無形資產(chǎn)管理與折現(xiàn)率估算操作實務(wù)

無形資產(chǎn)評估許可費節(jié)省法參數(shù)估算實務(wù)及案例分析北京中同華資產(chǎn)評估有限公司趙強無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析內(nèi)容目錄1、許可費節(jié)省法概念2、許可費率估算操作實務(wù)3、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)2023/1/152第一部分：許可費節(jié)省法概念2023/1/153一、許可費節(jié)省法概念1、無形資產(chǎn)評估方法（途徑）分類1）成本途徑法：以重新開發(fā)出被評估無形資產(chǎn)所花費的物化勞動來確定評估價值；2）收益途徑法：以被評估資產(chǎn)未來所能創(chuàng)造的收益的現(xiàn)值來確定評估價值；3）市場途徑法：以同類資產(chǎn)的交易價值類分析確定被評估資產(chǎn)的價值。2023/1/154一、許可費節(jié)省法概念（續(xù)）2、收益（途徑）法是無形資產(chǎn)評估最常用的方法無形資產(chǎn)是人們創(chuàng)造性勞動的結(jié)果，一般不具有可重復(fù)性，因此成本法不適用；可比無形資產(chǎn)交易案例比較難以獲得，因此通常市場法也難適用；無形資產(chǎn)未來都能創(chuàng)造收益，因此收益法是最常用的評估方法。2023/1/155一、許可費節(jié)省法概念（續(xù)）3、無形資產(chǎn)收益法具體操作方式：許可費節(jié)省法（提成法）（Relief-from-royalty,orroyaltysavings,method）(有些資料將其作為市場法）增量收益法（Premiumprofits,orincrementalincome,method）超額收益法（Excessearningsmethod）單期間超額收益法多期間超額收益法2023/1/156一、許可費節(jié)省法概念（續(xù)）許可費節(jié)省法（提成法）許可費節(jié)省法是通過估算一個假設(shè)的無形資產(chǎn)受讓人如果擁有該無形資產(chǎn)，就可以節(jié)省許可費支出，將該無形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)每年節(jié)省的許可費支出通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，并以此作為該無形資產(chǎn)價值的一種評估方法。許可費一般分為兩部分：入門費和建立在每年經(jīng)營業(yè)績基礎(chǔ)上的提成費或分成費；許可費節(jié)省法多用于無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、出租等目的的評估。2023/1/157第二部分許可費率估算操作實務(wù)2023/1/158二、許可費率估算操作實務(wù)1、許可費率（提成率）的估算方法“三分”分成法技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力和技術(shù)三項因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占33%，三分法是利潤分成口徑；“四分”分成法技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力、技術(shù)和管理四項因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占25%，四分法是利潤分成口徑市場法根據(jù)以往的市場成交案例確定提成率；對比公司法利用對比公司確定提成率。2023/1/159二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)）2、許可費率（提成率）估算的對比公司法利用對比公司法確定無形資產(chǎn)許可費率（提成率）的理論基礎(chǔ)無形資產(chǎn)評估的原則貢獻(xiàn)原則利益主體變動原則委估無形資產(chǎn)假設(shè)的受讓方應(yīng)該與處于同行業(yè)的對比公司在無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)方面存在相同或相似的地方2023/1/1510二、許可費率率估算操作實實務(wù)（續(xù)）對比公司無形形資產(chǎn)許可費費率可以分為為：分成率和和提成率，分分成率好提成成率的定義如如下：2022/12/3111二、許可費費率估算操操作實務(wù)（（續(xù)）無形資產(chǎn)對對收益流的的貢獻(xiàn)：如果我們假假定同等價價值的資產(chǎn)產(chǎn)創(chuàng)造同等等價值的收收益2022/12/3112二、許可費費率估算操操作實務(wù)（（續(xù)）上市公司全全部無形資資產(chǎn)的市場場價值=全部經(jīng)營性性資產(chǎn)的市市場價值–經(jīng)營性流動動資產(chǎn)（營營運資金））的市場價價值–經(jīng)營性固定定資產(chǎn)的市市場價值經(jīng)營性流動動資產(chǎn)的市市場價值—以賬面價值值替代經(jīng)營性固定定資產(chǎn)的市市場價值---以賬面價值值替代2022/12/3113二、許可費費率估算操操作實務(wù)（（續(xù)）利用上式中中計算得到到的無形資資產(chǎn)應(yīng)該是是包括對比比公司的全全部無形資資產(chǎn)的組合合對于單類/單項的資產(chǎn)產(chǎn)，則可以以通過分析析該類/該項資產(chǎn)占占全部無形形資產(chǎn)組合合的比重，，進(jìn)行進(jìn)一一步分割可以參照賬賬面價值行業(yè)因素分分析綜合分析方方法確定所所評估的單單類/單項資產(chǎn)占占全部無形形資產(chǎn)的比比重一個需要注注意的問題題：土地、、房屋使用用權(quán)等無形形資產(chǎn)的處處理2022/12/3114二、、許許可可費費率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））3、對對比比公公司司估估算算許許可可費費率率（（提提成成率率））步步驟驟1）選選擇擇對對比比公公司司對比比公公司司的的選選擇擇一一般般條條件件國內(nèi)內(nèi)A股上上市市公公司司的的公公司司僅發(fā)發(fā)行行A股股股票票一一種種股票票交交易易活活躍躍并并且且有有至至少少24個月月的的公公開開交交易易歷歷史史經(jīng)營營范范圍圍與與被被評評估估無無形形資資產(chǎn)產(chǎn)擬擬實實施施的的企企業(yè)業(yè)相相同同或或相相似似對比比公公司司選選擇擇特特別別條條件件公司司規(guī)規(guī)模模、、盈盈利利狀狀況況相相似似公司司經(jīng)經(jīng)營營地地域域范范圍圍相相同同或或相相似似2022/12/3115二、、許許可可費費率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））對比比公公司司選選擇擇舉舉例例：：利用用Wind資訊訊數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)終終端端系系統(tǒng)統(tǒng)選選擇擇利用用證證監(jiān)監(jiān)會會行行業(yè)業(yè)分分類類選選擇擇其他他方方法法對比比公公司司選選擇擇中中注注意意事事項項：：關(guān)注注主主營營業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)收收入入占占全全部部收收入入的的比比重重母公司口徑報報表/合并口徑報表表問題2022/12/3116二、許可費率率估算操作實實務(wù)（續(xù)）2）對比公司經(jīng)經(jīng)營收益流衡衡量口徑的確確定：現(xiàn)金流口徑EBITDA（稅前）EBIT（1-T）+折舊/攤銷（NOIAT）（稅后）利潤口徑EBIT（稅前）EBIT（1-T）（稅后）2022/12/3117二、許可費率率估算操作實實務(wù)（續(xù)）3）對比公司企企業(yè)價值/無形資產(chǎn)價值值全部經(jīng)營性資資產(chǎn)的市場價價值=股權(quán)市場價值值（1-缺少流通性折折扣）+債權(quán)的市場價價值-非經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)的凈值合理處理非經(jīng)經(jīng)營性資產(chǎn)的的價值非經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)確認(rèn)：交易性金融資資產(chǎn)可供出售金融融資產(chǎn)持有至到期投投資長期應(yīng)收款投資性房地產(chǎn)產(chǎn)長期股權(quán)投資資非經(jīng)營性負(fù)債債確認(rèn)交易性金融負(fù)負(fù)債2022/12/3118二、許許可費費率估估算操操作實實務(wù)（（續(xù)））E股權(quán)市市場價價值E=流通股股數(shù)×收盤價價×（1-缺少流流通折折扣率率）（（股權(quán)權(quán)分置置改革革后））E=流通股股收盤盤價×流通股股數(shù)+近期每每股凈凈資產(chǎn)產(chǎn)×非流通通股數(shù)數(shù)（股股權(quán)分分置改改革前前）D債權(quán)市市場價價值D=流動負(fù)負(fù)息負(fù)負(fù)債賬賬面值值+長期負(fù)負(fù)債賬賬面值值2022/12/3119二、許可費費率估算操操作實務(wù)（（續(xù)）4）缺少流通通折扣(DiscountforLackofMarketability)股權(quán)流通性性為什么會會影響價值值流通性減少少投資風(fēng)險險流通性增加加投資收益益機會流通性折扣扣的美國研研究SECInstitutionalStudyGelmanStudyTroutStudyMoroneyStudyMaherStudy上述研究認(rèn)為折扣率率在30%左右2022/12/3120二、許可費費率估算操操作實務(wù)（（續(xù)）缺少流通折折扣率的中中國研究--法人股交易易價格研究究2022/12/3121序號法人股交易年度案例數(shù)量法人股價格/流通股價格平均值(%)缺少流通折扣率(%)11998年度7019.380.721999年度7424.2775.7332000年度18918.581.542001年度1,10023.676.452002年度25221.7578.2562003年度25926.5473.4672004年度36336.563.582005年度10736.263.89合計/平均2,41425.8374.2二、許可可費率估估算操作作實務(wù)（（續(xù)）缺少流通通折扣率率問題的的中國研研究股權(quán)權(quán)分置改改革/期權(quán)定價價模型（（B-S模型）股權(quán)分置置改革實實質(zhì)：非非流通股股東向流流通股東東支付對對價換取取在一定定限制期期后流通通通過估算算非流通通股東向向流通股股東支付付對價數(shù)數(shù)量方式式估算由由完全不不可流通通到具有有一定期期限限制制的流通通的缺少少流通折折扣率ξ1通過期權(quán)權(quán)定價模模型估算算由具有有一定時時間限制制流通到到完全可可以流通通的折扣扣率ξ2最終的缺缺少流通通折扣率率ξ3=1-（1-ξ1）×（1-ξ2）2022/12/3122二、許可可費率估估算操作作實務(wù)（（續(xù)）缺少流通通折扣率率估算查該公司司公告的的股權(quán)分分置改革革實施方方案查閱非流流通股支支付給流流通股的的對價2022/12/3123二、許可可費率估估算操作作實務(wù)（（續(xù)）利用B-S模型估算算缺少折折扣率ξ2我們可以以采用股股票期權(quán)權(quán)定價模模型(Black-Scholes模型）估估算ξ2我們可以以認(rèn)為具具有一定定期限流流通限制制的股票票實際上上是放棄棄了一個個與限制制期時間間長度相相當(dāng)，行行權(quán)價格格的現(xiàn)值值與現(xiàn)行行股票價價格相當(dāng)當(dāng)?shù)囊粋€個美式賣賣期權(quán)（（AmericanPutOption）,實際測算算通常采采用歐式式賣期權(quán)權(quán)替代。。2022/12/3124二、許可可費率估估算操作作實務(wù)（（續(xù)）缺少流通通折扣率率問題的的中國研研究股權(quán)權(quán)分置改改革/期權(quán)定價價模型（（B-S模型）結(jié)結(jié)論股權(quán)不可可流通折折扣率為為22%~32%左右2022/12/3125二、許可費率率估算操作實實務(wù)（續(xù)）股權(quán)分置改革革對價估算的的缺少流通折折扣率2022/12/3126二、許可費率率估算操作實實務(wù)（續(xù)）5）對比公司許許可費率（提提成率）計算算我們計算對比比公司3-5年的無形分成成率或提成率率綜合分析對比比公司3-5年的數(shù)據(jù)分析析確定委估無無形資產(chǎn)未來來實施時可能能的分成率或或提成率無形資產(chǎn)的貢貢獻(xiàn)應(yīng)該在無無形資產(chǎn)壽命命周期內(nèi)隨時時間的推移存存在下降的趨趨勢并趨于零零無形資產(chǎn)的提提成率或分成成率也應(yīng)該呈呈現(xiàn)下降趨勢勢2022/12/3127二、許可費率率估算操作實實務(wù)（續(xù)）被評估無形資資產(chǎn)提成率的的毛利率調(diào)整整無形資產(chǎn)在經(jīng)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)內(nèi)的不同時期期貢獻(xiàn)率不一一樣可以采用毛利利率來衡量無無形資產(chǎn)在經(jīng)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)內(nèi)的不同階段段的差異2022/12/3128二、許可費率率估算操作實實務(wù)（續(xù)）采用稅前現(xiàn)金金流口徑提成成率估算無形資產(chǎn)產(chǎn)價值案例2022/12/3129二、許可費率率估算操作實實務(wù)（續(xù)）采用目前介紹紹的許可費率率（提成率））估算方法估估算的提成率率在實際應(yīng)用用中應(yīng)該考慮慮逐年遞減的的趨勢，也就就是每年的許許可費率（提提成率）是變變化的，并且且是沒有入門門費的，但在在無形資產(chǎn)實實際交易中有有可能存在入入門費，并且且每年的許可可費率（提成成率）是一定定的；需要要將將我我們們采采用用對對比比公公司司法法估估算算的的許許可可費費率率（（提提成成率率））等等價價轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化化為為一一般般形形式式，，即即：：入入門門費費+固定定比比率率提提成成率率。。2022/12/3130二、、許許可可費費率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））對比比公公司司法法提提成成率率轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化化為為入入門門費費+固定定比比率率提提成成率率案案例例2022/12/3131二、、許許可可費費率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））6）許許可可費費率率（（提提成成率率））的的口口徑徑問問題題許可可費費率率（（提提成成率率））口口徑徑由由采采用用的的對對比比公公司司收收益益口口徑徑確確定定：：現(xiàn)金金流流口口徑徑EBITDA（稅稅前前毛毛現(xiàn)現(xiàn)金金流流））EBIT（1-T）+折舊舊/攤銷銷（（稅稅后后毛毛現(xiàn)現(xiàn)金金流流））利潤潤口口徑徑EBIT（稅稅前前））EBIT（1-T）（（稅稅后后））2022/12/3132二、、許許可可費費率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））無形形資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估中中一一般般多多采采用用現(xiàn)現(xiàn)金金流流口口徑徑的的提提成成率率；；無形形資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估可可以以采采用用稅稅前前口口徑徑提提成成率率，，也也可可以以采采用用稅稅后后口口徑徑的的提提成成率率，，當(dāng)當(dāng)采采用用稅稅后后口口徑徑提提成成率率評評估估無無形形資資產(chǎn)產(chǎn)價價值值時時，，則則應(yīng)應(yīng)該該考考慮慮稅稅收收攤攤銷銷收收益益的的價價值值（（TaxAmortizationBenefitorTAB）。。2022/12/3133二、、許許可可費費率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））7）無無形形資資產(chǎn)產(chǎn)稅稅務(wù)務(wù)攤攤銷銷價價值值的的概概念念在無無形形資資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓時時，，由由于于受受讓讓方方通通常常都都可可以以將將受受讓讓的的無無形形資資產(chǎn)產(chǎn)按按購購買買價價值值入入賬賬按照照會會計計準(zhǔn)準(zhǔn)則則的的要要求求，，無無形形資資產(chǎn)產(chǎn)賬賬面面價價值值應(yīng)應(yīng)該該在在其其經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)壽壽命命內(nèi)內(nèi)逐逐年年攤攤銷銷，，并并且且每每年年的的攤攤銷銷額額可可以以稅稅前前列列入入成成本本、、費費用用抵抵減減所所得得稅稅應(yīng)應(yīng)納納稅稅額額；；由于于資資產(chǎn)產(chǎn)假假設(shè)設(shè)受受讓讓者者減減少少所所得得稅稅支支出出，，因因此此可可以以為為受受讓讓方方產(chǎn)產(chǎn)生生收收益益，，因因而而具具有有價價值值屬屬性性；；由于于攤攤銷銷抵抵稅稅產(chǎn)產(chǎn)生生的的價價值值就就稱稱為為稅稅務(wù)務(wù)攤攤銷銷價價值值（（TaxAmortizationBenefitorTAB)。2022/12/3134二、許許可費費率估估算操操作實實務(wù)（（續(xù)））稅務(wù)攤攤銷價價值的的估算算公式式：設(shè)：無無形資資產(chǎn)計計算評評估價價值為為A；采用直直線攤攤銷，，攤銷銷期為為n年；所得稅稅率為為T；折現(xiàn)率率為r；無形資資產(chǎn)稅稅務(wù)攤攤銷價價值為為X2022/12/3135二、許許可費費率估估算操操作實實務(wù)（（續(xù)））根據(jù)假假設(shè)，，無形形資產(chǎn)產(chǎn)最后后的價價值應(yīng)應(yīng)該為為A+X按n年直線線攤銷銷，則則每年年的攤攤銷額額為，每年低低減所所得稅稅為n年總共共抵稅稅收益益流現(xiàn)現(xiàn)值和和為：：2022/12/3136二、許許可費費率估估算操操作實實務(wù)（（續(xù)））我們設(shè)設(shè)則則上上式可可以改改寫為為：2022/12/3137二、許許可費費率估估算操操作實實務(wù)（（續(xù)））國內(nèi)資資產(chǎn)評評估關(guān)關(guān)于TAB的有關(guān)關(guān)規(guī)定定《上海市市知識識產(chǎn)權(quán)權(quán)質(zhì)押押評估估技術(shù)術(shù)規(guī)范范（試試行））》第四十十八條條：注注冊資資產(chǎn)評評估師師在運運用收收益法法評估估知識識產(chǎn)權(quán)權(quán)時，，應(yīng)當(dāng)當(dāng)考慮慮因知知識產(chǎn)產(chǎn)權(quán)攤攤銷而而減少少的納納稅額額對評評估結(jié)結(jié)果的的影響響。通通過資資本化化知識識產(chǎn)權(quán)權(quán)在稅稅收年年限中中因攤攤銷而而減少少的納納稅額額，從從而增增加被被評估估知識識產(chǎn)權(quán)權(quán)的價價值，，即稅稅收攤攤銷收收益。。2022/12/3138二、許許可費費率估估算操操作實實務(wù)（（續(xù)））采用稅稅后現(xiàn)現(xiàn)金流流口徑徑提成成率估估算無形資資產(chǎn)價價值案案例2022/12/3139第三部部分折折現(xiàn)率率估算算操作作實務(wù)務(wù)2022/12/3140三、折現(xiàn)現(xiàn)率估算算操作實實務(wù)1、無形資資產(chǎn)折現(xiàn)現(xiàn)率概念念無形資產(chǎn)產(chǎn)折現(xiàn)率率實際是是無形資資產(chǎn)的投投資全部部回報率率，可以以定義如如下：投資不同同類的資資產(chǎn)所承承擔(dān)的風(fēng)風(fēng)險不完完全一致致，這個個風(fēng)險主主要體現(xiàn)現(xiàn)在資產(chǎn)產(chǎn)的流通通性（可可變現(xiàn)性性）因此此投資期期望得到到的回報報率也是是不一樣樣的；無形資產(chǎn)產(chǎn)的折現(xiàn)現(xiàn)率應(yīng)該該區(qū)別于于企業(yè)整整體折現(xiàn)現(xiàn)率和其其他類資資產(chǎn)的折折現(xiàn)率。。2022/12/3141三、折現(xiàn)現(xiàn)率估算算操作實實務(wù)（續(xù)續(xù)）2、無形資資產(chǎn)投資資全部回回報率（（折現(xiàn)率率）的組組成由于無形形資產(chǎn)（（商標(biāo)除除外）在在經(jīng)營過過程中自自身價值值發(fā)生損損耗，因因此投資資者期望望收益應(yīng)應(yīng)包括回回收無形形資產(chǎn)本本金價值值和投資資升值回回報兩部部分：無形資產(chǎn)產(chǎn)本金的的補償（（ReturnOf)無形資產(chǎn)產(chǎn)投資升升值的回回報（ReturnOn）上述的無無形資產(chǎn)產(chǎn)折現(xiàn)率率對應(yīng)于于以毛現(xiàn)現(xiàn)金流衡衡量的預(yù)預(yù)期收益益。2022/12/3142三、折現(xiàn)現(xiàn)率估算算操作實實務(wù)（續(xù)續(xù)）3、無形資資產(chǎn)折現(xiàn)現(xiàn)率與預(yù)預(yù)期收益益保持一一致的含含義：如果無形形資產(chǎn)預(yù)預(yù)期收益益預(yù)測口口徑為利利潤口徑徑；則折折現(xiàn)率也也應(yīng)該是是利潤口口徑；如果無形形資產(chǎn)預(yù)預(yù)期收益益預(yù)測口口徑為現(xiàn)現(xiàn)金流口口徑；則則折現(xiàn)率率也應(yīng)該該是現(xiàn)金金流口徑徑；如果無形形資產(chǎn)預(yù)預(yù)期收益益預(yù)測口口徑為稅稅前（或或者稅后后）收益益流口徑徑；則折折現(xiàn)率也也應(yīng)該是是稅前（（或者稅稅后）收收益口徑徑；2022/12/3143三、折現(xiàn)率估估算操作實務(wù)務(wù)（續(xù)）4、無形資產(chǎn)ReturnOf的估算：一般可以根據(jù)據(jù)被評估無形形的經(jīng)濟(jì)壽命命年限估算：：如被評估無形形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽壽命為N，則無形資產(chǎn)產(chǎn)的ReturnOf：ReturnOf=1/N2022/12/3144三、折現(xiàn)率估估算操作實務(wù)務(wù)（續(xù)）5、無形資產(chǎn)ReturnOn的估算無形資產(chǎn)ReturnOn是無形資產(chǎn)的的投資者投資資無形資產(chǎn)所所期望的在回回收投資本金金基礎(chǔ)上的附附加回報；1）可以采用下下式估算無形形資產(chǎn)的ReturnOn2022/12/3145三、折現(xiàn)率估估算操作實務(wù)務(wù)（續(xù)）全部經(jīng)營性資資產(chǎn)=股權(quán)價值×（1-缺少流通折扣扣率）+負(fù)息債權(quán)價值值-非經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)的凈值營運資金=流動資產(chǎn)-非負(fù)息流動負(fù)負(fù)債固定資產(chǎn)=固定資產(chǎn)賬面面價值無形資產(chǎn)=全部資產(chǎn)-營運資金-固定資產(chǎn)=全部經(jīng)營性資資產(chǎn)-營運資金-固定資產(chǎn)Rc：流動資產(chǎn)投投資回報率(ReturnOn)Rf：固定資產(chǎn)投資資回報率(ReturnOn)Ri：無形資產(chǎn)投投資回報率（（ReturnOn）2022/12/3146三、折現(xiàn)率率估算操作作實務(wù)（續(xù)續(xù)）流動資產(chǎn)ReturnOn可以采用一一年期貸款款利率（稅稅前）；一般認(rèn)為一一年或一年年以內(nèi)貸款款都是用作作流動資金金，因此可可以認(rèn)為貸貸款者原意意接受一年年期貸款利利率作為流流動資產(chǎn)的的ReturnOn；固定資產(chǎn)ReturnOn可以采用五五年期貸款款利率（稅稅前）；一般認(rèn)為五五年期或五五年以上期期長期貸款款都會作為為固定資產(chǎn)產(chǎn)投資，因因此可以認(rèn)認(rèn)為貸款者者原因接受受其為固定定資產(chǎn)的ReturnOn。2022/12/3147三、折現(xiàn)率率估算操作作實務(wù)（續(xù)續(xù)）營運資金和和固定資產(chǎn)產(chǎn)市場價值值可以采用用賬面價值值替代；全部資產(chǎn)的的市場價值值可以通過過上市公司司市值估算算；無形資產(chǎn)則則可以通過過全部資產(chǎn)產(chǎn)減去營運運資金和固固定資產(chǎn)價價值的余額額得到（需需要關(guān)注缺缺少流通折折扣問題等等）2022/12/3148三、折現(xiàn)率率估算操作作實務(wù)（續(xù)續(xù)）2）采用對比比公司股權(quán)權(quán)回報率估估算無形資資產(chǎn)的ReturnOn目前國際上上有采用這這種方式估估算無形資資產(chǎn)的ReturnOn；一般認(rèn)為企企業(yè)無形資資產(chǎn)的開發(fā)發(fā)費用全部部來自股東東的自由資資金，因此此可以認(rèn)為為股東的股股權(quán)投資回回報率可以以用來估算算無形資產(chǎn)產(chǎn)的ReturnOn。2022/12/3149三、折現(xiàn)率率估算操作作實務(wù)（續(xù)續(xù)）6、無形資產(chǎn)產(chǎn)折現(xiàn)率（（ReturnOn+ReturnOf）估算方法法：等額年金方方式估算無形資產(chǎn)折折現(xiàn)率=-PMT(ReturnOn,無形資產(chǎn)經(jīng)經(jīng)濟(jì)壽命,1,0,1）2022/12/3150三、折現(xiàn)率率估算操作作實務(wù)（續(xù)續(xù)）7、無形資產(chǎn)產(chǎn)稅前折現(xiàn)現(xiàn)率和稅后后折現(xiàn)率的的轉(zhuǎn)換等額年金方方式估算2022/12/3151三、折現(xiàn)率率估算操作作實務(wù)（續(xù)續(xù)）8、企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)ReturnOn的邏輯關(guān)系系資產(chǎn)回報率率一般符合合以下規(guī)律律股權(quán)投資回回報率、債債權(quán)投資回回報率一般般符合以下下規(guī)律資產(chǎn)折現(xiàn)率率與WACC之間的關(guān)系系2022/12/3152三、、折折現(xiàn)現(xiàn)率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））9、WACC可以以認(rèn)認(rèn)為為是是投投資資企企業(yè)業(yè)的的ReturnOnWACC的估估算算操操作作過過程程Re:股權(quán)權(quán)投投資資回回報報率率Re=Rf+Beta××ERP+Rs(擴展展的的CAPM)Rf：無風(fēng)風(fēng)險險回回報報率率ERP：市市場場風(fēng)風(fēng)險險超超額額回回報報率率(Rm-Rf)Beta：風(fēng)風(fēng)險險系系數(shù)數(shù)Rs：公公司司特特有有風(fēng)風(fēng)險險超超額額回回報報率率2022/12/3153三、、折折現(xiàn)現(xiàn)率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））估算算Rf:應(yīng)該該取取長長期期國國債債到到期期收收益益率率(YieldToMatureRate,或YTM)截止止評評估估基基準(zhǔn)準(zhǔn)日日剩剩余余期期限限超超過過5-10年回避避再再投投資資風(fēng)風(fēng)險險復(fù)利利收收益益率率2022/12/3154三、、折折現(xiàn)現(xiàn)率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））Beta:股票票風(fēng)風(fēng)險險系系數(shù)數(shù)反映映單單個個股股票票與與市市場場整整體體變變化化的的差差異異市場場變變化化的的反反映映指指標(biāo)標(biāo)滬深深300上證證180/深證證100市場場整整體體變變化化與與單單個個股股票票波波動動的的相相關(guān)關(guān)性性t檢驗驗檢驗驗假假設(shè)設(shè)β0=0，2022/12/3155三、、折折現(xiàn)現(xiàn)率率估估算算操操作作實實務(wù)務(wù)（（續(xù)續(xù)））t統(tǒng)計計量量服服從從t(n-2)的分分布布,我們們可可以以查查表表或或者者利利用用Excel內(nèi)部部函函數(shù)數(shù)計計算算得得到到95%置信信度度，，自自由由度度為為n-2的雙雙尾尾檢檢驗驗臨臨界界值值t當(dāng)統(tǒng)統(tǒng)計計量量＞＞95%置信信度度，，自自由由度度為為n-2的雙雙尾尾檢檢驗驗臨臨界界值值，，t檢驗驗通通過過t檢驗驗經(jīng)經(jīng)驗驗數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)：：當(dāng)當(dāng)自自由由度度超超過過20，即即樣樣本本數(shù)數(shù)量量超超過過22個，，則則只只要要t當(dāng)統(tǒng)統(tǒng)計計量量大大于于2即通通過過。。2022/12/3156三、折現(xiàn)現(xiàn)率估算算操作實實務(wù)（續(xù)續(xù)）Beta計算采用用的歷史史數(shù)據(jù)年年限估算對比比公司Beta系數(shù)時，，采用歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)的年限限采用多多長時間間為好呢呢？是不不是時間間越長越越好呢？？Alexander和Chervany，在1980年檢驗了了1962—1975年間在紐紐約證券券交易所所交易的的500只股票及及組合的的β穩(wěn)定性。。結(jié)果表表明估計計時限并并非越長長越好，，最佳的的估計時時間段是是4—6年。2022/12/3157三、折現(xiàn)現(xiàn)率估算算操作實實務(wù)（續(xù)續(xù)）估算Beta采用的股股市指數(shù)數(shù)Beta系數(shù)是衡衡量特定定單個股股票波動動率與整整個股票票市場波波動率之之間的關(guān)關(guān)系，因因此采用用衡量股股市整體體變化的的指數(shù)不不同，Beta系數(shù)也不不一樣：：2022/12/3158三、折現(xiàn)現(xiàn)率估算算操作實實務(wù)（續(xù)續(xù)）因此在估估算Beta系數(shù)時一一定要說說明是針針對哪個個指數(shù)的的Beta，否則就就會有很很多Beta系數(shù)；一般應(yīng)該該采用哪哪個指數(shù)數(shù)為好呢呢？與ERP相匹配與對比公公司上市市的市場場協(xié)調(diào)一般認(rèn)為為選擇橫橫跨滬深深兩市的的指數(shù)為為好，如如滬深300指數(shù)。2022/12/3159三、折折現(xiàn)率率