中國(guó)債券市場(chǎng)

中國(guó)債券市場(chǎng)

發(fā)展概述

債券分類(lèi)監(jiān)管體系市場(chǎng)參與者交易品種概況

目錄市場(chǎng)存在的問(wèn)題及對(duì)策

中國(guó)債券市場(chǎng)從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開(kāi)始至今，經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。

一、發(fā)展概述

發(fā)展概述

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)形成了銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)基本子市場(chǎng)在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系。在中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中央結(jié)算公司”，英文簡(jiǎn)稱(chēng)“CCDC”）實(shí)行集中統(tǒng)一托管。發(fā)展概述

銀行間市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的主體，債券存量和交易量約占全市場(chǎng)90％。這一市場(chǎng)參與者是各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者。銀行間市場(chǎng)投資者的證券賬戶(hù)直接開(kāi)立在中央結(jié)算公司，實(shí)行一級(jí)托管；中央結(jié)算公司還為這一市場(chǎng)的交易結(jié)算提供服務(wù)。

交易所市場(chǎng)是另一重要部分，它由除銀行以外的各類(lèi)社會(huì)投資者，屬于集中撮合交易的零售市場(chǎng)，實(shí)行凈額結(jié)算。交易所市場(chǎng)實(shí)行兩級(jí)托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級(jí)托管人，負(fù)責(zé)為交易所開(kāi)立代理總賬戶(hù)，中國(guó)證券登記結(jié)算公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中證登”，英文簡(jiǎn)稱(chēng)“Chinaclear”）為債券二級(jí)托管人，記錄交易所投資者賬戶(hù)，中央結(jié)算公司與交易所投資者沒(méi)有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。交易所交易結(jié)算由中證登負(fù)責(zé)。發(fā)展概述商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)是銀行間市場(chǎng)的延伸，也屬于零售市場(chǎng)。柜臺(tái)市場(chǎng)實(shí)行兩級(jí)托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級(jí)托管人，負(fù)責(zé)為承辦銀行開(kāi)立債券自營(yíng)賬戶(hù)和代理總賬戶(hù)，承辦銀行為債券二級(jí)托管人，中央結(jié)算公司與柜臺(tái)投資者沒(méi)有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。發(fā)展概述

二、債券分類(lèi)

債券種類(lèi)很多，在債券歷史發(fā)展中出現(xiàn)過(guò)許多不同品種的債券，各類(lèi)債券共同構(gòu)成一個(gè)完整的債權(quán)體系。債券可以依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)。我國(guó)債券分類(lèi)我國(guó)債券分類(lèi)我國(guó)債券分類(lèi)政府債券金融債券公司債券國(guó)際債券種類(lèi)付息方式擔(dān)保性質(zhì)募集方式債券型態(tài)發(fā)行主體貼現(xiàn)債券附息債券息票累積債券私募債券公募債券有擔(dān)保債權(quán)無(wú)擔(dān)保債權(quán)實(shí)物債券憑證式債券記賬債券

中國(guó)債券市場(chǎng)的監(jiān)管，根據(jù)市場(chǎng)、債券類(lèi)別和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)不同進(jìn)行分別監(jiān)管。三、監(jiān)管體系監(jiān)管體系（一）不同市場(chǎng)的監(jiān)管

市場(chǎng)類(lèi)別監(jiān)管機(jī)構(gòu)

銀行間債券市場(chǎng)

人民銀行

交易所債券市場(chǎng)證監(jiān)會(huì)債券類(lèi)別監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府債券人民銀行、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)中央銀行債人民銀行

金融債券政策性銀行債人民銀行商業(yè)銀行債券普通債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行次級(jí)債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行特種金融債券

人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)債券

人民銀行證券公司債

人民銀行、證監(jiān)會(huì)證券公司短期融資券

人民銀行、證監(jiān)會(huì)短期融資券人民銀行資產(chǎn)支持證券銀監(jiān)會(huì)、人民銀行企業(yè)債國(guó)家發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)國(guó)際機(jī)構(gòu)債券人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)可轉(zhuǎn)換債券人民銀行、證監(jiān)會(huì)（二）不同債券類(lèi)別的監(jiān)管我國(guó)債券市場(chǎng)的投資者主要分類(lèi)如下：1、特殊結(jié)算成員：包括人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、交易所、中央國(guó)債公司和中證登公司等機(jī)構(gòu)。2、商業(yè)銀行：包括四大國(guó)有銀行和其他商業(yè)銀行。四、市場(chǎng)參與者市場(chǎng)參與者3、信用社4、非銀行金融機(jī)構(gòu)：包括信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司和汽車(chē)金融公司、郵政局等金融機(jī)構(gòu)。5、證券公司6、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)參與者7、基金8、非金融機(jī)構(gòu)9、個(gè)人投資者10、其他市場(chǎng)參與者：信用評(píng)級(jí)公司、財(cái)務(wù)公司、貨幣中介等。

當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)的交易品種有：現(xiàn)券交易、回購(gòu)和遠(yuǎn)期交易。其中，回購(gòu)交易包括質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)。

五、交易品種概況分市場(chǎng)情況如下：銀行間債券市場(chǎng)的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購(gòu)、買(mǎi)斷式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易。交易所債券市場(chǎng)的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購(gòu)商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)的交易品種：現(xiàn)券交易交易品種概況六、中國(guó)債券市場(chǎng)的問(wèn)題

1、中國(guó)管理體制中的問(wèn)題(1)多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一。多頭監(jiān)管是指?jìng)陌l(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機(jī)構(gòu)或部門(mén)負(fù)責(zé)。債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類(lèi)債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)寬嚴(yán)不一，從而影響了債券市場(chǎng)的制度建設(shè)。(2)行政性管制嚴(yán)重，特別是市場(chǎng)化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場(chǎng)創(chuàng)新。在我國(guó)債券市場(chǎng)上，政府在包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)制度變遷中起著主導(dǎo)作用，而且，政府在進(jìn)行這種自上而下的強(qiáng)制性制度供給的過(guò)程中并沒(méi)有充分考慮下層結(jié)構(gòu)的反饋影響。與我國(guó)政府強(qiáng)制推行的債券市場(chǎng)制度變遷相適應(yīng)，金融監(jiān)管是以一種行政管制為主導(dǎo)的監(jiān)管體制，這種監(jiān)管體制不是促進(jìn)了金融創(chuàng)新，而是成為限制和阻礙金融創(chuàng)新的桎梏。

(3)資本市場(chǎng)利率的扭曲。1996年以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始了利率市場(chǎng)化改革，但是，信貸市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的過(guò)程尚未最終完成，它導(dǎo)致的最大的后果便是明顯低估了資金作為生產(chǎn)要素的價(jià)格，由此帶來(lái)了投資過(guò)旺、低水平重復(fù)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整困難等一系列問(wèn)題;而企業(yè)債券發(fā)行利率尚未市場(chǎng)化，則進(jìn)一步扭曲了當(dāng)前的利率結(jié)構(gòu)。2、參與主體的問(wèn)題首先，我國(guó)債券品種少，非公部門(mén)債券待發(fā)展。以公司債為典型，從國(guó)際比較來(lái)看，美國(guó)債券余額中，公司債券占14%，阿根廷公司債券占45.7%，泰國(guó)公司債券占32%，而我國(guó)公司債券只占2.2%。其次，我國(guó)企業(yè)融資方式偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢。最后，由于發(fā)債環(huán)節(jié)政府性因素過(guò)多、監(jiān)管約束過(guò)多等因素，使債券市場(chǎng)的參與主體創(chuàng)新動(dòng)力嚴(yán)重不足。

3、債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題(1)發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)割裂，未形成統(tǒng)一價(jià)格。目前，我國(guó)利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場(chǎng)的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場(chǎng)化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來(lái)了兩個(gè)市場(chǎng)嚴(yán)重的投機(jī)行為和市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。(2)交易制度有待完善。我國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)由銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)構(gòu)成，目前銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)還是兩個(gè)分割程度較高的市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的參與者類(lèi)型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴(yán)重制約了債券市場(chǎng)的整體效率。(3)債券市場(chǎng)缺乏完善的機(jī)構(gòu)體系。突出表現(xiàn)為缺乏投機(jī)類(lèi)的機(jī)構(gòu)投資者和真正的做市商機(jī)構(gòu)，另外，銀行間債券市場(chǎng)信用等級(jí)評(píng)級(jí)也缺乏獨(dú)立性和權(quán)威性。六、完善中國(guó)債券市場(chǎng)體系對(duì)策研究

主要是對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模、品種結(jié)構(gòu)、發(fā)行方式、流通市場(chǎng)、收益率、監(jiān)管體系等問(wèn)題進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究.關(guān)于債券市場(chǎng)總量問(wèn)題.中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的策略是:適當(dāng)控制中國(guó)國(guó)債的債務(wù)規(guī)模;發(fā)展商業(yè)性金融債券市場(chǎng);擴(kuò)大企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模.關(guān)于債券品種結(jié)構(gòu)問(wèn)題.當(dāng)前中國(guó)應(yīng)調(diào)整債券期限,使債券期限結(jié)構(gòu)更加合理;提高可上市債券比重,增加債券的流通性;發(fā)行地方政府債券,健全債券市場(chǎng);推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展,積極推出債券本息拆離工具,發(fā)行次級(jí)債券充實(shí)國(guó)有銀行資本金等.關(guān)于債券發(fā)行方式問(wèn)題.完善中國(guó)債券發(fā)行方式的具體建議,主要包括建立年度債券發(fā)行計(jì)劃公布制度、完善憑證式債券承銷(xiāo)制度、完善記賬式債券承銷(xiāo)制度以及進(jìn)一步完善債券的拍賣(mài)發(fā)行方式.

近年來(lái),中國(guó)出現(xiàn)了一批專(zhuān)業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),由于發(fā)展時(shí)間短、信用環(huán)境差等原因,中國(guó)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)還存在評(píng)級(jí)企業(yè)規(guī)模小、評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)范圍窄、品牌紛亂以及依靠行政手段壟斷經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題.建立有中國(guó)特色的信用評(píng)級(jí)體系,具體可以從改善評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、提高數(shù)據(jù)的審核標(biāo)準(zhǔn),確保信息披露的真實(shí)性、建立評(píng)級(jí)結(jié)果的檢驗(yàn)系統(tǒng)、加快相關(guān)法律的制定以及培養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富的評(píng)級(jí)人員等方面著手.

關(guān)于債券收益率曲線問(wèn)題.完整的債券收益率曲線是金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)與否的重要標(biāo)志.由于中國(guó)債券市場(chǎng)期限品種不完善,不能形成時(shí)間序列,市場(chǎng)流通性不強(qiáng),不能形成一條完整、可靠的和較為準(zhǔn)確的債券收益率曲線.因此,債券收益率曲線尚不能成為中國(guó)債券發(fā)行市場(chǎng)上確定債券票面利率的依據(jù).當(dāng)前,必須定期發(fā)行不同期限的債券,并提高債券的流通性.

關(guān)于債券流通市場(chǎng)問(wèn)題.中國(guó)債券流通市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題