2022年行業(yè)分析國(guó)際原油與化工產(chǎn)品走勢(shì)因何逆向而行

國(guó)際原油與化工產(chǎn)品走勢(shì)因何逆向而行？2月下半月以來NYMEX油價(jià)持續(xù)大漲，3月初勝利突破100美元大關(guān)后連續(xù)創(chuàng)出兩年半以來新高。在油價(jià)上漲的同時(shí)，其他大宗商品卻快速高位回調(diào)，國(guó)內(nèi)三大化工品PTA、LLDPE、PVC振蕩走弱，和一般投資者預(yù)期的原油上漲利好化工品的規(guī)律正好相反。筆者試從資金面、成本傳導(dǎo)、預(yù)期轉(zhuǎn)變消費(fèi)淡旺季節(jié)奏等方面分析一下二者之間的背離緣由。

高油價(jià)加快各國(guó)央行貨幣緊縮步伐，商品價(jià)格高位難以維系

本次國(guó)際油價(jià)再上100美元后，市場(chǎng)并沒有表示出狂熱，反倒憂慮高油價(jià)會(huì)阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，詳細(xì)表現(xiàn)為各國(guó)央行通過加息的手段遏制通脹，進(jìn)而影響到商品需求。投資者紛紛逃離炒高的大宗商品，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境最為敏感的銅期貨價(jià)格領(lǐng)先大跌，并引領(lǐng)其他商品拉開中線調(diào)整行情。我們留意到，在國(guó)際油價(jià)破百前后，巨大的通脹壓力也迫使全球不少國(guó)家進(jìn)入加息周期。

中國(guó)自2022年以來也出臺(tái)了一系列緊縮貨幣政策以及嚴(yán)峻的房地產(chǎn)調(diào)控措施來遏制物價(jià)過快上漲勢(shì)頭。市場(chǎng)流淌性緊縮后，不肯定導(dǎo)致商品中長(zhǎng)期走熊，但商品的金融屬性會(huì)減弱，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大大降低。假如沒有扎實(shí)供需面支撐，靠資金維持的商品高價(jià)泡沫將裂開。

供需關(guān)系占據(jù)主導(dǎo)地位，原油走高后化工品成本轉(zhuǎn)嫁不順暢

從產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系看原油對(duì)化工品的傳導(dǎo)機(jī)制。PTA：原油→石腦油→MX→PX→PTA；LLDPE：原油→石腦油→乙烯→LLDPE；乙烯法PVC：原油→石腦油→乙烯→PVC。三大化工品最上游的原材料都可以歸結(jié)到原油上。

化工產(chǎn)品的價(jià)格主要由原材料成本和自身供求關(guān)系共同打算。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，原油價(jià)格變化打算了化工品的成本凹凸，進(jìn)而影響到長(zhǎng)期價(jià)格重心變化，但在中短期波動(dòng)中，由于從原油到化工品的中間產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，不同環(huán)節(jié)上的供需關(guān)系會(huì)影響上游成本傳導(dǎo)時(shí)間，往往化工品自身的供求關(guān)系對(duì)價(jià)格變化占主導(dǎo)作用。尤其是在消失嚴(yán)峻供大于求或供不應(yīng)求的狀況下，成本對(duì)化工品的價(jià)格影響力減弱，通常會(huì)導(dǎo)致化工品與原油價(jià)格走勢(shì)消失背離現(xiàn)象。

我國(guó)PVC生產(chǎn)主要依靠電石法，PVC上游原材料電石產(chǎn)品絕大部分來自煤炭，因此原油對(duì)PVC價(jià)格的影響相對(duì)最小，更多的要看電石價(jià)格變化以及下游房地產(chǎn)行業(yè)需求狀況。

PTA的產(chǎn)業(yè)鏈在三大化工品里最長(zhǎng)，影響因素最簡(jiǎn)單。簡(jiǎn)潔來看，一是看原料PX的價(jià)格走勢(shì)；二是看PTA自身供應(yīng)量及下游聚酯行業(yè)開工率和終端紡織服裝業(yè)需求狀況。從相關(guān)性看，PTA和原油走勢(shì)相關(guān)性最低，2022年和2022年3—4月就消失過PTA與原油走勢(shì)完全相反的行情，主要是供需關(guān)系超過了原油對(duì)成本的影響力。

LLDPE和原油的相關(guān)性最高，反倒和直接原料乙烯價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較低。在2022年之前，國(guó)內(nèi)LLDPE產(chǎn)能較小，進(jìn)口依存度高，LLDPE和原油大部分時(shí)間保持了同步變化，原油的成本傳導(dǎo)機(jī)制較為順暢。2022年后隨著國(guó)內(nèi)PE裝置新產(chǎn)能轉(zhuǎn)化成有效供應(yīng)后，原油對(duì)LLDPE行情的影響力明顯減弱，取而代之的是供需關(guān)系影響力上升。

市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)淡旺季行情節(jié)奏

2022-2022年市場(chǎng)流淌性充裕，受實(shí)際需求增加及投機(jī)資金炒作，大宗商品價(jià)格不斷上漲，通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化，現(xiàn)貨商提前選購(gòu)囤貨的意愿很強(qiáng)。由此引發(fā)的一個(gè)問題是化工品傳統(tǒng)的淡旺季行情節(jié)奏被轉(zhuǎn)變。現(xiàn)貨商提前選購(gòu)導(dǎo)致傳統(tǒng)旺季行情多被提前至淡季大漲。例如2022年P(guān)TA市場(chǎng)在傳統(tǒng)的七八月份淡季大漲，九十月旺季則大跌。近三年來，化工品的春季上漲行情多被提前至上年底或春節(jié)前演繹。

緊縮政策周期下，化工品德情回歸供需面

今年1-2月我國(guó)通脹壓力依舊巨大，尤其2月PPI增速達(dá)到2022年10月以來的新高，高企的PPI最終仍將推高CPI，CPI不斷上漲會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生負(fù)面作用，同時(shí)促使央行不斷實(shí)施緊縮貨幣手段，影響投資和消費(fèi)。在緊縮政策周期下，化工品德情將回歸供需面，走勢(shì)會(huì)分化。

從目前自身供需面來看，PTA行業(yè)新產(chǎn)能釋放最快要到下半年，現(xiàn)貨供應(yīng)依舊偏緊。PTA期貨市場(chǎng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局估計(jì)會(huì)維持到5月合約交割前夕，可擇機(jī)實(shí)行多5月空9月的組合投資策略。LLDPE和PVC下游需求遲遲沒有啟動(dòng)，供應(yīng)充裕，社會(huì)庫(kù)存高，中間商面臨去庫(kù)存化壓力。價(jià)格泡沫得到充分釋放，