財(cái)務(wù)管理利潤分配新

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理利潤分配新利潤指標(biāo)的重要性表現(xiàn)：利潤是實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的本質(zhì)要求；利潤體現(xiàn)了資本增值的本質(zhì)；利潤是衡量企業(yè)管理績效的主要標(biāo)準(zhǔn)；利潤是企業(yè)對(duì)社會(huì)做出貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)。第1頁/共83頁利潤的構(gòu)成：營業(yè)利潤：是指企業(yè)在一定期間內(nèi)運(yùn)用內(nèi)部資源從事生產(chǎn)活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的利潤，主要包括銷售利潤、提高勞務(wù)實(shí)現(xiàn)的利潤和讓渡資產(chǎn)使用權(quán)實(shí)現(xiàn)的利潤。投資凈收益營業(yè)外收支凈額不同利潤來源的價(jià)值：第2頁/共83頁利潤分配的原則1.嚴(yán)格遵守國家法律和制度《公司法》、《證券法》、《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》資本保全、公積金計(jì)提、再融資條件（為鼓勵(lì)上市公司回報(bào)股東，要求公開發(fā)行公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于同期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的20%）第3頁/共83頁2001年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中規(guī)定，上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y，如其最近三年未有分紅派息，且董事會(huì)對(duì)于不分配的理由未作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)對(duì)此重點(diǎn)關(guān)注并在盡職調(diào)查報(bào)告中予以說明。2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”。2008年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》規(guī)定，再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。

第4頁/共83頁2.兼顧投資者、經(jīng)營者和員工的利益3.注重公司的可持續(xù)發(fā)展不同股東有不同的利潤分配要求（我國企業(yè)的大股東呢？）股利和留存收益之間保持平衡4.體現(xiàn)投資與收益對(duì)等原則“同股同利同權(quán)”、“誰投資誰受益”原則第5頁/共83頁利潤分配的程序

凈利潤減：支付的滯納金及罰款減：彌補(bǔ)以前年度虧損減：提取法定盈余公積金（減：提取法定公益金）減：提取任意盈余公積加：年初未分配利潤減：應(yīng)付優(yōu)先股股利減：應(yīng)付普通股股利四、年末未分配利潤第6頁/共83頁從2006年1月1日起，稅后利潤只需按10%提取法定公積金，不用再提取法定公益金。2005年底的法定公益金如有余額，應(yīng)將其轉(zhuǎn)至法定公積金，法定公益金2006年余額應(yīng)為零。

第7頁/共83頁四川長虹利潤分配案例：1996年6月28日，四川長虹電器股份有限公司公布了1995年度的股利分配方案，主要內(nèi)容有：公司1995年實(shí)現(xiàn)凈利潤1150713998.10元，分別按10％提取法定公積金、法定公益金各115071399．81元，按53％提取任意盈余公積金609878418.9元，加上上年度未分配利潤14846562．54元，可供股東分配的利潤為325539342.03元，向全體股東每10股送紅股6股，分配普通股股利303218919.00元，未分配利潤22320423.03元結(jié)轉(zhuǎn)下年度分配。第8頁/共83頁二、股利理論IBM公司的利潤分配：1993年3月2日IBM公司的每股股利由每季1.21美元下降到54美分。此消息一出，導(dǎo)致IBM公司的市值減少60％。而1989年－1992年IBM公司一直采每年4.84美元的固定股利政策，1989年以前一直采用年增長率為7％的固定增長股利政策。股利分配與公司價(jià)值的關(guān)系第9頁/共83頁關(guān)注公式：P0=D1/（R-g）和

P0=D/R有關(guān)偏好的三個(gè)股利理論：MM股利無關(guān)論在手之鳥理論稅收偏好理論第10頁/共83頁一、股利無關(guān)論（代表人物：Miller&Modigliani(MM)）觀點(diǎn)：在市場完善的情況下，股利分配對(duì)公司的股票價(jià)格及公司價(jià)值不會(huì)產(chǎn)生影響公司價(jià)值增加與否完全取決于公司未來投資的獲利能力，即公司的投資決策評(píng)價(jià)：該理論是以完美的資本市場為基礎(chǔ)，且構(gòu)成該理論的主要假設(shè)都缺乏現(xiàn)實(shí)性，其結(jié)論廣受爭議。第11頁/共83頁二、股利相關(guān)論（股利政策與企業(yè)價(jià)值大小或股票價(jià)格高低有關(guān)）其代表性觀點(diǎn)有：（一）“在手之鳥”理論觀點(diǎn)：股利收益率相對(duì)穩(wěn)定，資本利得有較大的不確定性投資者對(duì)股利收益和資本利得具有不同偏好。大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，股利收益比股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得更可靠。因此，投資者更愿意購買派發(fā)高股利的股票，從而導(dǎo)致該類股票價(jià)格上漲主張發(fā)放高股利第12頁/共83頁（二）信息效應(yīng)理論觀點(diǎn)：在信息不對(duì)稱的情況下，股利可以傳遞公司前景的信息。穩(wěn)定和增長的股利向投資者發(fā)出未來收益良好的信號(hào)，此外，股利的派發(fā)從一定程度上來說也是對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量充足程度的一種反映。投資者更愿意購買該類股票，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。第13頁/共83頁（三）假設(shè)排除理論MM的股利無關(guān)論是建立在完善的資本市場和苛刻的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上，由于現(xiàn)實(shí)中這些條件并不成立，因而股利無關(guān)論站不住腳。第14頁/共83頁（四）差別稅收理論觀點(diǎn)：股利收入所得稅稅率高于資本利得所得稅稅率，所以，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利?；蛘哒f，對(duì)這兩種所得均須納稅的股東會(huì)傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利因此，公司應(yīng)采用低股利政策第15頁/共83頁理論影響MM股利無關(guān)論任何股利在手之鳥理論高股利差別稅收理論低股利第16頁/共83頁股利支付率對(duì)股價(jià)的影響股票價(jià)格股利支付率

50%100%40302010在手之鳥理論MM股利無關(guān)論稅收偏好理論0第17頁/共83頁顧客效應(yīng)理論不同的顧客群體偏好不同的股利政策。投資偏好的角度：股利高低本身無好壞之分，無論哪種股利政策都會(huì)吸引一定的風(fēng)險(xiǎn)偏好和股利偏好的投資者，但公司股利政策發(fā)生波動(dòng)會(huì)使得投資者變得無所適從，導(dǎo)致趕走的投資者要比吸引來的投資者要多的多，公司股價(jià)通常會(huì)下跌。第18頁/共83頁股利分配的迎合理論美國哈佛大學(xué)Baker和紐約大學(xué)Wurgler共同提出的股利迎合理論從行為財(cái)務(wù)出發(fā)，認(rèn)為公司之所以支付股利，其主要原因在于管理者必須理性地滿足股東對(duì)股利不斷變化的需求(Baker和Wurgler,2004a、2004b)。黃娟娟、沈藝峰（2007）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)高度集中的我國上市公司中，管理者制訂股利政策主要是為了迎合大股東的需求，廣大中小投資者的股利偏好往往被忽視。第19頁/共83頁代理成本理論為什么企業(yè)會(huì)一邊發(fā)股利一邊去籌資？如果是一個(gè)人，可能他頭腦有問題，為什么他不能夠少派發(fā)現(xiàn)金，同時(shí)少籌資呢，這樣可以減少交易成本？第20頁/共83頁進(jìn)行外部籌資可以將監(jiān)督轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。不分紅本質(zhì)上是企業(yè)的內(nèi)部籌資，當(dāng)企業(yè)宣稱更多留存用于企業(yè)好的投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)原有投資者不得不關(guān)注企業(yè)新項(xiàng)目的情況，即需要付出監(jiān)察成本。將紅利分配出去，企業(yè)再進(jìn)行籌資，就會(huì)使得承銷商和新股東來監(jiān)督企業(yè)。本質(zhì)上是將監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。第21頁/共83頁股權(quán)結(jié)構(gòu)理論股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與信號(hào)傳遞理論該理論認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司，其委托人與代理人之間信息不對(duì)稱程度也較低，對(duì)股利傳遞的信息的要求程度也較低。尤其是對(duì)于股東與管理者一致的家族擁有的公司，以及那些受銀行和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)控制其經(jīng)營的大公司更是如此。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)角度，解釋了為什么完全依靠資本市場融資、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的美國、英國、加拿大等國家的公司傾向于采取高股利政策，而主要依靠銀行融資、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的日本、韓國等國家的公司傾向于采取低股利政策。第22頁/共83頁股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與代理理論股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，公司所有權(quán)與經(jīng)營控制權(quán)越分離，越需要通過股利政策傳遞公司的信息。隨著公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度加大，股東監(jiān)督管理者行為的積極性降低。因此，股東需要公司支付股利以傳遞公司管理者行為的信息的程度就更高，同時(shí)，股利分配減少公司閑置資金，降低“過度投資”行為。第23頁/共83頁剩余股利理論之后討論第24頁/共83頁股利政策股利政策是為指導(dǎo)企業(yè)股利分配活動(dòng)而制定的一系列制度和策略，內(nèi)容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。股利政策的類型剩余的股利政策固定股利發(fā)放率政策固定或穩(wěn)定增長股利政策正常股利加額外股利政策第25頁/共83頁（一）剩余股利政策分配程序確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定未來投資需要的權(quán)益資金進(jìn)行利潤分配適用于成長型企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：將利潤分配與投資、籌資結(jié)合在一起，有利于籌集資金，并主動(dòng)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，有利于保持理想的資金結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資金成本最低。缺點(diǎn)：不利于股東獲得穩(wěn)定的股利；使股東錯(cuò)誤地認(rèn)為公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，不利于企業(yè)良好財(cái)務(wù)形象地確立。不利于股價(jià)穩(wěn)定第26頁/共83頁某公司2004年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤為2000萬元，法定公積金和任意公積金的提取比率分別為10%和5%，若2005年的投資計(jì)劃所需資金2500萬元，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為借入:自有資金＝2:3，公司發(fā)行在外的流通股數(shù)為500萬股。問：（1）若公司采用剩余股利政策，則2004年末可發(fā)放多少股利？（2）計(jì)算每股利潤及每股股利。第27頁/共83頁答案：（1）可供分配利潤=2000*(1-10%-5%)=1700

投資所需自有資金=2500*60%=1500

向投資者分配利潤=1700-1500=200（2）每股利潤=2000/500=4元/股每股股利=200/500=0.4元/股第28頁/共83頁（二）固定股利發(fā)放率政策按照固定的股利支付率向股東支付股利的政策。股利=凈利潤×某一固定比率適用于成熟型企業(yè)第29頁/共83頁優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)了投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等原則，使股利與公司盈余緊密配合，多盈多分，少盈少分，無盈不分。缺點(diǎn)：這種政策下如果企業(yè)各年收益大幅波動(dòng)時(shí)，各年的股利變動(dòng)較大，企業(yè)股價(jià)也將大起大落，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格也不利；而且很難確定合理的固定股利支付比率。第30頁/共83頁（三）固定或穩(wěn)定增長股利政策企業(yè)的股利發(fā)放在一定時(shí)期保持穩(wěn)中有升的股利政策。股利＝股票股數(shù)×固定的每股股利基本原理：將每年的股利固定在一定的水平上并在較長的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)：（1）公司認(rèn)為未來盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時(shí)，才提高股利的發(fā)放額（2）在長期通脹的年代里也應(yīng)提高。第31頁/共83頁適用于生產(chǎn)經(jīng)營較穩(wěn)健的企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：有利于股價(jià)的穩(wěn)定穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，以穩(wěn)定股價(jià)；穩(wěn)定的股利有利于投資者安排股利收入和支出，以獲得股東的歡迎，有利于穩(wěn)定股價(jià)，反之股價(jià)可能會(huì)因此而下降；將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。第32頁/共83頁缺點(diǎn)：股利的發(fā)放與公司的盈利能力脫節(jié)股利的支付與盈利脫節(jié)，當(dāng)盈余較低時(shí)仍需支付固定的股利，可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。第33頁/共83頁（四）正常股利加額外股利政策穩(wěn)定增長并非每年都要增長，不排除在某一階段股利是穩(wěn)定的，只有在業(yè)績?cè)鲩L趨勢確立時(shí)，才會(huì)考慮增加股利支付。穩(wěn)定增長的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。適用于收益波動(dòng)較大的企業(yè)，在企業(yè)利潤與現(xiàn)金流量不穩(wěn)定時(shí)，采取這個(gè)政策對(duì)企業(yè)、股東均有利。優(yōu)點(diǎn)：股利政策具有較大的靈活性。第34頁/共83頁影響股利政策的因素法律因素資本約束限制利潤分配程序限制償付債務(wù)的限制企業(yè)內(nèi)部因素資產(chǎn)的流動(dòng)性投資機(jī)會(huì)籌資能力收益的穩(wěn)定性資本結(jié)構(gòu)第35頁/共83頁股東因素股權(quán)的稀釋（控股地位不穩(wěn)定的公司）股東對(duì)收益的偏好（股利與資本利得，“稅”）股東的投資機(jī)會(huì)債務(wù)約束因素（降低債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)）

第36頁/共83頁具體的股利分配形式現(xiàn)金股利股票股利財(cái)產(chǎn)股利（現(xiàn)金類資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)）第37頁/共83頁（一）現(xiàn)金股利1.做法：以現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式我國用“派”表示。如10派3（每10股送3元現(xiàn)金股利）2.優(yōu)點(diǎn)：最容易被接受3.缺點(diǎn)：增加了現(xiàn)金流出量，增加了支付壓力（2008年武鋼78億股本，每10股派3.8元，29.64億現(xiàn)金流出）4.滿足條件：具有足夠的累計(jì)盈余有足夠的現(xiàn)金5.表現(xiàn)結(jié)果：股票價(jià)格下跌（除息價(jià)），改變了企業(yè)的資產(chǎn)和股東權(quán)益總額，增加股權(quán)融資成本。第38頁/共83頁（二）股票股利1.做法：以公司股票作為股利，可以減價(jià)配售，也可以無償配股我國用“送”表示。如10送5（即每10股送5股）2.優(yōu)點(diǎn)：可免付現(xiàn)金，利于追加投資3.缺點(diǎn)：每股收益下降，市價(jià)下跌4.直接影響：改變了股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)；普通股股數(shù)增加；股東持股比例不變；市值不變；資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益總額不變。第39頁/共83頁項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后股本2000資本公積750盈余公積1680未分配利潤3200合計(jì)7630舉例某公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為2000萬股，每股面值1元，市價(jià)5元。現(xiàn)決定發(fā)放10%的股票股利，結(jié)果如下表所示（單位：萬元）第40頁/共83頁項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后股本20002200資本公積7501550盈余公積16801680未分配利潤32002200合計(jì)76307630答案第41頁/共83頁公司發(fā)放10%的股票股利，所需資金量＝2000*10%*5=1000萬元。這部分資金實(shí)際并沒有支出，而是相當(dāng)于將留存收益中的未分配利潤和盈余公積金轉(zhuǎn)成了資本金。其中：股本：按面值轉(zhuǎn)（=2000*10%*1=200）資本公積：溢價(jià)（=2000*10%*4=800）第42頁/共83頁經(jīng)濟(jì)后果：股東財(cái)富未變（不改變資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益，但所有者權(quán)益中各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)改變了）；公司價(jià)值不變（=股數(shù)*股價(jià)）每股市價(jià)改變：除權(quán)價(jià)

每股收益降低EPS1=EPS0/(1+支付比例)第43頁/共83頁股利支付程序股利宣告日股權(quán)登記日除權(quán)（息）日除權(quán)價(jià)格＝（除息日前一天的收盤價(jià)－現(xiàn)金股利）÷（1＋股票股利發(fā)放率）股利支付日例：四川長虹的股利分配第44頁/共83頁四川長虹電器股份有限公司1993年度分紅派息的方案根據(jù)1993年5月28日股東大會(huì)決議，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元(含稅)，另送2股紅股；除權(quán)登記日為1994年6月10日，凡該日收市時(shí)在上海證券中央登記結(jié)算公司登記在冊(cè)的公司股票持有者，均享有現(xiàn)金股利和送股權(quán)；除權(quán)除息基準(zhǔn)日及新送紅股上市交易日為1994年6月13日；社會(huì)個(gè)人股持股者現(xiàn)金紅利的派發(fā)，按上海證券交易所和上海證券中央登記結(jié)算公司制定的新辦法執(zhí)行。第45頁/共83頁我國上市公司股利分配情況如何？公司分配股利受政策影響較大；現(xiàn)金股利分配較少，股利多是股票股利；業(yè)績不佳公司也會(huì)突然高派現(xiàn)。第46頁/共83頁第47頁/共83頁可能的原因1、上市公司治理存在很大問題（大股東缺位，“強(qiáng)勢”高管）；2、上市公司的財(cái)務(wù)壓力（國有企業(yè)上市動(dòng)機(jī)、業(yè)績不好，盈利質(zhì)量不高）；3、股市的投機(jī)氛圍太重，看重股票股票，信號(hào)傳遞錯(cuò)誤；第48頁/共83頁《年報(bào)話題，……》

我們不禁想起了日前披露年報(bào)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的某公司，其2002年度的每股收益為0.1953元，擬發(fā)放的現(xiàn)金股利卻高達(dá)0.52元/股，而該公司自97年上市以來，除2000年曾實(shí)施每股派送0.06元外，其余年份均未分配過現(xiàn)金股利，并且其在2001年報(bào)中還曾預(yù)計(jì)2002年度不進(jìn)行利潤分配……

——摘自2003年2月24日《中國證券報(bào)》第49頁/共83頁該公司2002年度扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.1881元，較2001年度的0.1368元上升了37.5%，但由于董事會(huì)宣告發(fā)放3.03億元的現(xiàn)金股利，占可供股東分配利潤的98%，大幅度減少了未分配利潤，故而其2002年度按加權(quán)平均法計(jì)算的凈資產(chǎn)只比2001年度上升了7.43%，扣除后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率則從2001年度的5.88%上升到了2002年度的7.52%。這家公司在《凈資產(chǎn)收益率及每股收益計(jì)算表》中還特別注明：其最近三年未扣除時(shí)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率算數(shù)平均數(shù)為7.09%，扣除后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率算數(shù)平均數(shù)為6.18%，這兩個(gè)指標(biāo)都恰巧略高于證監(jiān)會(huì)《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》中對(duì)能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司的相關(guān)要求。

第50頁/共83頁高派現(xiàn)的另一個(gè)案例見WORD文檔第51頁/共83頁股票分割與股票回購（一）股票分割股票分割指通過降低目前流通股票的面值而擴(kuò)大其流通數(shù)量額目的。第52頁/共83頁股票分割的動(dòng)機(jī)（1）提高股票的市場流動(dòng)性；（2）股票分割使投資者聯(lián)想到公司管理層對(duì)未來持續(xù)發(fā)展和盈余增長的信念，這一信息的傳遞有利于增強(qiáng)投資者的信心，有利于發(fā)行新股；（3）股票分割增加了股票股數(shù)，降低了每股市價(jià)，可以吸引更多的投資者，反而能推動(dòng)股票價(jià)格上升，增加股東財(cái)富。增加股票的基數(shù)。第53頁/共83頁股票分割后的基本情況：發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；但資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益總額、股東權(quán)益結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值、股東持股比例均不變。與股票股利的比較股票分割不屬于股利，但產(chǎn)生的效果與股票股利相似。因此，有的國家規(guī)定超過25%的股票股利即為股票分割。第54頁/共83頁比較股票分割與股票股利項(xiàng)目股票股利股票分割資產(chǎn)總額不變不變負(fù)債總額不變不變所有者權(quán)益總額不變不變所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變不變股數(shù)增加大量增加每股收益下降下降每股市價(jià)下降下降股東持有股份的市場價(jià)值不變不變第55頁/共83頁股票股利（<25%）某公司股票市價(jià)20元，，普通股股數(shù)20萬股，面值1元，現(xiàn)分發(fā)10%的股票股利。分發(fā)前分發(fā)后普通股200000資本公積400000未分配利潤2000000股權(quán)合計(jì)2600000第56頁/共83頁股票股利（<25%）某公司股票市價(jià)20元，，普通股股數(shù)20萬股，面值1元，現(xiàn)分發(fā)10%的股票股利。分發(fā)前分發(fā)后普通股200000220000資本公積400000780000未分配利潤20000001600000股權(quán)合計(jì)26000002600000第57頁/共83頁股票分割（≥25%）某公司股票市價(jià)20元，，普通股股數(shù)20萬股，面值2元，現(xiàn)進(jìn)行1股換2股的股票分割。分發(fā)前分發(fā)后普通股40000020萬股，面額2元資本公積400000未分配利潤2000000股權(quán)合計(jì)2800000第58頁/共83頁股票分割（≥25%）某公司股票市價(jià)20元，，普通股股數(shù)20萬股，面值2元，現(xiàn)進(jìn)行1股換2股的股票分割。分發(fā)前分發(fā)后普通股40000020萬股，面額2元40000040萬股，面額1元資本公積400000400000未分配利潤20000002000000股權(quán)合計(jì)28000002800000第59頁/共83頁股票分割中應(yīng)注意的問題：一般而言只有在公司股價(jià)劇漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采取股票分割的辦法以降低股價(jià)。在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)。若公司認(rèn)為自己股票的價(jià)格過低時(shí)，為了提高股價(jià)，會(huì)采取反分割的措施（也稱股票合并）。第60頁/共83頁股票反分割——股票的合并有利于提高公司股價(jià)、提高公司形象。當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其股票的交易價(jià)格過低時(shí)，就可以運(yùn)用股票合并來提高每股市價(jià)；股票合并的宣布通常產(chǎn)生不利的信號(hào)(實(shí)證證據(jù)表明，在其他因素不變條件下，股票合并宣布日前后股票價(jià)格有大幅度的下跌)。（要偷偷的干）第61頁/共83頁（二）股票回購股票回購指企業(yè)出資購回流通在外的股票。當(dāng)一個(gè)公司的現(xiàn)金量較多、但又沒有適當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目時(shí)，它可以采取發(fā)放高股利的支付政策，由于收到現(xiàn)金股利股東需要支付較高的所得稅，故而，股份公司采取股票回購的方式，使得股東既得到收益，又能夠獲得稅收方面的優(yōu)惠。第62頁/共83頁1.股票回購的含義被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。第63頁/共83頁回購的起源與發(fā)展股票回購最早產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代的美國，但真正興起卻是在半個(gè)世紀(jì)以后。1973－1974年，美國政府對(duì)公司支付現(xiàn)金股利開始實(shí)施高稅管制，許多公司為規(guī)避此種管制，便紛紛采用股票回購的方式向股東分配股利。進(jìn)入80年代以后，由于資本市場上敵意收購愈演愈烈，為積極有效地防止被其他公司收購，許多上市公司不惜斥巨資回購本公司股票，以此維持對(duì)公司的控制權(quán)而后，由于員工持股計(jì)劃等多種因素的推動(dòng)，股票回購呈現(xiàn)大規(guī)模持續(xù)增長勢頭。第64頁/共83頁股票回購的直接結(jié)果股價(jià)上升股票回購實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式股票回購減少了流通在外的股份，使每股股利增加，股價(jià)會(huì)上升，股東會(huì)因此獲取資本利得，這相當(dāng)于公司向股東支付了股利，故股票回購有時(shí)可認(rèn)為是現(xiàn)金股利的替代方式，二者是等效的。第65頁/共83頁資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益股利分配前現(xiàn)金150000其他資產(chǎn)850000合計(jì)1000000流通在外普通股股數(shù)：100000每股市價(jià)＝1000000/100000=10負(fù)債0所有者權(quán)益1000000合計(jì)1000000發(fā)放現(xiàn)金股利后現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000合計(jì)900000流通在外普通股股數(shù)：100000每股市價(jià)＝900000/100000=9負(fù)債0所有者權(quán)益900000合計(jì)900000股票回購后現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000合計(jì)900000流通在外普通股股數(shù)：90000每股市價(jià)＝900000/90000=10負(fù)債0所有者權(quán)益900000合計(jì)900000每股發(fā)放1元的現(xiàn)金股利以每股10元的價(jià)格回購股票第66頁/共83頁股票回購的動(dòng)機(jī)分配公司的超額現(xiàn)金有利于企業(yè)行使認(rèn)股權(quán)計(jì)劃使用庫藏股票用于公司兼并或收購可使用庫藏股票來交換被購并公司的股票，減少公司的現(xiàn)金支出。改善公司的資本結(jié)構(gòu)當(dāng)認(rèn)為股東權(quán)益比例過大、產(chǎn)權(quán)比率失衡時(shí)，可對(duì)外舉債來回購自己的股票，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的合理化，獲得杠桿效應(yīng)反收購措施股票回購減少了本公司在外流通股份，提高了股價(jià)，從而給被收購增加了困難。第67頁/共83頁股票回購的意義（對(duì)公司、股東的影響）對(duì)公司而言：股票回購改變了資本結(jié)構(gòu)，可以更好地控制股權(quán)增強(qiáng)了公司支配現(xiàn)金的靈活性因由管理層操作，故有操縱股價(jià)之嫌，不利于中小投資者。第68頁/共83頁對(duì)股東個(gè)人來講，股票回購加劇了股東利益的不穩(wěn)定性只有在資本利得稅小于現(xiàn)金股利稅的情況下，才能獲得納稅的好處；股票回購的價(jià)格可能低于市價(jià)、股票回購后的市盈率也可能向不利的方向變動(dòng)。第69頁/共83頁股票回購的方法公開市場購買——公司在二級(jí)市場上按市價(jià)購買自己的股票固定價(jià)格自我認(rèn)購——指企業(yè)向股東發(fā)出正式的報(bào)價(jià)（通常是一個(gè)固定價(jià)格，比現(xiàn)行市價(jià)要高）以購買部分股票荷蘭式拍賣——先由企業(yè)說明愿意回購的股票數(shù)量和愿意支付的最低與最高價(jià)格；然后，股東向企業(yè)提出他們?cè)敢獬鍪鄣墓善睌?shù)量和在設(shè)定的價(jià)格范圍內(nèi)能夠接受的最低售價(jià)；接到股東報(bào)價(jià)后，企業(yè)按從低到高的順序進(jìn)行排列并決定能夠?qū)崿F(xiàn)事先設(shè)定的全部回購數(shù)量的最低價(jià)格議價(jià)購買——通過與有意出售股票的大股東達(dá)成協(xié)議實(shí)施回購。我國國有股減持就是典型。轉(zhuǎn)換回購——以新發(fā)行的債券或優(yōu)先股來回購市場流通的股票。第70頁/共83頁（二）我國上市公司股份回購的特點(diǎn)1.回購目的不同。國外回購的目的或是維護(hù)股份及公司形象，或是用于反收購，而我國回購的目的則是為了國有大股東套現(xiàn)或調(diào)整、規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)（即通過回購部分國有股，降低國有股比例）。例如，申能回購10億元國有法人股的計(jì)劃于1999年底完成后，公司總股本由26.33億降為16.33億元，國有股比重由80.25%降到68.61%，社會(huì)公眾股比重則由9.53%上升為15.37%。第71頁/共83頁2.回購的方式不同。國外，公司通常是以市價(jià)在二級(jí)市場購入，而我國一般是按每股資產(chǎn)凈值在場外協(xié)議回購。盡管1997年頒布的《上市公司章程指引》列出了上市公司回購股份可采取三種方式：一是向全體股東按照相同比例發(fā)出回購要約；二是通過公開交易方式購回；三是法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形。從已實(shí)施回購的上市公司來看，協(xié)議回購方式是上市公司股票回購的主要方式。第72頁/共83頁3.回購股份的性質(zhì)及市場影響不同。由于國外回購的是流通股，因而會(huì)直接而迅速地引起供求關(guān)系的變化，相應(yīng)引起股價(jià)的變化。我國的回購則是在二級(jí)市場之外通過協(xié)議方式回購非流通股，不會(huì)影響流通股的供求關(guān)系，因而對(duì)股價(jià)的影響不大；但針對(duì)流通股的回購可以直接提升股價(jià)。第73頁/共83頁4.回購股票的處置方法不同。對(duì)回購股票，國外往往作為庫藏股保留，按照中國2005年新修訂的《公司法》要求，“在減資、合并、獎(jiǎng)勵(lì)、股東要求4種情形下，公司可以回購股票”。第74頁/共83頁法律具體規(guī)定《公司法》第143條：公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）減少公司注冊(cè)資本；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。公司因前款第（一）項(xiàng)至第（三）項(xiàng)的原因收購本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款規(guī)定收購本公司股份后，屬于第（一）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購之日起十日內(nèi)注銷；屬于第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。公司依照第一款第（三）項(xiàng)規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。第75