第2章金融衍生工具概述

會(huì)計(jì)學(xué)1第2章金融衍生工具概述本章精粹：金融衍生工具概述金融期貨金融期權(quán)可轉(zhuǎn)換債券第1頁(yè)/共34頁(yè)案例一香港合和主席胡應(yīng)湘

胡應(yīng)湘在上世紀(jì)80年代初，就開(kāi)始搞廣深高速公路。廣深高速是世界上最繁忙的高速公路，最繁忙肯定賺錢(qián)最多，胡應(yīng)湘是很有眼光的，但是他有一件事情沒(méi)想清楚：他建高速公路時(shí)借的債是港幣，而高速公路建成后現(xiàn)金流是人民幣。廣深高速公路

問(wèn)題出現(xiàn)了？胡應(yīng)湘為什么會(huì)虧損？第2頁(yè)/共34頁(yè)案例二中信泰富主席榮智健

“榮家是中國(guó)民族資本家的首戶(hù),中國(guó)在世界上真正稱(chēng)得上是財(cái)團(tuán)的,就只有他們一家?！泵珴蓶|曾這樣對(duì)榮氏家族評(píng)價(jià)說(shuō)。第3頁(yè)/共34頁(yè)案例三巴林銀行事件

1763年，弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行，它是世界首家“商業(yè)銀行”。1803年，剛剛誕生的美國(guó)從法國(guó)手中購(gòu)買(mǎi)南部的路易斯安納州時(shí)，所有資金就出自巴林銀行。20世紀(jì)初，巴林銀行榮幸地獲得的一個(gè)特殊客戶(hù)是英國(guó)皇室。作為全球最古老的銀行之一，巴林銀行曾經(jīng)是英國(guó)貴族最為信賴(lài)的金融機(jī)構(gòu)。

正是這樣的一家銀行卻被其交易員尼克·里森弄跨了。1989年7月10日尼克·里森正式到巴林銀行工作，之前他是摩根·斯坦利銀行清算部的一名職員。1992年，巴林銀行派里森到新加坡分行成立期貨與期權(quán)交易部門(mén)，并出任總經(jīng)理。1995年2月23日傍晚，因從事日經(jīng)股指數(shù)期貨交易賠掉了整個(gè)巴林銀行的他踏上了逃亡的旅程，4天后在德國(guó)法蘭克福機(jī)場(chǎng)被捕。第4頁(yè)/共34頁(yè)事件回放

1992年夏天，巴林銀行倫敦總部方面要求新加坡分行的里森另設(shè)一個(gè)“錯(cuò)誤賬戶(hù)”(金融體系運(yùn)作過(guò)程中正常的錯(cuò)單處理賬戶(hù))，用于記錄較小的錯(cuò)誤，并自行在新加坡處理，以免麻煩銀行總部。于是，一個(gè)在中國(guó)文化里非常吉利但被總部最后忽略的“88888”賬戶(hù)誕生了。在此后兩年多的時(shí)間里，里森利用這個(gè)被總部忽略的賬戶(hù)，從最早掩蓋那筆2萬(wàn)英鎊的損失開(kāi)始，逐步梯級(jí)上升到6萬(wàn)、100多萬(wàn)、2000萬(wàn)、3000萬(wàn)、5000萬(wàn)……最后到8億6千萬(wàn)英鎊。在最初掩蓋錯(cuò)誤時(shí)，里森是在為避免自己告別已很如意的生活與舉手之勞地將錯(cuò)誤記入“88888”賬戶(hù)之間進(jìn)行選擇，到1994年以后則對(duì)這一賬戶(hù)的損失變得麻木，心中僅存的就是地地道道的賭徒“扳本”念想。“扳本”未果，巴林銀行“壽終正寢”。第5頁(yè)/共34頁(yè)

隨著金融國(guó)際化和自由化的發(fā)展，由傳統(tǒng)金融衍生工具衍生出來(lái)的金融衍生工具不斷創(chuàng)新，交易量迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模急速擴(kuò)大，交易手段日趨多樣化、復(fù)雜化。20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融衍生工具已成為國(guó)際金融市場(chǎng)上頻繁運(yùn)用的交易手段，金融衍生工具市場(chǎng)已成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主角。

本章將系統(tǒng)論述金融衍生工具的含義、特征、種類(lèi)等，并通過(guò)對(duì)金融衍生市場(chǎng)發(fā)展的研究，進(jìn)一步分析其性質(zhì)、功能及其運(yùn)用等，從而對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)有一個(gè)較全面的認(rèn)識(shí)。

第6頁(yè)/共34頁(yè)第一節(jié)金融衍生工具概述

一、金融衍生工具的定義及種類(lèi)

定義金融衍生工具可以簡(jiǎn)單地定義為價(jià)值依賴(lài)于基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。分類(lèi)根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同，金融衍生工具可以分為股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣衍生工具和信用衍生工具。根據(jù)金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)，可分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換四個(gè)基本類(lèi)型。

第7頁(yè)/共34頁(yè)（一）按基礎(chǔ)工具分類(lèi)：股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣衍生工具和信用衍生工具

股票衍生工具、利率衍生工具和貨幣衍生工具

利率衍生工具，指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換及上述合約的混合交易合約。

股票衍生工具，指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)及上述合約的混合交易合約。

貨幣衍生工具，指以各種貨幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換及上述合約的混合交易合約。第8頁(yè)/共34頁(yè)（一）股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣衍生工具和信用衍生工具信用衍生工具20世紀(jì)90年代以來(lái)，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展為投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的對(duì)沖工具，也為金融機(jī)構(gòu)開(kāi)拓出新的業(yè)務(wù)品種和利潤(rùn)來(lái)源。信用衍生產(chǎn)品，指以貸款或債券的信用狀況為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生金融工具。具體說(shuō)是一種雙邊金融合約安排。這一合約下，交易雙方同意互換商定的現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流的確定依賴(lài)于預(yù)先設(shè)定的未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)信用事件的發(fā)生。這里的信用事件通常與違約、破產(chǎn)或者信用等級(jí)降低等情況相聯(lián)系，必須是可觀(guān)測(cè)到的。產(chǎn)生背景定義第9頁(yè)/共34頁(yè)在非金融變量的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)的。如天氣期貨、政治期貨、巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等。其它衍生工具

第10頁(yè)/共34頁(yè)（二）按自身交易的方法和特點(diǎn)分：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換指合約買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)），在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價(jià)格向合約賣(mài)方買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的權(quán)利的契約。包括現(xiàn)貨期貨和期貨期權(quán)兩大類(lèi)。金融衍生工具基本類(lèi)型遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換其他金融衍生工具

從更基本的原理上分析，金融衍生工具只有遠(yuǎn)期和期權(quán)兩種，期貨和互換可以認(rèn)為是遠(yuǎn)期的延伸或變形。即指合約雙方同意在未來(lái)日期按照固定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約，包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。遠(yuǎn)期期權(quán)金融衍生工具第11頁(yè)/共34頁(yè)指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。分為貨幣互換、利率互換、股票互換、信用違約互換等。指買(mǎi)賣(mài)雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來(lái)某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括：貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。

期貨互換金融衍生工具第12頁(yè)/共34頁(yè)（三）按產(chǎn)品形態(tài)和交易場(chǎng)所分類(lèi)：1、內(nèi)置型衍生工具：指嵌入到非衍生合同中的衍生金融工具。如公司債券條款中的贖回條款、返售條款、轉(zhuǎn)股條款、2、交易所交易的衍生工具：3、OTC交易的衍生工具：指通過(guò)各種通訊方式，不通過(guò)集中的交易所，實(shí)行分散的、一對(duì)一交易的衍生工具。近年已經(jīng)超過(guò)交易所的交易額。第13頁(yè)/共34頁(yè)1998年，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)委員會(huì)發(fā)布133號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《衍生工具與避險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，將金融衍生工具劃分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類(lèi)：1、獨(dú)立衍生工具我國(guó)規(guī)定，衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)、以及具有以上一種或一種以上特征的工具，特征：（1）其價(jià)值隨特定變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存著特定的關(guān)系。（2）不要求初始凈投資或要求很少。（3）在未來(lái)某一日期結(jié)算。2、嵌入式衍生工具指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流隨特定變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具。如可轉(zhuǎn)換公司債券。第14頁(yè)/共34頁(yè)二、金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展

客觀(guān)背景

金融衍生工具產(chǎn)生的動(dòng)力，主要來(lái)自金融市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)70年代以后，金融環(huán)境發(fā)生很大變化，利率、匯率和通貨膨脹呈現(xiàn)極不穩(wěn)定和高度易變的狀況，使金融市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大增。

匯率、利率以及相關(guān)的股市價(jià)格的頻繁變動(dòng)，使企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人時(shí)時(shí)刻刻生活在金融市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之中，迫切需要規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由此，作為新興風(fēng)險(xiǎn)管理手段的以期貨、期權(quán)和互換為主體的金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，美、英、日等發(fā)達(dá)國(guó)家不斷放松金融管制，實(shí)行金融自由化措施，創(chuàng)造更有寬松的金融競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。這一方面使得利率、匯率等市場(chǎng)行情更加頻繁地波動(dòng)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求進(jìn)一步擴(kuò)大；另一方面為新市場(chǎng)的創(chuàng)立和新業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了更多的機(jī)會(huì)和可能，從而促進(jìn)金融衍生工具的持續(xù)發(fā)展。1973年布雷頓森林體系崩潰后，以美元為中心的固定匯率制完全解體，西方主要國(guó)家紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制，加之20世紀(jì)70年代國(guó)際資本流動(dòng)頻繁，特別是歐洲美元和石油美元的沖擊，使得外匯市場(chǎng)的匯率變動(dòng)無(wú)常，大起大落。20世紀(jì)60年代末開(kāi)始，西方國(guó)家的利率開(kāi)始上升，20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)更是使國(guó)際金融市場(chǎng)的利率水平扶搖直上，把金融市場(chǎng)的投資者和借貸者暴露在高利率風(fēng)險(xiǎn)中。20世紀(jì)60年代西方貨幣學(xué)派的興起，至20世紀(jì)70年代對(duì)西方國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人產(chǎn)生影響，西方國(guó)家普遍以貨幣供應(yīng)量取代利率作為貨幣政府的中介目標(biāo)，從而放松對(duì)利率的管制，利率變動(dòng)頻繁。從匯率變動(dòng)看從匯率變動(dòng)看從利率變動(dòng)看第15頁(yè)/共34頁(yè)三、衍生證券市場(chǎng)的特點(diǎn)衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實(shí)際上是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的再分配，但它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富。衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低交易成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。其特點(diǎn)具體包括：跨期交易杠桿效應(yīng)不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)套期保值和投機(jī)套利共存第16頁(yè)/共34頁(yè)四、衍生證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)1、價(jià)格不確定性（）2、交易中對(duì)方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。3、價(jià)格不利變動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。4、缺少交易對(duì)手不能變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。5、無(wú)法按時(shí)交割的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。6、人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。7、不符合法律的法律風(fēng)險(xiǎn)。防范對(duì)以上五種風(fēng)險(xiǎn)防范的側(cè)重點(diǎn)是不同的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注合約市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)；信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)暴露及對(duì)方違約的概率，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是因市場(chǎng)廣度、深度不足而無(wú)法履約帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注管理和交易中的主觀(guān)因素造成的風(fēng)險(xiǎn)；而法律風(fēng)險(xiǎn)關(guān)心的是合約是否具有可實(shí)施性的問(wèn)題。第17頁(yè)/共34頁(yè)第18頁(yè)/共34頁(yè)第19頁(yè)/共34頁(yè)第20頁(yè)/共34頁(yè)1995年的“327國(guó)債事件”，堪稱(chēng)名噪一時(shí)的萬(wàn)國(guó)證券公司的“滑鐵盧之戰(zhàn)”。其實(shí)，它何嘗不是中國(guó)期貨業(yè)的“滑鐵盧之戰(zhàn)”。萬(wàn)國(guó)證券作為我國(guó)證券業(yè)界的大哥大固然經(jīng)此一役而成為明日黃花，而小荷才露尖尖角的中國(guó)期貨業(yè)的因噎廢食則更是一大歷史性的悲劇。五、衍生證券在中國(guó)的實(shí)踐衍生證券在中國(guó)的第一個(gè)試驗(yàn)品是國(guó)債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，使之恢復(fù)了金邊債券的神采。327國(guó)債事件第21頁(yè)/共34頁(yè)327國(guó)債事件空方陣營(yíng)以管金生領(lǐng)銜的萬(wàn)國(guó)證券為首的做空陣營(yíng)，理由：認(rèn)為95年初通貨膨脹已經(jīng)開(kāi)始回落，財(cái)政部不會(huì)掏出16個(gè)億來(lái)補(bǔ)貼327國(guó)債。多方陣營(yíng)中經(jīng)開(kāi)（一個(gè)有財(cái)政部背景的公司）為首的做多陣營(yíng)；理由：財(cái)政部會(huì)提高國(guó)債利率。第22頁(yè)/共34頁(yè)

事件我國(guó)國(guó)債期貨交易始于1992年12月28日。327品種是對(duì)1992年發(fā)行、1995年6月到期兌付3年期國(guó)債期貨合約的代稱(chēng)，1995年2月23日，財(cái)政部正式發(fā)布了提高327國(guó)債利率的公告，百元面值的327國(guó)債將按148.50元兌付。經(jīng)過(guò)1995年2月23日上午一開(kāi)盤(pán)、中經(jīng)開(kāi)率領(lǐng)的多方，借財(cái)政部的利好用80萬(wàn)口將前一天148.21元的收盤(pán)價(jià)一舉攻到148.50元，接著又以120萬(wàn)口攻到149.10元，又用100萬(wàn)口攻到150元，下午攻到151.98元。在這期間，空方主力萬(wàn)國(guó)證券一直在拼死抵抗，其試圖以自己的頑強(qiáng)來(lái)動(dòng)搖多方的信心。但事情正相反，萬(wàn)國(guó)證券的同盟軍遼國(guó)發(fā)突然倒戈，改做多頭，于是形勢(shì)大變，327國(guó)債在1分鐘內(nèi)競(jìng)上漲了2元，10分鐘后共上漲了3.77元。第23頁(yè)/共34頁(yè)后果這意味著什么呢?意味著327國(guó)債每上漲1元，萬(wàn)國(guó)證券公司就要賠進(jìn)十幾億。正在多方勝券在握之時(shí)，下午4時(shí)22分風(fēng)云突變，空方先以50萬(wàn)口把價(jià)位從151.30元打到l50元，然后連續(xù)用幾十萬(wàn)口的量級(jí)把價(jià)位打到148元，最后一個(gè)730萬(wàn)口的巨大賣(mài)單狂炸尾市，把價(jià)位打到147．40元。在國(guó)債期貨買(mǎi)賣(mài)中1口為200張合約，1張合約為1000元面值國(guó)債，尾市報(bào)出共730萬(wàn)口的賣(mài)單共14600億，而327國(guó)債一共才750億。第24頁(yè)/共34頁(yè)后果若按收市價(jià)147.50元結(jié)算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷于無(wú)法自拔的資不抵債泥坑。事發(fā)當(dāng)晚，上交所召集各方緊急磋商，最終確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有“327”品種期貨交易無(wú)效，當(dāng)日327品種的收盤(pán)價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151．30元。各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉(cāng)。后因效果不甚理想，在3月1日又進(jìn)行了強(qiáng)行平倉(cāng)。萬(wàn)國(guó)賠60億與賺42億就在一瞬之間。第25頁(yè)/共34頁(yè)結(jié)局3個(gè)月后國(guó)債期貨市場(chǎng)關(guān)閉，5個(gè)月后管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等，但沒(méi)有違反期貨交易規(guī)則的說(shuō)辭，因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒(méi)有相應(yīng)的法條來(lái)套用。在此前后，上交所總經(jīng)理、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席都換人了。萬(wàn)國(guó)也和申銀合并了。5.17下午5:40分中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)緊急通知，5.18日起在全國(guó)范圍內(nèi)暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)。萬(wàn)國(guó)證券的總裁管金生，曾被稱(chēng)為中國(guó)金融市場(chǎng)之王、證券教父，是上海灘的三大猛人之一。另一猛人上證所總經(jīng)理尉文淵也于1995年9月15日因監(jiān)管失察被就地免職。最后一位猛人、時(shí)任申銀證券公司總裁的闞治東，于2006年3月1日，闞治東被深圳公安機(jī)關(guān)逮捕，涉嫌罪名是操縱證券交易價(jià)格。于是，上海灘三大猛人的傳奇故事由此徹底畫(huà)上了句號(hào)。由于巨量的投機(jī)資金沒(méi)有了方向，一下全部進(jìn)入股票市場(chǎng)，催生了著名的“5.18”3天的短命井噴行情。上證綜指漲幅達(dá)40％多，深成指漲幅也達(dá)23％多。第26頁(yè)/共34頁(yè)第27頁(yè)/共34頁(yè)（二）按自身交易的方法和特點(diǎn)分：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換期權(quán)合約實(shí)際上是一種權(quán)利買(mǎi)賣(mài)，其本質(zhì)是期權(quán)合約購(gòu)買(mǎi)者以支付期權(quán)費(fèi)為代價(jià)，向期權(quán)合約出售者購(gòu)買(mǎi)在合約到期日或合約到期前可以根據(jù)市場(chǎng)情況自行決定是否履約的權(quán)利。期權(quán)合約不僅可以防范市場(chǎng)不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還可以保留市場(chǎng)有利變動(dòng)的潛在收益，其收益與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格呈非線(xiàn)性和非對(duì)稱(chēng)關(guān)系。金融衍生工具基本類(lèi)型遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換其他金融衍生工具

從更基本的原理上分析，金融衍生工具只有遠(yuǎn)期和期權(quán)兩種，期貨和互換可以認(rèn)為是遠(yuǎn)期的延伸或變形。遠(yuǎn)期類(lèi)合約的特點(diǎn)在于合約雙方在簽訂日約定標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格和數(shù)量，合約到期日雙方都有履約義務(wù)，但雙方在簽約日不需要支付任何實(shí)際費(fèi)用。遠(yuǎn)期合約的收益與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格水平呈線(xiàn)性和對(duì)稱(chēng)關(guān)系。遠(yuǎn)期期權(quán)金融衍生工具第28頁(yè)/共34頁(yè)1.遠(yuǎn)期

（二）按自身交易的方法和特點(diǎn)分：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來(lái)某一確定的時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。它通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶(hù)之間簽署的，一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易。在合約中約定在將來(lái)買(mǎi)入標(biāo)的物的一方為多頭，在未來(lái)賣(mài)出標(biāo)的物的一方成為空頭。一般把合約中規(guī)定的未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物的價(jià)格稱(chēng)為交割價(jià)格，而把遠(yuǎn)期市場(chǎng)價(jià)格稱(chēng)為遠(yuǎn)期價(jià)格。若交割價(jià)格>遠(yuǎn)期價(jià)格，投資銀行就可以通過(guò)買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨，賣(mài)出遠(yuǎn)期并等待交割以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。而這也會(huì)使現(xiàn)貨價(jià)格上升，交割價(jià)格下降，直至套利機(jī)會(huì)消失。若交割價(jià)格<遠(yuǎn)期價(jià)格，投資銀行就可以通過(guò)賣(mài)空標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨，買(mǎi)入遠(yuǎn)期以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。同樣的，這也會(huì)使現(xiàn)貨價(jià)格下降，交割價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失。第29頁(yè)/共34頁(yè)2.期貨

含義：指協(xié)議雙方同意在將來(lái)確定的時(shí)間按照約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)和交割方式等）買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨交易均在交易所進(jìn)行，交易雙方并不直接接觸，而是各自和交易所的清算公司進(jìn)行結(jié)算。期貨交易采取每日盯市結(jié)算，經(jīng)紀(jì)公司通常要求買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶(hù)并存入一定數(shù)量的初始保證金。每日交易結(jié)束，保證金賬戶(hù)都要根據(jù)期貨價(jià)格的漲跌進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧。如果當(dāng)日結(jié)算價(jià)格高于昨天的結(jié)算價(jià)格（或當(dāng)日的開(kāi)倉(cāng)價(jià)），高出部分即為期貨多頭的浮動(dòng)盈利和期貨空頭的浮動(dòng)虧損，并相應(yīng)地分別加入多頭的保證金賬戶(hù)和從空頭的保證金賬戶(hù)扣除。保證金賬戶(hù)余額超過(guò)初始保證金的部分，交易者可以隨時(shí)提現(xiàn)；如果保證金賬戶(hù)余額低于交易所規(guī)定的維持保證金，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者補(bǔ)足差額，否則將被強(qiáng)