企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估

1企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估趙強(qiáng)北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司

企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估內(nèi)容目錄

1、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹2、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法(GuidelinePublicCompanyMethod)

3、市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法(Merger&AcquisitionTransactionMethod)4、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)

1）市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論流動(dòng)性、控制/缺少控制狀態(tài)分析

2）缺少流動(dòng)性調(diào)整；3）控制溢價(jià)/缺少控制折扣調(diào)整4）最低營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整5）市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論表述

2023/1/192第一部分企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹2023/1/193一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹1、市場(chǎng)法（市場(chǎng)比較法）是企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種基本方法之一：什么是市場(chǎng)法？企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則定義：所謂市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)法實(shí)質(zhì)是利用活躍交易市場(chǎng)上已成交的類(lèi)似案例的交易信息或合理的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)比分析的途徑確定委估企業(yè)或股權(quán)價(jià)值的一種評(píng)估技術(shù)。2023/1/194一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）市場(chǎng)法的理論基礎(chǔ)是在市場(chǎng)公開(kāi)、交易活躍情況下，相同或相似資產(chǎn)的價(jià)值也是相同或相似。企業(yè)相同或相似的概念：功效相同：經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品或提供法服務(wù)相同或相似；能力相當(dāng)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模相當(dāng)；發(fā)展趨勢(shì)相似：未來(lái)成長(zhǎng)性相同或相似。由于現(xiàn)實(shí)中的絕對(duì)相同企業(yè)是不存在的，因此在評(píng)估操作操作中都是相對(duì)相同的“可比對(duì)象”。2023/1/195一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）2、市場(chǎng)比較法分類(lèi)：根據(jù)可比對(duì)象選擇的不同，市場(chǎng)法可以分為：上市公司比較法（GuidelinePublicCompanyMethodorGPC)以與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司作為可比對(duì)象（可比公司）來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法交易案例比較法（Merger&AcquisitionTransactionMethodorM&A)以與被評(píng)估企業(yè)相同或相似企業(yè)的并購(gòu)或收購(gòu)交易案例作為對(duì)比對(duì)象來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法2023/1/196一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）在國(guó)際評(píng)估界，市場(chǎng)法與收益法一起并駕成為評(píng)估師首要選擇的評(píng)估方法組合；目前國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估選用市場(chǎng)法的案例并不多，但已經(jīng)逐步進(jìn)入快速發(fā)展的階段；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體系的不斷完善，股權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)交易不斷完善為市場(chǎng)法的實(shí)施奠定了基礎(chǔ)；評(píng)估實(shí)務(wù)發(fā)展的需要以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)施都會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)法應(yīng)用的發(fā)展；監(jiān)管部門(mén)正在推動(dòng)市場(chǎng)法的應(yīng)用。2023/1/197一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）3、市場(chǎng)法評(píng)估的基本步驟1)選擇可比對(duì)象（可比公司/可比案例）2)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整目標(biāo)公司與可比公司會(huì)計(jì)政策的協(xié)調(diào)目標(biāo)公司與可比公司非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債的剝離3)選擇并計(jì)算各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率(Multiples)所謂價(jià)值比率就是企業(yè)整體或股權(quán)價(jià)值除以企業(yè)自身一個(gè)與價(jià)值密切相關(guān)參數(shù)的比率。2023/1/198一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）4)調(diào)整/修正各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率2007年美國(guó)專(zhuān)家來(lái)華講課時(shí)介紹了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價(jià)修正和未來(lái)增長(zhǎng)率修正；交易案例比較法還需要交易時(shí)間等其他因素修正；5)從各個(gè)對(duì)比對(duì)象價(jià)值比率中協(xié)調(diào)出一個(gè)價(jià)值比率作為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值比率：平均值法(Average)/加權(quán)平均值法(WeightedAverage)；中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)；回歸分析法(Regression)；其他合理的方法；2023/1/199一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)）6)估算目標(biāo)企業(yè)相關(guān)參數(shù)，計(jì)算得出一個(gè)結(jié)果(ValueIndication)作為一個(gè)評(píng)估初步結(jié)論；7)考慮是否需要應(yīng)用折價(jià)/溢價(jià)調(diào)整流動(dòng)性溢價(jià)/缺少流動(dòng)性折扣；控股溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折扣；8）最低營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量差異調(diào)整；9）在采用各價(jià)值比率估算得出的結(jié)論中選擇一個(gè)最為合理的作為最終評(píng)估結(jié)論；10）加回非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈值。2023/1/1910一、企業(yè)業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估介紹紹（續(xù)））4、市場(chǎng)法法評(píng)估的的關(guān)鍵及及難點(diǎn)問(wèn)問(wèn)題可比對(duì)象象相關(guān)數(shù)數(shù)據(jù)信息息的可獲獲得性及及可靠性性；可比對(duì)象數(shù)據(jù)據(jù)可獲得性；；數(shù)據(jù)的獲取渠渠道合法、有有效，信息數(shù)數(shù)據(jù)全面可靠靠；可比對(duì)象的可可比標(biāo)準(zhǔn)確定定；可比對(duì)象的選選擇數(shù)量與評(píng)評(píng)估結(jié)論相關(guān)關(guān)性；價(jià)值比率的選選擇與適用性性；2023/1/111第二部分市市場(chǎng)法評(píng)估估的上市公司司比較法2023/1/112二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法上市公司比較較法就是在上上市公司中選選擇可比公司司，利用可比比公司作為““對(duì)比對(duì)象””估算被評(píng)估估企業(yè)價(jià)值的的一種市場(chǎng)法法評(píng)估技術(shù)由于可比公司司都是上市公公司，因此可可以計(jì)算其股股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值，便于進(jìn)進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值值的“對(duì)比分分析”和計(jì)算算價(jià)值比率；；由于可比公司司是上市公司司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)和其他信息息數(shù)據(jù)容易獲獲得，信息渠渠道合法、信信息可靠性較較高，便于進(jìn)進(jìn)行相關(guān)財(cái)務(wù)務(wù)分析；可比公司法是是企業(yè)價(jià)值市市場(chǎng)法評(píng)估中中較為常用的的評(píng)估方法。。2023/1/113二、、市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估的的上上市市公公司司比比較較法法（（續(xù)續(xù)））1、可可比比公公司司的的選選擇擇選擇擇標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：：有一一定定時(shí)時(shí)間間的的上上市市交交易易歷歷史史（（一一般般認(rèn)認(rèn)為為不不少少于于24個(gè)月月）），，并并且且近近期期股股票票價(jià)價(jià)格格沒(méi)沒(méi)有有異異動(dòng)動(dòng)；；企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值準(zhǔn)準(zhǔn)則則35條：：可可比比企企業(yè)業(yè)應(yīng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)是是公公開(kāi)開(kāi)市市場(chǎng)場(chǎng)上上正正常常交交易易的的上上市市公公司司；；相同同或或相相似似行行業(yè)業(yè)、、主主營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)相相同同或或相相似似，，并并且且從從事事該該業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的時(shí)時(shí)間間不不少少于于24個(gè)月月；；企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值準(zhǔn)準(zhǔn)則則37條：：可可比比企企業(yè)業(yè)應(yīng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)與與被被評(píng)評(píng)估估企企業(yè)業(yè)屬屬于于同同一一行行業(yè)業(yè)，，或或者者受受相相同同經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)因因素素的的影影響響；；要求求從從事事該該行行業(yè)業(yè)時(shí)時(shí)間間不不少少于于24個(gè)月月主主要要是是希希望望避避免免剛剛通通過(guò)過(guò)““借借殼殼””或或““重重組組””轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)到到該該行行業(yè)業(yè)的的情情況況2023/1/114二、、市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估的的上上市市公公司司比比較較法法（（續(xù)續(xù)））財(cái)務(wù)務(wù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)相相似似；；至少少應(yīng)應(yīng)該該做做到到：：如如果果目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)是是盈盈利利企企業(yè)業(yè)，，則則可可比比公公司司也也應(yīng)應(yīng)該該選選擇擇盈盈利利企企業(yè)業(yè)；；如如果果目目標(biāo)標(biāo)公公司司是是虧虧損損企企業(yè)業(yè)，，則則可可比比公公司司也也應(yīng)應(yīng)該該是是虧虧損損公公司司；；規(guī)模模相相當(dāng)當(dāng)；；目標(biāo)標(biāo)公公司司與與可可比比公公司司大大小小相相當(dāng)當(dāng)；；成長(zhǎng)性相相當(dāng)；目標(biāo)公司司與可比比公司未未來(lái)成長(zhǎng)長(zhǎng)性相當(dāng)當(dāng)；其他方面面的要求求；地域方面面的要求求；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)、品種種方面的的要求；；供應(yīng)渠道道/銷(xiāo)售渠道道方面的的要求；；2023/1/115二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）由于我們們可以進(jìn)進(jìn)行相關(guān)關(guān)調(diào)整，，因此在在經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)、規(guī)規(guī)模以及及成長(zhǎng)性性等方面面可以不不必要求求完全一一致；我們的目目標(biāo)是盡盡量選擇擇“更可可比”的的可比公公司；2023/1/116二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）選擇可比比公司的的數(shù)量：：企業(yè)價(jià)值值評(píng)估準(zhǔn)準(zhǔn)則對(duì)于于可比公公司的選選擇數(shù)量量沒(méi)有統(tǒng)統(tǒng)一規(guī)定定，可以以根據(jù)需需要選擇擇；一般認(rèn)為為上市公公司比較較法中可可比公司司的“質(zhì)質(zhì)量”重重于“數(shù)數(shù)量”；；當(dāng)確定好好“可比比”的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)后，，可以供供選擇的的可比公公司較多多，則可可以進(jìn)一一步增加加“對(duì)比比標(biāo)準(zhǔn)””選擇擇更可比比的可比比對(duì)象；；我認(rèn)為理理想數(shù)量量在3~6個(gè)為好；；在這方面面業(yè)內(nèi)意意見(jiàn)不完完全一致致，這僅僅是本人人個(gè)人的的觀點(diǎn)。。2023/1/117二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）問(wèn)題一：評(píng)評(píng)估國(guó)內(nèi)目目標(biāo)企業(yè)能能否選擇在在香港或國(guó)國(guó)外上市公公司作為可可比公司？？或者選擇擇國(guó)外并購(gòu)購(gòu)案例作為為對(duì)比交易易案例？一般情況下下要評(píng)估的的目標(biāo)企業(yè)業(yè)都是國(guó)內(nèi)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值值，因此我我們需要選選擇能代表表國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值的國(guó)國(guó)內(nèi)上市公公司或交易易案例；但可能會(huì)有有一些極特特殊的情況況下選擇國(guó)國(guó)外可比公公司：如當(dāng)兩個(gè)國(guó)國(guó)內(nèi)公司分分別要用自自身股權(quán)作作為交換，，持有對(duì)方方公司的股股權(quán)，評(píng)估估時(shí)重要的的是要用統(tǒng)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，，因此在此此種情況下下可以選擇擇統(tǒng)一國(guó)家家的上市公公司，可能能不是國(guó)內(nèi)內(nèi)上市公司司2023/1/118二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）問(wèn)題二、進(jìn)進(jìn)一步，能能否選擇公公司經(jīng)營(yíng)地地在國(guó)內(nèi)，，但在香港港或國(guó)外上上市的公司司作為可比比公司？我們需要評(píng)評(píng)估市場(chǎng)價(jià)價(jià)值應(yīng)該是是資產(chǎn)在交交易市場(chǎng)所所表現(xiàn)的價(jià)價(jià)格，因此此我們?cè)u(píng)估估的資產(chǎn)市市場(chǎng)價(jià)值主主要是“市市場(chǎng)”所在在地，而不不是“資產(chǎn)產(chǎn)”所在地地，如果公公司經(jīng)營(yíng)地地在境內(nèi)，，但交易市市場(chǎng)在境外外，在一般般情況也要要盡量避免免采用這樣樣的可比公公司。2023/1/119二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）問(wèn)題三、在在選擇可比比公司時(shí)是是否一定要要選擇發(fā)行行單一A股股票的上上市公司，，可否選擇擇有國(guó)內(nèi)B股或者H股的可比公公司？我們建議最最好是選擇擇僅發(fā)行A股的上市公公司，如果果遇到特殊殊情況，需需要選擇帶帶有B股或H股的上市公公司，則至至少應(yīng)該要要將可比公公司進(jìn)行虛虛擬分割，，將B股和H股按比率““剝離”。。2023/1/120二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）2、財(cái)務(wù)報(bào)表表數(shù)據(jù)分析析、調(diào)整1）協(xié)調(diào)目標(biāo)標(biāo)公司與對(duì)對(duì)比對(duì)象之之間由于財(cái)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政政策的不同同所可能產(chǎn)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)差異異，由于目目前國(guó)內(nèi)企企業(yè)都采用用同一會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則因此此一般僅存存在會(huì)計(jì)政政策的差異異：目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)與與可可比比公公司司與與會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)政政策策的的不不同同所所可可能能產(chǎn)產(chǎn)生生的的差差異異：：折舊舊/攤銷(xiāo)銷(xiāo)政政策策存貨記記賬政政策計(jì)提壞壞賬準(zhǔn)準(zhǔn)備政政策收入實(shí)實(shí)現(xiàn)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)2023/1/121二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）2）分析確認(rèn)認(rèn)可比公司司非經(jīng)營(yíng)（（非核心、、溢余）性性資產(chǎn)、負(fù)負(fù)債非經(jīng)營(yíng)性資資產(chǎn)：交易性金融融資產(chǎn)；可供出售金金融資產(chǎn)；；持有至到期期投資；長(zhǎng)期應(yīng)收款款；投資性房地地產(chǎn)；長(zhǎng)期股權(quán)投投資。非經(jīng)營(yíng)性負(fù)負(fù)債：交易性金融融負(fù)債。2023/1/122二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）3）分析確認(rèn)認(rèn)目標(biāo)企業(yè)業(yè)的非核心心、溢余性性資產(chǎn)、負(fù)負(fù)債閑置資產(chǎn)、、溢余資產(chǎn)產(chǎn)、非生產(chǎn)產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)用用資產(chǎn)、長(zhǎng)長(zhǎng)期投資、、多余現(xiàn)金金和金融性性資產(chǎn)、在在建工程等等；金融性負(fù)債債、應(yīng)付股股利、用于于非經(jīng)營(yíng)性性資產(chǎn)的負(fù)負(fù)息負(fù)債和和其他與主主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)無(wú)關(guān)的負(fù)債債2023/1/123二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）非核心、溢溢余性資產(chǎn)產(chǎn)閑置資產(chǎn)：：沒(méi)有或者者暫時(shí)沒(méi)有有發(fā)揮作用用的多余資資產(chǎn)（不包包括冗余資資產(chǎn)）；非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)：家家屬樓、職職工子弟學(xué)學(xué)校、醫(yī)院院等；溢余資產(chǎn)：：包括能力力溢余的資資產(chǎn)；長(zhǎng)期投資：：對(duì)外進(jìn)行行的長(zhǎng)期股股權(quán)投資、、債權(quán)投資資；多余現(xiàn)金和和金融性資資產(chǎn)：超過(guò)過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)用的現(xiàn)金金；在建工程：：正在建設(shè)設(shè)的資產(chǎn)，，該資產(chǎn)的的未來(lái)收益益沒(méi)有被預(yù)預(yù)測(cè)到收益益法的未來(lái)來(lái)收益中；；其他與主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)關(guān)的資產(chǎn)；；2023/1/124二、、市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估的的上上市市公公司司比比較較法法（（續(xù)續(xù)））3、對(duì)對(duì)比比基基礎(chǔ)礎(chǔ)—“價(jià)價(jià)值值比比率率（（Multiples)”的的選選擇擇、、分分析析和和計(jì)計(jì)算算價(jià)值值比比率率的的概概念念：：價(jià)價(jià)值值比比率率就就是是企企業(yè)業(yè)整整體體價(jià)價(jià)值值或或股股權(quán)權(quán)價(jià)價(jià)值值與與自自身身一一個(gè)個(gè)與與整整體體價(jià)價(jià)值值或或股股權(quán)權(quán)價(jià)價(jià)值值密密切切相相關(guān)關(guān)的的體體現(xiàn)現(xiàn)企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)特特點(diǎn)點(diǎn)參參數(shù)數(shù)的的比比值值；；價(jià)值值比比率率是是市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估將將被被評(píng)評(píng)估估企企業(yè)業(yè)與與可可比比公公司司進(jìn)進(jìn)行行““對(duì)對(duì)比比分分析析””的的基基礎(chǔ)礎(chǔ)；；價(jià)值比率的實(shí)實(shí)質(zhì)就是“單單位價(jià)值”的的概念。2023/1/125二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）可比公司價(jià)值值比率乘數(shù)的的種類(lèi)：2023/1/126二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）1）盈利價(jià)值比比率：2）收入價(jià)值比比率：2023/1/127二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）3）資產(chǎn)價(jià)值比比率：資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比比率計(jì)算理論論上應(yīng)該采用用資產(chǎn)的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值，但由由于受到各方方面因素限制制，經(jīng)常采用用賬面價(jià)值替替代2023/1/128二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）4）其他特殊價(jià)價(jià)值比率可以以根據(jù)目標(biāo)企企業(yè)和可比公公司的特點(diǎn)選選擇，一般具具有代表性的的包括：2023/1/129二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）問(wèn)題四四、可可否構(gòu)構(gòu)成如如下價(jià)價(jià)值比比率？？2023/1/130二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）構(gòu)造價(jià)價(jià)值比比率需需要注注意全全投資資與股股權(quán)投投資的的口徑徑問(wèn)題題“口徑徑”不不一致致的一一般不不能構(gòu)構(gòu)成價(jià)價(jià)值比比率；；價(jià)值比比率的的分子子和分分母口口徑要要一致致。2023/1/131二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）由于各各類(lèi)價(jià)價(jià)值比比率都都有自自身的的長(zhǎng)處處，同同時(shí)也也會(huì)存存在一一些不不足，，因此此通常常在一一項(xiàng)評(píng)評(píng)估業(yè)業(yè)務(wù)中中通常常應(yīng)該該需要要選用用多類(lèi)類(lèi)、多多個(gè)價(jià)價(jià)值比比率分分別進(jìn)進(jìn)行計(jì)計(jì)算，，然后后綜合合對(duì)比比分析析判斷斷才可可以更更好地地選擇擇出最最適用用的價(jià)價(jià)值比比率，，避免免選擇擇單一一價(jià)值值比率率可能能出現(xiàn)現(xiàn)的偏偏差；；2023/1/132二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）4、市場(chǎng)場(chǎng)法價(jià)價(jià)值比比率與與收益益資本本化率率的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換關(guān)關(guān)系單期間間資本本化概概念NCF1：第一一年后后凈收收益k:折現(xiàn)率率g:持續(xù)增增長(zhǎng)率率2023/1/133二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）因此我我們可可以得得到一一個(gè)結(jié)結(jié)論：：價(jià)值比比率實(shí)實(shí)際上上可以以理解解為是是相應(yīng)應(yīng)口徑徑的資資本化化率k-g的倒數(shù)數(shù)；這個(gè)結(jié)結(jié)論是是我們們構(gòu)造造價(jià)值值比率率修正正系數(shù)數(shù)的基基礎(chǔ)。。2023/1/134二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）5、可比公公司價(jià)值值比率的的計(jì)算時(shí)時(shí)限所謂可比比公司價(jià)價(jià)值比率率的計(jì)算算時(shí)限是是指我們們計(jì)算價(jià)價(jià)值比率率時(shí)采用用的股價(jià)價(jià)數(shù)據(jù)時(shí)時(shí)間段和和財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)的年年限：1）股票價(jià)價(jià)格數(shù)據(jù)據(jù)基準(zhǔn)日單單日股票票收盤(pán)價(jià)價(jià)或均價(jià)價(jià)；基準(zhǔn)日前前20日股票收收盤(pán)價(jià)或或均價(jià)的的均值；；基準(zhǔn)日前30日股票收盤(pán)盤(pán)價(jià)或均價(jià)價(jià)的均值；；基準(zhǔn)日前60日股票收盤(pán)盤(pán)價(jià)或均價(jià)價(jià)的均值。。我們建議選選擇股票價(jià)價(jià)格時(shí)限一一般不要超超過(guò)60日。2023/1/135二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)收益、盈利利類(lèi)數(shù)據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日日前12個(gè)月；前一個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)年度或年年化數(shù)據(jù)；；資產(chǎn)類(lèi)類(lèi)數(shù)據(jù)據(jù)評(píng)估基基準(zhǔn)日日數(shù)據(jù)據(jù)；選擇計(jì)計(jì)算價(jià)價(jià)值比比率的的時(shí)限限，主主要考考慮的的因素素：可比公公司股股價(jià)時(shí)時(shí)效性性因素素；非正常常因素素波動(dòng)動(dòng)所可可能產(chǎn)產(chǎn)生的的影響響，如如果選選擇時(shí)時(shí)限較較長(zhǎng)，，則可可以減減少非非正常常波動(dòng)動(dòng)的影影響，，但時(shí)時(shí)效性性就會(huì)會(huì)受到到影響響。2023/1/136二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）6、價(jià)值值比率率的修修正通過(guò)對(duì)對(duì)比目目標(biāo)公公司與與可比比公司司的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因因素和和預(yù)期期增長(zhǎng)長(zhǎng)率的的差異異，構(gòu)構(gòu)造調(diào)調(diào)整/修正系數(shù)修修正可比公公司的價(jià)值值比率；價(jià)值比率調(diào)調(diào)整/修正包括：：風(fēng)險(xiǎn)因素修修正；預(yù)期增長(zhǎng)率率修正。這種調(diào)整/修正一般僅僅適用盈利利類(lèi)價(jià)值比比率。2023/1/137二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）1）風(fēng)險(xiǎn)因素素差異修正正：可比公司與與目標(biāo)企業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)差異異可以采用用折現(xiàn)率來(lái)來(lái)體現(xiàn)：所謂風(fēng)險(xiǎn)修修正實(shí)際是是由于可比比公司和目目標(biāo)企業(yè)由由于風(fēng)險(xiǎn)因因素而導(dǎo)致致的折現(xiàn)率率r的差異而需需要進(jìn)行的的修正。2023/1/138二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）企業(yè)的股權(quán)權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)主要包括括以下三類(lèi)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：：在折現(xiàn)率率中主要表表現(xiàn)在?系數(shù)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：：主要以財(cái)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)來(lái)表現(xiàn)；公司特有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：主要要以Rs表達(dá)；企業(yè)債權(quán)的的投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)實(shí)際也主主要與財(cái)務(wù)務(wù)杠桿有關(guān)關(guān)；債權(quán)投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際與與債權(quán)評(píng)級(jí)級(jí)和已獲利利息倍數(shù)等等有關(guān)；2023/1/139二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）在估算目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的折折現(xiàn)率時(shí)我我們一般都都是選擇同同行業(yè)的可可比公司，，因此可以以近似認(rèn)為為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)類(lèi)似；在估算目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)杠桿時(shí)時(shí)一般都是是選擇最優(yōu)優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿桿（目標(biāo)資資本結(jié)構(gòu)）），因此可可以認(rèn)為財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以以及Rd差異不大；；影響可比公公司與目標(biāo)標(biāo)公司這件件風(fēng)險(xiǎn)因素素差異的主主要應(yīng)該是是公司特有有風(fēng)險(xiǎn)超額額收益率Rs，因此有些些資料將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素修修正直接簡(jiǎn)簡(jiǎn)化為特有有風(fēng)險(xiǎn)修正正或規(guī)模溢溢價(jià)修正。。2023/1/140二、、市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估的的上上市市公公司司比比較較法法（（續(xù)續(xù)））2）預(yù)預(yù)期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率因因素素修修正正一個(gè)個(gè)公公司司的的發(fā)發(fā)展展史史可可以以分分為為開(kāi)開(kāi)創(chuàng)創(chuàng)期期、、成成長(zhǎng)長(zhǎng)期期、、成成熟熟期期和和衰衰退退期期，，不不同同時(shí)時(shí)期期預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)的的預(yù)預(yù)期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率應(yīng)應(yīng)該該是是不不同同的的；；目標(biāo)標(biāo)公公司司與與選選擇擇的的可可比比公公司司可可能能會(huì)會(huì)處處在在不不同同的的發(fā)發(fā)展展時(shí)時(shí)期期，，因因此此預(yù)預(yù)期期的的未未來(lái)來(lái)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率可可能能不不一一致致，，需需要要進(jìn)進(jìn)行行預(yù)預(yù)期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率差差異異修修正正。。2023/1/141二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）2023/1/142二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）rS-rG和gG-gS分別是風(fēng)險(xiǎn)因因素和預(yù)期增增長(zhǎng)率修正因因素；2023/1/143二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）價(jià)值比率的““口徑”問(wèn)題題全投資口徑的的價(jià)值比率：：NOIAT（稅后現(xiàn)金流流）價(jià)值比率率EBITDA（息稅折舊/攤銷(xiāo)前收益））價(jià)值比率EBIT（息稅前收益益）價(jià)值比率率我們可以選擇擇WACC作為折現(xiàn)率，，選擇合理增增長(zhǎng)率g，計(jì)算資本化化率；2023/1/144二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）但需要注意WACC是全投資稅后后現(xiàn)金流口徑徑的，對(duì)應(yīng)于于NOIAT價(jià)值比率；其他口徑的價(jià)價(jià)值比率對(duì)應(yīng)應(yīng)的折現(xiàn)率估估算則需要利利用轉(zhuǎn)換系數(shù)數(shù)將WACC轉(zhuǎn)換為其他他口徑的折折現(xiàn)率。2023/1/145二、、市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估的的上上市市公公司司比比較較法法（（續(xù)續(xù)））估算算NOIAT、EBITDA和EBIT之間間折折現(xiàn)現(xiàn)率率轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換系系數(shù)數(shù)NOIAT是全投資資、稅后后、現(xiàn)金金流口徑徑，因此此與WACC對(duì)應(yīng)，但但EBITDA和EBIT對(duì)應(yīng)的折折現(xiàn)率需需要在WACC基礎(chǔ)上進(jìn)進(jìn)行轉(zhuǎn)換換，因此此可以分分別定義義相關(guān)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)數(shù)如下：：2023/1/146二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）根據(jù)WACC的定義：：就是EBITDA對(duì)應(yīng)的折折現(xiàn)率，，因此可以得到EBITDA對(duì)應(yīng)口徑徑的折現(xiàn)現(xiàn)率為：：2023/1/147二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）對(duì)于EBITDA，其折現(xiàn)現(xiàn)率應(yīng)該該為WACC/λ，因此2023/1/148二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）對(duì)于EBIT，其折現(xiàn)現(xiàn)率應(yīng)該該為WACC/δ，因此2023/1/149二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）當(dāng)采用股股權(quán)投資資口徑的的價(jià)值比比率乘數(shù)數(shù)P/E價(jià)值比率率乘數(shù)股權(quán)現(xiàn)金金流價(jià)值值比率乘乘數(shù)我們可以以選擇CAPM作為折現(xiàn)現(xiàn)率，選選擇合理理增長(zhǎng)率率k計(jì)算資本本化率。。CAPM對(duì)應(yīng)于股股權(quán)現(xiàn)金金流價(jià)值值比率2023/1/150二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）2023/1/151二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）7、目標(biāo)企企業(yè)價(jià)值值比率的的確定方方法對(duì)于所選選擇的每每個(gè)可比比公司都都可以估估算盈利利類(lèi)價(jià)值值比率、、資產(chǎn)類(lèi)類(lèi)價(jià)值比比率以及及其他類(lèi)類(lèi)型的價(jià)價(jià)值比率率，因此此我們可可以估算算出多個(gè)個(gè)同一價(jià)價(jià)值比率率，需要要在這若若干個(gè)價(jià)價(jià)值比率率中估算算確定目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的價(jià)值值比率；；平均值法法(Average)/加權(quán)平均均值法(WeightedAverage)中間值或或眾數(shù)法法(Median/Mode)回歸分析析法(Regression)其他合理理的方法法2023/1/152二、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的上市市公司比比較法（（續(xù)）8、確定被被評(píng)估目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的相關(guān)關(guān)參數(shù)（（Benefit)為了利用用各價(jià)值值比率乘乘數(shù)估算算被評(píng)估估企業(yè)的的價(jià)值，，需要估估算被評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)相應(yīng)的的相關(guān)參參數(shù)；利用如下下公式計(jì)計(jì)算被評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)的價(jià)值值：2023/1/153二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）根據(jù)不同的價(jià)價(jià)值比率乘數(shù)數(shù)，需要相應(yīng)應(yīng)的計(jì)算出被被評(píng)估企業(yè)不不同的相關(guān)參參數(shù)：盈利類(lèi)：NOIAT、EBIT、EBITDA、股權(quán)現(xiàn)金流流和股權(quán)利潤(rùn)潤(rùn)等；資產(chǎn)類(lèi)：總資產(chǎn)、凈資資產(chǎn)和長(zhǎng)期資資產(chǎn)；收入類(lèi)：銷(xiāo)售收入；其他特殊類(lèi)：：如：礦山儲(chǔ)量量、倉(cāng)庫(kù)容量量和專(zhuān)業(yè)人員員數(shù)量；2023/1/154二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）被評(píng)估企業(yè)相相關(guān)參數(shù)估算算年限：在估算被評(píng)估估企業(yè)相關(guān)參參數(shù)時(shí)，需要要根據(jù)可比公公司價(jià)值比率率的時(shí)限，相相應(yīng)的估算被被評(píng)估企業(yè)相相關(guān)參數(shù)的時(shí)時(shí)限：可比公司最近近12個(gè)月的價(jià)值比比率需要對(duì)應(yīng)應(yīng)目標(biāo)企業(yè)最最近12個(gè)月的相關(guān)參參數(shù)；可比公司最近近一個(gè)會(huì)計(jì)年年度價(jià)值比率率需要對(duì)應(yīng)被被目標(biāo)企業(yè)最最近一個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)年度相關(guān)參參數(shù)；可比公司最近近年度化價(jià)值值比率需要對(duì)對(duì)應(yīng)被目標(biāo)企企業(yè)最近年度度化相關(guān)參數(shù)數(shù)。2023/1/155二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）9、根據(jù)各類(lèi)價(jià)價(jià)值比率選定定值乘以被評(píng)評(píng)估企業(yè)相關(guān)關(guān)參數(shù)（Benefit)可以分別得到到采用每類(lèi)價(jià)價(jià)值比率計(jì)算算得到的評(píng)估估結(jié)果；10、考慮相關(guān)溢溢價(jià)/折扣；11、考慮目標(biāo)企企業(yè)正常運(yùn)行行營(yíng)運(yùn)資金需需求量與實(shí)際際擁有量的差差異調(diào)整；2023/1/156二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）12、分析、協(xié)協(xié)調(diào)、確定定一個(gè)價(jià)值值比率的評(píng)評(píng)估結(jié)果為為最終評(píng)估估結(jié)論；本步步驟驟是是市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估操操作作中中最最為為重重要要的的一一環(huán)環(huán)，，也也是是需需要要評(píng)評(píng)估估師師綜綜合合分分析析判判斷斷的的一一環(huán)環(huán)；；如何在在多個(gè)個(gè)價(jià)值值比率率基礎(chǔ)礎(chǔ)上計(jì)計(jì)算得得到的的評(píng)估估結(jié)論論中分分析確確定一一個(gè)最最為合合理的的計(jì)算算結(jié)論論作為為我們們最終終結(jié)論論目前前沒(méi)有有一個(gè)個(gè)準(zhǔn)則則或標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，，需要要評(píng)估估師根根據(jù)具具體情情況分分析判判斷。。2023/1/157二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）價(jià)值比率選選擇的一般般原則：1）對(duì)于虧損損性企業(yè)可可能選擇資資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值值比率比選選擇盈利類(lèi)類(lèi)價(jià)值比率率效果好；；2）對(duì)于可比比對(duì)象與目目標(biāo)企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)存存在較大差差異的，則則一般應(yīng)該該選擇全投投資口徑的的價(jià)值比率率；3）對(duì)于一些些高科技行行業(yè)或有形形資產(chǎn)較少少但無(wú)形資資產(chǎn)較多的的企業(yè)，盈盈利類(lèi)價(jià)值值比率可能能比資產(chǎn)類(lèi)類(lèi)價(jià)值比率率效果好；；2023/1/158二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）4）如果企業(yè)業(yè)的各類(lèi)成成本比較穩(wěn)穩(wěn)定，銷(xiāo)售售利潤(rùn)水平平也比較穩(wěn)穩(wěn)定，則可可以選擇銷(xiāo)銷(xiāo)售收入價(jià)價(jià)值比率；；5）如果可比比對(duì)象與目目標(biāo)企業(yè)稅稅收政策存存在較大差差異，則可可能需要選選擇稅后收收益的價(jià)值值比率；券商估值常常喜歡用P/E和P/B等股權(quán)口徑徑的價(jià)值比比率；但評(píng)評(píng)估師多用用EV/NOIAT、EV/EBITDA和EV/EBIT等全投資口口徑的盈利利類(lèi)價(jià)值比比率。2023/1/159二、市場(chǎng)法法評(píng)估的上上市公司比比較法（續(xù)續(xù)）13、加回非經(jīng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)、負(fù)債凈凈值2023/1/160上市公司比較較法評(píng)估案例例分析2023/1/161二、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的上市公公司比較法（（續(xù)）市場(chǎng)法目前存存在的一些爭(zhēng)爭(zhēng)議問(wèn)題：預(yù)期增長(zhǎng)率修修正時(shí)如何考考慮預(yù)期增長(zhǎng)長(zhǎng)率，換句話話說(shuō)這里的增增長(zhǎng)率：目標(biāo)公司與可可比公司的長(zhǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是是在簡(jiǎn)單再生生產(chǎn)前提下的的增長(zhǎng)率還是是擴(kuò)大再生產(chǎn)產(chǎn)前提下的增增長(zhǎng)率？特別別是可比公司司我們通過(guò)相相關(guān)數(shù)據(jù)得到到的長(zhǎng)期增長(zhǎng)長(zhǎng)率是在簡(jiǎn)單單再生產(chǎn)前提提下的增長(zhǎng)率率還是擴(kuò)大再再生產(chǎn)前提下下的增長(zhǎng)率？？增長(zhǎng)率率中是是否應(yīng)應(yīng)該包包含物物價(jià)指指數(shù)因因素？？2023/1/162二、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的上上市公公司比比較法法（續(xù)續(xù)）目前我我們建建議目目標(biāo)公公司暫暫按簡(jiǎn)簡(jiǎn)單再再生產(chǎn)產(chǎn)前提提下考考慮目目標(biāo)企企業(yè)的的增長(zhǎng)長(zhǎng)率；；建議目目標(biāo)公公司預(yù)預(yù)期增增長(zhǎng)率率估算算時(shí)要要與可可比公公司預(yù)預(yù)期增增長(zhǎng)率率計(jì)算算口徑徑一致致，既既如果果需要要考慮慮通脹脹因素素，則則兩者者都要要考慮慮；2023/1/163第三部部分市市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的的交易易案例例比較較法2023/1/164三、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的交交易案案例比比較法法1、市場(chǎng)場(chǎng)法中中的交交易案案例比比較法法交易案案例比比較法法就是是在近近期合合并、、收購(gòu)購(gòu)案例例中選選擇與與被評(píng)評(píng)估企企業(yè)相相同或或相似似的交交易案案例作作為““對(duì)比比案例例”，，利用用對(duì)比比案例例作為為“對(duì)對(duì)比對(duì)對(duì)象””估算算被評(píng)評(píng)估企企業(yè)價(jià)價(jià)值的的一種種市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)評(píng)估技技術(shù)。。由于選選擇的的對(duì)比比案例例是活活躍市市場(chǎng)上上實(shí)際際成交交案例例，因因此可可以得得知其其公允允的市市場(chǎng)交交易價(jià)價(jià)值；；如果還還可以以得到到標(biāo)的的企業(yè)業(yè)的相相關(guān)財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)進(jìn)行相相關(guān)財(cái)財(cái)務(wù)分分析，，則可可以采采用合合并、、收購(gòu)購(gòu)法評(píng)評(píng)估。。2023/1/165三、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的交交易案案例比比較法法（續(xù)續(xù)）2、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)評(píng)估交交易案案例比比較法法操作作步驟驟：1）選擇擇對(duì)比比交易易案例例對(duì)比案案例的的選擇擇方法法與途途徑：：通過(guò)CVSource數(shù)據(jù)終終端；各地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交交易所所網(wǎng)站站；上市公公司子子公司司的并并購(gòu)、、重組組案例例。2023/1/166三、、市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估的的交交易易案案例例比比較較法法（（續(xù)續(xù)））2）對(duì)對(duì)比比交交易易案案例例的的選選擇擇標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：：經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)相相同同或或相相似似；；成交交日日期期與與基基準(zhǔn)準(zhǔn)日日相相近近（（最最好好在在近近一一年年內(nèi)內(nèi)））；；交易易案案例例的的控控制制權(quán)權(quán)狀狀態(tài)態(tài)與與被被評(píng)評(píng)估估資資產(chǎn)產(chǎn)的的控控制制權(quán)權(quán)狀狀態(tài)態(tài)相相同同；；對(duì)比比交交易易案案例例的的選選擇擇數(shù)數(shù)量量在采采用用交交易易案案例例比比較較法法評(píng)評(píng)估估時(shí)時(shí)，，對(duì)對(duì)比比案案例例的的選選擇擇一一定定要要具具有有一一定定數(shù)數(shù)量量，，具具體體數(shù)數(shù)量量準(zhǔn)準(zhǔn)則則沒(méi)沒(méi)有有明明確確規(guī)規(guī)定定，，我我們們建建議議不不要要少少于于8-10個(gè)；；2023/1/167三、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的交易易案例比比較法（（續(xù)）3）對(duì)比基基礎(chǔ)—“價(jià)值比比率（Multiples)”的選擇擇和計(jì)算算對(duì)比交易易案例的的價(jià)值比比率乘數(shù)數(shù)的種類(lèi)類(lèi)（CVSource提供）：：2023/1/168三、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的交易易案例比比較法（（續(xù)）P/S價(jià)值比率率（市銷(xiāo)銷(xiāo)率）一一般不常常采用，，因?yàn)樵撛搩r(jià)值比比率是““口徑””不一致致的價(jià)值值比率2023/1/169三、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)估估的交易易案例比比較法（（續(xù)）3）價(jià)值比比率修正正、調(diào)整整交易條款款修正與上市公公司比較較法不同同，對(duì)比比交易案案例法中中的成交交價(jià)格往往往與交交易條款款有關(guān)，，所謂交交易條款款是指交交易附帶帶的條件件，這些些條款對(duì)對(duì)交易價(jià)價(jià)格可能能產(chǎn)生影影響；2023/1/170三、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的交交易案案例比比較法法（續(xù)續(xù)）交易方方式修修正企業(yè)之之間的的合并并收購(gòu)購(gòu)方式式通常常包括括協(xié)議議方式式和公公開(kāi)交交易方方式，，兩種種方式式在成成交價(jià)價(jià)格上上會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生一一些差差異。。一般般認(rèn)為為公開(kāi)開(kāi)交易易方式式更可可能產(chǎn)產(chǎn)生公公平交交易價(jià)價(jià)格，，但也也會(huì)存存在公公開(kāi)交交易的的成交交價(jià)格格可能能不是是市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格，而而是對(duì)對(duì)于特特定投投資者者的投投資價(jià)價(jià)值。。對(duì)于于非公公開(kāi)的的協(xié)議議交易易方式式，則則可能能會(huì)存存在某某些其其他因因素影影響交交易價(jià)價(jià)格的的公允允性。。2023/1/171三、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的交交易案案例比比較法法（續(xù)續(xù)）交易案例時(shí)時(shí)間因素修修正由于交易時(shí)時(shí)間可能與與基準(zhǔn)日相相距時(shí)間較較長(zhǎng)，因此此需要進(jìn)行行時(shí)間因素素修正；時(shí)間因素修修正可以參參考市場(chǎng)相相關(guān)指數(shù)為為基礎(chǔ)進(jìn)行行修正；4）其他方面面的步驟參參見(jiàn)可比公公司方法2023/1/172四、市場(chǎng)法法評(píng)估的特特別調(diào)整事事項(xiàng)（續(xù)））3、交交易易時(shí)時(shí)間間因因素素修修正正采用用交交易易案案例例比比較較法法時(shí)時(shí)需需要要進(jìn)進(jìn)行行交交易易時(shí)時(shí)間間因因素素修修正正；；修正正方方式式一一般般都都是是參參考考產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)交交易易市市場(chǎng)場(chǎng)上上的的相相關(guān)關(guān)指指數(shù)數(shù)等等進(jìn)進(jìn)行行修修正正，，但但是是由由于于目目前前國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)相相關(guān)關(guān)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)交交易易市市場(chǎng)場(chǎng)指指數(shù)數(shù)尚尚不不完完備備，，因因此此需需要要自自行行制制訂訂一一個(gè)個(gè)相相關(guān)關(guān)交交易易時(shí)時(shí)間間因因素素修修正正指指數(shù)數(shù)；；2023/1/173四、、市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估的的特特別別調(diào)調(diào)整整事事項(xiàng)項(xiàng)（（續(xù)續(xù)））修正正指指數(shù)數(shù)的的建建立立：：根據(jù)據(jù)CVSource提供供的的相相關(guān)關(guān)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)交交易易案案例例計(jì)計(jì)算算2010年1月發(fā)發(fā)生生并并購(gòu)購(gòu)交交易易案案例例P/E均值值為為11.34，將將此此設(shè)設(shè)定定為為1000；以后后按按月月計(jì)計(jì)算算，，每每月月計(jì)計(jì)算算發(fā)發(fā)生生的的并并購(gòu)購(gòu)案案例例P/E均值值，，然然后后按按下下式式計(jì)計(jì)算算個(gè)個(gè)月月指指數(shù)數(shù)：：以后后各各月月并并購(gòu)購(gòu)指指數(shù)數(shù)=2023/1/174四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）修正指數(shù)估算算案例2023/1/175四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）按上述述估算算得到到的各各月指指數(shù)如如下：：2023/1/176四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））2023/1/177四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））4、交易易條款款、交交易方方式等等修正正在實(shí)實(shí)際操操作中中無(wú)法法進(jìn)行行，因因此這這類(lèi)修修正只只能在在選擇擇對(duì)比比交易易案例例時(shí)保保證有有一定定數(shù)量量的案案例對(duì)對(duì)可能能存在在的交交易條條款、、交易易方式式方面面的差差異進(jìn)進(jìn)行稀稀釋。。2023/1/178三、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的交交易案案例比比較法法（續(xù)續(xù)）交易案案例比比較法法案例例分析析2023/1/179第四部部分市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)2023/1/180四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)1、市場(chǎng)場(chǎng)法評(píng)評(píng)估結(jié)結(jié)論流流動(dòng)性性/缺少流流動(dòng)性性、控控制/缺少控控制狀狀態(tài)分分析上市公公司比比較法法評(píng)估估結(jié)論論的流流動(dòng)性性、控控制權(quán)權(quán)狀態(tài)態(tài)由于上上市公公司比比較法法采用用上市市公司司的股股票交交易價(jià)價(jià)格計(jì)計(jì)算股股權(quán)市市值，，因此此這個(gè)個(gè)“市市值””應(yīng)該該是代代表流流動(dòng)性性、少少數(shù)股股權(quán)的的價(jià)值值；當(dāng)被評(píng)評(píng)估股股權(quán)狀狀態(tài)與與上述述狀態(tài)態(tài)不一一致時(shí)時(shí)需要要進(jìn)行行調(diào)整整；企業(yè)價(jià)價(jià)值準(zhǔn)準(zhǔn)則第第35條規(guī)定定：上上市公公司比比較法法中的的可比比企業(yè)業(yè)應(yīng)當(dāng)當(dāng)是公公開(kāi)市市場(chǎng)上上正常常交易易的上上市公公司，，評(píng)估估結(jié)論論應(yīng)當(dāng)當(dāng)考慮慮流動(dòng)動(dòng)性對(duì)對(duì)評(píng)估估對(duì)象象價(jià)值值的影影響。。2023/1/181四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））2023/1/182流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)、控制權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)、少數(shù)股權(quán)價(jià)值缺少流動(dòng)折扣控股溢價(jià)上市公司比較法評(píng)估結(jié)論狀態(tài)四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））交易案案例比比較法法評(píng)估估結(jié)論論的流流動(dòng)性性、控控制權(quán)權(quán)狀態(tài)態(tài)由于對(duì)對(duì)比交交易案案例都都是非非上市市公司司股權(quán)權(quán)的交交易案案例，，因此此這些些交易易股權(quán)權(quán)都是是代表表缺少少流動(dòng)動(dòng)性的的；是否代代表控控制權(quán)權(quán)或缺缺少控控制權(quán)權(quán)取決決于對(duì)對(duì)比交交易案案例的的控制制權(quán)狀狀態(tài)或或缺少少控制制狀態(tài)態(tài)。2023/1/183四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））2、缺少少流動(dòng)動(dòng)性調(diào)調(diào)整美國(guó)評(píng)評(píng)估界界對(duì)流流動(dòng)性性的定定義：：資產(chǎn)、、股權(quán)權(quán)、所所有者者權(quán)益益以及及股票票等以以最小小的成成本，，通過(guò)過(guò)轉(zhuǎn)讓讓或者者銷(xiāo)售售方式式轉(zhuǎn)換換為現(xiàn)現(xiàn)金的的能力力；美國(guó)評(píng)評(píng)估界界對(duì)缺缺少流流動(dòng)折折扣的的定義義：在資產(chǎn)產(chǎn)或權(quán)權(quán)益價(jià)價(jià)值基基礎(chǔ)上上扣除除一定定數(shù)量量?jī)r(jià)值或一定定比例例，以以體現(xiàn)現(xiàn)該資資產(chǎn)或或權(quán)益益缺少少流動(dòng)性性。流動(dòng)性性實(shí)際際是資資產(chǎn)、、股權(quán)權(quán)、所所有者者權(quán)益益以及及股票票在轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為為現(xiàn)金金時(shí)其其價(jià)值值不發(fā)發(fā)生損損失的的能力力。2023/1/184四、、市市場(chǎng)場(chǎng)法法評(píng)評(píng)估估的的特特別別調(diào)調(diào)整整事事項(xiàng)項(xiàng)（（續(xù)續(xù)））國(guó)際際上上對(duì)對(duì)流流動(dòng)動(dòng)性性溢溢價(jià)價(jià)/缺少少流流通通折折扣扣的的研研究究主主要要通通過(guò)過(guò)以以下下三三個(gè)個(gè)途途徑徑：：限制制股股票票交交易易研研究究（（RestrictedStockStudies)該類(lèi)類(lèi)研研究究的的思思路路是是通通過(guò)過(guò)研研究究銷(xiāo)銷(xiāo)售售存存在在限限制制性性的的股股票票的的交交易易價(jià)價(jià)與與同同一一公公司司銷(xiāo)銷(xiāo)售售沒(méi)沒(méi)有有限限制制的的公公司司股股票票的的交交易易價(jià)價(jià)之之間間的的差差異異來(lái)來(lái)估估算算缺缺少少流動(dòng)性折扣；IPO前研究（Pre-IPOStudies）該類(lèi)研究的思思路是通過(guò)公公司IPO前股權(quán)交易價(jià)價(jià)格與后續(xù)上上市后股票交易價(jià)格對(duì)比比來(lái)研究缺少少流動(dòng)性折扣；金融衍生定價(jià)價(jià)方式研究該類(lèi)研究是采采用股票對(duì)沖沖期權(quán)的方式式研究缺少流流動(dòng)折扣；2023/1/185四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）國(guó)內(nèi)估算缺少少流動(dòng)性折扣扣的研究法人股交易價(jià)價(jià)格研究；股權(quán)分置改革革支付對(duì)價(jià)研研究；新股發(fā)行價(jià)格格研究；非上市公司購(gòu)購(gòu)并市盈率與與上市公司市市盈率對(duì)比方方式采用非上市公公司并購(gòu)市盈盈率與上市公公司市盈率差差異研究缺少少流動(dòng)折扣率率；2023/1/186四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）缺少流動(dòng)折扣扣率研究結(jié)論論--非上市公司購(gòu)購(gòu)并市盈率與與上市公司市市盈率對(duì)比方方式2023/1/187四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）3、控制溢價(jià)/缺少折扣調(diào)整整股權(quán)控股溢價(jià)價(jià)/少數(shù)股權(quán)折扣扣的概念所謂控制權(quán)是是指根據(jù)公司司法和企業(yè)章章程中規(guī)定的的賦予公司出出資股東對(duì)企企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策策管理的權(quán)利利，也就是企企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理的控制權(quán)；；2023/1/188四、市場(chǎng)法法評(píng)估的特特別調(diào)整事事項(xiàng)（續(xù)））由于擁有控控制權(quán)的股股東擁有許許多不具有有控制股東東所不享有有的利益，，因此對(duì)按按比例計(jì)算算出來(lái)的股股東權(quán)益價(jià)價(jià)值來(lái)說(shuō)，，控制權(quán)股股權(quán)與同樣樣比例的不不具有控股股權(quán)的股權(quán)權(quán)相比存在在一個(gè)溢價(jià)價(jià)，反之，，不具有控控制權(quán)的股股權(quán)的價(jià)值值與同樣比比例的具有有控制股權(quán)權(quán)的價(jià)值相相比存在一一個(gè)折扣；；控制溢價(jià)和缺缺少控制折扣扣兩者之間是是相互對(duì)應(yīng)的的，也就是說(shuō)說(shuō)控制溢價(jià)是是在缺少控制制價(jià)格基礎(chǔ)上上溢價(jià)；缺少少控制折扣是是在控制價(jià)值值基礎(chǔ)上的折折扣；缺少控制折扣扣率=1-1/（1+控制溢價(jià)率））2023/1/189四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）控股溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折扣扣美國(guó)的主要要研究MergerstatControlPremiumStudy研究Mergerstat從1981年開(kāi)始，每年年公布發(fā)生在在美國(guó)和其他他國(guó)家和地區(qū)區(qū)的企業(yè)并購(gòu)購(gòu)案例數(shù)據(jù)；；Mergerstat根據(jù)市場(chǎng)上少少數(shù)股權(quán)交易易的P/E比率倍數(shù)與控控制權(quán)實(shí)際并并購(gòu)案例中的的P/E比率倍數(shù)的差差異來(lái)研究控控股溢價(jià)問(wèn)題題；2023/1/190四、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估的特別調(diào)調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)續(xù)）控制權(quán)溢價(jià)與與缺少控制權(quán)權(quán)折扣國(guó)內(nèi)研研究借鑒國(guó)際研究究思路，利用用目前國(guó)內(nèi)ChinaVenture公司推出的CVSource數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)統(tǒng)，我們估算算的控制溢價(jià)價(jià)率/缺少控制折扣扣率數(shù)據(jù)如下下表：2023/1/191四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））控制權(quán)權(quán)溢價(jià)價(jià)與缺缺少控控制折折扣研研究結(jié)結(jié)論2023/1/192四、市市場(chǎng)法法評(píng)估估的特特別調(diào)調(diào)整事事項(xiàng)（（續(xù)））4、營(yíng)運(yùn)運(yùn)資金金最低低保有有量調(diào)調(diào)整進(jìn)行營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資金最最低保保有量量調(diào)整整的必必要性性市場(chǎng)法法評(píng)估估企業(yè)業(yè)價(jià)值值時(shí)，，采用用盈利利