業(yè)績承諾變臉玩“任性”

業(yè)績承諾變臉玩“任性”■本刊記者李壯編者按：在重組之際拋出業(yè)績承諾似乎成了許多上市公司的標(biāo)配，可這份被投資者認(rèn)為代表著公司成長性的承諾，很多變成了美麗的陷阱，經(jīng)常"任性"地?zé)o法兌現(xiàn)。承諾過于隨意，使得契約精神屢屢被踐踏。而這背后對應(yīng)是違法成本過低、監(jiān)管和法律的缺失，尤其是在注冊制即將推出的大背景下，監(jiān)管層對業(yè)績承諾的安排，與資本市場的運(yùn)行邏輯也矛盾凸顯。警惕業(yè)績承諾成美麗陷阱截至12月11日，醞釀以及完成重大資產(chǎn)重組的615家公司中，有31家的交易雙方簽署了業(yè)績補(bǔ)償承諾函。若業(yè)績無法完成，按規(guī)定作出補(bǔ)償或是最好的結(jié)果，但也有不少公司對業(yè)績承諾進(jìn)行了延期而最糟糕的就是業(yè)績承諾不能兌現(xiàn)交易雙方為此對簿公堂。因此，業(yè)績承諾帶給市場的不只有驚喜，還有不達(dá)標(biāo)遭遇的上市公司的跌停。承諾落空后的幾種選擇本周，金科股份業(yè)績承諾變臉引發(fā)市場關(guān)注。該公司全資子公司金科新能源于2014年12月22日與新疆招商昆侖簽訂相關(guān)協(xié)議，收購其持有新疆華冉東方新能源有限公司90%的股權(quán)。但一年之期還未到，原交易價(jià)格修改，原《業(yè)績承諾及補(bǔ)償協(xié)議》終止，并取消了業(yè)績承諾條款。對這種"新玩法"深交所也表示了異議，要求公司12月8日前補(bǔ)充披露取消原業(yè)績承諾條款的背景、原因及影響。金科股份這個(gè)業(yè)績承諾隨意變臉并非個(gè)案。一般而言，如果業(yè)績承諾沒有達(dá)成，上市公司有權(quán)回購協(xié)議股票并注銷或者要求交易對手根據(jù)補(bǔ)償協(xié)議做出補(bǔ)償。今年6月24日，永泰能源收到旗下康偉集團(tuán)原相關(guān)轉(zhuǎn)讓方郭向文支付的業(yè)績承諾補(bǔ)償款2.65億元。這是按照永泰能源3年前收購康偉集團(tuán)65%股權(quán)時(shí)簽訂的盈利承諾以及2014年初盈利承諾補(bǔ)充確認(rèn)函做出的，雙方協(xié)調(diào)較為順利。在正常履行簽訂的協(xié)議以外，還有要求延期履行承諾的做法。今年9月29日，洲際油氣公告，公司2014年6月收購了馬騰石油股份公司，為馬騰公司做出利潤承諾的廣西正和之前承諾，2014年、2015年以及2016年3個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表的凈利潤總和不低于31.46億元，如果不達(dá)標(biāo)廣西正和按盈利補(bǔ)償協(xié)議約定對實(shí)現(xiàn)凈利潤數(shù)不足承諾凈利潤數(shù)部分的95%以現(xiàn)金方式對公司進(jìn)行補(bǔ)償。目前，廣西正和申請變更業(yè)績承諾及補(bǔ)償辦法。廣西正和遞交申請的原因是一，國際原油價(jià)格下跌導(dǎo)致馬騰公司原油銷售價(jià)格下降二，哈薩克斯坦政府新規(guī)定導(dǎo)致馬騰公司對哈出口比例下降?？偨Y(jié)起來是不可抗力導(dǎo)致馬騰公司績效不符預(yù)期。廣西正和向洲際油氣提出變更業(yè)績承諾的主要內(nèi)容是，從原來的3年承諾改為"在2014年至2020年7個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表的凈利潤總和不低于31.46億元"，其他內(nèi)容不變。與洲際油氣類似，*ST融捷11月30日發(fā)布公告稱，收到融捷投資控股集團(tuán)有限公司、張長虹和柯榮卿提交的《關(guān)于終止履行重大資產(chǎn)重組業(yè)績補(bǔ)償承諾的申請函》*ST融捷2012年收購融達(dá)鋰業(yè)49%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓方融捷投資及張長虹與*ST融捷簽署《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》。2012年、2013年，融達(dá)鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)。2014年，融達(dá)鋰業(yè)因四川康定呷基卡鋰輝石礦105萬噸采選技改項(xiàng)目遭遇少數(shù)民族問題、地震等災(zāi)害而長期停產(chǎn)，當(dāng)年虧損。*ST融捷預(yù)計(jì)，因受擴(kuò)建項(xiàng)目征地和礦區(qū)地質(zhì)災(zāi)害等不可抗力的客觀因素影響，融達(dá)鋰業(yè)仍未能復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)為虧損。因此，融捷投資和張長虹認(rèn)為相應(yīng)業(yè)績補(bǔ)償承諾不再具有繼續(xù)履行和實(shí)現(xiàn)的客觀基礎(chǔ)，向*ST融捷申請?zhí)崆敖K止履行業(yè)績承諾。若申請終止履行業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議及業(yè)績補(bǔ)償承諾獲公司股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，融捷投資、張長虹將追加補(bǔ)償承諾：自愿延長購買資產(chǎn)發(fā)行股份的鎖定期上市公司因購買融達(dá)鋰業(yè)49%股權(quán)增發(fā)股份鎖定期限延長一年至2018年2月28日；未來3年內(nèi)（2016年至2018年）無償為上市公司提供財(cái)務(wù)資助和擔(dān)保；且不參與上市公司的現(xiàn)金分紅，并將所持有股份對應(yīng)的分紅無償轉(zhuǎn)送給其他股東。最糟糕的"業(yè)績承諾"和無法完成業(yè)績承諾立即補(bǔ)償或申請延期相比，最糟糕的"業(yè)績承諾"就是對簿公堂了。今年11月10日，焦作萬方被大股東西藏吉奧告上法庭，原因就是焦作萬方于2014年8月15日與西藏吉奧簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以17億元現(xiàn)金收購西藏吉奧旗下萬吉能源。西藏吉奧承諾萬吉能源在2014~2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別都不低于3000萬元、3.5億元、5億元及8.2億元。如業(yè)績承諾期內(nèi)，萬吉能源實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤之和低于業(yè)績承諾的50%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額之和低于承諾的50%，則焦作萬方有權(quán)在兩個(gè)月內(nèi)以1元的總價(jià)回購西藏吉奧所持有的公司股份。如業(yè)績承諾期內(nèi)，萬吉能源全部實(shí)現(xiàn)凈利潤高于承諾凈利潤的50%但低于承諾凈利潤，或經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額高于承諾凈現(xiàn)金之和的50%但低于對應(yīng)的年度承諾凈現(xiàn)金之和，西藏吉奧應(yīng)以所持有的公司股份進(jìn)行補(bǔ)償。但萬吉能源在去年實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)后，今年上半年虧損47.61萬元，全年盈利3.5億元的目標(biāo)無法達(dá)成。西藏吉奧認(rèn)為，國際油價(jià)大幅下跌，萬吉能源生產(chǎn)經(jīng)營深受影響，導(dǎo)致西藏吉奧承諾的利潤額已經(jīng)確定無法實(shí)現(xiàn)；同時(shí)焦作萬方違反約定，禁止西藏吉奧質(zhì)押股票進(jìn)行融資，用于繳納因轉(zhuǎn)讓股權(quán)而應(yīng)產(chǎn)生的企業(yè)所得稅款2.53億元，導(dǎo)致原告被國稅部門處以強(qiáng)制執(zhí)行，并被凍結(jié)了持有被告股票，該種行為已經(jīng)構(gòu)成違約。戲劇性的是，11月18日，焦作萬方反訴西藏吉奧。焦作萬方希望把萬吉能源100%股權(quán)歸還給西藏吉奧，西藏吉奧同時(shí)返還17億元股權(quán)收購款，并支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款利息損失9846萬元。焦作萬方申請了財(cái)產(chǎn)保全，法院凍結(jié)了西藏吉奧持有的焦作萬方股票2.11億股。投資看成長性而非業(yè)績承諾和任何一份合同文件一樣，業(yè)績承諾協(xié)議若交易雙方商量無果，最終鬧上法庭也在情理之中。焦作萬方與西藏吉奧對薄公堂不是第一個(gè)案例，也不會(huì)是最后一對因業(yè)績承諾而打官司的合作伙伴。業(yè)績承諾及補(bǔ)償辦法原本是監(jiān)管層為堵住并購重組中向關(guān)聯(lián)方利益輸送的漏洞但在二級(jí)市場卻演化為提振股價(jià)的一個(gè)手段，也有不少投資者對業(yè)績承諾個(gè)股進(jìn)行過關(guān)注。但對于一些專業(yè)人士來說，業(yè)績承諾更像是美麗的陷阱，單純以業(yè)績承諾選股未免太過片面。私募人士中晴藍(lán)沃資本管理有限公司總經(jīng)理何巖對《紅周刊》記者表示“如果把資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估得很高，虛高的部分會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)績承諾的那部分。只能說業(yè)績承諾有一定的約束性，但不能完全阻止（利益輸送行為。且有的公司業(yè)績是‘做’出來的。"因此，何巖在評(píng)判一個(gè)公司（或并購標(biāo)的）的價(jià)值時(shí)，并不看承諾，而是看它的資產(chǎn)質(zhì)量有沒有持續(xù)盈利能力和爆發(fā)力。"只要資產(chǎn)質(zhì)量好，沒有承諾照樣會(huì)去買它的股票。資產(chǎn)質(zhì)量不行，就是給了承諾也是騙人的。"據(jù)《紅周刊》記者了解，業(yè)績承諾不達(dá)承諾值往往會(huì)給上市公司帶來兩三個(gè)跌停板，但這似乎都在上市公司承受范圍以內(nèi)。在無法達(dá)成利潤指標(biāo)的情況下，承諾方和上市公司如何履行協(xié)議也成了一個(gè)變數(shù)。《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，今年9月以來