國際資本流動與貨幣危機(jī)e

國際金融學(xué)第六章國際資本流動與貨幣危機(jī)1/19/20231第一節(jié) 國際資本流動一、國際資本流動的類型

國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)，它主要反映在一個國家國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。 （一）長期資本流動 期限在一年以上的資本流動是長期資本流動。 直接投資 證券投資 國際貸款直接投資有三種類型：創(chuàng)辦新企業(yè)收購國外企業(yè)的股權(quán)達(dá)到一定比例以上（10％）利潤再投資證券投資與直接投資的區(qū)別在于，證券投資者對于投資對象企業(yè)并無實際控制和管理權(quán)。證券投資在國際資本流動中的作用有加強(qiáng)的趨勢，國際金融市場上出現(xiàn)了融資手段證券化的趨勢。主要有政府貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款、國際銀行業(yè)貸款、出口信貸等。1/19/20232第一節(jié) 國際資本流動一、國際資本流動的類型

（二）短期資本流動 短期資本流動是指一年或一年以內(nèi)的資本流動。貿(mào)易性資本流動 金融性資本流動 保值性資本流動 投機(jī)性資本流動1/19/20233第一節(jié) 國際資本流動二、國際資本流動的新趨勢跨國公司是國際直接投資的主體，但跨國并購趨緩私人資本成為國際資本流動的主角國際資本流動的形式日益多樣化國際資本供求趨向緊張化，爭奪加劇國際資本流動規(guī)模不斷擴(kuò)大、速度加快，但波動大發(fā)達(dá)國際仍然是國際資本雙向流動的主體融資證券化趨勢越來越明顯國際資本出現(xiàn)對新興市場的背離 1/19/20234第一節(jié) 國際資本流動三、國際資本流動的動因

（一）國際資本流動的一般原因 國際資本流動是一種生產(chǎn)要素在國際間的轉(zhuǎn)移，與國際貿(mào)易類似，國際間的要素報酬差異將造成生產(chǎn)要素在國際間的流動。 如果一國的資本相對豐裕，則該國作為資本報酬的利率就會較國外利率低，由此資本就會由該國流向他國。1/19/20235第一節(jié) 國際資本流動三、國際資本流動的動因

（二）證券投資國際分散化的動因 要素報酬差異只能說明資本從低利率國流向高利率國的單向流動，而現(xiàn)實中，資本在多數(shù)國家之間是相互或雙項流動的。 投資者除了關(guān)心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風(fēng)險管理和提高收益。（三）其他動因1/19/20236第一節(jié) 國際資本流動四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)影響

（一）長期資本流動的經(jīng)濟(jì)影響 對世界經(jīng)濟(jì)的影響對資本輸入國的影響對資本輸出國的影響

1/19/20237第一節(jié) 國際資本流動四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)影響

（一）短期資本流動的經(jīng)濟(jì)影響 影響國際金融市場影響國際收支和匯率水平影響一國金融政策的獨立性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展

1/19/20238第二節(jié) 貨幣危機(jī)理論廣義：一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度。狹義：固定匯率制度下，市場參與者對一國固定匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。1/19/20239第二節(jié) 貨幣危機(jī)理論 一、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的貨幣 危機(jī)（第一代危機(jī)模型——PaulKrugman）

克魯格曼認(rèn)為，政府過度擴(kuò)張的財政貨幣政策會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，它是引發(fā)對固定匯率的投機(jī)攻擊并最終引爆貨幣危機(jī)的基本原因。投機(jī)性沖擊導(dǎo)致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位。緊縮性財政貨幣政策是防止危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。 70-80年代貨幣危機(jī):73-82年墨西哥、78-81年阿根廷、82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類型。 1/19/202310第二二節(jié)節(jié)貨貨幣幣危危機(jī)機(jī)理理論論二、主要要由心理理預(yù)期帶帶來的投投機(jī)性沖沖擊所導(dǎo)導(dǎo)致的貨貨幣危機(jī)機(jī)(第二二代貨幣幣危機(jī)理理論———Obstfeld)預(yù)期自致致模型（（expectationsself-fulfillingmodel）。。貨幣危危機(jī)的發(fā)發(fā)生不是是由于經(jīng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)礎(chǔ)惡化，，而是由由于貶值值預(yù)期的的自我實實現(xiàn)所導(dǎo)導(dǎo)致的。。預(yù)期實實現(xiàn)的方方式有多多種：沖擊－政政策放松松分析；；逃出條款款分析；；惡性循環(huán)環(huán)分析。。1/1/202311第二節(jié)貨貨幣危危機(jī)理論論二、主要要由心理理預(yù)期帶帶來的投投機(jī)性沖沖擊所導(dǎo)導(dǎo)致的貨貨幣危機(jī)機(jī)(第二二代貨幣幣危機(jī)理理論———Obstfeld)以惡性循循環(huán)分析析為例，，當(dāng)局為了了維持固固定匯率率制，除除了可以以動用儲儲備外，，還可以以通過提提高利率率來提高高投機(jī)者者進(jìn)行投投機(jī)性攻攻擊的成成本；但但在很多多情形下下，當(dāng)局局可能發(fā)發(fā)現(xiàn)維持持固定匯匯率并不不那么有有吸引力力或并不不可行，，當(dāng)局有有很多理理由寧愿愿放棄固固定匯率率，如：中央央銀行可可能缺少少外匯儲儲備；當(dāng)當(dāng)局面臨臨脆弱的的銀行體體系；當(dāng)當(dāng)局面臨臨巨額的的債務(wù)負(fù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)當(dāng)局不愿愿意承受受高利率率帶來的的經(jīng)濟(jì)衰衰退、失失業(yè)增加加、金融融市場低低迷等壓壓力。當(dāng)局也有有很多理理由愿意意1/1/202312第二節(jié)貨貨幣危危機(jī)理論論二、主要要由心理理預(yù)期帶帶來的投投機(jī)性沖沖擊所導(dǎo)導(dǎo)致的貨貨幣危機(jī)機(jī)(第二二代貨幣幣危機(jī)理理論———Obstfeld)維持固定定匯率，，如：當(dāng)局局堅信維維持固定定匯率制制有利于于國際貿(mào)貿(mào)易和國國際投資資；有利利于提高高國家的的信譽(yù)或或出于對對國際合合作的承承諾等。。經(jīng)濟(jì)中存存在一個個基本面面薄弱區(qū)區(qū)（危機(jī)機(jī)區(qū)），，在這個個區(qū)域里里，危機(jī)機(jī)有可能能發(fā)生，，也有可可能不發(fā)發(fā)生。如如果市場場對當(dāng)局局維持固固定匯率率的信心心不足，，預(yù)期匯匯率貶值值時，就就會要求求提高利利率和工工資率等等，使維維持固定定匯率的的成本升升高，而而當(dāng)局通通過提高高利率維維持固定定匯率的的努力在在增加政政府堅持持固定匯匯率制的的成本的的同時，，本身也也1/1/202313第二節(jié)貨貨幣危危機(jī)理論論二、主要要由心理理預(yù)期帶帶來的投投機(jī)性沖沖擊所導(dǎo)導(dǎo)致的貨貨幣危機(jī)機(jī)(第二二代貨幣幣危機(jī)理理論———Obstfeld)會加強(qiáng)市市場的貶貶值預(yù)期期。期間間，如果果沒有足足以改變變市場預(yù)預(yù)期貶值值的消息息出現(xiàn)，，當(dāng)局可可能最終終放棄固固定匯率率。按照這一一邏輯，，貶值預(yù)預(yù)期可以以自發(fā)引引起貶值值，即貨貨幣危機(jī)機(jī)會“自自我實現(xiàn)現(xiàn)”；如如果市場場認(rèn)為政政府維持持固定匯匯率的決決心是可可信的，，維持固固定匯率率的成本本就不會會升高，，固定匯匯率也就就得到維維持。如如果私人1/1/202314第二節(jié)貨貨幣危危機(jī)理論論二、主要要由心理理預(yù)期帶帶來的投投機(jī)性沖沖擊所導(dǎo)導(dǎo)致的貨貨幣危機(jī)機(jī)(第二二代貨幣幣危機(jī)理理論———Obstfeld)政府為抵御御投機(jī)性沖沖擊而持續(xù)續(xù)提高利率率直至最終終放棄固定定匯率是這這一危機(jī)發(fā)發(fā)生的一般般過程。預(yù)預(yù)期因素決決定了貨幣幣危機(jī)是否否會發(fā)生、、發(fā)生到什什么程度，，而利率水水平則是決決定固定匯匯率制度放放棄與否的的中心變量量。公眾預(yù)期貨貨幣貶值時時，貨幣危危機(jī)的發(fā)生生機(jī)制表現(xiàn)現(xiàn)為一種惡惡性循環(huán)：：政府通過提提高利率來來維持平價價→政府維持固固定匯率的的成本上升升→加強(qiáng)公眾的的貶值預(yù)期期→促使利率進(jìn)進(jìn)一步上升升→維持固定匯匯率的成本本超過收益益→政府放棄固固定匯率制制→固定匯率制制崩潰→貨幣危機(jī)爆爆發(fā)1/1/202315第二節(jié)貨貨幣危機(jī)理理論二、、主主要要由由心心理理預(yù)預(yù)期期帶帶來來的的投投機(jī)機(jī)性性沖沖擊擊所所導(dǎo)導(dǎo)致致的的貨貨幣幣危危機(jī)機(jī)(第第二二代代貨貨幣幣危危機(jī)機(jī)理理論論————Obstfeld)1/1/202316第二節(jié)節(jié)貨貨幣危危機(jī)理理論三、第第三代代貨幣幣危機(jī)機(jī)理論論道德風(fēng)風(fēng)險論論由于政政府對對金融融中介介的隱隱性擔(dān)擔(dān)保以以及監(jiān)監(jiān)管不不力，，導(dǎo)致致金融融中介介存在在嚴(yán)重重的道道德風(fēng)風(fēng)險問問題：：金融中中介的的經(jīng)理理會選選擇高高風(fēng)險險項目目，將將過多多風(fēng)險險貸款款投向向房地地產(chǎn)和和證券券市場場，導(dǎo)導(dǎo)致資資產(chǎn)泡泡沫產(chǎn)產(chǎn)生；；國外債債權(quán)人人會低低估東東道國國金融融中介介資產(chǎn)產(chǎn)組合合的真真實風(fēng)風(fēng)險，，愿意意借錢錢給金金融中中介或或為那那些無無利可可圖和和高風(fēng)風(fēng)險的的工程程和企企業(yè)融融資；；1/1/202317第二節(jié)節(jié)貨貨幣危危機(jī)理理論三、第第三代代貨幣幣危機(jī)機(jī)理論論道德風(fēng)風(fēng)險論論隨著金金融中中介以以外幣幣計價價的負(fù)負(fù)債比比例上上升、、以本本幣計計價的的資產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)險險不斷斷加大大，關(guān)關(guān)于金金融中中介資資產(chǎn)未未來回回報的的不利利消息息或不不利預(yù)預(yù)期就就會引引發(fā)國國外投投資者者對國國內(nèi)金金融中中介的的擠兌兌，產(chǎn)產(chǎn)生對對外匯匯儲備備的突突然需需求，，迫使使貨幣幣貶值值；國外債債權(quán)人人不愿愿對國國內(nèi)積積累的的企業(yè)業(yè)損失失進(jìn)行行融資資時，，就迫迫使政政府介介入，，對企企業(yè)挽挽救，，如果果政府府求助助于擴(kuò)擴(kuò)張性性政策策，可可能會會引發(fā)發(fā)第二二代代模型型所描描述的的預(yù)期期引起起投機(jī)機(jī)性沖沖擊導(dǎo)導(dǎo)致貨貨幣危危機(jī)。。1/1/202318第二節(jié)貨貨幣危危機(jī)理論論三、第三三代貨幣幣危機(jī)理理論金融恐慌慌論貨幣危機(jī)機(jī)的本質(zhì)質(zhì)與經(jīng)典典的銀行行擠兌模模型相似似，只是是在國際際程度上上的擠兌兌而已。。貨幣危機(jī)機(jī)發(fā)生的的國家不不是從長長期上無無力償還還外債，，而是短短期的流流動性不不足。通通過國內(nèi)內(nèi)金融機(jī)機(jī)構(gòu)，短短期外債債被轉(zhuǎn)化化為缺少少流動性性的長期期貸款。。這種短短期債務(wù)務(wù)與長期期資產(chǎn)在在期限上上的不匹匹配性，，容易使使投資者者產(chǎn)生恐恐慌心理理，使得得外資撤撤離該國國或該地地區(qū)，導(dǎo)導(dǎo)致了該該國或該該地區(qū)資資產(chǎn)價格格的下降降以及貨貨幣的貶貶值。1/1/2023199、靜夜夜四無無鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。20:41:2420:41:2420:411/1/20238:41:24PM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。1月月-2320:41:2420:41Jan-2301-Jan-2312、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。20:41:2420:41:2420:41Sunday,January1,202313、乍見翻疑疑夢，相悲悲各問年。。。1月-231月-2320:41:2420:41:24January1,202314、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。01一月20238:41:24下午20:41:241月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。一月238:41下下午午1月-2320:41January1,202316、行動出成果果，工作出財財富。。2023/1/120:41:2420:41:2401January202317、做做前前，，能能夠夠環(huán)環(huán)視視四四周周；；做做時時，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿著著以以腳腳為為起起點點的的射射線線向向前前。。。。8:41:24下下午午8:41下下午午20:41:241月月-239、沒有失敗敗，只有暫暫時停止成成功！。1月-231月-23Sunday,January1,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻什什么么改改變變也也沒沒有有。。。。20:41:2520:41:2520:411/1/20238:41:25PM11、成功就是日日復(fù)一日那一一點點小小努努力的積累。。。1月-2320:41:2520:41Jan-2301-Jan-2312、世間成成事，不不求其絕絕對圓滿滿，留一一份不足足，可得得無限完完美。。。20:41:2520:41:2520:41Sunday,January1,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2320:41:2520:41:25January1,202314、意意志志堅堅強(qiáng)強(qiáng)的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。01一一月月20238:41:25下下午午20:41:251月月-2315、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通。。。。。一月238:41下下午午1月-2320:41January1,202316、少年年十五五二十十時，，步行行奪得得胡馬馬騎。。。2023/1/120:41:2520:41:2501January202317、空山新雨后后，天氣晚來來秋。。8:41:25下午8:41下下午20:41:251月-239、楊柳柳散和和風(fēng)，，青山山澹吾吾慮。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、閱讀讀一切切好書書如同同和過過去最最杰出出的人人談話話。20:41:2520:41:2520:411/1/20238:41:25PM11、越是沒沒有本領(lǐng)領(lǐng)的就越越加自命命不凡。。1月-2320:41:2520:41Jan