2009年8月26日成立

26滬深300ETF：當(dāng)天賣出份額資金當(dāng)天可用滬深300指數(shù)基金：贖回T+3數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊，華泰柏瑞基金滬深300ETFvs滬深300指數(shù)基金：

上市交易、資金效率高—上市交易

27由于套利機(jī)制效率的較大差別，上市交易的指數(shù)基金(LOF)（T+2）具有較高的整體折溢價(jià)率、且其折溢價(jià)不穩(wěn)定性，主要單市場(chǎng)ETF(T+0)的折溢價(jià)率則較低；二者均值相差約為0.3%-0.4%；機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)出上交所滬深300ETF（T+0）時(shí)，其折溢價(jià)率和沖擊成本更低。數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊，Bloomberg數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2012-1-31折溢價(jià)（主要ETFvs嘉實(shí)滬深300指數(shù)LOF）上交所滬深300ETF：更好服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)出的流動(dòng)性需求數(shù)據(jù)比較：折溢價(jià)率比較：三個(gè)流動(dòng)性最好的ETFvs嘉實(shí)滬深300指數(shù)LOF

29上交所滬深300ETF是目前A股市場(chǎng)上唯一保持了“T+0”高效交易機(jī)制的滬深300ETF，除了更利于終端投資者以貼近公允價(jià)值的價(jià)格進(jìn)出之外，還在以下兩大方面拓展了可運(yùn)用終端投資策略的廣度和深度：日內(nèi)高頻交易者可以運(yùn)用上交所滬深300ETF來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于標(biāo)桿指數(shù)（滬深300指數(shù)）的日內(nèi)高頻交易；

期現(xiàn)套利者運(yùn)用上交所滬深300ETF作為現(xiàn)貨交易更靈活更方便，更易充分把握價(jià)差收斂的額外機(jī)會(huì)，同等條件下，期現(xiàn)套利這趨于選擇上交所滬深300ETF。上交所滬深300ETF：

30滬深300指數(shù)日內(nèi)高頻交易機(jī)會(huì)統(tǒng)計(jì)

滬深300指數(shù)

波動(dòng)率處于中游水平，高于上海市場(chǎng)，低于深圳市場(chǎng)

振幅超過(guò)2%的交易日占57%，；振幅超過(guò)4%的交易日占15%

平均套利天數(shù)套利平均時(shí)間以1天居多，占比達(dá)15%

其余套利時(shí)間從2天-18天，分布較為均勻

31期現(xiàn)套利平均持續(xù)天數(shù)統(tǒng)計(jì)

注：考察區(qū)間為2010年4月16日至2012年2月3日；價(jià)差>20基點(diǎn)；溢價(jià)率>1%

32目錄美國(guó)國(guó)際集團(tuán)環(huán)球投資公司華泰證券第一部分：滬深300指數(shù)：藍(lán)籌代表，價(jià)值顯現(xiàn)第二部分：上交所滬深300ETF：真正意義滬深300指數(shù)最高效投資工具第三部分：上交所滬深300ETF代辦券商資格：未來(lái)戰(zhàn)略性資源第四部分：附件：上交所ETF市場(chǎng)發(fā)展概況

33提前布局各類終端投資群體的券商將獲得戰(zhàn)略性市場(chǎng)先機(jī)

上交所滬深300ETF有望成為未來(lái)3到5年內(nèi)中國(guó)A股市場(chǎng)的戰(zhàn)略性交易工具，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，搶先在其各類終端投資群體布局的券商將占據(jù)A股交易品種中至關(guān)重要的一次戰(zhàn)略性市場(chǎng)先機(jī):

通常而言，滬深300ETF的資產(chǎn)規(guī)模越龐大、掛鉤的衍生產(chǎn)品越多，那么其相關(guān)的投資交易策略就越豐富和靈活、加之其T+0機(jī)制能較好地服務(wù)于各類終端投資者的流動(dòng)性需求，由此可預(yù)期上交所滬深300ETF未來(lái)戰(zhàn)略性交易工具的地位，及其為具備戰(zhàn)略性眼光并提前布局的券商可能帶來(lái)的巨大市場(chǎng)潛力：滬深300指數(shù)是中國(guó)龐大機(jī)構(gòu)資金基礎(chǔ)配置的首選標(biāo)的；滬深300指數(shù)是中國(guó)目前唯一股指期貨合約的最直接現(xiàn)貨優(yōu)選；滬深300指數(shù)有望成為中國(guó)未來(lái)金融衍生品掛鉤最多的標(biāo)的；上交所滬深300ETF的T+0方案是唯一在最大程度上保持了ETF套利實(shí)時(shí)性的跨市場(chǎng)ETF，基本保證了各類終端投資者能以貼近公允價(jià)格買賣上交所滬深300ETF，較好滿足各類終端投資者流動(dòng)性需求。

34數(shù)據(jù)來(lái)源：SPDR，華泰柏瑞基金；數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2012年1月31日當(dāng)前SPYvs未來(lái)的滬深300ETFSPY（百萬(wàn)美元）滬深300ETF（億元）指數(shù)市值12,162,486.00146，962ETF占比0.81%0.81%ETF規(guī)模99,045.801175上交所滬深300ETF的戰(zhàn)略地位TheSPDR?S&P500?(SPY)ETF是美國(guó)基金市場(chǎng)規(guī)模最大的指數(shù)型ETF，最新資產(chǎn)規(guī)模近1000億美元，相當(dāng)于標(biāo)普500指數(shù)市值的0.81%（按此推算，滬深300ETF的預(yù)期總規(guī)模應(yīng)不少于1500億元人民幣）；SPY過(guò)去6個(gè)月日均成交量2.5億股，成交金額200億美元，約占美國(guó)市場(chǎng)全部ETF成交量的17.2%，同樣以標(biāo)桿指數(shù)為標(biāo)的滬深300ETF，未來(lái)可具備領(lǐng)先的市場(chǎng)活躍度。

35上交所滬深300ETF代辦券商資格未來(lái)將成為戰(zhàn)略性券商資源1上交所滬深300ETF的代辦券商可充分受益于其申贖帶來(lái)的不可小覷的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)杠桿效應(yīng)：根據(jù)對(duì)當(dāng)前A股ETF的最新統(tǒng)計(jì)，交易活躍的ETF產(chǎn)品，一半以上的二級(jí)市場(chǎng)成交金額源自指數(shù)的日內(nèi)T+0交易，而ETF的資產(chǎn)規(guī)模越大，交易越活躍，也就會(huì)相應(yīng)帶來(lái)更大的指數(shù)成份股票的交易增量，只有代辦券商才能享受到這部分杠桿經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增量；粗略匡算，該市場(chǎng)容量為3000-4000億/年（6億/20億/60%/250）。

36上交所滬深300ETF代辦券商資格未來(lái)將成為戰(zhàn)略性券商資源2上交所滬深300ETF的代辦券商可充分受益于期指套利所帶來(lái)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)杠桿效應(yīng)：盡管用一籃子股票或上證180ETF+深證100ETF的組合均可作為期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨，但上交所滬深300ETF上市后，預(yù)期將成為期指套利的現(xiàn)貨優(yōu)選，原因在于：直接的目標(biāo)對(duì)應(yīng)；T+0交易機(jī)制能讓期現(xiàn)套利者在價(jià)差日內(nèi)收斂時(shí)鎖定套利收益（一籃子股票做不到）；產(chǎn)品籃子大小設(shè)計(jì)能讓套利者在價(jià)差日內(nèi)收斂時(shí)簡(jiǎn)便易行地、較好地匹配對(duì)沖資金，即一個(gè)申贖單位的滬深300ETF對(duì)應(yīng)3張期指合約的金額（上證180ETF+深100ETF則較難做到）。以上只有代辦券商的客戶才能辦到。

股指期貨上市以來(lái)

套利平均天數(shù)以1天居多，占15%，華泰柏瑞滬深300ETF的T+0機(jī)制能充分滿足日內(nèi)套利所需

其余套利時(shí)間2-18天不等，且分布較為均勻

37一日期現(xiàn)套利的歷史機(jī)會(huì)統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券

38上交所滬深300ETF代辦券商資格未來(lái)將成為戰(zhàn)略性券商資源3上交所滬深300ETF的代辦券商未來(lái)可進(jìn)一步為上證所滬深300ETF提供做市商服務(wù)，券商提供做市商服務(wù)必須具備代辦券商資格：一方面，滬深300ETF終端投資需求的多元化和豐富化，使得投資者對(duì)于流動(dòng)性服務(wù)的需求也越大，因此該ETF做市商業(yè)務(wù)的市場(chǎng)前景更加可期；另一方面，上交所滬深300ETF的實(shí)時(shí)套利機(jī)制的安排使得做市商的做市風(fēng)險(xiǎn)基本與單市場(chǎng)ETF做市商一樣易于控制。

39目錄美國(guó)國(guó)際集團(tuán)環(huán)球投資公司華泰證券第一部分：滬深300指數(shù)：藍(lán)籌代表，價(jià)值顯現(xiàn)第二部分：上交所滬深300ETF：真正意義滬深300指數(shù)最高效投資工具第三部分：上交所滬深300ETF代辦券商資格：未來(lái)戰(zhàn)略性資源第四部分：附件：上交所ETF市場(chǎng)發(fā)展概況

40上交所ETF市場(chǎng)發(fā)展簡(jiǎn)況近年來(lái)，上證指數(shù)體系在體現(xiàn)上海市場(chǎng)品牌、反映市場(chǎng)板塊層次結(jié)構(gòu)和價(jià)格測(cè)量功能的同時(shí)，創(chuàng)新發(fā)展出了更為廣闊的投資應(yīng)用功能空間，特別是交易所交易型指數(shù)基金（ETF）今年發(fā)展突飛猛進(jìn)，得到業(yè)內(nèi)和市場(chǎng)的廣泛接受和認(rèn)可。截止至2012年3月7日，上交所ETF共23只，總資產(chǎn)規(guī)模466。對(duì)著滬深300ETF呼之欲出，上交所指數(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)代表性和影響力將進(jìn)一步提升。以美國(guó)為例，其以S&P500指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的ETFSPIDER是現(xiàn)有基金產(chǎn)品中管理資產(chǎn)規(guī)模最大的產(chǎn)品。

41美國(guó)ETF市場(chǎng)發(fā)展簡(jiǎn)況在美國(guó)市場(chǎng)中，寬基指數(shù)ETF占據(jù)了主導(dǎo)地位。目前寬基指數(shù)的ETF仍然是規(guī)模最大的種類，占比在2010年約為40%左右，而行業(yè)、商品、跨境、債券ETF的相對(duì)資產(chǎn)規(guī)模占比近年也都以較快的速度在增長(zhǎng)。例如截至2011年10月，美國(guó)行業(yè)ETF約占全部ETF總規(guī)模的10.22%本材料作為渠道客戶經(jīng)理、機(jī)構(gòu)客戶培訓(xùn)交流使用，僅供閣下參考，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。本材料并非基金宣傳推介材料,亦不構(gòu)成任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)。投資者投資華泰柏瑞基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華泰柏瑞”）管理的產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)法律文件。

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